Финансовое моделирование климатических инвестиционных проектов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Заводов, Кирилл Валериевич

• Заводов, Кирилл Валериевич
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Заводов, Кирилл Валериевич

ВВЕДЕНИЕ

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ И ФИНАНСОВОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ РЫНКА КЛИМАТИЧЕСКИХ ИНВЕСТИЦИЙ

1.1 Экономическая сущность и классификация климатических инвестиций.

1.2 Рынок климатических инвестиционных проектов. Факторы, определяющие привлекательность стран для реализации климатических инвестиционных проектов.

1.3 Финансовое моделирование как основной инструмент исследования климатических инвестиционных проектов

2 МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ И ЭКОНОМЕТРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОЙ СТОИМОСТИ УГЛЕРОДНЫХ КВОТ НА ПЕРВИЧНОМ УГЛЕРОДНОМ РЫНКЕ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЁННОСТИ

2.1 Методика определения эффективной стоимости единиц сокращения выбросов на рынке климатических инвестиционных проектов.

2.2 Эконометрический анализ эффективности определения стоимости сертифицированных единиц сокращения выбросов на первичном углеродном рынке.

2.2.1 Данные.

2.2.2 Результаты.

2.3 Финансово-экономическая интерпретация результатов эко-нометрического анализа.

3 ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕГУЛИРОВАНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ РЫНКОВ КЛИМАТИЧЕСКИХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1 Фискальные методы регулирования национального рынка климатических инвестиционных проектов.

3.2 Институциональное регулирование национального рынка климатических инвестиционных проектов посредством государственного углеродного фонда и реальных опционов

3.3 Сравнительный анализ методов фискального и институционального регулирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовое моделирование климатических инвестиционных проектов»

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена развитием мирового рынка климатических инвестиционных проектов и необходимостью использования инвестиционного потенциала Российской Федерации в части сокращения выбросов парниковых газов на возмездной основе.

Ратификация Россией Киотского протокола создала объективные предпосылки для модернизации и повышения энергоэффективности отечественных предприятий. Хозяйствующие субъекты получили возможность привлекать денежные фонды через проектные транзакции и схему «зелёных инвестиций», тем самым снижая издержки на осуществление капитальных вложений в сокращение выбросов парниковых газов.

Использование новых инвестиционных механизмов привело к возникновению трудностей определения критерия финансовой оптимальности при принятии климатических инвестиционных решений и расчёте стоимости углеродных активов. Это потребовало разработки соответствующего аппарата финансового моделирования, который учитывал бы присущую рынку неопределённость и эксплицитное сотрудничество иностранных спонсоров и отечественных разработчиков проекта. Преодоление вышеобозначенных трудностей посредством разработки соответствующих методик поможет определять оптимальное распределение прибыли реализуемого проекта между участниками сделки, создав тем самым предпосылки для формирования эффективной стоимости единиц сокращения выбросов на углеродном рынке и предотвращения «пузырей», присущих рынкам на стадии их становления.

Не всякая эффективно определённая, с точки зрения хозяйствующих субъектов, стоимость углеродных квот соответствует целям максимизации общественного благосостояния. Данный факт обусловливает необходимость формирования на государственном уровне чёткой финансовой политики, которая регулировала бы направление денежных потоков внутри национального рынка с целью перераспределения и реинвестирования сверхдоходов, полученных от легкореализуемых проектов в области климатических капиталовложений. Применительно к России государственная финансовая политика должна также иметь своей целью ликвидацию сложившегося отставания страны от других реципиентов климатических инвестиций на мировом рынке проектных транзакций. Все это делает необходимым финансово-экономическое обоснование эффективности предлагаемых способов регулирования российского национального климатического рынка, а также разработку методического инструментария, помогающего как моделировать, так и оценивать конкретную регуляторную меру.

Однако ни вопросы определения эффективной стоимости углеродных квот в рамках климатических инвестиционных проектов, ни проблематика эффективного финансового регулирования национального рынка климатических инвестиционных проектов пока не получили должного освещения в работах отечественных и зарубежных учёных. Это обусловило потребность в теоретической и практической разработке данных вопросов и способствовало выбору темы диссертационного исследования, определению его целей и задач.

Целью настоящего диссертационного исследования является разработка теоретических и практических аспектов финансового моделирования процесса принятия инвестиционных решений хозяйствующими субъектами на рынке климатических инвестиционных проектов, а также фискальных и институциональных инструментов государственного финансового регулирования национального рынка климатических инвестиционных проектов в контексте фискальной нейтральности и максимизации общественного благосостояния.

Задачи определены целью диссертационной работы и могут быть конкретизированы следующим образом:

- изучить теоретические аспекты инвестиционной деятельности и на их основе исследовать экономическую сущность климатических инвестиций и климатических инвестиционных проектов;

- охарактеризовать рынок климатических инвестиционных проектов и на основе анализа тенденций развития данного рынка установить ключевые страновые факторы, принимаемые во внимание инвесторами; установить причины отставания России как страны для реализации проектных транзакций;

- провести систематизированный анализ подходов к финансовому моделированию в контексте принятия инвестиционных решений в стохастической среде в целом и на рынке климатических инвестиционных проектов в частности;

- разработать методику расчёта эффективной стоимости единиц сокращения выбросов на рынке климатических инвестиционных проектов;

- провести эконометрический анализ эффективности определения стоимости сертифицированных единиц сокращения выбросов на рынке проектов, реализуемых в рамках механизма частого развития;

- дать финансово-экономическую интерпретацию проведённого эконо-метрического анализа;

- охарактеризовать и систематизировать существующие методы фискального регулирования национальных рынков климатических инвестиционных проектов;

- разработать механизм институционального регулирования отечественного рынка климатических инвестиционных проектов посредством государственного углеродного фонда и реальных опционов;

- формально доказать преимущество предложенного институционального метода регулирования по сравнению с фискальным регулированием.

Объектом диссертационного исследования являются рынки климатических инвестиционных проектов.

Предметом диссертационного исследования выступают финансово-экономические отношения между основными участниками климатических инвестиционных проектов: разработчиком проекта, спонсором проекта и регулятором.

Теоретико-методологическую основу диссертационного исследования составили положения классической экономической теории, теории принятия финансовых решений в условиях неопределённости, кооперативной теории игр, теории оптимального (стохастического) управления.

Решение поставленных в диссертационном исследовании задач осуществлялось с использованием общенаучных методов познания - метода системного и структурного анализа, математических методов, экономет-рического анализа, компьютерного моделирования и др.

При написании диссертационной работы автор опирался на труды экономистов, исследовавших вопросы финансов организаций (предприятий), инвестиционного, игрового, финансового и регуляторного анализа:

С. И. Абрамова, Д. С. Александрова, В. М. Аныпина, В. С. Барда, Ю. В. Богатина, В. В. Бочарова, П. И. Вахрина, О. Б. Веретенниковой, А.

