Эволюция инструментов хеджирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Круглов, Андрей Вячеславович

• Круглов, Андрей Вячеславович
• кандидат экономических наук
• 1996

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Круглов, Андрей Вячеславович

Введение

Глава 1. Факторы риска на срочном финансовом рынке

1. Факторы риска на срочном фондовом рынке 5 1.1 Биржевой курс

1.2. Акционный индекс

1.3. Процентная ставка

1.4. Факторы, влияющие на изменение биржевого курса

2. Факторы риска на срочном валютном рынке 18 2.1 Плавающие валютные курсы 18 2.2. Процентная ставка на еврорынках

3. Предпосылки возникновения хеджинга

Глава 2. Развитие инструментов хеджирования

1. Форвардные сделки 26 1.1 Форвард с опционом

2. ФРА

3. Сделки Своп

3.1. Своп на проценты

3.2. Свопы на базис

3.3. Свопы с обменом капитала

4. Кост-эвереджинг

5. Фьючерсные сделки

6. Опционы

6.1. Теория изменения опционной премии

6.2. Факторы, влияющие на изменение опционной 63 премии

6.2.1. Биржевой курс

6.2.2. Базисная стоимость

6.2.3. Время до срока исполнения опциона

6.2.4. Волатилитет >.

6.2.5. Дивиденды по акциям

6.2.6. Процентная ставка

6.3. Модель стоимости опциона

6.4. Меры по снижению риска опционных операций

6.4.1. Статический хеджинг лонг-позиции

6.4.2. Статический хеджинг шорт-позиции

6.4.3. Динамический хеджинг

6.5. Стратегия проведения операций с опционами 72 6.5.1 Стратегия на рынке "быков" 73 6.5.2. Стратегия на рынке "медведей"

6.6. Спреды

6.6.1. Вертикальный булл-спред

6.6.2. Вертикальный "медвежий" спред

6.7. Двойные опционы

6.7.1. Страдцл-опцион

6.7.2. Странгл

6.7.3. Баттерфлай

6.8. Кэп, флор и коллар 85 7. Новые инструменты

Глава 3. Хеджинг в России

1. Страхование внешнеторговых операций в советское 92 время

2. Анализ "черного вторника" на рынке валютных 95 фьючерсов

3. Перспективы развития срочного рынка в России

3.1. Создание предпосылок для общепринятого 100 использования инструментов хеджирования

3.2. Развитие фьючерсов на акционный индекс

3.3. Форвард вместо фьючерса

3.4.Развитие срочного товарного рынка 105 Заключение 107 Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Эволюция инструментов хеджирования»

В настоящее время в России уже сформированы основные финансовые институты, присущие странам с рыночной формой организации народнохозяйственной деятельности. Они представлены коммерческими банками, финансово-промышленными группами и консорциумами, фондовыми и валютными биржами, инвестиционными и трастовыми компаниями.

Сейчас, когда наметились тенденции стабилизации в российской промышленности и ожидается рост инвестиционной активности, особое значение приобретают вопросы полного овладения российскими предпринимателями и финансистами инструментарием страхования проводимых инвестиций.

Расширение внешнеэкономической деятельности российских предприятий также явилось фактором, позволяющим хеджированию, или страхованию финансовых рисков, занять приоритетное положение среди направлений экономики, требующих первоочередного изучения и исследования.

Федеральная Программа развития экспорта", принятая Постановлением Правительством Российской Федерации № 123 от 8 февраля 1996 года , в числе первоочередных мер по формированию условий, способствующих расширению промышленного экспорта и совершенствованию его структуры, называет " развитие и совершенствование системы финансового обеспечения внешнеэкономической деятельности". Страхование финансовых рисков является ее неотъемлемой частью.

Зарубежный опыт показывает, что при помощи хеджирования возможно достижение не только целей страхования инвестиций, внешнеэкономической деятельности, кредитных операций, но и значительное сокращение объемов и сроков рефинансирования. В качестве примера можно привести исследования Марковица, Бюшгена, Рубинфельда, Загуна, Ширенбека.

