Таргетирование в денежно-кредитной политике Евросоюза: эволюция и результативность тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Кондратов, Дмитрий Игоревич

• Кондратов, Дмитрий Игоревич
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кондратов, Дмитрий Игоревич

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Сущность денежно-кредитной политики стран Евросоюза.

1.1. Цели и инструменты денежно-кредитной политики стран ЕС.

1.1.1.Европейский Центральный банк.

1.1.2.Великобритания, Швеция и Дания в европейской интеграции.

1.1.3.Страны догоняющего развития.

1.2. История и современная тенденция инфляции.

1.2.1.Термин ы.

1.2.2.История инфляции.

1.2.3.Причины инфляции.

1.3. Инфляция и валютный курс.

1.3.1 .Влияние инфляции на валютный курс.

1.3.2.Воздействие валютного курса на инфляцию.

1.3.3.Валютная политика Евросоюза.

Глава 2. Особенности функционирования денежно-кредитной системы в Евросоюзе

2.1. Механизм денежной трансмиссии.

2.1.1.Определение понятия «механизм денежно-кредитной трансмиссии».

2.1.2.Каналы трансмиссионного механизма монетарной политики.

2.2. Основные подходы к анализу денежной трансмиссии.

2.2.1.Оценка влияния денежно-кредитной политики на реальный выпуск и инфляцию в Еврозоне.

2.2.2.Процентный канал.

2.2.3.Кредитный канал.

2.2.4.Канал валютного курса.

2.2.4.1.Анализ взаимосвязи курсовой политики с реальным сектором.

2.2.4.2.Эффект переноса.

2.2.5.Инфляционный канал.

2.2.6.Канал цен активов.

Глава 3. Политика стабилизации экономической сферы на современном этапе.

3.1. Таргетирование денежной массы.

3.2. Таргетирование обменного курса, или валютный комитет.

3.2.1.Эстония.

3.2.2.Болгари я.

3.2.3.Литв а.

3.2.4. Латвия.

3.3. Таргетирование инфляции.

3.3.1.Швеция.

3.3.2.Чехия.

3.4. Особенности денежно-кредитной политики Банка России.

3.4.1.Целевые ориентиры монетарного регулирования в Российской Федерации.

3.4.2.Предпосылки для частичного отхода от режима управляемого плавания.

3.4.3.Выбор альтернативной стратегии денежно-кредитной политики.

3.4.4.Основные рекомендации, которые необходимо провести до введения гибкого инфляционного таргетирования в народном хозяйстве Российской Федерации.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Таргетирование в денежно-кредитной политике Евросоюза: эволюция и результативность»

Актуальность темы исследования. В последней трети XX века монетарная политика стала важной институциональной сферой во многих государствах мира, как в развитых экономиках, так и в странах догоняющего развития. Наиболее важную роль она играет в трансформирующихся регионах, таких как Центральная и Восточная Европа и Содружество Независимых Государств. Представляется, что на начальном периоде перехода от «социалистической» командной экономики к рыночному хозяйству именно проведение эффективного денежно-кредитного регулирования является наиболее важной задачей.

Многие известные ученые и международные организации уделяют большое внимание оценке и осмыслению накопленного опыта монетарной политики, проводимой в европейской экономике. Однако опыт Евросоюза по сей день не становился объектом специального исследования. Хотя существуют публикации по данной проблеме, и в России, и в других странах, по-прежнему нет комплексного научного исследования на тему таргетирования в экономической политике в Евросоюзе. До сих пор в отечественной литературе отсутствует комплексный анализ того, в какой мере процесс регулирования инфляции в Европе согласуется с общемировой практикой и стандартами, ставшими нормой для многих развитых стран мира.

Следовательно, назрела необходимость в оценке и подведении итогов инфляционных процессов в Евросоюзе на макроэкономическом уровне, разработке основных инструментов по совершенствованию трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, т.е. такого механизма, посредством которого изменение процентной ставки воздействует на реальный сектор экономики и инфляцию.

Данное диссертационное исследование имеет несколько аспектов.

Первый - это потребности самой европейской экономики. Инфляция является "одним из значительных социально-экономических" явлений в: Евросоюзе в XX - XXI вв. Поэтому для понимания проблем и перспектив? модернизации: Евросоюза необходимо восполнить пробел в научной литературе и проанализировать денежно-кредитную политику именно в этой группе соседствующих стран, как в одном из наиболее развитых региональных объединений мира.

Второй - это интересы Российской? Федерации: Исследование форм и методов обуздания всеобщего удорожания в Евросоюзе важно г для российского общества, поскольку этот опыт может иметь значение и для проводимых в нашей стране структурных реформ.

Изучение европейского научно-практического опыта полезно для совершенствования мер по сдерживанию инфляции в России с учетом ее особенностей и преобладающего в тот или иной период ее вида (инфляция спроса, издержек производства и обращения, импортируемая, ценовая, инфляционная спираль заработной платы и др.).

Перечисленные соображения обуславливают актуальность диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. К настоящему времени существует ряд зарубежных и отечественных исследований, посвященных вопросу совершенствования монетарного регулирования. Процессы денежно-кредитной сферы в странах Евросоюза исследуют не только научные круги и официальные власти, но и международные организации, такие как Международный валютный фонд, Организация экономического сотрудничества и развития, Всемирный банк и т.д.

На протяжении четырех последних десятилетий изучение антиинфляционной политики традиционно занимало значительное место в трудах зарубежных и отечественных экономистов. В работах западных ученых-теоретиков, таких как И. Ангелони, Н. Батини1, К. Бруннера2, А. Булира3, Дж. Гали, М. Гертлера, К. Джулиуса, А. Карэра4, А. Кашьяпа5, Р. Кла-рида, В. Котлана, Д. Лакстона, Б. Майони, П. Массона, JL Махадева, А. Мелтцер, А. Миао, Д. у

Навратила, Е. Нельсона, И. Октера-Робе, М. Савастано, П. Синклера , М. Стоуна , Д. Торо, Э. Трумана, С. Шарма, К. Шмидкова8, М. Фридмана9, Ч. Фридмана10 и Б. Айхенгрина11, изданных в 1968-2009 годах, основной акцент сделан на анализе денежно-кредитной сферы в ведущих странах Евросоюза. Однако столь широкая постановка вопросов в проводимых исследованиях не позволила авторам затронуть вопросы теоретического обоснования процесса

1 Batini N., Nelson Е. Optimal Horizons for Inflation Targeting // Journal of Economic Dynamics and Control, Elsevier, vol. 25(6-7): 891-910.

2 Brunner K., Meltzer A. Some Further Investigation of Demand and Supply Functions for Money // Journal of Finance. No 19. 1964. P. 240-283.

3 Bulir A., Smidkova K., Kotlan V., Navratil D. Inflation Targeting and Communication: It Pays Off to Read Inflation Report // IMF Working Paper. Washington: IMF. 2008. No 08/234.

4 Carare A., Stone M. Inflation Targeting Regimes // IMF Working Paper 03/9, January 2003.

5 Angeloni I., Kashyap A., Mojon В., Terlizzese D. Monetary Transmission in the Euro Area: Does the Interest Rate Channel Explain AH? // NBER Working Paper Series. September 2003. No. W9984. http://faciilty.cliicagobootl).edii/anil.kashvap/research/monetarytrans.ndf

6 Mahadeva L., Sinclair P. Monetary Transmission in Diverse Economies. Cambridge University Press, Cambridge, 2002

7 Stone M. Inflation Targeting Lite//IMF Working Paper. 2003. WP/03/12.

8 Smidkova K. The Transmission Mechanism of Monetary Policy at the Beginning of the Third Millenium // WUSTL Working Paper 0403012,2001.

9 Фрндмен M. Основы монетаризма. — M.: ТЕИС, 2002. Freedman М. The Role of Monetary Policy // American Economic Review. 1968. No 58(1). P. 1-17.

10 Freedman C. Central Bank Independence // Central Banking, Monetary Theory and Practice: Essays in Honour of Charles Goodhart, Volume One, ed. Paul Mizen, Edward Elgar, 2003, pp. 90-110.

