Андеррайтинг ценных бумаг на фондовом рынке России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Сухановский, Юрий Анатольевич

• Сухановский, Юрий Анатольевич
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сухановский, Юрий Анатольевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. Анализ фондового рынка России.

§1.1. Структура и состояние фондового рынка в РФ.

§1.2. Пути развития фондового рынка.

§1.3. Андеррайтинг как инструмент фондового рынка.

ГЛАВА II. Разработка механизма андеррайтинга

§2.1. Формирование нормативной базы андеррайтинга.

§2.2. Разработка организационной структуры андеррайтинга.

§ 2.3.Разработка предложений по совершенствованию информационной базы андеррайтинга и подготовке кадров.

ГЛАВА III. Меры по повышению эффективности андеррайтинга в России.

3.1. Андеррайтинг как инструмент повышения капитализации корпораций.

3.2. Разработка методики проведения эмиссии с применением андеррайтинга.

3.3. Методика оценки эффективности андеррайтинга.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Андеррайтинг ценных бумаг на фондовом рынке России»

Фондовый рынок России сегодня - быстро развивающаяся сфера национальной экономики, как с точки зрения его правового обеспечения, таге и появления новых инструментов, технологий, алгоритмов, профессиональных участников.

В последнее время на фондовом рынке проявляются тенденции экспансии действующих в рамках крупнейших финансовых центров финансовых институтов в страны с развивающимися экономиками. Это ведет к формированию на мировом финансовом рынке зон влияния таких финансовых центров. В результате растет вероятность того, что число стран, где могут сохраниться и продолжать функционировать независимые и полноценные фондовые рынки, будет постепенно сокращаться.

Задача создания самостоятельного финансового центра в России предполагает совершенствование инструментов на фондовом рынке. Без формирования благоприятных условий невозможно качественно повысить ликвидность рынка и привлекательность долгосрочных инвестиций, расширить спектр инструментов, перечень операций и оказываемых услуг.

Рынок производных фондовых инструментов позволяет снижать риски при совершении сделок с базисными активами, а также создает дополнительную возможность справедливого ценообразования па эти активы. Важнейшим недостатком действующей системы регулирования фондового рынка остается несовершенство законодательства Российской Федерации.

В условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых рынках, сохраняет актуальность разработка основ правового регулирования в сфере секьюритизации финансовых активов и, в частности, таких инструментов, как андеррайтинг

Новейшие тенденции на Российском рынке ценных бумаг отражаются в изучении и внедрении наиболее эффективных финансовых инструментов. Среди этих инструментов видное место занимает ciH/iCL/ua^iiiirii .

Андеррайтинг понятие многогранное, он применяется во многих сферах экономической деятельности, широко используется в страховании и на фондовом рынке. На фондовом рынке андеррайтинг это гарантированное (полное или частичное) приобретение оператором фондового рынка выпуска ценных бумаг в процессе их первичного размещения по фиксированной цене.1 В США и Европе он широко распространён в ишестищошой сфере уже около 60 лет.

В условиях всеобщей глобализации, андеррайтинг развивается всё быстрее, уже сейчас он входит в список услуг предоставляемых ведущими агаровыми международными инвестиционными банками (такими как Morgan Stanley и Merrill Lynch), преимущества от применения андеррайтинга становятся все более очевидными. Все идущие в ногу со временем профессиональные финансовые структуры России, такие как банки и финансовые группы, спешат разобраться и применять его на практике.

Андеррайтинг позволяет уменьшить величину шша^щошшх рисков за счёт, публичности компании, проведения всестороннего аудита, структуризации его перераспределения между несколькими инвесторами. Существует целый институт инвестиционных синдикатов, в который входят крупные компании (например Голдман Сакс энд Ко:, Саломон Бразерс Инк.), основной профиль деятельности, которых -андеррайтинг.

Андеррайтинг хорошая опора в преодолении негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в

1 К.Ю.Ратников «Новый способ приватизации и продажи акций за рубежом: Американские и глобальные депозитарные расписки.» М.,Статут 2001 - 334 с.

России, в частности высокой социальной и политической нестабильности, а также инфляции.

Актуальность скорейшего развития финансовых инструментов на Российском фондовом рынке, внедрения в практику работы t'» vt'tttt**^ vf<v Ts\v "f-^ii •-'•»•,;.'-" -j-.v.: '.v vvi.yV ,. . v.1. профессиональных участников российского рынка ценных бумаг новых методов реализации эмиссии. андеррайтинговых технологий обусловлена необходимостью повышения капитализации рынка, увеличения его международных рейтингов, инвестиционной привлекательности и надёжности; за счёт формализации и стандартизации процедур принятия инвестиционных решений, разработки стандартов и правил эмиссионных отношений.

