Развитие производных финансовых инструментов в мировой экономике тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Дорожкин, Илья Владиславович

• Дорожкин, Илья Владиславович
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Дорожкин, Илья Владиславович

Введение.

Глава 1. Состояние, тенденции и перспективы рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике

1.1. Формирование и эволюция понятия "ПФИ" в российской 15 и мировой экономике

1.2. Важнейшие тенденции развития современного рынка ПФИ

1.3. Состояние рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике.

Глава 2. Эволюция состава и структуры рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике

2.1. Финансовые характеристики ПФИ и их классификация

2.2. Сравнительный анализ роли форвардных и фьючерсных сделок в мировой экономике

2.3. О роли финансовых опционов как активов и обязательств в мировой экономике.

2.4. Операции своп как важнейший вид внебиржевых производных инструментов.

Глава 3. Макроэкономическая роль рынков производных финансовых инструментов в мировой экономике

3.1. Влияние производных финансовых инструментов на рынки ссудных капиталов и денежно-кредитную политику в странах с развитой экономикой.

3.2. Негативные особенности внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами.

3.3. Состояние, тенденции и перспективы рынка производных финансовых инструментов в России и проблемы его регулирования

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие производных финансовых инструментов в мировой экономике»

Актуальность работы. Во всём мире в течение последних нескольких лет как в развитых, так и в развивающихся странах происходит бурное развитие и рост финансово-кредитного сектора экономики. Можно утверждать, что при этом кредитные и финансовые рынки развиваются намного динамичнее, чем мировая экономика в целом.

Кредитный рынок в мировой экономике - это специфическая сфера рыночных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между странами на условиях срочности, платности и возвратности и формируется спрос и предложение. Мировой финансовый рынок - это часть мирового рынка ссудных капиталов, которая специализируется преимущественно на эмиссии ценных бумаг (первичный рынок) и их купле - продаже (вторичный рынок).

Безусловно феноменом современных рынков ссудных капиталов в мировой экономике являются новые финансовые инструменты - так называемые производные финансовые инструменты (ПФИ).

Анализ данных, публикуемых международными финансовыми организациями, показывает, что значительные темпы роста рынков производных финансовых инструментов сохраняются уже на протяжении последнего десятилетия и, по-видимому, сохранятся в будущем. Помимо быстрых темпов роста современный мировой рынок производных финансовых инструментов характеризуется огромными масштабами. Например, за 1993 год общий номинальный объём биржевых и внебиржевых рынков срочных инструментов вырос на 47% и составил более 12 трлн. долларов, что превышало в два раза номинальный объём ВНП США.1

1 International Capital Markets: Developments, Prospects and Policy Issues. - Washington, IMF7, 1994, стр. 10.

К концу 1996 года совокупный объём биржевых и внебиржевых рынков по условной номинальной стоимости составил уже 34 трлн. долларов.1

В настоящее время расширяется также спектр торгуемых инструментов, появляются новые срочные рынки, происходит интернационализация финансовых рынков и усиление их взаимодействия.

Указанные выше процессы происходят на фоне общей для мировой экономики тенденции глобализации, которая оказывает существенное влияние на хозяйственную жизнь стран и регионов.

Анализ показывает, что появление и бурное развитие рынков производных финансовых инструментов является результатом инновационного процесса на мировом финансовом рынке, который был вызван различными причинами, главными из которых являются либерализация, снятие административных ограничений, прогресс в области информационных и коммуникационных технологий под воздействием НТР, усиление конкуренции и другие. При этом инновационный процесс приводит не только к появлению новых инструментов, но и к возникновению новых сегментов финансового рынка и новых средств осуществления расчётов.

Производные инструменты появились достаточно давно - зарождение организованной срочной торговли относится к появлению в 1751 году Нью-Йоркской продовольственной биржи. Однако именно с 70-х годов нашего столетия и по настоящее время они испытывают впечатляющий рост, происходят структурные изменения рынков ссудных капиталов под влиянием производных активов.

Актуальность предлагаемой темы диссертации заключается, во-первых, в том, что на сегодня процесс формирования национальных и международных рынков производных финансовых инструментов далеко не завершён. Буквально каждый день появляются новые инструменты, расширяются уже известные

2 International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. - By an IMF staff team. - IMF, Washington, November 1997, стр. 120. и формируются новые рынки. При этом необходимо отметить, что этот процесс происходит не только в развитых, но и в развивающихся странах, причём в последних он имеет свою специфику.

Во-вторых, появление и бурное развитие срочных рынков непосредственно влияет на общую структуру мирового финансового рынка и изменяет традиционные механизмы взаимодействия этих рынков, заставляет по новому оценивать перспективы развития мировой экономики в целом. Оценка этих перспектив, кстати, является одной из главных целей диссертации.

В-третьих, производные финансовые инструменты в мировой экономике обладают уникальными свойствами, которые отвечают требованиям современного мирового рыночного хозяйства: они обладают низкой средней стоимостью, позволяют хеджировать разнообразные риски, представляют собой огромные инвестиционные возможности, обладают высокой нормой прибыли, благодаря им появляются новые возможности наиболее быстрой замены активов на корпоративном, национальном и международном уровнях.

