Стратегический инвестиционный портфель: Формирование в условиях российского рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Федоров, Александр Афанасьевич

• Федоров, Александр Афанасьевич
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Федоров, Александр Афанасьевич

Стратегический инвестиционный портфель: формирование в условиях российского рынка.

Введение.

Глава 1. Портфельная теория и особенности ее применения на российском рынке.

1.1. Портфельные инвестиции: определения и подходы анализа.

1.2. Портфельные стратегии: особенности применения в условиях российского финансового рынка.

1.3. Чековые инвестиционные фонды как первые российские портфельные инвесторы.

Глава 2. Стратегический портфель как метод оптимизации финансовых инвестиций.

2.1.Классификация типов инвестиционных портфелей.

2.2. Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля.

2.3. Программа формирования стратегического инвестиционного портфеля (на примере российского регионального инвестиционного фонда).

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Стратегический инвестиционный портфель: Формирование в условиях российского рынка»

Процессы преобразования национальной экономики предопределили развитие финансового рынка России и создали условия для появления новых экономических структур - инвестиционных институтов, основными видами профессиональной деятельности которых являются организация и информационно-аналитическая поддержка портфельного инвестирования. Начало процессу функционирования этого сектора инвестиционного бизнеса отечественной экономики было дано чековыми инвестиционными фондами, возникшими для осуществления массовой приватизации, которые стали первыми российскими портфельными инвесторами. Наряду с этим появилась потребность и в разработке специальных методов, направленных на повышение эффективности портфельных инвестиций.

Стремительное возрастание и дифференциация спроса на высокодоходные финансовые инструменты (корпоративные ценные бумаги, государственные и муниципальные облигации, банковские векселя и др.) привели к необходимости адаптирования методов оценки и диверсификации инвестиций, применяемых на развитых рынках других стран, к условиям российского фондового рынка. Вместе с тем возникает задача разработки новых методов оптимизации финансовых вложений, учитывающих все особенности отечественного рынка ценных бумаг. Одной из основных задач при этом явилась разработка методов формирования оптимального инвестиционного портфеля с определенной комбинацией специфических российских финансовых активов, имеющих высокую степень риска и низкую ликвидность.

В последнее время появилось много разработок в области методов формирования инвестиционного портфеля. В некоторых исследованиях рассматриваются вопросы включения в портфель корпоративных ценных бумаг (в частности, акций российских приватизированных предприятий), но предлагаемые подходы ориентированы на обычные представления, вытекающие из положений классической портфельной теории, малоприменимых к российской практике фондового рынка. Создатели таких методик, как правило, не учитывали основную особенность российского рынка корпоративных ценных бумаг - низкую ликвидность подавляющего большинства бумаг, означающую практическую невозможность совершения сделок портфельными инвесторами со своими активами по приемлемым ценам в каждый данный конкретный момент. Действительно, даже считающиеся высоколиквидными корпоративные бумаги (например, акции НК ЛУКойл, РАО ЕЭС России, Газпрома. Ростелекома и др.) не могут служить образчиками классических портфельных бумаг, хотя бы потому, что при необходимости приобрести или продать даже небольшой пакет этих бумаг для коррекции портфеля, инвестиционный управляющий сталкивается со значительными трудностями.

С другой стороны, российские инвестиционные управляющие в своей практике зачастую полностью абстрагируются от фундаментальных положений инвестиционной теории, открывая для себя путем проб и ошибок хорошо известные на развитых рынках постулаты. Тем самым имеющиеся в российской инвестиционной теории и практике подходы являются по сути малоэффективными, позволяющими решать только спекулятивные или узкоспециализированные задачи при большом количестве исходных ограничений. В связи с этим крайне актуальной становится разработка принципов и механизмов формирования стратегического инвестиционного портфеля, исходя из фундаментальных теоретических концепций и учитывающих реальную специфику российского рынка ценных бумаг.

