Облигационные займы как форма привлечения финансовых ресурсов субъектами Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Чеканов, Леонид Витальевич

• Чеканов, Леонид Витальевич
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Чеканов, Леонид Витальевич

Введение

Глава I. Теоретические основы и анализ практики привлечения заемных средств.

1.1. Экономическая наука о необходимости государственного заимствования.

1.2. Анализ международного опыта по выпуску долговых ценных бумаг государства и его субъектов.

1.3. Российские особенности привлечения финансовых средств в форме облигационных займов.

Глава II. Факторы воздействия на эффективность привлечения заемных средств в субъекты РФ.

2.1. Рейтинг эмитента долговых ценных бумаг как интегральный показатель его инвестиционной привлекательности.

2.2. Организация первичного и вторичного рынка облигаций субъектов РФ и пути его развития.

2.3. Государственное регулирование рынка долговых ценных бумаг субъектов РФ.

Глава III. Методические аспекты активизации привлечения финансовых ресурсов субъектами РФ.

3.1. Методика оценки кредитоспособности субъекта РФ - эмитента долговых ценных бумаг.

3.2. Методические указания по повышению эффективности управления облигационными займами.

3.3. Оценка эффективности методов управления параметрами рынка долговых ценных бумаг (на примере московских облигаций).

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Облигационные займы как форма привлечения финансовых ресурсов субъектами Российской Федерации»

На этапе переходной экономики заимствование на рынке капитала становится важным источником средств в регионе для финансирования дефицита бюджета и реализации инвестиционных программ.

Внимание к рассматриваемой проблеме обусловлено усиливающейся ролью и повышением самостоятельности субъектов РФ в процессах реформирования экономики. Об этом говорит, во-первых, происходящее в последние 3-4 года перераспределение доходов между федеральными органами власти и субъектами РФ, во-вторых, перераспределение в пользу регионов функций органов государственной власти и, как следствие, расходов на их выполнение, в-третьих, перераспределение дефицита бюджетов.

По сравнению с банковским кредитованием и, тем более, скрытыми формами покрытия дефицита бюджета, привлечение финансовых ресурсов путем выпуска долговых ценных бумаг является наиболее прогрессивной формой финансирования бюджетного дефицита и инвестиционных программ.

Первые долговые ценные бумаги регионов и муниципальных образований появились на российском финансовом рынке в 1992 г. С этого времени и до настоящего времени активно формировалась законодательная база, позволяющая субъектам и муниципальными образованиям РФ выпускать и размещать внутренние и внешние займы.

За эти годы накопился как позитивный, так и негативный опыт, включая кризисный и посткризисный 1998 год. Перед законодателями и учеными стоят проблемы разрешения имеющихся и предотвращения возможных рисковых ситуаций в области управления заемными средствами субъектов РФ. Указанные вопросы определили актуальность темы исследования для становления экономики региона.

Целью диссертации является совершенствование методов повышения эффективности управления заимствованиями и рынком долговых ценных бумаг субъектов РФ, и в этой связи разработка методики оценки финансового состояния субъектов РФ - эмитентов долговых ценных бумаг, с точки зрения их возможности осуществлять заимствования и возможности размещать долговые ценные бумаги на рынке.

Достижение поставленной цели было обеспечено решением следующих взаимосвязанных задач. К ним относятся:

1) обоснование необходимости и возможности заимствований органами власти субъектов РФ;

2) обобщение международного опыта и определение основных требований к эмиссионной деятельности административно - территориальных образований;

3) анализ состояния рынка ценных бумаг субъектов РФ и выявление проблем его функционирования;

4) разработка методики оценки кредитоспособности субъекта РФ - эмитента долговых ценных бумаг;

5) разработка методических указаний повышения эффективности управления облигационными займами субъекта РФ;

6) разработка методики оценки эффективности управления параметрами рынка долговых ценных бумаг.

Объектом исследования являются облигационные займы субъектов РФ как форма привлечения финансовых ресурсов для покрытия дефицита субфедеральных бюджетов и финансирования социальных и инвестиционных программ и проектов в регионе.

Предметом исследования является совокупность теоретических и практических вопросов, связанных с повышением эффективности привлечения и управления заемными средствами субъектов РФ.

