Особенности эволюции рынка ценных бумаг России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, доктор экономических наук Шабалин, Андрей Ольгердович

• Шабалин, Андрей Ольгердович
• доктор экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации доктор экономических наук Шабалин, Андрей Ольгердович

4 Стр. Введение.

ГЛАВА I. ОСНОВНЫЕ ФУНКЦИИ И МОДЕЛИ РЫНКА

ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. Основные функции и сегменты современного рынка ценных бумаг.

1.2. Модели функционирования рынка ценных бумаг. Эволюция моделей в конце XX века - начале XXI века.

1.3. Классификация ценных бумаг.

ГЛАВА II. РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ В

XIX, XX ВЕКАХ И В НАЧАЛЕ XXI СТОЛЕТИЯ.

2.1. Выпуск ценных бумаг в дореволюционный период.

2.2. Особенности рынка ценных бумаг периода НЭПа.

2.3. Ценные бумаги плановой экономики СССР. 2.4. Рынок ценных бумаг в период реформирования экономики ^ России.

ГЛАВА III. ПРЕДПОСЫЛКИ СОЗДАНИЯ НАЦИОНАЛЬНОЙ МОДЕЛИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ.

3.1. Национальные особенности рынка ценных бумаг России

3.2. Создание национальной модели функционирования рынка ценных бумаг как фактор повышения экономической безопасности России.

3.3. Обоснование системы пороговых значений экономической безопасности на рынке ценных бумаг.

ГЛАВА IV. ФОРМИРОВАНИЕ ОСНОВНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ НАЦИОНАЛЬНОЙ МОДЕЛИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ.

4.1. Совершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг.

4.2. Изменение соотношения между сегментами рынка ценных ж бумаг. Формирование новых сегментов.

4.3. Функционирование национальной модели в условиях глобализации мирового рынка ценных бумаг.

ГЛАВА V. РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И АНАЛИЗА ИЗМЕНЕНИЯ КОТИРОВОК ЦЕННЫХ БУМАГ.

5.1. Развитие методов оценки и прогнозирования котировок ценных бумаг.

5.2. Методы оценки эффективности финансовых инвестиций и прогнозирования котировок ценных бумаг при разработке инвестиционных программ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности эволюции рынка ценных бумаг России»

Актуальность исследования. Становление рыночной экономики в России ведет к развитию ее составных элементов, одним из которых является рынок ценных бумаг. Механизмами рынка ценных бумаг осуществляется перелив капиталов, их концентрация в наиболее эффективных секторах экономики. Все большую роль играет эмиссия ценных бумаг в финансировании инвестиций. В некоторых странах на долю эмиссии акций и облигаций приходится до 50 процентов и более от общего объема финансирования чистых инвестиций. В настоящее время главной особенностью перелива капиталов становится его секьюритизация. Движение капиталов в самых разных областях во все большей степени осуществляется посредством ценных бумаг: на уровне предприятий инвестиционные потоки опосредуются акциями. Кредиты все чаще выдаются в форме покупки банками ценных бумаг, а важной формой привлечения средств в бюджет является размещение облигаций государственных займов.

В России в настоящее время сложилась эклектическая рыночная система, включающая элементы рынков ценных бумаг США, европейских стран и отдельные национальные особенности российского рынка. В итоге роль отечественного рынка сводится к выполнению второстепенных функций. Федеральные ценные бумаги России выпускаются в значительной степени для финансирования текущих потребностей федерального бюджета, в том числе обслуживания государственного долга, а ценные бумаги субъектов Федерации - для покрытия дефицита местных бюджетов. Полученные за счет эмиссии корпоративных облигаций финансовые ресурсы расходуются в основном на пополнение оборотных фондов предприятий-эмитентов. За весь пореформенный период в стране практически не было значительных по масштабам эмиссий акций предприятий реального сектора.

Одной из важнейших функций, выполняемых механизмами рынка ценных бумаг, является повышение капитализации предприятий. Рост суммарной рыночной стоимости акций предприятий является одним из главных показателей эффективности их работы, привлекательности для инвесторов. В 1980-1999 гг. капитализация мирового рынка акций выросла в 13 раз1. И здесь современный российский рынок не выполняет соответствующей функции. В 1998-2002 гг. капитализация рынка была крайне нестабильна. Перепады капитализации составляли 3 раза и более.

Рынок ценных бумаг России как комплексная, многосекторная система, находится в начальной стадии своего формирования. Сейчас важно определить, по какой модели - североамериканской, европейской, или, может быть, национальной он будет развиваться. От этого зависит, какие институты рынка следует развивать, как должна быть построена система его регулирования, инфраструктура рынка и т.п.

Надо отметить, что современный рынок ценных бумаг воспринимается большинством экономистов как заново создающийся элемент рыночной экономики России. Однако в России рынок ценных бумаг существовал в дореволюционный период, во времена НЭПа. В последующие годы ценные бумаги также активно использовались в качестве финансовых инструментов. Является ли современный рынок преемником своих предшественников, воспроизвел ли он какие-либо их специфические черты? На этот вопрос в экономической литературе однозначного ответа нет. И это не случайно. Многие работы посвящены дореволюционному рынку ценных бумаг, рынку времен НЭПа, сфере ценных бумаг экономики СССР, современному рынку. Но практически

1 Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. отсутствуют исследования эволюции российского рынка ценных бумаг за весь период его существования, развития его институтов, инструментов, системы мобилизации инвестиционных ресурсов, роли государства в создании и регулировании рынка. Отсутствие комплексных исследований по проблемам эволюции дореволюционного рынка в рынок периода НЭПа, а также эволюции квазирынка плановой экономики в современный рынок привело к недоучету ряда важных особенностей развития биржевого механизма, институтов рынка, системы его регулирования, отдельных сегментов рынка ценных бумаг. В итоге сложившийся с конца 1990-х годов рынок ценных бумаг России практически не ориентирован на инвестирование экономики. Указанные обстоятельства определили выбор темы диссертации и круг исследуемых в ней проблем.

Цель и задачи исследования. Целью работы является обоснование наиболее приемлемой для России модели функционирования рынка ценных бумаг на основе исследования особенностей эволюции рынка ценных бумаг России в XIX, XX веках, в начале XXI столетия и современных тенденций в мировой экономике.

Для достижения поставленной в работе цели необходимо решение следующих задач:

• провести аналитическую оценку особенностей эволюции рынка ценных бумаг России, основных этапов создания и государственного регулирования рынка в XIX, XX веках и в начале XXI столетия;

• проанализировать основные модели функционирования рынка ценных бумаг и их эволюцию в конце XX - начале XXI вв.;

• сравнить основные характеристики функционирования российского фондового рынка с характеристиками рынков США и Европы;

• обосновать наиболее важные теоретические и эмпирические предпосылки формирования в России основных элементов национальной модели функционирования рынка ценных бумаг;

• разработать систему пороговых значений экономической безопасности на рынке ценных бумаг, определяющих наиболее уязвимые для системного кризиса звенья фондового рынка;

• оценить дестабилизирующее влияние нерезидентов на развитие рынка ценных бумаг России, определить границы их участия на рынке;

• в рамках системы государственного регулирования рынка ценных бумаг разработать комплекс мер по регулированию операций нерезидентов;

• обосновать необходимость изменения структуры сегментов рынка ценных бумаг, в том числе, за счет создания его новых сегментов;

• проанализировать основные методы оценки котировок ценных бумаг в странах с развитым рынком. Обосновать невозможность применения этих методов в условиях развивающегося рынка России;

• разработать методы анализа и прогнозирования котировок ценных бумаг с учетом особенностей рынка ценных бумаг России.

Объектом исследования является особенности эволюции рынка ценных бумаг России в XIX, XX веках и в начале XXI столетия.

Предметом исследования являются рынки ценных бумаг дореволюционной России, периода НЭПа, экономики СССР (квазирынок), современной России, а также стран с развитой рыночной экономикой.

Методологической основой исследования является системный анализ, позволивший рассмотреть эволюцию рынка ценных бумаг России во взаимосвязи и взаимозависимости эволюции его основных систем: мобилизации инвестиционных ресурсов, институтов рынка, биржевого и внебиржевого механизмов, регулирования рынка и т.п. В работе применяется исторический метод исследования, дающий возможность изучения эволюции рынка ценных бумаг в России в XIX — начале XXI вв.

Теоретической основой исследования послужили труды ведущих отечественных ученых: Л.И. Абалкина, A.M. Александрова, М.Ю. Алексеева, Н.И.Берзона, М.И. Боголепова, А.Н. Буренина, Н.П.Воеводской, В.В. Гаврилова, И.Ф. Гиндина, В.П. Дьяченко, В.Р. Евстигнеева, B.C. Зива, Б.В. Малешевского, П.П. Мигулина, Я.М. Миркина, Е.С. Подвинской, А.П. Потемкина, O.JI. Роговой, В.К. Сенчагова, А.Ю. Симановского, С.Г. Струмилина, В.Н. Твердохлебова, М.И. Туган-Барановского, А.А. Фельдмана, А.С. Чеснокова, JI.E. Шепелева.

