Методология и методы комплексной оценки финансово-экономической деятельности хозяйствующих субъектов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, доктор экономических наук Каледин, Сергей Викторович

• Каледин, Сергей Викторович
• доктор экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации доктор экономических наук Каледин, Сергей Викторович

ведение . 3 лава 1. Оценка и методы анализа финансовой состоятельности озяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики . 21

1.1 Научные подходы к оценке деятельности хозяйствующих субъектов. 21

1.2 Значение, задачи и информационное обеспечение классического подхода к оценке финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Проблемы использования бухгалтерского баланса как универсального инструмента для анализа деятельности хозяйствующих субъектов. .26

1.3 Методы оценки вероятности банкротства предприятий отечественными специалистами. Зарубежные методики определения состоятельности предприятий и анализ их адаптированности к российской экономике. 47

1.4 Предложенная методика определения вероятности банкротства хозяйствующих субъектов. 82 ава 2. Оценка финансовых показателей деятельности предприятий .99

2.1 Платежеспособность и финансовая устойчивость предприятий. Традиционные методы и проблемы определения платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия . 99

2.2 Анализ существующих показателей оценки финансового состояния предприятия. Сравнительный анализ финансовых показателей предприятий с различной организационно-правовой структурой .103

2.3 Отличительные особенности между оценкой финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующих субъектов и оценкой бизнеса.158

2.4 Использование зарубежных аналогов к оценке бизнеса хозяйствующих субъектов в современной России.160 ава 3. Индексная и комплексная оценка инвестиционной ивлекательности предприятия.168

3.1. Интересы и приоритеты потенциальных инвесторов.168

3.2. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности компаний.172

3.3. Индексные оценки отечественного фондового рынка.177 чава 4. Организация и финансирование инвестиций в Российской едерации.184

4.1 Сущность и содержание инвестиционной политики в

Российской Федерации.184

4.2 Методика расчета эффективности инвестиционных проектов, используемая коммерческими банками в Российской Федерации 199

4.3 Инвестиционный климат в России. Проблемы в осуществлении инвестиционных проектов.206

Глава 5. Зарубежные финансовые организации на инвестиционном рынке современной России. Условия реализации инвестиционных роектов проводимых Европейским Банком Реконструкции и азвития.212

5.1 Принципы и правила предоставления кредитов и займов . ЕБРР для частных инвесторов.212

5.2 Рекомендации по ведению переговоров с западными кредитными учреждениями.264

5.3 Проблемы привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в РФ. 268 аключение. 275 итература. 285

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методология и методы комплексной оценки финансово-экономической деятельности хозяйствующих субъектов»

Актуальность исследования определяется: во-первых, тем, что несмотря на беспрецендентный рост золото-валютных запасов государства, достигших объемов свыше 120,0 млрд. долл. США, > V резервного фонда Министерства финансов РФ, достигшего уровня более 600,0 млрд. долл. США, связанного, прежде всего с благоприятной конъюктурой цен на нефть на мировых рынках, росте ВВП по итогам 2005 на уровне 6,7-6,8%, сложилась ситуация при которой отечественные предприятия по-прежнему остро нуждаются в инвестициях в свою экономику со стороны отечественных и западных инвесторов.

По нашему мнению, такое положение связано, в том числе, и с ,/'<у -тем, что отечественная наука отстает от хозяйственной практики в вопросах оценки финансово-хозяйственной деятельности отечественных компаний, особенно это касается вопросов прогнозирования вероятности банкротства наших предприятий. Используя устаревшие методики российских и зарубежных ученых-экономистов, эксперты и аналитики оценивают состояние большинства отечественных компаний как кризисное или, в лучшем случае, предкризисное, выставляя при этом рейтинговые оценки, ставящие под сомнение платежеспособность российских предприятий.

Во-вторых, несовершенство действующих методик оценки деятельности хозяйствующих субъектов проявляется и в том, что не менее трех четвертей из них, по данным Союза промышленников и предпринимателей, попадают в категорию неустойчивых, неплатежеспособных. Это приводит к тому, что российские компании «отрезаются» от потенциальных инвестиционных потоков, попадают в ситуацию хронического недоинвестирования, тем самым российской экономике наносится значительный материальный ущерб. Вопросам разработки инвестиционных программ были посвящены встречи Президента России В.В. Путина с руководителями ОАО «Российские железные дороги» Г.М. Фадеевым и РАО «ЕЭС» России А.Б. Чубайсом в ноябре 2004 г. Дважды за последнее время проводились экономические форумы в г. Москве, посвященные вопросам инвестирования отечественных компаний, что говорит о наболевшей и весьма актуальной проблеме.

В-третьих, современное представление о состоянии экономики в нашей стране в постприватизационный период на различных этапах её развития ставит перед учеными - экономистами ряд существенных вопросов относительно теоретических аспектов оценки деятельности хозяйствующих субъектов в российской экономике. Общеизвестно, что в настоящее время как в России, так и за рубежом при оценке финансово-экономического положения той или иной российской компании, не зависимо от того, кто проводит эту оценку - «внешний» или «внутренний» аналитик, используются теория и методики известных отечественных и зарубежных ученых1, основанные исключительно на строго ограниченном наборе коэффициентов, рассчитанных только на балансовых (отчетных) данных хозяйствующих субъектов и не до конца объективно учитывают реалии современной экономики.

Поэтому, в-четвертых, для адекватной оценки деятельности и вероятности банкротства предприятий требуется новые, дополнительные источники информации для формирования новых, в дополнение к старым, исходных данных при разработке в последующем современных методик.