Теоретическую и методическую основу исследования составляют научные положения, содержащиеся в трудах ведущих отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области экономической теории управления экономикой и финансами, системного анализа, экономического моделирования, теории финансов, рынка ценных бумаг, инвестиций, социально-экономического развития регионов.

Изучению данных проблем посвящены труды зарубежных экономистов. Среди них Рикардо, Катне, Масгрейв Р., Парето, Бергсон, Хикс, Лернер, а также современных российских экономистов, среди которых следует выделить Головачева Д., Карникова Е., Лексина В., Миркина Я., Тарачева В. Вопрос ресурсного обеспечения инвестиционной составляющей социально-экономического развития региона посвящены труды Богачева Е., Гладского Д., Зяблова Е., Климовича М, Клыкова В., Кривошеина А., Пахомова С., Тумасянц С. Настоящее диссертационное исследование развивает данную проблему в части формирования, внедрения и совершенствования методов управления заимствованиями и рынком долговых ценных бумаг.

Обоснованность и достоверность исследования обеспечивается применением системного анализа и синтеза, балансового, нормативного, экономико-математических и других методов.

Информационной базой исследования стали официальные документы законодательных и исполнительных органов власти РФ, г. Москвы, Госкомстата и Минфина России.

В работе использованы данные специализированных источников об опыте государственных, субфедеральных и муниципальных заимствований, по управлению финансовыми обязательствами; отчеты и данные о функционировании инвестиционно-заемной системы г. Москвы, а также результаты расчетов автора.

Научная новизна диссертационной работы состоит в реализации нового подхода к решению проблем, связанных с привлечением заемных средств субъектами РФ. Конкретные результаты, полученные автором в ходе научного исследования могут быть сведены к следующему:

1) обоснованы необходимость и возможность заимствований органами власти субъектов государства для выполнения ими функций - распределения доходов и ресурсов, обеспечения экономической стабилизации;

2) обобщен международный опыт и выделены основные требования к эмиссионной деятельности административно - территориальных образований;

3) выявлены специфические особенности процесса заимствования субъектами РФ и факторы, снижающие его эффективность;

4) разработана методика оценки кредитоспособности субъекта РФ -эмитента долговых ценных бумаг;

5) сформулированы методические указания по повышению эффективности управления облигационными займами субъекта РФ с учетом выбранной цели;

6) разработана методика оценки эффективности управления параметрами рынка долговых ценных бумаг.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические исследования, разработанные автором методики повышения эффективности управления облигационными займами и оценки управления параметрами рынка долговых ценных бумаг использованы при осуществлении заимствований в г. Москве как в условиях финансовой стабильности, так и в посткризисный период.

Результаты исследования могут быть использованы при:

- формировании финансовых схем заимствования и инвестирования средств субъектов РФ и муниципальных образований;

- разработке вариантных прогнозов и планов выпуска облигационных займов субъектов и муниципальных образований РФ;

- оценке эффективности управления параметрами рынка долговых ценных бумаг;

- определении кредитоспособности эмитентов долговых ценных бумаг.

Апробация результатов работы. Основные результаты работы использованы в процессе подготовки нормативных документов правительства Москвы и его структур, в том числе: СГУП «Финансовое агентство г. Москвы».

По теме диссертации опубликовано 3 работы общим объемом 2,1 печатных листа.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений; содержит 169 страниц машинописного текста, 3 рисунка, 16 таблиц, 1 схему, 1 приложение. Библиография содержит 108 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Чеканов, Леонид Витальевич

Заключение

Проведенное комплексное исследование процесса привлечения финансовых ресурсов в регион в форме облигационных займов позволяет автору сформулировать следующие основные выводы и предложения.

1) Экономическая сущность долга государства и его субъектов была исследована в двух аспектах: в аспекте экономического содержания долга как такового и с учетом экономических функций государства и его субъектов. Экономическая сущность государственного долга и его субъектов с одной стороны состоит в том, что он выражает отношения перераспределения стоимости валового общественного продукта и части национального богатства, направленные на формирование дополнительных денежных фондов государства. С другой стороны, с учетом экономических функций эмитента, долг поддерживает и определяет в регионе: распределение дохода, экономическую стабилизацию, распределение и перераспределение финансовых ресурсов.

