Оценка эффективности инвестиционных проектов на предприятиях, добывающих фосфатное сырье: На примере ОАО "Апатит" тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Забегаева, Татьяна Алексеевна

• Забегаева, Татьяна Алексеевна
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Забегаева, Татьяна Алексеевна

Введение

Глава 1. Перспективы развития российских предприятий, добывающих фосфатное сырье

1.1 Анализ состояния мирового рынка фосфатного сырья и фосфорсодержащих минеральных удобрений

1.2 Инвестиционные возможности и потребности предприятий, добывающих фосфатное сырье и производящих минеральные удобрения

1.3 Перспективы развития ОАО "Апатит"

Глава 2. Методология оценки эффективности инвестиционных проектов

2.1 Обобщение методологических подходов к оценке эффективности инвестиций

2.2 Совершенствование методологии оценки эффективности инвестиций для горнодобывающих предприятий

Глава 3. Оценка эффективности инвестиционного проекта по развитию месторождения фосфатного сырья на примере ОАО "Апатит".

3.1 Инвестиционный проект развития рудно-сырьевой базы Коаш-винского месторождения Восточного рудника

3.2 Выбор оптимального варианта создания транспортной схемы и оценка экономической эффективности развития карьера

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффективности инвестиционных проектов на предприятиях, добывающих фосфатное сырье: На примере ОАО "Апатит"»

Актуальность темы исследования определяется проблемами и задачами, которые стоят перед российскими предприятиями, добывающими сырье для производства минеральных удобрений, на современном этапе развития экономики России.

В условиях глобализации мировой экономики одной из немногих отраслей российской промышленности, которая производит конкурентоспособную на мировом рынке продукцию, становится горнодобывающая отрасль. Производственная деятельность подобных предприятий обеспечивает поступление больших доходов в бюджеты всех уровней, так как помимо основных налоговых платежей их деятельность способствует внесению в пользу государства специфических налоговых платежей. Но, несмотря на столь существенную значимость горнодобывающих предприятий, государственная политика в части налогообложения и развития минерально-сырьевой базы подвергается серьезной критике большинством специалистов, занимающихся исследованием деятельности горнодобывающих предприятий.

Государство, как важнейший экономический субъект, определяет экономическую политику страны, а, следовательно, и ее развитие через механизм инвестиционной политики. Разработанное за последние годы налоговое законодательство в части платежей за право добычи полезных ископаемых не способствует изъятию сверхприбылей, получаемых такими отраслями, как нефтедобыча и газодобыча. Из-за этого не происходит эффективного перераспределения свободных денежных ресурсов между отраслями народного хозяйства, не развиваются низко рентабельные предприятия, добывающие иные виды минерального сырья, которое необходимо для функционирования отдельных отраслей народного хозяйства России.

Отсутствие поступательного развития экономики России прерывается сразу же на таком важном звене, как геологоразведка. Сократив до недопустимого уровня бюджетные ассигнования на развитие минерально-сырьевой базы, государство лишило предприятия значительной части льгот при проведении ими работ, направленных на воспроизводство минерально-сырьевой базы. Поэтому проблема развития большей части минерально-сырьевой базы России отдана на откуп самим предприятиям.

После разгосударствления экономики подавляющая: часть горнодобывающих предприятий перешла в частные руки. Это же произошло и с предприятиями, добывающими фосфатное сырье для производства минеральных удобрений. Благоприятная конъюнктура мирового рынка в начале 90-х годов делала отрасль крайне привлекательной для инвестирования. К сожалению, очень часто новые собственники мало думали о крупномасштабных инвестициях не только в разработки и в создание новых технологий добычи и обогащения руд, но и в воспроизводство существующих основных фондов. Значительный спрос на мировом рынке и достаточно высокий уровень цен способствовали не интенсивному, а экстенсивному развитию большинства производств в России.

Но буквально за последние три-четыре года география поставщиков минеральных удобрений на мировом рынке претерпела изменение за счет значительного по своим масштабам строительства новых производств в странах Азии и Латинской Америки. Это строительство способствовало снижению экспортной ниши России, резкому падению мировых цен на минеральные удобрения. Внутренний рынок ввиду наличия неплатежеспособного спроса со стороны отечественных потребителей минеральных удобрений крайне слаб. Единственным стимулом, который может заставить активизироваться российское сельское хозяйство, являются государственные дотации потребителям минеральных удобрений, а также снижение цен на минеральные удобрения, что произойдет только в случае уменьшения себестоимости производства.

