Ценообразование на фьючерсном валютном рынке России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.09, кандидат экономических наук Пупышев, Александр Александрович

• Пупышев, Александр Александрович
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Пупышев, Александр Александрович

стр.:

Введение.

Глава № 1: Ценообразование ня рынке кяггютны-хг фьючерсных контрактов.

1Л. Экономическая сущность категорий - "фьючерсный контракт", "валютный фьючерсный контракт" и "цена фьючерсного контракта"

1.2. Основные этапы формирования зарубежного срочного валютного рынка.

1.3. Теоретические основы достижения равновесия на валютном рынке

1.4. Специфика процесса ценообразования на рынке валютных фьючерсных контрактов.

1.5. Рациональное поведение хеджера на фьючерсном рынке.

1.6. Рациональное поведение спекулянта на фьючерсном рынке.

1.7. Теоретическое обоснование структуры процентных ставок - (г-г{-)расч - отечественного фьючерсного валютного рынка.

Глава № 2: Рынок валютных фьючерсных контрактов в

России

2.1. Отечественный срочный валютный рынок

2.2. Участники фьючерсного рынка

2.3. Виды фьючерсных контрактов

2.5. Валютный риск - его виды и методы устранения

2.6. Правовые основы функционирования отечественного фьючерсного валютного рынка и необходимость усиления его регулирования со стороны государственных органов.

Финансовый кризис и функционирование отечественного валютного фьючерсного рынка (заключение)

Приложен ия

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Ценообразование на фьючерсном валютном рынке России»

