Механизмы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Аполлонов, Александр Владимирович

• Аполлонов, Александр Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Аполлонов, Александр Владимирович

Введение.

Глава 1. Эволюция, проблемы и особенности развития венчурного бизнеса.

1.1. Организационно-экономическая среда и эволюция венчурного бизнеса.

1.2. Проблемы развития российского венчурного бизнеса в современных условиях.

1.3. Современные особенности осуществления венчурной инновационной деятельности.

Глава 2. Методологический аппарат управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов.

2.1. Основные принципы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов.

2.2. Критерии риска и доходности венчурного инновационного проекта

2.3. Особенности механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов.

Глава 3. Совершенствование механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов.

3.1. Современный инструментарий прединвестиционной экспертизы венчурных инновационных проектов.

3.2. Конвергенция методов оценки риска и доходности венчурного проекта.

3.3. Методика определения критериев риска и доходности венчурного инновационного проекта.

3.4. Рекомендации по практическому применению и дальнейшему совершенствованию механизмов управления венчурным инновационным проектом.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Механизмы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов»

Актуальность диссертационного исследования. Развитие российской экономики, ее активное участие в процессах глобализации, а также осознание необходимости перехода к инновационному типу развития требуют модернизации и применения новых подходов к вопросам стратегического управления венчурными инновационными проектами. Гибкая, эффективная и научно-обоснованная совокупность организационно-экономических механизмов управления инновационными проектами является важнейшим фактором долгосрочного развития отечественных субъектов экономики в условиях глобализации.

Важную роль в этом процессе играет венчурная деятельность корпоративных инвесторов - объединений, союзов предприятий или отдельных предпринимателей, созданных для защиты интересов и привилегий его участников и образующих крупное самостоятельное юридическое лицо или группу юридических лиц. Они создают инновационные компании, которые развиваются в условиях экзогенной и эндогенной неопределенности и являются источником роста современной национальной экономики. Успешность многих инновационных проектов зависит от степени практической коммерциализации идей, а также взаимодействия всех заинтересованных сторон: предпринимателей, инвесторов, конкурентов, потребителей и так далее. При этом эффективность достижения материальных и нематериальных интересов участвующих в проекте сторон существенным образом зависит от качества принятия и осуществления управленческих решений, реализации стратегической ценности и прав прекращения финансирования проекта на каждом этапе его осуществления, а также определения оптимального времени и способа выхода из инвестиционного проекта и многое другое. В этой связи, возникающие в процессе венчурной деятельности неопределенности и потенциальные риски достаточно сложно своевременно проанализировать в рамках доминирующих в настоящее время подходов, что делает процесс выбора и реализации инновационных проектов на начальном этапе еще более сложным и рискованным.

Таким образом, актуальность выбранной темы исследования определяется необходимостью формирования новых организационно-экономических подходов в управлении рисками и доходностью венчурных инновационных проектов, которые позволили бы обеспечить развитие венчурного бизнеса в интересах хозяйствующих субъектов, национальной экономики и общества.

Состояние научной разработанности проблемы.

Методологические аспекты инновационной деятельности рассмотрены в работах Н. Кондратьева, Й. Шумпетера, Ю. Яковца и других исследователей.

В трудах Ю. Аммосова, В. Аныиина, Д. Бартлета, А. Волкова, П. Гомперса, Б. Джеральда, Д. Камминга, А. Каширина, Д. Лернера, Д. МакКеири, П. Махонета, М. Мелуа, Т. Мейера, К. Мэсона, Л. Реннебуга, А. Семенова, Р. Томпсона, и ряда других исследователей представлены отдельные методики, концепции и исследования по рискам и доходности в венчурном бизнесе.

Теоретическую основу оценки опционов составили труды Ф. Блэка, 3. Боди, Г. Бэйли, А. Дамодарана, Р. Мертона, Д. Муна, У. Шарпа и М. Шоулза.

На результаты исследования различных аспектов применения теории игр оказали влияние труды А. Васина, Г. Гинтиса, В. Данилова, Н. Занкевича, В. Морозова, М. Осборн, Л. Петросяна, С. Печерского и других авторов.

Высоко оценивая вклад ученых в развитие теории и практики организационно-экономических аспектов управления венчурными инновационными проектами, следует отметить, что методология формирования и применения механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов пока остаются не достаточно раскрытой.

Цель исследования заключается в разработке теоретико-методических положений по совершенствованию механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов.