Деятельность любого предприятия ориентирована на получение определенных результатов. Однако одни предприятия уверенно достигают поставленных целей своей деятельности, а другие - работают менее успешно. Многие успех деятельности связывают с правильным выбором вида деятельности, наличием достаточных ресурсов и умением ориентироваться в бурном море рыночной экономики. Удачное функционирование хозяйствующего субъекта, бесспорно, зависит от правильной начальной ориентации и благоприятных исходных условий его деятельности -обеспеченности материальными, финансовыми и трудовыми ресурсами. Однако значительную роль играет и то, как управляется предприятие в условия* хозяйственных неожиданностей, инфляционных сюрпризов,

1 А.Д. Шеремет, P.C. Сайфулин, Г.Г. Кадыков, Л.В. Донцова, H.A. Никифорова, О.В. Ефимова, Э. Альтман, 4 жесткой конкуренции. Управление в широком смысле как сложный социально-экономический процесс означает воздействие на сам процесс, объект, систему для сохранения их устойчивости или перевода из одного состояния в другое в соответствии с заданными целями. Управление в узком смысле представляет собой конкретные способы (методы) воздействия на объект для достижения конкретной цели. Управление осуществляется на основе различных форм и методов воздействия на объект управления.

Исходя из этого, в-пятых, в настоящее время потребовалось критическое переосмысление существующих методик и разработка принципиально новой идеологии, которая заключается во включении в результирующие оценки деятельности и вероятности банкротства хозяйствующих субъектов политическую (внешнюю для оцениваемого субъекта) и социальную составляющие. Требуются новые подходы к проблеме оценки деятельности хозяйствующих субъектов, которые, в свою очередь, в совокупности легли в основу предложенной диссертантом методики.

Оценка деятельности хозяйствующего субъекта, произведенная на основе анализа финансово-хозяйственной деятельности, является одним из наиболее действенных методов управления, основным элементом обоснования руководящих решений. В условиях становления рыночных отношений анализ имеет целью обеспечить устойчивое развитие доходного, конкурентоспособного производства и включает различные направления: правовое, экономическое, производственное, финансовое и др. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия предполагают всестороннее изучение технического уровня производства, качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции, обеспеченности производства материальными, трудовыми и финансовыми ресурсами и эффективности их использования. Они" основаны на системном подходе,

Р.Лис, Таффлер и др. комплексном учете разнообразных факторов, качественном подборе достоверной информации и являются важной функцией управления.

Цель анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия - повышение эффективности его работы на основе системного изучения всех видов его деятельности. В процессе анализа и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия исследуются совокупность технологических, социально-экономических, правовых, экологических и иных процессов, закономерности формирования, построения и функционирования систем управления; принципы построения организационных структур, эффективность применяемых методов; информационное, материально-техническое и кадровое обеспечение.

В практической деятельности порой приходится сталкиваться с такими ситуациями, когда после проведения ревизии финансово-хозяйственной деятельности субъекта хозяйствования, внешнего, либо внутреннего аудита, после приведения бухгалтерского учета в соответствие с нормативными документами по бухгалтерскому учету, подтверждения реальности баланса при анализе по классической теории и методике, приходилось признавать структуру баланса неудовлетворительной, вероятность банкротства предприятия или компании - как весьма значительную, а в целом - состояние этих хозяйствующих субъектов - как кризисное. Но прошли годы, а эти предприятия не только не обанкротились, а, по косвенным признакам, еще и приумножили свои капиталы. И, наоборот - можно привести множество примеров, когда казалась бы успешные, динамично развивающиеся предприятия рушились в одночасье под воздействием внутренних и внешних факторов. Встает вопрос почему, в силу каких объективных либо субъективных факторов это происходит? Именно эти обстоятельства ещё раз подтверждают актуальность выбранной темы. %

Если критически взглянуть на классическую экономическую теорию финансового анализа, то нельзя не заметить, что все известные методики ученых - экономистов строятся на одной базе - бухгалтерской отчетности компаний и предприятий. И, по сути, оценка состояния предприятия была сведена к анализу бухгалтерской отчетности, а не непосредственно к анализу финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а это - не одно и то же. Опуская вопросы о необходимости совершенствования бухгалтерской отчетности в современных условиях, нельзя не сказать о том, что того набора инструментария и первичных источников информации для оценки финансово-экономического состояния отечественных предприятий становится недостаточно. Слишком много факторов как объективного, так и субъективного характера воздействует на экономику в государстве на микро-, мезо-, и макроуровнях, и, продолжая использование устаревших методик, нам не только не удается реально оценить финансовое положение хозяйствующих субъектов, но и в определенной степени экономике государства наносится существенный ущерб. Это можно объяснить тем, что используя чисто классические расчеты, мы должны признать, что значительное большинство российских компаний не вписываются в те критериальные оценки вероятности банкротства, которые определены в отечественных и западных методиках, что в свою очередь ведет к недоверию к нашим предприятиям, отпугивая при этом потенциальных инвесторов.

Развитие экономики любого государства преследует практически единственную, главную цель - повышение качества и продолжительность жизни населения. Поэтому основной целью данной работы является повышение качества проводимого анализа финансово-хозяйственной деятельности хозяйствующих субъектов с учетом внесения доработок и изменен^ в методики расчета показателей при оценке деятельности предприятий, объединений и отраслей, имея в виду вышеперечисленные особенности и нюансы современного этапа развития российской экономики; совершенствование системы управления экономикой и финансами предприятий, отраслей, комплексов.