11 Eichengreen B. Monetary Regime Transformations. — New York: Oxford University Press. 1991. Eichengreen В., Masson P., Savastano M., Sharma S. Transition Strategies and Nominal Anchors on the Road to Greater Exchange-Rate Flexibility // Princeton University. Essays in International Finance. 1999. No. 213 - April. дезинфляции в специфических макроэкономических условиях. В частности, ученые сфокусировали внимание на европейском опыте государств с развитой экономикой, где, в отличие от стран догоняющего развития, отсутствует проблема неразвитости финансового сектора и нет необходимости борьбы с высокой инфляцией.

Среди практиков можно назвать имена зарубежных ученых, изучавших процессы таргетирования в Евросоюзе. Это — заместитель Председателя Центрального банка Швеции (Риксбанк), профессор Стокгольмского университета JI. Свенсонн12, глава Федеральной "резервной системы США Б. Бернанке, работавший профессором в Принстонском университе

11 те, и профессор Колумбийского университета Ф. Мишкин . В 1999 г. они совместно с профессором Франкфуртского университета Т. Лобаком и членом Департамента монетарной политики Банка Англии А. Позеном опубликовали монографию «Инфляционное таргетирова-ние: уроки международного опыта»14.

Из числа обширных иностранных исследований, наиболее близких по содержанию к настоящей диссертации, следует выделить фундаментальные работы профессора Франкфуртского университета имени Иоганна Вольфганга О. Иссинга15. Однако автор до последнего времени уделял внимание немецкой денежно-кредитной политике и не дал комплексного аналитического разбора европейской монетарной системы. В частности, исследователь не . рассмотрел особенности денежной трансмиссии в Еврозоне.

Вопрос эволюции и развития денежной сферы представлен в научных исследованиях следующих отечественных экономистов: А.И. Бажан16, В.Б. Белов17, Ю.А. Борко18, О.В. Бу-торина19, И.С. Гладков, Л.И. Глухарев, Н.В. Говорова, М.В. Ершов, И.Д. Иванов, М.В. Кар

12 Svensson L. Flexible Inflation Targeting: Lessons from the Financial Crisis. Towards a New Framework for Monetary Policy? Lessons from the Crisis. De Nederlandsche Bank, Amsterdam, September 21, 2009; Svensson L., Leider-man L. Inflation Targets. CEPR, London, 1995; Svensson L. Target Zones and Interest Rate Variability // Journal of International Economics. Vol. 31 (1991), pp. 27-54; Svensson L. E.O. Open-Economy Inflation Targeting. // Journal of International Economics, No. 50(1), February 2000, pp. 155-83.

13 Bernanke M., Mishkin F. Inflation Targeting: a New Framework for Monetary Policy? // Journal of Economic Perspective. Vol. 11. No2. 1997.

Bernanke В., Laubach Т., Mishkin F., Posen A. Inflation Targeting: Lessons from the International Experience. Princeton University Press, 1999.

15 Issing O. Einfllhrung in die Geldtheorie, thirteenth edition, 2003; Issing O., Gaspar V., Angeloni I., Tristani O. Monetary Policy in the Euro Area — Strategy and Decision-Making at the European Central Bank, 2001; Issing O. Ein-. ffihrung in die Geldpolitik, sixth edition, 1996.

16 Бажан А. Деньги и денежно-кредитная политика в Западной Европе. ДИЕ РАН № 155 - М.: ИЕ РАН - Издательство «Огни ТД», 2005.

17 Германия. Вызовы XXI века / Под ред. В.Б. Белова - М.: Издательство «Весь мир», 2009.

18 Борко Ю. Экономическая интеграция и социальное развитие в условиях капитализма: буржуазные теории и опыт Европейского сообщества. - М.: Наука, 1984.

19 Буторина О. Международные валюты: интеграция и конкуренция. - М.: Издательский дом «Деловая литература», 2003. гапова, Ю.А. Константинов20, В.Ф. Корельский, В.М. Кудров, Г.Г. Матюхин21, М.М. Максимова, В.И. Назаренко, В.Я. Пищик22, В.П. Федоров23, Р.И. Хасбулатов24, Е.С. Хесин, В.Н. г лч

Шенаев , Н.П. Шмелев , А.В. Цимайло , B.C. Циренщиков, P.M. Энтов и др. В их работах изучен европейский опыт ценовой стабильности, как в развитых экономиках, так и в странах догоняющего развития.

Что касается практиков, то общей теорией денежно-кредитной политики занимались в той или иной степени директор Центра экономических исследований Московской финансоло во-промышленной академии С.Моисеев , Первый заместитель Председателя Центрального банка РФ, доктор экономических наук, профессор А. Улюкаев , экс-заместитель Председателя Центрального банка РФ, ныне — Президент Московской межбанковской валютной биржи К. Корищенко , заместитель Председателя Правительства РФ - министр финансов РФ А. Кудрин31 и др.

Вместе с тем в трудах отечественных экономистов отсутствует комплексный анализ денежно-кредитной сферы в европейской экономике. Необходимость теоретического рассмотрения данной области в экономической политике и ее особенностей в Евросоюзе создала потребность в новом научном труде. Настоящее исследование посвящено этому разделу в российской экономической науке по изучению финансовой системы в Евросоюзе.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель работы - теоретическое обобщение накопленного опыта денежно-кредитной политики в Евросоюзе на макроэкономическом уровне, характеристика общих и особенных сторон таргетирования в Евросоюзе,

20 Константинов Ю.А. Евро и Россия // Экономическая наука современной России. 1999. № 2. С. 149-150.

21 Матюхин Г. Рост дороговизны и инфляция в мире капитала. - М.: Международные отношения, 1984; Матюхин Г. Доллар США и валютные отношения Запада. - М.: Наука, 1989. Матюхин Г. Я был главным банкиром России. - М.: Высш. шк., 1993.

22 Пищик В. Политика ценовой стабильности как фактор устойчивого развития Евросоюза // Деньги и кредит. 2006. № 8.

23 Фёдоров В. Экономика и политика Германии. - М.: Издательство «НИБ», 2009.

24 Хасбулатов Р. Мировой финансово-экономический кризис: возвращение кейнсианской парадигмы // Журнал «Золотой Лев» № 181-182,2009.

23 Шенаев В. Денежная и кредитная системы России. - М.: Наука, 1998; Шенаев В. Особенности экономического развития Западной Европы. - М.: Наука, 1993.

25 Шмелев Н. В поисках здравого смыслы. Двадцать лет российских экономических реформ. - М.: Издательство

Весь мир», 2006.

27 Цимайло А.П. Платежный баланс и валютный курс в теории и практике ведущих стран Запада. - М.; Наука. 1991.

28 Моисеев С. Инфляционное таргетирование. - М.: Маркет ДС, 2004.

29 Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. - М.: Дело АНХ, 2008.

30 Корищенко К.Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики - М.: Экономические науки, 2006. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. - С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006. Корищенко К.Н. Трансмиссионный механизм денежного обращения в России - М.: Экономические науки, 2006.

31 Кудрин А. Инфляция: российские и мировые тенденции// Вопросы экономики, 2007, № 10. С. 4-26. проводимое в странах с развитой и переходной экономикой, выдвижение предложений и рекомендаций по совершенствованию монетарного регулирования в Российской Федерации.

Для достижения указанной цели в работе поставлены следующие задачи:

- подведение общих итогов в рассматриваемой среде за последние 50 лет в Евросоюзе;

- исследование основных характеристик монетарных реформ 1992-2009 гг.;

- проведение сравнительного анализа антиинфляционной политики в различных странах Евросоюза;

- изучение макроэкономических условий реализации монетарного регулирования в странах Евросоюза и выделение каналов денежной трансмиссии;

- формулировка ответов на актуальные вопросы российской денежно-кредитной политики, возникающие на современном этапе.

Объектом диссертационного исследования выступили текущие инфляционные процессы в экономике стран Евросоюза и деятельность Европейского Центрального банка по реализации основных направлений единой денежно-кредитной политики.

Предметом диссертационного исследования является механизм и характер воздей- " ствия режимов таргетирования на макроэкономические процессы в государствах Евросоюза в условиях глобализации и регионализации экономики. Объектом научного труда служат антиинфляционная политика Экономического и валютного союза и интеграционное сотрудничество в финансовой сфере в ЕС.

