Андеррайтинг на российском рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Кмузов, Андрей Юрьевич

• Кмузов, Андрей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кмузов, Андрей Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

Глава I. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РОЛЬ АНДЕРРАЙТЕРА

В ПРОЦЕССЕ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. Сущность андеррайтинга и его классификация.

1.2. Анализ практической деятельности андеррайтера в эмиссионном процессе.

Глава 2. РОЛЬ И АНАЛИЗ ИНСТИТУТА АНДЕРРАЙТЕРОВ

В ЭМИССИОННОМ ПРОЦЕССЕ.

2.1. Роль банков андеррайтеров в размещении ценных бумаг в современных условиях.

2.2. Эмиссионные синдикаты-андеррайтеры как эффективная форма эмиссионного процесса облигационного займа.

Глава 3. ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

АНДЕРРАЙТИНГА НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1. Зарубежный опыт процессов регулирования рынка ценных бумаг и деятельности андеррайтера.

3.2. Совершенствование функций и аспектов практической деятельности андеррайтера на рынке ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Андеррайтинг на российском рынке ценных бумаг»

Актуальность темы исследования.

Достигнутые в последний период (2000-2006 г.) положительные результаты развития экономики и благоприятная внешнеэкономическая ситуация способствуют созданию российского конкурентоспособного фондового рынка1, но анализ сложившейся конъюнктуры на нем свидетельствует только

0 фрагментарной конкуренции, недостаточности высоколиквидных инструментов, низкой капитализации.

Сложность с привлечением инвестиций вызываются рядом факторов. Одной из проблем на развивающемся российском рынке обозначилась проблема места, роли и статуса андеррайтера в схеме эмитент-андеррайтер-финансовый консультант-инвестор.

В нашей литературе и практике сложилось неполное представление об институте андеррайтеров, которое не отвечает сущности и всем функциям андеррайтера. Отсутствие в законодательных и нормативных актах понятия «андеррайтинг», «андеррайтер» потребовало в рамках данной работы представить понятийно-категориальную формулировку этих понятий, классифицировать виды андеррайтинга по положительным признакам.

Актуальность темы состоит в исследовании места, возрастающей роли и статуса андеррайтера, его функций и их соотношение с функциями других участников эмиссионного процесса. Особое значение на российском рынке приобретает проблема повышения эффективности деятельности андеррайтера, систематизация, показ всего комплекса практических аспектов и маркеч тинговых действий андеррайтера. В связи с этим, актуальной служит представленная в работе стандартизированная схема практических аспектов андеррайтера при первичном размещении облигаций, разработка ускоренной организационно-подготовительной схемы эмиссионного процесса, роль в ней андеррайтера с расчетами и обоснованием.

1 Здесь и далее в работе нами в понятие «фондовый рынок» включено понятие, как рынка акций, так и рынка облигаций.

Актуальным для практики служат разработанные в рамках темы требования к допуску андеррайтера на фондовый рынок, его уровни профессиональной пригодности.

Данное исследование актуализируется в связи с появлением на рынке финансового консультанта, в результате чего фондовый рынок стал менее сегментирован, что привело на практике к некоторому дублированию функций участников.

Проблема необходимости обоснования функций и практической деятельности андеррайтера, анализ расширенной роли андеррайтера определяется востребованностью практикой управления процессами развивающегося российского рынка ценных бумаг. Отсутствие доступного опыта деятельности андеррайтера, нормативной базы, недостаточное освещение этих проблем в экономической литературе подчеркивает актуальность исследуемой темы.

Степень научной разработанности проблемы.

Теоретические основы организации и размещения ценных бумаг определены и проанализированы в трудах ряда отечественных и зарубежных экономистов. В работах Галанова В.А., Захарова А.К., Килячкова А.А., Лосева С.В., Матросова С.В., Миркина Я.М., Митина Б.М., Михайлова Д.М., Рубцова Б.Б., Хмыз О.В., Чалдаевой JI.A., а также зарубежных экономистов Герре-ро П., Гитман Л., Джонк М., Колби Р., Коттл С., Тьюлз Р., Шривастава С. и некоторых других авторов представлены аналитические материалы деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, регулирования и особенностей национальных и региональных рынков, что расширило наше понимание роли и статуса андеррайтера на рынке ценных бумаг.