B. Воронцовского, С. Н. Волкова, В. Н. Дегтяренко, А. И. Деевой, Д. А. Ендовицкого, И. А. Зимина, В. П. Иваницкого, Г. И. Иванова, Ю. М. Кабанова, А. Ю. Казака, В. В. Ковалева, Д. О. Крамкова, А. М. Марголина, Я. С. Мелкумова, А. В. Мельникова, Ю. А. Несветаева, М. JL Нечаева, Е. А. Олейникова, JI. А. Петросяна, Г. П. Подшиваленко, В. П. Попкова, М. В. Романовского, И. В. Сергеева, А. Н. Ширяева, В. А. Чернова, Д. Б. Юдина, А. Д. Юдина и др. Использовались оригинальные издания зарубежных исследователей: Ф. Блэка, У. Блайса, Ц. Боди, М. Брето-на, Р. Броша, Д. Гельтнера, Д. Гранота, С. Гренадьера, А. Дикстита, Д. Дэйлза, Д. Ингерсолла, Д. Кокса, Т. Коупленда, Д. Крепса, Б. Лабрэхта, Р. Мэртона, Ф. Найта, К. Патэл, Э. Пеннингса, Р. Пиндайка, С. Плиски,

C. Росса, П. Самуэльсона, X. Смита, Д. Харрисона, А. Чарнса, Д. Юнга и др.

Информационной базой диссертационного исследования послужили статистические материалы Всемирного банка, Экологической программы ООН, Европейской климатической биржи, биржи BlueNext, а также информационных компаний Reuters и IDEAcarbon. В рамках настоящего исследования автором были собраны ранее недоступные в агрегированном виде данные по ценам на первичном рынке механизма чистого развития посредством анализа проектной документации индивидуальных проектов в секторе гидроэнергетики.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Сформулированы и научно обоснованы теоретическое содержание и экономическая (финансовая) сущность категории «климатические инвестиции», базирующиеся на критическом анализе взглядов российских и зарубежных учёных относительно категории «инвестиции», а также на осмыслении особенностей функционирования регулируемых и не регулируемых рынков климатических инвестиций.

2. Выявлены основные отличия климатических инвестиционных проектов от традиционных реальных инвестиций, ключевым из которых, с финансовой точки зрения, является определение финансового критерия реализации проекта. Предложено анализировать рынок климатических инвестиционных проектов в рамках теории самоорганизующихся процессов. Разработан и систематизирован перечень ключевых агломерационных и неагломерационных факторов, влияющих на выбор инвесторами страны для реализации проектных транзакций. Выделены основные факторы, обусловившие отставание России в качестве страны принимающей данные транзакции.

3. Предложена авторская методика определения эффективной стоимости единиц сокращения выбросов на рынке климатических инвестиционных проектов в условиях неопределённости в рамках форвардной и индексированной компенсационных структур.

4. Проведено эконометрическое исследование эффективности определения стоимости на первичном рынке механизма чистого развития, на основе которого сделаны выводы относительно неэффективности определения участниками проектов стоимости углеродных квот. Предложено объяснение данного феномена на основе конкурентной структуры рынка и низкой эффективности информационной трансмиссии между вторичным и первичным рынком.

5. Разработан механизм институционального финансового регулирования российского национального рынка проектных транзакций посредством государственного углеродного фонда и реальных опционов и доказано его экономическое преимущество над фискальными методами регулирования в условиях неопределённости.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке методики определения рациональной (справедливой) стоимости на углеродные квоты, производимые в рамках климатических инвестиционных проектов, и возможности ее использования хозяйствующими субъектами для принятия научно обоснованных решений об инвестировании в проектные транзакции. Методические рекомендации исследования по финансовому анализу и разработке инструментов регулирования национального рынка климатических инвестиционных проектов могут быть использованы органами государственной власти, ответственными за выработку национальной климатической стратегии, для оценки и совершенствования существующих и выработки новых финансовых методов регулирования российского рынка проектных транзакций. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе экономических и финансовых факультетов вузов и при повышении квалификации специалистов, занимающихся вопросами рынков альтернативных инвестиций, а также для дальнейшего развития теории климатических инвестиций.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на международных научных конференциях в Москве (2006 г. - Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых «Ломоносов - 2006»; 2010 г. - XI Международная научная конференция ГУ-ВШЭ по проблемам развития экономики и общества), Абу-Даби (2007 г. - International Conference "Education without Borders"), Тресте (2009 г. - Neo-Schumpeterian Economics: An Agenda for the 21st Century II), Кембридже (2010 г. - Cambridge Finance Seminar Series), Санкт-Галлене (2010 г. - Energy Policy Workshop "Understanding Strategic Choices for Renewable Energy Investments") и Риме (2010 г. - 14th International Real Options Conference).

Публикации. По результатам исследования было опубликовано 13 статей общим объёмом 7,5 п. л., из них 3 статьи в следующих рецензируемых изданиях, рекомендованных и одобренных ВАК: «Вопросы экономики», «Journal of Real Estate Finance and Economics» и «Energy Policy».

Объём и структура диссертации. Диссертация состоит введения, трёх глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и 4 приложений. Основное содержание работы изложено на 169 страницах машинописного текста, включает 5 таблиц и 8 рисунков. Библиографический список содержит 228 источников.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Заводов, Кирилл Валериевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Несмотря на финансовый кризис, рынок климатических инвестиционных проектов продолжает развиваться, создавая источники притока финансовых средств в экологически-чистые технологии во многих странах. Однако большинство решений как инвестиционных, так и регуля-торных принимается агентами интуитивно в отсутствии чёткого научного обоснования. В настоящем диссертационном исследовании автором был предложен ряд способов использования современных методов финансового моделирования, основанных на стохастическом и теоретико-игровом анализе, для решения проблем эффективного определения стоимости углеродных квот на рынке климатических инвестиционных проектов и эффективного финансового регулирования национальных рынков климатических инвестиционных проектов.

Автором были изучены теоретические аспекты инвестиционной деятельности, и на их основе было сформулировано новое понятие «климатические инвестиции» как регулируемые и нерегулируемые специальным законодательством текущие вложения денежных и иных ресурсов, которые направленны на увеличение материальных активов, способствующих борьбе с изменением климата, в ожидании будущих (по крайней мере, частично) неопределённых прямых или косвенных благ. Автором была проведена классификация климатических инвестиций и выделена категория климатических инвестиционных проектов, которые представляют собой реальные капитальные вложения для целей борьбы с изменением климата.

В ходе исследования были выделены основные отличия климатических инвестиционных проектов от традиционных реальных инвестиций, ключевым из которых с финансовой точки зрения является противоположное определение финансового критерия реализации. Автором был охарактеризован рынок климатических инвестиционных проектов как реальная составляющая рынка климатических инвестиций. На основе анализа тенденций развития рынка климатических инвестиционных проектов автор определил наметившееся отставание России от других стран-реципиентов проектных транзакций, вызванное наличием самоорганизующихся процессов на данном рынке. Декомпозиция инвестиционного решения спонсора проекта в рамках теории самоорганизующихся процессов У.Б. Артура, а также систематизация существующей литературы в области международных климатических инвестиций, выявили основные страновые факторы, являющиеся ключевыми при реализации климатических инвестиционных проектов, а именно: углеродоинтенсивность экономики, ожидаемые прямые затраты на сокращение выбросов парниковых газов, общий инвестиционный климат, качество институционально-правовой базы, транзакционные издержки, развитие материальной базы и технической инфраструктуры, зрелость финансовой системы, взаимозависимость стран спонсора и разработчика проекта в определённых секторах экономики, стремление к реализации природоохранных мероприятий как на политическом уровне, так и на уровне субъектов хозяйственной деятельности.

Автором было показано, что отставание России на рынке проектных транзакций определяется в большинстве своём общим инвестиционным климатом в стране (страна занимает 123-е место в рейтинге Всемирного банка Doing Business из 183); качеством институционально-правовой базы, регулирующей климатические инвестиции, и сопряжённой с ней регуляторной неопределённостью (от ратификации Киотского протокола Россией до государственного одобрения первой проектной транзакции прошло более 5 лет); а также отсутствием вовлечённости как политического руководства страны, так и хозяйствующих субъектов в реализацию природоохранных мер (не только в части борьбы с глобальным потеплением) (доля затрат на охрану окружающей среды в ВВП и природоохранных капиталовложений в совокупном объёме инвестиций и в ВВП снижалась в период с момента ратификации Киотского протокола и находится на уровне не только ниже развитых, но и ведущих развивающихся стран). В сложившейся ситуации разработка эффективных способов регулирования (в том числе стимулирования) рынка климатических инвестиционных проектов, а также определения и распределения стоимости углеродных квот является первостепенной задачей.

