Выбор целей денежно-кредитной политики в условиях развития рыночных отношений тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Левченко, Данила Викторович

• Левченко, Данила Викторович
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Левченко, Данила Викторович

Введение

Глава 1. Теоретические основы регулирования денежной массы

1.1. Теоретическое и эмпирическое определение денег

1.2. Взаимосвязь между денежной массой и скоростью 24 обращения денег

1.3. Монетаристская трактовка денежной массы в качестве 43 целевого ориентира денежной политики

Глава 2. Денежно-кредитная политика и ее особенности в странах с переходной экономикой

2.1. Иерархия целей денежно-кредитной политики

2.2. Проблемы выбора инструментов денежно-кредитной 80 политики

Глава 3. Таргетирование инфляции и перспективы его применения в Российской Федерации

3.1. Таргетирование инфляции: теория и практика 102 развитых стран

3.2. Перспективы режима таргетирования инфляции в 120 развивающихся странах и странах с переходной экономикой

3.3. Возможности внедрения режима таргетирования 136 инфляции в Российской Федерации

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Выбор целей денежно-кредитной политики в условиях развития рыночных отношений»

Актуальность темы диссертации. В период перехода к рынку, в котором находится Российская Федерация, проблемы денежно-кредитной политики имеют первостепенную значимость. Ошибки в этой области могут привести к тяжелым последствиям, ярким примером чему является кризис 1998 г. в Российской Федерации.

Между тем, в мировой практике накоплен значительный опыт поддержания макроэкономической стабильности, который должен быть тщательно исследован при выработке денежно-кредитной политики Российской Федерации. Естественно, возможность выработки универсальных правил проведения денежной политики представляется весьма проблематичной, поскольку макроэкономическая ситуация как в масштабах мировой экономики, так и в России, подвержена существенным переменам. Вопрос выбора оптимальной политики в области денежно-кредитного регулирования и целесообразности модернизации уже применяющейся практически никогда в полном объеме не может быть снят с повестки дня.

В контексте вышесказанного можно констатировать большую научную и практическую значимость проблемы выбора целей и оптимального режима денежно-кредитной политики для Российской Федерации. Неустойчивость переходной экономики в целом и отсутствие однозначного понимания функционирования трансмиссионного механизма между предложением денег и макроэкономическими переменными делают затруднительными использование ряда традиционных моделей денежно-кредитного регулирования. Стабилизация сферы денежного обращения как необходимое условие экономического роста обусловливает потребность в разработке среднесрочной программы проведения денежной политики. По этой причине в качестве предмета исследования выбраны различные режимы денежно-кредитной политики и особенности их применения в странах с различной степенью развития рыночной экономики и Российской Федерации, в частности. Особое внимание диссертанта было уделено таргетированию инфляции, которое является относительно новой формой проведения денежно-кредитной политики. Исследование перспективности данной политики для Российской Федерации является важнейшей частью представленной диссертационной работы.

Степень разработанности темы. Применительно к переходной экономике и, в частности, к Российской Федерации, можно сказать, что степень разработанности вопроса совершенно недостаточна. Заметим, что и в мировой ^ практике проблема выбора целей и режима денежно-кредитной политики до сих пор не имеет окончательного решения. Более того, ряд режимов денежно-кредитной политики, в частности режим таргетирования инфляции, характеризуются предоставлением большой свободы в вопросе выбора конкретных методов решения поставленных задач в зависимости от складывающихся обстоятельств и, соответственно, оставляют широкий простор для теоретических изысканий и практических экспериментов.