Среди зарубежных ученых автор опирался на работы: Дж. Боунесса, Ф. Блэка, Р. Бредли, Э. Доллана, Д. Канемана, Дж.М. Кейнса, Р. Мертона, Р. Манделла, С. Робинса, Э. Родэ, П. Самуэльсона, Дж. Тобина, Дж. Хикса, М.Шоулза, К. Шпренкла, Й. Шумпетера.

В процессе исследования автором использовались материалы ФКЦБ, Банка России, Министерства финансов, коллективные исследовательские работы Института экономики РАН, публикации в отечественной и зарубежной печати, российские и зарубежные справочники и сборники, статистические данные, публикуемые Центром экономической конъюнктуры при Правительстве РФ.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке концептуальных основ и практических мер построения национальной модели функционирования рынка ценных бумаг России на основе исследования особенностей эволюции институтов рынка, структуры его сегментов, биржевого и внебиржевого механизмов, финансовых инструментов, роли государства в создании и регулировании рынка ценных бумаг, а также анализа опыта функционирования рынка ценных бумаг стран с развитой рыночной экономикой.

В процессе исследования автором получены следующие основные результаты:

1. Впервые проведен комплексный анализ эволюции рынка ценных бумаг России в XIX, XX вв. и в начале XXI столетия и сделаны выводы об общности ряда основных признаков рынков: наличии фондового центра и региональных бирж; существовании фондового центра не в виде биржи, а как фондового отдела - до революции при Петербургской товарной бирже, в настоящее время при ММВБ; построении системы биржевого регулирования, когда государством непосредственно регулируются исключительно фондовые центры, правила работы которых являются образцом для прочих бирж; отсутствии, или крайней незначительности, таких ведущих институтов зарубежного фондового рынка, как интервальные, паевые, индексные, хеджевые фонды, фонды общественных организаций и т.п.; в выполнении значительной части функций данных фондов Сбербанком (сберкассами) России. На Сбербанк в настоящее время приходится около 60% емкости рынка государственных ценных бумаг.

2. На основе выявленной общности признаков рынков ценных бумаг, существовавших в России в различные периоды, их сопоставления с элементами рынков ценных бумаг стран с развитой рыночной экономикой, оценки современного российского рынка, его технической базы, роста корпоративного сектора, развития биржевого и внебиржевого механизмов обоснован вывод о создании в стране предпосылок для формирования основных элементов национальной модели функционирования рынка ценных бумаг, включающих:

- в части финансовых инструментов: преобладание рынка облигаций над рынком акций; в ближайшей перспективе преобладание эмиссии корпоративных облигаций над эмиссией гособлигаций, увеличение роли сберегательных облигаций и облигаций нерыночных займов, а также производных от акций и облигаций бумаг; в части организации и регулирования рынка', исключительное значение Сбербанка РФ на первичном рынке; преобладание биржевого механизма над внебиржевым; сохранение и усиление двухуровневой системы биржевого регулирования;

- в части системы мобилизации инвестиционных ресурсов: ведущая роль банков, и, прежде всего, Сбербанка России. В перспективе ведущая роль банков сохранится, но большее развитие получат инвестиционные и институциональные фонды.

3. Предложены возможные концептуальные направления и практические меры для построения развитой национальной модели функционирования рынка ценных бумаг России:

- обоснована объективная закономерность последовательного изменения функций государства в создании организованного рынка ценных бумаг и его регулировании в соответствии с эволюцией рыночного хозяйства. Предложен комплекс мер для основных регулирующих органов по созданию и регулированию национальной модели функционирования рынка ценных бумаг России. К ним относятся: создание банковского консорциума, включающего Центробанк, Сбербанк, крупнейшие коммерческие банки, для управления фондовым рынком в период его возможной дестабилизации; организация Центробанком и ФКЦБ единой депозитарной сети по государственным и корпоративным ценным бумагам; контроль Минфина над рынком путем изменения паритета между первичными и производными ценными бумагами; разработка Минфином рейтинга государственных и корпоративных облигаций; определена необходимость создания новых механизмов привлечения в перспективе инвестиций нерезидентов на фондовый рынок. В связи с этим разработан комплекс мер по регулированию операций нерезидентов, включающий варьирование: лимитами инвестиций нерезидентов в первичные и производные ценные бумаги; величиной короткой позиции по деньгам и по бумагам (соответственно: суммы рыночной стоимости акций, купленных на заемные средства, и денежных средств, полученных от продажи взятых в заем ценных бумаг; денежных средств, полученных от продажи взятых в заем ценных бумаг); размерами фьючерсных контрактов, заключаемых в целях хеджирования валютных рисков при вложении денежных средств нерезидентов в российские ценные бумаги; обоснована роль пороговых значений экономической безопасности на рынке ценных бумаг как важнейших индикаторов, характеризующих различные модели функционирования рынка, показана их взаимозависимость. Разработана система пороговых значений экономической безопасности, включающая индикаторы: объем внутреннего долга к ВВП; емкость рынка производных ценных бумаг к емкости рынка первичных ценных бумаг; суммарная короткая позиция участников рынка по деньгам и по ценным бумагам; для нерезидентов — суммарные вложения в российские ценные бумаги в зависимости от емкости рынка и от величины ВВП; суммарные вложения в производные ценные бумаги российских эмитентов. Эта система пороговых значений рынка ценных бумаг взаимодействует с общей системой пороговых значений экономической безопасности и позволяет контролировать негативные процессы, ведущие к резкой неустойчивости и дестабилизации;

- разработан комплекс мер по восстановлению традиционного для России рынка сберегательных облигаций, включающий: создание государственного консалтингового агенства для консультации граждан; установление особой недели в году, когда государство обязано выкупить облигации до момента их погашения; прием сбероблигаций в залог; введение погасительных премий для долгосрочных выпусков облигаций (в перспективе на 30-40 лет).

4. Впервые проведен анализ эволюции методов оценки котировок акций в XIX, XX вв. и в начале XXI столетия. Обобщен опыт применения фундаментального, технического и регрессионного анализа, индексных методов, коллокационных моделей для оценки котировок акций. Сделан вывод, что эти методы, основанные на постулате «движение рыночных цен учитывает все», приемлемы для стран с высокоразвитым рынком. Для развивающегося рынка ценных бумаг России, взаимосвязь которого с реальным сектором еще окончательно не сложилась, указанные методы в большинстве случаев непригодны.

5. Разработаны методы оценки котировок акций с учетом результатов производственно-финансовой деятельности их эмитентов: метод анализа котировок акций на основе исчисления конечных разностей; метод прогнозирования котировок акций с учетом изменения эффективности финансовых инвестиций, рентабельности основных фондов, удельного веса основных производственных фондов и материальных оборотных средств в общей величине акционерного капитала, спроса на акции, ставки процента по депозитам.

Практическая значимость результатов исследования. Разработка современной концепции модели функционирования рынка ценных бумаг дает возможность повысить устойчивость рынка, существенно увеличить финансирование инвестиций в реальный сектор за счет эмиссии акций и облигаций.

Основные положения и выводы, сформулированные в диссертации, могут быть использованы для совершенствования методов регулирования рынка ценных бумаг, анализа и прогнозирования котировок акций при разработке инвестиционных программ, прогнозирования трендов фондовых индексов для оценки перспектив развития рынка. Материалы диссертации, авторские предложения могут быть использованы также при подготовке учебных программ, лекционных курсов, методических пособий для экономических факультетов и вузов.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и выводы, сформулированные в диссертации, использованы при подготовке докладов Института экономики РАН в Государственную Думу, Совет Федерации, Минэкономразвития, Минфин, Центральный банк.

Результаты научных исследований нашли отражение в докладах и сообщениях на международных и всесоюзных конференциях, теоретических семинарах Института экономики РАН в 1990-2000 гг. Различные аспекты исследованных в диссертации проблем вошли в 1-3 тома «История Министерства финансов России (в 4 томах)» (изданной согласно приказу министра финансов РФ от 24.07.2001, № 207).

