Денежно-кредитное регулирование инфляционных процессов в условиях глобализации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Филёва, Елена Владимировна

• Филёва, Елена Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Филёва, Елена Владимировна

введение.з

глава 1. теоретические аспекты денежно-кредитного регулирования инфляционных процессов в условиях глобализации.

1.1. Инфляционные процессы и национальная денежно-кредитная политика в условиях глобализации мировой экономики.

1.2. Теоретические основы инфляционных процессов в открытой экономике. Специфические факторы инфляции в странах с переходной экономикой.

1.3. Методы денежно-кредитного регулирования инфляционных процессов в условиях глобализации.

1.4. Теоретические основы режима инфляционного таргетирования.

глава 2. практические аспекты денежно-кредитного регулирования инфляционных процессов в странах центральной и восточной европы (ЧЕХИИ, польше, венгрии).

2.1. Характер и факторы инфляционных процессов в странах ЦВЕ на современном этапе.

2.2. Режим инфляционного таргетирования как стратегия достижения ценовой стабильности в странах ЦВЕ.

2.3. Устойчивость достигнутой дезинфляции в странах ЦВЕ.

глава 3. денежно-кредитное регулирование инфляционных процессов в россии.

3.1. Факторы устойчивости умеренной инфляции в России.

3.2. Регулирование инфляционных процессов в рамках альтернативных режимов денежно-кредитной политики в России в 1992-2005 гг.

3.3. Эффективность реакции процентной политики на различные шоки.

3.4. Рекомендации по повышению эффективности реализации денежно-кредитной политики в России с учетом опыта стран ЦВЕ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Денежно-кредитное регулирование инфляционных процессов в условиях глобализации»

Актуальность темы исследования

Яркой тенденцией в развитии мировой экономики в 90-е гг. стало существенное снижение темпов инфляции в различных странах мира, как развитых и развивающихся, так и странах с переходной экономикой. Практически во всех из них удалось эффективно разрешить проблему высокой инфляции и гиперинфляции. Однако после этого многие развивающиеся страны и практически все страны с переходной экономикой столкнулись с проблемой так называемой устойчивости инфляции на умеренном уровне, в основе которой лежали специфические факторы, затрудняющие достижение ценовой стабильности.

Во многих странах Центральной и Восточной Европы (далее - ЦВЕ), в которых инфляционные процессы по своему характеру и причинности соответствовали российским, проблему умеренной инфляции удалось успешно преодолеть еще в конце 90-х гг. В России в течение посткризисного периода также удалось добиться существенного замедления инфляционных процессов - с 84,5% в 1998 г. до 12% в 2003 г. Однако практика 2004-2005 гг. позволяет, по мнению автора, обозначить новый период в развитии экономики страны: темпы инфляции не обнаружили тенденции к преодолению 10%-го порогового уровня, который многими экономистами рассматривается как критически важный на пути к достижению ценовой стабильности. Такие тенденции позволяют констатировать тот факт, что Россия в настоящее время все еще переживает проблему умеренной инфляции, разрешение которой в данных условиях требует реализации комплекса мероприятий, отличных от таковых при обуздании высокой инфляции или гиперинфляции и направленных прежде всего на преломление существенной инерционности инфляционных ожиданий хозяйствующих субъектов.

Устойчивость инфляции на умеренном уровне сопряжена с определенными издержками для экономики, величина которых может исчисляться несколькими процентными пунктами ВВП. При этом практика многих стран показала, что достижение устойчивого долгосрочного экономического роста невозможно без достижения ценовой стабильности, что делает актуальной разработку мер по разрешению проблемы умеренной инфляции в России. Учитывая, что современные инфляционные процессы в России по своему характеру аналогичны инфляционным процессам, наблюдавшимся в странах ЦВЕ в конце 90-х гг., основой данного диссертационного исследования явилось детальное рассмотрение характера и практики реализации денежно-кредитной политики именно в странах ЦВЕ. При этом некоторые из них, а именно, Чехия, Польша и Венгрия особенно преуспели в данной области и в настоящее время характеризуются темпами инфляции, близкими к параметрам ценовой стабильности, что делает актуальным изучение их опыта и возможностей его адаптации в России.

Автор отмечает, что условия реализации национальной денежно-кредитной политики, традиционно играющей особую роль в достижении ценовой стабильности, в 90-с гг. существенно усложнились. Ключевыми характеристиками этих условий стали усиление процессов глобализации и интеграции международных финансовых рынков, а также связанное с ними воздействие факторов неопределенности и международной трансмиссии разного рода шоков, как финансовых, так и реальных по своей сути. Указанные обстоятельства потребовали трансформации функций центральных банков, главным вкладом которых в уменьшение негативного воздействия шоков в современных условиях признается достижение и поддержание стабильности цен.

Практика реализации денежно-кредитной политики в России обнаруживает неэффективность функции реакции центрального банка на различные шоки или наличие так называемой «приспосабливающейся» к инфляционным шокам, а не регулирующей их денежно-кредитной политики, которая в тоже время используется как инструмент, замещающий отсутствие структурных реформ в экономике. В то же время ценовая стабильность до настоящего времени не получила приоритетного положения среди целей деятельности Банка России, что делает актуальным рассмотрение опыта достижения ценовой стабильности в странах ЦВЕ, которым удалось преодолеть указанные проблемы при одновременном достижении эффективной реакции денежно-кредитной политики на различные шоки, позволившей удержать экономику этих стран на заданной траектории роста.

В условиях глобализации и все большего перехода стран к политике плавающего обменного курса, решающим фактором развития национальной экономики становится фактор ожиданий как национальных, так и зарубежных хозяйствующих субъектов, а также тот факт, насколько эти ожидания относительно будущей стоимости национальной валюты закреплены посредством ясной и заслуживающей доверия денежно-кредитной политики. В этой связи в 90-е гг. фокус теоретических дискуссий в отношении денежно-кредитной политики и ее воздействия на инфляцию переключился с компромисса «инфляция-безработица» и выбора инструментов контроля над денежным предложением на институциональные характеристики деятельности центральных банков и информацию, которые последние должны раскрывать относительно своей деятельности, целей и стратегии. Такие понятия как предварительное заявление о своих обязательствах, доверие, репутация, независимость и ответственность, ранее отсутствовавшие в лексиконе денежно-кредитной политики, сегодня играют ключевую роль в обсуждении деятельности центральных банков и оценке ее эффективности. Перечисленные выше институциональные аспекты, без которых в современных условиях невозможно повысить эффективность денежно-кредитного регулирования и достичь ценовой стабильности, являются еще достаточно слабо развитыми в России. В то же время центральные банки Чехии, Польши и Венгрии преуспели в данном направлении, что делает актуальным исследование их опыта в данной области.

В мировой практике существуют альтернативные режимы регулирования инфляционных процессов, каждый из которых основан на конструировании соответствующего «правила» для той или иной промежуточной переменной. В условиях глобализации «правило» позволяет закрепить ожидания экономических агентов на желаемом уровне и повысить уровень доверия к проводимой политике. При этом, чем более качественно определено «правило», тем более эффективно может реализовываться дискреционная политика, когда это оказывается необходимым. Последнее является особенно актуальным для стран с формирующейся рыночной экономикой, включая Россию, где уровень доверия к действиям центрального банка крайне низок.

Наиболее распространенными примерами «правил» для промежуточных целей денежно-кредитной политики в мировой практике являются:

• установление целевых показателей по обменному курсу (режим таргетирования обменного курса);

• установление целевых показателей по темпу роста денежных агрегатов (режим денежного таргетирования);

• установление целевых показателей непосредственно по темпам инфляции (режим инфляционного таргетирования).

Усиление взаимозависимости экономик отдельных стран трансформирует характеристики трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Ключевыми из них стали процессы перехода многих стран к режимам плавающих обменных курсов, которые в условиях открытых и интегрированных финансовых рынков являются важнейшим условием обеспечения независимости национальной денежно-кредитной политики и установления процентных ставок на уровне, согласующемся в потребностями развития каждой конкретной страны. При отказе от режимов с фиксированными обменными курсами многие страны, включая страны с переходной экономикой, перешли к реализации денежно-кредитной политики на основе режимов денежного таргетирования. Однако неразвитые финансовые рынки и нестабильность скорости обращения денег стали препятствиями на пути эффективной реализации денежно-кредитной политики в рамках этой стратегии во многих из них, включая Россию.

В этой связи среди стран с формирующейся рыночной экономикой возрос интерес к режиму инфляционного таргетирования, при котором номинальным «якорем» для инфляционных ожиданий экономических агентов выступает сам прогноз инфляции. Режим инфляционного таргетирования является наиболее релевантным в случае, если экономика страны находится на пути интеграции в мирохозяйственные связи и международные потоки капитала, и позволяет учесть множественность экономических взаимосвязей, в наибольшей степени соответствуя процессам глобализации. Именно в рамках данного режима происходило достижение устойчиво низкой инфляции в наиболее перспективных странах ЦВЕ.

Россия на данном этапе активно встраивается в мировую экономику. С 2007 года планируется отмена ограничений по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса, что поставит новые проблемы перед нашей страной. Либерализация валютного регулирования создаст новые условия функционирования экономики России, повысив ее потенциальную уязвимость по отношению к изменениям международных финансовых рынков. В этих условиях очевидна необходимость разработки стратегии, которая бы представляла намерения Банка России в отношении реализации денежно-кредитной политики в среднесрочном периоде с целью увеличения предсказуемости последней и повышения уровня доверия к ней со стороны хозяйствующих субъектов.

