Стратегии хеджирования товарных сделок на рынках нефти и нефтепродуктов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Гурвич, Наталья Ильинична

• Гурвич, Наталья Ильинична
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гурвич, Наталья Ильинична

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ

ИНСТРУМЕНТОВ НА НЕФТЬ И НЕФТЕПРОДУКТЫ.

1.1 .Историко-экономические предпосылки возникновения фьючерсной торговли на нефть и нефтепродукты

1 ^.Организованные рынки торговли производными инструментами на нефть и нефтепродукты.

1.3. Между народная Нефтяная Биржа (МНБ) как основная площадка мировой торговли производными инструментами на энергоносители.

1 АМеханизмы биржевой торговли.

ГЛАВА 2. ТЕОРИЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ НЕФТИ И НЕФТЕПРОДУКТОВ ПОСРЕДСТВОМ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ.

2.1.Фьючерсы и опционы как базовые инструменты хеджирования

2.2.Новые инструменты хеджирования на основе свопов.

2.3. С ложные стратегии хеджирования на основе обмена фьючерсов на физический товар (ОФФ).л/.

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРИМЕНЕНИЯ СТРАТЕГИЙ ХЕДЖИРОВАНИЯ ФИЗИЧЕСКИХ ПОСТАВОК НЕФТЕПРОДУКТОВ С УЧЕТОМ РИСКОВ УЧАСТНИКОВ НЕФТЯНОГО РЫНКА.

3.1.Стратегии хеджирования на основе фьючерсов и опционов.

3.2. Стратегии хеджирования при помощи экзотических опционов.

3.3.Хеджирование на базе свопов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стратегии хеджирования товарных сделок на рынках нефти и нефтепродуктов»

Актуальность темы исследования.

Рост и развитие торговли нефтью и нефтепродуктами повлекли за собой развитие всей связанной с этим индустрии — в мире возникает все больше нефтеперерабатывающих, нефтетрейдерных и бункерных компаний, обеспечивающих доставку нефтепродуктов конечным потребителям. Спрос на нефть и нефтепродукты постоянно растет. Нестабильность мировой экономической и политической ситуации, связанная с действиями стран-членов организации ОПЕК, положением в Иране и Афганистане, российской политикой в отношении экспортных тарифов, негативно влияет на конъюнктуру нефтяных рынков.

Резкие колебания мировых цен на нефть и нефтепродукты приносят дополнительные риски участникам рынка. Проблема снижения рисков становится одной из важнейших для операторов нефтяного рынка. Одним из возможных подходов к решению проблемы снижения рисков, обусловленных колебаниями мировых цен на нефть и нефтепродукты является хеджирование.

Хеджирование представляет собой совокупность действий, направленных на снижение рисков, посредством соответствующих действий на рынке производных инструментов на нефть и нефтепродукты. Для многих компаний в странах бывшего СССР, работающих в настоящий момент на мировых нефтяных рынках, снижение рисков посредством хеджирования является наиболее приемлемым и простым способом. Но проведение хеджирования возможно в случае, если существует развитый и достаточно ликвидный рынок производных инструментов на нефть и нефтеродукты -рынок фьючерсных, опционных и своп контрактов на нефть и нефтепродукты, с одной стороны, и профессиональное сообщество, обладающее необходимыми навыками и технологиями проведения операций по хеджированию с другой.

Рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты возник сравнительно недавно, но в зарубежной практике его инструменты используются для хеджирования довольно широко. Гораздо позже доступ на этот рынок получили профессионалы из стран бывшего СССР, поэтому опыт проведения операций хеджирования с помощью производных инструментов на нефть и нефтепродукты у них отсутствует.

Эти обстоятельства подтверждают актуальность темы, выбранной для диссертационного исследования, и определяют цели и задачи исследования.

Цель исследования заключается в выработке стратегий хеджирования для нефтетрейдерных, бункерных и нефтеперерабатывающих компаний с использованием рынка производных инструментов на нефть и нефтепродукты.

Задачи исследования, решение которых необходимо для достижения вышеназванной цели, следующие:

- исследовать рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты

- выявить тенденции изменения цены на рынке нефтепродуктов

- изучить работу Международной нефтяной биржи (МНБ), как основной торговой площадки на рынке производных инструментов на нефть и нефтепродукты

- определить и классифицировать основные виды инструментов хеджирования товарных контрактов

- изучить механизмы действия различных инструментов хеджирования

- предложить научно обоснованные стратегии и приемы хеджирования для различных компаний

Объектом исследования является рынок производных инструментов на нефть и нефтепродукты, экономические отношения, возникающие в связи с использованием производных инструментов на нефть и нефтепродукты для хеджирования рисков, обусловленных изменчивостью конъюнктуры мирового рынка.

Предмет исследования - практические и теоретические аспекты применения финансовых производных на нефть и нефтепродукты.

Теоретическая и методологическая основа исследования Теоретической, методологической и информационной основой данного исследования послужили:

- теории минимизации рисков

- работы отечественных и зарубежных специалистов в области развития рынка фьючерсов и опционов

- разработки компании Oil Trading для определения стратегий работы со свопами; международная практика работы нефтяных бирж, постановления, законы и правила, регулирующие деятельность работы биржи, а также постановления, регулирующие деятельность Центральной Расчетной Палаты; статистические данные и аналитический материалы Международной нефтяной биржи; котировки цен на сырую нефть, дизельное топливо и мазут, публикуемые системами Bridge Telerate и Reuters; собственные аналитические исследования различных компаний, в том числе компании Oil Trading.

В диссертации применены современные методы исследования: системный анализ, методы классификации и обобщения. Степень разработанности проблемы.