Реализация поставленной цели обусловила решение следующих задач: систематизировать и дополнить существующий категориальный аппарат современного венчурного бизнеса и выявить закономерности его организации;

- определить основные принципы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов;

- сформировать механизмы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов;

- провести анализ и дать оценку современного инструментария прединвестиционной экспертизы венчурных инновационных проектов; разработать методику определения критериев риска и доходности, учитывающую основные принципы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов; дать рекомендации по практическому применению и дальнейшему совершенствованию механизмов управления венчурным инновационным проектом.

Объектом исследования являются корпоративные венчурные проекты.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе управления рисками и доходностью корпоративных венчурных инновационных проектов.

Теоретической и методологической основой исследования выступают базовые концепции теории экономического (инновационного) развития, труды отечественных и зарубежных ученых по теоретико-методологическим подходам в управлении рисками и доходности венчурных проектов, методам оценки реальных опционов и теория игр.

Для решения поставленных в работе задач применялись методы экономического и статистического анализа, экономико-математического моделирования принятия решений в условиях неопределенности и рисков, методы экспертных оценок, ретроспективный анализ, систематизация, а также существующие информационные технологии.

Информационной базой исследования являются макроэкономические данные из открытых источников: Федеральная служба государственной статистики (Росстат), РАВИ (Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования), материалы обсуждений на профессиональных форумах, конференциях, а также нормативные документы и эмпирические данные.

Научная новизна исследования заключается в разработке теоретико-методических положений по совершенствованию механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов на базе авторской методики определения критериев риска и доходности, основанной на конвергенции методов оценки реальных опционов, теории игр, дисконтирования потоков денежных средств и графовой модели.

Наиболее существенные результаты исследования, полученные автором, выносимые на защиту, представляющие научную новизну, состоят в следующем:

- на основе систематизации существующих теоретических подходов к категориям, используемым для выявления сущности венчурного бизнеса, автором дополнены и развиты следующие понятия: венчурная деятельность, венчурное инвестирование, венчурный капитал, венчурная компания и венчурный фонд, что позволило использовать данные определения в качестве основы категориального аппарата венчурного инвестирования при разработке методологического аппарата управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов;

- систематизированы и дополнены основные принципы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов (максимизация притока денежных средств, интеграция гибкости и адаптационных возможностей, учет стратегической ценности и эффекта взаимодействия заинтересованных сторон) с учетом применяемых к ним современных требований и особенностей механизмов управления;

- уточнены и дополнены механизмы отбора, мониторинга и управления рисками венчурных инновационных проектов и предложен механизм разработки наиболее экономически эффективного способа выхода из венчурного инновационного проекта, что позволяет снизить риски и повысить доходность инвестируемых проектов;

- уточнены области и объекты анализа внешней среды (клиенты, партнеры, продукт, технология, конкуренция, каналы поставки-сбыта, финансирование, условия сделки) на микроуровне и определено их влияние на компоненты критериев риска и доходности (приток денежных средств, реальные опционы и эффект взаимодействия), что позволило систематизировать процесс определения входных данных (факторов) для анализа венчурного инновационного проекта;

- разработана методика определения критериев риска и доходности, основанная на конвергенции методов оценки реальных опционов, теории игр, дисконтирования потоков денежных средств и графовой модели, что позволяет использовать данные критерии в механизмах управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов.

Практическая значимость диссертационного исследования.

Методология применения механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов позволяет определить ценность проекта и принимать управленческие решения с учетом потенциальных источников роста, гибкости, стратегических преимуществ и эффекта взаимодействия заинтересованных сторон. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования полученных результатов менеджерами крупных компаний при анализе и осуществлении венчурных инновационных проектов.

Результаты исследования могут использоваться в системе высшего и дополнительного образования, повышения квалификации специалистов при изучении различных аспектов управления венчурными проектами.

Апробация диссертации. Отдельные подходы и методические положения работы внедрены в ООО «Системная интеграция». Основные результаты и выводы, полученные автором в ходе проведенного исследования, докладывались и обсуждались на проблемных семинарах научного центра Института МИРБИС, Лаборатории экономико-математических методов в контроллинге МГТУ им. Н.Э. Баумана и Государственном университете управления (ГУУ), используются в образовательном процессе кафедры управления инновациями в реальном секторе экономики ГУУ, а также были изложены в десяти научных статьях, из них три - в журналах, рекомендованных ВАК, общим объемом 5,03 п.л.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Аполлонов, Александр Владимирович

Заключение.

Данная работа посвящена совершенствованию механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов. Предложенный подход позволяет повысить эффективность и снизить риски венчурных инвестиций в инновационные проекты в условиях высокой неопределенности внешней среды.