В работе проведен анализ современной ситуации на фондовом рынке России и определено .место шщеррайтинга. Рассмотрены не только вопросы заключения андеррайтингового соглашения и последующей его реализации, но и первичного размещения ценных бумаг (IPO), отношения внутри синдиката и возможности применения андеррайтинга в России. Большое внимание уделено уточнению сущности андеррайтинга, как финансового инструмента на фондовом рынке, изучению опыта развитых стран и оценке возможности применения его в России, анализу пре^уществ и недостатков этого инструмента, попытке найти решения, наиболее соответствующие современному состоянию отечественной экономики.

Кроме того, в ходе исследования обозначены основные этапы развития андеррайтинга: от момента его зарождения до применения в РФ, отражена эволюция соответствующего законодательства и изучены возможности нормативного регулирования процесса андеррайтинга в России, проанализированы преимущества и недостатки этого инструмента. Многие экономические агенты испытывают недостаток информации на русском языке.

J& условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых рынках, учитывая важность сохранения ликвидности российской финансовой и wOi псов скоп системы на уровне, спос 0б1 lOivI обеспечить увеличивающийся в условиях экономического роста спрос предприятий на финансовые ресурсы, сохраняет актуальность разработка основ правового регулирования в сфере секьюритизации финансовых активов и в частности таких механизмов, как андеррайтинг.

Для привлечения инвестиционных ресурсов в долгосрочные проекты по развитию транспортной, энергетической, жилшцно-крммунальжж и соци^ыой.щ4Щ№РУктУР-ы> реадшуемью в формате государственно-частного партнерства, необходимо предусмотреть меры, направленные па стимулирование инвестирования в инфраструктурные облигации. Исполнение обязательств по таким облигациям может обеспечиваться активами, создаваемыми в рамках проекта, а также постоянными платежами за пользование инфраструктурными объектами. В законодательство Российской Федерации требуется внести изменения, обеспечивающие защиту прав владельцев инфраструктурных облигаций, а также возможность инвестирования в такие облигации средств кредитных организаций, пенсионных накоплений, в том числе аккумулируемых Пенсионным фондом Российской Федерации, пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и активов паевых инвестиционных фондов. Указанная мера позволит привлечь инвестиции для финансирования инфраструктурных проектов и одновременно расширить перечень объектов для инвестирования средств пенсионных накоплений и размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.

Популярность такого способа заимствований объясняется по крайней мере двумя причинами. Во-первых, особенно для небольших и неизвестных заемщиков, - это цена долга. Сейчас ставки по банковским кредитам для средних компаний могут достигать 15%, а с помощью выпуска корпоративных облигаций можно одолжить под Юг 12% (первоклассным заемщикам, впрочем, и кредиты, и займы обходятся дешевле - соответственно 7,5% и 5,5%). Второе безусловное преимущество - это относительная свобода заемщика.

С середины 1994 г. в России существует Клуб андеррайтеров. В который входят многие крупные инвестиционные компании и банки (ОАО АКБ "РОСБАНК", ОАО "ВНЕШТОРГБАНК", ОАО "ИМПЭКСБАНК*!, ОАО ИК "Нева-Инвест"), а так же научные организации(СРО НФА, Финансовая Академия при Правительстве РФ). С^р.НФД разрабатывает проект «Развитие андерайтинга на российском рынке ценных бумаг» в рамках которого создан ряд документов. Таких как: «Стандарт деятельности по андеррайтингу и предоставления других услуг, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг» 2004 г. и «Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций» 2004 г.Они разработаны на основе мировой и российской практики, действующей законодательной базы РФ, с учётом опыта использования андеррайтинга в США. Однако документы носят рекомендательный характер и не обязательны к исполнению.

Зарождение андеррайтинга в России можно отнести к 1993, году. Однако доля операций с его применением до недавнего времени была ничтожно мала. Только с выходом отечественных компаний па международные рынки, участием российского инвестиционного капитала в размещении эмиссий своих и западных компаний с 2003 года (размещение эмиссий компании Вимм-Биль-Данн, МТС) стало возможным говорить о применении андеррайтинговых механизмов. Однако в настоящее время в большинстве случаев российские компании предпочитают не рисковать, набирать опыт и выступать в качестве со-андеррайтерров с крупными и известными международными компаниями, отдавая им большую часть прибыли. Количество операций по размещению эмиссий, в которых российские инвестиционные компании выступали бы генеральными андеррайтерами или менеджерами синдикатов, по-прежнему не велико. В большинстве wi) lam JIW m ja НС ptopauUIaHtiu^/iJri и законодательства, нехватки специалистов, недостатка информации.

