Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Карауш, Дмитрий Михайлович

• Карауш, Дмитрий Михайлович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Карауш, Дмитрий Михайлович

Введение.

Глава 1. ФОРМИРОВАНИЕ ИНСТИТОВ И ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ КАК ОСНОВНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ РАЗВИТИЯ ЕГО ИНФРАСТРУКТУРЫ.

1.1. Характеристика российского фондового рынка и этапы его развития.

1.2. Развитие институтов и инструментов фондового рынка России в системе его инфраструктуры.

Глава 2. УСЛОВИЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОГО

ФОНДОВОГО РЫНКА.

2.1 .Повышение уровня использования инвестиционных возможностей населения России.

2.2. Развитие институтов коллективного инвестирования и создание единой депозитарно-кпиринговой системы.

2.3. Совокупность Интернет-технологий как развивающаяся система институтов фондового рынка.

Глава 3. ОБЕСПЕЧЕНИЕ ИНСТРУМЕНТАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ ФОНДОВГО РЫНКА РОССИИ.

3.1. Выявление ведущих направлений развития рынка акций российских эмитентов.

3.2. Исследование процессов становления рынка корпоративных облигаций и ипотечных ценных бумаг.

3.3. Формирование рынка производных финансовых инструментов.

3.4. Инструментальные возможности российских эмитентов и инвесторов на международном фондовом рынке.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в России»

Актуальность темы исследования. Функционирование современной экономики невозможно без эффективного использования инвестиционных возможностей фондового рынка1. Состояние фондового рынка является ключевым индикатором инвестиционного климата страны, указывающим на инвестиционную привлекательность тех или иных отраслей реального сектора экономики.

В сегодняшней России наметились позитивные тенденции в экономической политике государства, которые требуют дальнейшего исследования проблемы деятельности российских инвестиционных институтов (инвестиционных фондов, инвестиционных компаний, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, коммерческих банков и общих фондов банковского управления), осуществляющих трансформацию временно свободных денежных средств населения в инвестиции.

Чрезвычайно актуальной мерой, активизирующей инвестиционный процесс, является инструментальное развитие фондового рынка в части развития рынка акций, рынка корпоративных и ипотечных облигаций, рынка еврооблигаций российских эмитентов, рынка производных финансовых инструментов.

Собственники российских предприятий предпочитают не расставаться с контрольными пакетами акций, хотя реализация на рынке даже части пакета может стать источником дополнительных инвестиций, так необходимых промышленности. Причины сложившейся ситуации кроются в отсутствии у промышленного менеджмента опыта работы на фондовом рынке, нежелании эмитентов становиться публичными компаниями, несовершенстве нормативно-правовой базы, нарушении прав и интересов частных вкладчиков, отставании в развитии инфрастуктуры рынка, нехватке профессиональных участников, посредников, способных активизировать рынок, обеспечив условия для привлечения средств инвесторов.

1 В данном исследовании мы терминологически отождествляем понятия «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг».

Актуальность указанной проблематики определяет выбор темы настоящей диссертационной работы.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое и практическое значение институционального и инструментального развития фондового рынка и недостаточная изученность экономических аспектов этой проблемы обусловили интерес ученых к данной тематике.

Классическая теория инвестиционной деятельности, включающая вопросы развития фондового рынка, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как: Р. Брейли, Д. Кейнс, Р. Колб, С. Майерс, Г. Марковитц, А. Маршалл, Д. Милль, А. Пигу, П. Прудон, П. Роуз, П. Самуэльсон, М. Фридмен, Д. Хикс, Д. Хорн, У. Шарп.

Работы отечественных ученых-экономистов, посвященные исследованию фондового рынка и его роли в рыночной экономике, представлены трудами Алексеева М., Алехина Б., Балабанова И., Булатова В., Галанова В., Золотарева В., Килячкова А., Миркина Я., Миловидова В., Рубцова Б., Солдаткина В., Тихонова Р., Чалдаева Л. и других авторов. В своих исследованиях эти ученые обобщают опыт инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, анализируют инфраструктуру, эффективность механизмов и инструментов инвестиционной деятельности в условиях формирования фондового рынка России.

Труды вышеуказанных авторов в своей совокупности значительно повысили уровень разработанности проблем развития рынка ценных бумаг. Тем не менее проблематика фондового рынка в аспекте его институционального и инструментального развития по-прежнему проработана недостаточно.

Цель и задачи исследования. Научная цель исследования состоит в разработке теоретических и практических рекомендаций по привлечению инвестиций и перераспределению капитала в российской экономике посредством институтов и инструментов фондового рынка, а также в поиске новых путей активизации и повышения эффективности функционирования инфраструктуры фондового рынка.

В соответствии с поставленной целью решены следующие задачи:

- определены основные направления развития фондового рынка в современной России;

- раскрыты перспективы институционального развития фондового рынка, и разработан алгоритм формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты;

- выявлена система факторов, влияющих на институциональное развитие фондового рынка посредством Интернет-технологий, показаны преимущества использования Интернет-торговли;

- раскрыты ключевые стимулы, активизирующие инструментальное развитие российского фондового рынка, проанализировано воздействие производных финансовых инструментов на этот процесс.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются институты и инструменты развития фондового рынка России. Предметом диссертационного исследования являются конкретные формы институционального и инструментального развития фондового рынка.

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретико-методологической основой диссертационного исследования выступили положения фундаментальных трудов отечественных и зарубежных ученых, посвященные изучению развития рынка ценных бумаг, а также концептуальные подходы, реализованные в законодательных и нормативных актах Российской Федерации.

Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п.4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п.4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов.

Инструментарно-методический аппарат. В качестве инструментария исследования выступили следующие методы познания: диалектический, структурный, функциональный, системный подходы, метод экспертных оценок, методы индукции и дедукции. Исследование практических данных осуществлялось с помощью качественного, количественного, графического, категориального и экономико-статического анализа.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативные акты, регулирующие развитие фондового рынка и инвестиционной деятельности в России, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам РФ и регионального отделения в ЮФО, Министерства финансов РФ, Центрального Банка России, статистические данные Федеральной службы государственной статистики России, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ.

Информационная база исследования представлена справочными и аналитическими материалами Национальной ассоциации участников фондового рынка, фондовых бирж РТС и ММВБ, информационных агентств Росбизнесконсалтинг и АТОН, рейтинговых агентств Standart & Poor's, Moody's Investors Service и Fitch IBCA, компаний PricewaterhouseCoopers и Boston Consulting Group, а также материалами научно-практических конференций.

Рабочая гипотеза. Диссертационное исследование базируется на современной парадигме, согласно которой функционирование современной экономики невозможно без эффективного использования внутреннего потенциала фондового рынка, в развитии которого можно выделить два основных взаимосвязанных и взаимозависимых направления: институциональное и инструментальное.

Положения, выносимые на защиту:

1. Перспективы институционального развития фондового рынка России заключаются в консолидации депозитарных и расчетно-клиринговых организаций в целостную депозитарно-клиринговую систему и их интеграции в международные расчетно-клиринговые системы. Экономический эффект объединенной депозитарно-клиринговой системы выражается в уменьшении средних долгосрочных издержек по мере роста объема совершаемых операций.

2. Среди ключевых стимулов, способных активизировать эмиссию инструментов инвестирования российскими предприятиями, появляются: снижение стоимости депозитарных, расчетно-клиринговых, андеррайтинговых и консалтинговых услуг, минимизация налогообложения операций эмитентов, упрощение процедуры регистрации эмиссии ценных бумаг, использование фондовых инструментов в качестве материального поощрения менеджмента компаний, внедрение механизмов страхования различного вида рисков и ответственности на рынке ценных бумаг.

3. Развитие российского рынка производных финансовых инструментов выступает в качестве импульса инструментального развития фондового рынка, способствуя увеличению количества и улучшению качества новых выпусков ценных бумаг в свободном обращении. Механизмы рынка производных финансовых инструментов позволяют перераспределять риски между хеджерами и арбитражерами, с одной стороны, и спекулянтами, с другой, без передачи активов, а также смещают спекулятивную составляющую с рублевого сегмента спотового рынка на рынок срочных контрактов.

4. Системы Интернет-торговли и предоставления финансовых услуг через Интернет, в сравнении с традиционными системами биржевой торговли, имеют ряд преимуществ. Среди них можно выделить: прямой круглосуточный доступ к высокоскоростной телекоммуникационной инфраструктуре наиболее ликвидных бирж и финансовых инструментов, охватывающих всю территорию России; возможность торговли на нескольких биржах одновременно с высокой скоростью автоматизации исполнения приказов; системы безопасности, исключающие утечку инсайдерской информации; низкий уровень трансакционных издержек; представление качественной, оперативной аналитической информации; ориентацию на широкий круг инвесторов; эффективность расчетно-клиринговых процедур.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Уточнено содержание понятия «инсайдерская информация» в процессе функционирования рынка ценных бумаг, как системы конфиденциальных данных, относящихся к будущим планам и/ или текущему состоянию технической, финансовой, коммерческой деятельности конкретного эмитента ценных бумаг, которые не были публично раскрыты в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, а в случае публичного раскрытия могли бы значительно повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг и/ или производных финансовых инструментов.

2. Разработана схематичная модель организации единой депозитарно-клиринговой системы, которая предусматривает объединение региональных расчетно-клиринговых и депозитарных институтов путем создания холдинговой компании. Централизованная система расчетов, по сравнению с автономным функционированием её элементов, увеличит спрос клиентов за счет предоставления более широкого ассортимента услуг по низким ценам, сократит сроки и риски расчетов по торгам всеми инструментами инвестирования, осуществляемым на всех российских торговых площадках.

