Рынок деривативов в мировой финансовой системе: состояние, развитие и перспективы тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Петренко, Евгений Васильевич

• Петренко, Евгений Васильевич
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Петренко, Евгений Васильевич

Введение.

Глава 1. Рынок деривативов в структуре мирового финансового рынка.

1.1. Теоретические аспекты исследования деривативов: сущность и классификация.

1.2. Деривативы как инновационные инструменты финансового рынка.

1.3. Влияние финансовых глобализационных процессов на мировой рынок деривативов.

Глава 2. Деривативы как фактор формирования кризисных процессов в мировой экономике, конъюнктуры товарно-сырьевых рынков и рынка портфельных инвестиций.

2.1. Роль рынка деривативов в развитии современного финансово-экономического кризиса.

2.2. Деривативы как ценообразующий фактор товарно-сырьевых рынков.

2.3. Производные финансовые инструменты на рынке портфельных инвестиций.

Глава 3. Инфраструктура и регламентация мирового рынка деривативов: изменения и проблемы.

3.1. Актуальные проблемы регулирования и перспективы развития мирового рынка деривативов.

3.2. Изменение инфраструктуры мирового рынка деривативов.

3.3. Рынок деривативов в структуре российского финансового рынка: приоритеты развития и регулирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Рынок деривативов в мировой финансовой системе: состояние, развитие и перспективы»

Актуальность темы исследования. В условиях финансовой глобализации последних десятилетий произошло объединение национальных рынков капитала в единое инвестиционное пространство, в результате чего сбережения отдельных стран ищут прибыльного размещения по всему миру, а для финансирования национальных проектов активно привлекается иностранный капитал. Сегодня конкуренция за финансовые ресурсы стала глобальной. Вместе с тем расширение процессов секъюритизации вовлекает в мировой финансовый оборот все большее количество нефинансовых активов.

В настоящее время большинство экономистов, опираясь на проведенные исследования, делают вывод о сильнейшем дестабилизирующем факторе, которым является абсолютная свобода перетоков всех типов капитала, особенно высокоспекулятивных краткосрочных. Именно это стало одной из главных причин стремительного распространения кризиса с американской экономики на мировую.

Трансакции с деривативами фактически оказались вне системы правового регулирования, что предоставило широкие возможности для спекуляций и ускорило процесс обособления валютно-финансовой сферы от реального сектора мировой экономики. Такие свойства деривативов, как высокая ликвидность и гибридность, способствовали росту объемов торговли с этими инструментами. Следует подчеркнуть, что высокая ликвидность деривативов определена тем, что их в любое время можно реализовать на одном из сегментов вторичного рынка: на биржевом или внебиржевом. А гибридность этих финансовых инструментов позволяет использовать их как для достижения нескольких целей, например, спекуляции и хеджирования рисков, так и для обслуживания разных сегментов рынка.

Широкое использование деривативов в условиях либеризации международных валютных отношений и глобализации финансовых рынков создает новые проблемы для регулирующих органов.

Все вышесказанное определяет высокую актуальность исследования современного и будущего развития мирового рынка деривативов и его роли в формировании российского финансового рынка.

Степень разработанности темы исследования. Посткризисные проблемы мирового финансового рынка активизировали научные исследования развития и регулирования рынка производных финансовых инструментов. В работах таких отечественных и зарубежных ученых, как В.В. Булатов, Г.И. Колесников, A.A. Белинский, А.Б. Фельдман, М.В. Киселев, А.Н. Буренин, П.Ю. Соловьев, Дж. Мэрфи, М. Томсетт, Дж. Стиглиц, Н. Рубини, исследованы различные проблемы рынка деривативов и его регламентации. Среди работ, посвященных вопросам управления финансовыми рисками и портфелями активов, а также проблемам равновесия рынка срочных финансовых инструментов, следует отметить труды зарубежных ученых Р. Брейли, У. Шарпа, Г. Марковица, М. Лоренца, Ю. Бригхема, Дж. Тобина, X. Мински, Дж. Кейнса и научные исследования отечественных ученых И.А. Дарушина, A.B. Смирнова, P.M. Энтова.

В своем исследовании автор использовал фундаментальные теоретические и научно-практические наработки в области проблем финансовой глобализации экономики, международной экономической интеграции и международной конкуренции, представленные в работах российских и зарубежных ученых Е.Ф. Авдокушина, A.C. Булатова, H.H. Ливенцева, В.Л. Иноземцева, Е.Д. Халевинской, А.Н. Спартака, М.И. Столбова, В.В. Шмелева, О.В. Хмыз, P.M. Нижегородцева, Л. Жака, А. Гринспена.

Однако большая часть работ отечественных и зарубежных ученых посвящена исследованию эффективности механизмов совершения сделок с производными финансовыми инструментами и предназначена, в основном, для практикующих участников рынка. Недостаточно полно в работах российских ученых отражены и некоторые аспекты регулирования рынка деривативов. Практически отсутствуют научные монографии, комплексно отражающие состояние, проблемы и перспективы развития мирового рынка деривативов.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является комплексное исследование развития рынка деривативов в мировой финансовой системе и выявление приоритетов его расширения и регулирования на российском рынке.

Задачи исследования подчинены достижению цели и состоят в следующем:

- раскрыть сущностное содержание деривативов и предложить их классификацию;

- показать изменения, происходящие на финансовом рынке под влиянием инновационных деривативных инструментов;

- провести анализ влияния финансовых глобализационных процессов на рынок деривативов;

- определить роль рынка деривативов в развитии современного финансово-экономического кризиса;

- исследовать влияние деривативов на механизм ценообразования на товарно-сырьевых рынках;

- выявить изменения на рынке портфельных инвестиций, связанные с расширением рынка деривативов и биржевых индексных фондов;

- проанализировать эффективность регулирования рынка деривативов на национальном и международном уровнях и обозначить перспективы его развития;

- обосновать изменение инфраструктуры мирового рынка деривативов;

- выявить приоритеты расширения и регулирования российского рынка деривативов и обозначить комплекс мер, способствующих его развитию.

Объект исследования - современный мировой рынок деривативов.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений на мировом рынке деривативов в условиях финансовой глобализации.

Область исследования. Диссертационное исследование проведено в рамках специальности 08.00.14 «Мировая экономика». Областью исследования в соответствии с паспортом специальностей ВАК избрана: «Мировой фондовый рынок, его механизмы и роль в развитии отдельных стран и мирового хозяйства в целом. Интернационализация фондовых бирж» (п. 14).

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды российских и зарубежных специалистов, посвященные анализу теории и практики финансовой глобализации и международного движения капитала, труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков по проблемам функционирования и регулирования мирового фондового рынка и его деривативного сегмента, вопросам трансформации конъюнктуры товарно-сырьевых рынков в условиях финансовой глобализации.

При проведении исследования использовались методы системного и сравнительного анализа, экспертных оценок и диалектической логики.

Информационная база работы. При проведении исследования использовались следующие материалы: законодательно-правовая база России в части регулирования рынка деривативов и биржевой деятельности; нормативно-правовые документы Правительства РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка и Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР); отчеты Международного валютного фонда и Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC); официальные издания информационных агентств The Futures Industry Association, U.S. Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, Hedge Fund Databases и других; материалы официальных сайтов мировых банковских корпораций Bank of America Corporation, HSBC.Holdings Inc., Citigroup Inc., инвестиционных банков Goldman Sachs, JPMorgan Chase и бирж NYSE Euronext, Deutsche Boerse, HKEx и ОАО «ММВБ-РТС»; данные периодической печати; материалы международных и российских научно-практических конференций по рассматриваемой проблеме.

Научная новизна диссертации заключается в том, что дана оценка современного состояния и регулирования мирового рынка деривативов, определено его влияние на конъюнктуру товарно-сырьевых рынков, международное движение портфельных инвестиций, формирование кризисных процессов в экономике и обоснован комплекс мер, способствующих развитию российского рынка деривативов.