Практическую значимость представили проведенные в ходе исследования серии интервью с участниками рынка, представителями банков-андеррайтеров, крупными эмитентами, экспертами, что позволило дополнительно выяснить современные условия практики функционирования рынка, требования, предъявляемые к андеррайтеру.

Цель исследования - выработать предложения по совершенствованию деятельности андеррайтера на основе анализа практики российского и зарубежного опыта.

Задачи исследования:

1. Выявить сущность деятельности андеррайтера на рынке ценных бумаг.

2. Проанализировать особенности деятельности банков, выполняющих функцию андеррайтера на рынке.

3. Обосновать и конкретизировать роль и функции андеррайтера, его статус на российском рынке ценных бумаг.

4. Проанализировать зарубежный опыт регулирования рынка ценных бумаг, деятельности андеррайтера с целью возможности его применения на российском рынке.

5. Разработать предложения по мерам повышения эффективности деятельности андеррайтера, расширению его практических аспектов и услуг в эмиссионном процессе.

Объект исследования: андеррайтинг на рынке ценных бумаг.

Предмет исследования: роль, место, функции и аспекты деятельности андеррайтера на российском рынке ценных бумаг.

Методологической основой исследования послужили общенаучные методы познания: логический и системный анализ экономической информации и практического опыта; метод экспертных оценок; метод аналогий; метод статистического анализа. к

Информационную основу диссертационной работы составили:

- законодательные акты Российской Федерации, нормативные и другие документы ФСФР, центрального банка России;

- внутренние нормативные документы ведущих банков, выполняющих функцию андеррайтера;

- материалы научных конференций и публикации в периодической печати;

- статистические, справочные аналитические и обзорные материалы отечественных и зарубежных финансовых институтов, информационных агентств, ММВБ;

- серия интервью: с участниками рынка ценных бумаг (10); крупными эмитентами (4); представителями банков-андеррайтеров и финансовых кампаний (7); ФКЦБ-ФСФР (3).

Научная новизна результатов состоит в:

- уточнении понятий «андеррайтинг», «андеррайтер» с учетом существующих тенденций развития рынка ценных бумаг;

- разработке и систематизации классификации андеррайтинга в зависимости от вида обязательств андеррайтера и условий их привлечения;

- обосновании роли и статуса андеррайтера в эмиссионном процессе, вытекающих из масштабов его профессиональной специализированной деятельности, развития услуг, предоставляемых андеррайтером;

- обобщении маркетинговых действий андеррайтера, повышающих эффективность эмиссии, комплекса мер по воздействию андеррайтера на инвестора - стимулировании сбыта, прямой маркетинг;

- введении и обосновании деления функций (ролей) участников эмиссионного процесса, их соотношение между участниками, определении основных функций андеррайтера, характеризующих его возрастающую роль на рынке ценных бумаг;

- разработке стандартизированной схемы практических аспектов андеррайтера при первичном размещении облигаций.

- разработке ускоренной организационно-подготовительной технологической схемы эмиссии (на примере облигационного займа) и ролевой деятельности андеррайтера с расчетами и обоснованием;

- раскрытии особенностей деятельности коммерческих банков-андеррайтеров, обосновании тенденции синдицирования андеррайтеров в условиях российского рынка;

- разработке комплекса требований к андеррайтеру как специализированному профессиональному участнику эмиссионного процесса.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем.

1. Уточнено определение понятий «антеррайтинг» и «андеррайтер» с учетом тенденций развития рынка ценных бумаг.

2. Конкретизированы основные и вспомогательные функции андеррайтера, их соотношение с функциями (ролями) эмитента, финансового консультанта.

3. Разработана стандартизированная схема действий андеррайтера при первичном размещении облигаций.

4. Обоснованы рекомендации по регулированию деятельности андеррайтера.

5. Предложена ускоренная технологическая схема эмиссии облигационного займа, внедрение которой основано на деятельности андеррайтера, произведены расчеты и обоснования.

Практическая значимость результатов исследования

1. Предложены расширенные аспекты практики андеррайтера, маркетинговые действия, способствующие его эффективному участию в эмиссионном процессе ценньк бумаг.

