Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Соловьёв, Павел Юрьевич

• Соловьёв, Павел Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Соловьёв, Павел Юрьевич

Страницы

Введение . 04

Глава 1. Сущность и принципы функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов. 15

§1.1. Сущность рынка производных финансовых инструментов. 15

1.1.1. Понятие, свойства и функции производных финансовых инструментов. 16

1.1.2. Рынок производных финансовых инструментов как самоорганизующаяся система. 31

§1.2. Особенности биржевого рынка производных финансовых инструментов. 41

1.2.1. Структура и механизм функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов. 42

1.2.2. Риски срочной биржи. 52

§1.3. Современные тенденции развития биржевого рынка производных финансовых инструментов. 56

Глава 2. Анализ зарубежной практики управления рисками и ликвидностью срочных бирж. 63

§2.1. Системы управления рисками зарубежных срочных бирж. 63

2.1.1. Гарантийные системы зарубежных срочных бирж. 65

2.1.2. Элементы системы финансового надзора и контроля 82-87 зарубежных срочных бирж.

§2.2. Система управления ликвидностью зарубежных срочных бирж . 88-105 I

Глава 3. Анализ российского опыта управления рисками и ликвидностью срочных бирж. 106

§3.1. Практика управления рисками и ликвидностью срочных бирж в

России до финансового кризиса 1998 года. 106

§3.2. Анализ управления рисками и ликвидностью современными российскими срочными биржами. 119

Глава 4. Концепция построения системы управления рисками и ликвидностью на формирующемся биржевом рынке производных финансовых инструментов. 129

§4.1. Общий подход и принципы построения системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи. 129

§4.2. Оптимальная структура системы управления рисками и ликвидностью. 136

§4.3. Программа мер по формированию оптимальной структуры системы управления рисками и ликвидностью. 167

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Биржевой рынок производных финансовых инструментов: система управления рисками и ликвидностью»

Актуальность темы. В условиях усиления неустойчивости конъюнктуры мирового рынка, на фоне экономических кризисов второй половины XX века появилась настоятельная необходимость в ограничении возросших финансовых рисков, в результате чего в дополнение к существующим механизмам страхования рисков широко стал применяться механизм хеджирования с помощью производных финансовых инструментов (далее также - ПФИ). Возросшая нестабильность мировой экономики стала основным фактором, определяющим развитие биржевого рынка ПФИ, представляющего собой эффективный механизм перераспределения финансовых рисков между экономическими субъектами. В настоящее время в мире на биржевых рынках четко прослеживается тенденция к росту ликвидности производных финансовых инструментов, увеличению объемов торгов ими и расширению количества участников торгов.

Процесс перехода российской экономики к рыночным принципам функционирования и интеграции в мировую экономику послужил объективной основой развития в России рынка производных финансовых инструментов. В начале 90-х годов XX века были открыты торги на первых российских срочных биржах. К середине 90-х годов объем российского биржевого рынка ПФИ существенно вырос, однако уже в тот период проявились его диспропорции, связанные, прежде всего, со спекулятивным характером совершаемых операций и отсутствием соответствующей адекватной законодательно-нормативной базы регулирования. Несовершенство технологий и высокие финансовые риски, наряду с банковским кризисом в России в середине 90-х годов, привели к тому, что многие срочные биржи не обеспечили должные гарантии исполнения обязательств по заключенным сделкам, что принесло крупные убытки многим участникам биржевого рынка ПФИ. Финансовый кризис 1998 года практически полностью прекратил существование российского рынка производных финансовых инструментов.

В 2000 году началось постепенное восстановление данного сегмента финансового рынка в России: несколько бирж открыли либо возобновили торги ПФИ. Однако новый этап развития срочных бирж, основываясь на опыте предыдущего, качественно и количественно от него отличается. Биржевые дефолты и остановки торгов, выразившиеся в реальных убытках для большинства участников биржевого рынка ПФИ в недалеком прошлом, заставляют их осторожней относиться к операциям на срочных биржах в настоящем. Следствием этого является более низкий уровень ликвидности: резко сократилось число активных участников, многими оставшимися участниками были уменьшены лимиты на срочные биржи. Нерезиденты, в существенной мере обеспечивавшие ликвидность рынка ПФИ в России до кризиса 1998 года, в настоящее время занимают выжидательную позицию вследствие неурегулированности вопросов гарантий исполнения сделок и недостаточной ликвидности. В результате объемы торгов на срочных биржах и другие количественные показатели сильно отстают от докризисных значений, а существующая ликвидность не позволяет выйти на него хеджерам из реального сектора экономики, а также крупным участникам из финансового сектора.

Таким образом, актуальность темы диссертации определяется следующими факторами: низкий уровень ликвидности российского биржевого рынка производных финансовых инструментов, ограничивающий выполнение его основных функций, прежде всего функции перераспределения рисков; ^ использование российскими срочными биржами консервативных методов управления рисками в целях обеспечения надежности механизма биржевой торговли ПФИ в ущерб формированию ликвидности данного рынка; ^ необходимость скорейшего развития внутреннего биржевого рынка производных финансовых инструментов с целью недопущения перемещения торговой активности на зарубежные срочные биржи.

Перечисленные факторы определяют важность и актуальность создания в современных условиях системы управления рисками и ликвидностью срочных бирж, что является одной из предпосылок их успешного развития как экономических субъектов и формирования рынка ПФИ в России как надежного и эффективного механизма перераспределения финансовых рисков.