Среди авторов классических трудов, имеющих непосредственное отношение * к созданию теоретических основ современных систем денежного регулирования, особое место занимают Дж.М.Кейнс, И.Фишер, М.Фридмен. В Российской Федерации среди ученых, занимающихся исследованиями по теме, можно выделить А.В. Аникина, В.В. Ивантера, JI.H. Красавину, В.М. Усоскина, В.Н. Шенаева, P.M. Энтова. Разработками в этой области занимаются специалисты института экономики РАН, института экономики переходного периода и др. Среди зарубежных экономистов и специалистов необходимо отметить Б.Бернанка, Ч.Гудхарта, Г.Дебелля, М.Кинга, Б. МакКаллума, Ф.Мишкина, Л.Свенссона, Дж. Тейлора, С.Фишера, Б.Фридмена. Над ^ рассматриваемой проблемой работают специалисты международных финансовых организаций, среди которых особое место занимает Международный Валютный Фонд, Европейского Центрального банка и центральных банков различных стран. В ряде работ, появившихся после кризиса августа 1998 г., в том числе, А. Н. Илларионова и Б. М. Львина * делались выводы о целесообразности перехода России к режиму валютного управления (currency board), но при этом отсутствовало рассмотрение возможных последствий этого шага и каких-нибудь альтернатив предлагаемому режиму. К сожалению, некоторые возможности проведения денежной политики, которые являются наиболее передовыми с точки зрения мирового опыта, в том числе, таргетирование инфляции, практически выпали из поля зрения российских ученых и специалистов, что выражается в крайне ^ незначительном количестве публикаций на эту тему. Подобная ситуация во многом складывается из-за специфики системы денежного регулирования Российской Федерации, которая характеризуется невысокой степенью воздействия общественного мнения и законодательной власти на денежную политику и недостаточной транспарентностью проводимой Банком России политики. Эти свойства во многом делают неэффективной широкую публичную дискуссию по исследуемой проблеме в силу недостаточности информированности о применяемых в реальности моделях управления . и Щ отсутствия механизма перехода от теоретических разработок к практическим выводам.

Объект исследования - современные денежные системы Российской Федерации и зарубежных стран.

Предмет исследования - особенности денежного регулирования и применения различных режимов денежно-кредитной политики в Российской Федерации, странах с разной степенью развития рыночной экономики и проблемы выбора оптимального режима в Российской Федерации.

Цель диссертации состоит в анализе и решении проблемы выбора целей ^ денежно-кредитной политики в Российской Федерации в контексте мирового опыта. Через раскрытие теоретических основ регулирования современных денежных систем, особенностей применения различных режимов денежнокредитной политики в экономиках с разной степени развитости предполагается сделать вывод о режиме денежно-кредитной политики наиболее адекватном ситуации в современной России. Для достижения вышеназванной цели в диссертации решались следующие задачи: раскрытие основных понятий, отражающих природу денежного обращения в современных условиях; обобщение теоретических взглядов основных школ современной экономической науки на денежное обращение и взаимосвязь основных его характеристик, в том числе, объема денежного предложения и скорости Ф обращения денег, с различными параметрами экономики, в первую очередь, с инфляцией и объемом ВВП в реальном выражении; обобщение на основе эмпирического материала результатов реализации разнообразных стратегий денежно-кредитной политики в Российской Федерации и зарубежных странах; выявление специфических черт осуществления денежной политики в странах с переходной экономикой с особым вниманием к применяемым инструментам;

• выявление особенностей проведения денежно-кредитной политики в Российской Федерации в современный период, и предложение адекватной стратегии в сфере денежного регулирования.

Теоретической и методологической основой исследования являлись труды российских и зарубежных ученых-экономистов в области политической экономии, макроэкономического анализа, денежно-кредитной политики, собственные аналитические наработки диссертанта.

Информационной базой исследования являлись материалы Центрального Банка Российской Федерации, Госкомстата РФ, Основные направления единой ^ государственной денежно-кредитной политики, программные документы

Правительства РФ, нормативно-правовые акты Российской Федерации. Также использовались материалы Международного Валютного Фонда, Мирового

Банка, Банка Международных Расчетов, Национального Бюро Экономических Исследований (NBER), центральных банков США, Великобритании, Новой Зеландии, Австралии, Чили и других стран, материалы периодической печати и информационных агентств, в том числе, распространяемые через глобальную сеть Интернет. Использовались методы сравнительного и системного анализа.

Научная новизна диссертационного исследования, отражающая личный вклад соискателя в решение поставленных задач, состоит в следующем:

1. Впервые в отечественной экономической науке рассмотрен режим таргетирования инфляции применительно к России. При этом проанализирован опыт развитых и развивающихся стран по внедрению и применению данного режима. Систематизированы условия, которые необходимы для успешного применения денежной политики, основанной на инфляционном таргетировании. Выявлены проблемы как общетеоретического характера, так и конкретной реализации, связанные с указанной политикой.

