Формирование эффективных программ эмиссии депозитарных свидетельств на рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Меринсон, Дмитрий Григорьевич

• Меринсон, Дмитрий Григорьевич
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Меринсон, Дмитрий Григорьевич

Введение

Глава 1. Депозитарные свидетельства как инструмент вывода российских акций на зарубежные фондовые рынки

1.1 Особенности и условия привлечения инвестиций предприятиями на основе депозитарных свидетельств

1.2 Систематизация типов программ депозитарных свидетельств

1.3 Анализ эффективности рынка депозитарных свидетельств

Глава 2. Разработка методики формирования программ депозитарных свидетельств для российских предприятий

2.1 Формализация процедур допуска ценных бумаг российских эмитентов на мировой фондовый рынок

2.2 Разработка инфраструктуры программ депозитарных свидетельств в России

2.3 Реализация программ депозитарных свидетельств как фактор глобализации рынка ценных бумаг РФ

2.4 Совершенствование методики формирования и размещения программ депозитарных свидетельств российскими эмитентами на зарубежных фондовых рынках

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование эффективных программ эмиссии депозитарных свидетельств на рынке ценных бумаг»

Актуальность темы исследования. Одним из основных условий экономического развития любого государства с рыночной экономикой является наличие эффективного механизма привлечения инвестиций, как внутренних, так и внешних. На современном этапе экономика Российской Федерации испытывает острую потребность в капиталовложениях для целого ряда отраслей промышленности. Привлечение данных ресурсов в необходимых объемах может быть обеспечено как путем кредитных заимствований, так и с помощью грамотной эмиссионной политики российских предприятий на внутреннем и зарубежном фондовом рынке, в современных условиях являющейся неотъемлемой частью стратегии развития каждого предприятия. Предприятие может прибегнуть к выпуску долговых инструментов, акций либо производных ценных бумаг. Среди данных инструментов эмиссия акций является наиболее дешевым (бессрочным, невозвратным) и доступным механизмом привлечения ресурсов.

Известно, что с 1994 года российский фондовый рынок развивался в основном как спекулятивный механизм, и в гораздо меньшей степени как инструмент привлечения реальных инвестиций на предприятия с целью получения контроля или возможности участия в управлении деятельностью предприятий, акции которого приобретаются. В настоящее время российские инвесторы не обладают достаточным капиталом, чтобы делать такого рода вложения (подобные инвестиции имели лишь эпизодический характер), у большинства из них, в связи с кризисом, не хватает даже оборотного капитала. Западные инвесторы, обладая достаточными средствами, не готовы их инвестировать по причине высоких рисков подобных вложений, хотя с точки зрения ведущих отечественных и зарубежных экспертов российские акции по-прежнему недооценены. Более того, в последнее время наблюдается отток инвестиционного капитала с рынка акций. В таких условиях спекулятивная составляющая рынка акций превалирует над неспекулятивной, но при этом ее абсолютная величина резко уменьшается. Изменения могут произойти только в случае качественного изменения экономической и политической ситуации в стране. В 1999 году за счет наметившегося роста отечественного промышленного производства и мировых цен на энергоносители (основной экспортный товар РФ) на рынке акций наблюдается небольшая динамика роста капитализации при очень высокой волатильности и небольших объемах торговли. При этом основными факторами, влияющими на рынок акций, будут внутриполитические и экономические шаги правительства, направленные на преодоление кризиса в стране. Также, в случае проявления нового витка кризисных явлений в мировой экономике, аналогичных азиатскому кризису 1997 г., российский рынок могут ожидать новые глубокие падения, граничащие с временной потерей его ликвидности.

Учитывая складывающуюся ситуацию российским эмитентам необходимо искать новые перспективные инструменты привлечения инвестиций, снижающие потенциальные риски портфельных и стратегических инвесторов (главным образом зарубежных, чья доля в инвестициях в акции российских предприятий чрезвычайно высока). В современных условиях существенные инвестиции в акции российских предприятий могут быть осуществлены зарубежными консервативными инвесторами через стандартные производные инструменты зарубежного фондового рынка. Одним из самых эффективных, дешевых и универсальных инструментов по привлечению международных инвестиций в акционерный капитал компаний являются депозитарные свидетельства.

В последние годы проведен ряд успешных эмиссий депозитарных свидетельств на российские акции. Вместе с тем, существует целый ряд методологических и методических вопросов, требующих теоретических исследований и разработки практических рекомендаций с целью повышения эффективности формирования программ Депозитарных свидетельств российских эмитентов, так как на сегодняшний момент потенциал рынка депозитарных свидетельств на российские акции как источника привлечения иностранных инвестиций для российских предприятий востребован не в полной мере.

Состояние научной разработанности проблемы. В экономической литературе теоретические проблемы привлечения инвестиций, а также исследование зарубежных фондовых рынков и финансовых инструментов нашли отражение в работах следующих отечественных и зарубежных ученых: Л.М. Абалкина, А.Г. Аганбегяна, Г.А. Арбатова, Е. Хесина, X. Брауна, Е. Бредли, Р. Брейли, Г. Дональдсона, Р. Колсона, С. Майерса, Д. Ньютона, Е. Плапингер, Р. Смита, К. Тайгерсона, Р. Тьювелса, Р. Черника.

