Особенности финансов несырьевых корпоративных структур тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Талызина, Наталья Викторовна

• Талызина, Наталья Викторовна
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Талызина, Наталья Викторовна

Введение.

Глава 1. Проблемы управления финансами холдингов.

1.1. Теоретические аспекты развития холдинговых компаний.

1.2. Особенности управления финансами диверсифицированных холдингов несырьевых отраслей.

Глава 2. Анализ финансового состояния холдингов несырьевых отраслей.

2.1. Анализ финансово-хозяйственной деятельности как основа определения стратегии развития холдинга.

2.2. Анализ основных направлений финансово-хозяйственной деятельности и приоритетов финансовой стратегии развития холдингов.

2.3. Анализ систем финансового стимулирования менеджеров по стоимостным показателям холдинга.

Глава 3. Разработка финансовой стратегии несырьевых холдингов

3.1. Применение сбалансированной системы показателей в разработке финансовой стратегии холдинга.

3.2. Система стимулирования менеджеров, ориентированная на выполнение ключевых показателей развития холдинга.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности финансов несырьевых корпоративных структур»

Быстрый экономический рост в России сопровождается интегральными процессами объединения предприятий различной отраслевой принадлежности и разных организационно-правовых форм. Этот объективный процесс вызван резким усилением конкурентной борьбы в рыночных условиях хозяйствования.

Конкурентные преимущества, которые дает концентрация финансового и производственного капитала, необходимы в условиях глобализации и вступления нашей страны в ВТО. Глубокое изучение различных форм интеграции финансово-экономической деятельности объединений становится актуальной исследовательской задачей отечественной экономической науки.

Одной из наиболее эффективных форм интеграций предприятий для современного этапа развития экономики России стали холдинги. При поддержке государства в стране создаются крупные холдинги в различных отраслях экономики. Принято правительственное решение о создании холдинга «Объединенная судостроительная корпорация», которая призвана стать мощным локомотивом для всей судостроительной отрасли. Вертикально-интегрированный гражданский холдинг по аналогии с «Газпромом» будет создан в ближайшее время в структуре «Росатом». Создается крупный холдинг в гражданской авиации, а также четыре холдинга авиационного двигателестроения.

Среди устоявшихся интегрированных структур несырьевых отраслей можно выделить такие группы как РусАл, Интеррос, АльфаГрупп, Связьинвест, АПК «Агрос», Национальная Резервная Корпорация. Всего в диссертации исследуется 18 крупнейших диверсифицированных холдингов несырьевых отраслей экономики.

Практика создания холдингов в России опережает не только научные исследования этого процесса, но и законодательство в этой области. Закон о холдингах дважды отклонялся и до настоящего времени еще не принят.

Это серьезно затрудняет разработку единой финансовой стратегии по предприятиям, входящим в холдинг, что ведет к материальным потерям.

В научном плане, управление финансами холдингов, предоставляет богатейший материал для исследования. В специальной литературе отсутствует общепринятое определение этого понятия, нет четкого понимания его экономической природы, отсутствует научная классификация форм холдингов. Большие проблемы возникают в рамках холдингов по формированию и расходованию централизованных фондов денежных средств и организации действенного финансового контроля. Финансовая стратегия холдингов не имеет научного обоснования.

Особенностью данного диссертационного исследования является то, что, оно посвящено финансовым отношениям холдингов несырьевых отраслей. Научные дискуссии о том, что России необходимо слезть с «нефтяной иглы» пока не приводят к ощутимым результатам. В стране по-прежнему основной предпринимательский интерес инвесторов, в том числе и зарубежных, связан с сырьевыми отраслями и мало кто решается вкладывать серьезные средства в другие секторы экономики.

Определенный подъем сейчас происходит и в области' финансов. Однако в большинстве случаев это также прямо связано с высокими ценами на энергоносители, поскольку многие финансовые и инвестиционные компании предпочитают активно работать с ценными бумагами ведущих предприятий нефтегазового комплекса.

Положение усугубляется еще и тем, что приоритетность нефтегазового комплекса постепенно порождает дефицит кадров в несырьевых отраслях. На волне сверхприбылей от реализации нефти и газа наиболее квалифицированные специалисты по управлению финансами стремятся работать в холдингах нефтегазового комплекса или компаниях, специализирующихся на обслуживании нефтегазовых отраслей, оставляя вне своего внимания менее престижные несырьевые предприятия.

Эта особенность управления финансами холдингов несырьевых отраслей делает все более актуальной проблему разработки системы стимулирования менеджеров несырьевых холдингов, ориентированную на выполнение ключевых задач экономического роста.

Количество крупных холдингов, работающих в несырьевых отраслях экономики относительно невелико. К ним относятся АФК «Система», «Базовый элемент», «Евроцемент», «Национальная Резервная Корпорация». Управление такими холдингами - сложный процесс, особенно много проблем возникает в управлении финансами, как самого холдинга, так и входящих в него предприятий. Это предопределило выбор темы диссертации, ее актуальность, цель и задачи исследования. Цель диссертации состоит в обосновании научных подходов к решению задач управления финансами холдингов несырьевых отраслей путем разработки финансовой стратегии их экономического развития.