В процессе исследования автором выявлены особенности венчурного бизнеса в США и Европе, которые заключаются в различии приоритетных источников финансирования и способов выхода из инвестиции, степени активности управления и стадии развития инвестируемых компаний. При этом были уточнены определения основных понятий (венчурная деятельность, венчурное инвестирование, венчурный капитал, венчурная компания и венчурный фонд), рассмотрены особенности организации венчурной деятельности (типы венчурных инвесторов и фондов, их организационно-правовые формы и организационная структура).

Далее автор установил факторы, влияющие на развитие венчурного бизнеса на макро-уровне: развитость финансового рынка, наличие долгосрочного финансового капитала, предпринимательская среда, размер внутреннего рынка, наличие инновационных идей и разработок, политическая обстановка и культурная среда.

Наряду с этим, автор изучил преимущества и недостатки различных подходов в оценке реальных опционов: метод реплицирующего портфеля, модель Блэка-Шоулза и риск-нейтральный метод. Автор определил, что метод реплицирующего портфеля удобен для простых ситуаций, но неудобен для более сложных задач. Преимуществом модели Блэка-Шоулза является высокая точность, однако ее трудно применить для расчета реальных опционов, отличающийся от стандартных опционов «колл» или «пут». Кроме этого, модель имеет ряд ограничений, а также страдает наглядность, которая при анализе стратегических решений, как правило, бывает важнее точности.

В результате, автор пришел к выводу, что риск-нейтральный метод проще в применении, универсальнее и нагляднее других методов и поэтому лучше подходит для оценки реальных опционов, хотя и уступает в точности модели Блэка-Шоулза. Однако этой точности, как правило, бывает достаточно для принятия стратегических решений. В свою очередь, предложенный метод позволяет повысить эффективность инвестиций, благодаря снижению рисков и повышению доходности проектов.

В процессе исследования была изучена возможность применения теории игр в управлении венчурными инновационными проектами. В результате установлены и приведены к формату теории игр наиболее типичные ситуации, часто встречающиеся при реализации венчурных инновационных проектов. Примером таких ситуаций являются игры "Крупная-маленькая инвестиция", "Лидер-Догоняющий", "Война стандартов", "Разработчик-Копировщик", "Кто успешней?" и "Инновационная гонка". Наряду с этим, в работе показано, что, с точки зрения теории игр, в венчурном бизнесе бывают ситуации, когда ранняя инвестиция с одной стороны уничтожает опцион отложения, а с другой стороны предотвращает появление конкурентов и тем самым увеличивает долгосрочную прибыль компании. При этом автор пришел к выводу, что хотя теория игр имеет ряд ограничений и технических сложностей, она может быть полезным инструментом в определении эффекта взаимодействия всех заинтересованных в осуществлении венчурного инновационного проекта сторон и снижении рисков путем избегания деструктивных ситуаций.

Наряду с этим автор раскрыл и классифицировал факторы, влияющие на стоимость и риски венчурного инновационного проекта (макро и микро, внутренние и внешние), привел наиболее характерные группы рисков и типы событий.

В результате были сформулированы основные принципы применения механизмов управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов (максимизация притока денежных средств, интеграция гибкости и адаптационных возможностей, учет стратегической ценности и эффекта взаимодействия заинтересованных сторон), которые принимают во внимание современные требования и особенности механизмов управления в процессе подготовки и осуществления венчурных инновационных проектов. Введены понятия: критерий абсолютной доходности, критерий относительной доходности и критерий риска, разработана методика их вычисления и анализа полученных результатов. При этом ценность инвестиционного проекта определяется не только с точки зрения будущего притока денежных средств, но и с учетом гибкости, адаптационных возможностей, стратегических преимуществ и эффекта взаимодействия заинтересованных сторон.

В данной работе предложены усовершенствованные механизмы управления рисками и доходностью венчурных инновационных проектов с применением критериев риска и доходности с учетом особенностей управления на каждой из фаз реализации проекта. В том числе предложен алгоритм конвергенции страховых и нестраховых методов митигации рисков, а также алгоритм прединвестиционного построения процедуры выхода из проекта включающий определение имеющихся вариантов выхода из проекта и выбор наилучшего.

Предложенный инструментарий делает возможным количественный и качественный анализ стратегических нюансов венчурных инвестиций, помогает выявлять, оценивать, создавать и встраивать в венчурные инвестиционные проекты реальные опционы с учетом взаимодействия всех заинтересованных сторон, а также выбирать оптимальный комплекс инструментов риск-менеджмента, что невозможно осуществить традиционными методами дисконтированных денежных потоков.

Данный подход позволяет выстраивать и реализовывать гибкую стратегию венчурного инвестирования, начиная со стадии мониторинга и заканчивая выходом из проекта, быстро принимать и реализовывать решения по адаптации к постоянно меняющимся внешним и внутренним факторам, дает возможность получить максимальный доход от инвестиций при благоприятных обстоятельствах и минимизирует потери при неблагоприятных.

