Вторичный рынок ипотечных кредитов в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ханенко, Александр Олегович

• Ханенко, Александр Олегович
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ханенко, Александр Олегович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВТОРИЧНОГО РЫНКА

ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

1.1. Особенности вторичного рынка ипотечных кредитов и его роль на ипотечном рынке

1.2. Классификация финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов

ГЛАВА 2. ОСОБЕННОСТИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ УЧАСТНИКОВ

ВТОРИЧНОГО РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

2.1. Продажа портфеля ипотечных кредитов: финансовое управление и экономическая оценка результатов

2.2. Эмиссия облигации с ипотечным покрытием и управление долговым займом

ГЛАВА 3. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ВТОРИЧНОГО РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

3.1. Инвестиционная оценка финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов

3.2. Оценка рисков при инвестировании в финансовые инструменты вторичного рынка ипотечных кредитов

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Вторичный рынок ипотечных кредитов в России»

Актуальность темы исследования

На современном этапе развития экономики в Российской Федерации роль ипотечного кредитования приобретает первостепенное значение. Проблема недостаточного обеспечения жильем является острейшей социально-экономической проблемой в России, Одним из основных способов решения проблемы, как показывает опыт экономически развитых стран, является развитие ипотечного кредитования.

Вторичный рынок ипотечных кредитов, в свою очередь, играет ключевую роль на ипотечном рынке, обеспечивая наибольшую эффективность формирования ресурсов для долгосрочного, массового и доступного для населения ипотечного кредитования. В связи с ростом и большими перспективами вторичного рынка ипотечных кредитов в Российской Федерации особую актуальность приобретают теоретические и практические исследования в этой области.

Немаловажно отметить, что многие проблемы российского ипотечного рынка получили достаточно широкое отражение в работах Довдиенко И. В., Цылиной Г. А., Кудрявцева В.А., Кудрявцевой Е.В., Логинова М.П., Максимова С.Н., Матюхина Г.Г., Алексеева А.А. и других авторов. К наиболее изученным вопросам следует отнести исследования первичного рынка ипотечных кредитов в России, где авторы затрагивают многие аспекты взаимодействия участников первичного рынка (экономические, юридические, организационные) на всех этапах ипотечного кредитования. Рассмотрение проблем вторичного рынка ипотечных кредитов в России сводится либо к научному определению рынка, либо к анализу программ Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, Московского ипотечного агентства и различных областных ипотечных агентств и фондов ипотечного жилищного кредитования, создаваемых в ряде регионов России.

Отдельные вопросы, связанные с ипотечными ценными бумагами, секьюритизацией ипотеки и ипотечным рефинансированием рассматриваются в работах следующих отечественных ученых и практиков: Суворова Г.П., Смирнова С.Н., Туктарова Ю.Е., Усоскина В.М., Шитова Н.П., Слекеничса А Я., Исеева P.M., Маслова Д.В., Либкинда Н.М., Пастуховой Н.Г. и других.

До сих пор в отечественной экономической литературе наблюдается отсутствие достаточно полного исследования российского вторичного рынка ипотечных кредитов. Разработка научно-обоснованных методик и подходов, необходимых для эффективной практической работы участников вторичного рынка ипотечных кредитов в России, обозначена в литературе только как исследовательская перспектива, что в свою очередь подчеркивает актуальность поднятых в диссертации проблем. Недостаточная разработка теоретических и практических аспектов не позволяет в полной мере реализовать потенциал вторичного рынка по улучшению качественных и количественных характеристик ипотечного рынка в России.

Цели, задачи и логика исследования

Целью настоящей диссертационной работы является разработка научно-обоснованных практических методик и технологий, применяемых для эффективного принятия решений по финансовым сделкам на вторичном рынке ипотечных кредитов в России.

Поставленная цель определила необходимость решения следующих взаимосвязанных задач, а также логику исследования:

1. Исследование теоретических аспектов вторичного рынка ипотечных кредитов.

2. Классификация и анализ финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов.

3. Разработка методов финансового управления операциями продажи кредитной организацией портфеля ипотечных кредитов на вторичном рынке, применяемых в целях определения оптимального объема сделки, цены сделки и оценки финансовых последствий сделки.

4. Разработка методик и подходов, позволяющих кредитным организациям, эмитентам облигаций с ипотечным покрытием, эффективно принимать финансовые решения при финансовом инжиниринге параметров эмиссии и управлении долговым займом.

5. Рассмотрение теорий инвестиционной оценки финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов, проведение апробации на российском финансовом рынке.

6. Разработка методик и алгоритмов эффективного анализа рисков, связанных с инвестициями в финансовые инструменты вторичного рынка ипотечных кредитов в России.

Теоретическую и методологическую основу авторских разработок, полученных в ходе решения поставленных задач, составили труды российских и зарубежных ученых-экономистов в области банковского менеджмента, финансового менеджмента и финансового инжиниринга: Ковалева В.В., Вороновой Н.С., Халиловой М.Х., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Батраковой Л.Г., Буевич С.Ю., Гиляровской JI.T., Паневиной С.Н., Кулакова А.Е., Ларионовой И.В., Фабоцци Ф.Д., Шарпа У., Роуза П.С., Коха Т.У., Синки мл.Дж.Ф. и других авторов.

