Совершенствование методов принятия решений в проектах освоения нефтегазовых ресурсов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Зубарев, Геннадий Владимирович

• Зубарев, Геннадий Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Зубарев, Геннадий Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ НЕФТЕГАЗОВОГО КОМПЛЕКСА РОССИИ.

1.1 Нефтегазовый комплекс, современное состояние и перспективы развития нефтяной промышленности.

1.2 Современное состояние и перспективы развития газовой промышленности.

1.3. Управление проектными рисками.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРИМЕНЕНИЯ СОВРЕМЕННОЙ ТЕОРИИ РЕАЛЬНЫХ

ОПЦИОНОВ В ПРАКТИКЕ ОЦЕНКИ ПРОЕКТОВ.

2.1. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

2.2 Финансовые опционы как основа теории реальных опционов.

2.3 Возможности использования реальных опционов в нефтяной промышленности.

2.4 Обзор исследований по методике оценки реальных опционов.

ГЛАВА 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ

ПРОЕКТНЫХ РЕШЕНИЙ В НЕФТЕГАЗОВОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ.

3.1. Модели ценообразования.

3.2 Методика учета стоимости опциона на прекращение эксплуатации месторождения.

3.3 Методика учета стоимости опциона на отказ от разработки месторождения.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование методов принятия решений в проектах освоения нефтегазовых ресурсов»

Актуальность исследования. Эффективное функционирование и устойчивое развитие хозяйствующих субъектов рыночной экономики в значительной степени определяются их инвестиционной деятельностью. Она включает выбор объектов инвестиций, а также совокупность практических действий по реализации инвестиционных проектов.

На данный момент многие российские компании, в том числе и в нефтегазовом секторе, в значительной мере недооценены. На их капитализацию негативное влияние оказывают многочисленные страновые и отраслевые риски. Из-за этого экспортно-ориентированные компании сталкиваются с проблемами при привлечении иностранных инвестиций. Одним из приоритетных направлений деятельности менеджмента крупных нефтегазовых компаний в России является повышение капитализации. Поскольку акции многих ведущих российских нефтегазовых компаний котируются на биржах, то для увеличения капитализации необходимо повысить привлекательность компаний, и, прежде всего, для западных инвесторов.

Способы повышения привлекательности компании хорошо известны. Это, помимо хороших финансовых результатов, регулярные выплаты дивидендов, повышение прозрачности компании, повышение корпоративной культуры, предоставление финансовой отчетности, составленной по международным стандартам. В то же время, используя благоприятную конъюнктуру рынка энергоносителей и получая сверхприбыли, руководство этих компаний предпринимает шаги для увеличения своих мощностей за счет получения лицензий и разработки новых месторождений, создания новых путей для экспорта (трубопроводы, нефтеналивные терминалы), а также покупки активов за рубежом.

Многие из проектных разработок при оценке их с помощью метода дисконтированного денежного потока оказываются нерентабельными, однако они предоставляют возможности для увеличения прибылей корпораций в будущем.

Внедрение передовых методов оценки активов призванных дать адекватную оценку перспективным проектам, осуществляемым сегодня нефтегазовыми компаниями, является одной из возможностей повышения капитализации, которая не должна игнорироваться российским бизнесом.

К тому же средств на осуществление всех проектов одновременно не хватит ни у одной компании в мире. Ответ на вопрос о том, какой проект лучше начать сейчас, а с реализацией какого подождать, находится просто, если только один из проектов выгоднее другого. При рассмотрении же примерно одинаковых проектов довольно сложно решить, с какого из них начать.

При решении этих проблем можно использовать метод реальных опционов.

В настоящее время практика использования реальных опционов получила распространение за рубежом. Однако реальные опционы не нашли пока еще практического применения при оценке инвестиционных решений, принимаемых российскими компаниями, в том числе и нефтегазовыми. В этих условиях особую актуальность приобретают исследования, направленные на повышение обоснованности принятия проектных решений путем развития и совершенствования методологической базы их оценки на основе использования теории реальных опционов.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты и стратегические планы развития российских нефтегазовых компаний.

