Развитие механизма слияний и поглощений промышленных предприятий на основе сбалансированной системы корпоративного управления тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Пискунов, Алексей Игоревич

• Пискунов, Алексей Игоревич
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пискунов, Алексей Игоревич

Введение.

Глава 1. Теоретические основы слияний и поглощений организаций в российской и международной практике.

1.1. Понятие и сущность корпоративного управления.

1.2. Экономическое содержание слияний и поглощений компаний.

1.3. Особенности развития, регулирования и эволюции слияний и поглощений в России и за рубежом.

Глава 2. Анализ сделок слияний и поглощений организаций и механизм их осуществления.

2.1. Характеристика рынка слияний и поглощений компаний на современном этапе.

2.2. Выделение основных субмеханизмов и этапов слияний и поглощений компаний.

2.3. Анализ причин неудачных сделок слияний и поглощений компаний.

Глава 3. Развитие механизма слияний и поглощений промышленных предприятий как важное условие формирования целостной системы управления внешним ростом.

3.1. Определение влияния*элементов сбалансированной системы корпоративного управления на субмеханизмы слияний и поглощений промышленных предприятий.

3.2. Трансформация основных субмеханизмов слияний и поглощений промышленных предприятий и способы повышения их эффективности.

3.3. Оценка эффективности проведения сделок слияний и поглощений промышленных предприятий.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие механизма слияний и поглощений промышленных предприятий на основе сбалансированной системы корпоративного управления»

Актуальность темы исследования. В настоящее время, в условиях развития глобальной экономики, высокий уровень конкуренции и постоянные экономические перемены предъявляют новые требования к управлению компаниями. Для развития своих конкурентных преимуществ компания должна постоянно находится в движении: увеличивать производственные мощности, дифференцировать продуктовые направления, реализовывать различные инвестиционные проекты, требующие финансирования.

Развитие и рост компаний может происходить путем самостоятельного развития материальных и нематериальных активов, либо путем слияний и поглощений (М&А).

Первый путь к росту можно/ охарактеризовать как внутренний рост компании, концентрацию производства и капитала. Источниками внутреннего роста являются собственные ресурсы, в первую очередь нераспределённая часть прибыли и капитализация дивидендов.

Второй путь связан с,внешним ростом компании в результате*слияний и поглощений. Слияния и поглощения являются достаточно эффективным инструментом реструктуризации предприятий: объем мирового рынка М&А в период с 2004г. по 2010г. увеличился практически в 2 раза (с $1,5 трлн. до $2,9 трлн.).

Основным преимуществом перед внутренними способами корпоративного развития, служащее одновременно главным мотивирующим фактором к проведению слияний и поглощений, является синергетический эффект, выражающийся в создании дополнительной стоимости.

Сложившееся положение на рынке слияний и поглощений в России отличается от ситуации в развитых странах. Абсолютные цифры, характеризующие российский сектор этого вида сделок, пока малы по сравнению с аналогичными показателями западных стран, но в целом состояние рынка соответствует мировым тенденциям: рост с 2004г. по 2010г. составил более 100% (с $27 млрд. до $56 млрд.). В России разворачиваются и 3 набирают обороты современные подходы к осуществлению данного вида сделок, и все большее число промышленных предприятий становятся участниками сделок слияний и поглощений.

Интерес российских компаний к зарубежным принципам осуществления данных сделок позволяет интегрироваться в мировую систему рыночных отношений. Участие в международных рыночных отношениях дает возможность овладеть новейшими технологиями, расширить инфраструктуру для осуществления ведения бизнеса в глобальных масштабах.

Степень научной разработанности проблемы. В современных условиях в западной литературе достаточно широко разработаны общие подходы к проблемам слияний и поглощений. Данная тематика нашла свое освещение в основном в экономически развитых странах, в работах таких ученых как Рид С.Ф., Лажу А.Р., Гохан П. А., Дензил Р., Грэхем С., Марк Б., Брейли Р., Майерс С., Галпин Тимоти Дж., Хэндон М., Кемпбелл Э., Саммерс К.Л., Моросини П., Стеджер У., Пайк Р., Нил Б., Хардинг Д., Роувит С.

В отечественной литературе, посвященной проблемам слияний и поглощений в российском бизнесе, особенно выделяются работы Владимировой И.Г., Волковой А. 'С., Игнатишина Ю.В., Иванова Ю. В., Ионцева М.Г., Молотникова А.Е., Российского В.И., Рудык Н.Б., Савчук С.В., Уварова В.В., Вагина С.Г.