Общая цель исследования реализована путем последовательного решения следующих конкретных задач:

• Уточнить определение сущности холдингов и обосновать понятие диверсифицированного холдинга;

• Выявить особенности управления финансами холдингов несырьевых отраслей;

• Разработать предложения по основным направлениям финансово-хозяйственной деятельности и приоритетам развития несырьевых холдингов, путем обобщения специальной литературы, а также анализа их финансового состояния;

• Разработать основные положения финансовой стратегии холдингов на основе применения сбалансированной системы показателей;

• Осуществить разработку системы стимулирования . менеджеров, ориентированную на выполнение ключевых задач стратегического развития несырьевого холдинга.

Теоретической и методологической основой научного исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, раскрывающие общие закономерности управления холдингами.

Поскольку холдинги являются формой выражения экономической интеграции, в работе использованы труды российских экономистов, среди которых З.Г. Антонова, С.Б. Авдашева, А.Д. Берлин, А. Войтенко, Ю.Б. Винслав, А.П. Градов, A.A. Глушецкий, А.Р. Горбунов, М.Г. Диканский, В.Е. Дементьев, Л.И. Евенко, Р.И. Капелюшников, Г.Б. Клейнер, М.И. Круглов, М. Литвиненко, Г. Мальчинов, А.Л. Мотылев, В.Е. Мотылев, И.С. Магнутов, Б.З. Мильнер, О.В. Осипенко, К. Портной, Ю.П. Руднев, К.С. Романовская, A.C. Семенов, Л.И. Уманский,

A.И. Ухин, А.Б. Фельдман, А.И. Храброва, М.В. Хуснутдинов,

B.А. Шильдкрут, В.П. Шкредов, Ю.В. Якутии и многие другие.

Будучи сравнительно новым явлением для России, холдинги или группы компаний более полутора веков существуют в зарубежных странах. Вопросы управления холдингами представлены в следующих трудах зарубежных ученых: У. Айзенхарда, Ж.Бартельми, У.Э. Батлера, Ф. Бернгефта, К. Бенгта, Дж. Ван Гига, С. Жамена, Т. Келлера, Д. Котуа, Л. Лакура, K.P. Макконела, У. Маттеи, Масахино Аоки, X. Окумара, Г. Пфайффера, Дж. Стиглица, Р. Саватье, Ф. Фукуямы, Д. Хана, М. Хесселя, Д. Эллермана, А. Хайека, У. Хюффера.

Для решения поставленных в диссертации задач по совершенствованию управления холдингами несырьевых отраслей применялись диалектический метод, методы системного анализа, группировки и выборки фактических данных. Перспективы развития несырьевых холдингов рассматривались системно, в единстве процессов управления финансами всех объединенных единой корпоративной целью предприятий.

Информационной базой исследования стали законодательные и нормативные акты Российской Федерации, регламентирующие вопросы управления финансами, материалы средств массовой информации, рекомендации научно-практических конференций и семинаров, статистические материалы, результаты анализа финансово-хозяйственной деятельности 18 несырьевых холдингов. Использованы также плановые и отчетные материалы Национальной Резервной Корпорации по обоснованию конкретных предложений автора диссертации.

Национальная Резервная Корпорация объединяет около 100 отечественных и зарубежных компаний. В числе активов HPK 47% Национального Резервного Банка, 21% «Ильюшин Финанс», около 30% «Аэрофлота», около 3% РАО «ЕЭС России», около 1% «Газпрома» и по 100% банка «Воронеж», Национальной жилищной корпорации, Национальной ипотечной компании и «НРК-энерго» - в России; 50% гостиницы «Украина» (Киев), по 100% банка «НРБ-Украина», ЗАО «Пансионат «Море», ЗАО «Миндальная роща» (Крым) и контрольный пакет «Европейского страхового альянса» - на Украине.

Теоретическая значимость исследования состоит в обосновании новых возможностей управления финансами холдингов несырьевых отраслей в социально-экономических условиях России, с учетом специфики их образования и разработки единой финансовой стратегии развития.

Научная новизна исследования заключается в обосновании условий и разработке методов использования в российской экономике мирового опыта управления финансами холдингов несырьевых отраслей экономики на основе разработки их финансовой стратегии. Общепринятой концепции управления финансами российских несырьевых холдингов не существует. Для реализации цели исследования применена сравнительно новая для отечественной экономической науки методология системы сбалансированных показателей.

На защиту выносятся следующие наиболее существенные научные результаты, полученные автором в ходе исследования и имеющие научную новизну.

1 .Уточнено понятие сущности холдинга, как формы интеграции предприятий, сохранивших свою хозяйственную самостоятельность при наличии экономической и договорной зависимости от головной компании, проводящей единую политику повышения конкурентоспособности всех участников объединения.

Предложено новое определение сущности диверсифицированного холдинга как формы интеграции предприятий, при которой в рамках единой экономической и финансовой политики повышения конкурентоспособности всех участников объединения действует горизонтально-интегрированная совокупность вертикальноинтегрированных производств.

2.Выявлены особенности управления финансами диверсифицированных холдингов несырьевых отраслей экономики. Предлагается адекватная данным особенностям типовая организационная структура управления диверсифицированным холдингом, на базе которой строится система управления его финансами. Организационную структуру управления такого холдинга предложено упорядочить путем создания субхолдингов по основным направлениям финансово-хозяйственной деятельности интегрированных предприятий. Доказано, что методически целесообразно, чтобы каждое, входящее в холдинг предприятие имело центр финансовой ответственности.

