Формирование механизма управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Коньков, Игорь Николаевич

• Коньков, Игорь Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Коньков, Игорь Николаевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЦЕННЫХ БУМАГ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ ОТРАСЛИ.

1.1 .Инвестиционная привлекательность ценных бумаг: понятие, факторы воздействия, основные подходы к управлению.

1.2. Зарубежный опыт управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг телекоммуникационных компаний.

1.3. Особенности современного состояния Российской отрасли «электросвязь».

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1. Оценка механизмов воздействия эмитента на рыночные параметры собственных акций.

2.2 Разработка подходов к формированию и использованию информации о деятельности эмитента.

2.3. Реструктуризация российской отрасли электросвязь как организационная основа повышения инвестиционной привлекательности.

ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО МЕХАНИЗМА

УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЦЕННЫХ БУМАГ ОАО «ЮЖНАЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ КОМПАНИЯ".

3.1. Анализ и оценка эффективности управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг.

3.2. Разработка оптимальной стратегии управления на этапе реструктуризации отрасли.

3.3. Направления совершенствования управления инвестиционной привлекательностью.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование механизма управления инвестиционной привлекательностью эмиссионных ценных бумаг»

Актуальность темы исследования. Действовавшая в течение многих десятилетий плановая экономическая система ограничивала возможности и инициативу отечественных предприятий в сфере инвестирования. Экономическая реформа, предусматривающая изменение форм собственности, прав фирм на хозяйственную самостоятельность, сформировала объективные экономические условия притока инвестиций.

Разумеется, рыночная экономика зачастую предъявляет к акционерным обществам более высокие требования, чем плановая. Привлечение капитала ставит собственников и наемных руководителей перед необходимостью разработки и реализации эффективной экономической стратегии, ориентированной на жесткую конкурентную среду.

Руководители должны постоянно отслеживать изменения, происходящие на товарных и фондовых рынках, оценивать множество внутрихозяйственных факторов с целью принятия эффективных и своевременных управленческих решений. Отсутствие у предприятий достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает дополнительные стимулы для привлечения инвестиций. В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения инвестиций российскими предприятиями.

Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием механизмов привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли и запланированным на 2003 г. фактом продажи пакета акций ОАО "Связьинвест" стратегическому инвестору. Российские телекоммуникации являются ведущей отраслью национальной экономики. Большинство предприятий электросвязи финансово (• устойчивы, активно реализуют инвестиционные программы. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации инвестиционной стратегии телекоммуникационными предприятиями заключаются в высокой степени зависимости от дорогих заемных ресурсов банков, которые по возможности заменяются акционерным капиталом. В свою очередь, успех привлечения акционерного капитала зависит от уровня инвестиционной привлекательности предприятия.

Менеджеры сегодня должны владеть различными методиками оценки эффективности привлечения инвестиционных ресурсов, которая прямо зависит от текущей инвестиционной привлекательности предприятия. Особое значение приобретают адаптация и практические рекомендации по применению тех или иных методов управления инвестиционной привлекательностью для оценки эффективности принятия управленческих решений при выборе источников инвестирования.

В литературе по инвестиционной тематике преобладают, как правило, публикации учебного и учебно-методического характера, рассматривающие в основном методы привлечения инвестиций и специальные вопросы А управления инвестициями, такие как: инвестиционный менеджмент, ситуационные и системные подходы к управлению инвестициями, маркетинг. При этом в морю публикаций по проблемам управления явно недостаточно литературы, адресованной специалистам-менеджерам высшего звена, например, по оценке эффективности управления инвестициями и управления инвестиционной привлекательностью.

Исследования в области повышения инвестиционной привлекательностью можно признать постоянно актуальными. Эта необходимость возникает всякий раз, когда меняются экономические условия или появляются новые, более эффективные методы привлечения инвестиций. В действительности развитие экономической среды и управленческих технологий происходит непрерывно и постепенно, время от времени претерпевая весьма значительные, революционные изменения.

В оценке эффективности управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг большое значение имеет изучение факторов, влияющих на финансовую устойчивость, информационную открытость, методы работы предприятия с собственными акциями. Одним из важнейших условий, оказывающих немаловажное влияние на инвестиционную привлекательность предприятия, признается открытость интересов собственников и правильно организованная программа повышения инвестиционной привлекательности компании. Интерес представляет выявление основных факторов, влияющих на эффективность программы управления инвестиционной привлекательностью, следствием который является рост рыночной капитализации и возможность привлечения более дешевого капитала.

Все это обуславливает актуальность выбранной темы исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования определено теоретическое обоснование и разработка оптимального механизма управления инвестиционной привлекательностью собственных акций. Для достижения данной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

- исследование сущности инвестиционного процесса, механизмов формирования инвестиционной привлекательности вложений в акции компании; анализ влияния структурных преобразований в телекоммуникационной отрасли России и зарубежных стран на принятие инвестиционных решений;

- систематизация и классификация принципов формирования дивидендной политики в контексте управления инвестиционной привлекательностью акций;

- структурирование рисков, вызванных глобальными интеграционными процессами, характерными современному этапу развития российской экономики;

- выявление факторов и построение модели оценки инвестиционной привлекательности акций телекоммуникационных компаний;

- изыскание эффективных подходов к раскрытию информации о <* деятельности эмитента;

- сравнительный анализ методов государственного стимулирования инвестиционной активности и отечественной законодательно — нормативной базы;

- оценка механизмов воздействия эмитента на рыночные параметры собственных акций;

- анализ эффективности мероприятий по управлению инвестиционной привлекательностью акций конкретного телекоммуникационного предприятия.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования выступают экономические отношения по вопросу формирования эффективных механизмов управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании. Объектом исследования определены предприятия телекоммуникационной отрасли России в целом и ОАО «Южная Телекоммуникационная Компания» в частности.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили законодательные и нормативные документы Российской Федерации, труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам инвестиций, рынка ценных бумаг и экономического анализа: Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., БоссертВ.Д., Галанов В.А., Доронина Н.Г., Литун О.Н., Турбина К.Е., Р. Рэдклиффа, М. Миллера, Дж. Тобина, Дж. Хикса, Э. Харрода, JI. Харриса, М.Фабера, Дж. Френсиса У. Шарпа При постановке и решении задач, определенных в диссертационном исследовании, применялись методы системного анализа и синтеза, прогнозирование и моделирование, факторный анализ, статистические и финансовые расчеты.

В качестве эмпирической базы использованы материалы Министерства экономики РФ, Министерства финансов РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, Государственного комитета по телекоммуникациям РФ, Российской торговой системы, Информационных агентств «АКМ», «Интерфакс», Инвестиционных компаний «Тройка Диалог», «Ренессанс Капитал», а также данные предприятий телекоммуникационной отрасли и периодической печати.

Научная новизна работы обусловлена теоретическим обоснованием предлагаемого комплекса рекомендаций, направленных на формирование оптимальной стратегии управления инвестиционной привлекательностью собственных акций.