Фундаментальное значение для формирования теоретических Л основ андеррайтинга в России имеют работы Я.М. Миркина, К.А.Волкова3, Б.Б. Рубцова4, К.Ю. Ратникова5, С.В. Лосева, В.В. Шахова. В них содержатся попытки стандартизировать и упростить механизм применения андеррайтинга, используя международный опыт. Среди работ, появившихся в последние годы, посвященных вопросам андеррайтинга, эмиссии, теории размещения и функционирования инвестиционных синдикатов, необходимо выделить 'ФУДЦ, В.В.Булатова, Е.Г. Хоменко, С.В. Лялина. Однако большую часть информации приходится получать из зарубежных источников, многие из них ещё не переведены на русский язык. Теоретические основы представлены в основном в работах американских учёных-экономистов (таких как У.Ф. Шарп и Эдвард Брэдли6, Ричард Тьюлз7 и Равви Теннекун).

Для непрофессиональных участников доступ к большей части информации закрыт. Учебных пособий, в которых, затронут андеррайтинг крайне мало, статьи напрямую ему посвященные выходят

7 Миркин Я.М., С.В. Лоссб, Б.Б. Рубцов; Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций/ Саморегулируемая организация «Национальная фондовая ассоциация». -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004г. -534с.(Проект «развитие андеррайтинга в России»); Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие/Финансовая академия при Правительстве РФ. Отделение дистанционного( заочного) обучения и экстерната. Кафедра ценных бумаг и финансового инжиниринга. - М., 2002г.

3 К.А.Волков Стандартдеятельности по андеррайтингу и предоставления других услуг, связанных с размещением эмиссионных ценных бумаг. «Национальная фондовая ассоциация»

4 Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. Издательство «Экзамен» Москва 2002г.

5 Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций за рубежом: Американские и глобальные депозитарные расписки. М.:Статуг 2001г.

6 У.Ф. Шарп, Г.Д. Александр, Д.В. Бейли Инвестиции./ перевод с английского. /М. -«Инфра -М» 2004 г.

7 Ричард Тьюлз, Эдвард Брэдли Фондовый рынок. Инфра M.- 1999 г. редко, и для широкой общественности механизм андеррайтинга пока остается непонятным. В, основном информацию можно найти на порталах НФА и НАУФОР, но там она имеет исключительно статистический характер, и разобраться в ней без углубленного знания фондового рынка не представляется возможным.

Рассматриваемая научно-практическая проблема должна решаться на базе всей совокупности накопленного практического опыта, в том числе международного, и теоретических знаний, этот опыт обобщающих. Недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблемы внедрения таких финансовых инструментов, как андеррайтинг на Российский фондовый рынок и их дальнейшая интеграция в государственную экономику обусловили выбор темы, цели и задачи исследования.

Цель и задачи исследования.

Главная цель исследования заключается в определении приоритетных направлений совершенствования отечественного фондового рынка, в частности, внедрении андеррайтинга, упрощения и совершенствования процедуры первичного размещения ценных бумаг.

Для достижения указанной цели в ходе исследования были поставлены следующие основные задачи:

Выявить основные проблемы фондового рынка России.

Произвести анализ зарубежного фондового рынка, выявить ч \ Ч . сходные проблемы с отечественным рынком, определить влияние андеррайтинга на решение этих проблем.

Произвести сравнительный анализ эффективности применения' андеррайтинга с другими инвестиционными инструментами на фондовом рынке России.

На основании изучения и оценки американской модели разработать российскую модель проведения андеррайтинга.

Уточнить формулу расчёта эффективности привлечения инвестиций с помощью андеррайтинга применительно к российским условиям. cupauuiuib iipw^jiuyivv^j±iri/i НО puJoi-ni-iK) i'lnvpupiviu.u.i-iuntiuJ'i \jturn in подготовке кадров андеррайтинговой деятельности.

Объектом исследования является фондовый рынок РФ, закономерности его развития.

Предметом исследования является становление андеррайтинговых отношений в российской экономике.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили современные концепции и программы развития отт ттоппотдтттго о Рлллтттт ттллтго ттллптта лтаттолтл ottttc tv тт о ^амгтп: tv

Uii^v^/ii uiii. xnix u и x uwwixxi^ ii w v<«x v^uii uxxti^i uxv jlv v/ a. ivwiuim^v x i w wiiuii>iik ученых в области размещения эмиссии посредством андеррайтинга. В работе использованы данные ФСФР. НФА и НАУФОР, Банка России. Международного валютного фонда, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы (РТС).