Методология и методика исследования. Теоретическую и методологическую базу диссертации составляют фундаментальные положения современной экономической теории.

Для достижения поставленной цели и решения конкретных задач диссертационного исследования применяются различные научные методы. Теоретический анализ проводится для выявления общих закономерностей взаимоотношения между различными макроэкономическими единицами, изучая .инфляционные факторы в европейской экономике, раскрывается природа и причины всеобщего удорожания: Эмпирические исследования* используются для того, чтобы получить комплексное представление о трансмиссионном механизме финансовой системы, а также раскрыть логику влияния номинального эффективного валютного курса евро на индекс потребительских цен. К количественному анализу автор прибегает для обработки данных российской и европейской статистики за длительный промежуток времени. Методы компаративистского анализа применяются для сравнения различных экономик в период мирового финансового кризиса. Элементами исторического подхода автор оперирует с целью рассмотреть процесс европейской валютной интеграции в его исторических взаимосвязях и пролить свет на некоторые общие принципы и движущие силы этого общественного явления^.

На основе системного подхода в сочетании с макроэкономическим анализом исследуется денежно-кредитная политика Европейского Центрального банка. Решение конкретных количественных и качественных задач осуществляется с помощью построения статистических и графических методов.

В процессе разработки темы используются работы ведущих зарубежных и отечественных экономистов, раскрывающие структуру интеграционных процессов, роль различных антиинфляционных подходов в Евросоюзе в условиях растущей финансовой глобализации.

Работа выполнена в соответствии с пп. 1, 10, 14 и 23 паспорта специальности ВАК 08.00.14 — «Мировая экономика».

Информационной базой диссертационного исследования послужили аналитические отчеты о развитии экономики Евросоюза с 1970 по 2009 гг. Для уточнения статистических характеристик использовались натуральные логарифмы макроэкономических показателей, очищенные от сезонных составляющих. Данные были взяты из материалов Европейского Центрального банка, Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), а также статистического сборника International Financial Statistics Международного валютного фонда (МВФ).

Из российских баз данных использовались статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, Межгосударственного статистического комитета Содружества Независимых Государства, банковских и финансовых органов регулирования, в частности Банка России и Федеральной таможенной службы Российской Федерации.

Также, в работе изучен материал, опубликованный в монографической и периодической печати официальных органов Евросоюза: В диссертации нашли применение аналитические материалы российских и зарубежных банков, компаний и бирж, в том числе Лондонской товарной биржи и Бундесбанка.

Научная новизна заключается в том, что в диссертационном исследовании проведен комплексный анализ формирования и развития денежной, системы стран Евросоюза, выявлены этапы создания Европейского Центрального банка, исследованы каналы трансмиссионного механизма денежного обращения стран Еврозоны через раскрытие экономических особенностей интеграционного Сообщества.

Наиболее существенные результаты, полученные лично автором, таковы: предложена авторская формулировка определения «денежно-кредитная политика», учитывающая особенности национальной экономики стран Евросоюза; рассмотрена природа инфляции и дефляции в Европе; обоснованы отличия монетарного регулирования в странах с переходной экономикой от подобной сферы в развитых государствах; выделена структура базовых экономических институтов Евросоюза, препятствовавших проведению дезинфляции; выявлены возможности единой денежно-кредитной и валютной политики в поддержании макроэкономической сбалансированности и углубления интеграционных процессов в Еврозоне в условиях мирового финансового кризиса; в работе сформулированы базовые положения теории денежной трансмиссии, определены основные факторы, которые оказывают значительное влияние на структуру передаточного механизма, изучены особенности его функционирования в Еврозоне; осуществлен многосторонний подход к изучению трансмиссионного механизма в Еврозоне. Рассмотрена эволюция теоретических воззрений по рассматриваемой проблематике; отражена структура базовых каналов механизма денежной трансмиссии в Еврозоне; проведено эмпирическое исследование воздействия валютного курса на индекс потребительских цен в Еврозоне; рассмотрены все режимы денежно-кредитной политики, такие как монетарное, валютное и инфляционное таргетирование, и приведены подробные примеры стран Евросоюза, применяющих вышеназванные механизмы; предложены рекомендации по усовершенствованию монетарного регулирования в Российской Федерации.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что в ней было - проведено • исследование - на макроэкономическом уровне инфляционных процессов. в Евросоюзе, а также в России.

Основные положения и выводы могут быть использованы при подготовке конкретных мер по совершенствованию экономической политики государства в сфере ценообразования и борьбы с инфляцией. Изученный в работе опыт единой денежно-кредитной политики Европейского Центрального банка, основанный на гибкой комплексной стратегии, предусматривающей обеспечение ценовой стабильности в Еврозоне в долгосрочной перспективе, может быть учтен в финансовой стратегии Центральных банков на постсоветском пространстве.

Результаты проведенного исследования могут быть полезны для преподавания в экономических ВУЗах по курсам «Международные экономические отношения» и «Деньги, кредит, банки». Материалы диссертации могут использоваться при разработке прикладной части курса по институциональной экономической теории и монетарной экономике, для составления учебных программ и пособий.

Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования были представлены на российских и международных конференциях. Автором были опубликованы статьи в ведущих российских периодических журналах, таких как «Современная Европа», «Проблемы прогнозирования», «Экономист», «Вопросы экономики» и «Деньги и кредит», а также в ряде зарубежных изданий.

Структура диссертационного исследования. Логика научного труда определяется целью диссертации и поставленными задачами. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, состоящего из 258 литературных источников. Исследование содержит 31 таблицу и 31 рисунок.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Кондратов, Дмитрий Игоревич

Выводы исследователя > привели в. начале нового тысячелетия к необходимости частичного пересмотра системы денежно-кредитного регулирования. Общемировые тренды выразились в так называемом биполярном подходе: выборе между наиболее жёсткой стратеги

141 Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер с англ. -М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008. ей монетарной политики (фиксированный валютный курс) и инфляционным таргетировани-ем.

Заключение

Данная работа явилась результатом обобщения обширного европейского материала по методам денежно-кредитного регулирования и последних научных достижений европейских экономистов. Накопленный научно-практический опыт позволил провести системное исследование фундаментальных исторических закономерностей и современных проблем в финансовой сфере, как в Евросоюзе, так и в России. В частности, осуществлена оценка макроэкономического состояния европейской экономики в период мирового финансового кризиса, выявлены и проанализированы ключевые параметры отечественной монетарной системы в сравнении с ведущими развитыми странами Евросоюза, определены концептуальные и методологические проблемы европейской экономики, а также сформулированы необходимые шаги для подготовки к проведению гибкого инфляционного таргетирования в России.

По итогам диссертационного исследования стоит отдельно рассмотреть результаты, полученные в ее теоретической и практической частях.

В теоретическом плане было подчеркнуто, что денежно-кредитная политика государства во многом определяет структуру, эффективность и темпы развития, скорость научно-технического прогресса, условия деятельности хозяйствующих субъектов и уровень благосостояния граждан. Когда в стране низкая инфляция, валютный курс устойчив, а процентные ставки приемлемы для заемщиков и кредиторов, проблемы денежно-кредитной политики не привлекают особого внимания. Их значение для экономического развития и жизни людей становится очевидным при сбоях в функционировании денежно-кредитной и валютной системы, болезненно воспринимаемых обществом и инвесторами. К таким провалам в первую очередь относятся: высокие темпы всеобщего удорожания и поднятие процентных ставок, резкая девальвация национальной валюты, коллапс банковской системы и фондового рынка. Денежные кризисы часто вызывают политические потрясения. Следовательно, обеспечение высокой результативности монетарного ре1улирования и доверия к проводимой политике государства является необходимым условием поддержания экономического роста. Качество денежно-кредитной политики зависит от степени ее научной обоснованности.

Таким образом, если суммировать все сказанное относительности сущности категории денежно-кредитной политики, то можно сказать, что она представляет собой деятельность государства, осуществляемую на постоянной основе, по отслеживанию и анализу денежного обращения в стране и применению процентных и валютных инструментов воздействия на денежное предложение для достижения конечной цели — это не только поддержание стабильного валютного курса и общего уровня цен (т.е. недопущение высокой инфляции), но и стимулирование динамического развития народного хозяйства. Другими словами, цели монетарной политики должны соответствовать задачам социально-экономического развития государства и потребностям общества. То есть Центральный банк должен адаптировать свою финансовую систему в зависимости от фазы делового цикла, в котором находится экономика. В свою очередь, инструменты при проведении денежно-кредитной политики должны обладать эффективностью и надежностью, оперативное и грамотное их использование способствует сглаживанию колебаний рынка, дает возможность реагировать на все структурные изменения. Государство вправе определять приоритеты для усиления позитивного влияния денежно-кредитного регулирования на развитие национальной экономики.

