Процедуры слияния промышленных организаций в процессах формирования корпоративных образований в РФ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Еремеева, Виктория Викторовна

• Еремеева, Виктория Викторовна
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Еремеева, Виктория Викторовна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ

ПРОМЫШЛЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ.

1.1. Анализ процессов слияния промышленных организаций в мировой и российской экономике.

1.2. Экономическое содержание и классификация слияний.

1.3. Современные теории слияний и эмпирическое подтверждение эффективности слияний.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ КОМПАНИЙ В РФ И ЗА

РУБЕЖОМ.

2.1. Современные зарубежные модели слияния компаний.

2.2. Процессы формирования корпоративных образований в промышленности и образование рынка слияний промышленных организаций в РФ

2.3. Особенности слияний промышленных организаций в РФ.

ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО МЕХАНИЗМА

СЛИЯНИЯ ПРОМЫШЛЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ.

3.1. Процедуры слияния промышленных организаций.

3.2. Методика ретроспективной оценки эффективности и результатов слияния промышленных организаций.

3.3. Методические рекомендации по оптимальному осуществлению процедур слияния промышленных организаций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Процедуры слияния промышленных организаций в процессах формирования корпоративных образований в РФ»

Актуальность диссертационного исследования. Слияния промышленных организаций играют значительную роль в мировой экономике в последние годы. Так, доля объема слияний в ВВП развитых стран в 2004 г. достигла уровня 6-13 %. Ведущие мировые концерны в последние годы сохраняют интерес к слияниям, как к одному из самых надежных способов увеличить прибыль и решить ряд других стратегических задач: Chevron - Unocal (нефтяная отрасль), Whirlpool - Maytag (производство бытовой техники), Procter & Gamble

- Gillette (производство потребительских товаров), Cisco Systems - Nokia (производство телекоммуникационного оборудования), Microsoft - FrontBridge Technologies и Groove Networks, (программное обеспечение), Cingular Wireless

- AT&T Wireless (связь), Yahoo! - Alibaba.com (интернет услуги). В то же время отмечается рост объема слияний в Российской Федерации (РФ). По сравнению с 1999 г. общая стоимость слияний в РФ в 2004 г. увеличилась более чем в 20 раз, а рост объема слияний в ВВП, произошел с 0,7 % в 1999 г. до 4,9 % в 2004 г., достигнув уровня развитых стран. Наиболее крупные слияния в 20032005 гг. в РФ были объявлены, главным образом, в нефтегазовом секторе промышленности: Газпром - Сибнефть, ТНК - BP, Северная нефть - Роснефть, ПФПГ-Энерджи - ЛУКОЙЛ, Юганскнефтегаз - Байкал Финанс Груп, Роспан -ТНК-BP, РАО "ЕЭС России" - Газпром. В то же время высокий рост слияний был достигнут в металлургической и горнодобывающей отраслях, секторе финансовых услуг, пищевой промышленности и других отраслях: Сургутнефтегаз

- Северсталь-групп, Лензолото - Норильский никель; ОВК - Интеррос (банковские услуги); Коминком-Комбелга - Голден Телеком, Кубань-GSM - МТС (услуги связи); Евросеть — Техмаркет (торговля); САН Интербрю - InBev, Балтика

- Пикра, Вена, Ярпиво (пивоваренная отрасль).

Анализ процессов формирования корпоративных образований в РФ показал, что в современных условиях проблема эффективного развития отраслей промышленности становится одной из наиболее острых, так как оно в целом еще значительно отстает от мирового уровня развития. Решением данной проблемы может стать проведение слияний российскими промышленными организациями, что позволит им повысить свою конкурентоспособность и противостоять экспансии на российский рынок более мощных западных конкурентов. После стихийного перераспределения собственности в 1990-е гг. в настоящее время происходит переосмысление стратегий корпоративного роста, в связи, с чем возникает необходимость использования научных подходов и адаптации зарубежного опыта при проведении слияний промышленных организаций.

Несмотря на то, что корпоративные слияния являются мощным средством повышения конкурентоспособности компаний-участниц, такие сделки несут в себе определенные риски. По данным исследования, проведенным журналом "Business Week" в 2002 г., в 61 % сделок слияния негативно сказались на благосостоянии акционеров компании-покупателя. В связи с этим возникает необходимость проведения исследований с целью выработки теоретических и прикладных основ по вопросу оптимального осуществления слияний промышленных организаций в условиях российской действительности.

Вышеизложенное показывает, что тема настоящего диссертационного исследования, связанная с разработкой теоретических положений и методических рекомендаций по эффективному осуществлению процедур слияния промышленных организаций, в настоящее время является весьма актуальной.

Краткий обзор литературы. Вопросы, связанные с изучением процессов слияний являются предметом исследования как западных, так и российских авторов. Основные положения современной теории слияний были заложены в XX веке в работах главным образом зарубежных авторов: JI. де Антонио, Д. Аскуит, А. Бекенштайн, Ш. Бекетти, Э. Беркович, П. Болтон, М. Бредли, Дж. Брикли, Н. Варайа, Ф. Вестон, Р. Вишни, Дж. Генри, Д. Голбе, Дж. Гюр-рард, Э. Десаи, Дж. Джаррел, М. Дженсен, С. Джилберто, Р. Доббинс, П. Додц, Э. Ким, Р. Кэйвс, Й. Ледолтер, JI. Ленг, У. Майклсон, П. Малатеста, У. Меклингом, Р. Мелихер, Р. Морк, Г. Мэнни, М. Нарайанан, Р. Нельсон, Дж. Неттер, К. Палепу, К. Паркинсон, Р. Ролл, С. Росс, Р. Рубэк, Д. Рэвенскрафт, Л. Саммерс, М. Сироувэр, М. Смит, Э.-Л. фон Тадцен, Дж. Тироул, Дж. Тобин,

Р. Толлисон, JI. Уайт, Р. Уоклинг, Ф. Уэстон, Ю. Фама, П. Хили, Б. Холмстром, В. Чанг, Ф. Ширер, Э. Шлифер, П. Штейнер, У. Шугарт, Р. Шкльц, Э. Экбо, Р. де Янг. В работах по теории корпоративного управления, стратегического менеджмента, стоимостного и конкурентного анализа таких зарубежных авторов как: М. Альберта, А. Дамодарана, М. Мескона, М. Портера, А. Стрикленда, А. Томпсона, Ф. Хедоури раскрывались в разных аспектах проблемы формирования системы управления различными организациями, проблемы планирования, анализа, оценки и организации слияния компаний.