Предметом исследования является методология экономической оценки реальных опционов для повышения эффективности проектных решений в нефтегазовой промышленности.

Цели и задачи исследования

Цель исследований состоит в развитии методологии проектного анализа путем разработки системы способов и методов, обеспечивающих принятие наиболее эффективных решений на корпоративном уровне и учитывающих меняющиеся условия среды реализации проектов и гибкость управления их денежными потоками.

Для реализации данной цели были поставлены и решены следующие задачи:

- проведен анализ сырьевой базы и перспектив развития нефтегазового комплекса России;

- выявлены проектные риски (политические, геологические, технические, экологические, экономические и т.д.), влияющие на принятие решений по инвестиционным проектам и программам развития нефтегазовых компаний;

- выполнен анализ существующих методических подходов к комплексной экономической оценке проектных решений в нефтегазовой промышленности;

- выявлены особенности и возможности использования реальных опционов в проектной практике;

- разработан алгоритм формирования и процедура расчета различных видов реальных опционов;

- проведена апробация конкретных видов реальных опционов при проектировании и реализации проектов разработки месторождений углеводородов.

Научная новизна и основные результаты работы

Научная новизна полученных результатов диссертации заключается в разработке и обосновании научно-методических основ комплексного анализа и управления проектно-инвестиционной деятельностью, как важнейшей составной части повышения эффективности функционирования нефтегазового комплекса России.

Сформулирован новый подход к управлению инвестиционной деятельностью предприятий, основанный на представлении процесса развития проекта как динамического комплекса, адаптирующегося к изменениям рыночной среды.

В диссертации получены следующие основные результаты, имеющие научную новизну и отражающие личный вклад автора в решение поставленных задач: определено влияние особенностей нефтегазовой промышленности на процессы подготовки, обоснования и принятия проектных решений; предложена классификация проектных рисков и инструментов их количественной и качественной оценки; выявлены противоречия и недостатки применяемых на практике методических подходов к оценке эффективности проектных решений в нефтегазовом комплексе, не позволяющих учитывать возможность управления денежным потоком проекта в период его реализации; обоснована необходимость и сформированы основы методологии использования теории реальных опционов для принятия решений в нефтегазовом комплексе; исследованы особенности финансовых опционов и возможность их трансформации в категорию реальных опционов; разработан механизм адаптации проектных решений к меняющимся условиям внешней среды путем применения реальных опционов; предложен инструментарий расчета конкретных реальных опционов: опциона на прекращение проекта разработки месторождения, опциона на отказ от проекта в случае неблагоприятных результатов, полученных при проведении геологоразведочных работ.

Практическая значимость исследования:

Выполненные исследования создают научно-методические основы практически-ориентированного инструментария для решения задач комплексной оценки проектных решений в нефтегазовой промышленности в условиях риска и неопределенности.

Результаты диссертации могут быть использованы в практической деятельности нефтегазовых компаний. Некоторые разработки нашли применение в ОАО «Газпром», учебном процессе в РГУ нефти и газа им.Губкина, в системе повышения квалификации руководителей и специалистов нефтяной и газовой промышленности.

Теоретические и методологические основы исследования

Работа основана на теоретических положениях и методах макроэкономики, системного и проектного анализа, финансового и стратегического менеджмента. Базой исследования послужили труды Лившица В.Н., Смоляка С.А., Лимитовского М.А., Выгона Г.В., Андреева А.Ф., Дунаева В.Ф., Гужновского Л.П., Поманского А.Б., а также ряда зарубежных специалистов в области оценки эффективности проектных решений, стоимости предприятий, финансовых и реальных опционов: А. Дамодарана, М. Бреннана, Е. Шварца, Д. Лаутона, X. Якоби, Р. Пиндайка, Д. Сигела, Д. Смита, Д. Паддока и т.д. Диссертантом использован опыт управления инвестиционными проектами в зарубежной и отечественной практике.