Исследование основывается на научных результатах отечественных и зарубежных авторов.

Общая характеристика фьючерсных и опционных контрактов изложена в работах J.Schwager [(96], Сафоновой Т.Ю. [34].

Анализ ценовых тенденций приводится в работе J.Bernstein [100].

Технический анализ рынка, а также политических и социальных факторов, оказывающих влияние на изменение цен, изложен в работах: Д.Мерфи [27], Charles Le Beua [65], J.Schwager [94] и J.Schwager [95].

Стратегии хеджирования рассмотрены в работах: T.Lofton [177], T.Mccafferty [175], M.Powers [134], S.Kroll [167], J.Ross [108], Ш.Де Ковни [50], Рэдхэд К.[3].

Основные приемы торговли фьючерсами и опционами приведены в работах: J.Waldron [181], C.Peters [62], S.Clubley [161].

Модели опционов, их характеристика и рекомендации по использованию изложены в работах: D.Spence [77], C.Butler [71].

Пять основных стратегий фиксации цен на сырую нефть на основании реальных статистических данных за период с 1991 по 1997 годы приводятся в работе E.Kraapels [80].

Особенности использования корпоративного хеджирования и его целесообразность рассмотрены в работе C.Culp [70].

Механизм работы свопов и область их применения подробно описаны в работах: R.Kolb [154] и R.Kolb [155].

Проведенный анализ литературы показывает, что практически нигде не дано рекомендаций по хеджированию сделок с нефтепродуктами для бункерных компаний и нефтетрейдеров. Также отсутствует описание процедуры покупки и продажи свопа и механизма заключения своп-сделки. Необходимо отметить также отсутствие публикаций по проблеме хеджирования сделок с мазутом при помощи свопов и сделок с нефтепродуктами при помощи обмена фьючерсных контрактов на реальный товар (ОФФ).

Научную новизну данной диссертационной работы составляют следующие результаты, полученные автором в ходе исследования:

- систематизированы основные характеристики работы рынка нефтепродуктов с учетом историко-экономических предпосылок его возникновения, также проанализировано влияние различных политических и социальных факторов на изменения механизма определения цены на нефть и нефтепродукты, рассмотрены также причины возникновения рисков различных участников нефтяного рынка;

- обобщены и обоснованы основные особенности биржевой деятельности с учетом подробного описания процедуры маржирования и клиринга, также рассмотрен механизм работы Международной нефтяной биржи, как основной площадки торговли производными финансовыми инструментами на энергоносители, и подробно рассмотрены и проанализированы основные свойства контрактов;

- выделены наиболее значительные проблемы формирования, разработки и применения различных стратегий хеджирования нефти и нефтепродуктов с учетом организационных, экономических и финансовых аспектов деятельности различных участников нефтяного рынка;

- сформулированы и проанализированы принципы хеджирования товарных сделок с нефтью и нефтепродуктами на основе как рыночных финансовых инструментов - фьючерсы и опционы, так и внерыночных - свопы и обмена фьючерсов на физический товар (ОФФ), дана подробная классификация свопов, с указанием областей применения, объекта хеджирования и участника нефтяного рынка для каждого конкретного вида инструмента хеджирования, подробно рассмотрен и проанализирован механизм использования ОФФ в практике крупных производителей нефти и нефтепродуктов;

- даны практические рекомендации по разработке стратегий хеджирования для мелких участников нефтяного рынка, а также для бункерных и судовладельческих компаний, проанализирован эффект от применения наиболее современных и адаптированных к бункерному рынку инструментов хеджирования - экзотических опционов и свопционов.

Практическая значимость и апробация результатов исследования.

Практическое значение исследования состоит в том, что оно дает теоретически и практически обоснованный инструментарий для разработки стратегий хеджирования сделок с нефтепродуктами для любой компании, связанной с подобным бизнесом. Предложенные в данной работе стратегии позволяют значительно снизить риски при покупке или продаже топлива, связанные с колебаниями цен на мировом рынке нефтепродуктов.

Отдельные положения и главы данной работы были доложены автором на Международной бункерной конференции в 1999г. в Осло и в 2000г. в Роттердаме, которые проводятся специально для работников бункерных компаний с целью внесения новых предложений по улучшению работы и минимизации рисков, связанных с бункерным бизнесом.

Основные положения и тезисы отражены в трех публикациях автора диссертации.

Результаты исследования положены в основу работы автора в качестве менеджера по риску (Risk manager) в компании Oil Trading и послужили основой плодотворного сотрудничества с различными линейными пароходствами, а также способствовали привлечению новых клиентов, таких как крупные международные круизные компании.

Отдельные результаты исследования используются в учебном процессе в СПбГУЭФ в специальном курсе «Производные ценные бумаги». Структура работы.

Диссертация содержит введение, 3 главы, заключение, приложения и список использованной литературы. Первая глава представляет собой анализ экономических и политических предпосылок необходимости использования производных финансовых инструментов. Мировая динамика цен на нефть влечет за собой увеличение степени рисков различных участников нефтяного

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Гурвич, Наталья Ильинична

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ.

1. В результате ценовой изменчивости на рынках энергоносителей практически все участники нефтяного рынка начиная от крупных нефтяных компаний-мейджоров и заканчивая небольшими бункерными и судовладельческими компаниями подвержены постоянным рискам, связанным с резкими колебаниями цен на нефть и нефтепродукты. С целью минимизации рисков целесообразно использовать различные стратегии хеджирования.

2. Результаты проведенных исследований позволяют сделать вывод, что для бункерных компаний особенно разумно применять хеджирование при помощи фьючерсов на дизельное топливо в связи с простотой их использования и высокой ликвидностью.

