Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Челмакина, Лариса Александровна

• Челмакина, Лариса Александровна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Челмакина, Лариса Александровна

Введение

1 Теоретические аспекты организации инвестиционной 11 деятельности промышленных предприятий и формирование инвестиционных проектов

1.1 Современные концепции инвестирования и их 11 использование в процессах разработки и реализации инвестиционных проектов

1.2 Принципы, методы и критерии оценки эффективности 34 инвестиционных проектов

1.3 Методические подходы к оценке риска и эффективности 63 инвестиционных проектов

2 Исследование процедуры отбора и оценки эффективности 76 инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия

2.1 Анализ портфеля инвестиционных проектов промышленных 76 предприятий

2.2 Исследование процедуры отбора и финансового обеспечения 92 инвестиционных проектов промышленных предприятий

2.3 Оценка экономической эффективности инвестиционных 110 проектов промышленных предприятий

3 Повышение эффективности процессов отбора и реализации 127 инвестиционных проектов

3.1 Формирование системы конкурсного отбора и оценки 127 эффективности инвестиционных проектов

3.2 Современные методы оценки эффективности 148 инвестиционных проектов промышленных предприятий

3.3 Разработка рекомендаций по использованию 164 эконометрических методов для отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий»

Актуальность темы исследования. Кризисные явления и нестабильность в экономике Российской Федерации приводят к снижению эффективности инвестиций, направляемых в различные сферы народного хозяйства. Это в свою очередь негативно сказывается на величине валового внутреннего продукта, производительности труда, уровне жизни населения. В сложившейся ситуации необходимо не просто наращивать объем инвестиций, а осуществлять экономически обоснованные действия по привлечению и вложению финансовых средств именно в те инвестиционные проекты, которые будут стимулировать рост производства и обеспечат положительный экономический и социальный эффект.

В экономической и научной литературе теоретические и практические подходы к формированию системы отбора, оценки и продвижения инвестиционных проектов промышленных предприятий в настоящее время до конца не отработаны. Отбор и оценка эффективности инвестиционных проектов - это сложный процесс, подверженный воздействию различных факторов. Недостаточное внимание уделяется оценке степени влияния на эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий структуры источников привлекаемых ресурсов, дифференцированных норм дисконта, неспецифического риска, что ограничивает возможности использования математических методов и усиливает влияние субъективного фактора на процессы оценки и принятия инвестиционных решений.

Проблема определения критериев отбора при формировании портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий является ключевой в условиях пониженного инвестиционного предложения. Ее решение требует уточнения показателей комплексной оценки эффективности разрабатываемого промышленным предприятием инвестиционного проекта, признания его целесообразности со стороны соинвесторов в лице государства и других субъектов хозяйственной деятельности, а также определения социальных последствий от его реализации.

Возрастающие требования к отдаче инвестиций, наличие сложных методических и практических проблем в организации отбора инвестиционных проектов, необходимость уточнения критериев их эффективности и применения эконометрических методов для ее определения обуславливают актуальность решения задач, связанных с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий широко исследуются российскими и зарубежными экономистами. В разное время эта проблема рассматривалась в трудах таких известных западных экономистов, как В. Беренс и П. Хавранек, Г. Бирман и С.У. Шмидт, У. Шарп, Дж. Фридман, Н. Ордуей и другие.

Проблема эффективности капитальных вложений как самостоятельное направление научных исследований начала рассматриваться в нашей стране с 20-х годов XX века. Крупнейшими его представителями в отечественной науке являлись советские ученые В. Н. Богачев, В. В. Новожилов, Л. В. Канторович, А. Л. Лурье, Т. С. Хачатуров. В последние годы проблема отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов ввиду ее особой значимости стала объектом пристального внимания ведущих российских экономистов - А. Д. Аюшева, И. Д. Балабанова, А. М. Валдайцева, П. Л. Виленского, С. А. Веремеенко, К. И. Воронова, Н. Д. Гуськовой, А. Б. Идрисова, • И. В. Липсица, В. Н. Лившица, С. А. Смоляка, В. Т.

Солодкова, Ю. И. Бахрамова, Б. А. Калтынюка и других. Однако в имеющихся исследованиях вопросам экономического обоснования технологии отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов, разработки соответствующих критериев, в том числе с использованием эконометрических методов, уделено недостаточное внимание. Необходимость решения теоретических, методических и организационных проблем формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий обусловила выбор темы диссертационной работы, постановку цели, задач, логику и структуру исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических положений, методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Для достижения поставленной цели в процессе диссертационного исследования решались следующие задачи:

- изучить концептуальные и теоретические подходы к формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий; систематизировать существующие методы и показатели оценки эффективности и риска инвестиционных проектов;

- проанализировать портфель инвестиционных проектов промышленных предприятий Республики Мордовия;

- исследовать процедуры отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, применяемые при формировании целевых программ социально-экономического развития Республики Мордовия;

- оценить экономическую эффективность инвестиционных проектов промышленных предприятий ОАО «Завод "Сарансккабель"», ОАО «Электровыпрямитель», ООО «Сарансккабель - Оптика»; сформировать систему конкурсного отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий; уточнить критерии оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий; разработать рекомендации по использованию эконометрических методов при оценке эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты промышленных предприятий.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические проблемы, связанные с формированием системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Область исследования. Работа выполнена в рамках паспорта специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: п. 15 - Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: промышленность (п. 15.15 - Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятий, отраслей и комплексов народного хозяйства); п. 4 - Управление инновациями и инвестиционной деятельностью (п. 4.21 - Критерии и показатели эффективности инвестирования новых инвестиционных проектов и программ).

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов, публикации в периодической печати по данной проблеме, материалы международных, всероссийских и региональных конференций и семинаров, посвященных теоретическим вопросам и практическим аспектам формирования системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Мордовия.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Республике Мордовия, материалы промышленных предприятий - ОАО «Завод "Сарансккабель"», ОАО «Электровыпрямитель», ООО «Сарансккабель - Оптика», касающиеся инвестиционной деятельности, бизнес-планы инвестиционных проектов, Интернет-ресурсы.