Первые публикации по проблемам слияний появились в РФ в начале 1990-х гг. в переводных изданиях по финансовому менеджменту (Ю. Бригхем, Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорн, JI. Гапенски, М. Поукок). Особенностью этих изданий является то, что в них рассматривается ограниченный круг общих вопросов, связанных со слияниями (понятие, мотивы и виды слияний). В конце 1990-х гг. в РФ появляются фундаментальные труды российских ученых (Г. Мальгинов, И. Межераупс, А. Прокопец, А. Радыгин, Н. Рудык, Е. Семенкова, Е. Торкановский, Н. Шмелева, Р. Энтов), в которых обобщается международная теория и практика интеграционных процессов на основе трудов зарубежных авторов без адаптации рассматриваемых методик к российской действительности. Позже переводятся и издаются труды зарубежных авторов (Д. Бишоп, С. Тримбат, С. Рид, А. Лажу, Ф. Эванс). В тоже время некоторыми авторами (Е. Гайдар, А. Радыгин, А. Чубайс, Р. Энтов и др.) проводится анализ процессов формирования корпоративных образований в РФ, носящий сугубо теоретический характер.

В настоящее время теоретические и практические вопросы осуществления слияний в РФ развивают в своих трудах иностранные и отечественные ученые: М. Аистова, С. Артамонов С. Арешев, М. Бекье, О. Беленькая, Д. Блюм,

A. Болвачев, В. Бордуков, А. Брагинский, И. Быковская, Ван Хонг Тинь,

B. Виноградов, И. Владимирова, В. Волков, М. Воронин, Д. Вышегородский, О. Глинский, Л. Гончарова, Э. Гончарова, Д. Горячев, Д. Горячева, Д. Джафаров, А. Дрогобыцкий, Дж. Дэй, И. Ефимчук, А. Журавков, В. Заикин,

А. Зарипов, А. Змеев, Ю. Иванов, О. Иванова, М. Ионцев, Г. Калашников, Р. Каримов, А. Килячков, А. Киселев, А. Кожин, В. Козельский, С. Кристофферсон, А. Кэй, Р. Леонов, К. Лесли, Ли Юн Ган, Э. Лоусон, И. Мазур, Р. Макниш, А. Малевинская, А. Махнев, О. Мезенцева, Н. Орлова, К. Осипов, А. Пирогов, В. Штернов, В. Погодина, С. Подзорова, А. Полуэктов, И. Пылаев, М. Рамазанов, К. Ратников, С, Рыжиков, А. Сахаров, Д. Сиас, Н. Савинская, С. Савчук, А. Соколов, К. Стасюк, Э. Томилина, В. Тутыхин, Ю. Хитров, О. Челнокова, Е. Чередин, В. Шапиро, М. Шелтон, М. Юнг и др.

Вместе с тем часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме (например, оценке ценных бумаг или способам защиты от враждебных поглощений) и носит сугубо прикладной характер, либо это работы, посвященные исследованию процессов слияния в конкретной отрасли (в большинстве случаев банковские услуги или ресурсодобывающие отрасли), либо исследуются процессы, происходящие в других странах (США, КНР). Другая часть работ содержит фундаментальные понятия о слияниях, но не рассматривает их в контексте объекта исследования данной диссертационной работы.

Таким образом, недостаточная изученность вопроса по эффективному осуществлению процедур слияния промышленных организаций в условиях российской действительности, а также фрагментарное отражение российского опыта проведения слияний в литературе, обусловили необходимость проведения соответствующих исследований.

Объект исследования - российские промышленные предприятия корпоративного типа.

Предмет исследования - процессы слияния промышленных предприятий корпоративного типа.

Цель диссертационного исследования состоит в обосновании и разработке теоретических положений и методических рекомендаций по формированию эффективного механизма слияния промышленных предприятий корпоративного типа.

Указанная цель исследования определила постановку следующих задач диссертационного исследования:

- провести анализ процессов слияния промышленных организаций в мировой и российской экономике;

- исследовать известные определения понятий, относящихся к процессам слияния компаний и выяснить необходимость уточнения существующих понятий и формулирования новых определений;

- определить экономическую природу и классифицировать виды и мотивы слияний;

- изучить зарубежные модели слияния компаний и выявить факторы, определяющие их особенности;

- выявить в ретроспективном аспекте факторы формирования и развития российского рынка слияний промышленных организаций;

- исследовать особенности процессов слияния промышленных организаций в РФ;

- проанализировать отечественный и зарубежный опыт по осуществлению процедур слияния промышленных предприятий корпоративного типа;

- разработать методику ретроспективной оценки эффективности и результатов слияния промышленных предприятий корпоративного типа;

- сформулировать методические рекомендации для оптимизации процедур слияния промышленных предприятий корпоративного типа.

Методы исследования. В процессе диссертационного исследования использовался диалектический подход исследования экономических процессов, предопределяющий изучение экономических явлений в их постоянном развитии, в частности развитие процессов формирования корпоративных образований в РФ. Автором также использовались методы экономического анализа и синтеза (количественный и качественный анализ мирового и российского рынков слияния); метод классификации (классификация видов и мотивов слияний, и др.); метод абстрагирования (периодизация процессов формирования корпоративных образований в РФ, формирование процедур слияния промышленных организаций); метод аналогии (формирование процедур слияния промышленных организаций); метод сравнения (анализ процессов слияния компаний в РФ и за рубежом); методы логического анализа (периодизация процессов формирования корпоративных образований в РФ); методы графической формализации (анализ российского и мирового рынков слияния).

Методологическими основами диссертационного исследования явились положения экономической теории, теории менеджмента, теории корпоративного управления, теории стратегического управления, теории слияний, теории статистики, теории экономического анализа.

В качестве источников информации использовались труды фундаментального и прикладного характера зарубежных и отечественных ученых; материалы периодической печати; нормативно-правовые документы; статистические материалы Федеральной службы статистики (ФСС), информация Российской торговой системы (РТС); Конференции Организации Объединенных Наций по торговле и развитию (ЮНКТАД); Mergerstat Reports; аналитическая информация PricewaterhouseCoopers и Ernst & Young.

Основными результатами исследования являются:

- определены основные тенденции развития мирового и российского рынков слияния промышленных компаний;

- разработаны и уточнены взаимосвязанные понятия, относящихся к процессам слияний и поглощений компаний и построена уточненная классификация слияний по различным признакам;

- обобщены и систематизированы теории слияний и эмпирические исследования эффективности слияний компаний;

- выявлены основные модели слияния корпораций и совокупность экономических, организационных, институциональных и культурных факторов, обуславливающих различия страновых моделей слияния компаний;

- предложена периодизация процессов формирования корпоративных образований в промышленности РФ на основе подхода, учитывающего сформулированные в работе критерии;

- структурирована совокупность особенностей процессов формирования корпоративных образований в промышленности РФ на основе существующих и дополнительно выявленных критериев и предложена система российских методов защиты промышленных компаний от враждебных поглощений в рамках общей корпоративной стратегии компании;

- определены процедуры слияния промышленных организаций: выбор стратегии; подготовка сделки; проведение слияния; постинтеграционные мероприятия;

- разработана методика ретроспективной оценки эффективности и результатов слияния промышленных организаций и сформулированы методические рекомендации по оптимальному осуществлению процедур слияния промышленных организаций.