Элементы научной новизны представлены следующими положениями диссертации:

- определены предмет, цель, задачи, инструменты и факторы формирования механизма управления инвестиционной привлекательностью собственных акций компании;

- установлена высокая степень зависимости инвестиционной привлекательности компании от структурных (реорганизационных) преобразований;

- научно обоснована необходимость законодательного регулирования минимального уровня дивидендов (в процентах от чистой прибыли);

- конкретизированы подходы к формированию дивидендной политики в рамках повышения инвестиционной привлекательности акций;

- осуществлена оценка и классификация рисков, обусловленных реорганизацией компаний путем поглощения в контексте интеграционных процессов в российской экономике; предложена факторная модель оценки инвестиционной привлекательности акций телекоммуникационных компаний;

- разработана программа раскрытия информации о деятельности компании как элемент управления инвестиционной привлекательностью ее акций;

- обозначены и обоснованы основные приоритеты государственной политики в области стимулирования роста инвестиционной привлекательности и рыночной капитализации компаний связи;

- выработана оптимальная стратегия управления инвестиционной привлекательностью телекоммуникационной компании;

- намечены пути совершенствования управления инвестиционной привлекательностью акций на примере конкретного телекоммуникационного предприятия.

Научная и практическая значимость выполненного исследования заключается в выработке и обосновании методики управления инвестиционной привлекательностью собственных акций, положения которой могут быть использованы широким кругом отечественных предприятий телекоммуникационной отрасли (а также, с некоторыми ограничениями, предприятиями других отраслей). Кроме того, в диссертации обозначены приоритеты государственной политики в сфере регулирования рынка ценных бумаг, которые могут найти отражение в Федеральных Законах «Об • акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг», «О связи» и др. законодательных и нормативных актах.

Апробация работы. Материалы диссертации неоднократно рассматривались на научных конференциях, использовались при проведении лекционных и практических занятий в Кубанском госуниверситете, а также успешно применяются в ОАО «ЮТК».

Основные положения работы нашли отражение в 12 опубликованных работах. л

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Коньков, Игорь Николаевич

Результаты исследования экономической эффективности перевода программы АДР на акции ОАО «ЮТК» из Bank of New York в Morgan Guaranty Trust Company of New York , позволяют нам сделать следующие выводы:

- предприятие успешно реализовало перевод программы АДР на акции ОАО «ЮТК» с сохранением инвестиционной привлекательности у сложившегося инвестиционного сообщества;

- посредством перевода программы АДР был получен фактор узнаваемости на более широком финансовом рынке и в новых инвестиционных институтах;

- сформирован положительный имидж компании. При реализации перевода программы АДР независимыми информационными источниками освещались положительные стороны деятельности общества, таким образом, было сформировано положительное отношение к эмитенту как к компании;

-произошло увеличение ликвидности и стоимости АДР н акций предприятия.

Объединенное Общество будет хорошим кандидатом для дальнейшего развития стратегии продвижения на зарубежные рынки капиталов путем первичного публичного размещения акций в форме АДР 3 уровня или ГДР, поскольку в дальнейших планах прохождение листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже и благодаря значительному размеру и большому количеству акций в свободном размещении ОАО «ЮТК» станет более привлекательна для широкого круга портфельных инвесторов.

Политика ОАО «ЮТК» в отношении выплат дивидендов сменилась на более агрессивную. Руководство компании четко понимает значимость положительной дивидендной истории по опыту некорректной политики ОАО «Иркутскэлектросвязь», ОАО «ПТС» и ОАО «Башинформсвязь» в части выплаты дивидендов. Вот почему дивидендная доходность по акциям ОАО «ЮТК» выше, чем в среднем по рынку компаний эмитентов связи (рис. 3.9).

1998 г. 1999 г. 2000 г.

Рис. 3.9. Дивидендная доходность акций ОАО «ЮТК»

По нашему мнению, ОАО "Южная телекоммуникационная компания" не предполагает изменения выбранной дивидендной политики в ближайшем будущем.

После завершения процедуры получения кредитного рейтинга, в рамках реализации программы формирования инвестиционной стратегии,

ОАО «ЮТК» предполагало приступить к осуществлению выпуска облигационного займа.

В конце 2001 года ОАО «ЮТК» получило согласие своего основного акционера АО «Связьинвест» на проведение выпуска облигационного займа в объеме 500 млн.руб. Фактическое размещение облигаций предполагалось осуществить после процесса дробления акций.

Привлеченные средства ОАО «ЮТК» планировала направить на увеличение телефонной плотности и уровня цифровизации телефонной сети в Краснодарском крае.

Выпуск предприятием облигаций позволял изыскать заёмное финансирование на длительные сроки и по приемлемой цене. Планируемая ставка привлечения заемных средств колебалась от 17 % - 19 %. Сравнивая с аналогичным выпуском облигаций телефонной компанией в Московской области, целью которого было привлечь 500 млн. руб. на 3 года, отметим, что кредитная ставка составила здесь 25 % годовых.

Привлекая заемное финансирование и направляя его на модернизацию сетей связи, ОАО «ЮТК» получило бы возможность генерировать большие доходы и прибыль с одной телефонной линии и с одного сотрудника, что позволило бы ликвидировать значительное, в десятки раз, отставание от мировых телекоммуникационных лидеров. Другим определяющим фактором для ОАО «ЮТК» в пользу организации процесса заемного финансирования в виде выпуска облигаций на российском рынке послужила положительная история и в дальнейшем выход ОАО «ЮТК» на международный рынок еврооблигаций.

ОАО «ЮТК» не удалось полностью завершить работу по выработке оптимальной инвестиционной стратегии в части управления инвестиционной привлекательностью акций в связи с реорганизацией всех компаний электрической связи, проводимой ОАО «Связьинвест». Таким образом, следующие этапы формирования оптимальной инвестиционной стратегии общества оказались незавершенными и практически невозможными к выполнению вследствие объединения компании.

ОАО «ЮТК», по нашему мнению, должно продолжать реализацию своей инвестиционной стратегии, иначе произойдет приостановка развития средств связи в крае, что может обернуться серьезными технологическим отставанием предприятия и вероятными финансовыми потерями в обозримом будущем. Мы считаем, что для, того чтобы не допустить возникновения подобной ситуации, ОАО «ЮТК» должно в полной мере реализовать все свои возможности в направлении определения новых путей совершенствования механизма управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг.

3.3. Направления совершенствования управления инвестиционной привлекательностью

Индустрия средств связи формирует динамичный многомиллиардный рынок, связывающий широкие слои населения, промышленность, науку, образование и административные структуры в единую информационную среду. Финансовые вложения в сферу информационных технологий и средств связи превысили по объемам вложения в развитие других отраслей благодаря рекордным темпам их окупаемости.