Объект и предмет исследования

Объектом исследования является вторичный рынок ипотечных кредитов в Российской Федерации. Предметом исследования служат теоретические и практические разработки, использование которых обеспечивает более эффективную работу коммерческих банков и других субъектов на российском вторичном рынке ипотечных кредитов.

Научная новизна исследования заключается в разработке и научном обосновании практических методик и технологий, применяемых для эффективного управления финансовыми операциями на вторичном рынке ипотечных кредитов в России.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования, состоят в следующем:

1. Определена структура российского ипотечного рынка (стр. 13-15); разработана схема функционирования рынка ипотечных кредитов, раскрывающая совокупность источников привлечения и направлений размещения финансовых ресурсов ипотечного кредитования (стр. 16-17).

2. Предложена авторская классификация финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов, заключающаяся в построении видовой классификации и общей классификации с учетом различных признаков (стр. 29, 33-42, 46-48, 51-55).

3. Разработаны методы финансового управления операциями продажи портфеля ипотечных кредитов на вторичном рынке, применяемые в целях определения оптимального объема сделки, цены сделки и оценки финансовых последствий сделки (стр. 60-75).

4. Предложен подход к управлению досрочными погашениями ипотечных кредитов (стр. 87-90) и управлению фондом погашения облигаций с ипотечным покрытием (стр. 90-101).

5. Разработана методика оценки рисков, связанных с инвестированием в финансовые инструменты вторичного рынка ипотечных кредитов, основанная на комплексном подходе к анализу факторов риска (стр. 133-150).

6. Предложен метод определения размера резерва на возможные потери по портфелю однородных ссуд, обеспеченных ипотекой, учитывающий оценку качества портфеля ссуд, качества обслуживания долга заемщиками и ликвидности залога, являющегося предметом ипотеки (стр. 152-155).

Практическая значимость исследования заключается в том, что основные положения диссертации могут применяться участниками ипотечного рынка в качестве методического инструментария, а также использоваться в качестве образовательного материала при преподавании учебных курсов. Кроме того, ряд выводов диссертации могут приниматься во внимание законодателем при разработке нормативно-правовой базы, регулирующей вторичный рынок ипотечных кредитов, и концепций развития ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации.

Апробация результатов исследования

Основные положения диссертации опубликованы в статьях и сборниках. Результаты исследования докладывались на научных конференциях, в частности на VI межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (СПбГИЭУ, 2004); теоретических семинарах «Актуальные проблемы финансового мира» (СПбГУ, 2004 г., 2005 г.); 11 международной конференции молодых ученых-экономистов «Предпринимательство и реформы в России» (СПбГУ, 2005 г.). Теоретические положения диссертации могут применяться в процессе преподавания курсов «Банковское дело» и «Банковский менеджмент».

Структура работы

Цель работы и поставленные задачи определили структуру диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ханенко, Александр Олегович

Выводы

Исследование методов инвестиционной оценки финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов, применяемых в мировой практике, позволяет выделить два основных подхода к оценке:

1) Оценка ипотечных и квазиипотечных облигаций;

2) Оценка пулов закладных, переводных ипотечных ценных бумаг и производных инструментов, основанных на них;

Апробация методов оценки ипотечных и квазиипотечных облигаций на российском рынке проведена на примере корпоративных облигаций ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», что дает основания утверждать об отсутствии ограничений в практическом применении методов.

Применение на российском рынке рассмотренных методов инвестиционной оценки пулов закладных, переводных ипотечных ценных бумаг и производных инструментов, основанных на них, затруднено и требует адаптации в связи с отсутствием необходимых статистических данных, высокой неопределенностью будущего развития российской экономики и ее высокой зависимостью от мировых цен на энергоносители и промышленные металлы, относительной молодостью и уникальностью ипотечного рынка в России и т.д.

Анализ рисков, с которыми сталкивается инвестор при вложении в финансовые инструменты вторичного рынка ипотечных кредитов, позволяет предложить метод оценки рисков, настраивающийся под специфику любого инвестора и позволяющий рассчитывать комплексный показатель риска, благодаря которому существует возможность ранжировать финансовые инструменты или портфели финансовых инструментов по степени риска и определять условную величину возможных потерь от инвестиций. Для российских коммерческих банков разработан метод определения размера резерва на возможные потери по портфелю однородных ссуд, обеспеченных ипотекой, который рекомендуется изложить в Положении Банка России № 254-П и использовать на практике при управлении кредитными рисками.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Вторичный рынок ипотечных кредитов играет ключевую роль на ипотечном рынке, обеспечивая наибольшую эффективность формирования ресурсов для долгосрочного, массового и доступного для населения ипотечного кредитования.