В процессе исследования использовались следующие методы: научной абстракции, анализа и синтеза, индукции и дедукции, обобщения и детализации, статистические и экономико-математические, имитационного моделирования, а также методы дисконтирования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических положений, разработке методических и практических рекомендаций по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Основные научные результаты, определяющие новизну проведенного исследования, состоят в следующем: дополнена классификация инвестиционных проектов такими признаками, как степень формализации процедур обработки инвестиционных проектов, продолжительность инвестиционного цикла, возможность участия в управлении проектом, степень сложности кредитования, что позволяет более точно идентифицировать тип инвестиционного проекта и соответственно сократить время, затрачиваемое на принятие инвестиционных решений и поиск источников финансирования (с. 13 - 21); обоснована необходимость использования для отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий чистого дисконтированного дохода, уточненного в части отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных и их дисконтирования по ставке процента за кредит с учетом налогообложения прибыли, доходов акционеров, доли собственных и заемных источников в общем объеме финансирования проекта (с. 33 - 64, 68 - 72); в целях перехода к модели инновационного развития предложено осуществлять отбор и оценку эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий на основе следующих критериев: уровень технического перевооружения производства, экологическая безопасность, снижение совокупных издержек, создание новых рабочих мест, развитие инновационной инфраструктуры, репутация предприятия, что позволяет повысить производственный и научно-технический потенциал региона (с. 74 -85, 110-124);

- предложена трехуровневая система отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий, включающая первичную оценку, комплексную финансово-экономическую экспертизу, проверку на соответствие проекта сформированным критериям отбора и разработанной балльной оценке их эффективности, что позволяет ранжировать проекты с точки зрения сроков окупаемости, экономической и социальной эффективности (с. 136 — 143, с.153 - 161);

- разработаны регрессионные модели, позволяющие устанавливать влияние на величину чистого дисконтированного дохода средней нормы прибыли, внутренней нормы рентабельности и срока окупаемости различных факторов, практическое применение которых позволяет принимать обоснованные управленческие решения на стадии не только разработки, но и реализации проекта (с. 162 — 174).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическую значимость имеют дополненная классификация инвестиционных проектов, предложенная трехуровневая система их отбора на основе уточненных критериев эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Практическую значимость имеют предложенные методические рекомендации по внесению изменений в расчет чистого дисконтированного дохода от реализации инвестиционного проекта, разработанные регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, которые могут быть использованы промышленными предприятиями, а также государственными органами управления, инвестиционными фондами, негосударственными структурами.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические и практические положения диссертации обсуждались на II и X конференциях молодых ученых, студентов и аспирантов МГУ им. Н. П.Огарева (Саранск, 1997 и 2005 гг.), Всероссийской научно-практической конференции «Качество - стратегия XXI века» (Саранск, 2001 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (Саранск, 2003 г.), республиканской научно-практической конференции «Формирование инновационной модели развития региона» (Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Формирование стратегии устойчивого социально-экономического развития регионов Российской Федерации» (Саранск, 2005 г.), научной конференции «XXXIV Огаревские чтения» (Саранск, 2006 г.), XI Международной научно-практической конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей» (Санкт-Петербург, 2006 г.), научно-практической конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Мордовского университета (Саранск, 2008 г.).

Теоретические и практические разработки диссертационного исследования используются в учебном процессе в преподавании учебных курсов «Финансовый менеджмент», «Управление проектами», «Инновационный анализ», «Инвестиционный менеджмент», «Комплексный экономический анализ» для студентов экономических специальностей.

Публикации. По результатам выполненных исследований опубликовано 13 научных работ, отражающих основное содержание диссертационной работы общим объемом 3,14 п. л. (из них 2,76 п. л. лично автора), в том числе 3 статьи в журналах, входящих в перечень ведущих рецензируемых научных изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, включающего 177 наименований источников, 13 приложений. Работа изложена на 238 страницах, содержит 39 таблиц, 7 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Челмакина, Лариса Александровна

Выводы

Итоговое заключение

- согласование процентных ставок по кредитам, возврата заемных средств банками-агентами и доходности ценных бумаг;

- оценка рисков и их учет в расчете кредитных ставок и доходности, распределение рисков и управление ими на всех этапах финансирования инвестиционных проектов; обеспечение возвратности кредитов и денежных средств займа.

3. Техническое сопровождение - оказание помощи соискателю в поиске' эффективных проектно-сметных решений, обеспечивающих рациональное использование средств финансирования и ускорение срока их окупаемости, оценка промежуточных параметров и прогнозирование результатов реализации проекта, выработка при необходимости решения по его корректировке.

4. Аудиторское сопровождение — экспертиза финансового состояния организации соискателя инвестиционного проекта и банка-агента, кредитующего его реализацию, промежуточные аудиторские операции при сроках реализации инвестиционных проектов более года.

Сопровождение инвестиционных проектов по всем его видам осущест-' вляют банки-агенты, выдавшие соответствующие кредиты с субсчета, открытого для проведения конкурса. Основой для заключения договоров выступают разрабатываемые в процессе организационного сопровождения планы и программы сопровождения реализации проекта в целом, при необходимости по видам сопровождения и по этапам реализации и финансирования. План предусматривает комплекс мероприятий по техническому, банковскому, аудиторскому и организационному видам сопровождения реализации инвестиционных проектов с указанием конкретных их исполнителей и сроков исполнения, обеспечивающих в рамках выделенных средств финансирования достижение целей проекта в определенные сроки.

Особое значение в реализации, финансировании и сопровождении инвестиционных проектов имеет оценка текущих рисков. При этом оцениваются группы их текущих:

- реализации инвестиционных проектов: обеспеченность ресурсами, соблюдение сроков реализации, реализация на рынке (продажи, ликвидности); кредитовании: кредитный, процентной ставки, альтернативного выбора, изменения условий мобилизации фондов, ликвидности.

- возврате денежных средств облигационного займа: возвратность, до-, ходность ценных бумаг, досрочные платежи по облигациям, предварительные обязательства, ликвидность (если в перспективе финансирование будет происходить за счет региональных долговых обязательств).

Влияние рисков на эффективность инвестиционных проектов целесообразно учитывать с помощью применения поправочных коэффициентов к норме дисконтирования.

Оценка проектных, экономических, финансовых, социальных, экологических рисков осуществляется в несколько этапов. Их комплексная оценка производится перед принятием решения о финансировании инвестиционного, проекта и перед оформлением соответствующих договоров. На отдельных этапах реализации и финансирования проекта проводится локальная оценка рисков в зависимости от сложившейся на данный момент общей ситуации.

