Паевые инвестиционные фонды в переходной экономике России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Катаев, Константин Сергеевич

• Катаев, Константин Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Катаев, Константин Сергеевич

Введение.

Глава 1. Институты коллективного инвестирования в развитой рыночной экономике.

1.1. Процесс возникновения и этапы развития взаимных фондов в США.

1.2. Технологии создания продуктов, отвечающих потребностям инвесторов.

Глава 2. Паевые инвестиционные фонды в условиях переходной экономики России.

2.1. Инвестиционный климат в России как определяющий фактор успешной деятельности паевых инвестиционных фондов.

2.2. Зарождение паевых инвестиционных фондов в России.

2.3. Перспективные формы паевых инвестиционных фондов в преобразовании российской экономики.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Паевые инвестиционные фонды в переходной экономике России»

Актуальность исследования. В России с начала девяностых годов идет процесс трансформации централизованной экономики в рыночную. Одной из самых главных проблем этого периода является острая потребность в инвестиционных ресурсах. Формирование инвестиционного процесса в России стало особенно важным в последнее время. Инвестиционный процесс не может существовать отдельно от состояния экономики и потребности в инвестициях, наличия денежных средств у инвесторов, а также финансовых институтов, непосредственно выступающих в роли посредника.

Развитие финансового рынка, с одной стороны, должно соответствовать реально сложившемуся экономическому положению в России, с другой стороны, способствовать обеспечению экономического роста и активизации инвестиционной деятельности. В 1995 году вышел Указ Президента РФ N765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации», в котором впервые прописан такой инвестиционный институт, как паевой инвестиционный фонд. Паевой инвестиционный фонд стал для российской экономики принципиально новой формой коллективного инвестирования.

До 1997 года, когда появились первые отечественные паевые инвестиционные фонды, на финансовом рынке России были представлены многие известные в странах с развитой рыночной экономикой финансовые институты, банки, инвестиционные компании, пенсионные фонды, страховые компании и т.д. В отличие от подавляющего большинства российских институтов, создание нового финансового посредника -паевого инвестиционного фонда - инициировало государство, заинтересованность которого в появлении подобных институтов обусловлена необходимостью привлечения денежных средств населения в государственные ценные бумаги, благодаря которым в значительной степени осуществлялась бюджетная политика. Кроме того, создание подобных институтов было реакцией государства на появление различного рода финансовых пирамид и неудовлетворенность населения деятельностью чековых инвестиционных фондов, созданных в процессе приватизации. Необходимость раскрыть условия возникновения и тенденции дальнейшего развития паевых инвестиционных фондов в переходной экономике России обусловливает актуальность темы диссертации.

На протяжении более семидесяти лет инвестиционные фонды успешно функционируют в странах с развитой рыночной экономикой. Наибольшего успеха среди инвестиционных фондов добились взаимные фонды в США. Взаимные фонды обладают огромными инвестиционными ресурсами, которые позволяют реально преобразовывать национальную экономику. Общая рыночная стоимость активов таких фондов во всем мире достигла 9 триллионов долларов к концу сентября 1999 года. На активы взаимных фондов в США приходилось почти две трети общей величины активов, и она приближалась к 6 триллионам долларов. Но и в других странах фонды также быстро растут: Великобритания (326 млрд. долларов), Франция (700 млрд. долларов), Италия (485 млрд. долларов), Испания (219 млрд. долларов) и Япония (485 млрд. долларов). Несколько странной выглядит статистика по Люксембургу. Несмотря на свои крошечные размеры и небольшое население, он занимает второе место в мире по размерам активов инвестиционных фондов (свыше 750 млрд. долларов).

Успехи фондов не ограничиваются развитыми странами. В крупнейших по численности народонаселения странах, например в Бразилии, эта отрасль инвестиционного бизнеса - 100 млрд. долларов. Даже в странах-новичках из бывшего коммунистического блока - Польше, Венгрии и Чешской Республике - стоимость активов инвестиционных фондов в настоящее время превышает 1 млрд. долларов в каждой из них.

Рассмотрение опыта взаимных фондов в высокоразвитой рыночной экономике США, анализ их деятельности позволяют в значительной степени раскрыть закономерности и возможность развития институтов этого типа в российской экономике.

