Инфляционное таргетирование: международный опыт и перспективы его использования в РФ тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Моисеев, Сергей Рустамович

• Моисеев, Сергей Рустамович
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Моисеев, Сергей Рустамович

Введение.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ.

1.1. Инфляционное таргетирование: сущность, цели и экономическая модель.

1.2. Организационно-правовые и макроэкономические предпосылки реализации инфляционного таргетирования.

ГЛАВА 2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ.

2 .1. Мировой опыт инфляционного таргетирования в экономически развитых странах.

2.2. Режим инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках.

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.

3.1. Независимость, открытость и транспарентность Банка России.

3 .2. Потенциал макроэкономической эффективности инфляционного таргетирования в России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инфляционное таргетирование: международный опыт и перспективы его использования в РФ»

Актуальность темы исследования.

В период быстрого развития рынков капитала и появления многочисленных финансовых инноваций проблемы эффективности денежно-кредитной политики имеют первостепенную значимость. Неверные действия денежных властей могут привести к самым тяжелым последствиям, ярким примером чему являются кризисы 1990-х гг. не только в развивающихся, но и в рыночно развитых странах. Разработка оптимальной политики денежно-кредитного регулирования особую важность приобрела на рубеже XX-XXI веков. В частности, интерес к модернизации политики центрального банка в Соединенных Штатах возрос в свете изменений на фондовом и « ипотечном рынке, произошедших в начале 2000-х гг. В Европе экономисты центральных банков заняты поиском схожих структур трансмиссионного механизма1 стран еврозоны для проведения единой денежно-кредитной политики. В Японии предпринимаются попытки таргетирования различных экономических переменных для выхода из стагнации, длящейся уже более десятилетия.

В России пересмотр основ денежно-кредитной политики является актуальным, по меньшей мере, по двум причинам. Во-первых, макроэкономическая стабилизация, достигнутая после кризиса 1998 г. вызвала изменения в национальном хозяйстве, которые требуют пересмотра политики Банка России. Во-вторых, хронические отклонения от целевых ориентиров денежного предложения заставляют более пристально взглянуть на то, как ЦБ РФ должен проводить денежно-кредитную f политику.

Одним из наиболее серьезных изменений в мире, произошедших в сфере денежно-кредитного регулирования в 1990-е гг., стала разработка инфляционного таргетирования (inflation targeting). С тех пор как в 1990 г. Резервный Банк Новой Зеландии впервые использовал его для регулирования темпов роста цен, оно привлекает большой интерес со стороны экономистов. Таргетирование инфляции означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.

1 Передаточный или трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (transmission mechanism of monetary policy) - каналы воздействия инструментов центрального банка на экономическую активность.

После распада Бретгон-Вудской системы большинство центральных банков стало использовать в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики широкие денежные агрегаты или компоненты денежной базы (внутренний кредит или чистые иностранные резервы). Так продолжалось вплоть до конца 1980-х гг., когда произошли кардинальные изменения в финансовом секторе экономически развитых стран. Достижение макроэкономической стабильности сопровождалось повышением волатильности денежного мультипликатора, что подрывало работоспособность таргетирования денежного предложения. Решение проблемы эффективности денежно-кредитной политики во многих странах было найдено в переходе на инфляционное таргетирование. С его помощью центральным банкам удалось успешно снизить инфляцию и инфляционные ожидания в короткие сроки, увеличить темпы экономического роста, а также повысить доверие к себе со стороны общества. Вследствие высокой эффективности инфляционного таргетирования оно постепенно вытесняет таргетирование денежного предложения. Если в начале 1970-х гг. таргетирование денежного предложения проводилось в более 40% стран, то к 2002 г. их доля снизилась до 30%. Доля же стран, придерживающихся таргетирования

•у инфляции во второй половине 1990-х гг. резко возросла до 13% .