Учитывая огромную значимость предприятий, добывающих сырье для производства удобрений, в экономическом развитии как России, так и ее сельского хозяйства, главной задачей самих предприятий и государства становится повышение конкурентоспособности вывозимой за рубеж продукции и максимальное использование потенциала отрасли для нужд российского сельского хозяйства. А на все это непосредственное влияние оказывают два фактора: качество производимого товара и возможность гибкого формирования цен, определяемого издержками производства. На состояние как первого, так и второго факторов, формирующих конкурентоспособность, влияет технология производства, которая на большинстве российских предприятий значительно отстает от технологий, применяемых в экономически развитых странах.

Поэтому проблемами, которые стоят перед предприятиями, добывающими сырье для производства минеральных удобрений, в настоящее время являются:

- аккумулирование денежных средств на замену физически и морально устаревших основных фондов и на обеспечение расширенного воспроизводства;

- развитие минерально-сырьевой базы, восполняющее потерю выбывающих запасов;

- качественная комплексная оценка предлагаемых к разработке инвестиционных проектов.

Все инвестиции в горнодобывающие предприятия требуют значительных финансовых вливаний, которые окупаются через длительный промежуток времени и при сложившейся ситуации на; мировом рынке характеризуются как крайне рискованные. Вследствие этого важной частью данного исследования становится изучение существующих научных подходов к оценке бизнеса и инвестиционных проектов, их критический анализ и отбор тех из них, на которых может быть основана комплексная оценка эффективности разработки месторождения по добыче фосфатного сырья для производства минеральных удобрений.

Вопросам изучения проблем развития российских предприятий, добывающих минеральное сырье для производства фосфатных удобрений, посвящено множество работ отечественных авторов, среди которых наиболее актуальными являются работы Е.А. Каменева, Г.П. Лузина, И.Л. Талмуда, А.И. Тимченко, A.C. Соколова. Изучению и разработке теоретических представлений о стоимости компании и инвестиций как в горнодобывающей, так и других отраслях промышленности посвящены работы отечественных и зарубежных авторов. Среди зарубежных исследований наибольшего внимания заслуживают работы Л. Крушвица, Дж. Ванн Хорна, Р. Брейли, С. Майерса, Ф. Модильяни, М. Миллера, Р. Мертона, Г. Бирмана, С. Шмидта, В.В. Галасюка и В.В. Галасю-ка и других. Отечественные исследования в этом направлении представлены трудами В.Н. Лившица, П.Л. Виленского, Е.М. Четыркина, М.А. Лимитовского, В.Е. Есипова, Г.А. Маховиковой, Е.Л. Кантора, Д.С. Львова, С.Ю. Глазьева, Ю.В. Яковца, Ю. Разовского, В.Л. Скобелева, Ю. Козыря, В.Ю. Лашхия, Д. Калинина, и многих других. Причем следует отметить, что современное направление исследований теории оценки бизнеса было исключительно прерогативой западных ученых. Однако в последнее время исследования в этой области в нашей стране стали развиваться быстрыми темпами.

Несмотря на значительное число исследований, имеет место ряд аспектов, остающихся недостаточно изученными. Это касается, прежде всего, оценки инвестиционных проектов на горнодобывающих предприятиях. Большой инвестиционный период определяет крайне неравномерную структуру денежных потоков, а значительный период реализации проектов - большую неопределенность входных параметров. В этом случае необходим подробный анализ затрат по извлечению природного сырья, который становится составной частью комплексной оценки эффективности разработки месторождения.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-обоснованных методических подходов к формированию механизма проведения комплексной оценки освоения и развития месторождений полезных ископаемых, являющихся сырьем для производства минеральных удобрений.

В соответствии с целью исследования в работе поставлены и решены следующие задачи:

- исследовано современное состояние мирового рынка фосфатного сырья и фосфорсодержащих удобрений;

- проведен анализ инвестиционных возможностей предприятий, добывающих сырье для производства минеральных удобрений;

- рассмотрены основные направления развития в существующих экономических условиях предприятия, добывающего комплексное сырье для производства минеральных удобрений;

- изучены различные научные подходы к оценке эффективности инвестиций;

- проведен критический анализ современных подходов к оценке эффективности инвестиций, определены основные направления их совершенствования для оценки проектов на горнодобывающих предприятиях;

- отражена специфика оценки инвестиционного проекта по развитию предприятия, добывающего фосфатное сырье, на примере проекта по развитию Коашвинского карьера;

- применены современные методы теории оценки бизнеса, позволяющие перевести в стоимостную оценку возможное воздействие негативных и позитивных факторов, которые могут проявиться при реализации исследуемого проекта.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность предприятия, добывающего фосфатное сырье для производства минеральных удобрений.

Предметом исследования являются оценка эффективности инвестиционных проектов, а также методические и практические вопросы, связанные с разработкой методики оценки инвестиционных проектов по развитию месторождений фосфатного сырья.

