Развитие методов оценки эффективности инвестиционных проектов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Киселева, Наталья Владимировна

• Киселева, Наталья Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Киселева, Наталья Владимировна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы анализа эффективности инвестиционных проектов.

1.1. Современное состояние инвестиционной деятельности.

1.2. Развитие методических подходов к оценке эффективности реальных инвестиций.

1.3. Обобщение методов оценки экономической обоснованности инвестиций.

Глава 2. Направления совершенствования оценки эффективности инвестиционных проектов.

2.1. Оценка и выбор инвестиционных проектов при наличии альтернатив.

2.2. Проблемы определения коэффициента дисконтирования.

2.3. Учет неспецифического инвестиционного риска.

Глава 3. Оценка эффективности инвестиционных проектов на уровне региона.

3.1. Оценка инвестиционных проектов при предоставлении региональной государственной поддержки.

3.2. Совершенствование методики расчета региональной эффективности инвестиционных проектов.

3.3. Разработка алгоритма отбора проектов на основе гармонизации интересов субъектов инвестиционной деятельности.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие методов оценки эффективности инвестиционных проектов»

Современное состояние социально-экономического развития России выдвигает вопрос об инвестициях на первый план. Необходимым условием глубокой структурной перестройки экономики страны и обеспечения ее устойчивого экономического роста является увеличение объема инвестиций и повышение их эффективности. Развитие как экономики в целом, так и отдельного предприятия в частности, невозможно без роста экономического потенциал£\, применения современных технологий, расширения уровня производственной деятельности, осуществление которых представляет собой инвестиционный процесс.

Процессы становления рыночных отношений в России существенно изменили характеристики и условия осуществления инвестиционной деятельности. Предоставление свободы предпринимательству и самостоятельности в использовании собственных финансовых ресурсов, создание правовых и экономических условий для привлечения капитала российских и зарубежных инвесторов, глобализация производственно-финансовой деятельности хозяйствующих субъектов и появление других факторов коренным образом реформируют ранее действовавший организационный механизм долгосрочного инвестирования. Это, в свою очередь, требует кардинальных преобразований в методологии и методике анализа инвестиций.

Практическая востребованность в совершенствовании методов оценки инвестиционных проектов определяется стратегической ролью долгосрочных капиталообразующих инвестиций как в социально-экономическом развитии страны в целом и отдельных ее регионов, так и в деятельности конкретных коммерческих организаций. Существующий невысокий уровень инвестиций в реальный сектор вызван рядом причин, одна из которых - недостаточная убедительность для инвестора обоснования эффективности многих инвестиционных проектов.

Оценка экономической эффективности инвестиций позволяет сравнивать возможные варианты вложения средств в технические, технологические, организационные и другие мероприятия, разработанные в каждом конкретном проекте. Субъекты, осуществляющие инвестиционную деятельность, прежде чем вложить средства (инвестиции) должны оценить свои финансовые возможности и последствия, то есть пройти многоэтапный прединвестиционный процесс от разработки инвестиционной идеи до оценки эффективности вложений и принятия решения. Оценка и обоснование финансовых результатов, их эффективности позволяет принимать лучшее решение из возможных.

Субъекты рыночной экономики - предприятие, регион, отрасль или национальное хозяйство в целом - постоянно ощущают потребность в средствах, необходимых для создания, расширения и обновления элементов основного и оборотного капитала, реконструкции и технического перевооружения производства. Поскольку потребность каждого из них в финансовых ресурсах всегда велика, а возможности ограничены, выбор приоритетных направлений инвестирования и оценка их эффективности является практически востребованной, но во многом нерешенной задачей. Это, в свою очередь, активно стимулирует исследователей к поиску и разработке новых методов и приемов инвестиционного анализа, частных и обобщающих показателей оценки эффективности долгосрочных проектов. При этом одинаково необходимо совершенствование оценки как проектов в целом, так и с позиции каждого из субъектов инвестиционной деятельности.

