Инвестиционное обеспечение и управление капитализацией нефтегазовых компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Пермяков, Антон Станиславович

• Пермяков, Антон Станиславович
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пермяков, Антон Станиславович

Введение

1. КАПИТАЛИЗАЦИЯ КАК ФАКТОР ИНВЕСТИЦИОННОЙ 7 ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИЙ

1.1. Анализ инвестиционной привлекательности компаний

1.2. Отечественный и зарубежный опыт управления капитализацией компании

1.3. Проблемы и перспективы роста инвестиционной привлекательности российских компаний

2. МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ

2.1. Характеристика методов и инструментов управления капитализацией

2.2. Технология выбора инструментария для оценки стоимости компании

2.3. Формирование программы комплексного управления капитализацией

3. ИНВЕСТИЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ

3.1. Организационно-экономические условия обеспечения инвестиционной привлекательности

3.2. Нетрадиционные методы привлечения инвестиций 103 Заключение 125 Список литературы 128 Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционное обеспечение и управление капитализацией нефтегазовых компаний»

Актуальность исследования. Изменение макроэкономической ситуации в России, обусловленное ростом мировых и внутрироссийских цен на нефть, способствовало повышению инвестиционной активности в нефтегазовой отрасли. В то же время, значительное увеличение масштабов инвестиций в отрасль за последние два года (четырехкратный рост в 1999г. по сравнению с 1998 г. и двукратный - в 2000 г. по сравнению с 1999г.), не достигло уровня, необходимого для устойчивого развития отрасли, определенного Минэнерго Российской Федерации.

В ближайшее время, по данным Минэкономразвития, иностранные инвесторы готовы вложить до 200 млрд.долл. в проекты СРП, предусматривающие разработку преимущественно небольших месторождений с извлекаемыми запасами до 25 млн.тн. нефти. Однако сырьевой потенциал российской нефтегазовой отрасли определяется не только запасами новых месторождений. Немалая его доля представлена старыми месторождениями, обладающими значительными, но трудноизвлекаемыми запасами, требующими существенных финансовых вливаний. Финансирование таких проектов уже сегодня готовы осуществить ряд зарубежных банков.

Очевидно, что при вложении средств в развитие российской нефтегазовой отрасли иностранные инвесторы отдадут предпочтение тем компаниям, у которых интегральный показатель всех основных аспектов деятельности (размер ресурсной базы, эффективность ее использования и наращивания, прозрачности финансов компании и ее менеджмента) будет наивысшим. Такой комплексной оценкой, адекватно отображающей экономическую эффективность предприятия, его финансовое благополучие и ожидания перспектив деятельности является показатель капитализации.

Увеличение совокупности акций компании и ее рыночной стоимости является основной целью управления для многих успешно функционирующих зарубежных фирм. Наибольшая часть важнейших управленческих решений принимается руководством таких фирм именно с целью увеличения рыночной стоимости компании. В последние годы вопрос о наращивании капитализации стал актуальным и для российских предприятий. Однако эта сфера управления является достаточно новой для большинства предприятий, что не позволяет им осознанно и максимально эффективно управлять акционерным капиталом. Будучи знакомы с базовыми подходами к оценке компании, многие предприятия не могут определить методы, с помощью которых можно увеличить ее инвестиционную привлекательность. Кроме того, действия по увеличению капитализации зачастую носят периодический и разовый характер, в то время как необходимо использование комплексной системы мер, охватывающей все возможные аспекты управления стоимостью компании.

Оценка качества акций, формируемая участниками фондового рынка, зависит как от большого количества политических, макроэкономических факторов, интересов инвесторов, так и от финансового состояния эмитентов (устойчивости, прибыльности и других характеристик). Недостаточное использование на современном этапе нефтегазовыми компаниями-эмитентами инструментов и методов влияния на инвестиционные качества своих акций обусловили актуальность и тему диссертационного исследования.

Объектом исследования явились российские нефтегазовые компании.