Достоверность полученных результатов диссертационной работы основывается на изучении реальных процессов слияния промышленных компаний в РФ и за рубежом, практических результатов слияний промышленных компаний в РФ и использования ими стратегий защиты от враждебных поглощений, положений и результатов осуществления приватизационной и антимонопольной политики правительства РФ.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

- сформулированы определения понятий "слияние" и "поглощение" с точки зрения выполнения функций управления и определения понятий "рынок корпоративного контроля" и "рынок слияний", а также выявлено их соотношение с понятием "рынок ценных бумаг";

- предложены дополнительные признаки классификации слияний и определены разряды (классы) этих признаков;

- сформулированы критерии для периодизации процессов формирования корпоративных образований в промышленности РФ, в том числе в форме слияний, с точки зрения общепринятых в мировой практике дефиниций;

- выявлены дополнительные группы особенностей процессов формирования корпоративных образований в промышленности РФ в форме слияний;

- сформулированы дополнительные подходы для ретроспективной оценки эффективности и результатов слияния промышленных организаций и выявлена совокупность факторов, определяющих эффективность их слияния.

Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке новых теоретических построений, связанных с процессами слияний компаний, новых подходов к проблемам формирования корпоративных образований в отраслях промышленности РФ, обобщении российского опыта проведения слияний промышленных организаций.

Дальнейшие направления формирования научно-методической базы по вопросам слияния компаний корпоративного типа могут быть связаны с исследованием многих проблем: государственное регулирование процессов формирования корпоративных образований (антимонопольная политика, корпоративное управление, приватизация и др.), исследование других форм реорганизации промышленных организаций (разделение компаний, корпоративные альянсы и др.), влияние слияния компаний на экономику страны и др.

Практическая ценность полученных результатов состоит в возможности их использования при разработке общей корпоративной стратегии промышленных организаций в РФ, для оптимального планирования и организации слияния предприятий корпоративного типа в промышленности и в других сферах экономики, для формирования эффективной стратегии защиты от враждебных поглощений в компании, для оценки эффективности и результатов слияния компаний и разработки методических рекомендаций в целях повышения эффективности слияний в будущем.

Апробация и внедрение результатов исследования. Научная апробация осуществлена и одобрена в ходе следующих научных мероприятий: 58-ая научная конференция творческой молодежи "Научно-технические и экономические проблемы транспорта" (Хабаровск, 2000 г.); Форум молодых ученых и студентов "Экономика России и экономические знания на рубеже веков" (Екатеринбург, 2001 г.); Дальневосточная школа-семинар по математическому моделированию и численному анализу (Находка, 2001 г.); Региональная научная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых Приамурья "Будущее амурской науки" (Благовещенск-на-Амуре, 2002 г.); 60-я региональная научно-практическая конференция творческой молодежи (Хабаровск, 2002 г.); Международная научно-практическая конференция "Экономика, экология и общество России в 21-м столетии" (Санкт-Петербург, 2004 г.); Третья школа-семинар молодых ученых России "Проблемы устойчивого развития региона" (Улан-Удэ, 2004 г.); 62-ая межвузовская научно-техническая конференция творческой молодежи "Научно-технические проблемы транспорта, промышленности и образования" (Хабаровск, 2004 г.); IV Всероссийская научно-практическая конференция "Актуальные проблемы реструктуризации российских предприятий" (Пенза, 2004 г.); IV Региональная научно-практическая конференция студентов и аспирантов, посвященная 50-летию Кемеровского государственного университета (Новокузнецк, 2004 г.); Межрегиональная научно-практическая конференция "Экономика, управление, общество: история и современность" (Хабаровск, 2004 г.); Международная научная конференция "Татищевские чтения: актуальные проблемы науки и практики" (Тольятти, 2004 г.); VII Международный симпозиум "Проблемы устойчивого развития регионов в XXI веке" (Биробиджан, 2004 г.); V Всероссийская научно-практическая конференция студентов и молодых ученых "Энергия молодых - экономике России", (Томск, 2004 г.); Межрегиональный научно-практический семинар "Экономическая наука - железнодорожному транспорту" (Южно-Сахалинск, 2004 г.); VIII М1жнародна науково-практична конференщя "Наука i освгга '2005" (Дшпропетровськ, 2005 г.); III ежегодная научная конференция "Проблемы современной экономики и институциональная теория" (Донецк, 2005 г.); Международный симпозиум "Культурно-экономическое сотрудничество стран Северо-Восточной Азии" (Хабаровск, 2005 г.); Всероссийская научно-техническая конференция с международным участием "Ресурсосберегающие технологии на железнодорожном транспорте" (Красноярск, 2005 г.); М1жнародна науково-практична конференщя "Розвиток економши в трансформацшний перюд: глобальний та нищональний аспекта" (Запор1жжя, 2005 г.); 60-я научная сессия, посвященная ДНЮ РАДИО (Москва, 2005).

Полученные научные результаты были использованы в предпроектных разработках при формировании технического задания к проекту реорганизации территориальных корпораций (операторов) связи Дальнего Востока - объединения их в компанию ОАО "Дальсвязь" в 2000 г.

Теоретические положения по общим вопросам слияний и поглощений изложены в методическом пособии "Рынок ценных бумаг", а также отражены в лекционном материале для студентов Института экономики и Международного факультета ДВГУПС г. Хабаровска.

Публикации. По результатам выполненных в диссертации исследований опубликовано 22 печатные работы, общим авторским объемом 4,77 п. л.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения, библиографического списка использованных источников и приложений. Основной текст диссертации помещен на 175 страницах и включает 21 рисунок, 18 таблиц и 14 формул. Библиографический список использованных источников содержит 171 наименование на русском и английском языках.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Еремеева, Виктория Викторовна

Выводы к главе 3

1. Процесс слияния компаний представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий. На основе анализа теории и практики процедур слияния промышленных компаний автором основные этапы сделки были объединены в четыре блока: выбор стратегии; подготовка сделки; проведение слияния; постинтеграционные мероприятия.

2. В современных условиях стратегия слияния должна стать неотъемлемой частью общей корпоративной стратегии промышленной организации и максимально учитывать интересы всех участников слияния. Формулировка целей промышленной организации - это сложный процесс, реализуемый в несколько итераций, при этом от того, насколько четко будет сформулирована и реализована стратегия слияния, зависит успех интеграционной сделки. В качестве инструментов выработки основных стратегических направлений деятельности промышленной компании, целесообразно использование моделей матричного анализа (модель BCG, модель GE/McKinsey, модель Shell, модель ADL, модель Хофера - Шенделя, модель MACS).

3. Подготовительные мероприятия при проведению слияния промышленных компаний включают следующие блоки: проведение SWOT-анализа и конкурентного анализа; оценка кандидатов на приобретение и выбор приобретаемой компании; создание команды слияния. Значение этого этапа заключается в том, что именно на данном этапе производится выбор компании-цели, поэтому, насколько правильно будут сформулированы основные критерии отбора компании-цели, во многом будет зависеть эффективность слияния.

4. На этапе проведения слияния промышленных организаций осуществляются следующие мероприятия: создание "плацдарма"; разработка принципов первоначального контакта с компанией-целью; подписание меморандума о намерениях; проведение процедуры дью дилидженс; определение параметров для переговоров; разработка подробного плана интеграции; подписание соглашения и анонс сделки. Главными рисками на этом этапе проведения слияния промышленных компаний являются риск переоценки синергетического эффекта и уплаты высокой премии слияния.