2) Выпуск долговых ценных бумаг в форме облигационных займов является одним из преимущественных путей кредитно-заемного финансирования субъекта РФ. Специфика облигационных займов субъекта государства определяется своеобразием самого эмитента, что порождает другие характерные черты этих долговых ценных бумаг, включая цели выпуска и способ погашения.

3) Анализ американского опыта заимствования выявил следующие факторы успеха: развитость рынка долговых ценных бумаг, регулирование рынка на федеральном и местном уровне, налоговые льготы инвесторам и эмитентам муниципальных ценных бумаг, развитая система страхования рисков при заимствованиях.

4) Анализ опыта европейских стран показал, что выпуском облигаций обеспечивается лишь незначительная часть муниципальных заимствований. Это объясняется следующими причинами. Во-первых, банковское кредитование традиционно удовлетворяет основную часть потребностей муниципалитетов в заемных средствах. Во-вторых, потребность в заемных средствах, не достаточно велика. В-третьих, отсутствуют налоговые льготы в отношении муниципальных долговых ценных бумаг в отличие от рынка муниципального долга США.

Вместе с тем в экономически развитых европейских странах существует тенденция все более активного выхода региональных и местных органов власти на рынок муниципальных облигаций. Эта тенденция связана, во-первых, с усилением потребности большинства региональных и местных органов власти в заемных денежных средствах, во-вторых, с появлением новых возможностей для более эффективного заимствования на рынке капитала в Европе, в том числе в связи с созданием Европейского Валютного Союза.

5) Для Японии характерно чрезвычайно жесткое регулирование эмиссионной деятельности административно-территориальных единиц государства со стороны центрального правительства.

Основными инвесторами в муниципальные облигации являются банки и паевые фонды государственных ценных бумаг. Это объясняется традиционно развитыми отношениями на рынке заемного капитала этих групп инвесторов с властями крупных городов и муниципалитетов.

6) Обобщая опыт развитых зарубежных стран в области регулирования выпуска долговых ценных бумаг их административно-территориальными единицами, можно выделить следующие основные ограничения эмиссионной деятельности и требования, предъявляемые к заемщикам:

- право выпуска публично размещаемых ценных бумаг предоставляется только хорошо известным заемщикам;

- заимствования субъектов государств и муниципалитетов на внешнем рынке в большинстве стран законодательно запрещены или органичены;

- размер публичного долга органичен определенным процентом от общей стоимости налогооблагаемой собственности;

- финансирование текущих расходов за счет привлеченных ресурсов запрещено, заимствования могут осуществляться только с целью финансирования инвестиционных проектов;

- для большинства экономически развитых страх характерно жесткое регулирование эмиссионной деятельности административно-территориальных единиц государств со стороны центрального правительства.

7) Обобщая международную практику выпуска и организации рынка долговых ценных бумаг субъектов государства, можно выделить основные факторы, влияющие на степень доступа нецентральных органов власти на финансовый рынок и условия заимствования: ответственность эмитента и развитость рынка долговых ценных бумаг

8) Обобщая опыт формирования рынка региональных займов в России можно сделать вывод, что выпуск и размещение долговых ценных бумаг позволяет субъектам РФ решать следующие задачи:

- смягчения последствий нерегулярного поступления доходов в бюджет и ликвидации кассовых разрывов;

- финансирования дефицита и привлечения значительных финансовых ресурсов для покрытия расходов бюджета без увеличения налоговой нагрузки на предприятия и население региона;

- снижения инвестиционной нагрузки на региональный бюджет, финансирования социально значимых проектов и программ регионального уровня;

- отработки элементов долгосрочной эмиссионной программы и технологии выпуска и размещения ценных бумаг, завоевания доверия инвесторов;

- формирования региональных рынков ценных бумаг, создавая потребность в определенной инфраструктуре фондового рынка на местах, способствуя созданию сети инвестиционных институтов.

9) Финансовый кризис 1998 года в результате катастрофического падения уровня налоговых сборов, кризиса банковской системы, резкого изменения курса рубля по отношению к доллару внес свои коррективы в дальнейшее развитие процесса заимствований. Характерным стало: невыполнение обязательств регионами, свертывание программ выпуска облигационных займов; реструктуризация финансовых обязательств; возврат к использованию долговых ценных бумаг регионов в качестве средства платежа, иными словами, превращение в денежные суррогаты.