Научные источники по проблемам реальных инвестиций охватывают период более трех десятков лет. До начала 90-х годов они были преимущественно переводными, затем появились работы и российских авторов. В своем исследовании мы опирались на труды таких отечественных ученых как В.Н.Богачев, П.Л.Виленский, М.В.Грачева, Д.А.Ендовицкий, Л.В.Канторович, В.В.Ковалев, В.В. Коссов, В.Н.Лившиц, И.В.Липсиц, Д.С.Львов, В.В.Новожилов, С.А.Смоляк, Т.С.Хачатуров, А.Г.Шахназаров,

В.А.Швандар, А.Д.Шеремет и др., а также зарубежных авторов - В.Беренс, Ю.Бригхем, Р.Пайк, Ф.Фабоцци, П.Хавранек, Э.Хелферт, Р.Холт, Дж.Хорн, У.Шарп и др.

Российскими и зарубежными исследователями накоплен значительный опыт в решении проблем учета фактора времени, оценки эффективности и окупаемости отдельных инвестиционных проектов и их комбинаций, выбора источников финансирования инвестиций, управления реализацией инвестиционного проекта.

Вместе с тем сохраняется потребность в проведении дальнейших исследований по поиску способов оценки и анализа проектных рисков, особенностей влияния инфляционных процессов на эффективность и реализуемость проектов, способов выбора коэффициента дисконтирования для оценки прогнозируемых результатов инвестиций.

При всем многообразии распространенных в настоящее время методик инвестиционного анализа, на наш взгляд, существуют трудности применения предложенных рекомендаций на практике из-за их множественности и отсутствия определенной системы. Нечетко представлены также отдельные положительные и отрицательные стороны каждого оценочного показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.

Практически не исследованными остаются вопросы особенностей оценки инвестиционных проектов с позиций каждого из участников инвестиционной деятельности. По-прежнему не решена проблема выбора критерия оценки результатов инвестиций, который бы в полной мере отвечал целям каждого субъекта и обеспечивал сопоставимость рассматриваемых инвестиционных проектов. Остаются актуальными также вопросы условий и порядка формирования оптимального инвестиционного решения по имеющимся альтернативным вариантам инвестиционных проектов.

Указанные обстоятельства обусловливают необходимость проведения дальнейших исследований в этих направлениях инвестиционного анализа.

Целью диссертационной работы является развитие методов оценки эффективности капиталообразующих инвестиций для повышения обоснованности отбора лучших проектов из ряда альтернативных.

Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач, отражающих логическую структуру и последовательность предпринятого исследования: выявить особенности и основные проблемы современного состояния инвестиционной деятельности в России; провести анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов; проанализировать имеющиеся теоретические подходы к выбору ставки дисконтирования и предложить способы ее определения, наиболее подходящие для оценки эффективности различных инвестиционных проектов в российских условиях; на основе сопоставления различных показателей эффективности реальных инвестиций предложить те из них, которые наиболее подходят в качестве критериев отбора высокоэффективных проектов в условиях ограниченности ресурсов; выявить особенности анализа проектов в условиях риска и предложить способы учета неспецифического инвестиционного риска при оценке эффективности проекта; проанализировать существующую систему оценки и выбора инвестиционных проектов для оказания государственной поддержки на уровне региона; предложить критерий отбора проектов, максимально учитывающий весь комплекс региональных интересов; усовершенствовать методику оценки региональной эффективности инвестиционных проектов с учетом предложенного критерия; предложить алгоритм отбора лучших из альтернативных проектов для предоставления государственной поддержки.

Предметом диссертационного исследования является разработка методов анализа инвестиционных проектов и алгоритмов их отбора, которые бы позволяли использовать ограниченные инвестиционные ресурсы субъектов инвестиционной деятельности с наибольшей эффективностью.

Объектом исследования являются долгосрочные инвестиционные проекты промышленных предприятий различных отраслей народного хозяйства.

Методологической и теоретической основами диссертационного исследования явились работы российских и зарубежных экономистов. При этом были использованы как фундаментальные классические исследования, так и труды современных ученых, в том числе опубликованные в периодических изданиях. В работе использовались также справочные и статистические материалы, материалы научных симпозиумов и конференций, законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Смоленской области.

При разработке положений диссертации применялись методы системного, логического, сравнительного экономического анализа, экономико-математические, статистические, расчетно-аналитические методы, а также имитационное моделирование.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, библиографического списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Киселева, Наталья Владимировна

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

На основе проведенного исследования мы убедились в необходимости увеличения инвестиционной активности и повышения эффективности инвестиций для обеспечения глубокой структурной перестройки экономики России и устойчивого экономического роста.

