Проблемы деятельности института коллективного инвестирования и его финансовый инструментарий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Мусаелян, Анжелика Капреловна

• Мусаелян, Анжелика Капреловна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мусаелян, Анжелика Капреловна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПРИЬЩИПЫ

ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

1.1. Экономическая сущность института коллективных инвестиций и его роль в современных условиях.

1.2. Историко-компаративистский анализ моделей коллективных инвестиций и основных принципов их регулирования.:.

ГЛАВА 2. СОВРЕМЕННЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ УСЛУГ.

2.1 Финансовый инструмент — паевой инвестиционный фонд — как основа коллективных инвестиций в РФ.

2.2 Анализ структуры паевых инвестиционных фондов как параметра, определяющего специфику функционирования.

2.3 Общий фонд банковского управления как альтернативная форма развития коллективных инвестиций в РФ.

ГЛАВА 3. МОДЕРНИЗАЦИЯ ИНСТИТУТА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ РФ.

3.1 Отраслевая динамика и изменение парадигмы развития паевых инвестиционных фондов в условиях финансового кризиса.

3.2 Повышение финансовой привлекательности и инвестиционного потенциала паевых инвестиционных фондов.

1.3 Транспарентность инвестиционных продуктов как инструмент преодоления низкой финансовой грамотности населения.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Проблемы деятельности института коллективного инвестирования и его финансовый инструментарий»

Трансформация отношений собственности, становление и развитие фондового рынка позволили создать индустрию, призванную решать инвестиционные задачи не только профессиональных инвесторов, но и широких слоев населения. Это способствовало расширению круга инвесторов, участвующих в сложных экономических процессах, в том числе в биржевой торговле различными финансовыми инструментами: долевыми и долговыми ценными бумагами и деривативами. Вовлечение денег домохозяйств в инвестиционный процесс существенно изменило структуру спроса на инвестиции и посредством фондового рынка создало основу для реального участия граждан в национальной экономике и в глобализированных мировых экономических отношениях, демократизировав доступ к основным мировым финансовым потокам.

Российский современный рынок коллективных инвестиций, будучи продолжением фондового, имеет те же основные черты: низкий уровень проникновения в общество, невысокую ликвидность финансовых инструментов, отсутствие системности в развитии, двойственность регулирования и сомнительные регулятивные нормы, узость и низкое качество инвестиционных продуктов с высокими, по сравнению со среднемировыми издержками инвестора. Кроме того, генезис фондового рынка и парадигма функционирования инвестиционных услуг, стихийность и бесконтрольность процессов его зарождения и становления значительно сказались на инвестиционной культуре бизнеса и уровне финансовой грамотности населения. Все это вылилось в неготовность широких слоев инвесторов к участию в инвестиционном процессе и крайне низкий уровень доверия к представителям индустрии финансов со стороны потенциальных инвесторов. Представители бизнеса в свою очередь были не способны обеспечить надлежащее качество услуг по приемлемым ценам, их интересовало лишь получение краткосрочной прибыли. Неразумное противостояние обеих заинтересованных сторон сопровождается отсутствием действительного понимания процессов инвестирования и потребностей рынка со стороны регулятора, низким качеством законотворчества и недостаточно оперативным надзором.

Все перечисленное ограничивает фондовый рынок России и мешает его развитию как необходимой составляющей финансовой системы страны и региона. Без надлежащего развития коллективных инвестиций с привлечением широких слоев населения в эффективную отрасль инвестиционных услуг невозможно говорить о гармоничном развитии фондового рынка, а его отсутствие как значимого элемента экономики ставит под сомнение планы организации на территории России регионального финансового центра стран евроазиатского региона, о создании которого регулярно говорят первые лица государства.