Основные результаты, обладающие научной новизной и выносимые на защиту, заключаются в следующем:

- уточнено содержание понятия «дериватив» и сформулировано авторское определение дериватива как срочного финансового контракта, предусматривающего в соответствии с особыми условиями различные возможности реализации прав или принятия обязательств, связанных с определенными параметрами финансового инструмента и изменением цены базисного актива, лежащего в его основе. Предложена классификация деривативов по двум ключевым критериям: как различные модификации трех разновидностей срочных операций и по характеру их базисного актива, и обоснована неактуальность систематизации деривативов по критерию организации торговли;

- показана сложность структуры синтетических деривативов, вызванная многократной секьюритизацией базисных активов на основе экономико-статистических моделей и алгоритмов, и обоснована невозможность объективной оценки рискованности операций с этими инструментами;

- установлено, что рынок деривативов является механизмом массированного и слабо контролируемого на национальном и международном уровнях перетока капитала из одной сферы в другую: с рынка интернет-компаний на ипотечный рынок, затем на рынок нефти и других сырьевых товаров, на рынок золота и рынок биржевых фондов (ЕТР);

- выявлена двойная роль рынка деривативов в формировании и развитии мирового финансово-экономического кризиса: с одной стороны, доказано, что деривативы стали мультипликатором кризисных процессов в мировой экономике и изменили структуру финансового рынка, придав долгам статус наличности межбанковских расчетов; с другой стороны, выдвинута гипотеза, что рынок деривативов, благодаря способности диверсифицировать и структурировать риски, сгладил эффект кризиса в реальном секторе экономики;

- доказано, что расширение рынка деривативов привело к трансформации мировых товарно-сырьевых рынков в сегменты финансового рынка и изменило механизмы ценообразования: ключевыми в формировании мировых цен стали спекулятивные операции с деривативами и с сертификатами ЕТБ;

- выявлен и обоснован рост портфельных инвестиций в форме деривативных контрактов и основанных на них ЕТБ в экономику развитых стран, что противоречит неоклассической теории и снижает надежность таких вложений;

- сделан вывод о том, что в настоящее время все большее количество ЕТБ не только формируется с помощью финансовых и товарных деривативов, но и моделирует динамику актива с использованием сделок своп, что открывает для инвесторов дополнительные возможности, но повышает уровень риска таких операций;

- дана оценка существующей системе регулирования, надзора и мониторинга рынка деривативов на национальном и международном уровнях: установлено, что она не соответствует требованиям комплексного подхода к ограничению бесконтрольного перемещения спекулятивного капитала, и обоснована необходимость ее корректировки через введение налога на трансакции с деривативами, разработку конкретных механизмов и норм регулирования внебиржевого рынка в американском и европейском законодательствах, регламентацию сроков внедрения новых законов США и Евросоюза и создание устойчивой и эффективной системы глобального регулирования рынка деривативов.

Практическая значимость исследования. Сформулированные и обоснованные в исследовании выводы, а также выработанные предложения автора по развитию и регулированию российского рынка деривативов через создание биржевых рынков металлов, энергоресурсов и погодных деривативов; введение налога на трансакции с деривативами в рамках международной инициативы по ограничению спекуляций с этими инструментами; формирование в структуре ОАО «ММВБ-РТС» системы мониторинга, включающей в себя создание баз данных по значительным торговым позициям и надзор за действиями крупнейших иностранных портфельных инвесторов, могут быть использованы государственными органами, в ведении которых находятся вопросы управления и регулирования биржевого и внебиржевого рынка деривативов и банковской деятельности, а также в практической работе российских биржевых площадок.

Аналитические материалы и теоретические выводы могут быть задействованы при подготовке учебных программ, лекционных курсов и методических материалов для учебных заведений экономического профиля по курсам «Мировая экономика», «Международные экономические отношения», «Международные валютно-кредитные отношения» и «Рынок ценных бумаг».

Апробация и внедрение результатов работы. Основные положения диссертационной работы обсуждались и были одобрены на международных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы и современное состояние общественных наук в условиях глобализации» (Москва, 2011 год), «Актуальные вопросы экономических наук» (Уфа, 2011 год) и «Современные проблемы народно-хозяйственного комплекса» (Москва, 2011 год), а также на научных семинарах и заседаниях кафедры мировой экономики Российского государственного торгово-экономического университета.

Отдельные положения и рекомендации проведенного исследования апробированы и внедрены в научную и проектную деятельность Научно-внедренческого центра Международного исследовательского института (справка о внедрении результатов диссертационного исследования №11-08/3461 от 27 июля 2011 года), а также в деятельность инвестиционной компании «Велес Капитал» (справка о внедрении результатов диссертационного исследования №03/3201 от 28 августа 2012 года).

Публикации. Основные положения диссертации отражены в восьми опубликованных автором печатных работах общим объемом 4,3 п.л., в том числе три статьи объемом 1,9 п.л. в журналах, входящих в перечень рекомендованных для публикации ВАК Министерства образования и науки России.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Петренко, Евгений Васильевич

Выводы по третьей главе

1. Для ограничения бесконтрольного перемещения спекулятивного капитала, дестабилизирующего как национальные, так и мировую финансовые системы, необходима высокая степень координации экономического регулирования. Среди актуальных проблем регулирования мирового рынка деривативов важно выделить следующие.

- Во-первых, главным инструментом, ограничивающим биржевой рынок деривативов, являются устанавливаемые биржами лимиты на позиции отдельных игроков, которые лишь формально ограничивают действия спекулянтов. Биржи заинтересованы в расширении оборота, способствующего росту ликвидности и комиссионных доходов, следовательно, установление лимитов должно находиться в ведении регуляторов.

- Во-вторых, изменения в законодательной базе США и Евросоюза по регулированию внебиржевого сегмента рынка основываются на обязательном централизованном клиринге всех нестандартизированных инструментов рынка и на отчетности о проводимых сделках своп в торговые репозитарии. Вместе с тем ни в американском, ни в европейском законодательствах не проработаны конкретные механизмы и нормы такого регулирования внебиржевого рынка, переносятся сроки внедрения законов.

- В-третьих, реформирование банковского сектора США, направленное на уменьшение объемов высокорисковых операции на рынке деривативов путем разграничения сферы деятельности банков, также имеет значительные послабления. В результате, сегодня объем деривативов у мировых банковских корпораций значительно превышает предкризисный.

Что касается международного регулирования мирового рынка деривативов, то в настоящее время международные организации, которые должны заниматься этими проблемами не обладают реальными полномочиями по регламентации рынка и занимаются лишь разработкой рекомендаций и подготовкой различных обзоров.

2. Борьба за ликвидность приводит к расширению рынка деривативов, торговля которыми в перспективе должна будет осуществляться только на биржевых площадках. Ужесточение конкуренции между биржами активизирует процессы трансграничных слияний и поглощений, изменяет стратегию их развития и инфраструктуру мирового финансового рынка, которая приобретает олигополистический характер.

В результате, в настоящее время одним из ключевых направлений государственной политики большинства стран является сохранение лидирующих позиций на финансовом рынке. Развитие национальных финансовых центров позволяет облегчить доступ иностранных капиталов на внутренние рынки и усиливает конкуренцию за инвестора. А неготовность мирового сообщества к согласованным действиям по ужесточению регулирования, прежде всего, внебиржевого рынка деривативов будет способствовать росту спекулятивных операций с этими инструментами и снижать возможность более точной оценки связанных с ними рисков.

3. Для интеграции России в глобальный финансовый рынок необходимо в ближайшие годы создать крупный международный финансовый центр, который станет центром концентрации капитала, различных финансовых инструментов и услуг. В перспективе это позволит национальной экономике не только не зависеть от иностранного капитала, но и значительно увеличить приток портфельных инвестиций на отечественный рынок. Без развития российского финансового рынка нельзя осуществить модернизацию экономики.

Вместе с тем под влиянием глобализационных процессов происходит усиление конкуренции за ликвидность, в результате чего на мировом рынке растет объем торговли деривативами. Что касается российского рынка деривативов, то он остается достаточно узким с точки зрения видов и количества представленных на нем инструментов, уровня их ликвидности и возможности реализации долгосрочных фьючерсных и опционных стратегий.

Основными препятствиями развития российского рынка производных финансовых инструментов являются несовершенство инфраструктуры и законодательной базы, регулирующей торговлю деривативами.

Для развития национального рынка деривативов, по мнению автора, необходим комплекс мер, основными среди которых являются следующие:

- расширение спектра торгуемых производных финансовых инструментов с целью привлечь отечественных и иностранных инвесторов и повысить ликвидность рынка. Так, целесообразно создать в России биржевой рынок погодных деривативов и биржевой рынок деривативных контрактов на энергоресурсы и металлы;

- совершенствование системы регулирования российского рынка деривативов, учитывая опыт развитых стран, а также проблемы, связанные с системным риском, формирующимся вследствие перетока виртуального капитала из одного сектора мирового хозяйства в другой. Предлагается поддержать инициативу мирового финансового сообщества по введению налога на трансакции с этими инструментами в размере 0,01% и применить эту меру на российском рынке деривативов, чтобы ограничить спекуляции с этими инструментами;

- создание соответствующей международным нормам инфраструктуры рынка, а именно, развитие институтов централизованного клиринга и ликвидационного неттинга, а также центрального депозитария и репозитариев. Кроме этого, необходимо сформировать в структуре ОАО «ММВБ-РТС» систему мониторинга, включающую в себя создание баз данных по значительным торговым позициям и надзор за действиями крупнейших иностранных портфельных инвесторов.