2. Выдвинут и обоснован тезис о целесообразности перехода Российской Федерации к режиму таргетирования инфляции. В рамках этого рассмотрены различные сценарии развития событий и предложен-лучший с точки зрения автора диссертации. Дополнительно предложена ряд • институциональных преобразований, необходимых для создания условий для внедрения в России рассматриваемого режима денежно-кредитной политики и его успешного функционирования в дальнейшем.

3. Классифицированы и систематизированы цели денежно-кредитной политики. В соответствии с особенностями целеполагания рассмотрены различные режимы денежно-кредитной политики, использующие таргетирование промежуточных по отношению к конечной цели показателей, в том числе, обменного курса и объема денежного предложения. При этом на основе широкого эмпирического и теоретического материала продемонстрированы их достоинства и недостатки. Дополнительно рассмотрена дискреционная политика, не опирающаяся ни на какой номинальный якорь.

4. Выдвинут и обоснован тезис о необходимости в условиях макроэкономической неопределенности и высоких инфляционных ожиданий использования номинального якоря при проведении денежно-кредитной политики в Российской Федерации. При этом показано, что провозглашенный в 1999-2000 гг. в качестве промежуточной пели объем денежной массы de facto таковой не являлся и не может являться в силу нестабильности скорости обращения денег в странах с переходной экономикой.

5. Выявлены проблемы, связанные с использованием при определении денег различных денежных агрегатов. При этом особое внимание было уделено различным интерпретациям понятий "денежная база" и ''денежная масса". Систематизированы факторы, влияющие на денежный мультипликатор.

6. Определены условия, при которых количественная теория денег, иначе называемая "монетаризм", имеет практическое значение, выявлены сильные и слабые места в монетаристском подходе к вопросам проведения денежно-кредитной политики.

Практическая значимость работы состоит в том, что положения и выводы представленной диссертации могут использоваться при выборе режима денежно-кредитной политики Российской Федерации и выработке решений в области денежно-кредитного регулирования Банком России и прочими органами исполнительной и законодательной власти.

В частности, основные положения диссертации могут быть использованы при:

- выработке сценариев политических последствий решений в области денежно-кредитного регулирования;

- подготовке проектов Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики;

- изучении возможностей и проработке практических шагов перехода Российской Федерации к режиму таргетирования инфляции. Работа также может быть использована в учебном процессе при изучении проблем денежно-кредитной политики.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Левченко, Данила Викторович

Заключение

В диссертационной работе автором рассмотрены основные понятия, используемые современной экономической науке при анализе денежного обращения. Особое внимание было уделено самому понятию "деньги7' в банковской системе с частичным резервированием. Раскрыто понятие "денежная база" и рассмотрены различные интерпретации этой категории, а именно денежная база в ее узком значении, включающая в себя сумму наличных денег в обращении и обязательных резервов коммерческих банков, и "широкая" денежная база, которая в терминологии, используемой Банком России, носит название "резервные деньги", и которая, по мнению диссертанта, наиболее адекватно описывает объем предложения денег со стороны центрального банка, которое является экзогенным по своей природе. Деньги в современной денежной системе определяются как континуум и соответственно имеется некая условность при выборе точек в нем, которые затем используется в качестве частных определений денег и носят название денежных агрегатов. Отсюда возникает проблема использования их в качестве значимых макроэкономических переменных. °асс.мс тройные . диссертантом факторы, влияющие на денежный мультипликатор, частью своей являются эндогенными, что позволяет говорить об возможности автономных изменений денежных агрегатов вне зависимости от желаний и устремлений субъектов денежного регулирования.