3. Как показал анализ, стратегии хеджирования при помощи экзотических опционов, таких как опцион «взгляд назад», барьерные опционы, составные опционы, очень удобны для использования судовладельческими и фрахтовыми компаниями в связи с отсутствием необходимости уплаты премии в полном размере и возможностью отказа от опциона в случае его ненадобности, связанной с уходом судов во фрахт.

5. Разработки раздела 3.4. позволяют сделать вывод, что хеджирование при помощи свопов удобно применять при совершении сделок с различными видами мазутов, бензином и керосином, так как на эти товары отсутствуют рыночные финансовые производные, а так как своп-соглашение не подразумевает реальную поставку товара в отличие от ОФФ, то его использование тем более удобно.

6. Для проведения параллельных операций на спотовом и фьючерсном рынках удобно использовать Обмен физического товара на фьючерс (ОФФ), для которого характерно четкое определение цены, полная конфиденциальность сделки, а также возможность ее совершения в течение 24 часов в сутки.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование дает основания сформулировать следующие научно-методические и практические выводы.

1. В данном исследовании были всесторонне рассмотрены методологические и теоретические аспекты возникновения и развития биржевой торговли производными финансовыми инструментами на нефть и нефтепродукты, возможности хеджирования реального товара при помощи как рыночных, так и внерыночных инструментов хеджа.

Анализ приведенных фактов показал, что определенные политические, историко-экономические и социальные изменения, такие как отмена нефтяного эмбарго в 1974 году, усиление влияние ОПЕК на мировом рынке нефти и нефтепродуктов и ослабление влияния США, привели к дестабилизации мировых цен на нефть и нефтепродукты. В результате появилась необходимость во введении в обращение финансовых производных на нефть и нефтепродукты для снижения риска, возникающего при колебании цен.

2. Проведенный анализ торговли финансовыми производными на энергоносители позволяет сделать вывод, что Международная нефтяная биржа (МНБ) представляет собой ведущую европейскую торговую площадку фьючерсами и опционами на энергоносители, имеющую определенную четко сформировавшуюся структуру и являющуюся некоммерческой организацией, гарантом всех сделок которой является Лондонская расчетная палата. В настоящее время на МНБ производится торговля фьючерсами и опционами на смесь Brent, фьючерсами и опционами на дизельное топливо, фьючерсами на природный газ, а также фьючерсами на электороэнергию. Все вышеперечисленные контракты характеризуются четкой стандартизацией и имеют установленные параметры.

Особое внимание обращено на процедуру проведения альтернативной поставки товара, применяемой в случае незакрытия в срок фьючерсной позиции.

3. Систематизация основных принципов биржевой торговли производными финансовыми инструментами позволяет говорить о ней как о четко отлаженном механизме, имеющем определенную структуру. Необходимость проведения биржевых операций подразумевает также понимание процедур расчета с клиентами, а именно - клиринга и маржирования.

4. Представленная в работе классификация бирж позволяет с уверенностью говорить о существовании нескольких типов бирж, среди которых можно выделить биржи реального товара, фьючерсные, опционные и смешанные, являющиеся, как правило, некоммерческими организациями, основная задача которых заключается в точном и своевременном выполнении биржевых сделок с соблюдением условий высокой ликвидности и строгой конфиденциальности.

5. Клиринг является одной из важнейших функциональных особенностей биржи. Так, все основные функции по расчету с клиентами на МНБ осуществляются путем клиринга с применением системы маржирования. Взимаемая маржа бывает двух видов: начальная - начальный депозит за право участия в торгах и вариационная, представляющая собой ежедневную общую сумму прибыли или убытка по открытым позициям. Принцип маржирования является основополагающим при работе биржи с клиентами, он же положен в основу всех клиринговых расчетов. Целью маржирования является постояный мониторинг всех биржевых сделок и расчетов, а также наличие средств для проведения торгов.

7. Анализ структуры и механизма действия фьючерсных и опционных контрактов, позволяет сделать вывод, что удобство использования фьючерсов и опционов заключается в возможности с помощью них заранее фиксировать цену товара, сделка с которым совершается в оговоренный срок в будущем. Среди преимуществ использования фьючерсных контрактов можно отметить простоту их использования, высокую ликвидность фьючерсного рынка, к недостаткам же относится ежедневное маржирование и базисный риск, возникающий в результате разницы между ценой фьючерсного контракта и спотовой ценой на данный товар.

Практическое использование опционов осложняется необходимостью платить за них полную стоимость при их покупке (занятие длинной позиции) и ежедневным маржированием при продаже (при занятии короткой позиции). Следует также отметить, что, в то время как риск покупателя -холдера ограничен ценой опицона, а риск продавца - райтера, практически неограничен. В зависимости от стилей исполнения различают азиатский, европейский и американский опционы, а в зависимости от отношения цены опциона к его рыночной стоимости различают опцион с выигрышем, без выигрыша и с проигрышем.

8. Цена опциона представляет собой совокупность нескольких переменных и для ее расчета чаще всего применяется формула Блэка-Шоллеса. На цену опциона оказывают влияюние пять основных эвристических факторов: «дельта», представляющая собой реакцию опциона на изменение цены базисного актива, «гамма» - реакция дельты на изменение цены базисного инструмента, «вега» - реакция опциона на изменение волатильности, «тэта» - реакция опциона на изменение времени до истечения срока действия и «ро» - реакция опциона на изменение величины процентной ставки. Следует отметить также, что среди вышеуказанных факторов «ро» имеет наименьшее влияние на цену и иногда при построении модели поведения опциона не принимается в расчет, в то время как от правильного определения «дельты» или «гаммы» зависит успех проведения операций по хеджированию или спекуляции.