Степень разработанности проблемы. Разработкой современных теорий инвестирования занимались зарубежные ученые: Кейнс Дж. М., Модильяни Ф., Маркс К., Маршалл А. Фишер И., Дерман Э., Уилмот И., общих теорий фондового рынка - Кинг Р., Левина Р., Доу Ч., Грэхэм Б., Мерфи В., Твид JI. и другие. Финансистами, заблаговременно предсказавшими кризис 2008 г. являются Чифф П.Д., Рубини Н. В России исследования фондового рынка в разрезе взаимодействия с финансами домохозяйств осуществляли: Анесянц С.А., Бродникова Т.Б., Галанов Д.А., Митин Б.М., Карауш Д.М., Капитан М. Е., Хмыз О. В.

Институт коллективных инвестиций и его инструменты в изучали Шварц С., Писли Дж., Ниренберг Д., Сорос Дж., а среди российских ученых Пенцов Д.А., Жук А.Е., Караулова О., Мартюшев С., Чулюков Ю., Андрейцев В., Болдырева Н., Анукян Л., Алексеева И., Рачкевич А., Игонина Л., Харло Р.

Однако методический и теоретический аспекты исследования фондового рынка в части коллективных инвестиций РФ требуют дальнейшего развития, поскольку скорость изменения экономической парадигмы коллективных инвестиций происходит настолько быстро, что ревизия знаний о фондах и механизмах их функционирования, институциональных тенденциях и перспективах развития индустрии, разработка новых, более эффективных инструментов фондового рынка, необходимы уже сегодня.

Целью диссертационного исследования является модернизация института коллективных инвестиций с целью приведения его в соответствие требованиям рынка в современных условиях.

Этим определены следующие этапные задачи исследования:

• выявление сущности и места коллективных инвестиций в условиях современной экономики; изучение зарубежного опыта и механизмов функционирования института коллективных инвестиций;

• анализ специфики коллективных инвестиций в России;

• исследование проблем развития коллективных инвестиций в современной России;

• Модернизация финансовых инструментов коллективного инвестирования с учетом экономических реалий.

Объект и предмет исследования. Объектом является система коллективного инвестирования в России, предметом выступает финансовый инструментарий коллективного инвестирования.

Теоретико-методологическую основу исследования составляют фундаментальные концепции функционирования фондового рынка, его преобразований как сложной экономической системы, концепция о коллективных инвестициях как связующем звене между институтами домохозяйств и фондовым рынком, институциональный подход, концепции ожиданий экономических участников.

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования», 4.3.

Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов».

Инструментально-методический аппарат диссертационного исследования. В работе активно применялись методы общенаучного познания. Сравнительный и системный анализ, методы индукции и дедукции, графической интерпретации. В качестве специализированных использовались элементы эконометрики, биржевого прогнозирования, статистические подходы. Инструментально-программное обеспечение составили пакеты MS Office, а также биржевые терминалы (Quick, Aton-line) и интегрированные аналитические средства.

Информацнонно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и подзаконные акты, регулирующие фондовый рынок. Нормы и положения ФСФР (ФКЦБ), Центробанка, саморегулируемых организаций. Использовались официальные статистические данные Росстата, Национальной лиги управляющих, сторонних аналитических агентств, данные о котировках Московской межбанковской валютной биржи. Использованы материалы диссертационных исследований и монографий, конференций, специальной литературы.

Рабочая гипотеза: работы состоит в том, что для системы коллективных инвестиций как одной из ключевых в новом, более эффективном финансовом механизме, обслуживающем финансы домохозяйств, особое значение имеют повышение транспарен шости инвестиционных механизмов, привлекательности инвестиционных инструментов, преодоление негативных тенденций, связанных с низкой инвестиционной грамотностью населения, способствующие её развитию и эффективному функционированию.

Положения, выносимые ка защиту: 1. К факторам, сдерживающим развитие индустрии инвестиционных услуг, относится кризис доверия к отрасли, возникающий вследствие использования в своих интересах регулирующими структурами рычагов неэкономического влияния, а поставщиками финансовых инструментов низкого уровня инвестиционной грамотности населения Для преодоления этих сложностей в развитии коллективных инвестиций потребуется создание более эффективных инвестицрюнных механизмов, повышение транспарентности финансовых потоков, устранение предпосылок к манипуляциям управляющими компаниями.