Конечной целью деятельности Банка России в период после либерализации потоков капитала должен остаться процесс сокращения инфляции и удержания ее на низком уровне, что будет способствовать долгосрочному экономическому росту. Очевидно, что стратегия установления каких-либо целевых ориентиров по обменному курсу при либерализации операций по счету капитала платежного баланса невозможна, а таргетирование денежных агрегатов затруднено в условиях постоянной эволюции финансовых рынков в стране с переходной экономикой, активно вовлекающейся в процессы интеграции мировых финансовых рынков. Эклектичная стратегия, реализуемая в России на данном этапе и основанная на попытках одновременного достижения как цели по инфляции, так и цели по реальному эффективному обменному курсу, также не представляется оптимальной, поскольку в соответствии с мировым опытом, включая опыт стран ЦВЕ, не позволяет повысить доверие по отношению к денежным властям и добиться устойчивого снижения инфляционных ожиданий.

В этой связи является актуальным рассмотрение вопроса о переходе к режиму инфляционного таргетирования, детальному исследованию институциональных и операционных аспектов реализации которого в странах ЦВЕ посвящена данная работа. Возможность введения этого режима в России в данном диссертационном исследовании рассматривается как с точки зрения готовности экономики страны к его введению в смысле выполнения ключевых условий его потенциальной эффективности, так и с точки зрения обоснования того, как новый режим может помочь в доведении инфляции в России до низкого уровня и последующем поддержании ценовой стабильности в условиях активного вовлечения страны в процессы глобализации. Последнее отличает данное диссертационное исследование от аналогичных российских работ в данной области. При этом режим инфляционного таргетирования рассматривается автором в качестве единственно возможного, позволяющего добиться устойчивого снижения инерционности инфляционных ожиданий экономических агентов при повышении эффективности реализации денежно-кредитной политики и уровня доверия к центральному банку в долгосрочной перспективе.

Степень научной разработанности темы

Научная разработанность темы охватывается статьями, книгами и электронными публикациями зарубежных и российских авторов. В связи с тем, что институциональные и операционные аспекты режима инфляционного таргетирования еще в недостаточной степени отражены в отечественной экономической литературе, и, в частности, недостаточно глубоко проработан опыт отдельных стран по реализации денежно-кредитной политики в рамках данного режима, значительное внимание при подготовке настоящей работы было уделено исследованиям зарубежных ученых-экономистов, среди которых следует особо выделить работы Ф. Мишкина, Б. МакКаллама, М. Савастьяно, Г. Кальво, К. Шмидт-Хеббеля, М. Стоуна, А. Блаиндера, Б. Фридмана, К. Куттнера, Б. Бернэнка, А. Шахтер, С. Фишера, Т. Лаубаха, Ф. Моранда, JI. Свенссона, О. Ландерретча, Л. Мейера, Дж. Тейлора, С. Эдвардса, М. Кинга, Л. Мейера, Г. Дебелля, Л. Болла, Б. Эйхенгрина, Д. Бертона, Д. Бегга, Л. Орловски, Дж. Брады, А. Кутана, М. Дабровски и других.

Помимо работ западных исследователей автором для написания данной диссертации была использована информация, полученная в ходе его участия в международных учебных семинарах и конференциях. Среди них можно отметить следующие: «Финансовое программирование и политика» (МВФ, Россия, Москва, 2001 г.), «Политика обеспечения монетарной и финансовой стабильности» (МВФ, США, Вашингтон, 2002 г.), «Монетарная теория и денежно-кредитная политика» (Швейцария, Герцензее, 2003 г.), «Денежно-кредитная политика Банка Чехии» (Чехия, Прага, 2003 г.), «Экономическая и валютная интеграция в Европе» (Австрия, Вена, 2004 г.), «Развитие финансовых рынков» (Банк Англии, Москва, 2005 г.), «Инфляционное таргетирование. Проблемы политики и реализации» (МВФ и Банк Турции, Турция, Стамбул, 2005 г.).

В связи с тем, что зарубежные авторы в основном концентрируются на изучении проблем, существующих в зарубежных странах, а также по причине того, что российская модель денежно-кредитного регулирования имеет свои характерные особенности, значительное внимание было обращено на работы российских исследователей. Среди них следует отметить в первую очередь работы Д. Левченко, С. Моисеева, И. Крючковой, JI. Красавиной, С. Лушина, А. Захарова, А. Илларионова, О. Лаврушина, В. Пашковского, Е. Барановой, О. Роговой, В. Горегляда, Н. Райской, Я. Сергиенко, Н. Шваревой, О.-Солнцева и некоторых других.

Особое значение имеют работы Д. Левченко, в которых, основываясь на передовых подходах западных авторов по повышению эффективности денежно-кредитного регулирования, предпринимается попытка обоснования введения в России режима инфляционного таргетирования, базируясь на доказательстве невозможности применения в России альтернативных режимов. На основе глубокого рассмотрения различных теорий денег, исследователем делается вывод о том, что режим инфляционного таргетирования является единственно возможным режимом денежно-кредитной политики в России.

Другой автор, С. Моисеев, также задается вопросом о том, насколько реально введение в России режима инфляционного таргетирования, и изучает возможность адаптации инфляционного таргетирования в экономических условиях нашей страны. С помощью оценки предложенных детерминант эффективности таргетирования инфляции на теоретическом уровне определяется потенциал его использования в России и доказывается, что он невысок в силу низкой степени независимости российских денежных властей.

В целом, несмотря на многочисленность работ, раскрывающих проблематику денежно-кредитного регулирования инфляционных процессов, среди них отсутствуют такие, которые представляли бы комплексную оценку операционных основ реализации денежно-кредитной политики при режиме инфляционного таргетирования и углубленный анализ опыта реализации денежно-кредитной политики в рамках данного режима в отдельных странах. Ряд важных проблем остается недостаточно изученным. В частности, такие направления как процедура реализации денежно-кредитной политики, урегулирование разного рода шоков и сглаживание колебаний экономической активности при одновременном обязательстве по достижению установленной цели по инфляции, политика в области обменного курса, а также реакция на кризисные явления в мировой экономике являются еще недостаточно проработанными на теоретическом уровне и требуют глубокого анализа и обобщения практики реализации денежно-кредитной политики в рамках данного режима во многих странах мира. Рассмотрение именно этих аспектов является целью данной работы с тем, чтобы на основе стран ЦВЕ выявить передовой опыт в данной области и предложить пути повышения эффективности реализации денежно-кредитной политики в России. В работе используется позитивный подход, обосновывающий как возможность, так и необходимость введения режима инфляционного таргетирования в России, позволяющего национальным денежным властям эффективно достигать поставленных целей в условиях углубления процессов глобализации в мировой экономике.

Цели и задачи исследования

Целью диссертации является определение на основе передовой практики стран ЦВЕ оптимальных подходов к осуществлению политики дезинфляции методами денежно-кредитного регулирования в российских условиях. В связи с этим ставятся следующие задачи:

• раскрытие теорий инфляции, подходов и моделей ее регулирования;

• рассмотрение теоретических основ реализации денежно-кредитной политики в условиях глобализации;

• исследование характера инфляционных процессов и современного опыта регулирования инфляции в странах ЦВЕ в рамках режима инфляционного таргетирования;

• исследование причинного характера умеренной инфляции в России и российского опыта регулирования инфляционных процессов в период до и после кризиса августа 1998 г.;

• поиск оптимального пути достижения ценовой стабильности в России и повышения эффективности реализации денежно-кредитной политики в условиях предстоящего активного вовлечения экономики страны в интегрированные потоки капитала.

Предмет и объект исследования

Предметом исследования в данной работе являются методы денежно-кредитного регулирования в зарубежной и российской практике. При этом основное внимание уделяется анализу операционных аспектов режима инфляционного таргетирования, позволяющего максимизировать выгоды от вовлечения экономики страны в процессы глобализации.

Объектом исследования определены инфляционные процессы в странах Центральной и Восточной Европы (главным образом, в Чехии, Польше и Венгрии) и России.

Хронологические рамки исследования

Хронологические рамки настоящего исследования охватывают период с начала 90-х гг. до настоящего времени. Основной акцент в работе делается на современном этапе развития мировой экономики. В случае России работа сфокусирована на характере инфляционных процессов, главным образом, после кризиса августа 1998 года.

Теоретическая и методологическая основа

Теоретической и методологической основой исследования являются положения теории денежно-кредитного регулирования, теории современных денег и банковского дела, современной макроэкономики и государственного регулирования экономки, теории переходной экономики и других.

В работе представлен всесторонний макроэкономический анализ, основанный на статистических данных, экспертных оценках и суждениях зарубежных и российских исследователей, а также практическом опыте автора в сфере эконометрического моделирования.

Статистическое и эконометрическое исследование проводилось автором на основе официальных информационных источников (Банк России, Федеральная служба государственной статистики (Росстат), Минфин РФ, Минэкономразвития и торговли РФ), данных специализированных агентств, институтов и организаций (Институт экономики переходного периода, ИНИОН РАН), данных международных финансовых организаций (Международный валютный фонд, Всемирный банк, Банк международных расчетов), статистических данных центральных банков зарубежных стран (в первую очередь, Чехии, Польши, Венгрии), а также национальных статистических агентств этих стран.