2. Разработана стандартизированная схема практического участия андеррайтера при первичном размещении облигаций.

3. Рекомендовано распределение ролевых функций между профессиональными участниками в процессе эмиссии, сокращающее дублирование и конфликт интересов.

4. Предложены схемы применения опыта регулирования рынка ценных бумаг и практики андеррайтера в странах Европейского союза и США.

Результаты диссертационной работы могут быть применены в рекомендациях по совершенствованию деятельности банков, синдикатов банков, финансовых кампаний, выполняющих на фондовом рынке функции андеррайтера, и непосредственно профессиональных участников, особенно впервые выходящих на рынок эмитентов. Ряд рекомендаций и разработок могут быть использованы в системе дополнительного профессионального образования, основные предложения - при разработке концептуальных основ регулирования практики андеррайтера.

Апробация результатов исследования.

Отдельные разделы исследования доложены на научно-практической конференции (1). Обсуждены со специалистами-экспертами ММВБ и НФА.

По теме диссертации опубликовано 7 статей в научных сборниках общим объемом 1,7 печ. л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кмузов, Андрей Юрьевич

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Проведенное диссертационное исследование позволило сделать следующие выводы и предложения.

1. На российском рынке ценных бумаг в эмиссионной схеме эмитент-андеррайтер-финансовый консультант-инвестор выделена и обоснована роль и ведущий статус андеррайтера. В современных условиях усложняются уже апробированные и появляются новые аспекты функций андеррайтера. В работе предложены более полные, уточненные понятия андеррайтинга и андеррайтера с учетом изменяющихся условий деятельности, определены виды андеррайтинга, характерные для российского рынка ценных бумаг и особенности их применения, представлена новая классификация андеррайтинга с характеристикой, положительными и отрицательными признаками видов андеррайтинга. На основе международной практики предложены не имеющие на отечественном рынке применения формы андеррайтинга: конкурентный андеррайтинг; андеррайтинг с авансированием эмитента; андеррайтинг на условиях «все или ничего». Представлена примерная структура затрат при первичном размещении облигационного займа, что имеет значение для практики организации эмиссии. На основании разработанной формулы и факторного анализа показаны пути по предупреждению (снижению) финансовых рисков при проведении андеррайтинга.

2. Дан анализ и обоснованы расширенные практические аспекты деятельности андеррайтера по блокам стандартов эмиссии, вытекающие из растущих масштабов его профессиональной специализированной деятельности, сопровождения всего процесса эмиссии, развития услуг, представляемых андеррайтером.

Обобщены маркетинговые действия андеррайтера, повышающие эффективность эмиссии, организующие систему маркетинговых коммуникаций как комплекса мер по воздействию андеррайтера на инвестора - прямой маркетинг, стимулирование сбыта, исследованы новые аспекты практики маркетинга при размещении ценных бумаг.

3. В исследовании предпринята попытка на основе анализа прав и обязанностей, масштабов деятельности определить основные и вспомогательные функции (роли) участников по всей схеме и конкретно по каждому блоку эмиссии. Это особенно актуально в связи с отмеченным некоторым дублированием функций и аспектов практики андеррайтера и финансового консультанта.

4. Разработаны стандартизированные схемы действий андеррайтера при формировании проспекта ценных бумаг и их первичного размещения (на примере облигационного займа). Рассмотрены формы первичного размещения облигаций - аукцион, режим переговорных сделок, смешанный вариант указанных форм, их организационно-практические аспекты, практическая деятельность андеррайтера, определены признаки, характерные для каждой формы и наиболее эффективные для эмитента.

5. Предложена, на основании расчетов, ускоренная организационно-подготовительная технологическая схема подготовки и проведения эмиссии облигационного займа, показана роль и практические действия андеррайтера, возрастание масштабов и объемов его практики. Сделан вывод о необходимости концентрации основных функций у андеррайтера, переход к нему функций финансового консультанта, что создает условия повышения эффективности эмиссионного процесса.