Автором было предложено использование финансового моделирования для изучения процесса принятия климатических инвестиционных проектов и подчёркнута роль риска как ключевого элемента стохастического финансового моделирования. В рамках исследования была обоснована научная несостоятельность рекомендуемых Исполнительным советом МЧР маршалианских методик оценки и доказательства критерия дополнительности климатических инвестиционных проектов, которые основываются на допущении детерминизма и изолированности принятия решений агентами и, таким образом, не учитывают: неопределённость относительно будущей динамики денежных потоков проекта, являющейся стохастической по своей природе, способность разработчика проекта отложить безвозвратные инвестиционные затраты, а также влияние других имплицитных участников проекта на его доходность. Наиболее адекватной методикой финансового моделирования является теория реальных опционов, расширенная посредством включения в анализ положений теории игр. Систематизированный анализ существующей литературы показал, что синтез кооперативной теории игр и теории реальных опционов до сих пор не применялся для анализа климатических инвестиционных проектов.

Автором была разработана модель определения эффективной стоимости углеродных квот на первичном рынке климатических инвестиционных проектов. Данная модель представлена тремя составными частями. Во-первых, это - условия определяющие эффективность на концептуальном уровне с точки зрения синтеза кооперативной теории игр, теорий стохастического регулирования и реальных опционов, а именно:

- индивидуальная рациональность;

- коллективная рациональность;

- Парето эффективность;

- подигровая устойчивость;

- немедленное исполнение.

Во-вторых, это - компенсационные структуры, определяющие контрактные взаимоотношения разработчика и спонсора проекта, а именно: форвардная (фиксированная) и индексированная (варьирующаяся) компенсационные структуры. В-третьих, это - финансовая параметризация модели, которая представляет собой выделение ключевых стохастических переменных.

На основе авторского подхода к моделированию уточнено определение термина «финансовая дополнительность» следующим образом: климатический инвестиционный проект является дополнительным с финансовой точки зрения, если, и только если, текущее значение стохастического параметра, определяющего его денежные потоки и стоимость, находится ниже соответствующего инвестиционного триггера.

Разработанная модель даёт возможность сформулировать два утверждения, позволяющие вычислить эффективную стоимость углеродных квот на первичном рынке климатических инвестиционных проектов в условии неопределённости для вышеуказанных двух типов компенсационных структур.

Результаты эконометрического тестирования эффективности определения стоимости углеродных квот на первичном рынке МЧР через сравнение фактически наблюдаемых на первичном рынке цен и верхней границы интервала эффективной стоимости разработанной автором модели позволяют говорить о переоценке единиц сокращения выбросов. Другими словами, не наблюдается эффективное определение стоимости участниками данного рынка. Данная неэффективность объясняется несовершенной конкуренцией между спонсорами проектов и несовершенной информацией, что ведёт к недооценке волатильности вторичного углеродного рынка. Более того, имеет место спекулятивное поведение участников, вызванное низкой эффективностью информационной трансмиссии между вторичным и первичным рынками, проявляющееся через переоценку ставки удобной доходности участниками рынка. Другими структурными факторами, влияющими на ценообразование, являются географическое местоположение и размер проекта.

Автором были охарактеризованы и систематизированы существующие методы фискального регулирования национальных рынков климатических инвестиционных проектов. Были отмечены следующие существующие и потенциальные недостатки фискального метода финансового регулирования рынков проектных транзакций:

- отсутствие фискальной нейтральности регуляторных мер,

- регуляторная неопределённость, сопряжённая с субъективным определением налоговых платежей в каждом отдельном случае в отсутствии строго оформленного законодательства в рассматриваемой области,

- создание поля для «творческого» бухгалтерского учёта и «творческого» конструирования финансовых потоков,

- проблема двойного налогообложения, заключающаяся во взимании налога как с дохода от продажи единиц сокращения выбросов, так и с прибыли предприятия, занимающегося этим видом деятельности,

- колебание ожидаемого фискального дохода вместе с движением цен на единицы сокращения выбросов (при использовании индексированной контрактной структуры).

Автором была разработана новая разновидность метода институционального регулирования отечественного рынка климатических инвестиционных проектов посредством государственного углеродного фонда и реальных опционов. Данный фонд предлагается наделить функциями как отбора проекта, так и заключения сделок со спонсорами проектов и их финансирования. Более того, предлагается ввести в структуру соглашений между фондом и спонсором проекта реальный опцион на выход фонда из схемы реализации произведённых единиц сокращения выбросов при негативной конъюнктуре на вторичном рынке. Автором используется двухпериодная биномиальная модель для характеризации выгоды использования данного метода регулирования. „

Автором разработана модель реальных опционов в непрерывном времени, в рамках которой доказано преимущество институционального регулирования национального рынка климатических инвестиционных проектов над фискальным в условиях фискальной нейтральности. В частности, автор показал, что внедрение институциональной формы регулирования решает (полностью или частично) проблемы, сопряжённые с фискальной формой регулирования национального рынка проектных транзакций. Более того, ожидаемое увеличение благосостояния страны при использовании опциона на выход государственного углеродного фонда из схемы реализации ECB на вторичном рынке больше, чем при использовании обложения налогом доходной части климатического инвестиционного проекта, т.к. ограничивает минимальное значение благосостояния, а использование данного опциона сопряжено с большим количеством реализуемых проектов разработчиками, т.к. снижает инвестиционный триггер. На основании доказательства сделан вывод о том, что метод институционального регулирования климатических инвестиционных проектов позволяет обеспечить максимизацию благосостояния страны от реализации проектных транзакций более эффективно, нежели фискальное регулирование посредством налогообложения. Из чего следует, что в России роль Сбербанка в регуляторном процессе должна быть увеличена до наделения его всеми функциями государственного углеродного фонда, представленного в настоящем исследовании.

Таким образом, вышеобозначенные результаты исследования позволят повысить эффективность использования инвестиционного потенциала Российской Федерации в части сокращения выбросов парниковых газов на возмездной основе как на уровне реализации климатических инвестиционных проектов, так и на уровне их государственного регулирования.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Заводов, Кирилл Валериевич, 2010 год

1. Положение «О реализации статьи 6 Киотского протокола к Рамочной конвенции ООН об изменении климата» Текст] : утв. Постановлением Правительства РФ от 28.10.2009 г. №843.

2. Положение «Об утверждении и проверке хода реализации проектов, осуществляемых в соответствии со статьёй 6 Киотского протокола к Рамочной Конвенции ООН об изменении климата» Текст] : утв. Постановлением Правительства РФ от 28.05.2007 г., №332.

3. О мерах реализации статьи 6 Киотского протокола к Рамочной конвенции ООН об изменении климата Текст] : Постановление Правительства РФ от 28.10.2009 г., №843.

4. О реализации положений статьи 17 Киотского протокола к Рамочной конвенции ООН об изменении климата Текст]: Распоряжение Правительства РФ от 27.06.2009 г., №843.

5. Об утверждении лимитов величины сокращения выбросов парниковых газов Текст] : Приказ МЭРТ от 30.11.2007 г. № 442.