Создание высоколиквидного и устойчивого рынка деривативов в России - необходимое условие не только для участия нашей страны в процессе глобализации, но и для повышения ее инвестиционной привлекательности.

157

Заключение

По итогам проведенного исследования можно сформулировать ряд обобщающих выводов, в числе которых следующие.

1. В настоящее время в мировой практике не существует единого подхода к пониманию сущности деривативов. Согласно определению МВФ деривативы - это финансовые инструменты, привязанные к определенному финансовому инструменту, показателю или товару, и посредством которых конкретные финансовые риски могут самостоятельно обращаться на финансовых рынках. Комиссия США по торговле товарными фьючерсами (СБТС) определяет дериватов как договор, цена которого производна от ценности одной или нескольких базовых ценных бумаг, индексов, долговых инструментов, товаров и других производных инструментов. В германском финансовом праве деривативы - это права, торговля которыми осуществляется на рынке, а цена прямо или косвенно связана либо с движением рыночной стоимости ценных бумаг или валюты, либо с изменением процентных ставок. Английский регулятор ББА определяет деривативы как контракты на разницу и относит к ним фьючерсы и опционы. Российское законодательство называет производным финансовым инструментом договор, который предусматривает одну или несколько обязанностей, например, обязанность одной стороны передать, а другой принять и оплатить валюту, товар или ценные бумаги.

На основе анализа существующих научных подходов и законодательств разных стран автор предлагает определять деривативы как срочные финансовые контракты, предусматривающие в соответствии с особыми условиями различные возможности реализации прав или принятия обязательств, связанных с определенными параметрами финансового инструмента и изменением цены базисного актива, лежащего в его основе. Такое определение не только отражает основные качества дериватива без перечисления базисных активов, но и интегрирует в себе возможность определять дериватов либо с позиций права, как, например, в наиболее близком нам германском финансовом праве, либо с позиций договора, как он определен в американском и российском законодательстве.

Проведенное исследование показало, что не все производные инструменты являются деривативами: существуют производные инструменты спотового рынка, например, АДР. В то же время такие деривативы, как сделки своп, согласно определению МВФ необходимо относить к группе производных финансовых инструментов. Кроме того, дефолтные свопы отличаются от традиционного страхования, во-первых, механизмом проведения операций хеджирования и страхования; во-вторых, возможностью использования CDS для проведения арбитражных и спекулятивных операций; и в-третьих, тем, что объем открытых CDS обычно значительно превышает фактический объем базовых активов, по которым проданы свопы.

Систематизацию деривативов необходимо осуществлять по двум ключевым критериям. Как различные модификации трех разновидностей срочных операций деривативы можно разделить на такие группы: собственно срочные контракты - форфарды и фьючерсы; срочные контракты с правом отказа от их совершения - опционы; срочные контракты, в которых встречные обменные операции сочетаются с немедленной или срочной поставкой, -свопы. Вторым критерием является характер их базисного актива, позволяющий классифицировать деривативы как товарные, финансовые и экзотические.

Что касается используемой в научных исследованиях систематизации деривативов по критерию организации торговли на биржевые и внебиржевые, то она не актуальна, потому что все большее число внебиржевых деривативов стандартизируется и торгуется организованно.

Механизмы и стратегии инвестирования с использованием деривативов в большинстве случаев носят спекулятивный характер. Тем не менее с помощью деривативов компании могут мобилизовать финансовые ресурсы, снизить процентные ставки по кредитам и зафиксировать валютный курс для проведения экспортно-импортных операций.

2. Одним из примеров инноваций финансового рынка последних лет стала структурированная секьюритизация, в результате которой появились принципиально новые инструменты, позволяющие диверсифицировать и структурировать риски, перераспределять их между участниками рынка, продавая отдельно кредитный риск от рыночного. Причем если раньше при оценке риска обязательно учитывались аспекты, зависевшие от конкретной ситуации и не поддающиеся количественному анализу, то сегодня эти факторы не принимаются в расчет. Считается, что риск можно оценить с помощью статистического анализа данных за прошлые годы. В последнее время широко используются экономико-статистические модели и алгоритмы, позволяющие проводить оценку стоимости деривативов, опираясь на объективную математическую основу. Структура деривативов стала настолько сложной и непрозрачной, что оценить реальную стоимость портфелей финансовых компаний практически невозможно. Оценка рискованности операций с деривативами усложняется еще и тем, что инвесторы, приобретая эти инструменты, в подавляющем большинстве случаев полагаются на кредитные рейтинги, присвоенные данным бумагам рейтинговыми агентствами, деятельность которых практически не регулируется. Не изменил ситуацию в сфере рейтинговых оценок операций с синтетическими деривативами и новый закон Додда - Фрэнка «О реформе Уолл-стрит и защите потребителей», вступивший в силу 11 июля 2011 года, многие аспекты которого являются всего лишь рекомендациями в общих чертах.

Вместе с тем рискованность операций с такими финансовыми инновациями, как синтетические деривативы, связанная в том числе и с неопределенностью потоков будущих платежей, и сложность, а в некоторых случаях и невозможность оценки возникающих рисков, и лежат в основе развития кризисных процессов в мировой финансовой системе.

3. В условиях финансовой глобализации и либеризации денежные средства легко пересекают национальные границы в поисках наиболее прибыльного вложения капиталов. Вместе с тем либеральное законодательство

США, позволяющее с конца прошлого века совмещать классические банковские операции с рискованными спекулятивными сделками, трансформировало рынок деривативов. Теперь эти производные инструменты чаще используются для получения сверхприбыли, основная часть сделок с ними заключается на внебиржевом рынке, а рост объемов торгов свидетельствует о том, что именно эти финансовые инструменты составляют значительную долю в структуре виртуального капитала. Таким образом, активное развитие рынка деривативов способствовало объединению всех секторов мирового финансового рынка и стало механизмом массированного перетока капитала из одной сферы в другую. В результате, в течение последних десяти лет виртуальный капитал перетекал с рынка интернет-компаний на ипотечный рынок, затем на рынок нефти, казначейских облигаций США, потом на рынок золота и на рынок биржевых фондов. Причем в настоящее время скорость и объемы потоков капитала выросли настолько, что не ясно, как их можно регулировать. Это приводит к возникновению все более серьезных рисков, и чтобы бороться с ними нужны глобальные решения, но принять их сложно из-за противоречий между странами.

4. В настоящее время многие аналитики напрямую связывают финансовый кризис с чрезмерным развитием рынка деривативов, особенно, с расширением его внебиржевого сегмента. Однако, по мнению автора, рынок деривативов оказал двойное влияние на формирование и развитие современного финансово-экономического кризиса.

С одной стороны, деривативы, ставшие причиной формирования огромных масштабов виртуальных капиталов, выступили мультипликатором кризисных процессов в мировой экономике. Эти финансовые инструменты, основанные на долговых обязательствах, активно использовались в межбанковских расчетах, что не только способствовало расширению рынка, но и вуалировало истинные объемы первичного долга. Кроме того, хеджирование сделок с ценными бумагами с помощью деривативов также увеличивало объемы спекулятивных обязательств на рынке.

Вместе с тем широкое внедрение деривативов изменило структуру финансового рынка. В результате, к двухуровневой модели рыночной экономики, включающей в себя наличные деньги и кредитные обязательства, добавился третий уровень - кредитные деривативы. Долговые обязательства стали активно использоваться в межбанковских расчетах.

Необходимо строго регламентировать внебиржевой сегмент рынка деривативов, однако проблема заключается не столько в отсутствии транспарентности на рынке деривативов, сколько в их сложности и недостаточном контроле за покупателями и продавцами.

С другой стороны, можно выдвинуть гипотезу, что совокупность свойств деривативов, и, прежде всего, их способность диверсифицировать и структурировать риски, способствовала смягчению последствий кризиса для реальной экономики. Кроме того, нередко на рынке деривативов операции, осуществляемые биржевыми спекулянтами, направлены против движения рынка в целом, что позволяет устранять перепады цен и способствует стабилизации рынка. Необходимо отметить, что коррекция дисбалансов мирового финансового рынка, вызванная кризисом и продолжающаяся в настоящее время, для реальной экономики в целом имеет незначительные последствия, что подтверждается анализом статистических данных таких экономических показателей, как динамика ВВП и уровень безработицы в США в периоды Великой депрессии и современного финансово-экономического кризиса.