Степень разработанности проблемы. Несмотря на относительно долгий срок существования биржевого рынка производных финансовых инструментов, в зарубежной литературе в центре внимания оказались преимущественно прикладные вопросы, связанные с использованием инструментов данного рынка. Зарубежные авторы, в частности, Г.Дж. Александер, В.К. Бансал, Дж.В. Бейли, JL Галиц, Л.Дж. Гитман, Д. Даффи, М.Д. Джонк, Р.Т. Дэйглер, P.A. Клейн, JI. Клелоу, Дж.С. Кокс, Р.У. Колб, Дж. Ледерман, Т. Лофтон, К.Ф. Люфт, Дж.Ф. Маршалл, Дж.Дж. Мэрфи, Ш. Натенберг, И. Нелкен, М. Рубенштейн, Д.Р. Сигел и Д.Е. Сигел, К. Стриклэнд, М.С. Томсетг, Дж.С. Халл, У.Ф. Шарп и др., рассматривая рынок ПФИ, уделяют внимание ключевым понятиям рынка, конкретным видам производных финансовых инструментов и прикладным вопросам оценки, моделирования ценообразования, конструирования и использования данных инструментов, формирования торговых стратегий, а также фундаментального и технического анализа рынка производных финансовых инструментов1. При этом большинство работ, посвященных осуществлению торговых операций на биржевом рынке ПФИ, включают также описание основ и некоторых специфических аспектов его функционирования

1 См., в частности, Галиц JI. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. - М.: ТВП, 1998; Лофтон Тодц. Основы торговли фьючерсами: Издание 3-е., перераб.: Пер. с англ. - М.: ИК Аналитика, 2001; Маршалл Джон Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998; Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. - М.: Диаграмма, 1998; Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками / Пер. с англ. - М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2001; Шарп У. и др. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. - М.: ИНФРА-М, 1997; Clewlow, Les, and Chris Strickland. Implementing Derivatives Models. - John Wiley & Sons Ltd., 2000; Cox, John C., and Mark Rubenstein. Option Markets. - Prentice Hall Inc., 1985; Daigler, Robert T. Advanced Options Trading: The Analysis and Evaluation of Trading Strategies, Hedging Tactics & Pricing Models. - Irwin Professional Publishing, 1994; Hull, John C. Options, Futures & Other Derivatives: Fourth Edition. - Prentice-Hall Inc., 2000; Kolb, Robert W. Financial derivatives: Second Edition. - Blackwell Publishers Ltd., 1998; Lederman, Jess, Robert A. Klein, and Israel Nelken. The Handbook of Exotic Options: Instruments, Analysis, and Applications. - McGraw-Hill, 1996; Luft, Carl F. Understanding & Trading Futures: A Hands-On Study Guide for Investors and Traders. - Probus Publishing Company, 1994; Natenberg, Sheldon. Option Volatility & Pricing: Second Edition. - Probus Publishing Company, 1994. например, Д. Даффи, Д.Р. Сигел, Д.Е. Сигел)2, носящее, однако, общий характер и приводимое с целью введения в особенности торговли на срочных биржах, а не их детального изучения.

Первые отечественные работы ставили своей целью описание базовых понятий и принципов рынка производных финансовых инструментов (А.Н. Балабушкин, А.Н. Буренин, А.Б. Фельдман) . Более поздние работы посвящены углубленному теоретическому изучению этого рынка (А.Н. Буренин, В.А. Галанов, А.Б. Фельдман)4; практическим стратегиям применения производных инструментов (С. Вайн, М. Чекулаев)5, а также включают описание организации, структуры и деятельности ряда зарубежных и российских бирж (О.И. Дегтярева, О. Кандинская, Т.Ю. Сафонова)6. Кроме того, в отечественной литературе появилось описание отдельных методик управления рисками срочных бирж, в частности системы SPAN, разработанной Чикагской товарной биржей СМЕ для определения размера п гарантийного обеспечения (Д.Ю. Голембиовский) .

Тем не менее, проблема управления рисками и ликвидностью биржевого рынка производных инструментов до сих пор относилась к числу частных практических задач, решаемых каждой биржей в отдельности, и не являлась предметом специального исследования, что определяет его целесообразность.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является обобщение и анализ зарубежной и отечественной теории и практики в области управления

2 См., например, Duffie, Darreil. Futures markets. - Prentice-Hall International, Inc., 1989; Siegel, Daniel R., and Diane E. Siegel. The Futures Markets: The Professional Trader's Guide to Portfolio Strategies, Risk Management & Arbitrage. - Probus Publishing Company, 1994.

3 См., в частности, Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. - М.: 1996; Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.: ИНФРА-М, 1996; Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 1996.

4 См., в частности, Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки: Издание 3-е, перераб., доп. - М.: НТО им. Вавилова, 2003; Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2002; Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2003.

5 См., в частности, Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. - М.: ИК Аналитика, 2001; Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. - М.: Альпина Паблишер, 2003; Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. - М.: Альпина Паблишер, 2003;

6 См., например, Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для ВУЗов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001; Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами: Учебно-практическое пособие. - М.: Дело, 2000.

7 См., например, Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. -М.: Альпина Паблишер, 2003. рисками и ликвидностью биржевого рынка производных финансовых инструментов и разработка на этой основе концепции создания системы управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ в России.

Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи: ^ проанализировать сущность рынка ПФИ, включая особенности его развития; ^ выявить особенности биржевого рынка ПФИ и присущие ему риски; V определить современные тенденции развития биржевого рынка ПФИ, влияющие или способные повлиять на ликвидность и риски срочных бирж, и характер такого влияния; ^ проанализировать принципы функционирования и структуру систем управления рисками и ликвидностью зарубежных срочных бирж; ^ провести анализ опыта управления рисками и ликвидностью российскими срочными биржами, выявить факторы, которые оказывают непосредственное или косвенное влияние на увеличение финансовых рисков или снижение ликвидности биржевого рынка ПФИ в России; ^ разработать модель структуры системы управления рисками и ликвидностью биржи производных инструментов и программу мер по формированию такой структуры.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает биржевой рынок производных финансовых инструментов. Предметом исследования является система управления рисками и ликвидностью срочных бирж.

Методология и методика исследования. В исследовании использованы общенаучные методы познания: системный подход, обобщение, диалектический метод изучения экономических процессов, анализ и синтез. Для достижения поставленных задач широко применялись методы исторического, сравнительного и логического анализа. Количественные и качественные задачи решались с помощью статистических и графических методов.

Теоретическая основа исследования. Теоретическую основу диссертации составляют фундаментальные положения экономической теории, теории функционирования финансовых рынков, в том числе микроструктурный подход, теория управления финансовыми рисками.

Работа выполнена в рамках пунктов 4.1. «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов» и 4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов» раздела 4 «Формирование и развитие рынка ценных бумаг» паспорта специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Информационная база исследования. В работе использованы материалы Банка международных расчетов, Международного валютного фонда, Международной организации комиссий по ценным бумагам; издания, брошюры и бюллетени саморегулируемых организаций и ассоциаций профессиональных участников; материалы и методические разработки зарубежных и отечественных бирж, клиринговых и расчетных организаций, инвестиционных компаний; материалы зарубежной и отечественной периодической печати, посвященные биржевому рынку производных инструментов; а также нормативные акты государственных органов власти по рассматриваемой проблематике. Значительная часть документов получена из сети Интернет.