Принятие решения о поддержке производства, утверждение состава сопровождающих проекта структур и уполномоченных профессиональных институтов осуществляются на III уровне и являются правомочием конкурсной комиссии (предлагаемая система отбора приведена на рисунке 3.3). Конкурсная комиссия осуществляет:

1) проверку соответствия проекта критериям отбора для развития, предприятия;

2) подбор уполномоченных финансовых, менеджерских, аудиторских и иных организаций для управления проектом, финансового мониторинга и контроль за целевым использованием средств;

3) заимствование средств и обслуживание займа.

Для осуществления инвестиционных проектов в рамках объявленного конкурса могут выступать любые юридические лица, а также предприниматели без образования юридического лица, которые вне зависимости от организационно-хозяйственной формы и административной подчиненности предоставляют полные сведения, раскрывающие финансовое положение и правомочия, гарантирующие реализацию инвестиционного проекта и возврат заемных средств.

2уро вень

Зуро вень

Соискатель

Заявка на соискание инвестиций

Формирование реестра инвестиционных проектов и их первичная экспертиза

Заключение первичной экспертизы

Комплексная финансово-экономическая экспертиза

Подготовка схем обеспечения возвратности инвестируемых средств, управления и сопровождения проекта

Заключение комплексной экспертизы

Соответствие проекта критериям отбора для развития предприятия

Принятие решения о поддержке и ее условиях +

Заимствование средств, обслуживание и возврат займа по истечении установленного срока

Подбор организаций для финансового мониторинга и контроля за целевым использованием средств

Учредительные документы, бухгалтерский баланс, справки банка, налоговой инспекции, бизнес-план проекта, копии документов о праве собственности, лицензии

Рабочая комиссия

Внутренний анализ соискателя, анализ рисков и др.

Группы критериев 1. Соответствие целям и задачам социально-экономического развития региона: создание новых рабочих мест; развитие приоритетных видов деятельности; развитие инновационной инфраструктуры; рост доходов бюджетов и др. 2.0птимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющим: технологический уровень производства; экологическая безопасность; технологический потенциал; себестоимость и цена продукции и др.

3.Финансово-экономмческие показатели: объем финансирования; коммерческая эффективность и др.

4. Уровень риска: финансово-экономические риски; технические риски и др.

5. Надежность соискателя: репутация предприятия; финансовое положение; обеспечение гарантий и др.

Определение рейтинга

Рисунок 2 — Трехуровневая система конкурсного отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий

Не допускаются к конкурсу Соискатели:

- структуры, которые находятся в состоянии реорганизации, ликвидации или банкротства;

- которые сообщили о себе ложные сведения;

- не представившие документы проекта в требуемой форме.

Заявочные документы проекта передаются в рабочую комиссию конкурса, где они регистрируются в установленном порядке.

Экспертиза инвестиционных заявок проводится рабочей комиссией конкурса с привлечением других организаций по согласованию с конкурсной комиссией на основе договоров между экспертами и администрацией региона в лице председателя конкурсной комиссии, где определены условия взаимоотношения сторон, включая сроки проведения экспертизы и порядок вознаграждения, ответственность экспертов за полноту и объективность представленных заключений.

Отбор и подготовку проектов для определения победителей осуществляет рабочая комиссия конкурса, при этом соблюдаются следующие процедуры: I

- соискатель представляет в рабочую комиссию все материалы проекта (бизнес-план, разрешительную документацию, схему обеспечения возвратности заемных средств; документы, характеризующие заемщика);

- проект проходит первичную и комплексную экспертизу в рабочей комиссии конкурса;

- прошедшие экспертизу и получившие положительное заключение проекты передаются для рассмотрения в конкурсную комиссию для окончательного определения победителей.

Проблема выбора инвестиционного проекта, прежде всего, связана с определением и обоснованием критериев отбора и оценки эффективности проектов. По нашему мнению, эти критерии, должны рассматриваться в соответствии с приоритетами развития промышленного предприятия. При переходе от одного этапа оценки к другому критерии могут уточняться или изменяться.

Выбор проектов не может быть осуществлен на основе одного сколь угодно сложного формального критерия. Это относится ко всем инвестиционным проектам промышленных предприятий. Решение должно приниматься с учетом множества различных, часто противоречивых количественных или качественных характеристик проекта и его участников, носящих характер.

Решение сложных проблем, как правило, связано с множественностью критериев, используемых на различных стадиях анализа проблем. Не всегда критерии могут быть сведены к одному, а, следовательно, не все цели могут быть представлены одним критерием. Следовательно, существует необходимость использования взаимосвязанной и непротиворечивой системы критериев, используемой на различных этапах отбора и оценки проекта.

Известно, что при большом числе критериев задача может быть неразрешимой из-за трудностей, связанных с принятием решения в условии многокритериальное™. С другой стороны, необоснованное сокращение числа критериев отбора может привести к выбору нерационального варианта. При всем многообразии набора используемых критериев, по нашему мнению, они могут, объединены в следующие группы определяющие: соответствие проекта экономическим приоритетам развития промышленных предприятий; оптимальность проекта по технологическим, производственным и экологическим составляющим; соответствие финансово-экономических показателей проекта нормативам; уровень риска; надежность Соискателя и гарантированность возврата средств.

Таким образом, отбор инвестиционных проектов, на наш взгляд, дол жен осуществляться на трех уровнях. На первом уровне, согласно предложенной классификации, отбираются проекты, удовлетворяющие приоритетам развития промышленных предприятий и проводится их первичная экспертиза. На втором уровне проекты проходят комплексную финансово-экономическую экспертизу и, получив положительное заключение, передаются на третий уровень — проверку соответствия критериям отбора для промышленных предприятий. Основные критерии отбора проектов приведены в таблице 3.3.

Заключение

Исходя из общих теоретических обобщений отечественного и зарубежного опыта, методических и концептуальных подходов, анализа, процедур отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий Республика Мордовия разработаны рекомендации по формированию системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов.

На основе полученных результатов исследований представляется возможным сформулировать следующие выводы и практические рекомендации, направленные на совершенствование процедур отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов с целью повышения инвестиционной активности в экономике Республики Мордовии.

В результате анализа различных представлений о содержании понятия проект были выделены его основные признаки, что позволило уточнить ключевые понятия по проблематике диссертации. Дополнена классификация инвестиционных проектов. Автором выделены и исследованы такие проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов как, определение нормы дисконта, расчет премии за риск, учет инфляции, иерархия показателей (ВНД, ЧДД, ИД, срок окупаемости) в процессе отбора и оценки эффективности проектов.

Смысл оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в получение информации, позволяющей сделать вывод о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций.