3. Выявлена система факторов, влияющих на институциональное развитие фондового рынка посредством Интернет-технологий: возможность минимизации издержек по обеспечению купли-продажи, хранения и погашения ценных бумаг, защита от профессиональных злоупотреблений и коррупции, предоставление инвестору всесторонней информации для принятия инвестиционного решения, возможность оперативного управления портфелем активов в соответствии со складывающейся рыночной конъюнктурой.

4. Разработан алгоритм формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты, включающий в себя следующие этапы:

- введение конкретных требований к величине их финансовых ресурсов и контролируемых показателей, отражающих уровни риска;

- организацию системы обязательного страхования вкладов инвесторов и операционных рисков, связанных с халатностью и упущениями специалистов, сбоями в работе программно-технических средств и противоправными действиями персонала и третьих лиц;

- участие в гарантийных компенсационных фондах саморегулируемых организаций, пропорционально активам инвестиционного института, и последующее формирование единого общероссийского компенсационного фонда;

- раскрытие информации об используемых моделях управления рисками и уровне их адекватности оператором рынка.

Теоретическая значимость исследования. Диссертационное исследование направлено на разработку концептуальных подходов формирования и совершенствования российского фондового рынка. Основные положения и выводы, сформулированные в диссертации, могут быть использованы в учебном процессе при подготовке учебных курсов и методических материалов по дисциплинам: "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Организация деятельности и техника операций профессиональных участников рынка ценных бумаг", "Производные ценные бумаги", "Механизм фондового рынка".

Практическая значимость исследования. Практическая значимость полученных в ходе диссертационного исследования результатов заключается в возможности использования теоретических выводов и предложений при разработке направлений совершенствования финансового законодательства, а также в деятельности профессиональных участников фондового рынка: фондовых бирж, инвестиционных компаний, инвестиционных и пенсионных фондов, страховых и консалтинговых компаний, банков и небанковских кредитных учреждений, осуществляющих инвестиционную деятельность.

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования изложены и получили одобрение в ходе работы ряда региональных и межрегиональных научных и научно-практических семинаров и конференций. Практические результаты исследования использованы при разработке темы «Регулирование финансового рынка как условие промышленного развития России» в научно-исследовательском институте РГЭУ «РИНХ». Отдельные положения диссертации отражены в 7 печатных работах общим объемом 1,56 печатных листа.

Логическая структура и объем диссертации. Цель и задачи диссертационного исследования определили объем и последовательность его изложения. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержащих 9 параграфов, заключения, библиографического списка использованных материалов, включающих 393 источника, 3 приложений. Общий объем работы -178 страниц компьютерного текста, в котором 6 таблиц, 9 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Карауш, Дмитрий Михайлович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование показало, что в развитии российского фондового рынка выделяются два основных взаимосвязанных и взаимозависимых направления: институциональное и инструментальное.

В диссертационном исследовании ведущим направлением формирования полноценного российского фондового рынка выделено его институциональное развитие, поскольку только мобилизованные инвестиционными институтами временно свободные средства юридических лиц и населения приобретают возможность эффективного размещения в качестве инвестиционных ресурсов экономики.

Анализ институционального развития фондового рынка выявил целесообразность сосредоточить основные усилия на минимизации материальных и временных затрат за счет концентрации и унификации отдельных элементов инфраструктуры, повышении прозрачности торговли, защите прав инвесторов, использовании инновационных технологий.

В ходе проведенного исследования установлено, что основным условием эффективного развития фондового рынка России является повышение уровня использования инвестиционного потенциала её населения, в состав которого входят: вклады и банковские депозиты в рублях и валюте, средства населения в наличной валюте, вложения населения в ценные бумаги, наличные деньги населения в рублях, резерв страховых взносов населения, резерв пенсионного накопления. По данным Федеральной службы государственной статистики, совокупные сбережения населения России, как теоретическая величина инвестиционного потенциала домашних хозяйств, в начале июля 2004 года превысили 100 миллиардов долларов США, за год они выросли почти на 40%.

Анализ системы защиты инвесторов показал, что в России существуют средства, которые можно использовать для гарантирования выпущенных российскими компаниями ценных бумаг, превышающие совокупные сбережения населения. Источником гарантий может выступить часть средств стабилизационного фонда (по прогнозам экспертов Министерства Финансов

564,8 млрд. рублей на 1 января 2005 года и 709 млрд. рублей на 1 января 2006 года) и золотовалютного резерва России (на 12 ноября 2004 года - 113,1 млрд. дол. США). Дополнительным источником гарантий может послужить привлечение к гарантированию эмиссии иностранных финансовых институтов, обеспечение участия Банка России в поддержании курса ценных бумаг.

Одним из важнейших элементов институционального развития фондового рынка является формирование и активизация деятельности по привлечению инвестиций, в первую очередь сбережений населения, паевых инвестиционных фондов. Анализ деятельности паевых инвестиционных фондов акций обнаружил зависимость их доходности от минимальной суммы инвестирования отдельного инвестора, в частности самые доходные фонды в 2003 году установили её на уровне от 50 000 рублей («Базовый») до 100 000 000 рублей («Поддержка»). Паевые инвестиционные фонды акций, которые установили низкий порог минимальной суммы инвестирования, то есть от 0 рублей («Энергетический») до 2000 рублей («Ермак-ФКИ»), получили значительно меньшую доходность.

Автор полагает, что формирование устойчивой системы коллективного инвестирования российского фондового рынка невозможно осуществить без применения налогового стимулирования, а именно используемого в мировой практике льготного налогообложения взносов в пенсионные и инвестиционные фонды и страховые компании, отнесение затрат по страхованию и пенсионному обеспечению на производственные затраты.

Проведенное исследование показало, что для формирования эффективной системы инвестиционных институтов необходимы следующие условия: достижение ими финансовой стабильности, поддержание на должном уровне коэффициентов ликвидности и открытых позиций в процессе операций с ценными бумагами; привлечение средств инвесторов только под предварительно проработанные проекты, прошедшие тщательную экономическую экспертизу и подтвержденные конкретными расчетами ожидаемой эффективности; обеспечение стабильной доходности операций через диверсификацию форм, видов и направлений вложения средств на уровне, позволяющем минимизировать риски; соблюдение всех обязательств по привлеченным средствам инвесторов, для чего должна быть создана соответствующая система гарантий.

Для этого автором разработана последовательность формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты, включающая в себя ряд этапов. Первый этап сводится к введению конкретных требований к величине финансовых ресурсов и контролируемых показателей, отражающих уровни риска. Решение задачи построения системы гарантий на втором этапе объединяет организацию системы обязательного страхования вкладов инвесторов и операционных рисков, связанных с халатностью и упущениями специалистов, сбоями в работе программно-технических средств и незаконными действиями персонала и третьих лиц. Третий этап включает участие в гарантийных компенсационных фондах саморегулируемых организаций и последующее формирование единого общероссийского компенсационного фонда. Логическим завершением формирования системы гарантирования безопасности вкладов является раскрытие информации об используемых моделях управления рисками и уровне их адекватности операторами рынка.

В диссертации обосновывается целесообразность дополнения действующих на фондовых биржах систем управления рисками механизмом предварительного контроля организационного и финансового состояния расчетных фирм; правом контролировать местонахождение средств гарантийного обеспечения расчетных фирм и общий объем таких средств; надежной лицензированной и сертифицированной системой клиринга и оценки рисков, позволяющей в режиме реального времени отслеживать риски, средства и позиции каждой расчетной фирмы.

В ходе проведенного исследования установлено, что перспективы институционального развития инфраструктуры фондового рынка России заключаются в консолидации депозитарных и расчетно-клиринговых организаций в целостную депозитарно-клиринговую систему и интеграции в глобальные расчетно-клиринговые системы.

Консолидация расчетно-клиринговых и депозитарных институтов приведет к уменьшению средних долгосрочных издержек по мере роста объема совершаемых операций и увеличению спроса клиентов на более широкий ассортимент услуг по более низким единым ценам по сравнению с автономным функционированием.

Концепция консолидации состоит в объединении региональных расчетно-клиринговых и депозитарных институтов путем создания холдинговой компании, управляющей единой системой эмиссионных ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Концепция интеграции подразумевает объединение на начальном этапе институтов фондового рынка России, а затем - интеграцию в международные расчетные системы. Акционерами холдинговой компании должны выступить основные участники торговли: банки, брокеры, дилеры и инвестиционные институты.

В этих целях требуется приведение технических, институциональных и законодательных параметров к международным стандартам, которые с максимальной эффективностью и минимальным риском будут способствовать процессам консолидации и интеграции, а также обеспечению безопасности и унификации инфраструктуры фондового рынка.

Анализ международной практики указывает на целесообразность создания в России трех взаимосвязанных институтов в рамках единой депозитарно-клиринговой системы: единого национального депозитария (для обслуживания национального рынка), единого международного депозитария (для крупных международных инвесторов) и единого хранилища ценных бумаг.