2. Необходим пересмотр организационно-структурной композиции системы инвестирования России и более точное позиционирование инвестиционных инструментов, что должно выражаться в определении ниш рынка инвестирования под каждую инвестиционную услугу, а также ранжирования фондов для выявления более четкого механизма их и тех правил и инструментов, с помощью которых решаются специфические инвестиционные задачи. Реализация мер по реорганизации структурно-функциональной композиции позволит убрать дублирующие услуги, определиться с регуляторами и требованиями к участникам процесса инвестирования.

3. Принятие единых принципов раскрытия информации и её унификации для всех участников инвестиционного процесса позволит нивелировать фактор низкой инвестиционной грамотности населения и снизит возможности искажения действительности поставщиками финансовых инструментов.

4. Кризис показал несостоятельность паевых инвестиционных фондов как инструмента инвестирования на рынке с динамикой биржевых активов, отличной от монотонного роста. Адекватным решением этой проблемы является придание такому фонду функций, которые позволят ему стать толерантным финансовым инструментом по отношению к любой рыночной динамике.

5. Модернизация института паевых инвестиционных фондов должна проходить в трех направлениях. Первое, традиционно разрабатываемое -повышение их инвестиционной привлекательности, основными параметрами которой являются транспарентность финансового потока, минимизация издержек, система рейтинга и ликвидность. Вторым — увеличение инвестиционного потенциала фондов как инструментов, более эффективно взаимодействующих с различной рыночной динамикой. Третьим — развитие инфраструктуры должно стать повышение возможностей инвестора к эффективному инвестиционному выбору.

Научная новизна диссертационного исследования: заключаются в комплексном изучении многих аспектов современной отрасли инвестирования в условиях экономического кризиса, в рассмотрении инвестирования не только как финансового, но и как социального процесса, в соответствующей переработке парадигм и механизмов функционирования системы для повышения её инвестиционной эффективности и социальной надежности. К числу элементов приращения научного знания мржно отнести следующее:

1. выявлены несоответствия между нормами регулирования института коллективных инвестиций, заявленными свойствами финансового инструментария, инвестиционными ожиданиями и объективными потребностями национальной экономики в функционировании системы коллективных инвестиций в России. Определена двойственность регулятора паевых инвестиционных фондов, заключающаяся в том, что с одной стороны слабо контролируются фонды с жесткой структурой активов (денежного рынка, индексный), а с другой — не остается поля для инвестиционного маневра активно управляемым фондам (акций, смешенного типа). Это делает открытые паевые фонды неэффективными инструментами развития финансов домохозяйств;

2. предложено изменение структуры паевых инвестиционных фондов, включающее в себя новый тип классификации по отношению к принципам его управления как фонда спекуляции или инвестирования. Новый тип инвестиционного паевого фонда — активный, разработан как высокомаржинальный инвестиционный продукт, ориентированный на инвестирование в соответствии с принципами управления спекулятивным капиталом, его задача — показать высокий уровень доходности и риска независимо от биржевой динамики. Второй предложенный тип - пассивный, призван минимизировать издержки инвестора и повысить уровнем защиты инвестиций от незапланированных потерь.

3. Выявлены основные этапы формирования финансовых инструментов и доказано, что несмотря на существенное изменение инвестиционной среды в целом, уровень взаимодействия инвесторов на фондовом рынке обусловлен тенденцией использования низкого инвестиционного уровня грамотности населения. Активность домохозяйств в этой сфере сдерживается разочарованием и распространением негативного мнения, формирзчощегося сложившейся неверной парадигмой отношений инвестора и управляющего.