Цели и задачи исследования. Целью данной работы является исследование возможностей применения положений классической теории инвестиционного портфеля к особенностям российского фондового рынка и построения на этой основе стратегического инвестиционного портфеля, состоящего в основном из неликвидных корпоративных ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью основными задачами работы являются:

- уточнение понятий «инвестиционный рынок», «финансовый рынок», «портфельные инвестиции»;

- изучение классических теоретических подходов к формированию моделей инвестиционного портфеля;

- выявление особенностей российского рынка ценных бумаг с позиций портфельного инвестирования;

- изучение опыта работы российских ЧИФов как первых отечественных портфельных инвесторов; построение классификации инвестиционных портфелей, исходя из условий и реалий российского рынка ценных бумаг; определение соответствия классических типов портфелей, имеющих место на развитых рынках, и инвестиционных портфелей, возникших в российских условиях;

- определение принципов формирования стратегического портфельного инвестирования на российском финансовом рынке; построение программы формирования стратегического инвестиционного портфеля регионального инвестиционного фонда. Основные задачи исследования предопределили соответствующую архитектонику работы, позволяющую восхождением от абстрактных теоретических конструкций перейти к обоснованию и формированию долгосрочного стратегического инвестиционного портфеля финансового института, действующего на современном рынке.

Объект исследования. Объектом исследования диссертационной работы является отечественный рынок корпоративных ценных бумаг, представленный Российской торговой системой (РТС), а также информационными базами данных AK&M-List, Финмаркет, инвестиционной компанией «Сахаинвест» и другими.

Методика исследования. Методологическую основу исследования составили труды зарубежных и отечественных ученых, специалистов в области портфельного инвестирования, финансового и инвестиционного анализа, экономико-математических методов, исследования операций. При решении конкретных задач применялись элементы теории информационных систем и баз данных, моделирования экономических процессов.

Степень новизны работы заключается в том, что в настоящей диссертационной работе осуществлено комплексное исследование вопросов, связанных с определением принципиальных подходов к организации стратегического портфельного инвестирования, исходя из реалий российского фондового рынка. В рамках решения этой задачи новыми в диссертации являются следующие положения:

• на основе анализа структуры финансового и инвестиционного рынков выявлены раздичия между финансовыми инвестициями и финансовыми спекуляциями; проявляющиеся в определении результатов вложения средств, их длительности, количественного и качественного состава;

• выявлены следующие принципиальные особенности применения портфельных стратегий в России: а) наличие на отечественном рынке незначительного числа финансовых инструментов, пригодных для включения в долгосрочные инвестиционные портфели; б) в условиях недооценки акций российских корпораций наиболее эффективной инвестиционной стратегией для портфельных менеджеров следует считать «инвестирование в стоимость»; в) стратегическое портфельное инвестирование в России необходимо строить на динамичном сочетании ликвидных и неликвидных активов

• впервые деятельность российских ЧИФ рассмотрена с позиций портфельного инвестирования и выявлены их виды по типам инвестиционных стратегий;

• на основе выделения базовых ценных бумаг, инвестиционного стиля управляющего и организационной формы портфельного инвестирования предложена классификация инвестиционных портфелей российских финансовых институтов, в которой выделяются портфели следующих типов: а) краткосрочный; б) низкорисковый; в) спекулятивный; г) клиентский; д) стратегический;

• обосновано определение категории «стратегический инвестиционный портфель» для российских условий, под которым понимается определенная комбинация финансовых активов, обеспечивающих путем консолидации пакета базовых ценных бумаг максимальный рост стоимости портфеля в долгосрочной перспективе и текущее функционирование инвестиционного управляющего в условиях нестабильного российского финансового рынка;

• предложен алгоритм формирования стратегического инвестиционного портфеля на примере регионального финансового института.

Практическая значимость, апробация и внедрение результатов работы. Диссертация направлена на теоретическое обоснование и практическое решение задачи формирования инвестиционного портфеля в условиях российского рынка корпоративных ценных бумаг. Практическая значимость работы заключается в том, что разработанная модель и алгоритм позволяют применять эффективные типы структуры портфелей с учетом специфики российского фондового рынка. Они могут быть использованы широким кругом профессиональных участников рынка для управления как собственными, так и клиентскими портфелями. Достоверность полученных выводов обеспечивается апробацией результатов, их обсуждением на научных конференциях и использованием предложенных рекомендаций в практической деятельности таких финансовых институтов как ОАО «Сибирский холдинг» и ОАО "СахаИнвест" и показали показали высокую практическую значимость и эффективность предложенных автором моделей портфельного инвестирования. Стратегические инвестиционные портфели, сформированные в условиях отечественного финансового рынка, позволяют управляющим, с одной стороны, держать в своих портфелях существенно недооцененные, неликвидные ценные бумаги российских компаний, а с другой стороны, постоянно корректировать свои портфели, консолидируя пакеты тех или иных предприятий, отраслей и регионов с учетом изменений рынка, макроэкономической и политической ситуации в стране.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Федоров, Александр Афанасьевич

Заключение

Одним из основных препятствий на пути выхода экономики России из инвестиционного кризиса является текущая политическая нестабильность в стране, которая самым непосредственным образом сказывается на динамике финансовых рынков, существенных колебаниях курсов российских ценных бумаг, определяет в основном спекулятивный подход при формировании инвестиционных портфелей. В проведенном исследовании сделана попытка обосновать концептуальные подходы при организации стратегического портфельного инвестирования, исходя из реалий российского фондового рынка. При этом были получены следующие результаты.