Теоретической и информационной базой исследования послужили законодательство и нормативные акты Российской Федерации, материалы периодической печати, труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам развития; горнодобывающих предприятий и проблемам оценки инвестиционных проектов.

Методологической базой исследования является теория финансов, оценки бизнеса и оценки капитала. Решение поставленных в исследовании задач выполнялось с применением логического, системного и сравнительного методов анализа, экономико-математического моделирования, синтеза полученных результатов.

Защищаемые научные положения.

1. Развитие российской минеральной базы фосфатного сырья должно происходить с учетом реального спроса на внутреннем рынке и с ориентацией на совершенствование технологии добычных работ. Изношенность оборудования на большинстве российских предприятий, добывающих фосфатное сырье и производящих минеральные удобрения, очень высокая, а качество продукции низкое, при этом расход сырья при производстве минеральных удобрений в России значительно выше по сравнению со странами, использующими современные технологии. Присутствие подобных негативных явлений привело к тому, что российские производители минеральных удобрений попали в зависимость от неблагоприятной конъюнктуры мирового рынка. Однако при возникновении платежеспособного спроса на внутреннем рынке производственные мощности и усложняющиеся с каждым годом горно-геологические условия добычи на предприятиях-производителях не позволят обеспечить продукцией внутренний рынок. Предприятиям, осуществляющим добычу и производство минеральных удобрений, требуются значительные инвестиции в модернизацию производства.

2. Реализация крупномасштабных проектов, связанных с полной модернизацией существующих технологий добычи и переработки природного сырья, вводом новых мощностей, невозможна без поддержки государства. Осуществление проекта, включающего все стадии технологического процесса от добычи фосфатного сырья до его переработки в готовые удобрения, требует огромных вложений денежных средств, которые окупаются через значительный промежуток времени^ В связи с работой на грани безубыточности и недостаточным объемом накопленных собственных средств многие российские предприятия не в состоянии проводить модернизацию своего производства и по этой причине не могут повысить его рентабельность. Получается замкнутый круг, выходом из которого становится объединение капиталов промышленных компаний химической отрасли России, но даже этого недостаточно для привлечения необходимого объема инвестиций.

3. Основой развития предприятий, добывающих апатитовые руды, должно стать стремление к комплексному использованию богатого природного сырья. Проблема комплексной переработки апатитовых руд в России возникает в связи с необходимостью привлечения крупных инвестиций в многоотраслевое производство и отсутствием достаточного опыта переработки специфического комплексного сырья, что предполагает значительную рискованность реализации подобных проектов. Подавляющая часть этого природного сырья используется нерационально, превращаясь в отходы производства, которые представляют собой издержки общества в результате неполноценного распределения природного богатства.

4. Понятие "оценка эффективности инвестиций" имеет более широкое трактование по сравнению с понятием "инвестиционная стоимость объекта оценки". Расчет абсолютной эффективности реализации проекта только лишь незначительная часть всех тех многочисленных исследований, которые проводятся на стадии его экономической оценки. Понятие "оценка эффективности инвестиций" подразумевает под собой различные виды сопоставлений ожидаемого чистого дохода от объекта инвестиционной деятельности с его рыночной стоимостью или стоимостью его замещения, или стоимостью его альтернативного использования, а также проведение финансовой оценки проекта и, что очень важно, анализ его рискованности.

5. С целью учета особенностей формирования предполагаемых платежей и поступлений денег при применении или при переходе к годовой оценке вводятся различные коэффициенты дисконтирования денежных потоков. Совокупный денежный поток разбивается на схожие по своей динамике составляющие, которые подлежат раздельному дисконтированию с использованием среднегодовых коэффициентов приведения к настоящей стоимости. При помощи среднегодовых коэффициентов можно также проводить дефлирование прогнозных значений денежных потоков, а в некоторых случаях посредством обратных коэффициентов переводить базисные значения потоков в прогнозные значения.

6. Принимаемая для дисконтирования денежных потоков от всего инвестированного капитала ставка сравнения не должна содержать в себе количественную оценку таких эффектов, как схема финансирования проекта и рискованность его реализации. Эффекты, связанные с заемным финансированием, целесообразней отображать при вычислении такого показателя, как скорректированная чистая текущая стоимость. Включение же рисковой премии в ставку дисконтирования одинаково уменьшает стоимость как положительных, так и отрицательных денежных потоков, что не соответствует сущности проявления рисковых ситуаций.