5. Постинтеграционные мероприятия включают проведение мероприятий по интеграции структурных подразделений, технологических процессов, культурному сближению, переходу на единую корпоративную информационную систему, а также оценку эффективности проведенного слияния. Успех данного этапа проведения слияния промышленных организаций во многом зависит наличия подробного плана по проведению интеграционных мероприятий.

6. Завершающим этапом проведения слияния промышленных организаций является оценка эффективности слияния. В диссертационной работе была предложена методика ретроспективной оценки эффективности и результатов слияния промышленных предприятий корпоративного типа, которая включает: 1) цели и задачи анализа; 2) потребителей результатов анализа; 3) систему показателей, с помощью которых будет оцениваться эффективность и результаты слияния; 4) источники данных; 5) интерпретацию результатов исследования; 6) выработку методических рекомендаций по оптимальному осуществлению процедур слияния промышленных компаний.

7. Анализ эмпирических исследований эффективности слияний, частично определил выбор автором критериев оценки эффективности слияния промышленных организаций. Помимо традиционных подходов при ретроспективной оценке эффективности слияния компаний - рыночного (стоимостного) и бухгалтерского в диссертационной работе предлагается использование дополнительных подходов: синергетического, метода экспертных оценок и подхода на основе выявления неквантифицируемых результатов от слияния. Особенностью предложенной методики является комплексная оценка эффективности и результатов слияния промышленных организаций, так как данная методика предполагает использование вышеперечисленных подходов на комплиментарной основе в целях определения не только финансовой эффективности слияния промышленных организаций, но и для выявления неквантифицируемых эффектов от слияния, а также степени достижения поставленных задач.

8. В результате анализа теории и практики проведения слияния промышленных организаций автором были выявлены факторы, влияющие на эффективности слияния: 1) отсутствие ясной стратегии у компании-покупателя; 2) отход от выбранной стратегии; 3) отсутствие экономически обоснованных мотивов слияния; 4) отсутствие четких критериев выбора компании-цели;

5) игнорирование риска культурной несовместимости компаний;

6) несвоевременное формирование команды слияния; 7) необъективная оценка выгод от слияния и переоценка синергий; 8) слишком высокая премия поглощения; 9) отсутствие четкого плана интеграции; 10) игнорирование человеческого фактора; 11) низкая скорость проведения интеграционных мероприятий; 12) отсутствие контроля за процессом интеграции.

9. Выявленные причины неудач слияний промышленных компаний позволили автору сформулировать общие для всех промышленных компаний методические рекомендации по оптимальному осуществлению процедур слияния.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Слияния и поглощения компаний играют значительную роль в мировой экономике в последние годы. Так доля объема слияний в ВВП различных стран в 2003 г. достигла 5,1-9,7 %. С началом экономического роста в начале 90-х гг. появилась тенденция увеличения объемов поглощений компаний в мире. В 2000 г. мировой рынок слияний достиг своего исторического максимума в 3,5 млрд дол. США, после чего начался резкий спад в количестве и стоимостном объеме сделок. Лидером на мировом рынке слияний являются США. В тоже время одновременно со спадом на мировом рынке слияний в настоящее время отмечается рост аквизиционных сделок на развивающихся рынках, а также в странах Восточной Европы, в том числе в РФ, что обуславливается, прежде всего, процессами приватизации и либерализации. Особенностью российского рынка слияний на данный момент является то, что всплеск активности происходит на фоне начавшегося в 2001 г. спада слияний и поглощений в мире, в том числе в развитых странах. По сравнению с 1999 г. общая стоимость слияний в РФ в 2004 г. увеличилась более чем в 20 раз. Либерализация внутреннего рынка, формирование адекватной законодательной базы, а также оптимистическая оценка российскими инвесторами текущей ситуации в стране обусловили рост операций по покупке и продаже компаний в ВВП страны, который в 2004 г. впервые достиг уровня развитых стран - 4,9 %. В отраслевом разрезе слияния в добывающем секторе в РФ превалировали в течение последних пяти лет.

В работе был выявлен дополнительный аспект слияния компаний - с точки зрения выполнения функций менеджмента, и предложена следующая трактовка понятий. Под слиянием понимается сделка по объединению нескольких компаний, в которой планированием и организацией интеграционного процесса занимаются все объединяемые компании, так как решение о проведении слияния является обоюдным. Под поглощением понимается такая сделка по объединению компаний, которая планируется и организуется только одной компанией (компанией-агрессором), так как согласие на объединение объекта поглощения (компании-цели) отсутствует. Кроме этого, в работе были сформулированы определения понятий "рынок корпоративного контроля", "рынок слияний" и "рынок ценных бумаг". По мнению автора под рынком корпоративного контроля следует понимать сферу отношений по поводу номинального и/или реального перехода права собственности на компанию, часть компании или ее активы ("красные директора", приватизация, вывод активов, слияния). Рынок слияний и поглощений определяется автором как сфера отношений по поводу объединения нескольких компаний в одну посредством конвертации акций сливающихся компаний, с сохранением состава собственников либо с переходом права собственности на компанию с заменой менеджмента купленной компании.

Проведенный анализ выявил необходимость уточнения существующей классификации слияний и дополнения ее новыми признаками - по отраслевому признаку, по форме собственности и по способу проведения.

В работе были систематизированы основные теоретические концепции слияний компаний и проанализировано более двадцати эмпирических исследований теорий слияния, в результате чего были выявлены критерии оценки эффективности слияний компаний: цены на акции - как компании-покупателя, как компании-цели, так и объединенной компании; рентабельность компании-покупателя и компании-цели в сравнении со среднеотраслевыми показателями; выгоды компании-покупателя; характер поглощения; премия, полученная компанией-целью; коэффициент Тобина; коэффициент себестоимость/выручка; финансовые результаты компании-цели и др.

Разные модели корпоративного управления обуславливают различия в стратегии и тактике слияний и поглощений в разных странах. Основные различия в моделях межкорпоративной интеграции обусловлены экономическими, организационными, институциональными и культурными факторами: тактические цели компаний, мотивы слияний, стратегии компаний и критерии ее достижения, развитие рынка ценных бумаг и рынка корпоративного контроля, виды слияний, отношение к "враждебным" поглощениям, использование "враж

157 дебных" поглощений, формы интеграции компаний, характер сделок, защита прав сотрудников при слиянии, культурные особенности, участие государства. В тоже время, несмотря на эффективность вышеназванных моделей, объективные предпосылки обуславливают переход многих стран к более гибким рыночным механизмам, что в свою очередь приводит к уменьшению различий в моделях слияний компаний в разных странах.