Исследование проблем формирования и реализации программ Депозитарных свидетельств, их применения для привлечения инвестиций на предприятиях «развивающихся рынков» отражено в публикациях следующих авторов: С. Безсмертного, Е. Борисова, А. Клименко, С. Локотковой, М. Мальева, Л. Садового, В. Федорова, Г. Шилиной, А. Шмарова, П. Бишопа, А. Кэмпбелл, К. Лопиана, Е. Салливана, Т. Сэнфорда.

Однако до настоящего времени, несмотря на проведение ряда исследований и успешных эмиссий депозитарных свидетельств на российские акции, отсутствует систематизированная методика организации программ выпуска и обращения на вторичном рынке депозитарных свидетельств российских эмитентов, включающая весь спектр вопросов адаптации инфраструктуры фондового рынка и законодательства по ценным бумагам РФ к требованиям и правилам эмиссии и обращения различных видов депозитарных свидетельств в соответствии с нормами законодательства США и Западной Европы.

Это обусловило выбор темы, объекта и предмета исследования, целей и задач настоящей диссертационной работы.

Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования явилась разработка теоретических аспектов и методических рекомендаций по формированию программ эмиссии депозитарных свидетельств на акции российских эмитентов с учетом мирового опыта, адаптации инфраструктуры российского фондового рынка.

Достижение этой цели предполагает решение следующих задач: анализ эффективности рынка ДР, динамики его развития и перспектив, а также опыта размещения ДР ряда российских компаний; системный анализ процедуры допуска ценных бумаг российских эмитентов на фондовый рынок США и Западной Европы посредством организации выпуска депозитарных свидетельств, соответствующей нормативной базы; исследование различных типов программ Депозитарных свидетельств и их имплементации в соответствии с инвестиционными потребностями и стратегией эмитента на фондовом рынке; исследование инфраструктуры Депозитария по программам ДР и условий ее адаптации к фондовому рынку РФ; анализ механизма торговли расписками на акции российских эмитентов; разработка систематизированной методики формирования программ Депозитарных свидетельств российских эмитентов и рекомендаций по совершенствованию механизма размещения депозитарных свидетельств.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе привлечения зарубежных инвестиций в акционерный капитал российских предприятий через эмиссию депозитарных расписок.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность предприятий РФ различных отраслей промышленности, связанная с процессом привлечения инвестиций, путем размещения своих акций на зарубежных фондовых рынках.

Теоретической и методологической основой исследования послужили научные труды ведущих ученых экономистов и финансистов, посвященные проблемам привлечения инвестиций, а также исследованию зарубежных фондовых рынков и инструментов, законодательные акты РФ и США в области регулирования фондового рынка, относящиеся к предмету исследования.

Информационную базу исследования составили:

1) законодательные акты, другие нормативно-правовые документы органов государственной власти применительно к рассматриваемым проблемам, в том числе нормативно-правовые документы Министерства финансов РФ, Банка России, ФКЦБ РФ, ГНС и Комиссии по Ценным Бумагам и Биржам США (US SEC),

2) информационные исследования ведущих американских банков-депозитариев по программам АДР (The Bank of New York, Citibank, JP Morgan), аналитические материалы информационных агентств (Bloomberg, Reuters, Datastream, Скейт, РБК, АКМ), брокерских компаний и финансовых аналитиков, публикации периодической печати, а также результаты собственных исследований автора.

Научная новизна исследования состоит в следующем: ■ разработаны методологические основы формирования программ Депозитарных свидетельств для российских предприятий, включающие в себя весь комплекс мероприятий по подготовке и «запуску» данной программы, в том числе: - методические рекомендации по организации эмиссии ДР на российские акции в соответствии с существующей инфраструктурой и нормативно правовой базой рынка ценных бумаг РФ; -схемы первичного размещения депозитарных свидетельств на зарубежном фондовом рынке; - мероприятия по поддержанию ликвидности при обращении депозитарных свидетельств на вторичном рынке; обобщен и проанализирован зарубежный опыт формирования программ эмиссии депозитарных свидетельств эмитентов стран Восточной Европы, Латинской Америки и Юго-Восточной Азии, относимых к «развивающимся» рынкам; исследованы различные типы депозитарных свидетельств и даны рекомендации их использования в соответствии с инвестиционной стратегией эмитента; обоснованы преимущества использования ДР в качестве эффективного инструмента привлечения инвестиций: а) повышающего рыночную цену и ликвидность акций компании, и, как следствие, капитализацию эмитента, б) расширяющего инвестиционный доступ к акциям компании, в) обеспечивающего механизм увеличения капитала компании, г) позиционирующего эмитента на мировом финансовом рынке; на основе проведенного анализа доказана целесообразность формирования программ Депозитарных свидетельств как перспективного источника привлечения иностранных портфельных и стратегических инвестиций посредством организации эмиссий ДР на акции российских предприятий; выполнена формализация процедур допуска ценных бумаг российских эмитентов на фондовый рынок США, включающая в себя: 1) выбор оптимального типа долевых ценных бумаг, в соответствии со стратегией выхода эмитента на американский финансовый рынок; 2) определение последовательности и особенностей регистрации проспектов эмиссии;