Предмет диссертационной работы представляет собой процессы управления инвестиционной привлекательностью эмитентов.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке комплекса мер, направленного на улучшение инвестиционного обеспечения нефтегазовых компаний посредством управления их капитализацией как основным фактором инвестиционной привлекательности.

В соответствии с целью исследования в работе было предусмотрено решение следующих основных задач:

- исследование проблем инвестиционного обеспечения устойчивого развития российской нефтегазовой отрасли;

- изучение и обобщение накопленного отечественного и зарубежного опыта управления капитализацией нефтегазовых компаний, а также оценка перспектив роста их инвестиционной привлекательности;

- анализ организационно-экономических условий реализации инвестиционной политики в нефтяной отрасли и определение направлений их рационализации;

- разработка методических и практических рекомендаций по комплексному управлению капитализацией нефтегазовых компаний, направленных на совершенствование инвестиционного обеспечения;

- исследование методов и инструментов оценки стоимости компаний и их адаптация к условиям функционирования нефтяной отрасли;

- обоснование новых методов привлечения инвестиций российскими нефтегазовыми компаниями.

Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам оценки стоимости компаний и их акций, функционирования фондового рынка, инвестиционного обеспечения деятельности предприятий нефтегазового сектора, финансового менеджмента (Г.Александер, Дж.Бэйли, М.Газеев, М.Климович, В.Ковалев, А.Конопляник, В.Пленкина, К.Миловидов, Я.Мир-кин, В.Сенчаков, У.Шарп, Е.Четыркин и др); нормативные и законодательные акты Российской Федерации и ряда зарубежных стран; материалы периодической печати, современные методы анализа (структурный, логиче-скии, сравнительный).

Научная новизна выполненного исследования состоит в том, что в работе:

1) выявлена взаимосвязь между капитализацией нефтегазовых компаний и их инвестиционной привлекательностью; на основании этого управление капитализацией определено как приоритетное направление в системе инвестиционного обеспечения развития нефтегазовой отрасли и ее предприятий;

2) обоснованы благоприятные организационно-экономические условия, позволяющие обеспечить рост инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний;

3) разработаны предложения по реализации комплексного подхода к управлению капитализацией с учетом выявленных наиболее существенных особенностей функционирования нефтегазовых компаний;

4) уточнена методика оценки стоимости нефтегазовых компаний, позволяющая экономически обосновать резервы роста их капитализации;

5) разработаны нетрадиционные методы привлечения иностранных инвестиций для обеспечения экономически устойчивого развития отечественной нефтегазовой отрасли, в частности, схемы первичного публичного размещения акций российской компании на американском рынке без выпуска А ДР.

Практическая значимость работы состоит в разработке конкретных рекомендаций по применению методов привлечения инвестиций российскими нефтегазовыми компаниями, на основе эффективного управления их акционерным капиталом.

Результаты исследования были доложены и одобрены на всероссийских (Тюмень, 1997 г., 2000 г.), и межвузовских (Тюмень, 1998 г., 1999 г.) научно-практических конференциях.

Основные положения диссертационной работы используются в учебном процессе подготовки специалистов экономического профиля по специальностям 06.11.00 «Экономика и управление на предприятиях», 06.11.00 «Менеджмент», 06.14.00 «Коммерция».

Структура, содержание и объем работы вытекают из поставленной цели исследования и обусловлены его задачами и логикой. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Пермяков, Антон Станиславович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Результаты проведенных в диссертационной работе исследований позволяют сделать следующие выводы:

1. В результате проведенного исследования установлено, что, несмотря на наличие высокого потенциала зарубежного рынка инвесторов, готовых вкладывать свой капитал в российский нефтегазовый комплекс, эти процессы происходят недостаточно активно и в объемах значительно ниже требуемых. Это связано, в частности, с низкой инвестиционной привлекательностью российских нефтегазовых компаний вследствие недостатка или отсутствия грамотных управленческих воздействий со стороны руководства российских нефтегазовых компаний на их уровень капитализации.