Степень изученности проблемы. С начала реформирования экономики России проблемам инвестиционного процесса и финансового рынка было посвящено большое количество научных работ. Многие отечественные и зарубежные ученые-экономисты анализировали деятельность финансового рынка применительно к российскому или американскому опыту. В научных работах делались ссылки на условия российской экономики переходного периода и связанные с этим сложности применения опыта стран с развитой инвестиционной индустрией. До настоящего времени не проводилось сопоставления условий возникновения американского взаимного фонда и его аналога - российского паевого инвестиционного фонда, не раскрыты причины недостаточной инвестиционной привлекательности российских паевых инвестиционных фондов.

В диссертации проводится сравнительный анализ американского взаимного фонда и паевого инвестиционного фонда (ПИФ) в переходной экономике как принципиально новой для российского финансового рынка формы коллективного инвестирования, позволяющей инвестору вне зависимости от финансовых возможностей участвовать в инвестиционном процессе.

Исследуются основные элементы и структура паевого инвестиционного фонда, механизм его функционирования и влияние на рыночные преобразования экономики России. Мы использовали информационные, научные и статистические материалы, относящиеся к опыту взаимных фондов США, что позволило раскрыть основные тенденции процесса развития коллективного инвестирования в России.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования - раскрыть условия появления паевых инвестиционных фондов в переходной экономике России, их роль в преобразовании национальной экономики и возможность использования опыта американских взаимных фондов.

В соответствии с поставленной целью основными задачами работы являются:

- выяснение общих условий зарождения российских паевых инвестиционных фондов и взаимных инвестиционных фондов в странах с развитой рыночной экономикой;

- выделение наиболее существенных аспектов опыта американских взаимных фондов, которые можно использовать в практике российских паевых инвестиционных фондов;

- выявление основных сущностных характеристик инвестиционных стратегий и инвестиционного стиля управляющих инвестиционных фондов;

- определение причин и условий появления паевых инвестиционных фондов в отечественной экономике;

- раскрытие перспективности деятельности российских паевых инвестиционных фондов в экономике переходного периода;

- определение роли и места различных форм паевых инвестиционных фондов в отечественном инвестиционном процессе применительно к краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Объектом исследования диссертации являются паевые инвестиционные фонды в переходной экономике России.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются научные труды, монографии и статьи зарубежных экономистов С.Кирш, В.Бомол, С.Голдфилд, Л.Гордон, М.Коен, Р.Макк, Б.Фридман и отечественных экономистов Э.А.Мусаева, В.Д.Миловидова, Я.М.Миркина, В.Т.Мусатова,

А.А.Фельдмана.

Информационной базой диссертационного исследования стали законодательные и нормативные акты государственных органов власти и управления Российской Федерации, материалы научно-экономического характера, опубликованные в журналах и газетах, а также материалы, полученные в Internet.

Центральным в диссертации является сравнительный анализ американских взаимных фондов и российских паевых инвестиционных фондов. В основе научной новизны исследования рассматриваются следующие положения:

- выделены четыре этапа развития индустрии американских взаимных фондов: первый этап - организация нового типа финансового института; второй этап -формирование правовой базы; третий этап - преобразование фондами национальной экономики; четвертый этап - продвижение взаимных фондов на иностранные финансовые рынки, показано, что в настоящее время отечественные паевые инвестиционные фонды одновременно проходят первый и второй этапы;

- выявлены два главных условия эффективности паевых инвестиционных фондов: первое - создание конкурентоспособного финансового института, ориентированного на привлечение средств частных инвесторов; второе - защита интересов и прав частных инвесторов;

- показано, что одна из форм американских взаимных фондов («фонды роста») имеет схожую с российскими паевыми инвестиционными фондами характеристику, деятельность и опыт «фондов роста» представляют наибольший интерес для паевых инвестиционных фондов в условиях переходной экономики; выявлена зависимость развития паевых инвестиционных фондов от совершенствования законодательства и обоснованы рекомендации по совершенствованию нормативно-правовой базы: «Закон о гарантиях вложений инвесторов паевых инвестиционных фондов», «Закон о достоверности информации о деятельности паевых инвестиционных фондов»;

- сделан вывод о том, что для российского инвестора наиболее перспективными типами паевых инвестиционных фондов являются паевые пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды недвижимости, паевые хедж фонды.