3. Обоснована целесообразность создания специализированных лизинговых компаний, входящих в состав субхолдингов. Лизинговая компания, подконтрольная субхолдингу, становится собственником имущества, предназначенного для своих предприятий, что способствует решению финансовых проблем, связанных с арендой имущества, обеспечением залога при кредитовании, налогообложением, начислением и использованием амортизации.

4. Разработаны основные положения финансовой стратегии диверсифицированных холдингов несырьевых отраслей, путем выполнения пяти обязательных условий применения методологии системы сбалансированных показателей, как метода стратегического управления, в том числе и управления финансами интегрированных предприятий.

Предложена Программа работ для реализации финансовой стратегии холдинга. Она включает в себя только одну из четырех «перспектив» системы сбалансированных показателей, применительно к финансовой стратегии холдинга.

5. Предложен порядок корректировки действующих в диверсифицированных холдингах несырьевых отраслей экономики систем стимулирования с целью создания достаточной мотивации менеджеров в обеспечении реализации финансовой стратегии.

В соответствии с применяемой в диссертационном исследовании методологией, подобная корректировка предложена для действующей в холдинге НРК системы стимулирования менеджеров по восьми намеченным этапам работ.

По итогам выполнения каждого этапа работ сформулированы предложения. Их целевая направленность соответствует сделанному в диссертации выводу, что совершенствование системы стимулирования менеджеров российских холдингов должно идти не столько по пути увеличения суммы вознаграждения, сколько быть направленной на изменение критериев премирования, структуры премиальных выплат, ориентации преимущественно на долгосрочные цели стабильного экономического развития.

Практические результаты исследования заключаются в возможности их использования для совершенствования управления финансами несырьевых холдингов различных организационно-правовых форм и отраслевой принадлежности. Материалы исследования также могут найти применение в системе высшего специального образования при подготовке кадров по специальности финансы, денежное обращение и кредит для финансово-кредитных учреждений и финансовых служб коммерческих предприятий и организаций.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Талызина, Наталья Викторовна

Заключение

Проведенное исследование возможностей обоснования научных подходов к решению задач управления финансами холдингов несырьевых отраслей, путем разработки финансовой стратегии их экономического развития позволило сделать следующие выводы и предложения, направленные на успешную их реализацию.

1. Применяемый в диссертации научный подход к решению столь актуальной для российских предприятий задачи базируется на теоретическом обосновании выбора таких экономически целесообразных форм интеграции предприятий, при которых будет наиболее эффективным управление их финансами.

В диссертации последовательно рассмотрены основные особенности, достоинства и недостатки наиболее типичных форм интеграции предприятий.

Выявленные основные особенности наиболее типичных форм интеграции предприятий и характеристика их развития в современной России позволили сделать вывод о том, что наиболее целесообразной организационной структурой объединения предприятий с целью эффективного управления их финансами является холдинг.

В настоящее время законодательного и общепринятого в экономической литературе понятия сущности холдинга не существует. Исходя из изложенных в диссертации теоретических представлений о сущности холдинга и сформулированных отличительных особенностей различных форм интеграции предприятий, автор делает попытку дать свое, новое определение понятия «холдинг».

Холдинг - это форма интеграции предприятий, сохранивших свою хозяйственную самостоятельность при наличии экономической и договорной зависимости от головной компании, проводящей единую политику повышения конкурентоспособности всех участников объединения.

Проведенное теоретическое исследование различных форм интеграции предприятий при сравнении их характерных черт с особенностями интеграции предприятий несырьевых отраслей экономики показало, что наиболее целесообразной формой такой интеграции является диверсифицированный холдинг.

В диссертации приводится следующее определение этого понятия. Диверсифицированный холдинг - это такая форма интеграции предприятий, при которой в рамках единой экономической и финансовой политики повышения конкурентоспособности всех участников объединения действует горизонтально-интегрированная совокупность вертикально-интегрированных производств.

2. Для раскрытия цели диссертационного исследования ключевое значение имеет выявление особенностей управления финансами холдингов несырьевых отраслей экономики. Эта задача исследования решена, прежде всего, путем обоснования следующих принципиальных особенностей управления финансами предприятий, входящих в состав диверсифицированного холдинга.

• максимальная самостоятельность дочерних обществ в текущей финансово-хозяйственной деятельности;

• централизация финансовых потоков в холдинге;

• централизация функций по финансированию крупных инвестиционных проектов, дающих синергетический эффект;

• централизация финансирования научных исследований;

• высокий профессионализм финансовых менеджеров головной компании холдинга;

• тиражирование новых технологий в управлении финансами дочерних обществ;

• сводное перспективное финансовое планирование и финансовый контроль;

• выход на отечественные и зарубежные финансовые рынки, с целью привлечения финансового капитала для развития холдинга.

На определенном этапе своего экономического развития диверсифицированный холдинг при большом количестве входящих в него предприятий разной отраслевой и региональной принадлежности существенно теряет свою управляемость. Неизбежно возникает необходимость создания промежуточной инстанции по управлению дочерними обществами.