Отсутствие в отечественной научной и практической литературе специального, систематического и достаточно полного исследования вторичного рынка ипотечных кредитов в рамках российских экономических условий подчеркивает актуальность выбранной темы диссертационной работы. Целью исследования является систематизация теоретических знаний о вторичном рынке ипотечных кредитов и на этой основе разработка научно-обоснованных практических методик и технологий, обеспечивающих участников ипотечного рынка в России эффективным инструментарием принятия решений финансового характера.

В ходе решения поставленных в диссертационной работе задач были получены следующие основные результаты теоретического и практического характера:

1. На основе критического анализа различных взглядов на ипотечный рынок отечественных авторов, в качестве синтеза отечественной практики и накопленных знаний научного сообщества предложено рассматривать структуру ипотечного рынка в России следующим образом. Ипотечный рынок включает в себя рынки ипотечных кредитов и ипотечных займов, рынок закладных является их составной частью, образуя рынок закладных кредитных организаций и рынок закладных некредитных организаций. Каждый из трех рынков (рынок ипотечных кредитов, рынок ипотечных займов и рынок закладных) подразделяется в свою очередь на первичный и вторичный.

2. Предложена схема функционирования рынка ипотечных кредитов, показывающая всю совокупность источников привлечения и направлений размещения финансовых ресурсов ипотечного кредитования; на схеме определено экономическое пространство, занимаемое вторичным рынком ипотечных кредитов.

3. Проведена сравнительная характеристика первичного и вторичного рынков ипотечных кредитов по следующим критериям: субъекты рынка; финансовые инструменты; способы привлечения и размещения ресурсов ипотечного кредитования; балансовая позиция; перераспределение дохода; перераспределение риска.

4. Уточнено понятие «секьюритизация ипотечных кредитов», определяемое как процесс выпуска (эмиссии) следующих финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов: ипотечных ценных бумаг, инструментов коллективного инвестирования в ипотечные активы, а также производных инструментов, основанных на них.

5. На основе обзора российского и международного опыта, выделены следующие основные виды финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов: кредитные договоры (закладные); переводные ипотечные ценные бумаги; облигации с ипотечным покрытием; структурированные ипотечные ценные бумаги; стрипы ценных бумаг, обеспеченных ипотеками; финансовые инструменты коллективного инвестирования в ипотечные активы; квазиипотечные долговые ценные бумаги ипотечных агентств. Анализ упомянутых инструментов позволил для каждого вида построить видовую классификацию с учетом различных признаков. Сформулирована практическая рекомендация, заключающаяся в необходимости на отечественном рынке отменить запрет на выпуск и законодательно обеспечить обращение следующих видов финансовых инструментов: структурированных ипотечных ценных бумаг и стрипов ценных бумаг, обеспеченных ипотеками. С учетом ряда признаков, характеризующих финансовые инструменты вторичного рынка ипотечных любого вида (процедура выпуска, форма выпуска, характер выплаты дохода инвестору, обращаемость на рынке, гарантии выплаты дохода инвесторам и другие) построена общая классификация, содержательно наполняющая видовую классификацию.

В работе была затронута проблематика финансового управления операцией продажи портфеля ипотечных кредитов на вторичном рынке. В ходе исследования были получены следующие результаты:

1. Разработаны два метода, которые используются для определения оптимального объема портфеля ипотечных кредитов (закладных), планируемых к продаже кредитной организацией на вторичном рынке. Методы основаны на применении модели управления ГЭПом и модели управления финансовым результатом кредитной организации.

2. Предложен метод оценки финансовых последствий продажи портфеля ипотечных кредитов (закладных), на основе выбранной системы экономических балансовых нормативов и коэффициентов, а также показателей эффективности финансовых результатов деятельности коммерческого банка.

3. Разработана формула для определения оптимальной цены портфеля ипотечных кредитов (закладных), подлежащего продаже, на основе анализа доходов и затрат.

Дальнейшее исследование было посвящено отдельным аспектам эмиссии и обращения облигаций с ипотечным покрытием российских кредитных организаций. Во-первых, показано, что обнаруженные автором сдерживающие факторы эмиссии и обращения облигаций с ипотечным покрытием кредитных организаций, отражающие современное состояние развития российского финансового сектора, являются устранимыми в будущем по мере накопления кредитными организациями ипотечного покрытия, проведения первой показательной эмиссии облигаций, открытия лимитов долгосрочными институциональными инвесторами на приобретение финансовых инструментов, проведения листинга и организации их обращения у организаторов торгов, и появления маркет-мейкеров, обеспечивающих ликвидность рынка облигаций.

Во-вторых, выделены основные практические задачи, стоящие перед кредитной организацией, необходимость решения которых предусматривается исключительно в случае эмиссии облигаций с ипотечным покрытием: целесообразность конструирования параметров и характеристик облигационного займа в зависимости от качественного и структурного состава ипотечного покрытия, обязанность ежедневно удовлетворять дополнительным обязательным экономическим нормативам и периодически управлять ипотечным покрытием в процессе обращения облигаций, необходимость управления несоответствием сроков и размеров денежных потоков поступающих от ипотечного покрытия и направляемых на погашение облигаций. Приведены практические рекомендации по решению упомянутых задач. В частности, разработан метод управления досрочными погашениями ипотечных кредитов, заключающийся в мониторинге уровня досрочного погашения и его регулирования с использованием штрафов (комиссий) за досрочное погашение. Также разработаны методы управления фондом погашения облигации с ипотечным покрытием, основанные на активной и пассивной стратегиях приведения в соответствие денежных потоков, и стратегии краткосрочного заимствования денежных средств перед датой исполнения обязательств.