Сформулированная выше цель обусловила следующие задачи диссертационного исследования: 1) обобщение основных положений теории экономического и финансового анализа деятельности субъектов хозяйствования в Российской Федерации; 2) исследование и анализ работы коэффициентов (показателей) классической теории, составляющих результирующую оценку деятельности хозяйствующих субъектов; 3) уточнение и конкретизация места роли анализа финансово-экономической деятельности субъектов хозяйствования в современной России; 4) проведение сквозного анализа финансово-хозяйственной деятельности конкретных хозяйствующих субъектов, условно отнесенных к группам предприятий «Бизнесмен», «Монополист» и «Банкрот» на протяжении 3-х лет; 5) на базе проведенного анализа отслеживание работы методик отечественных и западных ученых - экономистов на предмет оценки вероятности банкротства и диагностика адекватности этой оценки после применения этих методик; 6) обоснование применения дополнительных источников информации для расчетов дополнительных коэффициентов и введения их в существующие методики; 7) выработка новой методики определения вероятности банкротства российских предприятий с учетом предыдущих научных разработок и методик отечественных и зарубежных специалистов и доминирующих тенденций в современной российской экономики; 8) апробация предложенной методики на конкретных отечественных предприятиях; 9) выработка предложений по улучшению и стабилизации финансово-экономического состояния отечественных предприятий; 10) конкретизация, определение места и роли финансового менеджмента в управлении экономикой и финансами предприятий; 11) разработка предложений по совершенствованию бухгалтерского учета на микро-, мезо-,и макроуровнях российской экономики; 12) конкретизация места и роли государства в его инвестиционной политике; 13) разработка мероприятий по совершенствованию инвестиционной привлекательности отечественных предприятий и российской экономики в целом; 14) изучение работы западных кредитных учреждений, их деятельности на мировом и отечественном рынке инвестиций, изучение концепций деятельности, доминант и приоритетов. 15) доведение до отечественных промышленников и предпринимателей изученньш опыт работы западных кредитных учреждений для последующего его применения с целью привлечения выгодных кредитных ресурсов и инвестиций. Исходя из этих соображений, изучены и предложены вниманию опыт работы и требования западных компаний и кредитных учреждений к российским субъектам хозяйствования для получения инвестиций и выгодного долгосрочного кредитования (Европейский Банк Реконструкции и Развития - ЕБРР; Всемирный Банк, Восточно - Европейский Банк, Германская холдинговая компания Atlanta Capital Consulting GmbH).

Объектом исследования выступили более 250 российских предприятий с различными направлениями хозяйственной деятельности и различной формой собственности. Исследования по каждому предприятию проводились от 3-х до 5-ти лет. При этом автором разработаны два программных продукта, позволяющих с помощью разработанного алгоритма в автоматическом режиме производить обработку значительного объема исходного материала.

Методологической основой диссертации предполагается использовать: 1) системный подход к исследуемому предмету, 2) ключевые положения трудов отечественных и зарубежных авторов по вопросам государственного регулирования экономики и ее отдельных отраслей через оценку деятельности хозяйствующих " субъектов и инвестиционную политику.2 3) концептуальные подходы, реализованные в законодательных и нормативных актах РФ, методических документах органов государственного управления.

Фактологической и статистической базой стали: официальные материалы Министерства финансов, Центрального банка и Госкомстата России; информационно-аналитические и методические документы Минэкономразвития, Минтранса России, Министерства по антимонопольной политике РФ, других федеральных и региональных органов госуправления, отчетные данные хозяйствующих субъектов РФ, биржевые котировки на зарубежных и отечественных биржевых площадках.

В этой работе автор предложил свою точку зрения, свое видение решения проблем диагностики финансово-экономического положения хозяйствующих субъектов, дал критическую оценку классической теории финансового анализа.

Научная новизна данного исследования заключается в том, что автором предложена новая идеология теории финансового анализа, новая методика оценки вероятности банкротства, структуры баланса, финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности предприятий, основанные как на использовании положительных аспектов ранее разработанных методик оценки деятельности и инвестирования хозяйствующих субъектов, так и

2 В исследованиях соискатель опирался на результаты научных разработок таких отечественных и зарубежных ученых, как: Абалкин Л., Абрютина M.C., Авербух P.C., Адирим И.Г., Адрианов В.Д., Адылов

A.A., Александер Г., Алпатов А. А., Анташов И. А., Артеменко В.Г., Барнес С., Бэйли Дж., Беллендир M.B., Бакаев A.C., Баканов М. И., Бансал Вапул К.,., Басовский Л.Е., Белоусов А. Р., Бернстайн Л. АБенис М., Бессонов H.H., Бетге Йорг, Бирман Г., Бланк Я. А., Блейк Дж., Амат Op., Блохин A.A., Брейли Р., Бригхем ., Валдайцев C.B., Ван Хорн Дж., Васильева Л.С., Вебер М., Вильяме Я., Волкова B.H., Гапенски Л., M А. Гольберг, ГарнерД., Герасименко Г., Гитман JI. Дж., Голубков Е.Л., Горбатова Л., Дедов A.A., Демченков

B.C., Джонк М. Д., Джонсон Р., Каст Ф., Донцова Л.В., Дранко О. И., Дьякова В. Г., Ефимова О.В., Зверев O.A., Зудилин А. П., Илларионов А., Ишаев В. И., Карлин Т. Р., Кармайкл Д. Р., Касьянова Г. Ю., Качалин В.В., Кинг Альфред М., Ковалев В.В., Кокорева Т.А., Колесников С. И., Конвей Р., Корнай Я., Косолапов Н., Коссов В.В., Кочетов Э. Г., Крейнина M. Н., Кричевский H.A., Лав Винсент Дж., Липсиц И.В., Лукасевич И. Я., Любушин Н. П., Лещева В. Б., Майерс С., Макарьян 3.'А., Маршалл Дж. Ф., Масевич М.Г., Мересте У.И., Моисеев Д. В., Негашев Е.В., Никифорова H.A., Орловский Ю. П., Оуэн Р., Павлодский Ю. П.; Поклад И.И., Райан^., Ришар Ж., Робертсон Дж., Родионова В.М., Розецвейг Д., Руткаускас A.B., Самочкин В.Й., Скотт Синк Д., Стоянова Е., В. И. Терехин, С. В. Терехин, Л. М. Фельдман А. Б., Хасан-Бек, Хелферт Э., Хил Лафуенте А. М, Холт Р., Холт Р., С. Н. Цыганков, Четыркин Е.М., Чучалов Е.А., Шабалин Е. М., Шабаров A.B., Шарп У., Шеремет А.Д, Юсупбеков И.Р., Bachman J.E., Black A, Copeland t., Francis J.С., Kaplan R.S., Koller Т., Mills R., Murrin J., Norton D.P., Plender J.A., Porter M.E., Wright Ph. на использовании зарубежного опыта, современных требований со стороны отечественных и западных инвесторов, кредитных учреждений к отечественным предприятиям при решении вопросов предоставления долгосрочных кредитов, займов и инвестиций.