Производные финансовые инструменты представляют собой в общем виде соглашения, порождающие права и обязанности, в результате которых происходит передача одной стороной по договору другой стороне одного или нескольких финансовых рисков, содержащихся в базисном финансовом активе. Очевидно, что ключевую роль при этом играет понятие риска, так как производные активы изначально появились как инструменты, позволяющие разделять или объединять, передавать или принимать на себя риск.

Возможности, которые предоставляют производные финансовые инструменты для трансформации риска, в настоящее время поистине огромны. Благодаря срочным инструментам появился достаточно ликвидный "рынок риска", а риск стал экономическим товаром, имеющим свою стоимость, которая выражается в стоимости производных активов.

Однако, несмотря на все указанные выше преимущества, производные активы обладают рядом недостатков, среди которых необходимо упомянуть усиление ценовых колебаний и дестабилизация мировых рынков вследствие спекуляции, проводимой на срочных рынках, возникновение системного риска, непредсказуемое движение "горячих" капиталов в мировом масштабе. Не даром в публикациях после кризиса 1997 года появилось выражение - ПФИ, как "оружие массового поражения".( Ибрагимова Л.Ф.).

Можно показать, как любой производный инструмент финансового рынка, в "умелых" руках иностранных инвесторов могут для некоторых недостаточно устойчивых экономических систем стать "оружием массового поражения".

Об этом свидетельствуют события на финансовых рынках стран Латинской Америки, Юго-Восточной Азии. -Об этом говорят финансовые кризисы в бывших странах социалистического лагеря и СССР, превращаясь в феномен развивающейся экономики.

Надо признать, что наибольшая привлекательность новых производных инструментов сводится к тому, что с их помощью можно управлять в своих интересах ситуациями на национальных финансовых рынках, играя на повышение или понижение кредитных рейтингов целых стран без ведома главного участника игры — заемщика. И чем крупнее заемщик, тем интереснее, захватывающе и драматичнее игра.

Принципы деятельности участников на рынках срочных сделок., которые разрабатываются Базельским комитетом и в который входят представители практически всех западных стран, на наш взгляд, совершенно недостаточны по составу и существу. Эти принципы носят рекомендательный характер и все страны — члены Банка международных расчетов (в том числе и Российская Федерация) приводят свое национальное законодательство (в этой части) в соответствие с предлагаемыми рекомендациями. После ряда кризисов напрашивается необходимость большей степени их детализации и диверсификации.

Например, во внутренней деятельности участников рынков Базельский комитет при осуществлении ими операций на рынках срочных сделок рекомендует исходить и руководствоваться следующим основополагающим принципом принципом понимания и осознания сущности рынка срочных сделок, понимания возможных положительных и отрицательных последствий деятельности для самой организации и ее клиентов. Однако при разработке стратегии деятельности на рынках срочных сделок руководство компаний и банков должно исходить из усиления принципа ответственности перед работниками своей организации, клиентами и регулирующими органами.

В разрабатываемой участниками рынков срочных сделок стратегии действий необходимо учитывать принцип надежности, с тем чтобы новые направления разработок в области ПФИ способствовали укреплению и сохранению позиций организации на рынках и в банковском сообществе.

Кроме того в процессе развития рынков производных финансовых инструментов должно активно участвовать мировое сообщество и конкретное государство. Это важно потому, что производные активы приводят к изменениям в мировой экономике и в денежно-кредитной политике поведения государств на финансовых рынках.

Большую роль должна играть Международная ассоциация по свопам и дерива-тивам (ISDA) и другие регулирующие органы стран мирового сообщества. Джордж Сорос в соей книге " Кризис мирового капитализма" предложил создать ряд более глобальных международных организаций.

Международная ассоциация по свопам и деривативам (ISDA), будучи ведущей международной саморегулирующей организацией, в настоящее время должна видить разработку документов по стандартизации деривативов и операций с ними как свою первоочередную задачу.

В стороне не должны оставаться и регулирующие органы западных стран. Сейчас они заняты изучением возможных последствий широкого использования на рынках нового инструмента и его влияния на проводимую ими денежно-кредитную политику в мировой экономике.

В сложном характере каждого появляющегося инструмента приходится убеждаться участникам рынков мировой экономике, а вместе с ними международным и национальным регулирующим органам.

При этом и тем, и другим необходимо искать, в первую очередь, ответ на два главных вопроса:

- как вписывается новый инструмент в существующие международные и национальные акты и законы;

- какие изменения и дополнения вызовет появление нового инструмента в уже существующих актах и законах. Совсем недавно страны ЕС в связи с осмыслением значения производных финансовых инструментов, широко используемых за океаном, переживали изменения в законодательстве и структуре регулирующих органов.

С развитием рыночных отношений в России и в условиях наметившегося выхода её на мировые рынки ссудных капиталов возникла необходимость формирования цивилизованного внутреннего финансового рынка, отвечающего современным требованиям мирового рынка. Тенденция глобализации, характерная для мировой экономики, не могла не затронуть и Россию. Иностранные инвестиции и проблемы их привлечения в российскую экономику являются одним из важнейших направлений современной государственной политики. При этом большое значение имеет формирование благоприятного инвестиционного климата и создание адекватной инфраструктуры для иностранных инвестиций.