Было также отмечено, что существенная дефляция способна ввергнуть экономику в еще больший кризис, чем инфляция. Так как прибыльность инвестиционной деятельности становится отрицательной для предприятий, они сокращают капитальные вложения в реальное производство. Это приводит к еще большему уменьшению спроса на блага и падению цен на них. Как было показано в диссертации, в дефляционные периоды темпы экономического роста ниже приблизительно на один процентный пункт по сравнению с динамикой в инфляционный период.

В более богатых странах, где темпы инфляции ниже средних показателей для стран Еврозоны, после введения единой валюты расхождение со средним значением увеличилось. В других странах (Испании, Португалии, Греции), где темпы инфляции выше средних значений для стран Еврозоны, после введения евро - уменьшилось.

Неизбежным следствием сохраняющихся в Евросоюзе межстрановых структурных диспропорций и ограниченных возможностей реагировать на структурные реформы является повышательное давление на цены в целом в зоне евро и в отдельных государствах с усилением различий между ними. Если во Франции и Германии темпы инфляции составляют приблизительно 2,2%, то в Испании, Португалии и Греции в среднем 3,3%.

Обобщая результаты практического исследования, необходимо отметить следующее: 1. Была выявлена положительная взаимосвязь между ростом денежного предложения-и индексом промышленного производства. Это объясняется особенностями- процесса стабилизации: проводимая, монетарная, политика была и остается гибкой. В этой ситуации расширение денежных потоков воспринимается экономическими акторами как сигнал для снижения процентных ставок, что повышает деловую активность в реальном секторе;

2. Ценовые сигналы оказывают значительно более сильное воздействие на реальный выпуск, чем денежные импульсы на динамику промышленного производства;

3. Обнаружены свидетельства в пользу существования следующих каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики: банковского кредитования, валютного, процентного и стоимости активов. Так как Еврозона обладает высоким уровнем развития финансовой и банковской системы, то это увеличивает эффективность воздействия финансовой сферы на реальный сектор экономики через процентный канал денежной трансмиссии. Экономические агенты полагаются в первую очередь на банковские кредиты, в меньшей степени — на самофинансирование. Тем самым возможности влияния на выпуск в экономике через ссудный механизм существенно повышаются по сравнению с другими развитыми странами (например, США или Япония);

4. Эмпирические результаты также показывают продолжительное наличие эффекта переноса изменений курса евро на цены товаров в Еврозоне.

Результат для всего временного периода показал, что накопленный эффект переноса равен 14% за 12 месяцев. Другими словами, 14% импульсной реакции валютного курса находят свое отражение в гармонизированном индексе потребительских цен. Если в текущем периоде произойдет рост номинального эффективного курса евро на 1%, то в-следующем месяце инфляция увеличится на 0,04%. Оценка, полученная за два квартала, свидетельствует о том, что в стоимостях отражается 18,8% первоначального сигнала.

Итоги заключительной части диссертации показали, что выбор конкретной опоры денежно-кредитной политики должен осуществляться с учетом особенностей народного хозяйства и стадии его развития.

Так, европейский опыт проведения различных вариантов денежно-кредитной политики показал, что опоры, используемые в странах с переходной экономикой, объективно отличаются от режимов в развитых народных хозяйствах. Таргетирование инфляции относительно эффективно только для стран с устойчивой экономической и институциональной структурой и работающим процентным каналом монетарной трансмиссии. Монетарное таргетирование также используется в постиндустриальных экономиках. Правда, часто к нему прибегали и страны догоняющего развития, но из-з!а неразвитости финансовых рынков и неустойчивой связи спроса на деньги денежные власти уже на начальных этапах стабилизации экономики отменяли его. Следовательно, валютное сообщество является, неизбежным решением для государств догоняющего развития, зависящих от иностранных заимствований. Тем более система фиксированных валютных курсов является приемлемой и для присоединения к Экономическому и валютному союзу и, как следствие, введения у себя единой европейской валюты (евро).

Страны, использующие полное инфляционное таргетирование (Швеция, Великобритания, Чехия, Румыния, Польша и Венгрия), в целом добились таких же результатов в снижении индекса потребительских цен, какие были достигнуты Европейским Центральным банком, Национальными банками Дании, Хорватии и Албании, не опиравшимися на подлинный вариант данного монетарного режима.

Проведение рестриктивной денежно-кредитной политики в целях подавления инфляции в краткосрочном плане лучше обеспечивает стабильность национальной валюты, но в долгосрочном - тормозит экономический рост. Поэтому на практике применение режима таргетирования инфляции должно обеспечивать не ужесточение инструментов денежно-кредитной политики, а находить баланс между задачами снижения темпов инфляции и содействия увеличению благосостояния населения.

Приведенные в диссертации данные показывают, что минимизация инфляции не стала самоцелью экономической политики Центральных банков. Был найден некий компромисс меэвду недопущением роста инфляции и снижением совокупного спроса. То есть де-факто монетарные регуляторы действуют по более сложной схеме денежно-кредитной политики, чем предполагает инфляционное таргетирование, но при этом все же придерживаются основных принципов вышеназванной опоры.

В этой связи хотелось бы добавить, что как только разразился мировой финансовый кризис, страны, выбравшие данную опору с плавающим валютным курсом, были вынуждены девальвировать свои денежные единицы, а это еще более усугубило ситуацию. В частности, резко ослабла банковская система и выросла безработица (табл. 28). Помимо чисто экономических проблем, высокая незанятость части трудоспособного населения грозит социальными потрясениями и забастовками, не способствующими резкому росту народных хозяйств.

Однако финансовый- кризис показал, что наилучшей опорой в трудные времена обладает гибридная денежно-кредитная стратегия европейского монетарного органа. Более того, финансовый кризис стал для Европейского Центрального банка настоящим испытанием на прочность. Можно утверждать, что монетарный орган выдержал его и сумел значительно укрепить свой авторитет, как внутри Евросоюза^ так и на мировой арене.

Европейский Центральный банк проводит согласованное денежно-кредитное регулирование с Европейским Парламентом в соответствии с требованиями Пакта стабильности и роста. Это дает возможность планировать значительные структурные реформы на финансовом рынке; обеспечивает комплексный учет макроэкономических и институциональных факторов, делает монетарную экономику эффективной и по-настоящему результативной. Положительной стороной такой политики является то, что возрастает роль денежной массы в народном хозяйстве, а это стимулирует рост промышленного производства и валовой внутренний продукт.

Другими словами, такая гибкость позволяет обеспечить высокий уровень капитальных вложений в реальный сектор при благоприятной экономической устойчивости (ценовая стабильность, дефицит государственного бюджета, уровень государственного долга и т.п.). С учетом вышесказанного и на фоне неопределенности в мировой экономике, с которой сталкивается Европейский Центральный банк, представляется благоразумным уделять особое внимание динамике денежной массы. При эффективном подходе это дает возможность использовать все экономические рычаги для устойчивого восстановления экономики после резкого падения. Так, по данным Евростата, индекс промышленного производства в Еврозо-не в Ш квартале 2009 г. вырос на 0,21%, а валовой внутренний продукт увеличился на 0,2% в отличие от других стран, где рецессия еще продолжается. В целом за 2009 г. сокращение совокупного спроса составило 4,0, что на 0,7-1% ниже, чем в других развитых государствах Евросоюза.

Таким образом, на основе европейского опыта, можно сделать рекомендации по усовершенствованию отечественной денежно-кредитной политики.