4. Разработаны принципы раскрытия информации для потребителя финансовых инструментов коллективного типа, позволяющие повысить прозрачность инвестиционной деятельности управляющего и финансового результата инвестиционного продукта. Применение указанных принципов значительно нивелирует возможность искажения информации недобросовестными участниками, позволит инвестору с любой финансовой подготовкой значительно упростить принятие адекватного инвестиционного решения. В числе указанных принципов: обязательность, универсальность, информативность, доступность и бесплатность информации их полномасштабная реализация является показателем «эффективность информационного взаимодействия».

5. Предложены изменения в системе издержек инвестора паевых фондов, заключающиеся в нивелировании трансакций скрытых для инвестора издержек в зону прямых отчислений. Данная мера должна повысить защищенность активов инвестора и стать препятствием для манипуляций с активами и информацией со стороны управляющих компаний.

Теоретическая значимость исследования заключается во всестороннем исследовании проблем функционирования и развития коллективных инвестиций в России. Выявленные проблемы развития коллективных инвестиций свидетельствуют о необходимости пересмотра подходов к инвестиционным парадигмам института коллективных инвестиций, с тем чтобы паевые инвестиционные фонды получили необходимый инструментарий, индустрия -должное развитие, а домохозяйства — эффективный инструмент инвестирования в отечественную экономику с помощью современных продуктов фондового рынка. Определение действительных причин проблем развития института коллективных инвестиций и направлений их развития в сложившихся социально-экономических условиях делает исследование теоретически значимым.

Практическая значимость исследования. Пересмотр структурных элементов системы коллективных инвестиций, разработанные методы повышения транспарентности финансовых продуктов и обеспечения принятия эффективного инвестиционного решения на уровне инвестора являются свидетельством большой практической значимости диссертационной работы.

Апробация работы. Отдельные положения диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Практические наработки автора были внедрены в деятельность управляющей компании «Гранд-Капитал».

По результатам исследования опубликовано б работ общим объемом 1,7 п.л., в том числе одна в журнале, рекомендованном ВАК.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертация содержит введение, три главы, 8 параграфов, заключение, 5 таблиц, 25 рисунков, библиографический список из 108 источников. Приложение включает 1 рисунок и 2 таблицы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Мусаелян, Анжелика Капреловна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В современных условиях финансового голода, вызванного спадом (вероятно рецессией) ведущих экономик мира в последнем отчетном году инвестиционная отрасль столкнулась с серьезнейшим в новейшей истории вызовом. В таких новых экономических условиях финансовому сообществу приходится в очередной раз пересматривать парадигмы и модели на всех уровнях функционирования экономических систем. Некоторые' ученые всерьез полагают 2008-й год последним для англосаксонской финансво-экономической модели, однако их правоту можно будет проверить лишь спустя значительное время.

И все же очевидно, что некоторые инструменты и механизмы экономики необходимо менять уже сейчас. Данное исследование показало источники, актуальность и направления решения проблем в институте коллективных инвестиций России (см. прил. 1).

Ключевым фактором, актуализировавшем исследования стали драматические события на фондовом рынке 2008г., которые по своим масштабам во многом превзошли дефолт 1998г. В условиях депрессивного фондового рынка институт коллективных инвестиций в РФ показал несостоятельность и даже вредность современных инвестиционных механизмов получивших широкое распространение.

Этот кризис можно считать первым системным вызовом индустрии, поскольку по настоящему его развитие пришлось на 2001-07гг. экономического благоденствия. Собственно это, и финансовая близорукость регулятора вкупе с инертностью профучастников позволили ситуации развиваться самым негативным образом и привели к тому, что потери фондов чаще всего больше контрольных и базовых индексов, а большинство инвесторов в ПИФы сократились в размерах активов, которые при прочих равных условиях можно назвать невосполнимыми потерями. Кроме невосполнимых потерь активов более важными являются потеря клиентской базы и доверия к финансовым институтам.