Апробация результатов исследований

Основные результаты, полученные в диссертации, были доложены на конференциях и семинарах: 5-я Научно-техническая конференция «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России», г. Москва, январь 2003г.; 5-я Всероссийская конференция молодых ученых и специалистов по проблемам газовой промышленности «Новые технологии в газовой промышленности», г. Москва, сентябрь 2003г.; 6-я Научно-техническая конференция «Актуальные проблемы состояния и развития нефтегазового комплекса России», г. Москва, январь 2005г.; Всероссийский семинар по методике оценки инвестиционных проектов, ИСА РАН, г. Москва, январь 2005г.

По теме диссертации опубликовано 7 печатных работ, в том числе одна монография, одно учебное пособие и 2 статьи в ведущих отраслевых периодических изданиях.

Структура работы определяется целями исследования, логикой и методами решения поставленных задач.

Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и рекомендаций и списка использованных источников. Общий объем работы 159 страниц, в том числе 21 рисунок и 34 таблицы.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Зубарев, Геннадий Владимирович

Выводы и предложения.

1.Объем текущих разведанных запасов постоянно сокращается в связи с резким уменьшением объемов поисково-разведочных работ из-за недостаточного финансирования. За 90-е годы в стране открыты 470 нефтяных месторождений, но свыше 90% из них -это мелкие и мельчайшие по запасам.

2.Переход на рыночные отношения, при которых интересы добывающих предприятий по многим позициям входят в противоречие с интересами государства, существенно повышает роль и ответственность геологического, технологического и экономического обоснования проектных документов.

3.Проекты, связанные с освоением ресурсов углеводородного сырья, характеризуются повышенной степенью риска, вызываемого рядом специфических особенностей процессов поиска, разведки и разработки месторождений.

4. Принятие решений по реализации проектных разработок необходимо осуществлять на основе конкретных расчетов по оценке риска различными методами, среди которых следует выделить метод «дерева решений»

5. Особенности процесса перехода России к рыночной экономике, а также постоянно меняющиеся условия внешней и внутренней среды отраслей и отдельно взятых предприятий обусловливают необходимость непрерывного совершенствования методов оценки и экспертизы инвестиционных проектов, а также методов анализа проектных рисков.

6. Существующие методические подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов не учитывают возможности гибкого управления проектом и способности менеджеров влиять на денежные потоки проекта.

7. Обычный метод определения стоимости актива, основанный на прогнозировании ожидаемых потоков денежных средств и дисконтировании их по норме дисконта не подходит для оценки опционов.

8. Для учета гибкости управления проектом предлагается использовать метод реальных опционов, базирующийся на теории оценки финансовых опционов, применение которого позволит существенно повысить экономическую эффективность проектов и их инвестиционную привлекательность.

9. Во многих инвестиционных проектах скрыта такая возможность, как расширение проекта в будущем при благоприятных условиях. В таком случае при оценке проекта необходимо учитывать не только денежные потоки самого проекта, но и стоимость опциона.

10. Предлагается следующая методика оценки стоимости проекта с учетом реальных опционов, состоящая из следующих шагов:

- для проекта определяется дерево сценариев, учитывая возможности развития проекта, которые могут повлиять на оценку;

- дисконтируются переменные, от которых зависит денежный поток проекта, и определяется их значение на каждом состоянии, при этом для каждой переменной выбирается свой способ дисконтирования;

- эти дисконтированные переменные используются для нахождения денежных потоков проекта на состояниях;

- определяются наилучшие решения в тех состояниях проекта, где / присутствует выбор;

- денежные потоки суммируются по состояниям, с учетом вероятностей их возникновения.

11. При оценке проектов в нефтегазовом комплексе с учетом реальных опционов следует использовать различные модели определения будущих цен на добываемую продукцию: однофакторные (геометрическое броуновское движение, арифметическое возвращение к среднему, геометрическое возвращение к среднему) и многофакторные модели (двумерное броуновское движение с краткосрочным и долгосрочным фактором, модель возвращения к среднему с одновременным изменением среднего уровня, модель возвращения к среднему со скачками).

12. Рекомендуется для проектов нефтяной и газовой промышленности использовать следующие опционы:

- на последующие инвестиции в случае успешного развития событий;

- на отказ от проекта в случае неудачного развития событий;

- на опцион на отсрочку момента начала инвестиций в случае наличия возможности получения важной информации в будущем.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Зубарев, Геннадий Владимирович, 2005 год

1. Абчук В.А.Теория риска. Л.:СудостроениеД983.

2. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

3. Альгин А.П.Риск и его роль в общественной жизни. М.:Мысль,1989.

4. Андреев А.Ф., Зубарева В.Д., Саркисов А.С. Анализ рисков нефтегазовых проектов. М.: Нефть и газ ,2003.

5. Андреев А.Ф., Зубарева В.Д., Дунаев В.Ф. Основы проектного анализа нефтегазовой промышленности. М.: ИРЦ Мин. природы, 1997.

6. Андреев А.Ф. Оценка эффективности и планирование проектных решений в нефтегазовой промышленности. М.: Нефть и газ, 1997.

7. Ансофф И.Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989.

8. Аркин В.И., Сластиков А.Д. Ожидание инвестиций и налоговые льготы. / Пропринт WP/97/033. М.: ЦЭЛСИ РАН, 1997.

9. Артемьев С.С. Расчет опционов американского стиля методом Монте-Карло. Новосибирск: Вс СО РАН, 1996.

10. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.:Финансы и статистика, 1996.

11. Бахвалов НС. Численные методы. М.: Наука, 1973

12. Бахвалов Н.С.,Жидков Н.П.,Кобельков Г.М.Численные методы. М.: Наука, 1987.

13. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Интерэксперт,Инфра-М,1995.

14. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и Биржи, ЮНИТИ, 1997.

15. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ ЛТД, 1995.

16. Бизнес. Оксфордский толковый словарь. М.: Прогресс Академия, 1995.

17. Блех Ю., Гетус Г. Инвестиционные расчеты. Калининград: Янтарный сказ, 1996.

18. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Тройка-Диалог, 1997.

19. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М.: Инфра-М.,1996.

20. Будзуляк В.В., Седых А.Д., Бойко А. М., Кучин Б.Л. Стратегический риск при реконструкции и развитии газотранспортных систем. // Газовая промышленность, январь 2002.

21. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. М.: Филинъ,1997.

22. Валдайцев С.В. Управление инновационным бизнесом. М.: ЮНИТИ, 2001.

23. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Филинъ, 1997.

24. Вентцель А.Д. Курс теории случайных процентов. М.: Наука, 1975.

25. Виленский П. Л., Лившиц, В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998.

26. Виленский П.Л, Лившиц В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом реальных характеристик экономической среды. Аудит и финансовый анализ №3. М.: Дом: Компьютерный аудит, 2000

27. Виленский П.Л, Лившиц В.Н, Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: «Дело», 2001.

28. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ.М.: Инфра-М, 2004.

29. Выгон Г.В.Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности; «Аудит и финансовый анализ», 2001.

30. Гаринов В.З., Козловский Е.А., Литвиненко B.C. Минерально-сырьевая база топливно-энергетического комплекса России (тезисный вариант). М.: ООО «ИГЭП» РАЕН, 2003 г.

31. Грабовый П.Г., Петрова С.Н., Романова К.Г. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Алане , 1994.

32. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М.: Финстатиздат, 1999.

33. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

34. Дубров A.M., Мхитарян В.С.,Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. М.: Финансы и статистика, 1998.

35. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю.Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика, 1998.

36. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю., Барановская Т.П. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика, 2001.

37. Егерев И.А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. М.: Изд-во «Дело», 2003.

38. Желтов Ю.П. Разработка нефтяных месторождений. М.: Недра, 1998.

39. Заде Л. Понятие лингвистической переменной и ее применение к принятию приближенных решений. М.: МирБ 1978 .

40. Зубарева В.Д. Финансово- экономический анализ проектных решений в нефтегазовой промышленности. М.: Нефть и газ, 2000.

41. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // Рынок ценных бумаг, №8, 2000.

42. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование. Организация управление риском, страхование. М.: 2000.

43. Клепач А.П. Оценка эффективности нефтегазовых инвестиционных проектов.// Газовая промышленность, ноябрь 2000.

44. Клейнер Т.Б., Тамбовцев В.Л., Качалов P.M. Предприятия в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность .М.: Экономика, 1997.

45. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998.

46. Ковалишин Е.А., Поманский А.Б.Реальные опционы: оптимальный момент инвестирования; «Экономика и математические методы», том 35,№2,1999.

47. Козырь Ю.В. Применения теории опционов в практике и оценке // Рынок ценных бумаг, №12, 1999.

48. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компании (ч. 1,ч.2,ч.З). «Рынок ценных бумаг».№№12,13,14,2000.

49. Конопляник А., Лебедев С., Проектное финансирование в нефтяной промышленности: мировой опыт и начало применения в России, «Нефть, газ и право», № 1-2, 2000.

50. Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Д. Стоимость компаний. Оценка и управление. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

51. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М.: Инфра-М,1998.

52. Лившиц В.Н., Панов С.А., Фродимова Н.В. Экономика России. Путь к устойчивому развитию. // Россия, стратегия развития в XXI в. Ч.П. М.: Ноосфера, 1997.

53. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ДеКА, 1996.

54. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Издательство «Дело», 2004.

55. Липсис И.В. Коссов В.В. Инвестиционный проект. М.: Бек, 1996.

56. Мартянс А. Инвестиции: курс лекций по современной теории финансов. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997.

57. Мельников А.В. Финансовые рынки: стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг. М.: ТВП, 1997.

58. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. и др.- офиц.изд.(2ред.). М.: Экономика, 2000.

59. Модильяни Ф., Миллер М.Сколько стоит фирма? Теорема ММ.М.гДело, 1999.

60. Морозов Д.С. Риски в проектном финансировании. М.: 2000.

61. Мохунова Ю.В. Анализ особенностей и схем проектного финансирования. Магистерская диссертация. РГУ нефти и газа имени академика И.М. Губкина, М.: 2001.

62. Нагаев А.В. К вопросу о вычислении справедливой цены опциона // Экономика и математические методы. Т.34. №1., 1998

63. Нейман Ю. Вводный курс теории вероятностей и математической статистики. М.: Наука, 1968.

64. Островская Э. Риск инвестиционных проектов. М.: Изд-во Экономика, 2004.

65. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н.Финансовый рынок. Расчет и риск. М.:Инфра-М,1994.

66. Перчик А.И. Налогообложение нефтегазодобычи.Право. Экономика. М.: ООО «Нестор Академик Паблишерз», 2004.

67. Подсчет запасов нефти, газа, конденсата и содержащихся в них компонентов: Справочник/ Амелин И.Д., Бадьянов В.А., Венделыптейн Б.Ю. и др.; Под ред. Стасенкова В.В., Гутмана И.С. М.: Недра, 1989.

68. Поманский А.Б., Выгон Г.В. Определение недооцененных компаний по коэффициентам эффективности на примере российских ВИНК. Деп. в ВИНИТИ, № 2244- В99.

69. Поманский А.Б., Выгон Г.В. Анализ связи технологической эффективности и рыночной капитализации компании. Эконом и мат. Методы, № 2, т.35, 2000.

70. Процесс принятия управленческих решений на основе экономического анализа работ по поискам и разведке нефти и газа. М.: ВНИОЭНГ, 2001.

71. Разработка и эксплуатация нефтяных, газовых и газоконденсатных месторождений/ Гиматудинов Ш.К., Дунюшкин И.И., Зайцев В.М. и др.; Под ред. Гиматудинова Ш.К. М.: Недра, 1988.

72. Райе Т., Койли Б.Финансовые инвестиции и риск/Пер. с англ. Киев: Торгово-издат. Бюро BHV,1995.

73. Райфа Г. Анализ решений (введение в проблему выбора в условиях неопределенности). М.: Наука, 1977.

74. Риск-анализ инвестиционного проекта :Учебник/ под.общ.ред. М.В.Грачевой. М.: Юнити-Дана, 2001.

75. Рэдхэд К. и Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М1996.

76. Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. Киев: «Абсолют, Эльга», 1999.

77. Саркисов А.С. Финансовая математика и принятие решений в нефтегазовой промышленности. М.: Нефть и газ, 2002.

78. Скамей JI. Кому улыбается прибыль?// Риск № 4, 1998.