Основные результаты исследования опубликованы в 27 печатных работах (в том числе одной индивидуальной и пяти коллективных монографиях) общим объемом 46,1 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Шабалин, Андрей Ольгердович

Проведенное исследование позволяет сделать ряд выводов и рекомендаций.1.Современный фондовый рынок страны по ряду основных признаков является преемником дореволюционного рынка и рынка периода НЭПа.Это относится, прежде всего, к следующим, признакам: • наличию фондового центра и региональных бирж; • существованию фондового центра не в виде самостоятельного органа, а как фондового отдела — до революции при Петербургской товарной бирже, в период НЭПа — при Московской товарной бирже, в настоящее время при Московской межбанковской валютной бирже. Это наиболее удобный, в условиях России, способ государственного регулирования всего биржевого механизма — товарных, валютных и фондовых бирж. Переход же фондового центра от товарной к валютной бирже вызван, во-первых, ослаблением роли товарных бирж, особенно в условиях колоссального спада производства в 1990-е годы, во-вторых, резким ростом масштабов валютного рынка, его значением для экономики; • построению системы биржевого регулирования, когда государством непосредственно регулируются исключительно фондовые центры (до революции фондовый отдел Петербургской биржи, в настоящее время фондовый отдел ММВБ), правила работы которых, являются образцом для прочих бирж; • отсутствию, или крайней незначительности для рынка, таких ведущих институтов зарубежного фондового рынка, как интервальные, паевые, индексные, хеджевые, негосударственные пенсионные фонды, фонды общественных организаций, инвестиционные банки; • выполнению значительной части функций данных фондов Сбербанком (сберкассами). На Сбербанк в настоящее время приходится около 60% емкости рынка ГКО-ОФЗ.

2. Постоянное воспроизводство этих важнейших признаков функционирования рынка показывает, что российскому рынку присущи национальные особенности.Сравнение современного российского фондового рынка с североамериканским и европейским по 23 основным признакам функционирования показало, что 3 признака совпадают с североамериканской моделью, 4 - с европейской, 6 признаков представляют смешанную европейско-североамериканскую модель. 10 признаков специфичны для российского рынка. Таким образом, можно отметить следующее: • российский фондовый рынок не тяготеет ни к североамериканской, ни к европейской моделям; • из 23 основных признаков рынка 10, т.е. почти половина, являются специфическими для России; • приведенные специфические признаки в своем большинстве сформировались еще в дореволюционный период. Они с постоянством воспроизводились в период НЭПа и существуют в настоящее время; • в стране созданы техническая база рынка ценных бумаг, система мобилизации инвестиционных ресурсов для фондового рынка (Сбербанк, коммерческие банки), биржевой механизм, основой которого является торгово-депозитарный комплекс «ММВБ - региональные биржи»; • сформировались квалифицированные кадры профессиональных участников торгов акциями и облигациями (Сбербанк, коммерческие банки, финансовые компании), биржевых посредников, в том числе интернет-брокеров; дилеров на рынке государственных ценных бумаг; • начал развиваться корпоративный сектор. В последнем квартале 2002 г. эмиссия корпоративных облигаций составила около 25 млрд. руб. В 2003 г. прогнозируется эмиссия этих бумаг на сумму 120-160 млрд. руб.(4-5 млрд. долл.); — у Минфина имеется опыт выпуска облигаций государственного сберегательного займа. В 1997-1998 гг. эмиссия сберегательных облигаций в среднегодовом исчислении составляла 1,5-2 млрд. долл.; — у государства имеется опыт в части: контроля и надзора за состоянием рынка ценных бумаг; установления границ его функционирования.Все это говорит о создании в России предпосылок для формирования основных элементов национальной модели функционирования рынка ценных бумаг.3. Для создания полноценной национальной модели функционирования рынка ценных бумаг необходимо осуществить следующее.1) Разработать систему пороговых значений экономической безопасности на фондовом рынке, которые служат важнейшим инстрз^ментом реализации функции экономической безопасности на рынке ценных бумаг, да и в народном хозяйстве страны в целом. Пороговые значения индикаторов экономической безопасности представляют собой количественные параметры, очерчивающие границу между безопасной и опасной зонами на фондовом рынке, придают национальным интересам страны в области экономики количественную определенность.Важнейшими пороговыми значениями экономической безопасности на фондовом рынке являются: • объем внутреннего долга — 30% к ВВП; • суммарная короткая позиция участников рынка: по деньгам —

70% от общей суммы собственных средств участников рынка; по бумагам — 80% от общей рыночной стоимости бумаг на счетах «депо»; • вложения нерезидентов в российские ценные бумаги в процентах к емкости рынка и объему ВВП. Пороговые значения для рынка России должны быть следующими. В настоящее время, в условиях стагнации рынка государственных ценных бумаг, вложения нерезидентов в федеральные и субфедеральные долговые обязательства должны быть полностью запрещены, т.е. пороговое значение равно 0. По акциям допускаются вложения только индексных фондов, которые обязаны вкладывать деньги в ценные бумаги стран в зависимости от доли той или иной страны в международных инвестиционных индексах. Пороговое значение для них составляет 5% от емкости рынка.С укреплением рынка и экономики в целом, введением действенных рычагов его регулирования, вложения нерезидентов в ценные бумаги могут быть разрешены сначала (не ранее 2004-2005 гг.) в размере до 5% от емкости рынка ГЦБ и 10% от емкости рынка акций. Вложения в корпоративные и региональные облигации допускаются в том случае, если они имеют рейтинг не ниже суверенного. Пороговое значение для этих бумаг — 5% от емкости их рынков. В перспективе максимальные пороговые значения составляют 12% по ГЦБ и 25% по акциям, в зависимости от емкости их рынков; • вложения нерезидентов в производные ценные бумаги — американские и глобальные депозитарные расписки (ADR, GDR, ADS), опционы, варранты и т.п. на российские акции и облигации - 30% от суммарной емкости рынка производных бумаг;

2) Осуществить комплекс мер по усилению регулирования рынка: • восстановление резко снизившейся с конца 1997 г. роли Центрального банка Российской Федерации в операциях с государственными ценными бумагами; • проведение крупномасштабных интервенций на фондовом рынке не только на рынке государственных ценных бумаг, как это было в 1996-

1997 гг., но и на рынке корпоративных долговых обязательств и акций; • возрождение института банков - первичных дилеров на рынке ГКО-ОФЗ. Его задача — котировать государственные ценные бумаги в заданном Центральным банком Российской Федерации количестве видов и масштабах, поддерживать за счет собственных средств котировки в период дестабилизации рынка; • выход на качественно новый уровень банковского регулирования фондового рынка - создание в период возможного обострения кризиса банковского консорциума во главе с Центральным банком Российской Федерации. Его задачи: массовая скупка ценных бумаг для увеличения спроса на них; поддержание процентных ставок на фондовом и кредитном рынках; стабилизация доходности государственных ценных бумаг и курсов корпоративных бумаг; • введение или снятие ограничений на использование банковского кредита для купли-продажи ценных бумаг.3) Принять специальные меры по регулированию операций нерезидентов.Анализируя регулирование рынка ценных бумаг в 1992-2002 гг., можно отметить, что все кризисы в период 1995-1998 гг., а в постдефолтовский период временные сбои на фондовом рынке вызваны, прежде всего, нерезидентами. Анализ системы регулирования рынка показывает также, что у государства нет действенных мер по управлению операциями иностранных инвесторов с российскими ценными бумагами.В ТО же время следует учитывать, что практически во всех странах с развитым фондовым рынком нерезиденты являются важными участниками операций с ценными бумагами, вкладывая финансовые инвестиции в экономику страны, приносят новые технологии операций с ценными бумагами. Но, пожалуй, главная их функция состоит в том, что они является участниками международного перелива капиталов. Поэтому в перспективе роль нерезидентов на российском рынке ценных бумаг будет возрастать. Для этого необходимо разработать новые механизмы привлечения средств нерезидентов на российский фондовый рынок. Их основой являются: разрешение нерезидентам приобретать российские ценные бумаги по рыночной цене (это даст возможность иностранным инвесторам получать доходы пусть и не столь высокие, как в 1996 — 1998 г.г., но все же на 10—20% превышающие доходы от вложений в ценные ^ бумаги развитых стран); гарантирование государством безусловного погашения нерезидентам имеющихся у них федеральных долговых обязательств (в случае возникновения кризиса Центральный банк Российской Федерации погашает федеральные облигации иностранным инвесторам вплоть до использования эмиссионных источников); введение досрочного выкупа государственных и корпоративных ценных бумаг (эмитент обязывается один раз в год, в определенные сроки выкупить ценные бумаги у нерезидентов по их номинальной цене с учетом