В ходе проведенного исследования институтов фондового рынка установлено, что системы Интернет-торговли и предоставления финансовых услуг через Интернет, в сравнении с традиционными торговыми системами биржевой торговли, имеют ряд преимуществ: прямой круглосуточный доступ к высокоскоростной телекоммуникационной инфраструктуре наиболее ликвидных бирж и финансовых инструментов, охватывающих всю территорию России, возможность торговли на нескольких биржах одновременно с высокой скоростью автоматизации исполнения приказов, системы безопасности, исключающие утечку инсайдерской информации, низкий уровень транзакционных издержек, представление качественной, оперативной аналитической информации, расчет на широкий круг участников, эффективность расчетно-клиринговых процедур.

Таким образом, в целях институционального развития фондового рынка России целесообразно совершенствовать законодательство о системах электронной торговли и регламентировать право собственности на информацию Интернета, улучшать качество и снижать стоимость доступа региональных пользователей, организовывать эффективную систему обеспечения безопасности сети, развивать линии телефонных коммуникаций и интернет-каналов, повышать инвестиционную культуру населения, формируя позитивный инвестиционный опыт, систематизировать финансовое и компьютерное образование, снижать налогообложение операций с ценными бумагами в Интернете.

По мнению автора, Интернет-технологии способны радикально изменить институциональную инфраструктуру фондового рынка посредством появления Интернет-бирж, предоставляющих прямой беспроводной доступ к торгам одновременно неограниченному числу мелких инвесторов. Интернет-биржи позволят минимизировать издержки по обеспечению купли-продажи, хранения и погашения ценных бумаг, избежать профессиональных злоупотреблений и коррупции, представят инвестору колоссальный объем данных для принятия инвестиционного решения и возможность управления портфелем активов, в соответствии со складывающейся рыночной конъюнктурой, способной отображаться даже на дисплеях мобильных телефонов.

Вторым направлением совершенствования российского фондового рынка целесообразно выделить инструментальное развитие. Автор полагает, что для повышения мотивации вложений в ценные бумаги потенциальные инвесторы должны иметь более широкий спектр инструментов инвестирования, налоговые льготы на инвестиции в ценные бумаги, гарантии сохранности своих инвестиций, максимально полную и исчерпывающую информацию об эмитентах, а также механизм налогообложения прибыли, стимулирующий деловую активность.

В диссертации обосновывается, что инструментальному развитию фондового рынка препятствует неправомерное использование служебной информации, манипулирование ценами на фондовом рынке, незаконное использование средств клиентов, нарушение правил учета прав на ценные бумаги. В этой связи был проанализирован блок вопросов, касающихся уточнения экономического содержания понятий «инсайдерская информация» и «инсайдеры», определена специфика конфиденциальной информации, а также расширен спектр объектов, подвергающихся воздействию инсайдерской деятельности.

По нашему мнению, под инсайдерской информацией следует понимать систему конфиденциальных данных, относящихся к будущим планам и/ или текущему состоянию технической, финансовой, коммерческой деятельности конкретного эмитента ценных бумаг, которые не были публично раскрыты в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, а в случае публичного раскрытия могли значительно повлиять на рыночную цену ценных бумаг и/ или производных финансовых инструментов.

Нами предложено определять инсайдеров как акционеров, инвесторов, директоров, партнеров, аудиторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, служащих государственных органов, должностных лиц и сотрудников, владеющих инсайдерской информацией, в силу выполнения своих служебных и/ или профессиональных обязанностей, членов семей всех перечисленных выше субъектов, а также лиц, получившие внутреннюю информацию от инсайдеров.

Ужесточение ответственности за инсайдерскую торговлю послужит достаточным фактором, сдерживающим манипуляции с активами корпораций в ущерб как самим акционерным обществам, так и не вовлеченным в этот процесс акционерам, кредиторам и государству.

Анализ инструментов фондового рынка показал, что эмиссия акций слабо используется российскими компаниями для привлечения инвестиций, что выступает основным препятствием в развитии фондового рынка. Это подтверждается сравнительным анализом доли эмиссии акций в финансировании инвестиций по ряду развитых, развивающихся стран и России.

Данные свидетельствует о том, что центральными проблемами рынка акций российских эмитентов являются: ограниченность доли акций в свободном обращении и недостаточное количество ликвидных эмитентов. Целесообразно стимулировать эмитентов к увеличению количества и качества новых выпусков акций и повышению доли акций в свободном обращении, что будет способствовать расширению выбора инструментов, диверсификации портфелей инвесторов, возможности участия в росте бизнеса перспективных компаний.

Следующий элемент инструментального развития - рынок корпоративных облигаций, который является одним из самых динамично развивающихся сегментов фондового рынка, с растущим числом региональных участников, диверсифицированными параметрами займов и высокоэластичным спросом со стороны инвесторов. Рынок корпоративных облигаций в России становится все более доступным для российских предприятий, вне зависимости от их территориальной расположенности. Таким образом, дальнейшее расширение числа участников и повышение ликвидности вторичного рынка будут привлекать все новых инвесторов и позволят использовать облигации для привлечения инвестиций не только крупнейшими российскими эмитентами, но и компаниями «второго эшелона».

В современной России особое значение приобретает рынок ипотечных облигаций, но его развитие сдерживается рядом факторов, среди которых: неразвитость инфраструктуры, нежелание финансовых институтов вкладывать свои активы в долгосрочные проекты, а также неразвитость законодательной базы. Преодолению данных проблем и становлению устойчивого функционирования всех элементов инфраструктуры ипотечного рынка послужат следующие меры: создание адекватной правовой и нормативной базы; организация эффективной системы судопроизводства и принудительного исполнения; формирование эффективных налоговых льгот для всех участников рынка ипотечного кредитования (заемщиков, кредиторов, застройщиков, риэлтеров и инвесторов); предоставление возможностей страхования различного вида рисков и ответственности; создание долгосрочных и недорогих источников рефинансирования кредиторов; выработка простой и прозрачной схемы эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг; повышение надежности ипотечных ценных бумаг как финансового инструмента; минимизация вероятности мошенничества; возведение рынка ипотечных ценных бумаг максимально привлекательного, с точки зрения инвестора.

Анализ международной практики свидетельствует, что современные фондовые рынки, сокращающие трансакционные издержки и повышающие качество обслуживания участников, становятся все более универсальными. Наряду с классическими финансовыми инструментами - эмиссионными ценными бумагами, на полноценных фондовых биржах активизируется обращение и производных финансовых инструментов, базовым активом которых являются фондовые ценности. Совместное обращение этих инструментов повышает эффективность привлечения инвестиций, благодаря снижению системных рисков и предоставлению возможности страховать портфели активов. Присутствие различных категорий участников уравновешивает интересы, распределяет риски между хеджерами и арбитражерами, с одной стороны, и спекулянтами, с другой.

Анализ современного внутреннего рынка производных финансовых инструментов, базовым активом которых выступают акции российских эмитентов, выявил деформацию его отраслевой структуры. Это проявляется в доминировании операций с инструментами топливно-энергетического комплекса, доля которых в общей структуре срочного рынка России в 2003 году составила 97,1 %. Доля телекоммуникационной отрасли составляет лишь 2,9 %, а другие отрасли экономики совсем отсутствуют на рынке срочных контрактов.

Привлекательность для российского инвестора такого инвестиционного инструмента, как рынок производных финансовых инструментов, заключается в возможности проведения высокодоходных спекулятивных операций, страхования (хеджирования) рисков, в том числе валютной стоимости акций, проведения арбитражных операций, эффективного управления портфелем акций с помощью фьючерсов на инвестиционные индексы, построения различных стратегий с использованием фьючерсов и опционов.

Весьма высокая доля топливно-энергетического комплекса в международном сопоставлении достаточно адекватно отражает неэффективную отраслевую структуру экономики в целом. Предприятия, занимающиеся добычей нефти и газа, в современных условиях хозяйствования в России (существующая налоговая система, валютный и таможенный контроль) имеют наибольшее число конкурентных преимуществ и поэтому, в первую очередь, вызывают интерес у инвесторов.

По нашему мнению, следующим этапом в развитии рынка производных финансовых инструментов может выступить появление контрактов, базовым активом которых являются такие инструменты привлечения инвестиций, как корпоративные и ипотечные облигации, деривативы и фондовые индексы.

Проведенное исследование выявило главные преимущества международных рынков (одним из которых является рынок еврооблигаций) и крупнейших рынков развитых стран (одним из которых является рынок акций США) перед внутренним российским фондовым рынком: более высокие границы объема эффективного привлечения инвестиций, меньший срок, требующийся для организации и реализации крупного привлечения инвестиций, более длительный срок заимствований при осуществлении долгового финансирования, возможность привлечения средств в различных иностранных валютах.

При этом недостатки выпуска еврооблигаций и американских депозитарных расписок проявляются в высоком уровне затрат и размере рационального выпуска (не менее 50 - 100 млн. евро), а также требовании наличия кредитного рейтинга нескольких рейтинговых агентств. Рынок еврооблигаций предоставляет благоприятные условия для выхода на него мелких и средних инвесторов, в части возможности населения России инвестировать сбережения в российские ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте. В этих целях рационально направить усилия на становление и развитие внутреннего организованного рынка еврооблигаций и на последующую интеграцию в глобальные расчетно-клиринговые системы.

Сравнительный анализ показал, что отраслевая структура операций на рынке американских депозитарных расписок на акции российских эмитентов более дифференцирована, чем структура внутреннего срочного рынка; доля американских депозитарных расписок на акции российских эмитентов топливно-энергетического комплекса в общей структуре рынка составляет лишь 29 %.