Автором рассмотрен ряд теорий общего плана, относящихся к денежному обращению. В первую очередь была проанализирована современная интерпретация количественной теории денег, или монетаризм, если воспользоваться вошедшим в широкое употребление термином, введенным К.Бруннером. Были выделены существенные черты этого теоретического направления, такие как 1) существование функциональной зависимости между количеством денег и номинальным доходом, 2) экзогенность предложения денег, которое определяет их номинальное количество 3) призанание деления эффекта изменения денежного предложения между физическими и ценовыми компонентами национального дохода в краткосрочном плане и утверждение независимости физической компоненты в долгосрочном плане в силу стремления находиться на ""естественном" уровне, 4) проведение жесткой причинно-следственной связи между количеством денег и уровнем цен (инфляцией) 5) описание инфляции как чисто денежного явления. 6) существование временных лагов между изменением денежного предложения и изменением ценового уровня. 7) описание трансмиссионного механизма между денежными сдвигами и номинальным доходом как сложного механизма, связанного с последовательным изменением цен на широкую группу активов. Автором были вскрыты вместе с сильными местами и недостатки предлагаемой монетаризмом модели. На методологическом уровне можно упомянуть определенную ограниченность позитивистского подхода к экономике, которая заключается в невозможности точного учета всех факторов и экстраполяции статистических зависимостей, отражение которыми глубинных причинно-следственных связей принципиально недоказуемо, в будущее. На эмпирическом уровне это означает возможность шокового изменения харакчера связи между переменными, как это наблюдалось в случае с кривой Филлипса в 70-е годы и изменением скорости обращения денег в 80-е, что послужило причиной для отказа многих стран от использования уровня денежного предложения в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики.

По мнению автора существенным вкладом монетаризма в теорию денежного обращения является вывод о необходимости придания денежно-кредитной политики среднесрочного характера в силу существования временных лагов между монетарными акциями и макроэкономическим эффектом и невозможности систематически сколь угодно долго через инструменты денежной политики влиять на реальные переменные. Из последнего с учетом того, что номинальные процентные ставки есть комбинация реальной ставки и инфляционных ожиданий, а потому не могут служить объектом целеполагания, следует еще один вывод, что в качестве конечной цели денежной политики должна быть ценовая стабильность.

Автором рассмотрены два основные пути достижения указанной конечной цели: напрямую и опосредованно, через достижение промежуточных целей. Предложенная монетаризмом модель использования денежных агрегатов в качестве таковой не выдержала испытания практикой, поскольку гипотеза о стабильности скорости обращения денег не подтвердилась в развитых странах. Что касается стран с переходной экономикой, то в силу несформированности каких-то устойчивых связей между макроэкономическими переменными применение моделей, опирающихся на предположение о стабильности скорости обращения денег, просто невозможно. Использование валютного курса в качестве целевой переменной имеет ряд таких преимуществ для стран с высокой инфляцией как приведение внутренней инфляции к уровню, наблюдающемуся в стране, чья валюта принята за якорь, соответственно, снижаются инфляционные ожидания и общественность получает наглядное представление о целях денежной политики и их достижении. Вместе с тем глобализация мировых финансовых рынков при данном режиме денежно-кредитной политики делает состояние национальной денежной системы крайне зависимым от малопредсказуемых движений капитала, приток которого может вызвать рост внутренней инфляции, а отток - сокращение денежного предложения, спад производства и истощение валютных резервов страны. Последнее, в случае неполного покрытия резервами денежной базы, способно вынудить денежные органы изменить курс из-за физической неспособности его поддерживать. Валютные кризисы в Европе в 1992-93 гг. и Юго-Восточной Азии в 1997-99 гг. вынудили многие страны, использовавшие данную политику перейти к системе плавающего курса.

Впервые в отечественной экономической науке автором рассмотрен режим денежной политики, выражающейся в таргетировании конечной цели - ценовой стабильности, которая интерпретируется как низкий стабильный уровень инфляции. Данный режим начал внедряться в ряде стран с начала 90-х годов и к настоящему времени получает все большее распространение.

Таргетирование инфляции включает в себя такие элементы как публичное провозглашение среднесрочных количественно определенных плановых показателей инфляции, институциональное соглашение относительно ценовой стабильности как основной долгосрочной цели денежно-кредитной политики. Выделяют еще ряд элементов как то стратегия, опирающаяся на широкую информацию с пониженным вниманием к промежуточным целям, повышенная транспарентность монетарной политики через оповещение общественности и рынков о целях и планах денежных властей, повышенная ответственность регулирующих органов за достижение плановых показателей.