9. Ввиду отсутствия рыночных финансовых производных на активы, представленные такими широко используемыми нефтепродуктами, как малосернистый и высокосернистый мазуты, бензин и керосин, введены в обращение свопы, представляющие собой удобное финансовое соглашение не подразумевающее поставку реального товара и основанное на разнице между фиксированной и плавающей ценами. Минимальным количеством для использования свопа является партия товара в 5000 тонн, а расчеты по свопу производятся при помощи выставления аккредитива покупателем на продавца и наоборот по среднемесячной цене на хеджируемый товар.

Свопы получили широкое использование при торговле нефтепродуктами и в связи с их использованием как крупными, так и мелкими компаниями выделилось несколько видов свопов: крекинговый, бартерный, двойной, пролонгируемый, своп на разницу, внерыночный своп, бэквардейшн своп и своп участия. К основным преимуществам использования свопов относится более дешевое их обслуживание в сравнении с фьючерсом, а также отсутствие базисного риска при их использовании, к недостаткам же относится более низкая ликвидность, нежели у фьючерсных контрактов, сложность процедуры открытия аккредитива, а также величина начальной партии товара.

10. Обмен физического товара на фьючерсный контракт (ОФФ) представляет собой договор между участниками рынка либо о хеджировании позиций на спотовом и фьючерсном рынке либо об открытии протовоположных позиций на фьючерсном и спотовом рынке. ОФФ можно использовать для: открытия фьючерсных позиций, ликвидации уже имеющихся фьючерсных позиций и передачи фьючерсных позиций, с последущим снижением стоимости доставки и блокированием дохода или расхода. К преимуществам ОФФ относятся четкое определение цены, возможность торговли большим количеством фьючерсных контрактов без риска вызвать ценовые колебания на рынке, обеспечение конфиденциальности информации о цене поставки и возможность заключения сделок в течение 24 часов в сутки.

11. Анализ практического применения стратегий хеджирования показал, что практически все участники нефтяного рынка, начиная от крупных нефтяных компаний-мейджоров и заканчивая небольшими бункерными и судовладельческими компаниями, подвержены постоянным рискам, связанным с мировыми колебаниями цен на нефть и нефтепродукты, в связи с чем целесообразно использовать различные способы хеджирования товарных сделок. При этом следует отметить, что каждый тип хеджирования удобен для определенного участника рынка.

12. В данной диссертации разработаны практические стратегии поведения различных компаний, связанных с торговлей энергоносителями, в условиях постоянного колебания мировых цен на нефть и нефтепродукты. Так, для бункерных компаний характерны покупки небольших партий товара с последующей его реализацией, как правило, еще более мелкими партиями. В связи с тем, что закупочная цена всегда фиксирована, а цена продажи зависит целиком и полностью от движения цен на рынке нефтепродуктов, вся деятельность таких компаний сопряжена с постоянным риском не только потери прибыли, но и возникновением убытков от ежедневной деятельности. В связи с этим для минимизации рисков и обеспечения твердой прибыли, предлагается стратегия применения фьючерсных контрактов для хеджирования различных партий товара, а именно дизельного топлива. Применение фьючерсов целесообразно в связи с возможностью хеджирования небольших партий товара, удобством и простотой торговли такими производными финансовыми инструментами, а также несложностью ежедневных расчетов по имеющимся позициям.

13. Анализ различных инструментов хеджирования позволяет предложить стратегию минимизации рисков для судовладельческих и фрахтовых компаний, риск которых связан не только с колебаниями цен, но и с фрахтованием судов. Таким компаниям целесообразно использовать специально разработанные участниками нефтяного рынка экзотические опционы, к которым относятся опционы «взгляд назад», барьерные опционы и составные опционы. Их применение особенно удобно в связи с отсутствием необходимости уплаты премии в полном размере и возможностью отказа от опциона в случае его ненадобности, связанной с входом и выходом судов из чартера. Такие стратегии во многом привлекательны тем, что не требуют привлечения больших денежных средств, а также оставляют возможность алгоритмичного поведения хеджера - в случае необходимости стратегия используется до конца, если внезапно необходимость в ней отпала, то существует возможность от нее отказаться без значительных затрат. Именно маневренность и низкая стоимость и делает использование свопционов и экзотических опционов особенно привлекательным.

14. Анализ использованной литературы, а также материалы различных бункерных и топливных конференций позволяют предположить необходимость вырабатывания стратегий для компаний, ежедневно имеющих дело с покупкой или реализацией больших партий мазутов. Так как в связи с отстутствием рыночных инструментов хеджирования данных сделок деятельность таких компаний подвергается постоянному риску. Проведенный анализ также показывает, что такой внерыночный инструмент хеджирования как своп, применяемый в основном для хеджирования и реструктуризации валютных позиций, может быть с успехом адаптирован к условиям нефтяного рынка. Практика показывает, что стратегия с применением свопов на мазут удобна для нефтетерейдерных компаний и крупных бункерных компаний, имеющих, как уже отмечено ранее, дело с постоянным потоком мазутных грузов. Удобство применения свопов заключается в возможности фиксации цены на весь период торговли на рынке физического товара, как правило, на месяц и ведения всех расчетов как с клиентами, так и партнером по своп-сделке, на основе среднемесячной цены. Таким образом, достигается как обеспечение прибыли от сделок и будущего ее прогнозирования, так и возможность планирования финансовых потоков компаний с целью определения дальнейших путей капиталовложения.

