Варианты повышения ликвидности активов предприятий лесной промышленности на рынке капиталов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Барабанов, Алексей Евгеньевич

• Барабанов, Алексей Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Барабанов, Алексей Евгеньевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ФОНДОВЫЙ РЫНОК И ЕГО ИНСТРУМЕНТЫ КАК ИСТОЧНИК ИНВЕСТИЦИЙ В ЛЕСНОМ СЕКТОРЕ.

1 1 Лесные корпорации-участники фондового рынка

1 2 слияния и поглощения - основные инструменты капитализации лесных активов

1 3 Преимущества и недостатки фондового рынка как источника долгосрочных инвестиций 3 5 Выводы по главе

ГЛАВА 2. АЛГОРИТМ ВЫВОДА ПРЕДПРИЯТИЙ ЛЕСНОЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК.

2 1 Достижение транспарентности . . 51 2 2 Структуризация компании

2 3 выбор адекв атных инструментов фондового рынка и осуществление эмиссии ценных бумаг 70 выводы по главе

ГЛАВА 3. ПОВЫШЕНИЕ ЛИКВИДНОСТИ ЛЕСНЫХ АКТИВОВ С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ СРЕДСТВ НАКОПИТЕЛЬНОЙ ЧАСТИ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ.

3 1 Перспективы использования средств институтов коллективных инвестиций 100 3 2 Пенсионные накопления и фондовый рынок . 106 3 3 Повышение ликвидности активов предприятий лесной промышленности с использованием инструментов фондового рынка и привлече11ием накопительной части пенсионных фондов 119 Выводы по главе

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Варианты повышения ликвидности активов предприятий лесной промышленности на рынке капиталов»

В диссертационном исследовании обоснована эффективность применения инструментов фондового рынка для повышения ликвидности ® активов предприятий лесной промышленности и улучшения инвестиционной привлекательности лесных отраслей в целом.

Обладая огромным потенциалом развития, лесная промышленность остается неадекватной своим возможностям. Это состояние обусловлено многими причинами: сильной фрагментарностью из-за неграмотно проведенной приватизации, малочисленностью эффективных вертикально и горизонтально-интегрированных структур, морально устаревшими и физически изношенными основными фондами, нехваткой средств для их модернизации и полным отсутствием заинтересованного долгосрочного инвестора.

Предприятия лесной промышленности в настоящее время не могут привлечь инвестора не потому, что они нерентабельны и их продукция не пользуется спросом" - примеры американских и скандинавских компаний говорят об обратном. По причине низкой ликвидности активов и непрозрачности для инвесторов отечественные компании остаются инвестиционно непривлекательными.

Для развития лесной промышленности требуется особый инвестор, который может себе позволить вкладывать, не требуя немедленной отдачи от инвестиций, который обладает достаточными ресурсами для укрепления всей а отрасли, и который заинтересован не в сиюминутной прибыли, а в достижении стратегических целей.

И такой инвестор имеется - государственная управляющая компания.

Актуальность темы исследования обусловлена с одной стороны потребностью повышения ликвидности активов и капитализации предприятий лесной промышленности до мирового уровня, а с другой - растущими средствами коллективных инвестиций и накопительной части пенсионного фонда, которым не хватает инструментов для инвестирования. Ф Наша страна нуждается в развитой пенсионной системе, реализации конструктивной лесной политики, становлении отечественного рынка капиталов, переходе предприятий к международным стандартам отчетности и практике корпоративного управления. Настоятельная потребность в решении проблем низкой ликвидности активов предприятий, развитии новых инструментов фондового рынка и институтов коллективных инвестиций вызывает необходимость детального рассмотрения данных вопросов, их теоретической проработки и систематизации практических данных.

В настоящее время предприятия лесной промышленности не обладают возможностями использовать преимущества фондового рынка и его инструментов в полной мере. С другой стороны пенсионные накопления не приносят той отдачи, которую можно получить от вложений в реальный сектор. Отсутствие эффективной схемы инвестирования пенсионных накоплений и программы повышения ликвидности активов лесной промышленности обусловили выбор темы и основных направлений исследования.

Теоретической основой исследования послужили фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых.