Научная новизна. Научная новизна работы заключается в разработке целостной концепции формирования системы управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ в России: уточнен понятийный аппарат рынка производных финансовых инструментов: определение производных финансовых инструментов дополнено третьим свойством - высоким уровнем финансового рычага, характеризующим финансовые риски этих инструментов; рынок ПФИ определен как сложная самоорганизующаяся экономическая система, характеризующаяся нелинейностью и эволюционным характером развития, наличием обратной связи, неустойчивостью и непредсказуемостью в долговременной перспективе; выделены функции рынка ПФИ: перераспределения риска и капитала, раскрытия информации и прогнозная функция; биржевой рынок ПФИ определен как подсистема рынка производных финансовых инструментов, выполняющая те же функции и подчиняющаяся аналогичным принципам и тенденциям развития, что и система рынка ПФИ; выделены особенности биржевого рынка производных финансовых инструментов с точки зрения управления его рисками и ликвидностью: определены типичная организационная структура биржевого рынка ПФИ и основные функции, выполняемые составляющими её организациями; выделена клиринговая палата срочной биржи как центральное звено, определяющее риски биржевого рынка ПФИ; установлена специфика финансовых рисков, которые несут биржевые институты рынка ПФИ, определяемая данными особенностями; определено возможное влияние на риски и ликвидность биржевого рынка ПФИ современных тенденций развития срочных бирж в мире; на основе анализа и обобщения зарубежной теории и практики выделены основные методы и механизмы управления рисками и ликвидностью срочных бирж (клиринговых палат) за рубежом, в том числе: установлена обратная связь между масштабом использования элементов системы управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ; выделен принцип одновременного управления рисками и ликвидностью биржевого рынка производных финансовых инструментов, применяемый в зарубежной практике; предложена концепция создания системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи в России, в том числе: в результате анализа опыта управления рисками и ликвидностью российскими срочными биржами выявлены факторы, оказывающие или могущие оказать влияние на ликвидность и/или риски срочных бирж, предложены варианты ограничения или устранения их негативного воздействия; предложены основополагающие принципы формирования системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи; предложена модель структуры системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи в России, включая создание единой клиринговой палаты за счет участия в её капитале и обязательствах организаторов торгов производными финансовыми инструментами, расчетных организаций и непосредственных участников торгов - в целях оптимизации управления рисками и ликвидностью биржевого рынка ПФИ; разработана программа мер по формированию предложенной структуры системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи.

Практическая значимость работы. Практическую значимость имеют положения предложенной концепции создания системы управления рисками и ликвидностью, в том числе: предложенная структура системы управления рисками и ликвидностью, включая структуру и отдельные элементы гарантийной системы и системы членства в клиринговой палате и/или на срочной бирже, создание институтов ликвидаторов позиций несостоятельных участников торгов и гарантирующих поставщиков; ^ механизмы финансового надзора и мониторинга; предложения по увеличению ликвидности биржевого рынка ПФИ при обеспечении надежности подсистемы управления рисками, включая создание единой клиринговой инфраструктуры; формирование эффективных программ маркет-мейкинга, создание института специалистов; привлечение участников с внебиржевого рынка посредством введения механизмов внесистемных сделок; и другие.

Указанные положения и выводы диссертации ориентированы на использование профессиональными участниками, конечными инвесторами и органами регулирования на рынке ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Результаты исследования могут быть использованы российскими биржевыми институтами при формировании и развитии своих систем управления рисками и ликвидностью, а также участниками торгов этих бирж. Знание структуры и элементов таких систем позволит эффективнее осуществлять управление рисками без чрезмерного ограничения ликвидности и, наоборот, стимулировать ликвидность без увеличения рисков биржи.

Предложенная концепция системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи в России может быть применена для совершенствования действующей практики государственного регулирования и саморегулирования организованного рынка ПФИ в России, формирования его нормативной базы, выработки основ долгосрочной государственной политики на финансовом рынке.

Основные теоретические положения и практические выводы диссертации могут использоваться в методическом обеспечении учебного процесса в ВУЗах по специализации «Ценные бумаги и биржевое дело».

Элементы концепции создания системы управления рисками и ликвидностью срочной биржи в России являются открытыми для дополнения и последующего использования в иных направлениях практической деятельности на рынке ПФИ.

Апробация и внедрение результатов исследования. Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в соответствии с Комплексной темой «Финансово-экономические основы устойчивого и безопасного развития России в XXI веке».

Отдельные положения, выводы и рекомендации диссертации по вопросам формирования срочными биржами систем управления рисками и ликвидностью были использованы в законопроектной деятельности Комитета по кредитным организациям и финансовым рынкам Государственной Думы Федерального собрания РФ, применялись в практической деятельности Закрытого акционерного общества «Московская межбанковская валютная биржа» и использовались в учебном процессе на кафедре «Ценные бумаги и финансовый инжиниринг» Финансовой академии при Правительстве РФ. Факты внедрения результатов работы подтверждены соответствующими справками о внедрении.

Положения исследования, в том числе анализ зарубежной практики и ряд положений концепции создания системы управления рисками и ликвидностью срочных бирж, учитывались Комитетом по кредитным организациям и финансовым рынкам Государственной Думы Федерального собрания РФ при подготовке законопроекта о биржевой торговле производными финансовыми инструментами. Результатами внедрения рекомендаций диссертации в работу Комитета явились углубление представлений о рынке производных финансовых инструментов как сфере государственного регулирования и совершенствование государственной политики на рынке ПФИ.

Положения и выводы диссертации были использованы в качестве рекомендаций и рабочего материала Управлением рынка стандартных контрактов и Управлением товарного рынка Московской межбанковской валютной биржи при разработке и обосновании стратегии и концептуальных направлений развития рынка производных финансовых инструментов биржи, в том числе его инфраструктуры и технологической базы.

Материалы работы используются в учебном процессе по курсам «Рынок ценных бумаг», «Зарубежные фондовые рынки» и «Производные финансовые инструменты» Кафедрой «Ценные бумаги и финансовый инжиниринг» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

По теме диссертации опубликованы 5 работ общим объемом 2,0 печатных листа.