дисконта); лимитирование вложений нерезидентов в российские акции и облигации и производные от них ценные бумаги.Одновременно необходимо разработать меры регулирования операций нерезидентов. К ним относятся: — варьирование лимитами вложений нерезидентов в российские ценные бумаги, в пределах пороговых значений; • варьирование размерами фьючерсных контрактов, заключаемых в целях хеджирования валютных рисков при вложении денежных средств нерезидентов в российские ценные бумаги; • запрещение биржевым посредникам выполнять заказы нерезидентов в случае их игры на понижение котировок ценных бумаг, а также на продажу крупных партий ценных бумаг в период кризисов; • снижение доходов по государственным и корпоративным долговым обязательствам (в момент их конвертации в СКВ) в том случае, если нерезиденты продают их через 1-2 месяца после покупки и не вкладывают полученные от продажи деньги в другие национальные финансовые инструменты; • использование для купли-продажи российских ценных бумаг исключительно денежных счетов типа «С»; • установление срока (минимум 3-4 месяца), в течение которого нерезиденты не могут вывезти за границу средства, полученные от продажи российских государственных и корпоративных ценных бумаг в короткие сроки (до 6 месяцев со дня покупки). Эти средства поступают на счета «С», с которых могут быть использованы только для вложения на внутреннем рынке; • прекращение конвертации рублевых средств, полученных нерезидентами в виде дивидендов по акциям и купонов по облигациям, в случае продажи ими российских ценных бумаг в короткие сроки (6 месяцев со дня покупки);

4) Создать единую депозитарную сеть по государственным и корпоративным ценным бумагам.Это позволит иметь полную информацию о капиталопотоках на фондовом рынке, обеспечить большую сохранность ценных бумаг, пресекать недоброкачественные сделки на рынке. Основой для формирования единой депозитарной сети является депозитарно-торговый комплекс по ГКО-ОФЗ. Выполнение задачи по созданию единой депозитарной сети должно быть возложено на Центральный банк Российской Федерации и Московскую межбанковскую валютную биржу.4. В работе обоснована объективная закономерность последовательного изменения функций государства в создании и регулировании организованного рынка ценных бумаг в соответствии с эволюцией рыночного хозяйства.Выделены основные этапы и функции государства в создании и регулировании фондового рынка России за весь период его существования.1) В течение XIX — начала XX вв. можно выделить 3 этапа: • 1810-1860 гг. Роль государства заключается в эмиссии государственных ценных бумаг, учете операций по переходу прав собственности на них (комиссия погашения долгов), контроль за операциями с ценными бумагами и рассмотрение предложений в области государственного кредита (совет государственных кредитных

установлений). Министерство финансов разрабатывало условия выпуска и обращения ГЦБ; • 1861-1911 гг. Функции Министерства финансов резко расширяются. На него возлагается: эмиссия ГЦБ; издание нормативньЕХ актов по выпуску и обращению ценных бумаг; разработка новых видов займов; гарантия частных облигаций; конверсия госзаймов; техническое обеспечение эмиссии; создание и регулирование фондового отдела Петербургской биржи; ревизия банков, проводящих операции с ценными бумагами; • 1911—1917 гг. Функции государства еще более расширяются. На Госбанк возлагается задача регулирования рынка в период кризисов. К концу данного периода резко увеличивается роль сберкасс в мобилизации инвестиционных ресурсов фондового рынка, а также в регулировании рынка путем купли-продажи ценных бумаг для балансирования спроса и предложения на них.2) Роль государства в создании и регулировании фондового рынка значительно изменилась в период НЭПа. Здесь можно выделить 2 этапа: • 1922-1927 гг. Министерство (Наркомат) финансов теряет часть своих функций. Оно перестает быть эмитентом ГЦБ (им становится

правительство), гарантом по негосударственным займам. За Наркоматом финансов остаются функции разработки новых видов займов (натуральные, крестьянские, выигрышные и т.п.), условий их размещения (свободное и принудительное), а также соблюдением правил биржевой торговли. Наркомфин также активно участвует в операциях с облигациями в целях регулирования рынка. В то же время продолжает развиваться, тенденция к усилению роли государственных кредитных учреждений по созданию и регулированию фондового рынка. На Госбанк и сберкассы возлагается задача размещения и погашения займов, рассчитанных, соответственно, на юридических и физических лиц, а также выдача ссуд под залог ГИБ. Они являются крупнейшими участниками операций с ГЦБ в целях поддержания их котировок (до революции Госбанк регулировал рынок только во время кризисов); • 1928—1930 гг. Роль банков постепенно снижается. Появляется новый орган — комиссии содействия госкредиту. С 1929 г. на них возлагаются задачи контроля за действиями учреждений, ведающих госкредитом, а также пропаганда госзаймов.3) С переходом на планово-директивную экономику в СССР изменяются функции государственных органов в области госкредита.Здесь можно выделить 2 этапа: • 1930-1980-е годы: • прекращаются операции кредитных учреждений и Министерства ф финансов с облигациями в целях балансирования спроса и предложения на них; • Госбанк теряет функции размещения и погашения облигаций, совершения операций с ними на вторичном рынке, выдачи ссуд под залог ГЦБ; • за Наркомфином остается функция разработки условий выпуска займов, а также появляется новая функция — разработка условий конверсии займов; • сберегательные кассы теряют функции погашения ГЦБ, выдачи ссуд под их залог, операций с ГЦБ на вторичном рынке. За сберкассами сохраняются размещение облигаций принудительных и свободных (выигрышных) займов, а также купля-продажа облигаций выигрышных займов. Появляется новая функция - регулярная конверсия облигаций в новые госбумаги. С 1974 г. на сберкассы возлагается функция погашения госдолга по облигациям принудительных займов, выпущенных в 30-50 гг.; • В 1990-1991 гг., в связи с развитием рыночных начал, функции государственных органов усложняются: • Минфин приобретает функции регулирования бирж, регистрации проспектов эмиссии акций, лицензирования профессиональной деятельности на фондовом рынке; • Госбанк приобретает функции размещения займов для юридических лиц, лицензирования и контроля деятельности банков на фондовом рынке; • Сбербанк начинает операции на рынке путем выпуска собственных ценных бумаг.4) С 1992 г. роль государства в создании и регулировании фондового рынка значительно усиливается. Здесь можно выделить 2 этапа: • В 1992-1995 гг. происходит постепенное восстановление функций Минфина, Центробанка и Сбербанка, утраченных в период планово — директивной экономики; • С 1996 г. по конец 1997 г. произошло резкое усиление роли государства в организации и регулировании фондового рынка. Центробанк создал (совместно с ММВБ) Национальный депозитарный центр, а также межрегиональную систему торгов по ГЦБ, создал институт первичных дилеров на рынке ГКО-ОФЗ, ввел ломбардное кредитование коммерческих банков под залог госбумаг, операции РЕПО. Министерство финансов возобновило утраченную ещ;е в конце 1930-

X годов практику регулирования рынка путем создания денежных резервов для использования их в операциях с государственными ценными бумагами в наиболее острые моменты кризиса.Никогда еще государство не имело столь разнообразных мер регулирования внутренних инвесторов. Однако отсутствие действенных мер управления поведением нерезидентов привело к кризису на фондовом рынке. Результатом кризиса стала утрата государством важнейших рычагов регулирования рынка. Центральный банк и Министерство финансов вынуждены были отказаться от ряда своих важнейших функций: регулярных операций с государственными ценными бумагами; кредитования коммерческих банков под залог ценных бумаг; операций РЕПО и т.п.Таким образом, к концу 1998 г. система государственного регулирования фондового рынка была фактически разрушена. Она восстанавливалась с большим трудом. Прорыв наступил в 2002 г., когда в ноябре начались полномасштабные операции РЕПО, а несколько раньше начался выпуск нового финансового инструмента — биржевого модифицированного РЕПО (БМР).5. На основе обобщения опыта применения фундаментального, технического и регрессионного анализа, индексных методов, коллокационных моделей для анализа и прогнозирования котировок акций, можно сделать следующие выводы и предложения.1). Данные методы, основанные на постулате «движение рынка учитывает все», приемлемы для стран с высокоразвитым рынком. Для развивающегося рынка России, где связи между реальным сектором и фондовым рынком искажены, указанные методы в большинстве случаев непригодны.2) В связи с этим разработаны предложения по: • учету в индексных методах анализа курсов акций показателей производственно-финансовой деятельности предприятий-эмитентов; • оценке котировок акций на основе метода исчисления конечных разностей; • прогнозированию курсов акций с учетом изменения эффективности финансовых инвестиций, рентабельности основных фондов, удельного веса основных производственных фондов и материальных оборотных средств в общей величине акционерного капитала, спроса на акции, ставки процента по депозитам.3) Предложен подход к определению направления тренда фондовых индексов на основе комбинированного использования методов исчисления конечных разностей, регрессионного анализа и коллокационных моделей.Это позволит учесть производственно-финансовые показатели предприятий, акции которых учитываются при расчете индексов, а также случайные процессы на рынке.4) Данные методы анализа и прогнозирования курсов акций могут использоваться для повышения обоснованности инвестиционных программ (увязки проектировок по прибыли, рентабельности, распределению доходов и капитала с движением цен на фондовом рынке).