Научная новизна

Научная новизна диссертации представлена следующими положениями и выводами:

• на основе всестороннего анализа наиболее распространенных в мировой практике режимов денежно-кредитного регулирования выявлено, что на современном этапе развития мировой экономики режим инфляционного таргетирования как стратегия «ограниченного усмотрения» в наибольшей степени соответствует процессам глобализации и интеграции международных финансовых рынков. Доказано, что многие из его институциональных аспектов позволяют снизить инфляцию при минимизации издержек дезинфляционного процесса, обеспечив создание долгосрочного номинального «якоря» для инфляционных ожиданий экономических агентов и необходимую степень гибкости реакции денежно-кредитной политики на различные шоки;

• раскрыто содержание феномена умеренной инфляции в странах ЦВЕ. Выявлены и обобщены факторы, затруднявшие достижение в этих странах ценовой стабильности в конце 90-х гг. Среди них автор особо выделяет адаптивность инфляционных ожиданий, корректировку относительных цен (главным образом, административно регулируемых), механизмы индексации заработной платы и пенсий, специфику режимов обменного курса и эклектичность применявшихся стратегий денежно-кредитной политики, характеризуемых отсутствием четкого номинального «якоря»;

• на примере Чехии, Польши и Венгрии доказана высокая эффективность режима инфляционного таргетирования в разрешении проблемы умеренной инфляции в странах с переходной экономикой. Выявлены институциональные особенности данного режима в каждой из стран. Обоснованы операционные аспекты реализации денежно-кредитной политики в странах ЦВЕ в рамках данного режима и сделаны основные выводы и рекомендации в отношении возможностей и методов достижения ценовой стабильности в странах в переходной экономикой и, в частности, в России;

• выявлены основные факторы, поддерживающие умеренность современного инфляционного процесса в России. Построенная автором эконометрическая модель инфляции (модель с коррекцией ошибки) представляет инфляционный процесс в России как многофакторный. В рамках отдельной модели векторной авторегрессии доказана высокая скорость трансмиссии динамики обменного курса на цены в России и ее соответствие аналогичному показателю в странах ЦВЕ со схожей степенью открытости экономики в период до введения в них режима инфляционного таргетирования. На основе этих моделей обосновано наличие в России условий для повышения действенности канала процентной ставки и даны практические рекомендации по разрешению проблемы умеренной инфляции в России методами денежно-кредитной политики, среди которых особо выделены следующие: необходимость номинального укрепления обменного курса рубля к доллару США и снижение «денежного навеса» (обеспечение более равномерного абсорбирования в течение года денежного предложения, формируемого по линии участия Банка России в операциях на внутреннем валютном рынке);

• на основе выявленной схожести факторов современного инфляционного процесса в России с таковыми в странах ЦВЕ в конце 90-х гг., но при учете специфики структурных (более низкая степень номинальных жесткостей в России) и монетарных (большая степень инерционности инфляционных ожиданий) факторов инфляции, а также с учетом специфики структуры экономики страны даны практические рекомендации по оптимизации скорости дезинфляционного процесса в России. При сохранении существенного роста административно регулируемых тарифов рекомендовано повысить скорость снижения базовой инфляции, но при обеспечении достижимости поставленной цели;

• обосновано наличие в России институциональных и экономических предпосылок для введения режима инфляционного таргетирования, наиболее важные из которых соответствуют таковым в странах ЦВЕ на момент введения в них данного режима. Среди этих предпосылок автор выделяет достаточную степень экономической независимости центрального банка, что доказывается на основе построенного автором индекса по методике Дебелля-Фишера, отсутствие бюджетного доминирования в России и схожесть степени развитости финансовых систем рассматриваемых стран. Обоснованы меры по повышению роли процентной политики в России и даны практические рекомендации по оптимизации институциональных и операционных основ режима инфляционного таргетирования в случае его введения в России.

Практическая значимость

Ключевой особенностью данной работы является то, что представленные в ней выводы основаны на собственных расчетах автора, что обусловливает высокую практическую значимость данного диссертационного исследования. Рекомендации, основанные, в том числе, на результатах эконометрического моделирования, применяемого автором в данной работе, уже используются при реализации денежно-кредитной политики в Банке России, в том числе для целей:

• комплексного исследования характера инфляционных процессов в России;

• прогнозировании возможных путей и особенностей развития российской денежно-кредитной сферы;

• разработки рекомендаций по улучшению эффективности денежно-кредитного регулирования в России;

• разработки рекомендаций в части повышения роли Банка России в обеспечении стабильности мировой финансовой системы.

Результаты представленной диссертации использованы также в учебном процессе кафедры экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова при чтении следующих курсов: «Экономика зарубежных стран», «Международная экономика».

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Филёва, Елена Владимировна

Заключение

С учетом тех задач, которые были поставлены в настоящем исследовании, автором были рассмотрены следующие основные вопросы:

• классические и современные теории инфляционного процесса и методов денежно-кредитного регулирования;

• влияние процессов глобализации и интеграции международных финансовых рынков на характер инфляции в мировой экономике в 90-е гг. и трансформацию условий и механизмов реализации национальной денежно-кредитной политики;

• характер современных инфляционных процессов в странах ЦВЕ и достижение ценовой стабильности в рамках режима инфляционного таргетирования;

• факторы сохранения умеренной инфляции в России и . проблемы, связанные с реализацией денежно-кредитной политики в рамках эклектичного режима и упрощенной схемы инфляционного таргетирования; .

• необходимость и возможность введения в России режима инфляционного таргетирования.

Рассматривая на теоретическом уровне причинный характер инфляционного процесса, автор представляет последний как многофакторный и выделяет комплекс составляющих, способных оказать существенное влияние на динамику инфляции в различных странах. Последнее является важным с точки зрения оценки потенциальных возможностей регулирования инфляции методами денежно-кредитной политики. Автором делается вывод о том, что инфляционный процесс является динамичным, а шоки, оказывающие влияние на цены, разнородными. В этой связи в работе обосновывается необходимость использования при рассмотрения факторов инфляционного процесса так называемого «синтезированного» подхода, сочетающего каналы как со стороны спроса, так и со стороны предложения с влиянием многих прочих факторов, в частности, с факторами политического характера и с инфляционной инерцией, которая, в соответствии с положениями монетаризма, может сама по себе служить причиной сохранения инфляции в будущем. Этот многофакторный подход к анализу инфляции, применяемый в настоящее время центральными банками многих стран мира, включая развитые и развивающиеся, актуален, в том числе, и для России.

Отдельно от рассмотрения факторов инфляционного процесса, общих для многих стран мира, автор сосредотачивает внимание на специфических факторах инфляции, и, главным образом, умеренной инфляции, характерных для стран с переходной экономикой, на основе которых в 3-й главе проверяется гипотеза об их практическом наличии в современных условиях России. Среди этих факторов выделяются структурные и монетарные. Первые \ включают в себя, главным образом, корректировку относительных цен и быстрый рост

175реальной заработной платы, опережающий темпы роста производительности труда. Вторая группа факторов включает в себя приспосабливающуюся денежно-кредитную политику при неполной стерилизации притока иностранной валюты, динамику обменного курса и инфляционную инерцию (адаптивные инфляционные ожидания).

Гипотеза о наличии указанных факторов в России проверяется автором на основе использования соответствующих эконометрических методов анализа. Соотношение инфляции и обменного курса детально анализируется в рамках построенной автором модели векторной авторегрессии (VAR-модели), позволяющей охватить множественность динамических взаимосвязей, присущих экономике России. В рамках этой модели трансмиссия обменного курса на внутренние цены анализируется с учетом ограничений по совокупному спросу в России и шоков со стороны издержек, которые в модели представлены ценами на нефть. Автором делается вывод о том, что в силу определенных факторов трансмиссия обменного курса на цены является неполной, однако в сравнении с развитыми странами является более сильной (30% и 11%, соответственно) и полностью реализуется в течение 6-7 месяцев с момента шока на уровне обменного курса. При этом нестабильность инфляционных ожиданий и их привязка к динамике обменного курса, нежели к заявляемым намерениям Банка России может приводить к усилению трансмиссии, что доказывается автором на примере «кризиса доверия» летом 2004 года, повышая нестабильность прочих экономических переменных. В то же время опыт стран ЦВЕ наглядно доказал, что в условиях стабильных инфляционных ожидании и высокого уровня доверия к центральному банку шоки оказывают изначально меньшее воздействие на перспективы ценовой стабильности.

Для доказательства многофакторности инфляционного процесса в России автором была построена модель с коррекцией ошибки по примеру того, как это реализуется в различных странах мира (Австралии, Грузии, Белоруссии, Чехии). Эта модель позволила автору объединить как долгосрочные, так и краткосрочные факторы инфляции в России. При этом дополнительными факторами, помимо обменного курса, цен на нефть, удельных издержек на единицу оплаты труда, цен на платные услуга населению, стали «разрыв в ВВП» (разница между фактическим ВВП и его потенциальным уровнем) и «денежный разрыв» (разница между спросом на деньги, соответствующим фундаментальным факторам развития экономики и фактическим предложением денег), которые моделируются отдельно.