Однако, несмотря на широкое освещение в научной литературе теоретических и методических основ слияний и поглощений, многие аспекты данной тематики остаются предметом острых дискуссий. Также стоит отметить, что с появлением новых сложных экономических условий функционирования промышленных предприятий, остается ряд нерешенных проблем:

- российскими авторами недостаточно исследованы основные субмеханизмы слияний и поглощений отечественных промышленных предприятий, развитие которых позволит увеличить уровень конкурентоспособности;

- не определена степень влияния критериев сбалансированной системы корпоративного управления на механизм слияний и поглощений промышленных предприятий;

- недостаточное внимание уделено проблеме зависимости между оценкой эффективности сделок М&А и увеличением синергетического эффекта российских промышленных предприятий.

Цель и задачи диссертационного исследования: Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретических и,методических положений по развитию механизма слияний и поглощений промышленных предприятий на. основе сбалансированной системы корпоративного управления;.

В соответствии с поставленной целью, определены следующиезадачи:

- определить сущность корпоративного управления- и экономическое содержание механизма слияний и поглощений организации;

- выявить особенности' развития; регулирования и эволюции слияний; и поглощений в России и за рубежом;

- выявить основные современные особенности и тенденции развития корпоративного управления и рынка слияний и поглощений в РФ;

- определить основные субмеханизмы и этапы проведения слияний, и • поглощений промышленных предприятий;

- разработать методический подход к оценке степени: влияния критериев сбалансированной системы корпоративного управления на субмеханизмы слияний и поглощений промышленных предприятий;

- выявить и систематизировать основные факторы, определяющие эффективность реализации механизма слияний и "поглощений компаний разной сферы деятельности;

- разработать предложения по развитию механизма слияний и поглощений на основе сбалансированной системы корпоративного управления промышленных предприятий;

- предложить методические рекомендации к оценке эффективности проведения сделок слияний и поглощений;

- апробировать предложенный автором подход оценки эффективности слияний и поглощений на примере сделки М&А ООО «Самарский Ламинат» и 000'«Версиво-Ламинат».

Область исследования. Исследование проведено в рамках п.п. 15.3. «Механизмы формирования корпоративных образований в российской экономике с учетом глобализации мировой экономики»; 15.15. «Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей, и комплексов народного хозяйства» специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Объект исследования ' — российские и западные промышленные компании, участвующие в сделках слияний и поглощений.

Предмет исследования — организационно-экономические и управленческие отношения в основе механизма слияний и поглощений промышленных предприятий на основе сбалансированной системы корпоративного управления.

Теоретической и методологической основой исследования являются фундаментальные труды отечественных и зарубежных авторов по вопросам корпоративного управления, слияний и поглощений компаний.

При проведении диссертационного исследования использовались различные методологические подходы, в том числе системный подход в его субъектно-объек гном и функционально-структурном аспектах, методы экономического и логического анализа, метод сравнительного анализа, экономико-математического моделирования, статистического анализа и прогнозирования.

Информационная база исследования формировалась на основе обобщения положений законодательных и нормативных актов Правительства РФ, материалов федеральных органов Госкомстата РФ, ФКЦБ России, статистических сборников, ежегодников, материалов монографических исследований отечественных и зарубежных ученых, специальных отечественных и зарубежных изданий, научных статей, а также посредством изучения документов, стандартов, приказов, распоряжений, управленческой отчетности деятельности промышленных предприятий Ассоциации «Версиво» л и других отечественных и зарубежных компаний.

Научная новизна диссертации. Научная новизна диссертационной рабо гы заключается в развитии теоретических основ и разработке методических положений механизма слияний и поглощений промышленных предприятий на основе сбалансированной системы корпоративного управления, и раскрывается ' в следующем:

- выявлены особенности и тенденции развития корпоративного управления и рынка слияний и поглощений в РФ, которые заключаются в наличии сформированной инсайдерской модели, низкой прозрачности, аффилированных отношений и бенефициарного владения, что искажает реальную организационную структуру контроля собственности и финансовых потоков многих крупных организаций России;

- определены следующие основные субмеханизмы и этапы слияний и поглощений: разработка стратегии внешнего роста, источники финансирования сделки М&А, форма и условия приобретения? акций, постслиятельный процесс интеграции, что позволило проанализировать и систематизировать причины неудачных сделок слияний и поглощений.

- разработан методический подход к оценке степени влияния критериев сбалансированной системы корпоративного управления на субмеханизмы слияний и поглощений промышленных предприятий, что позволило определить различные сценарии их развития;

- выявлены и систематизированы основные факторы, которые позволили определить эффективность механизма слияний и поглощений компаний разной сферы деятельности: затратная часть проекта, фактор времени, влияние внешней среды и рыночная конъюнктура, эффективность процесса постлиятельной интеграции;

- разработаны предложения по развитию механизма слияний и поглощений на основе сбалансированной системы корпоративного управления промышленных предприятий, которые заключаются в определении стратегической цели, ради достижения которой заключается сделка М&А, проведении независимого исследования для подтверждения инвестиционного обоснования выбранной стратегии внешнего роста, расчете эффекта деллюции и аккреции, участии членов и комитетов Совета директоров в разработке стратегий внешнего роста; подготовке оптимальной структуры сделки, основы для расчета цены сделки, проведении оценки источников финансирования сделки; формировании руководящей команды, разработке и развитии культуры и организационной структуры, что поспособствует повышению эффективности объединенной компании;

- предложены методические рекомендации к оценке эффективности проведения сделок слияний и поглощений на основе комбинированного подхода, который включает в себя взаимосвязь между изменениями показателей, рассчитанных на основе бухгалтерской отчетности и изменениями курсовой стоимости акций компании, что позволило снизить степень влияния событий и рыночных ожиданий, не относящихся к сделке слияний и поглощений.