Исследование инструментального развития фондового рынка позволило сделать вывод, что в качестве ключевых стимулов, способствующих выходу российских предприятий на фондовый рынок, следует отметить снижение стоимости депозитарных, расчетно-клиринговых, андеррайтинговых и консалтинговых услуг, предоставление налоговых льгот и минимизация налогообложения эмитентов, упрощение процедуры регистрации эмиссии ценных бумаг, надежную лицензированную и сертифицированную систему оценки рисков, гибкость нормативно-правового регулирования, установление обязательных лимитов в структуре активов институциональных инвесторов, использование фондовых инструментов в качестве материального поощрения менеджмента компаний, внедрение механизмов страхования различного вида рисков и ответственности на рынке ценных бумаг.

Итоги проведенного исследования выявляют институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в современной России. Следует отметить, что работа не претендует на комплексное рассмотрение всех условий развития инвестиционных институтов российского фондового рынка; также за рамками исследования остается ряд вопросов, связанных с инструментами инвестирования. В диссертации обосновывается важность существующих проблем и дается научное обоснование экономически целесообразных путей их решения с учетом недостаточной разработанности этой тематики в научных исследованиях.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Карауш, Дмитрий Михайлович, 2005 год

1. Законодательные и нормативные акты

2. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ.

3. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.1996 г. № 14-ФЗ.

4. Федеральный Закон «Об акционерных обществах» от 28.12.1995. № 208-ФЗ / Экономика и жизнь. 1996. № 3.

5. Федеральный Закон «О внесении изменений и дополнений в ФЗ 120-ФЗ от 7.08.2001. «Об акционерных обществах» / Экономика и жизнь. 2001. № 40.

6. Федеральный закон от 25.02.1999 г. №39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

7. Федеральный Закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.2001. № 156-ФЗ // Российская газета. 2001. 4 декабря.

8. Федеральный закон от 09.07.1999 г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации».

9. Федеральный закон от 29.07.1998 г. №136-Ф3 «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

10. Федеральный Закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5.03.1999. № 46-ФЗ // Российская газета. 1999. 11 марта.

11. Федеральный закон от 21.07.1997 г. №123-Ф3 «О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации».

12. Федеральный Закон «О рынке ценных бумаг» от. 22.04.1996 г. №39-Ф3 / Российская газета. 1996. 25 апреля.

13. Федеральный закон от 24.12.2002 г. №176-ФЗ «О федеральном бюджете на 2003 год».

14. Федеральный Закон «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» от 23.06.1999. №117-ФЗ // Российская газета. 1999. 29 июня.

15. Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. №1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

16. Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. №1009 «О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».

17. Письмо ФКЦБ от 26 апреля 1999 года № ЦБ-09/2176 «Об осуществлении функций номинального держателя профессиональными участниками рынка ценных бумаг».

18. Постановление Правительства РФ от 26.06.1999 г. №696 «О внесении дополнения в Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли».

19. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004 г. №317 «Об утверждении Положения о Федеральной службе по финансовым рынкам».

20. Постановление Совета Министров РСФСР от 28.12.1991 г. №78 «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР»

21. Постановление ФКЦБ РФ от 17.09.1996 г. №19 «Об утверждении Стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии».

22. Постановление ФКЦБ РФ от 19.10.2001 г. №27 «Об утверждении Стандартов эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии».

23. Постановление ФКЦБ РФ от 18.06.2003 г. №03-30/пс «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

24. Постановление ФКЦБ России № 03-49/пс от 24 декабря 2003 г. «О внесении изменений и дополнений в Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России № 03-32/пс от 2 июля 2003 г.».

25. Постановление ФКЦБ России № 03-45/пс от 17 декабря 2003 г. «О внесении изменений и дополнений в Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденные Постановлением ФКЦБ России № 03-30/пс от 18 июня 2003 г.».

26. Монографии, книги, учебные пособия

27. Агапова Т., Серегина С. Макроэкономика: Учебник. М.: Дело и сервис, 2002. 448 с.

28. Агарков М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 1993. 140 с.

29. Агроскин В., Сапов Г. Рынок ценных бумаг и попытки его регулирования. // Экономика, политика, общество. Новые реалии России. Сб. науч. трудов. М.: ИКИ, 1992. С. 35-38.

30. Акулов В. Кейнсианская модель макроэкономического регулирования: возможность использования в современной экономике. СПб.: Издательство СПбУЭФ, 1993. 160 с.

31. Алексеев М. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. 352 с.

32. Алехин Б. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара, СамВен, 1992. 168 с.

33. Андрианов В. Россия: экономический и инвестиционный потенциал. М.: Экономика, 1999. 664 с.

34. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001.-280 с.

35. Баликоев В. Общая экономическая теория. Новосибирск: Лада, 1999. 678 с.

36. Баранников А., Сваровский Н. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997. 218 с.

37. Баринов Э.Л., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: Экзамен, 2001.

38. Бард В. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000. 352 с.

39. Бард В. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях41. реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998. 303 с.

40. Барр Р. Политическая экономия: В 2-х томах. М.: Международные отношения, 1995. Т.1. 608 е.; Т.2. 752 с.

41. Бартенев С. История экономических учений: Учебник. М.: Юристъ, 2002. 456 с.

42. Березин И. Краткая история экономической мысли: Учебное пособие. М.: РДЛ, 2000. - 368 с.

43. Бланк И. Управление формированием капитала. Киев: «Ника-Центр», 2000. 512с.

44. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе: Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 1994. 720 с.

45. Борисов Е. Экономическая теория: Учебник. М.: Юристъ, 2002 . 568 с.

46. Бочаров В. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2001. 256 с.

47. Бочаров В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. 160 с.

48. Брегель Э. Воспроизводство общественного капитала. Экономические кризисы. М.: Издательство ИМО, 1962. 152 с.

49. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп Бизнес», 1997. 1120 с.

50. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.-416 с.

51. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2001. 800 с.

52. Вахрин П. Инвестиции: Учебник. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко», 2002. 384 с.

53. Всемирная история экономической мысли (гл. ред. В.Черковец). В 6-ти томах. Т.2. М.: Мысль, 1988. 574 с. Т.З. М.: Мысль, 1989. 695 с. Т.4. М.: Мысль, 1990. 590 с.

54. Гайгер Л.-Т. Макроэкономическая теория и переходная экономика: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. 560 с.

55. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997. 992 с.

56. Государственное регулирование инвестиций./ Отв. ред. В.Орешин. М.: Наука, 2000.- 151 с.

57. Государство и инвестиции: актуальные проблемы макроэкономической политики / Науч. ред. А. Архипов. М.: Ассоциация участников вексельного рынка, 1998. 229 с.

58. Долан Э., Линдсей Д. Макроэкономика: Пер. с англ. СПб.: Издательство «Санкт-Петербург оркестр», 1994. 406 с.

59. Журавлева Г. Экономика: Учебник. М.: Юристъ, 2002. 574 с.

60. Игнатова Т.В., Меленкин В.Л. Государственные ценные бумаги Российской Федерации. Материалы к лекциям. Ростов н/Д.: Изд-во СКАГС. 1998.

61. Игонина Л. Инвестиции: Учебное пособие. М.: Юристъ, 2002. 478 с.

62. Инвестиционный климат и экономическая стратегия России: материалы для обсуждения. М.: Высшая школа экономики, Центр стратегических разработок, 2000. 432 с.

63. Каратуев Г. Ценные бумаги. Виды и разновидности. Учебное пособие. М.: Русская деловая литература, 1997.

64. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег: Пер. с англ. Антология экономической классики. Т. 2. М.: Эконов, 1993. 486 с.

65. Кесельман Г., Иголкин А. Финансовые рынки России после августа 1998 г. М.: Сирин, 2002. 140 с.

66. Клещев Н.Т, Федулов А.А, Симонов В.А. Рынок ценных бумаг: шаг России в информационное общество/ М.: ОАО «Издательство «Экономика»», 1997. С. 167.

67. Килячков А., Чалдаева Л. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: Юристъ, 2002. 704 с.

68. Ким А. Управление инвестициями в переходной экономике. М.: Издательство71. «Экономика», 1997. 191 с.

69. Классики кейнсианства: В 2-х томах. М.: Экономика, 1997. Т.1. 416 е., Т.2. 431 с.

70. Ковалев И. История экономики и экономических учений. Ростов-на-Дону: Феникс, 2000. - 544 с.

71. Колтынюк Б. Ценные бумаги. СПб.: Издательство В.А.Михайлова, 2000. 304 с.

72. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда: Пер. с англ. М.: Олимп.Бизнес, 2000. 704 с.

73. Краев А., Коньков И., Малеев П. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. М.: Издательство «Экзамен», 2002. 512 с.

74. Крутик А., Никольская Е. Инвестиции и экономический рост предпринимательства: Учебное пособие. СПб.: Лань, 2000. 544 с.

75. Кудряшов В. Эмиссия акций в акционерном обществе: практический аспект. М.: Современная экономика и право, 1999. 312 с.

76. Кураков В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг РФ. М.: Пресс-сервис, 1998.-288 с.

77. Курс экономической теории: Учебное пособие (рук. авт. кол. А.Сидорович). М.: Дело и сервис, 2001. 832 с.

78. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. 686 с.

79. Липсиц И., Косов В. Инвестиционный проект. М.: Издательство БЕК, 1996. 304 с.

80. Ложникова А. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. М.: МЗ-Пресс, 2001.- 176 с.

81. Майбурд Е. Введение в историю экономической мысли: от пророков до профессоров. М.: Дело, 1996. 544 с.