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Шабалин, Андрей Ольгердович, 2003 год

1. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 г.

2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.06,1996 г.

3. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 23.06.1999 г.

4. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.1999 г.

5. Федеральный закон «О лицензировании отдельных видов деятельности» ^ ' от 16.09.1998 г.

6. Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" от 21.11.1994 г.

7. Федеральный закон "О внесении изменений и дополнений в Закон "О защите прав потребителей" от 09.01.1996 г.

8. Федеральный закон «О налоге на операции с ценными бумагами» от 18 октября 1995 г. 10. «Концепция национальной безопасности Российской Федерации». Утв. Указом Президента Российской Федерации от 10 января 2000 г. № 24.

9. О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Постановление Совета Министров — Правительства Российской Федерации от 8 февраля 1993 г. № 107.

10. О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Указ Президента Российской Федерации от 4 ноября 1994 г. № 20-63.

11. Абалкин Л. Экономическая роль государства. В кн.: Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики. — М.: ИЭ РАН, ^ ' 1997.

12. Абалкин Л.И. Институционально-эволюционная теория и ее прикладные аспекты. //Вопросы экономики, 1997, № 3.

13. Абалкин Л.И. Проблемы переходного периода в экономике России. Эволюционный подход и проблемы переходной экономики. — М., 1995.

14. Абламская Л.В., Бабешко Л.О. Основы финансового анализа рынка ценных бумаг. — М.: Финансовая академия при правительстве РФ, 1998.

15. Агарков М.М. Учение о ценнык бумагах. - М.: Финан. изд. НКФ СССР, 1927.

16. Агарков М.М. Ценные бумаги на предъявителя. - М.: Финан. изд. НКФ СССР, 1926.

17. Александров A.M. Финансы СССР. - М. :Госфиниздат, 1952.

18. Александровский К.И. Госкредит. - М.: Госфиниздат, 1932.

19. Алексеев М. Роль рынка ГКО в развитии инвестиционных возможностей его участников. / В кн. Государственные краткосрочные облигации: теория и практика рынка. — М., 1995.

20. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. - М.: Финансы и статистика, 1991.

21. Альский М. Наша политика государственного кредита. - М.: Финансовое издательство НКФ СССР, 1925.

22. Альский М. Финансовая политика и финансовая организация за 4 года пролетарской революции. // Р1звестия 1ЖФ РСФСР, 1921, № 17.

23. Альский М., Голованов С , Новицкий А. О мерах к оздоровлению государственного бюджета (тезисы к докладу III съезду финотделов). // Известия НКФ РСФСР, 1921, № 12.

24. Андрюшин А. Банковская система России: особенности эволюции и концепция развития. — М.: ИЭ РАН.

25. Анкета о госзаймах. // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 36.

26. Афанасьев А.А. Банки на рынке производных финансовых инструментов. - Владивосток: ДВГАЭУ, 2001.

27. Афанасьев А.А. Определимся в понятиях: производные финансовые инструменты или срочные сделки? // Рынок ценных бумаг, 2000, № 10.

28. Бабешко Л.О. Коллокационные модели прогнозирования доходности ценных бумаг. // «Финансовая математика». — М.: ТЕИС, 2001.

29. Бабешко Л.О. Коллокационные модели прогнозирования и их применение в финансовой сфере. —М.: Экзамен, 2001.

30. Бабешко Л.О. Коллокационные модели прогнозирования фондового рынка. Автореф. диссертации на соискание ученой степени докт. экон. наук.-М., 2001.

31. Базаров В. К 5-летию НЭПа. // Экономическое обозрение, 1926, № 3.

32. Базаров В. Метод исчисления доходов, извлекаемых государством из денежной эмиссии. // Экономическое обозрение, 1923, № 6.

33. Базаров В. О "восстановительных процессах" вообще и об "эмиссионных возможностях", в частности. // Экономическое обозрение, 1925, № 1.

34. Бак И.С. Биржа на Западе и в СССР. - Харьков: Книгоспилка,1926.

35. Берталанфи Л. Общая теория ссистем. Критический обзор. // Исследования по общей теории систем: Сб.пер. - М., 1969.

36. Билимович А.Д. Новый военный заем. - Киев, 1916.

37. Богачевскнй М.Б. Государственный кредит в капиталистических странах. - М , : Финансы, 1966.

38. Богданов А. Очерки всеобщей организации науки. — Самара, 1921.

39. Богданов А. Философия живого опыта. Популярные очерки. — М.,1920.

40. Богданов А.А. Всеобщая организационная наука (Тектология). В 3-х частях.-М,-Л., 1929.

41. Боголепов М.И. Государственный долг (к теории государственного кредита). Типологический очерк. - СПб., 1910.

42. Боровиков В., Онищенко М. Предупредит ли индекс о приближении кризиса?-М., 1998.

43. Борткевич И. Государственные конверсии 1888-1889 гг.- СПб., 1890.

44. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. —М.: Финансы и статистика, 1993.

45. Бржевский Н. Государственные долги России. Историко-статистическое исследование. - СПб., 1884.

46. Бронский. М. О займе хозяйственного восстановления. // «Правда», 1925, № 168.

47. Брюханов Н. Внимание операциям государственного кредита. // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 17.

48. Брюханов И. Госкредит на новом этапе. Доклад на Всесоюзном совещании по госкредиту. // Финансы и народное хозяйство, 1930, № 12.

49. Брюханов Н. К выпуску займа укрепления крестьянского хозяйства.// Финансы и народное хозяйство, 1928, № 4. # т^ керской компании. // Финансист, 1998, № 4

50. Булатов В.В. Проблемы структурной перестройки экономики и фондового рынка. - М.: ИЭ РАН, 2001.

51. Булатов В.В. Тенденции фондового рынка в условиях финансового кризиса. // Банковские технологии, 1999, № 1.

52. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. — М.: Наука, 2002.

53. Буренин Н. Контракты с опционами на акции. - М., 1992.

54. Буянова Е.А. Динамика рисков на фондовом рынке России. — М., 2001.

55. Вавилов Ю.А. Государственный кредит: прошлое и настоящее. — М.: Финансы и статистика, 1992.

56. Васильев Д. ФКЦБ: у российского фондового рынка особый путь развития.//Коммерсантъ-daily, 15 апреля 1997.

57. Введение во фьючерсы и опционы: Сб. материалов./Пер с англ. — СПб., 1993.

58. Внутренняя торговля в СССР и ее регулирование в 1923-1924 году и первом квартале 1925 года. Вып. 2. - М.: Изд-во Наркомвнуторга СССР, 1925.

59. Воблый К. Биржи в прошлом и их современная роль в социалистическом хозяйстве. // Биржи и рынки. Сборник статей. - М., 1924.

60. Воеводская Н.П. Развитие финансового рынка России в условиях переходной экономики. — Уфа, 1999.

61. Военные займы. Сборник статей. — М., 1917.

62. Волин Л. «Новая экономическая политика» в Госкредите. // Вестник финансов, 1925, № 11-12.

63. Волков Н.Г. Учет ценных бумаг. — М., 1995.

64. Воронцов В. Государственный бюджет и государственные долги России. -СПб., 1908. # Щ' мальной области действия, границ, видов и форм общественной займовой системы. - СПб., 1871.

65. Все о рынке ценных бумаг. - Калуга, 1992.

66. Вульф Г. О пределах использования государственного кредита.// Финансы и народное хозяйство, 1928, № 50.

67. Вульф Г. Острые вопросы кампании по размещению займа укрепления крестьянского хозяйства // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 4.

68. Вульф Г. Поменьше оптимизма. К первым итогам реализации 2-го займа индустриализации // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 41.

69. Вульф Г. Пути и перспективы госкредита СССР. // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 39.

70. Вульф Г. Снова о фондовой работе // Финансы и народное хозяйство, 1927, №37.

71. Вульф Г. Тракторные обязательства // Финансы и народное хозяйство, 1930, №2.

72. Вульф Г.В. Государственный кредит СССР. - М.: Финансовое изд. НКФ СССР, 1925.

73. Гейлер И.К. Сборник сведений о процентных бумагах (фондах, акциях и облигациях) России. Руководство для помещения капиталов. — СПб., 1871.

74. Гиндин И.Ф. Балансы акционерных предприятий как исторический источник. В сб.: Малоисследованные источники по истории СССР XIX-XX веков. - М . , 1964,

75. Глаголев А.Н. Элементарная теория долгосрочных финансовых операций и таблицы для вычисления сложных процентов, ежегодных взносов, ежегодных уплат и временных рент. — СПб,, 1891.

76. Голубев С В . Функции фондового рынка в экономике развитых стран. // Финансы, 1995, № 6.

77. Гончаров П.М. Долгосрочные финансовые операции. Курс элементарный.-СПб., 1910.