3) формулировку требований к периодической отчетности эмитентов;

4) систематизацию правил листинга и обращения Депозитарных свидетельств нерезидентных эмитентов на ведущих мировых фондовых биржах и торговых площадках, в том числе, NYSE, АМЕХ, NASDAQ, LSE, FSE, PORTAL; 5) систематизацию нормативной базы выпуска Американских Депозитарных Расписок; проведен анализ динамики, перспектив и тенденций развития мирового рынка депозитарных свидетельств, обобщен опыт ряда ведущих российских эмитентов по организации и размещению различных типов программ депозитарных свидетельств, в частности, АДР; выявлены общие, для российских компаний, тенденции формирования проспектов эмиссии депозитарных свидетельств, заключающиеся в эмиссии АДР 1 -го уровня и (или) частных размещениях среди квалифицированных институциональных покупателей в США (правило 144А) и Западной Европе (1^.8). проведен анализ и впервые сформулированы проблемы адаптации инфраструктуры банка Депозитария и банка Ответственного хранителя по программам Депозитарных Расписок в России, в том числе: требования, предъявляемые при лицензировании банка Депозитария и Ответственного хранителя; требования, обеспечивающие единство подходов к учету прав собственности на ДР. определен характер воздействия арбитражных и внутрирыночных торговых операций с депозитарными свидетельствами российских эмитентов на процессы глобализации рынка ценных бумаг РФ; разработаны практические рекомендации российским эмитентам и дилерам, направленные на повышение привлекательности акций и ДР компаний, развитие ликвидности их рынка.

Практическая значимость работы заключается в том, что основные положения диссертации могут быть использованы российскими предприятиями, рассматривающими пути и возможности развития ликвидности рынка своих акций, привлечения зарубежных инвестиций в свой акционерный капитал путем вывода своих ценных бумаг на зарубежные фондовые рынки (в частности США) через организацию программ выпуска Депозитарных свидетельств, а также российскими и зарубежными инвестиционными институтами (инвестиционными банками, фондами, брокерскими компаниями), активно работающими с ценными бумагами российских эмитентов.

Апробация работы. Основные положения исследования были использованы, с участием автора, при организации программы выпуска АДР 1-го уровня на обыкновенные и привилегированные акции Банка МЕНАТЕП, успешно реализованной в июне-августе 1997 года, при формировании программы АДР НК ЮКОС и целом ряде других проектов. Материалы исследования докладывались автором на научно-практических конференциях в Межбанковской финансовой школе, Институте финансов и банковских технологий. Основные положения диссертационной работы были изложены автором в научных публикациях /Сборник «Депозитарные расписки как инструмент привлечения зарубежных инвестиций для российских предприятий», Москва, Институт финансов и банковских технологий, 1999 - 2 п.л./.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Меринсон, Дмитрий Григорьевич

Заключение.

В настоящий момент экономика России переживает глубокий спад, который, в значительной степени, усиливается инвестиционным кризисом. Российским эмитентам необходимо искать новые перспективные инструменты привлечения инвестиций, снижающие потенциальные риски портфельных и стратегических инвесторов (главным образом зарубежных, чья доля в инвестициях в акции российских предприятий чрезвычайно высока). В современных условиях существенные инвестиции в акции российских предприятий могут быть осуществлены зарубежными консервативными инвесторами через стандартные производные инструменты зарубежного фондового рынка. Одним из самых эффективных, дешевых и универсальных производных инструментов по привлечению международных инвестиций в акционерный капитал компаний являются депозитарные расписки.

Результаты диссертационного исследования свидетельствуют, что депозитарные расписки получили очень широкое применение на мировых финансовых рынках в качестве эффективного и универсального инструмента привлечения зарубежных инвестиций в акционерный капитал предприятий самых различных отраслей. По сравнению с другими странами, опыт российских предприятий по размещению ДР пока невелик. Однако нельзя пренебрегать тем фактом, что данный сектор финансового рынка получил хоть и слабое, но перспективное развитие в России. Принимая во внимание мировые тенденции по расширению рынка депозитарных расписок и возрождающийся интерес западных инвесторов к «развивающимся» рынкам, можно предположить, что роль этих инструментов в России будет усиливаться.

Депозитарные расписки являются удобным инструментом передачи обеспечения (акций) западному инвестору при эмиссии конвертируемых облигаций предприятия либо предоставлении синдицированных кредитов. С развитием данных финансовых инструментов в России будет расширяться рынок ДР.