В «Стратегию развития рынка ценных бумаг России на 2009 -2020 г.г.» Национальной фондовой ассоциации включены пункты:

1. Устойчивый рост капитализации российского рынка акций до 50. - 60% ВВП, при не менее чем двукратном снижении рыночного риска и т> г\ ттотттттт ттл^ттт «тт> TT<TTr\TTTTTvr»<T тэ ттолтлатттао T)t>a*m л ттттттж *тт тто г» а х л т: tv iiUWlUl Л.Ая1А.±*Л.Л.\~/ VAXlj ZiXf.flillV/iJ^Xli b.W/1. XJ 1AUV Л. V/XiXt,W Up Vlfi/i «,1 AAJU-TAXA 11-J VUilliili V высоких в мире;

2. Рост объемов рынка корпоративных облигаций, выпускаемых предприятиями реального сектора, до 25 -30 млрд. долл. США, создание рынка коммерческих бумаг реального сектора, обеспечивающего привлечение в реальный сектор инвестиций на сумму до 10 млрд. долл. США»;

3. Усиление роли внутренних розничных инвесторов, их доля на рынке должна быть доведена до не менее 20 - 30% объемов рынка, а с учетом институциональных инвесторов (пенсионных и инвестиционных фондов, страховых компаний) - до 30-40% объемов рынка».8 Основное направление этой стратегии увеличение объемов денежных ресурсов, направляемых в реальный сектор российской экономики через рынок ценных бумаг.

Основной целью стратегии развития финансового рынка в 2009 -2020 годах по мнению Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) является превращение финансового рынка в один из главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора с одновременным созданием условий для эффективного инвестирования частных накоплений и средств обязательных накопительных систем. 9

Научная новизна состоит в обосновании приоритетных направлений активизации процесса андеррайтинга на фондовом рынке России. Основные элементы научной новизны полученных в диссертационном исследовании результатов заключаются в следующем:

Выявлены наиболее характерные и распространенные формы и виды андеррайтинга для национального фондового рынка США, Европы и России;

Предложены направления совершенствования законодательного и нормативно правового обеспечения андеррайтинговой деятельности в России, которые включают в себя предложения по совершенствованию

8 CPO НФА «Стратегия развития рынка ценных бумаг России на 2006 - 2012 г.г» с. 1-3

9 Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2009 - 2020 годы, утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации 29 декабря 2008 № 2043-р контроля и надзора со стороны государственных органов, в том числе Министерства финансов РФ, а так же ФСФР, НФА;

Обоснованы меры по совершенствованию государственного регулирования защиты прав инвесторов и эмитентов, контроль за соблюдением прав обоих сторон;

Для уточнения оценки эффективности применения андеррайтинга в традиционно используемую формулу введен обоснованный коэффициент, отражающий специфические условия современного фондового рынка РФ. Определены наиболее приемлемые формы андеррайтинга для российского фондового рынка;

Формализован процесс (обоснован алгоритм) осуществления андеррайтинга как для эмитента, так и для синдиката, и конкретизированы отношения сторон после выполнения андеррайтингового договора;

Разработаны рекомендации по совершенствованию и подготовке квалифицированных кадров в сфере финансов и оптимизации нормативной базы реализации эмиссии ценных бумаг.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в развитии теории и практики андеррайтинга, как инструмента фондового рынка. В частности, показана необходимость пересмотра законодательного обеспечения эмиссии при создании эмиссионных Синдикатов и Заключении андеррайгиш OBOiO соглашения. Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы при расчете эффективности проведения андеррайтинга, для развития самого инструмента и подготовки соответствующих кадров. На основе системного подхода к решению поставленной научной задачи и разработанных автором положений сформулированы практические рекомендации профессиональным участникам отечественного рынка ценных бумаг, участникам выпуска и размещения эмиссии, по совершенствованию применения андеррайтинга. Полученные результаты могут быть применены в процессе выпуска эмиссии любым экономическим агентом, принявшим решение о выпуске ценных бумаг, а так же по завершению данного процесса при анализе эффективности.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности:

Диссертационное исследование и научные результаты соответствуют п. 4.3. "Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов" и п.4.9. "Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг" в области исследования: Государственные Финансы (специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит) Паспорта научной специальности ВАК РФ.

Рекомендации по использованию результатов исследования

Результаты научного исследования воплощены в конкретные рекомендации и предложения по формированию системы андеррайтинга и эмиссионных отношений и расчету эффективности проведенного андеррайтинга.

Результаты диссертации могут быть использованы:

Федеральными органами исполнительной власти: Министерством финансов Российской Федерации, Федеральной службой по финансовым рынкам при разработке законодательной, и нормативно-правовой базы в части совершенствования государственного регулирования рынка ценных бумаг и эмиссионных отношений.

Организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг: Саморегулируемой организацией «Национальная фондовая ассоциация» (НФЛ), Саморегулируемой оргашпацией "Национальная ассоциация участников фондового рынка" (НАУФОР) при разработке дальнейшего развития андеррайтинга в России.