Теоретическая и практическая, значимость. Диссертационное исследование может быть использовано для разработки концепции развития финансового рынка и институтов финансового посредничества, а также в учебном процессе при изучении курсов «Рынок ценных бумаг», «Финансовый рынок», «Портфельные инвестиции».

Основные положения и результаты - диссертационного исследования были опубликованы в двух научных работах общим объемом - 1 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Катаев, Константин Сергеевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В диссертации раскрыты основные тенденции развития взаимных фондов на американском финансовом рынке применительно к паевым инвестиционным фондам в условиях российской переходной экономики. Развитие американских взаимных фондов разделено на четыре основных этапа:

Первый этап - организация нового типа финансового института (взаимного фонда), не гарантирующего своим вкладчикам определенной величины дохода и даже самого дохода.

Второй этап - формирование правовой базы взаимных фондов и финансового рынка в целом.

Третий этап - активное участие взаимных фондов в преобразовании национальной экономики.

Четвертый этап - продвижение американских взаимных фондов на иностранные финансовые рынки и внедрение концепции коллективных инвестиций за рубежом.

Российские ПИФ проходят одновременно первый и второй этапы, которые были характерны для начала деятельности институтов подобного типа в США. Третий и четвертый этапы определяются среднесрочой и долгосрочной перпективами для ПИФ в России.

2. Важную роль в появлении ПИФ сыграли государственные ценные бумаги. Государственная инициатива создания ценных бумаг нашла свое воплощение в 1994 году. При минимальном риске и высокой ликвидности инвестиции обладали высокой доходностью. Финансовые посредники устанавливали для частных инвесторов высокий уровень начальных инвестиций и взимали большое комиссионное вознаграждение.

Либерализация российской экономики привела к созданию первых финансовых институтов наиболее предприимчивыми людьми. Деятельность организаций по аккумулированию денежных средств позволила сформировать первые капиталы в стране. Отсутствие стратегии дальнейшего вложения капиталов приводило эти организации к банкротству, а их основатели исчезали с деньгами обманутых вкладчиков. Рост мошенничества в финансовой сфере породил необходимость государственного воздействия на эту сферу.

Автор пришел к выводу, что основными причинами возникновения ПИФ в условиях переходной экономики являются:

- необходимость государства в создании специализированных финансовых институтов, в значительной степени ориентированных на инвестиции в государственные ценные бумаги;

- создание института, который защищал интересы и права инвесторов.

3. Вовлечение в экономический оборот на взаимовыгодных условиях денежных средств частных и институциональных инвесторов при посредничестве финансового института коллективных инвестиций поможет развитию цивилизованного товарного и финансового рынков, а также оживлению промышленности и увеличению дохода инвесторов. Для эффективной деятельности ПИФ в условиях переходной экономики выявлены два главных условия:

Первое условие - большой выбор ценных бумаг, котируемых признанными участниками финансового рынка, реально существующих компаний, известных своей продукцией или услугами.

Второе условие - создание конкурентоспособного финансового института ориентированного на привлечение денежных средств частных инвесторов.

4. ПИФ в России являются самой современной организационной формой частного капитала, заимствованной в развитых рыночных экономиках. На начальном этапе деятельности российских финансовых институтов, ориентированных на частного инвестора, создавалась основа для возникновения ПИФ. Для развития ПИФ в условиях переходного периода необходимо принять «Закон о гарантиях вложений инвесторов ПИФ» и «Закон о достоверности информации о деятельности ПИФ».

5. В работе определено различие понятий: инвестиционная стратегия управляющего и его инвестиционный стиль. Под инвестиционной стратегией понимаются действия управляющего по формированию определенной структуры инвестиционного портфеля, который закрепляется тем или иным образом в инвестиционной декларации фонда. Инвестиционный стиль - это определенная система мероприятий для достижения инвестиционных целей, формулируемых в инвестиционной стратегии. Для частного инвестора в развитой рыночной экономике большое значение имеет инвестиционный стиль управляющего, особенно когда он встречает на рынке множество однотипных по инвестиционной стратегии фондов. В условиях переходного периода российский инвестор ПИФ делает выбор среди инвестиционных стилей.