82. Макконелл К., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т. Перевод с 13-го англ.изд. М.: ИНФРА-М, 2000. Т.1. 486 е., Т.2. 528 с.

83. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. М.: Политиздат, 1978. Т. 1.907 е., Т.2. 648 с.

84. Маршалл А. Принципы политической экономии: Пер. с англ. Т.1. М.: Прогресс, 1983.-415 с.

85. Матросов С. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002. 256 с.

86. Международные рынки капиталов в условиях глобальной конкуренции и перспективы инвестиций в Российской Федерацию. / Под ред. Г. Пановой; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ИМА-Пресс, 1999. 190 с.

87. Мертенс А. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев, Киевское инвестиционное агентство, 1997. 416 с.

88. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996.

89. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. 624 с.

90. Миркин Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. 536с.

91. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты . М.: Экзамен, 2000.

92. Моляков Д. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М.: Финансы и статистика, 1996. 176 с.

93. Моляков Д., Шохин Е. Теория финансов предприятий. М.: Финансы и статистика, 2000. - 112 с.

94. Наливайский В.Ю., Пак М.В., Петрашев C.B., Кружилина И.О., Шишикина JI.B. Фондовый рынок перспективы устойчивого развития: Монография. -Ростов-на-Дону. РГЭА. 2000. - 172 с.

95. О правовом статусе организаций ПАРТАД и НАУФОР подробнее см.: Правовые формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг. Под ред. Проф. М.К. Треушникова. М., Городец. 2000. С. 19 -24.

96. Павлова JI. Корпоративные ценные бумаги: эмиссия и операции предприятий и банков. М.: ЗАО «Бухгалтерский бюллетень», 1998. 528 с.

97. Поднос М. Финансирование и кредитование капиталовложений на предприятии. М.: Экономика, 1967. 96 с.

98. Политическая экономия современного капитализма. / Под ред. В.Торкановского. СПб.: Издательсво СПбУЭФ, 1993. 544 с.

99. Розенберг Дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. 400 с.

100. Руднева Е. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: Теория и практика. М.: Экзамен, 2001. -288 с.

101. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова М.: Финансы и статистика, 1999.

102. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. О.И. Дегтяревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова. М.:: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

103. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие / Под ред. B.C. Золотарева Ростов-на-Дону., 2000. 323 с.

104. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Издательство «Экзамен», 2002. 448 с.

105. Семенкова Е. Операции с ценными бумагами: Учебник. М.: Перспектива, 1997.

106. Сизов Ю. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. М.: Планета 2000, 1999.

107. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов: Пер. с англ. М.: Соцэкгиз, 1962. - 684 с.

108. Тихонов Р., Тихонов Ю. Фондовый рынок. Мн.: Амалфея, 2000. 224 с.

109. Трахтенберг И. Капиталистическое воспроизводство и экономические кризисы. М.: Госполитиздат, 1954. 200 с.

110. Треушников М.К. и др. О правовом статусе организаций ПАРТАД и НАУФОР. Правовые формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг. М., Городец. 2000. С. 19-24.

111. Тьюлз Р., Брэдли Р., Тьюлз Т. Фондовый рынок: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. 648 с.

112. Фельдман А. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. 202 с.

113. Финансовые ресурсы народного хозяйства: проблемы формирования и использования. / Под ред. В.Сенчагова. М.: Финансы и статистика, 1982. 255 с.

114. Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.Стояновой. М.: Перспектива, 1999.656 с.

115. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. / Под ред. Е.Шохина. М.: ФБК-Пресс, 2003. - 408 с.

116. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 1993. 864 с.

117. Фондовые рынки США: Основные понятия, механизмы, терминология. М.: Церих-ПЭЛ, 1992. 184 с.

118. Фондовый рынок: Учебное пособие для вузов. / Под ред. Н. Берзона. М.: Вита-Пресс, 1999. 400 с.

119. Харрод Р. К теории экономической динамики: Пер. с англ. М.: Издательство иностранной литературы, 1959. 212 с.

120. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993. 488 с.

121. Цыгичко А. Возмещение основного капитала как фактор экономического роста. М.: Мысль, 1977. 239 с.

122. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.1028 с.

123. Экономика: Учебник / Под ред. А. Булатова. М.: Юристъ, 2002. 896 с.

124. Экономикс: Англо-русский словарь-справочник. / Э. Дж. Долан, Б. Домненко. М.: Лазурь, 1994. 544 с.

125. Экономическая энциклопедия. / Под ред. Л. Абалкина. М.: Экономика, 1999. 1056 с.

126. Энтов Р., Радыгин A., May В и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: Институт экономических проблем переходного периода, 1998. 283 с.

127. Эффективный экономический рост: теория и практика. / Авт. кол. Чечелева Т., Ивлева Г., Козлова В. и др. М.: Финансовая академия, 2001. 328 с.

128. Периодическая литература, публикации в Интернет

129. Абрамов А. Корпоративные облигации инструмент финансирования реальной экономики.// Рынок ценных бумаг. - 2000. - №12. - с. 18.

130. Алехин Б. Рынок ценных бумаг — экономическая основа вертикали власти. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 12. с. 29.

131. Аликаева М. Источники финансирования инвестиционного процесса. // Финансы. 2003. - №5. - с. 12.

132. Алифанова Е. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в регионе. // Финансы. 2002. - №10. - с.23.

133. Альшанский Л. Спекуляции на современных финансовых рынках. // Рынок ценных бумаг.- 2002. № 10. - с. 46.

134. Аптер А. У российских компаний замечательные возможности для привлечения капитала. // Рынок ценных бумаг. 1997. - №18. - с.28.

135. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно, чтобы не замечать. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №8. - с.75.

136. Асамбаев Н. Повышение инвестиционной привлекательности предприятий. // Инвестиции в России. 2002. - №3. - с.46.

137. Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий. // Вопросы экономики. 1998. №8. с.136.

138. Бадалов А. Депозитарные расписки и их использование как инструмент привлечения инвестиций в российской корпорации. // Финансовый менеджмент. 2002. №6. с.76.

139. Балацкий Е., Павличенко Р. Иностранные инвестиции и экономический рост: теория и практика исследования. // МЭиМО. 2002. - №1. - с.52.

140. Баранов А. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22. - с.22.

141. Баранов А. Российский рынок корпоративных долговых инструментов: итоги 2000 г. и перспективы. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №4. - с.24.

142. Бард В. Финансово-инвестиционный потенциал экономики (мифы и реальность). // Содружество. Ноябрь 2002. - №20 (77). - с.8.

143. Безсмертный С., Саловой JI. Депозитарные расписки от А до Я. II Рынок ценных бумаг. - 1996. - №24. - с.35.

144. Бейрит К. Рынок корпоративных долгов. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с.82.

145. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №13. - с.65, №14. - с.39.

146. Бергер С. Начать подготовку к привлечению финансирования на международных рынках никогда не рано. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. -с.87.

147. Берзон Н. Формирование инвестиционного климата в экономике. // Вопросы экономики. 2001. - №7. - с. 104.

148. Берлин С., Краев А., Коньков И. Концепция повышения рыночной стоимости ценных бумаг АО. // Финансист. 1999. - №8. - с.43.

149. Бойко Т. Корпоративные облигации: оправдаются ли надежды? // Журнал для акционеров. 1999. - №9. - с.42.

150. Бондарь Т. История и перспективы российского рынка региональных и муниципальных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2003. №5. С. 66-69.

151. Бондарь Т. Рынок региональных облигаций: проблемы формирования. // Финансы. 2002. № 1.С. 15.

152. Бочаров В., Коробейникова О., Биктимирова JL Формирование и оценка внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятия. // Инвестиции в России. 2001. - №4. - с.ЗО.

153. Булатов А. Капиталообразование в России. // Вопросы экономики. 2001. -№3. - с.54.

154. Васильев М. Срочный рынок в России: проблемы и перспективы. // Рынок ценных бумаг. 2002.- № 3. - с.46.

155. Вахтеров С. Больше инвестиций: хороших и разных! // Рынок ценных бумаг.- 2003. №5. - с.36.

156. Вечерин С., Федотов В., Черкашенко В. Макро- и микроэкономические риски бурного роста долгового и фондового рынков РФ. // Рынок ценных бумаг. 2003. -№8. - с.56.

157. Виленчик В. Выпуск облигаций местными органами власти. // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 10. - с.71.

158. Витин А. Привлечение инвестиций на рынке ценных бумаг. // Вопросы экономики. 1996. №12. - с.121.

159. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: кризис и предпосылки его преодоления. // Вопросы экономики. 1998. - №9. - с. 136.

160. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: надежды на лучшее. // Инвестиции в России. 2000. - №5. - с.15.

161. Возможность выхода российских предприятий на международный рынок капиталов посредством выпуска американских депозитарных расписок. // Банковские услуги. 1997. - №10. - с.З.

162. Волкова Н.М. Основные этапы развития российского рынка облигаций субъектов федерации и муниципальных образований. // Финансы и кредит. 2002.- № 7. с. 33.

163. Волкова Н.М. Перспективы и пути развития российского рынка облигаций субъектов федерации и муниципальных образований. // Финансы и кредит. 2002. -№15.-с. 54.

164. Волкова Н.М. Роль, значение, экономическая обусловленность и преимущества субфедеральных и муниципальных облигационных займов. // Финансы и кредит. 2002. № 16. С. 31.

165. Воробьева 3. Рынок корпоративных облигаций России в 1999 2002 гг. // Банковское дело в Москве. - 2002. - №6. - с.28.