Определение инвестиций для российского рынка следует давать на основе разграничения инвестиционного и финансового рынков. Проведенное нами разграничение объектов инвестиционного и финансового рынка необходимо, для: а) определения объекта исследования, в том числе и предмета научной дисциплины - «инвестиционный бизнес»; б) для различия процессов инвестирования и финансовых спекуляций; в) для четкого определения объектов портфельного инвестирования; в) для выявления особенностей механизмов управления прямыми и финансовыми инвестициями; г) для выделения сферы портфельного инвестирования, в том числе инвестиционных портфелей, составленных из финансовых инструментов.

Разграничение финансовых и инвестиционных рынков по сегментам позволяет достаточно четко определить понятие «инвестиции» и сделать соответствующие выводы, а именно:

- портфельные инвестиции - представляют собой способ организации инвестиционного процесса, когда инвестиции управляются как единое целое, придавая тем самым объекту управления новые качественные характеристики;

- основные положения классической портфельной теории означают необходимость и возможность формирования на финансовых рынках инвестиционных сбалансированных портфелей, что означает определение «идеального» набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска;

- для современного российского портфельного инвестирования особый интерес представляют методы формирования портфелей в условиях недооценки акций корпораций, так называемые методы «инвестирования в стоимость».

Классические схемы портфельного инвестирования мало пригодны для российского рынка, находящегося в условиях перманентного кризиса и нестабильности. В силу этого основными особенностями российского портфельного инвестирования по сравнению с современными портфельными схемами развитых рынков, являются:

1 .На российском рынке обращается очень незначительное число финансовых инструментов, пригодных для включения институциональными инвесторами в долгосрочные портфели.

2. Основу большинства рыночных и оптимальных портфелей составляют корпоративные облигации, в которых, с одной стороны, имеется существенная доходная часть в виде процентных выплат, а с другой стороны, у таких облигаций в отличии от государственных имеются существенные возможности для роста курсовой стоимости. В России число таких видов бумаг практически ничтожно и только с середины 1999 года наметились существенные изменения в этом направлении на российском рынке.

3.Недостаток различных видов рыночных ценных бумаг, в том числе необходимых для формирования портфелей определенных типов фактически не дает инвестору выбора для приемлемых инвестиционных решений.

4. Управляющие компании, действующие на российском рынке не имеют возможности для снижения транзакционных издержек за счет формирования диверсифицированного семейства инвестиционных фондов, имеющих различную инвестиционную направленность. 5.Особенности создания и функционирования российских торговых систем существенно затрудняют перелив средств из одних активов в другие при формировании портфелей ценных бумаг. Тем более, что определенные виды ценных бумаг и финансовых инструментов (валюта, срочные контракты, акции Газпрома и т.д.) могут иметь котировки только в определенной торговой системе. При этом издержки управляющего от этого факта возрастают, поскольку ему приходится иметь места на всех площадках одновременно.

6. Инвестиционному управляющему в России практически невозможно создать специализированные портфели ценных бумаг, т.е. портфели, состоящие из определенных финансовых активов, например, муниципальных или государственных ценных бумаг, акций корпораций определенных отраслей и т.п. Фактически речь идет о том, что оптимальных портфелей определенной направленности на отечественном рынке сформировать не возможно.

7. Отечественные управляющие не могут сформировать «страховые» портфели, т.е. такие портфели ценных бумаг, в которых помимо базовых инструментов закладываются производные от них (фьючерсы и опционы), что существенно смогло бы снизить риски по таким портфелям. При этом важнейшим активом «безрисковых» российских портфелей становится валюта, и, прежде всего доллары США, которые вряд ли можно назвать «ценными бумагами для инвестирования», но именно они становятся таковыми в условиях российского рынка.