6. Об утверждении перечня проектов, осуществляемых в соответствии со статьёй 6 Киотского протокола к Рамочной конвенции ООН об изменении климата Текст] : Приказ Минэкономразвития России от 23.07.2010 г. № 326.

7. Об утверждении Положения о порядке подготовки и реализации инвестиционных проектов в рамках Механизма чистого развития Киотского протокола Текст] : Постановление Кабинета Министров Республики Узбекистан от 10.01.2007 г., №9.

8. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г., №39-Ф3 (ред. от 24.07.2007 г.).

9. Федеральный закон «Об иностранных инвестиция в Российской Федерации» от 09.07.1999 г., М60-ФЗ (ред. от 29.04.2008 г.).

10. Федеральный закон «О ратификации Киотского протокола к Рамочной конвенции ООН об изменении климата» от 04.11.2004 г., М28-ФЗ Текст] // Собрание законодательства РФ. 2004. - №45.- С.4378.

11. Федеральный закон «О ратификации Рамочной конвенции Организации Объединённых Наций об изменении климата» от 04.11.1994 г. № 34-Ф3 Текст] // Собрание законодательства РФ. 1994. - №28.- С.2927.

12. Абрамов, С.И. Инвестирование Текст] / С.И. Абрамов. М. : Центр экономики и маркетинга, 2000.

13. Абрамов, С.И. Управление инвестициями в основной капитал Текст] / С.И. Абрамов. М. : Экзамен, 2002.

14. Александров, Д.С. Экономическая оценка инвестиций Текст] / Д.С. Александров, В.М. Кошелев. М. : Колос-Пресс, 2002.

15. Анынин, В.М. Инвестиционный анализ Текст] : учебно-практ. пособие / В.М. Анынин. М. : Дело, 2002.

16. Бард, B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики Текст] / B.C. Бард. М. : Финансы и статистика, 1998.

17. Бард, B.C. Инвестиционный потенциал российской экономики Текст] / B.C. Бард [и др.]. М. : Экзамен, 2003.

18. Богатин, Ю.В. Инвестиционный анализ Текст] : учеб. пособие / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2000.

19. Бочаров, В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций Текст] / В.В. Бочаров. М. : Финансы и статистика, 1993.

20. Бочаров, В.В. Инвестиции Текст] / В.В. Бочаров. СПб. : Питер, 2002.

21. Вахрин, П. Инвестиции Текст] : учебник / П.И. Вахрин, A.C. Нешитой. 3-е изд., перераб. и доп. - М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2005.

22. Веретенникова О.Б. Финансовая политика хозяйствующих субъектов Текст] : автореф. дис. .д-ра экон. наук / О.Б. Веретенникова ; Урал. гос. экон. ун-т. Екатеринбург, 2004.

23. Воронцовский, A.B. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования Текст] /A.B. Воронцовский. СПб. : СПбГУ, 1998.

24. Дегтяренко, В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов Текст] / В.Н. Дегтяренко. М. : Экспертное бюро-М, 1997.

25. Деева, А.И. Инвестиции Текст] : учеб. пособие / А.И. Деева. М. : Экзамен, 2004.

26. Ендовицкий, Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности : методология и практика Текст] / Д.А. Ендовицкий. М. : Финансы и статистика, 2001.

27. Заводов, К. Перспективы и регулирование российского рынка проектных транзакций в рамках Киотского протокола Текст] / К.В. Заводов // Вопросы экономики. 2008. - №10. - С. 108-125.

28. Зимин, И.А. Реальные инвестиции Текст] : учеб. пособие / И.А. Зимин. М. : ТАНДЕМ, ЭКМОС, 2000.

29. Иваницкий В.П. Актуальные проблемы укрепления региональных финансов Текст] / В.П. Иваницкий [и др.]. М. : Финансы, 2004.

30. Иванов, Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизм функционирования Текст] / Г.И. Иванов. Ростов-на-Дону : Феникс, 2002.

31. Казак, А.Ю. Иностранные инвестиции в системе финансово-кредитного регулирования международного движения капитала (вопросы теории) Текст] : монография / А.Ю. Казак, Л.И. Юз-вович. Екатеринбург : Изд-во АМБ, 2010.

32. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов Текст] / В.В. Ковалев. М. : Финансы и статистика, 1998.

33. Лучко, М.Л. Международная конкурентоспособность государств-реципиентов на мировом рынке прямых иностранных инвестиций Текст] /М.Л. Лучко // Вестник Московского университета. Экономика. 2007. - №3. - С.27-37.

34. Марголин, A.M. Экономическая оценка инвестиций Текст] : учебник / A.M. Марголин, А.Я. Быстряков. М. : ТАНДЕМ, ЭКМОС, 2001.

35. Мелкумов, Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов Текст] / Я.С. Мелкумов. М. : ИЦК ДИС, 1997.

36. Мелкумов, Я.С. Финансовые вычисления. Теория и практика Текст] : учеб.-справ. пособие. / Я.С. Мелкумов. 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2010.

37. Мельников, A.B. Математика финансовых обязательств Текст] / A.B. Мельников, С.Н. Волков, М.Л. Нечаев. М.: ГУ-ВШЭ, 2001.

38. Налоги и налогообложение Текст] / под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. 5-е изд. - СПб : Питер, 2005.

39. Несветаев, Ю.А. Экономическая оценка инвестиций Текст] : учеб. пособие / Ю.А. Несветаев. М. : МГИУ, 2003.

40. Олейников, Е.А. Основы инвестирования Текст] : учеб. пособие / Е.А. Олейников, Е.Ю. Пинчукова. М. : РЭА им. Г.В. Плеханова, 1998.

41. Пискулова, H.A. Киотский протокол: Возможности для России Текст] / H.A. Пискулова. М. : МГИМО, WWF России, 2006.

42. Подшиваленко, Г.П. Оценка эффективности реальных инвестиций Текст] : учеб. пособие /Г.П. Подшиваленко, C.B. Капельская.- М. : Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

43. Попков, В.П. Организация и финансирование инвестиций Текст] / В.П. Попков, В.П. Семенов. СПб. : Питер, 2001.

44. Ткаченко, Н. Киотский протокол как инструмент промышленной экспансии Евросоюза / Н. Ткаченко // Промышленные ведомости.- 2004. №8-9. - С.86-87.

45. Товкайло, М. Деньги на выброс Электронный ресурс] / М. Тов-кайло, Д. Казьмин // Ведомости. 2010. - 15 марта (№ 44). - Режим доступа: http://www.vedomosti.ru/newspaper/article/2010/03/ 15/228054.

46. Сергеев, И.В. Организация и финансирование инвестиций Текст] : учеб. пособие / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова. М. : Финансы и статистика, 2000.

47. Финансовая математика : Математическое моделирование финансовых операций Текст] : Учеб. пособие / Под ред. В.А. Полов-никова и А.И. Пилипенко. М.: ИНФРА-М, 2010.

48. Финансы и кредит Текст] : учебник / под ред. М.В. Романовского, Г.Н. Белоглазовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Высшее образование, 2007.

49. Халевинская, Е. Государственное регулирование инвестиций Текст] / Е. Халевицкая. М. : Маркетинг, 1998.

50. Харченко, Г.В. Финансовые риски инвестиционных проектов : дисс. . канд. экон. наук 08.00.10 / Геннадий Валериевич Харченко ; Уральский гос. экон. ун-т. Екатеринбург, 2009.

51. Чернов, В.А. Инвестиционная стратегия Текст] : учеб. пособие для вузов / В.А. Чернов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

52. Шарп, У.Ф. Инвестиции Текст] : [пер. с англ.] / У.Ф. Шарп, Г.Д. Александр, Д.В. Бейли. М. : ИНФРА-М, 1997.