Срочные инструменты, получившие достаточно широкое применение во многих странах для хеджирования риска, в российских коммерческих банках пока ещё только проходят апробацию. В России сегодня получают развитие форексные (конверсионные) сделки спот, форварды, опционы, фьючерсы, свопы. Примечательно то, что в отличие от западных рынков в России производные финансовые инструменты стали использоваться для спекулятивных целей в ущерб их страховой природе.

Инструменты срочного рынка в России, теперь уже почти части мировой рыночной экономики, наиболее привлекательны на сегодняшний день с точки зрения предоставляемых ими возможностей хеджирования и спекуляции, а также использования их в качестве высокодоходных объектов инвестирования. Сегодня на данном рынке наблюдается долгосрочная тенденция значительного притока новых участников, среди которых крупные банки, финансовые и инвестиционные компании, как российские, так и зарубежные.

Можно утверждать, что с улучшением состояния мировой экономики возникнет необходимость в быстрейшем развитии не только классических, но и достаточно сложных форм производных финансовых инструментов, опять же с целью дальнейшего улучшения состояния мирового хозяйства.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в определении особенностей и основных тенденций развития рынка вторичных финансовых инструментов в мировой, региональной и национальной экономиках, а также роли отдельных форм деривативов и перспектив их развития с позиций развивающейся рыночной экономики России, разработке рекомендаций -по совершенствованию производных винансовых инструментов.

Достижение поставленной цели сопряжено с решением следующих задач:

• проанализировать эволюцию понятия "производные финансовые инструменты" в российской и мировой экономике;

• определить современные тенденции развития мирового рынка производных финансовых инструментов;

• обосновать подходы к необходимости выработки новой концепции внедрения производных финансовых инструментов в развивающуюся рыночную экономику;

• рассмотреть различные формы применения производных финансовых инструментов и выявить их роль в мировой экономике;

• рассмотреть макроэкономические и национальные аспекты рынка производных финансовых инструментов;

• дать анализ международного и национального регулирования деятельности на рынках ПФИ;

• выявить негативные особенности внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами.

Предмет и объект исследования. Предметом диссертационного исследования являются разнообразные формы производных финансовых инструментов в мировом хозяйстве и на территории России. Объектом исследования является деятельность рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике.

Теоретической и методологической базой работы являются результаты исследований отечественных и зарубежных экономистов, посвященных проблемам развития рынка производных финансовых инструментов. Использовались официальные документы Правительства РФ: Законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ; постановления и документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; документы Центрального банка Российской Федерации, Министерства финансов РФ, Государственной налоговой службы РФ; методические и статистические материалы, научные обзоры, публикации, доклады и статьи в периодической печати, данные Internet, материалы МВФ.

В процессе анализа и обобщения информации применялись различные методы научных исследований: системный и ситуационный анализ, методы сравнений, графический анализ,- экспертные оценки, логического мышления, методы моделирования.

Научная новизна диссертационной работы связана с исследованием актуальной, но требующей постоянного совершенствования и разработок проблемы развития производных финансовых инструментов и с оценкой на национальные и мировую экономики.

Диссертация содержит следующие основные элементы научной новизны, которые выносятся на защиту:

• выявлены основные проблемы, тормозящие процесс развития производных финансовых инструментов в развивающихся рыночных экономиках;

• сформулирован комплекс мер, способствующих развитию системы производных финансовых инструментов и повышению их доходности при минимальном риске;

• оценено влияние производных финансовых инструментов на рынки ссудных капиталов и денежно-кредитную политику в мировой экономике;

• раскрыты особенности и перспективы рынка ПФИ в России и проблемы его регулирования;

• сформулированы предложения по формированию концепции регулирования концепции регулирования рынка производных финансовых инструментов в России.

Практическая значимость работы состоит в том, что результаты исследования, основные выводы и предложения, содержащиеся в диссертации, доведены до уровня рекомендаций по совершенствованию развития производных финансовых инструментов, что дает возможность использовать их при разработке концепций развития национального финансового рынка в условиях развивающейся мировой экономики.

Основные положения и рекомендации могут быть использованы в практической деятельности кредитных, инвестиционных и биржевых организациях.

Материалы диссертационного исследования могут найти применение в практике преподавания курсов "Мировая экономика", "Основы инвестиционной политики", "Биржевое дело" и др., а также при подготовке новых спецкурсов по проблемам развития рынка производных финансовых инструментов в развивающихся рыночных экономиках.

Апробация работы. Разработанные методические рекомендации по совершенствованию развития рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике, в особенности в национальной экономике, были использованы в практической деятельности Общества с ограниченной ответственностью «Коммерческий банк «Стройкредит» (Справка №1085/1 от "25" сентября 2000г.)

Основные положения диссертации и результаты исследования докладывались и обсуждались на научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потреби

• тельской кооперации (1998, 1999, 2000гг.).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликованы 2 печатных работы общим объемом 3,1 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 124 наименований, 4 приложений. По тексту приводится 3 таблицы и 4 рисунка.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Дорожкин, Илья Владиславович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенных исследований можно сделать следующие выводы:

1. В последние годы мировое экономическое сообщество сталкивается со значительным возрастанием масштабов, укреплением единства и усилением роли рынка производных финансовых инструментов как части мирового рынка ссудных капиталов, который является наиболее динамично развивающимся сектором мировой экономики.