Актуальность диссертационного исследования также возрастает в связи с наблюдаемым в настоящее время планомерным переходом Банка России с денежного на инфляционное таргетирование. В отчете за 2001 г. экономисты ЦБ РФ упоминают о том, что Банк России «ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции» . В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год» целевые инфляционные ориентиры уже приобрели статус базового принципа политики ЦБ РФ: «Денежно-кредитная политика. формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый — это продолжение применения элементов метода целевой инфляции. Второй — использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики»4. Таким образом, исследование перспективности данной политики для Российской Федерации

2 Расчет проводился автором по ста девяноста восьми странам, чьи данные о денежно-кредитной политике национальных центральных банков представлены на веб-сайте МВФ (http://www.imf.org/).

3 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год // Вестник Банка России, 2002. - №1, с. 4.

4 Там я«, с. 34. представляет собой значительный интерес как для экономистов-теоретиков, так и рыночных практиков.

Степень разработанности темы.

Инфляционное таргетирование - совершенно новая тема в российской экономической науке. Вплоть до 1999 г. по данной теме полностью отсутствовали какие-либо отечественные материалы и публикации. Основополагающие труды по инфляционному таргетированию были написаны европейскими и американскими учеными в середине 1990-х гг. В России проблемами инфляционного таргетирования занимаются экономисты Банка России, Финансовой Академии при Правительстве РФ и Института Экономики Переходного Периода. Исследованию поставленных в диссертации проблем во многом способствовал анализ работ таких авторитетных зарубежных ученых и экономистов как Ч.Гудхард (Лондонская Школа экономики), М. Нессен и У.Содерсторм (исследовательский департамент шведского Риксбанка), Ш.Ширатсука (Банк Японии), Б. МакКаллам (Университет Карнеги-Меллона), Л. Свенссон и Д.Вестин (Стокгольмский Университет), П.Мэссон (МВФ) а также ряда российских специалистов, среди которых М.Ш. Марьясин, И.П. Крючкова и Засорина И.Л. (Банк России), A.A. Хандруев (Фонд «Реформа») и Е.П. Баранова (Финансовая Академия при Правительстве РФ).

Цель и задачи исследования.

Целью данного диссертационного исследования является разработка теоретических основ таргетирования инфляции, определение детерминант его эффективности, а также обобщение опыта развитых стран и анализ возможностей применения инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках. Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи.

1. Изучение операционных характеристик и процедур таргетирования инфляции.

2. Выявление детерминант эффективности инфляционного таргетирования.

3. Изучение опыта инфляционного таргетирования в экономически развитых странах.

4. Анализ практики таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках.

5. Разработка базовых параметров таргетирования инфляции в РФ.

Объект и предмет исследования.

В соответствии с поставленными задачами объектом исследования является таргетирование инфляции. Предметом исследования выступает операционная модель инфляционного таргетирования, используемая при принятии экономических решений и их реализации.

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретической базой исследования послужили труды западных и отечественных экономистов, включая публикации в специализированных периодических изданиях, выпускаемых иностранными центральными банками, а также международными финансовыми организациями. При изучении проблем инфляционного таргетирования использовались сравнительный анализ, экономико-математическое моделирование, разработка классификаций, оптимизационный подход, индексные и эконометрические оценки. Среди наиболее важных источников информации следует назвать Европейский Центральный Банк, Банк Англии, ФРС США, шведский Риксбанк и МВФ.

Научная новизна исследования.

В ходе работы были получены следующие научные результаты,

1) Впервые в отечественной экономической науке обоснована категория «инфляционное таргетирование», под которым понимается применение операционного инструментария национального центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который государственный орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.

2) Выделены особенности инфляционного таргетирования в странах с развитой рыночной экономикой: долгосрочный горизонт таргетирования; узкий симметричный диапазон значений целевой переменной; исключение из индекса цен компонент, находящихся вне регулятивных возможностей денежных властей; таргетирование инфляционного прогноза.