В настоящее время рынок американских депозитарных расписок по обороту намного превосходит другие виды ДР. Американский фондовый рынок является самым емким и капитализированным в мире, характеризуется наиболее отлаженной нормативной базой и инфраструктурой. С этим связана ориентация большинства иностранных эмитентов, в том числе и российских, на привлечение инвестиций через АДР с фондового рынка США. Очевидно, что пока для российских компаний наиболее эффективны и доступны программы выпуска спонсируемых АДР 1-го уровня. Это связано с тем, что при выпуске АДР более высоких уровней необходима адаптация финансовой отчетности и бухгалтерского учета к стандартам иБ ОААР, а также затраты на выпуск этих бумаг значительно выше.

Российские компании могут получить доступ к фондовым рынкам США посредством либо открытого размещения ценных бумаг, зарегистрированных Комиссией по Ценным Бумагам и Биржам США, либо незарегистрированного "закрытого размещения" ценных бумаг. Любой из указанных методов подходит как для долевых ценных бумаг, часто предлагаемых в Соединенных Штатах в форме американских депозитарных расписок, так и для долговых ценных бумаг. В то время как открытое размещение ценных бумаг дает доступ к наиболее широкой группе инвесторов (включая индивидуальных мелких инвесторов), закрытое размещение ценных бумаг среди ограниченной категории инвесторов в целом может быть осуществлено быстрее и с меньшими затратами.

Выпуск ДР является одним из самых мощных, дешевых и универсальных инструментов по привлечению международных инвестиций в акционерный капитал предприятий, являющийся оптимальной формой инвестирования как для зарубежных инвесторов так и для компаний эмитентов. Для зарубежных инвесторов владение акциями иностранной компании через ДР снимает следующие основные риски, связанные с непосредственным владением иностранных ценных бумаг и неизвестной рыночной инфраструктурой: риск регистрации, риск расчетов, риск хранения, риски отчуждения бумаг у «добросовестного приобретателя».

Для российских предприятий участие в проектах АДР несет существенную финансовую и коммерческую выгоду:

1) увеличивает рынок обращения акций компании через расширение и диверсификацию инвестиционного доступа к ее акциям

2) повышает рыночную цену и ликвидность акций компании на внутреннем рынке

3) влечет рост рыночной капитализации компании

4) улучшает имидж, узнаваемость торговой марки и продукции компании

5) создает механизм увеличения уставного капитала компании

6) дает удобный инструмент для осуществления слияний и поглощений

7) упрощает получение долгового финансирования компании на международных рынках через размещение корпоративных еврооблигаций, векселей (Euro Commercial Papers, Promissory Notes) и синдицированных займов.

Но вместе с тем необходимо отметить ряд противоречивых моментов, с которыми неизбежно сталкивается эмитент при формировании программ эмиссии ДР, во многом связанных с отсутствием законодательных актов РФ в области регулирования фондового рынка, касающихся особенностей ДР. Главным образом это противоречия систем законодательств США и России в области рынка ценных бумаг, в частности понятия собственника ценных бумаг. Депозитарий программы АДР технически не может предоставить эмитенту список всех реальных владельцев расписок. Большинство из них являются собственниками выгодоприобретателями (регистрируют бумаги на имя брокера, но пользуются всеми правами на них), категория, не встречающаяся в российском законодательстве, что потенциально может беспокоить эмитента из-за угрозы «недружественного» поглощения. В то же время это дает возможность эмитенту анонимно оперировать пакетами акций (в форме АДР), принадлежащими аффилированным компаниям или топ менеджерам. На практике российские эмитенты рассматривают брокеров, зарегистрированных владельцев ДР, в качестве акционеров компании в вопросах голосования, начисления дивидендов и т.д., что некорректно с точки зрения российского законодательства.

Также Банк Депозитарий и (или) Ответственный хранитель, являющийся номинальным держателем акций российских эмитентов в реестре акционеров российской компании, под которые выпускаются ДР, должен получить лицензию ФКЦБ России на право осуществления депозитарно-хранительской деятельности на рынке ценных бумаг РФ, что пока не выполнено депозитариями, работающими на российском рынке.

ФКЦБ России благожелательно относится к вовлечению российских предприятий в программы ДР, тщательно контролируя и регулирую степень участия нерезидентов в капитале российских компаний. Осознавая вышеперечисленные противоречия ФКЦБ согласилась с приемлемостью существующей схемы программ ДР до выработки специальных постановлений, регулирующих организацию и обращение ДР на акции российских эмитентов.

Параллельно с подготовкой программы АДР эмитенту рекомендуется проведение целого комплекса мероприятий по развитию внутреннего рынка акций компании, преследующих следующие цели:

-повысить ликвидность ценных бумаг компании, для чего необходимо включить акции предприятия в листинг РТС, ММВБ, МФБ

-закрепить имидж «прозрачного» и надежного эмитента, обеспечить регулярное оповещение инвесторов обо всех важнейших корпоративных событиях и финансовом состоянии компании, проведение «road show» с участием высшего руководства, внести информацию о компании в ведущие финансовые информационные системы и каталоги (Reuters, Bloomberg, Datastream, IFC Emerging Markets, Скейт, РБК, АКМ и др.

-увеличить цену акций и капитализацию компании на внутреннем рынке, сформировав ценовой рубеж для размещения АДР, проводя на первом этапе «индикативные» сделки между аффилированными структурами эмитента на биржах и в торговых системах.

