Облигационный механизм финансирования инвестиций в корпоративном секторе российской экономики тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Малеев, Павел Юрьевич

• Малеев, Павел Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Малеев, Павел Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КОРПОРАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ.

1.1. Формы и методы финансирования инвестиций. в корпоративном секторе экономики.

1.2. Экономическая сущность и роль корпоративных облигаций в инвестиционном процессе.

ГЛАВА II. ПРОЦЕССЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ПОСРЕДСТВОМ РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ.

2.1. Особенности корпоративного финансирования инвестиций в российской экономике.

2.2. Диалектика развития российскогорынка корпоративных облигаций.

ГЛАВА 3. ОПТИМИЗАЦИЯ ОБЛИГАЦИОННОГО МЕХАНИЗМА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ РОССИЙСКИМИ КОМПАНИЯМИ.

3.1. Методика выбора оптимального инструмента финансирования инвестиций

3.2. Разработка эффективных программ облигационных заимствований для российских компаний.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Облигационный механизм финансирования инвестиций в корпоративном секторе российской экономики»

В настоящее время в условиях переходного периода российской экономики, сопровождающегося неустойчивым характером развития хозяйства, износом основных фондов большинства предприятий, высокими рисками в корпоративном и финансовом секторах, остро обозначилась необходимость поиска эффективных механизмов мобилизации долгосрочных инвестиционных ресурсов, в особенности внутренних, для финансирования процессов структурной перестройки национальной экономики. Особую важность проблема эффективного привлечения финансовых средств в реальный сектор экономики России приобретает в свете поставленной руководством страны задачи ускорения темпов роста промышленного производства.

Для российских предприятий фондовый рынок пока еще не стал значимым источником мобилизации капитала. Большинство предприятий полагается на собственные ресурсы или привлекает средства в виде банковских кредитов. В то же время в последние годы, в результате снижения активности на рынке государственных ценных бумаг, уменьшения уровня базовых процентных ставок, упрощения законодательного и налогового поля, наиболее динамично среди сегментов российского фондового рынка развивался рынок корпоративных облигаций.

В течение последних десятилетий в развитых странах наблюдается тенденция роста значимости рынков долговых финансовых инструментов. В условиях глобализации мировых финансовых рынков данная тенденция с 8090-х годов проявилась и на формирующихся рынках, к которым относится и Россия. Однако отечественный рынок корпоративных облигаций по-прежнему находится в фазе становления, и российские компании не полностью используют его потенциал в качестве источника финансирования инвестиций.

Среди основных причин сложившейся ситуации является нежелание руководства многих российских компании использовать нововведения в своей финансовой политике, а также делать свой бизнес прозрачным для рынка. В результате при избытке свободных денежных ресурсов в российской экономике отечественные компании не используют в полной мере возможность для их эффективного привлечения на инвестиционные цели.

В связи с этим в настоящий момент особое значение приобретают вопросы выбора оптимального источника финансирования инвестиций из всего арсенала доступных форм и инструментов, а также разработки и конструирования программ выпуска корпоративных облигаций, наиболее соответствующих потребностям эмитентов и инвесторов. Кроме того, важно провести анализ развития российского рынка корпоративных облигаций для понимания его особенностей и роли в инвестиционных процессах, выработки мер по стимулированию привлечения финансирования компаниями путем выпуска облигаций.

Степень разработанности проблемы. В современной российской литературе проблемам корпоративного финансирования инвестиций и развития использования инструментов финансового рынка уделено достаточно много внимания. Они нашли свое отражение в работах таких авторов как: М.Ю. Алексеев, О.В. Буклемишев, И.А. Бланк, В.В. Бочаров, А.Н.Буренин, В.А. Галанов, В.И. Колесников, С.В. Лялин, Я.С. Мелкумов, Я.М. Миркин, Д.М. Михайлов, Б.Б. Рубцов, Е.В. Семенкова, О.В. Хмыз и др. Большинство отечественных публикаций, относящихся к области исследования, рассматривают отдельные аспекты корпоративного финансирования инвестиций путем выпуска ценных бумаг. Вместе с тем, по-прежнему остается открытым вопрос о выявлении и анализе комплекса факторов, определяющих выбор отечественными компаниями инструмента финансирования инвестиций, об оценке места и роли корпоративных облигаций в стратегиях финансирования хозяйственной деятельности. Отсутствуют общепризнанные детерминированные методики разработки параметров корпоративных облигационных займов с учетом целей, условий и интересов всех участников данного процесса. В существенной мере остается незаполненным пространство для исследования факторов развития российского рынка корпоративных облигаций, его роли в механизме перераспределения денежных ресурсов между секторами и субъектами экономики.