5. Финансовая глобализация, дополненная значительным ростом операций с деривативами, стала причиной трансформации товарно-сырьевых рынков в сегменты мирового финансового рынка, в результате чего изменился механизм формирования цен на рынках и расширился состав участников. Анализ влияния деривативов на структуру формирования мировых цен на рынках нефти и золота выявил, что доминирующим фактором является не фундаментальная составляющая цены, определяемая, прежде всего, соотношением спроса и предложения, а спекулятивные операции с деривативами, практически не имеющие отношения к реальному движению этих товаров.

Кроме этого, с появлением на рынке такого инструмента, как биржевые индексные фонды, роль краткосрочных, конъюнктурных операций значительно возросла, а круг инвесторов, осуществляющих вложения в сертификаты фондов, торгуемых на основе золота и нефти, расширился настолько, что их можно рассматривать как еще один фактор, влияющий на уровень цен на рынках этих товаров.

Когда рост финансовых рынков основан не на оценке макроэкономических перспектив, а на переизбытке ликвидности и разгоне инфляционных ожиданий, то фундаментальная составляющая играет в ценообразовании активов все меньшую роль. Сегодня товарно-сырьевые рынки обладают такими свойствами финансового рынка как волатильность, связанная с перетоком капитала между финансовым и реальным секторами экономики и усиленная ростом спекуляций с деривативами, и неопределенность ценовых ожиданий.

6. Конкурентная борьба за ликвидность способствует росту оборота финансовых инструментов, объема предлагаемых финансовых услуг и усилению концентрации капитала на развитых рынках. Стремление инвесторов диверсифицировать портфели активов, чтобы увеличить размер прибыли и уменьшить риски, привело к формированию на мировом рынке ситуации, противоречащей неоклассической теории: сегодня капитал из развивающихся стран, в которых сконцентрировано большинство рентабельных инвестиционных проектов, перетекает на развитые рынки, где вкладывается во все возрастающий объем различных финансовых инструментов.

Одним из эффективных инструментов, позволяющих зарубежному инвестору с минимальными затратами диверсифицировать портфель, являются биржевые индексные фонды, которые в последние годы существенно изменили свою структуру: активами большинства новых ЕТТ являются различные деривативы, в результате чего фонды стали слишком сложными, непрозрачными. Причем сегодня все большее количество ЕТБ не только формируется с помощью финансовых и товарных деривативов, но и моделирует динамику актива с использованием сделок своп, что приближает их по составу к структурированным продуктам.

Перераспределение потоков портфельного капитала в пользу развитых стран снижает надежность этих инвестиций, потому что они вкладываются, в основном, в высокорисковые синтетические продукты, объем продаж которых постоянно растет. Тем не менее спекулятивный потенциал производных ценных бумаг и сформированных на их основе биржевых фондов привлекает портфельных инвесторов, среди которых наиболее активными спекулянтами являются крупные институциональные инвесторы: пенсионные фонды и страховые компании, инвестиционные фонды и банки, участвующие в создании хеджевых фондов. Последние, управляя значительными капиталами, используют высокорисковые инвестиционные стратегии, усиливая спекулятивное давление на различные сегменты мирового финансового рынка.

Таким образом, сегодня финансовые спекулянты не только активно влияют на движение потоков финансового капитала, но и дерегулируют их. В целом это может стать причиной дестабилизации мирового рынка и способствовать развитию кризисных процессов.

7. Анализ эффективности регулирования, надзора и мониторинга рынка деривативов на региональном и международном уровнях показал следующее.

- Основным инструментом, ограничивающим биржевой рынок деривативов, являются лимиты на позиции отдельных игроков, которые лишь формально ограничивают действия спекулянтов. Причем эти лимиты устанавливаются биржами, являются очень широкими и имеют много исключений. Биржи заинтересованы в расширении оборота, способствующего росту ликвидности и комиссионных доходов, следовательно, установление лимитов должно находиться в ведение регуляторов.

- Изменения в законодательной базе США и Евросоюза по регулированию внебиржевого сегмента рынка основываются на обязательном централизованном клиринге всех нестандартизированных инструментов рынка и на отчетности о проводимых сделках своп в торговые репозитарии. Вместе с тем ни в американском, ни в европейском законодательствах не проработаны конкретные механизмы и нормы такого регулирования внебиржевого рынка, а сроки внедрения законов постоянно отодвигаются.

- Реформирование банковского сектора США, направленное на уменьшение объемов высокорисковых операции на рынке деривативов путем разграничения сферы деятельности банков, также имеет значительные послабления: за банками оставлена возможность совершать такие операции в интересах своих клиентов, они могут проводить инвестбанковское обслуживание и торговать государственными облигациями. В результате, сегодня объем деривативов у мировых банковских корпораций значительно превышает предкризисный.

Что касается международного регулирования мирового рынка деривативов, то в настоящее время международные организации, которые должны заниматься этими проблемами не обладают реальными полномочиями по регламентации рынка и занимаются лишь разработкой рекомендаций и подготовкой различных обзоров.

Перспективы развития рынка деривативов связаны с расширением биржевой торговли. Это связано с двумя основными причинами: во-первых, биржа - это наиболее подконтрольный властям финансовый институт, а во-вторых, торговля нестандартизируемыми инструментами внебиржевого рынка в соответствии с новыми законодательными актами США и Евросоюза должна будет осуществляться на биржах или специальных своповых площадках.

Для ограничения бесконтрольного перемещения спекулятивного капитала, дестабилизирующего как национальные, так и мировую финансовые системы, необходима высокая степень координации экономического регулирования. Однако неготовность мирового сообщества к согласованным действиям по ужесточению регулирования, прежде всего, внебиржевого рынка деривативов способствует росту спекулятивных операций с этими инструментами и снижает возможность более точной оценки связанных с ними рисков.

8. Борьба за ликвидность существенно изменила структуру организованного рынка: сегодня биржи конкурируют не на национальном и региональном уровнях, а в мировом масштабе, что требует значительного укрупнения биржевых институтов и изменения стратегии развития бирж. В настоящее время актуальны процессы трансграничных слияний и поглощений бирж, изменение стратегии их развития. Вместе с тем одним из ключевых направлений государственной политики большинства стран является сохранение лидирующих позиций на финансовом рынке. Развитие национальных финансовых центров позволяет облегчить доступ иностранных капиталов на внутренние рынки и усиливает конкуренцию за инвестора.

Глобализационные процессы мирового финансового рынка и усиливающаяся конкуренция стали главной причиной изменения его инфраструктуры: сегодня она приобретает ярко выраженный олигополистический характер.

9. Россия, как и большинство стран с развивающимся рынком, зависит от притока иностранного капитала. Однако нельзя осуществить модернизацию экономики за счет иностранного капитала, нужно развивать собственный финансовый рынок. Именно поэтому в России принята стратегия по формированию в Москве Международного финансового центра, который не только станет центром концентрации капитала, различных финансовых инструментов и услуг, но и ускорит интеграцию России в глобальный финансовый рынок, что в перспективе значительно увеличит приток портфельных инвестиций на отечественный рынок.

Вместе с тем создать МФЦ без развития рынка деривативов невозможно, а российский рынок производных финансовых инструментов остается достаточно узким с точки зрения видов и количества представленных на нем продуктов, уровня их ликвидности и возможности реализации долгосрочных фьючерсных и опционных стратегий.

Основными препятствиями развития российского рынка производных финансовых инструментов являются несовершенство инфраструктуры биржевого рынка деривативов и законодательной базы, регулирующей торговлю деривативами.

Анализ эффективности российского законодательства в сфере регулирования операций с деривативами выявил ряд положительных изменений, однако осталось немало нерешенных проблем, основными из которых являются:

- отсутствие судебной защиты срочных сделок, проводимых национальными компаниями с иностранными банками;

- не разработаны нормы, подтверждающие невозможность оспаривания ликвидационного неттинга при банкротстве;

- на сегодняшний день остаются актуальными вопросы о статусе репозитария, его аккредитации, о порядке регистрации деривативов в репозитарии, а также о количестве репозитариев на российском рынке.