3) Впервые выявлена специфика инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках: годовой горизонт таргетирования; долгосрочный целевой ориентир инфляции; широкий нецентрированный диапазон значений целевой переменной; большая информационная закрытость центральных банков по сравнению с денежными властями развитых стран.

4) Разработана типология стационарных процедур («правил») государственной денежно-кредитной политики. Признаками классификации выступили обусловленность аргументов функции (экзогенных переменных) и управляемость зависимой (эндогенной) переменной в стационарной процедуре. Типология позволяет определить варианты операционных моделей по принятию решений в области инфляционного таргетирования.

5) Определены организационно-правовые и макроэкономические детерминанты эффективности таргетирования инфляции. К организационно-правовым детерминантам относятся: политическая и экономическая независимость национального центрального банка; ^ открытость и транспарентность государственной денежно-кредитной политики.

Макроэкономические детерминанты включают: симметричность информации о ценообразовании в национальной экономике;

V" трансмиссия денежно-кредитной политики через внутренний совокупный спрос; ^ гибкость внутренних ценовых структур; ^ сбалансированность государственных финансов; развитость денежного рынка и национальной финансовой системы в целом.

6) Установлена зависимость между денежно-кредитной трансмиссией и уровнем экономического развития страны в условиях инфляционного таргетирования. В экономически развитых странах денежные власти при таргетировании инфляции опираются, преимущественно, на каналы процентной ставки, финансового акселератора и резервов банковской системы. В развивающихся и переходных странах в силу присущих экономике ограничений денежно-кредитная трансмиссия, как правило, осуществляется через валютный курс и инфляционные ожидания. Использование этих двух каналов в условиях инфляционного таргетирования сдерживает развитие финансового сектора и затрудняет эффективное распределение финансовых ресурсов, что, в свою очередь, снижает темпы экономического роста.

7) Разработаны параметры таргетирования инфляции в России на современном этапе её развития: объявление инфляционной цели совместно Центральным банком и Правительством РФ; выбор в качестве целевого ориентира инфляции широкого нецентрированного диапазона ее значений; назначение долгосрочным ориентиром инфляции прирост ИПЦ на 0%-2% в год, что соответствует инфляции основного внешнеторгового партнера РФ (еврозоны); выбор горизонта таргетирования в три года с ежегодным уточнением параметров инфляции; разработка скорректированного индекса цен в качестве инструмента оценки инфляции; выбор процентной ставки и денежной базы в роли операционных целей денежно-кредитной политики.

8) Построена экономико-математическая линейная модель, описывающая инфляционное таргетирование в открытой экономике. Динамическая модель характеризует деятельность национального центрального банка во времени, нацеленную на достижение намеченных темпов экономического роста и инфляции в условиях изменения макроэкономической среды.

Практическая значимость исследования.

Прикладная значимость работы заключается в возможности применения инфляционного таргетирования в качестве одного из возможных режимов денежно-кредитной политики. Исследование может быть полезным в выработке методологических принципов реализации инфляционного таргетирования и конкретных практических рекомендаций по повышению его эффективности. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских трудах по изучению проблем денежно-кредитной политики и определению мер по ее совершенствованию. Теоретические положения диссертации могут быть применены в ходе преподавания таких курсов как «Финансы, кредит и денежное обращение», «Банковское дело», «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения», «Макроэкономика».

Апробация результатов исследования.

Некоторые положения и выводы по теме диссертационного исследования были изложены и обсуждены в ходе «круглого стола», прошедшего в Фонде «Реформа» в октябре 2000 года. Основные положения диссертации нашли свое отражение в серии статей в центральной печати, общим объемом 11 п. л.

Структура диссертационного исследования.