6. Работа по информированию и привлечению населения в российские ПИФ ведется неэффективно. Усилия профессионалов фондового рынка должны быть направлены на создание системы инвестирования, при которой у инвестора есть вся необходимая информация. Используя современные технологии продвижения финансовых продуктов на рынок, необходимо разработать доступную и надежную систему пробных инвестиций, которая привлечет потенциальных инвесторов на финансовый рынок. Пробные инвестиции в ПИФ, одновременно с доступностью их осуществления, стимулируют приток денежных средств от домохозяйств.

7. У финансового рынка России малая капитализация ценных бумаг, активно обращающихся на признанных торговых площадках. Котируемые ценные бумаги подвержены резким изменениям курсов. Устойчивым ликвидным спросом на торгах обладают ценные бумаги лишь нескольких очень крупных компаний. Инвестиционный портфель ПИФ подвержен изменениям рыночной стоимости, и это его роднит с американскими взаимными «фондами роста». Активы «фондов роста» формируются в расчете на долгосрочную перспективу. Ценные бумаги большинства российских компаний являются недооцененными, их реальная стоимость будет достигнута только в долгосрочной перспективе.

8. В России главным типом коммерческих бумаг, обращающимся на финансовом рынке, является вексель. Российские крупные корпорации предпочитают выпускать свои векселя. Для ПИФ вексель мог бы стать очень выгодным типом инвестиций, но существует запрет ФКЦБ РФ паевым фондам на осуществление операций с векселями.

9. Неразвитость финансового рынка не позволяет российским паевым фондам воспользоваться опытом деятельности американских фондов, формирующих активы из ценных бумаг рынка недвижимости. Для более эффективной деятельности ПИФ необходимы следующие условия:

- ограничение круга инвесторов;

- ограничение размера совершаемого выкупа;

- снижение требований к диверсификации;

- ограничение круга инвесторов профессиональными участниками рынка;

- дополнительные требования к раскрытию фондами информации;

- запрет на использование фондов как «убежища от налогов».

10. Проблемы социальной сферы последнее время приобрели особенную остроту.

Преимущества ПИФ по сравнению с негосударственными пенсионными фондами:

- отсутствие уплаты налога на прибыль при операциях с финансовыми инструментами;

- возможность вложений в валюту.

ПИФ могут повысить эффективность социальной политики России, но только при непосредственной заинтересованности в этом процессе со стороны государства.

И. В диссертации рассмотрена возможность использования паевых инвестиционных хедж фондов. Создание хедж фондов в России на основе ПИФ будет способствовать решению многих проблем, таких, как управление рисками, связанными с осуществлением операций экспортно-импортного характера.

Получение валютных лицензий фондами может коренным образом изменить финансовый рынок страны. Во-первых, это будет способствовать интеграции ПИФ в мировой финансовый рынок. Во-вторых, российский инвестор получит возможность воспользоваться всеми преимуществами развитых рыночных отношений через реальное владение части портфеля фонда, включающего в себя набор первоклассных мировых финансовых инструментов. В-третьих, повысится интерес к ПИФ российских инвесторов. В-четвертых, при благоприятных налоговых условиях инвестиции в ПИФ, помогут сократить утечку капиталов из страны.

12. Появление ПИФ на российском финансовом рынке создало предпосылку для преобразования ЧИФ. Такому преобразованию способствует то, что оба фонда имеют схожую организационную структуру. Процесс массового преобразования ЧИФ в ПИФ даст импульс развитию инвестиционного процесса в стране.

13. В России с созданием ПИФ появился эффективный инвестиционный посредник. При поддержке государства и создании благоприятных условий деятельности, ПИФ смогут повысить конкуренцию среди финансовых институтов, которая перерастет со временем в конкуренцию среди всех хозяйствующих субъектов в стране включая государство.