10) Выявлено три основные проблемы в осуществлении субъектами РФ заимствований на рынке ценных бумаг. Определение необходимых экономических и правовых условий; выбор оптимальных форм первичного размещения и организации рынка; необходимость повышения кредитоспособности эмитента -субъекта РФ.

11) Факторами развития заимствований в России являются наличие объективного рейтинга кредитоспособности эмитента - субъекта РФ, развитость рынка долговых ценных бумаг и должное государственное регулирование рыночными процессами.

12) Определены основные пути организации первичного и вторичного рынка облигаций субъектов РФ; пути первичного размещения облигаций, территория размещения и обращения облигаций, инфраструктура рынка, технология организации обращения; регулирование рынка; ликвидность и надежность инструментов рынка.

13) Определены следующие пути первичного размещения облигаций: биржевая продажа (через генерального агента, агента, брокеров, дилеров) и внебиржевая продажа (прямая, розничная, создание эмиссионного синдиката)

14) По технологии организации обращения облигаций субъектов РФ на вторичном рынке можно выделить три формы организации рынка: обращение облигаций на внебиржевом рынке; организованный биржевой рынок облигаций на региональных биржах; размещение и торговля облигациями на торговой площадке ММВБ.

15) За прошедший период времени инфраструктура рынка достигла высокого уровня развития. Появилось большое количество бирж, специализированных расчетных и депозитарных организаций, обеспечивающих эффективное функционирование сектора муниципальных ценных бумаг. Сформировавшаяся структура участников рынка соответствует существующей в западных странах. Ее потенциал способен обеспечить дальнейшее развитие сектора муниципальных ценных бумаг.

16) Российский опыт организации рынка долговых ценных бумаг показывает, что наибольшая ликвидность субфедеральных облигаций обеспечивается включением их в листинг и торговля ими на ведущих биржевых площадках страны. При соблюдении этого условия интерес к этим ценным бумагам на внебиржевых рынках также заметно усиливается.

17) Основными факторами, сдерживающими развитие рынка долговых ценных бумаг регионов, являются недостатки государственного регулирования, слабое финансовое положение большинства субъектов РФ, отсутствие экономического обоснования осуществления эмиссий, отсутствие увязки условий заимствования с параметрами конкретных инвестиций, осуществляемых за счет привлеченных средств, недостаточная информационная открытость эмитентов.

18) Направления развития государственного регулирования, состоят в:

- регулировании деятельности профессиональных участников рынка и контроль за выполнением ими требований законодательства;

- определении системы гарантий эмитента и его долговых ценных бумаг;

- регулировании параметров рынка долговых ценных бумаг и проведении антимонопольных мероприятий по поддержанию рынка.

19) В результате исследования разработана методика оценки кредитоспособности субъекта РФ с учетом системы факторов: экономических (объем производимого в регионе валового регионального продукта, инвестиционная привлекательность региона); финансовых (бюджетные, трансферты, объем долга, использование заемных средств); административных (показатели качества управления бюджетным процессом и долгом); политических.

20) Для успешного управления заимствованиями предложены методические указания, способствующие определению и оценке приоритетов при принятии управленческих решений с учетом интересов эмитента:

- коммерческих (объем привлекаемых средств, стоимость обслуживания долга, срочность привлекаемых средств и распределение финансовых потоков во времени);

- политических (поддержка финансирования региональных программ, создание кредитной истории и статуса, обеспечение населения инструментом сбережений, поддержка развития бизнеса);

- организационных (создание инфраструктуры рынка долговых ценных бумаг, проведение маркетинговых исследований).

21) Предложена методика оценки эффективности управления параметрами рынка долговых ценных бумаг, которая дает возможность качественной и количественной оценки этих параметров и управления ими. Такими параметрами являются разброс цен заявок и распределение объемов торговли по разным биржам.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Чеканов, Леонид Витальевич, 2001 год

1. Нормативно-правовые акты

2. Конституция Российской Федерации. Принята всенародным голосованием 12 декабря 1994 г.

3. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ.

4. Бюджетная классификация РФ. Утверждена 14 апреля 1992 года (с изменениями и дополнениями последнее Приказ Минфина РФ №45н от 18 апреля 2000 года).

5. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть I от 21 октября 1994 г., часть II от 22 декабря 1995 года.

6. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть I от 31 июля 1998 г. № 147-ФЗ (с изменениями и дополнениями Федеральных Законов от 30 марта 1999 г. № 51-ФЗ и от 9 июля 1999 г. № 154-ФЗ).

7. Закон «О местном самоуправлении в Российской Федерации» от 6 июля 1991 г. № 1550-1 (с изменениями от 24 июня, 22 октября 1992 года, 28 апреля 1993 года, 28 августа 1995 года).

8. Закон «Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации» от 28 августа 1995 г. № 154-ФЗ.

9. Закон «Об основах бюджетного устройства и бюджетного процесса в РСФСР» от 10 октября 1991 года № 1735-1 (с изменениями и дополнениями от 5 ноября 1994 года, 31 июля 1995 года, 10 июля 1996 года).

10. Закон «Об основах налоговой системы в Российской Федерации» от 27 декабря 1991 г. № 2118-1 (с изменениями и дополнениями от 16 июля, от 22 декабря 1992 г., 21 мая 1993 г., 1 июля 1994 г., 21 июля 1997 г., 31 июля 1998 г.)

11. Федеральный закон от 11 марта 1997 г. № 48 ФЗ «О переводном и простом векселе».

12. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136 -ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

13. Указ Президента РФ от 3 июня 1996 г. № 803 «Об Основных положениях региональной политики в Российской Федерации».

14. Основные положения региональной политики Российской Федерации, утвержденные Указом Президента РФ от 3 июня 1996 г. № 803.

15. Указ Президента РФ от 18 октября 1997 г. № 1128 «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти Московской и Свердловской областей, а также Красноярского края».

16. Указ Президента РФ от 12 ноября 1997 г. № 1212 «О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке капитала».

17. Указ Президента РФ от 17 декабря 1997 г. № 1297 «О выпуске внешнего облигационного займа администрацией Челябинской области».

18. Указ Президента РФ от 9 июня 1998 г. № 696 «О порядке выпуска органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации внешних облигационных займов».

19. Указ Президента РФ от 8 апреля 1997 г. № 304 «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти гг. Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области».

20. Письмо Центрального банка России от 09.09.91 № 14-3.30 "О банковских операциях с векселями".

21. Научные, информационные и статистические публикации

22. Анализ размера и структуры государственного внутреннего долга субъектов Российской Федерации по видам долговых обязательств за период с 1 января 1996 г. по 1 июля 1997 г. Москва, Счетная палата, ноябрь 1997 г.

23. Аткинсон Э.Б., Стиглиц Дж. Э. Лекции по экономической теории государственного сектора: Учебник/ Пер. с англ. М.: Аспект Пресс, 1995, 835 с.

24. Базовая информация, используемая фондом «Институт экономики города» для оценки кредитного рейтинга муниципалитетов и регионов России. Рынок ценных бумаг. № 13 (100), 1997 г.

25. Балабанов А. «Организация управления в инвестиционно-заемной системе Москвы», Рынок ценных бумаг. № 8 (119), 1998 г.

26. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998 - 304 с.

27. Баринов В. «Субфедеральные облигационные займы: как повысить ликвидность». Рынок ценных бумаг. № 12 (99), 13 (100), 1997 г.

28. Баринов В. «Субфедеральные облигационные займы: пути размещения за рубежом». Рынок ценных бумаг. № 18 (105) 1997 г.

29. Баринов В.Т. Муниципальные облигации. Выпуск и размещение. М.: «Русская Деловая Литература», 1997, 160 с.

30. Бейтс Ф., Блэк П., Пети М. «Терминология рейтингов развивающихся рынков», Рынок ценных бумаг № 5 1999.

31. Ю.Бейтс Ф., Блэк П., Пети М. «Что такое национальная шкала кредитного рейтинга», Рынок ценных бумаг № 5 1999.11. «Бюллетень по российским рынкам региональных ценных бумаг «Индикатор», №№ 1- И, ММВБ, Прайм-Тасс.

32. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. Перевод с англ. М: «Финансы и статистика», 1997, 799 с.

33. Внешний облигационный заем Москвы. «Финансы и фондовый рынок», 1997 г., №2-3, с.6.

