Разработка механизма снижения рисков инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат наук Ветрова Анна Юрьевна

• Ветрова Анна Юрьевна
• кандидат наук
• 2022

Оглавление диссертации кандидат наук Ветрова Анна Юрьевна

Введение

Глава 1. Особенности сетевых форм организации розничной торговли

как современных производственных систем

1.1 Место сетевых организаций розничной торговли в экономике

1.2 Специфика корпоративного управления инновационными программами в зависимости от характера и состояния экономической системы сетевой розничной торговли

1.3 Управление инновационными программами с использованием

заемных инвестиционных ресурсов

Глава 2. Анализ системы управления инновационными и инвестиционными проектами сетевых организаций розничной торговли

2.1 Управление инновационными программами под влиянием тенденций рынков заемного капитала

2.2 Особенности применения заемных инвестиционных ресурсов

в управлении инновационными программами

2.3 Классификация рисков инновационных программ

Глава 3. Развитие механизма снижения рисков инновационных программ сетевых организаций розничной торговли Российской Федерации

3.1 Разработка метода оценки уровня рисков инновационных

программ

3.2 Разработка организационно-управленческого механизма снижения рисков инновационных программ

3.3 Разработка эффективной долгосрочной стратегии корпоративного

управления заемным капиталом

Заключение

Список литературы

Приложение

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка механизма снижения рисков инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли»

Введение

Актуальность темы исследования. Рост конкуренции поставил перед сетевыми организациями розничной торговли задачи по концентрации капитала и расширению бизнеса. Поскольку розничная торговля является социально-ориентированным бизнесом, перед ней стоят задачи по повышению доступности товаров и качества обслуживания населения. Помимо вышеназванных, перед сетевыми организациями розничной торговли были поставлены задачи государственной важности по импортозамещению, а в условиях развития пандемии - по переходу бизнеса на инновационный путь развития и переводу торговых сетей на работу онлайн.

Для решения поставленных задач, лидеры рынка, федеральные сети на постоянной основе реализуют следующие основные виды инновационных проектов и программ: девелоперские проекты, запуск продаж товаров под собственной торговой маркой, развитие новых брендов и онлайн-бизнеса.

Преобразования требуют значительных затрат со стороны организаций. В то же время отказ от них может привести не только к ухудшению финансового состояния компаний, но и к негативным социально-экономическим последствиям - снижению доступности товаров и услуг для потребителей, качества обслуживания и мотивации населения, конкурентоспособности российского рынка розничной торговли и снижению ВВП.

Для организаций розничной торговли при реализации инновационных проектов перспективно и актуально использование заемных инвестиционных ресурсов, привлеченных с банковского и фондового рынков. Сетевые организации розничной торговли, в свою очередь, относятся к экономическим субъектам, традиционно привлекательным для инвестирования в силу присущих им особенностей, обусловливающих стабильность спроса на реализуемые товары, большие объемы и устойчивость прибыли, постоянный доступ к потоку наличных денег, возможность достаточно точного прогнозирования денежных потоков.

Однако привлечение заемных инвестиционных ресурсов в крупных объемах является сложным процессом, который сопровождается инвестиционными и инновационными рисками.

Результаты анализа и оценки эффективности систем корпоративного управления российских сетевых организаций розничной торговли выявили наличие слабых мест в их организации и функционировании как с точки зрения принципов формирования, так и применяемых для управления рисками механизмов, методов и инструментов. Существующие подходы к снижению рисков не в полной мере отвечают требованиям сетевых организаций розничной торговли поскольку не учитывают присущие им специфические риски и особенности, а существующая система менеджмента инновационных программ обеспечивает в большей мере постситуационный контроль.

Таким образом, актуальность темы исследования основана на необходимости разработки нового эффективного механизма, метода и инструментов снижения рисков инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли, осуществляющих деятельность в сложных экономических, политических и эпидемиологических условиях.

Степень разработанности проблемы. Исследования различных аспектов корпоративного управления, инновационной деятельности, финансирования и инвестирования проводили Г. Александер, Ф. Аллен, Г. Н. Баджпай, Дж. Бейли, Р. Брейли, Г. А. Бунич, Э. Дэвис, М. Голдсби, О. А. Зверев, Е. А. Звонова, Д. Куратко, М. Ле Мерль, Дж. Лиффлендер, С. Майерс, К. Маркс, Ш. Пратт, Б. Свенсен, М. Сировер, А. Тапскотт, Дж. Хорнсби, У. Шарп, М. Хаммер, Д. Чампи и другие.

Вопросы, связанные с инвестиционной и инновационной деятельностью организаций, контроллингом рисков и риск-менеджментом, в своих работах рассматривали С. Аллен, Э. Беннингтон, Дж. Бирваг, О. Н. Быкова, В. В. Великороссов, Д. К. Балаханова, А. П. Гарнов, В. Ю. Гарнова, А. В. Зонова, О. С. Иванов, Н. И. Исайчикова, Е. Ю. Камчатова, Дж. Кауфман, Т. Кендрик, Е. А. Красильникова, Г. Кришнан, Р.В. Ливанова, С. Манн, А. Е. Маслова,

М. В. Милонова, Д. Е. Морковкин, А. И. Орлов, С. В. Панасенко, И.В. Пещанская, А. А. Прикладова, Л. В. Прогунова, Л. Г. Руденко, М.Н. Сидоров, П. В. Строев, Е. В. Трохова, Ф. Фабоцци, С. Г. Фалько, К. Харви, В. П. Чеглов, А. В. Шишкин и другие.