Рассматривая теоретические аспекты регулирования инфляционных процессов в открытой экономике, автор делает вывод о существенном изменении в 90-е гг. условий реализации национальной денежно-кредитной политики. Ключевыми характеристиками этих условий стало возросшее влияние факторов неопределенности и трансмиссии разного рода международных шоков. В этой связи автор указывает на то, что реализация автономной денежно-кредитной политики в современных условиях требует наличия режима гибкого обменного курса, позволяющего амортизировать внешние шоки, как финансовые, так и реальные по своей сути.

При повышении гибкости курсовой политики существенным фактором минимизации издержек процесса вовлечения той или иной страны в процессы интеграции международных финансовых рынков является фактор того, насколько инфляционные ожидания экономических агентов закреплены посредством ясной и заслуживающей доверия национальной денежно-кредитной политики. Доказывая невозможность реализации денежно-кредитной политики на основе режимов фиксированного обменного курса и денежного таргетирования, автор считает, что единственным режимом, позволяющим стране максимизировать выгоды от встраивания в процессы глобализации, является режим инфляционного таргетирования, который основан на использовании прогнозов инфляции в качестве единственной промежуточной цели денежно-кредитной политики. Этот режим предусматривает использование всей полноты информации при реализации денежно-кредитной политики, а не только информации о динамике обменного курса и денежных агрегатов.

Эффективность режима инфляционного таргетирования в условиях глобализации доказывается автором на основе практики реализации денежно-кредитной политики в странах ЦВЕ, а именно, в Чехии, Польше и Венгрии. Автором был детально проанализирован опыт реализации денежно-кредитной политики в рамках режимов фиксированных обменных курсов и эклектичных стратегий денежно-кредитного регулирования, основанных на одновременном использовании нескольких промежуточных переменных, ни одна из которых не смогла стать надежным номинальным «якорем» для инфляционных ожиданий, что способствовало сохранению инфляции в рассматриваемых странах на умеренном уровне в течение достаточно долгого периода времени. Основным отличием умеренной инфляции от высокой является ее большая инерционность, которая затрудняет достижение ценовой стабильности. Именно на коренную ломку указанной инерционности и трансформацию модели поведения хозяйствующих субъектов в модель с рациональными ожиданиями было направлено изменение существующих режимов денежно-кредитной политики и введение режима инфляционного таргетирования. Автор выделяет следующие его преимущества:

• возможность автономной реализации денежно-кредитной политики в мире, характеризующимся процессами глобализации, развитием финансовых инноваций и либерализацией потоков капитала;

• многокритериальная природа этого режима позволяет вовлечь максимально возможное количество информации в процесс принятия решений в отношении направленности денежно-кредитной политики;

• прозрачность денежно-кредитной политики, являющаяся необходимым элементом указанного режима, делает политику более понятной широкой общественности и позволяет лучше предсказать намерения центрального банка, что благоприятно отражается на улучшении доверия - важной предпосылке для эффективного функционирования схемы, основанной на сильнейшем воздействии на инфляционные ожидания;

• среднесрочное сосредоточение режима, согласующееся с относительно длинным лагом между мерами денежно-кредитной политики и их воздействием на инфляцию.

Анализируя опыт Чехии, Польши и Венгрии по достижению ценовой стабильности в рамках режима инфляционного таргетирования автор делает выводы, которые позволяют извлечь определенные уроки для реализации политики дезинфляции в России. Положительными компонентами этого опыта, которые могут быть взяты на вооружение в России, являются следующие:

• тесная координация бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политики играет критически важную роль для успешной реализации режима инфляционного таргетирования (и любого другого режима), особенно это касается планирования бюджетных расходов, налоговых изменений и изменений регулируемых цен;

• усиление доверия к денежно-кредитной политике играет существенную роль в преломлении инфляционных ожиданий и направлении их в нужное рурло, увеличивая в то же время контроль над ними;

• конкурентность и гибкость товарных рынков и рынка труда призвана оказать поддерживающее влияние на дезинфляционные инициативы центрального банка.

В работе делается вывод о том, что данный режим позволил указанным странам избежать несогласованности эклектичных стратегий денежно-кредитного регулирования, применявшихся ранее, качественно трансформировать характер инфляционных процессов и существенно повысить доверие к действиям центрального банка со стороны экономических агентов, снизив издержки дезинфляционного процесса. Минимальный уровень этих издержек был зафиксирован в Венгрии, в которой наблюдались самые медленные темпы дезинфляции, при этом из года в год Банк Венгрии старался достичь запланированных темпов инфляции.

Автор указывает, что в России наиболее важным фактором сохранения умеренной инфляции является существующий режим денежно-кредитной, политики. При этом режиме официальной основой действий Банка России является установление целевых показателей по темпам роста реального эффективного обменного курса. Однако, поскольку данный показатель является многокомпонентным, установление целевых показателей по нему не приводит к улучшению качества прогнозов экономическим агентами тех номинальных обменных курсов, которые они инкорпорируют в свои контракты. В 2005 г. при недостижении как цели по инфляции, так и цели по реальному эффективному обменному курсу ситуация приблизилась к таковой с отсутствием номинального «якоря», что в условиях разного рода шоков может привести к существенной разбалансированности экономики. В то же время достижение запланированных показателей по реальному укреплению национальной валюты происходит при больших, чем планировалось, темпах инфляции, что отрицательно сказывается как на благосостоянии населения в целом, так и доверии инвесторов к экономической политике в России.

Автор доказывает, что политика, направленная на недопущение укрепления рубля, препятствует положительной трансформации структуры экономики России, содействуя сохранению экспортоориентированной модели экономического роста. Делается вывод о том, что существующая модель реализации денежно-кредитной политики в России рассматривается как механизм замещения отсутствия структурных преобразований. При наличии последних Банк России мог бы более существенно укреплять национальную валюту, что, одновременно, способствовало бы повышению нормы сбережений и инвестиций в экономике, необходимой для обеспечения более высоких темпов экономического роста в будущем. Последнее подтверждается опытом стран ЦВЕ, в которых режим инфляционного таргетирования позволил углубить структурные реформы, когда исчезла возможность использовать курсовую политику в качестве единственного рычага стимулирования экономической активности.

В работе автором проанализировано наличие в России институциональных и экономических условий, необходимых для введения режима инфляционного таргетирования, и делается вывод о том, что по ряду параметров (в частности, отсутствие бюджетного доминирования, достаточная степень экономической (инструментальной) независимости центрального банка, а также величина некоторых финансовых индикаторов) Россия находится в более благоприятном положении, по сравнению с некоторыми странами ЦВЕ на момент введения в них режима инфляционного таргетирования. В то же время отмечается, что в соответствии с опытом стран ЦВЕ, незаконченный процесс реформы регулируемых цен, равно как экспансионистская бюджетная политика и недостаточное развитие финансового сектора, могут негативно сказаться на эффективности режима инфляционного таргетирования.

Введение режима инфляционного таргетирования потребует от Банка России должного конструирования его институциональных основ, которые бы позволили обеспечить разумный компромисс между доверием к политике и ее гибкостью в реакции на различные шоки. В этом плане суммирование опыта стран ЦВЕ позволяет сделать следующие выводы и рекомендации для России:

• на первоначальном этапе цель по инфляции следует установить в терминах широкого ИПЦ, который понятен населению, наиболее репрезентативен и прямо инкорпорируется в экономические решения, отражая динамику покупательной способности национальной денежной единицы (подход, реализованный в Польше и Венгрии);

• ввести, по примеру Чехии, механизм «исключений», обозначаемых заранее и служащих оправданием для центрального банка в случае отклонения инфляции от целевого'уровня по причинам, не зависящим от центрального банка. Это позволит удержать доверие к политике в случае экстраординарных событий (значительно большего, чем планировалось, изменения регулируемых цен, цен на энергоносители, косвенных налогов, а также резких изменений обменного курса, условий сельскохозяйственного производства и стихийных бедствий);

• установить разумно широкий целевой диапазон для таргетируемого индекса цен. В странах ЦВЕ диапазон не превышал 2 процентных пунктов. В то же время практика Чехии и Польши показала, что установление более узких диапазонов (1 и 0,5 п.п., соответственно) в странах с переходной экономикой, переживающих изменения относительных цен и подверженных влиянию шоков, чревато их недостижением, которое трактуется более жестко, чем недостижение точечной цели, и не позволит установить высокий уровень доверия к режиму. В то же время разумно широкий диапазон является способом обеспечения гибкости реакции денежно-кредитной политики на различные шоки;