Различные аспекты проблем долгового финансирования инвестиций компаний гораздо шире рассматриваются в работах зарубежных экономистов: Р.А. Брейли, Ю. Бригхема, Дж.К. Ван Хорна., Л.Дж. Гитмана, М.Д. Джонка, А. Демиргук-Кунта, Д.В. Диамонда, С. Майерса, Р. Левайна, Т. Оплера, К.И. Рэй, Ф.Дж. Фабоцци, Дж.И. Финнерти, Н.Хакансона, У.Шарпа, Т.Эндо и др. Однако зарубежные исследования в этой области ориентированы на решение частных проблем в отдельно взятых странах, и большее внимание уделяют вопросам структуры капитала компании, эффективного инвестирования в корпоративные облигации, нежели в разработку оптимальных для эмитента параметров займа для целей финансирования инвестиций.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования заключается в том, чтобы на основе анализа процессов финансирования инвестиций в российской экономике и развития рынка корпоративных облигаций разработать и обосновать методические подходы к выбору оптимальных форм привлечения инвестиций и конструированию эффективных программ облигационных заимствований отечественными компаниями.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи: раскрыть экономическое содержание форм и методов организации финансирования инвестиций в корпоративном секторе экономики; определить роль облигационного механизма финансирования инвестиций на микро- и макроуровне; исследовать процессы привлечения инвестиций в российскую экономику, провести сравнительный анализ основных инструментов финансирования инвестиций российскими компаниями; формализовать этапы становления рынка корпоративных облигаций в России, определить факторы его развития, выявить текущие тенденции и представить прогноз дальнейшего развития; обозначить круг проблем, препятствующих массовому выпуску облигаций российскими предприятиями, и предложить пути их решения; разработать методику выбора оптимальных источников и инструментов привлечения финансирования в корпоративный сектор; систематизировать особенности практик российских компаний в вопросах организации облигационного финансирования и выработать рекомендации по созданию эффективных программ и конструированию параметров отдельных выпусков облигационных займов.

Объектом исследования является российский рынок корпоративных облигаций, тенденции его развития и обращающиеся на нем финансовые инструменты. Предметом исследования выступает система экономических отношений между эмитентами, инвесторами, финансовыми посредниками и регулятором рынка по поводу разработки эффективных программ корпоративных облигационных заимствований для целей финансирования инвестиций.

Теоретической основой исследования послужили концепции и подходы различных экономических школ, работы отечественных и зарубежных экономистов и специалистов-практиков в области принятия инвестиционных и финансовых решений корпорациями в условиях рыночной экономики, привлечения инвестиционных ресурсов посредством выпуска ценных бумаг, проблемам и факторам развития финансовых рынков и их влияния на инвестиционные процессы и экономический рост страны, финансового инжиниринга на рынке облигаций.

При написании диссертации использовались нормативные и законодательные акты РФ, постановления и материалы Правительства РФ и ФСФР РФ. Источниками статистического материала и сведений практического характера для исследования внутренних аспектов организации российского финансового рынка послужили базы данных Министерства финансов РФ, Росстата РФ, ФСФР РФ, Банка России, МЭРТ РФ, организаторов торгов (ОАО «ФБ ММВБ», ОАО «ФБ РТС», ОАО «ФБ Санкт-Петербург»), депозитариев (НП «НДЦ»), некоммерческих организаций профессиональных участников фондового рынка (НАУФОР, АУВЕР), аналитические обзоры инвестиционных компаний, материалы инвестиционно-банковских подразделений организаторов выпусков корпоративных облигаций, данные систем раскрытия информации по российскому рынку корпоративных облигаций (интернет-порталы www.cbonds.ru,www.bonds.finam.ru,www.rusbonds.ru) и др. Исследование российского рынка в международном контексте основано на анализе информации из баз данных Всемирного банка, Банка международных расчетов, ОЭСР, Международной финансовой корпорации, рейтингового агентства Standard & Poor's. В ходе исследования изучались материалы конференций по проблемам развития инструментов финансирования инвестиций в российской экономике, информационные меморандумы, презентации, решения о выпусках корпоративных облигаций крупнейших российских предприятий.

Методологическая база исследования. Исследование основывалось на методологии системного анализа, позволяющей раскрыть структуру и причинно-следственные связи внутри экономических систем, сформировать их модели, осуществить прогноз их развития и сформировать стратегии позитивных изменений. Для решения поставленных в работе задач применялись методы системного, сравнительного, институционального анализа, методы статистической обработки информации и экономического анализа. Использован категориальный аппарат, развитый отечественной и зарубежной научной школой в области финансов и рынков капитала.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке принципов и подходов к выбору оптимальных форм и методов корпоративного финансирования инвестиций с использованием количественных и качественных критериев, а также в развитии методик конструирования эффективных программ облигационных заимствований и параметров отдельных выпусков на основе комплексного факторного анализа.

В процессе исследования получены следующие элементы научной новизны: обосновано позитивное влияние национальных рынков капитала, особенно рынков корпоративных облигаций, на инвестиционные процессы и долгосрочный экономический рост страны, позволившее предложить формирование сбалансированной модели финансовой системы в российской экономике; определены восемь этапов становления российского рынка корпоративных облигаций, что дало возможность выделить характерные конструкции облигационных займов на каждом этапе развития рынка; систематизированы факторы, стимулирующие и сдерживающие развитие российского рынка корпоративных облигаций, с авторским дополнением фактора недостаточности размеров активов и оборотов многих отечественных компаний для выхода на биржу, что позволило предложить меры по активизации облигационного механизма финансирования инвестиций отечественными компаниями; проведено комплексное сравнение привлекательности использования различных долговых финансовых инструментов с учетом предложенных критериев (предпочтения инвесторов, структурные особенности инструментов, факторы, оказывающие влияние на стоимость займа) и на основе полученных результатов разработан следующий алгоритм их применения для целей финансирования инвестиций в стратегии развития российских компаний: банковское кредитование, выпуск рублевых облигаций, синдицированное кредитование и структурированные финансовые продукты, еврооблигации; предложена методика выбора оптимальных источников и инструментов финансирования инвестиций с учетом факторов внешней и внутренней среды корпорации, алгоритм которой включает анализ и оценку ограничений в выборе источника финансирования, расчет реальной стоимости привлечения для каждого источника и совокупной стоимости капитала, выбор оптимального способа финансирования инвестиций; выделены группы ограничений, влияющие на выбор источника корпоративного финансирования инвестиций (характеристики инвестиционного проекта, финансовое положение и корпоративное управление в компании, предпочтения инвесторов и посредников), а также группы интересов участников процесса эмиссии корпоративных облигаций, что позволит отечественным компаниям более эффективно привлекать финансовые ресурсы; разработаны методические рекомендации для российских компаний по созданию программ облигационных заимствований и конструированию тринадцати параметров отдельных выпусков, которые позволят привлекать финансирование на максимально эффективных для эмитента условиях.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что теоретические положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в диссертационном исследовании, ориентированы на широкий круг российских предприятий, планирующих привлечение инвестиций путем выпуска корпоративных облигаций. Разработанные рекомендации по выбору оптимальных инструментов корпоративного финансирования инвестиций и конструирования эффективных программ облигационных заимствований могут быть использованы российскими компаниями и организаторами (андеррайтерами) выпусков облигаций.