Структура работы. Структура работы основывается на поставленных автором задачах, в рамках которых проведено исследование. Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Соловьёв, Павел Юрьевич

Заключение

В соответствии с поставленными задачами проведенное исследование позволяет сделать ряд выводов.

Рынок производных финансовых инструментов является системой экономико-правовых отношений, включающей совокупность взаимосогласованных элементов, в том числе: особые имущественные права, специальные договорные отношения, правила поведения, компетенцию и ответственность, собственные документы, схемы платежей, принятый порядок в формировании денежных потоков, учете и налогообложении, - создающих полезность производных финансовых инструментов как особых финансовых продуктов и реализующих их основополагающие свойства срочности, стоимостной производности и финансового рычага. Рынок ПФИ выполняет важные экономические функции: перераспределения рисков и капитала в экономике, раскрытия информации, прогнозную функцию.

Представляя собой реальную экономическую систему рынок производных финансовых инструментов является открытой сложной нелинейной динамической системой с обратной связью, в связи с чем главным фактором, определяющим его развитие становится нестабильность окружающей среды.

С точки зрения синергетического подхода при изучении рынка ПФИ большое внимание следует уделить положениям: для эволюционных процессов линейность и устойчивость имеют ограниченный характер; ^ не существует эволюционной системы, которая всегда находится в состоянии устойчивости; статические системы, реагирующие на такие изменения линейно, обладают меньшими приспособительными возможностями и обречены на вымирание; согласно закону наименьшей затраты сил каждая система развивается в том направлении, в котором встречает наименьшее сопротивление окружающей среды; кооперация многих подсистем какой-либо системы подчиняется одним и тем же принципам независимо от природы подсистем.

Биржевой рынок производных финансовых инструментов является подсистемой системы рынка ПФИ и, следовательно, также является открытой нелинейной динамической системой.

Срочная биржа представляет собой финансовый институт, организующий торговлю производными финансовыми инструментами.

Отличия биржевой торговли производными финансовыми инструментами от внебиржевой сводятся, главным образом, к следующему:

V особый порядок участия в торгах. Биржевой рынок представляет собой централизованную торговую систему с особой структурой, порядком доступа к торгам и ценообразованием; ^ стандартизация условий биржевых инструментов по количественным и качественным характеристикам базовых активов и самих инструментов, а также процедуры их исполнения; ^ обезличенный характер биржевой торговли, централизованное проведение клиринга и расчетов. Все участники биржевой торговли производными финансовыми инструментами имеют единственного контрагента по своим сделкам в лице клиринговой палаты срочной биржи; ^ наличие системы управления рисками, гарантийной системы и системы поддержания ликвидности биржевого рынка производных инструментов, организуемых совместно срочной биржей и клиринговой палатой; ^ регулирование биржевого рынка производных финансовых инструментов со стороны государства. Целью такого регулирования является обеспечение выполнения рынком ПФИ экономических задач государства и защита прав и законных интересов участников рынка производных инструментов.

Следствием перечисленных особенностей биржевого срочного рынка являются следующие его преимущества: концентрация торговой активности на ограниченном количестве наиболее ликвидных инструментов, обеспечивающая большие объемы торговли; ^ высокая степень гарантий исполнения обязательств по заключенным контрактам.

Специфика деятельности срочных бирж и их клиринговых палат как инфраструктурных организаций определяет особенности рисков, которым они подвергаются. Основные виды финансовых рисков: рыночный риск, риск ликвидности, риск концентрации портфеля - реализуются по отношению к клиринговой палате не в виде прямых финансовых потерь, а в возникновении и увеличении кредитного риска, источниками которого становятся: несостоятельность клирингового члена вследствие его неудовлетворительного финансового состояния; возникновение непокрытых обязательств участников торгов в результате реализации рыночного риска; возникновение непокрытых обязательств участников торгов вследствие реализации риска рыночной ликвидности; концентрация рисков в отношении финансовых инструментов в составе гарантийного обеспечения; кредитный риск, связанный с осуществлением клиринговой палатой собственных активных операций; несостоятельность одной или нескольких расчетных организаций (расчетных банков).

Необходимость одновременно количественного и качественного анализа указанных факторов объясняет сложность оценки и контроля кредитного риска срочной биржи и клиринговой организации.

Современный этап развития срочного биржевого рынка характеризуется следующими основными тенденциями:

У постепенный процесс коммерциализации срочных бирж; У переход к электронной системе торгов и дезинтермедиация; У глобализация срочных биржевых рынков, интеграция и создание биржевых альянсов; размывание граней между биржевой и внебиржевой торговлей деривативами, за счет проведения клиринга и расчетов по внебиржевым инструментам, а также постепенного включения внебиржевых инструментов в биржевую торговлю.

Современные тенденции в развитии биржевых институтов на рынке производных финансовых инструментов, определяемые растущей конкуренцией между ними, ведут к увеличению ликвидности рынков ПФИ, но, с другой стороны, увеличивают финансовые риски, в связи с чем требуется повышенное внимание к управлению возрастающими рисками и, соответственно, к разработке адекватных процедур и механизмов управления рисками.

В зарубежной практике организации биржевой торговли производными финансовыми инструментами были выработаны универсальные принципы, механизмы и методы управления финансовыми рисками биржевых институтов, незначительно отличающиеся друг от друга только формой применения, среди них: ^ использование составной системы членства и установление жестких требований к клиринговым членам, несущим ответственность за исполнение обязательств перед клиринговой палатой; ^ применение маржевого механизма для предотвращения накопления убытков; ^ использование раздельного учета средств и позиций участников торгов; формирование гарантийных фондов за счет средств клиринговых членов; ^ применение программ страхования и кредитных линий.

Факторы, оказывающие влияние на ликвидность биржевого рынка производных финансовых инструментов, неразрывно связаны с системой управления рисками срочных бирж.

Российские срочные биржи, существовавшие до кризиса 1998 года, сформировали эффективные системы управления рисками, основанные на зарубежном опыте, однако просчеты в отдельных параметрах систем управления рисками и отсутствие управления ликвидностью привели большинство срочных бирж к несостоятельности.

В настоящее время российский биржевой рынок производных финансовых инструментов находится в стадии становления. Ликвидность торгов сдерживается рядом факторов, связанных с биржевыми технологиями, учет которых необходим при оптимизации параметров систем управления рисками.