2. Среди главных факторов, определяющих развитие современных рынков ссудных капиталов вообще и рынков производных финансовых инструментов в частности, можно выделить такие, как продвижения в области информационных и коммуникационных технологий, глобализация мировых рынков, усиление конкуренции на рынке финансовых услуг, инновационный процесс во всех сферах финансовой деятельности, усиление роли нетрадиционных операций и рост спроса на них со стороны институциональных инвесторов. Кроме того, изменилось отношение к риску, не в последнюю очередь благодаря производным финансовым инструментам. Эти инструменты позволяют как институциональным, так и индивидуальным инвесторам хеджировать практически любые риски путём их разделения или объединения, передачи или принятия.

3. Рынок производных финансовых инструментов представляет собой высокоразвитую систему, однако его формирование ещё не завершено; он является наиболее молодым сегментом рыночной экономики. Хотя срочные инструменты как объект торговли появились достаточно давно, именно с 70-х годов 20-го столетия рынки производных активов испытывают бурное развитие и быстрый рост, как с точки зрения появления новых инструментов, так и с точки зрения территориального расширения торговли этими активами.

4. Среди главных причин активного процесса развития рынков производных финансовых инструментов в настоящее время можно выделить как общеэкономические, так и специфические факторы. К общеэкономическим можно отнести экономический рост, активное развитие финансового сектора и его либерализацию и т.п. К специфическим факторам относятся концентрация рынков производных инструментов в мировых масштабах, усиление роли институциональных инвесторов, возможности, предоставляемые срочными инструментами для хеджирования разнообразных рисков и спекуляции, создания синтетических активов и другие.

Таким образом, можно сделать вывод, что беспрецедентный рост рынков производных финансовых инструментов был вызван не только циклическими факторами, связанными с общей нестабильностью мировой экономики, но и ее структурными факторами.

5. Основными современными тенденциями развития срочных рынков в развитых странах являются усиление роли внебиржевых рынков производных инструментов по сравнению с биржевыми, консолидация, концентрация как биржевых, так и внебиржевых рынков, стандартизация торгуемых инструментов. Кроме того, постоянно происходит процесс появления новых инструментов, отвечающих требованиям инвесторов, и развитие новых рынков, например, рынков производных инструментов кредитного риска.

6. Как было отмечено выше, не менее динамично, чем срочные рынки развитых стран, растут рынки производных инструментов развивающихся стран. Однако рынки развивающихся стран имеют свои особенности. Во-первых, становление этих рынков происходит в совершенно других условиях, чем в развитых странах, и поэтому возникают проблемы устойчивости и надёжности срочных рынков. Некоторые специалисты считают, что в функционировании срочных рынков развивающихся стран присутствует циклический компонент, который определяет их развитие. Во-вторых, развивающиеся страны выступают в основном как реципиенты спекулятивного капитала, следовательно, доминирующими тенденциями на рынках этих стран являются спекулятивные тенденции. Поэтому необходимо иметь в виду, что наряду с выгодами, которые производные финансовые инструменты предоставляют развивающимся странам, а именно, выход на международные рынки ссудных капиталов, передача и распределение риска и т.д., рынки этих инструментов могут таить в себе и опасность, которая может быть вызвана дестабилизирующей спекуляцией на срочных рынках.

7. Можно выделить следующие основные преимущества производных финансовых инструментов с точки зрения их внутренних характеристик: хеджирование рисков, высокий финансовый рычаг, проявляющийся как соотношение номинальной стоимости контракта и собственных средств, усиление взаимосвязи рынков. В то же время эти преимущества могут превратиться при определённых обстоятельствах в недостатки и вызвать следующие неблагоприятные последствия: усиление ценовых колебаний, системный риск, непредсказуемое мировое движение капиталов.

8. Привлекательность производных финансовых инструментов для субъектов мировой экономики на сегодняшний день состоит в том, что они позволяют хеджировать разнообразные риски, что часто недоступно при использовании других финансовых инструментов. В то же время следует отметить и то, что производные инструменты в мировой экономике, как и другие финансовые инструменты, сами вызывают различные риски, в частности, ценовой и кредитный риски. Кроме того, производные финансовые инструменты имеют свою специфику в механизме функционирования, ценообразования, торговли и в других инструментах мировой экономики, поэтому им присущи специфические риски, связанные со следующими проблемами: недостатком статистической информации и проблемой её раскрытия, проблемой оценки, проблемой ликвидности, юридическим риском.

9. Помимо рисков, при выборе того или иного производного финансового инструмента необходимо учитывать определённые критерии развития мировой экономики, поскольку применение этих инструментов в разных ситуациях может оказаться неадекватным. Ключевым мотивом в использовании срочных контрактов, если опустить спекулятивные цели, является, несомненно, необходимость хеджирования в условиях неустойчивости мирового рынка. Однако это не является достаточным условием. Кроме того, важны структура и характеристики денежных потоков фирмы, наличие зарубежного долга, конкуренция, издержки, связанные с производными активами и т.д.