Исследования^ эффективности инструментов фондового рынка, управления стоимостью компаний, методов капитализации предприятия, института коллективных инвестиций нашли отражения в работах И.Г. Владимировой, C.JI. Глазкова, П.Г. Гулькина, В.В. Демшина, Е.В. Зинченко, П.П. Кравченко, Д. А. Леонова, А.В. Лукашова, М.Ю. Маковецкого, Ф.Н. Маренко, А.Д. Осиновского, П.М. Филимошина.

Методологические основы экономики и управления предприятий лесной промышленности содержатся в трудах А.В. Антонова, Н.А. Бурдина, Г.Е. Давыдова, В.Н. Данилина, А.Э. Клейнхоф, Н.И. Кожухова, А.В. Королькова, Н.А. Мальцева, Н.А. Медведева, Н.А. Моисеева, В.И. Обыденникова, А.П. Петрова, С.В. Степанова, З.И. Фетищевой, B.C. Шалаева.

Вопросы применения инструментов фондового рынка для повышения ликвидности активов предприятий лесной промышленности являются междисциплинарными, располагаются на стыке наук: экономики, организации, менеджмента и в предлагаемом аспекте до сих пор не нашли должного отражения в научных исследованиях.

Целью исследования является изучение возможности использования средств пенсионных накоплений, аккумулированных в государственной управляющей компании, в качестве источника долгосрочных инвестиций в лесную промышленность.

В соответствии с указанной целью в работе решались следующие задачи:

- проанализировать состояние и структуру инвестиций в лесную промышленность;

- изучить методы капитализации, используемые российскими лесопромышленными компаниями, и оценить их эффективность;

- выявить преимущества и недостатки инструментов фондового рынка, а также возможности их применения лесными корпорациями;

- проанализировать потенциал институтов коллективных инвестиций и спрогнозировать их дальнейшее развитие;

- выработать рекомендации по достижению прозрачности и оптимальной структуры предприятиями лесной промышленности;

- разработать общую схему действий государственной управляющей компании по инвестированию средств пенсионных накоплений в ценные бумаги предприятий лесных отраслей;

- предложить путь создания вторичного рынка ценных бумаг предприятий лесных отраслей и поддержания его ликвидности.

Предметом исследования являются варианты повышения ликвидности активов предприятий лесной промышленности.

Объектом исследования выступают возможности использования накопительной части пенсионных фондов, аккумулированных в государственной управляющей компании, в качестве источника долгосрочных инвестиций в лесную промышленность.

Методологическую основу составляют фундаментальные положения современной теории функционирования рынков капиталов, организации акционерных предприятий, развития бизнеса, определения и увеличения ликвидности активов и капитализации предприятий. В работе был применен системный подход, основанный на сочетании макроэкономического анализа -на уровне лесных отраслей, и микроэкономического анализа - в рамках ОАО «Волга».

Информационной базой для проведения исследования послужили открытые данные Минфина РФ, Минэкономразвития РФ, ФСФР, ЦБ РФ, ММВБ, РТС, МФБ, ФСГС РФ, Национальной лиги управляющих (НЛУ), ф Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Института фондового рынка и управления, Института прямых инвестиций, Системы комплексного раскрытия информации (СКРИН).

Производился анализ публикаций периодических изданий: «Ведомости», «Профиль», «Финанс», «Финансовая^ газета», «Финансовый^ менеджмент», «Корпоративные финансы», «Эксперт», «Финансовые известия», «Рынок ценных бумаг».

Научные результаты, полученные личносоискателем:

- разработан алгоритм вывода предприятий лесной промышленности на фондовый рынок в следующей последовательности: достижение транспарентности, структуризация компании, выбор адекватных инструментов фондового рынка;

- предложена оптимальная схема инвестирования портфеля государственной управляющей компании «Внешэкономбанка» в ценные бумаги предприятий лесной промышленности;

- на примере ОАО «Волга» доказана возможность эффективного применения относительно новых для отечественного фондового рынка инструментов для повышения ликвидности активов предприятий и их капитализации.

Достоверность результатов И' выводов исследования* обеспечена привлечением большего числа фактических статистических данных, нормативных документов и законодательных актов, определяющих функционирование лесопромышленных предприятий, участников фондового рынка и обработкой этих данных с использованием общеэкономических методов.

Практическая значимость диссертации. На основании реальных данных ОАО «Волга» рассчитана эффективность использования инструментов фондового рынка в качестве источников долгосрочных инвестиций. Разработанная схема вывода предприятий на открытый рынок капиталов может быть использована государственной управляющей компанией в качестве руководства для осуществления инвестиций.