34. И.Волков А., Гребенников Я., Шкрабин Д., Володина Е. «Краткосрочные долговые обязательства Новосибирской области: итоги первой эмиссии. Рынок ценных бумаг. № 1 (88), 1997 г.

35. Вольперт В., Исаев Б., Бродский С. «Муниципальные облигационные займы в России: опыт и тенденции». Рынок ценных бумаг. № 4 (115), 1998 г.

36. Галкина JI., Медников Е. «Областные облигации: средство развития региональных фондовых рынков» (Челябинская область). Рынок ценных бумаг. №4 (91), 1997 г.

37. Гладский Д., Марченко А., Клыков В. «Управление надежностью и рисками инвестиционно-заемной системы». Рынок ценных бумаг. № 9 (120), 1998 г.

38. Голубев C.B. Функции фондового рынка в экономике развитых стран. «Финансы», 1995, №6, с.31-33.

39. Городской облигационный сберегательный заем Москвы. «Финансы и фондовый рынок», 1997 г., №2-3, с.5.

40. Данков А. Муниципальные банкротства в США: выводы для России. «Рынок ценных бумаг», 1999, № 13, с.12-14.

41. Дмитриева И., Копейкин А., Новиков А. «Кредитный рейтинг муниципального долга». Рынок ценных бумаг. № 13 (100), 1997 г.

42. Дробозина Л.А., Окунева Л.П., Андросова Л.Д. и др. Финансы. Денежное обращение. Кредит. Учебник для вузов. Под ред. проф. Л.А. Дробозиной. М.: Финансы, ЮНИТИД997, 479 с.

43. Дубов А. Муниципальные облигации в России: практика выпуска и обращения. «Рынок ценных бумаг», 1995, № 14, с.29-30.

44. Иванов И., Воронина В., Кашина Н. «Бюджетные векселя: нормальное явление в ненормальной рыночной экономике». Рынок ценных бумаг. № 12 (99), 1997 г.

45. Интервью с Златкис Б. «Мы хотим создать полноценный рынок долгов субъектов Федерации». Рынок ценных бумаг. № 13 (100), 1997 г.

46. Интервью с Кривошеиным А. «Мы строим город». Рынок ценных бумаг. № 4 (91), 1997 г.

47. Интервью с Рихтер М. «Российские регионы далеки от завершения реструктуризации», Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

48. Интервью с Серафини Р. «Страхование способ увеличить ликвидность муниципальных облигаций». Рынок ценных бумаг. № 4 (115), 1998 г.

49. Интервью с Христенко В. «Межбюджетные отношения важнейший фактор кредитоспособности субъектов РФ», Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

50. Как получить внутренний кредитный рейтинг. Рейтинговая служба ЕА Ratings. Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

51. Карпиков E.H., Тарачев В.А. «Ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальных образований». Москва. 1996г.

52. Клейн А. «Московская и межрегиональная инвестиционно-заемная система», Рынок ценных бумаг. № 9 (120), 1998 г.

53. Климович М.В., Балабанов А.Н., Трифонов П.Р. Бюджет развития отражение стратегии ускоренного инвестиционного развития Москвы. «Финансы и фондовый рынок», 1998, № 1(19), с.4-7.

54. Климович М.В. Инвестиционно-заемные системы: базовые концепции формирования и управления. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1999, 204 с. с иллюстрациями.

55. Климович М.В., Тумасянц С.М. Московский опыт муниципального заимствования. «Городская собственность», 1998 г., №12, с.9-12.

56. Клыков В., Зейналов А. «Перевод бюджета развития Москвы за инвестиционно-заемную основу», Рынок ценных бумаг. № 9 (120), 1998 г., с.39-42.

57. Комаров М. «Тип займа: Ярославский». Рынок ценных бумаг. № 1 (88), 1997 г.

58. Конюхова Т. Краткий очерк развития бюджетных прав Москвы. «Законодательство и экономика», 1999, № 3, с.8-12.

59. Кредитный рейтинг Иркутской области (на основе рейтингового отчета Standard & Poor's по Иркутской области), Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

60. Куценко В., Сутягин А. Проблемы и перспективы рынка субфедеральных облигационных займов в России. «Рынок ценных бумаг», 1999, №11, с.29-34.