10. Сравнительный анализ форвардных и фьючерсных сделок показывает, что по своей сути эти сделки схожи, однако существуют значительные различия в механизме их торговли, денежных потоках, условиях, рисках, стоимости, правовом регулировании. Фьючерсные контракты являются в своём роде "секьюритизированными" форвардными контрактами. Такая секьюритизация произошла вследствие усиления потребностей участников рынка в ликвидном и надёжном инструменте для страхования своих рисков. Форвардные и фьючерсные контракты выполняют три основные функции: перевод риска колебания валютных курсов, процентных ставок, цен акций и т.д.; фиксирование будущей стоимости; обеспечение информацией о рыночных тенденциях.

11. Опционы по своей сути значительно отличаются от других производных финансовых инструментов. Опционы, как и другие срочные инструменты, представляют собой соглашения, в результате которых у сторон возникают права и обязанности по обмену базисными активами. Однако объём прав и обязательств каждой стороны не эквивалентен. Именно поэтому при заключении опциона продавцу опциона уплачивается премия. Кроме того, опционы обладают определенной асимметрией в прибылях и убытках для каждой стороны соглашения. Если форвардные и фьючерсные соглашения фиксируют будущую стоимость, то опционы позволяют определить максимальный будущий убыток. Указанные выше факторы придают специфику оценки опционов, которая заключается в необходимости моделирования неустойчивости цен базисных активов. Кроме того, на цены опционов влияют многочисленные другие факторы, которые также должны учитываться.

12. Свопы являются наиболее распространёнными инструментами внебиржевого рынка производных финансовых инструментов. Их популярность заключается в тех возможностях, которые они предоставляют инвесторам, а именно, снижение стоимости финансовых операций, доступ на определённые рынки на благоприятных условиях, снижение степени валютного и процентного риска, диверсификация финансовых источников, доступ к долгосрочному финансированию в иностранной валюте, невозможный с помощью других средств и т.д.

Таким образом, применение свопов может преследовать самые различные цели. Однако популярность свопов представляет собой опасность в кризисных ситуациях вследствие того, что в свопе присутствует значительный кредитный риск, который трудно оценить.

13. В настоящее время выделяется группа наиболее молодых срочных инструментов под общим названием производные финансовые инструменты, основанные на кредитном риске. Их особенность заключается в том, что они позволяют инвесторам и другим участникам рынка исключить кредитный риск путём его расщепления и передачи профессиональным организациям. Хотя многие инструменты из этой группы называются свопами, по сути, они являются сделками с премией - опционами - которые содержат не эквивалентный объём прав и обязательств для сторон.

14. Как и любой другой рынок в современной мировой экономике, финансовый рынок вообще и рынок производных финансовых инструментов в частности, регулируется как на государственном, так и на межгосударственном уровне. Причиной тому служит необходимость управления системным риском, который могут вызывать производные активы. Кроме того, необходимость государственного регулирования диктуется также тем влиянием, которое рынки производных инструментов могут оказывать на рынки базисных активов и денежно-кредитную политику государств.

Основными направлениями регулирования рынков производных финансовых инструментов в настоящее время является раскрытие информации, регулирование размера собственного капитала, улучшение внутренне системы управления риском, совершенствование юридических норм и усиление взаимодействия и координации регулирующих органов разных стран.

15. С развитием рыночных отношений в России и в условиях наметившегося выхода её на мировые рынки ссудных капиталов возникла необходимость формирования цивилизованного внутреннего финансового рынка, отвечающего современным требованиям мирового рынка. Тенденция глобализации, характерная для мировой экономики, не могла не затронуть и Россию. Иностранные инвестиции и проблемы их привлечения в российскую экономику являются одним из важнейших направлений современной государственной политики. При этом важное значение имеет формирование благоприятного инвестиционного климата и создание адекватной инфраструктуры для иностранных инвестиций.

Срочные инструменты, получившие достаточно широкое применение во многих странах для хеджирования риска, в российских коммерческих банках пока ещё только проходят апробацию. В России сегодня получают развитие форексные (конверсионные) сделки спот, форварды, опционы, фьючерсы, свопы. Примечательно то, что в отличие от западных рынков в России, как и во многих развивающихся странах, производные финансовые инструменты стали использоваться для спекулятивных целей в ущерб их страховой природе.

Общий вывод: приведенное исследование не претендует на абсолютную полноту и неограниченную детализацию. Можно констатировать - поскольку рынок ПФИ и дальше будет изменяться весьма бурно, пытаясь свести к минимуму существующие противоречия мировой экономики, то и исследования будут продолжаться с возрастающей интенсивностью. Наше исследование мож

165 i* но считать одним из частей потока исследований, обращающем внимание на необходимость обобщений с позиций мировой экономики. I

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Дорожкин, Илья Владиславович, 2000 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. // Собрание законодательства РФ. 05.12.1994 - №32 - ст. 3301. // Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая. // Собрание законодательства РФ. -29.01.1996-№5 - ст. 410.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая. // Собрание законодательства РФ 03.08.1998 - №31 - ст. 3824 // Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть вторая. // Собрание законодательства РФ - 07.08.2000 -№32 - ст. 3340

3. Законы Российской Федерации.

4. О рынке цепных бумаг (№39-Ф3 от 22.04.1996г.) // Собрание законодательства РФ. 22.04.1996 - №17 - ст. 1918.