Вопрос о формировании рынка слияний в РФ остается дискуссионным в связи с существованием различных методических подходов к изучению данной проблемы. В работе было расширено количество предлагаемых методических подходов. В частности был аргументирован подход о формировании рынка слияний в РФ с 2003 г. с точки зрения общепринятых в мировой практике дефиниций. Под слияниями и поглощениями в данном случае автор понимает сделки по межкорпоративной интеграции, удовлетворяющие следующим требованиям: процедурные и/или легальные формы перехвата контроля; экономически обоснованные мотивы слияния; преобладание фондовой формы приобретения контроля над компаниями с принятием нового закона о банкротстве; ориентация на международные стандарты межкорпоративной интеграции; увеличение количества и объемов слияний.

На основе анализа процессов слияний и поглощений в РФ, автором были структурированы и дополнительно были выявлены группы особенностей межкорпоративной интеграции в РФ, связанные с: мотивами проводимых сделок; используемыми способами оплаты сделок по приобретению контроля над компаниями; состоянием институциональной среды; изменением основной роли и статуса участников враждебных сделок в российских условиях; используемыми способами защиты от враждебных поглощений.

Несмотря на широкое использование враждебных поглощений в РФ в последние десять лет, в экономической литературе отсутствует системный подход к анализу практики защиты от враждебных поглощений в РФ. В работе были обобщены основные инструменты защиты от поглощений, используемые за рубежом и в РФ. В качестве превентивной меры защиты компании от враждеб

158 ного поглощения, автором рекомендуется разработка системы противозахват-ных мероприятий в рамках общей стратегии компании на основе обобщенной практики защиты компаний от враждебных поглощений в условиях российской действительности, представленной в диссертационной работе.

Процесс слияния компаний представляет собой комплекс взаимосвязанных мероприятий. На основе анализа теории и практики процедур слияния промышленных компаний автором основные этапы сделки были объединены в четыре блока: выбор стратегии; подготовка сделки; проведение слияния; постинтеграционные мероприятия.

Завершающим этапом проведения слияния промышленных организаций является оценка эффективности слияния. В диссертационной работе была предложена методика ретроспективной оценки эффективности и результатов слияния промышленных предприятий корпоративного типа, которая включает: 1) цели и задачи анализа; 2) потребителей результатов анализа; 3) систему показателей, с помощью которых будет оцениваться эффективность и результаты слияния; 4) источники данных; 5) интерпретацию результатов исследования; 6) выработку методических рекомендаций по оптимальному осуществлению процедур слияния промышленных компаний.

Анализ эмпирических исследований эффективности слияний, частично определил выбор автором критериев оценки эффективности слияния промышленных организаций. Помимо традиционных подходов при ретроспективной оценке эффективности слияния компаний - рыночного (стоимостного) и бухгалтерского в диссертационной работе предлагается использование дополнительных подходов: синергетического, метода экспертных оценок и подхода на основе выявления неквантифицируемых результатов от слияния. Особенностью предложенной методики является комплексная оценка эффективности и результатов слияния промышленных организаций, так как данная методика предполагает использование вышеперечисленных подходов на комплиментарной основе в целях определения не только финансовой эффективности слияния промышленных организаций, но и для выявления неквантифицируемых эффектов от слияния, а также степени достижения поставленных задач.

В результате анализа теории и практики проведения слияния промышленных организаций автором были выявлены факторы, влияющие на эффективности слияния: 1) отсутствие ясной стратегии у компании-покупателя; 2) отход от выбранной стратегии; 3) отсутствие экономически обоснованных мотивов слияния; 4) отсутствие четких критериев выбора компании-цели;

5) игнорирование риска культурной несовместимости компаний;

6) несвоевременное формирование команды слияния; 7) необъективная оценка выгод от слияния и переоценка синергий; 8) слишком высокая премия поглощения; 9) отсутствие четкого плана интеграции; 10) игнорирование человеческого фактора; 11) низкая скорость проведения интеграционных мероприятий; 12) отсутствие контроля за процессом интеграции. Выявленные причины неудач слияний промышленных компаний позволили автору сформулировать общие для всех промышленных компаний методические рекомендации по оптимальному осуществлению процедур слияния.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Еремеева, Виктория Викторовна, 2005 год

1. ИСТОЧНИКОВ Нормативно-правовые документы

2. Гражданский кодекс РФ. Части первая и вторая М.: Издательство "Новая Волна", 1996. - 512 с.

3. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон РФ от 08.01.1998 г. № 6-ФЗ // Собрание законодательства РФ. 12.01.98. - №2, ст. 222.

4. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон РФ от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ // Собрание законодательства РФ. 28.10.02. - № 43, ст. 4190.

5. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: Постановление ФКЦБ РФ от 18.06.2003 г. № 03-30 / пс (с изменениями и дополнениями) // Российская газета. 2003. - 11 сент.1. Книги:

6. Аистова М.Д. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина, 2002.

7. АнсоффИ. Новая корпоративная стратегия / АнсоффИ. СПб.: Питер Ком, 1999. - 416 с.

8. Богатая И.Н. Стратегический учет собственности предприятия. Серия "50 способов". Ростов н/Д.: "Феникс", 2001. 320 с.

9. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. / Р. Брейли, С. Майерс. М.: Олимп-Бизнес. - 1997. - 1120 с.

10. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. Т. 2. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2000. - 669 с.

11. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.

12. Веретенников Н.П., Леонтьев Р.Г. Корпорации: организационные формы, принципы и функции управления. М.: ВИНИТИ РАН, 2003. - 624 с.

13. Веретенников Н.П., Леонтьев Р.Г. Реструктуризация операторов связи Дальнего Востока: концептуальный подход. Биробиджан: ИКАРП ДВО РАН, 2000. - 56 с.

14. Воронин М.С. Международные аквизиции и корпоративные финансовые стратегии: Учеб. пособие / Под науч. ред. А.И. Евдокимова. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004 г. - 135 с.: ил.

15. Гончарова Э.А. Инвестиционный механизм слияния и поглощения предприятий корпоративного типа / Э.А. Гончарова, В.В. Погодина. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002. - 271 с.

16. Группа восьми в цифрах. 2004: Стат. сб. / Госкомстат России. М.,2004.

17. Джафаров Д. А. Операции поглощения акционерных обществ: зарубежный опыт и российская практика: Дис. . канд. экон. наук. / Д. А. Джафаров; Финансовая академия при правительстве РФ. М., 2002 г.

18. Жданова И.Ф., Вартумян Э.Л. Англо-русский экономический словарь. 4-е изд., стереотип. - М.: Рус. яз., 2001. — 880 с.

19. Завьялова З.М. Теория экономического анализа. Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 2002. - 192 с.

20. Иванов Ю. В. Слияния, поглощения и разделение компаний: Стратегия и тактика трансформации бизнеса / Ю.В. Иванов. М.: Альпина, 2001. -244с.

21. Краткосрочные экономические показатели Российской Федерации / Госкомстат России. Октябрь 2004. Адрес документа: http://www.cir.ru.

22. Лебедев О.Т. Каньковская А.Р., Филиппова Т.Ю. Основы экономики / Учеб. пособ. под. ред. д-ра эконом, наук, проф. О.Т. Лебедева. Изд. 2-е, доп. СПб.: ИД "МиМ", 1998. - 224 с.