Актуальность темы исследования.За последнее десятилетие в экономике России произошли значительные изменения : > Осуществлена приватизация государственной собственности; У Проведена либерализация цен и внешнеэкономической деятельности отечественных предприятий.Результатом подобных преобразований стало создание в стране рыночного механизма, формирование финансового сектора экономики.На текущий момент времени состояние отечесвенной экономики можно охарактеризовать, как глубокий кризис. Проявления этого кризиса локализованы практически во всех сферах экономической жизни современной России. Социально-экономическая обстановка в стране находится в перманентно ухудшающемся положении, что выражается в снижении масштабов производства и его деградации, негативных тенденциях на потребительском рынке, росте неплатежей и многом другом.Причём в последние полтора - два года у кризиса появился новый объект приложения сил - фондовый рынок. Серьёзные потрясения на отечественном фондовом рынке начались примерно с середины осени 1997 г.Это было связано с общемировым падением котировок акций, которое пришлось именно на этот момент времени, и вызвало массовый отток средств иностранных операторов с отечественного фондового рынка.Фондовый рынок в России существует относительно небольшой промежуток времени - примерно с начала 1990 года.В мировой же практике история бирж насчитывает несколько веков. В течение этого времени был накоплен огромный опыт, который можно использовать с пользой применительно к российским условиям.Отечественные фондовые биржи, с самого момента своего появления и вплоть до 17 августа 1998 г. являлись в первую очередь биржами проводящими операции с финансовыми активами - валютой, акциями, государственными облигациями, сфера же применения фьючерсных контрактов в основу которых положен реальный товар относительно не велика.Объём операций на рынке финансовых фьючерсных контрактов в России был весьма значителен, по разным оценкам только на московских биржах ежедневный оборот этих контрактов редко бывал ниже 10-15 млн. долл.Зарождение российского рынка фьючерсных контрактов произошло 21 октября 1991 г., когда на Московской Товарной Бирже (МТБ) прошли первые фьючерсные торги на доллар США. В тот день было заключено 235 контрактов на общую сумму 2 350 долл. США. В дальнейшем объём операций на валютном фьючерсном рынке рос буквально в геометрической прогрессии, составив уже к ноябрю 1993 г. - 25 млн. долл. в месяц. К концу 1995 года этот показатель был равен уже 50 млн. долл. в день, причём только на МТБ. В то время фьючерсный валютный рынок был самым существенным по всем параметрам сегментом отечественного фондового рынка.В 1996 - 1998 годах объём рынка фьючерсных контрактов на валюту сократился, что было вызвано, в первую очередь введением «валютного коридора». Тем не менее даже тогда роль этого рынка была весьма велика.Это объяснялось - резким ростом на протяжении 9 0 - х годов объёмов внешнеэкономической деятельности отечественных предприятий, что ставило их перед необходимостью решения проблемы «валютного риска», в том числе и путём заключения валютных фьючерсных контрактов.Кроме того стремление российского Правительства к свободной конвертируемости рубля на мировом валютном рынке так же создавало и создаёт базу для развития торговли валютными фьючерсными контрактами.Даже введение «валютного коридора» в 1995 году, сократившее потенциальный размер колебаний курса рубля по отношению к доллару, не '< оказало губительного влияния на рынок валютных фьючерсных контрактов.Скорее «коридор» даже стимулировал фьючерсную торговлю, так как её участники (и в первую очередь хеджеры) в значительно большей степени заинтересованы в предсказуемом развитии ситуации на валютном рынке, нежели в огромных и неожиданных скачках курсов валют.21 апреля 1998 г. в Чикаго прошли первые зарубежные торги на рублёвые фьючерсные контракты, что явлилось свидетельством растущего интереса зарубежных инвесторов к операциям с отечественными фондовыми ценностями.В условиях естественного развития экономики фьючерсный валютный рынок оказывает существенное влияние на нормальное функционирование рынка товаров, услуг, денежного рынка и рынка ценных бумаг, выступая в роли соеобразного "стабилизатора".В связи с этим особую актуальность приобретает теоретическое осмысление и практический анализ развития и функционирования рынка валютных фьючерсов. Не менее важно изучение процесса формирования цен на этом рынке.Вышеперечисленные вопросы находили то или иное отражение в работе ряда отечественных экономистов: А.Н. Буренина, В.А. Галанова, А.Г. Грязновой, О.И. Дегтярёвой, О.А. Кандинской и ряда других. Однако в отечественной экономической науке практически отсутствуют фундаментальные работы посвященные комплексному исследованию основ формирования и функционирования цен на активы на фьючерсном рынке.Простое заимствование зарубежных концепций экономической сущности фьючерсных цен изложенных в работах Кейнса Дж., Хикса Дж., Калдора Н., и др., без учёта сложившихся условий нашей страны не даёт желаемых результатов, порождает необходимость анализа практики и дополнительного теоретического осмысливания данной проблемы.Изложенные обстоятельства и предопределили выбор темы диссертационного исследования, обусловили её актуальность. i Цель и задачи исследования.Диссертационная работа имеет целью формулировку основ механизма формирования цен на фьючерсном валютном рынке.В связи с этим в работе поставлены следующие задачи, определяющие логику и внутреннюю структуру исследования: 1. Проанализировать различные концепции формирования фьючерсной цены; 2. Исследовать различные точки зрения на процесс формирования фьючерсной цены; 3. Выявить факторы влияющие на динамику цен фьючерсных контрактов; 4. Доработать методику расчёта коэффициента хеджирования, и методику прогнозирования цен фьючерсных контрактов - эти методики позволяют более точно описать основные принципы рационального поведения участников фьючерсного рынка - хеджеров и спекулянтов; 5. Сформулировать предложения по выходу фьючерсного валютного рынка из кризисного состояния и дальнейшему повышению эфективности фьючерсного рынка, росту объёма фьючерсных торгов в целях обеспечения паритета хеджевых и спекулятивных операций.Предмет диссептаиионного исследования.Предметом исследования выступают экономические отношения, связанные с организацией и функционированием фьючерсного валютного рынка в странах Запада и в Российской Федерации.Объект исследования.Объектом исследования являются рынки фьючерсных валютнных контрактов функционировавшие на Московской Товарной Бирже (МТБ) в г.Москва, Товарно-Фондовой Бирже «Санкт-Петербург» в г. Санкт-Петербург, и ряд др. биржевых площадок расположенных в России.Методы исследования.В основу исследования положен диалектический метод, что предопределило изучение экономических явлений в их постоянном развитии и взаимосвязи. Широко применялись современный финансовый и экономико-математический анализ, обобщение, логический и сравнительный анализ, синтез и т.д.Иидюрмаиионная база работы.В её качестве использовались труды отечественных и зарубежных авторов по исследуемой тематике, постановления и письма Министерства Финансов Российской Федерации, Государственной Налоговой службы Российской Федерации, а также различные статистические данные опубликованные по этому вопросу в периодической литературе, авторские материалы по анализу функционирования отечественного фьючерсного валютного рынка и материалы сети INTERNET.Научная новизна.Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем: 1. Определены основные направления развития фьючерсного рынка в России; 2. Уточнены теоретические основы механизма ценообразования на валютном фьючерсном рынке; 3. На основе анализа различных концепций фьючерсных цен выявлены основные принципы их формирования; 4. Классифицированы факторы, определяющие динамику и величину цен фьючерсных контрактов; 5. Предложены методы, позволяющие оптимизировать поведение хеджеров (коэффициент хеджирования) и спекулянтов (RRR-модель) на рынке валютных фьючерсных контрактов, что позволило впервые в отечественной научной литературе привести формулы расчёта оптимального количества открываемых позиций скоректированные на коэффициент хеджирования (формулы №№ 15 и 16), произвести расчёт коэффициентов хеджирования основанный на фактических данных; 6. Предложены рекомендации по усилению мер государственного регулирования фьючерсного валютного рынка; 7. Подготовлены рекомендации по изучению проблем фьючерсного валютного рынка России в курсе "Цены и рыночная конъюнктура", "Ценообразование на финансовом рынке"; 8. Сформулированы конкретные предложения по выводу фьючерсного валютного рынка из кризисного состояния; 9. Исследована взаимосвязь цен фьючерсного рынка и спот рынка.Практическая значимость диссептаиионного исследования.Она состоит в том, что на базе проведённых изысканий, сформулированы рекомендации: 1. по возможности использования различных подходов к формированию фьючерсной цены в условиях Российской Федерации; 2. по совершенствованию механизма ценообразования и нормативной базы регулирующей функционирование отечественного рынка валютных фьючерсных контрактов.Подготовлена методическая база позволяющая расширить изучение проблем функционирования фьючерсного рынка для: 1. обучения студентов; 2. повышения квалификации участников фьючерсного рынка; 3. дальнейшего развития моделей (НКМ и RRR), базирующихся на теории рационального поведения основных категорий участников фьючерсного рынка.В рамках диссертационного исследования обработан большой фактический материал по отечественному и зарубежному фьючерсным рынкам.Что наиболее важно, предложены модели (НКМ и RRR) отвечающие условиям рационального поведения основных категорий участников фьючерсного рынка. Эти модели построены и апробированы на основании фактических данных рынка валютных фьючерсных контрактов.Лпробаиия диссеотаиионного исследования.Основные положения диссертации обсуждались на научных конференциях Санкт-Петербургского Университета Экономики и Финансов в 1995-1998 Г.Г., нашли своё отражение в ряде печатных работ автора, в учебном процессе кафедры «Ценообразование», при проведении семинарских занятий по курсу «Цены и рыночная конъюнктура», а также при проведении лекционных и семинарских занятий по курсу "Ценообразование на финансовом рынке".Публикаиии.Основные результаты диссертационной работы получены автором в период с 1995 по 1998 год. И опубликованы в 4 печатных работах, две из которых являются статьями, одна - соавторство, одна - учебное пособие автора. Общий объём публикаций - 7,6 печатных листов.Объём и структура работы.Диссертационная работа изложена на 269 страницах машинописного текста. Из них основное содержание работы, состоящее из введения, двух разделов, заключения, списка использованных источников, изложено на 191 странице машинописного текста и 9 приложений на 78 страницах.Диссертационное исследование включает 36 рисунков (в том числе, 3 - в приложениях), 24 таблицы (в том числе 9 в приложениях), и список использованных источников из 122 наименований.Глава М1: Ценообразование на рынке валютных фьючерсных контрактов. LL Экономическая сущность категорий "фьючерсный контракт", "фьючерсный валютный контракт" и "цена фьючерсного контракта".В начале исследования автору представляется целесообразным остановиться на определении фьючерсного контракта, как инструмента срочного рынка.Определение фьючерсного контракта можно встретить на страницах достаточно большого числа статей и книг посвященных особенностям функционирования различных секторов фондового рынка.Так в словаре по экономике "COLLINS" /65, с. 633/ говорится, что фьючерсный контракт это договор *^предусматривающий покупку, либо продажу товара или финансового актива по цене оговорённой сейчас с доставкой актива к определённому моменту в будущем".Такое определение явно не претендует на полноту отражения основных качеств категории "фьючерсный контракт".Более точные и полные определения содержаться в /14, с. 179/, /36,с.311/и/76,с.185/.В книге "Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов" /14/ фьючерсный контракт определён как "соглашение меж:ду сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа (расчётная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Бирж:а организует вторичный рынок данных контрактов. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется бирж:ей (расчётной палатой)".Это определение является более информативным, по сравнению с предыдущими, однако и оно не содержит в себе все особенности присущие фьючерсным контрактам.Дж. Маршал /36/ определяет фьючерсный контракт, как "в значительной степени стандартизированный инструмент, который требует либо отсроченной поставки какого-либо из базавых активов, либо конечного расчёта наличными согласно чётко определённому правилу.Этими контрактами торгуют на организованных фьючерсных рынках (срочных товарных или финансовых биржах) с клиринговой ассоциацией действующей в качестве посредника меэюду участниками контракта".Более полное и точное определение фьючерсного контракта представлено в /76/ - "фьючерсный контракт это стандартный, юридически обязательный биржевой договор, отраэк:ающий требования продавцов и покупателей к количеству, качеству, срокам и месту поставки.Фьючерсный контракт отличается высокой степенью стандартизации, каждый контракт помимо перечисленных параметров включает часы торгов на него, минимально и максимально допустимые колебания цены, последний день торгов, первый день поставки".Из приведённых выше цитат можно вьщелить следующие основные особенности фьючерсных контрактов: 1. высокую степень стандартизации; 2. юридическую обязательность исполнения; 3. биржевой характер обращения; 4. чёткие правила купли-продажи.Наиболее полное, чёткое и ясное определение фьючерсного контракта представлено в /8, с. 209/. Там говорится, что фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор на поставку биржевого актива в указанный в договоре срок по цене, определённой сторонами при совершении сделки.Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного цены поставляемого товара, выявляемой в процессе биржевых торгов.Стандартизация фьючерсного контракта включает унификацию следующих основных показателей: > потребительной стоимости товара; > его количества и рыночных условий обращения; > вид товара; > его базисное количество и размеры доплат за отклонение от него; > размеры партии товара; > условия и сроки поставки; > форма оплаты; > санкции за нарушение условий контракта; > порядок арбитража и другие показатели.Разновидностью фьючерсного контракта является валютный фьючерсный контракт.Фьючерсный контракт на валютный курс можно, по аналогии, определить, как стандартный, юридически обязательный, биржевой договор купли-продажи определённого количества валюты, в определённый день в будущем, по курсу зафиксированному в момент заключения контракта.Как было сказано выше фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам кроме одного - цены. Именно эта особенность позволяет считать цену фьючерсного контракта ключевой категорией фьючерсного рынка.Ряд авторов определяют цену валютного фьючерсного контракта "как дисконтированное выражение стоимости (ценности) иностранной валюты". Однако это определение вряд ли можно считать экономически обоснованным.В /36, 316/ сказано, что "фьючерсные цены - это несмещённые оценки будущих спотовых цен и эффективные индикаторы подлинной стоимости при условии, что известна вся информация, влияющая на спрос и предложение".