79. Смирнов В. Процесс управления риском. «Управление риском», №4,1997.

80. Смоляк С.А. Учет риска при установлении нормы дисконта // Экономика и мат.методы, Т.28,вып.5-6,1992.

81. Смоляк С.А. О сравнении альтернатив, параметры которых характеризуются функциями правдоподобия.// Экономика и мат.методы.Т.32,вып.1,1996.

82. Токарев А.Н. Анализ риска и адаптивности инвестиционных проектов в нефтяной промышленности в переходный период.// Труды вольного экономического общества России. М.: 1997

83. Управление инвестициями: в 2-х т.ред.В.В.Шеремет, В.М.Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998.

84. Управление проектами/ под.общ.ред. И.И. Мазура. М.: Высшая школа, 2001.

85. Филиппов В.П., Аксенов А.А., Гомзиков В.К. (ВНИИнефть). Состояние и тенденции развития сырьевой базы добычи нефти в России. «Нефтяное хозяйство», №9, 1996 г.

86. Фомина Е. Управление рисками современная тенденция и практика.// Рынок ценных бумаг. № 18, М.: 2000.

87. Шапкин А.С Экономические и финансовые риски. М.: издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2003.

88. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Т.1,2.М.:Фазис,1998г.

89. Amram М. and Kulatilaka N. Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World. Boston, MA, USA: Harvard Business School Press, 1999.

90. Baker M., Mayfield S. and Parsons J. "Alternative models of uncertain commodity prices for the use with MAP." The Energy Journal 19(1), 1998.

91. Bessembinder H., Coughenour J., Sequin P. and Smoller M. "Mean reversion in equilibrium asset prices: Evidence from futures term structure." Journal of Finance 50, 1995.

92. Black F. and Scholes M. "The pricing of options and corporate liabilities." Journal of Political Economy 81 (May-June) ,1973.

93. Boyle P., Broadie M. and Glasserman P. "Monte Carlo methods for security pricing." Journal of Economic Dynamics and Control 21, 1997.

94. Bradley P. "On the use of MAP for comparing alternative royalty systems for petroleum development projects." The Energy Journal 19(1), 1998.

95. Brealey R., Myers S., Sick G. and Whaley R. Principles of Corporate Finance.Toronto, Ont, Canada: McGraw-Hill Ryerson, 1986.

96. Brennan M. and Schwartz E. "A new approach to evaluating natural resource investments." Journal of Business 58(2), 1985.

97. Carlson M., Khokher Z. and Titman S. "An equilibrium analysis of exhaustible resource investments." 4th Annual International Conference on Real Options, Cambridge, UK, 2000.

98. Cox J. С., Ross R. A., Rubinstein M. Option pricing: a simplified approach 11 Journal of Financial Economics, vol. 7. №3, 1979.

99. Dias M. A. Real Options in Upstream Petroleum: Overview of Models and Applications, http://sphere.rdc.puc-rio.br/marco.ind/petmodel.html

100. Hanson W. and Laughton D. "Options for managing a heavy oil field that is a candidate for waterflooding: an analysis using modern asset pricing." 44th Canadian Chemical Engineering Conference, Petroleum Society of the CIM, 1994.

101. Hilliard J. and Reis J. "Valuation of commodity futures and options under stochastic convenience yields, interest rates and jump diffusion in the spot." Journal of Financial and Quantitative Analysis 33, 1998.

102. Hull J. and White A. "Numerical procedures for implementing term structure models I: Single-factor models." Journal of Derivatives 2(1) , 1994a.

103. Hull J. and White A. "Numerical procedures for implementing term structure models II: Two-factor models." Journal of Derivatives 2(2), 1994b.

104. Laughton D. "Financial Analysis for the Resource Allocation Process in Organizations: The Oil Field Development Decision." Working Paper 88-011WP. MIT Energy Laboratory, 1988.

105. Laughton D. "Project evaluation in the mining and upstream petroleum industries: Is there a role for Modern Asset Pricing?" Unpublished Report, 1994.

106. Laughton D., Frimpong S. and Whiting J. "The costs and benefits of project-level commercial research.". Institute for Financial Research, University of Alberta, 1993.