166. Воронцов А. Итоги деятельности фондовых бирж. // Рынок ценных бумаг. -№ 19.- с.35.

167. Выйдут ли регионы на рынок? (По материалам обсуждения за «круглым столом» на тему «Проблемы развития рынка региональных и муниципальных облигаций в России»). // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 3. - с.24.

168. Гаврилова Л. Что необходимо знать о налогах при подготовке выпуска корпоративных облигаций? // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с.38.

169. Говорят, что облигации предпочтительнее. Мнения специалистов. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №5. - с. 18.

170. Головцов А., Иоффе Д. Профучастники рынка ценных бумаг.// Экономика России: XXI век. 2002 г. - № 1(6). http://www.ruseconomy.ru

171. Горегляд В., Войтенко Л. Концепция развития фондового рынка (подготовлена и преложена на обсуждение Я.Миркиным, В. Ивантером и др.). // Финансовый бизнес. 2001. - №2. - с. 12.

172. Гороховская О., Храпченко Л. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №7. - с.52.

173. Гришин П. Мировой опыт классификации корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №8. - с.42.

174. Гроскурт Й. Акции: методы анализа и оценки. // Бизнес и банки. 2001. -№14.-с.7.157 :

175. Гудкина И.Б. Конструирование государственных ценных бумаг на российском рынке. // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. -2001.-№5.-с. 40-54.

176. Гусаков В. К истории появления российских корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 1999. - №18. - с.6.

177. Данилов Ю. Роль фондового рынка на макро- и микроуровне (или о мифах фондового рынка), http://www.serafim-club.ru

178. Демидов Н. Европейский рынок корпоративных облигаций: уроки для российского финансового рынка. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22. - с.31.

179. Демьянюк С. Еврооблигации как способ привлечения иностранных : инвестиций в реальный сектор экономики. // Внешнеэкономический бюллетень. -1999. №9. - с.39.

180. Дикушин А. Российские эмитенты на еврорынке долговых обязательств. // МЭиМО. 1998. - №4. - с. 123.

181. Дулич В. Экономика и инвестиции в России в 1998-2000 гг. (экономико-статистический обзор). // Экономика строительства. 2001. - №2. - с.44.

182. Долгопятовой Т.Г. Российская промышленность: институциональное развитие. Вып.1 / М.: ГУ-ВШЭ. - 2002. - с. 187.

183. Ермак А. Рынок корпоративных облигаций: текущее состояние и перспективы. //Вестник НАУФОР. 2001. - №11-12. - с.20.

184. Ершов М. О финансовых механизмах экономического роста. // Вопросы экономики. 2002. - №12. - с.4.

185. Есаулкова Т. Выпуск и размещение корпоративных облигаций на примере компании "ЛУКОЙЛ". // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - с.76.

186. Ефимов М. Государственная поддержка компаний-эмитентов. // Журнал для акционеров. 2001. - №7. - с. 12.

187. Жуков Л. Проблемы финансирования инвестиций в России. // Экономика строительства. 2002. - №1. - с.21.

188. Забулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка. // Вопросы экономики. 2003. № 8. С. 41-55.

189. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг.-2001. -№3.-с. 12.

190. Захаров А. Станет ли фондовый рынок источником инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с.2.

191. Зенкина Е. Рынок АДР: возможности и перспективы привлечения иностранного капитала. // Внешнеэкономический бюллетень. 1999. - №2. - с.44.

192. Игнатов И. Дополнительный выпуск акций. // Журнал для акционеров. -1999. №4. -с.31.

193. Игонина JI. Новые тенденции в финансировании инвестиционной деятельности. // Финансы. 2001. - №9. - с.64.

194. Инвестиции в экономику России в 2000 году (по материалам Госкомстата России). // Вопросы статистики. 2001. - №8. - с.45.

195. Казарин М. Рынок производных инструментовю. // Рынок ценных бумаг. -2002.-№9.-с. 23.

196. Казейкин. В. О состоянии системы ипотечного кредитования в России. // Рынок Ценных Бумаг 2004г. - №5. http://www.credits.ru

197. Казьмин А. Прямые инвестиции в экономику. Преграды мнимые и реальные. // Банковское дело в Москве. 2002. - №4. - с.21.

198. Калабин Ю. Облигационный заем как зеркало финансового состояния предприятия. // Финансы. - 2002. - №12. - с.28.

199. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - с.43.

200. Капитан М., Ким П. Рейтинг ПИФов. // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 7. -с. 61.

201. Касимова Е. Н. Корпоративные облигации: состояние и проблемы развития рынка, http://www.priorit.ru

202. Карбовский В., Токун JI. Проблемы привлечения инвестиций на российский рынок ценных бумаг. // Финансы и кредит. 2001. - №12. - с. 12.

203. Кариков П. Раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг. // Финансист. 1999. - №7. - с.58.

204. Кафиев Ю. Корпоративные облигации что приживется из мирового опыта? // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №21. - с. 18.

205. Килячков А. Корпоративное управление как фактор привлечения и защиты инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №4. - с.51.

206. Ким П., Киселева Е., Капитан М. Во что инвестируют российские паевые инвестиционные фонды. // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 8. - с. 62; - № 10. - с. 56.

207. Кирьян П., Соболь А. Блокада прорвана. // Эксперт. 2001. - №48. - с.82.

208. Кичаев А. Корпоративные облигации создают новый сегмент рынка. // Финансист. 2000. - №3. - с.24.

209. Клавдиенко В. Инвестиции и экономический рост. // Инвестиции в России. -2002. №7. - с.40.

210. Кнастер А. Мировые тенденции развития телекоммуникаций и место России в международной конкуренции за капитал. // Рынок ценных бумаг. 2001. № 1. С. 24.

211. Козицын С. Продвижение акций: наука и искусство. // Финансист. 1998. -№1-2.-с.26.

212. Козлов Н. Состояние и перспективы развития российского фондового рынка. // Внешнеэкономический бюллетень. 2002. - №10. - с.35.

213. Коковин Е., Коковина Е. Рынок корпоративных облигаций сегодня. // Рынок ценных бумаг. 2003. №14. с.35.

214. Коробейников М. Инвестиции основной фактор долгосрочного финансирования. // Экономист. - 2001. - №5. - с.85.

215. Корпоративные долги: рынок смещается к рублевым инструментам. Мнения специалистов. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22. - с.14.

216. Корпоративные облигации: инструмент есть, рынка нет. (Опрос специалистов). // Рынок ценных бумаг. 2000. - №12. - с.34.

217. Корпоративные облигации. Шаг вперед. // Рынок ценных бумаг. 2002. -№10. - с.28.

218. Корчагин А. Повышение ликвидности корпоративных ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - с.83.

219. Коссов В. Проблемы повышения инвестиционной активности в российской экономике. // Проблемы теории и практики управления. 2001. - №5. - с.52.

220. Костелло Д. Российские предприятия могут снова вернуться на международные рынки. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - с.89.

221. Костиков И. Благоприятные перемены на российском фондовом рынке. // Финансы. 2002. - №5. - с.З.

222. Костиков И. Фондовый рынок: «шлифовка» до прозрачности. // Экономика и жизнь. 2003. № 39.

223. Костикова Е. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг. // Финансовый бизнес. 2000.-№1.-с.47.

224. Краев А., Коньков И., Малеев П. Формирование оптимальных параметров корпоративного облигационного займа. // Финансы. 2001. - №12. - с. 18.

225. Краева С. Эмитенты должны быть заинтересованы в формировании рынка своих ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №12.

226. Крылов В. Прямые иностранные инвестиции: мотивы и препятствия. // Финансы. 2001. - №2. - с.64.

227. Кудина М. Иностранные инвестиции в российской экономике: за и против. // Финансы. 2001. - №6. - с. 15.

228. Лазарева И. Депозитарные расписки проблемы и пути решения. // Финансы.- 2001. №3. - с.10.

229. Лансков П. Призрак саморегулирования (на фондовом рынке). // Рынок ценных бумаг. 2002. - №22. - с. 32.

230. Лебедев В. Иностранные инвестиции изменения в динамике и структуре. // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №19. - с.З8.

231. Лебедев В. Иностранные инвестиции в экономике России тенденции развития. // Финансы. - 2001. - №8. - с.11.

232. Лифанов В. Привлечение иностранного капитала. // Журнал для акционеров.- 2000. №8. - с.34.

233. Лосев С., Миркин Я. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22.

234. Лузин И. Международный опыт развития ипотечного кредитования. // Рынок ценных бумаг. 2004. - N 17. - С. 28-30

235. Лукойл в прицеле аналитиков. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №17. - с.41.

236. Любарская Н. Эмиссия первичного выпуска акций. // Право и экономика. -2002. №1. - с.19.

237. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против. // Рынок ценных бумаг.2001. №1. - с.59.

238. Лялин С. Основные тенденции в развитии рынка корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №7. - с.58.

239. Макаревич Л. Отечественный и иностранный капитал в российской экономике. // Общество и экономика. 2000. - №11-12. - с. 132.

240. Маковецкий М. Ключевые тенденции в развитии рынка ценных бумаг в современных условиях. // Финансы и кредит. 2001. - №12. - с.20.

241. Маковецкий М. Привлечение инвестиций с использованием рынка ценных бумаг России: проблемы и пути решения. // Инвестиции в России. 2000. - №9. -с.19.

242. Маковецкий М. Особенности инвестиционного процесса в России. // Инвестиции в России. 2001. - №2. - с.26.