Работа содержит введение, три главы, заключение и список использованной литературы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Моисеев, Сергей Рустамович

Заключение

Инфляционное таргетирование насчитывает длительную историю своего развитая. В 1898 г. шведский экономист Кнут Виксель предложил правило установления процентной ставки для стандарта неконвертируемых бумажных денег, призванное стабилизировать уровень цен. По мнению К. Викселя, центральному банку следует увеличивать учетную ставку до тех пор, пока растут цены и, наоборот, снижать ее до момента прекращения падения цен. В 1931 г. шведский Риксбанк использовал идеи экономиста в программе стабилизации цен. С начала 1990-х гг. около десятка индустриально развитых стран решили перейти на инфляционное таргетирование. Первыми стали Новая Зеландия, Канада и Великобритания. По состоянию на июль 2001 г. инфляционного таргетирования придерживаются девять промышленно развитых стран, зона евро, десять развивающихся стран и две страны с переходной экономикой.

В соответствии с поставленной целью диссертационного исследования автором были разработаны теоретические основы таргетирования инфляции. Под таргетированием понимается политика установления количественных ориентиров целевой экономической переменной и использование всего доступного спектра инструментов экономической политики для ответственного достижения поставленного ориентира. Инфляционное таргетирование, в свою очередь, означает выбор определенного значения инфляции в качестве целевого ориентира и использование операционного инструментария центрального банка, чаще всего процентных ставок, для достижения инфляционной цели, за которую власти несут ответственность. В исследовании инфляционное таргетирование рассматривается как режим денежно-кредитной политики, в котором параметром аналитической модели выступает промежуточная цель. В зависимости от специфики макроэкономического моделирования и задач анализа можно различить несколько интерпретаций инфляционного ориентира как цели денежно-кредитной политики: промежуточная цель отсутствует; промежуточная и конечная цели совпадают; промежуточной целью выступает прогноз инфляции.

В качестве операционных моделей инфляционного таргетирования, используемых при принятии экономических решений и их реализации (предмет диссертационного исследования) автором были изучены стационарных процедуры денежно-кредитной политики. Страны, использующие инфляционное таргетирование, могут придерживаться дискреционной политики, т.е. оставлять денежным властям свободу действий, допускающую отсутствие каких-либо ограничений при принятии экономических решений, или стационарных процедур ДС1 южно- кредитной политики, ограничивающих центральный банк обязательствами. В целом, процедуры денежно-кредитной политики можно определить как функцию ответной реакции центрального банка, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных. В инфляционном таргетировании наибольшее распространение получили такие обусловленные процедуры, как «Правило Тэйлора» и перспективные процедуры.

В диссертационном исследовании автором были выделены организационно-правовые предпосылки перехода на таргетирование инфляции: политическая и экономическая независимость центрального банка; открытость и транспарентность денежно-кредитной политики; которые, в конечном счете, ведут к доверию к денежным властям со стороны общества. В качестве тестирования независимости центрального банка применительно к России индексным методом была определена степень независимости Банка России по сравнению с денежными властями Чехии, Венгрии, Польши, Словакии и Словении — стран, стремящихся войти в еврозону и потому улучшающих законодательство о Центробанке в соответствии с нормами Европейской Системы Центральных Банков. В соответствии с индексом Цукермана Банк России набрал 0,656, опережая, таким образом, Словению и Чехию. По СМТ-индексу Банк России набрал восемь баллов, оказавшись на самом последнем месте. Банк России является наиболее зависимым учреждением также исходя из оценки стабильности руководства Центробанка (показателю фактической независимости). В целях повышения независимости Банка России предложено несколько мер по укреплению кадровой автономии и повышению функциональной автономии Банка России, а также ужесточению финансирования дефицита государственного бюджета.

В работе также сформулированы макроэкономические детерминанты эффективности таргетирования инфляции, по которым можно определить целесообразность функционирования данного режима денежно-кредитной политики с учетом специфики национальной экономики: наличие у денежных властей симметричной информации о ценовых механизмах национальной экономики; функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики на основе внутреннего совокупного спроса без участия канала валютного рынка; гибкость внутренних ценовых структур; сбалансированность государственных финансов; развитость национальной финансовой системы.