При запуске программы АДР компания эмитент должна четко придерживаться следующих четырех принципов:

1) Неукоснительно следовать положениям депозитного соглашения в отношении акций, находящихся в программе АДР.

2) Систематически уведомлять (на английском языке) Депозитарий и КЦББ США о всех корпоративных действиях и изменениях, которые происходят с активами компании. Рассылать владельцам АДР все материалы, которые предоставляются российским акционерам компании.

3) По требованию Депозитария и КЦББ США предоставлять мнения юридических консультантов по отдельным вопросам состояния дел в компании.

4) Нести полную ответственность за действия реестродержателя.

Депозитарные Расписки - очень гибкий инструмент, приспособленный к индивидуальной инвестиционной стратегии эмитента на фондовом рынке. В зависимости от ориентации на определенные рынки и группы андеррайтеров эмитент может осуществлять выпуск различных разновидностей расписок как Американские (ADR), Глобальные (GDR), Международные (IDR), Европейские (EDR). Принципиальный механизм данных программ идентичен, основное их отличие в порядке регистрации в соответствии с нормативными положениями о ценных бумагах страны или стран их обращения. В настоящее время российским компаниям целесообразно начать формирование программ эмиссии Европейских Депозитарных Расписок деноменированных в Евро. Данные бумаги предназначены в основном для европейских инвесторов и будут котироваться на европейских фондовых биржах, что становится особенно актуально в связи с переходом Европы к единой валюте и наметившимся процессом объединения европейских бирж вокруг Лондона и Франкфурта с созданием единого европейского биржевого пространства. В перспективе данные ценные бумаги смогут существенно потеснить рынок АДР.

Представляется целесообразным рекомендовать российским предприятиям активно использовать потенциал депозитарных расписок, как эффективного инструмента привлечения иностранных инвестиций, адаптируемого к инфраструктуре рынка ценных бумаг РФ. Вместе с тем, при формировании программ депозитарных расписок, эмитентам необходимо осуществлять тщательный контроль доли участия нерезидентов в капитале компании, так как вовлечение большой части уставного капитала российских компаний в программы ДР может вызвать отток рынка их корпоративных ценных бумаг за пределы РФ.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Меринсон, Дмитрий Григорьевич, 1999 год

1. Гражданский кодекс РФ (часть первая), № 51-ФЗ от 30 ноября 1994 г.// СЗ РФ, 1994, №32, ст. 3301

2. Федеральный закон РФ "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 г.// СЗ РФ, 1996, № 1, ст. 1

3. Федеральный закон РФ "О рынке ценных бумаг", № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 Г.//СЗ РФ, 1996, № 17, ст. 1918

4. Федеральный закон РФ "О банках и банковской деятельности", X® 395-1 от2 декабря 1990 г.// "Ведомости СНД и ВС РСФСР", № 27, ст. 357

5. Закон РСФСР "Об иностранных инвестициях в РСФСР" от 4 июля 1991 г. (с изм. и доп. от 24 декабря 1993 г., 19 июня 1995 г.)

6. Постановление ФКЦБ РФ "Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии", от 17 октября 1996 г. № 19// "Вестник ФКЦБ", 1996, № 11

7. Положение "О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг", утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 2 октября 1997 г. № 27// "Вестник ФКЦБ", 1997, № 10

8. Положение "О депозитарной деятельности в Российской Федерации", утв. Постановлением ФКЦБ РФ от 16 октября 1997 г. № 36// "Вестник ФКЦБ", 1997, № 11

9. Инструкция ЦБ РФ "Условия открытия банков с участием иностранных инвестиций на территории Российской Федерации" (утв. ЦБР 8 апреля 1993 г. № 14)

10. Письмо Госналогинспекции по г. Москве от 5 июня 1996 г. № 11-13/1169 "О некоторых вопросах налогообложения доходов иностранных юридических лиц у источника выплаты таких доходов"

11. Постановление Правительства РФ от 19 марта 1992 г. N 173 "О порядке организации работы, связанной с привлечением и использованием иностранных кредитов" (с изм. и доп. от 27 декабря 1994 г.)

12. Постановление Правительства РФ от 29 сентября 1994 г. N 1108 "Об активизации работы по привлечению иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации" (с изм. и доп. от 20 февраля 1995 г.)

13. Указ Президента РФ от 10 июня 1994 г. N 1199 "О некоторых мерах по стимулированию инвестиционной деятельности, в том числе осуществляемой с привлечением иностранных кредитов"

14. Указ Президента РФ от 26 февраля 1993 г. N 282 "О создании Международного агентства по страхованию иностранных инвестиций в Российской Федерации от некоммерческих рисков"

15. Указ Президента РФ от 27 сентября 1993 г. N 1466 "О совершенствовании работы с иностранными инвестициями"

16. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996 г.)