Основные выводы и полученные результаты ориентированы на широкое применение в практике крупных и средних предприятий лесной промышленности, которым необходимы инвестиции для развития и осуществления стратегических проектов. Кроме того, опыт развития лесных отраслей по мере осуществления программы может быть применим в отношении других отраслей отечественной промышленности.

Апробация результатов исследования. Полученные результаты, основные выводы и рекомендации могут быть приняты к использованию после ознакомления с ними Федеральной службы по финансовым рынкам. Основные положения диссертационной работы опубликованы в пяти статьях, общим объемом 59 листов:

1. Барабанов А.Е. История развития фондового рынка в лесной промышленности// Лесной вестник, научно-информационный журнал МГУЛ, препринт 027/2005 - 30.08.05 г.;

2. Барабанов А.Е. Преимущества и недостатки фондового рынка как источника долгосрочных инвестиций // Лесной вестник, научно-информационный журнал МГУЛ, препринт 029/2005 - 30.08.05 г.;

3. Барабанов А.Е. Повышение капитализации предприятий лесной промышленности с использованием инструментов фондового рынка // Лесной вестник, научно-информационный журнал МГУЛ, препринт

• 028/2005 -30.08.05 г.

4. Барабанов А.Е. Перспективы использования накопительной части пенсионных фондов и средств коллективных инвестиций // Лесной вестник, научно-информационный журнал МГУЛ, препринт 041/2005 -01.10.05 г.

5. Барабанов А.Е. Расчет эффективности использования инструментов фондового рынка на примере ОАО «Волга» // Лесной вестник, научно-информационный журнал МГУЛ, препринт 042/2005 - 01.10.05 г.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Барабанов, Алексей Евгеньевич

Выводы по главе 3

Основное преимущество коллективных инвестиций в том, что они позволяют средства мелких инвесторов аккумулировать в единый фонд и разместить его в какие-либо активы с большей эффективностью, нежели они попытались бы сделать это сами.

Успешное развитие отечественной экономики в общем, и лесной промышленности в том числе, зависит от способности создать условия, когда миллиарды рублей, принадлежащие гражданам, и средства пенсионных накоплений будут легко переходить с помощью финансовых посредников из разряда сбережений в разряд долгосрочных инвестиций и приносить реальную прибыль.

Институт коллективных инвестиций относительно молодой, но продолжает успешно развиваться благодаря улучшению макроэкономической ситуации в стране, росту реальных доходов населения, началу пенсионной реформы, эффективной системе регулирования коллективных инвестиций.

За последние пять лет доля пяти крупнейших паевых инвестиционных фондов изменилась с 95,2 % до 71 %, что свидетельствует об усилении конкуренции, способствующей росту эффективности и качеству услуг.

Пенсионная реформа призвана решить накопившиеся социально-экономические проблемы, в частности - гарантировать достойный уровень пенсий в условиях ежегодного роста нагрузки на трудоспособную часть населения.

Для обеспечения минимального уровня выплат оптимальным решением является накопительная пенсионная система. А инвестирование пенсионных накоплений в инструменты фондового рынка - попытка грамотно решить проблему. Для этой цели важно наличие развитого фондового рынка.

Изначально управляющие пенсионными накопления компании были поставлены в жесткие ограничения на структуру портфеля. Государственная управляющая компания, в которой сосредоточены почти 96 % всех пенсионных накоплений, вкладывает только в государственные облигации. Однако, как показывают расчеты Пенсионного фонда, объем государственного долга будет расти медленнее, чем величина пенсионных накоплений, так что через десять лет будет излишек пенсионных средств, который некуда будет вкладывать. Поэтому вопрос о диверсификации портфеля необходимо решать уже сейчас.

Выход на рынок пенсионных средств позволит привлечь долгосрочные финансовые ресурсы для развития лесной промышленности, активизировать инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг и стабилизировать рынок за счет выхода на него широкого круга долгосрочных инвесторов.

На сегодняшний день пенсионные деньги в развитии отечественной экономики участия не принимают. И если не предпринимать никаких шагов в решении данного вопроса, единственной возможностью найти применение этим средствам, обеспечив достаточную емкость рынка и приемлемую доходность, станет их инвестирование за пределами нашей страны, в активы, торгуемые вне России.

Главная задача - ориентировать российское компании на внутренний рынок капитала, а индивидуальные и коллективные инвестиции россиян - на вложение в российские предприятия.