Эффективность функционирования ОАО «ЮТК» в условиях конкурентной среды, вследствие функционирования альтернативных операторов связи и ограниченных инвестиционных ресурсов, во многом зависит от инвестиционной привлекательности компании. Возможность привлечения кредитных ресурсов, выпусков облигационных займов, рыночной капитализации на фондовом рынке и качество размещения эмиссий ценных бумаг компании зависит от уровня инвестиционной привлекательности акций ОАО «ЮТК».

Для Южного федерального округа в силу особенностей географического положения, уровня социально-экономического развития и ряда других факторов телекоммуникационная отрасль стала одной из ключевых, жизненно важных сфер, определяющих долгосрочные перспективы развития округа.

На наш взгляд, к основным изменениям, которые необходимо разрешить на государственном уровне в области стимулирования роста инвестиционной привлекательности и рыночной капитализации компаний связи необходимо отнести: создание условия для добросовестной конкуренции при лицензировании деятельности, как основной критерий повышения эффективности использования телекоммуникационной инфраструктуры и инвестиционной привлекательности отрасли, адаптация тарифной политики к условиям рыночной экономики;

- льготирование. На сегодняшний день количество льготников составляет более 50% от общего числа абонентов, при этом лишь 19% потерь доходов компаний связи компенсируется государством16. Необходимо упорядочить систему предоставления льгот и определить реальные источники компенсации;

- дифференциация тарифов в рамках одного региона. Различия в уровнях тарифов в регионах, расположенных в пределах одного экономического района, требует необходимости выравнивания тарифов на одноименные услуги;

- повременная оплата, которая поможет привести тарифы в соответствие с реальной себестоимостью предоставляемых услуг, а также включить в них инвестиционную составляющую, что позволит направлять больше средств на модернизацию и развитие сетей связи;

- низкий уровень тарифов для бюджетных организаций. Следует изменить практику тарификации услуг по трюм категориям потребителей: частные пользователи, организации, финансируемые и не финансируемые из федерального бюджета. Необходимо проводить активную работу по сближению уровней тарифов для всех категорий бизнес-абонентов.

- внести изменения в ФЗ «О рынке ценных бумаг» и ФЗ «Об акционерных обществах» в части опционной торговли ценными бумагами, что позволит поощрять сотрудников и менеджеров опционами на акции;

- создать специальный государственный фонд для выравнивания условий, в которых находятся компании связи в зависимости от параметров клиентской базы, где регулирующие органы разрабатывают специальные механизмы компенсационных выплат. В США телефонные компании обязаны делать взносы в специальный фонд (USF - Universal Service Fund), объем которых зависит от структуры и объемов оказываемых услуг. Параллельно компании направляют в USF

16 Информационная среда. Аналитическое исследование Rye, Man & Gor Securities заявки на компенсацию убытков от оказания услуг телефонной связи ниже себестоимости. Это позволяет выравнивать уровень "нагрузки" в форме издержек соблюдения социальных обязательств между предприятиями отрасли.

- ужесточить требования, и прописать ответственность руководителей в законах "О бухгалтерском учете" и "Об аудиторской деятельности" по факту предоставления акционерам и инвесторам финансовой информации, мотивируя это многочисленными фактами банкротств компаний в США и Европе;

- подготовить нормативный акт, предусматривающий определение условий и порядка принятия решений о лишении наемных топ-менеджеров права занимать соответствующие должности;

-законотворчески отрегулировать конкурентную способность отечественного производителя оборудования связи (система рекомендаций, таможенная политика, финансовые инструменты);

- ввести обязательное страхование телекоммуникационными компаниями стратегически важных объектов связи.

На наш взгляд, основным индикатором роста инвестиционной привлекательности ценных бумаг является капитализация фондового рынка. В этой связи действия ФКЦБ РФ должны быть направлены прежде всего на развитие российского рынка ценных бумаг. Мы считаем, что данный процесс должен стать важнейшим источником качества привлечения финансирования на развитие и модернизацию средств связи в телекоммуникационную отрасль и явиться одной из основ управления инвестиционной привлекательностью акций ОАО «ЮТК».

По нашему мнению к первоочередным мерам, требующим неотложной реализации на российском фондовом рынке, необходимо отнести следующие действия ФКЦБ РФ:

- реализация комплекса мероприятий, направленных на защиту всех групп акционеров и инвесторов в российских акционерных обществах посредством ужесточения правовой ответственности руководства предприятий, препятствующих осуществлению акционерами и инвесторами своих прав; осуществление мероприятий в области «public relations», направленных на изменение представлений инвесторов об экономической обстановке в России посредством раскрытия информации;

- ограничение нового притока спекулятивных инвесторов на российский фондовый рынок мерами регламентирующего и нормативного порядка в целях предотвращения возможностей масштабного и кратковременного вывода капиталов с российского рынка ценных бумаг; создание режима наибольшего благоприятствования для государственной регистрации эмиссий, связанных с реализацией инвестиционных проектов в реальном секторе российской экономики;

- совершенствование системы надзора за финансовым состоянием профессиональных участников рынка ценных бумаг и создание механизмов быстрого реагирования в случае фактического банкротства либо финансовой неустойчивости профучастников фондового рынка;

- ускоренное развитие рынка корпоративных долговых бумаг, прежде всего облигаций под инвестиционные проекты, ценных бумаг для финансирования оборотных средств предприятий;

- формирование законодательной базы, регламентирующей выпуск и обращение ценных бумаг российских эмитентов, размещаемых на международных фондовых рынках: еврооблигаций, американских высокодоходных облигаций, конвертируемых облигаций глобальных и американских депозитарных расписок;

- поощрение организаторов торговли к слиянию и укрупнению фондовых площадок, формированию единых правил осуществления депозитарно-клиринговых операций на российском рынке ценных бумаг;

- стимулирование действий инвестиционных компаний, направленных на вывод на рынок ценных бумаг большего количества эмитентов, в том числе средних компаний, обладающих значительным инвестиционным потенциалом;

- создание единой общероссийской системы перерегистрации прав собственности на ценные бумаги российских эмитентов;

- создание региональных фондовых рынков, на которых будут обращаться ценные бумаги региональных эмитентов, что послужит основой обеспечения условий для перемещения инвестиционных ресурсов в российские регионы и позволит сформировать политику экономического роста, основанную на инвестиционном подъеме субъектов РФ.

Определенные нами задачи и основные мероприятия федеральных, отраслевых и региональных структур призваны создать необходимые условия для формирования благоприятного инвестиционного климата в РФ, повысить уровень инвестиционной привлекательности экономических субъектов российской экономики. Однако, при этом, на наш взгляд, основные усилия, направленные на повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг ОАО «ЮТК», должны исходить от самой компании.

Мы считаем, что основными задачами, которые предстоит решать ОАО «ЮТК» являются:

- отслеживать и делать акцент на развитие технологий, пользующихся большим спросом на телекоммуникационном рынке США и Европы. Потребители развитых стран смещают акцент потребления телефонных услуг в сторону большего потребления услуг IP и мультимедиа. Соответственно «новая» архитектура телекоммуникационных сетей ОАО «ЮТК» вслед за изменением потребительского спроса должна стать оптимизированной для IP и мультимедиа.