В отечественной экономической литературе пока еще не проводилось комплексного исследования всего имеющегося в наличии инструментария по страхованию финансовых рисков, хотя некоторые из существующих инструменов были достаточно подробно рассмотрены в рамках исследования фондового или валютного рынка, операций коммерческих банков, математических моделей отдельных инструментов в работах таких ученых как М.К.Бункина, Б.И.Алехин, В.В.Аленичев, В.С.Торкановский

Само же хеджирование, как отдельное направление развития науки, изучающее экономическую сущность страхования финансовых рисков, у нас в стране никогда не рассматривалось.

Специфические условия России, позволившие ей в течение нескольких лет использовать весь опыт, накопленный странами с развитой рыночной экономикой, приносят как положительные, так и отрицательные результаты. Обвальное падение рубля в 1994 году, сопровождающееся фактически полным уничтожением фьючерсного валютного рынка России еще раз доказывает, что практическое применение финансовые инструменты должны находить только после тщательного их изучения и разработки специальных правил, учитывающих все особенности нашей страны.

В связи с этим, обращение к зарубежному опыту, является важным шагом на пути к решению собственных проблем и разработке основных путей их разрешения.

Необходимость комплексного исследования принципов действия и экономической сущности инструментов хеджинга, обоснованная выше, предопределила выбор темы диссертации и ее актуальность.

• Цели и задачи исследования.

Целью исследования является совершенствование механизма применения основных инструментов хеджирования участниками российского финансового рынка на основании изучения зарубежного опыта, анализа пути развития инструментов хеджирования в экономически развитых странах. В соответствии с указанной целью в работе поставлены следующие задачи, определившие логику и внутреннюю структуру исследования:

- провести анализ существующих исследований, посвященных проблемам страхования финансовых рисков;

- исследовать предпосылки и объективные причины, способствовавшие формированию хеджирования в качестве отдельного направления в изучении методов управления рисками срочного финансового рынка;

- рассмотреть путь развития и совершенствования инструментов хеджирования;

- на основании исследования и анализа зарубежного опыта раскрыть экономическую сущность инструментов хеджирования, стратегии их применения на практике; проанализировать эффективность применения инструментов хеджирования в России;

- на основе изучения теории и практики применения инструментов хеджинга разработать практические рекомендации по их наиболее эффективному использованию и дальнейшему развитию на российском срочном рынке.

• Объект исследования:

Инструменты страхования рисков на срочном финансовом рынке, применяемые в настоящее время в экономически развитых странах.

• Предмет диссертационного исследования:

Путь развития и формирования инструментов хеджирования, их экономическая сущность, анализ наиболее эффективного применения инструментов хеджирования на финансовоми рынке.

• Статистическая и фактологическая база:

Диссертационное исследование основано на информации, содержащейся в обзорах и отчетах Госкомстата Российской Федерации, ежегодных информационных бюллютенях Европейского Банка Реконструкции и развития, Франкфуртской Биржи, ряда крупнейших коммерческих банков Германии, Франции и США, а также в периодических изданиях.

• Методы исследования:

В основе настоящего исследования лежит диалектический метод, предопределяющий изучение экономических явлений в их постоянном развитии и взаимосвязи. Широко применялся системный и логический анализ, обощение, синтез, комплексный мониторинг.

• Научная новизна

В процессе исследования автором получены следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертационной работы: сформулированы и обоснованы объективные предпосылки возникновения хеджирования как отдельного направления в изучении методов управления рисками срочного финансового рынка;

- исследованы факторы риска реального срочного рынка, раскрыты предпосылки развития хеджинга как самостоятельного направления в изучении срочного рынка, в том числе в Российской Федерации;

- с учетом результатов анализа пути развития инструментов финансового страхования, исследована стратегия их использования;

- определены причины замедленного развития страхования рисков срочного финансового рынка в России ;

- комплексно проанализирован международный опыт применения инструментов хеджинга для страхования финансовых рисков, показаны пути их наиболее эффективного использования на российском рынке.