В диссертации впервые деятельность российских ЧИФ рассмотрена с позиций портфельного инвестирования. ЧИФ сыграли важную роль в процессе развития институтов коллективного инвестирования в России, которая, по нашему мнению, заключается в следующем:

• Они были посредниками процесса приватизации, и, именно с их помощью широкие круги населения России впервые познакомились с рынком ценных бумаг;

• Ведущие ЧИФ превратились в группу солидных акционеров предприятий и, таким образом, и после своей ликвидации как инвестиционного фонда, имеют значительные права на управление ими. Такое управление со стороны внешних собственников, например ЧИФ, может служить для предприятия важным источником укрепления управленческой дисциплины.

• Являясь совершенно новыми юридическими лицами, не имеющими корней в прежней организации российской экономики, многие ЧИФ и инвестиционные компании управлялись новым поколением российских менеджеров с инвестиционным типом мышления.

• Если ликвидность российского фондового рынка возрастет, цены на акции станут отражать реальную цену предприятий, чистая стоимость активов многих бывших ЧИФ скорее всего резко поднимется до уровня, даже превышающего уровни активов многих коммерческих банков.

• ЧИФ как инвестиционные институты в силу объективных обстоятельств стали первыми российскими финансовыми структурами, которые формировали стратегические инвестиционные портфели.

Под портфельным стратегическим инвестированием на отечественном рынке следует понимать целенаправленное формирование инвестиционного портфеля определенного типа (портфель роста, дохода, роста и дохода, агрессивного, сбалансированного, консервативного), формируемого на относительно длительный срок (3-5 лет). Основные признаки процесса формирования такого портфеля следующие:

A) делается выбор определенного класса ценных бумаг (который кладется в основу портфеля - государственные, корпоративные "blue chips", бумаги "второго эшелона");

Б) проводится специализация по конкретному виду бумаг выбранного класса (государственные бумаги определенного срока, ценные бумаги определенного субъекта федерации, ценные бумаги эмитентов определенной отрасли, ценные бумаги, эмитентами по которым являются определенные территории);

B) инвестор, приобретающий базовые портфельные ценные бумаги (паи ПИФов, акции АИФов) либо заключающий соответствующий договор доверительного управления, заранее предупреждается о том, что максимальную доходность по этому портфелю следует ожидать через определенный промежуток времени;

Г) такой стратегический портфель формируется профессиональным управляющим, который уже зарекомендовал себя на российском рынке, либо имеющим общепризнанное мировое имя на аналогичных рынках; инвестор его выбирает по топ-спискам лучших управляющих компаний; Д) основная инвестиционная цель такого портфеля - рост курсовой стоимости бумаг, лежащих в его основе.

Конкретный алгоритм формирования стратегического инвестиционного портфеля представляет собой проект управленческого решения по реализации инвестиционной стратегии управляющего финансовыми активами. Данный процесс представляется в виде обоснованного прогноза состояния целостного объекта управления — портфеля ценных бумаг в определенном инвестиционном горизонте (т.е. на определенный период времени). Это предвидение основано: а) на оценке макроэкономической ситуации в стране и развития отечественных финансовых рынков; б) на оценке инвестиционной привлекательности эмитента, ценные бумаги которого включаются в стратегический портфель; в) на системе мероприятий, согласованных по срокам, ресурсам, исполнителям по реструктуризации фактического портфеля ценных бумаг; г) на системе мероприятий по выводу ценных бумаг эмитента, включаемых в портфель, на внутренний и внешний рынок с целью роста его капитализации.

В диссертации были рассмотрены основные методы, используемые профессиональными оценщиками в России и за рубежом для оценки стоимости фирмы. В результате мы пришли к выводу, что для оценки акций инвестиционных фондов лучше всего применять следующие методы и показатели, которые составляют основу оценки бизнеса:

1. величина дисконтированных денежных потоков (оценка 100 % акций);

2. величина чистой прибыли на акцию;

3. величина собственных активов на акцию (величина чистых активов на акцию);

4. рыночная стоимость портфеля приходящаяся на одну акцию.

Программа формирования и управления стратегическим инвестиционным портфелем ИФ "СахаИнвест" в значительной степени опирается на существующий состав портфеля и возможные полюса роста в экономике Республики. Сама программа состоит из следующих взаимосвязанных блоков: ^.систематизация существующей информации и сбор информации об АО и предприятиях группы "СахаИнвест"; 2). оценка портфеля:. 3). определение направлений работы с пакетами акций портфеля; 4). формирование дивидендной политики; 5) формирование имиджа ИФ «СахаИнвест» и информационная пропаганда работы Фонда. В целом в результате проведенного исследования автор пришел к выводу о необходимости и возможности применения на российском фондовом рынке методов, исходящих из принципов стратегического портфельного инвестирования. Эти подходы применимы для российского рынка, находящегося в условиях перманентного кризиса и нестабильности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Федоров, Александр Афанасьевич, 2000 год

1. Абрамов А. Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 1996. №23. С. 33-34.