- постоянно реализовывать комплекс мероприятий, направленных на повышение финансовой устойчивости компании и продолжение реализации инвестиционных программ;

- реструктуризация долгосрочных и текущих активов предприятия посредством продажи и выделения простаивающих, непрофильных основных фондов, секьюритизации либо продажи дебиторской задолженности компании, пересмотр структуры финансовых вложений общества; изменение структуры капитала предприятия, оптимизации соотношения собственных и заемных средств;

- реорганизации производственной структуры;

- внедрение системы управленческого учета;

- изменение финансово-экономической политики предприятия посредством внедрения системы стратегического финансового планирования и бюджетирования;

- формирование положительной кредитной истории.

Преимущества на развитом рынке капитала будут иметь компании, уже сейчас уделяющие большое внимание культуре формирования своей кредитной истории, неотъемлемой частью которой является облигации. Вследствие процесса реорганизации отрасли связь, и невозможностью выпуска денежного облигационного займа, мы предлагаем ОАО «ЮТК» выпустить облигации под установку базового актива -г телефонного номера, используя при этом один из самых дешевых источников финансирования инвестиционных программ - средства населения. Ввиду постоянного экономического роста показателей ОАО «ЮТК», ценные бумаги компании могут стать качественным инвестиционным ресурсом для населения и одновременно повысить инвестиционную привлекательность акций и суррогатных ценных бумаг. Учитывая количество неудовлетворенных заявок на установку телефонов по Краснодарскому краю в количестве 235 754 единиц, по нашему мнению, посредством "телефонных облигаций" ОАО «ЮТК» может привлечь на весьма льготных условиях заемные средства для финансирования своего развития. Отличительная черта "телефонных облигаций" от других форм заимствования заключается в том, что владелец облигации получает возможность установить телефон. Это означает, что круг потенциальных инвесторов сводится к лицам, нуждающимся в установке телефона. По нашему мнению, привлекательность выпуска для ОАО «ЮТК» данного типа ценной бумаги будет высока вследствие того, что: размещение "телефонных облигаций" для ОАО «ЮТК» фактически равноценно получению предоплаты за установку телефона. Приобретая облигации, инвестор может воспользоваться правом на установку телефона только спустя некоторое время, определенное в условиях выпуска облигации; форма предоплаты в виде покупки инвестором облигации ОАО «ЮТК» позволит отсрочить уплату налогов, что принесет дополнительную выгоду; фактически "телефонные облигации" используют очередь на установку телефона, что позволит ОАО «ЮТК» ускорить процесс предоставления услуг связи. В первую очередь удовлетворяется наиболее платежеспособный спрос, за счет которого формируются инвестиционные ресурсы для развития телефонной сети. В отсутствие очереди на установку телефона такой механизм практически невозможен, если только выпускаемые облигации не будут сопоставимы по инвестиционной привлекательности с другими альтернативными вложениями средств.

По прогнозируем, что для населения инвестиционная привлекательность облигаций будет высока в силу следующих причин: инвестор сам заинтересован в установке телефонного номера; владелец облигации, дающей право на установку телефона, фактически заключает договор об оказании услуг связи, что гарантирует ему установку телефонного номера.

По нашему мнению, чтобы максимально повысить инвестиционную привлекательность данного типа финансового инструмента и учитывая, что владельцем облигации может быть лицо, которому ОАО «ЮТК» не сможет оказать услугу по подключению к телефонной сети, в проспекте эмиссии Ф облигаций мы предлагаем предусматривать несколько способов размещения и погашения "телефонных" облигаций:

- распространение только среди лиц, проживающих или размещающиеся по адресам с имеющейся или планируемой технической возможностью установки телефона; распределение среди лиц, проживающих или размещающихся в зоне обслуживания телефонной компании — эмитента;

Варианты погашения облигаций:

- только денежными средствами и дающими право на заключение ф договора на внеочередную установку телефона;

- по выбору - либо установкой телефона, либо денежными средствами;

- только установкой телефона.

По нашему мнению, заимствование средств у населения для развития телефонной сети является ограниченным, но относительно надежным источником финансовых ресурсов для ОАО «ЮТК». По мере повышения инвестиционной привлекательности «телефонных» облигаций, ОАО предлагает выпускать классовые опционы на разного рода базовые активы * (услуги и обязательства) в течение определенного времени с момента полной оплаты стоимости опциона (табл. 3.8). ф

Заключение

На современном этапе развития экономики сложились основные предпосылки для прямого выхода предприятий на рынок капиталов в целях привлечения инвестиционных ресурсов посредством выпуска ценных бумаг. По нашему мнению, несмотря на почтенный возраст многих российских предприятий, подавляющее большинство из них находятся на ранних стадиях развития бизнеса. Они автоматически попадают в зону интересов рискового капитала, носителями которого выступают прямые финансовые инвесторы. Взаимодействие инвесторов и эмитентов происходит на рынке ценных бумаг, где действует жесткая конкуренция. Причиной конкуренции между эмитентами является ограниченность ресурсов рынка капитала и поиски оптимального источника финансирования, а конкуренция инвесторов вызвана желанием финансировать компании с наименьшим риском и наибольшей прибылью для себя, т.е. получают преимущества проекты с максимальной инвестиционной привлекательностью.

Успех эмитента в борьбе за инвестиционные ресурсы инвестора во многом зависит от инвестиционной привлекательности эмитента и его ценных бумаг. Несмотря на обилие публикаций современных отечественных и зарубежных авторов, посвященных фондовому рынку, исследование вопроса инвестиционной привлекательности ценных бумаг и ее управления затронуты в работах только зарубежных авторов, со свойственной этому фондовому рынку спецификой.

На базе проведенных в диссертационной работе исследований нами были сделаны следующие основные выводы. В результате исследования экономической сущности инвестиций и инвестиционной привлекательности нами было уточнено понятие «инвестиционная привлекательность». Мы считаем, что инвестиционная привлекательность — это совокупность благоприятных для инвестиций факторов, отличающих данный объект от других. Инвестиционная привлекательность определяется на основе оценки объективных возможностей (инвестиционного потенциала) и условий деятельности инвестора (инвестиционного риска).