17. Абалкин Л.И., Банковская система России.// Настольная книга банкира. -//М.: 1995

18. Аганбегян А.Г., Переход к рынку: борьба мнений. //М.: 1993

19. Алехин Б.И., Рынок ценных бумаг, введение в фондовые операции, Изд. СамВен, Самара, 1992

20. Астапович А.З., Транснациональный капитал США в мировом хозяйстве. -//М.: Наука, 1990

21. Балабанов И.Т., Основы финансового менеджмента, М.: 1994

22. Банковское дело (под редакцией О.И. Лаврушина), М.: ТОО «Экое», 1992

23. Богуславский М.М., Иностранные инвестиции: правовое регулирование. -//М.: Бек, 1996

24. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. - // М.: Финансы и статистика, 1998

25. Брейли Р., Майерс С., Принципы корпоративных финансов, Высшая школа экономики, Государственный университет, учебное пособие, М.: 1997

26. Буренин А.Н., Контракты с опционами на акции, М.: Руссико, 1992

27. Вардомский Л. Региональные приоритеты зарубежных стран в России. -//Внешняя торговля, № 4, 1996 М.: 1996

28. Власть крупного капитала.// Под ред. Хесина Е.С. // Ин-т мировой экономики и международных отношений АН СССР. - //М.: Мысль, 1987

29. Воронов К., Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов, СПб: Альт, 199331 .Ван Хорн Дж., Основы управления финансами, М.: ФиС, 1996

30. Голубович А.Д., Иностранные инвестиции в России: законодательное регулирование. //М.: АРГО, 1993

31. Герчикова И.Н., Финансовый менеджмент, Высшая школа экономики, Государственный университет, М.: 1996

32. Дихтль Е., Хершген X., Практический маркетинг, Инфра-М, М.: 1996

33. Доронина Н.Г., Семилютина Н., Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. //М.: Финстатинформ, 1994

34. Дятлов А.Н., Современный менеджмент, высшая школа экономики, государственный университет, выпуск 1, М.: 1997

35. Жемчугов A.C., Инструменты и методы международного инвестирования в страны с переходной экономикой.// Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. // Институт США и Канады РАН, М: 1997

36. Инвестиционное проектирование: практическое руководство, М.: АО Финстатинформ, 1995

37. Иностранные инвестиции в России.// Под ред. Фаминского И.П. //М., 1995

38. Иностранные инвестиции в России: проблемы и перспективы. //Второй аналитический доклад независимых экспертов. //М,: Инфомарт, 1995

39. Как понимать и использовать финансовую отчетность, М.: Джон Уайли & Санз, 1996

40. Касаткин Г., Инвестиционный климат в России: лучше не стало. //Рынок ценных бумаг. № 12, 1995, М.: 1995

41. Коваленко Е.Г., Англо-русский словарь банковской терминологии, Центр Наука и техника, М.: 1994

42. Красавина J1. Н., Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. //М.: Финансы и статистика, 1994.

43. Крейнина М.Н., Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ, М.: 1994

44. Лимитовский М.А., Основы оценки инвестиционных и финансовых решений, 3-е изд., ДеКа, М., 1998

45. Липсиц И.В., Коссов В.В., Инвестиционный проект, Изд. БЕК, М.: 1996

46. Материалы Десятого заседания Консультативного совета по иностранным инвестициям от 14 декабря 1998 г., М.: FIAC, 1998

47. Материалы агентства "Интерфакс-АФИ" за 1994-1999 гг.

48. Материалы агентства "Прайм" ("Финансовые новости") за 1994-1996гг.

49. Материалы агентства "РБК" за 1994-1999 гг.

50. Материалы агентства "Скейт" за 1994-1999 гг.

51. Материалы агентства "Reuters" за 1994-1999 гг.

52. Материалы агентства "Bloomberg" за 1994-1999 гг.

53. Материалы агентства "Datastream" за 1994-1999 гг.

54. Материалы газеты "Коммерсантъ-Daily" за 1994-1999 гг.

55. Материалы газеты "Сегодня" за 1995-1999 гг.

56. Материалы газеты "Финансовые известия" за 1995-1999 гг.

57. Материалы газеты "Financial Times" за 1995-1999 гг.

58. Материалы журнала "Эксперт" за 1996-1999 гг.

59. Материалы журнала "Economist" за 1995-1999 гг.

60. Материалы журнала "Вопросы экономики" за 1997-1999 гг.

61. Материалы журнала "Деньги и кредит" за 1996-1999 гг.

62. Материалы журнала "Инвестиции в России" за 1997-1998 гг.

63. Материалы журнала "Коммерсантъ" за 1995-1999 гг.

64. Материалы журнала "Финансы" за 1996-1999 гг.