Значительный вклад в исследования в области ресурсного обеспечения деятельности и менеджмента ритейлеров внесли Л. А. Брагин, Т. Ю. Бугаева, Е. Н. Висторобская, Г. А. Горина, М. Дарт, С. Дэннис, Р. Джи, Г. Г. Иванов, Дж. Иган, Р. Кауфман, Н. А. Лупей, Р. Льюис, Т. Мейсон, М. Найтс, Г. Саймс, Д. Слоан, Л. Т. Снитко, Д. Стивенс, И. Б. Стукалова, Г. Финерти, Л. А. Хасис, Р. Циммерман и другие.

Несмотря на большое количество научных исследований, посвященных различным аспектам корпоративного управления, часть вопросов, связанных с исследованием эффективности механизмов корпоративного управления и, в частности, механизмов управления рисками инновационных программ в организациях розничной торговли остаются недостаточно проработанными, требующими актуализации с учетом современных экономико-политических трендов. Отсюда мы можем считать выбранную тему исследования недостаточно проработанной.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке механизма, метода и инструментов управления рисками инновационных проектов и программ с целью их снижения и повышения эффективности деятельности сетевых организаций розничной торговли.

В работе для достижения поставленной цели решаются следующие задачи:

1) раскрыть особенности сетевых форм организации розничной торговли как современных производственных систем, обусловившие специфику реализации инновационных программ и управления возникающими при этом рисками;

2) предложить принцип формирования интегрированной системы корпоративного управления сетевой организации розничной торговли,

обосновывающий необходимость включения в нее инструментария оценки рисков;

3) разработать метод управления рисками инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли, применяющий расчет элементов многопараметрического показателя оценки уровня рисков;

4) разработать организационно-управленческий механизм снижения рисков реализации инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются инновационные проекты и программы сетевых организаций розничной торговли.

Предметом исследования являются механизмы, методы и инструменты управления рисками инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли.

Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Диссертационное исследование соответствует следующим пунктам паспорта научной специальности 08.00.05 «Экономики и управление народным хозяйством (менеджмент)»: 10.10, 10.11, 10.12.

Методологическая основа исследования построена на основании сбора и обобщения (метод синтеза), систематизации и классификации (системный метод) и сравнительного анализа (комплексный и сравнительно-аналитический методы) материалов, прогнозирования и планирования деятельности (методы планирования и прогнозирования), анализа статистических данных (метод статистического анализа), полученных из официальных информационных ресурсов, иных источников информации, анализа практики.

Теоретические основы исследования составляют положения экономической теории, труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области экономики, менеджмента и оценки эффективности деятельности компаний.

Эмпирическую базу исследования составляют открытые источники информации, такие как статьи, отчеты и аналитические данные, опубликованные

на сайтах X5 Retail Group N.V., ПАО «Магнит», O'KEY Group S.A., Walmart Inc., Банка России, Росстата, информационно-аналитическом портале по финансовым рынкам Cbonds, нормативно-правовые акты.

Научная гипотеза диссертационного исследования. Разработка механизма управления рисками инновационных проектов и программ позволит идентифицировать и оценивать риски на ранних стадиях их реализации, а также способствовать успешной реализации стратегии развития и функционирования сетевых организаций розничной торговли.

Научная новизна исследования состоит в разработанных автором инструментах управления рисками инновационных проектов и программ с целью их снижения и повышения эффективности деятельности. Также было предложено обоснование принципа формирования интегрированной системы корпоративного управления сетевых организаций розничной торговли. В процессе исследования были получены следующие наиболее значимые результаты, обладающие признаками научной новизны:

1) выявлены и систематизированы особенности реализации инновационных проектов и программ развития сетевых форм организации розничной торговли: количественные (характеризующие крупную рыночную долю), качественные (характеризующие особые условия привлечения ресурсов) и стоимостные (характеризующих высокую рентабельность бизнеса). Предложенная систематизация особенностей позволяет совершенствовать процессы управления рисками инновационных проектов и программ в составе интегрированной системы корпоративного управления;

2) предложен и обоснован подход к формированию интегрированной корпоративной системы управления сетевой организацией розничной торговли. Отличительная особенность подхода заключается во встраивании в систему управления инструментария оценки рисков инновационных проектов и программ, способствующего сбалансированному стратегическому планированию и управлению источниками заемного капитала сетевых организаций розничной торговли;

3) разработан метод управления рисками инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли, отличающийся от существующих расчетом элементов многопараметрической модели оценки уровня рисков, производимым на основе данных анализа состояния и перспектив развития рынков, и включающий дополненную классификацию заемных инвестиционных ресурсов, что позволяет повысить объективность оценки эффективности функционирования механизма снижения рисков и корпоративного управления;