Вторая часть работы посвящена практике и процедурам инфляционного таргетирования. На основе анализа политики центральных банков можно выделить несколько базовых элементов таргетирования инфляции экономически развитых странах. Среди них разнообразие подходов к объявлению целевых ориентиров инфляции, долгосрочный горизонт таргетирования, узкий симметричный диапазон значений целевой переменной, исключение из индекса цен компонент, находящихся вне контроля денежных властей, введение оговорок отказа от достижения целевого ориентира при наступлении форс-мажорных обстоятельств.

В настоящее время инфляционного таргетирования придерживается группа развивающихся стран, куда входят Перу, Израиль, Южная Корея, Чили, Бразилия, Индонезия, ЮАР, Таиланд, Колумбия и Мексика, а также две страны с переходной экономикой. Чехия и Польша. В целях изучения возможностей использования инфляционного таргетирования в России мной было предпринято исследование данного режима денежно-кредитной политики во всех перечисленных странах. По результатам анализа раскрыта специфика режима таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках: высокая степень неопределенности и рисков в ходе реализации денежно-кредитной политики; выбор властей между низкой инфляцией и экономическим ростом делается в пользу последнего; государственное регулирование цен препятствует реализации таргетирования инфляции; органами государственного регулирования часто игнорируются две макроэкономические детерминанты, по которым можно определить совместимость таргетирования инфляции с национальной спецификой: сбалансированность государственных финансов и внешнеэкономическая закрытость. Анализ особенностей инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках позволяет сделать вывод, что кроме таких стран как Чили, ЮАР, Израиль, данный режим денежно-кредитной политики обладает потенциально низкой эффективностью. Оценивая макроэкономические детерминанты эффективности и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, еще нельзя в полной мере констатировать готовность стран с развивающейся и переходной экономикой к введению инфляционного таргетирования. Рассмотренный международный опыт позволяет определить необходимые подготовительные меры для перехода России на инфляционное таргетирование и его потенциальные характеристики. До введения нового режима денежно-кредитной политики следует принять поправки к Закону о центральном банке: увеличить его открытость и транспарентность, конечную цель изменить на ценовую стабильность. Возможно, на время переходного периода имеет смысл официально придерживаться двойного таргетирования, - инфляции и денежных агрегатов, - режима, используемого Европейским Центральным Банком. По мере улучшения организационно-правовых и макроэкономических детерминант эффективности инфляционного таргетирования, ЦБ РФ необходимо отказаться от денежных агрегатов и полностью перейти на таргетирование инфляции. Таргетирование, по-видимому, целесообразно проводить на один год вперед с объявлением инфляционного ориентира в декабре. Заявление об инфляционной цели должно осуществляться совместно Центральным банком и Правительством РФ. Инструментом оценки инфляции может послужить скорректированный индекс цен. Основная трудность применения нового режима состоит в слабом трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики - ведь отечественная банковская система и финансовые рынки еще недостаточно развиты. В то же время, оценивая детерминанты эффективности инфляционного таргетирования, автор пришел к выводу, что отечественная экономика пока не в состоянии на него перейти. Банк России может переключиться на данный режим денежно-кредитной политики, но в таком случае краткосрочным решением должно быть введение одной из разновидностей фиксированного валютного курса. Однако опыт августа 1998 г., а также анализ эффективности валютных интервенций центрального банка говорит о невозможности возврата к политике фиксации. Альтернативой ему может послужить контроль над движением капитала. Он позволит смягчить давление на валютный курс рубля и сохранить приемлемую динамику его изменения. В связи с тем, что эффективность контроля над движением капитала будет снижаться во времени, властям необходимо провести структурные макроэкономические реформы. По результатам статистического анализа детерминант инфляционного процесса, к насущным реформам, прежде всего, следует отнести преобразования, направленные на снижение внешнеэкономической открытости (развитие импортозамещающих отраслей), адекватное тарифное регулирование, бюджетно-налоговые изменения и укрепление банковской системы и финансового рынка. В этом состоит долгосрочное решение проблемы адаптации инфляционного таргетирования.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Моисеев, Сергей Рустамович, 2003 год

1. Российские законодательные нормативно-правовые акты.