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что основные положения предложенных в работе подходов могут бы гь использованы в качестве научной основы для повышения эффективности процессов слияний и поглощений.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в возможности использования основных положений и выводов проведенного исследования в качестве инструмента развития механизма слияний и поглощений российских компаний. г *

Результаты диссертационного исследования могут быть использованы: консалтинговыми и аудиторскими компаниями, занимающимися разработкой стратегии и оценкой эффективности процессов слияний и поглощений; советами директоров и исполнительными органами российских компаний при формировании стратегии внешнего роста и разработке плана проведения сделок; в учебном процессе для студентов и слушателей экономических специальностей вузов при подготовке учебно-методических пособий и чтении курса по дисциплине «Корпоративное управление» и «Слияния и поглощения»; а также в работе органов государственного управления.

Апробация результатов исследования. Наиболее существенные положения и результаты диссертации отражены на международных, всероссийских и межвузовских научно-практических конференциях («Стратегическое управление предприятиями, организациями и регионами» (г. Пенза, 2008г.), «Мировая экономика и социум: от кризиса до кризиса» (г. Саратов, 2009г.), «Социально-экономические реформы: проблемы и пути решении в условиях современного общества» (г. Москва, 2009г.), «Актуальные проблемы экономики и совершенствования правового регулирования в экономике» (г. Пятигорск, 2009г.), «Йнновации в современном мире: проблемы и перспективы (Волгоград, 2009г.), «Актуальные вопросы экономических наук» (г. Новосибирск, 2010г.) и др.), международном семинаре по стратегическим проблемам («Сценарное планирование» г. Самара, 2010г.)

Результаты диссертационного 4 исследования нашли свое применение в разработке стратегических планов развития предприятий и проектов Ассоциации «Версиво» (г. Самара): ЗАО «Самарский гипсовый комбинат», ООО «Самарский Стройфарфор», ООО «Самарский Ламинат», ООО «Версиво-Ламинат», ООО «РосПлит», ООО «Алюма-декор», ОАО «РосТрансТерминал».

Публикации по теме исследования. Основные научные положения, методические рекомендации и полученные результаты исследования опубликованы в 17 работах авторским объемом 5,35 печ. л. В изданиях определенных ВАК для публикации результатов диссертационных исследований, опубликованы 2 работы.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложения, что составляет объем текста - 177 страниц.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Пискунов, Алексей Игоревич

Результаты исследования, собранные входе изучения сделок слияний и поглощений компаний как в России так и за рубежом (см. Главу № 2) представлены через систему степени значимости конкретного критерия внутри группы элемента, а также через «степень влияния каждого критерия на субмеханизм.

Данное исследование позволит нам оценить степень влияния каждого критерия на весь механизм слияний и поглощений в целом.

Структура элементов и степень влияния критериев определена исходя из выше описанной системы сбалансированного корпоративного управления компаниями:

5. Структура собственности и внешнее влияние. Степень влияния — 40%.

6. Права акционеров и отношения с финансово-заинтересованными лицами. Степень влияния — 30%.

7. Прозрачность раскрытия информации и аудит. Степень влияния — 20%.

8. Структура и эффективность Совета директоров. Степень влияния — 10%. Результаты проведенного исследования представлены в табл. № 17:

Заключение.

В результате проведенного диссертационного исследования автором достигнуты следующие результаты:

1. Выявлены основные современные особенности и тенденции развития корпоративного управления и рынка слияний и поглощений в РФ.

В результате проведенного автором анализа в диссертационной работе определено, что для сложившегося российского корпоративного управления и рынка слияний и поглощений 'характерно наличие сформированной инсайдерской, модели корпоративного управления, предусматривающей реализацию интересов доминирующих акционеров и менеджмента в ущерб инвесторам и миноритарным акционерам.

Выявлено, что проблема низкой прозрачности, аффилированных отношений и бенефициарного владения искажает реальную организационную структуру контроля собственности- и финансовых по токов многих крупных компаний России. Данный аспект мотивирует высшее руководство и крупных акционеров, не столько на эффективное управление компанией, .сколько на обеспечение личного контроля над финансовыми потоками и выводе активов компании в личную собственность (распределение прибыли по внедивидендным каналам, формирование трансфертных цен и т.д.). Нередко российский рынок слияний и поглощений характеризуется применением неэтичных и даже незаконных методов (размывание пакеюв акций, увод активов, недопуск на собрание акционеров, арест акций и т.д.).