Практическая ценность исследования состоит также в возможности использования его результатов менеджерами ответственными за анализ и осуществление венчурных инвестиций, а также менеджерами принимающими принципиальные решения по реализации проектов и риск-менеджерами, как в крупных компаниях, так и в малом и среднем бизнесе.

В свою очередь, результаты исследования дополняют теорию и практику управления венчурной деятельностью, расширяют инструментарий управления венчурными инновационными проектами.

Материалы диссертации могут быть использованы в системе высшего и дополнительного образования, повышения квалификации специалистов при изучении различных аспектов управления венчурными проектами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Аполлонов, Александр Владимирович, 2012 год

1.07.1998 №832 "О концепции инновационной политики Российской Федерации на 1998 - 2000 годы"

2. Аакер, Д. Стратегическое рыночное управление. СПб.Литер, 2003

3. Аммосов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб.: РАВИ, 2004

4. Аполлонов A.B. Современные тенденции развития методов анализа венчурных инвестиций// Журнал «Инновации и инвестиции» №2/2010

5. Аполлонов A.B. Виды стратегий венчурных инновационных компаний и совершенствование методов их инвестиционной оценки//Журнал «Микроэкономика» №3/2011

6. Аполлонов A.B. Разработка стратегий венчурных инновационных компаний//Научно-практический журнал «МИР» №2/2011

7. Аполлонов A.B. Можно ли эффективно использовать методы оценки реальных опционов в малом бизнесе?// Журнал «Финансовый менеджмент» №6/2007

8. Аполлонов A.B. Примеры использования реальных опционов в малом бизнесе//Журнал «Финансовый менеджмент» №1/2008

9. Аполлонов A.B. Генезис венчурного бизнеса и актуальные аспекты его развития в современной России// Сборник научных статей аспирантов и соискателей. М.: ММВШВ « МИРБИС» (Институт), 2009

10. Аполлонов А. В. Стадии развития и пути совершенствования анализа венчурных компаний// Научно-практический журнал «Современная наука: актуальные проблемы теории и практики». Серия «Экономика и право» №2/2011

11. Аполлонов А. В., Рудых Д. В. Современные аспекты управления рисками венчурных инновационных проектов // Журнал «Организация продаж страховых продуктов» №4/2011

12. Аполлонов А. В. Теория игр как инструмент повышения стратегической эффективности венчурных инвестиций в инновационные проекты // Научно-практический журнал «Современная наука: актуальные проблемы теории и практики». Серия «Экономика и право» №1/2012

13. Аполлонов А. В., Рудых Д. В. Пути совершенствования инструментария управления рисками венчурного инновационного проекта // Журнал «Организация продаж страховых продуктов» №2-3/2012

14. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004

15. Белобородова, Марина Анатольевна Венчурный капитал в развитии инновационных процессов экономической системы : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.01 / Казань, 2009

16. Бенджамин Джеральд А. Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль инвестируя в растущий бизнес. М.: Вершина, 2007

17. Боди, Зви, Мертон, Роберт. Финансы. М.: Издательский дом «Вильяме», 2005

18. Большая советская энциклопедия, электронная версия. М.: Научное издательство "Большая Российская энциклопедия", ЗАО "Гласнет", 2002

19. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. — М.: Книжный мир, 2003. — 895 с

20. Бродецкая, В. В. Экономико-математические модели оценки перспективной стоимости венчурной компании : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.13 / Санкт-Петербург, 2005

21. Васин A.A., Морозов B.B. Введение в теорию игр с приложениями к экономике. М: 2003.

22. Власов М.П., Шимко П.Д. Моделирование экономических процессов. Ростов н/Д: Феникс, 2005

23. Волков A.C., Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации. М.: Вершина, 2006.

24. Г. Хамел, К. К. Прахалад, Конкурируя за будущее. М.: Олимп-Бизнес, 2002

25. Гварлиани Т.Е., Балакирева В.Ю. Денежные потоки в страховании. М.: Финансы и статистика, 2004

26. Горская, Е. В. Формирование неформального рынка венчурного капитала в России : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Москва, 2008

27. Грачева М.В., Ляпина С.Ю. Управление рисками в инновационной деятельности. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010

28. Гринбергас, А. В. Методическое обеспечение управления венчурным капиталом в системе предпринимательства : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Санкт-Петербург, 2008

29. Грищенко Н.В., Основы страховой деятельности: Учеб. пособие -М.: Финансы и статистика, 2004

30. Гурков, Д. Р. Организационно-экономические условия функционирования венчурного капитала в предпринимательстве : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Уфа, 2009

31. Данилов В. И. Лекции по теории игр. М: Российская экономическая школа, 2002.