• для более сильного воздействия на инфляционные ожидания рекомендуется практически сразу при введении нового режима обозначить долгосрочные цели по инфляции (на 3-5 лет). Это также внесет элемент гибкости в реализацию денежно-кредитной политики, позволит ей реагировать на краткосрочные факторы, затрудняющие достижение ценовой стабильности, но обозначая, что временное отклонение инфляции от цели по причинам, экзогенным по отношению к центральному банку, не означает изменение его намерений в отношении достижения ценовой стабильности в обозначенные сроки; ввести в практику корректировку целей по инфляции на предстоящий год, установленных годом или несколькими годами ранее, в случае, если эта цель на данном этапе не является реалистичной (подход, реализованный в Польше и Чехии); обозначить долгосрочную цель по инфляции, соответствующей понятию «ценовой стабильности», выбрав любой из возможных вариантов, применявшихся в странах ЦВЕ: в Чехии - диапазон (2-4%), в Польше - максимально допустимая граница (<4%), в Венгрии - «мягкая» точка («около 2%»); на первоначальном этапе реализации нового режима автор рекомендует максимально обеспечить его симметричность в достижении цели по инфляции, что позволит заручиться доверием и снизить издержки дезинфляционного процесса (подход, реализованный в Венгрии, где инфляция была самой умеренной из рассматриваемых стран, а темпы роста - наиболее устойчивыми). В то же время в случае возникновения неожиданных временных шоков на товарных рынках, способных ускорить дезинфляционный процесс, автор рекомендует воспользоваться возможностями реализации оппортунистической дезинфляции, не усиливая экспансионистскую направленность денежно-кредитной политики, даже если инфляция окажется существенно меньше нижней границы целевого диапазона (практика Чехии и Польши); при планировании скорости дезинфляции следует максимально учитывать факторы, способные оказать влияние на динамику инфляционного процесса (в том числе, график планируемых изменений регулируемых цен, возможный рост конкурентного давления на товарных рынках и рынках труда, процессы либерализации, приватизации и т.д.). В то же время ввиду большей устойчивости инфляционных ожиданий в России и более низкой степени номинальных жесткостей денежным властям рекомендуется усилить снижение базовой инфляции, учитывая что средняя скорость дезинфляции в странах ЦВЕ составляла 35% в год (в России - около 7% в 2005 г.). Это стимулировало бы правительство снижать номинальные темпы роста административно регулируемых тарифов; при реализации комплекса мероприятий, направленных на повышение роли процентной политики, следует тщательно изучить трансмиссию процентной ставки на цены в России и придать достаточный вес колебаниям ВВП в целевой функции центрального банка с целью правильной оценки временных горизонтов, в течение которых центральный банк может привести инфляцию к целевому уровню. Опыт стран ЦВЕ показал, что оценка временного горизонта как более короткого, по сравнению с реальными параметрами трансмиссии, приводила в рассматриваемых странах к недостижению целей и усилению нестабильности инструментов. В крайнем случае, в такой ситуации возможно нежелательное большее полагание центрального банка на манипуляции с обменным курсом в силу его более быстрой трансмиссии для приведения инфляции к целевому уровню в обозначенный, более короткий период времени, что приведет к усилению его сигнальной функции;

• направить основные усилия на повышении прозрачности денежно-кредитной политики и совершенствование аналитического и прогностического аппарата по примеру стран ЦВЕ. В публикуемых докладах по инфляции усилить акцент на количественной оценке роли денежно-кредитной политики в снижении инфляции и динамике прочих экономических переменных;

• реализовать ряд мер по повышению прозрачности денежно-кредитной политики через публикацию результатов голосования каждого члена Совета директоров (как в Чехии) и разъяснений причин, лежащих в основе того или иного принятого решения.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Филёва, Елена Владимировна, 2006 год

1. Бугаян И.Р., «Макроэкономика», Ростов-на-Дону, «Феникс»,, 2000 г.;

2. Бурлачков В.К., «Денежная теория и динамичная экономика: выводы для России», УРСС, Москва, 2003.

3. Гальперин В.М., Гребенников П.И. и др., «Макроэкономика», издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 1997 г.;

4. Давыдов А.Ю., «Инфляция в экономике. Мировой опыт и наши проблемы», Москва, «Международные отношения», 1991 г.;

5. Дробышевский С., Козловская А. и др., «Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках», Институт экономики переходного периода, Москва, июнь 2003 г.;

6. Кейнс Дж.М., «Общая теория занятости процента и денег», Москва, «Гелиос АРБ», 2002 г.;

7. Малкина М.Ю., «Инфляция: теория и практика, история и современность», издательство Нижегородского университета, Нижний Новгород, 1998;

8. Миллер P.JL, Ван-Хуз Д.Д., «Современные деньги и банковское дело», Москва, «ИНФРА-М», 2000 г.;

9. Мэнкью Г., «Принципы макроэкономики», «Питер», 2003 г.;

10. Райская Н.Н., Сергиенко Я.В., Френкель А.А., «Инфляционные процессы в России (19921999 гг.): тенденции, факторы», Москва, «ФИНСТАТИНФОРМ», 2001 г.;

11. Ротбард М., «Государство и деньги», Челябинск, «Социум», 2003 г.;

12. Усов В.В., «Деньги, денежное обращение и инфляция», Москва, «ЮНИТИ», 1999 г.

13. Статьи в периодической литературе18. «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики», 19972006 гг., Деньги и кредит, №12,1997-2005 гг.;19. «Пятерка» всей стране», Ведомости, 09.10.2003;

14. Андрианов В., «Деньги и инфляция», Общество и экономика, №1,2002 г.;

15. Архипов С., Дробышевский С., Баткибеков С., Трунин И., «Кризис финансовой системы России: основные факторы и экономическая политика», Вопросы экономики, №11, 1998 г.;

16. Афанасьев М., Вите О., «Инфляция издержек и финансовая стабилизация», Вопросы экономики, №3,1995 г.;

17. Белова Л., «О соотношении динамики внутренних цен и динамики валютного курса», Вопросы экономики, №11,1994 г.;

18. Белоусов Д., Клепач А., «Монетарные и немонетарные факторы инфляции в российской экономики в 1992-1994 гг.», Вопросы экономики, №3, 1995 г.;

19. Воронина В.Г., Вдовиченко А.Г., «Инфляционные процессы в российской экономике до и после кризиса 1998 г.: монетарные и немонетарные факторы», доклад на круглом столе

20. Влияние повышения тарифов на продукцию и услуги естественных монополий на динамику инфляции», организованном Министерством экономического развития и торговли РФ, 27.09.2001;

21. Глазьев С., «Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной политики», Вопросы экономики, №2,1999 г.;

22. Глазьев С., «Центральный банк против промышленности в России», Вопросы экономики, №2,1998 г.;

23. Гнездовский Ю.Ю., Тамашевич В.Н., «Сравнительный анализ инфляционных процессов в странах на постсоветском пространстве», Вопросы статистики, №1,2002 г.;

24. Гогохия Д.Ш., «Деньги и экономический рост», Бизнес и банки, №19, март, 2004 г.;

25. Гранвилл Б., «Инфляция: высокая цена и никакой отдачи», Вопросы экономики, №3, 1995 г.;

26. Гранвилл Б., «Проблемы стабилизации денежного обращения в России», Вопросы экономики, №1,1999 г.;

27. Делягин М., «Учет изменчивости временного лага при прогнозировании инфляции на основе динамики денежной массы», Вопросы экономики, №8,1995 г.;

28. Дзарасов С., «В тупике нерыночного капитализма», Вопросы экономики, №8, 1997 г.;

29. Добровски М., Гурски У., Ярочиньски М., «Инфляционные последствия девальвационного кризиса в России и на Украине», Вопросы экономики, №8,1999 г.;

30. Добровский М., Пащинский В., Равданович JI., «Борьба с инфляцией в России», Обзор экономики России, №3,2002 г.;

31. Дробышевский С., Архипов С., "Моделирование динамики индекса потребительских цен в России в 1992-1998 годах;

32. Жиляев К.В., «Основные тенденции развития международной торговли в 90-е годы», Проблемы прогнозирования, №6, декабрь 2003 г.;

33. Засорина И.Л. и. Крючкова И.П, «Прямое таргетирование инфляции», Деньги и кредит, №5,2001 г.;

34. Игнатьев С., «Наперегонки с инфляцией», Российская газета, 07.06.2005;

35. Икес Б., Инфляция в России: уроки для реформаторов, Вопросы экономики, №3, 1995 г.;

36. Илларионов А., «Инфляция денежное явление», Вопросы экономики, №12, 1997 г.;

37. Илларионов А., «Инфляция и экономический рост», Вопросы экономики, №8,1997 г.;

38. Илларионов А., «Как был организован российский финансовый кризис», Вопросы экономики, №12,1998 г.;

39. Илларионов А., «Основные тенденции развития мировой экономики во второй половине ХХвека», Вопросы экономики, №10, 1997 г.;

40. Илларионов А., «Природа российской инфляции», Вопросы экономики, №3,1995 г.;

41. Иноземцев В., «Глобальные угрозы 2005», Независимая газета от 28.03.2005;

42. Кадочников П., «Внешние факторы денежно-кредитной политики в РФ», Общество и экономика, №2,2003 г.;

43. Кашин Ю., «К проблеме оценки состояния и программ стабилизации денежного оборота», Вопросы экономики, №12, 1992 г.;

44. Корзун А.А., «Центральные банки в условиях глобализации мировой финансовой системы», Международные банковские операции, №2, апрель 2005 г.;

45. Коттарелли К., Дойл П., «Обуздание инфляции в странах с переходной экономикой», Финансы и развитие, июнь, 1999 г.;

46. Красавина J1.H., «Регулирование инфляции как фактор экономической стабильности», Финансы, №4, 2000 г.;

47. Кроче Э, Хан М., «Денежно-кредитные режимы и установление целевых показателей инфляции», Финансы и развитие, сентябрь 2000 г.;