• Практическая значимость

В результате диссертационного исследования проведен анализ не достаточно эффективного использования механизмов страхования финансовых рисков в нашей стране, разработаны практические рекомендации по наиболее эффективному применению рассматриваемых инструментов в российских условиях, разработан учебный курс по изучению инструментов хеджирования, введены в российский научный оборот понятия и определения, позволяющие воспринимать термины, используемые в хеджировании в соответствии с общепринятой практикой.

• Апробация диссертационного исследования

Основные выводы и рекомендации автора обсуждались на научных сессиях профессорско-преподавательского состава Санкт-Петербургского университета экономики и финансов в 1995 и 1996 годах.

Разработанное автором исследование инструментов хеджинга включено в учебную программу Санкт-Петербургского университета экономики и финансов на кафедре международных экономических отношений по курсу " Международные финансы".

Исследования диссертанта внедрены в качестве учебного пособия для брокеров Санкт-Петербургской Фондовой биржи.

• Структура работы

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и списка литературы, используемой диссертантом в качестве информационной и анализируемой.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Круглов, Андрей Вячеславович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итоги проведенного исследования еще раз отметим, что возникновение хеджирования , как отдельного направления по разработке и внедрению на финансовый рынок инструментов и механизмов страхования финансовых рисков , было обусловлено целым рядом объективных факторов. Наиболее существенными из них стали:

- введение плавающих валютных курсов в связи с отменой Бреттон-Вудской валютной системы,

- интеграция экономик развитых стран, увеличение числа участников внешнеэкономической деятельности, связанных с внешнеторговыми операциями, а также с инвестированием капитала заграницу,

- возникновение и развитие свободного рынка капитала, совершенствование биржевой системы, развитие процесса формирования долгосрочных инвестиционных портфелей, состоящих из акций промышленных предприятий, участвующих в биржевом обороте,

- насыщение товарного рынка, формирование системы кредитования покупателей,

- невозможность создания математической модели развития рынка, которая со стопроцентной точностью учитывала бы все факторы, способные повлиять на изменение конъюнктуры рынка.

Все вышеперечисленные факторы способствовали формированию й развитию срочного финансового рынка, а также механизмов регулирования этого рынка.

Оценивая тот путь, который прошло хеджирование в экономически развитых странах, необходимо в первую очередь отметить черту , присущую любому эволюционнму развитию, а именно постепенный переход от более простых к более сложным элементам. Так, если валютная оговорка позволяет ограничить риск изменения валютного курса всего лишь двум участникам внешнеторговой операции, причем в рамках конкретного контракта купли-продажи, то форвардные сделки уже формируют некий срочный рынок спроса и предложения на иностранную валюту. Возникновение форварда-с-опционом явилось дальнейшим развитием форварда как инструмента хеджирования и позволило участникам внешнеторговых сделок не только снизить риск изменения валютного курса в течение срока поставки товара от продавца к покупателю, но и учесть непредвиденные возможности транспортных задержек.

Развитие и интернационализация финансового рынка породило возникновение рынка свободных кредитных ресурсов, .процентная ставка на которые явилась определяющим показателем спроса и предложения. Для инвестора рынок кредитных ресурсов привлекателен возможностью анонимного размещения средств, большим выбором возможности размещения средств в иностранной валюте, доходность по которой подчас наиболее высока по сравнению с национальным рынком. Кредиты под изменяющиеся процентные ставки явились предпосылкой возникновения ФРА - инструмента, позволяющего не только снизить риск изменения процентной ставки по кредиту, но и предоставившего возможность значительного сокращения стоимости кредита.