2. В работе дана характеристика факторов, влияющих на капитализацию и инвестиционную привлекательность нефтегазовых компаний, и осуществлен анализ влияния различных факторов на рыночную цену акции и величину капитализации. Методами корреляционного анализа доказано существование прямой и сильной связи между капитализацией и интегральным показателем инвестиционной привлекательности нефтегазовой компании. На основании этого, управление капитализацией определено как приоритетное направление в системе инвестиционного обеспечения предприятий топливно-энергетического комплекса.

3. С учетом особенностей российского фондового рынка разработана адаптированная для отечественных нефтяных компаний методика оценки стоимости компаний. На ее основе рассчитан потенциал роста российских нефтегазовых акций в среднесрочном периоде. В результате расчета был обоснован минимальный потенциал их роста на 21%. Посредством сравнения с зарубежными компаниями-аналогами по основным производственным показателям показана недооцененность акций российских нефтегазовых компаний.

4. В результате проведенного анализа сделан вывод о преобладании среди причин низкой капитализации отечественных компаний причин внешнего характера. Сформулированы меры по достижению необходимых организационно-экономических условий, позволяющие обеспечить рост инвестиционной привлекательности нефтегазовых компаний, главными из которых являются:

• снижение или ликвидация налогов с оборота;

• стабилизация налогового режима;

• смягчение лицензионных требований;

• развитие внутреннего рынка нефти;

• обеспечение прозрачности рынка и ликвидация ценовых искажений;

• расширение экспортных возможностей.

5. На основе систематизации опыта по управлению капитализацией отечественных нефтегазовых компаний сделан вывод о необходимости использования обоснованной комплексной программы, учитывающей индивидуальные особенности эмитента.

6. Разработаны методические и практические рекомендации по комплексному управлению капитализацией, предполагающие создание мотива-ционных механизмов для высшего руководства компании, оптимизацию дивидендной политики, повышение инвестиционных качеств акций путем максимизации объема прав и его неукоснительного соблюдения, обеспечение информационной открытости эмитента. На основе рекомендаций предложена комплекс мер, направленный на совершенствование инвестиционного обеспечения Нефтяной Компании, обладающей присущими крупным российским эмитентам типовыми параметрами, который включает в себя эмиссию опционных свидетельств на собственные акции компании, осуществление мены привилегированных акций компании на простые, разработку концепции обязательств фирмы, выход на международные фондовые рынки.

7. Разработана технология привлечения иностранных инвестиций, основанная на принципах образования публично торгуемой американской корпорации без вывода активов за границы России. Приведены преимущества привлечения внешнего финансирования на международных рынках публично торгуемой компанией.

8. Предложены два варианта выхода российских нефтегазовых компаний на фондовый рынок США без использования технологии выпуска АДР, с получением статуса транснациональных корпораций. В первом варианте российская нефтегазовая компания, оставив у себя контрольный пакет акций, передает оставшиеся пакеты в качестве вклада в уставный капитал своей американской дочерней структуры в количестве, необходимом для образования консолидированного баланса. Второй способ предполагает учреждение зарубежной дочерней компанией «внучки» со стопроцентным иностранным капиталом, после чего российская компания и «внучка» проводят взаимообмен акциями для образования холдинга. После образования консолидированного баланса американская дочерняя компания осуществляет дополнительную эмиссию акций, регистрирует проспект эмиссии в Комиссии по ценным бумагам и при посредничестве инвестиционно-банковской группы выходит на первичные публичные торги на бирже.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пермяков, Антон Станиславович, 2001 год

1. Абдуллаев H.A. Выбор дивидендной политики как элемента управления собственностью. // Журнал для акционеров. №4 - 2000г.