4) разработан организационно-управленческий механизм снижения рисков инновационных проектов и программ сетевых организаций розничной торговли, отличающийся от существующих механизмов наличием метода управления рисками с применением инструментов оценки рисков и эконометрического моделирования, что позволяет повысить эффективность интегрированной системы корпоративного управления сетевых организаций розничной торговли.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость исследования заключается в разработке научно обоснованных подходов к формированию и развитию механизма управления рисками сетевых организаций розничной торговли при реализации инновационных программ.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке для сетевых организаций розничной торговли Российской Федерации организационно-управленческого механизма снижения рисков при реализации инновационных программ, универсальная база которого позволяет применять его также на предприятиях других отраслей, в организациях финансового сектора, а также в иностранных компаниях.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования были представлены на Всероссийской научно-практической интернет-конференции «Современные проблемы банковского дела» (город Москва, 2014 г.), IX Международной научно-практической конференции студентов, магистрантов, аспирантов и молодых ученых «Теория и практика управления: ответы на вызовы инновационного развития» (город Москва, 2018 г.),

Международной финансово-экономической конференции «Актуальный диалог» (город Москва, 2019 г.), X Международной научно-практической конференции студентов, магистрантов, аспирантов и молодых ученых «Теория и практика управления: ответы на вызовы цифровой экономики» (город Москва, 2019 г.), Всероссийской конференции VIII «Плехановский форум преподавателей» (город Москва, 2019 г.), V научно-практической конференции «Достижение национальных целей развития Российской Федерации (региональный аспект: современные методы и инструмент контроля)» (город Москва, 2019 г.).

Основные теоретические и методологические положения диссертации внедрены в практику работы российских и иностранных организаций ООО «ИИРБИС», ООО «Теплоприбор ИТ», ООО «Тракт Групп Бай» (Республика Беларусь) в период с 2020 по 2021 год, что подтверждено соответствующими актами внедрения.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 24 научные работы общим объемом 9,2 печ. л., в том числе в изданиях, включенных в Перечень ВАК РФ, - 14 общим объемом 6,7 печ. л.; лично автором, соответственно, 14 (объемом 4,4 печ. л.) и 8 (объемом 3,4 печ. л.).

Структура работы. Диссертация структурно состоит из введения, трех глав, заключения, отражающего основные выводы, полученные в ходе исследования, списка литературы и приложений. Объем текста диссертации составляет 212 страниц, включая 17 таблиц и 25 рисунков. Список литературы включает 160 наименований.

Глава 1. Особенности сетевых форм организации розничной торговли как современных производственных систем

1.1 Место сетевых организаций розничной торговли в экономике

Современные рыночные условия характеризуются быстрыми изменениями множества параметров и факторов внешней среды предприятий, в частности, рынки денег, товаров, капиталов и рабочей силы в настоящее время чрезвычайно волатильны. В связи с этим во многих отраслях наблюдаются ярко выраженные тенденции к укрупнению бизнеса посредством создания однородных отраслевых концернов, например, металлургических, строительных, авиационных [111, С. 58].

Розничная торговля является одной из важнейших отраслей экономики, удовлетворяющей разнообразные потребности общества в товарах, устанавливающей связи между производством и потреблением, обеспечивающей обращение товаров, осуществляющей реализацию произведенной потребительной стоимости, вносящей существенный вклад в ВВП страны [16, С. 63]. Несмотря на ориентированность экономики Российской Федерации преимущественно на добычу, обработку и реализацию полезных ископаемых и энергоресурсов, вклад торговой отрасли в ВВП весьма значителен, что вызвано в первую очередь возросшей активностью на рынке розничной торговли.

В 2017-2019 годах доля торговли в ВВП РФ составила 12 %-13 %. На добычу и обработку полезных ископаемых приходилось 22 %-24 % ВВП [9, С. 5].

Основными задачами стратегического развития розничной торговли товарами потребительского назначения, прежде всего продуктами питания, в Российской Федерации являются формирование и обеспечение функционирования многоформатной эффективной товаропроводящей системы, соответствующей требованиям развития социальной сферы и экономики Российской Федерации [22, С. 931]; обеспечение необходимого уровня

конкуренции на рынке торговых услуг для формирования комфортной потребительской среды и повышения эффективности инфраструктуры торговли [89, С. 2-3].

В действующем законодательстве Российской Федерации торговля определяется как вид предпринимательской деятельности, связанный с приобретением и продажей товаров (статья 2, пункт 1) [53; 82].

В зависимости от цели, с которой приобретаются товары, торговлю делят на два вида: оптовую и розничную.

Под оптовой торговлей понимается продажа товаров для использования их в предпринимательской деятельности, в том числе для перепродажи (статья 2, пункт 2).

Розничная торговля связана с продажей товаров для использования их в личных и семейных целях (статья 2, пункт 3) [82].

Такое понимание стадий торговли, на наш взгляд, не совсем корректно, поскольку получается, что оптовая и розничная торговля различаются по своим целям: первая - для целей предпринимательской деятельности, вторая - для целей потребления. На самом деле и розничная торговля есть предпринимательская деятельность, а продажа товара в магазине вовсе не означает, что его дальнейшая перепродажа уже невозможна. Как известно, многие мелкие торговцы закупают товары в розничной сети для их дальнейшей перепродажи в своих небольших магазинчиках.

Ключевым моментом отличия розничной торговли от оптовой во многом является сам способ продажи товара в сочетании с размерами его единичной покупки. Для розничной торговли характерны продажи больших объемов товаров, но совсем небольшими их партиями, определяемыми потребностями семейного питания и прочего потребления членов семьи. Иначе говоря, массовый тип реализации товара сочетается с относительно небольшими размерами каждой покупки (продажи) этого товара.