Многие из перечисленных проблем являются следствием безответственности участников рынка, другие объективными процессами развития мировой финансовой системы, естественными ограничениями систем. Однако главным вопросом сейчас становится поиск таких инструментов и механизмов, которые позволили бы институту коллективных инвестиций выйти из кризиса не только с потерями, но переродившись и • повысив свою эффективность, как обновленного финансового института. Необходимо отметить, что развивающаяся в кризисных условиях индустрия находит новые пути развития. В этом процессе важную роль играют инвестиционные агенты в виде потребителей, которые все же не отвернулись от финансовых механизмов, определенные усилия производят управляющие компании, которые продолжают разрабатывать новые предложения, ориентированные на кризисный период. Однако основными драйвером роста в настоящее время должна стать реструктуризация сверху, направляемая регулятором с помощью изменений в норм регулирования отрасли, параметров функционирования фондов. В информационном поле существуют определенные проекты и даже отложенные решения по вопросу модернизации института коллективного инвестирования, однако все они носят характер полумер и, по мнению диссертанта, не достаточны для вывода отрасли из системного кризиса, порожденного отсутствием адекватных инструментов и негативным опытом.

Все это заставило автора провести исследование в направлении повышения эффективности института коллективных инвестиций. Основные усилия были направлены на его самую значительную и востребованную часть — паевые инвестиционные фонды. Автором были исследованы вопросы как взаимодействия инвестора pi управляющего, так и управляющего и рынка. Комплексность исследования позволила предложить ряд эффективных механизмов для приведения паевых инвестиционных фондов как финансового инструмента и коллективных инвестиций как института к потребностям и вызовам сегодняшнего дня. J

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мусаелян, Анжелика Капреловна, 2009 год

1. Гражданский кодекс РФ.2. Налоговый кодекс РФ.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

3. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

4. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

5. Федеральный закон № 334-ф3 от 06 декабря 2007 г. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» и отдельные законодательные акты Российской Федерации».

6. Указ Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий».

7. Указ Президента РФ от 21 марта 1996 г. № 408 «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».

8. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. № 1009 «О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».

9. Указ Президента Российской Федерации от 01 июля 1996 г. № 1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

10. Указ Президента Российской Федерации №1034 от 16 августа 1997 г. «Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации».

11. Указ Президента от 23 февраля 1998 г. № 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов».

12. Инструкция ЦБ РФ от 2 июля 1997 г. № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями российской федерации».

13. Положение ФСФР России №08-19/пз-н от 20.04.2008 г. «О составе и структуре активов паевых инвестиционных фондов».

14. Постановление ФКЦБ №31/пс от 14.08.2002 «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов».

15. Приказ ФСФР России № 06-68/пз-н от 22.06.2006 г. «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг».

16. Положение ФКЦБ России №03-21/пс от 23.04.2003 «О перечне ценных бумаг иностранных государств и международных финансовых организаций которые могут входить в состав активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов».

17. Положение ФКЦБ России №28/пс от 31.07.2002 «Об утверждении требований к размеру собственных средств акционерного инвестиционного фонда».

18. Положение ФКЦБ России №15 от 26.05.1998 «Об обязательных условиях договора инвестиционного фонда».

19. Положение ФКЦБ России №15/пс от 27.04.2002 «О минимальной стоимости имущества, составляющей паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сф ормированным».

20. Поставновление ФСФР России №06-154/пз-н от 21.12. 2006 «О регистрации правил доверительного управления паевыми инвестиционными фондами и изменений и дополнений в них».

21. Положение ФКЦБ России №06-154/пз-н от 21.12. 2006 «О регистрации правил доверительного управления паевыми инвестиционными фондами и изменений и дополнений в них».

22. Положение ФКЦБ России 40/пс от 09.10.2002 «О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».

23. Положение ФКЦБ России №4/пс от 21.03.2002 «О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов».

24. Постановление ФКЦБ России №20/пс от 07.06.2002 «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов».

25. Анесянц С.А., «Основы функционирования рынка ценных бумаг», М.:, Финансы и статистика, 2002.

26. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Дисс. д.э.н. — Ростов-на-Дону, РГУ 1999.

27. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Монография д.э.н. Ростов-на-Дону, РГУ 1999.