65. Международно-правовые основы иностранных инвестиций в России. //Сборник нормативно-правовых актов и документов. //М: Юридическая литература, 1995

66. Миркин Я.М., Ценные бумаги и фондовый рынок. М., Перспектива, 1995

67. Мировой рынок капиталов и политика привлечения иностранных инвестиций в Россию. //Аналитический доклад. //Аналитический Центр при Президенте РФ. //М.: 1994

68. Мусатов В.Т., Фондовый рынок. Инструменты и механизмы, М.: Международные отношения, 1991

69. Нуреев Р., Кохэн С, Современная экономика, принципы и политика, том 2, Высшая школа экономики, Государственный университет, учебное пособие, М.: 1997

70. Отчет о состоянии экономики, финансов и денежно-кредитной сферы Центрального Банка Российской Федерации за 1998 год. // М.: ЦБРФ, 1999

71. Пебро М., Международные экономические, валютные и финансовые отношения. //М.: Издательская группа "Прогресс", 1994

72. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н., Финансовый рынок, расчет и риск, М.: Инфра-М, 1994

73. Пичугин Б.М. Иностранные частные инвестиции в России: тенденции развития, проблемы и перспективы. //Доклады Ин-та Европы № 14. М.: 1995

74. Привлечение капитала, М.: Джон Уайли & Санз, 1995

75. Рабочие и аналитические материалы JP Morgan

76. Рабочие и аналитические материалы Citibank

77. Рынок ценных бумаг, под ред. Галанова В. А., Басова А.И., М.: Финансы и статистика, 1996

78. Романов А.Н., Лукасевич И .Я., Оценка коммерческой деятельности предпринимательства, М.: ФиС, 1993

79. Сорос Дж., Алхимия финансов, М., Инфра-М, 1996

80. Составление бизнес плана, М.: Джон Уайли & Санз, 1994

81. Теплова Т.В., Финансовый менеджмент, Высшая школа экономики, Государственный университет, учебное пособие часть 1, М.: 1997

82. Теплова Т.В., Планирование в финансовом менеджменте, Высшая школа экономики, Государственный университет, учебно-методическое пособие, М.: 1998

83. Турбина К.Е., Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков. //М.: Анкил, 1995

84. Финансовый менеджмент (под ред. Е.С. Стояновой) М.: Перспектива, 1993

85. Хойер В., Как делать бизнес в Европе, М.: Прогресс, 1992

86. Холт Р.Н., Основы финансового менеджмента, М.: Дело, 1993

87. Чесноков A.C., Инвестиционная стратегия. Опционы и фьючерсы, М.:1. НИИ Управления, 1993

88. Шарп У.Ф., Гордон Дж.А., Бейли Дж.В., Инвестиции, М.: Инфра-М, 1997

89. Шенаев В.Н., Проектное кредитование. //Зарубежный опыт и возможности его использования в России. //М.: Консалтбанкир, 1996

90. Элдер А., Как играть и выигрывать на бирже, М., Крон-Пресс, 1986

91. Энгел Л., Бойд Б., Как покупать акции. М.: Дело, 1993

92. Безсмертный С., Садовой Л., Депозитарные расписки от А до Я//Рынок ценных бумаг №24, 1996

93. Бобошко М., Инвестор должен знать, как он получит свои деньги обратно. // Рынок ценных бумаг, № 10, 1998, М.: 1998

94. Борисов Е., Правовые аспекты размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на фондовом рынке США//Хозяйство и право №4, 1996

95. Витин А. Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций. // Вопросы экономики, № 7, 1994, М.:1994

96. Елисеев Н., Режим иностранных инвестиций на постсоветском пространстве. -//Внешняя торговля № 10-12, 1997, М.: 199799.3убакин В. Инвестиции в приватизированные предприятия // Вопросы экономики, № 7 1994, М.: 1994

97. Кизилова Н.М., Налоговое регулирование иностранных инвестиций. -//Финансы. № 8, 1998, М.: 1998

98. Ковалева Г., На пути к более благоприятному инвестиционному климату. //Внешняя торговля, №№ 10-12, 1997, М.: 1997

99. Комаров В., Мировой инвестиционный процесс: региональные тенденции. //Инвестиции в России, № 1, 1998, М.: 1998

100. Козицын С., Продвижение акций: наука и искусство, Финансист №1/2, 1998

101. Локоткова С., Клименко А., Шмаров А., Реальный рынок для фиктивного капитала//Коммерсант №11, 1995

102. Макробертс Д., Гийярд А., Эра прямых инвестиций. // Рынок ценных бумаг, № 10, 1998, М.: 1998

103. Миловидов В., Иностранные инвестиционные фонды в России: первые итоги деятельности. // Рынок ценных бумаг, № 13, 1995, М.: 1995

104. Мухетдинова Н., Иностранные инвестиции в России. //Российский экономический журнал, № 2, 1994, М.: 1994

105. Разумовский В., Инвестиционные процессы. -//Международная жизнь №3, 1998, М.: 1998

106. Пичугин Б.М., Иностранные частные инвестиции в России. //Мировая экономика и международные отношения, № 11, 1994, М.: 1994

107. Самсонов К., Преимущества частного размещения. // Рынок ценных бумаг, № 10, 1998, М.: 1998

108. Сейфульмулюков И., Иностранные инвестиции в добывающих отраслях. // Российский экономический журнал, № 11, 1992, М.: 1992

109. Фадеев А., Рукин А., Инвестиционные портфели. // Рынок ценных бумаг, № 14, 1995, М.-.1995