7. Для адекватной количественной оценки рисков, связанных с проектом по развитию месторождения, с целью учета возможности последующей адаптации к меняющимся внешним условиям используются опционные подходы. К их разновидности можно отнести анализ рисков посредством "дерева решений", позволяющим вырабатывать оптимальные модели поведения при возникновении неблагоприятных ситуаций. Но ввиду сложности практического применения этого метода, оценка рискованности проекта и способности руководства предприятия снижать воздействие неблагоприятных факторов проводится с помощью моделей опционного ценообразования.

8. Особенности применяемой методики оценки эффективности инвестиционных проектов на предприятиях, добывающих фосфатное сырье, определяет сама специфика реализации проекта. При выявлении эффективности реализации проекта по развитию месторождения фосфатного сырья проводятся два самостоятельных этапа оценки, в результате которых выбирают наименее затратный и рискованный вариант освоения и рассчитывают экономическую эффективность реализации этого варианта безотносительно к схеме финансирования, что позволяет делать вывод о том, чего стоит сам проект. Окончательный вы* вод о целесообразности разработки месторождения, а также о рекомендуемых сроках этой разработки способна дать только комплексная оценка стоимости месторождения, включающая оценку опционных характеристик проекта [37, 40,46,49, 55, 68, 103].

Научная новизна работы состоит в том, что на основе проведенных исследований удалось получить следующие научные результаты:

1. Разработана методика оценки эффективности инвестиционного проекта по развитию месторождения фосфатного сырья, позволяющая адекватно оценивать будущие результаты реализации проекта в условиях значительной неопределенности и длительного инвестиционного цикла.

2. Доказана целесообразность использования метода реальных опционов для оценки эффективности инвестиций в дополнение к существующим традиционным методам оценки.

3. Обоснована необходимость расчленения денежных потоков от проекта на схожие по своей динамике составляющие для их раздельного дисконтирования с использованием различных коэффициентов приведения к настоящей стоимости.

4. Разработан алгоритм оценки эффективности инвестиций в горнодобывающие предприятия, который учитывает все неопределенности, возникающие на первоначальном этапе оценки затрат.

5. Применен метод "дерева сценариев" для моделирования изменения инвестиционных и эксплуатационных затрат, возникающих при различных схемах развития проекта, с помощью которого был предложен оптимальный вариант реализации проекта.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что предложенная методика позволит не только отбирать наиболее эффективные инвестиционные проекты, но и корректировать рыночную стоимость действующих горнодобывающих предприятий.

Апробация результатов исследования была проведена на предприятии ОАО "Апатит". Основные положения и выводы диссертационного исследования освещены в опубликованных работах, доложены на научных конференциях в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов.

Публикации. По теме диссертации было опубликовано 4 статьи в сборниках научных трудов.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Забегаева, Татьяна Алексеевна

Заключение

В данной работе были исследованы инвестиционные возможности российских предприятий, добывающих фосфатное сырье, а также методологические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов. Основным результатом исследования стала разработка методики оценки эффективности инвестиционного проекта по развитию месторождения фосфатного сырья, позволяющей адекватно оценивать будущие результаты реализации проекта в условиях значительной неопределенности и длительного инвестиционного цикла.

В рамках этого направления исследования в первой главе работы проведен анализ мирового рынка фосфатного сырья и фосфорсодержащих удобрений. Общая динамика мирового рынка приводит к снижению инвестиционной активности российских производителей. Но даже серьезная конкуренция со стороны традиционных поставщиков фосфатного сырья (США, Марокко) и новых производителей (Индия, Китай, Австралия) не привела к сокращению доли фосфатов, поставляемых на внешний рынок. Неблагоприятная ситуация на внешнем рынке оказывается лучше той, которая существует до настоящего времени на внутреннем российском рынке.

Присутствие значительной доли изношенных фондов на предприятиях, добывающих и перерабатывающих фосфатное сырье, заставляют их модернизировать производства. Главным импульсом к обновлению существующих основных фондов становиться также необходимость снижения расхода ресурсов при добыче и переработке фосфатного сырья и повышения качества производимой продукции. Единственным направлением улучшения инвестиционной деятельности предприятий становятся процессы создания стратегических альянсов, в рамках которых удается аккумулировать значительные денежные средства с целью реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.

Сильная потребность в минимизации издержек производства и обращения заставляет предприятия, добывающие фосфатное сырье, разрабатывать долгосрочные перспективные стратегии, основными пунктами которых являются организация комплексной переработки природного сырья и создание альтернативных железной дороге путей перевозок.