6. На современном этапе развития российского рынка ценных бумаг возрастает роль банковского сектора, выполняющего функцию андеррайтера. В работе определены действия банка-андеррайтера в эмиссионном процессе, предложены стандартные критерии выбора эмитентом андеррайтера. Анализ банковской системы выявил характерные экономические и технологические особенности, препятствующие ее интеграции в мировое финансовое пространство. Установлено, что в России недостаточна сеть банковандеррайтеров, обслуживающие малые и средние по объемам эмитентов в регионе. Сделан вывод, что доминирование на отечественном рынке ценных бумаг узкой группы банков-андеррайтеров сокращает конкурентные возможности, ограничивает выбор андеррайтера эмитентом. Определено, что принципиальной тенденцией становится процесс синдицирования банков-андеррайтеров, что ведет к расширению круга инвесторов. Разработаны схемы синдикатов по функциональным уровням с конкретизацией для российской практики.

7. Научно-практический интерес представляет анализ зарубежного опыта регулирования рынка ценных бумаг и деятельности андеррайтера. В развитых странах, в рамках общих процессов либерализации экономики происходит дерегулирование рынков ценных бумаг. В этой связи в работе выделены общие принципы функционирования международного рынка на современном этапе, в том числе: поощрительные операции государства в странах с переходной экономикой - льготное налогообложение, бюджетные субсидии; создание на европейских рынках системы гарантий инвесторам; отмена ограничений в совмещении видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; оптимальное распределение функций регулирования рынка между государственными и негосударственными органами; повышение требований к профессиональной подготовке организаторов, андеррайтеров рынка.

8. Анализ различных аспектов регулирования рынка ценных бумаг и андеррайтера в России, США, Великобритании, Германии, материалы сравнительной деятельности андеррайтеров определили, что ряд проблем российского рынка ценных бумаг лежит в недостаточном законодательном регулировании рынка, наличии в действующих актах неработающих норм, противоречия в подзаконных актах, неурегулированности функций участников. В России объективно необходимы ревизия и уточнение функций и полномочий ФСФР, обеспечивающие более гибкие и действенные меры воздействия на участников рынка.

В работе в табличной форме представлены сравнительные схемы регулирования рынка ценных бумаг США, Великобритании, Германии.

9. Изучение зарубежного опыта определило новые требования к деятельности андеррайтера и позволило разработать предложения по нормативно-правовому регулированию андеррайтера в том числе:

• регулирование должно способствовать равному доступу андеррайтеров к рынку, ценовой и другой существенной информации;

• регулирование должно предусматривать процедуры на случай банкротства андеррайтера;

• андеррайтеры должны иметь прямой доступ к нейтральному органу для получения компенсаций за неправомерное поведение других участников эмиссии ценных бумаг;

• контроль за чрезмерно рискованными торговыми сделками с ценными бумагами;

• регулирование по снижению системного риска, риска банкротства андеррайтера и снижению его воздействия на участников эмиссии.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кмузов, Андрей Юрьевич, 2007 год

1. Закон Российской Федерации от 22.04.1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (с последующими изменениями и дополнениями).

2. Закон Российской Федерации от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «О акционерных обществах» (с последующими изменениями и дополнениями).

3. Закон Российской Федерации от 15.03.1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

4. Закон Российской Федерации от 08.02.1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» (с последующими изменениями и дополнениями).

5. Закон Российской Федерации от 12.12.1991 г. № 2023-1 «О налоге на операции с ценными бумагами» (с последующими изменениями и дополнениями).

6. Закон Российской Федерации от 27.11.1992 г. № 4015-1 «Об организации страхового дела в РФ» (с последующими изменениями и дополнениями).

7. Закон Российской Федерации от 02.12.1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (с последующими изменениями и дополнениями).

8. Закон Российской Федерации от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

9. Указ Президента РФ № 1233 от 11.06.1994 г. «О защите интересов инвесторов».

10. Указ Президента РФ № 2063 от 04.11.1994 г. «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

11. Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. № 1008 «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг».

12. Постановление Правительства РФ от 17.07.1998 г. № 785 «О государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 гг.».

13. Постановление ФКЦБ РФ от 18.06.2003 г. № 03-30/пс «Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрация проспектов ценных бумаг».

14. Постановление ФКЦБ РФ от 12.08.1998 г. № 32 «Положение о порядке раскрытия информации о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента ценных бумаг».