Таким образом, в данной диссертации рассмотрены теоретические основы возникновения рынка производных финансовых инструментов на нефть и нефтепродукты, систематизированы и проанализированы различные рыночные инструменты хеджирования, рассмотрены стратегии хеджирования активов, не имеющих рыночных инструментов хеджирования, при помощи свопов, свопционов и ОФФ, а также даны практические рекомендации по минимизации рисков, связанных с деятельностью на рынке нефти и нефтепродуктов, для различных компаний с учетом их финансового положения, а также осведомленности о механизме использования производных финансовых инструментов на энергоносители.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гурвич, Наталья Ильинична, 2002 год

1.Александров И.А Монархи Персидского залива, М:ДИС, 2000.

2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и Статистика, 1992.

3. Басовский JI.E. Прогнозирование и планирование в условиях рынка, М:ИНФРА-М, 2001.

4. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело, М: ИНФРА-М, 2000.

5. Беттджер Ф. Вчера неудачник сегодня преуспевающий, М: «ФАИР-ПРЕСС», 2000.

6. Беттджер Ф. Удачливый торговец, или как я преумножил свои доходы и счастье, занимаясь продажей, М: ФАИР-ПРЕСС, 1999.

7. Биржевая деятельность, под ред.А.Г.Грязновой, Р.В.Корнеевой, В.А.Галанова, М: Финансы и статистика, 1996.

8. Борисов А.Б. Большой экономический словарь, М: Книжный мир, 2001.

9. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, М: Тривола, 1995

10. Ю.Вовшин Я.М. В мире бизнеса, М: маркетинг, 2001.

11. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования, М: Дело, 1997.

12. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело, М.о: Крылья, 1999. П.Дегтярева О.И. Биржевое дело, М: ЮНИТИ, 2000.14.3айцев A.A. Методические рекомендации по анализу и прогнозированию товарных рынков, М: Новый век, 2001.

13. Ибрагимов Л.А. Инфраструктура товарного рынка, М: ПРИБОР, 2001.

14. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок, М: РДЛ, 1999.

15. Инглис-Тейлор Э., Производные финансовые инструменты / Словарь / М: ИНФРА-М, 2001.

16. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли, М: ЮНИТИ, 1998.

17. Кидуэлл Д.С., Финансовые институты, рынки и деньги СПб: Питер, 2000.

18. Коннолли К.Б. Покупка и продажа волатильности, М.:ИК Аналитика, 2001.

19. Кравченко П.П., Как не проиграть на финсовом рынке, М: ДИС, 1999.

20. Кристофер Пасс и др. Словарь по экономике, СПб. Экономическая школа, 1998.

21. ЛеБо Ч., Лукас Д. В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков, М: Альпина, 1998.

22. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта, М: Олимп-Бизнес, 2001.

23. Литтл Дж.Б., Роудс Л. Как пройти на Уолл-стрит, М: Олип-бизнес, 1998.

24. Миркин Я.М. Ценные бумаги и биржевой рынок, М: Перспектива, 1995.

25. Мэрфи Дж.Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практик

26. Мэрфи Дж. Межрыночный технический анализ, М: Диаграмма, 1999.а, М: Сокол, 1996.

27. Найман Э.-Л. Малая энциклопедия Трейдера, М: ВИРА-Р, 1999.

28. Найман Э.Л. Трейдер-инвестор, К:Вира-Р, 2000.

29. Рогов М.А., Риск-менеджмент, М: Финансы и статистика, 2001.

30. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками, М: Инфра-М, 1996.

31. Сафонов B.C. Трейдинг, М: Альпина, 2001.

32. Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами, М: ДЕЛО, 2000.

33. Сборник информационных материалов по товарным биржам М.,1990.

34. Смит А. Биржа, М: Альпина, 2000.

35. Сорос Дж. Алхимия финансов, М: ИНФРА-М, 1996.

36. Стэк Д. Алхимия прибыли, М:«Парадокс», 1996.

37. Стюарт Д. Алчность и слава Уолл-стрит, М: Альпина, 2000.

38. Сурен Лизелотт. Валютные операции. Основы теории и практика. М: Дело, 1998.

39. Томсетт М. Торговля опционами, М: Альпина, 2001.

40. Фабоцци Ф. Управление инвестициями, М:ИНФРА-М, 2000. 43.Чарлз Р. История Уолл-Стрит, М: Олимп-бизнес, 2001.

41. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска, М: Финансы и статистика, 1998.

42. Чесноков А.С. Инвестиционные стратегии и финансовые игры, М: ПАИСМ, 1994.

43. Шарп У., Инвестиции, М: ИНФРА-М, 1997.

44. Элдер А. Как выигрывать на бирже, М: Диаграмма, 2001.

45. Эргашев X. X., Челюбеева Р. Т., Хайдаров Ш. У. Учет ценных бумаг ифинансовых вложений, М.: Дашков и К, 2001.

46. Якимкин В.Н., Финансовый дилинг книга 1, М: Омега, 2001.

47. Шерри Де Ковни&Кристин Такки, Стратегии хеджирования, М, ИНФРА-М, 1996.