2. Ежегодное Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации от 3 апреля 2001 года.

3. Конституция Российской Федерации.

4. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики за 1999-2002 годы.

5. Федеральный Закон «О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России)».

6. Книги, монографии и диссертации на русском языке

7. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 1997.

8. Голикова Ю.С., Хохленкова МА. Банк России: организация деятельности. М.: ДеКа, 2000.

9. Левченко Д.В. Выбор целей денежно-кредитной политики в условиях развития рыночных отношений. Дис. . к-та экон. наук. М.: Российская экономическая академия им. Г.В.Плеханова, 2002.

10. Покупательная сила денег / Сост. Бункина М.К., Семенов A.M. М.: Дело, 2001.

11. Курс экономической теории / Под ред. A.B. Сидоровича М.: Дело и Сервис, 2001.

12. Кодекс надлежащей практики по обеспечению прозрачности в денежно-кредитной и финансовой политике: декларация принципов. МВФ, 1999.

13. Независимость центрального банка: международный опыт в историческом аспекте / Ананьин О.И. и др. М.: ВШЭ, 1998.

14. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М.: Инфра-М, 1996.

15. Советский энциклопедический словарь / Под ред. A.M. Прохорова. М.: Советская энциклопедия, 1981.

16. Социально-экономическое положение России. Госкомстат РФ, 1997-2001.

17. Финансово-кредитный словарь. 2-е изд. стереотип.: В 3-х т. / Гл. ред. Н.В.Гаретовский. - М.: Финансы и статистика, 1994.1. Отечественные публикации

18. Баранова Е.П. Таргетирование инфляции как новая разновидность антиинфляционной политики // Банковские услуги, 2000. №9.17.3асорина ИЛ., Крючкова И.П. К вопросу об использовании прямого инфляционного таргетирования // Деньги и кредит, 2001. №5.

19. Кроче Э., Хан М. Денежно-кредитные режимы и установление целевых показателей инфляции // Финансы & развитие, 2000. №3.

20. Мазурин Н. В мощь ЦБ уже никто не верит // Ведомости, 2001. №231.

21. Марьясин М.Ш. Инфляция в России в 2000 г. // Банковское дело, 2001. №3.

22. Марьясин М.Ш. Проблемы анализа и краткосрочного прогнозирования инфляции в российской экономике // Банковское дело, 2000. №12.

23. Марьясин М.Ш. Проблемы методологического обеспечения таргетирования инфляции в России// Деньги и кредит, 2001. №5.

24. Независимость центрального банка — аксиома рыночной экономики // Индикатор, 2000. №12.

25. Проблемы инфляционного таргетирования. По материалам встречи «За круглым столом» // Деньги и кредит, 2001. №2.

26. Зарубежные монографии и книги.

27. Allen W. Inflation Targeting: The British Experience. Handbooks in Central Banking. Lecture Series №1. London: Center for Central Banking Studies of Bank of England, January 1999.

28. Bemanke В., Laubach Т., Mishkin F. and Posen A. Inflation Targeting. Lessons from the International Experience. Princeton: Princeton University Press, 1999.

29. Cechetti S., Genberg H., Lipsky J. and Wadhwani S. Asset Prices and Central Bank Policy. Geneva Report on the World Economy №2, CEPR & ICMB, 2001.

30. Cukeirman A. Accountability, Credibility, Transparency and Stabilization Policy in the Eurosystem. Mimeo, Tel-Aviv University, 1999.

31. Friedman M. The Optimum Quantity of Money / The Optimum Quantity of Money and Other Essays. Chicago: Aldine Publishing Company, 1969.