53. Ширяев, А.Н. К теории расчетов опционов европейского и американского типов. I. Дискретное время Текст] / А.Н. Ширяев [и др.] // Теория вероятностей и ее применения. 1994. - Т.39, №1. -С.21-79.

54. Ширяев, А.Н. К теории расчетов опционов европейского и американского типов. II. Непрерывное время Текст] / А.Н. Ширяев [и др.] // Теория вероятностей и ее применения. 1994. - Т.39, №1. -С.80-129.

55. Ширяев, А.Н. Основы стохастической финансовой математики Текст] : в 2т. / А.Н. Ширяев. М.: ФАЗИС, 1998.

56. Юдин, Д.Б. Экстремальные модели в экономике Текст] /Д.Б. Юдин, А.Д. Юдин. 2-е изд., доп. - М.: Книжнй дом «ЛИБРО-КОМ», 2010.

57. A quantitative analysis of the cost-effectiveness of project types in the CDM pipeline Текст] : Working Paper : 4. / CD4CDM ; G.A. Green.- s.l. : CD4CDM, 2008.

58. Allen, F. Bubbles and crises Текст] / F. Allen, D. Gale // Economic Journal. 2000. - Vol.110. - Pp.236-255.

59. Anscombe, F. A definition of subjective probability Текст] / F. Anscombe, R.J. Aumann // Annals of Mathematical Statistics. 1963.- Vol.34. Pp. 199-205.

60. Arrow, K. Environmental preservation, uncertainty and irreversibility Текст] / K.Arrow, A. Fisher // Quarterly Journal of Economics. -1974. Vol. 88. - Pp. 312-319.

61. Arthur, W.B. Competing technologies, increasing returns, and lock-in by historical events Текст] /W.B. Arthur // Economic Journal. -1989. Vol.99. - Pp.116-131.

62. Arthur, W.B. Increasing returns and path dependence in the economy Текст] / W.B. Arthur. Mich.: Univ. of Mich. Press, 1994.

63. Arthur, W.B. Path-dependent processes and the emergence of macrostructure Текст] / W.B. Arthur, Y.M. Ermoliev, Y.M. Kaniovski // European Journal of Operational Research. 1987. - Vol.30, no.3. -Pp.294-303.

64. Ascui, F. Guidebook to financing CDM projects Текст] / F. Ascui [et al.]. Roskilde: CD4CDM, 2007.

65. Ascui, F. CER pricing and risk Текст] / F. Ascui, P. Moura Costa // Equal Exchange: Determining a Fair Price for Carbon / ed. G. Hodes, S. Kamel. [s.l.] : CD4CDM, 2007.

66. Aumann, R.J. Linearity of unrestrictedly transferable utilities Текст] / R.J. Aumann // Naval Research Logistics Quarterly. 1960. - Vol. 7. - Pp.281-284.

67. Baddeley, M.C. Investment: theories and analysis Текст] / M.C. Baddeley. London: Macmillan. - 2003.

68. Baldursson, F.M. Irreversible investment and industry equilibrium Текст] / F.M. Baldursson, I. Karatzas // Finance and Stochastics. -1997. Vol.1., no.l. - Pp.69-89.

69. Baumol, W. The theory of environmental policy Текст] / W. Baumol, W. Oates. Cambridge: Cambridge University Press. - 1988.

70. Beck, L. China emission-cutting fund to reap $3 bin Электронный ресурс] / L. Beck // Reuters-UK. 2007 - Режим доступа: http: //uk. reuters. com/article/environmentNews/ idUKPEK2850520071109?sp=true. Дата обращения: 9.11.2007.

71. Beichelt, F.E. Stochastic processes and their applications Текст] / F.E. Beichelt, L.P. Fatti. New York, NY : Taylor & Francis, 2002.

72. Berry, M.A. Proactive corporate environmental management: a new industrial revolution Текст] / M.A. Berry, D.A. Rondinelli // The Academy of Management Executive. 1998. - Vol.12, no.2. - Pp.3850.

73. Black, F. The pricing of options and corporate liabilities Текст] / F. Black, M. Scholes // Journal of Political Economy. 1973. - Vol. 81. -Pp. 637-654.

74. Blyth, W. Investment risks under uncertain climate change policy Текст] / W. Blyth [et al.] // Energy Policy. 2007. - Vol. 35. -Pp.5766-5773.

75. Bodie, Z. Essentials of investments Текст] / Z. Bodie, A. Kane, A.J. Marcus. 8th edn. - 2009.

76. Boldyreva, Т. JI approval procedures in Russia and Ukraine Текст] / Т. Boldyreva, D. Timofeev // Greenhouse Gas Market Report 2007 / ed. Lunsford D. Geneva : IETA, 2007.

77. Breton, M. A differential game of joint implementation of environmental projects Текст] / M. Breton, G. Zaccour, M. Zahaf // Automatica.2005. Vol.41, no.10. - Pp. 1737-1749.

78. Breton, M. A game-theoretic formulation of joint implementation of environmental projects Текст] / M. Breton, G. Zaccour, M. Zahaf // European Journal of Operational Research. 2006. - Vol. 168, no.l. -Pp.221-239.

79. Brohe, A. Carbon Markets: An International Business Guide Текст] / A. Brohe, N. Eyre, N. Howarth. London : Earthscan, 2009.

80. Brosch, R. Portfolios of real options Текст] / R. Brosch. Heidelberg: Springer Verlag, 2008.

81. Bush, E.J. Joint implementation and the ultimate objective of the United Nations Framework Convention on Climate Change Текст] / E.J. Bush, L.D.D. Harvey // Global Environmental Change. 1997. -Vol.7, no.3. - Pp.265-285.

82. Chad wick, B.P. Transaction costs and the clean development mechanism Текст] / B.P. Chadwick // Natural Resources Forum.2006. Vol. 30. - Pp.256-271.

83. Chao, H.-P. Option value of emission allowances Текст] / H.-P. Chao, R. Wilson // Journal of Regulatory Economics. 1993. - Vol. 5, no.3.- pp.233-249.

84. Charnes, A. Prior solutions: Extensions of convex nucleolus solutions to chance-constrained games Текст] / A. Charnes, D. Granot // Proceedings of the Computer Science and Statistics 7th Symposium.- s.l. : Iowa State University, 1973. Pp. 323-332.

85. Charnes, A. Coalition and chance-constrained solutions to n-person games I: The prior satisficing nucleolus Текст] / A. Charnes, D. Granot // SIAM Journal of Applied Mathematics. 1976. - Vol. 31, no.2. -Pp.358-367.

86. Charnes, A. Coalition and chance-constrained solutions to n-person games II: Two-stage solutions Текст] / A. Charnes, D. Granot // Operations Research. 1977. - Vol. 25, no.6. - Pp.1013-1019.

87. Coase, R. The problem of social cost Текст] / R. Coase // Journal of Law and Economics. 1960. - Vol. 3. - Pp. 1-44.

88. Copeland, Т.Е. Financial theory and corporate policy Текст] / Т.Е. Copeland, J.F. Weston, K. Shastri. -4th edn. London : Pearson, 2005.

89. Cox, J.C. The valuation of options for alternative stochastic processes Текст] / J.C. Cox, S.A. Ross // Journal of Financial Economics. -1976. Vol. 3, no. 1-2. - Pp.145-166.

90. Das, M. Carbon credits: Europe finds Indian cos tough sellers Электронный ресурс] / M. Das // The Hindu Business Line.- 2007. http://www.thehindubusinessline.com/2007/ll/06/ stories/2007110650541200.htm. Дата обращения: 5.11.2007.