78. Государственные краткосрочные облигации: теория и практика рынка. — М., 1995.

79. Гохман И. Итоги госкредита в 1928/29 г. и план на 1929/30 г. // Финансы и народное хозяйство, 1929, № 47.

80. Грейденберг М. Итоги займа хозяйственного восстановления и промышленность // Вестник финансов, 1927, № 4.

81. Гулый Д., Коланьков Д., Стеценко Д., Четвериков В. р-фактор российских акций.—М.: 1997.

82. Гуревич О мерах закрепления за держателями облигаций госзаймов // Финансы и народное хозяйство, 1929, № 13.

83. Гурьев Д. Очерк развития государственного долга России. - СПб., 1903.

84. Данилов Ю.Д. Анализ и прогноз развития российского рынка, ценных бумаг.//ЭКО, 1995, №2.

85. Дегно В. Русские ценные бумаги. Сборник сведений о всех главнейших фондах, закладных листах, акциях и облигациях, котирующихся на русских биржам. - СПб., 1885.

86. Дерябин Д. Фондовый рынок — это философия бизнеса // Деловой мир, 1992, № 1 .

87. Дерябин Д.А. Биржи в инфраструктуре рынка. // Экономист, 1992, № 3.

88. Дьяченко В.П. История финансов СССР (1917-1950 гг.) - М., Наука, 1978.

89. Дьяченко В.П. Советские финансы в первой фазе развития социалистического государства. Часть первая. 1917-1925. - М.: Госфиниздат, 1947.

90. Евстигнеев В.Р. Валютно-финансовая интеграция в ЕС и СНГ. Сравнительный семантический анализ. - М . : Наука, 1997.

91. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. - М.: Эдиториал УРСС, 2002. #

92. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. — М., 2000.

93. Заем Свободы.-М., 1917.

94. Займы // Систематическое собрание постановлений, циркуляров и инструкций 1ЖФ.

95. Зак А.Н. Русское облигационное право. - Пг., 1917.

96. Залтунин А.С. Очерк теории государственного кредита. - СПб., 1892.

97. Зверев А.Г. Государственный заем третьей пятилетки (выпуск четвертого года). -М.: Госфиниздат, 1941.

98. Зверев А.Г. Государственные займы и вклады в сберегательные кассы. - М.: Госфиниздат, 1957.

99. Зив B.C. Заем свободы. - Пг., 1917.

100. Златкис Б.И., Подвинская Е.С. Управление государственным внутренним долгом. В кн.: История Министерства финансов России. Том 4 (1986-2002 гг.). - М . : Инфра-М, 2002.

101. Ильинский А.И. Феноменология биржевых рынков. - М., 2001.

102. Исаев А.А. Государственный кредит. - Ярославль, 1986. ПО. История Министерства финансов России. Том 1 (1903-1917 гг.).— М.: Инфра-М, 2002.

103. История Министерства финансов России. Том 2 (1917-1932 гг.).— М.: Инфра-М, 2002.

104. История Министерства финансов России. Том 3 (1933-1985 гг.).— М.: Инфра-М, 2002.

105. История Министерства финансов России. Том 4 (1986-2002 гг.).— М.: Инфра-М, 2002.

106. Каган М. Вопросы фондовой работы // Финансы и народное хозяйство, 1927, №16.

107. Каганович А. Первые итоги и очередные задачи кампании по 3-му займу индустриализации // Финансы и народное хозяйство, 1929, № 40.

108. Канторович Л.В. Об одном методе приближенного решения дифференциальных уровнений в частных производных. — В кн. Приближенные методы высшего анализа. - М.-Л., 1962.

109. Караваева И.В. Залоговое кредитование: зарубежный опыт и российская действительность. // Вопросы экономики, 1995, № 11.

110. Карташов А.Г. Как заработать деньги? Фондовая биржа и финансовые рынки.-Л., 1991.

111. Кауфман И.Н. Основания расчетов по публичный займам. — СПб., 1891.

112. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег./Пер. с англ. - М.: Экономика, 1993.

113. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе. /Пер. с англ. - М.: Экономика, 1993.

114. Киселев Формы государственного кредита // Торгово-промышленная газета, 30 сентября 1923 г.

115. Кисилев Необходимость скорейшего открытия фондовых бирж // Экономическая жизнь, 12 октября 1922 г.

116. Кисилев Основания государственных кредитных операций // Экономическая жизнь, 13 августа 1922 г.

117. Кистенев Государственные кредитные операции // Экономическое обозрение, 1923, № 7.

118. Кистенев Заем хозяйственного восстановления как метод долгосрочного кредитования. // Вестник финансов, 1926, № 7.

119. Козлов А.А. Проект по организации выпуска и обращения государственных краткосрочных облигаций. // Бизнес и банки, 1993, № 7.

120. Коммерческие банки на фондовом рынке. - М.: "ДеКа", 1995.

121. Корсунцев И. Виртуальные финансы. // Независимая газе- та.Политэкономия. - 2 ноября 1999.

122. Кузнецов М., Овчинников А. Технический анализ рынка ценных бумаг. -М.:Инфра-М, 1996.

123. Кузнецов М.В. Рынок ценных бумаг как фактор воспроизводственного процесса. // Деньги и кредит, 1995, № 11.

124. Кузнецова Е.В. Курочкина С. Ценные бумаги: Справ.-метод. материал -М. , 1991.

125. Лауфер М. Государственные краткосрочные облигации -реальность российского рынка ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг, 1993, № 13.

126. Лоевецкий Д. Кредитная система и государственные займы.// Кредит и i t ' хозяйство, 1928, № 8.

127. Лоевецкий Д. Опыт и задачи госкредита // Вестник финансов, 1928, № 5.

128. Лундовский Государственные займы в третьем году 5-летки // Финансы и народное хозяйство, 1930, № 19.

129. Маевский В.И. Введение в эволюционную экономику. — М., 1997.

130. Маевский В.И. Макроэкономические аспекты теории эволюционной экономики. (Эволюционный подход и проблемы переходной экономики).-М., 1995.

131. Маевский В.И. Эволюционная теория и макроэкономика. // Вопросы экономики, 1997, № 3.

132. Маевский В.И. Эволюционная теория и технологический прогресс.// Вопросы экономики, 2001, № 11.

133. Макаров В.Л. О применении метода эволюционной экономики. // Вопросы экономики, 1997, № 3.

134. Макаров В.Л. Эволюционный подход в понимании нового общества. // Эволюционная экономика на пороге XXI века. — М.,1997.

135. Малешевский Б.Ф. Теория и практика пенсионных касс. Том 1: математическая теория долгосрочных финансовый операций. - СПб., 1890.

136. Маневич В. Проблемы переходного периода в советской экономической литературе 1920-х годов // Экономическая жизнь, 1988, № 5.

137. Мареев В.П. О республиканских и местных органах госкредита. Доклад на Всесоюзном совещании по госкредиту // Финансы и народное хозяйство, 1930, № 12.

138. Меладзе В. Курс технического анализа.- М.: Серебряные нити,1997.

139. Мигулин П.П. Русский государственный кредит (1769-1899). Опыт ис- торико-критического обзора. Том 1. - Харьков, 1899.

140. Мигулин П.П.'Русский государственный кредит (1769-1899). Опыт ис- торико-критического обзора. Том 3. - Харьков, 1907.

141. Мильчакова И. Особенности допуска ценных бумаг к котировке на бирже. // Вопросы экономики, 1996, № 9.

142. Миляков Н.В, Государственный кредит как источник покрытия бюджетных дефицитов в 20-е годы // Известия АН СССР. Серия «экономика», 1991, №6.

143. Министерство финансов. 1904-1913 гг. — Спб., 1913.

144. Миркин 3. СССР, царские долги и наши контрпретензии. - М.-Л., 1928.

145. Миркин ЯМ. Организация вексельного рынка в России. Структура вексельного рынка, тенденции и прогноз развития. // Банковские услуги, 1998, № 4 .

146. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М., 1995.

147. Мировая эмиссия ценных бумаг в 1906-1910 гг. Министерство финансов. Особенная канцелярия по кредитной части. — СПб., 1911.

148. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в Российской Федерации.(опыт и проблемы становления) - СПб.: СПб. ун-т экономики и финансов, 1992.

149. Мосяков P. Задачи тиражных кампаний // Финансы и народное хозяйство, 1928, №30.

150. Мосяков Р. Наркомпочтель на займовой работе // Финансы и народное хозяйство, 1929, № 30.

151. Мусатов В .Т. США. Биржа и экономика. - М.: Наука, 1985.

152. Мусатов В.Т. Фондовый рынок; инструменты и механизмы. - М., Международные отношения, 1991.

153. На широкую дорогу государственного кредита // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 30.