Во второй главе диссертационного исследования изучены существующие методологические подходы к оценке эффективности инвестиций. Анализ теоретических вопросов в части определения основных элементов динамической системы позволил смоделировать среднегодовые коэффициенты, которые можно использовать при дисконтировании, инфлировании и дефлировании денежных потоков. Исследовались также два других элемента динамической системы: ставка дисконтирования и структура капитала. В дополнение к существующим традиционным методам оценки эффективности инвестиций рассмотрен опционный подход, который позволяет открыть новые возможности реализуемого проекта, часто упускаемые из виду по причине ограниченности стандартных методов.

В третьей главе рассматривается практическое применение методики оценки проекта развития месторождения по добыче фосфатного сырья. Расчет эффективности проекта на основе этой методики приведен в приложениях к диссертационному исследованию.

Принимая во внимание поставленные во введении работы цели и задачи исследования, можно отметить, что все они выполнены. Разработка методики оценки месторождения фосфатного сырья позволяет не только провести его адекватную оценку, но и систематизирует все то самое ценное, что заложено в существующих теоретических подходах к оценке инвестиций, усиливая их практическую значимость.

На основе проведенного исследования можно сделать следующие основные выводы и предложения:

1. В условиях глобализации мировой экономики горнодобывающая отрасль и предприятия, перерабатывающие ее продукцию, становятся практически единственными конкурентоспособными представителями России на мировом рынке. Для стабилизации их работы и полноправного представления на мировом рынке продуктов с достаточно высокой долей добавленной стоимости необходимы большие вложения денежных средств.

2. Негативным фактором, отрицательно влияющим на развитие предприятий, добывающих фосфатное сырье, является отрицательная динамика цен на мировом рынке. При этом и внутренний рынок России характеризуется низким спросом, несмотря на крайнюю истощенность сельскохозяйственных земель. Инвестиционная активность развития любой отрасли задается либо темпами развития внутреннего рынка, либо внешнего рынка. При отсутствии подобных рыночных стимулов в случае стратегической важности стабильного функционирования предприятий для страны, государство должно применять прямые и косвенные методы воздействия, направленные на развитие подобных предприятий.

3. Крайняя ограниченность в имеющихся инвестиционных ресурсах заставляет предприятия выбирать наиболее перспективные и жизнеспособные проекты. Это обязывает к проведению основательной оценки каждого нового или развиваемого месторождения. Большие размеры привлекаемых инвестиций и длительный инвестиционный цикл заставляют крайне взвешенно подходить к расчету такого показателя, как ставка и коэффициент дисконтирования. При этом за основу расчетов целесообразней брать безрисковую норму дисконта, в противном случае могут быть загублены перспективные проекты, так как рисковая премия, закладываемая при оценке месторождений, достигает значительных размеров. Кроме того, дисконтирование денежных потоков должно учитывать их структуру, а это возможно только при расчленении потока на схожие по своей динамике составляющие с целью их раздельного дисконтирования.

4. При оценке эффективности инвестиций в горнодобывающие предприятия, предлагаемый проект должен проходить оценку в два этапа:

- поиск оптимального варианта развития месторождения с целью минимизации инвестиционных затрат и определения оптимальных объемов годовой добычи фосфатного сырья;

- оценка эффективности реализации проекта путем расчета интегральных показателей и определения стоимости проекта.

Необходимость присутствия подобного механизма вызвана тем, что в связи с большой долей имеющих неопределенностей (например, объем запасов, которыми располагает месторождение, и содержание полезного компонента в запасах), уже на первоначальном этапе оценки затрат все инвестиционные решения должны быть подвергнуты критической оценке.

5. Применение анализа величины инвестиционных затрат с помощью построения "дерева сценариев" позволило смоделировать различные ситуации прироста или снижения инвестиционных и капитальных затрат, возникающих при выборе каждой из предложенных схем развития. Результатом исследования каждого из вариантов развития месторождения стал выбор оптимальной схемы транспортировки горной массы.

6. Несмотря на популярность использования модели опционного ценообразования при оценке реальных активов, она не может быть альтернативой существующим методам оценки инвестиций, а лишь является хорошим дополнением к ним, позволяющим проводить оценку стоимости тех реальных опционов, которые содержит проект.

7. Модель опционного ценообразования крайне абстрактна по отношению к конкретному проекту, содержащему множество опционов, но конкретна по отношению к каждому опциону, содержащемуся в проекте. Целесообразным подходом становится оценка проекта как совокупности опционов. В результате подобного подхода удалось значительно повысить стоимость проекта по развитию Коашвинского месторождения.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Забегаева, Татьяна Алексеевна, 2004 год

1. Аксенов Е.М., Ведерников H.H., Чуприна Н.С., Рыбкин В.В. Агрохимическое и горнорудное сырье на рубеже XXI века // Минеральные ресурсы России. 2000.-№ 5-6.-С.7-15.