Для развития национального рынка деривативов, по мнению автора, необходим следующий комплекс мер:

- расширение спектра торгуемых производных финансовых инструментов, чтобы привлечь отечественных и иностранных инвесторов и повысить ликвидность рынка. Предлагаем создать в России биржу деривативов на энергоресурсы и металлы, что не только привлечет портфельный капитал, но и позволит отечественным производителям влиять на ценообразование на рынках этих товаров, а также биржевой рынок погодных деривативов с целью хеджирования рисков компаний реального сектора экономики;

- совершенствование системы регулирования российского рынка деривативов, с учетом опыта развитых стран и проблем, связанных с системным риском, формирующимся вследствие перетока виртуального капитала из одного сектора мирового хозяйства в другой. Для ограничения спекуляций с деривативами необходимо поддержать инициативу мирового финансового сообщества по введению налога на трансакции с этими инструментами в размере 0,01% и применить эту меру на российском рынке деривативов;

- создание соответствующей международным нормам инфраструктуры рынка: развитие институтов централизованного клиринга и ликвидационного неттинга, а также центрального депозитария и репозитариев. Ведение реестра деривативов, торгуемых на внебиржевом рынке, позволит регуляторам лучше оценить глубину рисков финансовой системы в целом. Кроме этого, предлагаем сформировать в структуре ОАО «ММВБ-РТС» систему мониторинга, включающую в себя создание баз данных по значительным торговым позициям, прежде всего, нерезидентов и надзор за действиями крупнейших иностранных портфельных инвесторов, что станет одним из механизмов, страхующих российский рынок от спекулятивной компоненты портфельного капитала.

10. Рынок деривативов является важной составной частью финансового рынка. Благодаря возможности эффективно управлять капиталом при минимальных затратах он привлекает широкий круг инвесторов. Создание высоколиквидного и устойчивого рынка деривативов в России - необходимое условие не только для участия нашей страны в процессе глобализации, но и для повышения ее инвестиционной привлекательности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Петренко, Евгений Васильевич, 2012 год

1. Правовые и нормативные источники

2. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» № 395-1-ФЭ от 2 декабря 1990 года (с изм. и доп. от 01.01.2010).

3. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 года (с изм. и доп. от 03.12.2011).

4. Федеральный закон «Об организованных торгах» № 325-Ф3 от 21 ноября 2011 года.

5. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» № 173-ФЭ от 10 декабря 2003 года (с изм. и доп., вступившими в силу с 01.01.2012).

6. Федеральный закон «О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса РФ» № 5-ФЗ от 26 января 2007 года.

7. Федеральный закон «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ в связи с принятием Федерального закона «О клиринге и клиринговой деятельности»» № 8-ФЗ от 7 февраля 2011 года.

8. Федеральный закон «О клиринге и клиринговой деятельности» № 7-ФЗ от 7 февраля 2011 года.

9. Федеральный закон «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ» № 224-ФЗ от 27 июля2010 года.

10. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 года (с изм. и доп., вступившими в силу с 26.06.2012).

11. Федеральный закон «О Центральном Банке РФ (Банке России)» № 86-ФЗ от 10 июля 2002 года (с изм. и доп. от 21.11.2011).

12. Федеральный закон «О центральном депозитарии» № 414-ФЗ от 7 декабря2011 года.

13. Приказ Минфина РФ «О введении в действие Международных стандартов финансовой отчетности и Разъяснений Международных стандартов финансовой отчетности на территории Российской Федерации» № 160н от 25 ноября 2011 года.

14. Приказ ФСФР России «Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов» № 10-13/пз-н от 4 марта 2010 года.

15. Проект Федерального закона «О внесении изменений в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» № 468382-5 (принят во втором чтении -Постановление ГД ФС РФ от 03.07.2012 N 612-6 ГД).

16. Распоряжение Правительства РФ «Об утверждении «Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года»» № 2043-р от 29 декабря 2008 года.

17. Распоряжение Правительства РФ «О проекте Федерального закона «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» (в части введения механизма ликвидационного неттинга)» № 487-р от 10 апреля 2009 года.

18. Книги, монографии, коллективные труды

19. Авдокушин Е.Ф. Международные финансовые отношения (основы финансомики). М.: Дашков и Ко, 2012. 132 с.

20. Булатов В.В. Новая архитектура фондового рынка и финансового пространства России. М.: Наука, 2009. 376 с.

21. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2009. 418 с.

22. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. М.: ООО «НТО», 2011. 465 с.

23. Гринспен А. Эпоха потрясений: проблемы и перспективы мировой финансовой системы. М.: Альпина Бизнес букс, 2008. 496 с.

24. Дас С. Трейдеры, Пушки и Деньги. М.: Волтерс Клувер, 2008. 440 с.

25. Жак JI. Опасные игры с деривативами: Полувековая история провалов от Citibank до Barings, Société Générale и AIG. M.: Альпина Паблишер, 2012. -339 с.

26. Иноземцев B.JL, Кричевский H.A. Экономика здравого смысла. М.: Эксмо, 2009.-221 с.

27. Иохин В.Я. Экономическая теория: Учебник. М.: Юристъ, 2000. - 861 с.

28. Кулик С.А., Спартак А.Н., Юргенс И.Ю. Экономические интересы и задачи России в СНГ. М.: Институт современного развития, 2010.-120 с.

29. Маршал Дж. Ф., Бансал. В.К. Финансовая инженерия. М.: Инфра-М, 1998. - 784 с.

30. Международные экономические отношения: Учебник / Под ред. Н.Н.Ливенцева. M.: ТК Велби, Проспект, 2005. - 305 с.

31. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебник / Под ред. A.C. Булатова, H.H. Ливенцева. М.: Магистр, 2008. - 654 с.

32. Нижегородцев P.M., Стрелецкий A.C. Мировой финансовый кризис. М.: Книжный дом «ЛИБРОКОМ», 2008. - 64 с.

33. Пшеницын И.В. Общая теория экономики I: Учебное пособие. М.: Папирус, 2009. - 112 с.

34. Рубини Н., Мим С. Нуриэль Рубин : как я предсказал кризис. М.: ЭКСМО, 2011.-348 с.

35. Стиглиц Дж. Крутое пике. Америка и новый экономический порядок после глобального кризиса.- М.: ЭКСМО, 2011. 512 с.

36. Столбов М.И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы: Монография. М.: Научная книга, 2008. - 208 с.

37. Структурная модернизация финансовой системы России. Аналитический доклад. ИНСОР, февраль 2010.-164 с.

38. Студентский М.С. Биржа, спекуляция и игра. С.Пб., 1882. 143 с.

39. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Финансы и статистика, 2003. 304 с.

40. Халевинская Е.Д. Мировая экономика и международные экономические отношения: Учебник. М.: Магистр, 2009. - 365 с.

41. Шмелев В.В., Хмыз О.В. Глобализация мировых валютно-финансовых рынков: монография. М.: Проспект, 2010. - 200 с.

42. Шумпетер Й. Капитализм, социализм и демократия. М.: Экономика, 1995. -540 с.

43. Экономика: Учебник / Под ред. А.С. Булатова М.: Юрист, 2002. - 673 с.

44. Экономическая теория / Под ред. В.И. Видяпина, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой М.: Инфра-М, 2003. - 438 с.

45. Carret Philip. The Art of Speculation, 1930. 384 p.

46. Epstein Gerald A. Financialization and the World Economy. Edward Elgar Publishing, 2005. 440 p.

47. Friedman Th. The World Is Flat. The Global World in the Twenty-First Century. L.: Penguin Books, 2006. 600 p.

48. Keynes John Maynard. Essays in Persuasion //London, Macmillan, 1931. 134 p.

49. Keynes John Maynard. General Theory of Employment, Interest and Money, 1936.-383 p.

50. Lowenstein, Roger. When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management. New York: Random House, 2000. 288 p.

51. Perkins John. Confessions of Economic Hit Man. Berrett-Koehler Publishers, 2004. 250 p.1. Периодическая литература

52. Биржи БРИКС против всего мира // Эксперт, 2011, № 41.

53. Бурмистров П. Жак Сапир: Это будет конец евро // Русский репортер, 2010, №42.

54. Бхиде А. Требуются ответственные суждения. // HBR, 2010, №10.

55. Валитов С. Объединение случилось. // D-штрих, 2011, №3.

56. Вержбицкий А. Иностранные инвесторы пошли в акции второго эшелона // РБК, 2011, №5.

57. Голубовский Д., Отырба А. Азбука финансового суверенитета // Эксперт, 2011, №39.

58. Голубовский Д. Уроки кризиса. // Д-штрих, 2009, № 7.

59. Гурвич В. Деривативы без директивы // Валютный спекулянт, 2004, № 1.

60. Гурвич В. Пузырь из чистого золота // РБК, 2010, № 8.

61. Гуриев С., Плеханов А., Сонин К. Экономический механизм сырьевой модели развития. // Вопросы экономики, 2010, № 3.

62. Денежная чума. // D-штрих, 2011, №3.

63. Елькова О. «ЕвроХим» научился зарабатывать на деривативах // РБК daily, 18 августа 2011.

64. Ершов М. Потакание кризису // Эксперт, 2012, №13.