Массовые продажи однотипных товаров привели к необходимости развития розничной торговли в форме сетевой розничной торговли, основу которой

составляют крупные магазины, которые обобщенно называются «супермаркеты». Поскольку крупные магазины требуют и крупных инвестиций, постольку основным способом организации торгового бизнеса стала его организация в форме прежде всего торговых сетей.

Сетевая организация розничной торговли представляет собой совокупность торговых объектов (магазинов), обеспечивающих реализацию товаров определенного типа и находящихся под единым административным управлением со стороны компании их владельца [5, С. 70].

Розничные сети специализируются на определенных типах товаров, исходя из специфики их реализации и типа потребителя. В дальнейшем речь пойдет преимущественно о розничных сетях, реализующих продовольственные и сопутствующие непродовольственные товары массового потребления. Но кроме этих сетей существуют еще и сети других товаров, например, сети здорового питания, аптечные сети, сети по продаже автомобилей, сети дизайнерских модных товаров и т. п. [18, С. 917].

Общее управление является ключевой характеристикой торговой сети и имеет принципиальное значение для изучения разного рода экономических отношений по поводу развития сетевой организации розничной торговли, поскольку в этом случае возникает необходимость и потребность в корпоративном управлении сетевой организацией розничной торговли, то есть управлении всеми сторонами ее функционирования как единого целого, относительно абстрагируясь от деятельности каждого отдельного торгового объекта (магазина).

Экономической причиной возникновения современной торговой сети как единства сразу многих торговых объектов выступает случайный характер самого розничного рынка, территориально распределенного по достаточно большим территориям государства в соответствии с распределением потребителей (покупателей) товаров народного потребления. Именно развитая (крупная) торговая сеть позволяет усреднять покупки с денежным спросом по территориям, видам товаров и времени покупок и тем самым обеспечивать полноту реализации

произведенных товаров при относительно минимальных материальных и денежных потерях.

В настоящее время торговые сети, занимают лидирующие позиции в секторе розничной торговли продуктами питания, их развитие положительно влияет на социально-экономические показатели любой страны мира, в частности, на инфляцию за счет высокой ценовой гибкости, в условиях экономического кризиса сети сдерживают рост цен, а иногда и снижают на социально-значимые товары, способствуя, тем самым, улучшению жизни населения.

Розничные сети признаны наиболее эффективной формой организации торговли, поскольку современные торговые форматы эффективнее традиционных (магазины, киоски, павильоны, рынки); так, оборот магазинов самообслуживания на 30 %-40 % превышает оборот прилавочных магазинов [80, С. 18].

Современные российские сетевые организации розничной торговли располагают большими торговыми площадями, современным торговым оборудованием, квалифицированным персоналом. За счет повышения эффективности корпоративного управления и устойчивости к кризисам они реализуют не только бизнес-интересы собственников, но и государственные задачи.

В настоящее время приоритетным направлением государственной политики является инновационное развитие экономики. В связи с переходом мирового сообщества на инновационный тип экономики, основанный на потоке инноваций, производстве и экспорте высокотехнологичной продукции с очень высокой добавочной стоимостью, представляет интерес вопрос обеспечения устойчивого экономического развития российских регионов за счет внедрения технологический инноваций [33, С. 183].

Среди проблем российской экономики важное место занимают вопросы совершенствования механизма организации и управления торговым предпринимательством на потребительском рынке России. В связи с этим в современных условиях крайне необходимой является системная разработка теоретических основ и практических рекомендаций по совершенствованию

механизма эффективного торгового предпринимательства на потребительском рынке [71, С. 3] с учетом особенностей периода перехода бизнеса на инновационный путь развития.

Существует широкий спектр проблем, стоящих перед руководством предприятий сферы услуг, в том числе предприятий розничной торговли, розничных торговых сетей, в части эффективного управления экономическими субъектами и развития конкурентных преимуществ, нацеленных на восприятие покупателями ценности услуг розничной торговли [61, С. 3].

Чрезвычайно важно в социальном плане не допустить срыва ключевых инновационных проектов сетевых организаций розничной торговли, например по строительству магазинов в регионах. В частности, магазины розничной сети «Магнит» функционируют как в крупных городах, так и в небольших населенных пунктах, около двух третей магазинов ПАО «Магнит» работают в городах с населением менее 500 тыс. человек [85].

В качестве ключевых направлений развития сетевых организаций розничной торговли выступают:

- реализация инновационных проектов и программ, связанных с расширением и оснащением торговых сетей высокотехнологичным оборудованием, осуществлением девелоперских проектов, развитием новых брендов, организацией продаж товаров под собственной торговой маркой, развитием онлайн-бизнеса;

- повышение эффективности риск-менеджмента;

- повышение эффективности корпоративного управления;

- минимизация издержек;

- поддержание стабильности бизнеса.

По состоянию на конец 2020 года рынок розничной торговли России фактически разделен между десятью крупнейшими сетевыми организациями розничной торговли по объему товарооборота, совокупная рыночная доля которых составляет 37 % [49, С. 19]. Совокупная рыночная доля топ-10 российских продуктовых ритейлеров входит в 78 % рынка современных форматов

торговли [49, С. 22]. Оставшаяся часть приходится на традиционный формат торговли (магазины, киоски) и нестационарную торговлю (рынки и ярмарки).