Появление в хеджинге такого инструмента как своп послужило открытием нового направления этого вида финансовой деятельности, а именно создание новых инструментов финансового страхования путем комбинирования и сочетания уже известных инструментов. Свопы позволили использовать преимущества рынка капитала в ненациональной валюте с одновременным исключением риска изменения валютного курса, диверсифицировать источники финансирования, производить страхование долгосрочных валютных форвардов, а также страховать имеющиеся активы и пассивы путем создания различных валютных позиций.

Очередным этапом развития хеджирования стало создание и широкое внедрение фьючерсов и опционов. В связи с унификацией и стандартизацией условий фьючерсных контрактов круг участников срочного финансового рынка значительно возрос, что позволило существенно расширить возможности страхования финансовых рисков. Фьючерсные контракты на акции промышленных предприятий и индекс фондового рынка предоставили возможность страховать долгосрочные инвестиционные портфели от возможных изменений биржевого курса и , как следствие, от изменения стоимости инвестиционного портфеля. Биржевое обращение фьючерсных контрактов создало условия не только для инвесторов - хеджеров, но и для спекулянтов. Тем не менее , появление спекуляции на срочном рынке позволило расширить спектр спроса и предложения фьючерсных контрактов, а следовательно предоставило хеджерам дополнительные возможности закрытия открытых позиций.

На сегодняшний день опционы являются наиболее новыми и часто употребимыми инструментами срочного рынка, позволяющими инветорам выстроить стратегию проведения финансовых операций в точном соответствии со своим рыночным ожиданием, а также с допустимым риском.

Перевод экономики России на рельсы рыночных принципов организации народнохозяйственной деятельности поставил передней ряд нелегких задач: за максимально короткий срок создать новую законодательную базу, институциональную структуру., а также внедрить основной инструментарий рыночной экономики.

В течение нескольких лет была создана современная банковская система, многочисленные страховые и аудиторские компании, биржи, достигнута внутренняя конвертируемость рубля. Вместе с тем, было бы своевременно утверждать, что полный переход России к рыночной } экономике близок к завершению.

В настоящее время особую актуальность приобретают задачи полного и грамотного освоения инструментов и методов ведения рыночного хозяйства с учетом особенностей еще только формирующегося национального рынка. Не в последней мере это касается использования инструментов срочного финансового рынка. Так, например, фактический крах российского фьючерсного рынка после резкого скачка курса доллара по отношению к рублю 11 октября 1994 года явился доказательным примером того, что полное использование инструментов срочного рынка возможно только после создания в стране соответствующих предпосылок. Это, во-первых стабилизация экономики и снижение инфляции. Во-вторых, развитая технология биржевых торгов на срочном рынке, включающая в себя современную депозитарно-клиринговую систему, залоговую систему, обеспечивающую выполнение участниками совершенных сделок, нормативно-правовую базу. Далее, необходима тщательная подготовка брокеров, работающих на срочном рынке, строгая система отбора участников срочного рынка и сертификации права работы на нем.

Понимая важность развития хеджирования на российском рынке, автором предложен ряд мер по адаптации инструментов финансового страхования к сегодняшним российским условиям.

Объединение бирж, существующих в одном городе в единую будет способствовать, по мнению диссертанта, ограничению выхода на рынок ценных бумаг недобросовестных эмитентов и неквалифицированных брокеров, а также облегчить компаниям города поиск инвестиций на внутреннем и внешнем рынках капитала, создаст предпосылки к приближению российского фондового рынка к международным стандартам.

Продолжая тему совершенствования биржевой деятельности, диссертантом сформировано предложение по созданию в Петербурге современной депозитарно-клиринговой системы с использованием зарубежного опыта и привлечением зарубежных специалистов. Эта работа может быть реализована в рамках международных программ технической помощи странам Восточной и Центральной Европы, находящимся в процессе перехода от плановой системы ведения хозяйства к рыночной.