65. Загашвили В. Государство на новом этапе экономической глобализации // МЭиМО, 2009, № 5.

66. Ивантер А. Не стреляйте в пианиста // Эксперт, 2011, № 38.

67. Коган Ш. Российские показатели это голубая мечта европейских стран. // Финанс., 2008, № 43.

68. Кокшаров А. Конец турбокапитализма. // Эксперт, 2009, №2.

69. Кокшаров А. Обама занес топор. // Эксперт, 2010, №4.

70. Кокшаров А. Подножка оффшорной добыче. // Эксперт, 2010, № 22.

71. Кокшаров А. Фондовая Фукусима // Эксперт, 2011, № 32.

72. Лукьянов Ф. Византийская Америка? // Forbes, 2009, №3.

73. Любимская А. Операция «Фараон» // Д-штрих. 2011, № 4.

74. Масленников А. О. Регулирование рынка энергетических деривативов // МЭиМО, 2012, №2.

75. Маслов О. Банковский кризис и «мировая финансовая архитектура». // www.polit.nnov.ru.

76. Мау В. Драма 2008 года: от экономического чуда к экономическому кризису. // Вопросы экономики. 2009, №2.

77. Мировой кризис: угрозы для России. // МЭиМО, 2009, № 5.

78. Мобиус предупреждает. // Эксперт, 2011, № 22.

79. Носкова Е. Остались на бумаге // Российская бизнес-газета, 2012, № 842.

80. Обухова Е. Загадочная популяция // Д-штрих, 2011, № 1.

81. Обухова Е. Пикник на обочине // Д-штрих, 2011, № 1.

82. Оверченко М. США радикально реформируют ипотечный рынок // Ведомости, 11 февраля 2011.

83. Огородников Е. Металлисты продаются // Эксперт, 2011, № 39.

84. Огородников Е. ЕТБ дали зеленый свет // Д-штрих, 2011, №7.

85. Первый шаг к консолидации // Эксперт, 2011, № 39.

86. Петренко Е.В. Деривативы в структуре цен на нефть // Актуальные вопросы экономических наук. Материалы Международной заочной научной конференции. Уфа: Лето, 2011.

87. Петренко Е.В. Роль производных финансовых инструментов в формировании современного кризиса // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета, 2010, № 6.

88. Петренко Е.В. Чем вызван рост цен на золото? // Вестник Российского государственного торгово-экономического университета, 2012, № 1.

89. Петренко Е.В. ЕТБ потенциальная угроза мировой финансовой системе?// Российское предпринимательство. - М.: Креативная экономика, 2011, №10.

90. Пискулов Д.Ю. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования // Международные банковские операции, 2005, №4.

91. Портной М.А. Мировой кризис: угрозы для России // МЭиМО, 2009, № 5.

92. Привалова М. Развитый рынок деривативов в России прекрасное далеко? // www.finam.ru.

93. Розинский И. Международные финансовые центры: мировой опыт и возможности для России // Вопросы экономики, 2008, № 9.

94. Рубченко М. На излете нефтяной эпохи // Эксперт, 2010, № 38.

95. Самонов Ю. Профессорский тупик // Эксперт, 2010, № 4.

96. Смирнов А. Кредитный «пузырь» и перколация финансового рынка. // Вопросы экономики, 2008, № 10.

97. Финансовые проблемы США и их влияние на глобальные процессы в валютной сфере // МЭиМО, 2011, №7.

98. Хазин М. ФРС США: Верую, ибо бесмысленно. 13 июня 2011 // www.km.ru.

99. Чайка Ф. Дьявол в законе Додда-Фрэнка // Финанс., 2010, № 29.

100. Чэнсинь О. Истоки финансового цунами // Эксперт, 2009, №2.

101. Энтов Р. Текущий кризис в свете теории кризисов // МЭиМО, 2009, № 5.

102. Baz J., Strong R. The Bias in Delta as an Indicator of the Actual Likelihood of Option Exercise // Financial Practice and Education, Spring/Summer 1997.

103. Bhide Amar. A Call for Judgment: Sensible Finance for a Dynamic Economy // Oxford University Press, September 2010.

104. Bhide Amar. The Venturesome Economy: how Innovation Sustains Prosperity in a More Connected Word. // Princeton University Press, 2008.

105. Born Brooksley. International Regulatory Responses to Derivatives Crises: The Role of the US Commodity Futures Trading Commission // Northwestern Journal of International Law and Business, № 3, 2001.

106. BP Statistical Review of World Energy. June 2011.

107. Campbell J., Lettau M., Malkiel В., Xu Y. Have Individual Stocks Become More Volatile? An Empirical Exploration of Idiosyncratic Risk // The Journal of Finance, February 2001.

108. Cao M., Li A., Wei J. Precipitation Modeling and Contract Valuation: A Frontier in Weather Derivatieves // The Journal of Alternative Investments, Fall 2004.

109. Caprio Gerard, Klingebiel Daniela. Episodes of Systemic and Borderline Financial Crises // World Bank, 2003.

110. Economist Intelligence Unit. The World in 2010.

111. Faiola Anthony et al. The Crash: What Went Wrong? // Washington Post, 15 October 2008.

112. Fisher I. The Debt-deflation Theory of Great Depressions // Econometrica, 1933.

113. Global Financial Stability Report: Market Development and Issues. International Monetary Fund. Wash., 2008.

114. Goldsmith R. Financial Structure and development. New Haven. Yale University Press, 1969.

115. Grantham Jeremy. Speech at the Annual Benjamin Graham and David Dodd Breakfast // Columbia University, October 7, 2009.

116. Gurley J., Shaw E. Financial Aspects of Economic Development // American Economic Review, № 45, September 1955.

117. Haldane Andrew. Rethinking the financial network. Speech delivered at the Financial Student Association (FSA), Amsterdam, April 2009.

118. Hayek F. The Use of Knowledge in Society // American Economic Review, September 1945.

119. IMF Background Paper. Offshore Financial Centres. Wash., 23 June 2000.

120. Krippner Greta K. The financialization of the American economy. // SocioEconomic Review, 2005, 3, pp. 173-208.

121. Minsky H. The Financial Instability Hypothesis: An Interpretation of Keynes and An Alternative to «Standard» Theory // Nebraska Journal of Economics and Business, 1977.

122. New Scientist. 19.10.2011.

123. Oil and Gas Journal. 19.05.2009.

124. Oil and Gas Journal. 02.06.2009.

125. Oil and Gas Journal. 22.09.2010.

126. Panitch L. and Konings M. Myths of Neoliberal Deregulation // New Left Review 57, May-June 2009.

127. Shiller Robert J. Give People Shares of GDP. We can solve the debt crisis by replacing T-bills with "Trills" // HBR, January-February 2012.

128. Summers Larry, Levitt Arthur, Greenspan Alan and Rainer William. Report of the President's Working Group on Financial Markets, November 1999.

129. The Global Economic Crisis: Systemic Failures and Multilateral Remedies. Report de the UNCTAD Secretariat Task Force on Systemic Issues and Economic Cooperation. N. Y., Geneva, 2009.

130. The Wall Street Journal, March 2012.

131. Thiel M. Finance and Economic Growth A Review of Theory and the available evidence. - European Commission, 2001.

132. Ассоциация фьючерсной торговли (Futures Industry Association, FIA)организация, основанная в 1955 году (Нью-Йорк) и в настоящее время являющаяся одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж (около 250 членов).

133. Клиринг (clearing) система безналичных расчетов между компаниями или странами за проданные товары, услуги или ценные бумаги. Рассчеты осуществляются путем взаимозачета встречных обязательств, исходя из условий баланса платежей.

134. Кредитный дериватив это соглашение между двумя лицами, покупателем и продавцом данного финансового продукта, с помощью которого один из них страхуется от наступления указанного в соглашении кредитного события (credit event).

135. Рейтинговые агенства, официально сертифицированные в США

136. Агентство Количество присвоенных рейтингов, шт.