М. Сировер [149] в своем исследовании отмечает, что немногие стратегические действия могут так же радикально и быстро изменить стоимость компании и ее конкурентное будущее, как реализация стратегии M&A (англ. Mergers and Acquisitions) - слияния и поглощения. В крупном ритейле стратегия M&A применяется всеми игроками, ее базой является реализация инвестиционных и инновационных проектов. Тем не менее, по мнению М. Сировера, большинству компаний не удается создать акционерную стоимость за счет этих сделок, а во многих случаях они ее уничтожают, во избежание чего представляется концептуальным повышение эффективности проектного управления в ритейле.

В трудах д-ра экон. наук Л.А. Хасиса [113, С. 26], в прошлом главного исполнительного директора X5 Retail Group, отмечено, что «слияние и поглощение - это не самостоятельное направление бизнеса, а только инструмент для развития компании. Как правило, такие же цели могут быть достигнуты и другим путем - через органический рост», который, по нашему мнению, возможен лишь через инновационное развитие.

Основными конкурентами являются такие сетевые организации розничной торговли, как X5 Retail Group (объем товарооборота в 2019 году - 1,7 трлн р. [49, С. 11]), ПАО «Магнит» (объем товарооборота - 1,3 трлн р. [51, С. 71]), Lenta Group (объем товарооборота - 417,5 млрд р. [34, С. 75]), ГК «Дикси», O'KEY Group. Также на рынке представлены западные конкуренты - сетевые организации розничной торговли Auchan (Франция) и Metro (Германия).

Крупнейшей сетевой организацией розничной торговли в мире является компания Walmart Inc. (США) (объем товарооборота - 514,4 млрд долларов [42, С. 76]), не представленная в России (Приложение 1).

Основной тренд в торговле в России уже давно связан с технологичностью, интеграционными процессами, позволяющими отслеживать изменения в поведении потребителей и бизнес среде. На рынке появились сверхкрупные

розничные сети (X5 Retail Group, Лента, О'Кей) и межотраслевые офлайн-компании (Магнит, Мираторг), которые по-прежнему рассматриваются как розничные сети, хотя они представляют собой межотраслевые системы со сложной внутренней организационно-управленческой структурой и их собственной оптовой и дистрибьюторской инфраструктурой. Учитывая их внутреннюю сложность, с одной стороны, и растущий потенциал, с другой стороны, их дальнейшее развитие во многом определяется внедрением и развитием ноу-хау в области технологий и программного обеспечения. Оптимизация поставок, продаж и взаимодействия с покупателями помогают создать уникальные продажи, предложения и повысить лояльность клиентов [135, С. 1170-1171].

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Ветрова Анна Юрьевна, 2022 год

Источник: [2].

По данным Ассоциации компаний интернет-торговли (АКИТ), по итогам 2020 года объем российского рынка онлайн-торговли достиг 3,2 трлн р. (в 2016 году - 920 млрд р.). При этом на внутреннюю торговлю приходится около 86 % рынка, а на трансграничную (покупки в иностранных

интернет-магазинах) - около 14 %. Резкий рост 2020 года связан с пандемийным периодом.

Центром электронной коммерции страны является Москва. Серьезную долю оборота имеют также Санкт-Петербург и Московская область. Суммарно эти три региона занимают половину всего объема рынка.

Продолжался рост доли товаров из Китая, темпы роста продаж магазинов из США и ЕС несколько ниже, доля покупок из Китая превысила 53 % в денежном выражении [4]. Главным образом такая ситуация сложилась благодаря функционированию глобальной торговой площадки по продаже товаров из КНР AHExpress. Средний чек покупок в зарубежных интернет-магазинах составляет 3 000 р.

В настоящее время в некоторых исследованиях цифровая экономика интерпретируется как новый технологический уклад. В то же время она рождается и развивается в среде, которую сегодня принято называть информационным обществом, являющимся ее основой и, в свою очередь, испытывающим на себе влияние протекающих в нем социокультурных процессов. В связи с этим, изменения в масштабах цифровой экономики действительно произойдут, что повлияет не только на экономическую ситуацию в России и мире, но и существенно перестроит всю нынешнюю социальную реальность с ее социальными институтами и регулирующими комплексами [130, С. 576].

С. Деннис [129] в своем исследовании определил, что несмотря вызовы рынка и эмидемиологической обстановки, многие традиционные розничные бренды демонстрируют уверенный рост и прибыль. Другим, однако, суждено устареть, поскольку в настоящее время недостаточно просто предлагать качественные товары и достойные цены, необходимо создавать и внедрять инновации для повышения удобства и обеспечения приятного опыта покупок. Ритейлеры больше не могут рассчитывать на дефицит для стимулирования продаж или довольствоваться предоставлением безразличного обслуживания в магазине, потому что покупатели уже имеют положительный опыт покупок онлайн.

С. Дэнниса в определенной мере поддерживают западные авторы Т. Мейсон, М. Найтс [144]. Согласно их исследованиям, большинство покупок по всему миру по-прежнему совершается не по Интернету: от 90 % продаж в США до 92 % продаж в Великобритании и 94 % в Китае (2019).