Инвестиционный потенциал складывается как сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сфер и объектов инвестирования, так и от условий, благоприятствующих вложению средств в экономику объекта. Из-за слабой изученности данной проблемы в предшествующие годы капитализация российских эмитентов оставалась недооцененной потенциальными инвесторами. Мы считаем, что управлять инвестиционной привлекательностью можно лишь тогда, когда существуют отчетливые представления о сущности инвестиционного процесса. Только в этом случае можно выделить те составляющие процесса, целенаправленное воздействие на которые и даст желаемый результат. Управление инвестиционной привлекательностью акций успешно, если ключевые свойства объекта регулируются по инициативе управленца. На этапе формирования механизмов, обеспечивающих прозрачность деятельности, управление инвестиционной привлекательностью сводится к регулированию доступа инвестора как к созданию этих механизмов, так и к участию в контроле за их функционированием: чем шире доступ, тем выше инвестиционная привлекательность объекта для инвестора. По нашему мнению, целенаправленное воздействие менеджеров акционерного общества на условия, повышающие надежность и эффективность инвестиций, обеспечение прозрачности деятельности на всех уровнях, протекционизм по отношению к эффективным инвесторам - все это и будет управлением инвестиционной привлекательностью. Фактически, сталкиваясь с низкой инвестиционной привлекательностью рыночного инструмента, инвестор вынужден откладывать сделку на неопределенное время и тем самым нести дополнительный риск, связанный с неопределенностью будущей цены.

Привлекательность на развивающемся фондовом рынке состоит в дешевизне активов. Российские фондовые инструменты в абсолютном выражении намного дешевле акций компаний на других развивающихся рынках по причине их низкой инвестиционной привлекательности. В работе представлен обобщенный зарубежный опыт микроструктуры развитых рынков в связи с исследованиями инвестиционной привлекательности ценных бумаг. По итогам проведенного анализа мы сделали вывод о том, что акцент в современных публикациях по инвестиционной привлекательности активов на развитых рынках делается главным образом на исследованиях глубины рынка применительно к описанию поведения инвесторов и взаимосвязи различных сегментов рынка ценных бумаг.

С ростом привлекательности фондового рынка и увеличением его емкости эмиссионно-финансовая деятельность фирмы может способствовать модернизации устаревающих основных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, пополнению оборотных средств "живыми" деньгами, что взаимовыгодно для всех участников хозяйственного процесса.

В ходе исследования нами проанализирован процесс получения взаимных выгод государством и акционерным обществом, который мы отразили схематически.

В диссертационном исследовании, нами предложено уточненное понятие сущности управления инвестиционной привлекательностью собственных ценных бумаг. Таким образом, мы выявили, что стратегические интересы предприятия в развитой рыночной экономике предполагают оказание влияния на инвестиционные качества собственных акций, поскольку их курс важен для многих экономических субъектов рынка, являющихся или рассчитывающих стать контрагентами данного предприятия.

В изменившейся ситуации свои подходы к рынку ценных бумаг будут вынуждены изменить не только инвесторы, но эмитенты. По нашему мнению, если этого не произойдет, то рынки капиталов для таких предприятий будут недоступны в течение более длительного периода времени, чем для тех, кто готов воздействовать на параметры собственных акций с целью повышения их инвестиционной привлекательности.

При рассмотрении параметров, влияющих на инвестиционную привлекательность акций, становится ясно, что большая часть рисков и размеры доходов зависят именно от того, насколько устойчиво финансовое состояние эмитента и зависящий от этого размер дивидендов. Последний обусловлен прежде всего уровнем рентабельности, т.е. возможностью аккумуляции такого объема прибыли, который без ущерба для деятельности эмитента может быть выплачен собственникам, и только потом — от дивидендной политики, т.е. от конкретных особенностей перераспределения полученных предприятием доходов. Дивидендная политика, заключающаяся в оптимизации пропорций распределения прибыли на потребляемую акционерами и капитализируемую части с целью роста рыночной стоимости компании, является одной из важнейших составных частей общей финансовой стратегии акционерного общества.

Возможности привлечения внешних источников финансирования как в виде акционерного, так и заемного капитала зависят от конъюнктуры финансовых рынков и состояния самого предприятия, восприятия его как заемщика или эмитента со стороны других участников рынка. Таким образом, будущие решения в области дивидендной политики формируются под воздействием прежней кредитной и дивидендной истории предприятия. В диссертационном исследовании нами дана классификация и методы дивидендной политики. Инвестиционные качества акций являются производной, прежде всего, от состояния эмитента, однако оценка этих качеств, происходящая на рынке, формируется его участниками под воздействием большого количества политических, макроэкономических факторов и интересов самих инвесторов. Таким образом, для улучшения инвестиционной привлекательности своих ценных бумаг эмитенту недостаточно уделять внимание только собственному финансовому состоянию. На наш взгляд, необходимо воздействие непосредственно на уровне ценных бумаг путем увеличения количества акций в обращении за счет новой эмиссии и установления параметров эмиссии, консолидации и дробления, а также прямых операций на вторичном рынке ценных бумаг.

Учитывая реорганизацию обществ электросвязи, особое внимание было уделено нами реорганизации обществ и ее влиянию на инвестиционную привлекательность ценных бумаг. Вследствие реорганизации меняются размер, специализация, рыночные возможности и многие другие важные характеристики компании, что в конечном итоге влияет на ее финансовое состояние, риски, количество и объемы сделок на фондовом рынке, а следовательно и на инвестиционную привлекательность ценных бумаг. Очевидно, что процессы реорганизации компаний оказывают огромное влияние на инвестиционную привлекательность участвующих и вновь образуемых компаний, поэтому проблема оценки инвестиционной привлекательности компаний в процессе реструктуризации исключительно актуальна.

В экономике любого государства связь является производительной силой и элементом технологических процессов, создающих условия роста валового национального продукта. Поэтому мы исследовали текущее состояние российской отрасли связь и ее влияния на уровень инвестиционной привлекательности. Повышение уровня инвестиционной привлекательности российских телекоммуникационных предприятий посредством проведения структурных преобразований невозможно без учета соответствующего мирового опыта и тенденций на международном телекоммуникационном рынке. Мы выявили, что реорганизационные процессы, характерные для телекоммуникационных компаний мира, представляют собой мероприятия по реструктуризации операторов связи посредством их разделения и создания условий конкуренции между ними, а также образования стратегических альянсов на основе единых инвестиционных программ развития. Все это позволяет применить данный опыт в российских условиях в процессе реформирования телекоммуникационной отрасли в целях развития средств связи.

Наши исследования показали, что на сегодняшний день у менеджеров-собственников совершенно отсутствуют стимулы к максимизации стоимости компании в долгосрочной перспективе. Так, неуверенность в твердости положения приводит к присвоению или неоптимальному использованию текущих доходов в ущерб развития производства. Кроме того, при отсутствии ликвидного фондового рынка, когда зачастую рыночная стоимость компаний явно занижена по отношению к фундаментальной, не существует объективного критерия оценки компаний. Это значит, что при реструктуризации, связанной с присоединением или какими- либо другими видами передела собственности, акционер просто не сможет продать свою долю по реальной цене. Для более детального анализа механизмов воздействия акционерного общества на рыночные параметры собственных акций и их инвестиционной привлекательности нами предложена факторная модель по методу пространственной выборки. Проанализировав уровень инвестиционной привлекательности по ряду факторов, мы пришли к выводу, что премия за действия компании ОАО «ЮТК» по программе повышения инвестиционной привлекательности и рыночной стоимости ценных бумаг в сравнении с сопоставимыми зарубежными компаниями составила 10 862 596 долл. США. Это позволяет оценить инвестиционный потенциал ОАО «ЮТК» как высокий.