243. Маковецкий М. Развитие рынка ценных бумаг как фактор преодоления инвестиционного кризиса. // Финансовый бизнес. 2001. - №12. - с.З.

244. Маковецкий М. Рынок ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса. // Финансы и кредит. 2001. - №4. - с.13.

245. Маковецкий М.Ю. Региональный рынок ценных бумаг как фактор реализации национальной инвестиционной стратегии. // Финансы и кредит.2002.-№ 18.-с. 25-31.

246. Малков А. Публичное размещение ценных бумаг: цели и способы. // Инвестиции в России. 2000. - №7. - с.44.

247. Макроэкономические аспекты становления социального рыночного (материалы круглого стола, проведенного ИЭ РАН 25 декабря 1997 г.), М, 6-7.

248. Медведева М. Организация в России рынка ценных бумаг иностранных эмитентов. // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 24. - с. 34-36.

249. Мелешко А. Корпоративные облигации новый этап в развитии компании. // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №7.

250. Мельников Б., Марковская В., Шкуренко А. Инвестиционный рынок: конъюнктура 2001 г. // Инвестиции в России. 2002. - №5. - с.16.

251. Мельников Б., Марковская В., Шкуренко А. Инвестиционный рынок: конъюнктура I полугодия 2002 г. // Инвестиции в России. 2002. -№11.- с.27.

252. Мельникова Е. Рынок облигационных займов. // Банковское дело. 2000. -№1. - с.8.

253. Мигло А. Метод Модильяни-Миллера и структура капитала российских корпораций. // Рынок ценных бумаг. 1997. - №23. - с.58.

254. Минаев С. Движение к информационной прозрачности рынка как необходимое условие его инвестиционной привлекательности. // Вестник АРБ. -2002. №3. - с.54.

255. Миркин Я., Добашина И. Фондовый рынок и инвестиционная активность (анализ тенденций). // Финансы, деньги, инвестиции. 2003. - №1. - с.23.

256. Миркин Я. Для Лондона Москва Воронеж. // Эксперт. - 2003. - №21. - с.58.

257. Миркин Я. Рыночная ниша российских акций. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №3. - с.34.

258. Миркин Я. «Финансовая глубина» экономики и капитализация рынка акций. // Рынок ценных бумаг. 2000. №2.

259. Миркин Я. Финансовая площадка "Россия". // Эксперт. 2001. - №13. - с.45.

260. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №7. - с. 33.

261. ММВБ отметила пятилетие интернет-трейдинга в России, http://www.ifin.ru.

262. Мокрышев В. Стоимость фирмы и технологии привлечения инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 1999. - №6. - с.34.

263. Москвин В. Инвестиционная привлекательность предприятия и ее роль в кредитовании инвестиционных проектов. // Инвестиции в России. 2000. -№11. -с.38.

264. Мунаян А. Облигационный бум. // Эксперт. 2001. - №8. - с.22.

265. Мунаян А., Сиваков Д. Это вам не акции. // Эксперт. 2001. - №26. - с.40.

266. Намсараева Е.М. Российская практика эмиссии муниципальных ценных бумаг целевого назначения (история и современность). // Общество и экономика. -2001.-№6.-с. 161-170.

267. Нарский В., Краев А., Коньков И. Привлечение иностранного капитала в акционерное общество. // Финансы. 2000. - №2. - с.24.

268. Нарский В., Краев А., Коньков И. Эмитент работает с инвесторами. // Журнал для акционеров. 2001. - №6. - с.26.

269. Насибян С., Битков В. О направления и формах государственного поддержки ипотечного кредитования. // Аналитический банковский журнал. 2000. № 5. С.37.

270. Национальный доклад «Корпоративное управление и экономический рост в России», http://nccg.ru.

271. Неотложные меры по восстановлению российского рынка корпоративных ценных бумаг с целью привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. // Торгово-промышленные ведомости. 2000. - №3-4. - с.7.

272. Нестеров JL, Аширова Г. Воспроизводство и национальное богатство. // Вопросы экономики. 2002. -№10. - с. 103.

273. Нечаев В. Корпоративные облигации: новое в законодательстве. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №5. - с.34.

274. Нечаев В. Корпоративные облигации: проблемы и решения. // Рынок ценных бумаг. 2000. -№14. - с. 18.

275. Никульшина Т. Уроки первого опыта вторичной эмиссии акций. // Рынок ценных бумаг. 1995. - №19. - с.5.

276. Новожилов А. Актуальные правовые проблемы выпуска и размещения облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №8. - с.39.

277. Норт Дуглас. Китайское меню. // Ведомости. 11 апреля 2005. - с.4.

278. Обозинцев А. Корпоративные и банковские облигации в России. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №10. - с.22.

279. Орешкин В. Иностранные инвестиции в России как фактор экономического развития: реалии, проблемы, перспективы. // Инвестиции в России. 2002. - №9. -с.12, №10. - с.11.

280. Основные социально-экономические показатели по РФ за 1997 2002 гг. (по материалам Госкомстата России). // Вопросы статистики. - 2002. - №9. - с.42.

281. Остапенко В., Мешков В., Селезнева Т. Роль собственных источников финансирования инвестиций промышленных предприятий. // Экономист. 1999. -№8. - с.64.

282. Остапенко В. Финансирование инвестиций в основной капитал. // Экономика строительства. 2001. - №7. - с.2.

283. Павлов О. Вымпелком: опыт комбинированного размещения акций и конвертируемых облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22. - с.34.

284. Пейнтер Э. Юридические аспекты выпуска ценных бумаг при реструктуризации и долговом финансировании. // Рынок ценных бумаг. 2001. -№4.-с.12.

285. Пензин К.В. О рынке производных инструментов в России. // Деньги и кредит. 2001. - № 1. - с. 56.

286. Петров В., Гришин П., Петрова О. Сравнительный анализ российского и украинского рынков корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2002. -№13. с.75.

287. Петров В., Петрова О., Супрунов П. Ждет ли Россию бум IPO? // Рынок ценных бумаг. 2002. - №20. - с.22.

288. Петров В., Стоянов А. Глобальные фондовые рынки стагнация заканчивается? // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 12.-е. 20.

289. Пиков В., Савин В. Раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг. // Финансист. 1999. - №8. - с.70.

290. Пискулов М. Прямые иностранные инвестиции: наращивание с целью повышения конкурентоспособности. // Инвестиции в России. 2002. - №11. - с. 16.

291. Плисецкий Д. Инвестиции и экономическая безопасность России. // Инвестиции в России. 2003. - №1. - с.23.

292. Подвинская Е. Новые направления использования ценных бумаг для развития реального сектора экономики. // Финансы и кредит. 2002. - №12. - с.2.

293. Пономарева И. Оценка инвестиционной привлекательности компаний. // Банковские услуги. 1997. - №11. -с.8.

294. Потенциал огромен, но реализовать его будет нелегко: (о проблемах развития российского фондового рынка: ответы ведущих участников рынка на вопросы редакции журнала «Рынок ценных бумаг»). // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 22. -с. 34.

295. Привилегированные акции как инструмент привлечения и объект инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с. 17.

296. Проклов А. Два года становления: сходства и отличия. Рынок корпоративных ценных бумаг. // Экономика и жизнь. 1998. - №3. - с.6.

297. Просянкин Д. Реструктуризация РАО "ЕЭС России" источник создания стоимости? // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №7. - с. 18.

298. Прямые иностранные инвестиции в России. // Рынок ценных бумаг. 2001. -№4. - с.52.

299. Радыгин А., Шмелева Н. Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм302. перераспределения собственности. // Рынок ценных бумаг. 1998. - №11. -с.10, №12. - с.36.

300. Рамилова А. Корпоративные ценные бумаги и возможности привлечения иностранных инвестиций. // Российский экономический журнал. 2000. - №11-12. - с.83.

301. Рекитар Я. Воспроизводство основного капитала и резервы роста инвестиционной активности в экономике России. // Экономика строительства. -2001,-№8.-с.2.

302. Ремнев А. О практике использования рынка ценных бумаг при формировании инвестиционных ресурсов предприятий. // Рынок ценных бумаг. -2002. №22. - с.72.

303. Рожков А. Российский фондовый рынок: итоги 2001 года и перспективы на будущее. // Вестник НАУФОР. 2001. - №11-12. - с.З.

304. Розанова Е. Управление инвестиционной привлекательностью собственных акций со стороны эмитента. // Инвестиции в России. 2000. - №3. - с.34.

305. Рутковская Е. Основные проблемы инвестиционной деятельности в 90-е годы. // Экономика строительства. 2001. - №9. - с.ЗЗ.

306. Рыбак О. Основные тенденции инвестиционной активности. // Экономист. -2002. №12. - с.13.

307. Рыжановская Л. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффективном использовании инвестиционных ресурсов. // Финансы и кредит. -2002. №6.-с. 19.

308. Рыжиков С. Анализ процедуры андеррайтинга акций ОАО «РБК Информационные Системы». // Рынок ценных бумаг. 2003. №12. с.26.

309. Рынок корпоративных облигаций: всплеск первичных размещений при отсутствии вторичной торговли. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №4. - с. 14.

310. Рябцов С. Вторичные эмиссии, или Как привлечь капитал. // Рынок ценных бумаг. 1998. - №10. - с.20.

311. Саватюгин А. Два замечания о саморегулировании (на фондовом рынке). // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 22. -с. 36.

312. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала. // Финансист. 1999. - №7. - с.28.