Поэтому они полагают, что будущее ритейла в ближайшей перспективе все же за развитием многоканальной розничной торговли (англ. Omnichannel retail), связывающей цифрового покупателя (как правило, молодежь) с физическим (как правило, старшего возраста).

Развитие многоканальной розничной торговли, предоставляющей множество возможностей как для обычного магазина, включая улучшенное обслуживание за счет внедрения цифровых технологий, легкую адаптацию конкретных продуктов к конкретному покупателю, так и для цифрового магазина, включая повышение доступности товаров, сокращение посещений магазинов, быстроту доставки, диверсифицируя деятельность для различных групп потребителей, позволит ритейлерам увеличить продажи, прибыль, избежать резких скачков цен и, прежде всего, создать долгосрочные взаимовыгодные отношения с потребителями. Развитие многоканальной розничной торговли перспективно для российских ритейлеров с учетом масштабов страны и региональных особенностей.

М. Дарт и Р. Льюис [142], ссылаясь на авторитетное мнение Р. Джонсона, директора JCPenneys, одного из крупнейших американских предприятий розничной торговли, предлагают дополнить стратегию развития многоканального бизнеса. По их мнению, наибольшие конкурентные преимущества перед цифровой торговлей имеют специализирующиеся на определенных категориях товаров торговые точки относительно небольших размеров (мини-моллы).

В эпоху Интернета, когда потребитель может получить то, что ему нужно с помощью нажатия на клавиши или дисплей смартфона, люди не стремятся в большие магазины. Когда им нужен определенный товар хорошего качества, они скорее посетят специализированный магазин.

Стратегический план Джонсона состоит в том, чтобы провести ребрендинг около 700 из 1 100 магазинов Penney, трансформировав их в небольшие мини-моллы под брендом JCPenney.

В отношении сетевой розничной торговли пищевыми продуктами в России такая бизнес-стратегия по развитию формата супермаркетов не менее актуальна, особенно что касается регионов.

Так, по итогам 2020 года, X5 продолжила реализацию стратегии ребрендинга, нацеленную на сокращение торговых объектов формата «гипермаркет» под брендом «Карусель» в пользу развития формата «супермаркет» под брендом «Перекресток»: количество гипермаркетов было сокращено на 35 штук, 25 из которых продолжают работать под новым брендом [49, С. 10]. Еще 5 лет назад (2017) стратегия была иной: количество гипермаркетов достигало почти 100 штук [46, С. 25] (2020: 56).

Х5 Retail Group руководит интернет-магазином «Перекресток» (электронный адрес: perekrestok.ru) по продаже и доставке продуктов питания на дом и в офис по всей России. В представленном на сайте каталоге содержится большой выбор продуктов питания по доступным ценам.

Подобный сервис также предоставляют торговые сети «Азбука вкуса» (av.ru), Auchan (онлайн-гипермаркет «Ашан» / www.auchan.ru) и др.

Привлечение синдицированных кредитов обусловлено необходимостью долгосрочного кредитования инновационных программ сетевых организаций розничной торговли в очень крупных объемах, которые не могут быть обеспечены в одиночку даже крупнейшим банком в России.

Синдицированные кредиты активно привлекаются сетевыми организациями розничной торговли, например X5 Retail Group (в 2008, 2010, 2013 годах) (приложение 2). Они недоступны для несетевых организаций розничной торговли по причине большой долговой нагрузки, которую они не в состоянии выдержать, сложности и высокой цены привлечения.

Помимо инструментов банковского рынка, для реализации инновационных программ сетевые организации розничной торговли активно используют инструменты фондового рынка, а именно облигации, еврооблигации и векселя.

В Приложении 3 показаны эмиссии ценных бумаг крупных организаций розничной торговли России и США.

Выпуск краткосрочных векселей (англ. commercial paper) для обеспечения деятельности является распространенной практикой западных сетевых организаций розничной торговли (например, Walmart Inc.) [155, С. 10]. Векселя эмитируются платежеспособными компаниями с высокими кредитными рейтингами для обеспечения потребности в коротких деньгах - сроки их обращения составляют до 270 дней. Векселя могут иметь различный номинал, продаваться с дисконтом или с процентной ставкой. Обычно такие векселя имеют торговое происхождение. Эмиссиям краткосрочных векселей Walmart Inc. присвоены высокие кредитные рейтинги: A-1+ (Standard & Poor's), P-1 (Moody's Investors Service) и F1+ (Fitch Ratings), что характеризует их как обязательства высокого качества.

В настоящее время российские сетевые организации розничной торговли, в основном, не эмитируют векселя. Это объясняется наличием существенных недостатков правового обеспечения вексельного обращения в России и низким уровнем доверия иностранных инвесторов к российскому рынку. Держатели необеспеченных векселей входят в категорию «прочих кредиторов», которые в случае ликвидации предприятия получают выплаты в самую последнюю очередь и поэтому рискуют не получить ничего. По этой же причине у них могут возникнуть трудности с реализацией векселей. Для несетевых организаций розничной торговли использование данного долгового инструмента проблематично в силу отсутствия у них высоких кредитных рейтингов и публичной бухгалтерской отчетности.