На 01 января 2005 г. Пенсионный фонд передал Внешэкономбанку 94,7 млрд. рублей. Это реальные деньги, с помощью которых можно осуществить достаточное количество проектов, чтобы повысить ликвидность активов предприятий лесной промышленности, вывести лесную отрасль на мировой уровень и создать устойчивый вторичный фондовый рынок, обеспечив тем самым инструменты вложения для частных и коллективных инвесторов.

Заключение

1. В соответствии с поставленной целью диссертационной работы были проанализированы возможности использования инструментов фондового рынка (акций и облигаций) и на примере расчета денежного потока ОАО «Волга» доказана эффективность их применения для инвестиционного развития лесопромышленного предприятия: при использовании долгосрочного банковского кредита денежные средства на конец расчетного периода составят 416 млн. руб., при использовании облигационного займа — 709,9 млн. руб., при использовании облигационного займа с участием государственной управляющей компании - 1 054,9 млн. руб., при продаже пакета акций государственной управляющей компании - 2 164,7 млн. руб.

2. В качестве источника финансирования было предложено использовать средства накопительной части пенсионного фонда, аккумулированных в государственной управляющей компании «Внешэкономбанк». Инвестирование средств накопительной части пенсионного фонда в ценные бумаги предприятий с одной стороны обеспечивает приток долгосрочных инвестиций в лесную промышленность на выгодных для предприятий условиях, а с другой - оберегает средства будущих пенсионеров от воздействия инфляции.

Предприятия, помимо отсрочки выплат обязательств по облигациям и дивидендов по акциям, получают долгосрочные ресурсы по ставке ниже, чем мог бы предложить банковский сектор или частный инвестор. Кроме того, участие государственной структуры в качестве организатора эмиссий ценных бумаг повышает инвестиционную привлекательность лесопромышленных предприятий и увеличивает заинтересованность сторонних инвесторов.

3. По результатам анализа существующих инструментов вложения был сформирован диверсифицированный портфель ценных бумаг государственной управляющей компании. Расчет доходности данного портфеля показал его преимущества по сравнению с использующимся на сегодняшний день.

По состоянию на 01.01.05 г. пенсионные накопления, переданные в государственную управляющую компанию, составляют 94,7 млрд. руб. Годовой прирост вложений в государственный долг (ГКО-ОФЗ) составит 7 млрд. Диверсифицированный портфель принесет на 434 млн. руб. больше. Принимая во внимание изменение макроэкономических факторов и наличие положительных тенденций развития отечественной экономики, можно утверждать, что прирост пенсионных накоплений за год может составить не ниже 623 млн. руб. В результате за пять лет размер накопительной части пенсионных средств увеличится только от инвестирования более чем в 1,5 раза, и вырастет до 150,7 млрд. руб.

4. Для увеличения ликвидности активов предприятий лесной промышленности была разработана последовательная схема действий выхода на рынок капиталов, в рамках которой рассмотрены вопросы структуризации компаний, достижения транспарентности (открытости и прозрачности для инвесторов), а также выбора подходящих инструментов и осуществления эмиссии ценных бумаг.

5. В дальнейшем для повышения ликвидности ценных бумаг предприятий и формирования устойчивого вторичного фондового рынка необходимо привлекать коллективных инвесторов: паевые инвестиционные фонды, частные управляющие компании, негосударственные пенсионные фонды, которые уже сейчас начинают испытывать нехватку инструментов для инвестирования.

На основании проведенных исследований мы предлагаем следующее для предприятий: проанализировать собственную финансово-хозяйственную деятельность и подготовить на рассмотрение государственной управляющей компании бизнес- план по использованию привлекаемых ресурсов; провести согласно рекомендациям соответствующие реорганизационные мероприятия для достижения оптимальной структуры и прозрачности деятельности; при выходе на рынок капитала руководствоваться разработанной схемой; для государственных структур: принять решение о диверсификации портфеля государственной управляющей компании; использовать предложения по определению структуры портфеля и инвестированию средств накопительной части пенсионного фонда; государственной управляющей компании принять к рассмотрению и осуществить оценку перспективных предприятий лесной промышленности; для поддержания ликвидности вторичного рынка ценных бумаг государственной управляющей компании необходимо осуществлять прямые операции купли-продажи с ценными бумагами предприятий лесной промышленности; для дальнейшего развития вторичного фондового рынка организовать информационную поддержку лесопромышленных предприятий-эмитентов для увеличения заинтересованности со стороны институтов коллективных инвестиций.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Барабанов, Алексей Евгеньевич, 2005 год

1. Об акционерных обществах: Федеральный Закон РФ от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 13.06.96 г. №. 65-ФЗ, от 24.05.99 № 101 ФЗ).