Инвестиционными компаниями и банками широкого круга для информационного обеспечения и облегчения процедур эмиссии, размещения, финансового консультирования и формирования андеррайтинговых синдикатов.

В учебном процессе при преподавании учебных курсов и специальных дисциплин в профильных институтах при подготовке специалистов в финансовой и экономической сфере, при преподавании курсов «Эмиссионные инвестиции», «Финансовая экономика», «Финансовый инжиниринг», «Рынок ценных бумаг» и повышении квалификации специалистов фондового рынка.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы нашли практическое применение при разработке долгосрочной стратегии развития банка ОАО «Дальневосточный банк». Ряд положений апробирован на семинарах и нракшческих занятиях Российской Академии предпринимательства при подготовке специалистов финансово-экономической сферы. Результаты работы были представлены и обсуждались па конференциях, форумах и выставках в виде докладов, выступлений и презентаций.

Результаты диссертационного исследования изложены в шести научных статьях. Общий объем публикаций по теме диссертации 3,1 п.л.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена целью исследования и вытекает из его логики. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, содержит таблицы и схемы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Сухановский, Юрий Анатольевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Андеррайтинг на сегодняшний день очень перспективное направление развития экономики и имеет колоссальные преимущества над банковскими кредитами, особенно для развивающихся инновационных предприятий. Андеррайтинг не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет существенно их облегчить, наладигь необходимые каналы связи между агентами рынка, открыть доступ к необходимой для тшпрлтпплп тгаллп*!отттш рсюхиттогт pttptahfq ои ттргмлптлттшглот.ту лтилтттаигди шуу x. WJU ЛЛЖХ^ A iWOXA Л. W/A VX1V A ViUU МА^У^/^У ViXA J.XXAAJI V хлл-*хл V W X AAVAUVAIAA «А необходима для установления развитого рынка, увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов за границу и улучшения общей экономической ситуации.

Российские инвестиционные банки отличает то, что далеко не все из них оказывают весь комплекс инвестиционных услуг, подчас ограничиваясь только отдельными направлениями, например, андеррайтингом, корпоративным финансированием или консультированием. Государство должно создать условия для того чтобы стало выгодно оказывать весь спектр тп тгл ттт то тто гглтатттпто ттт: ттт то оштгготт г r>т.тf%ar\\r^r^ тттлт ттт-v оттяогмлотггаппп тто j Vi/xj A J AAAAU. X W AAUAVAAU^AiWAllAimV <^1>1ХАА VAAAAiA А/АДАЧ/VJ^ j a. j A AAii Ull^Vj^j^UlAl Vj^/S/АД A1J числа иностранных, что вызовет отток капиталов.

В России полный набор инвестиционных услуг оказывают только несколько российских финансовых институтов. В их числе ИК «Тройка Диалог», ИК «Ренессанс-капитал», ИБГ «НИКойл», «Доверительный и инвестиционный банк», «Альфа-банк». Некоторые из них уже заявили о своем стремлении развиваться именно как инвестиционные банки, отказавшись от смежных видов деятельности, а это значит неизбежное развитие и андеррайтинговой составляющей.

DoOTTTTTTTTO Ц СРЛГТП г ттттъттт ллртатгг т» ПГГ* VT тттл гчтттт поолттппглт

X. UOJAXA XXXV ltxvixyj,j XXX XI «XXX VVVXVUX XI XVlUj XXV UXXXX ^UOiilXUbU V X инвестиционный банкинг разными путями, поскольку различаются их стартовые условия. К примеру, ИК «Тройка Диалог» и ИК «Ренессанс-капитал» стараются построить инвестиционный банк на базе брокерского дома. «Доверительный и инвестиционный баше» из небольшого универсального банка перестраивается в инвестиционный. «Альфа-банк» продоллсает реализовывать свою идеологию универсализма и хочет довести икбсстициохшык бизнес до уровня своего розничного бизнеса. 13 любом случае специалисты по андерайтингу стране необходимы, а значит нробхогтима и любая ишЬопматтия помогающая пазиитию этого инстпументя г , А А ■ 'А А V

Все же западные инвестиционные банки не упускают из вида данный сектор российского рынка. Сейчас около 20% мандатов на андеррайтинг бумаг российских эмитентов принадлежит именно иностранцам.

Основной проблемой российских инвестиционных банков, помимо их аффилированности к крупнейшим финансово-промышленным группам, является небольшой объем сделок, вследствие чего они все еще не могут лтлпнтъотг. папттт ттлгл т> ттиптта ттп тгполтштлтпттттт тугггг* <от

VUtliiJllWi W i/JXXJl/llAli/l XXU- Xii-XJJW W X iXU,XAV/XliiiiJilX XWXXXlliUX ■

Международные финансовые дома пока не вступают в прямую конкуренцию с российскими инвестиционными банками. Они осторожны и. в основном, довольствуются сотрудничеством с российскими инвестиционными компаниями, для которых этот рискованный сектор уже стал привычным. Но, по мнению аналитиков, ситуация скоро изменится: за счет прихода на российский инвестиционный рынок международных инвестиционных инешгу юв конкуренция усилился.