Спецификой современного этапа экономического развития является перемещение центра тяжести в инвестиционной деятельности на уровень предприятий и организаций и развитие на этой основе самофинансирования. Однако нехватка собственных средств российских предприятий для осуществления полномасштабного процесса технического перевооружения производства обусловливает необходимость усиления внимания к этим вопросам со стороны государства.

В современных условиях должна повыситься ответственность всех субъектов инвестиционной деятельности за выбор наиболее прогрессивных решений в области инвестиционных проектов, достоверность методов оценки их эффективности.

Смысл оценки эффективности инвестиционных проектов заключается в получении информации, позволяющей сделать вывод о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. Особенно актуальной в настоящее время является проблема выбора лучшего из альтернативных инвестиционных проектов. С этой проблемой сталкиваются как отдельные предприятия, инвесторы, так и регионы (в лице властных структур) при формировании своих инвестиционных портфелей.

Ценность результатов оценки в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при анализе. В связи с этим возникает необходимость продолжения исследований в области совершенствования как отдельных методов оценки эффективности инвестиционных проектов, так и методик выбора из имеющихся альтернатив.

На основе проведенного исследования мы сделали вывод о том, что наиболее обоснованными будут те инвестиционные решения, которые базируются на использовании прогрессивных дисконтных методов оценки эффективности инвестиций.

Анализ целей, преследуемых различными субъектами инвестиционной деятельности, указывает на то, что и при принятии решения по одному инвестиционному проекту, и при выборе проектов из ряда альтернативных каждый из субъектов основывается на максимизации достигнутых показателей эффективности деятельности, а не на максимизации эффекта от инвестирования.

На основе рассмотрения существующих показателей эффективности инвестиционных проектов был сделан вывод о том, что собственно показателями эффективности использования инвестиций можно считать лишь некоторые из них (бухгалтерскую рентабельность инвестиций, внутреннюю норму доходности, индекс рентабельности инвестиций). Показатель чистой текущей стоимости проекта является показателем чистого абсолютного эффекта, полученного в результате инвестирования, поэтому он не может быть использован в качестве основного критерия принятия инвестиционных решений.

По нашему мнению, индекс рентабельности инвестиций и внутренняя норма доходности должны считаться главными показателями эффективности, отвечающими глубинным интересам каждого из субъектов инвестиционной деятельности. При расчете этих показателей для сопоставимости различных инвестиционных проектов предлагается особое внимание обращать на горизонт расчета. В связи с этим, считаем необходимым учитывать терминальную стоимость инвестиционного проекта, переводя тем самым горизонт расчета к условно бесконечному периоду времени.

Одной из основных причин, тормозящих применение дисконтных методов оценки эффективности проектов всеми субъектами инвестиционной деятельности, является, на наш взгляд, нерешенность вопросов определения ставки дисконтирования, которая бы адекватно учитывала российские условия.

Изучив имеющиеся классические западные подходы к способам определения нормы дисконта, а также разработки российских ученых, автор предложил собственное решение этой проблемы, которое сводится к следующим основным положениям:

1. Выбор численного значения нормы дисконта не является однозначным и зависит от факторов (вид субъекта, с позиций которого производится анализ проекта; вид оцениваемой эффективности проекта; величина инвестиционного риска; альтернативные возможности вложения капитала; цели инвестирования и условия реализации проекта; финансовое положение инвестора; уровень инфляции в национальной экономике и др.).

2. Значение коэффициента дисконтирования должно быть разным при анализе одного и того же проекта различными участниками инвестиционного процесса. В свою очередь один и тот же субъект инвестиционной деятельности может применять различные ставки дисконта для оценки инвестиционных проектов, имеющих разную воспроизводственную направленность, сроки реализации и т.д.

3. Средневзвешенную стоимость капитала ^АСС) возможно применять в качестве дисконта при оценке проекта с позиции предприятия-реципиента. Для учета повышенного уровня риска проекта \УАСС компании можно применять как минимально допустимое значение величины нормы дисконта, которое следует увеличивать в зависимости от степени риска конкретного инвестиционного проекта. В случае изменения структуры капитала и/или цен источников следует применять предельную (прогнозную) величину \УАСС. При расчете \VACC для российской фирмы необходимо учитывать стоимость текущей кредиторской задолженности, в то время как добавочный капитал не принимать в расчет вовсе. Для определения цены акционерного капитала в случае невыплаты дивидендов и отсутствия котировок акций фирмы следует принимать стоимость альтернативных возможностей размещения капитала с учетом разницы в уровнях риска. При расчете цены заемных источников считаем необходимым не делать поправку на налоговые освобождения.