15. Постановление ФКЦБ РФ от 29.11.1999 г. № 10 «О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг».

16. Постановление ФКЦБ РФ от 02.07.2003 г. № 03-02/пс «О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».

17. Акционерное дело. Учебник под ред. Галанова В.А. М.: «Финансы и статистика», 2003.

18. Амосов С., Горбунов В. Корпоративные облигации: как представить выпуск инвесторам». Рынок ценных бумаг, 2003 г., № 6.

19. Анесянц С.А. Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Ростов-Дон, РГУ, 1999 г.

20. Баканова М., «Финансы и статистика», 1996.

21. Баранов А. Риски облигационного выпуска компании «СУАЛ». Рынок ценных бумаг, 2001 г., № 2.

22. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. «Экзамен», Москва, 2001.

23. Баташов Д., Смолькин И., Фиолетов Е. Система регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом. Рынок ценных бумаг. 1999, № 22.

24. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: «Итем», 1999.

25. Безсмертная Е. Облигационные займы США и Западной Европы. Что ближе России. Рынок ценных бумаг. 2000, № 24.

26. Белов В.А. Рынок ценных бумаг: вопросы правовой регламентации. «Гуманитарное знание». М., 1993.

27. Биржевое дело. Учебник под ред. Галанова В.А., Басова А.И. М.: «Финансы и статистика», 2003.

28. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. «Инфра», Москва, 2002.

29. Берстайн П. Против богов: укрощение риска. М.: «Олимп-Бизнес»,2000.

30. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. «Питер», 2005.

31. Бригхем Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Сокр. пер. с анг. М., РАГС, «Экономика», 1998.

32. Бубнов И. Как защищаются интересы инвесторов на рынке ценных бумаг в Германии. «Хозяйство и право», Москва, 1996, № 8-9.

33. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора. СПБ, «Издательский дом Бизнес-Пресса», 2000.

34. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М.: «Диалог» МГУ, 1998.

35. Волков Д., Ивакин Д. Облигации с обеспечением: оптимальные схемы для России. Рынок ценных бумаг, 2003, № 21.

36. Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России: материалы Первого Всероссийского совещания по рынку ценных бумаг и срочному рынку. М., 22 декабря 1998 г.

37. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. «Экономика», Москва, 1998.

38. Галанов В.А., Гришина О.А., Шибаев С.Р. Управление гос. собственностью на акции. Учебник, М.: «Финансы и статистика», 2004.

39. Где найти андеррайтера? Интервью с вице-президентом Тюменской нефтяной компании О. Сурковым. Рынок ценных бумаг, 2000, № 13.

40. Герреро П.Б. Правовое регулирование деятельности участников фондового рынка в Испании и Франции. Автореф. дисс. на соискание ученойстепени кандидата юридических наук. Российский Университет Дружбы Народов. М., 2000.

41. Гитман Л, Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с анг. Академия народного хозяйства при Правительстве РФ. М.: «Дело», 2001.

42. Гришин Д. Борьба за выживание. Корпоративные облигации или векселя? Рынок ценных бумаг. 2002, № 7.

43. Гришин П. Мировой опыт классификации корпоративных облигаций. Рынок ценных бумаг. 2003, № 8.

44. Горбунова Е. Выпуск облигаций открывает новые возможности: интервью с зам. генерального директора ЗАО «ОМК». Рынок ценных бумаг. 2002, № 16.

45. Горегляд В., Войтенко Л. Каким быть фондовому рынку России. «Финансовый бизнес», 2001, № 2.

46. Гончаров В. Финансовый консультант на фондовом рынке. Рынок ценных бумаг. 1996, № 1.

47. Гулабян Р. Формирование рынка ценных бумаг в странах Центральной, Восточной Европы и в России: Автореф. дисс. на соискание ученой степени кандидата экономических наук. МГУ им. М.В. Ломоносова. М., 2000.

48. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структурная организация, перспективы международной интеграции. М., «Эдиториал УРСС», 2000.

49. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: основные понятия, механизм, терминология. М.: «Банки и биржи», ЮНИТИ, 1999.

50. Зак М. Рынок корпоративных облигаций: куда идут деньги. Рынок ценных бумаг, 2003, № 13.

51. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок. Рынок ценных бумаг, 2001, № 3.

52. Зенкин С. Андеррайтеру нужен устойчивый рынок. Рынок ценных бумаг, 1998, № 10.

53. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. М.,2004.

54. Ичкитидзе Ю. Риски инвестирования в облигации. Аналитическое исследование. Рынок ценных бумаг, 2001, № 9.

55. Капелинский Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг. Вестник Финансовой академии, 1999, №2.

56. Килячков А.А., Чалдаева JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: «Юрист», 2000.

57. Колесников А. Коммерческие банки доминируют на рынке корпоративных облигаций. «Финансист», 2002, № 5.

58. Концепция развития фондового рынка России: проект для обсуждения на парламентских слушаниях в Совете Федерации. М, 2000.

59. Корпоративные заимствования: надежность эмитента выходит на первый план: мнения специалистов. Рынок ценных бумаг, 2001, № 16.

60. Кузяев С. «Уралсвязьинформу» нравятся облигации: интервью с зам. генерального директора ОАО «Уралсвязьинформ». Рынок ценных бумаг, 2002, № 20.

61. Линч К. 2002 г. год корпоративных облигаций, 2003 г. - год IPO: интервью с исполнительным директором по инвестиционно-банковскому бизнесу финансовой корпорации «НИКОЙЛ». Рынок ценных бумаг, 2002, № 15.

62. Лямин С. Инвестиционные банки на рынке облигаций. Рынок ценных бумаг, 2001, № 10.

63. Лямин С. Рынки корпоративных облигаций в странах СНГ. Рынок ценных бумаг, 2002, № 12.

64. Макеев А. Коммерческие бумаги: векселя или облигации. Рынок ценных бумаг, 2003, № 7.

65. Малиновский В. Возможные последствия одного или нескольких дефолтов на российском рынке облигаций. Рынок ценных бумаг, 2003, № 8.

66. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг. Акад. народного хозяйства. М.: «Дело», 2003.

67. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: «Экзамен»,2002.

68. Масленников В.В. Зарубежные банковские системы. М.: «Элит»,2001.

69. Мельников В. Организация и размещение облигационных займов. «Банковское дело в Москве», 2001, № 5.

70. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов прогноз и политика развития. М.: «Альпина-Паблишер», Финансовая академия при Правительстве РФ, 2002.

71. Миркин Я.М., Лосев С.В., Рубцов Б.Б., Добашина И.В., Воробьева З.А. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. «Альпина-Бизнес-БУКС», М., 2004.

72. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка. Рынок ценных бумаг, 2000, № 14.

73. Миркин Я.М. Мегарегулятор. Рынок ценных бумаг, 2000, № 14.

74. Миркин Я.М. Материалы к научно-практической конференции «Защита прав акционеров в российском бизнесе^' организованной журналом «Эксперт», 1999.

75. Митин Б.М. Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование. М.: «Современная экономика и право», 2001.

76. Михайлов Д.М. Современные тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов. Автореф. дисс. на соискание ученой степени доктора экономических наук. Финансовая академия при Правительстве РФ. М., 1998.

77. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: «Экзамен», 2000.

78. Мунаян А. До предела не доводи. Быстрорастущий российский рынок корпоративных облигаций сегодня требует серьезного риск-менеджмента. «Эксперт», 2002, № 21.

79. Опыт по оценке кредитного риска российских корпоративных облигаций. Рынок ценных бумаг, 2003, №21. (Васильченко А. с соавторами).

80. Путеводитель по законодательству о рынке ценных бумаг и акционерному законодательству для депутатов Государственной Думы и членов Совета Федерации. Под редакцией Тарачева В.А., М., 2000.

81. Петров В. Сравнительный анализ российского и украинского рынка корпоративных облигаций. Рынок ценных бумаг, 2002, № 13.

82. Рогов М.А. Риск-менеджмент. М.: «Финансы и статистика», 2001.

83. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

84. Рубцов Б.б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: «Экзамен», 2002.

85. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: «Инфра», 1996.

86. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В. А. и Басова А.И. М.: «Финансы и статистика», 2005.