2. О рынке ценных бумаг: Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39- ФЗ (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 г. № 182-ФЗ, от 08.07.99 г. № 139-ФЗ).

3. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ.

4. О негосударственных пенсионных фондах: Федеральный Закон от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ (с изменениями от 12.02.01 г., 21.03.02 г., 10.01.03 г.).

5. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации: Федеральный Закон от 24 июля2002г. №111-ФЗ.

6. Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. № 1034.

7. Об утверждении инвестиционной декларации Внешэкономбанка о доверительном управлении средствами пенсионных накоплений: Постановление Правительства РФ от 01 сентября 2003 г. № 540 (в ред. Постановления Правительства РФ от 27.12.04 г. № 858).

8. О мерах по организации управления средствами пенсионных накоплений: Постановление Правительства РФ от 30 июня 2003 г. № 395 (в ред. Постановлений Правительства РФ от 12.02.04 г. № 73, от 11.10.04 г. № 536, от 27.12.04. № 858).

9. О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов: Постановление Правительства РФ от 18 февраля 2004 г. № 04-5/пс.

10. О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Приказ Министерства финансов РФ от 5 августа 1996 г. № 71, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг JN2 149.

11. О вопросе определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: распоряжение Госкомимущества РФ от 3 августа 1995 г. № 1061-р.

12. О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 ноября 1999 г. № 10 (в ред. Постановления ФКЦБ РФ от 07.06.00 № 3).

13. Рынок ценных бумаг. Под ред. Золотарева B.C., - Ростов н/Д: Феникс, 2000-352 с.

14. Финансы предприятий. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. - М.: ИНФРА-М, 1997.-343 с.

15. Финансовый менеджмент. Практикзпм. Под ред. Самсонова Н.Ф. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 269 с.

16. Справочник финансиста предприятия. Коллектив авторов. - М.: ИНФРА-М, 2001.-493 с.

17. Финансовая математика. Малыхин В.И. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 247 с.

18. Алешина И. Россию больше не хотят покупать // Газета.Ки. - 25.01.05.

19. Баликанов В., Казанцева О. Рынок ценных бумаг или обесценивание прав собственности? // Столица. - республика Казахстан, 2003, - № 2.

20. Безлепкин А. На рынке появятся 50-летние долги // Финансовые известия. - 22.02.05.

21. Безлепкин А. Олег Вьюгин хочет превратить россиян из накопителей в инвесторов // Финансовые известия. - 22.03.05.

22. Беккер А., Козицын Пенсии в частные руки // Ведомости. - 19.04.05.

23. Бекккер А., Мязина Е. С пенсиями разобрались по-тихому // Ведомости. -22.04.05.

24. Бингурина Э. Эмитенты будут довольны // Финанс. - 20.05.05.

25. Бирман А. Игра на понижение. Нужен ли России фондовый рынок? // Деловой еженедельник Компания. - 13.12.04.

26. Блюм Д., Ратников К. Передел собственности «по-российски»: что это такое и как ему противостоять // Финансовый аналитик. - 07.04.03.

27. Бутаев В. Что стало с нашими заначками на старость // Комсомольская правда.-24.05.05.

28. Бутко В. Заниженная капитализация выходит из моды // Киевский телеграф. -24.01.05.

29. Бутрин Д. Лесная отрасль прирастает почти забытыми активами // Приложение к газете Коммерсантъ. - № 48 (2887). - 18.03.04.

30. Бутрин Д. Лесная промышленность-2000. Кому принадлежит Россия // Коммерсант-Власть. - 18.05.00.

31. Бутрин Д. Лесная промышленность-2004. Кому принадлежит Россия. // Коммерсант-Власть. - 05.07.04.

32. Викторова Я. Лесная вертикаль // Время новостей. - 05.08.04.

33. Виньков А., Желобанов Д., Сиваков Д. Спекуляция в особо крупных размерах // Эксперт. - № 3. - 21.01.02.

34. Виньков А., Костина Г. Нам кризис не помеха // Эксперт. - № 3. - 21.01.02.