2. Абрамов А. Специализированный депозитарий в проекте закона "Об инвестиционных фондах". // Рынок ценных бумаг. 1997. № 3. С. 33-34.

3. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах М.: Финстат-информ, 1993. -140 с.

4. Алексеев А., Роман Д. Особенности национального портфельного менеджмента. //Рынок ценных бумаг, 1999, с.88.

5. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. С.: СамВен, 1992. - 160 е.: илл.

6. Амосов С. Рынок корпоративных бумаг: итоги полугодия.//Рынок ценных бумаг. 1999, № 15, с. 11-14.

7. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг.- М.: «Контур», 1998.-368с.

8. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Издательство «Питер», 1999.-416 с.

9. Арсеньев В. Паевые инвестиционные фокусы //Деньги. 1998, № 15.-С.39-42.

10. Ю.Артеменко В.Г., Белендир М.В. Финансовый анализ.- М.: Изд-во «ДИС», 1997.-128с.

11. Асадов В. Доверительное управление глазами профессионалов. // Рынок ценных бумаг. 1996.№ 17, С.30-32.

12. Базовый курс по рынку ценных бумаг.-М.: «Деловой экспресс», 1997.-485с.

13. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа.- М.: Финансы и статистика, 1999.-416с.

14. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы.-М., 1996.- 176 с.

15. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н.Азрилияна.- М.: Институт новой экономики, 1997.-864с.

16. Батлер У. Корпорации и ценные бумаги в России и США.-1997.-128с.

17. Бейтс Ф., Блэк П., Пети М. Терминология рейтингов развивающихся рынков. //Рынок ценных бумаг. 1999, № 5, с.89-92.

18. Белых Л.П. Основы финансового рынка.- М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.-231с.

19. Березникова И. Началась ли у ЧИФов новая жизнь. // Инвестиции плюс, 1999, №4, с.11-12.

20. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 1998. - 400 с.

21. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций/ Пер. с нем.- М.: ЗАО «Финстатинформ», 1998.-206с.

22. Бернар И., Колли Ж. Толковый экономический и финансовый словарь. В 2-х т. Т.2,МО, 1994, с. .

23. Бестенбостель П. Фон. В центре внимания биржа. Пер. с нем. - М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1998. - 120 с.

24. Биржевой портфель (Книга бизнесмена. Книга биржевика. Книга акционера. Книга брокера.)/ Солдаткин В.И., Карпиков Е.И., Конаныхин А.П., Рубин Ю.Б., Сумской А.А. и др.; М.: "СОМИНТЕК", 1991 -601 с.

25. Блохина Т. Чековые инвестиционные фонды: будут ли оправданы ожидания их акционеров?//Экономика и жизнь. № 49, 1997.-С.5

26. Блохина Т.К. Анализ деятельности чековых инвестиционных фондов в 1994-95 гг. и перспективы их развития. Профессиональный инвестор в России, 1995 г., с. 3-6.

27. Бойко Т. Сберечь и накопить. Ваши деньги в паевых инвестиционных фондах.- М.: Издательский Центр «Акционер», 1998.-104с.

28. Бойко Т. Второй ЧИФ решился стать ПИФом. // Инвестиции плюс, 1999, №3, с.9-11.

29. Большой экономический словарь/ Под ред.А.Н.Азрилияна.-2-е изд.доп. и перераб.-М.: Институт новой экономики, 1997.-864с.

30. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций.- М.: Финансы и статистика, 1993.-144с.

31. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Олимп-Бизнес, 1997.-1120с.

32. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер с англ.- М.: ИНФРА-М, 1996.-432с.

33. Бубнов И. Борьба за чистоту фондового рынка в США. //Рынок ценных бумаг. 1996. № П. С. 49-52.

34. Васильев П.В. Становление и перспективы инвестиционных фондов в условиях неравновестности российского рынка. Статья, Профессиональный инвестор в России, № 3, 1995 г., с. 5-8.

35. Введение в экономику инвестиций. Уч. пос. под ред. А.И. Трошиной, М., изд-во МАИ, 1995, с. 129.

36. Волгин А. Паевые фонды. Статья, Профессиональный инвестор в России, №2, 1995 г., с. 7-11.