91. Dales, J.H. Pollution, Property and Prices Текст] / J.H. Dales. -Toronto : Toronto Univ. Press, 1968.

92. De Coninck, H. Technology transfer in the Clean Development Mechanism Текст] / H. De Coninck, F. Haake, N. Van der Linden // Climate Policy. 2007. - Vol.7. - Pp.444-456.

93. De Finetti, B. Le prevision: ses lois logiques, ses sources subjectives Текст] / В. De Finetti // Annales de l'lnstitut Henri Poincare. 1937.- Vol.7. Pp. 1-68. (перевод)

94. De Klerk, L. A post-2012 perspective for joint implementation Текст] / L. De Klerk // Joint Implementation Quarterly. 2007. - Vol. 13, no. 3. - P.7.

95. Dixit, A.K. Entry and exit decisions under uncertainty Текст] / А.К. Dixit // Journal of Political Economy. 1989. - Vol.97. - Pp.620-638.

96. Dixit, A.K. Investment under Uncertainty Текст] / A.K. Dixit, R.S. Pindyck. Princeton, NJ : Princeton University Press, 1994.

97. Doing Business 2011: Making a Difference for Entrepreneurs Текст] / IFC/World Bank. Washington, DC, 2010.

98. Dudek, D. Ancillary benefits of reducing greenhouse gas emissions in transitional economies Текст] / D. Dudek, A. Golub, E. Strukova. -New York : Environmental Defence, 2002.

99. Edelstein, R.H. How does appraisal smoothing bias real estate return measurement? Текст] / R.H. Edelstein, D.C. Quan // Journal of Real Estate Finance and Economics. 2006. - Vol. 32, no.l. - Pp. 41-60.

100. Einstein, A. On the method of theoretical physics Текст] / A. Einstein // Philosophy of Science. 1934. - Vol.1, no.2. - Pp. 163169.

101. Ellsberg D. Risk, ambiguity, and the savage axioms Текст] / D. Ellsberg // Quarterly Journal of Economics. 1961. - Vol.75. - Pp.643669.

102. Environmental policy and firm behaviour: Abatement investment and location decisions under uncertainty and irreversibility Текст] : Working Paper : 243 / NBER ; A. Xepapadeas. Cambridge, MA, 1999.

103. Fisher, I. The theory of interest Текст] / I. Fisher. New York : Macmillan, 1930.

104. Frankhauser, S. The investment climate for climate investment: Joint implementation in transition countries Текст] / S. Frankhauser, L. Lavric // Climate Policy. 2003. - Vol.3, no.4. - Pp.417-434.

105. Fuss, S. Investment under market and climate policy uncertainty Текст] / S. Fuss [et al.] // Applied Energy. 2008. - Vol. 85. - Pp. 708-721.

106. Future price dynamics of C02 emission certificates an empirical analysis Текст] / Universitaet Karsruhe (TH) ; M. Uhrig-Homburg, M. Wagner. - Karsruhe, 2007.

107. Gatzlaff, D.H. Sample selection bias and repeat-sales estimates Текст] / D.H. Getzlaff, D.R. Haurin // Journal of Real Estate Finance and Economics. 1997. - Vol.14, no.1-2. - Pp. 33-50.

108. Geltner, D.M. Temporal aggregation in real estate return indices Текст. / D. Geltner // Real Estate Economics. 1993. - Vol. 21, no.2. - Pp. 141-166.

109. Geltner, D.M. Commerical real estate analysis and investments Текст. / D.M. Geltner, N.G. Miller. 2000.

110. Gerber, H.U. Martingale approach to pricing of perpetual American options Текст. / H.U. Gerber, E.S.W. Shiu // ASTIN Bulletin. 1994. - Vol.24. - Pp.195-220.

111. Goodwin, Т.Н. The information ratio Текст. / Т.Н. Goodwin // Financial Analysts Journal. 1998. - Vol.54. - Pp.1-10.

112. Granot, D. Cooperative games in stochastic characteristic function form Текст. / D. Granot // Management Science. 1977. - Vol. 23, no.6. - Pp. 621-630.

113. Grenadier, S.R. The strategic exercise of options: development cascases and overbuilding in real estae markets Текст. / S.R. Grenadier // Journal of Finance. 1996. - Vol.51, no.5. - Pp.1653-1679.

114. Grenadier, S.R. Information revelation through option exercise Текст. / S.R. Grenadier // Review of Financial Studies. 1999. -Vol.12, no.l. — pp.95—129.

115. Grenadier, S.R. Option exercise games: an application to the equilibrium investment strategies of firms Текст. / S.R. Grenadier // Review of Financial Studies. 2001. - Vol.15. - pp.691-721.

116. Hagem, С. Joint implementation under asymmetric information and strategic behavior Текст. / С. Hagem // Environmental and Resource Economics. 1996. - Vol. 8. - Pp. 431-447.

117. Hansson, S.O. What is philosophy of risk? Текст. / S.O. Hansson // Theoria. 1996. - Vol. 62. - Pp. 169-186.

118. Hansson, S.O. Economic (ir)rationality in risk analysis Текст. /S.O. Hansson // Economics and Philosophy. 2006. - Vol. 22. - Pp. 231-241.

119. Harrison, J.M. Martingales and arbitrage in multiperiod securities markets Текст. / J.M. Harrison, D.M. Kreps // Journal of Economic Theory. 1979. - Vol. 20, no.3. - Pp. 381-408.

120. Harrison, J.M. Martingales and stochastic integrals in the theory of continuous trading Текст] / J.M. Harrison, S.R. Pliska // Stochastic Processes and their Applications. 1981. - Vol.11, no.3. - Pp. 215-260.

121. Heaney, R. Approximation for convenience yield in commodity futures pricing Текст] / R. Heaney // Journal of Futures Markets. 2002. -Vol.22, no.10. - Pp.1005-1017.

122. Henry, C. Investment decisions under uncertinaty: the "irreversibility effect" Текст] / С. Henry // American Economic Review. 1974. -Vol. 64, no.6. - pp. 1006-1012.

123. Hoel, M. Incentives to participate in an international environmental agreement Текст] / M. Hoel, K. Schneider // Environmental and Resource Economics. 1997. - Vol. 9, no.2. - Pp. 153-170.

124. Holton, G.A. Defining risk Текст] / G.A. Holton // Financial Analyst Journal. 2004. - Vol. 60. - Pp. 19-25.

125. Hume, D. Enquiry concerning human understanding Текст] / D. Hume. 1748.

126. Ingersoll, J. Waiting to invest: investment under uncertainty Текст] / J. Ingersoll, S. Ross // Journal of Business. 1992. - Vol.65, no.l. -Pp.1-29.

127. Investment with uncertain tax policy: does rndom tax policy discourage investment? Текст] : Working Paper : 4780 // NBER ; G. Metcalf, K. Hassett. Cambridge, MA, 1994.

128. Joint implementation in Russia and Ukraine: Review of projects submitted to JISC Текст] : Briefing Paper. / Climate Strategies ; A. Korppoo. 2007.

129. Joint implementation, transaction costs, and climate change Текст] : OECD/GD(96)173 / OECD ; D.J. Dudek, J.B. Wiener. [s.L] : OECD, 1996.

130. Kahneman D. Prospect theory: an analysis of decision under risk Текст] / D. Kahneman, A. Tversky // Econometrica. 1979. - Vol. 47. - Pp.263-291.

131. Kanai, Y. The core and balancedness Текст] / Y. Kanai // Handbook of Game Theory, Volume 1 / eds. Aumann R.J., Hart S. [s.l.] : Elsevier, 1992.