87. Салин В.Н., Добашина И.В. Биржевая статистика. М.: «Финансы и статистика», 2003.

88. Семенякина А.Н. Рынок ценных бумаг в контексте мирового опыта. Автореф. дисс. на соискание ученой степени кандидата экономическихнаук. Институт международных экономических и политических исследований РАН, М., 1999.

89. Теория системного менеджмента. Учебник, Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова, под общей редакцией П.В. Журавлева, Р.С. Седегова, В.Г. Янчевского. М.: «Экзамен», 2002.

90. Филимошин П. Обеспечение исполнения обязательств по облигациям. Ж. для акционеров. 2000, № 9.

91. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. М., «Экономика», 1998.

92. Фондовый рынок перспективы устсШчивого развития. Под ред. В.Ю. Наливайко. Ростов-н/Дону, Ростовская государственная экономическая академия, 2000.

93. Хаертфельдер М., Лозовская Е., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. «Питер», 2005.

94. Храпченко Л., Гороховская О. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов. Рынок ценных бумаг, 2002, № 7.

95. Храпченко Л. Как правильно структурировать облигационный заем. «Индикатор», 2002, № 4.

96. Чалдаева Л.А. Фондовая биржа. Организационно-управленческие структуры. М., 2002.

97. AIM: A guide for Investors. London: London Stock Exchande, 2001.

98. Bank for International Settlements 70ш Annual Report. Basel: BSS,2000.

99. Bank for International Settlements. Quarterly Statistics, Basel: BIS, 2002, november.

100. Barriers to entry. The Economist London, 1999, N 51.

101. Barley C. Financial Markets and Institutions in the Era of the Euro. London: Datamonitor Pic, 2000.

102. Boland V. Van Duyn A. Deal with London gives Frankfurt addedweight. Financial Times, Surrey, 2000. 22.05.

103. Council Directive 94/18 EC on the Eurolist amendments Official Journal 135 of the 31.5.1994.

104. Directive 97/7 EC of the Council and the European Parliament on investor compensation schemes, Official Journal 84 of 26.3.1997.

105. Federation of European Stock Exchangers Monthly Statistics 20002001 (http, w-w-w fuse be stats/stats.htm).

106. Standards for the use of EU securities settlement system in ESCB credit operations Frankfurt: European Monetary Institute, January, 1999.

107. Сокращения, используемые в диссертации

108. Закон «О рынке ценных бумаг» Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (с последующими изменениями и дополнениями)

109. Закон «О налоге на операции с ценными бумагами» Закон РФ от 12 декабря 1991 г. «О налоге на операции с ценными бумагами» (с последующими изменениями и дополнениями)

110. Закон «О банках и банковской деятельности» Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (с последующими изменениями и дополнениями)

111. Закон «Об инвестиционных фондах» Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 153-Ф3 «Об инвестиционных фондах»

112. Новые стандарты эмиссии ценных бумаг Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных приказом ФСФР от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н

113. Положение о раскрытии информации Положение о порядке раскрытия информации о существенных фактах (событиях), затрагивающих фин.-хоз. деятельность эмитента. Пост. ФКЦБ РФ от 12 августа 1998 г. №32.

114. Положение о раскрытии информации при эмиссии Постановление ФКЦБ РФ от 12 июля 2003 г. №03-32/пс «О раскрытии информации эмитентами ценных бумаг».

115. ВВП Внутренний валовый продукт

116. ВТО Всемирная торговая организация

117. ЕС Европейский союз с участием двадцати пяти стран Европы

118. ММВБ Московская межбанковская валютная биржа

119. МАБ СНГ Международная ассоциация бирж Союза Независимых государств1. РФ Российская Федерация

120. НФА Национальная фондовая ассоциация

121. НАУФОР Национальная Ассоциация участников фондового рынка

122. ТЭК Топливно-энергетический комплекс

123. СРО Саморегулируемые организации

124. ДИУ 93/6ЕС Директива Европейского Союза по инвестиционным услугам

125. ФСФР Федеральная служба по финансовым рынкам

126. УФУ Управление финансовых услуг Великобритании

127. БаФин Федеральное агентство по надзору за финансовыми услугами Германии

128. SEC Комиссия по ценным бумагам и фондовым рынкам США