Анализ факторов становления российского рынка корпоративных облигаций и предложения по стимулированию его дальнейшего развития могут быть использованы органами исполнительной власти, регулирующими рынок ценных бумаг, саморегулируемыми организациями, институциональными инвесторами при разработке стратегий развития в области облигационного сегмента российского фондового рынка. Результаты исследования могут быть использованы в системе высшего и дополнительного профессионального образования при подготовке методических материалов к учебным курсам «Теория финансов», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», а также других специальных дисциплин и курсов по вопросам эффективного финансирования инвестиций.

Апробация результатов исследования. Теоретические результаты работы были использованы при разработке курса «Рынок ценных бумаг» по специальности «Финансы и кредит» на экономическом факультете в Кубанском Государственном Университете. Отдельные практические результаты диссертационного исследования применялись автором при разработке и организации трех выпусков облигационных займов ОАО «Южная телекоммуникационная компания» в 2003-2005 гг., выпуске облигаций ООО «Строительно-инвестиционная корпорация Девелопмент-Юг» в 2006 году. В целом по теме диссертационного исследования опубликовано 6 научных работ общим авторским объемом 2,65 пл. и 1 учебное пособие авторским объемом 8,96 пл.

По теме диссертации были опубликованы следующие работы:

1. Краев А.О., Могшкин П.Ю. (Малеев П.Ю.) Проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России // Наука Кубани. 2000. №7.

1,18 п.л. (авт. —0,39 п.л.).

2. Краев А.О., Игнатенко И.И., Малеев П.Ю. Разработка оптимальных параметров корпоративного облигационного займа // Наука Кубани. 2001. №1.

0,59 п.л. (авт. — 0,2 п.л.).

3. Краев А.О., Коньков И.Н., Малеев П.Ю. Проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России // Финансы. 2001. №12.

0,56 п.л. (авт. — 0,19 п.л.).

4. Краев А.О., Коньков КН., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг. М., 2002. — 26,88 п.л. (авт. — 8,96 п.л.).

5. Шевченко КВ., Малеев П.Ю. Сравнительный анализ источников финансирования инвестиций российскими компаниями // Финансы и кредит. 2006. №18 (222). — 0,53 п.л. (авт. — 0,27 п.л.).

6. Малеев П.Ю. Выбор оптимального источника финансирования инвестиций российскими компаниями // Россия в глобализирующейся мировой экономике: Матер. Междунар. научно-практической конференции: Ростов-н/Д, Изд. РГУ, 2006.-0,1 п.л.

7. Малеев П.Ю. Оптимизация программ выпуска облигационных займов для российских компаний. Краснодар: Изд. КГУ, 2006. — 1,5 п.л.

Структура работы. Исследование объемом 185 страниц состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы; содержит 21 таблиц, 6 рисунков, 3 приложений.

Методологический комментарий. Сокращения, принятые в тексте, если не указано иное: «рынок корпоративных облигаций» — «РКО», «корпоративные облигации» — «КО», «доллар США» — «дол.».

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Малеев, Павел Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Исследование аспектов корпоративного финансирования инвестиций путем выпуска облигационных займов в теоретическом и практическом аспектах позволило сделать следующие выводы:

1. С развитием рыночных отношений в российской экономике понятие «инвестиции» стало охватывать более широкий круг экономических отношений. Зачастую в используемых классификациях источников финансирования инвестиций происходит смешение понятий источника, метода, формы и инструмента финансирования инвестиций. В связи с этим, в исследовании была предложена расширенная трактовка понятия «инвестиции», а также представлена уточненная взаимосвязь источников, форм и инструментов корпоративного финансирования инвестиций. Под источниками финансирования инвестиций предлагается понимать инвестиционные ресурсы, привлекаемые в денежной форме; под методом финансирования инвестиций — механизм привлечения средств; под инструментом — документ, имеющий юридическую силу и регламентирующий процесс привлечения средств в определенной форме.

2. В условиях глобализирующейся экономики фондовый рынок, в особенности сегмент долговых ценных бумаг, становится основным каналом привлечения инвестиций в корпоративный сектор экономики. При этом на финансовом рынке компания может привлечь инвестиционные ресурсы только на тех условиях, на которых в данное время осуществляют операции по мобилизации финансирования, и только из тех источников, которые удовлетворяют существующим у компании инвестиционным ограничениям.