35. Волков Д.А. Когда эмитент выходит на открытый рынок, он раскрывает себя всему миру // Индикатор. - спец. выпуск. - август 2001.

36. Воробьев М. Трижды инвестиционная // Время новостей. - 01.02.05.

37. Вьюгин О.В. Экономическая стратегия: удвоить или потратить? // Ведомости. -№ 131 (1412).-20.07.05.

38. Галухина Я. Россия снова в моде // Эксперт. - № 27. - 18-24 июля 2005.

39. Геращенко Е. Неоправданный оптимизм // Газета.Ки. - 02.02.05.

40. Голикова Е. Дума дала пенсионным фондам миллионы // Коммерсантъ. - 23.12.04.

41. Голикова Е. НПФ остались за чертой бедности // Коммерсантъ. - 19.05.05.

42. Голикова Е. НПФ решили довести пенсионные накопления до рынка // Коммерсантъ. - 14.02.05.

43. Голикова Е. Сплошное пенсионное разочарование // Коммерсантъ- Страхование. -26.01.05.

44. Голикова Е. Шарапова Е. НПФ проиграли в азартной игре с государством // Коммерсантъ. - 17.02.05.

45. Голикова Е., Ладыгин Д. ФСФР ждет заявок на пенсионные накопления // Коммерсантъ. - 11.05.05.

46. Грозовский Б., Мязина Е. В НПФ зависли частные деньги // Ведомости. -18.01.05.

47. Гурвич В. Боязнь публичности: IPO (Initial Public Offering) // Деловые люди.-10.08.04.

48. Демидов Г. Принципы важнее доходов граждан // Газета.Ки. - 23.04.05.

49. Демидов Г. Рейтинг есть, инвестиций не будет // Газета.Ки - 31.05.05.

50. Донцов С. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия посредством анализа надежности его ценных бумаг // Финансовый менеджмент. - № 3. - 2003.

51. Ефимчук И. Почем билет во второй эшелон // Финанс. - № 2 (99). - 17-23 января 2005.

52. Ефременко Т. Бизнес не справился со старостью // Российская газета. - 19.05.05.

53. Каледина А. Внешэкономбанк «позаботился» о частниках // Финансовые известия. -19.05.05.

54. Каледина А. Вьюгин не пустит на Запад российские ценные бумаги // Известия.-18.05.05.

55. Каледина А., Ларраин Г. Российская пенсионная система слишком сложна// Финансовые известия. - 12.05.05.

56. Капитан Максим. 2005 - какова температура отрасли ПИФов // инвестиции плюс, - № 1 (63). -23.03.05.

57. Коваль Л., Аракчеева Ю. Флюгер для будущих пенсионеров // Ведомости. - 20.05.05.

58. Козицын Приглашение регулятора // Ведомости. - 28.01.05.

59. Козицын С, Мязина Е., Николаева А. Главный инвестор // Ведомости. - №43 (1325).-14.03.05.

60. Козицын С , Оверченко М. Для любителей IPO // Ведомости. - 23.08.05.

61. Комаров А.В. Пути повышения чистых активов акционерного общества // Финансовый менеджмент. - № 6. - 2002.

62. Конищева Т. Человечество спешит на пенсию // Российская газета. - 31.05.05.

63. Котлярова А. Корпоративное управление и прозрачность предприятий в системе новой экономики // рынок ценных бумаг. - № 19 (274). - 2004.

64. Кудымова Е. Инструменты: вексель. Залог не нужен // Свой бизнес. - № 4. - апрель 2004.

65. Купцова А. Сегодня лучше довериться брокеру // Эксперт-Сибирь. - 3d.01.05.

66. Ладыгин Д. Инфляция все съест // Коммерсантъ. - 07.04.05.

67. Мазин Е. ПИФы нетрадиционной ориентации // Деловая газета Бизнес. - 30.08.05.

68. Малкова И. Год стали и сплавов // Газета.Ки. - 21.01.05.

69. Медведев А. Это модное IPO // Финанс. - 29.08.05.

70. Михайлович Д. На российском фондовом рынке страх победил жадность // Коммерсантъ. - 27.01.05.

71. Моисеев Административная реформа: мегарегулятор без мегарынка // Ведомости. - 04.04.05.

72. Молотников А. Поглощаемые компании // Директор info. - № 14. - 2001.

73. Молотников А. Приобретение акций // Директор info. - 2001. - № 11.