4. Использование модели доходности активов (САРМ) затруднено оценкой безрисковой нормы дохода, а также расчетом коэффициентов Р для избранной отрасли инвестирования. Имеющиеся предложения по адаптированию этой модели к современным российским условиям не кажутся нам обоснованными. В целом мы считаем нецелесообразным использование этого метода установления нормы дисконта в настоящее время.

5. Использование кумулятивного метода построения ставки дисконта следует признать наиболее применимым в условиях России. Однако при этом следует аккуратно подходить к оценке страховых рисковых премий.

В связи с этим в работе уделено особое внимание учету инвестиционного риска при оценке эффективности альтернативных проектов. Все многочисленные факторы риска, воздействующие на проект, мы предлагаем делить на две группы, в соответствии с которыми выделяются два агрегированных вида риска:

1) специфический (коммерческий) инвестиционный риск - риск самого проекта, связанный с его индивидуальными особенностями;

2) неспецифический (некоммерческий) инвестиционный риск - риск, обусловленный внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера. Таким образом, неспецифический риск зависит от отраслевых особенностей и места реализации проекта.

По нашему мнению, коммерческий риск проекта необходимо учитывать на стадии разработки инвестиционного проекта, а именно - при определении денежных потоков проекта. Оптимальным способом учета неспецифических инвестиционных рисков мы считаем введение рисковой надбавки в коэффициент дисконтирования, используемый при расчете показателей эффективности инвестиционного проекта. Рисковую надбавку предлагается рассчитывать путем введения корректировки странового риска на уровень регионального риска.

Автором обосновывается способ расчета такого индекса корректировки на основании показателей, характеризующих каждую из составляющих регионального инвестиционного риска в её сравнении с общероссийской величиной.

Предлагаемая методика имеет существенное преимущество перед другими, проанализированными в работе, поскольку предоставляет возможность индивидуального расчета коэффициента регионального риска, исходя из предпочтений любого субъекта инвестиционной деятельности. На основании субъективных представлений о коэффициентах важности всех составляющих регионального инвестиционного риска рассчитывается индивидуальный для каждого проекта коэффициент коррекции общестранового риска.

Перенос центра тяжести в государственном управлении экономикой с федерального на региональный уровень поставил региональные органы власти перед необходимостью решения вопросов управления инвестиционными процессами на местах.

Анализ инвестиционной ситуации, сложившейся в Смоленской области, I привел к выводу о необходимости скорейшего совершенствования деятельности региональных властных структур по обоснованному проведению разумной инвестиционной политики. Проанализировав инвестиционное законодательство, действующее в области, автор пришел к выводу, что существует настоятельная необходимость целенаправленных действий региональных властей по совершенствованию имеющегося законодательства в части предоставления государственной поддержки субъектам, осуществляющим инвестиционную деятельность на территории Смоленской области.

Множество подаваемых на конкурс инвестиционных проектов необходимо упорядочивать в соответствии с определенной методикой, которая должна включать в себя установление системы критериев, в соответствии с которыми производится выбор проектов и порядок их учета; процедуру получения сводного результата по отдельному анализируемому проекту; процедуру ранжирования альтернативных проектов по полученным результатам. Автором предложена система критериев отбора альтернативных инвестиционных проектов при рассмотрении их региональной конкурсной комиссией, которая учитывает как экономические, так и неэкономические эффекты, создаваемые инвестированием. Главным показателем экономического эффекта инвестиционного проекта с точки зрения региона предложено считать максимизацию валового регионального продукта (валовой добавленной стоимости на уровне отдельного проекта).

Региональная эффективность инвестиционных проектов выражается совокупностью показателей, весьма специфичных с позиции расчетов элементов денежных потоков. Автором предложена методика расчета модифицированной региональной эффективности инвестиционных проектов с учетом выработанного критерия.

Для того, чтобы проект был реализован, необходимо достичь компромиссного распределения общих для проекта результатов и затрат между субъектами инвестиционной деятельности - государством, предприятием-проектоустроителем, внешними инвесторами. Обосновано мнение автора, о том, что критерием справедливости полученного дохода является равенство величины внутренней нормы доходности проекта, рассчитанной с позиции каждого участника.