Основные научные результаты диссертационной работы (конкретный личный вклад соискателя в разработку темы исследования), выносимые на защиту, сводятся к следующим позициям:

1) в период с 1994г. по 2004г. произведен анализ и оценка финансово-хозяйственной деятельности по классическим методикам свыше 250 отечественных предприятий в различных регионах Российской Федерации, среди которых:

- по г.Москве и Московской области - предприятия отраслевого подчинения: «Желдоррасчет», «Рефсервис», «Центр рабочего снабжения», «Росжелдорснаб» МПС России, отчетные данные представительств МПС России за рубежом;

- по г. Санкт-Петербург и Ленинградской области - предприятия Октябрьской железной дороги, консолидированные и платежные балансы Октябрьской железной дороги, морской порт в г.Санкт-Петербург;

- по г. Нижний Новгород и Нижегородской области - химический комбинат в г. Дзержинске, предприятия Горьковской железной дороги, консолидированные отчеты и платежные балансы Управления Горьковской железной дороги;

- по г. Ростов-на-Дону, Ростовской области, Ставропольскому и Краснодарскому краю - предприятия Северокавказской железной дороги консолидированные и платежные балансы Управления Северокавказской железной дороги, Новороссийский морской порт;

- по г. Екатеринбург и Свердловской области - предприятия Свердловской железной дороги - консолидированные и платежные балансы Управления Свердловской железной дороги;

- по г. Челябинск и Челябинской области - ОАО «Челябинский тракторный завод», ОАО «Мечел», ОАО «Челябинский трубопрокатный завод», ОАО «Челябинский электро-металлургический комбинат», ОАО «Втормет», ОАО «Казак Уральский», ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат», ОАО «Магнезит», ОАО завод «Пластмасс», ОАО «Союзпищепром», ООО ПСО «КПД и СК», ООО «Челябгражданстрой», ОАО «Строительная компания «МОНОЛИТ», ООО «Строительная компания «Артель-С», предприятия Южно-Уральской железной дороги, консолидированные и платежные балансы Управления ЮУЖД, Челябинский электровозоремонтный завод, Челябинский филиал ОАО АКБ «Никойл - Автобанк», ОАО АКБ «Мечел-банк», Челябинский филиал АКБ «Транскредитбанк», ООО КБ «Хлебный» и др.; по г. Чите, Читинской области, Бурятскому и Бурятско-Агинскому автономным округам, Амурской области - предприятия ВосточноСибирской железной дороги, консолидированные и платежные и платежные балансы Управления Восточно-Сибирской железной дороги;

- по городам Хабаровск, Владивосток, Хабаровскому и Приморскому краям - предприятия Дальневосточной железной дороги, консолидированные и платежные балансы Управления Дальневосточной железной дороги, порты Ванино, Холмск, Находка, Владивосток.

Справочно: консолидированные балансы железных дорог ОАО «РЖД» включают в себя отчетные данные в среднем от 200 до 250 предприятий, численность работающих на железных дорогах составляет в среднем от 80 тыс.чел. до 100 тыс. человек.

2) Разработаны, апробированы, внедрены, рекомендованы к использованию и используются в хозяйственной практике, а так же в качестве учебного и практического материала два программных продукта, позволяющих в автоматическом режиме, с помощью заложенного алгоритма расчетов проводить обработку значительного объема первичного (исходного) материала, непосредственно проводить расчеты и оценку хозяйственной деятельности, выстраивать, отслеживать, прогнозировать, моделировать динамику коэффициентов, включаемых в результирующую оценку деятельности хозяйствующих субъектов с возможностью автоматического перевода всего процесса на английский язык.

3) Диссертантом с критических позиций дана оценка методики определения оценки деятельности и вероятности банкротства отечественных предприятий с помощью единственного источника информации - бухгалтерского баланса предприятия. Так, в частности, делается заключение о том, что баланс западного образца не содержит непогашенных убытков, которые до последнего времени показывались в российском балансе как статья актива и уравновешивались в пассиве статьями «Нераспределенная прибыль», «Фонд накопления», «Фонд социальной сферы». На Западе более решительно поступают с непогашенной своевременно дебиторской задолженностью: она исключается из состава имущества юридического лица. При этом и активы и пассивы освобождаются от мнимой собственности, которая учитывается практически во всех ныне существующих методиках при определении результирующей оценки вероятности банкротства, платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Чтобы провести полноценный анализ и дать адекватную оценку деятельности субъектов хозяйствования освободить ' баланс от мнимого имущества, нумерацию статей привести в соответствие с нумерацией его разделов совершенно необходимо. Именно такого решения хотелось бы ожидать от Минфина России при переводе бухгалтерского учета на международные стандарты.

4) Изучив методологические подходы к оценке деятельности хозяйствующих субъектов автором сделаны следующие заключения: несмотря на некоторые различия используемых рубрик бухгалтерских балансов международного стандарта и российского важно подчеркнуть общее. Анализ и оценка деятельности хозяйствующих субъектов, принятые на Западе, а также известные до сих пор варианты анализа финансового состояния предприятий в России опираются на статьи и разделы бухгалтерских балансов, которые содержат данные только на начало и на конец отчетного периода и являются, в силу этого, статической характеристикой деятельности предприятия. Это означает, что анализ процессов (оборотов) в традиционных методиках всегда отсутствует. Создание дохода и его реализация, а затем его использование полностью выпадают из поля зрения. Между тем, очевидно, что то или иное состояние предприятия на конец отчетного периода определяется не только тем, что было к началу этого периода, но и всей деятельностью в течение этого периода, всеми происходящими при этом процессами.

5) Изучены взаимосвязи экономики на микроуровне с экономикой на мезо- и макроуровне. Уточнены институциональные понятия Системы счетов отрасли (комплексов), платежных балансов компаний, отраслей, комплексов, Системы национальных счетов. Определены место и роль перечисленных экономических институтов в экономике государства.