В диссертации предлагается адекватная данным особенностям организационная структура диверсифицированных холдингов несырьевых отраслей экономики, на базе которой должна строиться система управления их финансами. Организационную структуру управления диверсифицированными холдингами предложено упорядочить путем создания субхолдингов по основным направлениям финансово-хозяйственной деятельности.

Доказано, что методически целесообразно, чтобы каждое входящие в холдинг предприятие имело центр финансовой ответственности. Таким образом, организационная структура холдингов будет совпадать со структурой управления его финансами.

Предлагаемая принципиальная организационная структура крупного диверсифицированного холдинга несырьевых отраслей экономики с промежуточными субхолдингами включает четыре иерархических уровня управления. На первом уровне расположен сам холдинг, который включает владельцев контрольных пакетов структурных единиц холдинга и его головную (материнскую компанию). На втором уровне расположены его дочерние общества или субхолдинги. Дочерние общества субхолдингов образуют третий уровень управления финансами холдинга. Четвертый уровень управления теоретически возможен в тех случаях, когда дочерние общества имеют филиалы или иные структурные подразделения.

Исходя из особенностей диверсифицированных холдингов и управления их финансами, в диссертации доказывается необходимость создания на уровне субхолдингов филиальной сети. Эта необходимость вызвана следующими факторами:

• оптимизацией управления структурными подразделениями холдинга в других регионах;

• стремлением организации приблизить свое производство к источникам сырья либо к регионам с достаточно низким средним уровнем оплаты труда;

• требованиями действующего экологического законодательства РФ размещении опасных и вредных производств на расстоянии от населенных пунктов;

• необходимостью расширения бизнеса холдинга путем приближения его сбытовой сети к региональным рынкам сбыта.

3. Существенные особенности управления финансами диверсифицированных холдингов возникают при обеспечении дочерних обществ капиталом. Анализ показал, что на практике, очень часто крупные холдинги наделяют дочерние общества минимально допустимым уставным капиталом, а имущество, необходимое для осуществления хозяйственной деятельности, передается им в аренду. Подобная практика порождает финансовые проблемы, связанные с обеспечением залога при кредитовании, начислением амортизации и ее отнесением на издержки своего производства, а также мотивацией менеджеров дочерних обществ в привлечении инвестиций в производственные фонды.

Диссертантом делается вывод, что названные проблемы могут быть успешно решены путем создания специализированных лизинговых компаний, входящих в состав субхолдингов. Лизинговая компания, подконтрольная субхолдингу, становится собственником имущества, предназначенного для своих предприятий, что способствует решению названных финансовых проблем.

Свои особенности управления финансами диверсифицированного холдинга возникают в тех случаях, когда уставные капиталы дочерних обществ формируются полностью только за счет головной компании.

Для дочерних обществ холдинга с долей в уставном капитале от 75 % плюс 1 акция до 100% обыкновенных акций формально в финансовом менеджменте обеспечен полный контроль за финансово-хозяйственной деятельностью. Однако на практике роста финансовых результатов только по этой причине у холдингов не наблюдается.

В этой связи, у дочерних обществ холдинга со 100% капиталом головной компании, возникает возможность продажи части акций в пределах до 25% уставного капитала с целью привлечения инвестиций. При этом продажу акций лучше осуществлять в разные сроки сравнительно небольшими (примерно 5 - 7%) пакетами акций. Продажа такой доли акций не повлияет на право холдинга в управлении финансами.

4. Следующая задача диссертационного исследования связана с разработкой основных положений финансовой стратегии несырьевых холдингов. В диссертации изложена сущность сбалансированной системы показателей как метода стратегического управления, в том числе и управления финансами интегрированных предприятий.

Выявлены пять обязательных условий, выполнение которых необходимо для разработки основных положений финансовой стратегии диверсифицированного холдинга на всех уровнях его управления.

Во-первых, система сбалансированных показателей обязательно должна преобразовать управление каждым структурным подразделением холдинга в однотипные аналогичные схемы с единым механизмом стратегического управления. Сделан вывод, что это значительно упрощает разработку финансовой стратегии диверсифицированного холдинга, поскольку облегчает взаимодействие головной компании холдинга с входящими в его состав структурными подразделениями.

Во-вторых, применение ССП требует экономического обоснования выбора наиболее значимых для холдинга и его структурных подразделений ключевых показателей. Проблема выбора ключевых и дополнительных показателей была решена применительно к диверсифицированному холдингу ЗАО «Национальная Резервная Корпорация». Информационной основой для выбора послужили сводный баланс HPK, бюджет HPK и сводный бизнес-план HPK. Всего предлагаемая в диссертации карта сбалансированных показателей диверсифицированного холдинга HPK содержит 10 ключевых и 60 дополнительных показателей. Этих показателей вполне достаточно для всесторонней оценки финансово-хозяйственной деятельности холдинга и его структурных подразделений.

В-третьих, методология использования ССП для реализации финансовой стратегии холдинга предусматривает также такое обязательное условие, как обеспечение согласованного взаимодействия целей и показателей его структурных подразделений с системой бюджетирования.

В диссертации предлагается алгоритм выполнения рабочими группами менеджеров работ, обеспечивающих путем прохождения нескольких итераций формирования бюджета холдинга. Бюджет взаимосвязан с стратегическим планом развития холдинга и его финансовой стратегией. В тоже время и показатели ССП будут оценены с точки зрения достаточности финансовых средств для их достижения.