37. Волков К., Воропаева Е. Банковские фонды: возможность дана.// Рынок ценных бумаг. 1997, №22. С.110-112.

38. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования.- СПб: Изд-во С-Петербургского университета, 1998.-528с.

39. Генкин А.С. Эффективный траст: опыт Западной Европы и российская практика. М.: «АЛЬПИНА», 1999. - 220 с.

40. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования. "Дело", 1997 г. -992 с.

41. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы, финансовая политика, маркетинг, менеджмент. Финансовый риск менеджмент.-г.Железнодорожный, Моек обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 1998.-416с.

42. Голубович А.Д. Траст. Доверительные услуги банков и финансовых компаний клиентам. М.: АО "АРГО", 1994. - 88с.

43. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками и реинжениринг предприятий, банков и инвестиционных компаний. М., ТОРА-ИнфоЦентр, 1997,- 198 с.

44. Грабаров А. Роль инвестиционных фондов в современной кредитной системе.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 14, с. 12-16.

45. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части 1, 2. М.: Юридическая литература. 1995. 450 с.

46. Гуалтиери Д. Новые возможности для российского инвестора -доверительное управление ценными бумагами. // Инвестиции плюс, 1999, №4, с.25-27.

47. Джеффри Литтл, Люсьен Роудс. Как пройти на Уолл-стрит:пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998. - 368 с.

48. Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика/пер. с англ., М.- изд-во МГУ: Инфра-М, 1997, с. 786.

49. Дронов В.Г. Перспективы развития чековых инвестиционных фондов в России. Статья, Профессиональный инвестор в России, № 4, 1996 г., с. 9-10.

50. Дронова Г. Инвестиционные фонды недвижимости. // Инвестиции плюс, 1999, № 3, с.26-30.

51. Дубосеков А. ОФБУ и ПИФы: развитие концепции российского фондового рынка.// Рынок ценных бумаг. 1997, №20. С.56-59.

52. Дэниэл Гарнер, Роберт Оуэн, Роберт Конвей Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала/Пер. с англ. М.: "Джон Уайли энд Санз", 1995 г., 464 с.

53. Жданов С. А. Методы и рыночная технология экономического управления. М.: «Дело и Сервис», 1999. - 272 с.

54. Живалов В.Н. Финансовая система России: эффективность и устойчивость коммерческих банков.- М.: Изд-во «Экономика», 1999.-263с.

55. Зайцев Д. Активы паевых инвестиционных фондов. // Рынок ценных бумаг. № 18, 1996 г., с. 40-41.

56. Зайцев Д. Pro et contra взаимных фондов: опыт США. // Рынок ценных бумаг. № 1, 1996 г., с. 37-39.

57. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды глазами инвестора. II Рынок ценных бумаг. № 6, 1997 г., с. 65-69.

58. Зайцев Д., Чураева М. Паевые фонды: первые итоги и тенденции.// Рынок ценных бумаг. 1997, №16. С.221-224.

59. Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М., 1998, -80с.бО.Залко Г., Кафиев Ю. Налогообложение операций частных инвесторов с ценными бумагами в западных экономиках.//Рынок ценных бумаг, 1999, №14, с. 19-20.

60. Золотарев И.Б. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. М.: Финансы и статистика, 1998. - 112 с.

61. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 413 с.

62. Инвестиционный климат в межрегиональной зоне (север центрального р-на России). Институт экономики РАН, 1995.

63. Капитан М. Активы крупнейших чековых фондов сегодня.// Инвестиции плюс, 1999, № 4, с. 13.

64. Капитан М. Американские взаимные фонды. // Коллективные инвестиции, 1999, № 3, с. 13-17.

65. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг-М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.-144с.

66. Кафиев Ю. Частный инвестор на Западе.// Рынок ценных бумаг, 1999, № 10, с.10-12.

67. Кене Д. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978, с. 290.

68. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности.- СПб.: Изд.дом «Бизнес-Пресса, 1998.-315с

69. Когут А.Е., Бахарев С.Ю., Шопенко Д.В. Управление инвестиционной деятельностью на предприятии.- СПб РАН АИН ЭС, 1997, с. 176.

70. Кокорев Р., Лаврентьева О. Чековые фонды привет из прошлого. // Денежка. 1997, №3, с. 18-23.

71. Коллективные инвестиции /Составитель и редактор Т.Бойко.-СПб: Норма, 1997.-96с.

72. Коллективные инвестиции. // Сбережения. 1997, №1. С.24-31.