28. Анесянц Ю.С. Базисы инвестирования и спекуляции как различные характеристики, определяющие подходы к биржевой торговле. РГЭУ «РИНХ» 2009.

29. Белкин В. Г., Кузнецова В. Г. Особенности движения денег в современной экономике // Финансы и кредит. 2006, № 13.

30. Болдырева Н. Развитие коллективных инвесторов в регионе // Рынок ценных бумаг. — 2005, № 20.

31. Герои-2006. Финанс: электронный журнал // № 1 (1) 8-14,01,2007 -http://www.fmansmag.ru/47080

32. Глухов В. В. Сбережения и инвестиции домашних хозяйств // Финансы и кредит. 2008, № 19.

33. Грязнова, А.Г. Оценка бизнеса. Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М., Финансы и статистика, 1999.

34. Додонов В. Ю. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом рынке // Финансовый менеджмент. — 2003, № 2.

35. Дорохов Е. В. Статистический анализ состояния рынка коллективных инвестиций // Вопросы статистики. 2006, №11.

36. Есипов В.Е., Маховикова, В.В. Терехова Г.А. Оценка бизнеса СПб: Питер, 2006.

37. Жогова Н. Бум потребления подорвал российскую экономику. Интерфакс, 16 октября 2008 год. http://www.ifx.ru/

38. Жук Е. А. Зарубежная практика регулирования финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. — 2008, №11.

39. Жук Е. А. Российские паевые фонды недвижимости эффективный инструмент инвестора // www.aip-imac.ru.

40. Ибрагимова Д. X. Сберегательное поведение населения России: анализ ситуации до и после августа 1998 г. // Экономическая история. Ежегодник. М.: РОССПЭН, 2002.

41. Исаев Б. К., Веневцев М. С., Носаченко JI. Н. Привлечение иностранных инвестиций через паевые инвестиционные фонды. Иностранный капитал в России налоги, валютное и таможенное регулирование, учет. № 4. — 2006.

42. Итоги 2006г. Коммерсант // №2 от 22.01.07.

43. Калашников С. Оценка нововведений в пенсионной сфере // Пенсионные фонды и инвестиции. — 2002, № 2.

44. Как и на что копят деньги в Германии // Партнер. — 2007, № 12.

45. Карауш Д.М. Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в современной России. Автореферат дисс. к.э.н. Ростов-на-Дону: РГЭУ «РИНХ», 2005.

46. Капитан М.Е. «Паевые фонды в российской экономике (2002-2004). М.: Русское экономическое общество», 2005.

47. Кейнс Дж. М. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993.

48. Коваль JL, Аракчеева Ю., Сафронов Б. Хуже, чем в дефолт. // Ведомости, №248 (2270) 30.12.2008.

49. Колесников А. А. Трансформация сбережений населения России в инвестиции // Финансы и кредит. — 2007, № 14.

50. Коновалова Т. В. Паевые инвестиционные фонды и особенности их налогообложения // Финансы и кредит. 2007, № 13.

51. Костиков И. В. Дефолты на рынке муниципальных облигаций США: Экономические аспекты. М.: Наука, 2001.

52. Корпоративные события кредитных организаций. / АЗИПИ-информ. http://disclosure.azipi.ru

53. Лазарева Е.С., Общие фонды банковского управления в России Учебное пособие. М., Якобсон-Максимов 2006.

54. Ливенцев Н.Н., Актуальные проблемы присоединения России к ВТО / Н.Н. Ливенцев, Я.Д. Лисоволик. М.: Экономика, 2002.

55. Мамедов О. Ю. Сущность рыночной трансформации сбережений домохозяйств в постадминистративной экономике (от «предпочтенияликвидности» к «предпочтению доходности»). // turati.virtnalave.net/files/ mamedov.doc

56. Маршалл А. Принципы экономической науки. М.: Прогресс, Универс, 1993.-Т. 1.

57. Мелехин Ю. В. Рынок сбережений. Социально-экономические механизмы привлечения сбережений населения в экономику России. М.: Акционер, 2002.