2. Анисова H.A. Привлечение инвестиций российскими промышленными предприятиями путем выпуска ADR. // Налоги, инвестиции, капитал № 2 -2000г.-с.33-37

3. Архив котировок РТС. ftp://ftp.rtsnet.ru/pub/info/stats/history/

4. Баграмов X., Потенциал российских акций.// Рынок ценных бумаг -№2- 1998 г.

5. Баёв С., Осколков И. Агентские затраты и российский рынок капитала.// Рынок ценных бумаг № 10 - 1999 г.

6. Брагинский О. О чем говорят рейтинги нефтяных компаний?// Рынок ценных бумаг № 1 - 1999 г.

7. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов/ Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997 г.

8. Вижина И. Правовой фундамент инвестиций // Финансы в Сибири -№3 1998г.- с. 17-21

9. Гавриков Д.Г., Канаш И.С. Актуальные аспекты обоснования ставки дисконтирования в российских условиях. // Банковские технологии № 11-12-1998г.

10. Газеев М.Х. Теоретические и методологические проблемы формирования рыночной экономики в отраслях топливно-энергетического комплекса. -М.: ВНИИОЭНГ, 1990,- 376с.

11. И. Газеев М.Х., Волынская H.A., Ежов С.С. Выбор сценария развития нефтяного комплекса определяется налоговой политикой государства // Нефть и капитал.- 1998.- №11,- С.25-27.

12. Генкель А. Итоги развития российского фондового рынка в 1996г. // Нефть и бизнес № 1- 1997г. - с. 16-20

13. И.Генкель А. Текущие тенденции российского рынка акций ТЭК // Нефть и бизнес № 5-6 - 1996г. - с. 16-18

14. Герцог И. Об одном легком способе обесценить предприятие.// Проблемы теории и практики управления № 6 - 2000 г.

15. Герцог И. Программа выпуска, оборотный капитал и цена компании.// Проблемы теории и практики управления № 3 - 1999 г.

16. Гмурман В. Е. Теория вероятностей и математическая статистика. -М.:Высшая школа, 2000 г.

17. Горчаков А. А. Математический аппарат для инвестора.// Аудит и финансовый анализ № 3 - 1997 г.

18. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: Кодекс, 1999.

19. Данилов Ю. Инвестирование в акции российских эмитентов посредством американских депозитарных расписок. // Вестник НАУФОР № 21 - 1998г. - с.40-43

20. Дашевский С. Нефтяные акции перспективы роста котировок // www.aton.ru

21. Дашевский С. Еженедельные обзоры российского фондового рынка (2000 2001 гг.) // www.aton.ru

22. Динамика индекса Dow Jones. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

23. Динамика индекса NASDAQ. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

24. Динамика индекса РТС. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

25. Динамика цены нефти Brent. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

26. Идрисов А. Подготовка предприятия для привлечения инвести-4Hfi.//www.cfin.ru

27. Инвестиционный климат и правовая система. Обзор комплексного доклада «Препятствия инвестиционной деятельности в России», Союз немецкого экономики в РФ.// Проблемы теории и практики управления № 3 - 2000 г.

28. Кафиев Ю. Станут ли российские акционеры собственниками? // Нефть России № 22 - 1999г.

29. Ковалев В. В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1998г.

30. Козлов А., Салун В. Сколько стоит «закрытая» компания?// Рынок ценных бумаг № 16 - 1999 г.

31. Козырь Ю. Оценка и управление стоимостью компаний.// Рынок ценных бумаг № 19 - 2000 г.

32. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки.// Рынок ценных бумаг № 11 - 1999 г.

33. Конопляник A.A. Российский ТЭК на пути к новой энергетической политике страны // Нефтяное хозяйство № 4 - 2000г.

34. Костиков И. Интервью с Председателем ФКЦБ России.// Журнал для акционеров № 2 - 2001 г.

35. Котенков В.Н. Эффективность работы банков в России // Промышленность России № 12 - 1998г.

36. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2000г. - 576 с.