73. Коллективные инвесторы в современной России.- М.: Центр коллективных инвестиций, 1999.-96с.

74. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Утверждена Указом Президента РФ 1.07.96 №1008/ Собрание законодательства Российской Федерации. 1996, № 28, с.6874-6875.

75. Костикова Е. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 16, с.24-29.

76. Корпоративная борьба: как защитить свои права.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 17, с.37-64.

77. Корпоративное управление в переходных экономиках. Лениздат, СПб, 1997.-558 с.

78. Кузнецов Е.Ю. Инвестиционная политика на современном этапе и ее важнейшие направления / Инвестиционная политика России в современных условиях. Всероссийская научная конференция 15-17 мая 1997, секц. 2, СПб, 1997, с. 56-59.

79. Кураков Л.П. Проблемы реформирования российской экономики. Чебоксары, Волго-Вятский региональный центр, 1997, 475с.

80. Куранов Л.П., Мухетдинова Н.М., Сергеенков В.Н. Инвестиционная политика в современных условиях, М., 1996, с. 12.

81. Ленская С., Мельникова Н. Инвестиционный период, инвестиционный процесс: вопросы теории и их практическое значение // Экономические науки, 1986, № 1, с. 3-8.

82. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений.- М.: «ДеКА», 1998.-232с.

83. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа.- М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1998.-232 с.

84. МакЛафлин Дэвид Дж. Ценные бумаги: как добиться высоких доходов. /Пер. с англ.- М.: Дело, 1999.-208с.

85. Малыхин А.А. Новая инвестиционная политика // Плановое хозяйство, 1988, №6, с. 46-48.

86. Мертенс. Инвестиции Киев, 1997

87. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996. -416 с.

88. Миловидов В.Д. Иностранные инвестиционные фонды в России: первые итоги деятельности. // Рынок ценных бумаг № 12, 1996 , С. 5559.

89. Миловидов В.Д. Чековые и паевые инвестиционные фонды: формы финансовой конверсии. // Рынок ценных бумаг, № 4,1996, С.27-30.

90. Миловидов В.Д. Управление инвестиционными фондами. М.: Изд. Центр "Анкил", 1993. 184 с.

91. Миловидов В., Шокин М. Эволюция паевых инвестиционных фондов: роль информации и саморегулирования. // Рынок ценных бумаг, № 20,1996, С.70-73.

92. Миловидов В. Инвестиции в промышленность: «ужи и ежи» российской экономики.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 6, с.8-10.

93. Мильчакова Н. А. Российский фондовый рынок: институты, операции, регулирование. 1996.-288с.

94. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., "Перспектива", 1995.- 536 с.

95. Миркин Я. Восстановление фондового рынка невозможно без финансовой и денежной политики экономического роста.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 7, с.32-36

96. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М., 1995.-224 с.

97. Мурашова О.В. Инвестиционая деятельность и инвестиционная политика России. М., Финансовая академия, 1995, с. 215.

98. Нестеренко Е.Г. Организационно-экономические основы формирования ФПГ. Самара, изд-во СГЭК, 1996, с.214.

99. О'Брайнен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами (FAST): Пер. С англ. М.: "Дело ЛТД", 1995. - 208с.

100. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. -М: БУКВИЦА, 1996.-128 с.

101. ОФБУ: ребенка сначала надо родить, а уж потом воспитывать.// Рынок ценных бумаг. 1997, №22, С. 102-106.

102. Паевые инвестиционные фонды выжили. // Время. 25 февраля 1999.

103. Пащенко О., Силин В. Вопросы перестройки управления инвестиционным процессом // Плановое хозяйство, 1986, № 12, с. 16-22

104. Перцев А. Паевые фонды и кризис на фондовом рынке.// Деловой экспресс. 1997, №41.-С. 15.

105. Принципы инвестирования. М.: 1992.-323с.

106. Пурлик В.М. Рынок инвестиционных товаров и логистика.- М.: Межд университет бизнеса, 1997.-192с.

107. Рабинович А. Налогообложение операций, связанных с договором доверительного управления имуществом.//Рынок ценных бумаг, 1999, № 14, с.41-46.

108. Радыгин А. Экономике поможет коллективный инвестор. Экономика и жизнь. 1997, № , с.5.

109. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы финансового и управленческого анализа.- М.: «Изд-во Приор», 1999.-224с.

110. Роль информации на российском рынке индивидуальных сбережений: Сборник статей.- М.: ГУВШЭ, 1998.-152с.