Ценность результатов оценки в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректировки методов,' использованных при анализе. В связи с этим возникает необходимость продолжения исследования в области совершенствования отдельных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, так и методик.

На основе проведенного исследования мы сделали вывод о том, что наиболее обоснованными будут те инвестиционные решения, которые базируются на использовании прогрессивных дисконтных методов оценки эффективности.

Анализ целей, преследуемых различными субъектами инвестиционной деятельности, указывает на то, что при принятии решения по инвестиционному проекту основывается на максимизации достигнутых показателей эффективности деятельности, а не на максимизации эффекта от инвестирования.

На основе рассмотрения показателей эффективности инвестиционных проектов был сделан вывод о том, что собственно показателями эффективности можно считать лишь некоторые из них (простая норма прибыли, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности). Показатель чистого дисконтированного дохода проекта является показателем чистого абсолютного эффекта, полученного в результате инвестирования, поэтому он и может быть использован в качестве основного критерия принятия инвестиционных решений. Данный показатель имеет следующие преимущества:

- позволяет учитывать масштабы инвестирования, что дает возможность проводить сравнительную оценку эффективности в условиях дефицита финансовых ресурсов;

- позволяет в доступной форме определить привлекательность для акционеров того или иного решения об эффективности использования акционерного (собственного) капитала;

- в случае проекта наращивания экономического потенциала предприятия дает вероятностную оценку прироста текущей стоимости предприятия или, точнее, рыночной оценки капитала акционеров (собственников);

- при расчете денежных потоков позволяет учитывать специфические эффекты налоговой и амортизационной «защиты» инвестиционного проекта предприятия.

Одной из основных причин, тормозящих применение дисконтных методов оценки эффективности проектов всеми субъектами инвестиционной деятельности, является, на наш взгляд, нерешенность вопросов определения ставки дисконтирования, которая бы адекватно учитывала российские условия. В такой ситуации нами предлагается подход, когда каждое предприятие устанавливает для себя самостоятельно приемлемый уровень рентабельности капитальных вложений, обеспечивающих ему нормальный объем прибыли с учетом интересов повышения благосостояния собственников (акционеров).

Вопрос о методах и критериях оценки эффективности инвестиций рассмотрен с позиции системного подхода, что позволило выделить оптимальные критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, отражающие многообразие подходов, существующих в практике и теории оценки инвестиционных проектов на сегодняшний день.

Автором предлагается для инвестиционных проектов предприятий в качестве коэффициента дисконтирования использовать средневзвешенную стоимость инвестированного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравниваемым риском, а также существующей налоговой системы.

Преимущества такого подхода заключаются в следующем: использование этого показателя для нашего исследования отвечает необходимым требованиям как стратегии предприятий по повышению благосостоянию акционеров в целом, так и расширению производства; характеризует тот уровень рентабельности инверсированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость; при оценке чистого дисконтированного дохода (ЫРУ) проекта дает возможность учитывать создаваемые заемным финансированием дополнительные финансовые денежные потоки, отделить их от операционных и инвестиционных, дисконтировать каждую составляющую по своей норме дисконта в соответствии с индивидуальной степенью риска.

Таким образом, предлагается внести изменения в расчет чистого дисконтированного дохода (ЫРУ) и ставки дисконтирования (г) проекта на основе:

- отделения финансовых денежных потоков от операционных и инвестиционных, дисконтирования их по ставке процента за кредит с учетом налогообложения;

- расчета операционных и инвестиционных реальных денежных потоков с учетом предполагаемой нормы дохода акционеров и структуры источников финансирования проекта;

- учета риска от вложений собственных средств в стоимости капитала проекта.

Согласно полученным данным, выполненных с учетом методических, усовершенствований, использованных для оценки эффективности инвестиционных проектов, в представленном исследовании показатели эффективности имеют высокие значения, и проекты в предложенном виде осуществимы на практике.

Нами были рассмотрены принципиальные особенности оценки рисков, возникающих при инвестировании в конкретные инвестиционные проекты, а также проведено исследование существующих методов оценки рисков и неопределенности, что позволило обосновать и разработать порядок учета неопределенности и рисков в процессе отбора и оценки эффективности, проектов.

В диссертационной работе проведен анализ портфеля инвестиционных проектов промышленных предприятий и процедур отбора Республики Мордовия, что позволило выявить особенности системы формирования и оценки инвестиционных проектов. Автором предложена классификация инвестиционных проектов, которая позволяет решить проблемы, возникшие в системе формирования и управления инвестиционными проектами в Республике Мордовия. Инвестиционные проекты классифицируются по характеру и степени влияния на экономику Республики Мордовия: проекты, реализуемые для поддержки малого бизнеса, высокоэффективных коммерческих направлений, улучшения экологической ситуации, развития производственного и научно-технического потенциала республики, объектов социальной сферы. Сначала отбираются все проекты, удовлетворяющие приоритетным направлениям развития промышленности республики, затем проводится их первичная экспертиза, осуществляемая рабочей комиссией конкурса. Данная классификация преследует цель формирования реестра инвестиционных проектов, приоритетных для промышленных предприятий, и содействия развитию необходимой для инвестиционного процесса рыночной инфраструктуры.

В результате проведенного анализа существующих компьютерных моделей оценки инвестиционных проектов, исходя из критериев предложенных автором, выявлены наиболее подходящие модели для оценки инвестиционных проектов в условиях конкурсов на соискание инвестиций.

Проблема выбора инвестиционного проекта для включения в комплексную программу социально - экономического развития РМ, прежде всего, связана с выбором и обоснованием критериев оценки и отбора эффективности проектов. По нашему мнению, критерии, используемые для отбора проектов, должны рассматриваться в соответствии с приоритетами развития предприятия. Автором выбраны и оценены критерии отбора инвестиционных проектов промышленных предприятий для включения в комплексную программу социально-экономического развития РМ, что позволило систематизировать процесс отбора и создать базу для сравнения различных проектов, используя единую систему критериев.

Для решения проблемы рационального использования инвестируемых средств предложена трехуровневая система отбора эффективности приоритетных инвестиционных проектов. На первом уровне формируется реестр приоритетных проектов, подлежащих поддержке и прямому финансированию со стороны региональных органов власти.