6) проанализировав эффективность использования действующих методик на конкретных примерах российских предприятий, диссертантом сделаны нижеследующие выводы: а) Методика Сейфуллина - Кадыкова (рейтинговая оценка).

Уже при первом приближении не сложно увидеть, что данная методика придерживается традиционных, классических принципов построения, а именно жесткая привязанность исключительно к одному виду источников - бухгалтерской отчетности. И, следовательно, имеет свои недостатки:

- она не стимулирует развитие масштабов воспроизводства, обновление и модернизацию производства, что сопряжено с увеличением стоимости основных фондов. Чем выше стоимость основных фондов тем меньше числитель коэффициента К0 и, соответственно ниже общий результат рейтинговой оценки;

- не учитывает качество выручки (через индексы роста цен, инфляции, опережающего роста производительности труда на ростом заработной платы) при расчете коэффициента К2;

- не учитывает давление налоговой составляющей на размеры чистой прибыли при расчете коэффициента К3 ;

- не учитывает качество собственного капитала динамику котировок, стоимости акционерного капитала через фондовые биржи и независимые рейтинговые агенства при расчете К4

Расчеты показали, что, для предприятий, условно названных «Монополист» и «Бизнесмен», данная методика не работает. Структура оценочного коэффициента перекошена в пользу коэффициентов обеспеченности предприятия собственными средствами К0 и текущей ликвидности К1; и совершенно не работают коэффициенты К2, К3; К4, доля которых в результирующей оценке весьма не значительна и которые по замыслу авторов индекса должны быть на уровне 0,2. Определяющим значением К2 - является выручка от реализации, которая напрямую зависит от производственных показателей и уровня цен, которые данной методикой не учтены. Коэффициенты К3,К4 напрямую зависят от чистой прибыли, которая в свою очередь зависит помимо объемов выручки - от себестоимости, налоговой составляющей, учет которых также не предусмотрен. Анализируя баланс предприятия «Казак Уральский», обанкротившееся в 2001 году и условно названное «Банкрот», было видно, что ситуация в 2000 г. оценена адекватно (отрицательные значения рейтингового числа указывают на кризис или банкротство), то с оценкой ситуации в 2001, когда предприятие попросту оказалось в «яме», рейтинговое число оказывается свыше 11-ти единиц со знаком «+», что фактически должно означать 11-ти кратный запас прочности по отношению к вероятности банкротства. Не парадокс ли это? Это еще раз подтверждает предположение о том, что данная методика требует не только критического переосмысления, но и существенной доработки, с учетом указанных выше недостатков, применительно к современным условиям рыночной экономики в Российской Федерации. б) Двухфакторная модель оценки вероятности банкротства для западных компаний.

Как показали произведенные расчеты, двухфакторный коэффициент оценки вероятности банкротства не «почувствовал» не только вероятность, но и даже само банкротство, выставив при этом в период банкротства предприятию - «Банкроту» самый высокий рейтинг.

Приведенными выше методиками состояние предприятий было оценено по- разному, порой эта оценка находилась на различных полюсах. Совпадение произошло только в одном - ошибочной оценке непосредственно самого банкротства. Если в первом случае методика Сайфуллина-Кадыкова в силу того, что при расчете одного из коэффициентов отрицательные значения числителя и знаменателя дали значительное положительное значение, повлекшее за собой неверную результирующую оценку, то во втором случае методика «не увидела» банкротства вообще. в) Методика оценки вероятности банкротства Романа Лиса (для английских компаний).

Проведенные расчеты показали, что для «Монополиста» данная методика не сработала т.к. несмотря на значения 2. ниже критерия несостоятельности предприятие продолжает функционировать и по настоящее время. Для «Бизнесмена» данная методика отработала достаточно адекватно. Рассчитанные по методике значения 2. - выше критерия несостоятельности, предприятие продолжает функционировать по настоящее время. Для «Банкрота» методика отразила ситуацию достаточно адекватно. Рассчитанные по методике значения 2. - ниже критерия несостоятельности, предприятие обанкротилось и вошло своими активами во вновь созданное. г) Метод оценки вероятности банкротства Таффлера (для западных компаний).

Изучение функционирования этой методики привели к следующим результатам: данная методика достаточно верно отразила ситуацию для «Монополиста» и «Бизнесмена», при которой этим предприятиям в анализируемый период банкротство не угрожало. Согласно проведенным расчетам, в отличие от первых двух предприятий, в случае с предприятием «Банкротом» методика дала достаточно оптимистичный прогноз и, по сути, не «увидела» банкротства компании. д) Формула Э. Альтмана (пятифакторная модель)

За рубежом аналитики в основном, отказались от определения вероятности банкротства компаний по двухфакторной модели и используют пятифакторную модель Эдварда Альтмана. Она представляет собой линейную дискриминантную функцию, коэффициенты которой рассчитаны по данным исследования совокупности финансовых показателей 33 успешно развивавшихся компаний, но обанкротившихся в последующие два года по тем или иным причинам.

На основе данной методики вероятность банкротства для

Монополиста» была оценена как весьма значительная. Применяя критерии оценки вероятности банкротства по методу Альтмана для

Бизнесмена», следовало бы сделать вывод о несостоятельности данного предприятия и его банкротстве еще 2 года назад, чего не произошло. В отношении предприятия «Банкрота» методика Э.Альтмана сработала достаточно четко. Создается впечатление, что данная методика строилась

17 и отрабатывалась на уже «готовых» банкротах. Нашей же целью является не констатация фактов банкротства, а их предотвращение, и именно в этой части данная методика не сработала.