В качестве преимуществ данного режима автором выделены: 1) установление номинального якоря денежно-кредитной политики, наиболее адекватно соответствующего ценовой стабильности, если достижение последней признано приоритетной задачей, или, что одно и то же, конечной целью денежной политики; 2) появление ясного для общественности критерия деятельности органов денежного регулирования, повышение транспарентности политических процедур и стабилизация инфляционных ожиданий; 3) гибкость в выборе инструментов денежно-кредитной политики, позволяющая органам денежно-кредитного регулирования выбирать те способы достижения плановых показателей, которые они сочтут наиболее подходящими и которые могут являться наиболее адекватными конкретной ситуации и макроэкономической среде. В качестве условий, желательных для успешного функционирования данного режима отмечены 1) способность центрального банка проводить независимую денежную политику в смысле отсутствия возможностей навязывания центральному банку обязанностей по решению фискальных задач и предоставления ему свободы в области выбора инструментов при достижении поставленных пред ним плановых темпов инфляции; 2) Центральный банк не должен ставить перед собой никаких целей, равноправных по отношению к достижению инфляционных показателей; 3) органы денежного регулирования должны обладать возможностью моделировать и предсказывать внутреннюю инфляцию, включая оценку временных лагов и понимание трансмиссионного механизма, через который •'нструменты денежной политики воздействуют на уровень цен.

А на. изируя ситуацию в Российской Федеранш. автор пришел v выводу о гом. что Баш-. России проьодит. дискреционную денекную политику, а использование 5 качестве промежуточной цели денежной массы в 1999-2000 гг. являлось, декларативныйсллу того.• 4tv деяс/лная м<.«ха не -мсжет.;быть признана экзогенным параметром, а скорость обращения денег изменяется непредсказуемым образом. Диссертантом отмечена целесообразность придания денежно-кредитной политике Российской Федерации номинального якоря, которым но причине негативного опыта с режимом валютного коридора, завершившегося кризисом августа 1998 г. и возможными негативными последствиями режима currency board должен являться уровень инфляции.

Popvy ч.ру-i ебщие предложены, г к r'vxi-иекок Фс .„'рлции к pew. л» v. арг j ; >гов,:ния »1Нфляцчи,.ав>ог., в.мп. о-гмп и,; лак^с момелты перехода как го, что 1; плановые показатели инфляции должны устанавливаться на период не менее 5 лет и являться обязательными к исполнению Центральным банком и к руководству субъектами бюджетного процесса; 2) выход инфляции на уровень, соответствующий понятию ценовой стабильности (2-6% в год) должен быть осуществлен постепенно в течение ориентировочно пятилетнего срока; 3) в целях институционального обеспечения режима таргетирования инфляции должны быть осуществлены законодательные преобразования, направленные на повышение транспарентности и ответственности Центрального банка; 3) определение модели управления инфляцией и применения инструментов будет осуществляться Центральным банком в порядке текущей оперативной деятельности, направленной на достижение намеченных целей.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Левченко, Данила Викторович, 2002 год

1. Aninat Е. "Chile in the 1990s: Embracing Development Opportunities", Finance&Development, March 2000, Volume 37, Number 1

2. Balino Т., Hoelscher D.,.Horder J "Evolution of Monetary Policy Instruments in Russia" IMF WP/97/180, December 1997

3. Bernanke В., Mishkin F. "Inflation Targeting: a New Framework for Monetary Policy", NBER WP 5893, January, 1997

4. Bisignano J."Varieties of Monetary Policy Operating Procedures: Balancing Monetary Objectives with Market Efficiency", BIS Working Paper No.35 July 1996

5. Bogdanski J., Tombini A., Werlang S."Implementing Inflation Targeting in Brazil", http://\vww.bcb.^ov.br/in^les.'piiblic/innationtaruet.pdf

6. Cagan P "Determinants and Effectsnof Changes in the Stock of Money, 1875-1960.",NY.1965

7. Debelle G., Masson P., Savastano M., Sharma S. "Inflation Targeting as a Framework for Monetary Policy" IMF, 1998, Economic Issues No 15

8. Debelle G."Inflation Targeting in Practice", IMF, WP/97/351 l.Estrella A. Mishkin F. "Is There a Role for Monetary Aggregates in the Conduct of Monetary Policy?" NBER WP No.5845, November, 1996

9. Fisher I. "The Purchasing Power of Money",NY, 1911

10. Friedman M., Shwartz A.J. "Monetary Statistics of United States: Estimates, Sources, Methods", NY, 1970

11. Goodhart Ch., Vinals J. "Strategy and Tactics of Monetary Policy: Examples from Europe and the Antipodes", 1993

12. John Kenneth Galbraith talks with Asimina Caminis "Challenges of the New Millennium" /Finance and Development, December 1999, Volume 36, Number 4