Это определение является более чем спорным, ввиду того что современнная экономическая теория практически полностью отвергает возможность существования рынков с постоянной и полной эффективностью. Считается, что на любом рынке имеются элементы неэффективности хотя бы и случайного характера.А.Н. Буренин в /14, с. 182/ заявляет, что *^фьючерсная цена - это цена которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива".Вместе с тем в /36, с.316/ сказано, что "фьючерсная цена отличается от спотовой на некоторую величину, равную равновесной рисковой премии".По моему мнению два последних определения рассматриваемые как единое целое являются наиболее полным и точным отражением экономической категории "фьючерсная цена".Эти определения валютного фьючерсного контраткта и цены фьючерсного контракта будут использованы при написании всех последующих разделов диссертации. Они позволяют выделить ряд этапов развития зарубежного фьючерсного рынка.1,2, Основные этапы формирования зарубежного срочного валютного рынка.Возникновение биржевой торговли фьючерсными контрактами, произошедшее во второй половине XIX века, явилось реакцией рынка на резкие колебания цен на зерно в течение года (циклы под названием "пиршество-голод ") /20, с, 5-9/.В течение ряда лет, а именно с 1860 по 1864 г.г., на зерновом рынке Чикаго складывалась ситуация, при которой в сентябре-октябре (период сбора урожая) цены на зерно опускались до крайне низкого уровня, не покрывавшего издержек производителей, а в последующие месяцы цены на зерновую продукцию поднимались до очень высоких значений, не устраивавших покупателей, В результате в 1865 г. благодаря разработке на Чикагской Товарной Бирже стандартных, типовых соглашений, названных фьючерсными контрактами, был сделан первый шаг к формализации торговли зерном. В контракте уточнялись цены поставляемого зерна, его количество, качество и время поставки.Одновременно с этим на Чикагской бирже начал применяться механизм депонирования денег. Депонирование денег осуществлялось как покупателями, так и продавцами контрактов, при наличии третьей стороны, обеспечивающей соблюдение ими договора.Идея создания гарантийного депозита используется и в настоящее время, на всех без единого исключения фьючерсных биржах мира, являясь центральным элементом обеспечивающим целостность фьючерсных рынков.В дальнейшем, по мере приобретения фьючерсной торговлей более чётких очертаний, возникла практика ежедневного регулирования счетов всех покупателей и продавцов. Эта процедура выполнялась служащими фирм, обслуживающих рынок. Они держали свои записи (в силу их большого числа) в виде связок (рулонов), обходили покупателей и продавцов после закрытия рынка, собирая дополнительные деньги с тех, против чьих позиций '^ неблагоприятно изменились цены, и возвращая деньги тем, кто выиграл от движения цен в этот день. В месяц поставок (вернее, в тот день месяца, когда по правилам торговли должно было происходить осуществление фьючерсных контрактов) эти служащие занимались также всеми поступлениями физического товара, которые планировались по контрактам.Такой метод клиринга и уплаты называли "рулонным". Он применялся в различных вариантах до 1925 г., до создания при бирже отдельной Клиринговой корпорации. Эта корпорация стала играть роль третьей стороны во фьючерсных сделках на бирже, гарантируя участникам торговли выполнение контрактов и корректность действий покупателей по отношению к продавцам, и наоборот.Ежедневный клиринг, и урегулирование счетов участников торговли способствовали росту эффективности и финансовой устойчивости биржи.Участники рынка могли теперь покупать и продавать фьючерсные контракты, не беспокоясь о соблюдении условий договора противоположной стороной, так как гарантом выполнения любой сделки стала являться Клиринговая корпорация.Следствием этого стал рост ликвидности фьючерсных контрактов, а также повышение эффективности фьючерсных сделок. Что в свою очередь способствовало дальнейшему расширению (как в качественном, так и в количественном смысле) фьючерсного рынка.С течением времени ассортимент контрактов, торгуемых на фьючерсном рынке, расширился, за счёт внедрения контрактов на новые виды товаров, а затем и на акции, облигации, цены на которые не являлись стабильными. Одновременно расширялась и география проведения фьючерсных торгов, за счёт вовлечения в торговлю данными контрактами всё новых и новых бирж в Америке, а затем и в Европе. Любопытно отметить, что в то время, когда сделки на срок уже стали повседневной # практикой всех бирж капиталистических стран, биржевой комитет Санкт15 1* Петербургской биржи (1910 г.) полагал "'разрешение срочных сделок нежелательным" /92, с. 63/. Он выступал за "охранение общественного благосостояния и солидности биржи от тех крайне вредных и совершенно антиэкономических увлечений бирж:евой игрой, которые являются неминуемым последствием недостаточного ограничения срочных сделок''т, с. 63/.Торговля фьючерсными контрактами открывает следующие возможности: за продавцом сохраняется право выбора - доставить продукцию или откупить срочный контракт до наступления срока поставки товара; покупатель имеет право принять товар или перепродать срочный контракт до наступления срока поставки.Среди преимуществ, которые представляют фьючерсные контракты, можно выделить: 1) улучшение планирования; 2) выгода; 3) надёжность; 4) конфиденциальность; 5) быстрота; 6) гибкость; 7) ликвидность; 8) возможность арбитража.Именно этими преимуществами и объясняется столь щирокое распространение и бурное развитие рынка фьючерсных контрактов.Переход в 70 -е годы нашего столетия в международной финансовой практике к плавающим валютным курсам усилил их изменчивость относительно друг друга, и вызвал тем самым возможность проведения фьючерсных операций с валютой.Первые удачные фьючерсные операции с валютой стала проводить Чикагская Товарная Биржа (ЧТБ) - с 16 мая 1972 г. Позднее и на некоторых других американских биржах стали проводится аналогичные операции. Затем i» • круг бирж, торгующих фьючерсами на валюту, распространился на Западную Европу, а в середине 80 -х годов и на страны Юго-Восточной Азии.Всю современную историю развития мировой валютной системы (с 1879 г. и по сей день) можно разделить на три основные части: 1. В период с 1879 г. по 1934 г. - за исключением тех лет, которые пришлись на первую мировую войну, - преобладала денежная система, известная как Золотой стандарт.Суть системы золотого стандарта сводилась к следующему: каждая страна устанавливала золотое содержание своей денежной единицы, и как следствие этого все валюты имели фиксированное соотношение между собой.Следовательно, денежное устройство, основанное на методе золотого стандарта подразумевающем полноценное золотое обращение внутри страны и в масштабах мира как бы содержало в себе встроенный механизм обратимости, благодаря которому не было нужды в каких-либо особых средствах и приёмах обмена одних валют на другие.Свободная и неограниченная обратимость валют различных стран при системе золотого стандарта подразумевается сама собой. "Дрм эффективно функционирующем золотом стандарте и использовании фунта стерлингов в качестве международной вапюты заграничные поездки и иностранные товары оплачивались так же легко, как и домашние покупки"^ - заметил по этому поводу американский экономист и общественный деятель Дж. Дьюхерст /88/.Система золотого стандарта стала активно разрушаться в годы первой мировой войны, когда был прекращён свободный размен бумажных денег на золото, а внутреннее золотое обращение ликвидировано.В итоге вместо полноценных и равноправных денежных единиц, свободно циркулировавших внутри стран и за их пределами денежный оборот заполнили валюты самого разного качества. • 2. Цепь этих событий привела к появлению в 1945 г. БреттонВудской системы, которая просуществовала вплоть до 1971 г.