Значимость использования различных источников и форм финансирования инвестиций существенно изменяется во времени и географии распространения. Опыт различных стран в сфере финансирования инвестиций свидетельствует: основная часть капиталовложений компаний в большинстве стран осуществляется за счет внутренних источников в целях снижения транзакционных издержек и стоимости привлечения капитала; из внешнего финансирования наибольшую значимость имеет долговое финансирование, а доля выпуска акций в финансировании стала расти только в 1990-х годах; наиболее значимым источником долгового финансирования по-прежнему являются банковские кредиты, но опережающими темпами растет доля облигационных займов, что обусловлено процессами глобализации, дезинтермедиации и секьюритизации мировых финансовых рынков.

3. В настоящее время отношения заимствования (прежде всего, кредита) всё шире охватывают экономические и социальные связи. В результате накопленный и заёмный капитал становятся близкими по своей роли в экономическом процессе. При этом заёмный капитал быстрее прирастает, а, следовательно, в большей мере концентрируется в объектах инвестиций и сильнее способствует ускорению экономического роста.

Эмиссия долговых ценных бумаг является наиболее эффективным способом привлечения инвестиционных ресурсов в стране с финансовой системой, где доминируют инвестиционные банки и механизмы фондового финансирования экономики. В структуру механизма функционирования рынка долговых ценных бумаг входят: инструменты выпуска, обращения и погашения долговых ценных бумаг, методы анализа их инвестиционной привлекательности (на основе доходности, риска и ликвидности), нормативно-правовое, информационное и методическое обеспечение процесса выпуска и обращения долговых ценных бумаг. Активно участвуя в инвестиционном процессе, долговые ценные бумаги путем практической реализации механизма собственного функционирования создают дополнительные возможности для структурной перестройки и долгосрочного роста экономики предприятия и страны в целом.

4. Система финансирования российской экономики основана на долговых обязательствах, а рынок акций характеризуется фрагментарной структурой и, как следствие, высокой волатильностью. С целью формирования финансовой системы, которая позволит российским компаниям наиболее эффективно использовать возможности фондового рынка для финансирования инвестиций, органам государственной власти необходимо ориентироваться на создание сбалансированной (смешанной) модели финансовой системы, при которой рост объемов облигационных заимствований опережает размеры банковского кредитования, а на рынке акций обеспечивается возможность привлечения значительных средств методом проведения публичных первичных и вторичных размещений акций. В результате будет сформирована финансовая система, которая позволит российским компаниям наиболее оптимально использовать возможности финансового рынка для финансирования инвестиций.

5. Проблема российской экономики в сфере инвестиций заключается в неэффективности финансово-кредитного механизма трансформации аккумулируемых в экономике сбережений в валовое накопление основного капитала. Российская банковская система пока не справляется с задачей финансирования реального сектора экономики. Внутренний рынок акционерного капитала находится под контролем капитала спекулянтов и рассматривается крупными эмитентами как промежуточное звено на пути к западным фондовым биржам, а, следовательно, не может являться надежным источником финансирования инвестиций. В связи с этим, в настоящий момент рынок корпоративных облигаций является уникальным инструментом мобилизации относительно дешевых инвестиционных ресурсов за счет стерилизации избыточной краткосрочной ликвидности в банковском секторе, что способствует решению капиталоемких задач отечественных компаний, снижению существующих структурных деформаций в пользу сырьевых отраслей, повышению диверсификации источников финансирования российской экономики.

6. На основе ретроспективного анализа выделены восемь последовательных этапов становления и развития российского РКО, каждый из которых отличался своими характерными особенностями конструирования выпусков облигационных займов. Выявлены основные текущие тенденции развития российского РКО: рост объемов и качества рынка первичных размещений облигаций, рост ликвидности вторичного рынка КО, удлинение сроков заимствования и расширение диапазона размеров выпусков, отраслевая диверсификация и эшелонирование эмитентов, снижение процентных ставок и транзакционных издержек при выпуске КО, а также упрощение схемы выхода на рынок.

7. В среднесрочной перспективе темпы роста РКО в России сохранятся на уровне 50-60% в год (объем новых выпусков 250-300 млрд р. в год). Высоким темпам развития российского РКО способствуют следующие факторы: общая стабилизация политического и экономического положения в России; развитие, последующий кризис и сегодняшняя умеренная политика на рынке государственных ценных бумаг; снижение процентных ставок на финансовом рынке; отсутствие четкой взаимосвязи между стоимостью заемных средств и финансовым положением эмитента; повышение уровня менеджмента и корпоративного управления; улучшения в законодательной базе и налогообложении.

При этом развитие российского РКО будет сдерживаться следующими факторами: недостаточные размеры стоимости активов и выручки многих компаний для выхода на биржу, сложная структура собственности и низкая прозрачность эмитентов, дисбаланс структуры инвесторов в облигации; значительные временные издержки выпуска облигаций, слабая структурированность рынка, обособленность выпусков и отсутствие общепризнанных кредитных рейтингов и др.

В результате автором предложены меры по стимулированию облигационного финансирования инвестиций в российской экономике, в частности: изменения в налогообложении и законодательстве, инициация выпусков облигаций по аналогу коммерческих бумаг в зарубежных странах, улучшение инвестиционного климата в стране. Кроме того, обозначены приоритеты по развитию рынка первичных размещений акций, улучшению инвестиционного климата России в средне- и долгосрочной перспективе.