Немаловажно и то, что на пути западных банков в России стоит Центробанк Кроме того для крупных западных инвестиционных банков представляют интерес лишь инвесторы с сотнями миллионов долларов. А нарождающимся российским инвестиционным банкам пока еще интересны клиенты со средствами в несколько миллионов долларов.

Конкурировать с западными компаниями можно только одним способом: занимать ниши, в которые они не могут попасть. Других вариантов нет, потому что, oim могут позволить себе быть убыточными. А

ТТ ТТГТ ТЛТ»Л ТТТП^ТТ TTlrmOnTITtr ЛПЛТТ Т7ЛТТТТТТ/Т Г» ТТЛ Т^Т^ТТГЛЪ Г ТТПТТ«А ОТЛ ТТОТТТТТТ t fOTTA ЛТПУ^ОТТГТТГ ivi iui kj -цииш iiuiipuuiiiu vuwa j viuuia i> uj/AViAvm iiuiipaujiwiimi, iviujiu viupiumn только стараний банков и других профессиональных участников рынка. нужно и содействие государства. Рекомендации представленные в данной работе могут помочь решить многие из существующих проблем развития такого важного инструмента на фондовом рынке России, как андеррайтинг, особенно в условиях кризиса

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сухановский, Юрий Анатольевич, 2010 год

1. Официальные материалы

2. Инструкция ЦБР от 10 марта 2006 г. N 128-И "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации"

3. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 25 октября

4. Федеральный закон от 15 апреля 2006 г. N 51-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" и Федеральный закон "Об инвестиционных фондах"

5. Инструкция ЦБР от 10 марта 2006 г. N 128-И "О правилах выпуска ипотлфпотттт ttottttttv тгг\сьтттттчтт.г**тт лчлготптопттгтспm тто трптгглптт

6. Р Vi XXV X ^l1 UXJ,XXXX XJ,VXXXXX<X^k V j XIX14X xv^/ V^xx XXXXJXIUXX VJJX UXXAXsJU ЦХХ/ХИХХХ XXU VJ^XXAX1. Российской Федерации"

7. Федеральный закон ФСФР России от 28.01.2004 О внесении изменений и дополнений в Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденные постановлением ФКЦБ России от 18.06.2003 N 03-30/пс

8. Федеральный закон О порядке допуска к обращению за пределами Российской Федерации эмиссионных ценных бумаг, выпущенных эмитентами, зарегистрированными в Российской Федерации,

9. ГчЯкГ>ОТТТОТТТТО ТЛЛТЛПТ TV ТТО ГтАТТГТЛ ТТОГООФЛО Г\ ЛТ ГТТТАРТП ТТГТЛГТ ТТАПАО wpuiifvxxxxv nvxvpuiiv xxv xx^/v^xxvjxux uvxwyx v v j xu,vvxiijxyxxji xvjpwиностранных организаторов торговли на рынке ценных бумаг ФСФР России от 22.03.2002

10. Федеральный закон О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг ФСФР России от 29.09.2003

11. Федеральный закон О Стандартах эмиссии цепных бумаг ил— „ „„ . <Т.„ НЧГ^гТЧТ» П/члп.т 11 ЛА Л Л Л Оjjc-iiic<ipuu,j;ii;i lipwvxivivnjo Цч^гигиил ujfivicu «fV/'fi i ui>wm их li.u^.^uuj

12. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов эмиссии ФСФР России от 06.04.20051.. Научная литература

13. Алферов В. Роль фондового рынка в развитии банковской системы России и стран СНГ/ В. Алферов, М Головин./Рынок ценных бумаг. -2005г. — Сентябрь. №17 — Биржевое обозрение №9 с.10-14.

14. Аршавский А.Ю., Берзон Н.И., Буянова Е.А. Фондовый рынок. М.

15. Багиров Т. Особенности регулирования украинского рынка облигаций. /Рынок ценных бумаг. 2005г. -Апрель. №7 с.59-61.

16. Балабанов B.C., Гордеев В.В., ОсокинаИ.Е. Голоссарий современных экономических терминов. Российская академия предпринимательства М. — 2005 г. с. 128, с. 247

17. Бандурин В. В., Рацич Б. Г., Чатич М. Глобализация мировой экономики и Россия. ivl.: Буквица, 1999. с.55-66

18. Василенко П. Активность компаний на рынке IPO теоретический аспект. Рынок ценных бумаг. 2006. Февраль №3 с.36-39.