При ней валютные курсы были привязаны друг к другу и оставались стабильными. Страны-участницы системы были обязаны поддерживать эти валютные курсы за счёт стабилизационных фондов, золота и займов, получаемых от Международного Валютного Фонда (МВФ). Значительные по размеру или времени протекания дефициты платёжных балансов могли быть устранены за счёт санкционированных МВФ девальваций валют.3. В конце 60-х годов в силу ряда причин система фиксированных валютных курсов стала активно разрушаться.Это привело к появлению системы плавающих валютных курсов.При этом «плавающие» курсы, особенно в Европе, поначалу рассматривались лишь как кратковременная антикризисная мера, основной целью применения которой являлся быстрейший возврат к системе фиксированных курсов.Однако, в 1973 г. произошёл нефтяной кризис. Его результатом стал четырёхкратный рост цен на нефть, за которым последовала волна инфляции и резкий спад промышленного производства в странах Запада в 1974-1975 гг.Все эти факторы создали такой дисбаланс платежей в международной торговле, что возврат к системе фиксированных курсов стал просто немыслим.Конференция МВФ на Ямайке в январе 1976 г. отметила формальное завершение попыток реформировать международную валютную систему и окончательно закрепила практику плавающих валютных курсов.На конференции была пересмотрена статья 4 устава Международного Валютного Фонда. С тех пор эта статья "предоставляет каждой стране возможность принятия на выбор фиксированного или гибкого обменного курса либо независимо, либо совместно с другими странами" 1Ъ1, с. 15/.Таким образом, результатом Ямайкской конференции стало признание плавающих курсов ведущими промышленными странами. к настоящему времени валютный рынок достиг в своём развитии огромных размеров, так «елседневный объём операций по обмену валют между диллерами Европы, США и Юго-Восточной Азии оценивается более, чем в 400млрд. долл.» /9, с. 397/.Из приведённой цитаты ясно сколь велика роль валютного рынка в экономике современного мира.Среди функций валютного рынка обычно выделяют: ^ "обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов; > формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения; > создание механизма для защиты от валютных рисков и приложения спе/д^лятивных капиталов; ^ выполнение функции инструмента денеж:но-кредитной политики" /8, с. 68-69/.Вместе с этим "управление валютным риском является сегодня важ:нейшим видом деятельности банков, предприятий и организаций, ориентирующихся на международные операции" /76, с. 190/.На текущий момент времени самыми крупными валютными рынками в Западной Европе являются Лондон, Париж, Цюрих, Франкфурт, Амстердам, Милан, Брюссель, в Северной Америке - Нью-Йорк, Сан-Франциско, Торонто, на Ближнем Востоке - Бахрейн, на Дальнем Востоке - Токио, Сингапур, Гонконг. Примерно такая же география и у крупнейших мировых центров биржевой торговли валютными фьючерсными контрактами.Все эти рынки связаны друг с другом в единую телекоммуникационную сеть, которая и позволила сформировать современный валютный рынок - в виде глобальной сети кругосветной и круглосуточной торговли, способной обеспечить любому клиенту возможность купить или продать любую сумму практически любой валюты, в любое время и вне зависимости от местонахождения участников сделок. • Основными участниками валютного рынка выступают: 1. Коммерческие банки; 2. Центральные банки; 3. Торговые предприятия.Именно эти экономические субъекты формируют спрос и предложение на валютном рынке.Естественно, что именно они при проведении операций с валютой и несут наибольшие валютные риски.О величине этого риска можно судить исходя из данных по динамике отдельных валютных курсов в период с 1970 г. по 1984 г. представленой на рисунке 1 /32, с. 288/ и- в таблице 1 /87, с. 508/.Т а б л и ц а № 1 : Изменение курсов валют с 1973 г. по 1987 г., в с р е д н е м за год.При этом как на рисунке, так и в таблице легко заметить долгосрочные и краткосрочные колебания курсов валют относительно друг друга. Так же легко отметить, что чем больше проходит времени от введения плавающих курсов, тем больше "разбегаются" курсы валют по отношению друг к другу.На динамику курсов валют в долгосрочном и краткосрочном планах оказывают влияние разные виды факторов. На рисунках 2 и 3 представлены группы факторов, под влиянием которых происходит формирование курсов валют в краткосрочном и долгосрочном планах: Психологические факторы реакция участников рынка на те или иные события в экономике и политике страны Инфляционные ожидания участников рынка Степень зависимости страны от внешних источников энергии Состояние платёжного баланса страны КУРС НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ Динамика денежной массы на внутреннем рынке Политическая стабильность и экономическая политика Кредитно-финансовая политика страны Уровень реальных ставок процента Где: Фактор оказывающий в долгосрочном плане несущественное влияние на формирование валютного курса Факторы влияние которых в долгосрочном плане существенно влияет на формирование валютного курса Рис. 2 Факторы влияющие на курс валюты в долгосрочном плане.Инфляционные ожидания участников рынка Степень зависимости страны от внешних источников энергии Психологические факторы реакция участников рынка на те или иные события в экономике и политике страны t 1СУРС НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭАЛЮТЫ 7^ Политическая стабильность и экономическая политика Кредитно-финансовая политика страны Состояние платёжного баланса страны Динамика денежной массы на внутреннем рынке Уровень реальных ставок процента Где: ^ Факторы оказывающие в краткосрочном плане несущественное влияние на формирование валютного курса ^ Фактор, влияние которого в краткосрочном плане существенно влияет на формирование валютного курса Рис. 3 Факторы влияющие на курс валюты в краткосрочном плане.Рисунки 2 и 3 показывают, что в долгосрочном периоде на курс валюты влияние оказывают экономические факторы, а в краткосрочном плане курс валюты находится под значительным влиянием «человеческого» фактора, выражающегося в силе реакции участников валютного рынка на то или иное политическое или экономическое событие происходящее в стране.Аналогичным образом можно определить круг факторов оказывающих влияние на курс валютных фьючерсных контрактов.Эти факторы можно разделить на две группы: > общие факторы; > частные факторы. • • Общие факторы оказывают равное воздействие на цены контрактов, которые имеют разные сроки исполнения, то есть влияют на конъюнктуру всего фьючерсного рынка в целом.Частные факторы способны воздействовать на изменение цен на контракты с конкретными сроками исполнения, то есть эти факторы оказывают влияние на отдельные структурные единицы рынка.К группе факторов общего воздействия можно отнести: > Величину курсов иностранных валют на спот-рынке, при этом следует рассматривать её изменение к предыдущим торгам, учитывать изменение объёмов торгов, спроса и предложения на анализируемую валюту на спот-рынке; > Уровень ставок процента на рынке межбанковских кредитов; > Политическую и общеэкономическую обстановку в стране; > Степень доходности других инструментов, широко применяемых на финансовом рынке страны.К группе Факторов частного воздействия обычно относят: > Соотношение курсов фьючерсных контрактов с различными месяцами исполнения; > Прирост/падение котировок фьючерсных контрактов по отношению к торгам за предыдущий день; > Абсолютное изменение котировочных цен фьючерсных контрактов; > Объёмы фьючерсного рынка - количество заключённых контрактов и сделок; > Динамику колебания цен фьючерсных контрактов в ходе текущей торговой сессии; > Курс аналогичных контрактов на других торговых площадках.Разберём более подробно каждый из перечисленных выше факторов общего и частного воздействия.Факторы общего воздействия:

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Пупышев, Александр Александрович, 1999 год

1. Альтшуллер А.Б. Международное валютное право. - М.: 1984.

2. Балабанов B.C. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1994.

3. Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России.- М.: Финансы и статистика, 1994.

4. Банки и банковские операции//Под pep. Проф. Чл.-корр. РАЕН Жукова Е.Ф. М.: «Банки и биржи» Издательское объёдинение «ЮНИТИ», 1997.

5. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант/ Отв. ред. В.В. Коланьков, В.Е. Грабник, К.Е. Карлоавский. М.: Граникор, 1992.

6. Биржевая деятельность. М.: Финансы и статистика, 1996.

7. Биржевая деятельность Запада. Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и алгоритмы анализа. М.: АйКью, 1992.

8. Биржевое дело. М.: Финансы и статистика. 1998.

9. Биржевой портфель. М.: Соминтэк, 1993.

10. Борисов С.М. Азбука обратимости или что надо знать о конвертируемости валют. М.: Финансы и Статистика, 1991.

11. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.- М.: Олимп-Бизнес, 1997.

12. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент, т.1 и т.2, СПб.: Экономическая школа. Санкт-петербургский Университет Экономики и Финансов. Высшая школа экономики. 1998.

13. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. -М.: ИНФРА-М, 1996.

14. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.

15. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. -М.: Тривола, 1994.

16. Валютный портфель. М.: Соминтэк, 1995.

17. Гражданский кодекс Российской Федерации с изменениями и дополнениями. Часть первая. М.: Приор, 1996 г.

18. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая.- М.: Издательская группа ИНФРА-М НОРМА, 1996.

19. Дегтярёва О.И. Биржевое дело. М.: Банки и биржи, Издательское бюро «Юнити», 1997.

20. Иванов К.В. Фьючерсы и опционы: механизм сделок/ Под ред. Л. Антиповой. М.: «Златоцвет», 1993.

21. Кейн Э. Экономическая статистика и эконометрия. Введение в количественный эконометрический анализ//Перевод с англ. Мошкович Р., под ред. Энтова Р. М.: Статистика, 1977.

22. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. -Петрозаводск: Петроком, 1993.

23. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе // Проблемы мирового хозяйства / Под редакцией проф. С.А. Фалькнера- М.: Экономическая жизнь, 1925.

24. Ковалёв В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. М.: Финансы и статистика, 1997.

25. Ковни Ш. Де, Такки К. Стратегии хеджирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

26. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации, части второй (постатейный). М.: Издательская фирма ИНФРА-М.-НОРМА, 1996 г.

27. Коммерческая стратегия. М.: Машиностроение, 1993.

28. Круглов A.B. Инструменты современного хеджинга. СПб.: Издательство Санкт-Петербургского Университета Экономики и Финансов, 1995.

29. Кузнецов М.В. Овчинников A.C. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 1996.

30. Лебо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков.- М.: Издательский Дом "Альпина", 1998.

31. Левшин Ф.М. Мировой рынок: Конъюнктура, цены и маркетинг.- М.: Международные отношения, 1993.

32. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей- М.: Издательская группа ПРОГРЕСС УНИВЕРС, 1992.

33. Льюис К.Д. Методы прогнозирования экономических показателей/ЛТеревод с англ. Демиденко Е.З. М.: Финансы и Статистика, 1986.

34. Маллер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки. М.: ИНФРА-М, 1996.

35. Маркетинг: Толковый терминологический словарь-справочник. М.: Инфоконт, 1991.

36. Маршалл Дж.Ф. Финансовая инженерия. М.: ИНФРА-М, 1998.

37. Международная торговля валютой. Межбанковские операции на рынках развитых стран, виды сделок, курсы, методы расчётов. -М.: А/О АРГО, 1993.

38. Митрофанов А.Н., Ступников A.A. Что нужно знать о товарной бирже. Опыт исследования товарных фьючерсных бирж США.- М.: Финансы и статистика, 1992.

39. Мусатов В.Т. Международная миграция фиктивного капитала.- М.: Международные отношения, 1983.

40. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика. М.: Наука, 1985.

41. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы.- М.: Международные отношения, 1991.

42. Мэрфи Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Диаграмма, 1998.

43. Наймам Э. Малая энциклопедия трейдера. М.: Альфа-капитал,1997.

44. Настольная книга валютного диллера. М.: Верба, 1992.

45. Носкова И.Я. Финансовые и валютные операции. М.: «Банки и биржи», Издательское бюро «Юнити», 1996.46. 0"Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. М.: Дело Лтд, 1995.

46. Овчинников О.Г. Игры на рынке валютных фьючерсов: основные факторы курса фьючерсов, оптимизация принятых решений.- М.: ИНФРА-М, 1995.

47. Овчинников О.Г. Операции на валютном рынке.- М.: Издательский центр С.О. Аниксим, 1993.

48. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. М.: Инфра-М, 1998.

49. Политическая экономия современного капитализма.- СПб.: Издательство Санкт-Петербургского Университета Экономики и Финансов, 1993.

50. Правовое регулирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации М.: «Де-Юре», 1994.

51. Практикум по биржевым играм и финансовой деятельности западных банков. М.: МП «ФОСКОМ», 1992.

52. Райе Т. Финанасовые инвестиции и риск. Киев: Торгово-Издательское бюро ВНУ, 1995.

53. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма.- М.: Финансы и статистика, 1986.

54. Роуз П.С. Банковский менеджмент. М.: ДЕЛО ЛТД, 1995.

55. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Инфра-М, 1996.

56. Руководство по операциям с ценными бумагами: как играть на бирже. М.: Инфра-М, 1993.

57. Рынок ценных бумаг// Под ред. Галанова В.А., Басова А.И.- М.: Финансы и статистика, 1996.

58. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками.- M.: ИНФРА-М, 1996.

59. C.B. Валдайцев. Риски в экономике и методы их страхования.- Санкт-Петербург: СПбДНТП, 1992.

60. Савенков В.Н. Ценные бумаги в России. Практическое пособие для руководителей предприятий, бухгалтеров и частных инвесторов.- М.: «Банковский деловой центр», 1998.

61. Сакс Д.Д. Макроэкономика. Глобальный подход. * М.: Издательство «ДЕЛО», 1996 г.

62. Салыч Г.Г. Опционные фьючерсные и форвардные контракты.- М.: Типография издательства МГУ, 1994.

63. Синки Д.Ф. Управление финансами в коммерческих банках.- M.: Catallaxy, 1994.

64. Словарь по экономике "COLLINS", СПб.: Экономическая школа. Санкт-петербургский Университет Экономики и Финансов. Высшая школа экономики, 1998.

65. Смыслов Д.В. Международный валютный фонд: современные тенденции и наши интересы. М.: 1993.

66. Современный рыночный механизм торговли валютой: методические рекомендации. СПб.: 1992.

67. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1998.

68. Справочник по прикладной статистике. Том 1,2.//Под ред. Ллойда Э., Ледермана У. М.: Финансы и статистика, 1989.

69. Сурен Л. Валютные операции. Основы теории и практика.- М.: Дело, 1998.

70. Топоров Д.А. Биржевая торговля ценными бумагами, золотом, валютой. М.: ТОО «Община», 1992.

71. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки.- М.: Финансы и статистика, 1989.

72. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг- М.: ИНФРА-М. 1996.

73. Финансовые фьючерсы. М.: МГУ, Ассоциация «Гуманитарное знание», 1993.

74. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М.: Издательская группа ПРОГРЕСС УНИВЕРС, 1993.

75. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1999.

76. Ценообразование на финансовом рынке// Под ред. засл. Деят.Науки РФ, д.э.н., проф. В.Е. Есипова СПб, 1998.

77. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы//Под ред. д.э.н., проф. Э.А. Азроянца., М., 1993.

78. Чирчмен У. Введение в исследование операций. М.: Финансы и Статистика, 1972.

79. Чубаков Г.Н. Стратегия ценообразования в маркетинговой политике предприятия. М.: ИНФРА-М, 1997.

80. Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997.

81. Эрлих А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. Прикладное пособие. М.: ИНФРА М, 1996.

82. Яковлев А., Бессонов В. Очерк развития российского рынка валютных фьючерсов М.: Аргус, 1995.

83. Die Deutsche Terminboerse. Neue Möglichkeiten für den Anleger./HRSG) Braunberg G., Knipp T. Frankfurt, 1989.

84. Die Finanzmaerkte der neunziger Jahre Perspektiven und Strategien /(HRSG.) Kolbeck R. - Frankfurt: Fritz Knapp Verlag, 1990.

85. Harrington D.R., Fabozzi F.J., Fogler H.R. The New Stock Market. -Chicago, 1990.

86. Investition und Finanzierung. München-Wien: R. Oldenbourg Verlag, 1992.

87. Mikeseil, Raymond F. Foreign Exchange in the Postwar World. New York, 1954.Журналы и газеты:

88. Внешняя торговля. 1996 - № 6.

89. Галкин А. Валютный риск и гарантии сделки//Экономика и жизнь. 1994 - № 24 - с. 10.

90. Гейнетдинов М. Хеджирование фьючерсных сделок// Хозяйство и право. 1993. - № 9, с. 23-28.92. Деньги.-1999.-№7.

91. Деньги и кредит. -1994. -№ 2.

92. Дмитриева И.М. Бухгалтерский учёт фьючерсных контрактов//Бухгалтерский учёт. 1995. - № 9. - с. 23-25.

93. Драгин И.Г. Валютный рынок России в первой половине 1995 г.// Деньги и кредит 1995. - № 8 - с. 15-23.

94. Дышловский С. Производные ценные бумаги за рубежом//Рынок ценных бумаг 1994 - № 15 - с. 28-32.

95. Копицк С. "Альфа-риск'У/Рынок ценных бумаг 1998 - № 15 - с. 45 -46.

96. Коммерсант рейтинг. -1997. - 25 март.

97. Коммерсант -рейтинг. -1997. 12 авг.

98. Коммерсант-dayly. 1997. - 27 мая.

99. КоммерсантЪ. 1994. - № 39.102. КоммерсантЪ. -1994. № 34.

100. Крылов А. Торговля фьючерсными и опционными контрактами//Банковский курьер 1995 - № 3 - с. 20-23.

101. Мамакин В. Фьючерсные арбитражи: игра с минимальным риском//Рынок Ценных Бумаг 1995 - № 22 - с. 43-45.

102. Осад чин М. О соотношении форвардной и фьючерсной цены//Рынок ценных бумаг. 1996. - № 17.-е. 19-20.

103. Паньшин О. Фьючерсные контракты инструмент финансового рынка//Рынок ценных бумаг - 1995 - № 57 - с. 58-60.

104. Петров М., Лютый Ю. Денежные расчёты по операциям с ценными бумагами.//Экономика и жизнь, С-Пб региональный выпуск. 1997. - № 36 - с. 4.

105. Рохина О. Быть фьючерсу ценной бумагой или не быть?//Хозяйство и право. 1997. - № 1. - с. 48-58.

106. Рынок валютных фьючерсов// Рынок ценных бумаг. 1994. № 16 - с. 37.

107. Рынок ценных бумаг. 1996. - № 20.

108. Рынок ценных бумаг. 1996. -№ 4.

109. Рынок ценных бумаг. 1996. -№ 9

110. Санкт-Петербургское ЭХО. 1996. -18 сент.

111. Филютин И. Контракты в застенках валютного коридора//Деловые люди. 1995. - № 61. - с. 146-147.

112. Цатурова Е. Обзор финансовых инструментов фьючерсного рынка//Российский биржевой вестник. 1996. - № 1. - с. 18-19.

113. Чиккер С., Шевцов А. Как снизить валютные риски// Интербизнес 1994 - с. 8-9.

114. Яковлев А. Фьючерсный валютный рынок в России: тенденции и перспективы развития//Экономика и математические методы 1996- т.32 -вып.1.

115. Яковлев А. Фьючерсный рынок и развитие финансовых рынков в России//Вопросы экономики 1996. - № 9. - с. 63-77.Нормативные акты (по регулированию Фьючерсного валютного рынка):

116. Письма ГНС РФ № НП-4-05/26н от 27.03.96 г. и № ВГ-4-05/46н от 30.05.96 г. "Некоторые вопросы налогообложения операций с валютными фьючерсными контрактами".

117. Распоряжение ЦБ РФ № 175 от 06.08.96 г. "Об открытии сектора "Срочный рынок ММВБ" на ОРЦБ".

118. Совместное письмо ГНС РФ и Минфинна РФ № 04-03-12 от 24.01.96 г. "О налоге на добавленную стоимость при проведениии операций с дериватами".Материалы из сети "INTERNET":

119. Сайт ММВБ, Рынки, валютный рынок, история рынка.