Автором предложена комплексная процедура оценки региональной эффективности отдельного инвестиционного проекта и алгоритм отбора лучших из альтернативных проектов, представленных на рассмотрение конкурсной инвестиционной комиссией по предоставлению государственной поддержки. Процедура основана на обеспечении критерия справедливости и гармонизации интересов всех субъектов инвестиционной деятельности.

Применение предложенного алгоритма отбора проектов позволит максимизировать получение регионом эффекта от инвестиционной деятельности на единицу ограниченного ресурса - инвестированного капитала.

Предлагаемый подход к достижению взаимовыгодного и стратегически значимого компромисса путем согласования интересов государства, инвесторов и предприятий-проектоустроителей при выработке условий финансирования высокоэффективных инвестиционных проектов может и должен стать катализатором оживления инвестиционной активности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Киселева, Наталья Владимировна, 2002 год

1. Инвестирование. М.: Центр эк. и маркетинга, 2000.2. Абрамов С.И.

2. Организация инвестиционно-строительной деятельности. М.: Центр эк. и маркетинга, 1999.

3. Артеменков Ю., Киселева Н., Тангатаров С.

4. Оценка регионального инвестиционного риска.// Всероссийский научный журнал «Регион: экономика и социология» №2 , 2001.- Новосибирск: ИЭОПП СО РАН.4. Бадмаев А.Г. и др.

5. Введение в инвестиционное проектирование. Улан-Удэ, 1998.5. Бард B.C.

6. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: «Экзамен», 2000.6. Белокон A.B.

7. Проблемы оценки нормы дохода в современных отечественных условиях и подходы к их решению. В сборнике Проблемы проектирования и управления экономическими системами: инвестиционный аспект. Тезисы докладов. -Ростов-на-Дону, 1998.

8. В. Беренс, Питер М. Хавранек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Интерэксперт, 1995.

9. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб. Пособие. 5-е изд., перераб, и доп./Под ред. В.М.Попова. - М.: Финансы и статистика, 2001.9. Бирман Г., Шмидт С.

10. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ.; Под ред. Л.П.Белых. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

11. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев, МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995.11. Блех Ю., Гетце У.

12. Инвестиционные расчеты. Г1ер. с нем. Калининград: Янтарный сказ, 1997.

13. Богатин Ю.В., Швандар В.А.

14. Инвестиционный анализ: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

15. Богатин Ю.В., Швандар В.А.

16. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов. -М.: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

17. Богатин Ю.В., Швандар В.А.

18. Производство прибыли: Учеб. Пособие для вузов. M.: Финансы, ЮНИТИ, 1998.15. Бочаров В.В.

19. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998.16. Бригхэм Ю., Гапенски J1.

20. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т.: Пер. с англ ./Под ред.В.В.Ковалева. СПб: Экономическая школа, 1997.17. Бромвич М.

21. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с анг. М.: ИНФРА-М, 1996.

22. Бузырев В.В., Васильев В.Д., Зубарев A.A.

23. Выбор инвестиционных решений и проектов: оптимизационный подход. СПб: СПбГУЭФ, 1999.19. Букина Г.

24. Методологические походы к оценке инвестиционных проектов. В сб. научн. трудов «Инвестиционная стратегия в управлении предприятием». -Новосибирск, 1999.20. Валдайцев C.B.

25. Оценка бизнеса инноваций. М.: Филинъ, 1997.21. Виленский Г.Л. и др.

26. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998.

27. Виленский ПЛ., Лившиц В.Н., Смоляк С.А.

28. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ. Пособие. М.: Дело, 2001.

29. Водянов А., Смирнов А. Паутина роста. // Эксперт, № 42 , 2000г.24. Волков И.М., Грачева М.В.

30. Проектный анализ: Учебник для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

31. Гитман J1. Дж., Джонк М.Д.

32. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 1008 с.26. Грачева М.В.

33. Анализ проектных рисков: Учеб. Пособие для вузов. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999.

34. Григорьев В.В., Федотова М.А.

35. Оценка предприятия: теория и практика. -М.: ИНФРА-М, 1997.28. Гуськова Т.Н. и др.

36. Оценка инвестиционной привлекательности объектов статистическими методами. М.: Изд-во ГАСБУ, 1999.29. Дегтяренко В.Н.

37. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Экспертное бюро - М, 1997.30. Доничев O.A.