Кроме того, применение методологии ССП для разработки финансовой стратегии диверсифицированного холдинга сделало обязательным изменение системы мотивации менеджеров. К условиям использования ССП для реализации финансовой стратегии холдинга относится обязательное доведение ее положений до структурных подразделений холдинга по принципу «каскадирования».

В диссертации предлагается Программа работ для разработки финансовой стратегии холдинга. Она включает в себя только одну из четырех «перспектив» сбалансированной системы показателей, применительно к финансовой стратегии холдинга. Процесс выполнения Программы работ по применению методологии ССП для разработки финансовой стратегии холдинга имеет шесть этапов и длится не более трех месяцев. Результаты реализации мероприятий приводятся по каждому из этапов применительно к срокам их выполнения. Они оформляются в виде приказов президента HPK, методических материалов, проектов документов и отчетов рабочих групп.

В связи с переходом холдинга на новую организационную структуру необходимо выполнить большой объем намеченных Программой работ на всех иерархических уровнях управления финансами холдинга.

В диссертации, в этой связи, предлагается рабочие группы по реализации Программы работ создавать по функциональному распределению зон ответственности по трем уровням управления финансами холдинга.

5. Следующая задача диссертационного исследования состоит в разработке системы стимулирования менеджеров, ориентированной на выполнение ключевых показателей стратегического развития холдинга.

Российская практика мотивации менеджеров диверсифицированных холдингов пока не имеет единого, научного подхода к разработке систем стимулирования. Для каждой компании существует свой набор объективных и субъективных причин, связанных с отраслевой спецификой или особенностями предмета финансово-хозяйственной деятельности. В результате оптимизации выгод и потерь от действия этих причин складывается эмпирическим путем индивидуальная для каждого холдинга своя система стимулирования.

В результате анализа систем стимулирования менеджеров холдинга было установлено, что принципиальный недостаток таких систем стимулирования менеджеров, принимающих управленческие решения, заключается в невозможности мотивировать в полной мере рост стоимости предприятий холдинга. Фактически, при традиционном подходе ориентация менеджеров направлена на выполнение ими своих должностных обязанностей, рост производства и его эффективность. В то время как собственники холдинга заинтересованы, в первую очередь в увеличении стоимости своих предприятий, что предусмотрено финансовой стратегией холдинга.

Целесообразность перехода крупных диверсифицированных холдингов на новую организационную структуру управления, предлагаемую в диссертации, резко меняет мотивацию менеджеров каждого звена управления. Действующие в холдингах системы премирования при этом нуждаются в корректировке, предусматривающей собою большой объем работ. Их цель состоит в создании достаточной мотивации менеджеров в обеспечении реализации финансовой стратегии холдинга.

В этой связи, диссертант предлагает следующую логически обоснованную последовательность выполнения намеченных действий, или этапов работ.

• Определение предметной принадлежности системы стимулирования реализации финансовой стратегии предприятий холдинга.

• Определение типа корпоративного управления.

• Выявление основных целей финансовой стратегии предприятий холдинга.

• Определение временного периода достижения целей стимулирования.

• Оптимизация выбора наиболее приемлемой системы стимулирования менеджеров по критериям экономической, правовой и налоговой целесообразности.

• Нахождение баланса экономических интересов менеджеров и собственников холдинга.

• Утверждение в установленном законом порядке системы премирования менеджмента.

• Определение места стимулирования за достижение целей финансовой стратегии, в общей системе стимулирования менеджеров предприятий холдинга.

В соответствии с применяемой в диссертационном исследовании методологией, подобная корректировка была предложена для действующей в HPK системы стимулирования менеджеров.

По итогам критического рассмотрения каждого из 8 намеченных этапов работ диссертантом были сформулированы конкретные предложения.

Вознаграждение за выполнение долгосрочных целей должно быть установлено для менеджеров всех уровней управления в HPK в зависимости от степени их участия в достижении этих стратегических целей. Это важно потому, что требуется понимания всеми менеджерами важности достижения единых, конечных для всего холдинга долгосрочных стратегических целей социально-экономического развития.

Доля денежного вознаграждения менеджеров высшего эшелона управления должна быть установлена значительно выше среднего уровня, поскольку именно топ-менеджеры в наибольшей степени влияют на выполнение долгосрочных стратегических целей, в том числе и на реализацию финансовой стратегии холдинга.

В случае принятия руководством холдинга решения о мотивации топ-менеджеров опционами на акции, затрагиваются финансовые интересы всех акционеров акционерного общества HPK. В этой связи, положение о материальном стимулировании и обеспечении условий эффективного труда сотрудников должно утверждаться не правлением, а только общим собранием акционеров HPK.

Принятие HPK новой организационной структуры управления потребует расширения состава участников опционной программы. К членам правления и руководителям холдинга предлагается добавить руководителей и топ-менеджеров специализированных холдингов HPK.

Таким образом, совершенствование системы стимулирования менеджеров российских холдингов должно идти не столько по пути увеличения суммы вознаграждения, сколько быть направленной на изменение критериев премирования, структуры премиальных выплат, ориентации преимущественно на долгосрочные цели стабильного экономического развития.