48. AlGietzen Real-Time Futures Trading , Probus, 1992.

49. Alan Webber Dictionary of Futures and Options, Probus, 1994.

50. Alpesh Patel Net-Trading, FT Prentice Hall, 2000.

51. An Interactive Guide To Options, Active Books, 1999,CD-ROM.

52. Andrew Burke Spread Betting, Rowton Press, 1998.

53. Antoney M.Santomero Financial Markets, Instruments and Institutions, McGraw-Hill, 1997.

54. Beverly Chandler Alternative Investment Funds, FT Business, 1998.

55. Beverly Chandler, Managed Futures: An Investor's Guide, John Wiley & Sons, 1994.

56. Bruce Babcock The Four Cardinal Principles of Trading, Irwin, 1996.

57. Carl Peters The Handbook of Managed Futures , Irwin, 1997.

58. Carl Luff Understanding and Trading in Futures, Irwin, 1994.

59. Charles Epstein Managed Futures in the Institutional Portfolio John Wiley & Sons, 1992.

60. Charles le Beau Technical Trader's Guide to Computer Analysis of the Futures Market, Irwin, 1992.

61. Charles Patel Technical Trading Systems for Commodities and Stocks, Traders Press, 1998.

62. Chicago Board of Trade Commodity Trading Manual Workbook, Glenlake Publishing Inc., 1997

63. Chick Golsin Intelligent Futures Trading Chick Goslin, Windsor Books, 1997.

64. Chisholm Roth Futures and Swaps Magellan On-Line Learning CD-Rom, CD-ROM.

65. Christopher Culp Corporate Hedging In Theory and Practice, RISK, 1999. 71 .Cormac Butler Futures and Options (Training Manual), Euromoney, 1999

66. Courtney Smith Option Strategies (Courtney Smith), John Wiley & Sons, 1996

67. Cynthia Kase Trading with the Odds, Irwin, 1996.

68. Daniel R.Siegel The Futures Markets, McGraw-Hill.

69. David Caplan The Options Advantage, McGraw-Hill, 1991

70. Desmond Fitzgerald Financial Futures, Euromoney, 1993.

71. Donald Spence Introduction to Futures & Options (Spence), Woodhead Publishing, 1997.

72. Don Chance An Introduction to Derivatives, Dryden Press, 1998

73. Dr.K.Anand The Science of Automatic Option Profits, TradeWins, 1998.

74. Edward Kraapels Crude Oil Hedging, RISK, 1998.81.Futures, NYIF.,1994.

75. Gary Smith How I Trade for a Living, John Wiley & Sons Ltd, 2000.

76. George Angell Inside the Day Trading Game, Futures Learning Centre.

77. George Angell West of Wall Street, USA Import, 1988.

78. George Angell, Winning in the Futures Market, Irwin, 1990.

79. Gordon Gemmil Options Pricing, McGraw-Hill, 1993.

80. Grant Noble The Trader's Edge, Probus, 1995

81. Gregory Millman The Day Traders, Random House, 1999,258 pages

82. Hans R. Futures and Options, South-Western, 1993.

83. Henry Clasing Secrets of a Professional Futures Trader, Windsor Books, 1987.

84. Howard Abell The Day Trader's Advantage, Dearborn, 1996. 92.1ra Kawaller Financial Futures and Options, Probus, 1992.

85. Jack Schwager Market Wizards (Hardback), Prentice Hall, 1989.

86. Jack Schwager Schwager's Fundamental Analysis, John Wiley & Sons, 1995

87. Jack Schwager Schwager's Technical Analysis, John Wiley & Sons, 1995

88. Jack Schwager A Complete Guide to the Futures Markets, John Wiley & Sons, 1984.

89. Jake Bernstein The Compleat Day Trader, McGraw-Hill, 1995.

90. Jake Bernstein Short Term Futures Trading, Windsor Books, 1993.

91. Jake Bernstein Jake Bernstein's Seasonal Trader's Bible, MBH Commodity Advisors, 1997.

92. Jake Bernstein The New Prosperity, MBH Commodity Advisors, 1989.

93. Jake Bernstein How To Analyze and Forecast Long-Term Trends in the Cash & Futures Markets, MBH Commodity Advisors, 1996.

94. Jake Bernstein Jake Bernstein's New Facts on Futures, MBH Commodity Advisors, 1987.103 .Jake Bernstein Cycles Of Profit, Harper Business USA, 1991.

95. Jake Bernstein MBH Weekly Seasonal Spread Charts, MBH Commodity Advisors, 1996.

96. James Dalton Mind Over Markets, Probus, 1999.106Jefffrey A Cuddy The Ultimate Breakthrough in Market Turning Point Detection, Windsor Books, 1997.

97. Jim Paul What I Learned Losing a Million Dollars, Infrared Press, 1994

98. Joe Ross Trading Spreads and Seasonals, Ross Trading Inc., 1995.

99. Joe Ross Trading Optures and Futions, Ross Trading Inc., 1997.

100. Joel Robbins High Performance Futures Trading, Probus, 1996111 .John Cox Options Markets (Cox & Rubinstein), Prentice Hall, 1985

101. John Hull, Introduction to Futures and Options Markets, Prentice Hall, 1995

102. John Hull Options, Futures and Other Derivatives (4th Edition), Prentice Hall, 1999.

103. John Kolb Understanding Options, John Wiley & Sons, 1995.

104. John Labuszewski, Trading Options on Futures, John Wiley & Sons, 1997.

105. John Murphy Technical Analysis Of the Futures Markets, NYIF, 1986.

106. John Murphy Study Guide for Technical Analysis of the Futures Markets, NYIF, 1987.

107. Jon Schiller Insider's Automatic Options Strategy, Probus, 1992

108. J.Peter Steidlmayer Steidlmayer on Markets, John Wiley & Sons, 1989 120 J.T Jackson Detecting High Profit Day Trades in the Futures Market, Windsor Books, 1994,

109. Kathleen Tener Smith Commodity Derivatives and Finance, Euromoney, 1996.

110. Kebbeth Shaleen Volume And Open Interest, Irwin, 1997.123 .Larry Williams The Definitive Guide to Futures Trading Volume II, Probus, 1989.