48. Левченко Д.В., «О таргетнровании инфляции», Деньги и кредит, №10, 2001 г.;

49. Лушин С., «Инфляция, возможности регулирования», Плановое хозяйство, №10,1990 г.;

50. Ляско А., «Реализация программы стабилизации не способна преодолеть кризис», Вопросы экономики, №9,1998 г.;

51. Маневич В.Е., «Об Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год», Бизнес и Банки, январь 2005 г., №1-2(737-738);

52. Марьясин М. Ш., «Моделирование базовой инфляции: вопросы методологии и практического применения», Банковское дело, №11, 2002 г.;

53. Марьясин М.Ш., «Особенности инфляционных процессов в 1997 году», Банковское дело, №1,1997 г.;

54. May В., «Что угрожает росту?», Эксперт, №9, 8-14 марта 2004 г.;

55. May В., Синельников-Мурылев С., Трофимов Г., «Альтернативы экономической политики и проблемы инфляции», Вопросы экономики, №12, 1995 г.;

56. May В., Синельников-Мурылев С., Трофимов Г., «Макроэкономическая стабилизация и тенденции экономической политики в России в 1995-1996 годах», Вопросы экономики, №5, 1996 г.;

57. Моисеев С. «Инфляция: макро- и микроанализ», Бизнес и банки, №3, январь 2004 г.;

58. Моисеев С.Р., «Таргетирование реального валютного курса: теория, мировая практика и опыт применения в России», Финансы и кредит, №3, 2003 г.;

59. Морозов В., «Анатомия кризиса политика «отсроченной инфляции», Вопросы экономики, №9,1998 г.;

60. Никитин С.М., «Теории инфляции и их эволюция», Деньги и кредит, №1, 1995 г.;

61. Никифорова А.А., «Инфляция и заработная плата», Общество и экономики, №5, 1996 г.;

62. Ольсевич Ю., «Монетаризм и России: проблема совместимости», Вопросы экономики, №8,1997 г.;

63. Пашковский B.C., «Концептуальные вопросы развития банковской системы Российской Федерации», Бизнес и банки, апрель 2001 г.;

64. Петков А., «Эффективность инвестиционных проектов в Центральную и Восточную Европу», Проблемы теории и практики управления, №2, апрель 2004 г.;

65. Петров В., «Инфляция в России: нынешняя ситуация и пути контроля», Общество и экономики, №6, 2002 г.;

66. Пищик В .Я., . «Влияние проблем конвергенции на перспективы вступления Великобритании в ЕВС», Деньги и кредит, №10, 2004 г.;

67. Поляков И.В., Михайленко К.В., «Анализ факторов и моделирование инфляции на потребительском рынке в 2000-2001 гг.», Проблемы прогнозирования, №3, 2002 г.;

68. Попов В., «Уроки валютного и бюджетного кризиса в странах Юго-Восточной Азии», Вопросы экономики, №12, 1997 г.;

69. Пугачев В., Пителин А., «Российская инфляция: трактовка, моделирование, методы борьбы», Вопросы экономики, №11,1994 г.;

70. Райская Н., «Временные лаги в динамике инфляции», Вопросы экономики, №8,1996 г.;

71. Райская Н., Сергиенко Я., Френкель А., «Исследование инфляционных процессов в условиях переходной экономики», Вопросы экономики, №10,1997 г.;

72. Ратновский Л., «Потери от инфляции в России», Вопросы экономики, №2, 2002 г.;

73. Садков В.Г., «Системный анализ денежно-кредитной политики России за период с 1991 по 2003 гг. и пути ее модернизации», Финансы и кредит, №21, сентябрь 2004 г.;

74. Седин А., «Если инфляцией не управлять, она становится неуправляемой», Банковское дело в Москве, №11, 2004 г.;

75. Сорос Дж., «Новая глобальная финансовая архитектура», Вопросы экономики, №12, 2000 г.;

76. Фетисов Г., «Ставка рефинансирования и система рыночных процентных ставок», Мировая экономика и международные отношения, №6, июнь 2005 г.;

77. Фишер С., «Валютные режимы. Верна ли биполярная точка зрения?», Финансы и развитие, июнь, 2001 г.;

78. Чаплыгин В.Г., «Теоретические аспекты формирования денежно-кредитной политики», Деньги и кредит, №8, 2004 г.;

79. Шварева Н.В., «Инфляционные факторы в 1998-2002 гг.», Проблемы прогнозирования, №2,2003 г.;

80. Шенаев В.Н., «К вопросу о преодолении инфляции в России», Деньги и кредит, №11, 1998 г.;

81. Balino Т., Cotterelli C., "Frameworks for Monetary Stability. Policy Issues and Country Experiences", International Monetary Fund, Washington D.C., 1994;

82. Ball L., Sheridan N. "Does Inflation Targeting Matter?", IMF Working Paper, 2003, №129;

83. Barth R.C., Wong C., "Approaches to Exchange Rate Policy. Choices for Developing and Transition Economies", International Monetary Fund, Washington D.C., 1994;

84. Bernanke B.S., Laubach Т., Mishkin F.S., Posen A.S., "Inflation Targeting. Lessons from the International Experience", Princeton University Press, 1999;

85. Blinder A.S., "Central Banking in Theory and Practice", Cambridge Massachusetts: MIT Press, 1998;

86. Bordes C., Clerc L., "Price Stability and the ECB's Monetary policy Strategy", Banque de France, March 2004, NER#109;

87. Carare A., Schaechter A., Stone M., Zelmer M., "Establishing-Initial Conditions in Support of Inflation Targeting, IMF Working Paper, 2002/102, June;

88. Christoffersen P.F., Wescott R.F., "Is Poland Ready for Inflation Targeting?", International Monetary Fund, European I Department, March 1999;

89. Clifton E., "Inflation Targeting: What is the Meaning of the Bottom of the Band?", 1999, IMF Policy Discussion Paper, 99/8;

90. Cottarelli C. and Szpary G., "Moderate Inflation: The Experience of Transition Economies", International Monetary Fund and National Bank of Hungary, Washington D.C., 1998;

91. Debelle G., Masson P., Savastano M., Sharma S., "Inflation Targeting as a Framework for Monetary Policy", International Monetary Fund, Washington D.C., 2000;

92. Domac I., Yucel E., "What Triggers Inflation in Emerging Market Economies", Central Bank of Turkey, July 2003;

93. Eichengreen В., "International Monetary Arrangements for the 21st Century", The Brookings Institution, Washington D.C., 1994;

94. Fratianni M., Salvatore D., "Monetary Policy in Developed Economies", Handbook of comparative economic policies, Greenwood Press, 1993;

95. Frisch H., "Theories of Inflation", 1983, Cambridge: Cambridge University Press;

96. Ghosh A.R., Guide A., Ostry J.D., Wolf H., "Does the Exchange Rate Regime Matter for Inflation and Growth?", International Monetary Fund, Washington D.C., 2000;

97. Ghosh A.R., Guide A., Wolfe H.C., "Exchange Rate Regimes: Choices and Consequences", Cambridge Massachusetts: MIT Press, 2003;

98. Granville B.and Mallick S., "Inflation Dynamics and Monetary Policy in Russia: A Case for Inflation Targeting", Bank of Finland, BOFIT- Institute for Economies in Transition, 2005;

99. Havrylyshyn O., Nsouli S., "A Decade of Transition: Achievements and Challenges", International Monetary Fund, Washington D.C., 2001;

100. Hur S., "Money Growth and Interest Rates", Korea Development Institute, September 29, 2004;

101. Khan M., "Current issues in the Design and Conduct of Monetary Policy", IMF Working Paper №56,2003;

102. Khan M.S., Nsouli S.M., Wong C., "Macroeconomic Management. Programs and Policies", International Monetary Fund, Washington D.C., 2002;

103. Klos В., Wrobel E., "The monetary Transmission Mechanism and The Structural Modeling of Inflation at the National Bank of Poland", Bank for International, Working Paper №8,2001;

104. Kokoszczynski R., "From Fixed to Floating: Other Country Experiences: the Case of Poland", Paper presented at the IMF seminar "Exchange Rate Regimes: Hard Peg or Free Floating?", Washington D.C., March 19-20, 2001;

105. Kuroda I. etc., "Towards More Effective Monetary Policy", St. Martin's Press, INC., 1997;

106. Loayza N., Schmidt-Hebbel K., "Monetary Policy: Rules and Transmission Mechanism", Central Bank of Chile, Santiago, Chile, 2002;

107. Loayza N., Soto R., "Inflation Targeting: Design, Performance, Challenges", Central Bank of Chile, Santiago, Chile, 2002;

108. Mahadeva L., Smidkova K., "Inflation targeting in the Czech Republic", in "Choice of Intermediate targets", Bank of England, Centre for Central Banking Studies, London, 1999;

109. Mohanty M.S., Klau M., "What Determines Inflation in Emerging Market Economies?", Bank for International Settlements, Working Paper, №8, 2001;

110. Poole W., "Money and the Economy: A Monetarist View", Brown University, 1978;

111. Siklos P.L., Abel I., "Is Hungary Ready for Inflation Targeting?", International Monetary Fund, Washington, D.C., 2003;

112. Stone M.R., "Inflation Targeting Lite", IMF Working Paper, 2003, №12.

113. Tutar E., Orden D., Ashley R., Hilmer C., "Inflation Targeting in Developing Countries and Its Applicability to the Turkish Economy", Blachsburg, Virginia, July 18,2002.