Авторская характеристика основных тенденций развития сделок слияний и поглощений на современном этапе определена входе проведенного в диссертционной работе анализа состояния мирового и российского рынка слияний и поглощений.

В исследовании определено, что объем мирового рынка слияний и поглощений постоянно увеличивался до 2007 года: с $1,5 трлн. в 2004 году до $4,5 трлн. в 2007 году. При этом, в 2008 году мировой финансовый кризис оказал негативное влияние, в результате чего общий объем мирового рынка

150

М&А составил $2,9 трлн., снизившись на 36%, а в 2009 году - $2,5 трлн., снизившись еще на 14%. Состояние российского рынка слияний и поглощений соответствует мировым тенденциям. По итогам 2009г. отмечается 730 завершенных сделок, что сопоставимо с итогами 2003 года и на 42% меньше количества сделок, чем за 2008 г. Падение стоимостного объёма российского рынка слияний и поглощений по итогам 2009 года снизилось на 52%. ;

Наиболее резкое Падение активности на рынке слияний и поглощений выявлено- в потребительском секторе и розничной торговле, финансовом секторе и металлургической и горнодобывающей промышленности.;. Характерно; что: именно этиотраслиоказались в,числе тех, кто;в наибольшей: степени пострадали от кризиса. Обтаем сделок в каждом из перечисленных секторов упал примерно на 80% по сравнению с 2008 г.

Также автором определяется, что существенные изменения в условиях кризиса скорректировали, характер проведения сделок: процесс. слияний и поглощений; компаний- начал чаще стимулировать не желание получить прибыль от сделки, а стремление избежать банкротства или; преодолеть проблемы с ликвидностью. Сделки М&А кризисного периода — это не только рыночные- сделки по поглощению компаний конкурентов, но и, различного рода санации; переход к финансовым и банковским организациям, выступавших в качестве залога по кредитам, продажа части бизнеса в ходе реструктуризации задолженности и т.п.

2: Определены основные субмехатшзмы слияний и поглощений компаний и сформулирована последовательность этапов слияний и поглощений в разрезе указанных субмеханизмов.

На основе проведенного анализа состояния мирового и российского рынка слияний и поглощений, а также сформулированной характеристики основных тенденций развития данного вида сделок на современном этапе, автором исследования выделены основные этапы и соответствующие им субмеханизмы слияний и поглощении компаний: ■ Разработка стратегии внешнего роста.

151

Источники финансирования сделки слияний и поглощений, форма и условия приобретения акций.

Процесс постслиятельной интеграции.

3 Разработан методический подход ог(енки степени влияния критериев сбалансированной системы корпоративного управления на субмеханизмы слияний и поглощений промышленных предприятий.

В целях разработки предложений по совершенствованию механизма слияний и поглощений промышленных предприятий, а также формирования практических рекомендаций по повышению их эффективности автором диссертационного исследования определены основные особенности влияния элементов сбалансированной системы корпоративного управления на выделенные субмеханизма слияний и поглощений промышленных предприятий.

Данное исследование позволило оценить степень влияния каждого критерия на весь механизм слияний и поглощений в целом.

Структура элементов и степень влияния критериев определена исходя из следующей системы сбалансированного корпоративного управления компаниями:

- структура собственности и внешнее влияние. Степень влияния -40%;

- права акционеров и отношения с финансово-заинтересованными лицами. Степень влияния — 30%;

- прозрачность раскрытия информации и аудит. Степень влияния -20%;

- структура и эффективность Совета директоров. Степень влияния — 10%;

4. Выявлены основные ключевые факторы, определяющие эффективность реализации механизма слияний и поглощений компаний разной сферы деятельности.

Помимо влияния критериев элементов сбалансированной системы корпоративного управления, автором исследования выделены несколько

152 основных ключевых факторов, определяющих эффективность реализации механизма слияний и поглощений компаний разной сферы деятельности:

- затратная часть проекта (определяющая потребность в финансовых ресурсах и в форме приобретения акций);

- фактор времени (требуемое время на осуществление проекта слияния и поглощения);

- влияние внешней среды и • рыночная конъюнктура (совокупность макроэкономических показателей, определяющих предпосылки развития процессов слияний и поглощений);

- эффективность процесса постлиятельной интеграции.

Анализ сделок слияний и поглощений через призму влияния вышеперечисленных факторов позволило сформировать особенности влияния в 4 группы отраслей.

В исследовании подчеркивается, что каждый из этих показателей! по-своему и в разной степени оказывает влияние на субмеханизмы слияний и поглощений. Однако именно они в своей основе определяют прежде всего возможность и успешность каждого субмеханизма в отдельности, а затем и эффективность,проведения сделки слияний и поглощений в целом.