Заключительная часть диссертационной работы была посвящена вопросам инвестиционного анализа финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов. В частности, исследование методов инвестиционной оценки финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов, применяемых в мировой практике, позволило выделить два основных подхода к оценке: 1) оценка ипотечных и квазиипотечных облигаций; 2) ценка пулов закладных, переводных ипотечных ценных бумаг и производных инструментов, основанных на них. Апробация методов оценки ипотечных и квазиипотечных облигаций на российском рынке проведена на примере корпоративных облигаций ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», что дает основания утверждать об отсутствии ограничений в практическом применении методов. Выявлены следующие ограничения в применении на российском рынке рассмотренных методов инвестиционной оценки пулов закладных, переводных ипотечных ценных бумаг и производных инструментов, основанных на них: отсутствие необходимых статистических данных; высокая неопределенность будущего развития российской экономики и ее высокая зависимость от мировых цен на энергоносители и промышленные металлы; относительная молодость и уникальность ипотечного рынка в России и т.д.

По итогам проведения анализа рисков, с которыми сталкивается инвестор при вложении в финансовые инструменты вторичного рынка ипотечных кредитов, были разработаны:

1. Методика оценки рисков, настраивающаяся под специфику любого инвестора и позволяющая рассчитывать комплексный показатель риска, благодаря которому существует возможность ранжировать финансовые инструменты или портфели финансовых инструментов по степени риска и определять условную величину возможных потерь от инвестиций.

2. Метод определения размера резерва на возможные потери по портфелю однородных ссуд, обеспеченных ипотекой, который рекомендовано изложить в Положении Банка России № 254-П и использовать на практике при управлении рисками в кредитных организациях.

Таким образом, полученные результаты исследования могут применяться участниками ипотечного рынка в качестве методического инструментария в их работе, а также использоваться в качестве образовательного материала при преподавании учебных курсов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ханенко, Александр Олегович, 2007 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от 26 января 1996 года № 14-ФЗ (ред. от 26.01.2007).

2. Инструкция ЦБ РФ от 02 июля 1997 года № 63 "О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации» (ред. 23.03.2001).

3. Инструкция ЦБ РФ от 16 января 2004 года № 110-И "Об обязательных нормативах банков" (ред. от 20.03.2006).

4. Инструкция ЦБРФ от 31 марта 2004 года № 112-И "Об обязательных нормативах кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечным покрытием" (ред. от 18.02.2005).

5. Письмо ЦБ РФ от 23 июня 2004 г. № 70-Т "О типичных банковских рисках".

6. Положение ЦБ РФ от 26 марта 2004 года № 254-П "О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности" (ред. 20.03.2006).

7. Постановление Правительства РФ от 15 октября 2004 года № 562 "Об утверждении типовых правил доверительного управления ипотечным покрытием".

8. Приказ Минюста РФ от 15 июня 2006 года № 213 "Об утверждении инструкции о порядке государственной регистрации ипотеки объектов недвижимого имущества".

9. Приказ ФСФР РФ от 01 ноября 2005 года № 05-59/пз-н "Об утверждения положения о порядке определения размера ипотечного покрытия" (ред. от 30.11.2006).

10. Приказ ФСФР РФ от 01 ноября 2005 года № 05-60/пз-н "Об утверждения положения о деятельности специализированных депозитариев ипотечногопокрытия и правил ведения реестра ипотечного покрытия" (ред. от 05.12.2006).

11. Приказ ФСФР РФ от 30 марта 2005 г. № 05-8/пз-н "Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов» (ред. от 22.06.2006).

12. Распоряжение ФКЦБ РФ от 26 февраля 1999 года № 195-р "Об утверждении методических рекомендаций по применению профессиональными участниками рынка ценных бумаг федерального закона "Об ипотеке (залоге недвижимости)".

13. Указание ЦБ РФ от 13 декабря 2006 года № 1761-У "О проведении единовременного обследования досрочного погашения ипотечных жилищных кредитов".

14. Указание ЦБ РФ от 16 января 2004 года № 1379-У "Об оценке финансовой устойчивости банка в целях признания ее достаточности для участи с системе страхования вкладов" (ред. от 20.09.2006).

15. Федеральный закон от 11 ноября 2003 года № 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" (ред. от 27.07.2006).

16. Федеральный закон от 16 июля 1998 года № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)" (ред. от 18.12.2006).

17. Федеральный закон от 21 июля 1997 года № 122-ФЗ "О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним" (ред. от 18.12.2006).

18. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (ред. от 30.12.2006), (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.02.2007).