114. Akerlof G., Dickens W., Perry G., "The Macroeconomics of Low Inflation", Brookings Paper on Economic Activity, 1996,47 (1);

115. Arestis P., Sawyer M., "Can Monetary Policy Affect the Real Economy?", Working Paper №. 355, Annandale-on-Hudson, N.Y.: The Levy Economics Institute;

116. Ball L. and Mankiw G., "Relative Price Changes as Aggregate Supply Shocks", 1995, in Quarterly Journal of Economics, 110, February.

117. Ball L., "Credible Disinflation with Staggered Price Setting", American Economic review, Vol. 84, №1, March, 1994;

118. Bernanke B.S., Blinder A.S., "The Federal Funds Rate and The Channels of Monetary Transmission", The American Economic Review, September 1992, Vol.82, №4;

119. Canzoneri M., Henderson D.W., "Is Sovereign Policymaking Bad?", 1988, Carnegie-Rochester Series on Public Policy;

120. Capek A., "Keeping Inflation Under the Control Will Be Ever More Difficult", Hospodaske noviny, October 1999;

121. Coorey, S., Mecagni M. and Offerdal E., "Disinflation in Transition Economies: The Role of Relative Price Adjustment", PPAA/97/1, Washington: International Monetary Fund, February, 1997;

122. De Broeck M., Slok Т., "Interpreting Real Exchange Rate Movements in Transition Countries", IMF Working Paper, №56,2001, Washington D.C.;

123. Debelle G. and Stevens G., "Monetary Policy Goals for Inflation in Australia", 1995, Reserve Bank of Australia, Research Discussion Paper, №9503.

124. Desai P., "Macroeconomic Fragility and Exchange rate Vulnerability: A Cautionary Record of Transition Economies", Journal of Comparative Economics, Vol. 26., №4, December 1998,

125. Dombusch R. and S. Fisher, Moderate inflation, World Bank Economic Review, 1993, №7;

126. Drabek Z., "A Comment on Inflation in the Czech Republic", Post-Soviet Geography and Economics, Vol. 40, №2,1999;

127. European Bank of Reconstruction and Development, 2001, Transition report 2001, London.

128. Feldman R.A. and. Watson C.M, "The Road of EU Accession: Introduction and Overview", 2001, International Monetary Fund, Washington D.C.

129. Fisher S., "Modern Central Banking", 1994, in F.Capie, C.A.E. Goodhart, S. Fisher and N. Schnadt, "The Future of Central Banking: The Tercentenary Symposium of the Bank of England, 262-308. Cambridge: Cambridge University Press

130. Friedman B.M. and Kuttner K., "A Price Target for U.S. Monetary Policy? Lessons from the Experience with Money Growth Targets", Brookings Papers on Economic Activity, №1, 1996;

131. Fukac M., "The Inflation Expectations in the Czech Interbank Market", Discussion Paper, № 2004-117, January 2004;

132. Goodfriend, M. and R.G. King, "The new neoclassical synthesis and the role of monetary policy". In Bernanke B. and Rotemberg J. (eds.), NBER macroeconomics annual 1997. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1997;

133. Hamman A.J., Prati A., "Inflation: Finding the Right Balance", Finance and Development, June 2003;

134. Hess G.D., Morris C.S., "The Long-Run Costs of Moderate Inflation", Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review, second quarter 1996;

135. Hildebrand P., "Monetary policy in a global context", Bank for International Settlements, Review, №44, 2003;

136. Humphrey T.M., "Keynes on Inflation", Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly Review, January/February 1981;

137. Humphrey T.M., "Historical Origins of the Cost-Push Fallacy", Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly, 1998, 84 (3);

138. Icard A., "The Role of the International Coordination as Regards Financial Stability", International Monetary Seminar, "Financial Stability. Role and Responsibility of Central Banks", Bank of France, Paris, 2000;

139. Johnson M., "Guides to Monetary Policy in a Global Economy", Cato Journal, Vol. 21, №2, Fall 2001;

140. Kenny G. and McGettigan D., "Inflation in Ireland: Theory and Evidence", Journal of the Statistical and Social Inquiry Society of Ireland, Vol. XXVII, Part IV;

141. Kumar M.S., "Deflation: The new Threat?", Finance and Development, June 2003;

142. Kutan A.M. and Brada J.C., "The Persistence of Moderate Inflation in the Czech Republic and the Koruna Crisis of May 1997", The Federal Reserve Bank of St. Louis, Working Paper, I998-021A;

143. Kysilka, P., "Unhealthy Growth Will Not Be Sustainable", 1998, Econom, 4;

144. Lai C., Chang J., "A Note on Inflation Targeting", Journal of Economic Education, Fall 2001;

145. McCallum B.T., "Monetary Policy Analysis in Models Without Money", Federal Reserve Bank of St. Louis review, 2001, 83(4);

146. McCanddless Jr.G.T. and Weber W.E., "Some monetary facts", Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, Vol.19, №3, 1995;

147. Mehra Y.P., "Wage Growth and the Inflation Process: An Empirical Note", American Economic Review, 1991, Vol. 81, №4;

148. Meyer L.H., "Inflation Targets and Inflation Targeting", Bank for International Settlements Review, №65, 2001;

149. Mishkin F.S., "What Should Central Banks Do?", Federal Reserve Bank of St. Louis Review 2000, 82(6);

150. Monetary Policy in Hungary, May 2000, Produced by staff members of Monetary Policy Department of the National Bank of Hungary, edited by I. Bozo;

151. Nowak A.Z., "Monetary Policy in Poland in the Conditions of Upheavals in Global Markets and the Change of Internal Business Cycle", Yearbook of Polish European Studies, 3/1999;

152. Obstfeld M. and Rogoff K., "The Mirage of Fixed Exchange Rates", Journal of Economic Perspectives, №4,1995;

153. Orlowski L.T., "Direct Inflation Targeting in Central Europe", Post-Soviet Geography and Economics, 41, №2,2000;

154. Orlowski L.T., "Monetary Convergence of the EU Candidates to the Euro: A Theoretical Framework and Policy Implication", University of Bonn-Center for European Integration Studies (ZEI): Working Paper, 2001;

155. Orphanides A. and Wilcox D.W., "The Opportunistic Approach to Disinflation", Federal Reserve Board Discussion Paper, May 1996;

156. Reinhart C.M., Savastano M.A., "The Realities of Modern Hyperinflation", Finance and Development, June 2003;

157. Reininger Т., «An International Comparison of Energy Prices in Selected Accession Countries", 2000.

158. Sargent T. J., "Rational Expectation and Inflation", 1986, New York: Harper and Row;

159. Sargent T.J. and Wallace N., "Some Unpleasant Monetarist Arithmetic", Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly review, 1981, 5. (Fall);

160. Schardax F., 2001, "Real Convergence, Real Exchange Rates and Inflation in the CEECs", 2001, Paper resented at the conference "The Polish Way to the Euro", National Bank of Poland, October 2001;

161. Summers L., "Panel Discussion: Price Stability; How Should Long-Term Monetary Policy Be Determined?", Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 23 (2), August, 1991;

162. Svensson L.E.O., "How Should Monetary Policy Be Conducted in an Era of Price Stability?", Institute for International Economic Studies, Stockholm University, 2000;

163. Svensson L.E.O., "What is Wrong with Taylor Rules? Using Judgements in Monetary Policy Through Targeting Rules", 2003, Journal of Economic Literature XLI(2);

164. Alesina, A. and N. Roubini, with G.D. Cohen (1997), "Political Cycles and the Macroeconomy", Cambridge, Mass., and London, UK: The MIT Press; www-personal. umich.edu/~franzese/ARwC.PoliticalCyclesAndTheMacroeconomy;

165. Backe P., Fidrmuc J., "Price Dynamics in Central and Eastern European Accession countries", 2001, http://www.oenb.at/en/img/wp61 tcml6-6150.pdf;

166. Ball L., "The Dynamics of High Inflation", National Bureau of Economic Research, 1993, Working Paper № 4578. www.nber.org;

167. Ball L., "What Determines the Sacrifice Ratio?", National Bureau of Economic Research, 1993, Working Paper №4306; www.nber.org;

168. Barker K., "Adjusting to Low Inflation Issues for Policy", February 2003, www.bankofengland.co.uk;

169. Bernanke B.S., "An Unwelcome Fall in Inflation?", July 23, 2003, http://www.federalreserve.gov/boarddocs/speeches/2003/2003Q723/default.htm;

170. Bernanke B.S., Mishkin F.S., "Inflation Targeting: A New Framework for Monetary policy?", National Bureau of Economic Research, January 1997, www.nber.org;

171. Blanchard O., Philippon Т., 2003, "The Decline of Rents and the Rise and Fall of European Unemployment", www.iza.org/iza/en/callsconferences/ interaction2003blanchard.pdf;

172. Blinder A.S., "Central Bank Credibility: Why Do We Care? How Do We Build It?",, National Bureau of Economic Research, Working Paper № 7161,1999; www.nber.org:

173. Brada J.C. and Kutan A.M., "The End of Moderate Inflation in Three Transition Economies?" Federal Reserve Bank of St. Louis, Working Paper 1999-003A, http://research.stlouisfed.org/wp/1999/99-003.pdf:

174. Bruno M., Easterly W., "Inflation Crises and Long-Run Growth", 1995, Cambridge Massachusetts: NBER Working Paper, №5209, www.nber.org;

175. Calvo C. and Vegh C.A., 1999, "Inflation Stabilization and BOP Crises in Developing Countries", NBER Working Paper, № 6925, www.nber.org;

176. Calvo G.and Reinhart C., "Fixing for Your Life", 2000, NBER Working Paper, №8006, Cambridge Massachusetts: National Bureau of Economic Research. www.puaf.umd. edu/facultv/reinhart/fixing.pdf;

177. Christoffersen P.F., Wescott R.F., "Is Poland Ready for Inflation Targeting?", IMF Working Paper №41, March 1999, www.imf.org;

178. CNB Monetary Strategy Document, http://www.cnb.ez/en/c/dms.php;

179. Coats W., "Inflation Targeting in Transition Economies: The Case of the Czech Republic", Czech National Bank (Prague) and Monetary and Exchange Affairs Department of the International Monetary Fund (Washington D.C.), 2000, www.cnb.cz;

180. Coats W., Skreb M., "Ten Years of Transition. Central Banking in the CEE and The Baltics", Croatian National Bank, Surveys, S-7, April 2002, www.hnb.hr/publikac/pregledi/s-007.htm;

181. Dabrowski M., Paczynski W., Rawdanowicz L., "Inflation and Monetary Policy in Russia: Transition Experience and Future Recommendations", Center for Social and Economic research, Warsaw, 2002, www.recep.ru/phase4/en/rp/dabrowskie.pdf;

182. Dean J.W., Monetary Policy in Advanced and Transition Economies: Illustrations from Canada, Poland and Ukraine, Simon Fraser University; http://www.cisp.org.ua;

183. Dotsey M. and Ireland P., "The Welfare Cost of Inflation in General Equilibrium", Journal of Monetary Economics" 37, 1 (February 1996), http://www.rich.frb.org/publications/economic research/working papers/paper.cfm?link=94-4;

184. Duman A., "Inflation Targeting as a Monetary Policy and Its Applicability to Developing Countries", Ankara, June 2002, www.ceterisparibus.net/makro.htm;

185. Eichengreen В., 1999, "Solving Currency Conundrum", Paper prepared for the Council of Foreign Relations Study Group on Economic and Financial Department, http://elsa.berkeley.edu/users/eichengr/htm;

186. Eife T.A., "Do Menu Costs Make Price Sticky?", University of Munich, September 2004. www.iwh-halle.de/d/start/News/workshop 31032005/program/Eife.pdf:

187. English W., "Inflation and Financial Sector Size", Federal Reserve Board, Finance and Economic Discussion Series, 96-16 (April 1996). hUp://www.federalreserve.gov/Pubs/Feds/1996/index.html;

188. Feldstein M., "The Costs and Benefits of Going from Low Inflation to Price Stability", National Bureau of Economic Research, 1996, www.nber.org;

189. Fisher S., "Central Banking: The New Challenges Ahead. Maintaining Price Stability", www.worldbank.org;

190. Fisher S., "Why Are Central Banks Pursuing Long-Run Price Stability?", 1996, http://www.kansascitvfed.org/publicat/sympos/1996/pdf/s96fisch.pdf;

191. Greenslade J.V., Pierse R.G., Saleheen J., "A Kalman Filter Approach to Estimating the UK NAIRU", Bank of England, Working Paper, №179, www.bankofengland.co.uk/ publications/workingpapers/wp 179.pdf;

192. Greenspan A., "Monetary Policy under Uncertainty", www, federal reserve, go v/boarddocs/ Speeches/2003/20030829/default.htm;

193. Hamalainen S., "The role of monetary policy and the central banks in global financial stability", 2002, www.ecb.int/press/kev/date/2002/html/sp021118.en.html;

194. International Monetary Fund, World Economic Outlook, October 1998 April 2005, www.imf.org;

195. Issing O., "Some reflections on handling monetary policy in a global environment", International Research Forum on Monetary Policy, Frankfurt-am-Main, 5 July, 2002, www.ecb.int/press/kev/date/2002/html/sp020705 l.en.html;

196. Jonas J. and Mishkin F.S., "Inflation Targeting in Transition Economies: Experience and Prospects", January, 2003, www.nber.org;

197. Kibritcioglu A., "Causes of Inflation in Turkey: A Literature Survey with Special References to Theories of Inflation", http://politics.ankara.edu.tr/~kibritci/publication.html;

198. King M., "How Should Central Banks Reduce Inflation? Conceptual Issues", Bank of England Quarterly Bulletin, November 1996, www.bankofengland.co.uk:

199. Kuttner K., "A Snapshot of Inflation Targeting in its Adolescence", 2004, www.rba.gov.au/PublicationsAndResearch/ Conferences/2004/Kuttner.pdf;

200. Masson P.R., Savastano A., Sharma S., "Can inflation targeting Be a Framework for Monetary Policy in Developing countries?", www.worldbank.org/fandd/english/pdfs/0398/0100398.pdf:

201. McCallum B.T., "Inflation: Theory and Evidence", National Bureau of Economic Research, 1987, www.nber.org;

202. Mishkin F., "Can Inflation Targeting Work in Emerging Market Countries?", Columbia University and National Bureau of Economic Research, 2004, www.nber.org;

203. Mishkin F., "International Experience with Different Monetary policy Regimes", National Bureau of Economic Research, Working Paper, March 1999, www.nber.org;

204. Mishkin F., "Issues in Inflation Targeting", www.bankofcanada.ca/en/res/wp/2000/mishkin.pdf:

205. Mishkin F.S, "Inflation Targeting in Emerging Market Countries", National Bureau of Economic Research, March 2000, www.nber.org;

206. Mishkin F.S. and Savastano M., "Monetary Policy Strategies for Latin America", 2000, NBER Working Paper № 7617, Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, www.nber.org;

207. Mishkin F.S. and Schmidt-Hebbel K., "One Decade of Inflation Targeting in the World: What Do We Know and What Do We Need to Know?", 2002, National Bureau of Economic Research, Working Paper, July 2001, www.nber.org;

208. Mishkin F.S., "The Causes of Inflation", National Bureau of Economic Research Working Paper, September 1984, www.nber.org;

209. Mishkin F.S., "Strategies for Controlling Inflation", 1997, www.rba.qov.au/PublicationsandResearch/ Conferences/1997/Mishkin.pdf;

210. Obstfeld M., Rogoff K., 2000, "The six major puzzles in international macroeconomics: Is there a common cause?", Institute of Business and Economic Research, University of California, Berkeley, http://repositories.cdlib.org;

211. Oomes N. and Dynnikova 0;, "The Utilization-Adjusted Output Gap: Is the Russian Economy Overheating?", IMF Working Paper, May 2005, www.imf.org/extemal/pubs/ft/scr/2005/cr05379.pdf;

212. Orlowski L.T., "A Dynamic Approach to Inflation Targeting in Transition Economies", В11, 2000, www.zei.de;

213. Orlowski L.T., "Monetary Convergence of the EU Candidates to the Euro: A Theoretical Framework and Policy Implication", University of Bonn-Center for European Integration Studies (ZEI): Working Paper, 2001, www.zei.de;

214. Schmidt-Hebbel K., Tapia M., "Monetary Policy Implementation and Results in Twenty Inflation-Targeting Countries", Central Bank of Chile, June 2002, www.bcentral.cl/Estudios/DTBC/doctrab.htm;

215. Schreyer P. and Pilat D., "Measuring Productivity", January 2002, OECD; www.oecd.org/dataoecd/59/29/2352458.pdf:

216. Siklos P., "Is Hungary Ready for Inflation Targeting?", 2001, www.wlu.ca/~wwwsbe/faculty/psiklos/home.htm:

217. Sutherland A.J., International Monetary Policy Coordination and Financial Market Integration, European Central Bank Working Paper №174, FRB International Finance Discussion Paper №751. www.ecb.int/events/pdf/conferences/Pesenti.pdf:

218. Svensson L.E.O., "Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflation Targets", National Bureau of Economic Research, Working Paper, 1997, www.nber.org:

219. Taylor J.B., "Staggered Price and Wage Setting in Macroeconomics", National Bureau of Economic Research, 1998, Working Paper № 6754, www.nber.org;

220. Taylor J.B., "Staggered Price and Wage Setting in Macroeconomics", National Bureau of Economic Research, 1998, Working Paper № 6754, www.nber.org: .

221. Tosovsky J., "Disinflation in the Czech Republic: Looking Both Backward and Forward", law.ankara.edu.tr/~kibritci/inflation/fedinfl.html:

222. Tutar E., "Inflation targeting in Developing Countries and Its Applicability to the Turkish Economy", Blacksburg, Virginia, 2002, scholar.lib.vt.edu/theses/available/etd-08012002-110233:

223. Woodford M., "Optimal Monetary Policy Inertia", National Bureau of Economic Research, Working Paper №7261, www.columbia.edu/~mw2230/inertia.pdf;

224. Wozniak P., "Relative Prices and Inflation in Poland 1989-1997 (The Special Role of Administered Price Increases)", http://www.worldbank.org/html/dec/Publications.