Перспективным направлением хеджирования в России видится развитие и государственная поддержка работы по формированию рынка фьючерсных контрактов на акционный индекс. Наличие такого рынка наряду с наличием квалифицированных операторов позволит создать реальные предпосылки для привлечения долгосрочных инвестиций.

Однако наиболее перспективным направлением работы по адаптации хеджирования к российским условиям является, по мнению автора данной работы, более широкое применение форвардных контрактов. Индивидуальный характер форвардных сделок позволяет банку более объективно оценить платежеспособность клиента, рассмотреть различные варианты обеспечения выполнения условий форвардных контрактов.

Экспортеры, продавая по форварду будущую валютную выручку получат возможность практически сразу же после заключения контракта получить в распоряжение оборотные средства дефицит которых является одной из наиболее острых проблем у российских промышленных предприятий.

Автор надеется, что проведенное исследование внесет свой скромный вклад в дело скорейшей интеграции нашей страны в мировую экономическую систему, полной адаптации российских предпринимателей и финансистов к правилам мирового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Круглов, Андрей Вячеславович, 1996 год

1. Аленичев В.В., Аленичева Т.Д.3. Б.И.Алехин4. Ачкасов А.И.5. Бункина М.К.6. Бункина М.К.7. Баринов Э.8. Балабанов И.Т.9. Барышников А.С.

2. Страхование кредитных и валютных рисков, 1993, -Москва

3. Страхование валютных рисков, банковских и экспортных коммерческих кредитов, 1994, Москва

4. Рынок ценных бумаг.Введение в фондовые операции, Москва, 1991

5. Типы валютных операций и другие виды сделок на международных денежных рынках, Москва, 1995

6. Валютный рынок, Москва, 1995

7. Деньги, банки, валюта,- Москва, 1994

8. Банк предприятие: валютный аспект взаимоотношений / Международный бизнес России, № 7 , 1995

9. Валютный рынок и валютные операции в России.- Москва, 1994

10. Валютные операции и валютные риски,-Спб. 199510. Бессонов В.11. Де Ковни, Ш. Такки, К.12. Дегтярева О.И.

11. Гришанков Д., Кириченко И.,

12. Управление рынком в кризисных условиях, Экономика и жизнь № 12, 1995

13. Стратегия хеджирования, Москва, 1996

14. Организация и техника внешнеторговых операций, Москва, 1992

15. Драма на валютном рынке: большой скачок в трех действиях,-Коммерсант № 38, 199414. Иванов И.

16. И К " Александр Костиков и партнеры"16. А.В.Круглов17. Кузовков Ю.В.18. Кириченко Н.19. Левшин Ф.М.

17. Липис А.,Маршалл Т Линкер Я.21. Могутин В.Б.22. Мухина Т.23. Пискулов Д.Ю.24. Рэдхэд К., Хьюс С.25. Сафронов М.

18. Страхование валютных рисков / Страховое ревю,- 1995.-№7- с.9-12/

19. Информационный бюллетень рынка государственный городских краткосрочных обязательств Правительства Санкт-Петербурга

20. Инструменты современного хеджинга, Спб, 1995

21. Страхование валютных рисков / "Внешня торговля", 1989, №9/

22. Вторник проверил денежный рынок на прочность, а стабилизацию на выживание, Коммерсант № 41, стр. 58-67, 1994

23. Международный рынок, Международные отношения, 1989

24. Электронная система денежных расчетов Москва, 1988

25. Международный кредит во внешней торговле, Москва, 1985

26. Российский экспорт не требует гарантий.-Эксперт № 17, 1995

27. Теория и практика валютного дилинга. Прикладное пособие.-Москва, 1995

28. Управление финансовыми рисками, Москва, 1996

29. Страхование кредитно-финансовой сферы / Финансы, 1992, № 1. -С.30-341. У/if26. Смоленский А.

30. Государственное регулирование финансового рынка необходимо, -Коммерсант № 35, 199427. Сорос Дж.