32. Денисова И.П. Страхование. Москва: ИКЦ "МарТ"; Ростов н/Д.: Издательский центр "МарТ", 2003

33. Ермасов C.B., Ермасова Н.Б. Страхование: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ0-ДАНА, 2004

34. Залысин, А. С. Организационно-экономические основы развития венчурного предпринимательства в условиях устойчивого роста российской экономики : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Москва, 2008

35. Зарипов, И. Н. Инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Казань, 2002

36. Зубков, И. В. Формирование рынка венчурного капитала в российской экономике : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Москва, 2006

37. Каширин А.И. Семенов A.C. Венчурное инвестирование в России. -М.: Вершина, 2007

38. Каширин А.И., Семенов A.C. В поисках бизнес-ангела. М.: Вершина, 2008

39. Киселев, А. А. Направления развития венчурного предпринимательства в российской экономике : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Тамбов, 2008

40. Комарова, И. П. Венчурный капитал как фактор инновационного развития трансформирующейся экономики : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.01 / Москва, 2009

41. Котельников В., Венчурное финансирование от А до Я. Как сделать проект привлекательным для инвестора. М.: Эксмо, 2009

42. Кудрявцев, И. А. Венчурный капитал в экономике современной России : автореферат дис. . кандидата экономических наук : 08.00.01 / Кострома, 2005

43. Ланин, Р. А. Особенности экономических отношений на рынке венчурного капитала в России : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.01 / Тамбов, 2009

44. Малашихина H.H., Белокрылова О.С. Риск-менеджмент: Учеб. пособие Ростов н/Д.: Феникс, 2004

45. Манчулянцев О., Как вырастить компанию на миллиард. Прописные истины венчурного бизнеса. М.: Альпина Паблишерз, 2010

46. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий. СПб.: «Питер», 2000

47. Пелевина, К. В. Особенности венчурного финансирования и капитализации малых предприятий как организаторов инновационных проектов : дис. кандидата экономических наук : 08.00.10/Москва, 2009

48. Петросян Л.А. и др., Теория игр: Учеб. пособие для ун-тов.-М:Высшая школа, 1998

49. Подкорытова, Д. В. Венчурное финансирование инновационных проектов : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05/ Казань, 2008

50. Попов В. Л. Управление инновационными проектами. М.: ИНФРА-М, 2009

51. Портер, Майкл, Э. Конкуренция.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003.

52. Предварительный обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиций в России 2010. СПб.: РАВИ, 2011

53. РАВИ: Круглый стол "Венчурная индустрия в России: реалии и перспективы" 22.01.2003, http://www.rvca.ru/rus/showinfo.php?id=2

54. РАВИ: Обзор российского рынка прямых и венчурных инвестиций 1994-2004, 2004, http://www.rvca.ru/шs/showinfo.php?id=84

55. Ричард Брейли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов. М: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.

56. Романова М.В. Налогообложение страховой деятельности / М.В. Романова; под ред. В.В. Шахова. М.: Финансы и статистика, 2002

57. Рубин Ю.Б., Чугунов А.Г. Методическое руководство по изучению курса «Стратегическое управление»: Учебно-методическоепособие. -М.: Московская финансово-промышленная академия, 2005

58. Рудык Н.Б., Структура капитала корпораций: теория и практика. М: Дело, 2004.

59. Рудых Д.В. Стратегическое управление страховыми проектами -М.: Анкил, 2006

60. Семынин, К. Е. Совершенствование системы венчурного инновационного инвестирования в современных экономических условиях : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Москва, 2009

61. Скоблякова, И. В. Венчурный капитал и его роль в финансировании инноваций : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.01 / Орел, 2001

62. Сулимова, Е. А. Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Уфа, 2008

63. Томпсон A.A., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998

64. Финансовые инструменты / под ред. Ф. Фабоцци. М.: Эксмо, 2010

65. Фомичев А.Н. Риск-менеджмент: Учебное пособие. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 200.

66. Цыганов A.A., Грызенкова Ю.В. Теория и практика страхования инновационных рисков. М.: Изд-во РАГС, 2005.

67. Чекулаев М.В., Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: Альпина Паблишер, 2002.

68. Черников, В. В. Совершенствование инновационной деятельности на основе венчурного инвестирования : дис. . кандидата экономических наук : 08.00.05 / Воронеж, 2008

69. Чернова Г.В., Кудрявцев A.A. Управление рисками: Учеб. пособие. М.: Проспект, 200970