19. Федеральный закон от 29 ноября 2001 года № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (ред. от 15.04.2006).1.. Монографии и статьи

20. Актуальные проблемы финансового мира: Тезисы теоретического семинара / Под ред. В.В. Иванова, Г.В. Кальварского, ОЛО. Коршунова, Е.А. Кащеевой, Н.А. Львовой. СПб.: ОЦЭиМ, 2005.

21. Акулова Т.А. Сравнительный анализ реализации основных моделей ипотечного кредитования в России // Финансы и кредит. 2005. - № 12. с. 5257.

22. Алексеев А. А. Механизм реализации жилищной политики крупного города (на примере г. Москвы). М.: Машиностроение, 2002.

23. Багаев А.Н. Ипотечное кредитование в вопросах и ответах: монография. Ростов н/Д: феникс, 2006.

24. Батракова Л.Г. Анализ процентной политики коммерческого банка: Учебное пособие. -М.: Логос, 2002.

25. Богданов А., Суханов М. О секьюритизации активов банками // Банковские технологии. 2002. - № 10 с. 42-42.

26. Будаков Д.Ю. Проблемы ипотечного кредитования. // Деньги и кредит.2002.-№ 9. с. 18-20.

27. Буевич С.Ю. Анализ финансовых результатов банковской деятельности: учебное пособие / С.Ю. Буевич, О.Г. Королев. 2-е изд. - М.:КНОРУС, 2005.

28. Бэр X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков: Монография: Пер. с нем. -М.: Волтерс Клувер, 2006.

29. Валавина А. Рынок ипотечных ценных бумаг США и его влияние на рынок казначейских облигаций // Рынок ценных бумаг. 2004. - №23 с. 2224.

30. Веремейкина В.Д. Ипотека: проблемы и перспективы // Банковские услуги. 2005. - № 12. с. 19-21.

31. Гиляровская Л.Т., Паневина С.Н. Комплексный анализ финансово-экономических результатов деятельности банка и его филиалов. СПб:Питер.2003.

32. Гурвич Е. Бумажная ипотека // Валютный спекулянт. Финансовые инструменты рынков мира. 2005. - № 2. с. 87-88.

33. Демушкина Е. Концептуальные подходы к определению правового статуса ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. - №1-2. с. 67-72.

34. Довдиенко И. В. Ипотека: Учебно-практическое пособие. М.: РДЛ, 2003.

35. Дударева Е. Правовые особенности ипотечного кредитного договора, заключаемого в рамках системы ипотечного жилищного кредитования // Право и экономика. 2006. - № 10. с. 111-112.

36. Журкина Н.Г. Современная ипотека: состояние, проблемы, решения // Финансы. 2002. - № 6. с. 17-19.

37. Зельднер А.Г., Южелевский В.К. Жилищное строительство и ипотека в России // ЭКО. 2004. - № 8 с. 38 - 49.

38. Иванов О. Пакетированная ипотека // Вестник НАУФОР. 2005. - № I.e. 38-40.

39. Игнатьева Д.А. Секьюритизация как один из инструментов проведения преобразований отечественной экономики // Финансы и кредит. 2003. - № Ю. с. 44-47.

40. Ильясов С.М. Управление активами и пассивами банков // Деньги и кредит. №5 2000. с. 20-26.

41. Ипотечное жилищное кредитование в России: результаты проверки // Вестник Экономики. 2004. - №15/16. с. 137 - 156.

42. Исеев Р. Проблемы секьюритизации на современном этапе // Рынок ценных бумаг. 2004. - №19. с. 42- 43.

43. Исеев Р. Секьюритизация ипотечных кредитов: экономика сделки // Рынок ценных бумаг. 2004. - №24. с. 36- 38.

44. Казаков А. История секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2003. -№19. с. 62- 65.

45. Килячков А.А., Чалдаев JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Экономистъ, 2003.

46. Клепикова Е. Ипотечный "экстрим" // Рынок ценных бумаг. 2003. -№19. с. 66-69.

47. Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2006.

48. Коган А. Развивать ипотеку рыночными методами // Аналитический банковский журнал. 2006. - № 2. с. 27-29.

49. Косарева Н.П. Развитие системы долгосрочного ипотечного кредитования населения в России // Вопросы экономики. 2001. - № 5. с. 89-106.

50. Котляров М.А. Ипотека и системные проблемы рынка недвижимости в России // Финансы и кредит. 2004. - № 17. с. 45-48.

51. Кох Тимоти У. Управление банком: Пер. с англ. В 5-ти книгах, 6-ти частях. Уфа: Спектр. Часть II, 1993.

52. Крупнов Ю.С. Проблемы развития ипотечного жилищного кредита в России // Финансы и кредит. 2005. - № 16. с. 13-24.

53. Кудрявцев В. А., Кудрявцева Е. В. Основы организации ипотечного кредитования: Учебное пособие. -М.: Высшая школа, 1998.

54. Кузин И. АИЖК уходит монополия остается // Банковское обозрение. -2005. - №6. с. 26-29.