154. Наглер Г. О государственном кредите // Вестник финансов, 1929, № 3.

155. Наглер Г. Очередные задачи в области госкредита // Кредит и хозяйство, 1929, № 1 .

156. Необходимо усилить борьбу со сброской займов // Финансы и народное хозяйство, 1929, № 26.

157. Никольский Б.А. Причины колебания курсов русский государственный бумаг в 1884-1904 годы. - СПб., 1912.

158. Норт Д. Институты, инститзщиональные изменения и функционирование экономики. — М., 1997.

159. Норт Д. Институциональные изменения: рамки анализа. // Вопросы экономики 1997, № 3.

160. Носкова И.Я. Государственные облигации на рынке ценных бумаг. // Финансы, 1995, № 11.

161. О велосипедных обязательствах // Финансы и народное хозяйство, 1930, №8 . 173. о государственном бюджете СССР на 1990 год и об исполнении бюджета на 19988 год. Докл. Министра финансов СССР В.С.Павлова. // Экономическая газета, 1989, № 40.

162. О государственном кредите. Резолюция расширенного совещания коллегии НКФ // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 13.

163. Ойкен В. Основы национальной экономики. — М.,1996.

164. От кризиса к стабилизации экономики и последующему ее подъему. (Предложения к разработке программы «Реформы и развитие российской экономики в 1995-1997 годах). Руководители Л.И.Абалкин и В.И.Маевский - М., 1994. 165. Отчет государственного контролера за 1894 г. Часть 2.— СПб., 1895.

166. Очерк развития и деятельности государственных сберегательных касс. - Спб., 1913, с. 37.

167. Павлов СВ. Фондовая биржа и ее роль в экономике современного капитализма. - М,: Финансы и статистика, 1989.

168. Пазвольский Л., Моултон Г. Русский государственный долг и восстановление России. - М., 1925.

169. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и РИСК.-М., 1994.

170. Первушин Понижение курсов государственных и гарантированных фондов на Западе и повышение их в России (1903-1912 гг.). — Ярославль, 1913.

171. Печерин ЯМ. Исторический обзор росписей за 1844-1863 гг. - СПб., 1896.

172. Пискулов Д. Теория и практика валютного дилинга.- М.: Инфра-М,1995.

173. Потемкин А. Двери открыты. Откуда ждать гостей? (иностранный капитал приобретает ведущие позиции на рынке государственных ценных бумаг).// Российская газета, 22 ноября 1997 г.

174. Потемкин А. ГКО - что дальше?. / Российская газета, 28 ноября 1996 г. W 187. Потемкин A. Фондовый рынок России ищет себя. // Финансы, 1996, № 5.

175. Потемкин А.П. Виртуальная экономика. — М.: Инфра-М, 2000.

176. Потемкин А.П. Элитная экономика. - М.: Инфра-М, 2001.

177. Преображенский Е. Тезисы о финансовой политике // Вестник финансов, 1922, № 4 .

178. Пригожий И., Стенгерс И. Порядок из хаоса: новый диалог человека с природой. - М., 1986

179. Проблемы государственного кредита Союза ССР. — М.: Финансовое изд. НКФ СССР, 1925.

180. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). - М.: ЭИ РСПП, ИНП РАН, ИМЭПИ РАН, Кафедра ценных бумаг Финансовой академии при Правительстве РФ, Лаборатория анализа финансовых рынков Высшей школы экономики, 2001.

181. Редько А.В. Повышение эффективности рынка корпоративных ценных бумаг. - М.: ИЭ РАН, 2001.

182. Рекомендации 5 Международного банковского конгресса. // Деньги и кредит, 1996, № 7.

183. Ривкин Б. Финансы и кредит в период подготовки и проведения Великой Октябрьской Социалистической Революции. - М.: ГосФиниздат,1939.

184. Рогова О.Л. Воспроизводственный потенциал денежно — кредитной системы России: противоречия и перспективы. - М.: ИЭ РАН, 2001.

185. Родэ Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. - М.: Финансы и статистика, 1986.

186. Российский фондовый рынок: Законы. Комментарии. Рекомендации. Под ред. Козлова А.А. - М.,1994.

187. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. - М.: ФА, 2000.

188. Руднева Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг. Теория и практика. -М. ,2001. « '

189. Руководство по биржевому делу: товарные сделки, ценные бумаги. /Пер. с англ.- М.: Агропромиздат,1991.

190. Русские биржевые ценности. 1914-1915 гг. -Пг. , 1915.

191. Рынок производных финансовых инструментов. — Владивосток.: ДВГАЭУ,2001.

192. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие под ред. В.С.Торкановского - СПб., 1994.

193. Сакович Б.А. Государственный контроль в России, его история и устройство.-СПб., 1898.

194. Сарчев A.M. Надо убедить рынок в надежности гособлигаций. // Финансовые известия, 18 —24 февраля 1993 г.

195. Сарчев A.M. Принципы организации торговли ценными бумагами на ММВБ. // Бизнес и банки, 1993, № 7.

196. Сарчев A.M. Создается система электронных биржевых торгов. // Финансовые известия, 28 января-3 февраля 1993 г.

197. Сборник сведений о русских государственных займах и правительством гарантированных облигациях частных железных дорог. Сост. Ф.Р. и Эд. В.-СПб., 1897.

198. Семилютина Н. Государственные краткосрочные облигации: теория и практика рынка. - М.: ММВБ, 1995.

199. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность: геополитика, глобализация, самосохранение и развитие. Книга четвертая. - М.: Финстатинформ, 2002.

200. Сенчагов В.К. Экономическая реформа в России. - М., 1993.

201. Сергеев И.В.. Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. - М., 2000.

202. Силин Н. Пределы возможного бюджета // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 3 .

203. Силин Н.Д. Государственный кредит. - М., 1925. •^ 217. Симановский А.Ю. Государственный долг: бремя цивилизации. // Деньги и кредит, 1996, № 6.

204. Симановский А.Ю. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. — М., 1995.

205. Сиринов М. Государственный бюджет СССР // Экономическое обозрение, 1924, № 9-10.

206. Славен М. О взаимоотношениях государственного и местных бюджетов // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 35.

207. Соболев М. Бюджет и кредитная система // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 38.

208. Соболев М. Очередные вопросы государственного кредита // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 29.

209. Соболев М. Очередные вопросы государственного кредита // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 29.

210. Соболев М. Пути собирания народных накоплений // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 5.

211. Соболев М.. Место государственного кредита в бюджете // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 33.

212. Собрание законов СССР. 1936. № 38.

213. Совещание по госкредиту // Финансы и народное хозяйство, 1930, № 10.

214. Совещание по реализации хлебного займа // Вестник финансов, 1922, №

215. Соколов Н.Г. О фондовой работе кредитных учреждений и сберкасс. Доклад на Всесоюзном совещании по госкредиту // Финансы и народное хозяйство, 1930, № 12.

216. Сокольников Г. Вопрос о хлебном займе. Доклад и прения на III сессии ВЦРЖIX созыва // Вестник финансов, 1922, № 14.

217. Сокольников Г. К проекту внзареннего займа хозяйственного восстановления // «Финансовая газета», 1925, № 136/

218. Сокольников Г. Об экономических исследованиях внешних займов // Кредит и хозяйство, 1929, № 3.

219. Сорокин Д. Вызовы нового века и стратегические ответы России. // Вопросы экономики, 2001, № 11.

220. Сорокин Д. Российская политико-экономическая мысль: основные черты и традиции. //Вопросы экономики, 2001 № 2.

221. Сорос Дж. Алхимия финансов. — М.: Инфра-М, 1998.

222. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. - М.: Инфра-М, 1999.

223. Сорос Дж. Открытое общество. Реформируя глобальный капитализм. — М.,2001.

224. Справочная книжка для держателей русских государственных и гарантированных правительством процентных бумаг. - Спб., 1911.

225. Степанов А.А. Займы царские и займы советские. — М.: Госфиниздат, 1929.

226. Стратегия развития российской экономики и программа первоочередных шагов (руководитель Л.И.Абалкин) - М.: ИЭ РАН, 1996.

227. Струмилин Эффективность эмиссии в качестве бюджетного ресурса // Экономическая жизнь, 22 марта 1923 г.

228. Струмилин Г. Проблемы промышленного капитала в СССР. — М., 1925.

229. Тайнов И. Государственная монополия выигрышных займов // Экономическая жизнь, 13 октября 1922 г.

230. Тайнов И. Проблема развития государственного кредита // Кредит и хозяйство, 1926, №5-7/

231. Талалай А.А. Таблицы действительной доходности всех процентных бумаг. Руководство для более верного и выгодного помещения капитала. -М., 1907.

232. Тальская М. В Москве зарегистрированы новые депозитарии. //Финансовые известия, 23 января 1927 г.