Проведенный анализ зарубежного и отечественного опыта организации биржевой торговли производными финансовыми инструментами позволил выделить следующие принципы формирования системы управления рисками и рыночной ликвидностью: принцип саморегулирования системы управления рисками и ликвидностью на основе анализа собственных тенденций развития системы биржевого рынка ПФИ и ее внешней среды и поиска критических точек развития данной системы; принцип единства системы управления рисками и ликвидностью, характеризующий необходимость установления оптимальных параметров системы управления рисками и ликвидностью с точки зрения обеих ее подсистем; принцип динамичности и адаптивности системы управления рисками и ликвидностью к изменяющимся внешним и внутренним условиям; принцип адекватности системы управления рисками и ликвидностью текущим внешним и внутренним условиям; принцип открытости системы управления рисками и ликвидностью; ^ принцип локальной стабильности системы управления рисками и ликвидностью.

Основываясь на выполнении данных принципов, были сделаны некоторые технологические предложения по формированию системы управления рисками и рыночной ликвидностью срочной биржи:

У предложена структура системы управления рисками и ликвидностью, включая структуру и отдельные элементы гарантийной системы и системы членства в клиринговой палате и/или на срочной бирже, создание институтов ликвидаторов позиций несостоятельных участников торгов и гарантирующих поставщиков;

У рекомендовано создание единой клиринговой палаты за счет участия в её капитале и обязательствах организаторов торгов производными финансовыми инструментами, расчетных организаций и непосредственных участников торгов, предложена организационно-правовая форма такой клиринговой палаты - общество с дополнительной ответственностью; / разработана формула для определения размера взносов в гарантийный фонд в зависимости от объема ежедневных обязательств клиринговых членов по открываемым и удерживаемым открытым позициям. предложены методы финансового надзора и мониторинга, в том числе методы коэффициентов, стресс-тестирования и рейтинговых оценок; сделаны предложения по увеличению ликвидности биржевого рынка ПФИ при обеспечении надежности подсистемы управления рисками, включая: > создание единой клиринговой инфраструктуры, основанной на кросс-членстве или взаимном маржировании обязательств по сделкам на срочных биржах; формирование эффективных программ маркет-мейкинга, вознаграждение по которым выплачивается маркет-мейкерам только по достижении реальных результатов в привлечении на рынок новых участников; создание института специалистов; привлечение участников с внебиржевого рынка посредством введения механизмов внесистемных сделок при соблюдении требований по управлению рисками; и другие.

Итоги проведенного исследования позволяют говорить о перспективах развития российского рынка производных финансовых инструментов и о том, насколько важно оптимизировать систему управления рисками и ликвидностью. В диссертации обосновывается важность существующей проблемы и дается научное обоснование экономически целесообразных путей ее решения с учетом недостаточной разработанности этой тематики в научных исследованиях.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Соловьёв, Павел Юрьевич, 2004 год

1. Ш Законодательные и подзаконные нормативные акты.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05 августа 2000 г. № 117-ФЗ // Консультант Плюс: Версия Проф.

4. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 // Консультант Плюс: Версия Проф.

5. Федеральный закон РФ «О банках и банковской деятельности» от 2 декабря 1990 г. № 395-1 // Консультант Плюс: Версия Проф.

6. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 // Консультант Плюс: Версия Проф.

7. Инструкция Центрального Банка Российской Федерации от 22 мая 1996 г. № 41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контролю за их соблюдением уполномоченными банками Российской Федерации» // Консультант Плюс: Версия Проф.

8. Положение Центрального Банка Российской Федерации от 08 июня 1998 г. № 32-П «О порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми активами на ОРЦБ» // Консультант Плюс: Версия Проф.

9. Положение Центрального Банка Российской Федерации от 24 сентября 1999 г. № 89-П «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» // Консультант Плюс: Версия Проф.

10. Положение Центрального Банка Российской Федерации от 05 декабря 2002 г. № 205-П «О правилах ведения бухгалтерского учета в кредитных организациях, расположенных на территории Российской Федерации» // Консультант Плюс: Версия Проф.

11. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 09 января 1997 г. № 1 «Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссииопционных свидетельств и их проспектов эмиссии» // Консультант Плюс: Версия Проф.

12. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 27 апреля 2001 г. № 9 «Об утверждении Положения о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг» // Консультант Плюс: Версия Проф.

13. Правила и иные нормативные документы российских организаторов торгов и клиринговыхорганизаций.

14. Положение о порядке создания, размещения и использования гарантийного фонда Закрытого акционерного общества "Технический центр РТС": Утверждено Генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 года. http://www.rts.ru.

15. Правила клиринга Биржи «Санкт-Петербург»: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (протокол №7 от 25 ноября 2002 г.). http://www.spbex.ru.V

16. Правила секции срочного рынка ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (Протокол №11 от 13 мая 1997 г.).

17. Правила секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (протокол № 18 от 07 марта 2002 г.), с изменениями и дополнениями (поел. Протокол № 14 от 31 октября 2002 г.). http://www.micex.ru.

18. Правила совершения срочных сделок Некоммерческого партнерства «Фондовая биржа РТС»: Утверждены Советом Директоров НП «Фондовая биржа РТС» (Резолюция № 04-5-РДП-2402 от 24 февраля 2004 г.). http://www.rts.ru.

19. Правила торговли фьючерсными контрактами на МЦФБ: Утверждены Биржевым Советом (редакция по сост. на январь 1997 г.).

20. Правила Членства в Секции Стандартных Контрактов СПВБ: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Санкт-Петербургская Валютная Биржа» (Протокол № 66 от 9 марта 2000), с изменениями и дополнениями (поел. Протокол №139 от 12 августа 2004). -http://www.spcex.ru.

21. Правила фьючерсной торговли Биржи «Санкт-Петербург»: Утверждены Биржевым Советом ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» (протокол №7 от 25 ноября 2002 г.). http://www.spbex.ru.

22. Правила фьючерсной торговли Московской биржи (МТБ): Утверждены Решением ПБК, с изменениями и дополнениями (поел. Протокол № 90/244 от 26 июля 1995 г.).

23. Правила (условия) осуществления клиринговой деятельности в секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ: Утверждены Биржевым Советом ММВБ (протокол № 19от 25 ноября 2004 г.). http://www.micex.ru.