55. Кулаков А.Е. Управление активами и пассивами банка: практ.пособие / А.Е. Кулаков.-М.: 2004.

56. Лазарова Л.Б. Что влияет на развитие ипотечного жилищного рынка // Банковское дело. 2006. - № 1. с. 38-42.

57. Ларионова И.В. Управление активами и пассивами в коммерческом банке.-М.: 2003.

58. Либкинд Н. Оптимальное соотношение "риск-доход" при инвестировании в облигации с ипотечным покрытием // Рынок ценных бумаг. 2004. - №17. с. 32-34.

59. Логинов М. П. Андеррайтинг ипотечных кредитов // Финансы и кредит. -2002. № 8. с. 30 - 33.

60. Логинов М. П. Государственное управление и ипотечное кредитование в современной экономике // Маркетинг. 2002. - № 1. с. 91 - 105.

61. Логинов М. П. Ипотечное жилищное кредитование в России // ЭКО. -2004.-№9. с. 115-132.

62. Логинов М. П. Ипотечное кредитование строительства жилья // Экономист 2002. - № 9. с. 67 - 73.

63. Логинов М. П. Как решить жилищный вопрос // ЭКО. 2001. - № 11. с. 60 -77.

64. Логинов М. П. Развитие системы ипотечного жилищного кредитования в условиях муниципальных образований // Финансы. 2002. - № 1. c.l 1 -14.

65. Логинов М. П., Атаманюк Е. М., Соколов Ю. А. Система ипотечного жилищного кредитования в России: проблемы и пути решения // Деньги и кредит. 2002. - № 4. с. 22 - 30.

66. Логинов М.П. Ипотечное жилищное кредитование на уровне муниципальных образований // Маркетинг. 2002. - № 2. с. 97 -112.

67. Лузин И. Международный опыт развития ипотечного кредитования // Рынок ценных бумаг. 2004. - №17. с. 28-30.

68. Любимцев М. Ипотечные бумаги для ипотечного бума // Рынок ценных бумаг. 2004. - №19. с. 38- 40.

69. Майорова Е. Методика учета операций по ипотечному кредитованию физических лиц // Бухгалтерия и банки. 2006. - № 8. с. 6-16.

70. МакКарти Т. Секьюритизация в России // Рынок ценных бумаг. 2003. -№3. с. 38-40.

71. Максимов С. Н. Экономика недвижимости: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1999.

72. Максимов С.Н. Основы предпринимательской деятельности на рынке недвижимости: Учебное пособие для вузов. СПб.: Питер, 2000.

73. Мартынова Т. Государство выходит из рефинансирования ипотеки и начинает торговать ипотечными бумагами // Банковское обозрение. 2005. -№6. с. 20-22.

74. Маскутов Ю.Г. Ценообразование на кредитные продукты составляющая кредитной политики коммерческого банка. // Финансы. - 2003. - № 3. с. 24-27.

75. Маслов Д., Лебкинд Н. Секьюритизация ипотечных кредитов: реалии и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2004. - №23. с. 19-21.

76. Матюхин Г.Г. Ипотека. От истории к современности // Банковское дело. -2003. № 1. с.Ю -12.

77. Матюхин Г.Г. Ипотека. Московский опыт // Банковское дело. 2003. - № 2. с.18-20.

78. Матюхин Г.Г. Ипотека: монополия или конкуренция // Банковское дело.2003. № 5. с.12 - 14.

79. Матюхин Г.Г. Ипотека: социальные, экономические и технические проблемы // Банковское дело. 2003. - № 3. с. 25 - 27.

80. Матюхин Г.Г. Ипотека: теория и практика // Банковское дело. 2003. - № 4. с.17-20.

81. Мельникас М., Сушкова Е. Правовые вопросы применения секьюритизации активов в России // Рынок ценных бумаг. 2003. - №3. с. 4247.

82. Миркин Я.М., Лосев С.В., Рубцов Б.Б., Добашина И.В., Воробьева З.А. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций. Москва: Альпина Паблишер. 2004.

83. Моисеенко Ю., Павлов Е. Возможность и целесообразность выпуска ипотечных облигаций региональными банками // Рынок ценных бумаг.2004. -№19. с. 36-37.

84. Москвин В. Управление системой ипотечных рисков // Инвестиции в России. 2005. - № 3. с. 26-29.

85. Мусина И.В. Доступная ипотека: типичные риски и источники "длинных" денег // Банковское дело. 2005. - № 9. с. 62-69.

86. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций. СПб., 2002.

87. Новикова В. Ипотека по-русски: что зависит от банков // Аналитический банковский журнал. 2006. - № 2. с. 18-26.

88. Осадчая Ю. Залог и банкротство при секьюритизации ипотечных активов // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22. с. 40-43.

89. Пастухова Н. Использование ценных бумаг как инструмента рефинансирования долгосрочных жилищных ипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. 2001. - №6. с. 66-70,

90. Перис X., Харвуд Э. Основные проблемы процесса секьюритизации в России//Рынок ценных бумаг. -2003. -№3. с. 36-37.