137. Всего Финансовые институты Страховые компании Корпоративные эмитенты Ценные бумаги, обеспеченные Правительства и муниципалитеты

138. Standart&Poor's 1 231 600 52 500 8 600 41 400 124 600 1 004 500

139. Moody's Investor Service 1 081 841 76 801 5 455 31 008 106 337 862 240

140. Fitch 511 735 72311 4 599 12613 69 515 352 697

141. DBRS 42 930 16 630 120 5 350 8 430 12 400

142. CE 18 384 17 263 60 1 000 — 61

143. Realpoint 8 856 — — — 8 856 —

144. A.M.Best 7 667 3 5 364 2 246 54 —

145. Egan-Jones Rating Company 1 007 82 45 853 14 13

146. Rating and Investment 982 100 30 543 186 123

147. Japan Credit Rating Agency 822 156 31 518 64 53

148. Источник: Составлено по материалам SEC, 2011

149. Структура Abacus 2007-AC 11. RFS Holding BY1. Вице-президент1. Fabrice Tourre1. Buewwwi -UAU.i I.y.F"1. Продает CDS на Abacus15 млн. долларов за формирование и продвижение ABACUS (без премии за CDS)

150. Курировал сделку и искал инвесторов1. Хедж-фонд Paulson & Соli'BllJl I.L МХЧит.Ч.Х » .1). .M№JJ.HJ1U

151. Длинная позиция на 150 млн. долларов1KB Deutsche Industriebank AG

152. Источник: Составлено автором по материалам АСА Management, Goldman Sachs и SEC.

153. Портфель справочных активов в структуре финансового инструмента1. Abacus 2007-АС1

154. Ценная бумага (RMBS) Тип Fitch Moody's Standard & Poor's Дата выпуска Дата погашения

155. ABFC 2ОО6-ОРТ1 М8 Subprime BBB Baa2 BBB 8/10/2006 9/25/2036

156. ABFC 2006-ОРТ2 М8 Subprime BBB Baa2 BBB 10/12/2006 10/25/2036

157. ABSHE 2006-НЕЗ М7 Subprime BBB Baa2 BBB 4/17/2006 3/25/2036

158. ABSHE 2006-НЕ4 М7 Subprime BBB Baa2 BBB 4/28/2006 5/25/2036

159. АСЕ 2006-FM2 М8 Midprime — Baa2 BBB 10/30/2006 8/25/2036

160. АСЕ 2006-ОР2 М9 Subprime Baa2 BBB- 10/30/2006 8/25/2036

161. ARSI2006-W1 М8 Subprime BBB+ Baa2 BBB+ 2/7/2006 3/25/2036

162. CARR 2006-FRE1 М9 Subprime BBB+ Baa2 A 6/28/2006 7/25/2036

163. CARR 2006-FRE1 М9 Subprime — Baa2 BBB+ 10/18/2006 10/25/2036

164. CARR 2006-NC1 М8 Midprime — Baa2 BBB+ 2/8/2006 1/25/2036

165. CARR 2006-NC2 М8 Subprime Baa2 BBB 6/21/2006 6/25/2036

166. CARR 2006-NC3 М9 Subprime Baa2 BBB- 8/10/2006 8/25/2036

167. CARR 2OO6-OPTI М8 Subprime BBB • Baa2 A- 3/14/2006 2/25/2036

168. CMLTI2006-АМС1 М8 Subprime Baa2 BBB 9/28/2006 9/25/2036

169. CMLTI 2006-NC1 М8 Subprime Baa2 BBB 6/29/2006 8/25/2036

170. CMLTI 2006-WFH2 М9 Subprime Baa2 BBB- 8/30/2006 8/25/2036

171. CMLTI 2006-WMC1 М8 Midprime A- Baa2 BBB+ 1/31/2006 12/25/2035

172. CMLTI 2007-WFH1 М9 Subprime Baa2 BBB- 2/9/2007 1/25/2037

173. CWL 2006-24 М8 Subprime Baa2 BBB 12/29/2006 5/25/2037

174. FFML 2006-FF11 М8 Midprime BBB Baa2 BBB 9/6/2006 8/25/2036

175. FFML 2006-FF12M8 Midprime BBB Baa2 BBB 8/25/2006 9/25/2036

176. FFML 2006-FF14M8 Midprime BBB Baa2 BBB 9/25/2006 10/25/2036

177. FFML 2006-FF15 М8 Midprime BBB Baa2 BBB 10/25/2006 11/25/2036

178. FFML 2006-FF16M8 Midprime Baa2 BBB+ 11/30/2006 12/25/2036

179. FFML 2006-FF17M8 Midprime BBB Baa2 BBB 11/25/2006 12/25/2036

180. FFML 2006-FF7 М8 Midprime BBB Baa2 BBB 5/31/2006 5/25/2036

181. FFML 2006-FF9 М8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 7/7/2006 6/25/2036

182. FHLT 2006-А М7 Subprime BBB+ Baa2 BBB 5/10/2006 5/25/2036

183. FIILT 2006-В М8 Midprime BBB+ Baa2 BBB 8/3/2006 8/25/2036

184. FMIC 2006-2 М8 Midprime — Baa2 BBB+ 7/6/2006 7/25/2036

185. FMIC 2006-3 М8 Midprime — Baa2 BBB 10/27/2006 11/25/2036

186. GSAMP 2006-FM2 М8 Midprime — Baa2 BBB+ 9/29/2006 9/25/2036

187. HEAT 2006-3 М8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 3/30/2006 7/25/2036

188. HEAT 2006-5 М8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 6/25/2006 10/25/2036

189. HEAT 2006-6 М8 Midprime A- Baa2 A- 8/1/2006 11/25/2036

190. HEAT 2006-7 М8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 10/3/2006 1/25/2037

191. HEAT 2006-8 М8 Midprime BBB Baa2 BBB+ 12/1/2006 3/25/2037

192. IS 2006-НЕЗ В2 Midprime BBB Baa2 BBB 9/29/2006 1/25/2037

193. JPMAC 2006-CW2 MV8 Midprime BBB Baa2 BBB 8/8/2006 8/25/2036

194. JPMAC 2006-FRE1 М8 Midprime BBB Baa2 BBB 1/27/2006 5/25/2035

195. JPMAC 2006-WMC3 М8 Midprime BBB Baa2 BBB 9/14/2006 8/25/2036

196. MLT 2006-11 М8 Midprime Baa2 BBB 12/14/2006 12/25/2036

197. MLT 2006-4 М8 Midprime — Baa2 A- 5/9/2006 5/25/2036

198. MLT 2006-6 М8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 7/26/2006 7/25/2036

199. MLT 2006-7 М8 Midprime BBB+ Baa2 A- 8/30/2006 8/25/20361. Продолжение таблицы

200. Ценная бумага (RMBS) Тип Fitch Moody's Standard & Poor's Дата выпуска Дата погашения