14. Условия переходной экономики позволяют обрести опыт, необходимый для ПИФ. Российские паевые фонды делают только первые шаги на пути активного содействия рыночным преобразованиям в экономике.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Катаев, Константин Сергеевич, 2000 год

1. Абрамов А. Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 1996. № 23. с.33-34

2. Абрамов А. Специализированный депозитарий в проекте закона "Об инвестиционных фондах" // Рынок ценных бумаг. 1997. № 3. с.33-34

3. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: «Финстат-информ». 1993

4. Адекенов Т. Банки и фондовый рынок. Анализ, практика, эволюция. М.: «Финансы и статистика». 1997

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. С.: «СамВен». 1992

6. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: «Питер». 1999

7. Арсеньев В. Паевые инвестиционные фокусы //Деньги. 1998. № 15. с.39-42

8. Асадов В. Доверительное управление глазами профессионалов // Рынок ценных бумаг. 1996. № 17. с.30-32

9. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: «Деловой экспресс». 1997

10. Бакстон С. Злоключения инвестиционных фондов // Коллективные инвестиции. 1998. №8. с. 16-18

11. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: «Деловой экспресс». 1996

12. Батлер У. Корпорации и ценные бумаги в России и США. М.: «Интерэксперт» 1997

13. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: «Экзамен». 2000

14. Бахматов С.А. Инвестиции в условиях транзитивной экономики (методологический аспект). СПб.: «СПбГУЭФ». 1999

15. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М.: «ИНФРА-М». 2000

16. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. М.: «Вита-Пресс». 1998

17. Бестенбостель П. Фон. В центре внимания биржа. М.: «Интерэксперт». 1998

18. Биржевая деятельность./Под ред. проф. Грязновой А.Г., проф. Корнеевой Р.В., проф. Галанова В.А. М.: «Финансы и статистика». 1995

19. Биржевой портфель (Книга бизнесмена. Книга биржевика. Книга акционера. Книга брокера.) / Солдаткин В.И., Карпиков Е.И., Конаныхин А.П., Рубин Ю.Б., Сумской А.А. и др. М.: "СОМИНТЕК". 1991

20. Блохина Т.К. Анализ деятельности чековых инвестиционных фондов в 1994-95 гг. и перспективы их развития // Профессиональный инвестор в России. 1995. с.3-6

21. Богатин Ю.В., Швандир В.А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. И.: «ЮНИТИ-ДАНА». 2000

22. Бойко Т. Перспективная форма коллективных инвестиций // ЭКО: экономика и организация промышленного производства. Новосибирск. 1996. №12. с. 15-20

23. Бойко Т. Степень риска ПИФы. // Журнал для акционеров. 1996. №11. с.29-31

24. Боков В.В., Забелин П.В., Федцов В.Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике. М.: «Издательство ПРИОР». 1999

25. Большой экономический словарь / Под ред.А.Н.Азрилияна -2-е изд.доп. и перераб. М.: «Институт новой экономики». 1997

26. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: «Питер». 2000

27. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: «Олимп-Бизнес» 1997

28. Бубнов И. Борьба за чистоту фондового рынка в США // Рынок ценных бумаг.1996. № 11. с. 49-52

29. Вайс Г., Фридман Дж., Хаммонде К. Взаимные фонды и пенсионные сбережения: битва за ваши доллары в самом разгаре // Бизнес уик / СССР = Bussines week / USSR. М. 1993. №6. с.23-27

30. Васильев П.В. Становление и перспективы инвестиционных фондов в условиях неравновестности российского рынка // Профессиональный инвестор в России. 1995. №3. 1995. с.5-8

31. Вейсвейллер Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках. М.: «Церих-ПЭЛ». 1995

32. Великобритания. Государственные ценные бумаги // Банковский вестник.1997. №8. с.24-30

33. Волгин А. Паевые фонды //Профессиональный инвестор в России. 1995. № 2. с.7-11

34. Волков К., Воропаева Е. Банковские фонды: возможность дана// Рынок ценных бумаг. 1997. № 22. с.110-112

35. Волков Н.Г. Особенности бухгалтерского учета операций в инвестиционных и паевых инвестиционных фондах // Консультант. 1996. №11. с.17-21

36. Воронина Н., Сесекин В. Доверительное управление и доверительная собственность в чем разница? //Инвест-Курьер. Декабрь, 1996. с.74-75

37. Гелюта И. Перспективы паевых фондов на российском финансовом рынке // Рынок ценных бумаг. 1996. № 6. с.28-33

38. Генкин А.С. Эффективный траст: опыт Западной Европы и российская практика. М.: «АЛЬПИНА». 1999

39. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования. М.: «Дело». 1997

40. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы, финансовая политика, маркетинг, менеджмент. Финансовый риск менеджмент. г.Железнодорожный, Моек обл.: ТОО НПЦ «Крылья». 1998