37. Кудинов Ю., Макаров О. Инвестиционное будущее в руках государства и . «карманах» нефтегазовых компаний // Нефть России - № 3 - 2001г. -с. 36-39

38. Левенчук А. Неотложные задачи государственных органов по повышению капитализации российских предприятий // www/libertarium/ru

39. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации.// Рынок ценных бумаг № 18 - 1999 г.

40. Малиевский Д., Бабенков А. Система обращения ценных бумаг, связанных с деятельностью РАО «Газпром». // Рынок ценных бумаг № 15 -1998г.-с. 17-20

41. Материалы профессиональной конференции «Потенциал роста стоимости Российских компаний» (19.10.2000, Москва). // www.gaap.ru

42. Методология составления инвестиционного меморандума. Рекомендации компании Артур Андерсен.// www.cfm.ru

43. Миловидов В., Хозяинова М. Атлас прямых инвестиций в России -сквозь тернии к звездам. // Нефть России № 19 - 1998г.

44. Миловидов К., Мишняков В. Использование отраслевого мультипликатора «капитализация/запасы» в оценке стоимости нефтяных компаний // Нефть России № 1-2 - 2000г. - с. 54-57, 22-25

45. Миркин Я.М. «Финансовая глубина» экономики и капитализация рынка акций.// Рынок ценных бумаг № 2 - 2000 г.

46. Миркин Я. М. Нефть и акции.// Рынок ценных бумаг № 20 - 2000 г.

47. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995 г.

48. Миркин Я. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг.// Рынок ценных бумаг № 5 - 2000 г.

49. Миркин Я., Зернин Э., Рубцов Б. Коммерческие бумаги. Мировой опыт и возможности его применения в России.// Рынок ценных бумаг № 24 -1999г.

50. Миронов В. Сделать бумаги по-настоящему ценными пока удается только предприятиям российского ТЭК // Нефть России № 8 - 1997г. - с. 16-18

51. Михайлов А. Объем как мера капитализации // Эксперт № 8 - 2000г.

52. Мицек С.А. Что способствует и что мешает инвестициям в России? // Финансы и кредит № 3 - 2000г. - с.2-7

53. Мишняков В. Специфика анализа нефтяных компаний // Нефть России № 16- 1999г.

54. Мишняков В., Волчугина М. Маргинальные секторы нефтяной промышленности.// Рынок ценных бумаг № 8 - 1998 г.

55. Мишняков В., Специфика анализа нефтяных компаний.// Рынок ценных бумаг № 16 - 1999 г.

56. Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Анатомия нефтяного бизнеса России // Нефтегазовые технологии № 1 - 1998г. - с.3-9

57. Нанивская В. Г., Андронова И. В. Теория экономического прогнозирования. Тюмень: ТюмГНГУ, 2000 г.

58. Нарский В., Краев А., Коньков И. Американские депозитарные расписки средство привлечения зарубежных инвестиций. // Финансовый бизнес -№ 11 - 1999г.-с.44-47

59. Никитин А. От спекуляций к инвестициям. // Нефть России № 21 -1998 г.

60. Осипов И. Международный опыт борьбы против использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг.// Рынок ценных бумаг № 16 - 1999 г.

61. Павловец В. В. Введение в оценку стоимости бизнеса.// www.cfin.ru

62. Павловец В.В. Этапы процесса оценки стоимости бизнеса.// www.cfin.ru

63. Пленкина В.В. Регулирование функционирования и развития нефтяного сектора в условиях переходной экономики. М.: ОАО «Издательство «Недра», 1999.-292с.

64. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. № 1 «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии».// Вестник ФКЦБ № 1-1997 г.

65. Рейтинг инвестиционной привлекательности российских нефтяных компаний // Нефть и капитал 2000г.

66. Розанова E. Управление инвестиционной привлекательностью собственных акций со стороны эмитента // Инвестиции в России № 3 - 2000г. -с. 34-42

67. Российский рынок акций анализ эмитентов // Научная лаборатория ВЕДИ - www.vedi.ru

68. Рынок ценных бумаг/ Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.:: Финансы и статистика, 1996 г.