Планирование инвестиционной деятельности компании связано с процессом принятия решений, которые зачастую основываются на сугубо субъективно-личностной оценке. При этом, несмотря на свой субъективный характер, принимаемые решения во многом влияют на результативность финансовой деятельности предприятия, поэтому сбор, анализ и предоставление полного спектра необходимой информации оказывает многофакторное, системное воздействие на деятельность компанию, является жизненно важным для нее. На наш взгляд, раскрытие информации эмитентом

- это последовательная и комплексная реализация акционерной компанией действий, направленных на осуществление информационного взаимодействия с инвестиционным сообществом. Направления деятельности по обеспечению информационной открытости предприятия можно расценивать не только как работу по максимизации рыночной стоимости ценных бумаг компании, а как комплексный, долговременный и постоянный процесс привлечения инвесторов для финансирования деятельности компании под конкретные проекты как в сфере прямых инвестиций, так и на рынке ценных бумаг, создавая позитивный облик и репутацию эмитента в инвестиционной среде.

По нашему мнению, провиденный в диссертационном исследовании анализ методом дисконтированных потоков по основным компаниям связи России дал возможность выявить потенциал роста инвестиционной привлекательности для институциональных инвесторов в среднесрочной перспективе и определил возможную рыночную капитализацию компании. По итогам анализа определены приоритетные направления развития компании, реализация которых даст возможность на более высоком уровне генерировать прибыль и денежный поток компании.

С целью недопущения дефицита инвестиционных ресурсов и продолжения формирования рациональной технической политики в ОАО «ЮТК» нами были разработаны и предложены к реализации конкретные мероприятия, направленные на привлечение и совершенствование методов управления инвестиционной привлекательностью ценных бумаг в условиях конкурентной среды.

Проведенные в диссертационной работе исследования имеют перспективу в части формирования и углубленного изучения данной проблемы в условиях начала реструктуризации всех системообразующих отраслей российской экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Коньков, Игорь Николаевич, 2003 год

1. Гражданский кодекс РФ. Ч. 1,2. — М., 1996.

2. Налоговый кодекс РФ: Ч. 1 от 31 июля 1998 г., № 146-ФЗ (в ред. от 02.01.00 г., № 13-Ф3); 4.2 от 29.12.00 г.,№ 166-ФЗ. — М., 2002.

3. О рынке ценных бумаг Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3

4. Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №136-Ф3

5. Об иностранных инвестициях в РФ: Федеральный закон от 09.07.99 г., № 160-ФЗ.

6. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон от 25.02.99 г., № 39-Ф3. — М.,2000.

7. О внесении изменений и дополнений в федеральный закон «Об акционерных обществах»: Федеральный закон от 7 августа 2001 г. №120-ФЗ — М., 2002.

8. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 05.03.99 г., № 46-ФЗ.

9. О налоге на операции с ценными бумагами: закон РФ №2023-1 от 12 декабря 1991 г. (с учетом изменений и дополнений).

10. О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций: Инструкция МНС РФ № 62 от 15 июня 2000 г.

11. Об утверждении Стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии: Постановление ФКЦБ РФ от 19 октября 2001 г. №27.

12. Порядок продажи облигаций, выпущенных организациями в целях реструктуризации задолженности по платежам в федеральный бюджет, имеющейся у них по состоянию на 1 января 1997 г.: Постановление Правительства РФ от 29.12.1997 г., № 1651.

13. Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии: Постановление

14. ФКЦБ РФ от 17.09.96 г., № 19 (в ред. Постановлений ФКЦБ РФ от 12.02.97 г., № 8, от 06.10.97 г., № 29

15. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. М: ЮНИТИ, 1998. - 1022 с.

16. Алексеев М. Рынок ценных бумаг //М.: Финансы и статистика 1994

17. Алексеева И.А. Государственные ценные бумаги Российской Федерации. Иркутск: ИЭА, 1996. - 136 с.

18. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. -Самара: СамВен, 1992.

19. Аммельбург Г. Предприятие будущего. Структура, методы и стиль руководства. М.: Международные отношения, 1997.

20. Ананьев А.Н., Ананьев Д.Н., Воронцов Ю.А. Экономическая эффективность корпоративных сетей региональных операторов связи. —Век качества-2001-№ 6

21. Андреева О.Д. Технология бизнеса: маркетинг. Учебное пособие. М.: ИНФРА-М - НОРМА, 1997.

22. Астахов В.П. Ценные бумаги. Выпуск, обращение, погашение, бухгалтерский учет, налогообложение, отчетность. М.: Издательство " Ось-89 1996.

23. Базовый курс по рынку ценных бумаг ФКЦБ РФ. Internet: http://www.fkcb.ru

24. Баринов В., Первозванский А., Первозванская Т. Политика размещения государственного долга и поведение государственных облигаций // Российская программа экономических исследований. — М., : Научный доклад — № 99/05, март 1999.

25. Баринов В.Ю. Модели прогнозирования в принятии решений на финансовом рынке. автореф. дис.канд. экон. наук. - С-Пб: 1998. — 24 с.

26. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. — М.: Экзамен, 2001.

27. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. — М.: Финстатинформ, 1997.

28. Бернштам Е. Профессиональный менеджмент: путь к повышению инвестиционной привлекательности //Управление компанией 2001- №6 -3

29. Биржевой портфель. Книга бизнесмена. Книга биржевика. Книга акционера. Книга брокера. М.: Соминтэк, 1991.

30. Благодатин А.А. Экономико-статистическое исследование рынка государственных ценных бумаг. — дис. канд. экон. наук. — М: 1995. — 147с.

31. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. — Калининград.: Янтарь, 1998.

32. Блэквелл Э. Как составить бизнес-план. М.: ИНФРА-М, 1998.

33. Бовыкин В.И. Новый менеджмент: (управление предприятиями на уровне высших стандартов: теория и практика эффективного управления). М.: Экономика, 1997.

34. Бокс Дж., Дженкинс Г. Анализ временных рядов: прогноз и управление. — М.: Мир, 1974.-406 с.

35. Борисов Е., Рыжков О. Современная инфраструктура рынка ценных бумаг: опыт реформ во Франции. Рынок ценных бумаг, №1, 1996.

36. Будаков Д. У рынка коммерческих бумаг большое будущее // Рынок ценных бумаг. — 2000.— № 6.

37. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М: ИНФРА-М, 1996. - 368 с.

38. Виниченко И. Риск процентной ставки. — Банковские технологии, 1998, №5. с. 15-19.

39. Волкова В.М., Игнатущенко Н.А., Лахова Е.В., Шумков С.И. Аудит акционерных обществ в отраслях промышленности. М.: Аудитор, 1998.

40. Гайер, Линвуд Т. Макроэкономическая теория и переходная экономика. -М.: ИНФРА-М, 1996.