5. Об акционерных обществах (№208-ФЗ от 26.12.1995г. (ред. от 24.05.1999г.)//Собрание законодательства РФ. 01.01.1996 - №1 -ст. 1.

6. О внесении изменений в Закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами (№158-ФЗ от 18.10.1995г.) // Собрание законодательства РФ. -23.10.1995 -№43 ст. 4011.

7. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (№46-ФЗ от 05.03.1999г.). // Собрание законодательства РФ. -08.03.1999.-№10-ст. 1163.

8. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг (№ 117-ФЗ от 23.06.1996г.)//Собрание законодательства РФ. 28.06.1999 - №26. - ст. 3174.

9. О налоге на прибыль предприятий и организаций (№ 2116-1 от 27.12.1991г.) (ред. от 28.06.97г.). //Российская газета. 05.03.1992 - №53.

10. О внесении дополнений в статью 2 Закона Российской Федерации «0 налоге на операции с ценными бумагами» (№36-Ф3 от 23.03.1998г.) // Собрание законодательства РФ. 23.03.1998 - №12 - ст. 1349.

11. О переводном и простом векселе (№ 48-ФЗ от 11.03.1997г.) // Собрание законодательства РФ. 17.03.1997 - №11 - ст. 1238.

12. Указы Президента Российской Федерации

13. О мерах но защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера (№ 1210 от 18.08.96 г.; ред. от 09.08.1999г.) // Собрание законодательства РФ. 26.08.1996 - №35 - ст. 4142.

14. Постановления Правительства Российской Федерации

15. Постановление ЦИК СССР и СНК СССР «О введении в действие положения о переводном и простом векселе» от 07.08.37 г. № 104/1341 // Свод законов СССР. т.5. - с.586.

16. Документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг

17. Постановления Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг

18. Положение о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации (№50 от 23.11.98г.) // Финансовая газета. №51. - 1998г.

19. Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (№49 от 16.11.98 г.) // Вестник ФКЦБ России. -№11. 25.1 1.1998г.

20. Об утверждении Положения о лицензировании деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг» (с изменениями и дополнениями от 24.11.98 г.) (от 19.06.98 г. № 24.) // Вестник ФКЦБ России . №5. -03.07.98г.

21. Об утверждении Положения о порядке ведения реестра инвестиционных фондов (от 28.05.98 г. № 17.) // Вестник ФКЦБ России . №3. -02.06.98г.

22. Об утверждении Положения о лицензировании деятельности инвестиционных фондов (от 20.05.98 г. № 10). // Вестник ФКЦБ России . №3. -02.06.98г.

23. Об утверждении Положения о доверительном управлении ценными1.бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги (от 17.10.97 г. № 37).

24. Вестник ФКЦБ России . №8. - 05.11,97г.

25. Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения (от 16.10.97 г. № 36). // Вестник ФКЦБ России . №8. - 05.11.97г.

26. Об утверждении Положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг (от 02.10.97 г. № 27; ред. от 20.04. 98г.). // Вестник ФКЦБ России . -№7. 14.10.97г.

27. Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении Стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии (от 09.01.97 г. № 1; ред. от 31.12.97г.) // Вестник ФКЦБ России . № 1. - 30.01.97г.

28. Документы Центрального банка Российской Федерации

29. Положение о проведении Банком России переучетных операций (от 30.12.98 г. №65-П)//Бизнес и банки. №21. - 1999г.

30. Положение о порядке рассмотрения документов и заключения Банком России договоров о выполнении функций дилера на рынке ГКО-ОФЗ (от1011.98 г. №59-П). // Вестник Банка России . №79. - 12.11.1998.

31. Письмо ЦБ РФ «Положение о сберегательных и депозитных сертификатах кредитных организаций» (от 10.02.92 г. № 14-3-20; ред. от 31.08.1998г.)//Деньги и кредит. №4.- 1992.

32. Документы Министерства финансов Российской Федерации

33. Письмо Минфина РФ от 17.09.92г. №05-01-04 «Положение о порядке и условиях выдачи лицензий на производство и ввоз на территорию Российской Федерации бланков ценных бумаг (ред. от 13.09.94 г.). // Финансовая газета. -№41-42. 1992г.

34. О внесении изменений в письмо Министерства финансов Российской Федерации от 28 июня 1996г. №60 «Условия выпуска облигаций Федерального займа с постоянным купонным доходом (от 06.03.97 г. № 23н). // Российские вести. №115. - 26.06.97г.

35. Приказ Минфина РФ №71, Федеральной комиссии по рынку ценныхбумаг№149 от 05.08.96г. «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» // Экономика и жизнь. №40. - 1996г.

36. Приказ Минфина РФ от 18.08.98 г. № 37н «Об утверждении условий выпуска облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом» // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. №22. - 07.09.98г.

37. Приказ Минфина РФ «О присвоении государственных регистрационных кодов государственным ценным бумагам» (от 21.06.96 г. №57) (ред. от 11.12.98 г.). // Финансовая газета. №28. - 1996.

38. Приказ Минфина РФ «Об утверждении Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в Российской Федерации» (от 29.07.98 г. № 34н) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. №23. - 14.09.98г.