Необходимы согласованные действия Банка России и Правительства РФ, которые должны вытекать из единства поставленных перед ними макроэкономических задач. Это позволит правильно распределить функции денежных властей и кабинета министров. Выполнение этой реформы позволит создать условия для формирования операционных инструмен-тариев для обуздания инфляции. Стоит отметить, что роль Правительства РФ в этом процессе является доминантной, так как через консолидированный бюджет, проходит большая часть валового внутреннего продукта, что оказывает значительное влияние на проведение национальной денежно-кредитной политики. Министерство финансов РФ и Банк России должны вести единое государственное монетарное регулирование для обособленного направления, кредитов в экономику. На сегодняшний момент указанные институты не всегда действуют согласованно, что снижает управляемость денежного рынка.

По мере развития народного хозяйства и усовершенствования механизма процентной ставки влияние административных рычагов на всеобщее удорожание будет ослабевать. Это создаст более прозрачные условия для хозяйствующих субъектов и снизит неопределенность в национальной экономике, что позволит денежным властям разрабатывать долгосрочные планы. В то же время переориентация экономики на потребности внутреннего рынка в значительной степени снизит ее зависимость от внешнеэкономической конъюнктуры и уменьшит доминирующую роль канала валютного курса денежной трансмиссии.

Следовательно, денежно-кредитная сфера приобретет все большее воздействие на реальный сектор экономики, а Банк России при достаточной независимости перейдет на более жесткую антиинфляционную политику. Это позволит государству играть активную роль в обеспечении устойчивого и динамичного развития российской экономики на основе использования достижений Евросоюза.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кондратов, Дмитрий Игоревич, 2010 год

1. European Economic Statistics. Luxembourg: Office for Official Publications of the European Communities. 2005;

2. European Economic Statistics. Luxembourg: Office for Official Publications of the European Communities. 2006;

3. European Economic Statistics. Luxembourg: Office for Official Publications of the European Communities. 2007;

4. European Economic Statistics. Luxembourg: Office for Official Publications of the European Communities. 2008;

5. International Financial Statistics. Wash.: IMF. 2006;

6. International Financial Statistics. Wash.: IMF. 2007;

7. International Financial Statistics. Wash.: IMF. 2008; 17.International Financial Statistics. Wash.: IMF. 2009;

8. International Financial Statistics. Wash.: IMF. 2010;

9. World Economic Outlook. Wash.: IMF. 2005;

10. World Economic Outlook. Wash.: IMF. 2006;

11. World Economic Outlook. Wash.: IMF. 2007;

12. World Economic Outlook. Wash.: IMF. 2008;

13. World Economic Outlook. Wash.: IMF. 2009.1. Нормативные акты

14. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. N 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)».

15. Периодические издания на русском языке

16. Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. №11. С. 38-51;

17. Гамза В.А. О денежно-кредитной политике: стабилизационный фонд и инфляция // Социально-консервативная идеология и приоритеты развития страны: Сборник ЦСКП. Вып. 3. М.: РИФ «МТП-Инвест», 2006;

18. Головнин М. Финансовая глобализация и ограничения национальной денежно-кредитной политики // Вопросы экономики. 2007. №7. С. 20-35; .

19. Глазьев С. О практичности количественной теории денег, или сколько стоит догматизм денежных властей // Вопросы экономики. 2008. №7. С. 31-46;

20. Глазьев С.Ю. Центральный банк против промышленности // Вопросы экономики. 1998. № 1-2;

21. Добрынская В. Эффект переноса и монетарная политика в России: что изменилось после кризиса 1998 г.? // Экономический журнал ВШЭ. Том 11, № 2 (2007). С 213-233.

22. Дробьпневский С., Козловская JL Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Научные труды ИЭПП. № 45Р. М.: ИЭПП, 2002;

23. Дробышевский С. Денежно-кредитная политика в посткризисный период // Научные труды ИЭПП. № 28Р. М.: ИЭПП, 2001;

24. Дробышевский С., Кадочников П., С. Синельников-Мурылев. Некоторые вопросы денежной и курсовой политики в России в 2000-2006 годах и на ближайшую перспективу // Вопросы экономики. 2007. №2. С.26-46;

25. Дробышевский С, Трунин П. и др. Некоторые подходы к разработке индикаторов мониторинга финансовой стабильности // Научные труды ИЭПП. № 103Р. М.: ИЭПП, 2006;

26. Дробышевский С.,.Козловская А., Левченко Д., Пономаренко С, Трунин Я, Четвериков С. Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках // Научные труды ИЭПП. № 58Р. М.: ИЭПП, 2003;

27. Дробышевский С.М., Трунин П.В., Каменских М.В. Анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике // Научные труды ИЭПП. № 116Р. М.: ИЭПП, 2008;

28. Евстигнеева JI., Евстигнеев Р. Инфляция в новом измерении // Вопросы экономики. 2008. №7. С. 46-61;

29. Ершов М. Как обеспечить стабильное развитие в условиях финансовой нестабильности // Вопросы экономки. 2007. №12;

30. Ершов М. Экономический рост: новые проблемы и новые риски // Вопросы экономики. 2006. №12;

31. Корищенко К.Н. Инфляционное таргетирование в странах с переходной экономикой: условия введения и особенности реализации // Экономические науки, М., 2004 №2(7);

32. Корищенко К.Н. Концептуальные проблемы выбора целевого показателя режима инфляционного таргетирования» // Финансы и бизнес. Научно-практический журнал, -М.:Проспект, 2006, № 4;

33. Корищенко К.Н. Общие черты инфляционного таргетирования в развитых странах // Экономические науки, М., 2003, №2(5);

34. Криворотов Д. Монетарное таргетирование // Банковский вестник, №31 (216), ноябрь 2002 г.;

35. Кудрин А. Инфляция: российские и мировые тенденции // Вопросы экономики. 2007 №10. С. 4-27;

36. May В. Экономическая политика 2007 года: успехи и риски // Вопросы экономики. 2008. № 4-26;

37. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2002, № 18 (108). С." 38-51;

38. Пищик В. Политика ценовой стабильности как фактор устойчивого развития" Евросоюза // Деньги и кредит. 2006. № 8.

39. Порублева М.А. Таргетирование инфляции в условиях глобализации // Банковское дело. 2008 г., № 6;

40. Поршаков А., Пономаренко А. Проблемы идентификации моделирования взаимосвязи монетарного фактора и инфляции в российской экономике // Вопросы экономики. 2008. №7. С. 61-77;

41. Сапир Ж. Каким должен быть уровень инфляции? (о значении давних дискуссий для определения сегодняшней стратегии развития России) // Проблемы прогнозирования. 2006. №3. С. 11-22;

42. Соколинская Т. Политика стабилизации: опыт Германии // Банковский вестник, №10 (339), апрель 2006 г.;

43. Улюкаев А., Дробышевский С., Трунин П. Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ // Вопросы экономики. 2008. №1. С. 46-59;

44. Улюкаев А., Замулин О., Куликов М. Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России // Экономическая политика. 2006. № 3. С. 19-38;

45. Улюкаев А., Куликов М. Проблемы денежно-кредитной политики в условиях притока капитала в Россию // Вопросы экономики. 2007. №7. С. 4-20;

46. Улюкаев А.В., Куликов М. Таргетирование инфляции и обменный курс// Банковское дело. 2008 г., № 5;

47. Фетисов Г. «Голландская болезнь» в России: макроэкономические и структурные аспекты // Вопросы экономики. 2006. № 12;

48. Фетисов Г. Динамика цен и антиинфляционная политика в условиях «голландской болезни» // Вопросы экономики. 2008. №3. С. 20-37;

49. Фетисов Г. Монетарная политика России: цели, инструменты и правила // Вопросы экономики. 2008. №11. С. 4-25;

50. Шишкин М. Банк России ничего не исключает // Коммерсантъ. 2008. 30 мая;

51. Юдаева К., Иванова Н. Инфляция // Экономическая политика. 2008. №3;

52. Юдаева К.В: Макроэкономический обзор: инфляция // Банковское дело. 2008 г., № 5.