41. Гибкость организационных форм.// Журнал для акционеров. 1997. № 11. С. 6-12.

42. Главное об акциях ОАО "Кубаньэлектросвязь" // М.: Эксперт №7 - 1998

43. Голосной Е.Т. "Базовые компании региональных слияний Более удачный объект для инвестиций".//М.: Тройка Диалог — 2001 — 32 с

44. Голосной Е.Т. "Ценообразование в области связи. Новая правительственная программа начало коренных преобразований?" .//М.: Тройка Диалог - 2002 - 41 с

45. Голосной Е.Т. Дивиденды региональных операторов связи .//М.: Тройка Диалог-2001 -16 с46 .Голосной Е.Т. Региональные операторы связи Ставка на консолидацию.//М.: Тройка Диалог - 2002 — 32 с

46. Голосной Е.Т. Региональные операторы связи Суммируя результаты. .//М.: Тройка Диалог - 2002 - 45 с

47. Гончаров В.В. Создание и функционирование акционерных компаний. -М.: МНИИПУ, 1998.

48. Горбунов А. Автоматизация управления инвестициями. Рынок ценных бумаг, №8, 1995.

49. Горбунов А.Р. Оффшорный бизнес и управление компаниями за рубежом. Под ред. к.э.н. Юлдашева Р.Т. М.: Издательский центр «АНКИЛ»: Издательский Дом «ИНФРА-М», 1997.

50. Грачева Е.Ю. Финансовое право России. М.: Финансы и статистика, 1995.

51. Грачева М.В. Современная инвестиционная политика ведущих промышленных корпораций ФРГ и Великобритании: сравнительный анализ. Дисс. канд. эконом, наук. М.: 1990.

52. Гурков И. Инкубационный период.// Эксперт. 1999. № 6. С. 30 32.

53. Гусева К. Инвестиционная деятельность в регионах России. Вопросы экономики., №3, 1995.

54. Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 2000

55. Демшин В., Овечкина Е. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности.// Журнал для акционеров. 1997. № 1. С. 8

56. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. М.: Феникс, 1992. Дж. Литл, Люсьен Роудс Как пройти на Уолл-Стрит пер. с англ.-М. ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998 г., 368 стр.

57. Дондокова Е.Б. Рынок ценных бумаг России: особенности становления и развития. СПб: НИИ химии СПбГУ, 1999. - 143 с.

58. Дорофеев С.В. Кредитование и финансирование промышленных компаний в Италии. Дисс. к.э.н. М.: 1991.

59. Доугерти К. Введение в эконометрику. М.: ИНФРА-М, 1997. — 402 с.

60. Дубров А.М., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. М.: Финансы и статистика, 1998. - 352 с.

61. Дудкин В.И. Демонополизация производства и развитие конкуренции в оборонных отраслях промышленности: методологические, исторические и практические проблемы. Докторская диссертация июнь 1996.

62. Едронова В.Н., Мизикова Е.А., Учет и анализ финансовых активов. Акции, облигации, векселя. М.: Финансы и статистика, 1995.

63. Жуков А.И. Услуги коммерческих банков: зарубежный опыт и практика. -М.: Консалт-банкир, 1995.

64. Зайцев H.JI. Экономика промышленного предприятия. М.: ИНФРА-М, 1998.

65. Замковой С. Прогнозируем движение финансового рынка. — Банковские технологии, 1997, №8. — с. 12-14.

66. Защита от собственника.// Эксперт. 1998. № 43. С. 36 39.

67. Зимин В, Орлов Г. Оценка акций: основа управления и разрешения конфликтов в акционерном обществе. Рынок ценных бумаг, №1,1997.

68. Змитрович А. И. Интеллектуальные информационные системы. — Минск: ТетраСистемс, 1997. 368 с.

69. Золотарев В. Рынок ценных бумаг. — Р.-на-Д.: Феникс, 2000.

70. Иванов А.Н. Обращение и регистрация ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

71. Иванов С. Закон «О рынке ценных бумаг» перед вторым чтением. Рынок ценных бумаг, №1,1995.

72. Именитова Е. Методы оценки рыночной стоимости акций. // Рынок ценных бумаг — 1997. — №20.

73. Инвестиции в России. №3, с.15-16,1994 г.

74. Инвестиционно-финансовый портфель // Кол. авторов М.: Соминтек — 1993.

75. Инвестиционный климат в России: Экспертный институт. — М., 1999.

76. Инвестиционный рейтинг российских регионов. 1997-2000 годы. -Эксперт

77. Кафиев Ю. Новый инструмент финансирования российских корпораций // Рынок ценных бумаг. — 1998.— № 2.

78. Кейлэндра Том Когда грядет «судный день»? //Валютный спекулянт-2002 -№ 9

79. Кейнс Дж. Мейнард. Общая теория занятости, процента и денег // Антология экономической классики. Т.2. — М., 1992.

80. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. Антология экономической классики, т. 2. М.: Эконов, 1993.

81. Килячков А.А., Чалдаева JI.A. Практикум по российскому рынку ценных бумаг.—М., 1997.

82. Кирин А.В. Правовые основы отношений государства и инвесторов. М.: ИНФРА-М, 1998.

83. Кичиджи В., Воронин А. Брокер и дилер: двуликий Янус или близнецы-братья? // Рынок ценных бумаг 1997. - №1

84. Ковалев А. Оценка стоимости активной части основных фондов. иМ.: Финстатинформ, 1997.

85. Ковалев А.И., Копылов В.А. Акционерное общество в свете нового законодательства. Часть первая и вторая. М.: Центр экономики и маркетинга, 1996.

86. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М: Финансы и статистика, 1998.

87. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд. - М: Финансы и статистика, 1998.

88. Константинова А.Ю. Принципы и организация деятельности американских инвестиционных банков. Дисс. к.э.н., М.: 1994.

89. Королёв А. Проблемы развития специализированных регистраторов. -Рынок ценных бумаг, №3, 1995.

90. Костиков Е. Акционерное общество откроет свои тайны. Рынок ценных бумаг, №8,1997.

91. Кочанов П. «Телефонные облигации» как страница кредитной истории оператора связи // Кредит Russia. — 2000. — январь.

92. Краснова В., Матвеева А. Рывок на стайерской дистанции.// Эксперт. 1999. №1-2. С. 18-20

93. Куликов А.Г. Кредиты. Инвестиции. М.: Прибор, 1995.

94. Кухарев А.Н. Рынок ГКО: факторный анализ. // Деньги и кредит, 1994, №9, № 10.

95. Лапуста М.Г. Старостин Ю.Л. Малое предпринимательство. М.: ИНФРА-М, 1998.

96. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний //Рынок ценных бумаг-2002-№ 14

97. Лобанов А., Порох А. Анализ применимости различных моделей расчета value at risk на российском рынке акций //Рынок ценных бумаг-2002-№ 2

98. Лученок А.И. Мошенничество в бизнесе. Минск: Амалфея, 1997.