7) Автором предложена новая идеология построения механизма оценки деятельности хозяйствующих субъектов. В механизм оценки предложено включить, помимо известных оценивающих коэффициентов, новые, оказывающие существенное влияние на результирующую оценку и не нашедшие своего отражения в известных до настоящего времени в существующих методиках. А именно: внешняя (политическая) составляющая и социальная составляющая комплексной оценки деятельности и вероятности банкротства хозяйствующего субъекта. В процессе анализа известных методик оценки деятельности и прогнозирования вероятности банкротства были сделаны выводы о том, что на экономику хозяйствующих субъектов в государстве не может не влиять:

1. Принятие политических решений лидерами стран, или даже хотя бы их политические заявления;

2. Состояние мировой экономики в целом, уровень мировых цен на энергоносители, сырьё, материалы, высокотехнологичную продукцию машиностроения, продукцию химической и оборонной отраслей и пр.;

3. Общее состояние национальной экономики государства (индексная оценка);

4. Уровень и динамика инфляции;

5. Ставка рефинансирования Центрального Банка России;

6. Динамика курса национальной валюты;

7. Изменения в налоговом законодательстве.

Перечисленное выше автор отнес бы к «политической» или «внешней» составляющей анализа хозяйствующего субъекта.

К «социальной» составляющей представляется логичным отнести кадровую политику в хозяйствующем субъекте. Не секрет, что порой, чтобы подготовить специалиста на предприятии на конкретном рабочем месте требуется не один год. При этом следует иметь в виду, что «текучесть» кадров, непродуманная кадровая политика (подготовка, переподготовка кадров, преемственность, социальный пакет, ипотека и пр.) не могут не повлиять на финансовую устойчивость, деловую активность и др. показатели финансового анализа, экономическую стабильность хозяйствующего субъекта.

8) Проанализировав методики оценки деятельности и определения вероятности -банкротства, разработанные отечественными и зарубежными специалистами, автором предложена новая модель ее определения, включающую в себя как классическую составляющую, с изменениями и дополнениями, так и новый блок коэффициентов, учитывающий влияние внешних и внутренних факторов на результат оценки.

Предложенная модель для оценки выглядит следующим образом: гк=7К1К+7К211+12К3к+8К4К+4К5К+4К6К+7К7Я ± : ; - 7К8К+4К9Я+7К1ок+7КПК+9К12К+8К1ЗК+9К14К

•Г; ■ ? * у. " ' ' \ ¿-V V

Где: ' ' Г'

Кш-доля чистого оборотного капитала в активах; ' Г-: > " '

К21* - отношение накопленной прибыли к активам; с " : ,

Кзи - экономическая рентабельность активов; ;

К4к - отношение стоимости эмитированных акций к заемным средствам предприятия; \

К5к~ деловая активность (оборачиваемость активов); „

Кби - коэффициент текущей ликвидности; К7ц- коэффициент обеспеченности собственными средствами; К8я - коэффициент финансовой рентабельности (коэффициент меняет •»знак на противоположный, в случае отрицательных значений числителя и знаменателя); К^- коэффициент коммерческой маржи;

Кюи - коэффициент социальной стабильности компании;

Кия - коэффициент стабильности национальной валюты;

К12а - поощрительный коэффициент развития национальной экономики;

Коя - фондовый индекс состояния национальной экономики;

К14я - коэффициент стабильности налоговой составляющей.

Критерии оценки вероятности банкротства по предложенной методике:

При соблюдении критериальных оценок по классическим показателям вероятности банкротства, сохранении стабильности в национальной, отраслевой экономике, экономике предприятия коэффициент Ъ^ будет равен 100 единицам (или 100%), т.е. показатель 100% является своеобразным рубиконом между безопасностью и вероятностью банкротства. Представляется возможным предположение о «зоне относительной вероятности банкротства» при увеличении либо уменьшении показателя 100% на 20%. Тем самым предполагается логичным рассматривать вероятность банкротства компании при соблюдении следующего неравенства:

80% > ZR > 120% Практическая значимость работы заключается в том, чтобы, используя предложенную автором методику реальной оценки деятельности субъектов хозяйствования, добиться большей инвестиционной привлекательности российских предприятий для отечественных и зарубежных инвесторов, и, как следствие, увеличить инвестиционные потоки в нашу страну. Представляется, что предложенная методика предоставит возможность приблизиться к реальной и адекватной оценке финансового состояния российских компаний, которая, в свою очередь, поможет им привлечь дополнительные инвестиции в экономику России, и, как следствие, даст положительный импульс к ускорению ее развития для решения экономйческих и социальных задач в современных условиях.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Каледин, Сергей Викторович

Содержание пятой главы посвящено работе зарубежных финансовых организаций на инвестиционном рынке современной России. В ней отражены принципы и правила предоставления кредитов и займов Европейским Банком Реконструкции и развития для частных инвесторов, проблемы привлечения иностранного капитала для инвестиционных проектов в Российскую экономику, сделаны выводы о том, что от российского правительства требуются вполне конкретные практические меры по улучшению работы с иностранными инвесторами - в области законодательства, кредитно-финансовой и налоговой политики, в организационной и информационной сферах. Делается заключение о том, что:

• существующее законодательство об иностранных инвестициях не отражает в настоящее время экономические реалии экономики страны и требует доработок;

• Россия заинтересована в восстановлении, обновлении своего производственного потенциала, насыщение потребительского рынка высококачественными и недорогими товарами, в развитии и структурной перестройке своего экспортного потенциала, в привнесение в наше общество западной управленческой культуры;

• перед государством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь в страну иностранный капитал, не лишая его собственных стимулов и направляя его на достижение народнохозяйственных целей;

• привлечение в широких масштабах иностранных инвестиций в российскую экономику должно преследовать долговременные стратегические цели создания цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит экономика, предполагающая не только эффективное совместное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Каледин, Сергей Викторович, 2007 год

1. Бюджетный кодекс Российской Федерации. — М.; Проспект, 1999.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. — М.: Издательская группа НОРМА—ИНФРЛ-М, 1998.

3. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (вред. Федерального закона от 26.11. 98 № 182-ФЗ).

4. Федеральный закон РФ «О несостоятельности (банкротстве)» от 8 января 1998 г. № 6-ФЗ.