13. Kaser M. "Escape Routes from Post-Soviet Inflation and Recession'VFinance and Development. June 1999. Volume 36, Number 2

14. King M."The Inflation Target Five Years on" Lecture delivered at the LSE, 29.10.97

15. Masson P., Savastano M., Sharma S."The Scope for Inflation Targeting in Developing Countries", IMF, WP/97/130

16. Mishkin F. "International Experiences with Different Monetary Policy Regimes", NBER Working Paper 7044, March 1999

17. Mishkin F."Inflation Targeting in Emerging Market Economies", NBER WP 7618, March, 2000

18. Opening Address by the Governor Mr I.J.Macfarlane to the 26th Conference of Economists, Hobart, 29.12.1997

19. Persson Т., Tabellini G. "Political Economics and Macroeconomic Policy" NBER WP 6329. December, 1997

20. Remarks by Chairman Alan Greenspan at the 15th Anniversary Conference of the Center for Economic Policy Research at Stanford University, Stanford, California, September 5,1997

21. Remarks by Chairman Alan Greenspan at the Catholic University Leuven, Leuven, Belgium January 14, 1997

22. Remarks by Mr.Edward M Gramlich, Member of the Board of the US Federal Reserve System, before the Charlotte Economics Club, Charlotte, NC on 13 January 2000

23. Sherwin M. "Strategic Choices in Inflation Targeting: The New Zealand

24. World Bank Group, Transition Newsletter, October 1998 30.Speech by Willem F. Duisenberg , President of the European Monetary Institute, London, 27 November 1997 MONETARY POLICY IN EUROPE QUO VADIS?

25. Van't dack J."Implementing monetary policy in emerging market economies: an overview of issues" BIS Policy Paper No.5, March 1999

26. Wagner H. "Central Banking in Transition Countries" IMF WP/98/126, August, 1998

27. Банк России. Материалы, представленные на официальном сервере vvwvv.cbr.ru

28. Долан Э.Дж., Кэмпбелл К.Д., Кэмпбелл Р.Дж. "Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика", JI, 1991

29. Илларионов А."Мифы и уроки августовского кризиса", Вопросы экономики, 10-11,199941 .Кейнс Дж.М. "Общая теория занятости, процента и денег", М. Гелиос АРВЛ999,

30. Конституция Российской Федерации

31. Львин Б."0 некоторых вопросах банковской и денежной системы", Вопросы экономики, 11, 1998 г.

32. Манделл Р. Выступление на конференции "Проблемы валютной политики и роль центральных банков в обеспечении устойчивости национальных валют" http.y/vvvvvv.poliLi-u/dc-cuiiients/! 92 i 79.html

33. Мишкин Ф.'Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков" М., Аспент Пресс, 199946.0сновные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 г.

34. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 г.

35. Соглашение между министром финансов и Управляющим Резервного Банка Новой Зеландии Policy Targets Agreement, 16.12.99

36. Усоскин В.М. "Денежный мир Милтона Фридмена", М, Мысль, 1989

37. Федеральный Закон о Центральном Банке Российской Федерации

38. Фридмен М. "Оптимальное количество денег"/сб."Если бы деньги заговорили.", М.Дело,1999г

39. Фридмен М. "Роль монетарной политики"/сб."Если бы деньги заговорили.", М.Дело, 1999г

40. Фридмен М. Интервью Радио Австралии 17.07.98 vvwvv.abc.net.au/money/vault/exTras/exTra5.htm

41. Фридмен М."Количественная теория денег: новая фopмyлиpoвкa."/cб."EcJШ бы деньги заговорили.". М.Дело, 1999г

42. Фридмен М."Ценовые ориентиры"/сб. "Если бы деньги заговорили.". М.Дело, 1999г.

43. Хайек Ф.А. "Факты общественных наук'Усборник "Индивидуализм и экономический порядок", М.,1999, http:/7\vww.libertarium.ru/libertarium/l 0059

44. Хайек Ф.А. "Частные деньги",М, 1998, http://www.libertarium.nj/libertarium/llibprmoneylO

45. Хайек Ф.А."Контрреволюция науки (Этюды о злоуботреблениях разумом)", М, 1999, http://www.libertarium.ru/libertai-ium/10181