23. Леонтьев Р.Г. Очерки постиндустриальной экономики ресурсного типа в региональных координатах. В 2-х т. - Т.1. Императивы отраслевыхтрансформаций / Р.Г. Леонтьев. Владивосток - Хабаровск: ДВО РАН, 2003. -385 с.

24. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. Справочное пособие / Под ред. И.И. Мазур. М.: Высшая школа, 2000. -587 е.: ил.

25. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т. Т.2.: Пер. с англ. 11-го изд. - М.: Республика, 1993. - 400 с.

26. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995.-536 с.

27. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М.: Дело, 1998.-С. 388.

28. Полуэктов А.А. Новые методы оценки компаний в сделках слияния и поглощения. М.: МАКС Пресс, 2001. - 87 с.

29. Портер М. Конкуренция: Учеб. пособие / Портер М. М.: Вильяме, 2000.-495 е.: ил.

30. Приватизация по-российски / Под ред. А.Б. Чубайса. М.: Вагриус, 1999.-367 с.

31. Прокопец А. Финансовая стратегия поглощения компании: Автореферат дис. . канд. экон. наук / А. Прокопец; Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов. СПб., 1999. - 19 с.

32. Пылаев И., Тутыхин В. Менеджер Мафии. Искусство корпоративных войн. Недружественные поглощения и корпоративный шантаж в российских условиях. М.: Эт Сетера Паблишинг, 2004. 168 с.

33. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. Научные труды № 43Р. М.: Институт экономики переходного периода, 2002. 177 с. Адрес документа: http://www.iet.ru.

34. Радыгин А., Шмелева Н., Мальгинов г. Посткризисное перераспределение прав собственности и проблемы защиты прав акционеров (инвесторов). М.: ИЭПП, 2000. - 102 с. Адрес документа: http://www.iet.ru.

35. Радыгин А. Д., Энтов Р. М., Межераупс И.В. Особенности формирования национальной модели корпоративного управления М.: Издательство ИЭГТП, 2003. 167 с. Адрес документа: http://www.iet.ru.

36. Радыгин А., Энтов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: ИЭГТП, 1999. - 239 с. Адрес документа: http://www.iet.ru.

37. Рид С. Ф., Лажу А. Р. Искусство слияний и поглощений / Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. М. - "Альпина Бизнес Букс", 2004.-958 с.

38. Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 25) / Под. ред. Гайдара Е. М.: ИЭПП, 2004. - 440 с.

39. Российский статистический ежегодник 2003: Стат. сб. / Госкомстат России.-М., 2003.

40. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. — 456 е.: ил.

41. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие / Г.В. Савицкая. 7-е изд., испр. - Минск: Новое знание, 2002. -704 с. - (Экономическое образование).

42. Савчук С.В. Слияния и поглощения в мировой практике: (Анализ мотивов и результатов): Автореферат дис. . канд. экон. наук / С.В. Савчук; Государственный университет управления. М., 2002 г.

43. Седин А.И. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков / Корпоративный менеджмент. Адрес документа: http://www.cfin.ru/investor/mabanks.shtml.

44. Слияния и поглощения в России. Обзор сделок 2003 года / Аналитический обзор "Эрнст энд Янг". Март 2004. - Адрес документа: http://www.ey.com/russia.

45. Слияния и поглощения в СНГ. Обзор сделок 2004 года / Аналитический обзор "Эрнст энд Янг". Март 2005. - Адрес документа: http://www.ey.com/russia.

46. Томпсон А.А. мл., Стрикленд А.Дж. III Стратегический менеджмент: концепции и ситуации: Учебник для вузов. Пер. с 9-го англ. изд. М.: ИНФРА-М, 2000. - XX, 412 с.

47. Торкановский Е.П. Внутрифирменное управление слияниями и приобретениями компаний / М.: Институт экономики. 1999. - С. 124.

48. Финансовое планирование и контроль: Пер. с англ. / Под ред. М.А. Поукока и А.Х. Тейлора. М.: ИНФРА-М, 1996. - 480 с.

49. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.

50. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332 с.

51. Экономический анализ: Учебник для вузов / Под. ред. Л.Т. Гитляровской. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 527 с.

52. Энтов Р., Радыгин А. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций / М.: ИЭПП. 1998 г. - 283 с. Адрес документа: http://www.iet.ru.

53. Статьи в периодических изданиях

54. Алескеров Ф. Т. Слияние фирм: анализ трех ключевых проблем // Финансовый бизнес. 2002. - № 6. - С. 3-7.

55. MACS: корпоративная стратегия, активированная рынком // Вестник McKinsey. 2002. - №2. - С. 105-110. Адрес документа: http ://www. vestnikmckinsey.ru.

56. Алексеев В.Л. Слияния и поглощения // Адрес документа: http://www.maplaza.ru.

57. Бандурин А.В., Чуб Б.А. Стратегический менеджмент организации // Корпоративный менеджмент. Адрес документа: http://www.cfin.ru/management/chub/index.shtml.

58. Баязитов Т. Стратегия: отдельные аспекты формулировки и применения // Управление компанией. 2002. - № 3.

59. Бекье М. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey. 2003. -2 (4). - С. 25-59. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

60. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией. 2001. № 2.

61. Битвы за корпоративный контроль // Рынок ценных бумаг. 1998. -№8.-С. 12-15.

62. Блюм Д., Ратников К., Осипов К., Арешев С. Передел собственности "по-российски" что это такое и как ему противостоять // Адрес документа: www.rid.ru.

63. Болвачев А. Недружественная скупка и меры ее предотвращения // Управление компанией. 2003. - № 12. - С. 56-61.

64. Браславская М. Тропа войны сворачивает в Кремль // Слияния и поглощения. 2004. - № 3.

65. Виноградов В., Килячков А. Механизмы защиты интересов собственников компаний // Управление компанией. 2003. - № 2.

66. Виньков А. Мажор-дозор // Эксперт. 2004. - № 34.

67. Виньков А. Прощание на мажорной ноте // Эксперт. 2004. - № 34.

68. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - № 1. - С. 27-48.

69. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. - № 1. -С. 26-41.

70. Волков В. Причины и логика корпоративных конфликтов // Top-Manager. 2003. - № 29.

71. Волков В. Дума намерена защитить корпорации от поглощений, а акционеров от бедности // Финансовые известия. - 2004. - 15 июля.

72. ГазинГ., МанаковД. Наука поглощений // Вестник McKinsey. -2003. № 2(4). - С. 6-23. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

73. Глинский О. Due Diligence неотъемлемый этап процесса подготовки к объединению компаний // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 11. - С. 54-56.

74. Горелов Я. Агрессивное поглощение: методы защиты. // Финансовый директор. 2002. — № 1. Адрес документа: www.fd.ru.

75. Горин А., Борджони А. Советы консультанта: Секреты успешных слияний и поглощений // Ведомости. 2005. - 1 февр.