38. Создание результативной инновационно-воспроизводственной модели регулирования рынка инвестиционных ресурсов: Монография. М.: NOX, 1997.31. Егерев И.

39. Определение размера надбавок за риск при кумулятивном построении ставки дисконта.// Рынок ценных бумаг №1, 2000.32. Ендовицкий Д.А.

40. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций. Методология и методика. Воронеж: 1998 г.33. Ендовицкий Д.А.

41. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика/ Под ред. Проф. Л.Т.Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2001.34. Ендовицкий Д.А.

42. Организационно-методические аспекты оценки эффективности долгосрочных инвестиций.// «Инвестиционный эксперт», февраль 1999.

43. Завлин П.Н, Васильев A.B., Кноль А.И.

44. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов: (Современные подходы). СПб.: Наука, 1995.

45. Закон РФ «О налоге на прибыль предприятий и организаций» №2116-1 от 27.12.91.

46. Закон Смоленской области №48-3 от 08.12.97г. «О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Смоленской области».38. Золотогоров В.Г.

47. Инвестиционное проектирование: Учеб. пособие. Минск: ИП «Экоперспекитива», 1998.

48. Зражевский В. Принципы оптимизации инвестиционной политики предприятий отрасли связи. М.: Диалог - МГУ, 1997.40. Зубарев A.A.

49. Формирование эффективной инвестиционной политики в макро- и микроэкономических системах в условиях рыночных отношений. СПб: 1998.41. Ивантер А.

50. Подъем берет паузу. // Эксперт, №41, 2000г.42. Игонина JI.JI.

51. Инвестиционная деятельность в российской экономике. 1999.43. Игошин Н.В.

52. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник длявузов. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

53. Идрисов А.Б., Картышев C.B., Постников A.B.

54. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. -М.:Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.

55. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Под ред. С.И. Шумилина. -М.: Финстатинформ, 1995.

56. Инновационный менеджмент: Уч. пособие/ Под ред.д.э.н., проф. Л.Н.Оголевой М.: ИНФРА-М, 2001.47. Кейнс Дж. М.

57. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

58. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П.

59. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учеб. пособие. -СПб.: Изд. Дом «Бизнесс-Пресса», 1998.

60. Князевская Н.В., Князевский B.C.

61. Принятие рискованных решений в экономике и бизнесе. М.: «Контур», 1998.50. Ковалев В.В.

62. Управление финансами: Учебное пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 1998.51. Ковалев В.В.

63. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.52. Ковалев Г.Д.

64. Инновационные коммуникации: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.53. Кокурин Д.И.

65. Инновационная деятельность. М.: Экзамен, 2001.54. Коласс Б.

66. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции, методы: Учебное пособие: М.: ЮНИТИ, 1997.55. Коссов В.В.

67. Бизнес-план: обоснование решений: Учебное пособие. М.: ГУ ВШЭ, 2000.56. Крумкачева Н.В.

68. Инвестиционное проектирование и менеджмент.: Уч. пособие. Владивосток: Изд. ДВГАУЭ, 1999

69. Крутик А.Б., Никольская Е.Г.

70. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. СПб.: Издательство «Лань», 2000.

71. Крылов Э.И., Журавкова И.В.

72. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Уч. пособие. М.: Финансы и статистика, 2001.59. Лопатников Л.И.

73. Краткий экономико-математический словарь. М.: Наука. 1979.60. Лопатников Л.И.

74. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки.-М.: ABF, 1996.61. Лукасевич И .Я.

75. Методы анализа рисков инвестиционных проектов.// Финансы №9, 1998.

76. Львов Д.С., Медницкий В.Г., Овсеенко В.В., Овсеенко Ю.В. Методологические проблемы оценивания эффективности инвестиционных проектов.// Экономика и математические методы. Т.35. Вып.1. 1999.63. Маевский В.

77. Пора вернуться к эволюции.// Эксперт № 38, 2000г.

78. Макконелл К.Л., Брю С.Л. Экономикс. В 2-х т. М.: Республика, 1993.

79. Малые предприятия: организация, экономика, учет, налоги / Под ред. проф. В.Я.Горфинкеля, проф. В.А.Швандара. Уч. пособие для вузов. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.66. Марголин А., Семенов С.

80. Инвестиционный анализ: Уч. пособие. М.: Изд-во РАГС, 1999.67. Медведев H.A. и др.