5. Учебно-методические материалы Академии труда и социальных отношений, Уральского социально-экономического института.

6. Абалкин JI. Российская школа экономической мысли: поиск самоопределения //Вопросы экономики. 2001. №2.

7. Абрютина М.С., Грачев A.B. Анализ финансово-экономическойдеятельности предприятия: Учебно-практическое пособие. 2-е изд., испр. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2000.

8. Авербух P.C. Системный анализ проблем развития региона. -Кишенев, 1990.

9. Адирим И.Г., Янов JI.A. Система моделей регионального прогнозирования. -М.: Экономика, 1977.

10. Адрианов В.Д. Россия: экономический и инвестиционный потенциал. М.: Экономика, 1999.

11. Алпатов А. А. Эффективное управление долями и акциями. М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 2000.

12. Анташов. И. А., Уварава Г. В. Экономический советник менеджера: Учеб. пособие. Минск: Финансы, учет, аудит, 1996.

13. Антикризисное управление: Учебник / Под ред. Э. М. Короткова. М.:ИНФРА-М, 2000.

14. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. М.: «ДИС», 1997.

15. Бакаев А. С Годовая бухгалтерская отчетность коммерческой организации. М.: Изд-во "Бухгалтерский учет", 2000.

16. Бакаев А. С. Комментарий к Положению по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации. М.: Изд-во "Бухгалтерский учет", 1999.

17. Бакаев А. С. Нормативное обеспечение бухгалтерского учета. Анализ и комментарии. — 2-е изд., перераб, и доп, — М,; МЦФЭР, 2001.

18. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа: Учебник. 4-е изд., доп. и перераб, - М,: Финансы и статистика, 1997.

19. Белоусов А. Р. Эффективный экономический рост в 2001-2010 гг.: условия и ограничения // Проблемы прогнозирования, 2001.

20. Белоусов А.Р. Этапы российской модели воспроизводства//Проблемы прогнозирования. 2001.

21. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация / Пер, с англ.; Науч. ред. И, И, Елисеева. М.: Финансы и статистика, 1996.

22. Басовский Л.Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 1999.

23. Бетге Иорг. Балансоведение / Пер. с нем.; Науч. Ред. В. Д. Новодворский. М.: Изд-во "Бухгалтерский учет", 2000.

24. Бирман Г., Шмидт С Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.

25. Бланк Я. А. Управление прибылью. — Киев: Ника-Центр, 1998.

26. Блейк Дж., Амат Ор. Европейский бухгалтерский учет: Справочник / Пер, с англ. — М.; Информационно-издательский дом "Филинъ", 1997.

27. Блохин A.A. Время в экономике. М.: Наука, 1993.

28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

29. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ\; Под ред. В В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

30. Бухгалтерский анализ / Под рел. M А, Гольберга, Л. М, Хасан-Бек. -Киев: BHV, 1993.

31. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.

32. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2001.

33. Васильева Л.С., Полищук Е.М. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М. : МИКХиС, 2000.

34. Вебер М. Коммерческие расчеты от А до Я. Формулы, примеры расчетов и практические советы / Пер. с нем. М.: Дело и сервис, 1999.

35. Вильяме Я. Справочник GAAP с комментариями. М.: ИНФРА-М, 1998.

36. Волкова В.Н. и другие. Организация интерактивной процедуры принятия решений на основе морфологического подхода // Сб.: Анализ и моделирование экономических процессов. Горький: ГТУ, 1984.

37. ГарнерД„ Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала. Пособия Эрнст энд Янг/ Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.

38. Гитман Л. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования /Пер.с англ, М.: Дело, 1997.

39. Голубков Е.Л. Использование системного анализа в отраслевом планировании. М.: Экономика, 1977.

40. Горбатова Л. Учет инфляции: практический опыт различных стран // Accunting Report, январь-февраль, 2001.

41. Дедов A.A. Структурно-динамический анализ в экономике. -Ижевск: 1999.

42. Демченков B.C. Системный анализ деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1990.

43. Джонсон Р., Каст Ф., Розецвейг Д. Системы и руководство. М.: Советское радио, 1971.51 .Директивы ЕЭС и гармонизация стандартов бухгалтерского учета: В 2-х т. Белгород: Белаудит, 1993.

44. Донцова Л.В., Никифорова H.A. Бухгалтерская (финансовая) отчетность. М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998. (Справочник бухгалтера от А до Я).

45. Дранко О. И. Реструктуризация задолженности: цена капитала // Консультант,- 1999. №6.

46. Ефимова О. В. Финансовый анализ, М.: Изд-во "Бухгалтерский У£гет", 1999.

47. Зверев O.A. Моделирование экономического росга н анализ динамики российской экономики в переходный период//Вести. Моск. Ун-та. Сер. 6, Экономика. 2000. № 6.

48. Зудилин А. П. Учись читать бухгалтерскую отчетность партнера и конкурента. — М.: Российский университет дружбы народов, 1993.

49. Илларионов А. Значимые закономерности экономического развития // Вестник финансовой академии. 2001. .№1

50. Илларионов А. Инфляция и экономический рост // Вопросы экономики. 1997. №8.

51. Илларионов А. Экономическая политика в условиях открытой экономики со значительным сырьевым сектором // Вопросы экономики, 2001. №4.

52. Инфляция и антиинфляционная политика в России / под ред. JI.H. Красавиной.М.: Финансы н статистика, 2000.

53. Ишаев В. И. Концепции стратегического развития России до 2010 года. М,: ИСЭПН, 2001.

54. Карлин Т, Р. Анализ финансовых ответов (на основе GAAP): Учебник. -М.: ИНФРА-М, 2000.

55. Кармайкл Д. Р., Бенис М. Стандарты и нормы аудита / Пер. с англ, М.: Аудит, ЮНИТИ, 1995.

56. Касьянова Г. Ю., Колесников С. И. Управленческий учет по формуле "три в одном". — М.; Издательско-консультанионная компания «Статус-Кво», 1999.