111. Larry Williams The Definitive Guide to Futures Trading Volume I, Probus., 1989.

112. Laurence McMillan Options As A Strategic Investment, Prentice Hall, 1993.

113. Learning Curves II: The Guide To Understanding Derivatives, Institutional Investor Newsletters, 1995.

114. Learning Curves III: The Guide To Understanding Derivatives, Institutional Investor Newsletters, 1996.

115. Learning Curves IV: The Guide To Understanding Derivatives, Institutional Investor Newsletters, 1998.

116. Lenny Jordan Options Plain and Simple, FT Prentice Hall, 1999.

117. Leo Melamed Leo Melamed: Escape to the Futures, John Wiley & Sons, 1996.

118. Lester G.Tesler Classic Futures, RISK Books, 2000

119. Michael Thomsett Getting Started in Options, John Wiley & Sons Ltd, 1997.

120. Managed Futures: An Investor's Guide, John Wiley & Sons, 1994.

121. Mark Powers Starting Out In Futures Trading , Probus, 1993.

122. Mark Rubinstein Rubinstein on Derivatives, RISK Books, 2000.

123. Markets, Dow Jones Company, June/July 1997.

124. Markets, Dow Jones Company, April 1997.

125. Markets, Dow Jones Company, August/September 1997.

126. Markets, Dow Jones Company, March/April 1998.

127. Markets, Dow Jones Company, January /February 1998.

128. Nauzer J. Balsara Money Management Strategies for Futures Traders, John Wiley & Sons, 1992.

129. Neal Weintraub Tricks of the Floor Trader, Irwin, 1996

130. Nelken Pricing, Hedging & Trading Exotic Options, Irwin, 1999.

131. Nick Battley Fitzroy Dearborn Directory of World's Futures and Option Markets, Fitzroy Dearborn, 1994.

132. Nick Dunbar Inventing Money, John Wiley & Sons Ltd, 1999 146.0ptions Instutute Options: Essential Concepts and Trading Strategies, Irwin, 1999.

133. Paul Wilmott Option Pricing, Oxford Financial Press, 1993.

134. Peter Temple Traded Options A Private Investor's Guide, Rushmere Wynne, 1998.

135. Ralph Fessenden Be A Winner Trading Commodities, Traders Press, 1999.

136. Richard Bookstaber Option Pricing And Investment Strategies, Probus, 1996.

137. Richard Tewels The Futures Game, McGraw-Hill, 1999.

138. Robert Barnes High Impact Day Trading, Irwin, 1995

139. Robert Daigler Advanced Options Trading, Probus, 1994.

140. Robert Kolb Futures, Options and Swaps 2nd Edition, Blackwell, 1997.

141. Robert Kolb Futures, Options and Swaps 3rd Edition, Blackwell, 1999.

142. Robert Kolb Understanding Futures Markets, Blackwell, 1997.

143. Robert Tompkins Options Explained, Macmillan,1994

144. Ronald Frost Options On Futures, Probus, 1994.

145. Rudi Binnewies The Options Course, Probus, 1995.

146. Ruth Barrons Roosevelt Exceptional Trading: The Mind Game, Traders Press, 1999.

147. Sally Clubley Trading in Oil Futures and Options, Woodhead Publishing, 1998 162.Scott Fullman Options: A Personal Seminar, NYIF, 1992. 163.Scott Krieger How to Become a Real-Time Commodity Futures Trader -From Home, Futures Group, 1997.

148. Scott Slutsky The Complete Guide to Electronic Futures Trading, McGraw-Hill, 2000.

149. Sheldon Natenberg Option Volatility and Pricing, Probus, 1994.

150. Simon Eades Options, Hedging and Arbitrage, McGraw-Hill, 1991.

151. Stanley Kroll Kroll on Futures Trading Strategies, Irwin, 1998.

152. Stanley Kroll, The Business One Irwin Guide to the Futures Markets, Irwin,1993

153. S.Ross,R.Westerfitld, J.Jaffe Corporate Finance, Fourth Edition, Irwin, 1996.

154. Terry Carroll NLP for Traders and Investors, Take That Books, 2000

155. Terry J. Watsham Futures and Options in Risk Management, International Thomson, 1995.

156. The Economist, The Economist Newspaper Ltd, December 2nd, 2000

157. The Options Institute Options Essential Concepts and Trading Strategies, The Options Institute, 1990.

158. Thomas Kallard Fortune Building Commodity Spreads (for the 90s), 1991.

159. Thomas McCafferty All About Futures, Irwin, 1992.

160. Thomas McCafferty All About Options (2nd Ed.), Probus, 1998.

161. Todd Lofton Getting Started In Futures, Wiley & Sons, 1993.

162. Ulf Jensen, How I Tripled My Money in the Futures Markets, Probus, 1994.

163. Victor Sperandeo, Trader Vic, John Wiley & Sons, 1993.

164. Victor Sperando Trader Vic 2 (Paperback), John Wiley & Sons, 1997.

165. Waldron Futures 101, Squantum Publishing Company, 1997.

166. William Eng Technical Analysis of Stocks, Options and Futures, Irwin, 1988

167. William Eng The Day Trader's Manual, John Wiley & Sons, 1993.

168. William Eng Options: Trading Strategies that Work , Kogan Page, 1997.

169. ОПЕК начинает доминировать, устанавливая уровни пошлин и цен на нефть.

170. ОПЕК начинает процесс национализации, поднимая цены на нефть в ответ на падение курса доллара США.

171. Ведутся переговоры относительно постепенной передачи активов, расположенных в странах ОПЕК и находящихся в руках западных инвесторов.