8. Установлено, что выбор источника финансирования инвестиций осуществляется, прежде всего, в призме следующих критериев: размер, срочность и валюта требуемого финансирования; размер и структура активов (кредитной емкости) эмитента (заемщика); достижение баланса интересов носителей властных полномочий в компании; уровень рисков и внутренняя норма доходности инвестиционного проекта. Предложена методика выбора оптимального источника финансирования инвестиций, которая включает: анализ и оценку ограничений в выборе источника финансирования; расчет реальной стоимости привлечения для каждого источника; расчет совокупной стоимости используемого капитала; выбор оптимального способа финансирования инвестиций. Систематизированы ограничения, влияющие на выбор источника финансирования инвестиций. Представлено сравнение привлекательности использования российскими компаниями в качестве инструментов финансирования инвестиций: выпусков рублевых облигаций, еврооблигаций, привлечения рублевого банковского кредита и синдицированного валютного кредита от группы западных банков.

9. Сформулированы рекомендации, которые позволят сделать выпуск КО максимально эффективным инструментом финансирования инвестиций. Потенциальным эмитентам корпоративных облигаций целесообразно разрабатывать концепцию предстоящих эмиссий, что позволит лучше спланировать программу облигационных заимствований. Автором предложены оптимальные этапы развития программы облигационных заимствований в текущих условиях российского РКО, а также, каким образом следует позиционировать публичную кредитную историю в стратегии развития компании. Представлена схема влияния интересов различных участников выпуска КО на определение оптимальных параметров облигационного займа. При конструировании отдельных выпусков облигаций выбор основных характеристик займа следует осуществлять на основе учета множества факторов, что будет определять эффективность привлечения финансирования под инвестиционные цели конкретного эмитента.

10. Конструирование выпусков КО представлено в форме рекомендаций, которыми следует пользоваться российским компаниям при разработке оптимальных параметров, условий успешного размещения, обращения и погашения облигационного займа. В завершение отмечено, что к выпуску КО российским компаниям следует готовиться заранее, и указан комплекс мероприятий для приведения компании в состояние, необходимое для выхода на публичные рынки капитала.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Малеев, Павел Юрьевич, 2006 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части первая, вторая и третья (с изм.) // Консультант Плюс.

3. Закон РСФСР от 26.06.1991 № 1488-1 (ред. от 19.06.1995 № 89-ФЗ, от 10.01.2003 № 15-ФЗ) // Консультант Плюс.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая от 31.07.1998 N 146-ФЗ (ред. от 27.07.2006) и часть вторая от 05.08.2000 N 117-ФЗ (ред. от 03.06.2006)

5. Об акционерных обществах: Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995г.; с изм. внес. № 29-ФЗ от 27.02.2003г. // Консультант Плюс, http://www.consultant.ru.

6. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон № 39-Ф3 от 22 апреля 1996г.; с изм. внес. №185-ФЗ от 28.12.2002г. // Консультант Плюс.

7. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон №14-ФЗ от 08.02.1998г.; с изм. внес. № 31-Ф3 от 21.03.2002г. // Консультант Плюс.

8. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон № 46-ФЗ от 05.03.1999г.; с изм. внес. №162-ФЗ от 09.12.2002г. // Консультант Плюс.

9. Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон №39-Ф3 от 25.02.99г. // Консультант Плюс.

10. О налоге на операции с ценными бумагами: Закон РСФСР №2023-1 от 12.12.1991г.; с изм. внес. № 69-ФЗ от 23.12.2003г. // Консультант Плюс.

11. О валютном регулировании и валютном контроле: Федеральный закон №173-Ф3 от 10.12.2003г. // Консультант Плюс.

12. Об утверждении временного положения о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ: Постановление Правительства РФ №220 от 21.03.1994г.; с изм. внес, от 18.02.98 // Консультант Плюс.

13. Об условиях и порядке реструктуризации задолженности организаций по платежам в федеральный бюджет: Постановление Правительства РФ №254 от 05.03.97г. // Консультант Плюс.

14. Об утверждении стандартов эмиссии облигаций и их проспектов: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 27 от 19.10.2001г.; с изм. внес. №03-11/пс от 12.02.2003г. // Консультант Плюс.

15. Об эмиссии акций и облигаций, конвертируемых в акции: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 16/пс от 30.04.2002г.; с изм. внес. № 03-11/пс от 12.02.2003г. // Консультант Плюс.

16. О порядке объединения дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг №03-18/пс от 01.04.2003г. // Консультант Плюс.

17. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг №03-30/пс от 18.06.2003г. // Консультант Плюс.

18. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг: Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16.03.2005 № 05-5/пз-н // Консультант Плюс.

19. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг: Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам №05-4/пз-н от 16.03.2005 // Консультант Плюс.

20. Об экономическом стимулировании хозяйствующих субъектов, осуществляющих привлечение инвестиций с использованием инструментов фондового рынка: Постановление Правительства Москвы №339-ПП от 6 мая 2003г. // Консультант Плюс.

21. О президентской программе «Российский народный телефон: Указ Президента РФ №31 от 11.01.1995г. // Консультант Плюс.1. Книги и монографии

22. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М., 1992.

23. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М., 1997.

24. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций / Под ред. И.П. Мерзлякова. М., 1999.

25. Бердникова Т.Б. Механизм деятельности акционерного общества на рынке ценных бумаг. М., 2000.

26. Бирманг., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер. с англ. М., 1997.

27. Бланк И.А. Управление финансированием капитала. Киев, 2000.

28. Бочаров В.В. Инвестиции. СПб., 2002.

29. Бочаров В.В., Леонтьев В Е. Корпоративные финансы. М.,2002.

30. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. М., 1997.

31. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х Т./Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб., 1998.Т.2 .

32. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М., 1999.

33. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М., 1998.

34. Ван Хорн Дж.К., Вахович мл. Джон М. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. М., 2001.

35. Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. СПб., 1998.

36. Галиц J1. Финансовая инженерия. Инструменты и способы управления рисками. М., 1998.

37. Золотарев В. Рынок ценных бумаг. Р.-на/Д., 2000.

38. Кейнс Д. И. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978

39. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учеб. пособие. СПб., 1998.

40. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М., 1996.

41. Коваленко Б.Б. Институциональные преобразования и формирование рынка корпоративных инвестиций. СПб., 2000.

42. Колб Р.У. Финансовые деривативы. Учебник. Изд. 2-е / Перевод с англ. М., 1997.

43. Крутик А.Б., Хайкин М.М. Основы финансовой деятельности предприятия: Учеб. пособие. СПб., 1999.

44. Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А., Ратновский А.А. Универсальный бизнес-словарь. М., 1997.

45. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

46. Лялин С.В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М., 2002.

47. Маршал Джон Ф., Бансал Випул К.Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям. М., 1998.

48. Маршалл А. Принципы политической экономики. М., 1983. Т.1.

49. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М., 2001.

50. Методические рекомендации по подготовке облигационных займов средними промышленными предприятиями города Москвы для привлечения финансирования под инвестиционные проекты. М., 2003. // www.mirkin.ru

51. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. Я.М. Миркин, С.В. Лосев, Б.Б. Рубцов и др. М., 2004.

52. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М., 2002.

53. Митин Б.М. Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование. М., 2000.

54. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М., 1998.

55. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М., 2000.

56. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М., 1999.

57. Мотовилов О.В. Источники капитала для финансирования нововведений. СПб., 1997.

58. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений / Пер. с англ. М., 1997.

59. Основы корпоративных финансов и получение финансирования. Business Toolkits, М,1996.

60. Паланкаев А. Инвестиционные ресурсы фондового рынка. М., 2001.

61. Пещанская И.В. Краткосрочный кредит: теория и практика. М., 2003.

62. Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций. СПб., 2001.

63. Радионова С.П., Радионов Н.В. Оценка инвестиционных ресурсов предприятий (инновационный аспект). СПб., 2001.

64. Роберт У. Колб. Финансовые деривативы. Учебник. Издание 2-е/ Пер. с англ. М.,1997.

65. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., 2000.

66. Руднева Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика. М., 2001.

67. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М., 2004.

68. Рынок долговых ценных бумаг: Учеб. пособ. для вузов/ А.О. Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев. М., 2002.

69. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов // Российская экономическая академия им.г.В. Плеханова; Под редакцией: Галанова В.А., Басова А.И. М., 1996.

70. Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. М.,1999.

71. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика; Учебник. М.,1997.

72. Сергеев И. В., Веретенникова И. И. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. М., 2000.

73. Сизов В.И. Рынок корпоративных ценных бумаг, теория, опыт, перспективы. М., 1999.

74. Справочник финансиста предприятия. М., 2002.

75. Терехин В. И., Моисеев С. В., Терехин Д. В., Цыганков С.Н. Финансовое управление фирмой / под ред. В. И. Терехина. М., 1998.

76. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М., 2000.

77. Финансовый менеджмент: Теория и практика. / Под ред. Стоянова Е.С. М, 2004.

78. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М., 1999.

79. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М., 1998.

80. Чет Ф. Ли, Финнерти Д. И. Финансы корпораций. Теория, методы и практика / Пер. с англ. М., 2000.

81. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М., 1999.

82. Шарп У., Александерг., Бэйли Дж. Инвестиции. М., 1999.

83. Шевчук В.Я., Рогожин П.С. Основы инвестиционной деятельности. М., 2000.

84. Шеремет В. В , Павлюченко В. М., Шапиро В. Д. Управление инвестициями. М., 1998. Т.1.

85. Энтов Р., Радыгин A., May В. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М., 1998.

86. Публикации в периодических изданиях

87. Абрамов JI. Корпоративные облигации — инструмент финансирования реальной экономики//Рынок ценных бумаг. 2000. №12.

88. Алехин Б, Астанин Э. Долг стал лучше // Рынок ценных бумаг. 2003.№ 2.

89. Ананькнна Е. Выпуск облигаций кредитоспособность компании как гарантия от недружественного захвата или смены руководства // Вестник НАУФОР. 2000. №4.

90. Аракелян А. Корпоративные облигации в России; уже достаточно серьезно, чтобы не замечать //Рынок ценных бумаг. 2001. №8.

91. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000. №22.

92. Баранок А. Риски облигационного выпуска компании "СУАЛ" // Рынок ценных бумаг. 2001. №2.

93. Безсмертная Е. Облигационные займы США и Западной Европы. Что ближе России? // Рынок ценных бумаг. 2000. № 22.

94. Братцев Д.М. Влияние налогообложения па стоимость привлеченных средств при выпуске корпоративных облигаций // Финансы и кредит. 2001. №7.

95. Будаков Д. У рынка коммерческих бумаг большое будущее // Рынок ценных бумаг. 2000. № 6.

96. Вайн С, Кравченко Л. Индексируемые облигации: возможности выбора // Рынок ценных бумаг. 2000. №19.

97. Волков Д., Ивакин Д. Облигации с обеспечением: оптимальные схемы работы для работы в России // Рынок ценных бумаг. 2003. №21.