99. Лысихин И. Удостоверение и реализация прав по эмиссионным ценным бумагам. Рынок ценных бумаг, №19,1996.

100. Макаревич Л.М. Бизнес-план для иностранного инвестора. Методическое пособие для практического применения. М.: Финпресс, 1998.

101. Мамай В.И. Акционерные общества. Защита интересов акционера и наемного работника. Практическое пособие. М.: Контур, 1998.

102. Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.

103. Материалы информационно-аналитического агенства "Прайм-Тасс" за 1998-2002 г.г.

104. Материалы информационно-аналитического агенства "Росбизнесконсалтинг" за 1998-2002 г.г.

105. Материалы информационно-аналитического агентства "Интерфакс" за 1998-2002 г.г.

106. Материалы информационно-аналитического агентства АКМ за1998-2002 г.г.

107. Медынский В.Г., Шаршукова Л.Г. Инновационное предпринимательство: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 1997.

108. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. М: Финансы и статистика, 1998.

109. Миллер Д. Девять рекомендаций «Группы тридцати». Рынок ценных бумаг, №10, 1997.111 .Миловидов В. Российский рынок ценных бумаг ждёт сильного инвестора. Рынок ценных бумаг, №8,1995.

110. Мильнер Б.З. Теория организаций. М.: ИНФРА-М, 1998.

111. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М: Перспектива, 1995. -532 с.

112. Михайлова Е.В. Рожков Ю.В. Финансово-кредитный механизм регулирования инвестиционных рынков. Л.: ЛФЭИ, 1991.

113. Мотыль Д. Управление доходностью и ликвидностью портфеля активов банка. Рынок ценных бумаг, 1997, №14. — с.55-59.

114. Найман Э.-JI. Малая энциклопедия трейдера. К.:Альфа капитал: Логос, 1997.

115. Никологорский Д. Реструктуризация имущественного комплекса

116. Новоселова Л. А. денежные расчёты в предпринимательской деятельности. М.: Учебно-консультационный центр ЮрИнфоР, 1996.

117. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. М.: Дело, 1995. - 207 с.

118. Ованесов А. Технари против фундаменталистов имеет ли смысл противостояние? - Рынок ценных бумаг, №20,1996.

119. Овчинников В. Инфраструктура рынка ценных бумаг: настоящее и будущее. Рынок ценных бумаг, №15, 1996.

120. Остаются в России. Эксперт, № 1-2, 1999.

121. Райе Т., Койли Б. Финансовые инвестиции и риск. Киев: BHV, 1995. -590 с.

122. Ратай И.С. Статистический анализ и прогнозирование состоянияфондового рынка с использованием нейросетевых алгоритмов. дис.канд.экон. наук. М: 1999. - 125 с.

123. Ратников К. Американские Депозитарные Расписки: способ выхода российской компании на международный фондовый рынок//М.Статус-1996-98с.

124. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций //Менеджмент в России и за рубежом- №1- 2000

125. Рыжиков С. Методика определения коэффициентов обмена акций при слиянии или присоединении компаний //Рынок ценных бумаг-2002-№ 6

126. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998.

127. Спиридонов И.А. Международная конкуренция и пути повышения конкурентоспособности экономики России: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 1997.

128. Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М: ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

129. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1992.

130. Шарп У, Александер Г, Бэйли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

131. Шилина Г., Мальев М. Выпуск российских депозитарных расписок шаг на мировой рынок. - Рынок ценных бумаг, №3,1996.

132. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.: КРОН-ПРЕСС, 1996.

133. Эрик С. Зигель, Лорен А. Шульц, Брайен Р. Форд, Дэвид С. Карни. Пособие ЭРНСТ энд ЯНГ по составлению бизнес-плана. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.

134. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М: ИНФРА-М, 1996

135. Bernstein P.L. Liquidity, Stock Markets and Market Makers. Financial Management Journal, 1987.

136. Buser S.A., Karolyi A.G., Sanders A.B. Adjusted forward rates as predictors of future spot rates. Journal of Fixed Income, 1996, Vol.6, No.l. - p.29-42.

137. Cheng W., Wagner L., Lin Ch. Forecasting the 30-year U.S. Treasury bond with a system of neural networks. NeuroVest Journal, 1996, Vol.4, No.l. - p.10-15.

138. Ciocca P., Nardozzi G. The high price of money. Oxford: Clarendon press,1996.-192 p.

139. Cooper S.K., Groth J.C., Avery W.E. Liquidity, Exchange Listing and Common Stock Performance.Journal of Economics and Bisiness, 1985, 37,19-33.

140. Cuthbertson K. Quantitative financial economics: stocks, bonds and foreign exchange. Chichester: Wiley, 1996. - 470 p.

141. Easley D., et al. Liquidity, Information and Infrequently Traded Stocks. Journal of Finance, 1996, 51

142. Elton E.J. Expected return, realized return and asset pricing tests. Journal of Finance, August 1999, Vol.54, -p.306-327.

143. Engle R.F., Lange J. Measuring, Forecasting and Explaining Time Varying Liquidity in the Stock Market. NBER Working Paper W6129, August 1997.

144. Fleming M.J., Remolona E.M. The term structure of announcement effects. — Basle: Bank for International Settlements working paper №71, June 1999. 35 p.

145. Gately E. Neural networks for financial forecasting. N.Y.: Wiley, 1996. -169 p.

146. Gibson M. Information systems for risk management. Federal Reserve Board working paper, March 1997. - 18 p.

147. Glosten L.R., Harris L.E. Estimating the Components of the Bid-Ask Spread. Journal of Financial Economics, 1988, 21, 123-142.

148. Hamilton J. Measuring the Liquidity Effect. American Economic Review,1997.

149. Holmstrom В., Tirole J. Modelling Aggregate Liquidity. American Economic Review, 1996, 86.

150. Houthakker H.S., Williamson P. The economics of financial markets. -Oxford: Oxford university press, 1996. 361 p.

151. Jones Ch.M., Lamont O., Lumsdaine R.L. Macroeconomic news and bond market volatility. Journal of Financial Economics, 1998, Vol.47. - p.315-337.

152. Korn O., Kempf A. Market Depth and Order Size. SSRN Electronic Paper Collection, 9705202, August

153. Kyle A.S. Continuous Auctions and Insider Trading. Econometrica, 1985, 53, 1315-1365.

154. Livingston M. Money and capital markets. — Cambridge (Mass): Blackwell Publishers, 1996.-429 p.

155. Loretan M. Generating market risk scenarios using principal components analysis: methodological and practical considerations. Federal Reserve Board working paper, March 1997. - 38 p.

156. Modigliani F., Sutch R. Innovations in interest rate policy. — American Economic Review, May 1966, Vol.56.

157. Rodrigues A.P. Term structure and volatility shocks. Federal Reserve Bank of New York working paper, June 1997. - 42 p.

158. Sorensen C. Dynamic asset allocation and fixed income management. — Journal of Financial and Quantitative Analysis, December 1999. p.l 121-1139.