53. Периодические издания на иностранных языках

54. Andersen Т.М. Can Inflation Be Too Low? // Kyklos. Vol. 54. Fasc. 4;

55. Angeloni I., Kashyap A., Mojon В., Terlizzese D. Monetary Transmission in the Euro Area: Does the Interest Rate Channel Explain All? // NBER Working Paper Series. September 2003. №. W9984;

56. Akerlof G.A., Dickens W.T., Perry G.L. The Macroeconomics of Low Inflation // Brookings Papers on Economic Activity. № 1. 1996;

57. Akerlof G.A., Yellen J.L. Can Small Deviations from Rationality Make Significant Difference to Economic Equilibria? // American Economic Review. Vol. 75. № 4. 1985;

58. Akerlof G.A., Yellen J.L. A Near-Rational Model on the Business Cycle with Wage and Price Inertia// Quartely Journal of Economics. Supplement au Vol. 100. № 5. 1985;

59. Akerlof G.A. Behavioral Macroeconomics and Macroeconomic Behavior // American Economic Review. Vol. 92. № 3. 2002, June;

60. Alchian A. Specificity, Specialization and Coalitions // Journal of Economic Theory and Institutions. № 140. 1984;

61. Alexander W., Balino Т., Enoch C. The Adoption of Indirect Instruments of Monetary Policy // IMF Occasional Paper, 1995, № 126;

62. Amato J., Gerlach S. Modelling the transmission mechanism of monetary policy in emerging market countries using prior information // BIS Paper, 8. 2000; (доступно' на http://www.bis.org/publ/bispap081.pdQ;

63. Arnott R.J., Stiglitz J.E. Labor Turnover, Wage Structures and Moral Hazard: The Inefficiency of Competitive Markets // Journal of Labor Economics. Vol. 3. № 4. 1985, October;

64. Arrow K. J. Optimal Capital Policy, the Cost of Capital and Myopic Decision Rules // Annals of the Institue of Statistical Mathematics. Vol. 16. 1964;

65. Barro R.J. Economic Growth in Cross Section of Countries // NBER. Working Paper. № 3120. September 1989;

66. Ball L., Sheridan N. Does Inflation Targeting Matter? // NBER Working Paper. 2003. № W9577;

67. Batini N., Nelson E. The U.K.'s Rocky Road to Stability // Federal Reserve Bank of St: Louis Working Paper No. 2005-020A. 2005;79: Bean C. Economic and Monetary Union in .Europe // Journal of Economic Perspectives, 1992. №6, pp. 31-52;

68. Beddies C. Monetary Policy and Public Finance: Inflation Targeting in a New Perspective // IMF Staff Papers. Vol. 46. 1999;

69. Bernanke В., Mishkin F. Central Bank Behavior and the Strategy of Monetary Policy: Observations from six Industrialized Countries // NBER Macroeconomics Annual / Edited. By O. Blanchard, S. Fisher. Cambridge: MIT Press, 1992;

70. Bernanke Ben В., Mishkin Frederic S. Inflation Targeting: a New Framework for Monetary ' Policy // Journal of Economic Perspective. Vol. 11, issue 2. 1997;

71. Boone L., Maurel M. An Optimal Currency Area. Perspective of the EU Enlargement to the CEEC's. London, CERP, 1999;

72. Boone L., Maurel M. Economic Convergence of the CEEC's with the EU // CERP Discussion Paper, 1998, № 2018;

73. Brunner K., Meltzer A. Some Further Investigations of Demand and Supply Functions for Money // Journal of Finance, № 19, 1964;

74. Caballero A., Krishnamurthy A. Inflation Targeting and Sudden Stops // NBER Working Papers. 2003. № 9599;

75. Calvo G.A., Mishkin F. The Mirage of Exchange Rate Regimes for Emerging Market. Countries // NBER Working Paper. 2003. № 9808;

76. Carare A. and others. Establishing Initial Conditions in Support of Inflation Targeting // IMF Working Paper. Washington: IMF. 2002. № 02/102;

77. Cecchetti S., Ehrmann M. Does Inflation Targeting Increase Output Volatility? An International Comparison of Policymakers' Preferences and Outcomes// NBER Working Paper. 1999. №7426;

78. Cicarelli M., Mojon B. Global Inflation // Central Bank of Chile Working Papers. Dec. 2005. № 357;

79. Clarida R., Gali J., Gertler M. Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability: Evidence and Some Theory // Quarterly Journal of Economics. 2000. February;

80. Coenen G., Vega J. The Demand for Money in the Euro Area // ECB Working Paper, № 6, 1999;

81. Darvas Z. Exchange Rate Pass-Through and Real Exchange Rate in EU candidate countries II Economic Research Center of the Deutsche Bundensbank, Discussion Paper, 2001;

82. Deutsche Bundesbank. The Role of Economic Fundamentals in the Emergence of Currency Crises in Emerging Markets // Deutsche Bundesbank Monthly Report. 1999. April;

83. Disyatat P., Galati G. The Effectiveness of Foreign Exchange Intervention in Emerging Markets: Evidence from Czech Koruna // BIS Working Paper 172. Basel: Bank for International Settlements, 2005;

84. Dornbusch R. Expectations and exchange rate dynamics //Journal of Political Economy. December 1976. № 84(6). P.l 161-1176;

85. Dornbusch R., Fischer S. Exchange rates and the current account // American Economic Review. 1980. № 70. P. 960-971;

86. Ezekiel M. The Cobweb Theorem // Quarterly Journal of Economics. Vol. LII. № 1. 1937-1938;

87. Faruqee H. Exchange Rate Pass-Through in the Euro Area: The Role of Asymmetric Pricing Behavior // IMF Working Paper. 2004. № 04/14.

88. Fidrmuc J., Korhonen L. Similarity of Supply and Demand Shocks between the Euro Area and the CEEC's // BOFIT Discussion Papers, 2001, № 14;

89. Fraga A., Goldfain I., Minella A. Inflation Targeting in Emerging Market Economies //NBER Working Paper. Cambridge, Massachusetts: NBER. 2003. № 10019;

90. Friedman M., Schwartz A. Monetary History of the United States, 1867-1960. Princeton: Princeton University Press, 1963. (рус. пер. см.: Фридман М., Шварц А. Монетарная история Соединенных Штатов, 1867-1960. К.: Ваклер, 2007);

91. Friedman М. The role of Monetary Policy // American Economic Review, № 58 (1), 1968;

92. Gerlach S., Svensson L. Money and Inflation in the Euro-area: A case for Monetary Indicators?//Journal of Monetary Economics.2003. Vol. 50, № 8. P. 1649-1672;

93. Gerlach S. The ECB's Two Pillars // Discussion Paper No 3689 / CEPR. 2003;

94. Graude P. de, Pol an M. Is Inflation, Always and Everywhere a Monetary Phenomenon? // Discussion Paper No 2841 / CEPR. 2001. June;

95. Green J. Inflation Targeting: Theory and Policy Implications // IMF Staff Paper. 1996, №43;

96. Greenwald B.C., Stiglitz J.E. Toward a Theory of Rigidities // American Economic Review. Vol. 79. № 2. 1989. Papers and Proceedings;

97. Grossman S.J., Stiglitz J.E. Information and Competitive Systems // American Economic Review. Vol. 66. № 2. 1976. Papers and Proceedings;

98. Grossman S.J., Stiglitz J.E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets // American Economic Review. Vol. 70. № 3. 1980;

99. Hahn F. Monetarism and Economic Theory // Economica. Vol. 47. № 1. 1980;

100. Hahn F. Keynesian Economics and General Equilibrium Theory: Reflections on Some Currents Debates // Harcourt G.C. (ed.). The Microeconomic Foundations of Macroeconomics. Macmillan. Londres. 1977;

101. Hahn F. Professor Friedman's Views on Money // Economica. Vol. 38. № 1. 1980;

102. Haldane,A. Some Issues on Inflation Targeting // Bank of England. Working Paper. 1997. №74;

103. Haldane, A. Ghostbusting: The UK Experience of Inflation Targeting // Paper Presented at the IMF Seminar on Implementing Inflation Targets, March 20-21,2000;

104. Holub T. Foreign Exchange Intervention Under Inflation Targeting: The Czech Experience // Czech National Bank Internal Research and Policy Note. 2004;

105. Hufher F., Schoder M. Exchange Rate Pass-Through to Consumer Prices: A European Perspective // Centrum for European Economic Research, Discussion Paper № 0220, 2002;

106. Husain A., Mody A., Rogoff K. Exchange Rate Durability and Performance in Developing Versus Advanced Economies // Journal of Monetary nomics. 2005. № 52;