2. Алексеев А., Генри Д. Время анализа инвестиций // Управление компанией. -2001.-№6.-С. 61-65.

3. Андреев А.Ф., Губкина И.М., Зубарев Г.В. Применение теории опционов для оценки инвестиционных проектов // Нефть, газ, бизнес. 2003. - № 2. - С.31-34.

4. Андреев Д.М. Вероятностная модель ставки дисконтирования денежных потоков // Аудиторские ведомости. 2002. - № 9. - С.74-77.

5. Андреева Н. Оценка бизнеса: так ли уж хорош коэффициент бета для расчета ставки дисконта? // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 16. - С.44-48.

6. Белов В.Н. Требования к качеству химической продукции в условиях рыночной экономики // Химическая промышленность. — 1998. № 6. - С.5-7.

7. Беневольский Б.И., Кривцов А.И. Опыт оценки рыночной стоимости российской горной компании // Минеральные ресурсы России. 2000. - № 3. -С.43-46.

8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

9. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций, 4-е издание.: Пер. с англ. М.: Издательский дом "Вильяме", - 2002. - 984 с.

10. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ. — М.: Издательский дом "Вильяме", 2004. - 592 с.

11. П.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997. - 1120 с.

12. Буздалов И. Природная рента как категория рыночной экономики // Вопросы экономики. 2004. - № 3. - С.24-35.

13. Булатов А. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики. 2004. - № 1. - С.74-84.

14. Н.Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1995.-240 с.

15. Ванн Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ.- М.: Финансы и статистика, -1996. 800 с.

16. Васильев С.А. Камышенко C.B. Стоимостная оценка золота // Минеральные ресурсы России. 2000. - № 1. - С.39-43.

17. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998. — 247 с.

18. Виленский ПЛ., Смоляк С.Л. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта: Расчет с комментариями / Институт развития (Информэлектро). — М.: 1996.-148 е.

19. Владимиров С.А. Методическое обеспечение анализа эффективности инвестиционно-строительных проектов. Автореф. дис., канд. экон. наук. - СПб, 2002.-27 с.

20. Галасюк В., Сорока М., Галасюк В. Принцип субъективной асимметричности оценок в контексте концепции CCF // Финансовые риски. 2002. - № 1-2. -С.78-82.

21. Глисин Ф. О конкуренции на рынках промышленной продукции в 19992000 гг. // Экономист. 2001. - № 4. - С.39-44.

22. Глумов И.Ф. Экспортные возможности минерально-сырьевого комплекса РФ // Внешняя торговля. 2000. - № 5-6. - С.2-5.

23. Гмурман В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика: Учеб. пособие для вузов. Изд. 7-е, стер. М.: Высшая школа, - 2000.-479 с.

24. Горная энциклопедия / Под ред. Е.А. Козловского. М.: Советская энциклопедия. -1987. - Т. 3. - 592 с.

25. Горячих С. П. Формирование системы управления рисками в инвестиционном предпринимательстве. Автореф. дис. канд. экон. наук - СПб, 2002. - 20 с.

26. Гостевских А, Шумилин М.В. Об оценке рисков горного проекта // Минеральные ресурсы России. 2001. - № 3. - С.46-51.

27. Гумеров Р. Аграрная политика: от диктата либералистических догм к экономическому прагматизму // Российский экономический журнал. 2003. - № 2. -С.41-59.

28. Гумеров Р. Разработка эффективной модели госфинансирования российского АПК: новые подходы к анализу его консолидированного бюджета // Российский экономический журнал. 2003. - № 4. - С.50-60.

29. Гусаков Б.И. Экономическая эффективность инвестиций собственника. -Мн.: НПЖ "Финансы, учет, аудит", 1998. 216 с.

30. Демшин В. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 12. - С.35-39.

31. Егерев И. Определение размера надбавок за риск при кумулятивном построении ставки дисконта// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1. — С.52-56.

32. Егорова М.Г. Механизм оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Автореф. дис канд. экон. наук — СПб, 2002. — 20 с.

33. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, -2001.-416 е.

34. Захаров Е.В. Сравнительная оценка геологических и инвестиционных рисков на начальном этапе изучения месторождения // Нефть, газ, бизнес. 2001. -№2. -С.73-76.

35. Зокин A.A. Оценка стоимости бизнеса: опционная модель // Бизнес и банки. -2003.- №9.-С.З-5.

36. Ильюша А. Экономико-математическое моделирование нефтяных проектов на стадии поисково-разведочных работ // Нефть и капитал. 2002. - № 12. -С.66-68.

37. Калинин Д. Как определить "настоящую" цену инвестиционного проекта? Пример использования метода реальных опционов // Рынок ценных бумаг. -2000.- № 24. С.62-65.

38. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 8. - С.43-46.

39. Каменев Е.А. Сырьевая база ОАО "Апатит": у России нет альтернативы// Север и рынок. 1999. - № 2. - С.46-52.

40. Капустин В.Ю. Совершенствование методики оценки эффективности инвестиционных проектов. Автореф. дис. канд. экон. наук - СПб, 1999. - 18 с.

41. Каретников Е.В. Диагностика и регулирование издержек при комплексной переработке минерального сырья. — Дис. канд. экон. наук Апатиты, 2002. -184 с.

42. Кимельман С., Андрюшин С. Проблема горной ренты в современной России // Вопросы экономики. 2004. - № 2. - С.30-42.

43. Киперман Ю.А., Ильин A.B., Комаров М.А. Минеральные удобрения на рубеже XXI века // Химическая промышленность. 1998. - № 12. — С.24-29.

44. Кожевников Д. Применение моделей реальных опционов для оценки стратегических проектов // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 24. - С.65-70.

45. Козырь Ю. Предложение по определению безрисковой ставки // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 12. - С.40-41.

46. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки // Рынок ценных бумаг. 1999. -№11.

47. Козырь Ю. Применение теории опционов для оценки компаний// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12. - С.76-78. - № 13. - С.64-66. - № 14. - С.82-85.

48. Колесник М. Текущее состояние и перспективы рентного налогообложения в России // Вопросы экономики. 2003. - № 6. - С.78-87.

49. Конопляник A.A., Лебедев C.B. О рисках финансирования нефтегазовых проектов // Минеральные ресурсы России. 2001. - № 4. - С.38-45.

50. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. под общей редакцией В .В. Ковалева и ЗА. Сабова СПб.: Питер, 2001. - 432 с.

51. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов / Пер. с нем. под общей редакцией В.В. Ковалева и З.А. Сабова -СПб: Издательство "Питер", 2000. 400 с.

52. Кузнецова O.A., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. Вып.4.- 1995-Т. 31.

53. Лашхия В.Ю. Оценка стоимости горной компании методом опционов // Минеральные ресурсы России. 2001. - № 4 - С.62-65.

54. Лепешкина М. Инвестиционные риски // Риск-Ресурсы: Информация. Снабжение. Конкуренция. 2002. - № 4. - С.45-50. - 2003. - № 1. - С.65-71.

55. Лившиц В.Н. Оптимизация при перспективном планировании и проектировании. М.: Экономика, 1984.

56. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ООО "Издат.-Консалтинговая компания "ДеКА", 1998. - 232 с.

57. Лисин В., Серегина С. Еще раз о характере и уроках последефолтовой макроэкономической динамики // Российский экономический журнал. — 2004. -№ 1.-С.9-30.

58. Лукьянова М. Оценка стоимости заемного капитала инвестиционного проекта // Вестник НАУФОР (Москва) 2002. - № 8. - С.25-27.

59. Малыхин В.И. Финансовая математика: Учеб. пособие для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 2003. - 237 с.

60. Мелконян В.В. Эффективность инвестиционной политики на предприятиях: нефтепереработки. — Автореф. дис. канд. экон. наук. — СПб, 2000. 22 с.

61. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477.

62. Минзарь И. Мир "наелся" удобрений // Хибинский вестник. — 2001. № 2. -С.З

63. Назаров В. Экономическая роль иностранных инвестиций // Экономист. -2001.- № 11. -С. 19-26.

64. Никольская Е.Г. Механизм привлечения инвестиций в нестабильной экономике. Автореф. дис. канд. экон. наук. - СПб, 1999. - 22 с.

65. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ- 1997.

66. Обзор экономики России. Основные тенденции развития. 2002 г. III: Пер. с англ. М., 2002. - 328 с.

67. Овсянкин A.B. Инвестиционная оценка стоимости российских предприятий.- Автореф. дис. канд. экон. наук СПб, 2003. - 18 с.

68. Орлов В.П. Минерально-сырьевая база России в условиях глобализации экономики // Минеральные ресурсы России. 2000. - №5-6. - С.3-5.

69. Орлов В.П. Угрозы сырьевой безопасности России в XXI веке // Внешняя торговля. 2000. - № 5-6. - С.5-9.

70. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред А.Г. Грязновой, M.A. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998. - 512 с.

71. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учеб. пособие / Под ред. Абду-лаева H.A., Колайко H.A. М.: Издательство "ЭКМОС", 2000. - 352 с.

72. Павлючук Ю.Н., Козлов A.A. Инновационные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода к рыночным отношениям // Инновации. 2002. - № 1. - С.29-39.