Критическое возражение вызывает также практика поощрения менеджеров, занимающихся зарубежными активами. Скупка зарубежных активов — это не только повышение капитализации акций холдинга. Приобретаемые зарубежные активы, как правило, имеют износ оборудования еще больший, чем на российских предприятиях. Финансирование таких зарубежных активов не имеет четких перспектив, и поэтому осуществляется недостаточно.

Стимулируя менеджеров на скупку устаревших зарубежных активов, холдинг фактически резко увеличивает свои расходы. В условиях дефицита инвестиционных ресурсов это уменьшает финансовые возможности модернизации отечественных предприятий, замедляет их экономический рост, делает затруднительным реализацию своей финансовой стратегии. и

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Талызина, Наталья Викторовна, 2008 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации: (Федер. Закон: принят Гос. Думой 21 октября 1994 г. : по состоянию на 29 января 2006 г.). Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 101 с.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации часть вторая: (Федер. Закон: принят Гос. Думой 19 июля 2000 г.: по состоянию на 29 декабря 2006 г.). Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 319 с.

3. Бюджетный кодекс Российской Федерации: (Федер. Закон: принят Гос. Думой 17 июля 1998 г.: по состоянию на 19 декабря 2006 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 124 с.

4. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации: (закон РСФСР от 26 июня 1991 г.: по состоянию на 10 января 2003 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 6 с.

5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: (Федер. Закон: принят Гос. Думой 15 июля 1998 г.: по состоянию на 18 декабря 2006 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 9 с.

6. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации: (Федер. Закон: принят Гос. Думой 25 июня 1999 г.: по состоянию на 3 июня 2006 г.) -Москва: ИПС Консультант плюс. 2007. - 9 с.

7. О финансовой аренде (лизинге): (Федер. Закон: принят Гос. Думой 11 сентября 1998 г.: по состоянию на 26 июля 2006 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 9 с.

8. Об инвестиционных фондах : (Федер. Закон: принят Гос. Думой 11 октября 2001 г.: по состоянию на 15 апреля 2006 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 32 с.

9. О частных инвестициях в Российской Федерации: (Указ Президента Российской Федерации от 17 сентября 1994г.: по состоянию на 16 апреля 1996 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 2с.

10. О некоторых мерах по защите прав вкладчиков и акционеров: (Указ Президента Российской Федерации от 18 ноября 1995: по состоянию на 8 октября 2002 г.) Москва: ИПС Консультант плюс. - 2007. - 3 с.1. Специальная литература

11. Агапцов С. Государственный финансовый контроль и бюджетная политика Российского государства М.: д. «Феникс», 2004, 264 с.

12. А. Армстронг, К. Барнетт, К. Бромилоу, Р. Варданян и др. «Перемены мышления: корпоративное управление и перспективы инвестиций в России и США» НЕКУ, 2007, 96 с.

13. Балабанов И.Ф. Основы финансового менеджмента М.: «Финансы и статистика», 2005, 360 с.

14. Балтина С.М. и др. Финансовые системы зарубежных стран» М.: «Финансы», 2007, 304 с.

15. Бахмин А. О фондах в России. М.: «Логос», 2004, 160 с.

16. Беляков А. Банковские риски: проблемы учета, управления и регулирования -М.: «БДЦ-Пресс», 2004, 256 с.

17. Боркер А. Алхимия инноваций М.: «Вершина», 2004, 244 с.

18. Бытюцких Е. Мифы финансового анализа и управления стоимостью капитала-М.: «Олимп-бизнес», 2004, 256 с.

19. Бланк И.А. Управление активами М.: «Ника-цент», 2004, 720 с.

20. Бланк И.А. Управление денежными потоками М.: «Ника-центр», 2004, 736 с.

21. Бобылева А. Финансовые управленческие технологии М.: «Инфра-М», 2004, 492 с.

22. Берлин А.Х, Григор Г.Э. Корпоративный лоббизм. Теория и практика М.: Изд. Международного университета в Москве, 2005, 200 с.

23. Большаков C.B. Финансы предприятий: теория и практика М.: «Книжный мир», 2005, 617 с.

24. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент-М.:«Финансы», 2005, 960 с.

25. Валдайцев С. Оценка бизнеса -М.: «Финансы», 2006, 360 с.

26. Вдовин А.И. Полезное и интересное об управлении производством -М.: «Бизнес-пресса», 2004, 496 с.

27. Волкова Е. Налоговое планирование СПб.: «Питер», 2004, 634

28. Виктор Дж. Кук Маркетинг и финансы., пер. с англ. М.: «Вершина», 2007, 344 с.

29. Галенко В., Самарина Г. Бизнес-планирование СПб.: «Питер», 2004, 384 с.

30. Глазьев С.Ю. Обучение рынку М.: «Экономика», 2004, 639 с.

31. Гурков И.Б. Стратегия и структура корпорации М.: «Дело», 2006,480 с.

32. Галанов В.А. Управление государственной собственностью на акции-М.: «Финансы», 2004, 352 с.

33. Григорьева Е.М., Перепечкина Е.Г Финансы корпораций М.: «Финансы», 2006, 288 с.

34. Грязнова А.Г. М.: «Финансы», 2007, 504 с.

35. Грязнова А. Оценка бизнеса М.: «Финансы и статистика», 2005,736 с.

36. Дамодарян А. Инвестиционные байки. Пер. с англ. СПб.: «Питер», 2007, 480 с.