69. Рэнкинг эмитентов по величине выручки по итогам четырех кварталов. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

70. Рэнкинг эмитентов по величине нераспределенной прибыли по итогам четырех кварталов. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

71. Рэнкинг эмитентов по величине рыночной капитализации. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

72. Рэнкинг эмитентов по величине собственного капитала. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

73. Рэнкинг эмитентов по ликвидности. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР «СКРИН.ру».// www.skrin.ru

74. Рябых Д. Оценка предприятия как создаются MeTOflHKH.//www.cfm.ru

75. Рябых Д. Наиболее распространенные финансовые показатели.// www.cfm.ru

76. Савеленок Е. Идеология управления в организации.// Проблемы теории и практики управления № 3 - 2000 г.

77. Салун B.C. Критерии выбора ставки дисконтирования при анализе инвестиционных проектов. // Банковские технологии № 11-12 - 1998г.

78. Самойлов Л.Л. Практические выводы по результатам анализа финансовых показателей.// www.cfin.ru

79. Сенчагов В.К., Рогова О.Л. Финансовые горизонты нефтедобытчиков //ЭКО, 1998 г.

80. Степанов Д. Эффект финансового левериджа и специфика его расчета в российских условиях.// www.gaap.ru

81. Суверов С. Факторы инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетики.// Рынок ценных бумаг № 17 - 1998 г.

82. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта.// Рынок ценных бумаг № 17-18 - 1999 г.

83. Тарасов В., Оленев Н. и др. Оценка инвестиционного риска. // Банковские технологии № 11-12 - 1998г.

84. Тренев Н. Н. Механизмы управления предприятием.// Аудит и финансовый анализ № 3 - 1998.

85. Туманов Е., Лукашов Д. А голый ли король? // Нефть России № 14 -1999 г.

86. Уфимкин А. Политика информационной открытости.// Рынок ценных бумаг № 16 - 2000 г.

87. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»// Российская газета, 25 апреля 1996г.

88. Федеральный Закон "О соглашениях о разделе продукции" // Собрание законодательства РФ. № 1 - 1996 г.

89. Федеральный закон «Об акционерных обществах»// Эксперт № 3 -1996 г.

90. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» // Российская газета, 14 июля 1999г.

91. Федюк И. Американские депозитарные расписки как найти инвестора.// Рынок ценных бумаг - № 6 - 2000 г.

92. Филатов А. Газпром: производственная программа и рыночная капитализация. // Вестник НАУФОР № 11 -12 - 1999г. - с. 16-18

93. Фундаментальные и оценочные показатели компаний // www.finam.ru

94. Харитонова В. Как «измерить» инвестиционный климат? // Финансы в Сибири № 3 - 1998г. - с. 13-17

95. Черваков И. АДР. С чего начать?// Рынок ценных бумаг № 8 - 2000 г.

96. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.:: Инфра-М, 1997 г.

97. Шикин Е. В., Чхартишвили А. Г. Математические методы и модели в управлении: Учебное пособие. М.: Дело, 2000 г.

98. Шохин А. АДР и вопросы прав инвесторов.// Рынок ценных бумаг -№ 10-2000 г.

99. G.Mercer. A Review of Major Corporate Writeoffs, 1984-1986. Неопубликованная работа McKinsey&Co., 1987.

100. Ibbotson Associates. Stocks, Bonds, Bills and Inflation 1993 Yearbook. Chikago, 1993.

101. J.Mc.Connel and Muscarella. Corporate Capital Expenditure Decisions and the Market Value of the Firm // Journal of Financial Economics. March 1985. p.399-422.

102. Office of the Chief Economist. Institutional Owners, Tender Offers and Long-Term Investment.Washington D.C.: Securities and Exchange Comission, 1985.