57. Качалин В. В. Финансовый учет и отчетность а соответствии со стандартами GAAP. М.: Дело, 1998.

58. Кинг Альфред М. Тотальное управление деньгами /Пер. с англ. — СПб.: Полигон, 1999.

59. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -М.: Финансы и статистика, 1997.

60. Кокорева Т.А. Системный анализ процедур принятия управленческих решений. С-П.: 1992.

61. Комментарии к международным стандартам финансовой отчетности / Палий В. Ф. М.: Аскери, 1999.

62. Комментарии к новому Плану счетов. Комментарий изменений в Плане счетов бухгалтерского учета / Под ред. А. С. Бакаева. — М.: ИПБ-БИНФА, 2001.

63. Комментарий к Налоговому кодексу Российской Федерации, части первой «постатейный» / С. Д. Шаталов. М.: МЦФЭР, 1999.

64. Корнай Я. Тенденции постсоциалистического развития: общий обзор //Вопросы экономики. 1996.

65. Косолапов Н Международные отношения и мировое развитие // МЭ и МО, 2000. №2.

66. Кочетов Э. Г Геоэкономика (освоение мирового экономического пространства): Учебник. М.: БЕК, 1999.

67. Крейнина М. Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. -М.:ДИС, 1997.

68. Лав Винсент Дж. Как понимать и использовать финансовую отчетность. Пособия Эрист энд Янг / Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз,1996.

69. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. М,; БЕК, 1996.

70. Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: Учеб. пособие для вузов. — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.

71. Любушин Н. П., Лещева В. Б., Дьякова В. Г Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Н. П. Любушина, М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

72. Макарьян 3. А., Герасименко Г. П. Финансовый анализ. — М.: ПРИОР,1997.

73. Маршалл Дж. Ф., Бансал Вапул К. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.

74. Масевич М. Г, Орловский Ю. П., Павлодский Ю. П. Комментарий к Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)", — М.: Информационно-издательский дом "Филинъ", 1998.

75. Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Аскером-Асса, 1999.

76. Мересте У.И. Интенсификация и эффективность производства. -Таллин: ТГУ, 1988, вып. № 689.

77. Поклад И.И. Теоретические основы экономического анализа. М.: Финансы, 1969.

78. Развитие системы управления : Системная методология, организационная форма, информационные технологии. Львов: 1989.

79. Райан Б. Стратегический учет для руководителя / Пер.с англ.: Под ред. В.А.Мирюкова, М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.

80. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия / Пер. с фр.; Под. ред. Л, П. Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1997.

81. Робертсон Дж. Аудит/ Пер. с англ. -— М.: KPMG, Аудиторская фирма "Контакт", 1993.

82. Родионова В. М. Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции; — М.: Перспектива, 1995.

83. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер.с англ. -М.: ИНФРА-М, 1995.

84. Руткаускас A.B. Система прогнозирования регионального воспроизводства. М.: Наука, 1992.

85. Самочкин В.И. Гибкое развитие предприятия. Анализ и планирование. М.: Финансы и статистика, 1998.

86. Системный анализ и моделирование социально-экономических процессов. Труды Всесоюзного семинара.-М.: 1981.

87. Скотт Синк Д. Управление производительностью: планирование, измерение и оценка, контроль и повышение. — М.: Прогресс, 1989.

88. Словарь современной экономической теории Макмиллана. — М.: ИНФРА-М, 1997.

89. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. Российская практика. — М.: Перспектива, 1994.

90. Труды экономического факультета. Таллин: 1976. - вып. № 399

91. Фельдман А. Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

92. Финансовое управление фирмой / В. И. Терехин, С. В. Моисеев, Д. В. Терехин, С. Н. Цыганков; Под ред. В. И. Терехина, — М.: Экономика, 1998.

93. Хелферт Э. Техника финансового анализа. М.: ЮНИТИ, 1996.

94. Хил Лафуенте А. М. Финансовый анализ в условиях неопределенности / Пер. с исп.; Под ред. Е. И. Велесько, В. В. Краснопрошина, Н. А. Лепешинского. — Минск: Технология, 1998.

95. ЮЗ.Холт Р. Основы финансового менеджмента. — М.: Дело, 1993.

96. Холт Р. Барнес С. Планирование инвестиций. — М: Дело, 1994.

97. Ю5.Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Business Речь; Дело, 1992.

98. Юб.Четыркин Е М. Финансовый анализ производственных инвестиций. -М.: Дело, 1998.

99. Чучалов Е.А., Бессонов Н.Н. Приемы экономического анализа.-М.: Финансы и статистика, 1988.

100. Ю8.Шабалин Е. М., Кричевский Н. А. Как избежать банкротства. — М.; ИНФРА-М, 1996.

101. Ю9.Шабаров А.В. Об одной модели экономического равновесия в менеджменте горизонтальных структур. Моделирование процессов обработки информации и управления. М.: МФТИ, 1991.

102. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции/ Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

103. Ш.Шеремет А. Л, Негашев Е. В. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1999.

104. Юсупбеков И.Р., Адылов А.А. и другие. Системы и управление. Динамические системы. Ташкент: РАН, 1984.

105. Black A., Wright Ph., Bachman J.E. In Search of Shareholder Value.

106. Managing the Drivers of Performance. London: Price Waterhouse, 1998.

107. Copeland Т., Koller Т., Murrin J. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 2-nd Edition. New York: McKinsey & Company, Inc., 1996.

108. Francis J.C. Investments: Analysis and Management. 5-th Ed. -New York: McGraw-Hill, Inc., 1994.

109. Kaplan R.S. and Norton D.P. " The Balanced Scorecard -Measures that Drive Performance". Harvard Business Review, Jan.-Feb., 1992.

110. Mills R. Shareholder Value Analysis Principles and Issues. -Technical Bulletin of the Institute of Charted Accountans in England and Wales, 1999.

111. Plender J.A. Stake in the Future. London: Nicholas Brealey, 1997.

112. Porter M.E. Competitive Strategy. New York: Free Press, 1990.