5. Разработаны предлоэ!сения по развитию механизма слияний и поглощений на основе сбалансированной системы корпоративного управления промышленных предприятий.

Рассмотрев влияние критериев элементов сбалансированной системы корпоративного управления, в работе определены, каким образом должны развиваться субмеханизмы слияний и поглощений промышленных предприятий, с целью повышения их эффективности и получения синергетического эффекта от реализации сделки.

Данное изучение позволило трансформировать основные субмеханизмы слияний и поглощений промышленных предприятий на примере реальных сделок и, соответственно, оценить способы повышения их эффективности.

6. Предлоэюен авторский подход оценки эффективности проведения сделок слияний и поглощений.

На основе изучения различных вариантов оценок эффективности проведения сделок слияний и поглощений промышленных предприятий автором в заключительном разделе диссертационного исследования представлен авторский подход.

В заключенной части диссертационного исследования автором подчеркивается, что развитие механизма слияний и поглощений промышленных предприятий на основе сбалансированной системы корпоративного управления позволит акционерам и топ-менеджерам повысить эффективность реализации стратегии внешнего роста и, соответственно, добиться дополнительных конкурентных преимуществ.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пискунов, Алексей Игоревич, 2010 год

1. Авхачев ТО. Международные с.лияння и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство, 2005.

2. Аистова М.Д. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М., Альпина, 2002.

3. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии // Экономические стратегии, 2001, №6.

4. Антонов Г.Д., Иванова О.П. .Предпосылки интеграции и эволюция интеграционных структур в России/УМенеджмент в России и за рубежом, №5, 2002.

5. Афонин Ю.А., Жабин А.П. Малое предпринимательство в парадигме социальной инноватики: Теория и методология / Афонин Ю.А., Жабин А.П., А. П. Жабин. М.: ОАО "НПО "Экономика", 2000.

6. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией, 2001, № 2.

7. Бендукидзе К. Вертикальная интеграция работает только на несовершенных рынках // Эксперт, 2001, № 1-2.

8. Блейк Э., Ф. Леви. Мифы о реструктуризации в России // Рынок ценных бумаг, 1998, № 6.

9. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 2008г.

10. Ю.Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Том II, 2008г.

11. Бушуева О. Чиновники дали добро / Ведомости, 15 августа 2003 г.

12. Вагин С.Г. «Корпоративное управление в условиях рыночной экономики (монография)». СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2004.

13. Вагин С.Г. «Реорганизация предприятий путем слияний и поглощений. Сравнительный анализ зарубежных и российской модели (статья)». Вестник Самарского государственного экономического университета. -Самара. 2005. - №3.

14. Вагин С.Г. «Основные классификации и мотивы М&А (статья)». Вестник Самарского государственного экономического университета.-Самара. 2006. - №2.

15. Вагин С.Г. «Корпоративные организационные стратегии и вопросы реорганизации (статья)». Экономика и управление. 2006. №6.

16. Вагин С.Г. «Развитие и совершенствование механизмов корпоративного управления (статья)». Труды V Всероссийской конференции молодых ученых по институциональной экономике. — Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН, 2007. Том 1.

17. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами, 2009г.

18. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний / И.Г Владимирова. // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами. М., 1999, №1.

19. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И.Г Владимирова. // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами. М., 2002, №1.

20. Волков А. С. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности, 2008г.

21. Винслав Ю., Дементьев В., Мелентьев А., Якутии Ю. Развитие интегрированных корпоративных структур в России. Российский экономический журнал, 2004, № 11-12

22. Галпин Тимоти Дж., Хэндон М., Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний, Вильяме, 2005.

23. Гохан Патрик А, Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса, Альпина Паблишер, 2004.

24. Гражданский кодекс РФ. «Парламентская газета», № 214-215, 21.12.2006.

25. Долгопятова Т. Д. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности, (опыт эмпирического исследования). Вопросы экономики, 2004, №5.

26. Долгопятова Т. Г., Кузнецов Б. В. Факторы адаптации промышленныхпредприятий (по результатам опроса руководителей). Доклад на IVмеждународной научной конференции ГУ-ВШЭ «Модернизацияtэкономики России: социальный контекст», 2-4 апреля 2003 г.

27. Дензил Р., Грэхем С., Марк Б. Проверка чистоты сделки. Необходимые шаги к успешному ведению бизнеса. 2008.

28. Динз Г. К победе через слияние: как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу /, Альпина Бизнес Букс, М., 2004.

29. Журова Людмила, доцент кафедры «Финансы и кредит». Волжский университет имени Татищева, г. Тльятти / http:// bankir.ru/ publication/ market/4888019

30. Закон об обществах с ограниченной ответственностью. «Российская газета», №30, 17.02.1998.

31. Закон об акционерных обществах. «Российская газета» № 248, 29.12.1995.