39. Приказ Минфина РФ «О порядке отражения в бухгалтерском учете операций с ценными бумагами» (от 15.01.97 г. № 2.) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. №14. - 1997г.

40. Документы Государственной налоговой службы Российской Федерации

41. Инструкция Госналогслужбы РФ «По применению Закона Российской Федерации «О подоходном налоге с физических лиц» от 29.06.95 г. № 35 (ред. от 04.04.2000г.) // Российские вести. №169. - 07.09.95г.; №174. -14.09.95г.; №179. - 21.09.95г.

42. Письмо Госналогслужбы РФ «О практическом пособии по заполнению декларации о совокупном годовом доходе» от 20.01.97 г. №ПВ-6-08/58 // Финансовая газета. №10. - 1997.

43. Письмо Госналогслужбы РФ № СШ-4-07/11Н, Минфина РФ № 135/128 «О налогообложении инвестиционных институтов» от 17.03.97 г. // Российские вести. №120. - 03.07.97г.

44. Инструкция Госналогслужбы РФ «О налогообложении прибыли и доходов иностранных юридических лиц» от 16.06.95 г. № 34. . // Российские вести. №139. - 27.07.95г.

45. Инструкция Госналогслужбы РФ «О порядке исчисления и уплаты налога с имущества, переходящего в порядке наследования или дарения» от3005.95 г. № 32. . // Российские вести. №144. - 03.08.95г.1. Научные публикации

46. Абрамов И.А. Нобелевские лауреаты по экономике о финансовом рынке США // США: экономика, политика, идеология. №6, 1998. стр. 48-65.

47. Ачкасов А.И. Типы валютных операций и другие виды сделок на меj ждународных денежных рынках. // М.: АО "Консалтбанкир". 1994г.

48. Баринов Э.А. Валютные рынки и валютные операции. // М.: "Анкил"- 1996г.

49. Барышников А.С. Валютные операции и валютные риски. // СПб.: Изд-во СПУЭФ. 1995г.

50. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. // М.: "ИФРА-М". 1996г.

51. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. // М., 1998.- 352 с.

52. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: СПб.: "Изд. Дом "Бизнес-пресса". 2000.-512 с.

53. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. // М.: Диалог МГУ. - 1998. - 164 с.

54. Вействейлер Р. Арбитраж: возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках. // М.: Церих Пэл. - 1995г.

55. Захаров B.C. Проблемы российских коммерческих банков // Деньгии кредит № 1, 1999, стр. 12-17.

56. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. Начальный курс. // М.: Русская деловая литература. 1999.-176 с.

57. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое де-ло.-М.: Юристъ. 2000.-704 с.

58. Кузнецов М.В., Малиничева Э.А. Финансовые фьючерсы. // М.: МГУ- Гуманитарное знание. 1993. - 120 с.

59. Лычагин М.В., Скотт-Квинн Б., Суслов В.И. и др. Финансовые инновации: зарубежный опыт// Новосибирск: Наука. 1997

60. Маршал Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководствопо финансовым нововведениям: пер. с англ.-М.: ИНФРА-М, 1998.784 с.

61. Международные финансовые рынки. // Новосибирск: "Экор". 1995.- 224 с.

62. Международный банковский конгресс 98: «Глобализация финансовых рынков: движущие силы и последствия». // Санкт-Петербург, 1998.

63. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. // М.: ФА. 1998.- 388 с.

64. Мэнвилл Хэррис Дж. Международные финансы. // М.: "Филинъ"1996г.

65. Овчинников О.Г. Игры на рынке валютных фьючерсов: основные факторы курса фьючерсов, оптимизация принятых решений. // М.:"Консалтбанкир". 1995г.

66. Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. Перевод с французского под редакцией Н.С. Бабинцевой. // М.: "ПРОГРЕС", 1994. — 324с.

67. Перар Ж. Управление международными денежными потоками. // М.: Финансы и статистика. 1998.

68. Пискулов Д.Ю. Теория и практика валютного дилинга. // М.:1. ИНФРА-М". -1996г.

69. Рудько-Селиванов В., Афанасьев А. Определимся в понятиях: производные финансовые инструменты или срочные сделки? // Рынок ценных бумаг. №10 (169). - 2000г. - с. 33-35.

70. Саркисян A.M. Производные финансовые инструменты. Хеджирование, спекуляция, арбитраж.-М.: Издательская группа "Прогресс", 1998.-196 с.

71. Соколинская Н.Э. Валютные риски и методы их регулирования.// Банковское дело №10. - 1997г.

72. Томпсон П., Винсент М. Введение во фьючерсные и опционные сделки. // Securities Institute, Financial Research Associates, London, 1995

73. Фёдоров Б.Г. Англо-русский толковый словарь валютно-кредитных терминов. // М.: Финансы и статистика, 1992. 240 с.1. Иностранная литература

74. Abken, Peter A., Nandi, Saikat. Options and volatility. Federal Reserve Bank of Atlanta Economic Review. - December 1996, Vol. 81, Numbers 3 - 6, pp. 21 -35.