На втором уровне отбора проект проходит комплексную финансово-экономическую экспертизу, которая включает комплексный анализ хозяйственной деятельности предприятия, аудиторскую проверку, оценку коммерческой эффективности проекта, анализ рисков. Получив положительное заключение, переходят на третий уровень - поверку соответствия проектов критериям отбора: обеспечение занятости населения, развитие инфраструктуры, рост доходов бюджета, уровень производства, экологическая безопасность, рост технического потенциала, объем финансирования, величина чистого дисконтированного дохода и индекс рентабельности, срок окупаемости.

Проекты оцениваются по балльной шкале, которая позволяет рассчитать их результирующий рейтинг.

Отбор, финансирование проектами в ходе их реализации рассмотрены в рамках единого процесса инвестиционной деятельности, что позволяет обеспечить эффективное использование инвестируемых средств в интересах предприятия.

Предложенная система отбора инвестиционных проектов может быть использована государственными органами управления, инвестиционными фондами и различными структурами поддержки предпринимательства.

В диссертационной работе разработаны регрессионные модели оценки эффективности инвестиционных проектов, предполагающие определение критериев их оценки, на базе специализированного программного комплекса по эконометрическому моделированию с учетом динамики факторов в краткосрочном периоде. Алгоритм исследования включает следующее: факторных и результативных признаков за 2006 — 2010 гг. и оценены 19 инвестиционных проектов промышленных предприятий. Отобраны факторы, влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов. В качестве независимых переменных, влияющих на срок окупаемости,. среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход, определены следующие: X] — число рабочих мест, чел.; Х2 — число новых рабочих мест, чел.; Х3 — платежи в федеральный бюджет, млн. руб.; Х4 — сумма денежных доходов, млн. руб.; Х5 — чистая стоимость проекта, млн. руб.; Х6— платежи в республиканский бюджет, млн. руб.; Х7 — прибыль в год, млн. руб.; Х8 — фонд заработной платы, за счет создания новых рабочих мест, млн. руб.; Х9- общий объем финансирования, млн. руб.; Х]0 — собственные средства, млн. руб.; Хц — нераспределенная прибыль, млн. руб.; Х]2~ амортизация основных средств, млн. руб.; Х13 — кредиты, млн. руб.

Затем с помощью автоматизированного комплекса «ЭКМ-3» построена матрица парных коэффициентов корреляции и исследована на мультиколлинеарность, исключены факторные признаки, имеющие статистически незначимые коэффициенты в регрессионных моделях по критерию Стьюдента.

На основе произведенных расчетов были построены регрессионные модели зависимостей срока окупаемости, средней нормы прибыли внутренней нормы рентабельности, чистого дисконтированного дохода от обусловливающих их факторов.

Выявлены критерии, наиболее существенно влияющие на показатели эффективности инвестиционных проектов (что подтверждено расчетами коэффициентами эластичности и /? — коэффициентам соответствующих факторов).

Построение многофакторных регрессионных моделей для оценки-эффективности инвестиционных проектов позволяет спрогнозировать срок окупаемости, среднюю норму прибыли, внутреннюю норму рентабельности, чистый дисконтированный доход при включении ожидаемых значений влияющих факторов и определить наиболее эффективный вариант инвестиционного проекта на стадии не только его разработки, но и реализации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Челмакина, Лариса Александровна, 2009 год

1. О государственной поддержке инвестиционной деятельности в РМ: закон от 20.02.2006 №6-3// Гарант — Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

2. Об иностранных инвестициях в РФ: федеральный закон от 9.07.1999 №160-ФЗ (с изм. и доп. от 22 .07.2005) // Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. - Загл. с экрана .Последнее обновление 18.10.2007.

3. О стимулировании инвестиционной деятельности в РФ: указ Главы РМ от 20.03.2006 № 27// Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

4. Налоговый кодекс РФ с изм. и доп. от 13.03.2006. // Гарант — Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система. Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

5. Порядок проведения инвестиционных конкурсов: постановление Правительства РМ от 7.07.2006 №296 // Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / НПП «Гарант -Сервис». - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

6. О республиканском бюджете Республики Мордовия: закон от 5.12.2006 №80-3 (с изм. от 7.09.2007) // Гарант Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / НПП «Гарант -Сервис». - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

7. Правительства РФ от 26.06.1995 № 594, (с изм. от 20.02.2006) // Гарант -Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / Rl111 «Гарант Сервис». - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2007.

8. Об инвестиционной деятельности в РСФСР закон от 26.01.91 №1488-1 // Гарант — Профессионал Электронный ресурс.: справочно-правовая система / НПП «Гарант Сервис». - Загл. с экрана. - Последнее обновление 18.10.2008.

9. Абрамов С. И. Инвестирование.- М.: Центр эк. и маркетинга, 2000.-440с.

10. Акинфиев В.К., Цвиркун Л.Д. Новое средство анализа инвестиционных проектов / В.К. Акинфиев, Л.Д. Цвиркун //' Банковское дело. -1996.-№ 2. С.34-35.

11. Андреев А.Ф., Дунаев В.Ф., Зубарева В.Д. Основы проектного анализа в нефтяной и газовой промышленности. М., 1997.- 120с.

12. Аюшиев А.Д., Филипов В.И., Аюшиев A.A. Инвестиции. -Учебное пособие.- Иркутск: Изд-во ИГЭАД, 1996.-183с.

13. Афанасьев М. Оптимальная инвестиционная программа / М. Афанасьев // Инвестиции в России.-2002.-№12.-С.35-36.

14. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М. Финансы и статистика, 1995. -383с.

15. Батенин К. Использование показателя «внутренняя норма доходности» при оценке инвестиционных проектов/К. Батенин // Проблемы теории и практики управления.-№1 .- 2007.- С.82-85.

16. Бахрамов Ю. Методы снижения рисков инвестиционных проектов/Ю. Бахрамов.// Инвестиции в России.-1997.- № 5-6. с. 41-44.

17. Бахрамов Ю. Снижение налогового давления на инвестиционный проект./Ю, Бахрамов // Инвестиции в России.-1997.- № 3-4, -С. 42-44.

18. Беренс В, Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: Интерэксперт; Инфра М, 1995.-528с.

19. Белоусова О. Государственные инвестиционные программы: методология оценки, экспертиза, аудит эффективности/О. Белоусова // Проблемы теории и практики управления.-№5.- 2007.-С.82-92.

20. Бешенковский В. А. Разработка инвестиционных программ в сфере инновации: макроэкономические модели, государственное регулирование, методы оценки эффективности/ В. JI. Бешенковский, Е. А. Турлак, М.А. Юрлова. М.: Academia, 1996.-96с.