201. MLT 2006-WL1 М8 Midprime Baa2 BBB 2/8/2006 1/25/2036

202. MABS 2006-НЕ5 М9 Subprime Baa2 BBB- 12/28/2006 11/25/2036

203. MAB S 2006-NC2 М9 Subprime BBB Baa2 BBB- 9/28/2006 8/25/2036

204. MABS 2006-WMC4 М8 Midprime Baa2 BBB+ 11/30/2006 10/25/2036

205. MLMI 2006-WMC1 В2А Midprime Baa2 BBB+ 2/14/2006 1/25/2037

206. M SAC 2006-НЕ7 В2 Subprime Baa2 BBB 10/31/2006 9/25/2036

207. MSAC 2006-НЕ8 В2 Midprime Baa2 BBB 11/29/2006 10/25/2036

208. MSAC 2006-NC4 В2 Subprime BBB Baa2 BBB 6/23/2006 6/25/2036

209. MSAC 2006-NC5 ВЗ Midprime Baa2 BBB- 11/28/2006 10/25/2036

210. MSAC 2006-WMC1 B2 Midprime BBB+ Baa2 A- 1/26/2006 12/25/2035

211. MSAC 2006-WMC2 B2 Midprime BBB Baa2 BBB 6/28/2006 7/25/2036

212. MSAC 2007-NCl B2 Subprime Baa2 BBB 1/26/2007 11/25/2036

213. MSC 2006-HE2 B2 Midprime BBB Baa2 BBB+ 4/28/2006 3/25/2036

214. MSIX 2006-2 B2 Midprime Baa2 BBB 11/28/2006 11/25/2036

215. NHEL 2006-5 M8 Subprime Baa2 BBB+ 9/28/2006 11/25/2036

216. NHELI2006-FM1 M8 Midprime Baa2 BBB+ 1/30/2006 11/25/2035

217. NHELI2006-FM2 M8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 10/31/2006 7/25/2036

218. NHELI 2006-НЕЗ M8 Subprime BBB+ Baa2 BBB+ 8/31/2006 7/25/2036

219. OOMLT 2007-1 M8 Subprime Baa2 BBB 1/24/2007 1/25/2037

220. SABR 2006-FR1 B2 Midprime BBB+ Baa2 A- 2/23/2006 11/25/2035

221. SABR 2006-FR3 B2 Subprime BBB+ Baa2 BBB 8/3/2006 5/25/2036

222. SABR 2006-HE2 B2 Subprime BBB+ Baa2 BBB 9/28/2006 7/25/2036

223. SAIL 2006-4 M7 Subprime BBB Baa2 BBB 6/25/2006 7/25/2036

224. S ASC 2006-EQ1A M 8 Subprime Baa2 BBB 7/17/2006 7/25/2036

225. SASC 2OO6-OPTI M7 Subprime BBB Baa2 BBB 4/25/2006 4/25/2036

226. SURF 2007-BC1 B2 Subprime Baa2 BBB 1/24/2007 1/25/2038

227. SVHE 2006-EQ2 M8 Midprime BBB Baa2 BBB 12/28/2006 1/25/2037

228. SVHE 2OO6-OPTI M7 Subprime BBB+ Baa2 BBB 3/10/2006 3/25/2036

229. SVHE 2006-OPT2 M7 Subprime Baa2 A- 4/7/2006 5/25/2036

230. SVHE 2ОО6-ОРТЗ M7 Subprime Baa2 BBB 5/12/2006 6/25/2036

231. SVHE 2006-OPT5 M8 Subprime Baa2 BBB 6/19/2006 7/25/2036

232. AB SHE 2006-HE7 M9 Subprime BBB- Baa2 BBB- 11/30/2006 11/25/2036

233. В SAB S 2006-HE9 M9 Subprime Baa2 BBB 11/30/2006 11/25/2036

234. CMLTI 2007-AMCl M 8 Subprime Baa2 BBB 3/9/2007 12/25/2036

235. FFML 2007-FF1 B2 Midprime Baa2 BBB 1/26/2007 1/25/2038

236. HASC 2006-HE2 M8 Midprime BBB+ Baa2 BBB+ 12/5/2006 12/25/2036

237. HEAT 2007-1 M8 Midprime BBB Baa2 BBB+ 2/1/2007 5/25/2037

238. MLT 2006-8 M8 Midprime — Baa2 A- 9/21/2006 9/25/2036

239. MLT 2006-9 M 8 Midprime Baa2 BBB+ 10/12/2006 10/25/2036

240. MLMI 2006-HE6 B3 Subprime Baa2 BBB- 12/28/2006 11/25/2037

241. MLMI 2OO6-OPTI B2 Subprime — Baa2 BBB 9/26/2006 8/25/2037

242. MSAC 2007-HE1 B2 Subprime — Baa2 BBB 1/26/2007 11/25/2036

243. OOMLT 2006-3 M9 Subprime — Baa2 BBB- 10/27/2006 2/25/2037

244. SASC 2006-WF3 M9 Subprime BBB- Baa2 BBB- 9/25/2006 9/25/2036

245. SVHE 2006-QPT4 M7 Subprime Baa2 BBB+ 5/26/2006 6/25/2036

246. Источник: Составлено по отчетам Goldman Sachs // www.goldmansachs.com.

247. Потери банков, хеджевых фондов и других организаций от спекуляций нарынке деривативов, млрд. долларов1. Организация Год Потери

248. Metallgesellschaft AG 1993 1,3

249. Chile Copper Corporation (CODELCO) 1994 ОД

250. Правительство округа Оранж, Калифорния США 1994 1,71. Barings Bank 1995 1,3

251. Sumitomo Corporation 1996 2,61.ng-Term Capital Management 1998 4,4

252. Tiger Management LP 1999 16

253. Amaranth Advisors 2006 6,21. Sowood Capital 2007 1,51. Basis Capital 2007 0,05

254. Dillon Read Capital Management 2007 0,1241. Bear Stearns 2008 1,91.hman Brothers 2008 5001KB Deutsche Industriebank AG 2008 0,151. ABN Amro 2008 0,841

255. Источник: Составлено по отчетам Securities and Exchange Commission // www.sec.gov.

256. Динамика нормы сбережений американских домохозяйств, %располагаемого дохода

257. Источник: Составлено по материалам U.S. Bureau of Economic Analysis.

258. Запасы золота на конец 2011 года, тыс. тонн

259. США Германия МВФ Италия Франция Китай Швейцария Россия Япония Нидерланды Индия ЕЦБ Тайвань Португалия Венесуэла Саудовская.1. Великобританияр 8,130

260. Крупнейшие фьючерсы и опционы на металлы, количество контрактов

261. Место в рейтинге Контракт Размер контракта 2010 2011 Изменение, %1 i Shares Silver Trust ETF Options 21 187 121 102 214 878 382,44

262. Steel Rebar Futures, SHFE 10 тонн 225 612 417 73 003 940 67,64

263. SPDR Gold Shares ETF Options 54 737 222 64 916 238 18,60

264. Zinc Futures, SHFE 5 тонн 146 589 373 53 637 566 -63,41

265. High Grade Primary Aluminum Futures, LME 25 тонн 46 537 180 53 181 030 14,28

266. Comex Gold Futures 100 унций 44 730 345 46 313 394 3,54

267. Silver M Futures, MCX 5 кг 21 325 577 41 859 188 96,29

268. Copper Grade A Futures, LME 25 тонн 29 949 765 32 902 220 9,86

269. Copper Futures, MCX-SX 1 тонна 31 341 022 30 169 220 -3,74

270. Silver Futures, MCX 30 кг 16 440 533 25 651 778 56,03

271. Silver Micro Futures, MCX 1 кг 0 25 200 402

272. Comex Silver Futures, Nymex 5 000 унций 12 826 666 24 069 402 87,65

273. Copper Futures, SHFE 5 тонн 50 788 568 23 797 120 -53,14

274. Special High Grade Zinc Futures, LME 25 тонн 18 065 641 20 846 848 15,40

275. Nickel Futures, MCX 250 кг 17 929 207 14 120 046 -21,25

276. Gold M Futures, MCX 100 г 15 307 163 13 714 970 10,40

277. Gold Futures, Tocom 1 кг 12 198 340 13 353 916 9,47

278. Comex Copper Futures, Nymex 25 000 фунтов 10 305 670 11 908 910 15,56

279. Gold Futures, RTS 1 унция 3 295 022 11 052 532 235,43

280. Standard Lead Futures, LME 25 тонн 7 463 284 10 648 698 42,68

281. Источник: Составлено и рассчитано автором по отчетам The Futures Industry Association: Report on trading volume in the global listed derivatives markets, 2012.

282. Госдолг стран Большой Семерки, % ВВП50 100 150 200 ■ 2005 "2011 «2015*250300

283. Примечание: * Прогнозные данные. Источник: Составлено по отчетам МВФ.

284. Крупнейшие кредиторы США на декабрь 2011

285. Страна/группа стран Объем бумаг Изменение за шесть месяцев, %млрд. долларов доля, %1. Китай* 1450,9 29,0 -7,351. Япония 1058,2 21,2 20,03

286. Оффшоры** 520,6 10,4 19,38

287. Нефтеэкспортеры ОПЕК 258,7 5,2 6,591. Бразилия 226,9 4,5 4,951. Россия 149,5 3,0 -1,45

288. Великобритания * * * 112,4 2,2 -17,17

289. Остальные страны 1224,6 24,5 15,451. Всего 5001,8 100,0 6,63

290. Примечание: * Включая КНР, Гонконг и Тайвань.

291. Карибские, Багамские и Бермудские трасты, Каймановы острова, Нидерладские

292. Антильские острова, Панама, Швейцария и Люксембург. *** Включая Британские Виргинские острова. Источник: Рассчитано и составлено автором по данным United States Department of the Treasury.

293. Крупнейшие мировые хеджевые фонды по объему активов подуправлением, млрд. долларов

294. Место в рейтинге Хеджевый фонд Активы под управлением

295. Bridgewater Associates (Westport, Connecticut) 60,0

296. JPMorgan Asset Management (New York) 41,13 Man Group (London) 39,5

297. Brevan Howard Asset Management (London) 32,0

298. Paulson & Co. (New York) 32,0

299. Highbridge Capital Management (New York) 27,0

300. Soros Fund Management (New York) 27,0

301. Och-Ziff Capital Management (New York) 26,3

302. BlueCrest Capital Management (London) 24,6

303. Cerberus Capital Management (New York) 24,0

304. Angelo Gordon & Co. (New York) 23,0

305. Baupost Group (Boston) 23,0

306. BlackRock Advisors (New York) 22,8

307. Farallón Capital Management (San Francisco) 20,0

308. King Street Capital Management (New York) 20,0

309. Goldman Sachs Asset Management (New York) 19,1

310. Canyon Partners (Los Angeles) 19,0

311. Elliott Management (New York) 16,8

312. Lansdowne Partners (London) 16,0

313. Moore Capital Management (New York) 15,0

314. Итого под управлением 528,2

315. Источник: Составлено по данным Bloomberg, Hedge Fund Databases, 2011.