32. Friedman M. and Friedman R. Two lucky people: Memoirs. Chicago: The University of Chicago Press, 1998.

33. Inflation Targeting in Practice: Strategic and Operational Issues and Application to Emerging Market Economies. Ed. by Blejer M. and others. Washington: IMF, 2000.

34. Inflation Targeting in the Czech Republic. Czech National Bank, 1997. p. 18.

35. Inflation Targeting in Transition Economies: The Case of the Czech Republic. Ed. by Coats W. Washington: IMF, 2000.

36. Mishkin F. International Experiences with Different Monetary Policy Regimes. Institute for International Economic Studies. Stockholm: Stockholm University, 1998.

37. Medium-Term Strategy of Monetary Policy (1999 2003). - Monetary Policy Council of National Bank of Poland, September 1998. p. 18.

38. Monetary Policy of the Central Bank of Chile: Objectives and Transmission. Central Bank of Chile, 2000.

39. Monetary Policy Rules. Ed. by Taylor J. Chicago: Chicago University Press, 1999.

40. Simons H. Rules Versus Authorities in Monetary Policy / Ed. by Lutz F.A. and Mints L.W. Readings in Monetary Theory. NY: The American Economic Association, 1951.

41. Wilson C. An Infinite Horizon Model with Money / Ed. by Green J. and Scheinkman J.-A. General Equilibrium, Growth, and Trade: Essays in Honor of Lionel McKenzie. -NY: Academic Press, 1979.

42. Woodford M. Interest and Prices. Princeton: Princeton University Press, 2002.

43. Зарубежные научные доклады

44. Apel M., Friberg R. and Hallsten K. Micro Foundations of Macroeconomic Price Adjustment: Survey Evidence from Swedish Firms. Sveriges Riksbank Working Paper №128,2001.

45. Arturo E. and Fuhrer J. Are 'Deep' Parameters Stable? The Lucas Critique as an Empirical Testable Hypothesis. FRB of Boston Working Paper №99-4, 1999.

46. Batini N and Nelson E. Optimal Horizons for Inflation Targeting. Sveriges Riksbank Working Paper №103, 2000.

47. Berg C. and Jonung L. Pioneering Price Level Targeting: the Swedish Experience 193137. Sveriges Riksbank Working Paper №63, 1998.

48. Bogdanski J., Tombini A. and Werlang S. Implementing Inflation Targeting in Brazil. Banco Central do Brasil Working Papers Series №1,2000.

49. Debelle G. and Fisher S. How Independence Should a Central Bank Be? Federal Reserve Bank of Boston Conference Series №38, 1994.

50. Devereux M. and Lane Ph. Exchange Rates and Monetary Policy in Emerging Market Economies. Working Paper. Department of Economics of University of British Columbia, 2000.

51. Dvorsky S. Measuring Central Bank Independence in Select Transition Countries and the Disinflation Process. BOFTT Discussion Paper №13,2000.

52. Fagan G, Henry G. and Mestre R. An Area-Wide Model (AWM) for the Euro Area. ECB Working Paper №42, 2001.

53. Geraats P. Why Adopt Transparency? The Publication of Central Bank Forecasts. ECB Working Paper №41,2001.

54. Goodhart Ch. and Hofmann B. Financial Variables and the Conduct of Monetary Policy. Sveriges Riksbank Working Paper №112, 2000.

55. Ireland P. Implementing the Friedman Rule. Federal Reserve Bank of Cleveland Working Paper №00-12, 2000.

56. Kennedy N. and Van Riet A. A Monetary Conditions Index for the Major EU Countries: a Preliminary Investigation. European Monetary Institute, November 1995.

57. Kumhof M. Inflation Targeting under Imperfect Credibility. Stanford University Working Paper, 2000.

58. Linde J. Testing for the Lucas Critique: a Quantitative Investigation. Sveriges Riksbank Working Paper №113, 2000.

59. Masson P., Savastano M. and Sharma S. The Scope for Inflation Targeting in Developing Countries. IMF Working Paper №130, 1997.