21. Бизнес-план инвестиционного проекта: прак. пособие / Под ред. И.А. Ивенниковой. М.: Экспертное бюро М, 1997.-112,с. i

22. Бизнес план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб пособие.-5-е изд., перераб. и доп. / Под ред. В. М. Попова. - М.: Финансы и статистика, 2002.- 432с.

23. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Банки и биржи; Юнити, 1997.- 631с.

24. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. Киев.: МП «ИТЕМ»ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед» 1995,-448с.

25. Богачев В.Н. Срок окупаемости. М.: Экономика, 1966.

26. Богданов В. Управление проектами в Microsoft Project: учебный курс СПб.: ПИТЕР,2008.-592с.

27. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: ПИТЕР, 1995.101с.

28. Бочаров В.В. Инвестиции. Инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии./ В.В.Бочаров. СПб.: ПИТЕР.-2004.-286с.

29. Бочаров В. В. Инвестиции: учебное пособие / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2007.-170с.

30. Бочарников А.П. Основы инвестиционной деятельности: учебное пособие / А.П. Бочарников. М.: Омега Л, 2007.-287с.

31. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001. - 286с.

32. Богатин Ю.В. Экономическое управление бизнесом. Учебное пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар М.: ЮНИТИ,2001.-391с.

33. H. Брейли P., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: 1997.- 120с.

34. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. М.: Инфра-м,1996.- 426с.

35. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент / И. А. Бланк. Киев, МП «ИТЕМ»ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед»Д 995.-448с.

36. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента /И.А. Бланк. В 2-х томах. Tl.- M.: Изд-во «Омега Л» 2008.- 660с.

37. Блачев Р.И. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов/ Р.И Блачев, В. А. Гусев // Инвестиции в России. 2002.-№2.- С.27-29.

38. Вайнрих Г. Планирование и анализ инвестиций. М.: Финансы, 1996.-72с.

39. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации: Учеб. пособие.- М.: Филинъ, 1997.-336 с.

40. Васина A.A. Финансовая диагностика и оценка проектов.- СПб.: Питер, 2004.-448с.

41. Ваулин М.В. Подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на действующем предприятии/ М.В. Ваулин // Экономика и право: материалы второй городской конференции. Сб. науч. статей. Иркутск: Издательство ИГЭА, 1999. - С. 94-97.

42. Ваулин М.В. Методика отбора и оценки инвестиционных проектов на региональном уровне// Методические рекомендации. Иркутск: Издательство ИГЭА, 1999.-25с.

43. Ваулин М.В. Учет неопределенности в инвестиционной деятельности./ М.В.Ваулин // Управление инвестициями и недвижимостью. Сб. науч. трудов Иркутск: Изд-во ИГЭА, 1999.- С. 94-98.

44. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. Ред. Серии Я. В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996.-779с. С. 352

45. Веремеенко С. А. Крупные инвестиционные проекты в условиях формирующегося рынка России./ С.А. Веремеенко // Банковское дело ,-1996.-№. 7.- С.6-9

46. Веремеенко С. А., Игудин Р. Инвестиционный проект глазами банкира/С.А. Веремеенко, Р. Игудин //Банковское дело.-1996. -№. 7.-С.6-9.

47. Веремеенко С.А., Игудин Р. Оценка эффективности реконструкции действующего производства/ С.А. Веремеенко, Р. Игудин // Банковское дело.-1995.-№. 9. -С.18-19.

48. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Б.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело.-1998.-200с.

49. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. Пособие.-2-е изд. перераб. и доп. -М.: Дело, 2002.- 888с.

50. Власова М.А. Учет влияния факторов «неопределенности» в процессе реального инвестирования/ Власова М.А.// Экономический анализ: теория и практика.-№14.-2007.-С.41-47.

51. Волков И.М. Проектный анализ. Продвинутый курс: учебное пособие для вузов / И.М. Волков, М.В. Грачева. М.: ИНФРА-М,2004.-495с.

52. Воронов К.И., Хаит И.А. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов./К.И Воронов, И.А. Хайт // Финансы, 1995.- №11.-С.29-31.

53. Воронов К.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов /Финансовая газета.-1993-94.-№49-52,1 6.

54. Гаврилова А.Н. Финансовый менеджмент: учеб пособие/А.Н.

55. Гаврилова. -М.: КНОРУС, 2007.-432с.

56. Газеев М.А., Смирнов С.А. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М.: ВНИИОЭНГ, 1993.-20с.

57. Геращенко И. Оптимизация инвестиционного проектирования в предпринимательской деятельности/И. Геращенко // Проблемы теории и практики; управления.-№12.- 2007.- С.93-102.

58. Гиляровская ЛТ. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности / Л. Т. Гиляровская, ДБ. Лысенко, Д. А. Ендовицкий.- М.: Проспект, 2008. -360с.

59. Гитман ЛДж., Джонни Мандата Д. Основы инвестирования. / ЛДж. Гитман, Джонни Мандал Д. Пер. с англ. М .:Дело, 1997.-1008с.

60. Гладкий Ю.Н., Чистобаев А.И. Основы региональной политики: Учебник. Санкт-Петербург: ПИТЕР, 1998.-659 с.

61. Горохолинский А.С., Шамрин А.Т. Региональные аспекты; инвестиционных процессов/ А. С. Горохолинский, А.Т. Шамрин // Общество и экономика. -1996. №6. - С.131-142.

62. Дегтяренко В. Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Экспертное бюро, 1997.-144 с.

63. Доллан Э. Дж., Линдсей Д. Рынок: макроэкономическая модель/ Пер. с англ. Лукашевича и др.- Спб., ПИТЕР, 1992.- 496с.

64. Ендовицкий ДА. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика/ Под ред. проф. Л.Г. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001.- 400 с.

65. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Методика анализа эффективности сделок слияния / поглощения на прединтеграционном этапе / ДА. Ендовицкий В.Е.Соболева // Экономический анализ: теория и практика №14. - 2007. - С.2 - 9.

66. Залесский А.Б. Сравнительная оценка хозяйственных решений. -М.: Экономика, 1968.-231с.

67. Идрисов А. Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ, 1995 . -160 с.

68. Изряднова О. 10 лет перехода от капитальных вложений к инвестициям./ О. Изряднова // Инвестиции в России.-1997.-№ 1-2.- С. 13-19.

69. Игошин Н., Андреев И. Оптимизация решений в области проектного инвестирования в строительстве/ Игошин Н., Андреев И. // Инвестиции в России №1.-2008.- С.31-34.

70. Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования /А. Г. Ивасенко, Я. И. Никонова. М.: Омега-Л, 2007- 253с.

71. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов: практическое руководство. М.: Финстатинформ, 1995. -240с.

72. Исследовательско-консультативная фирма "Альт". Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения методики. СПб.: ПИТЕР, 1996.- 100с.

73. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина.- М.ЮОО «ТК Велби», 2003.- 440с

74. Канторович Л.В. Экономический расчет наилучшего использования ресурсов. М.: АН СССР, 1959. -344с.

75. Калашников А.А., Глушко Д.С. Инвестиционная эффективность предприятий электросвязи / А.А. Калашников, Д.С. Глушко // Экономический анализ: теория и практика.- № 4- 2007 С. 18-22.

76. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционного проекта.- М.: Финансы и статистика, 1998.-14с.

77. Ковалев В. В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1996.-432с.

78. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента: учеб.-прак. пособие./ В.В. Ковалев М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2008.- 544с.

79. Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: Учебник. — СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2002.-622с.

80. Колтынюк Б. А. Инвестиции/ Б. А. Колтынюк .-СПб: Изд-во Михайлова,2003 .-847с.

81. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С. Дж. Брауна и М. П. Крицмена: Пер. с англ. М.: ИНФРА -М, 1996.-336с.

82. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции, методы. Учебное пособие./ Под ред. Я.В. Соколова. М.: Финансы: ЮНИТИД997.- 576с.

83. Королев В.А., Брежнева И.Б., Глазкова И.Ю, Построение стохастической модели анализа риска инвестиций / В.А. Королев, И.Б. Брежнева, И.Ю. Глазкова // Экономический анализ: теория и практика №1.-2007.-С.6-9.

84. Косов В.В. Бизнес-план: обоснование решений. Учебное пособие. / В.В. Косов. М.: ГУВШЭ, 2002.-272с.

85. Крылов Э.И., Журавкова И. В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учебное пособие.-М.: Финансы и статистика, 2001.-320с.

86. Крушвиц, Лутц. Инвестиционные расчеты: Учеб. пособие для вузов/Пер. с нем. под общ. ред. В.В. Ковалева, 3. А. Сабова.-СПб.-Питер,' 2001.-412с.

87. Кукель-Краевский С.А. О методологии определения сравнительной рентабельности различных вариантов контингента потребителей Днепропетровской гидроэлектрической станции./ Бюллетень государственного Днепропетровского строительства, 1929, № 1-2. <

88. Лапунов А. Н. Деятельность ЮНИДО по привлечению инвестиций в Россию/ А.Н. Лапунов // Международный бизнес в России.-1997.-№ 4-5.-С.6-9.

89. Леонтьев С. Как обосновать инвестиционный проект./ С. Леонтьев. // Экономика и жизнь.-1997.-Ж 13 С.23.

90. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методология, принятая во Всемирном банке.//Экономика и математические методы.-1994.-t.30 .- вып. 3.

91. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Дека, 1996. -192с.

92. Липсиц И.В. Что такое бизнес-план и как его составлять. М.: Россия молодая, 1992.- 53с.

93. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: метод подготовки и анализа. М.: Россия молодая -1996.-304с.

94. Липсиц И.В. ., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций :Учебное пособие для вузов / И.В. Липсиц., В.В. Коссов .М.: Экономистъ,2003 .-347с.

95. Лурье Л.Л. Методы сопоставления эксплуатационных расходов и капиталовложений при экономической оценке технических мероприятий. в кн.: Вопросы экономики железнодорожного транспорта. М.: Трансжелдориз-дат,1948.- 28с.

96. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций: методы, модели, техника вычислений: Учеб. пособие для вузов.-М.: Финансы; ЮНИТИ,1998.-400с.

97. Мартынов А. Активизация инвестиционной политики. /А. Мартынов//Экономист. 1997. -№9. - С.54-62

98. Маршинок А. Классификация риска/А. Маршинок.// Риск. -1997.-№. 2. -С.64-69.

99. Малинин Д.В. Методы определения эффективности проектов с участием иностранного капитала / Д.В. Малинин// Инвестиции в России.-2004.-№6.-С.36-41.

100. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: Дис, 1997.-160с.

101. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования: Официальное издание. М.: 1997.- 80с.

102. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция).- И.: Экономика, 2000. 421с.

103. Милованова Е.А., Кузьменко Т.В. Прогнозные оценки инвестиционной привлекательности отрасли / Е.А. Милованова, Т.В. Кузьменко //

104. Экономический анализ: теория и практика.- № 7 2007.- С. 31-34.

105. Москвин В.А. Планирование реализации проектов на 30-летний период/ В.А. Москвин // Инвестиции В России. 2003. - №2. - С.31-37.

106. Монаков Ю. Инвестиционное планирование: рентабельность, эффективность, устойчивость./ Ю. Монаков // Рынок ценных бумаг. -1996.-Ж 5.- С.37-39.

107. Мухитдинова Н. Инвестиционный процесс./Н. Мухитдинова// Российский экономический журнал. -1997.-№ 2.- С.77-86.

108. Непштой A.C. Инвестиции/А. С. Нешитой. М.: Дашков и К,2007.-371с.

109. Новожилов В.В. Методы нахождения минимума затрат в социалистическом хозяйстве./ Труды Ленинградского политехнического института, 1946.-№ 1.

110. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. М.: Экономика.-1967.-376 с.

111. Новожилов В.В. Способы нахождения максимума эффекта капиталовложений в социалистическом хозяйстве./ Труды Ленинградского финансово-экономического института, 1947, выпуск 3.

112. Новожилов В.В. У истоков подлинной экономической мысли. М.-1995.-234 с.

113. Новые программные продукты для финансового анализа.// Аудит и финансовый анализ.-1997, № 4.

114. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. М.: Банки и биржи. Юнити -1997.-247 с.

115. Никонова И. А. Финансирование бизнеса М.: Алышна - Паблишер, 2003.-196 с.

116. Никонова И.А. Эффективность проектов: давайте считать одинаково и правильно/ И.А. Никонова, Р. С. Шамгунов // Инвестиции в России.-2003.-№9,- С.34-411

117. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой.- М.: Финансы и статистка, 2000. 512с.

118. Панферов Г. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов./ Г. Панферов // Российский экономический журнал. -1997.- №. 2.-С.63-71.