37. Джекел П. Применение методов Монте-Карло в финансах + СД -М.: Интернет-Трейдинг, 2004 256 с.

38. Джозеф Макерн, Эрик Вермулен «Исследование внекорпоративных форм ведения бизнеса» Изд. «Советник эмитента», 2007, 184 с.

39. Димитриада Г. Государственные и корпоративные долговые обязательства — М.: «Финансы», 2004 256 с.

40. Дряхлов Н., Куприянов Е. Системы мотивации персонала в Западной Европе и США. Пер. с англ. СПб.: «Экономическая школа», 2005, 98 с.

41. Дугельский А.П. Бюджетное управление предприятием М.: «Дело», 2004, 432 с.

42. Евстигнеев E.H. Налоги и налогообложение — СПб.: «Питер», 2007,288 с.

43. Ендовицкий Д. А. Диагностический анализ финансовой несостоятельности -М.: «Экономистъ», 2007, 289 с.

44. Жилкина А.Н. Финансовое планирование на предприятии М.: «Благовест - В», 2004, 248 с.

45. Захарьина А. Договор финансовой аренды (лизинга) М.: «Дело и сервис», 2004, 187 с.

46. Зимин Н. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия М.: «Колосс», 2004, 320 с.

47. Зорин Н. Права векселедержателей по законодательству России -М.: «Вольтере Клувер», 2004, 336 с.

48. Иванов А. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг М.: «Дашков и К», 2004, 256 с.

49. Кандалинцев В.Г. Сбалансированное управление предприятием -М.: КНОРУС, 2—6, 224 с.

50. Каплан A.B. Решение экономических задач на компьютере М.: ФиС, 2004, 600 с.

51. Караванова Б.П. Разработка стратегии управления финансами организации-М.: «Финансы», 2006, 128 с.

52. Караванова Б.П. Мониторинг финансового состояния организации -М.: «Финансы», 2007, 128 с.

53. Карминский A.M. и др. Рейтинги: методология и практика М.: «Финансы», 2005 г., 240 г.

54. Карпберг, Копард, Вильяме Бизнес-анализ с помощью MS Excel -М.: «Вильянс», 2004, 448 с.

55. Карп М.В. Специальные налоговые режимы на предприятиях М.: «Благовест-В», 2004, 256 с.1G $

56. Ковалев В. Финансы предприятий (организаций) М.: «Финансы и статистика», 2005, 352 с.

57. Кожухар В.М. Практикум по экономической основе инвестиций -М.: «Дашков и К», 2005, 148 с.

58. Корелин B.C. Финансы корпораций. М.: Дашков и К», 2007, 620 с.

59. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента — М.: «Велби», 2008, 544 с.

60. Коллинг Дж. Построенные навечно. Успех компаний, обладающих видением М.: Стокгольмская школа», 2004, 714 с.

61. Коротков Э. Концепция российского менеджмента М.: ИКР ДЕКА, 2004, 896

62. Корина Энгельхарт. Система сбалансированных показателей в снабжении. Пер. с немецкого -М.: КИА центр, 2007, 128 с.

63. Коцпленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление М.: ДиС, 2005, 576 с.

64. Корпоративное право. Кол., автор. -М.: Изд. Вольтере Клувер, 2007,648 с.

65. Корпоративное управление. Классика М.: Альпина Бизнес Букс, 2007, 222 с.

66. Красавина JI.C. Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики М.: «Финансы и статистика»

67. Кузнецов Б. Управление инвестициями М.: «Благовест-В», 2004,20 с.

68. Кущенко В. Девелопмент: современная концепция недвижимости -м.: «Норма», 2004, 203 с.

69. Курилец И.В. Финансовый лизинг как инструмент санации предприятий -М.: «Маркет Д.С. Корпорейшн», 2004, 138 с.

70. Круглова Н.Ю., Круглов М.И. Стратегический менеджмент М.: «Высшее образование», 2008, 492 с.

71. Лаврушин О. Деньги. Кредит. Банки М.: ФиС, 2004, 304 с.

72. Лафт Дж. К. Менеджмент М.: Центр экономики и маркетинга, 2004, 304 с.

73. Лафт Дж. К. Менеджмент М.: ТК Велби, 2004, 592 с.

74. Лапуста М.Г, Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г Финансы организаций (предприятий) М.: ИНФРА -М, 2007, 525 с.

75. Леонтьев Б. Цена интеллекта. Интеллектуальный капитал в российском бизнесе М.: Приор, 2003, 216 с.

76. Ледеский А.И., Гребенщиков П.И., Тарасевич Л.С. Теория корпоративных финансов М.: «Высшее образование», 2008, 237 с.

77. Лимитовский А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках М.: ИНФРА-М, 2004, 528 с.

78. Литвах Б. Разработка управленческого решения М.: «Дело», 2004,416 с.

79. Лукичева Л. Внутрифирменное управление интеллектуальными активами-М.: «Омега», 2004, 192 с.

80. Львов Д. Управление социально-экономическим развитием России М.: «Экономика», 2002, 702 с.

81. Майкл Поршер Конкуренция. Пер. с англ. М.: «Вильяме», 2005,608 с.

82. Макиавели А. Маркетинг и менеджмент СПб.: «Питер», 2004, 272с.