81. Бизнес-планирование: Уч. пособие. -М.: МГУЛ, 1998.

82. Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений. М.: Экономика, 1977.

83. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденные Госстроем России, Минэкономики России, Минфином России, Госкомпропом России № 7-12/47 от 31.03.1994г. Официальное издание. М., 1994.

84. Временная динамика системы рисков инвестиционного проекта.// Инвестиции в России, №2, 2001.73. Мэнкью Н.Г.

85. Макроэкономика. Пер. с анг. М.: Изд-во МГУ, 1994.

86. НБФ «Экспертный институт» доклад «Инвестиционный климат России»//Вопросы экономики № 12, 1999г.

87. Официальный интернет-сайт Госкомстата России http://www.gks.ru/

88. Официальный интернет-сайт Министерства экономического развития и торговли РФ http://www.economy.gov.ru/

89. Официальный интернет-сайт Министерства финансов РФ http://www.minfin.ru/80. Перевалов Ю.В., Усов A.B.

90. Методические вопросы оценки стоимости источников инвестиций. -Екатеринбург: ИЭ УрО РАН, 1999.

91. Пинчукова Е.Ю., Олейников Е.А.

92. Основы инвестирования: Уч. пособие. М.: Рос. экон. академия, 1998

93. Подшиваленко Г.П., Клепальская С.В.

94. Оценка эффективности реальных инвестиций: Уч. пособие. М.: Изд-во Финансовой академии, 1998.

95. Положение «О порядке проведения инвестиционных конкурсов, конкурсных отборов единичных инвестиционных проектов, целевых областных программ» (приложение №3 к постановлению главы администрации Смоленской области от 11.05.1999 №311).

96. Постановление администрации Смоленской области от 11.05.99 №311 "О мерах по реализации областного закона "О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Смоленской области".

97. Предыинвестиционные исследования и разработка бизнес-плана инвестиционного проекта / В.С.Щелков, М.М.Белоусова, В.М.Блинков; Под ред. В.С.Щелкова. М.: ЗАО «Финстатинформ», 1999.87. Профиль №7, 2001г., с.35

98. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. М., Госкомстат, 1998, 1999, 2000.

99. Россия: экономическая конъюнктура. Ежеквартальный информационно-аналитический сборник. М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, 2000, 2001.

100. Руководство по проектному анализу. Economic Development Institute of World Bank, 1994.

101. Руководство по эффективности инвестиций. M.: Изд. АОЗТ «Интерэкспресс», ЮНИДО (UNIDO), 1998.92. Савицкая Г.В.

102. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 4-е изд., перераб. и доп. — Минск: ООО «Новое знание», 1999.93. Салун В.

103. Как правильно выбрать ставку дисконта. // Рынок ценных бумаг, №4, 1999.

104. Сборник бизнес-планов: Современная практика и документация. Отечественный и зарубежный опыт. Выпуск первый / Под ред. В.М.Попова. -М.: Финансы и статистика, 1997.

105. Смоленская область в цифрах в 1999 году. Статистический сборник. -Смоленск: Смолоблкомстат, 2000.

106. О социально-экономическом положении Смоленской области в 2000 году. Статистический сборник. Смоленск: Смолоблкомстат, 2001.

107. О социально-экономическом положении Смоленской области в январе -марте 2001 года. Статистический сборник. Смоленск: Смолоблкомстат, 2001.98. Титов В.

108. Оптимизационный выбор варианта реализации инвестиционного проекта. В сб. научн. трудов «Инвестиционная стратегия в управлении предприятием». -Новосибирск, 1999.99. Тябин В.Н.

109. Экономико-математические модели и методы оптимизации рыночных отношений. -Обнинск: Изд-во ИАТЭ, 1995.100. Унтура. Г.А.

110. Моделирование интегральных рисков социально-экономического взаимодействия в регионе. // Регион: экономика и социология. 1998. - №4

111. Унтура. Г.А., Евсеенко A.B., Зверев B.C.

112. Системная оценка интегрального риска взаимодействия экономических субъектов в регионе.// Регион: экономика и социология. 1997. - №3.

113. Управление проектами: В 2-х т.т./ В.В.Шеремет, В.М.Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. /М.: Высшая школа, 1998.103. Успенский Г.О.

114. О методе дисконтированных денежных потоков.// Финансы №1, 2001.104. Уткин Э.А.