107. Hyvonen M. Inflation Convergence Across Countries // Research Discussion Paper. Reserve Bank of Australia, Economic Research Department. 2004. № 2004-04. June;

108. Inflation Targeting and tlie IMF. Prepared by Monetary and Financial Systems Department, Policy and Development Review Department and Research Department: 2006; March;

109. International Monetary Fundi Early Warning System Models:, the Next. Steps Forward // Global Financial.Stability Report: 2002. Ch. IV (March);

110. Jonas J., Mishkin F. Inflation Targeting in Transition Countries: Experience and Prospects // NBER Working Paper. 2003. № 9667;

111. Keynes J. A Tract on Monetary Reform, MacMillan: London. 1923;

112. King R., Plosser C. Money, Credit and Prices in a Real Business Cycle // American Economic Review. 1984. Vol. 74. № 3;

113. Laurens B. and others. Monetary Policy Implementation at Different Stages of Market Development // IMF Occasional Paper. Washington: IMF. 2005. № 244;

114. Levin A., Natalucci., Piger J. The Macroeconomic Effects of Inflation Targeting // Federal Reserve Bank of St. Louis Review. Vol. 86. 2004;

115. Lucas R.E. An Equilibrium Model of Business Cycle // Journal of Political Economy. Vol. 83 1975; Lucas R.E. Studies in Business Cycle Theory. MIT Press. Cambridge, Mass. 1981;

116. Manzur M. An International Comparison of Prices and Exchange Rates: a New Test of Purchasing Power Parity // Journal of International Money and Finance, 1990, vol. 9;

117. Masson P., Savastano M., Sharma S. The Scope for Inflation Targeting in Developing Countries // IMF Working Paper. Washington: IMF. 1997. № 97/130;

118. McCallum B. Inflation Targeting in Canada, New Zealand, Sweden, the United Kingdom and in General // NBER Working Paper. 1996. № 5579;

119. Mishkin F., Schmidt-Hebbel K. Does Inflation Targeting Make a Difference? Paper Prepared for the Ninth Annual Conference of the Central Bank of Chile "Monetary Policy Under Inflation Targeting". Santiago, Chile. 2005. October 20 and 21;

120. Mishkin, Frederic S. Inflation Targeting: Lessons from four countries // NBER Working Paper. 1998. № 6126, Cambridge;

121. Mishkin F. International Experiences with Different Monetary Policy Regimes // NBER Working Paper. 1999. № 6965;

122. Mishkin F.S. Understanding Financial Crises: A Developing Country Perspective // NBER Working Paper. 1996. № 5600;

123. Mundell R. A Theory of Optimum Currency Area // The American Economic Review, 1961, vol. 51, Issue 4, September;

124. Okina K., Shirakawa M., Shiratsuka S. Financial Market Globalization: Present and Future // Monetary and Economic Studies. 1999. Dec. P. 3;

125. Orlowski L. Direct Inflation Targeting in Central Europe // Post-Soviet Geography and Economics. 2000. № 41;

126. Peersman G., Smets F. The Monetary Transmission Mechanism in the Euro Area: More Evidence from VAR Analysis // ECB Working Paper. December 2001. №. 91;

127. Phillips P. Output and the Role of Money // Working Paper. University of Southern Queensland. 2003. № 29;

128. Roger S., Stone M. On Target: The International Experience with Achieving Inflation Targets // IMF Working Paper. Washington: IMF. 2005. № 05/163;

129. Schaechter A., Stone M.R., Zetmer M, Adopting Inflation Targeting: Practical Issues for Emerging Market Countries // IMF Occasional Paper. IMF. 2000. № 202;.

130. Stiglitz J. The Inefficiency of the Stock Market Equilibrium // Review of Economic Studies. Vol. 64. №2. 1982;

131. Stiglitz J. Toward a General Theory of Wage and Price Rigidities and Economic Fluctuations // American Economic Review. Vol. 79. № 2. 1989. Papers and Proceedings;

132. Stiglitz J., Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information // American Economic Review, 71 (1981), 3 (June);

133. Svensson L. A Reform of the Eurosystem's Monetary-Policy Strategy Is Increasingly Urgent // May 2002. http://www.princeton.edu/~svensson;

134. Svensson L. How Should Monetary Policy Be Conducted'in an Era of Price Stability? // Institute for International Economic Studies, Stockholm University; CEPR and NBER. October 2000;

135. Svensson L. Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflation Targets // European Economic Review. 1997. No 41, pp. 1111 -46;

136. Svensson L. Inflation targeting as a monetary policy rule // Journal of Monetary Economics. 1999. No 43, pp. 607-654;

137. Svensson L. Optimal Inflation Targets, "Conservative", Central Banks Linear Inflation Contracts I I American Economic Review. 1997. № 87;

138. Svensson L. What is Good and What is Bad with the Eurosystem's Published Forecasts, and How Can They Be Improved? // February2001 http://www.pnnccton.edu/~svensson;

139. Tanzi V., Schuknecht L. The Growth of Government and the Reform of the State in Industrial Countries // IMF Working Paper. 1995.

140. Taylor J. The Monetary Transmission Mechanism: An Empirical Framework // Journal of Economic Perspectives. 1995. No 9, pp. 11-26;

141. Tobin J., Buiter K. Long-run Effects of Fiscal and Monetary Policy on Aggregate Demand // Stain J. (ed.). Monetarism. North Holland. Amsterdam. 1976;

142. Tobin, J. Monetary policies and the Economy: the Transmission Mechanism // Southern Economic Journal. 1978. 44;

143. Tuuli, K. Do efficient banking sectors accelerate economic growth in transition countries? // Bank of Finland, Institute for Economies in Transition. 2002;

144. Wagner H. Central Banking in Transition Countries // IMF Working Paper. 1998. № 98/126;

145. Wagner A. Three Extracts on Public Finance // Musgrave R.A., Peacock A. (eds.). Classics in the Theory on Public Finance. New York: Macmillan, 1958;

146. Williamson J. Exchange Rate Regimes for Emerging Markets // Washington DC: Institute for International Economics. 2000;

147. Williamson J. What Washington Means by Policy Reform // Latin American Adjustment: How Much Has Happened? / J. Williamson (ed.). Wash.: Institute for International Economics, 1990;

148. Yeyati, L., F. Sturzenegger. Classifying Exchange Rate Regimes: Deeds vs. Words // mimeo. 1999. (доступно на http://www.utdt.edu/~ely).

149. Монографии на русском языке

150. Аленин В.В. Организация деятельности Центрального банка: Учебное пособие. Кострома: Изд-во КТИ, 2006;

151. Ананьин О.И. и др. Независимость центрального банка: международный опыт в историческом аспекте. — М.: Изд-во ГУ-ВШЭ, 1998;

152. Алехин Б. И. Кредитно-денежная политика. — М.: Юнити-Дана, 2004;

153. Бажан А. И. Деньги и денежно-кредитная политика в Западной Европе. Серия: Доклады Института Европы РАН. М.: Изд-во Огни ТД, 2005;

154. Братко А.Г. Центральный банк в банковской системе России. М.: Спарк, 2001;

155. Бурлачков В.К. Денежная теория и динамичная экономика: выводы для России. М.: Эдиториал УРСС, 2003;

156. Гайдар Е. Долгое время. Россия в мире: очерки экономической истории. — 2-е изд.- М.: Дело, 2005;

157. Гейвандов Я. А. Центральный банк Российской Федерации: юридический статус, организация, функции, полномочия. — М.: Изд-во МНИМП, 1997;

158. Германия. Вызовы XXI века / Под ред. В.Б. Белова М.: Издательство «Весь мир», 2009.

159. Глазьев С. Ю. О стратегии экономического развития России: Научный доклад. М.: Национальный институт развития, 2006;

160. Грязнова А. Г. Денежно-кредитная и валютная политика: Научные основы и практика. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований. М.: Финансы и статистика, 2003;

161. Голикова Ю.С., Хохленкова М.А. Банк России: организация деятельности. В 2-х тт. М.: ДеКА, 2000;

162. Денежное обращение и кредит капиталистических стран / Под ред. проф. JI.H. Красавиной. М.: Финансы, 1977;183; Долан Э., Кемпбелл К., Кемпбелл Р. Деньги,. банковское дело и денежно-кредитная политика. Пер. с англ. Ст.-Пб.: Ст.-Петербург оркестр, 1994;

163. Ларина Л.С., Сергеев С.В. Организация деятельности Центрального банка РФ: Учебный минимум для сдачи экзамена и зачета. — Ml: Юриспруденция, 2006;

164. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М;, 1978;

165. Корищенко К.Н: Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики М.: Экономические науки, 2006;

166. Корищенко К.Н. Проблемы перехода к инфляционному таргетированию в России. Научное издание. С.-Петербург.: изд-во СПбГУЭФ, 2006.