111. Российский рынок ценных бумаг. 4.V. Инвестиционные фонды. Приватизационные чеки/ Составители сборника С.А.Гладышев (к.ф.-м.н.), Г.К.Осоргин (к.ф. м.н.), Л.Ф.Олейник. - М: АО "Школа инвестора", 1993. - 160 с.

112. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования.- М. ИНФРА-М, 1996.-304с.

113. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова.-М.: Финансы и статистика, 1999.-352с.

114. Сакс Д.Д.,Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход. Пер. с англ., М., Дело, 1996, с. 848

115. Самуэльсон П. Экономика, Т. 1, НПО «Алгон», 1997, с. 504.

116. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика.- М.: Изд-во «Перспектива», 1997, 328с.

117. Сизов Ю. Региональные подходы к развитию рынка. // Рынок ценных бумаг. 1998, №21-22, с.6-11.

118. Соколов Ю.М. Инвестиционная политика и инвестиционный комплекс // Основные направления инвестиционной политики вусловиях радикальной перестройки экономики. М., ИЭ АН СССР, 1988, с.211.

119. Стратегическое планирование./Под ред. Уткина Э.А.- М.: Издательство ЭКМОС, 1998.-440с.

120. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта. // Рынок ценных бумаг, 1999, № 17, с. 17-22.

121. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика.- М.: ИЧП «Издательство Магистр», 1998.-264с.

122. Ткаченко Е.М. Инвестиционные компании. Бухгалтерский учет и налогообложение.-М.: «Издательство ПРИОР», 1998.-272с.

123. Тьюлз Р.Фондовый рынок. М: ИНФРА, 1997.-648с.

124. Указ Президента Российской Федерации "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации" от 26 июля 1995г. № 765.

125. Управление инвестициями. В 2-х т. Т. 1/В.В.Шеремет, В.М.Павлюченко.- М.: Высшая школа, 1998.-416с.

126. Уткин Э. Риск менеджмент. - М.: ЭКМОС, 1998. - 288 с.

127. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера.)/ Отв. Ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: "СОМИНТЕК", 1992 - 752 с. С. 320,

128. Финансовый словарь./ Благодатин А.А.,Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А.- М.: ИНФРА-М, 1999.-378с.

129. Хикс Д.Р. Стоимость и капитал. Пер. с англ./общ. ред. P.M. Энтова, М., «Прогресс», 1993, с. 488.

130. Холт Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций: пер. с англ. М., Дело ЛТД, 1994, с. 11.

131. Ценные бумаги./Под ред. Н.И.Берзона.- М.: ВШЭ, 1998.-256с.

132. Цисарь И.Ф., Чистов В.П., Лукьянов А.И. Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов.- М.: «Дело», 1998.-128с.

133. Частные инвестиции во взаимные фонды США. М.:1991.- 212с.

134. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры.- М., ПАИМС, 1994.-320с.

135. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ЗАО «Олимп - Бизнес», 1999. - 288 с.

136. Чураева М. Оценка стоимости чистых активов в паевых инвестиционных фондах. // Рынок ценных бумаг. 1996, № 17, с.21-24.

137. Шереметьев А. Кем быть: акционером, вкладчиком или пайщиком. // Рынок ценных бумаг. 1996. №19, С.30-31.

138. Шерер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков: Пер с англ.- М.: ИНФРА-М, 1997.-698с.

139. Шохин А.Н., Журавлев С.Н. Финансово-экономический кризис, причины и меры по выходу. // Экономические науки, 1999, №1, с. 15-24.

140. Штайльман К. Новая философия бизнеса: В Зт. Москва, Берлин: Российское психологическое общество, 1998.- Т.1 403с., Т2-390с., ТЗ-434с.

141. Штольте П. Инвестиционные фонды: Пер. с нем. М.: АЗОТ "Интерэксперт"; Финстатинформ, 1996. - 165 с.

142. Щукин Д. О методике оценки риска VAR .// Рынок ценных бумаг, 1999, № 16, с.61-64.

143. Эклунд К. Эффективная экономика. Шведская модель. М., Экономика, 1991, с.195.

144. Экономика переходного периода. Очерки экономической политики посткоммунистической России 1991-1997.- М., 1998, с.1113.

145. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. Пер. с англ.- М.: Сирин, 1992,314 с.

146. Эргарт О.И. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Барнаул, изд-во Алтайского гос-та, 1995, с.155.

147. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков.-М.: ИНФРА-М, 1996.-176с.