19. Викулов В. Иниоващш в банковской сфере: инвестиционные----ОАЛ/)^ лг„ 1П л in Т-»у 1 il./i Ulnuiv ЦИШШЛ U^iVitU. . — *L.\JKJ~tL . \/14JL/l*jpt> JL,\J. ^.JU'JZ.

20. Волков К. 7 лет НФА: задачи качественного роста. Рынок ценных бумаг — 2003г Аппетть КоЯс?1-?.?

21. Волкова Е.А.,Макарова В.А.,Никифорова В.Д. ГРО путь к биржевому рынку: Практическое руководство по публичному размещению ценных бумаг Владельцам бизнеса. СП. - 2008 г. с.58-74

22. Гаврисев А. Рынок продолжит своё развитие. /Рынок ценных бумаг. -2004г. Март. jnsso Биржевое обозрение. Х« 3 с.46-47.

23. Галкина И. Андеррайтер ищет лицо./ Эксперт 2006г. 27 марта с.70

24. О^ Роттпол Т> 1 DO т-т ттллттотттАтттр поо**ртттрттгт огтттт тттпfттТчтттор Л/Г

25. JL • XX w XX 11V Vi/lVfM,^ iV/li^XXV U^lifX VXM,VXiXl/X UXiiJ^iXtX W^lfliUXX l^iis/ll WW X*X|2007 r. c.115

26. ГусеваИ.А. Практикум по ценным бумагам. Учеб.пос. -.М.:Юристъ. 2000г с. 320 (Homo Faber)

27. Данилов Ю.А. Рынки государственного долга: Мировые тенденции и российская практика. М.: ГУ ВШЭ, 2002г - с.432

28. Игнашин Ю. Российский рейтинг IPO: Исследование процессов первичного публичного размещения 2005г. Рынок ценных бумаг. 2006г март №5 Биржевое обозрение №3 с.25

29. Игнашин Ю. Российский рейтинг IPO: второе полугодие 2004г -первое полугодие 2005г. / Рынок ценных бумаг. 2005г. Август. №15 — с.44-48. Биржевое обозрение №8 с.24

30. Игнашин Ю. Российский рейтинг 1РО(исследование процессов первичного публичного размещения акций за 9 мес. 2005 г.) Рынок цепных бумаг. 2005г. Ноябрь №21 . с. 34-38.

31. Костюкова О. Не кредитом единым. Как привлечь «длинные» деньги под низкую ставку./ Российская газета. 2005г - 16 ноября. № 2574 Л1. C.1U

32. Кочетков В. Публичные отношения для публичногоn ooi f аптотта /Dt tttav ttattttitv ^ncor ХТла^т Л (о 01 п Л 1 /1 ^

33. Us/lflWli^VAXXl/i; Ж тххч/iv i^WXXAXi^X^k KJ J iUUO. . MV/U^X . J. XV/IUJ^X* \ — MX, V. t A

34. Кудряшов B.B. Как провести эмиссию в акционерном обществе: Справочное пособие. -М. : Центр экономики и маркетинга. 1998г -224с.

35. Лукашов А., Могин A. IPO от 1 до О. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. Алышна Бизнес Букс М,-2008 с. 211-224

36. Россию. / Коммерсантъ — дейли — 2004г. 29 апреля №78 с. 14.

37. Логвин А. Металлургические IP О/ А. Логвин. А Зейналов. Рынок ценных бумаг 2005г. Ноябрь №21 Биржевое обозрение № 11 с. 17-19

38. Лукетти А. Инвестбанки делят комиссионные в свете акционирования NYSE. Ведомости 2006 28 февраля №34 с.б.5

39. Марголит Г. ЕРО: куда качнётся маятник?/ Г.Марголит, Д. Ивакин. /Рынок ценных бумаг.2005г Ноябрь. № 21 с.46-49.

40. Михайлович Д. Андеррайтеры выросли на корпоративных облигациях. Коммерсантъ-дейли 15 января 2003г. jn«4 с. 14.

41. Михайлович Д. Российские андеррайтеры выходят на развивающиесяmгтплтт ТГ/v* г*<апг>птггт — ттотхттт* ОП тшшгт ОПП^г ЛГп"7/ГТ />1/1jK/l>XlllVXi.t XVUllllUV^ WUJ.1X XJ» ^VXIVXXI. W \J /XJ.J-1J U^/X i^V • J 1. i / XX, W4 X I.