32. Закон о государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей 2001 года. «Парламентская газета», № 152-153, 14.08.2001.

33. Земельный кодекс РФ. «Парламентская газета», № 204-205, 30.10.2001.

34. Закон о конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках. «Бюллетень нормативных актов», № 2-3, 1992.

35. Закон о приватизации государственного и муниципального имущества 2001 года. «Российская газета, № 16, 26.01.2002.

36. Закон о рынке ценных бумаг 1996 года. «Российская газета», № 79, 25.04.1996.

37. Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг 1999 года. Собрание законодательства Российской Федерации от 8 марта 1999г., № 10, ст. 1163

38. Змеев А. В. Механизм управления корпоративным развитием в условиях слияния или поглощения компаний. — Ростов-на-Дону, 2004.

39. Данные Национального Совета по Корпоративному Управлению / http://www.nccg.ru/

40. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. 2005.

41. Иванов Ю. В. Слияния, поглощение и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альгаша Паблишер, 2004.

42. Ильинская Н. Слияния и поглощения в современной России: анализ и тенденции // Бизнес-образование. 2003. №. 2.

43. Ионцев М.Г. Правовое регулирование слияния и присоединения акционерных обществ по законодательству России. — М., 2001.

44. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл, 2005.

45. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности: некоторые итоги опроса российских предприятий. Рынок ценных бумаг, 2001, №20.

46. Кемпбелл Э., Саммерс К.Л. Стратегический синергизм, 2004.

47. Конина IT. Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: монография. — М.: из-во Проспект, 2005.

48. Корнеева Т.А. Корпоративная контроль в системе менеджмента: Диссертация на соискание д.э.н.: специал. 08.00.05- экономика и управление н/х / Татьяна Анатольевна; Жабин А.П.-науч.руков. -Самара: СГЭУ, 2006.

49. Корпоративное управление Учебное пособие / Под ред. Шихвердиева А.П. Издательство Академии Государственной службы и управления при Главе Республики Коми, 2003.

50. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д Стоимость компаний: оценка и управление. 2009.

51. Леонов Р. «Враждебные поглощения» в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики // Рынок ценных бумаг, 2000, № 24.

52. Львов Ю.А., Русинов В. М., Саулин А. Д., Страхова О.А. (2000): Управление акционерным обществом в России. М.: Новости, 2000.

53. Ляпина С. (1998): Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг, 1998, № 8.

54. Макаренко О.Г. Корпоративный менеджмент: Учебное пособие / О. Г. Макаренко. Самара: СГЭА, 2004.

55. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения / http://www.e-xecutive.ru/publications/analysis/article936/

56. Матиас Бекье. //Путеводитель по слиянию// http://www.realbusiness.su

57. Материалы «Corporate Governance: A Framework for Implementation» (сайт Всемирного банка htlp://www.worldbank.org)

58. Матыцын А. К. Вертикальная интеграция: теория и практика. М.: Новый век, 2002.

59. Мных С. «Наша стратегия — быть кузницей инвестпроектов» / С. Мных, Секрет фирмы, 2005, №17.

60. Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. 2-е издание, перераб. и доп. — Москва: Вершина 2007.

61. Моросини П., Стеджер У. Управление комплексными слияниями. В помощь руководителю компании, использующей стратегии M&As, 2005.

62. Ованесов А. Российские холдинги выбирают модели позиционирования. Управление компанией 2003, №11.

63. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование, 2008.

64. Подольский В. //Слияния и поглощения как часть стратегии компании.// www. fd. ru

65. Попов А. / Недружественные поглощения / А. Попов // Финанс, 2005, № 13.

66. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование, 2009.

67. Пирогов А. Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А. Н. Пирогов // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами. М., 2001, № 5.

68. Пособие по корпоративному управлению: В 6 т. М.: «Альпина Бизнес Букс», 2004. T.l. 4acib 1. Введение в корпоративное управление. -2004.t

69. Покровский В., Савицкий К. Мир слияний и поглощений / Рынок Ценных Бумаг, 2000, № 19

70. Путилин Д., Браславская М. //«Статистика сделок», Журнал "Слияния и Поглощения" №1-2(47-48) 2007.

71. Радыгин А. Д. Россия в 2000-2004 годах: на пути к государственному капитализму? Вопросы экономики , 2004 №4.

72. Радыгин А. Д., Архипов С. Собственность, корпоративные конфликты, эффективность (некоторые эмпирические оценки). Вопросы экономики, 2000, № 11.

73. Радыгин А. Д., Энтов Р. М., Шмелева Н. А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М.: ИЭПП, 2002.83 .Рид С.Ф., Рид Лажу А. Искусство слияний и поглощений. М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006.

74. Россинский В.И. Основы корпоративного управления: Учебное пособие. Ростов н/Д.: Феникс; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2006.

75. Рудык Н.Б Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о4пользе и вреде непрофильных активов, 2009.

76. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. — М.: Финансы и статистика, 2004.

77. Савчук C.B. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок. // Менеджмент в России и за рубежом, № 1, 2003.

78. Савчук С. В. Анализ основных мотивов слияния и поглощения / С. В. Савчук // Менеджмент в России и за рубежом: Все о теории и практики управления бизнесом, финансами, кадрами. М., 2002 №5.

79. Степаненко А. Механизмы финансирования сделок по враждебному поглощению / Рынок Ценных Бумаг, 2001, №11.

80. Слияния и поглощения. Учебный модуль. / Е.О. Гончаренко. ГОУВПО Всероссийская академия внешней торговли Минэкономразвития России. -М.: ВАВТ, 2006.

81. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М: «Альпина Бизнес Букс», «The Platzdarm Group», 2004.

82. С. Кристофферсон, Р. Макниш, Д. Сиас. Проклятие победителя»: ошибки слияний // The McKinsey Quarterly, 2004, № 2

83. Тихомиров А.А., Спэнглер У.Д. Влияние мотивации руководителя на эффективность слияний: состояние исследований // Российский журнал менеджмента. 2007. №1.

84. Ткачук Т. Дурное слияние / Секрет фирмы, 2004, № 15.

85. Тони Гранди. Слияния и поглощения. Как предотвратить разрушениекорпоративной стоимости, приобретая новый бизнес, 2008.

86. Тужилин А. Создание в группе компаний системы защиты от враждебных действий конкурентов // Рынок ценных бумаг, 2001, №11.

87. Уонг М., Дж. Полити, Сэйгол Л. // В Европе бум М&А// 2009 / http://www.rid.ru/news.php?news-id=4248

88. Уваров В.В. Слияния и поглощения в свете современных технологий конкуренции (сделки М&А в системе факторов повышенияконкурентоспособности компании)//Менеджмент в России и за рубежом. №2, 2005.t

89. Фионин В.И., Чечин Н.А. Основы планирования конкурентоустойчивости бизнеса: Учебное пособие / Фионин В.И., Чечин Н.А., Н. А. Чечин. Самара: СГЭА, 2005.

90. ЮЬХардинг Д., Роувит С. Искусство слияний и поглощений. Четыре ключевых решения, от которых зависит успех сделки. 2008.

91. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // Управление компанией, 2002, № 1.

92. ЮЗ.Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. М.: Альпина, 2000.

93. Цихан Т.В. Теорешческие основы контроля за экономической концентрацией // Теория и практика. 2005. №3.

94. Чиркова Е.В. Действуют ли' менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.

95. Шлубков Д. Особенности корпоративного управления в России. М.: Издательский дом "Альпина", 2005. - 264 с. Журнал «Слияния и поглощения» №6 (76) 2009г.

96. Шура Г1. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс. 2004.

97. Экономическая теория: Учебник для вузов / Под. ред. А.И. Добрынина, Л.С. Тарасевича. СПб.: Изд. СПбГУЭФ, Питер-Ком, 1999.

98. AICPA Statement on Auditing Standards 82, "Consideration of Fraud in a

99. Financial Statement" (1997) Excerpts.i1101 Beitel P., Schiereck D., and Wahrenburg M. Explaining the M&A-success in European Bank Mergers and Acquisitions // Working Paper, University of Witten/Herdecke, Germany, January 2002.

100. Bruner R. An Analysis of Value Destruction and Recovery in the Alliance and Proposed Merger of Volvo and Renault // Journal of Financial Economics, № 1, January, 1999.

101. Bruner R., Eades K.M. The Crash of the Reveo LBO: The Hypothesis of Inadequate Capital // Financial Management, 21, № 1, Spring, 1992.

102. Berkovitch E., Narayan M.P., "Motives for Takeovers: An Empirical Investigation", Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 28, № 3 (September), 1993.

103. Blanden M. "Accounting for diverse interests" The Banker, June 2000.

104. Braddick W.A.G., Management for Banker Butterworths, London, 1991

105. Brian Coyle. Mergers and Acquisitions. NY: American Management Association, 2000.

106. Bradley M. "The Economic Consequences of Mergers and Tender Offers", Midland Corporate Financial Journal (Winter), 1983.

107. Bradley M. "The Economic Effects of Acquisitions by Tender Offers", Chase Financial Quarterly (Summer), 1982.

108. Bradley M., Desai A., Kim E.H. "Synergistic Gains from Corporate Acquisitions and Their Division Between the Stockholders of Target and Acquiring Firms", Journal of Financial Economics, Vol 21, № 1, 2003.

109. Bradley M., Desai A., Kim E.H. "The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy?", Journal of Financial Economics Vol 11, Jte 2, 1999.