58. Митин Б.М. Ценные бумаги: учет, налоги, право. М.:Налоги-Инфо, 2006.

59. Отчет по итогам конференции «Общие фонды банковского управления в России» от 23 марта 2006 года, АЗИПИ, М.: 2006.

60. Рыжановская JI. Ю. Национальная система сбережений // Финансы. — 2005, №5.

61. Сердинов Э. М. Международный рынок взаимных инвестиционных фондов. М:. Банковское дело, 2001.

62. Социально-экономическое положение России. М.: ФСГС, 2006, №I

63. Социальное положение и уровень жизни населения в России. — М.: ФСГС, 2006.

64. Стародубцева Е. Б. Развитие форм накопления денежного капитала в Германии // Финансы и кредит. — 2008, № 15.

65. Трегуб А. Коллективные инвестиции: особенности национального законодательства // Финансист. — 2002, № 3.

66. Трошкин Д. Б. Организационно-финансовый механизм управления коллективными инвестициями. Автореферат дисс. к.э.н. М., 2007.

67. Хмыз О. Вопросы коллективного инвестирования // Мировая экономика и международные отношения. — 2004, № 9.

68. Хмыз О. Юридические структуры коллективного инвестирования в развитых странах // Рынок ценных бумаг. — 2003, № 7.

69. Хмыз О. Регулирование коллективных инвестиций в странах ОЭСР // Мировая экономика и международные отношения. — 2003, № 10.73. Хуснитдинов П. Инвестиционные фонды в Европейском Союзе // Рынок ценных бумаг. — 2007, № 19.

70. Шагинян С. Г. Перераспределение и реальные доходы населения. -Ростов н/Д.: Изд-во СКНЦВШ, 1999.

71. Шевченко И. В., Татулян А. Б. Институциональные аспекты формирования рынка сбережений в контексте конвертации их в инвестиционные ресурсы экономики // Финансы и кредит. — 2007, № 6.

72. Частухин Е. И. Некоторые направления модернизации пенсионной системы российской федерации с помощью современных инструментов фондового рынка Дисс. к.э.н. Ростов-на-Дону: РГЭУ «РИНХ», 2009.

73. Чулюков Ю. «Паевые инвестиционные фонды:, формирование, управление и контроль» // Рынок ценных бумаг. 2006, № 24.

74. Эрдман Г.В. 1000% за 5 лет или правда о паевых инвестиционных фондах. М.:НТ Пресс, 2006.

75. Authon P. The Regulation of Collective Invesments: The Role and Responsibilities of a Trustee // Journal of Banking and' Finance Law and Practive. -1997, v. 8.

76. Borsch-Supan A. Sparen in Deutschland: Ergebnisse der erste SAVE-Studie. Berlin: DIA, 2002.

77. Council Directive of 20 December 1985 on the coordination of laws, regulations and administrative provisions relating to undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) (85/61 I/EEC).

78. Conflicts of Interest of CIS Operators. Report by the Technical Commitee IOSCO. 2000.

79. FEFS1 Trends in the European Investment Funds Industry in the 1 Quarter ot 2004 // Quarterly Statistic Release. 2004, № 17.

80. Geert Rouwenhorst K. The origins of mutual funds//Yale School of Management // www.yale.edu.

81. Greenvood J., Jovanovic B. Financial Development, Growth, and the Distribution of Income// Journal of Political Economy. 1999, № 5.

82. Investment Company Institute. Worldwide Mutual Fund Assets and Flows. London, 2004.

83. King R., Levine R. Finance and Growth: Schiimpeter Might be Right // Quarterly Journal of Economics. 1993, Vol. 108.

84. Maes J. P., De Schryver V. Collective Investment Funds and Conflicts of Interests. IOSCO, 2000.

85. Rottersman M. The Early History of Mutual Funds // www.fundexpenses.com.

86. Soros G., Volcker Paul A., The Alchemy Of Finance. John Wiley & Sons 1994.