132. Karatzas, I. Brownian motion and stochastic calculus Текст] / I. Karatzas, S.E. Shreve. New York, NY: Springer-Verlag, 1988.

133. Keynes, J.M. A treatise on probability Текст] / J.M. Keynes. -London, 1921.

134. Knight, F. Risk, uncertainty and profit Текст] / F. Knight. Boston, 1921.

135. Korppoo, A. Russian energy efficiency projects: Lessons learnt from activities implemented jointly pilot phase Текст] / A. Korppoo // Energy Policy. 2005. - Vol.33. - Pp. 113-126.

136. Korppoo, A. Russian JI procedures adopted, but work still remains to be done Текст] / A. Korppoo, А. Мое // Joint Implementation Quarterly. 2007. - Vol. 13, no.2. - P.4.

137. Kulatilaka, N. Strategic growth options Текст] / N. Kulatilaka, E.C. Perotti // Management Science. 1998. - Vol.44. - Pp. 1021-1031.

138. Labatt, S. Carbon Finance: The Financial Implications of Climate Change Текст] / S. Labatt, R.R. White. Hoboken, NJ : John Wiley & Sons, 2007.

139. Lambrecht, B. Real options and preemption under incomplete information Текст] / В. Lambrecht, W. Perraudin // Journal of Economic Dynamics and Control. 2003. - Vol. 27, no.4. - Pp. 619-643.

140. Laroui, F. Joint implementation in energy between the EU and Russia outlook and potential Текст] / F. Laroui, E. Tellegen, K. Tourilova // Energy Policy. 2004. - Vol. 32. - Pp. 899-914.

141. Leahy, J.V. Investment in competitive equilibrium: the optimality of myopic behavior Текст] / J.V. Leahy // Quarterly Journal of Economics. 1993. - Vol.108, no.4. - Pp. 1105-1133.

142. Longstaff, F.A. Portfolio claustrophobia: asset pricing in markets with illiquid assets Текст] / F.A. Longstaff // American Economic Review. 2009. - Vol.99, no.4. - Pp. 1119-1144.

143. Maeda, A. Cost analysis of project-based Kyoto mechanisms Текст] / A. Maeda, T. Tezuka // Proceedings of the 7th IAEE European Energy Conference "European Energy Markets in Transition". Bergen, 2005.

144. Maya, R.S. Joint implementation: Cautions and options for the South Текст] / R.S. Maya // The Feasibility of Joint Implementation / ed. Jepma C. J. Dodrecht, The Netherlands : Kluwer Academic Publishing, 1995.

145. McDonald, R. The value of waiting to invest Текст] / R. McDonald, D. Siegel // Quarterly Journal of Economics. 1986. - Vol.101. -Pp.707-727.

146. Merton, R.C. Theory of rational option pricing Текст] / R.C. Merton // Bell Journal of Economics and Management Science. 1973. - Vol. 4. - Pp. 141-183.

147. Merton, R.C. The financial system and economic performance Текст] /R.C. Merton // Journal of Financial Services Research. 1990. -Vol.4, no.4. - Pp.263-300.

148. Michaeiowa, A. Transaction costs of the Kyoto mechanisms Текст] / A. Michaeiowa [et al.] // Climate Policy. 2003. - Vol. 3. - Pp. 261-278.

149. Michaeiowa, A. Transaction costs, institutional rigidities and the size of the clean development mechanism Текст] / A. Michaeiowa, F. Jotzo // Energy Policy. 2005. - Vol.33. - Pp. 511-523.

150. Miller, M.H. Dividens and taxes Текст] / M.H. Miller, M.S. Scholes // Journal of Financial Economics. 1978. - Vol.6, no.4. - Pp.333-364.

151. Myers, S.C. Determinants of corporate borrowing Текст] / S.C. Myers // Journal of Financial Economics. 1977. - Vol.5, no.2. -Pp. 147-176.

152. Myers, S.C. Finance theory and financial strategy Текст] / S.C. Myers // Interfaces. 1984. - Vol. 14. - Pp. 126-137.

153. Nordhaus, W.D. To slow or not to slow: The economics of greenhouse effect Текст] / W.D. Nordhaus // Economic Journal. 1991. - Vol. 101. - Pp. 920-937.

154. Nordseth, M. CER market dynamics Текст] / M. Nordseth, J. Buen, E. Lokshall // Equal Exchange: Determining a Fair Price for Carbon / ed. Hodes G. and Kamel S. [s.l.] : CD4CDM, 2007.

155. Olsen, Т.Е. On optimal timing of investment when cost components are additive and follow geometric diffusions Текст] / Т.Е. Olsen, G. Stensland // Journal of Economic Dynamics and Control. 1992. -Vol.16. - Pp.39-51.

156. Paddock, J. Option valuation of claims on physical assets: the case of offshore petroleum leases Текст] / J. Paddock, D. Siegel, J. Smith // Quarterly Journal of Economics. 1988. - Vol.103. - pp.479-508.

157. Patel, K. Mean-reversion in REITs discount to NAV & risk premium Текст] / К. Patel, R. Pereira, K. Zavodov // Journal of Real Estate Finance and Economics. 2009. - Vol. 39, no.3. - Pp.229-247.

158. Patel, K. Schumpeter on Queen Elizabeth's stockings and the co-evolutionary nature of innovation Текст] / К. Patel, К. Zavodov // Homo Oeconomicus. 2010. - Vol.27, no.1/2. - Pp.69-88.

159. Paxson, D.A. Sequential American exchange property options Текст] / D.A. Paxson // Journal of Real Estate Finance and Economics. -2007. Vol.34 - Pp.135-157.

160. Pennings, E. Taxes and stimuli of investment under uncertainty Текст] / E. Pennings // European Economic Review. 2000. - Vol.44, no.2. - Pp.383-391.

161. Pigou, A.C. The economics of welfare Текст] / A.C. Pigou. 2nd edn. - London, 1932.

162. Pindyck, R.S. Irreversible investment, capacity choice, and the value of the firm Текст] / R.S. Pindyck // American Economic Review. -1988. Vol.78. - Pp.969-985.

163. Pindyck, R.S. Irreversibilities and timing of environmental policy Текст. / R.S. Pindyck // Resource and Energy Economics. 2000. - Vol. 22, no.3. - Pp.233-259.

164. Policy uncertainty, persistence and growth Текст. : Working Paper : 3848 / NBER ; J. Aizenman, N. Marion. Cambridge, MA, 1991.

165. Pratt, J. The foundations of decision under uncertainty: an elementary exposition Текст. / J. Pratt, H. Raiffa, R. Schlaifer // Journal of American Statistical Association. 1964. - Vol.59. - Pp. 353-375.

166. Raiffa, H. Decision analysis: introductory lectures on choice under uncertainty Текст. / H. Raiffa. Reading, 1968.

167. Ramsey, F.P. Truth and probability Текст. / F.P. Ramsey // The Foundations of Mathematics and Other Logical Essays. New York, 1931.

168. Ratifying the Kyoto Protocol: The case for Japanes-Russian joint implementation Текст. : Briefing Paper : 21 / The Royal Institute of International Affairs ; B. Müller. London , 2001.

169. Real options and strategic competition: A survey Текст. / M. Boyer,

170. E. Gravel, P. Lasserre. 2004.

171. Real options in partnerships Текст. : Working Paper : 03.2006 / Judge Business School ; N.D. Sawa, S. Scholtes. Cambridge, 2006.

172. Redelmeier D.A. Medical decision making in situations that offer multiple alternatives Текст. / D.A. Redelmeier, E. Shafir // Journal of American Medical Association. 1995. - Vol.273. - Pp.302-305.