115. Риск-менеджмент. М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем». Издательство ЭКМОС, 1998.105. Фабоцци Ф.

116. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.106. Фальцман В.К.

117. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. — М.: ТЕИС, 1999.

118. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» . №39-Ф3 от 25.02.1999 г.

119. Финансовая Россия № 7, 2001, с. 12.

120. Финансовое планирование и контроль: Пер. с анг./ Под ред.М.А.Поукока и А.Х.Тейлора. -М.: ИНФРА-М, 1996.

121. Финансовое управление фирмой / В.И.Терехин, С.В.Моисеев, Д.В.Терехин, Н.В.Цыганков; под ред. В.И.Терехина. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1998.

122. Финансово-кредитный словарь / Гл. ред. Гатеровский Н.В. м.: Финансы и статистика, 1984.

123. Финансово-кредитный словарь. М.: Фин. И стат. 1994.

124. Финансовый анализ. Т. 1,2. Economic Development Institute of World Bank, 1994.

125. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Под ред Е.С.Стояновой. -М.: Перспектива, 1997.115. Хачатуров Т.С.

126. Эффективность капитальных вложений. -М.: Экономика, 1979.116. Хелферт Э.

127. Техника финансового анализа. М.: Аудит, ЮНИТИД996.

128. Хомкалов Г.В., Ковалевская Н.Ю.

129. Проблемы реализации интересов в инвестиционном комплексе. Иркутск: Изд. ИГЭА, 1997.118. ХонкоЯ.

130. Планирование и контроль капиталовложений. М.: Экономика, 1987.119. ХорнДж.

131. Основы управления финансами. -М.: Финансы и статистика, 1996.120. Четыркин Е.М.

132. Финансовый анализ производственных инвестиций. -М.: Дело, 1998.

133. Шарп У., Гордон А., Бейли Дж. Инвестиции. -М.: ИНФРА-М, 1997.

134. Швандар В.А., Базилевич А.И.

135. Управление инвестиционными проектами: Учеб. Пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.123. Шипов В.

136. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики.// Рынок ценных бумаг №18, 2000.124. Щиборщ К.практика инвестиционного проектирования. рынок ценных бумаг, №4, 1999.

137. Экономика. Учебник./Под ред. А.И.Архипова, А.Н.Нестеренко,

138. A.К.Большакова. М.: «ПРОСПЕКТ», 1999.

139. Экономика предприятия: Учебник для вузов/Под ред. Проф.

140. B.Я.Горфинкеля, проф. В.А.Швандара. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

141. Экономическая политика России: итоги 2000г.//Инвестиции в России, №3,2001.

142. Экономическая политика России: итоги 2000 года.// Инвестиции в России, №3,2001.

143. Экономическая статистика: Учебник / Под ред. Ю.Н. Иванова. М.: ИНФРА-М, 1998.

144. Экономическая стратегия фирмы.: Уч. пособие / Под ред. А.П.Градова. СПб.: Специальная литература, 1999.131. Эксперт.-№39, 1999.132. Эксперт.-№41, 2000.133. Эксперт.-№41, 2001.

145. Эрик С. Зигель, Лорен А. Шулыд, Брайен Р. Форд, Давид С. Карни. Пособия «Ernst&Young». Составление бизнес-плана. Пер. с англ. М.: «Джон Уайдли энд Санз», 1994.135. ЯрныхС.М.

146. Бюджет развития и формирование инвестиционной политики субъекта федерации. // Финансы, №4, 2000.136. Яшин С.Н.

147. Оценка экономической эффективности управления научно-техническими проектами. Н.Новгород, 1999.137. Carsberg В.V., Норе А.

148. Business Investments Decisions Under Inflation. Institute of Chartered Accountants of England and Wales, 1976.

149. Gunter Weinrich, Ulrich Hoffann. Investions analyse. Munchen, Wien Hauser, 1989.139. Pike R.H.

150. A Review of Recent Trends in Capital Budgeting Process.// Accounting and Business Research, Summer, 1983.140. Pike R.H., Wolf M.B.

151. Capital Budgeting for the 1990s: A Review of capital investment trends in larger companies. London: The Chartered Institute of Management Accountants, 1988/ (Occasional Paper Series).141. Pike R., Neale B.

152. Corporate Finance and Investment: Decisions and strategies. London: Prentice Hall, 1993.