76. Грачева М., Карапетян Д. Корпоративное управление: основные понятия и результаты исследования российской практики // Управление компанией. 2004. - № 1. - С. 42-49.

77. Гудков А. Корпоративные поглощения: российский вариант // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 14. - С. 46-48.

78. Демидов Г. Вьюгин обещает только дружественные слияния // Га-зета.ги. 2005. - 30 марта. Адрес документа: http://www.gazeta.ru.

79. Джафаров Д. Враждебное поглощение по-российски: причины популярности банкротств // Управление компанией. 2001. - № 5.

80. Дзись-Войнаровский Н. Бои корпоративного значения: Госдума не спешит бороться с захватами предприятий // Новые известия. 2004. - 2 ноября. Адрес документа: http://www.newizv.ru.

81. Дэй Дж., Лесли К., Лоусон Э. Секрет успешной реорганизации // Вестник McKinsey. 2004. - № 7. - С. 22-33. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

82. Дэй Дж., Юнг М. Трансформация компании без кризиса // Вестник McKinsey. 2002. - № 1. - С. 148-161. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

83. Еремеева В.В. Планирование и проведение слияния компаний (на примере региональных операторов связи) / Труды 6-й Международной научнопрактической конференции "Экономика, экология и общество России в 21-м столетии". Ч. 2. СПб.: Нестор, 2004. 412 с.

84. Ефимова Ю. Санитары российского бизнеса // Финанс. 2004.22.

85. Ефимчук И. Виды и способы слияний // Финанс. 2003. - № 35. -С. 16-17.

86. Ефремов B.C. Классические модели стратегического анализа и планирования: модель ADL/LC // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. -№ 1.

87. Ефремов B.C. Классические модели стратегического анализа и планирования: модель HOFER/SCHENDEL // Менеджмент в России и за рубежом. -1998.-№2.

88. Ефремов B.C. Классические модели стратегического анализа и планирования: модель Shell/DPM // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. -№3.

89. Заикин В., Калашников Г. Механизмы защиты компаний // Управление компанией. 2004. - № 7. - С. 19-21.

90. Иванова А. Три подхода оценщика // Финанс. 2003. - № 35.1. С. 21.

91. Иванова С., Грозовский Б. По запаху можно классифицировать налоговые схемы // Ведомости. 2004. - 9 июля. - № 119 (1159).

92. Идрисов А. Подготовка предприятия для привлечения инвестиций: проверка должной добросовестности // Корпоративный менеджмент. Адрес документа: http://www.cfin.ru/investor/.

93. Интеграция после слияния // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 19.

94. Канаев П. Европа не сливается // Газета.ги. 2005. - 30 марта. Адрес документа: http://www.gazeta.ru.

95. Кибовская А. Настойчивые посягательства // Бизнес. 2004. - 15 марта. Адрес документа: http://www.minfin.msk.ru.

96. Юпочко В. Перехват управления в акционерном обществе: нападение и защита // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 1. - С. 64-67.

97. Козлов В., Шамолин В., Папенко С. Умное увольнение // Вестник McKinsey. -2004. № 1(5). - С. 130-145. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

98. КрампецГ. Перспективная провинция // Ведомости. 2004. - 16 ноября.-№210 (1250).

99. Кристофферсон С., Макниш Р., Сиас Д. "Проклятие победителя": ошибки слияний // Вестник McKinsey. 2004. - № 6. - С. 100-109. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

100. Кэй А., Шелтон М. Человеческий фактор в слияниях // Вестник McKinsey. 2003. - № 2(4). - С. 60-73.

101. Леонов Р. Способы защиты от враждебных захватов в России // Управление компанией. 2001. № 1.

102. Малкова И. Сливайся кто может // Газета.ги. 2004. - 7 декабря. Адрес документа: http://www.gazeta.ru.

103. Молина М. Российские корпорации: деление и слияние // Утро.ги. -2003. 22 января - № 387 (1055). Адрес документа: http://www.YTpo.ru.

104. Молинеус С. Проблемы корпоративного управления в России // Управление компанией. 2003. - № 5.

105. Молотников А. Поглощение компаний: обзор методов и средств // Директор-Инфо. 2004. - 18 декабря. Адрес документа: http://www.bkg.ru.

106. Нестеркин А. Один из методов борьбы с поглощением акционерного общества // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 16.

107. Никитин Л. Защита от враждебного поглощения "по-русски" -управленческие аспекты // Управление компанией. 2004. - № 7. - С. 17-18.

108. Новости недели. 85 процентов сделок по слиянию и поглощению компаний может быть выведено из-под контроля МАП РФ // Эксперт. 2004. -№3.

109. Оверченко М. Рынок слияний растет на $108 млрд в неделю // Ведомости. 2004. - 22 декабря. - № 235 (1275).

110. Орлова Н. Модели слияний/поглощений в международной банковской сфере // Финансист. 2000. - № 9. - С. 72-76.

111. Панов А. Поглощать будет сложнее // Ведомости. 2003. - 24 ноября. Адрес документа: http://www.minfin.msk.ru.

112. Пирогов А. Особенности слияний и поглощений российских компаний // Управление компанией. 2002. - № 5.

113. Полиенко В., Старюк П. Корпоративное управление и стоимость компании: ситуация в России // Управление компанией. 2004. - № 1. — С. 5057.

114. Проскурнина О. Российские компании предпочитают цивилизованные поглощения // Ведомости. 2004. - 25 марта. Адрес документа: http://www.likvidation.ru.

115. Проскурякова Ю. Раз, два, три. Продано! Государство намерено более активно участвовать в процедуре банкротства // Российская газета. -2004. 19 октября.

116. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе: основные подходы и задачи регулирования // Вопросы экономики. 2002. - № 12. -С. 85-109.

117. Радыгин А.Д. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе (некоторые новые тенденции) // Вопросы экономики. 2001. -№ 5.-С. 26-45.

118. Радыгин А.Д., Гутник В.П., Мальгинов Г.Н. Постприватизационная структура акционерного капитала и корпоративный контроль: "контрреволюция управляющих"? // Вопросы экономики. 1995. - № 10. - С. 47-69.

119. Радыгин А., Сидоров И. Российская корпоративная экономика: сто лет одиночества? // Вопросы экономики. 2000. - № 5. - С. 45-61.

120. Российский бизнес на рынке слияний и поглощений // Логинфо. -2004. -№ 1.-С. 6-9.

121. Рудык Н. Источники создания стоимости в продажах и выделениях // Финансист. 2002. - № 1. - С. 73-77.

122. Рыбакова Т. МАП перестанет размениваться на мелочи // Финансовые известия. 2003. - 19 августа. Адрес документа: http://vww.finiz.ru.

123. Рыбакова Т. Нас ждет новый закон о конкуренции // Финансовые известия. 2003.-26 декабря. Адрес документа: http://www.finiz.ru.

124. Рыжиков С. Методика определения коэффициентов обмена акция при слиянии или присоединении компании // Рынок ценных бумаг. 2001. -№6.

125. Рыжиков С. Управление рисками при слияниях и присоединениях // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 18. - С. 38-44.