91. Печатникова С. М. Жилищный ипотечный кредит, как он устроен? // Финансовый менеджмент 2004. - № 5. с. 130 - 144.

92. Предпринимательство и реформы в России. Материалы работы Десятой международной конференции молодых ученых-экономистов. СПб.: Изд. Экономического факультета СПбГУ, 2004.

93. Предпринимательство и реформы в России: Материалы работы Одиннадцатой международной конференции молодых ученых-экономистов. -СПб.: ОЦЭиМ, 2005.

94. Прибыткин В. Секьюритизация банковских активов в сфере ипотечного кредитования // Материалы Петербургского Социального Коммерческого Банка. 2006.

95. Рогожина Н., Туманов А. Как оценить доступность банковских ипотечных кредитов // Аналитический банковских журнал. 2003. - № 12 с. 87- 92.

96. Росбанк, АИЖК и УК "Ямал" тоже формируют ипотечный ПИФ // Банковское обозрение. 2005. - № 7. с. 11.

97. Роуз Питер С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. со 2-го изд. М.: Дело, 1997.

98. Рубцов Б.Б. Современные фондовые инструменты финансирования ипотечных кредитов // Рынок ценных бумаг. 2001. - №6. с. 73-79.

99. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М: Альпина Бизнес Букс, 2007.

100. Русецкий А.Е. Договор об ипотеке // Право и экономика. 2006. - № 12. с. 19-25.

101. Саркисянц А.Г. Ипотечное кредитование в России и за рубежом // Аудитор. 2006. - № 12. с. 39-47.

102. Секьюритизация задолженностей как средство привлечения новых инвестиций (интервью с исполнительным вице-президентом Standard & Poor's Вики Тиллман) // Рынок ценных бумаг. 2002. - №9. с. 14-16.

103. Сергеев Д. Система массового ипотечного кредитования в РФ: адаптация мирового опыта // Рынок ценных бумаг. 2003. - №4. с. 28-33.

104. Синки Дж. мл. Управление финансами в коммерческих банках. Пер. с англ. 4-го переработанного изд. / под ред. Р.Я. Левиты, Б.С. Пинскера. М.: 1994.

105. Скляров Е. Проблемы развития системы рефинансирования российской ипотеки // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22. с. 36-39.

106. Скробов Б. Ипотека залог недвижимости // Аудит и налогообложение. -2007.-№1. с. 38-39.

107. Смирнов С. Качество обеспечения ипотечных ценных бумаг и устойчивость ипотечного рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. - №17. с. 3645.

108. Смирнов С., Слекеничс А. Особенности проектирования ипотечных ценных бумаг в РФ // Рынок ценных бумаг. 2003. - №19. с. 76- 79.

109. Смирнов С., Слекеничс А.Я. Как привлечь выгодного заемщика // Аналитический банковский журнал. 2003. - №12. с. 82- 85.

110. Степаненко Е. Ипотека: развитие с препятствиями: проблемы использования закладных в современном гражданско-правовом обороте // Вестник НАУФОР. 2006. - № 4. с. 56-62.

111. Суворов Г. И еще раз об ипотечных ценных бумагах // Рынок ценных бумаг. 2003. - №19. с. 70-74.

112. Суворов Г. Ипотечные продукты с плавающей ставкой // Рынок ценных бумаг.-2006. №11. с. 52-57.

113. Суворов Г. Как нам организовать рынок ипотечных ценных бумаг. Новый вариант закона "Об ипотечных ценных бумагах" // Рынок ценных бумаг. 2003.-№3. с. 48-54.

114. Суворов Г. О пользе секьюритизации // Вестник НАУФОР. 2005. - № 1. с. 33-35.

115. Суворов Г. Об ипотечном агенте замолвите слово // Рынок ценных бумаг. 2004. - №19. с. 44- 47.

116. Тарасевич Е. И. Финансирование инвестиций в недвижимость. СПб.: СПбГТУ, 1996.

117. Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы VI межвуз. конф. асп. и докт. 8 дек. 2004 г. / Под ред. А.И. Михайлушкина, Н.А. Савинской. СПб.: СПбГИЭУ, 2004.

118. Терехова В.А. Законодательное регулирование отношений при выпуске, эмиссии и обращении ипотечных ценных бумаг // Финансы и кредит. 2004. -№11. с. 6-9.

119. Туктаров Ю. "Отсылочные" и депозитарные закладные // Рынок ценных бумаг. 2006. - №5. с. 22-25.

120. Туктаров Ю. Закладная в контексте жилищного кредитования // Рынок ценных бумаг. 2006. - №17. с. 52-55.

121. Туктаров Ю. Секьюритизация закладных: вопросы действительной продажи (true sale) // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22. с. 44-46.

122. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005. - №16. с. 54-58.

123. Туктаров Ю. Что нужно поменять в облигациях с ипотечным покрытием // Рынок ценных бумаг. 2006. - №4. с. 55-58.

124. Ужегов А. Н. Квартира в кредит: Ипотечная сделка. СПб.: Питер, 2001.