119. Постановление Правительства РФ «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий при размещении на конкурсной основе централизованных ресурсов Бюджета развития РФ»

120. Протодьконов М.М. Изыскания и проектирование железныхIдорог. М.: Трансжелдориздат, 1934.

121. Рейтинг инвестиционной привлекательности регионов России // Эксперт. -1996.-№47.-С. 28-46

122. Рекитар Я.А., Караваев В.П. Региональные аспекты повышения инвестиционной активности./ Я.А. Рекитар, В. П. Караваев // Экономика строительства. -1996. -№9. С.2-16.

123. Романова М.В. Анализ программного обеспечения и выявление проблем при внедрении информационной системы управления проекта/ М.В. Романова // Экономический анализ: теория и практика .-№ 112007.- С.50-61.

124. Романова М. В. Оценка эффективности инвестиционных проектов/ М.В. Романова // Экономический анализ: теория и практика.- №7.- 2007.- С.17-26.

125. Российский инвестиционный калейдоскоп: соотношение потребностей, возможностей и факторов// Инвестиции в России. -№ 5-6.-1997.-С.10-15.

126. Ройзман И., Шахназаров А., Гришина И. Методика оценки эффективности инвестиционных проектов: учет региональных рисков/ И. Ройзман, А. Шахназаров, И. Гришина // Инвестиции в России.-1998.- № 10,-С. 13-20.

127. Риски в современном бизнесе/Под ред.П.Г. Грабовый, С.Н. Петровой и др.М.: Изд-во «Алане», 1994.-200с.

128. Руководство пользователя. Project Expert 4,5. М.: Про-Инвест-Консалтинг, 1996 .- 462 с.

129. Саймон Г. Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении. Теория фирмы. — СПб.: Экономическая школа, 1995.-С.54-72.

130. Сидельникова Л. Методы оценки инвестиций /Л. Сидельникова// Аудитор.-1996.-№. 2.- С.21-43.

131. Сидоренко В. И. Анализ и проблемы финансового обеспечения реализации инвестиционных проектов и программ. Иркутск, 1997.-633с.

132. Сидорова Н. Механизмы принятия и реализации инвестиционных решений в странах Запада./Н. Сидорова //Проблемы теории и практики управления. -1996. №1.- С.103-109.

133. Синицын О. Инвестиционный анализ. Теория выбора./О. Синицын //Инвестиции в России. 1997. -№. 1-2. -С.54-58.

134. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. -М.: Консалтбанкир, 1993 .-104с.

135. Смоляк С.А. Учет риска при установлении нормы дисконта / С. А, Смоляк // Экономика и математические методы. 1992. Т. 28. Выпуск 5-6.

136. Сосненко Л.С., Долгих Т.С. Использование модели CVP для анализа инвестиционных проектов на малых хлебопекарных предприятиях/

137. JI.C. Сосненко, Т.С. Долгих// Экономический анализ: теория и практика.-№11.-2007.- С.10-17.

138. Солодков В.Т. Экономика инвестиций и инновационная деятельность:/В.Т. Солодков ч. 1,2. Учебное пособие. Иркутск, 1990.-230с.

139. Терентьев Н. Анализ чувствительности инвестиционных проектов / Н.Терентьев // Инвестиции в России .-№4.-2007.-С.36-38

140. Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники в народном хозяйстве СССР. М.: Госпланиздат, 1960.

141. Флерова А. От создания продукта до его промышленного производства. Важнейшие инновационные проекты государственного значения/А. Флерова // Инвестиции в России.-№4.- 2007.-С.39-47.

142. Фридман Дж., Ордуэй И. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело, 1995.-480с.

143. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 1979.-336с.

144. Холт Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: Дело ЛТД, 1994.-120с.

145. Чегыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М. Дело, 1998.-256с.

146. Чернов В. Г. Оценка статей инвестиционных проектов при нечетких предпочтениях эксперта/ В. Г. Чернов// Экономический анализ: теория и практика. -№7.-2007.- С.27-30

147. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.-450с. ^

148. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа коммерческих организаций: практич. пособие/А.Д. Шеремет.- М.: Инфра М, 2008.-208с.

149. Шмалёнзи Р., Фишер С., Дорнбуш Р. Экономика. М.: Дело, 1993.-540с.

150. Шубин. И.Д. Современные проблемы анализа и отбора инвестиционных проектов для финансирования / И.Д. Шубин, Т.А. Косорученко// Инвестиции в России.-2003.-№6.-С.30-33.

151. Эффективные идеи для бизнеса. Советы экономистов. М.: Бератор - паблишинг, 2007.-320с.

152. Экономика организаций (предприятий): учеб. для студ ./ Под ред.' Н.А. Сафронова, 2-е изд. перераб. и доп. М.: Экономисте, 2007.-618с.

153. Юшков JI. Основной вопрос плановой методологии / Вестник финансов, 2000.-С. 10-38.

154. Яновская M.JI. Новые методологические подходы к анализу инвестиционных проектов в аграрной сфере / М. JI. Яновская // Экономический анализ: теория и практика. №1. - 2007. - С.10-17.

155. Ansoff H.I. Strategic management. London, Macmillan.1979. pp.3436.

156. Fisher I. The Theory of Interest. New York. 1965.

157. Kim S.H. and Guin L.D. «А Survey of Empiricial Studies of Capital Budgeting Practices», Business and Public Affairs, Fall 1986,Table 1.

158. Lore J. H. and Savage L.J. The Problems in Rationing Capital// Journal of Business. 28.: 229-239. Jcnjber 1995.

159. Miller M.H., Modigliani F. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares // Journ. Business. 1961. -p.411-433.

160. Markowitz H. M. Portfolio Selection // Finance. 1952. p.77-91/

161. Porter M.E. Competive advantage: creating and sustaining superior performance. New York, Collier Mac., 1985.

162. Sharps W.F. Capital Asset Prices: A Theory Equilibrium Under Conditions of Risk//Finance .- 1964.p.425-442.

163. Solomon E. The Arithmetic of Capital Budgeting// Journal of Business. 29:124-129. April 1956.

164. Sundem G.I., Scholl L.D., W.R.Gaijbeck. Survey and Analusis of Capittal Budgeting Methods, Journal of Finance, March 1978, pp. 281-287.

165. Fama E.F., Fisher L. The Adjustment of Stock Prices to New Information//Intern. Econ. Rev. 1969-p. 1-21.

166. Williams J.B. The Theory of Investment Value. Cambridge, Mass.,1958