В настоящее время инвестиционная политика российских сетевых организаций розничной торговли ориентирована на привлечение заемного капитала посредством выпуска преимущественно биржевых облигаций. Эмиссия

и обращение биржевых облигаций имеют свои особенности, выражающиеся в первую очередь в том, что стандарты выпуска биржевых облигаций значительно либеральнее по сравнению с корпоративными облигациями. Данный долговой инструмент доступен только компаниям, бумаги которых уже котируются на бирже [20, С. 253].

Объемы эмиссий биржевых облигаций, осуществляемых сетевыми организациями розничной торговли, обычно составляют несколько миллиардов рублей, сроки размещения - от трех до пятнадцати лет, а купонные ставки, как правило, несколько ниже, чем процентные ставки по банковским кредитам (приложение 3).

Российские сетевые организации розничной торговли эмитируют биржевые облигации в крупных объемах на внутреннем рублевом облигационном рынке, однако мало кто из них выпускает еврооблигации [30, С. 1093], в то время как размещение еврооблигаций позволяет упрочить ликвидность компаний за счет диверсификации базы инвесторов. Недостаточное количество эмиссий еврооблигаций объясняется сложностью и высокой стоимостью их организации, а также недостаточным уровнем доверия иностранных инвесторов к российским компаниям и их состоятельности.

На российском рынке еврооблигации эмитирует только X5 Retail Group (приложение 3). В то же время еврооблигации западных сетевых организаций розничной торговли пользуются спросом у иностранных инвесторов, которые приобретают ценные бумаги, выпущенные хорошо известными американскими компаниями, например, Walmart [152].

За минувшие десятилетия глобальный рынок долговых инструментов значительно вырос не только количественно, но и качественно. Российские сетевые организации розничной торговли теперь не ограничиваются использованием традиционных инструментов, а все чаще применяют сложный комплекс взаимосвязанных долговых инструментов для привлечения большего объема заемных инвестиционных ресурсов и повышения эффективности управления рисками инновационных программ [110, С. 3, 8-10]. Например, в

структуре их торговой и прочей кредиторской задолженности присутствуют обязательства по процентным свопам (англ. interest rate swaps, IRS), которые используются компаниями в целях управления процентными рисками.

Экономический смысл процентного свопа состоит в защите компании от риска неблагоприятного изменения процентных ставок по займам в соответствующей валюте. Указанный риск может возникать, например, при привлечении кредита, предусматривающего начисление процентов по плавающей процентной ставке [120].

X5 Retail Group, ПАО «Магнит» и O'KEY Group осуществляют эмиссии ценных бумаг в крупных объемах. X5 Retail Group размещает еврооблигации на международном рынке. Основной объем еврооблигаций, эмитированных в 2017 году, был выкуплен российскими инвесторами, иностранные покупатели (главным образом из Европы) приобрели около 20 % выпуска.

Для успешной реализации инновационных проектов и программ сетевым организациям розничной торговли необходимо находить оптимальных инвесторов, активно привлекать заемные инвестиционные ресурсы в крупных объемах, выбирать рациональные долговые инструменты.

При привлечении заемных инвестиционных ресурсов с банковского и фондового рынков, менеджмент сетевых организаций розничной торговли проводит работу по анализу рынков, финансового положения организаций и конкурентов для оценки рисков и определения оптимальных долговых инструментов. Как правило, для этого используется современное программное обеспечение. Как показывает таблица 7, ни один из представленных программных продуктов не в состоянии в полной мере способствовать значительному снижению рисков реализации инновационных программ сетевых организаций розничной торговли.

Таблица 7. Преимущества и недостатки современных программных продуктов, применяемых для оценки эффективности деятельности розничных торговых организаций

Программные продукты Преимущества Недостатки

1 2 3

Модели Дюпона Проведение глубокого Не учитываются специфика

(англ. The DuPont анализа производственной функционирования и

System of Analysis) и инвестиционной ресурсного обеспечения

деятельности компании, в сетевых организаций

результате которого розничной торговли,

выявляются факторы, особенности формирования

в большей или меньшей доходов, расходов и

степени влияющие на специфические риски

рентабельность торговых компаний

собственного капитала

(ROE - англ. Return on

Equity)

Модель Определение ресурсов В основе расчета лежит

экономической (собственные или прибыль только текущего

добавленной заемные) и размера года, и он не отражает

стоимости (EVA® капитала, которые прогноз долгосрочных

- англ. Economic необходимы для денежных потоков,

Value Added) получения определенного характерных для

объема прибыли деятельности организаций торговли

Продолжение таблицы 7

1 2 3

Модель доходности Расчет ожидаемых Результат расчетов

инвестиций на денежных потоков в виде выражается не в сумме

основе потока возврата на инвестиции. созданной (или утраченной)

денежных средств Если показатель CFROI стоимости, а в виде

(CFROI - англ. превышает требуемый относительного показателя -

Cash Flow Return on инвесторами уровень процентной ставки.