42. МязинаЕ. Возвращение ветеранов. Раффайзенбанк стал лидером среди организаторов корпоративных займов./ Ведомости. 2005г. 29 июля. №138 с. БЗ

43. Мязина Е. Зарабатывать сложнее: Комиссинные организаторов выпуска облигаций падают. Ведомости. 2006г. 25 января №11 с.б.З

44. Новикова О. Aiming aim/ Новикова О. Д. Васильева/ Рынок ценных бумаг. 2005г. Ноябрь с.51-5348,Обзор конференции «Рынок ценных бумаг: перспективы развития»./

45. Рстилтг TTPimtrV ^Т 9ПЛ/1г АГо 91 T^TJtlWPDnP л^лопргггтр ^Го

46. X UXXXVXi AJjVlXHA/X/ К V/ j 1IXMX • м W >Х . X * U мХ ■ Х> XX^/iX v VXIV kj> W-J wxxxxv *t11 c. 14-19.

47. Павлов B.B. Банки на рынке рублёвых облигаций./ Банковские услуги. 2005г. №3 с. 18-24.

48. Пахомов С. Мы будем развивать и совершенствовать институт андеррайром: Интервью с председателем Комитета государственныых заимствований г. Москвы. Рынок ценных бумаг

49. Л АЛЛ А 1 /• 1 ^ гг\ 4 f ^ч /"Чzuujr. август j№1d(z40) с. э / -ои

50. Пахомов С. Мы будем развивать и совершенствовать институт андеррайтеров: Интервью с председателем Комитета государствешгых заимствований г. Москвы/ Рынок ценных бумаг.1. Л ЛГ„ 1 ~ „ СП /СП

51. KJKJJl . ГШ! у V/l. J^Z / -UW,

52. Поленова C.H. Бухгалтерский учёт краткосрочных и долгосрочных обязательств в чяпубежньту компаниях / Финансовый менеджмент —1. Л т> * *2004. №2 с. 52-63.

53. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций за рубежом: Американские и глобальные депозитарные расписки. М.:Статут 2001г. 334 с. (стр. 141-161)

54. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бума!'. Издательство «Экзамен» Москва 2002г.

55. Ротттат/лт) ТЗ I/* Vnr\or»rrautia ттл^о^пт* Т/Гттлтрппосг Д IV" Pattiavadъ/ • W VWJUVi.VUi> Л—* iXVt а/ ХА^/ MA/JIVAAXAV Л Л-. X XJ.J.V X W АХАМ/А V V^l Vp V*/ . X. V., V^- WiifiVOiyj

56. С.Г. Гончаров -M. МВТУ им. Н.Э. Баумана, 2001г -360 с.

57. Тулинов Д. Роль инвестиционного банка в увеличении привлекательности региональных выпусков в глазах инвесторов./ Рынок ценных бумаг. 2004г. Июнь - № 11 с.74-75.

58. Хоменко Е.Г. Инвестиционная деятельность кредитных организаций. Закон 2006. №3 с.49

59. У.Ф. Шарп, Г.Д. Александр, Д.В. Бейли Инвестиции./' перевод с английского. /М. -«Инфра -М» 2004 г. с 46-89.

60. Т51лг»Ь Tr>ciMo Tr»T7octwotif илтрпгллН TllmAlP ТЛл^лг ТАПОС

61. J^t XM/AVVAA. -iLX»JA WXW AAA f VJUlAVAAb JUUIULAAA^. AAUUlWtl AAAUAWAU. X> U » » V/AXWul1.win. 1989 . - 415 p.

62. Liungovist A. Wilhelm W. J./ Does Prospect Theory Explain IPO Market Behavior? The Journal of Finance, 2005 4 august

63. L.G. Pointer, R.S. Schroeder. An Introduction to the Securities and Exchange Commission. Piano,Texas: Business Publications, Inc. 1986. -116 p.;

64. R. D. Huang and Hans R. Stoil. Current Structure and Prospects for Change/ Monograph/ New York 1993/ pp.31-72

65. R. D. Huang and Hans R. Stoll «The Design of Trading System» / financial Analysts journal №5 (September/October 1992)ттт .—---

66. ULl. X XriL)U|JlVXCliJ,JrlUilXXJJ10 XlUpiUJXXJl.

67. Саморегулируемая организация «Национальная фондовая ассоциация» (НФА) www.nfa.ru

68. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) www.fcsm.ru

69. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) www.micex.ru

70. Центральный банк Российской Федерации www.cbr.rn

71. АРФЭИ Ассоциация распространителей финансово-экономической информации www.arfi.ru

72. Торгово-промышленная палата Российской Федерации www.tpprf.ru

73. Проект «Слияния и Поглощения в России» www.mergers.ru

74. Второй Всероссийский IPO Конгресс www.ipo-congress.ru

75. Фонд "Институт фондового рынка и управления" учрежден 24 сентября 1997 года Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Фондом "Центрально-Европейский Университет" и Институтом экономического анализа, www.ifru.ru