167. Корищенко К.Н. Трансмиссионный механизм денежного обращения в России-М.: Экономические науки, 2006;

168. Матюхин Г. Рост дороговизны и инфляция в мире капитала. М.: Международные отношения, 1984;

169. Матюхин Г. Доллар США и валютные отношения Запада. М.: Наука, 1989. Матюхин Г. Я был главным банкиром России. - М. : Высш. шк., 1993;

170. Миллер P.JI. и Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело. Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000;

171. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер. с англ. М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008;

172. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. М.: Экономиста, 2005;

173. Моисеев С.Р. Денежно-кредитный энциклопедический словарь. М.: Дело и Сервис, 2006;

174. Моисеев С.Р. Инфляция: современный взгляд на вечную проблему. — М.: Мар-кет ДС, 2004;

175. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование. М.: Маркет ДС, 2004;

176. Поляков В.П. и Московкина JI.A Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М.: Инфра-М, 1996;

177. Рогов С.М. Функции современного государства: вызовы для России: Научный доклад. М.: Институт США и Канады РАН, 2005;

178. Рудый К.В. Финансовые, денежные и кредитные системы зарубежных стран. Учебное пособие. М.: Новое знание, 2004;

179. Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика. М.: Новое знание, 2003; ,

180. Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. — М.: Издательство «Дело» АНХ, 2008;

181. Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной-системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. М.: Экономика, 2006;

182. Фетисов Г. Г., Лаврушин О. И., Мамонова И. Д. Организация деятельности Центрального банка. — М.: КноРус, 2006;

183. Фридман М. Если бы деньги заговорили. Пер. с англ. М.: Дело, 1998;

184. Фридман М. Основы монетаризма. Пер. с англ. М.: ТЕИС, 2002;

185. Цимайло А.П. Платежный баланс и валютный курс в теории и практике ведущих стран Запада. М.; Наука. 1991;

186. Шенаев В. Денежная и кредитная системы России. М.: Наука, 1998;

187. Шенаев В. Особенности экономического развития Западной Европы. М.: Наука, 1993;

188. Шмелев Н.П. В поисках здравого смысла. Двадцать лет российских экономических реформ. Издательство «Весь Мир», 2006.

189. Монографии на иностранных языках

190. Barro Robert J. Determinants of Economic Growth: A Cross-Country Empirical Study. The MIT Press, Cambridge. 1997;

191. Bayoumi Т., Eichengreen B. Shocking Aspects of European Monetary Integration. In: F. Torres and F. Giavazzi (eds.). Growth and Adjustment in the European Monetary Union. Oxford, Cambridge University Press, 1993;

192. Bernanke В., Laubach Т., Mishkin F., Posen A. Inflation targeting: Lessons from the . International Experience. Princeton University Press, 2001;

193. Bofinger P. Monetary Policy: Goals, Institutions, Strategies and Instruments. New York, Oxford University Press, 2001;

194. Bruno M., Easterly W. Inflation, Crises and Local-run Growth. National Bureau of Economic Research. Working Paper 860,1995;

195. Cagan P. The Monetary Dynamics of Hyperinflation. In: Friedman M. (ed.). Studies in the Quantity Theory of Money. Chicago, University of Chicago Press, 1956;

196. Carroll Ch. Organization of Debt into Currency and Other Papers. Simmons E. (ed.). Princeton, D. van Nostrand Company, Inc., 1964;

197. Coats W. Inflation Targeting in Transition Economies: The Case of the Czech Republic / Ed. by CNB and IMF. 2000;

198. De Grauwe. Economics of Monetary Union. Oxford University Press, Oxford. 2000;

199. Dornbusch R. Exchange Rates and Inflation. The MIT Press, 1991;

200. Eijffinger S., de Haan J. European Monetary and Fiscal Policy. Oxford University Press. Oxford, 2006;

201. Fisher S. Indexation, Inflation and Economic Policy. Cambridge, MA, MIT Press, 1986;

202. Issing О., Gaspar V., Angeloni I., Tristani 0. Monetary policy in the Euro Area -Strategy and Decision Making at the European Central Bank. Cambridge University Press, Cambridge. 2001;

203. Maddison A. A World Economy: a Millennium Perspective. Development Centre of the Organization for Economic Co-Operation and Development. 2001;

204. Magud N., Reinhart C. Capital Controls: An Evaluation / NBER's International Capital Flows Conference. Santa Barbara, California, 2004. Dec. 16-18;

205. Naisbitt J., Aburdene P. Megatrends 2000. London: Pan Books Ltd, 1985;

206. Pazos F. Chronic Inflation in Latin America. New York, Praeger, 1972;

207. Sargent Т., Wallace N. Some Unpleasant Monetarist Arithmetic Federal Reserve Bank of Minneapolis. Quarter Review. 1981;

208. Schmidt-Hebbel K., Mishkin F. Monetary Policy Under Inflation Targeting. Santiago: Banco Central De Chile. 2005;

209. Taylor J. Macroeconomic Policy in a World Economy. New York: WW Norton, 1993;

210. Truman E. Inflation Targeting in the World Economy. Institute International Economics. Washington, 2003;

211. Walsli C. Monetary Theory and Policy. Cambridge: MIT Press. 1998;

212. Walsh C. Monetary Theory and Policy. Cambridge: MIT Press. Second Edition. 2003.

213. Публикации Европейского Центрального банка

214. A Stability Oriented Monetary Policy for the ESCB // ECB press release. 13th October 1998;

215. Euro Area Monetary Aggregates and their Role in the Eurosystem's Monetary Policy Strategy // ECB. Monthly Bulletin, February 1999;

216. Monetary making under uncertainties // ECB. Monthly.Bulletin, January 2001;

217. Monetary policy and the role of price stability definition // ECB watchers conference. 10 June 2002. Milan;.

218. The accountability of the ECB // ECB: Monthly. Bulletin, November 2002;.

219. The ECB's monetary policy strategy//ECB press release 8 May 2003;

220. The economic policy framework in EMU // ECB. Monthly Bulletin, November 2001;

221. The External communication of the European Central Bank // ECB. Monthly Bulletin, February 2001;

222. The monetary policy of the ECB // ECB. Monthly Bulletin, August 2001;

223. The role of short-term economic indicators in the analysis of price developments in the euro area // ECB. Monthly Bulletin, April 1999;

224. The outcome of the ECB's evaluation of its monetary policy strategy // ECB. Monthly Bulletin, June 2003;

225. The stability oriented monetary policy strategy of the Eurosystem // ECB. Monthly Bulletin, January 1999;

226. The two pillars of the ECB's monetary policy strategy // ECB. Monthly Bulletin, November 2000;

227. Публикации Организации экономического сотрудничества и развития

228. Monetary Policies and Inflation Targeting in Emerging Economies. Edited by Luiz de Mello. OECD. Paris. 2008;

229. OECD Economic Outlook, 2009 // OECD Policy Brief. Vol. 2008/2. №84. December;

230. OECD Economic Survey of the Euro Area, 2009 // OECD Policy Brief. 2009. January.1. Интернет

231. Bank of England: http://www.bankofengland.co.uk/:

232. Bank of Sweden (Riksbank): http://www.riksbank.com/;

233. Centre for Economic Policy Research: http://www.cepr.oriT/;

234. European Central Bank: http://www.ecb.int/;

235. Economic and Financial Affairs, European Commission: http://europa.eu.int/comm/economy finance/index en.htm/;

236. Euroframe: http://www.euro-frame.org/;

237. Eurostat: http://epp.eurostat.ec.europa.eu/;

238. The Economist: http://www.economist.com/;

239. International Monetary Fund: http://imf.org;

240. Organization for economic co-operation and development: http://www.oecd.org/.