233. Твердохлебов В.Н. Государственный кредит — Л.: Финансовое изд-во ННФ СССР, 1928.

234. Твердохлебов В.Н. Государственный кредит. Курс лекций, читанных на эконом, отд. в 1911-1912 учебном году. - СПб., 1912.

235. Твердохлебов В.Н. Государственный кредит. Теория и техника. — Л., 1924.

236. Тойноби А.Дж. Постижение истории. - М., 1996.

237. Тойноби А.Дж. Цивилизация перед судом истории. — М., 1995.

238. Токмаков В.Н., Демьянов П.В., Калугин СБ. Рынок ценных бумаг, Рос.лесн.биржа. - М . : Экология, 1993.

239. Толковый словарь терминов по корпоративным отношениям и ценным бумагам. — М., 1994.

240. Тросников И. Второй серии не будет. // Коммерсант-daily, 10 декабря 1996 г.

241. Туган-Барановский М.И. Русская кооперация и заем свободы. — Пг., 1917.

242. Тугаринов Н. Госзаймы и вклады в сберкассах // Финансы и народное хозяйство, 1929, № 25

243. Туманов А. Железнодорожный заем // Известия ВЦИК, 5 сентября 1923 г.

244. Туфеско К. Сберкассы за период с 1.10.24 по 1.4.25 // Вестник финансов, 1925, №8.

245. Уткин В. Рынок государственных краткосрочных облигаций: интересы участников. // Рынок ценных бумаг, 1993, № 13.

246. Фашинский Е. Государственные кредитные операции // Экономическое обозрение, 1924, № 8.

247. Фашинский Е. Государственный кредит в его актуальных проблемах // Вестник финансов, 1929, № 4. щ>

248. Фашинский Е. Государственный кредит СССР // Кредит и хозяйство, 1927, №10-11.

249. Фашинский Е. Конъюнктура государственного кредита в декабре 1925 г. // Кредит и хозяйство, 1926, № 1.

250. Фашинский Е. Конъюнктура государственного кредита в феврале 1926 г. // Кредит и хозяйство, 1926, № 2-3.

251. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги: Учеб. и справ. Пособие. 2-е изд., испр. и доп. - М., 1995.

252. Хакен Г. Синергетика. — М., 1980.

253. Хакен Г. Синергетика: Иерархия неустойчивости в самоорганизующихся системах и устройствах. — М., 1985.

254. Центральный банк обществ взаимного кредита. - Пг., 1916.

255. Центральный банк Российской Федерации. Годовой отчет. 1995 г. — М., 1996.

256. Чернавин А., Михайлов Н, Рынок ГКО-ОФЗ: снижается доходность, но не спекулятивные возможности. // Рынок ценных бумаг, 1996, № 7.

257. Чесноков А.С. Рынок ценных бумаг, фондовые биржи, брокерская н дилерская деятельность. — М., 1992.

258. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. — М., 1994.

259. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. — М.: Финансы, 1995.

260. Шабалин А.О. Развитие рынка ценных бумаг в России в XX веке.. — М.: «Евразия +», 2001.

261. Шабалин А.О. Усиление взаимосвязей между фондовым рынком и реальным сектором. // ЭКО, 2002, № 9.

262. Шабалин А.О. Формирование фондового рынка Россини и государственная политика в области ценных бумаг. // Финансы, 1995, № 6. IF 277. Шарп У., Александер Г., Бейли Д.В. Инвестиции. /Пер. с англ. — М.: Ин-фра-М, 1997.

263. Шахова Г.Я., Игудин А.Г. Бюджетно-финансовая политика. В кн.: История Министерства финансов России. Том 4 (1986-2002 гг.). — М.: Инфра-М, 2002.

264. Шестов Н. Государственный кредит в пятилетнем плане // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 28.

265. Шестов Н. Первый хлебный заем (1922 года) // Социалистическое хозяйство, 1923, №2.

266. Шестов Н. Первый хлебный заем (1922 года) // Социалистическое хозяйство, 1923, №2-3.

267. Шестов Н. Перспективы развития внутреннего государственного кредита на пятилетие // Вестник финансов, 1929, № 3.

268. Шестов Н. Пятилетняя перспектива госкредита. В сб. «Сборник по госу- Щ? дарственному кредиту».-М,, 1928.

269. Шестов Н. Роль и значение крестьянских займов в системе госкредита // Вестник финансов, 1925, № 4.

270. Шефлер М. К выпуску 3-го крестьянского займа // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 17.

271. Шмелев К. Финансовая политика дореволюционной России и Советского Союза // Вестник финансов, 1926, № 8.

272. Шмеман Я. Заем хозяйственного восстановления // Кредит и хозяйство, 1925, №5-6 .

273. Шнейдер А.Д. О займе "Пятилетка - в четыре года". Доклад на Всесоюзном совещании по госкредиту // Финансы и народное хозяйство, 1930, № 12.

274. Щукин Д. Минимизация риска операций, основанных на прогнозе динамики цен, для рынка опционов // Рынок ценных бумаг, 2000, №19 (178).

275. Экономическая безопасность России (Тенденции, методология, организация). Книга третья / Под. ред. В.К.Сенчагова - М.: ИЭ РАН, 2000.

276. Экономическая безопасность: Производство - Финансы - Банки / Под ред. В.К.Сенчагова - М.: Финстатинформ, 1998.

277. Экономическое положение России накануне Великой Октябрьской Социалистической революции. Документы и материалы. Март-октябрь 1917г. Часть 2.-М.-Л.: изд-во АН СССР, 1957.

278. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. /Пер с англ. - М.: Крон- Пресс, 1996.

279. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать ценные бумаги. /Пер. Иванушкиной Н. ^ -Самара, 1993.

280. Эпштейн И. Заем индустриализации // Финансы и народное хозяйство, 1927, №39.

281. Эпштейн И. Некоторые итоги и очередные задачи госкредита // Экономическое обозрение, 1928, № 12.

282. Эпштейн И. Ход реализации займа укрепления крестьянского хозяйства // Финансы и народное хозяйство, 1928, № 16.

283. Эрлих А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. Прикладное пособие. - М.: Инфра-М, 1996.

284. Эффективность эмиссии в качестве бюджетного ресурса // Экономическая жизнь, 4 мая 1923 г.

285. Юровский Л. Из истории государственного кредита за 10-летие 1917 — 1927 гг. // Вестник финансов, 1927, №11.

286. Юровский Л. К истории и к теории наших государственных займов // Вестник финансов, 1929, № 1. |Л 304. Юровский Л. Настоящее и будущее наших государственных займов // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 5.

287. Юровский Л. Последний заем и развитие нашего госкредита // Финансы и народное хозяйство, 1927, № 17.

288. Юровский Л. Роль фондовой биржи // Экономическая жизнь, 22 апреля 1923 г.

289. Яковец Ю.В. Циклы. Кризисы. Прогнозы. - М.: Наука, 1999.

290. Яськова Н.Ю., Жукова Е.П. Ценные бумаги в экономике зарубежных стран. // Экономика строительства, 1990, № 3.

291. Ячник О. ПАУФОР на пути к всероссийскому фондовому рынку. // Рынок ценных бумаг, 1996, №7.

292. Allen F. А welfare comparison of intermediaries and financial markets in Germany and the U.S. // European Economic Review, 1995, N 6, p. 189.

293. Black F., Scholes M. The Valuation of Option Contracts and a Test of Market Щ(/ Efficiency // Journal of Finance, 1972, Vol. 27.

294. Cambell C. Money, banking and monetary policy. - Chicago, 1988.

295. Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, Basle, 1995.

296. Cherian S. The stock market as a source of finance: A comparison of U.S. and Indian firms. - World Bank.

297. Crawford G. Derivatives: strategic management issues/ George Crawford and Bidyut Sen. - N-Y.: John Wiley & Sons, Inc., 1996.

298. Hicks J. Value and capital. - Oxf., 1939.

299. Jorion Ph. Big bets gone bad: derivatives and bankruptcy in Orange County/ by Philippe Jorion, with the assistance of Robert Roper.- Academic Press, Inc., 1995.

300. Loll L., Bucklley J. The over - the counter securities markets. - N.-Y., 1967.

301. Lorill J., Dodd P. The Stock market. - Homewood, III, 1985.

302. Merton Н. Miller. Merton Miller on Derivatives. - N.-Y.: John Wiley & Sons, Inc., 1997.

303. Merton R.C. On the Pricing of Contingent Claims and the Modigliani-МШег Theorem // Journal of Financial Economics, 1977, Vol. 5.

304. Samuelson P. Linear programming and economic analysis/ — N.-Y., 1958.

305. Wild A. Die Europeischen Lotterie - Anleihen, 1883.