60. Nessen M. and Soderstorm U. Core Inflation and Monetary Policy. Sveriges Riksbank, 2000. Working Paper №110.

61. Nessen. M. Targeting Inflation over the Short, Medium and Long-term. Riksbank Working Paper №98, 1999.

62. Nolan С. and Schaling E. Monetary Policy Uncertainty and Central Bank Accountability. Bank of England Working Paper №54, 1996

63. Padoa-Schioppa T. Styles of Monetary Management. IMES Discussion Paper 96-E-20, 1996.

64. Ruge-Murcia F. Inflation Targeting Under Asymmetric Preferences. IMP Working Paper №161,2001.

65. Schaechter A., Stone M. and Zelmer M. Adopting Inflation Targeting: Practical Issues for Emerging Market Countries. IMF Occasional Paper №202, 2000.

66. Shiratsuka Sh. Asset Prices Fluctuation and Price Indices. IMES Discussion Paper №99-E21, 1999.

67. Taylor John B. Discretion versus Policy Rules in Practice. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, December 1993.

68. Wagner H. Central Banking in Transition Countries. IMF Working Paper №126, 1998.

69. Зарубежные периодические издания

70. Alesina A. Macroeconomics and Politics. NBER Macroeconomics Annual, 1988.

71. Apel M., Nessen M., Soderstorm U., Vredin A. Different Ways of Conducting Inflation Targeting Theory and Practice. // Sveriges Riksbank Quarterly Review, 1999. - №4.

72. Are the Fed and Financial Markets in Sync? // Monetary Trends, October 2000.

73. Cukierman A., Meltzer A. A Theory of Ambiguity, Credibility and Inflation under Discretion and Asymmetric Information// Econometrica, 1986. Vol. 54.

74. Dittmar R., Gavin W. and Kydland F. Price-Level Uncertainty and Inflation Targeting // Federal Reserve Bank of St. Luis Review, 1999. №4.

75. Friedman M. Monetary policy: Theory and practice // Journal of Money, Credit, and Banking, 1982. №14.

76. Grilli V., Masciandaro D. and Tabellini G. Political and Monetary Institutions and Public Financial Policies in Industrial Countries // Economic Policy: A European Forum, 1991. -№10, pp. 342-391.

77. Honda Y. Some Tests on the Effects of Inflation Targeting in New Zealand, Canada, and the UK // Economics Letters, January 2000. №66.

78. Issing O. The Eurosystem Transparent and Accountable, or "Willem in Euroland" // Journal of Common Market Studies, 1999. №37.

79. Maliszewski W.S. Central Bank Independence in Transition Economies 11 Economics of Transition, November 2000. №3.

80. Mangano G. Measuring Central Bank Independence: a Tale of Subjectivity and of its Consequences// Oxford Economic Papers, 1998. №50.

81. Masson P. Gaining and Losing ERM Credibility: the Case of the United Kingdom // Economic Journal, 1995. Vol. 105.

82. Monetary Policy Transmission in the Euro Area // ECB Monthly Bulletin, July 2000.

83. Rogoff K. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target // Quarterly Journal of Economics, 1985. -№100.

84. Russian Economy. Month in Review №11. BOFIT, 2001.

85. Sterne G. The Use of Explicit Targets for Monetary Policy: Practical Experiences of 91 Economies in the 1990s // Bank of England Quarterly Bulletin, August 1999. №39.

86. Список использованных ссылок в сети Интернет

87. Центральные банки развитых стран

88. Банк Англии Банк Италии Банк Канады Банк Финляндии Банк Франции

89. ГУ-ВШЭ Госкомстат РФ Министерство финансов РФ Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования при ИНН РАН

90. Экономическая экспертная группа при Минфине РФ ИЦр: //№№№minfm.ru/1. Адрес веб-сервераhttp://www.hse.ru/ http://www.gks.ru/ http://www. mi nfin.ru/http://www.forecast.ru/