73. Пешев Н.Г. Экономические проблемы рационального использования фосфатного сырья. Л.: Наука, 1980. - 224 с.

74. Полещиков В. Удобряй и властвуй // Российская газета. 2002. - 22 марта. -№51.-С.23.

75. Попович Т.Т. Определение оптимальных размеров горных предприятий. — Автореф. дис. канд. экон. наук. СПб, 1999. - 17 с.

76. Потапенко C.B. Учет структуры капитала при оценке эффективности инвестиционных проектов. Автореф. дис. канд. экон. наук - СПб, 2000. —18 с.

77. Равич Б.М., Окладников В.П., Лыгач В.Н., Менковский М.А. Комплексное использование сырья и отходов. М.: Химия, 1988. - 288 с.

78. Разовский Ю.В. Горная рента (экономика и законодательство). М.: Экономика, 2000.-221 с.

79. Резниченко В.А. Эффективность инвестиционных процессов в фармацевтическом бизнесе. Автореф. дис. канд. экон. наук. - СПб, 2000. - 18 с.

80. Рокецкая Г.А. Инвестиционные механизмы управления развитием промыш-« ленного производства. Автореф. дис. д-ра экон. наук. - СПб, - 2000. - 31 с.

81. Рынок фосфор- и калийсодержащих удобрений в СНГ// Хим-Курьер. 2002.- 25 марта. №6. - С. 15-38. - 2004. - 23 февраля. - № 4. - С.22-38.

82. Савинская М.Э. Россия в мировом химическом комплексе // Проблемы прогнозирования. 1998. - № 4.

83. Синилииа О.В. Ценообразование на рынке лизинговых услуг. Автореф. дис. канд. экон. наук. - СПб, - 2001. - 20 с.

84. Смирнов B.A. Организационно-экономические основы инвестирования проектов развития недвижимости. Автореф. дис. д-ра экон. наук — СПб, 1999. -34 с.

85. Справочник экономиста промышленного предприятия / Под ред. С.Е. Каме-ницера. М.: Экономика, 1974 — 663 с.

86. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности. Утверждены Постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519.

87. Старо дубровский В. Кривая дорога прямых инвестиций // Вопросы экономики.-2003.-№ 1. -С.73-95.

88. Талмуд И.JI. Комплексная переработка нефелиновых концентратов, получаемых при производстве Хибинских апатитовых концентратов // Химическая промышленность. 1998. - № 9. - С.32-34.

89. Тимченко А.И. Горно-химическое сырье и его значение для экономики России // Горный журнал. 2003 . - № 10. - С.76-79.

90. Тимченко А.И, Соколов A.C. Перспективы развития производства фосфатного сырья // Химия и бизнес. 1998. - № 28. - С. 18-20.

91. Тихонов О. Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности) // Рынок ценных бумаг. 1998 . - № 4-5.

92. Файзуллин P.M., Каменев Е.А., Филько A.C. История становления, состояние и перспективы развития минерально-сырьевой базы апатита Российской Федерации (к 300-летию геологической службы России). Казань: ДАС, 1998. -63 с.

93. Федоренко Н. К оценке эффективности использования национальных ресурсов России // Вопросы экономики. 2003. - № 8. - С.31 -40.

94. Федоров С.Г. Стратегическое планирование производства и сбыта апатитового концентрата // Север и рынок. 1999. - №2 - С. 16-22.

95. Хисамов P.C., Миловидов К.Н., Бережная Л.И. Экономические проблемы освоения мелких нефтяных месторождений// Минеральные ресурсы России -2000. № 2. - С.31-34.

96. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов/ 2-е изд„ испр. и доп. М.: "Дело Лтд", 1995. - 320 с.

97. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: "Дело Лтд", 1998.-255 с.

98. Чумак В.А. Управление рисками инвестиционно активного предприятия.- Автореф. дис. канд. экон. наук СПб, 2002. - 18 с.

99. Шеремета Е.Б. Проблемы определения нормы дисконта в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов в России // Дайджест-финансы. — 2002. -№ 11. С.38-42.

100. Шилов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг. 2000.- №18. С.48-52.

101. Щербакова О.Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующих компаний // Финансовый менеджмент 2003. - №1. -С.105-121.

102. Яншевский Ф. Дорогу фосфатам альтернативному источнику питания для растений // Агрохим бизнес. - 1997. - № 21.

103. Ясин Е. Перспективы российской экономики: проблемы и факторы роста // Вопросы экономики. 2002. - № 5. - С.4-25.

104. Инвестиционный проект по развитию Коашвинского карьера: оценка эффективности реализации проекта при строительстве оптимальной транспортной схемыс*