110. Caplen, B. Deals of the year. TrendFsetting and ground breaking / Euromoney, February 2000.

111. De Angelo-A., L. De Angelo, E. Rice. Going Private: Minority Freezeounts and Stockholder Wealth. «Journal of Law and Economics»., 2001

112. Dr P.S. Sudarsanam. The Essence of Mergers and Acquisitions. Prentice Hall, 2000.

113. De Young R. Bank Mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control. «Managerial Finance». Vol. 23, № 1. 2005.

114. Dietrich J., E. Sorensen. An Application of Logit Analysis to Prediction of Merger Targets. «Journal of Business Research», 2006.

115. Ericson R. Restructuring in Transition: Concept and Measurement. Comparative Economic Studies, 2004.

116. Fama E. Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work. «Journal of Finance». Vol.25., 2006.

117. Fama E. Agency Problems and the Theory of Firms. «Journal of Political Economy». Vol. 88., 2005.

118. Fama E.: Efficient Capital Markets II. «Journal of Finance». Vol. 46., 2005.

119. Fahrholz, B. Neue Formen der Unternehmensfinanzierung. — Verlag C.H.Beck, Muenchen, 1998.

120. Healy P., Palepu K., Ruback R. Which Takeovers are Profitable: Strategie of Financial //Sloan Management Review, 38, № 4, Summer 1997.

121. Herman E., Lowenstein L. The Efficiency Effect of Hostile Takeovers // Knights, Raiders, and Targets, New York, 1998.

122. Hietala P., Kaplan S., Robinson D. What is the Price of Hubris? Using Takeover Battles to Infer Overpayments and Synergies // NBER Working Paper № W9264, October 2002.

123. Journal of Financial Economics, 31, № 2, April 1992. pp: 135—175.

124. Jarrell G., Poulsen A. The Returns to Acquiring Finns in Tender Offers: Evidence from Three Decades HyFinancial Management, 18, № 3, Autumn 1999.

125. Kaplan S., Weisbach M. The Success of Acquisitions: Evidence From Divestitures // Journal of Finance, 47, № 1, March, 1992.

126. Kuipers D., Miller D., Patel A. The Legal Environment and Corporate Valuation: Evidence from Cross- Border Mergers // Texas Tech University working paper, January 2003.

127. Kelly, J., Cook, C., Spitzer, D. Unlocking shareholder value: the keys to success. Mergers & Acquisitions: A Global Research Report, KPMG, November 1999.

128. Loughran T., Vijh A. Do Long-Term Shareholders Benefit From Corporate Acquisitions? // Journal of Finance, 52, № 5, December 1997.

129. Lys, Thomas, Vincent L. An analysis of value destruction in AT&T's acquisition of NCR // Journal of Financial Economics, 39, №2/3 October/November, 1995.

130. Lars-Hendrik Roeller, Johan Stennek, Frank Verboven. Efficiency Gains from Mergers: Discussion papers. August 2000.

131. Maquieria C., Megginson W., Nail L. Wealth Creation versus wealth redistributions in pure stock-fqr-stock mergers // Journal of Financial Economics, 48, № 1, April 1998.

132. Meeks, G. Disappointing Marriage: A Study of the Gains From Merger // Cambridge University Press. Cambridge, 1977.144. Mergerstat Review 2001.

133. Mueller-Stewens, G., Spickers, J., Deiss, Chr.: Mergers & Acquisitions. Markttendenz und Beraterprofile. Stuttgart, 1999.

134. Morick-Scheifer-DC Vishny: . Managerial objectives. - 1990. - S. 31-48.165

135. Procter & Gamble Annual Report 2002.

136. Parrino J.D., Harris R.S. Business Linkages and Post-merger Operating Performance // Working Paper, Charlottesville VA: Darden Graduate School of Business, University of Virginia, 2001.

137. Ravenscraft D., Scherer F.M. Mergers, Sell-Offs, & Economic Efficiency, The Brookings Institute, 1987, Washington D.C.

138. Richard A. Brealy, Stewart C. Myers Principles of corporate finance, 1991.

139. Ruback R. The Conoco takeover and stockholder returns // Sloan Management Review № 23, 1992.

140. Servaes H. Tobin's Q and the Gains from Takeovers // Journal of Finance, 46, №1, March 1991.

141. Seth A. Sources of Value Creation in Acquisitions: An Empirical Investigation // Strategic Management Journal, 11, №6, 1990.

142. Sharma D., Ho J. The Impact of Acquisitions on Operating Performance: Some Australian Evidence // Journal of Business Finance and Accounting, № 29(1) January, March 2002.

143. Walker, M. Europe plays the takeover game / Euromoney, May 1999.

144. Weston, J. Fred, Copeland, Thomas E. Managerial Finance, 9th éd., LA, Academic Press, 1998.

145. World Investment Report 2000: Cross-border mergers and acquisitions and development.- New York and Geneva: UNCTAD, 2000.158. http://www.cii.org159. http://www.rbc.ru160. http://www.rid.ru161. http://www.mergers.ru162. http://www.ma-journal.ru