107. Laughton D. and Jacoby H.D. "A two-method solution to the investment timing problem." Advances in Futures and Options Research 5, 1991a.

108. Laughton, D. and Jacoby H.D. "The valuation of off-shore oil-field development leases: a two-method approach." Working Paper 4-91. Institute for Financial Research, University of Alberta, 1991b.

109. Laughton D. and Jacoby H. D. "Reversion, timing options, and long-term decisionmaking.'Tinancial Management 22(3), 1993.

110. Lund D. "Petroleum taxation under uncertainty: Contingent claims analysis with application to Norway." Energy Economics 14(1), 1992.

111. MacKie-Mason J. "Some nonlinear tax effects on asset values and investment decisions under uncertainty." Journal of Public Economics 42(August), 1992.

112. Merton R. C. "Theory of rational option pricing." Bell Journal of Economics and Management Science 4(1), 1973.

113. Moore G. "Letter to the editor." The Wall Street Journal, 22 February, 2000.

114. Myers S. and Majd S. "Calculating abandonment value using option pricing theory." . Sloan School of Management, MIT, 1984.

115. Oguztoreli M. "A depletion strategy for oil production with a secondary recovery option." Unpublished Ph.D. dissertation. Department of Mining, Metallurgical and Petroleum Engineering, University of Alberta, 1996.

116. Paddock J., Siegel D. and Smith J. "Option valuation of claims on physical assets: The case of offshore petroleum leases." Quarterly Journal of Economics 103(3), 1988.

117. Pindyck R. "Investments of uncertaint costs." Journal of Financial Economics 34(August), 1993.

118. Pindyck R. The dynamics of Commodity Spot and Futures Markets: A Primer, working paper, CEEPR, MIT, 2001.

119. Salahor G. "Implications of output price risk and operating leverage for the evaluation of petroleum development projects." The Energy Journal 19(1), 1998.

120. Smit H. "Investment analysis of offshore concessions in the Netherlands." Financial Management 26(2), 1997.

121. Smith J. and McCardle K. "Options in the real world: Lessons learned in evaluating oil and gas investments." Operations Research 47(1), 1999.

122. Cavoulacos P.E., Blitzer C.R. and Laughton D.G. "Project-Level Political Risk and Petroleum Project Evaluation." Unpublished Report, 1992.

123. Bjerksund P. and Ekern S. "Managing investment opportunities under price uncertainties: From "Last Chance" to "Wait and See" strategies." Financial Management 19(3), 1990.

124. Ekern S. "An options pricing approach to evaluating petroleum projects." Energy Economics 10(2), 1988.

125. Laine J. "Option valuation of field development projects." Hydrocarbon Economics and Evaluation Symposium, Dallas, TX, USA, Society of Petroleum Engineers, 1997.

126. McDonald R. and Siegel D. "Investment and the valuation of firms when there is an option to shut down." International Economic Review 26(2), 1985.

127. Dixit A. and Pindyck R. Investment Under Uncertainty. Princeton, NJ, USA, Princeton University Press, 1994.

128. Routledge В., Seppi D. and Spatt C. "The spark spread: An equilibrium model of cross-commodity price relationships in electricity." Working paper. Graduate School of Industrial Administration, Carnegie Mellon University, 1999.

129. Deaton A. and Laroque G. "On the behavior of commodity prices." Review of Economic Studies, 1992.

130. Chambers M. and Bailey R. "A theory of commodity price fluctuations." Journal of Political Economy 104, 1996.

131. Litzenberger R. and Rabinowitz N. "Backwardation in oil futures markets: Theory and empirical evidence." Journal of Finance 50, 1995.

132. Richard S. and Sundaresan M. "A continuous time equilibrium model of forward prices and futures prices in a multi-good economy." Journal of Financial Economics 9,1981.

133. Keynes J. A Treatise on Money. New York, NY, USA, Harcourt Brace, 1930.

134. Kaldor N. "Speculation and economic stability." Review of Economic Studies 7,1939.

135. Working H. "The theory of the price of storage." American Economic Review 39,1949.