126. Савицкий К., Покровский В. Мир слияний и поглощений // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 19. - С. 54-57.

127. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. - № 5. - С. 45-67.

128. Савчук С. К анализу нового этапа корпоративных слияний и поглощений в мировой экономике // Российский экономический журнал. 2002. -№11-12.-С. 85-87.

129. Савчук С.В. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. - № 1. - С. 27-41.

130. Самоторова А. Преступление без наказания. Ответственность за преднамеренное банкротство будет повышена // Новые известия. 2004. - 9 июня. Адрес документа: http://www.newizv.ru.

131. Сваровский Ф. Популярные способы поглощения предприятий. Съесть и не подавиться (о слияниях и поглощениях) // Адрес документа: http://www.rid.ru.

132. Светланов Е. Областная дума не любит мажоров // Газета.ги 2004. -17 сентября. Адрес документа: http://www.gazeta.ru.

133. Солженицын Е., ГазинГ. Забытый фронт // Вестник McKinsey. -2004. № 7. - С. 6-21. Адрес документа: http://www.vestnikmckinsey.ru.

134. Старицкий Д. Черный пиар в корпоративных конфликтах // Слияния и поглощения. 2003. - № 2.

135. Старостина Н. Сливать станет проще // Газета.ги. 2004. - 6 сентября. Адрес документа: http://www.gazeta.ru.

136. Стасюк К. Какие слияния будут успешными? // Управление компанией. 2001.-№4.

137. Стасюк К. Корпоративные слияния и поглощения в Японии уроки для России // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 12. - С. 47-51.

138. Степаненко А. Методы и формы финансирования сделок по враждебному поглощению предприятий // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 11.

139. Столин В., Кириллов JL Менеджмент в процессе слияний и поглощений // Управление персоналом. 2000. - № 1. - С. 42-47.

140. Сычев В. Время сливаться // Эксперт. 2004. - № 5.

141. Сэйгол JI., Полайти Дж., Гроун Дж. США потеснили Европу с первого места по объему слияний и поглощений // Ведомости. 2004 г. - 30 июня. -№112.

142. Тихонов А. МЭРТ вспомнил о банкротствах // Финансовые известия. 2004. - 20 октября. Адрес документа: http://www.finiz.ru.

143. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки / Top-Manager. 2002. - № 3. - С. 98-103.

144. Тотальный контроль // Эксперт. 2002. - № 15.

145. Тужилин А. Создание в группе компаний системы защиты от враждебных действий конкурентов // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 11.

146. Тутыхин В. Защита от корпоративных захватов. Асимметричные решения // Слияния и поглощения. — 2003. № 10.

147. Федотов В. Россия ужесточает контроль за крупными сделками о слиянии предприятий // ИноСМИ-Ru. 2004. - 23 января. Адрес документа: http://www.inosmi.ru.

148. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // Управление компанией. 2002. № 1.

149. Литература на иностранном языке:

150. Barron's finance and investment handbook / John Downes, J.E. Goodman, NY, 1995.

151. Brealey, Richard A. Principals of corporate finance / Richard A. Brealey, Stewart C. Myers. 7th ed. The McGraw-Hill Companies Inc., NY, 2003.-P. 1072.

152. Damodaran A. Investment valuation / Aswath Damodaran. 2nd ed. John Wiley & Sons, Inc., NY, 2002. - P. 992.

153. Feldman Mark L. Five frogs on a log: a CEO's field guide to accelerating the transition in mergers, acquisitions, and gut wrenching change / Mark L. Feldman, Michael F. Spratt. 1st ed. HarperCollins Publishers, Inc., NY, 1999. -C. 193.

154. Newbery David M. Privatization, restructuring, and regulation of network utilities / David M. Newbery. 3rd ed. Massachusetts Institute of Technology, Hong Kong, 2001. - P. 466.

155. Shleifer A., Summers L. Breach of trust in hostile takeovers. Corporate takeovers: causes and consequence / Ed. by A. Auerbach. Chicago: Chicago University Press, 1988.

156. Sudarsanam P.S. Essence of mergers and acquisitions / Prentice Hall, 1995.-P. 138.

157. Trimbath, Susanne Mergers and efficiency: changes across time / The Milken Institute Series on Financial Innovation and Economic Growth. Vol. 3. -July 2002.-P. 312.

158. Bhagat S., Shleifer A., Vishny R.: Hostile takeovers in the 1980's: the return to corporate specialization / Brooking Papers on Economic Activity: Microeconomics, 1990-P. 1-72.

159. Bolton P., E.-L. von Thadden (1998): Block, liquidity and corporate governance // Journal of Finance. 1998. - Vol. 53. - P. 1-25.

160. Bradley M., Desai A., Kim E. Synergistic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 21. - P. 3-40.

161. Bradley M., Desai A., Kim E. The rational behind interfirm tender offers: information or synergy? // Journal of Financial Economics. 1983. - Vol. 11, №2.-P. 183-206.

162. Fama E. Agency problems and the theory of firms // Journal of Political Economy. 1980. - Vol. 88. - P. 288-307.

163. Frederick W. Gluck, Stephen P. Kaufman, Stephen A. Walleck. Thinking strategically // The McKinsey Quarterly. 2000. - № 3. Адрес документа: http://www.mckinsey.com.

164. Gel J., Gjaja M., King K., Silverstein M. Chart your course // Opportunities for action in consumer markets. The Boston Consulting Group Inc. - 2003. -№11. Адрес документа: http://www.bcg.org.

165. Henry D. Mergers: why most big deals don't pay off// Business Week. -2002. October 14.

166. Jensen M. Agency Costs of free cash flow, corporate finance and takeovers // American Economic Review. 1986. - Vol. 76. - № 2. - P. 323-329.

167. Manne H. Mergers and the market for corporate control // Journal of Political Economy. 1965. - Vol. 73. - P. 110-120.

168. Roll R. The Hubris hypothesis of corporate takeovers // Journal of Business. 1986. - Vol. 59. - № 2. - Pt. 1. - P. 197-216.

169. Ross S. The determination of financial structure: the incentive-signaling approach // Bell Journal of Economics. 1977. - Vol. 8. - P. 23-40.

170. Shleifer A., Vishny R. Large shareholders and corporate control // Journal of Political Economy. 1986. - 94. - 31:461-488.

171. Viner N., Rhodes D., Dumas D. R. Ivanov S. Making mergers work: turning a big deal into a good deal // Opportunities for action in financial services. -The Boston Consulting Group Inc. 2000. - № 1. Адрес документа: http://www.bcg.org.

172. The shift towards services / World Investment Report 2004. UN Conference on Trade and Development. UN New York and Geneva, 2004. Адрес документа: http://www.unctad.org.

173. Transnational corporations and export competitiveness / World Investment Report 2002. UN Conference on Trade and Development. UN New York and Geneva, 2002. Адрес документа: http:// www.unctad.org.

174. U.S. and U.S. Cross-Border Transactions / Mergerstat Free Reports: M&A Activity. 09.10.2004. Адрес документа: http://www.mergerstat.com.