172. Введено эмбарго на нефть (19-20 октября 1973 года).

173. ОПЕК замораживает некоторые цены на нефть, США начинает принудительное распределение нефти.

174. Отмена эмбарго на нефть (18 марта 1974 года)

175. Саудовская Аравия увеличивает налоговые ставки и лицензионные платежи на нефть.

176. Вводится американская программа прав на реализацию сырой нефти.

177. ОПЕК объявляет увеличение дохода от реализации нефти на 15 % с 1 октября 1975 года.

178. Ю.Официальная цена Саудовской Аравии на легкую нефть фиксируется на 1976 год.11 .Производство нефтепродуктов в Иране достигает самой низкой отметки за последние 27 лет.

179. ОПЕК решает поднять цены на нефть на 14.5% на 1979 год.13.Революция в Иране.

180. ОПЕК поднимает цены на нефть на 14.5% 1 апреля 1979 года.

181. Начинается поэтапное освобождение цены на нефть от постоянного контроля, проводимое США.

182. ОПЕК поднимает цены на нефть на 15%.

183. Захват заложников Ираном, в связи с чем президент Картер прекращает импорт нефти из Ирана, Иран прерывает контракты с США, производство нефти стран не членов ОПЕК достигает 17.0 миллионов баррелей в день.

184. Саудовская Аравия поднимает рыночную цену на нефть с 19 долларов США за баррель до 26 долларов США за баррель.

185. Вводится особый налог «Windfall Profits».

186. Уменыиение производства нефти в Кувейте, Иране и Ливии приводит к общему снижению производства нефти в странах ОПЕК до 27 миллионов баррелей в день.

187. Цена на легкую нефть в Саудовской Аравии поднята до 28 долларов США за баррель.

188. Цена на легкую нефть в Саудовской Аравии поднята до 34 долларов США за баррель.

189. Первое крупное сражение в Ирано-Иракской войне.

190. Президент Рейган отменяет действующие цены на нефть и контроль над распределением нефти.

191. Спот цены доминируют над официальной ценой ОПЕК.

192. США бойкотирует Ливийскую нефть, ОПЕК планирует объем общего производства нефти в размере 18 миллионов баррелей в день.

193. Сирия отключает Иракский трубопровод.

194. Ливия выступает инициатором снижения цены на нефть, производство нефти стран не членов ОПЕК достигает 20 миллионов баррелей в день, производство нефти стран ОПЕК падает до 15 миллионов баррелей в день.

195. ОПЕК урезает цены на 5 долларов США за баррель и устанавливает уровень производства нефти в 17.5 миллионов баррелей в день

196. Норвегия, Великобритания и Нигерия снижают цены на нефть.

197. ОПЕК снижает цену на легкую нефть Саудовской Аравии до 28 долларов США за баррель.

198. Производство нефти в странах ОПЕК падает до 17 миллионов баррелей в день.

199. Саудовская Аравия переходит к спотовым ценам и увеличивает производство нефти.

200. Производство нефти в странах ОПЕК достигает 18 миллионов баррелей в день.

201. Широко используются цены, устанавливаемые на основе опыта прошлых лет.

202. Широко используются фиксированные цены.

203. Широко используется ценообразование при помощи формулы.

204. Неудачная встреча стран членов и не-членов ОПЕК.

205. Соглашение ОПЕК по производству нефти, прекращение добычи нефти марки Fulmar/Brent в Северном море.

206. Танкер компании Exxon проливает 11 миллионов галлонов сырой нефти в открытое море.

207. ОПЕК увеличивает уровень производства нефти до 19.5 миллионов баррелей в день.42.Ирак вторгается в Кувейт.

208. Начинается операция «Буря в пустыне», для нее предоставляется 17.3 миллионов баррелей нефти из стратегических запасов США.

209. Окончание войны в Персидском заливе.

210. Распад СССР, 6 ноября 1991 года погашен последний Кувейтский нефтяной пожар.

211. ООН угрожает применить санкции к Ливии.

212. Саудовская Аравия соглашается поддержать увеличение цен на нефть среди стран-членов ОПЕК.

213. Уровень производства нефти стран ОПЕК достигает 25.3 миллионов баррелей в день, самого высокого за десятилетие.

214. Кувейт бросает вызов квоте ОПЕК, увеличив объем производства нефти на 560.000 баррелей в день.

215. Забастовка нефтяников в Нигерии.51 .Особенно холодная погода в США и Европе.

216. США направляет крылатые ракеты в южный Ирак после вторжения Ирака в Курдские области зоны безопасности в северном Ираке.

217. Иран начинает экспорт нефти согласно Резолюции Совета Безопасности номер 986.

218. Происходит рост цен в связи с отказом Ирака допустить инспекторов биологического оружия ООН в определенные зоны и как следствие -рост напряженности на Ближнем Востоке.

219. ОПЕК увеличивает уровень производства нефти на 2.5 миллиона баррелей в день до 27.5 миллионов баррелей в день. Это первое увеличение производства за последние 4 года.

220. Мировое производство нефти увеличивается на 2.25 миллиона баррелей в день в 1997 году, самый больший годовой прирост с 1988 года.

221. Цены на нефть в период с января 1999 года по сентябрь 2000 года увеличиваются в три раза в связи с действиями ОПЕК и другими факторами, среди которых погодные условия и низкий уровень мировых запасов нефти.

222. Президент Клинтон распоряжается в течение 30 дней выпустить на рынок 30 миллинов баррелей нефти из Стратегических запасов для улучшения снабжения нефтью и бензином северо-западных регионов США.