74. Мязина Е. Банки и финансы: 10 лет на низком старте // Ведомости. - 28.03.05.

75. Мязина Е. Второй эшелон разгоняется // Ведомости - 07.04.05.

76. Мязина Е. ВЭБ не подкачал // Ведомости. - 19.05.05.

77. Мязина Е. Долгий путь // Ведомости. - 31.01.05.

78. Мязина Е. На 100 млрд. рублей в год // Ведомости - № 27 (1309). - 16.02.05.

79. Мязина Е. НПФ присоединились к налогам // Ведомости. - 31.08.05.

80. Мязина Е., Козицын С, Оверченко М. Опасная Россия // Ведомости. - 14.02.05.

81. Наумов И. Вступление в ВТО добьет лесную отрасль России // Независимая газета. - 19.05.05.

82. Непп А. Финансовые мичуринцы // Эксперт-Урал. - 21.02.05.

83. Петрова Внешторгбанк занялся лесом // Ведомости. - 13.10.04. S5. Плетнев Закон джунглей в российских лесах // Страна.Ки. - 21.06.03.

84. Плетнев Российская экономика будет прирастать лесом, а не нефтью //Страна.Ки.-04.10.02.

85. Померанцева Н. Долговое разнообразие // Коммерсантъ. -31.03.05.

86. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора // Рынок ценных бумаг. - № 14 (293). -2005.

87. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития // Рынок ценных бумаг. - № 8 (287). -2005.

88. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП // Рынок ценных бумаг. - № 24 (279). - 2004.

89. Пронин В. 600 дней лесной войны (2001-2003). «Базовый Элемент» против «Илим Палп Энтерпрайз» // Слияния и поглощения. - № 5-6. — 2003.

90. Ревуцкий Л.Д. Рыночная стоимость и рыночная цена предприятия // Вопросы оценки. — 2003. - № 4.

91. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций // Менеджмент в России и за рубежом. - № 1. — 2000.

92. Рубченко М. Ликвидность возвращается. // Эксперт. - № 28. - 25-31 июля 2005.

93. Саламова М. Фондовому рынку нужно развитие // Московская правда. - 23.03.05.

94. Сидоров О. «Молчунов» тянут за язык // Российская газета. - 02.06.05.

95. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики. - № 7. - 2003.

96. Сизов Ю. Инвестиции для реального сектора экономики // Финансы России. - № 002. - 28.02.02.

97. Сизов Ю. Предприятия пробуют фондовый рынок «на зуб» // Приложение к Российской газете. - № 9. - 27.02.02.

98. Сизов Ю. Это другая философия // МП-Центральная Россия. - № 003. - 27.03.05.

99. Сикамова А. Битва за ЦБК // Ведомости. - 28.10.04.

100. Сикамова А. Блокирующий пакет акций Котласского ЦБК переведен в номинальное держание Внешторгбанка // Ведомости. - 16.11.04.

101. Сикамова А. Конец лесной войне // Ведомости. 11.02.04.

102. Сикамова А., Хренников И. Бедный «Илим Палп» // Ведомости. - 30.09.04.

103. Соболева Е. ФСФР передаст всю власть совету // Газета.Ки. - 24.05.05.

104. Степанов СВ. Вопросы капитализации лесопромышленных предприятий // Лесной экономический вестник. - № 3 (33). -2002.

105. Ступаченко И. инвесторы боятся идти в лес // Коммерсантъ. - 23.12.04.

106. Фазуллина Г., Мошиашвилли М.: «Инвестиционную привлекательность лесопромышленного комплекса может обеспечить только сам менеджмент отрасли // Страна.Ки. - 17.06.02. 107. Федоров М. Битва интеграторов // Лесная индустрия. - № 2. - 2004.

108. Хазипов Р. Длинные деньги // Лесная индустрия. - Июль 2004.

109. Хренников И. «Илим Палп» скоро исчезнет // Ведомости. - 18.03.03.

110. Чайкина Ю. Вторые станут первыми // Коммерсантъ. - 17.01.05.

111. Чудодеев А. Осторожно-деньги // Итоги. - 22.08.05.

112. Шапиров В. Инструменты фондового рынка в решении проблемы неплатежей // Финансы. - № 4 (524). - 18.01.02.

113. Шохина Е. Только для сильных // Эксперт. - № 16 (371). - 28.04.03.