24. Правила осуществления клиринговой деятельности (Условия осуществления клиринговой деятельности) Закрытого акционерного общества «Технический центр РТС»: Утверждены

25. Генеральным директором ЗАО «Технический центр РТС» 31 мая 2004 года. -http://www.rts.ru. .

26. Книги, монографии, диссертации

27. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: АО «ВЕГА», 1996. - 176с.

28. Берталанфи Л. Общая теория систем: Критический обзор // Исследования по общей теории систем. М.: Прогресс, 1969. - с. 23-82.

29. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996. -368с.

30. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Изд. 2-е, перераб., доп. М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2002. - 352с.

31. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки: Изд. 3-е, перераб., доп. М.: НТО им. Вавилова, 2003. - 338с.

32. Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. М.: Альпина Паблишер, 2003. -416с.

33. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2002. - 464с.

34. Галиц Л. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском: Пер. с англ. М.: ТВП, 1998. - xvi, 576с.

35. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования: Перевод с английского. М.: Дело, 1997. - 1008с.

36. Дегтярева О.И. Биржевое дело: Учебник для ВУЗов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 680с.

37. Занг В.-Б. Синергетическая экономика. Время и перемены в нелинейной экономической теории: Пер. с англ. М.: Мир, 1999. - 335с., ил.

38. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок. М.: Русская Деловая Литература, 1999. - 176с.

39. Иващенко A.A. Товарная биржа (за кулисами биржевой торговли). М.: Международные отношения, 1991.-272с.

40. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе. Перевод с английского. М.: Экономика, 1993.

41. Кейнс Дж.М. Трактат о деньгах. Перевод с английского. М.: Экономика, 1993.

42. Колб Роберт У. Финансовые деривативы: Издание 2-е: Перевод с английского. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. - 360с.

43. Котлер Ф. Основы маркетинга: Пер. с англ. М.: «Ростинтэр», 1996. - 704с.

44. Красавина Л.Н. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. М.: Финансы и статистика, 2000. - 608с.

45. Кроновер Ричард М. Фракталы и хаос в динамических системах. Основы теории. М.: Постмаркет, 2000. - 352с.

46. Лаврушин О.И. Банковское дело: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. О.И. Лаврушина. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 672с.: ил.

47. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / Под ред. О.И. Лаврушина. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 464с.: ил.

48. Лофтон Тодд. Основы торговли фьючерсами: пер. с англ., 3-е изд., перераб. М.: ИК Аналитика, 2001.-304с.

49. Маюсоннелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х т.: Пер. с англ. 11-го изд. Т. 1. М.: Республика, 1993. - 399с.: табл., граф.

50. Маюсоннелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х т.: Пер. с англ. 11-го изд. Т. 2. М.: Республика, 1993. - 400с.: табл., граф.

51. Маршалл Джон Ф., Бансал Викул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Перевод с английского. М.: ИНФРА-М, 1998. - 784с.

52. Международные стандарты финансовой отчетности: Финансовые инструменты: Практическое пособие по МСФО 39. PricewaterhouseCoopers. - 111с.

53. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624с.

54. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 536с.

55. Мусатов В.Т. США: биржа и экономика. М.: Наука, 1985. - 224с.

56. Николис Г., Пригожин И. Познание сложного. М.: Мир, 1990. - 342с.

57. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. М.: Мир, 2000. - 333с., ил.

58. Пригожин И. От существующего к возникающему. М.: Мир, 1985.

59. Пригожин И., Стенгерс И. Порядок из хаоса: Новый диалог человека с природой. М.: Прогресс, 1986.-432с.

60. Рой О.М. Исследования социально-экономических и политических процессов: Учебник для вузов. СПб.: Питер, 2004. - 364с.: ил.

61. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: Инструменты, структура, механизм функционирования.-М.: ИНФРА-М, 1996.-304с.

62. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: Современное состояние и закономерности развития. -М.: ФА, 2000.-312с.

63. Сафонова Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2000. - 544с.

64. Томсетт Майкл С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками: Перевод с английского. М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 2001. -360с.

65. Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 527с.

66. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. -М.: ИНФРА-М, 1996. 96с.

67. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2003. - 304с.: ил.

68. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988. - 488с.

69. Холл А.Д., Фейджин P.E. Определение понятия системы // Исследования по общей теории систем. М.: Прогресс, 1969. - с. 252-282. •

70. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001. - 432с.

71. Чекулаев М. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 344с.

72. Шарп У. и др. Инвестиции: Перевод с английского / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. -М.: ИНФРА-М, 1997. 1024с.

73. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. -М.: Альпина Паблишер, 2003. 786с.

74. Яковлев A.A., Бессонов В.А. Очерк развития российского рынка валютных фьючерсов. -М.: Аргус, 1995.-88с.

75. Энциклопедические словари и справочники

76. Инглис-Тейлор Э. Производные финансовые инструменты: Словарь: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001. - УШ, 224с.

77. Советский энциклопедический словарь / Гл. ред. A.M. Прохоров; ред. кол.: A.A. Гусев и др. Изд. 4-е. - М.: Советская энциклопедия, 1987. - 1600с., ил.

78. Философский энциклопедический словарь / Ред. кол.: С.С. Аверинцев и др. Изд. 2-е. - М.: Советская энциклопедия, 1989. - 815с.

79. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168с.: ил.

80. Электронный словарь экономических терминов и понятий «Глоссарий». -http://www.glossary.ru.

81. Статьи и материалы периодической печати

82. Амосов С., Гаврилова JI. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг. 2000.-№ 3.-с. 50-51.

83. Белинский A. FORTS. Система гарантий и управления рисками на срочном рынке // Рынок ценных бумаг. 2001. - №21. - с. 15-17.

84. Белинский А., Горюнов Р. Срочный рынок: мифы и реальность // Рынок ценных бумаг. -2002.-№ 3.-е. 40-43.

85. Вайн С. Кредитные деривативы в России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7. - с. 43-46.

86. Васильев М. Срочный рынок в России: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг. -2002. -№ 3.-е. 46-50.

87. Волков С.Н. Моделирование и оценивание кредитного риска // Бизнес и банки. 2000. - № 46.-с. 3-5.

88. Гаврилова JI. Как использовать кредитные деривативы? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7.-с. 37-42.