31. Алхимия финансов. Рынок : как читать его мысли, Москва, 1996

32. Санкт-Петербургская Фондовая Биржа29. Торкановский B.C.30. Федоров Б. Г.31. Фомичев В.И.32. Шенаев В.И.33.муниципальных35.

33. Международные валютно-кредитные рынки.- Москва, 1989

34. Международная торговля, Спб, 1993

35. Международный рынок ссудных капиталов,- Москва, 1985

36. Валютный отдел коммерческого банка.-Новосибирск, 1994

37. Временные правила биржевой торговли фьючерсными контрактами на покупку/продажу акций на Санкт-Петербургской Фондовой Бирже, 1993, Санкт-Петербург.

38. Временные правила биржевой торговли опционами на акции на Санкт-Петербургской Фондовой бирже, 1993, Санкт-Петербург.

39. Доклад комиссии Совета безопасности "О результатах расследования причин резкой дестабилизации финансового рынка" Коммерсант № 40, 1994

40. Ликвидность стабилизировалась Прессконференция в ЦБ. Коммерсант-daily № 158,19951. AJ

41. Курс доллара лег на более крутую тенденцию роста, Коммерсант № 36, 1994

42. Международные валютные и кредитные отношения вкапиталистических странах, / под ред. Л.Н.Красавиной /,Москва, 1968

43. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения / под ред.Алексеева A.M., Москва, 1984 Настольная книга валютного дилера, справочное издание, Москва, 1992

44. Об отдельных вопросах страхования финансовых рисков / Страховое дело.-1995.-№4,- с. 6 7 /

45. Предпринимателю о банках и банковских операциях, Спб, 1993

46. Практикум по биржевым играм и финансовой деятельности западных банков.-Москва, 1992

47. Страхование финансовых рисков / Финансовый бизнес,-1995.-№2-с. 24-30./

48. Техника хеджирования, применяемая на международном валютном рынке, рынке денежных ресурсов и рынке драгоценных металлов.-Маркетинг, 1993, №№ 1, 2, 3, 4

49. Черная правда о вторнике каким он был. Коммерсант № 40, 1994

50. Чем обернется для российской экономики банковский кризис? Интервью специалистов, Коммерсант № 32. 1995

51. Закон Российской Федерации " О валютном регулировании и валютном контроле"

52. Закон Российской федерации " О Центральном банке Российской Федерации"

53. Инструкция ЦБ РФ № 30 от 01.01.1996 " О порядке осуществления валютного контроля за обоснованностью платежей в иностранной валюте за импортируемые товары"

54. Инструкция ЦБ РФ № 7 от 29.06.1992 " О порядке продажи предприятиями, объединениями, организациями части валютной выручки через уполномоченные банки и проведения операций на внутреннем валютном рынке"

55. Инструкция ЦБ РФ № 19 от 12.10.1993 " О порядке осуществления валютного контроля за поступлением в РФ валютной выручки от экспорта товаров"

56. Постановление Правительства РФ от 30.08.1994 № 1005 " О вопросах организации экспортного контроля в Российской Федерации"

57. Постановление Совета Министров РФ от 11.05.1993 № 466 " О первоочередных мерах по развитию и государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации

58. Письмо Минфина РФ и Госналогслужбы РФ от 4 марта 1993 г. №№ 11-01-01, ЮУ-4-06/26н " О порядке определения выручки о реализации и финансовых результатов при совершении внешнеэкономических операций"

59. Постановление Совета Министров РФ № 633 от 7.07.1993 г. " Об образовании Российского экспортно-импортного банка".59.62. Brealey,R.A.1. Myers, S.С.,63. Bueschgen H.64. Bueschgen H.65. Bueschgen H.66. Brooke,M.Z.,67. Brunner K.68. Cornell,В., Reinganum,M.