125. Усоскин В.М. Секьюритизация активов // Деньги и кредит. 2002. - № 5. с. 39-44.

126. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

127. Финансовый менеджмент ядро управления банком: Материалы Международного ноябрьского семинара Клуба банковских аналитиков: Москва, 24 ноября 2004 г./ Сост.: Ширинская Е.Б., Супрунович Е.Б., Лагранж М.В. - М.: МАКС Пресс, 2005.

128. Халилова М.Х., Шепель Н.И. Организация системы управления рисками в коммерческом банке. СПб.: ОЦЭиМ, 2005.

129. Цылина Г. А. Ипотека: Жилье в кредит. -М.: Экономика, 2001.

130. Чекулаев М. Ипотека: ставка на удлинение // Национальный банковский журнал. 2005. - май. с. 48-51.

131. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

132. Шитов Н. Ипотечный ПИФ по международным стандартам // Банковское обозрение. 2005. - № 7. с. 11.

133. Шитов Н. Управление банковским портфелем и проблемы секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2000. - №18. с. 75-77.

134. Шитов Н.П. Опыт секьюритизации российских активов // Рынок ценных бумаг. 2006. - №22. с. 28-31.

135. Эдгар М. Морсман-младший. Кредитный департамент банка: организация эффективной работы. / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2003.

136. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. М.: Альпина Паблишер, 2003.

137. Яхнин Л. Жилье выстраивается за кредитами // Коммерсантъ. 2005. -№236. с. 28- 29.1.I. Иностранная литература

138. Borod Ronald S. Securitization: Asset-Backed and Mortgage-Backed Securities. -1991.

139. Fabozzi Frank J. Handbook of Mortgage Backed Securities. Chicago, IL: Irwin Professional Publishing, 1995.

140. Goodman Laurie S., Fabozzi Frank J. Collateralized Debt Obligations: Structures and Analysis. 2002.

141. Hu Joseph. Basics of Mortgage-Backed Securities. 2001.

142. Johnson Randy. How to save thousands of dollars on your home mortgage (second edition). 2002.

143. Mortgage backed Securities are debt obligations backed by a pool of mortgage. They usually have a pass through feature // www.e-analytics.com.

144. Stone Charles Austin, Zissu Anne. The Securitization Markets Handbook: Structures and Dynamics of Mortgage- and Asset-Backed Securities.1.. Интернет-ресурсы

145. Банки в ипотечном кредитовании. Материалы конференции, организованной Ассоциацией российских банков и правительством России. 2004 г. // www.credits.ru.

146. Банки на рынке ипотечного кредитования: состояние и перспективы. Материалы конференции. 2004 г. // www.rbc.ru.

147. Белоус А. П. Секьюриизация активов (применительно к лизинговому портфелю). Мировая практика.

148. Возможности для России // www.rosleasing.ru.

149. Данные о сделках по секьюритизации в РФ в 2006 г. // www.rbc.ru.

150. Данные о ценах облигаций АИЖК на ММВБ // www.micex.ru.

151. Данные об объемах выданных ипотечных кредитах в 2006 году и данные о размере портфелей ипотечных кредитов на 1 января 2007 года в российских банков // www.rbc.ru.

152. Иванов А.В. Ипотечные ценные бумаги и переменная ставка процента // www.rusipoteka.ru.

153. Информационная база по корпоративным облигациям в РФ // www.rusbonds.ru.

154. Информация о ипотечных паевых инвестиционных фондах (на 01.01.2007)//www.nlu.ru.

155. Ипотечные кредиты вышли на средние уровни. Материалы Коммерсант от 01.03.2007 г. // www.rbc.ru.

156. Мейзлер А. Обеспечение доступности ипотечного кредитования в России // www.rusipoteka.ru.

157. Новости ипотечного кредитования за январь 2004 г. февраль 2007 г. // www.credits.ru.

158. Объем задолженности по кредитам, предоставленным кредитными организациями физическим лицам и индивидуальным предпринимателям (на 01.01.2007)//www.cbr.ru.

159. Параметры выпусков корпоративных облигаций в РФ // www.cbonds.ru.

160. Санникова Т., Суворов Г. Обеспечение высокого кредитного рейтинга ипотечных ценных бумаг // www.rusipoteka.ru.

161. Тарачев В.А. Федеральная и региональная ипотека. Перспективы законодательства // www.credits.ru.

162. Тим Лассен. Создание специализированных кредитных организаций. Ипотечные банки. Материалы презентации Российско-германской Стратегической рабочей группой (подгруппа «Банки») // www.credits.ru.

163. Туктаров Ю.Е. Достижения и недостатки Закона Об ипотечных ценных бумагах. По материалам конференции "Инвестиции в недвижимость". 2003 г. // www.rusipoteka.ru.

164. Туктаров Ю.Е. Инвестиционный пай vs. Сертификат участия //www.kollegi.ru.

165. Ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижимостью (материалы Standard & Poors) // www.rusipoteka.ru.

166. Ясеновец И. Кредитный анализ ипотечных ценных бумаг // www.rusipoteka.ru.