110. Цакунов С. Привлечение иностранных инвестиций в экономику России: новые ориентиры. // Рынок ценных бумаг, № 9, 1995, М.: 1995

111. Цакунов С. Иностранные инвестиции в России: преодоление барьеров. // Рынок ценных бумаг, № 3, 1997, М.: 1997

112. Шилина Г., Мальев М., Выпуск АДР на акции российских эмитентов -шаг на мировой рынок//Рынок ценных бумаг №3, 1996

113. UK Financial Services Act 1986117. US Securities Act of 1933

114. US Securities Exchange Act of 1934

115. US The Securities Investors Protection Act of 1970120. SEC regulations acts, US121. SIPS regulation acts, US122. SFA regulation acts, UK123. SIB regulation acts, UK

116. Bishop Peter, Winning in the workplace: ADR strategies, NY, 1994

117. Bodie Z., Marcus A., Kane A., Investments, Boston, 1994

118. Brealey Richard A., Myers Stewart C., Principles of Corporate Finance. //Fifth edition (international). //U.S.A.: The MC Graw-Hill Companies Inc., 1996

119. Brown Henry, ADR principles and practice, NY, 1992

120. Butler Brian, Isaacs Alan, Dictionary of finance, Oxford University Press, 1993

121. Campbell Ann, Insurance ADR, NY, 1996

122. Cases in Financial Management, St. Paul (Minn.), 1985

123. Chernick Richard, Dispute resolution alternatives 1994 using effectively in-house and at the low firm: course handbook, NY, 1995

124. Colb R.V., Investments, L., 1986

125. Coulson Robert, ADR in America, NY, 1994

126. Diacogiannis G., Financial Management, Z., 1994

127. Donaldson G., Financial Goals and Strategie Consequences // Harvard Business Review.63: 57-66. May-June. 1985

128. Donaldson G., Strategy for financial mobility, Harvard Business School Press, Boston, 1986

129. Donnely J.H., Gibson J.L., Ivancevich J.M., Fundamentals of Management, IRWIN, 1992

130. Eales B.A., Financial Risk Management, L., McGraw Hill Co, 1994

131. Fabozzi F., Modigliani F. Capital markets. Institutions and instruments.//Second edition. //New Jersey: Prentice Hall, 1996

132. Fabozzi F., Investment management, Prentice Hall, N.Y., 1996

133. Finkelstein William, ADR in trademark and unfair competition disputes, NY, 1995

134. Gallinger G.W., Healey P.B., Liquidity Analysis and Management, Addison-Wesley Publishing Company Inc., Reading, Mass., 1987

135. Global project finance. //July 1996, New York: Standard & Poor's

136. Harrington D.R., Case Studies in Financial Decision Making, Chicago, 1985

137. Hax A.C. and Majluf N.S., Strategic Management: An Integrative Perspective, Prentice Hall Inc., Englewood Cliffs, N.J., 1984

138. Higgins R.C., Analysis for Financial Management., Washington, 1992

139. Information memorandum, Depositary receipts leadership, 1997 major achievements, The Bank of New York, NY, 1997

140. Information memorandum, Depositary reseipts (ADRs and GDRs) 1997 year end summary, The Bank of New York, NY, 1998

141. Information memorandum, Depositary receipts overview, The Bank of New York, NY, 1998

142. Investment decision making: general instruments. //Edited by P. CanonOlivares, I. Zimin. //Economic development institute of the World Bank, 1995

143. Jones C.P., Investments: Analysis and Management, NY, 1985

144. Lumby S., Investment Appraisal and Financial Decisions, L., 1991

145. MacKie Karl, A handbook of dispute resolution: ADR in action, NY, 1995

146. Moody's Handbook of NASDAQ stocks, Special features, Spring 1997 edition, 1997

147. Morris K.M., Siegel A.M., Guide to Understanding Money and Investing, Wall Street Journal, 1995

148. Newton Donovan, ADR practice book, NY, 1994

149. Organ D.W., Bateman T.S., Organization Behavior, IRWIN, 1991

150. Plapinger Elizabeth, Court ADR: Elements of program design, NY, 1996

151. Sanford Thomas D., Investing in Russia 1998 Update, The Financial Journal #1, 1998

152. Smith K.V., Readings on Management of Working Capital, 2nd ed., West Publishing Company, N.Y., 1980

153. Smith Robert M., ADR for financial institutions, NY, 1995

154. Teweles Richard J., Bradley Edward S., Teweles Ted M., The Stock Market, 6th Edition, John Willey & Sons Inc., 1992

155. Thygerson Kenneth J., Controlling corporate legal costs: negotiation and ADR techniques for executives, NY, 1996

156. Warfleld G., How to read and Understand Financial News, NY, 1986

157. Weide Vander, Mai er S.F., Managing Corporate Liquidity, John Wiley and Sons Inc., N.Y., 1985

158. Weston Fred O., Kwang S., Hoag S. E., Mergers, restructuring and corporate control. // New Jersey: Prentice Hall, 1990

159. Wilson J.D., Duston J.F., Financial Information Systems, Manual, Warren, Gorham and Lamont Inc., Boston, 1986