41. Голицын Ю. Фондовый рынок дореволюционной России. Очерки истории. М.: «Деловой экспресс». 1998

42. Гончаров А. Траст в России не похож сам на себя // Рынок ценных бумаг. 1997. №8. с.58-62

43. Горбатова Л. Основные вопросы налогообложения ПИФов // Институт налогоплательщика. 1996. №9. с.59-63

44. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками и реинжениринг предприятий, банков и инвестиционных компаний. М.: «ТОРА-ИнфоЦентр» 1997

45. Государственное регулирование инвестиций. М.: «Наука». 2000

46. Государственная программа приватизации государственных и муниципальных предприятий Российской Федерации на 1992 год // Российская газета. 1992. 9 июля

47. Грабаров А., Ованесов А. Траст в России (юридические аспекты) // Рынок ценных бумаг. 1996. №11. с.36-40

48. Гражданский кодекс Росийской Федерации. Части 1, 2. М.: «Юридическая литература». 1995

49. Дараган В. Игра на бирже. М.: «УРСС». 1997

50. Демиденко А. Паевые инвестиционные фонды // Предпринимательство в России. 1996. №1. с.29-31

51. Джеффри Литтл, Люсьен Роудс. Как пройти на Уолл-стрит. М.: «Олимп-Бизнес». 1998

52. Дробышев П. Правовое регулирование доверительного управления // Рынок ценных бумаг. 1997. №22. с.113-115

53. Дронов В.Г. Перспективы развития чековых инвестиционных фондов в России // Профессиональный инвестор в России. 1996. № 4. с. 9-10

54. Дубосеков А. ОФБУ и ПИФы: развитие концепции российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг. 1997. №20. с.56-59

55. Дэниэл Гарнер, Роберт Оуэн, Роберт Конвей Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала. М.: «Джон Уайли энд Санз». 1995

56. Есипов В.Е. Ценообразование на финансовом рынке. СПб.: «Питер». 2000

57. Жданов С.А. Методы и рыночная технология экономического управления. М.: «Дело и Сервис». 1999

58. Зайцев Д. Активы паевых инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. 1996. №18. с.40-41

59. Зайцев Д. Pro et contra взаимных фондов: опыт США // Рынок ценных бумаг.1996. № 1. с.37-39

60. Зайцев Д. Паевые фонды в России: старт дан? // Рынок ценных бумаг. 1995. № 20. с. 17-20

61. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды глазами инвестора // Рынок ценных бумаг.1997. №6. с.65-69

62. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды: первые итоги и тенденции // Рынок ценных бумаг. 1997. №16. с.221-224

63. Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: «Финансы и статистика». 1998

64. Закарян И., Филатов И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций. СПб.: «БХВ Санкт-Петербург». 1999

65. Золотарев И.Б. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. М.: «Финансы и статистика». 1998

66. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. М.: «Русская Деловая Литература». 1999

67. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. М.: «Финансы, ЮНИТИ». 1999

68. Капитан М. Американские взаимные фонды // Коллективные инвестиции. 1999. №3(14). с.13-17

69. Капитан М. Инвестиционный климат в России // Инвестиции плюс. 1999. №3(17). с.31-37

70. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: «Юрист». 2000

71. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: «Финансы и статистика». 1998

72. Кокорев Р., Лаврентьева О. Чековые фонды привет из прошлого // Денежка. 1997. №3. с. 18-23

73. Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров. М.: «Деловой экспресс». 1997

74. Коллективные инвестиции /Составитель и редактор Т.Бойко. СПб.: «Норма». 1997

75. Коллективные инвесторы в современной России / под ред. Михайлова. М.: «Центр коллективных инвестиций». 1998

76. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Утверждена Указом Президента РФ 1.07.96 №1008/ Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. № 28. с.6874-6875

77. Коптынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: «Изд-во Михайлова В.А.». 2000

78. Корпоративное управление в переходных экономиках. СПб.: «Лениздат». 1997

79. Кривошеин А.Н. Управление инвестициями в субъекте федерации (на примере Москвы). М.: «Финансы и статистика». 2000

80. Куприна А. Банки и доверительное управление: любые проблемы разрешимы // Рынок ценных бумаг. 1997. №22. с.107-109