313. Салтыков С. К вопросу о неэффективности российского рынка акций. // Рынок ценных бумаг. 1998. - №16. - с.44.

314. Санникова Т., Суворов Г.Обеспечение высокого кредитного рейтинга ипотечных ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2003 г. - №11. http://opec.demo.metric.ru.

315. Сафронов Б., Марковская В. Инвестиционный рынок: конъюнктура 2000 г. // Инвестиции в России. 2001. - №4. - с.21.

316. Сафронов Б., Мельников Б. и др. Инвестиционный рынок: конъюнктура 2002 г. // Инвестиции в России. 2003. - №5. с.23.

317. Сбережения населения в первом полугодии 2004-го года http://www.middleclass.ru.

318. Свешников А. В. Проект «Облигационный заем «Студенческий». http://whiterabbit.hl .ги.

319. Семканов А. Динамичное развитие облигационных заимствований дело времени. // Рынок ценных бумаг. - 2002. - №8. - с.43.

320. Сент-Джайлс М. Российские рынки капиталов: есть ли жизнь на Марсе. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №4. - с.76.

321. Сизов Ю. Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг. // Вопросы экономики. 2001. - № 11. -с. 51.

322. Синягин А. Возможные формы финансирования инвестиционных проектов в России. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с.80.

323. Скугорев Ю. Коллективные инвесторы еще один шанс для российской экономики, http://www.akdi.ru.

324. Слипенчук М. Структурные особенности источников инвестиций. // Экономист. 2002. - №10. - с.38.

325. Соловьев Д. Законодательный фарватер для ценных бумаг российских компаний. // Финансист. 2000. - №3. - с.58.

326. Соловьев Д. Особенности привлечения инвестиций на международных рынках. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с. 14.

327. Соловьев Д. Присоединение России к ВТО: правовые проблемы рынка ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2002. №3. с.59.

328. Сочин Д. Проблемы развития рынка региональных займов: взгляд инвестора. // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 18.-е. 63.

329. Степанов Д. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг. // Хозяйство и право. 2002. - №3. - с.64, №4. - с.73.

330. Стеценко А. Американские депозитарные расписки на акции предприятий. // Рынок ценных бумаг. 1995. - №10. - с.28.

331. Стройные ряды эмитентов продолжают пополняться. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №16. - с.8.

332. Суверов С., Третьяков А. Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций. // Рынок ценных бумаг. 2001. - №10. - с.20.

333. Судаков A.A. Современные жилищные программы: локомотив или тормоз экономики? www.banki.ru.

334. Сулимов A.B., Бойкова Ю.А., Розовская Ю.Ю. Развитие региональной инфраструктуры фондового рынка. // Деньги и кредит. 2002. - № 9. - с. 38.

335. Сурков О. Корпоративные облигации российских эмитентов: опыт ОАО "ТНК". // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - с.77.

336. Сухарев О. Эволюционная экономика и новая парадигма управления на макроуровне хозяйственной системы. // Инвестиции в России. 2002. - №4. - с.34.

337. Сухарев О. Экономический рост или кризис? России нужна новая экономическая политика. // Инвестиции в России. 2003. - №3.

338. Тарануха Ю. О каналах финансирования инвестиций в переходной экономике. // Общество и экономика. 2000. - №11-12. - с. 183.

339. Тарханов А., Леденев С. Финансовые источники формирования инвестиционного потенциала экономики России. // Финансы и кредит. 2001. -№10. -с.2.

340. Татьянников В. Фондовый рынок: новый этап развития? // Рынок ценных бумаг.-2003.-№6.-с.З 5.

341. Тихонов А. Комбинация из трех факторов: российское ралли на мировом рынке еврооблигаций закончено. // Известия. 2003. - 1 апреля. - №56. -Финансовые известия. - с.6.

342. Толкушин A.B. Налогообложение доходов инвесторов паевых инвестиционных фондов. // Финансы. 1998. - №2. - с. 31.

343. Томлянович С. Перспективы развития российского фондового рынка в 2002 -2003 гг. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №9. - с.42.

344. Третьяков А. Российский долговой рынок: состояние и перспективы. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №5. - с.26.

345. Третьяков В., Куц А. Источники финансирования из чего выбрать. // Рынок ценных бумаг. - 1998. - №19-20. - с. 13.

346. Туркот Р. Публичное размещение акций в российских условиях. // Финансист. 1996. - №4. - с. 17.

347. Тюрин В. Выпуск ADR/GDR российскими предприятиями. // Финансист. -1997. №10. - с.86.

348. Федорцов В. Российский фондовый рынок как источник инвестиций. // Экономика России: XXI век. 2002. - № 2(7). http://bin-n.narod.ru/investments.

349. Федюк И. Американские депозитарные расписки. Связь с инвесторами. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №21. - с.26.

350. Федюк И. Рынок АДР на российские ценные бумаги. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №6. - с.34.

351. Фишер П. Как превратить Россию в привлекательный рынок для иностранных инвесторов. // Вопросы экономики 2002. - №2. - с.83.

352. Фондовый рынок: есть движение, но нет перелома. // Банковское дело в Москве. 2001. №5. с. 18.

353. Хасанов М., Юлдашев С. Методика оценки инвестиционного климата. // Инвестиции в России. 2001. - №5. - с.40.

354. Хеллоран П. Крупные компании будут осуществлять IPO на Западе, средние и мелкие в России. // Рынок ценных бумаг. - 2002. - №9. - с.48.

355. Хмыз О. Выпуск еврооблигаций российскими компаниями и государством. // Финансы. 2002. -№10. - с.ЗО.

356. Хмыз О. Международные ценные бумаги еврооблигации. // Финансовый менеджмент. 2003. №2. с.91.

357. Хмыз О. Российские корпоративные ценные бумаги как инструмент привлечения иностранных инвестиций. // Финансовый менеджмент. 2002. - №5. -с.92.

358. Хохолькова Н. Еврооблигации дали нам самые дешевые деньги. // Рынок ценных бумаг. 1997. - №23. - с.2.

359. Чеканова Е. Государственное регулирование выпуска муниципальных ценных бумаг. Зарубежная практика. // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 23. -с. 71.

360. Чепец П. Public shell: выход российских предприятий на фондовый рынок США. // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 17. - с. 11.

361. Черваков И. АДР. С чего начать? // Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - с.80.

362. Черемных О. Как привлекают инвестиции. // Финансовый бизнес. 1997. -№5. - с.38.

363. Чернобельский М., Тимошин Д. Корпоративное финансирование и другие инструменты привлечения инвестиций. // Финансист. 1998. - №1-2. - с. 16.

364. Шабров Н. Не пора ли поменять Хенде на Боинг? // Валютный Спекулянт. -2001.-№ 1.-е. 53.

365. Шелинкова Н. Единый европейский рынок: вопросы регулирования. // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 2. - с. 51.

366. Шилина Г., Мальцев М. Выпуск ADR на акции российских эмитентов шаг на мировой рынок. // Рынок ценных бумаг. - 1996. - №3. - с.2.

367. Ширяев А. Ипотечное кредитование, ипотечные ценные бумаги, http ://www.stockportal .ru.

368. Шихвердиев А. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций. // Финансы. -2000. №2. - с. 18.

369. Шохин А. АДР и вопросы прав инвесторов. // Рынок ценных бумаг. 2000. -№10. - с. 10.

370. Щелчков М. Фондовый рынок и инвестиционный климат. // Журнал для акционеров. 2000. - №5. - с.32.

371. Ширяев А. Ипотечное кредитование, ипотечные ценные бумаги. http://stockportaI.ru.

372. Шкрабин Д., Землянова С. Как и чем торгуют региональные биржи? // Рынок ценных бумаг. 1996. - № 8. -с. 7

373. Щиборш, К. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий. // Банковские технологии. 2000. - №4. - с.42.

374. Ясин Е. И др. Как улучшить инвестиционный климат в России? // Рынок ценных бумаг. 2000. - Апрель (спец. выпуск). - с.84.

375. Статистические и аналитические материалы

376. Национальная лига управляющих.2004. http://www.nlu.ru.

377. Российское информационное агентство «Новости», http://www.rian.ru.

378. Российское информационное агентство «РосБизнесКонсалтинг». http://www.quote.ru.

379. Российский статистический ежегодник: Статистический сборник. / Госкомстат России. М., 2003. 679 с.

380. Россия в цифрах, 2002: Краткий статистический сборник. / Госкомстат России. М., 2002. 398 с.

381. Bank for International Settlements. 73rd Annual Report. Basel, June 2003.

382. Doing Business in the Russian Federation. Ernst & Young, November 2002.

383. Doing Business in the Russian Federation. PricewaterhouseCoopers, March 2003.

384. Financial Market Trends, No. 80. Organization for Economic Cooperation and Development, September 2001.

385. Foreign Direct Investment Survey. The World Bank Group. / Multilateral Investment Guarantee Agency. January 2002.

386. Global Development Finance. Striving for Stability in Development Finance. Analysis and Statistical Appendix 2003. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank.

387. Guide to the international financial statistics. Bank for International Settlements Papers No. 14. / Monetary and Economic Department. February 2003.

388. Investment Climate Assessments. A Global Initiative. The World Bank Group. / Private Sector Development Strategy. April 2002.

389. Russian Federation Investment Profile 2001. European Bank for Reconstruction and Development. / EBRD Annual Meeting, April 2001.

390. The World Bank Policy on Disclosure of Information. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank. - June 2002.

391. World Federation of Exchanges Statistics, 2002.