98. Воробьева З.А. Рынок корпоративных облигаций в России: структура, динамика развития и перспективы // Вестник ФА, 2 (30) 2004.

99. Вьюгин О.В. О состоянии и развитии финансовых рынков в Российской Федерации // Доклад на заседании Правительства РФ 25 ноября 2004 года, Москва.

100. Гаврилова Л. Что необходимо знать о налогах при подготовке выпуска корпоративных облигаций? // Рынок ценных бумаг. 2000. №6.

101. Гаек А. Рынок корпоративных облигаций: проблем пока больше, чем успехов // Индикатор. 2002. № 04.

102. Гейнц Д Д. Корпоративные облигации как источник привлечения инвестиций // Индикатор, 2001. №8.

103. Гороховская О., Храпченко Л. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2002. №7.

104. Гутброд М. Международный и российский опыт правового регулирования рынка корпоративных облигаций//Вестник НАУФОР. 1999. №11-12.

105. Демидов Н. Европейский рынок корпоративных облигации: уроки для российского финансового рынка // Рынок ценных бумаг. 2000. №22.

106. Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы. // Рынок ценных бумаг. 2004. №18.

107. Ермак А. Рынок корпоративных облигаций: текущее состояние и перспективы // Вестник НАУФОР. 2001. №11 -12.

108. Есаулкова Т.Выпуск и размещение корпоративных облигаций на примере компании «Лукойл»//Рынок пенных бумаг. 2000. №8.

109. Захаров А.В. Корпоративные облигации — источник средств для модернизации экономики//Индикатор. 2001. №8.

110. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании // Управление компанией. 2002. №5.

111. Ивлиева М.Ф. Выпуск облигаций акционерными обществами // Финансовые и бухгалтерские консультации. 2000. №7.

112. Инвестиционные возможности России // Центр экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации. М.: 2003.

113. Информационно-аналитические бюллетени по российскому рынку корпоративных облигаций, векселей, еврооблигаций. Москва, 1999-2005 гг. // www.cbonds.ru

114. Калин А.А., Нарожных Н.В. Модели привлечения капитала крупными российскими корпорациями//Финансы и кредит. 2001. №4.

115. Калошина М.Н. Процедуры выбора оптимального источника финансирования // Финансовый менеджмент. 2001. №4.

116. Каплунова А. Налогообложение операций с корпоративными облигациями // Управление собственностью. 2000. №1.

117. Карякии Д В., Шовиков С.Н, Килячков А.А. Корпоративные облигации как инструмент привлечения инвестиций // Финансы и кредит. 2000.

118. Кафиев Ю. Корпоративные облигации — что приживется из мирового опыта? // Рынок ценных бумаг. 1999. № 21.

119. Кичаев А. Корпоративные облигации — новый финансовый инструмент привлечения инвестиций // Бюллетень финансовой информации. 2000. №3.

120. Климонов Л.В. Кредитный рейтинг эмитента корпоративного облигационного займа // Современные аспекты экономики. 2001. №12.

121. Климонов Л.В. Формирование концепции облигационных заимствований предприятия — эмитента // Современные аспекты экономики. 2002. №2.

122. Климонов Л.В. Эволюция долгового финансирования российских предприятий // Современные аспекты экономики. 2001. №5.

123. Козицын С. Специалисты по IPO нарасхват // Ведомости, 30.08.2005. №160 (1441).

124. Корчагин А.Повышение ликвидности корпоративных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2000. №8.

125. Кравченко В. Кременчуцкая Т. Корпоративные облигации российских эмитентов// Рынок ценных бумаг. 1998. №2.

126. Краева С. Эмитенты должны быть заинтересованы в формировании рынка своих ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2000. № 12.

127. Крылова В., Храпченко Л. Российские долговые бумаги: итоги прошедшего года // Рынок ценных бумаг. 2001. № 2.

128. Кулак Р. Определение цены корпоративных индексируемых облигаций // Рынок ценных бумаг. 1999. № 18.

129. Ладыгин Д. Кредитная история корпоративных облигаций // Коммерсантъ. 2000. № 78.

130. Лизинг-100. // Эксперт. 2003. №45.

131. Линьков А.Внешнее финансирование в системе финансовых потоков компании // Рынок ценных бумаг. 2001. №4.

132. Лосев А. Роль банков при выпуске облигаций предприятий // Банковское дело в Москве. 2000. №5.

133. Лялин С. Инвестиционные банки на рынке корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2001. №10.

134. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против // Рынок ценных бумаг. 2001. №1.

135. Лялин С. Основные тенденции в развитии рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2002. №7.

136. Лялин С.В. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций // Финансовый бизнес. 1999. №11.

137. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы как инструмент привлечения инвестиций // Финансы. 2000. №7.

138. Мальцева Ю.Н. Эмиссия и размещение корпоративных ценных бумаг // Финансовый рынок России: проблемы формирования и функционирования. СПб., 2000.

139. Марголитг. Р. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ // Рынок ценных бумаг. 2000. №12.

140. Ненадышин А. Проблемы и действия российских компаний при выходе на рынок корпоративного долга//Индикатор. 2002. №4.

141. Нечаев В. Корпоративные облигации: проблемы и решения // Рынок ценных бумаг.2000. № 14.

142. Нечаев В. Облигации со встроенной офертой погашения // Рынок ценных бумаг. 2001. №16.

143. Новожилов А. Актуальные правовые проблемы выпуска и размещения облигаций // Рынок ценных бумаг. 2002. №8.

144. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России // Рынок ценных бумаг.2001. №10.

145. Павлов О. Вымпелком: опыт комбинированного размещения акций и корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2000. № 22.

146. Пейнтер Э. Юридические аспекты выпуска ценных бумаг при реструктуризации и долговом финансировании // Рынок ценных бумаг. 2001. №4.

147. Петров В. Проблемы привлечения и размещения финансовых средств в России // Рынок ценных бумаг. 2001. № 9.

148. Потемкин A. IPO: как это должно быть по-русски // Профиль. 9 мая 2005 г.

149. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора// Рынок ценных бумаг. 2005.№14.

150. Потемкин А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития. // Рынок ценных бумаг. 2005. №8.

151. Потемкин А. Фондовый рынок как фактор удвоения ВВП // Рынок ценных бумаг. 2004.

152. Радченко С. Конвертируемые облигации как средство привлечения капитала // Рынок ценных бумаг. 1998. № 2.

153. Рубцов Б.Б., Миркин Я.В., Зернин Э.П. Коммерческие бумаги. Мировой опыт и возможности его применения в России // Рынок ценных бумаг. 1999. № 24.

154. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала // Финансист. 1999. №7-8.

155. Сажина М.А., Дедкова В.В. Механизм использования корпоративных ценных бумаг для инвестирования в реальный сектор экономики // Аудитор. 2001. №1.

156. Саймон В., Храпченко Л. Индексируемые облигации: возможности выбора // Рынок ценных бумаг. 2000. №19.

157. Сарибеков А., Храпченко Л. Долговое финансирование для компаний реального сектора: текущая ситуация и возможные перспективы // Рынок ценных бумаг. 2001. №10.

158. Сизов Ю. Корпоративные облигации с бюджетным участием // Рынок ценных бумаг. 2002. — №7.

159. Ситникова Е. Рейтинг эмитентов корпоративных облигаций // Компания. 2001. №36.

160. Смородинская Н. Бегство капиталов в теории и практике: анализ российской ситуации // Банковские услуги. 1998. №9.

161. Суверов С., Третьяков А. Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг. 2001. №10.

162. Сурков О. Корпоративные облигации российских эмитентов. Опыт ОАО «ТНК» // Рынок ценных бумаг. 2000. № 6.

163. Третьяков В., Куц А. Источники финансирования — из чего выбирать//Рынок ценных бумаг. 1998. №19-20.

164. Храпченко JI. Как правильно структурировать облигационный заем? // Индикатор. 2002. №04

165. Храпченко JI. Корпоративные облигации: текущая ситуация и перспективы развития // Рынок ценных бумаг. 2001. №4.

166. Храпченко J1., Гороховская О. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 7

167. Цацын Н. Корпоративные облигации //Финансовый бизнес. 2001. №1.

168. Литература на иностранном языке

169. Adam J.H. Longman Dictionary of Business English. London, 1993.

170. Allen Franklin, Gale Douglas. Diversity of Opinion and Financing New Technologies. // Journal of Financial Intermediation, 8,1999.

171. Altman E. A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question // Journal of Finance, 1984. Vol. 39.

172. Balida Sandeep, Polak Ben. The Emergence and Persistence of the Anglo-Saxon and German Financial Systems. //Yale University, Department of Economics, working paper, 2001.

173. Barclay M.J. and Smith C.W. The Maturity Structure of Corporate Debt // Journal of Finance, 1995. p. 609-632

174. Barnea A R., Senbet L.W. A Rational for Debt Maturity Structure and Call Provisions in the Agency Theoretic Framework//Journal of Finance, 1980. 35,1223-1234

175. David J. Denis. The Choice Among Bank Debt, Non-Bank Private Debt and Public Debt: Evidence From New Corporate Borrowings // Perdue University. June 2002.

176. Demirguec-Kunt Asli, Levine Ross. Bank-based and Market-Based Financial Systems: Cross-Cultural Comparisons. // American Economic Review, 83,1993. p.33.

177. Diamond, D. Debt Maturity Structure and Liquidity Risk // Quarterly Journal of Economics, August 1991, p.709-737.

178. Flannery, M. Asymmetric Information and Risky Debt Maturity Choice // Journal of Finance, 1986. p. 41.

179. Guedes J., Opler T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues // Journal of Finance, 1996. Vol.51.

180. International Banking & Financial Market Developments: Quarterly Review // Bank for International Settlements (BIS). 2001-2005.

181. Jensen M. C., Meckling W. H. Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure//Journal of Financial Economics, 1976. Vol. 3.

182. Kane, A., A. J. Marcus, and R. L. McDonald. Debt Policy and the Rate of Return Premium to Leverage//Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1985,20, p.479-500.

183. Levine Ross, Zervis Sara. Stock Market, Banks and Economic Growth. // American Economic Review, 88,1998.

184. Levine Ross. Bank-based or Market-Based Financial Systems: Which Is Better? // University of Minnesota, 2000

185. Myers S. C. The Search for Optimal Capital Structure (Financial Strategy Adding Stakeholder Value) // John Wiley and Sons, 1998.

186. Nils H. Hakansson, The Role of a Corporate Bond Market in an Economy and in Avoiding Crises // University of California, Berkeley, 1999

187. Opler Т., Saron M., Titman S., Corporate liability management, 1997.

188. Schmidt Reinhard H. Differences between Financial Systems in European Countries: Consequences for EMU. // Working Paper Series: Finance & Accounting, No.35, April 1999.