89. Голембиовский Д.Ю. Расчет залога по портфелю производных инструментов // Вопросы анализа риска. 2000. - №1-2. - с. 14-13.

90. Горюнов Р. Итоги работы срочного рынка фондовой биржи «Санкт-Петербург» в 2000 году // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 3. - с. 44-45.

91. Горюнов Р. Фондовая биржа «Санкт-Петербург»: итоги деятельности срочного рынка в 1 кв. 2001 г. // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 9. - с. 18-19.

92. Горюнов Р. От Петербурга до окраин // Вестник НАУФОР. 2000. - № 11. - с. 20-22.

93. Дарушин И. Биржевые свопы // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 15.-е. 58-62.

94. Дарушин И. Теоретические основы функционирования срочного рынка и его социально-экономическая роль // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 4. - с. 68-73.

95. Кандинская О. Современная фьючерсная биржа // Финансовый бизнес. 1999. - №10.

96. Кривое А. Развитие рынка опционов в России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - с. 8889.

97. Лазорина Е., Алексеев А. Процентные деривативы и страхование рисков // Рынок ценных бумаг. 2001.-№ 1. - с. 76-78.

98. Ланягина К. Срочные биржи докризисной России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 4. - с. 15-17.

99. Лобанов А. Проблема метода при расчете value at risk // Рынок ценных бумаг. №21. - 2000. -с. 54-58.

100. Майоров С. Мировой срочный рынок: некоторые тенденции развития // Индикатор. №02. -2002. - с. 5-8.

101. Майоров С., Чурилин И., Темниченко М. Новые решения и технологии в Секции срочного рынка ММВБ // Вестник НАУФОР. 2000.-№ 11.-с. 13-18.

102. Миркин Я.М. Управление рисками брокеров / дилеров // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 23.-е. 35-39.

103. Пензин К. О рынке производных инструментов в России // Деньги и кредит. -2001. № 1.

104. Пензин К. Современное состояние и перспективы развития мирового рынка производных инструментов. Стандартные биржевые контракты // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 21. — с. 16-23.

105. Пензин К. Система финансовой безопасности Чикагской товарной биржи // Индикатор. — 2000.-№5.-с. 32-35.

106. Пензин К. EUREX слагаемые успеха // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 3. - с. 75-78.

107. Пригожин И. философия нестабильности // Вопросы философии. 1991. - № 6. - с. 46-57.

108. Региональные операторы в ожидании нового рынка // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 3. -с. 41-43.

109. Рудько-Силиванов В., Афанасьев А. Определимся в понятиях: производные финансовые инструменты или срочные сделки? // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 10. - с. 33-35.

110. Соколов В. Рынок деривативов: взгляд специалиста // Вестник НАУФОР. 2000. - № 11. -с. 23-27.

111. Соколов В. Управление рисками биржи при организации торгов фьючерсными и опционными контрактами опыт СПВБ // Рынок ценных бумаг. - 2001. - № 17. - с. 80-82.

112. Соколов В. Фьючерсные контракты: начало возрождения//Рынок ценных бумаг. 2001.-№9.-с. 16-17.

113. Соловьев Д., Фролова И. Производная ценная бумага в законодательстве США и России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 6. - с. 44-47.

114. Срочные финансовые рынки России: материалы конференции // Форум-центр МФД. 1998, 26-27 мая. - с. 1-62.

115. Фельдман А.Б. О производных финансовых инструментах // Финансы. 1998. - № 11.-е. 45-48.

116. Фёдоров О. Рынок производных финансовых инструментов: возрождение в новом качестве //Вестник НАУФОР. 2000.-№ 11.- с. 2.

117. Источники на иностранных языках.

118. Зарубежные законодательные и подзаконные нормативные акты.

119. Commodity Exchange Act of 1936. http://www.access.gpo.gov/uscode/title7/ chapterl.html.

120. Commodity Futures Modernization Act of 2000. http://www.cftc.gov/cftc/ cftclawreg.htm.

121. Ф 117. Decreto legislativo n. 58 "Testo unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria",1998. http://www.giustizia.it/cassazione/leggi/dlgs5898.html.

122. Gesetz über das Kreditwesen, 1998.-http://www.bafin.de/gesetze/kwg.htm.

123. Gesetz über den Wertpapierhandel, 1998.-http://www.bafin.de/gesetze/wphg.htm.

124. Loi № 96-597 modifiée de modernisation des activités financières, 1996. http://www.cmf-france.org/french/reglt/loisdecr/1996/.

125. Securities Act of 1933. http://www.sec.gov/about/laws/sa33.pdf.

126. Securities Exchange Act of 1934. http://www.sec.gov/about/laws/sea34.pdf.

127. Правила, регламенты и другие нормативные документы зарубежных бирж и клиринговых организаций.

128. BM&F Derivatives Clearinghouse Rulebook and Operating Procedure Manual. -http://www.bmf.com.br.

129. Bylaws of the Brazilian Mercantile & Futures Exchange (BM&F). http://www.bmf.com.br.

130. By-laws and Rules of Chicago Mercantile Exchange Inc. http://www.cme.com.

131. Cassa di Compensazione e Garanzia Instrucions. http://www.ccg.it.

132. Cassa di Compensazione e Garanzia Regulations on guarantee systems for operations on financial instruments. http://www.ccg.it.

133. Clearing Conditions for Eurex Clearing AG. http://www.eurexchange.com.

134. Clearing Rules and Schedules to the Clearing Rules of SFE Clearing Corporation Pty Limited. -http://www.sfe.com.au.

135. Compensation Rules for Sydney Futures Exchange Limited. http://www.sfe.com.au.

136. Conditions for Trading at Eurex Deutschland and Eurex Zürich. http://www.eurexchange.com.

137. Exchange Rules for Eurex Deutschland and Eurex Zürich. http://www.eurexchange.com.

138. Fee Regulations for Eurex Deutschland. http://www.eurexchange.com.

139. General Regulations, Default Rules and Procedures of LCH.Clearnet Ltd. http://www.lch.com.

140. JSE Derivatives (SAFEX) Rules. http://www.safex.co.za.

141. New York Board of Trade Rules, -http://www.nybot.com.

142. New York Clearing Corporation Clearing Rules. http://www.nybot.com.

143. Operating Rules of Sydney Futures Exchange Limited. http://www.sfe.com.au.

144. Operational Clearing Procedures for Options Trading Exchange Participants of the SEHK Options Clearing House Limited. http://www.hkex.com.hk.