83. Маренков Н., Касьянов В. Антикризисное управление М.: «Феникс», 2004, 512 с.

84. Марк Майп В. Ценовые преимущества М.: Альпина-Бизнес, 2004,317с.

85. Мельник М.В., Пантелеев A.C., Звезорн A.M. Ревизия и контроль -М.: ФБК-Пресс, 2003, 157 с.

86. Мильнер Б. Теория организации М.: ИНФРА-М , 2007, 792 с.

87. Мильнер Б.З., Румянцев З.П., Смирнова В.Г., Блинникова A.B. Управление знаниями в корпорациях М.: «Дело», 2006, 304 с.1С>?

88. Миркин В. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций —М.: Альпина-Бизнес, 2004, 533 с.

89. Мишурова И. Технологии корпоративного менеджмента М.: «Март», 2004, 544 с.

90. Могилевский С.Д., Самойлов И.А. Корпорации в России: правовой статус и основы деятельности М.: «Дело», 2006, 480 с.

91. Морсиан Эдгар Кредитный департамент банка. Организация эффективной работы. М.: Альпина-Бизнес, 2004, 257 с.

92. Молотников А.Е. Исследование внекорпоративных форм бизнеса: международный аспект. ЦКУ ГУ ВШЭ Амстердамский центр по корпоративным финансам, 2006, 254 с.

93. Молотников А.Е. Ответственность в акционерных обществах М.: «Вольтере Клувер», 2006, 240 с.

94. Москвин В. А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. М.: «Финансы и статистика», 2004, 352 с.

95. Москвин В.А. Управление качеством в бизнесе: рекомендации для руководителей предприятий, банков, риск-менеджеров М.: «Финансы и статистика», 2006, 384 с.

96. Мурычев А. Банки и банковская система России: состояние и пути развития эффективного корпоративного управления М.: ИСКУ книги и статьи, 2007, 183 с.

97. Обособленные структурные подразделения организаций М.: Библиотечка российской газеты, выпуск 11, 2007 , 158 с.

98. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. Джон К. Халл М.: ООО «И & Вильяме», 2007, 1056 с.

99. Основы инвестиционного менеджмента. Бланк И.А. и др. М.: «ФиС», 2004, 672 с.

100. Павлова Л.И. Финансы предприятий М.: «Финансы», 2004, 672 с.

101. Патинкин А. Деньги, процент и цены. Соединение теории денег и теории стоимости-М.: «Экономика», 2004, 375 с.

102. Попов В.М. Финансовый бизнес-план М.: ФиС, 2004, 480 с.

103. Песчанская И. Финансовый менеджмент, краткосрочная финансовая политика -М.: Финансы, 2005, 256 с.

104. Псарева Н.Ю. Холдинговые отношения. Теоретические и методические аспекты -М.: «Высшее образование и наука», 2003, 304 с.

105. Плотников В. Финансовый и управленческий учет в холдингах» -М.: ФБК-Пресс, 2004, 336 с.

106. Пузыня H.À. Оценка интеллектуальной собственности нематериальных активов — М.: «Финансы», 2005, 352 с.

107. Пушкаревская В.М. История финансовой мысли и политики налогов М.: «Финансы», 2007, 256 с.

108. Ример М.И. Экономическая оценка инвестиций М.: ЕВРОЗНАК, 2005, 480 с.

109. Ричерд Лебланк, Джеймс Гиплис. Совет Директоров взгляд изнутри - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006, 274 с.

110. Роберт Дж. Хегстром Инвестирование М.: «Олимп-Бизнес», 2005, 288 с.

111. Романовский М. Финансы и кредит М.: Юрайт, 2004, 575 с.

112. Ромашева И.Б. Финансовый менеджмент М.: КНОРУС, 2006,336 с.

113. Руководство по корпоративным финансам. Глен Арнольд -Днепропетровск: «Баланс Бизнес Букс», 2007, 752 с.

114. Рэм Чаран. Совет директоров. Технология эффективной работы. Коллегиальное управление в современном бизнесе М.: «Добрая книга», 2006,312 с.

115. Савчук В.К. Управление прибылью и бюджетирование М.: «Бином», 2005, 432 с.

116. Сенчагов В.К. Формирование национальной финансовой стратегии России-М.: «Дело», 2004, 416 с.

117. Сергиенко Я. Финансы и реальный сектор М.: ФиС, 2004, 384 с.

118. Слепов Е.И., Громов И.Т., Керн Н.Т. Финансовая политика компании М.: «Экономика», 2005, 283 с.

119. Современная практика корпоративного управления в российских компаниях. Под ред. A.A. Филатов М.: Альпина Бизнес Букс, 2007, 245 с.

120. Фостер Рид Степли Искусство слияний и поглощений М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, 958 с.

121. Хервис Р., Шмидт Вальтер Сбалансированная система показателей. Пер. с нем. М.: «Финансы и статистика», 2007, 160 с.

122. Хруцкий В.Е., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование: настольная книга по постановке финансового планирования М.: «Финансы», 2007, 464 с.

123. Хруцкий В.Е. Система бюджетирования: семь шагов по эффективной постановке бюджетирования М: «Финансы», 2007, 176 с.

124. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. Под ред. A.A. Лобанова, A.B. Чугунова М.: Альпина Бизнес Букс, 2007, 878 с.