61. Лавров А., Кузнецова О. «Оценка бюджетного потенциала регионов России», Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

62. Лексин В.Н., Швецов А.Н. «Государство и регионы. Теория и практика государственного регулирования территориального развития». УРСС, Москва, 1997.

63. Лексин В.Н. Швецов А.Н. Государство и регионы. Теория и практика государственного регулирования территориального развития. М.: УРСС, 1999, 368 с.

64. Леонтьев В.В. Межотраслевая экономика. М.: ОАО Издательство «Экономика», 1997,479 с.

65. Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных облигаций. Учебное пособие под ред. Е.Ф. Жукова. М.: «Финстатинформ», 1997, 108 с.

66. Любенцова Т. Управление государственным внутренним долгом: нужна комбинированная стратегия. «Рынок ценных бумаг», 1996, № 15, с.2-6.

67. Майорова Н. «Проектные облигации в государственном и муниципальном секторе: опыт зарубежных стран и перспективы в России», Рынок ценных бумаг. № 16(127), 1998 г.

68. Мамчич М., Баренбойм М. «Волгоградские обязательства: удачный опыт». Рынок ценных бумаг. № 12 (99), 1997 г.

69. Математика и кибернетика в экономике: Словарь-справочник. 2-е изд. - М.: «Экономика», 1975, 700 с.

70. Меморандум правительства Российской Федерации и Центрального банка Российской Федерации об экономической политике от 1 июля 1999 г.

71. Миркин Я.М. «Ценные бумаги и фондовый рынок». Москва. Перспектива, 1995 г.

72. МФК-Ренессанс. «Модель кредитного рейтинга субъектов Российской Федерации». Москва, апрель 1998 года

73. На рынке субфедеральных займов доминируют облигации Санкт-Петербурга. «Индикатор», 1999, №3-4 (22), с.38-40.

74. Наговицин А. Валютные аспекты экономической безопасности России. «Российский экономический журнал», 1996, № 9, с.36-42.

75. Никитин С.М. Латиноамериканский опыт финансовой стабилизации. «Деньги и кредит», 1999, № 6, с.43-52.

76. Новиков А. «Инструменты рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом». Рынок ценных бумаг. № 4 (91), 1997 г.

77. Новиков А., Колоньков А. "Регионы в условиях финансового кризиса». Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

78. Новиков А., Колоньков А. «Нужны ли сегодня российским регионам кредитные рейтинги». Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

79. Новиков Е., Картаева Е., Быкова Е. Муниципальные займы: цели, гарантии, источники погашения. «Рынок ценных бумаг», 1996, № 2, с.40-43.

80. Отчет по результатам проверки реализации Министерством финансов РФ облигаций субъектов Российской Федерации, выпущенных в погашениезадолженности по товарному кредиту 1996 г. Москва, Счетная палата РФ, июль 1998 г.

81. Оценка кредитного рейтинга Новгородской области». Рынок ценных бумаг № 18 (105), 1997 г.

82. Пахомов С.Б. Инвестиционно-заемная система Москвы: итоги и перспективы. «Городская собственность», 1999, № 12, с.7-9

83. Плотников С. Муниципальные ценные бумаги. «Финансовый бизнес», 1994, № 12, с.23-28.

84. Предпринимательский климат регионов России. География России для инвесторов и предпринимателей. «НАЧАЛА-ПРЕСС» Москва 1997, 295 с.

85. Приказ по Министерству финансов РФ от 6 апреля 1998 г. № 57 «Об утверждении положения о порядке проведения расчетов по государственным ценным бумагам».

86. Публичные финансы государств АТР. Бюджетное и налоговое регулирование. Под редакцией проф. А.Н. Козырина. М.: Издательство «Ось-89», 1998, 144 с.

87. Рубцов Б.Б. «Зарубежные фондовые рынки», Инфра-М, Москва, 1996 г.

88. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996, 304 с.

89. Рынок ценных бумаг: шаг России в информационное общество. Под ред. доктора технических наук, профессора Н.Т. Клещева. М.: «Экономика», 1997, 559 с.

90. Сальников Н., Соловьев В. Основные концепции законодательного регулирования рынка ценных бумаг. «Хозяйство и право», 1995, № 1, с.52-62.

91. Серафини Р. «Муниципальные облигации: взгляд со стороны». Рынок ценных бумаг. № 3 (114) 1998 г.