145. Options Clearing Rules of the SEHK Options Clearing House Limited. http://www.hkex.com.hk.

146. Rules and Bylaws of New York Mercantile Exchange, Inc. http://www.nymex.com.

147. Rules and Procedures of HKFE Clearing Corporation Limited. http://www.hkex.com.hk.

148. Rules and Regulations of the Chicago Board of Trade. http://www.cbot.com.

149. Rules and Regulations of the Minneapolis Grain Exchange. http://www.mgex.com.

150. Rules of the Bourse de Montréal Inc. http://www.bdm.org.

151. Rules of the Clearing Corporation. http://www.clearingcorp.com.

152. Rules of the London International Financial Futures and Options Exchange. -http://www.liffe.com.

153. Stockholmsbörsen's Rules and Regulations for Derivatives. http://www.omxgroup.com.

154. Terms and Conditions for the Clearing of Options and Financial Futures Contracts on Wiener Börse. http://www.wienerborse.at.

155. The Options Clearing Corporation By-Laws. http ://www.theocc.com.

156. The Options Clearing Corporation Rules. http://www.theocc.com.

157. Материалы регулирующих и саморегулируемых организаций.

158. Derivatives: Practices and Principles. Group of Thirty, 1993. - vi, 69 p.

159. Global Clearing and Settlement: A Plan of Action: Executive Summary. Group of Thirty, 2002. -http://www.group30.org.

160. Guidance for Developing Effective Deposit Insurance Systems. Financial stability forum, 2001. -http://www.fdic.gov/deposit/deposits/intemational/guidance/.

161. ISDA Margin Survey 2004. International Swaps and Derivatives Association, Inc., 2004. -http://www.isda.org/statistics/marginsurveys.html.

162. Report on the International Regulation of Derivative Markets, Products and Financial Intermediaries: An updated Report of the IOSCO General Secretariat. December 31, 1996. -http://www.iosco.org/library/.

163. Risk Management Guidelines for Derivatives. Basle Committee on Banking Supervision, 1994. -http://www.bis.org/publ/bcbsc211.htm.1. Зарубежная литература.

164. A Strategic Study of Stock Exchange Technology: A special report from Trading Technology. -Trading Technology Ltd., 2003. 186p.

165. An Introduction to the Documentation of OTC Derivatives. ALLEN & OVERY, May 2002. -16p.

166. Buffett W. Avoiding a 'Mega-Catastrophe': Letter to Berkshire Hathaway shareholders. -http://www.fortune.com. March 3, 2003.

167. Clewlow, Les, and Chris Strickland. Implementing Derivatives Models. John Wiley & Sons Ltd., 2000.-309p.

168. Cox, John C., and Mark Rubenstein. Option Markets. Prentice Hall Inc., 1985. - 498p.

169. Daigler, Robert T. Advanced Options Trading: The Analysis and Evaluation of Trading Strategies, Hedging Tactics & Pricing Models. Irwin Professional Publishing, 1994. - xvi, 325 p.

170. Duffie, Darrell. Futures markets. Prentice-Hall International, Inc., 1989. - xiv, 415p.

171. Generally Accepted Risk Principles. Coopers & Lybrand, 1996. - 227p.

172. Hull, John C. Introduction to Futures and Options Markets. Prentice-Hall International Inc., 1991.- x, 390 p.

173. ЩИ 167. Hull, John C. Options, Futures & Other Derivatives: Fourth Edition. Prentice Hall Inc., 2000.698p.

174. Kolb, Robert W. Financial derivatives: 2nd ed. Blackwell Publishers Ltd., 1998. - x, 261 p.

175. Lederman, Jess, Robert A. Klein, and Israel Nelken. The Handbook of Exotic Options: Instruments, Analysis, and Applications. McGraw-Hill, 1996. - 362p.

176. Luft, Carl F. Understanding & Trading Futures: A Hands-On Study Guide for Investors and Traders. Probus Publishing Company, 1994. - x, 299 p.

177. Maguire, Frances. Short Changing the Exchanges // Banking Technology. 2001. - vol. 18, no 7, September. - p. 20-24.

178. Natenberg, Sheldon. Option Volatility & Pricing: Second Edition. Probus Publishing Company, 1994.-xiv, 469p.

179. Siegel, Daniel R., and Diane E. Siegel. The Futures Markets: The Professional Trader's Guide to Portfolio Strategies, Risk Management & Arbitrage. Probus Publishing Company, 1994. - 507p.

180. Shirreff, David. Lessons from the Collapse of Hedge Fund, Long-Term Capital Management. -* EFCI Risk Institute, http://risk.ifci.ch. Case Studies.

181. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Mondo Visione Ltd., 2000. - ccvi, 972p.

182. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Mondo Visione Ltd.,2001. cxlviii, 987p.

183. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Mondo Visione Ltd.,2002. cxcviii, 1017p.

184. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Mondo Visione Ltd.,2003.-civ, 1006p.

185. The Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Mondo Visione Ltd. -http://www.exchange-handbook.co.uk.

186. The World's Clearing Houses: A comprehensive report and analysis of clearing for exchange traded futures and options (5th Edition): Complied by Ian W.T. McGaw. FOW, 2002. - xv, 296p.

187. Vermeulen H. Russian ahead? // Futures & OTC World. 1998. - September. - p. 49-51.

188. World Exchanges: Global Industry Outlook and Investment Analysis (November 2003). Mondo Visione Ltd., 2003. - iv, 340p.

189. Зарубежные глоссарии и словари в сети Интернет.

190. Barkley's Comprehensive Financial Glossary. http://www.oasismanagement.com/ glossary.

191. Credit Suisse Financial Glossary by Axone Services & Development S.A. -http://glossaries.axone.ch.

192. Dictionary of Financial Risk Management by Gary L. Gastineau & Mark P. Kritzman. -http://www.amex.com/dictionary.

193. The CFTC Glossary: A Layman's Guide to the Language of the Futures Industry. Commodity Futures Trading Commission, January 31, 1997. -http://www.cftc.gov.

194. The Reuters Glossary. http://glossary.reuters.com.

195. А также информация с официальных сайтов срочных бирж, клиринговых палат, саморегулируемых и регулирующих организаций в сети Интернет (см. Приложение 0.0.1).