75. Berglung Т., Liljeblom E., Hendvall K. Market serial correlation and the valuation of index options, 1988.

76. Blake D. Financial market analysis, 1990.

77. Bollen, Nicolas P.B. A note on the impact of options on stock return volatility Journal of Banking & Finance - September 1998, Vol. 22, N.9, pp. 1181 - 1191.

78. Bookstaber R. Option pricing and strategies in investing, 1981.

79. Brown В., Geisst Ch. Financial futures markets, 1983.

80. Carcano, Nicola, Foresi, Silverio. Hedging against interest-rate risk: Reconsidering volatility-adjusted immunization. Journal of Banking & Finance. -February 1997, Vol. 21, N.2, pp. 127 - 167.

81. Cassin, Didier, Pirotte, Hugues. Swap credit risk: An empirical investigation on transaction data. Journal of Banking & Finance. - October 1997, Vol. 21,1. N. 10, pp. 1351 1373.

82. Cohen J., Zinbarg E., Zeikel A. Investment analysis and portfolio management, 1987.

83. Cox 1., Rubinstein M. Options markets, 1985.

84. Dale R., Leslie J., Wyatt G. Futures and options, winners and losers 1988.

85. Derivatives Effect on Monetary Policy Transmission. IMF Working Paper, 1997.

86. Duffie, Darrell, Singleton, Kenneth J. An econometric model of the term structure of interest-rate swap yields. Journal of finance. - September 1997, Vol. 52, N. 4, pp. 1287- 1321.

87. Duffie J. Futures markets, 1989.

88. European Monetary Union and international capital markets: structural implications and risks. IMF Working Paper, Washington, May, 1997

89. Fabozzi F., Fabozzi T. Bond markets analisis and strategies, 1989.

90. Financial innovation and monetary policy: Asia and the West. University of Tokyo Press, 1986.

91. Futures markets: their establishment and performance. Ed by Gross B.A„1986.

92. Gastineau G. Options manual, 1989.

93. Gastineau, Gary L. The Options Manual. McGraw, NY, 1988

94. Geczy, Christopher, Minton, Bernadette A., Schrand, Catherine. Why firms use currency derivatives. Journal of finance. - September 1997, Vol. 52, N. 4, pp. 1323 - 1354.

95. Geisst Ch. A guide to the financial markets, 1982.

96. Gitman 1., Joehnk M. Fundamentals of investing, 1990.

97. Goss B. The theory of futures trading, 1972.

98. Hedge funds and financial market dynamics. IMF Occasional Paper. -Washington, May 1998.

99. Henin C., Ryan P. Options: theory and practice, 1977.

100. Hull J. Options, futures and other derivative securities, 1989.

101. International capital markets, 1993.

102. International Capital Markets: Developments, Prospects and Policy Issues.- Washington, IMF, 1994.

103. International capital markets: developments, prospects and policy issues.- By an IMF staff team. IMF, Washington, 1995.

104. International capital markets: developments, prospects and key policy issues. By an IMF staff team. - IMF, Washington, November, 1997.

105. International financial market integration / edited by Stanley R. Stansell- Oxford and Cambridge, 1993.

106. Japan, Europe and international financial markets: analytical and empirical perspectives. Cambridge university press, 1994.

107. Jarrow R., Rudd A, Option pricing, 1983.

108. Jordan, Bradford D., Kuipers, David R. Negative option values are possible: the impact of Treasury bond futures on the cash U.S. Treasury market. Journal of Financial Economics. - October 1997, Vol. 46, N. 1, pp. 67 - 102.

109. Kalder N. Essays on Economic stabiliti and growth, 1960.

110. Keynes J. M. A treatise on money. The applied theory of money, 1988.

111. Kolb R. Investniehts. 1986. .

112. Kolb R. Understanding futures markets. 1985.

113. Lehman M. Guide to using the Wall Street Journal, 1984.

114. Levi M. International finance: the markets and financial management of multinational business, 1990.111 .Lioui, Abraham. Currency risk hedging: Futures vs. forward. Journal of Banking & Finance. - January 1998, Vol. 22, N. 1, pp. 61 - 81.

115. Litan Robert E., Rauch Jonathan. American finance for the 21st century.- Brookings Institution Press, Washington, 1998.

116. Minton, Bernadette A. An empirical examination of basic valuation models for plain vanilla U.S. interest rate swaps. Journal of Financial Economics.- May 1997, Vol. 44, N. 2, pp. 251 277.

117. Natenberg S. Option volatility and pricing strategies: advanced trading techniques for professionals, 1988.115,Oxelheim, Lars. International Financial Market Fluctuations. -Wiley, Cop, 1985.

118. Puttonen V. Stock index devivative arbitrage in Finland, 1992.

119. Riehl, Hienz. Foreign Exchange and Money Markets. McGraw-Hill, Inc., 1983.

120. Rutterford J. Introduction to stock exchange investment, 1993.

121. Sacks Paul M., Crawford Samuel H. New products, new risks: how bankers are adapting to the new international marketplace. New York, Harper Business, 1991

122. Sharp W„ Alexander G. Investments, 1989.

123. Stigum M. Money market, 1983.

124. Van Horn, James C. Financial Market Rates and Flows. New Jersey, Prentice-Hall, 1990

125. Walmsley J. The new financial instruments: an investor's guide, 1988.

126. Wood J. Financial markets, 1985.