173. Redelmeier D.A. Discrepancy between medical decisions for individual patients and for groups Текст. / D.A. Redelmeier, A. TVersky // New England Journal of Medicine. 1990. - Vol.322. -Pp.1162-1164.

174. Reilly, F.K. Investment analysis and portfolio management Текст. /

175. F.K. Reilly, K.C. Brown. 8th edn. - 2005.

176. Roberts, M.J. Effluent charges and licenses under uncertainty Текст] / M.J. Roberts, M. Spence // Journal of Public Economics. 1976. -Vol. 5, no.3-4. - Pp. 193-208.

177. Rodrik, D. Policy uncertainty and private investment in developing countries Текст] / D. Rodrik // Journal of Development Economics. -1991. Vol.36. - Pp.229-242.

178. Sahlin, N.-E. Epistemic risk: the significance of knowing what one does not know Текст] / N.-E. Sahlin, J. Persson // Future risks and risk management / ed. B. Brehmer, N.-E. Sahlin. 1994.

179. Samuelson, P.A. Rational theory of warrant pricing Текст] / P.A. Samuelson // Industrial Management Review. 1965. - Vol. 6. - pp.4150.

180. Sandhoevel, A. Joint implementation a catalyst for change Текст] / A. Sandhoevel, I. Ramming // Greenhouse Gas Market Report 2007 / ed. Lunsford D. - Geneva : IETA, 2007.

181. Savage, L. The foundations of statistics Текст] / L. Savage. New York, 1954.188. (Self-) enforcement of joint implementation and clean development mechanism Текст] : Working Paper : 14.99 / Foundazione Eni Enrico Mattei ; J. Janssen. 1999.

182. Sharpe, W.F. Mutual fund performance Текст] / W.F. Sharpe // Journal of Business. 1966. - Vol.39. - Pp. 119-138.

183. Sharpe, W.F. The Sharpe ratio Текст] / W.F. Sharpe // Jurnal of Portfolio Management. 1994. - Vol.21, No.l. - Pp.49-58.

184. Shreve, S.E. Stochastic calculus for finance II: continuous-time models Текст] / S.E. Shreve. New York : Spinger, 2004.

185. Smit, H.T.J. The valuation of offshore concessions in the Netherlands Текст] / H.T.J. Smit // Financial Management. 1996. - Vol.26, no.2. - Pp.5-17.

186. Smit, H.T.J. A real options and game-theoretic approach to corporate investment strategy under competition Текст] / H.T.J. Smit, L.A.

187. Ankum // Financial Management. 1993. - Vol.22, no.3. - Pp.241250.

188. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank/IETA.- Washington, DC, 2003.

189. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank/IETA.- Washington, DC, 2004.

190. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank/IETA.- Washington, DC, 2005.

191. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank/IETA.- Washington, DC, 2006.

192. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank/IETA.- Washington, DC, 2007.

193. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank. -Washington, DC, 2008.

194. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank. -Washington, DC, 2009.

195. State and Trends of the Carbon Market Текст] / World Bank. -Washington, DC, 2010.

196. Suijs, J. Cooperative games with stochastic payoff Текст] / J. Suijs [et al.] // European Journal of Operations Research. 1999. - Vol. 113.- Pp.193-205.

197. Suijs, J. Stochastic cooperative games: Superadditivity, convexity, and certainty equivalents Текст] / J. Suijs, P. Borm // Games and Economic Behaviour. 1999. - Vol.27. - Pp.331-345.

198. Suijs, J. Stochastic cooperative games: Theory and applications Текст] / J. Suijs, P. Borm // Chapters in Game Theory / ed. P. Borm, H.J.M. Peters. Dordrecht : Kluwer Academic Publishers, 2002.

199. Szabo, M. South Africa looks to cash in on carbon market Электронный ресурс] / M. Szabo // Reuters-Africa. 2007.- Режим доступа: http://africa.reuters.com/business/news/ usnBAN123795.html. Дата обращения: 1.11.2007.

200. The clean development mechanism: A user's guide Текст] / UNDP/BDP Energy and Environment Group ; M. Stuart, A. Lundgren, S. Morozova. New York, NY, 2003.

201. Titman, S. Urban land prices under uncertainty Текст] / S. Titman // American Economic Review. 1985. - Vol.75. - Pp.505-514.

202. Transaction costs under the Finnish CDM/JI Pilot Programme Текст] : Discussion Paper : 12 / Department of Economics and Management, University of Helsinki ; H-M. Alionen, К. Hamekoski. Helsinki, 2005.

203. Traynor, J.L. How to rate management investment funds Текст] / J.L. Traynor // Harvard Business Review. 1966. - Vol.43, No.l. -Pp.63-75.

204. TVersky A. Rational choice and the framing of decisions Текст] / A. Tversky, D. Kahneman // Journal of Business. 1986. - Vol. 59. - Pp. 215-278.

205. Tversky A. Advances in prospect theory : cumulative representation of uncertainty Текст] / A. Tversky, D. Kahneman // Journal of Risk and Uncertainty. 1992. - Vol.5. - Pp.297-323.

206. Understanding concerns about joint implemenetation Текст] / Joint Institute for Energy and Environment; R. Lee [et al.] Knoxville, TN, 1997.

207. Wang, X. The Chinese equation Текст] / X. Wang, B. Leguet // Mission Climate. 2007. - no.9. - P.4.

208. Weeds, H. Strategic delay in a real options model of R&D competition Текст] / H. Weeds // Review of Economic Studies. 2002. - Vol.69. - Pp.729-747.

209. Weitzman, M.L. Prices vs. quantities Текст] / M.L. Weitzman // Review of Economic Studies. 1974. - Vol. 41, no. 4. - Pp.477-491.

210. Wiener, N. Differential space Текст] / N. Wiener // Journal of Mathematical Physics. 1923. - Vol.2. - Pp. 131-174.

211. Wirl, F. Joint implementation: Strategic reflections and possible remedies Текст] / F. Wirl, C. Huber, I.O. Walker // Environmental and Resource Economics. 1998. - Vol. 12. - Pp.203-224.

212. Yang, M. Evaluating the power investment options with uncertainty in climate policy Текст] / M. Yang [et al.] // Energy Economics. -2008. Vol. 30. - Pp.1933-1950.

213. Yeung, D.W.K. Subgame consistent cooperative solutions in stochastic differential games Текст] / D.W.K. Yeung, L.A. Petrosyan // Journal of Optimization Theory and Applications. 2004. - Vol.120, no.3. - Pp.651-666.

214. Yeung, D.W.K. Cooperative Stochastic Differential Games Текст] / D.W.K. Yeung, L.A. Petrosyan. [s.l.] : Springer, 2006.

215. Zavodov, K. Outlook and regulation of the Russian market for project-based transactions under the Kyoto Protocol Текст] / К. Zavodov // Problems of Economic Transition. 2009. - Vol.52, no.l. -Pp.76-94.

216. Zavodov, К. Abatement targeting and hybrid value-transferring mechanisms in international climate policy Электронный ресурс] / К. Zavodov, J.P. Osornio // SSRN. 2009. - http://ssrn.com/ abstract=1521012. Дата обращения: 01.12.2009.

217. Zavodov, К. Renewable energy investment and the Clean Development Mechanism / K. Zavodov // Energy Policy. 2010. -forthcoming.

218. Zhao, J. Irreversible abatement investment under cost uncertainties: tradeable emission permits and emission charges Текст] / J. Zhao // Journal of Public Economics. 2003. - Vol.87. - pp. 2765-2789.