81. Лейдермэн Д. Могущество взаимных фондов: они изобретают все новые способы аккумулирования денежных сбережений населения и преобразовывают экономику // Бизнес уик / СССР - Bussines week / USSR. М. 1993. №6. с.14-20

82. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: «Информационно-издательский дом «Филинъ». 1998

83. Макаров Н.Я. Чековые инвестиционные фонды: состояние и перспективы // Финансовая Россия. 1994. № 2. с.2-4

84. Мартынова О.И. Операции коммерческих банков с ценными бумагами. Бухгалтерский и депозитарный учет. М.: «Консалт банкир». 2000

85. Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки/Пер. с нем. М.: «ИНФРА-М». 1996

86. Мелкумов И.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: «ИНФРА-М». 2000

87. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. К.: «Киевское инвестиционное агенство». 1997

88. Мещерова Н.В. Организованные рынки ценных бумаг: Учебное пособие для студентов вузов. М.: «Логос». 1999

89. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: Как управлять капиталом? М.: «Анкил». 1992

90. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: «ИНФРА-М». 1996

91. Миловидов В.Д. Иностранные инвестиционные фонды в России: первые итоги деятельности // Рынок ценных бумаг 1996. № 12. с.55-59

92. Миловидов В.Д. Чековые и паевые инвестиционные фонды: формы финансовой конверсии // Рынок ценных бумаг. 1996. № 4. с.27-30

93. Миловидов В.Д. Управление инвестиционными фондами. М.: «Анкил». 1993

94. Миловидов В., Шокин М. Эволюция паевых инвестиционных фондов: роль информации и саморегулирования // Рынок ценных бумаг. 1996. № 20. с.70-73

95. Миловидов В.Д. Инвестор в России: Что делать? М.: «ММВБ». 2000

96. Миловидов В.Д. Становление паевых инвестиционных фондов в России // Рынок ценных бумаг. 1995. № 19. с.42-46

97. Мильчакова Н. А. Российский фондовый рынок: институты, операции, регулирование. М.: «Финансы и статистика». 1996

98. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: «Перспектива». 1995

99. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: «Деловой экспресс». 1995

100. ЮО.Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М.: «Финансы и статистика». 1997

101. ЮЗ.Нидерхоффер В. Университеты биржевого спекулянта /пер. с англ. О. Блейз. М.: «КРОН-ПРЕСС». 1998

102. Ю4.Новиков Ю.И. Инвестиционная политика в России. СПб.: «СПбГУЭФ». 1999 Ю5.0'Брайнен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами (FAST). М.: «Дело ЛТД». 1995

103. Юб.Ованесов А. К доверительному управлению будьте готовы! // Рынок ценных бумаг. 1997. №22.с.97-101

104. Ю7.0всийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. М.: «БУКВИЦА». 1996

105. Овчинников В. Инфраструктура рынка ценных бумаг: настоящее и будущее//Рынок ценных бумаг. 1996. № 15. с.48-50

106. Овчинников В., Тетюцкая А. Роль кастодиальной инфраструктуры в процессе принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг. 1997. №1. с.60-63

107. ПО.Осипова O.K. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития: автореферат кандидатской диссертации. М.: «МГУ». 1995111 .ОФБУ: ребенка сначала надо родить, а уж потом воспитывать // Рынок ценных бумаг. 1997. №22. с.102-106

108. Паевые инвестиционные фонды выжили // Время. 1999. 25 февраля

109. Паевые фонды США и Европы // Экономика и жизнь: спец. СПб.: «Регион». 1995. №52 (30 янв.). с. 10

110. Перцев А. Паевые фонды и кризис на фондовом рынке// Деловой экспресс. 1997. №41. с.15

111. Пб.Пивина И.А. Основные направления деятельности фондов в т.ч. ПИФов. М.: «Финансы и статистика». 1997

112. Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию. М. 1999

113. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Сб. норм, актов и разъяснений по их применению: В 2-х ч. 4.1/ Сост. А.А.Козлов, Е.С.Демушкина. 2-е изд., перераб., с доп. и изм. М.: «ДЕ-ЮРЕ». 1995

114. Практическое руководство по трасту. М.: «ИНФРА-М». 1995

115. Принципы инвестирования. М.: «Деловой экспресс». 1992