60. Указ Президента РФ от 26 февраля 1993 г. № 282 " О создании Международного агентства по страхованию иностранных инвестиций в Российскую федерацию от некоммерческих рисков"

61. Постановление Правительства РФ от 1.07.1994 " О мерах по совершенствованию государственного регулирования экспорта товаров и услуг"

62. Постановление Правительства РФ № 123 от 8.02.1996 " О Федеральной Программе развития экспорта"1.ngfristige Renditeberechnung zur Ermittlung von Risikopraemien, Frankfurt u.a.,1993

63. Principles of Corporate Finance, Singapore, 1988

64. Rentabilitaet und Risiko der Investmentfnlage, Stuttgart, 1991

65. Der Euro-Dollar-Markt als internationaler Geldmarkt, ZfB No.30, s.97-125, 1967

66. Strategische Planung im marktorientiertem Betrieb,- Die Bank No.3, 1983

67. Handbook of International Financial Management, New York, 1990

68. Eine Neueformulimng des Qualitaetskontrolle des Geldes, Frankfurt am Main, 1993

69. Forward and Future Prices: Evidence from Foreign Exchange Markets, Journal of Finance, Dec. 199 4, pages 1035-104569. Dunst K.

70. Portfolio Management, Berlin, 1979Ш70. Dempfler E.

71. Risiken ausgewaelter Finanzinnovationen, Boersenzeitung No.38, 1992

72. Deutschebundesbank Geschaeftsbericht 1987

73. Deutschebundesbank Geschaeftsbericht 1990

74. Deutschebundesbank Geschaeftsbericht 199374. Dresdner Bank75. Dresdner Bank AG76. Fisher-Erlach P.77. Geiger W.78. Greiner R/79. Heidorn, T. Bruttel,H.80. Hull, J.81. HoT.S.Y.

75. Zinsmanagement, Frankfurt, 1993

76. Caps, Frankfurt am Main, 1986

77. Handel und Kursbildung am Werpapiermarkt, Koeln, 1987

78. Zinsbildung, Frankfurt am Main, 1978

79. Die Emission eigener Schuldverschreibungen durch Genossenschaften, Nuernberg, 1985/

80. Treasury Management: Risiko, Analysen, Steuerung, Koenigstein, 1993

81. Options, Futures and other Derivative Securities,Engelwood Cliffs, 1989

82. Term Structure Movements and Pricing Interest Rate Contingent, "Journal of Finance", стр.1011-1029, 198682. Klotz R.83. Markowitz,H.M.84. Natenberg, S.85. Richolt K.

83. Convexity of Fixed-Incom Securities, New-York, 1985

84. Portfolio Selection, Journal of Finance, pages 77-91, 1992

85. Opnion Volatility and Pricing Strategies, Chicago, 1988

86. Economic Models and Economic Forecasts, New York, 1981

87. The Pricing of Options on Debt Securities, Journal of Barter, Financial and Quantitative Analysis, Apr., pages 11-24, 19801.quiditaetsgrundsaetze,- Stuttgart, 1992

88. Entwicklung auf den internationalen Finanzmaerkten,- Stuttgart, 1989

89. Understanding Duration and Volatility 1985

90. Trends zu einem globalen Kapitalmarkt, Koeln, 1992

91. The Theory of Portfolio Selection, London, 1965

92. Ertragsorientiertes Bankmanagement, -Wiesbaden , 1987

93. Bankbetrieblichen Leistungen, Koeln, 1975 Theory of price, - New York, 1966 Wertpapieranalyse, - Heidelberg, 1991

94. Effektivzins von Krediten und Wertpapieren, Frankfurt, 1988

95. Essentials of Managerial Finance, Fort North, 1993

96. Die Optionen,- 1986, Frankfurt am Main

97. Waerungsrisiken und Devisenkurssiecherung, Frankfurt am Main, 1975

98. Zeitler I. Internationales Bankgeschaeft als Problem der

99. Bankenaufsicht, Muenchen, 1984