92. Смыслов Д.В. Международный валютный фонд: на рубеже столетий. «Деньги и Кредит», 1999, № 7, с.58-66.

93. Тарачев. В.А. «Ценные бумаги и привлечение инвестиций». ЭИА «Рейтинг» еженедельника «Экономика и жизнь», Москва, 1997 г.

94. Тосунян Г.А. Государственное управление в области финансов и кредита в России. Учебное пособие. М.: «Дело», 1997, 304 с.

95. Тумасянц С.М. Заимствования и инвестиции единая система. «Рынок ценных бумаг», 1997, № 16 (103), с.41-42.

96. Тумасянц С.М. Инвестиционная деятельность в жилищном строительстве. Сборник статей / Центр содействия жилищной реформы. Выпуск «26». Изд-во «Менеджер», 2000, 123 с.

97. Тумасянц С.М. Инвестиционно-заемные системы: опыт Москвы. «Вестник Московского Экономического Института», 1999, №2, с.45-51.

98. Тумасянц С.М. Международный и российский опыт заимствований инвестиционной направленности. «Вестник Московского Экономического Института», 2000 г., №1

99. Тумасянц С.М. Пути антикризисного управления инвестиционно-заемными системами. «Городская собственность», 1999 г., №11, с.9-15.

100. Управление инвестиционно-заемными системами. Учебник. Под редакцией М.В. Климовича, С.М. Тумасянц. Москва Издательский Дом «РЦБ», 1998, 304 с.

101. Фроловский И. «Регионам придется платить по своим агрооблигациям», Рынок ценных бумаг № 5 1999.

102. Хакамада И. «Модернизация системы государственных заимствований и управления государственным долгом». Рынок ценных бумаг. Москва. № 6, 1997 г.

103. Хессел X. «Суверенный рейтинг Российской Федерации», Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

104. Хурсевич С., Сибиряков С. «Неденежное исполнение бюджетов», Рынок ценных бумаг. № 5 1999.

105. Хурсевич С., Сибиряков С. «Способы реорганизации механизмов неденежного исполнения бюджетов», Рынок ценных бумаг № 5 1999.

106. Центральный банк РФ «Текущие тенденции в денежно-кредитной сфере. Статистико-аналитические материалы». Москва. 1998 г. № 3 (61).

107. Чалдаева Л.А., Килячков A.A. Место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношений. «Дайджест финансы», 1999, № 2(50), с. 14-18.

108. Шадрин А. «Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 1998г.» Финансист № 11\12 1998 г.

109. Шадрин А. «Страхование кредитного риска муниципальных облигаций». Рынок ценных бумаг. № 4 (115), 1998 г.

110. Шадрин А., Богданов JI. «Рейтинг муниципальных облигаций». Рынок ценных бумаг. № 19(106) 1997 г.

111. Шилина Г., Кравченко В., Натурина М. Субфедеральные займы разных уровней. «Рынок ценных бумаг», 1996, №6, с.42-47.

112. Эйгель Ф. «Критерии оценки кредитного риска», Рынок ценных бумаг. № 5 1999.99. «Экономика переходного периода», Институт экономических проблем переходного периода, Москва, 1998 год.

113. Экспертный институт, Московская межбанковская валютная биржа. «Регионы России: финансовые аспекты развития». Москва, октябрь 1997 г.

114. Fundamentals of financial market. London Stock Exchange. 1991.

115. Government Bond Outline" JP Morgan Sterling Securities Ltd. 1998, New York.

116. Moody's investor service. Ratings & ratings actions.

117. Securities market in Japan. 1990, Japan securities research institute, Tokyo.

118. Standard &Poor's ratings services. Standard &Poor7s Public Finance Criteria 1998.

119. The Bond Buyer 1998 Yearbook, New York, American Banker Bond Buyer.107. 'The Bond Market Association. Research quarterly 1997"

120. Структура государственного долга г. Москвы по видамобязательств на 01.04.2000

121. ЕЭ Облигационные займы 31%43%1. Бюджетные ссуды 7%

122. Поручительства (гарантии) 19%

123. Объем госдолга г. Москвы 72 349,35 млн.руб.

124. Структура облигационых займов г. Москвы по срокам на 01.04.2000в 2001 году36%в 2000 году 64%