Investment) доходности Другим недостатком модели

(скорректированный на является сложность расчета

инфляцию), то компания показателя CFROI, так как

создает стоимость, в для этого необходимо

противном случае идентифицировать все

стоимость компании денежные потоки,

снижается генерируемые как

существующими, так и

будущими активами

Модель Характеризуется движение Модель не в полной мере

добавленной денежных средств, отвечает требованиям

стоимости потока необходимых для розничных торговых

денежных средств удовлетворения организаций, поскольку не

(CVA - англ. Cash финансовых требований учитывает их риски

Value Added) инвесторов по

стратегическим

инвестициям компании,

т. е. стоимость капитала

Продолжение таблицы 7

1 2 3

Модель Определяется фактическое Функциональных

добавленной приращение акционерного возможностей моделей SVA

стоимости капитала. Добавленная и MVA недостаточно для

акционерного стоимость для акционеров полного анализа и оценки

капитала (SVA - (положительная величина уровня рисков, а

англ. Shareholder SVA) появляется, когда соответственно, и оценки

Value Added) рентабельность новых эффективности

инвестиций компании использования долговых

превосходит инструментов и деятельности

средневзвешенные затраты в целом

на капитал

Модель Характеризуется движение Модель не в полной мере

добавленной денежных средств, отвечает требованиям

стоимости потока необходимых для розничных торговых

денежных средств удовлетворения организаций, поскольку не

(CVA - англ. Cash финансовых требований учитывает их риски

Value Added) инвесторов по

стратегическим

инвестициям компании, т.

е. стоимость капитала

Продолжение таблицы 7

1 2 3

Модель добавленной Определяется Функциональных

стоимости акционерного фактическое приращение возможностей моделей

капитала (SVA - акционерного капитала. SVA и MVA

англ. Shareholder Value Добавленная стоимость недостаточно для

Added) для акционеров полного анализа и оценки

(положительная величина уровня рисков, а

SVA) появляется, когда соответственно, и оценки

рентабельность новых эффективности

инвестиций компании использования долговых

превосходит инструментов и

средневзвешенные деятельности в целом

затраты на капитал

Модель добавленной Акцент делается на

рыночной стоимости рыночной капитализации

(MVA - англ. Market компании, которая более

Value Added) значима для акционерных

обществ, котирующихся

на фондовых биржах.

Стоимость акций в таких

случаях более точно

определяет

благосостояние

акционеров, чем прибыль

Продолжение таблицы 7

1 2 3

Метод Оценивается эффективность Метод BSC может быть

сбалансированной организации на основе анализа использован торговыми

системы индикаторов, отражающих организациями, однако

показателей (BSC - основные аспекты ее основная сложность при

англ. Balanced деятельности. При этом этом заключается в

Scorecard) информация разделена на подборе адекватных

четыре основных блока (так индикаторов для

называемые перспективы): измерения того или

«Финансы/Экономика», иного фактора

«Рынок/Клиенты», «Бизнес- (некоторые могут быть

процессы» и трудноизмеримыми,

«Инфраструктура/ Сотрудники». например уровень

В блоки входят такие факторы, квалификации ключевых

как объемы выручки, менеджеров или индекс

дебиторской и кредиторской удовлетворенности

задолженности, доля рынка, персонала). Другая

доля своевременных поставок, сложность заключается в

число постоянных и новых сборе информации для

клиентов, число расчета значения того

рационализаторских или иного индикатора,

предложений, уровень который может быть

квалификации ключевых очень затратным по

менеджеров, индекс стоимости и времени

удовлетворенности персонала и (например, расчет

т.д. Базовая идея значения доли рынка или

сбалансированной системы уровня рисков). В таких

показателей состоит в том, что случаях для оценки

все факторы должны быть так факторов используется

или иначе измерены и текстовая информация,

представлены в виде не выраженная в форме

индикаторов (показателей) индикаторов

В связи с недостаточной эффективностью управления рисками инновационных программ снижается как эффективность управления источниками заемного капитала, так и корпоративного управления в целом.

Как показывает рисунок 1.5, существующая стратегия корпоративного управления источниками заемного капитала сетевых организаций розничной торговли недостаточно эффективна в первую очередь по причине отсутствия эффективной системы управления рисками инновационных программ. Это, в свою очередь, приводит к снижению эффективности корпоративного управления организацией в целом, что требует скорейшего решения.

Рисунок 1.5 Существующая стратегия корпоративного управления источниками заемного капитала сетевых организаций розничной торговли

М. Хаммер, Д. Чампи [133, С. 5] в своих исследованиях уделяли большое внимание планированию ресурсов предприятия (англ. Enterprise Resource Planning, ERP), которое представляет собой организационную стратегию управления активами, трудовыми, финансовыми и инвестиционными ресурсами, ориентированную на их балансировку и оптимизацию, которую можно взять за основу при разработке системы корпоративного управления сетевых организаций розничной торговли.

В трудах российского ученого Е. А. Звоновой [56] уделено большое внимание вопросам развития корпоративных финансов, результаты ее исследований были взяты за основу формирования системы корпоративного управления ритейлеров и ее подсистемы управления заемным капиталом.

Российские ученые Л. Т. Снитко, Е. Н. Висторобская, Т. Ю. Бугаева [97] в своих исследованиях определяют капитал и его структурные элементы как важнейшие виды экономических ресурсов торговых предприятий с определенной спецификой управления от эффективности которого зависит текущее состояние и развитие организации торговли.

Ученые в области корпоративного управления и стратегического менеджмента В. В. Великороссов, М. Н. Сидоров, Д. К. Балаханова [11; 92] в своих трудах рассматривали проблематику модернизации подходов к управлению, обосновывавшая необходимость и показывая преимущества развития системы корпоративного управления, ориентированной на взаимодействие хозяйствующих субъектов и государства по различным направлениям. Результаты их исследований стали основой разработки механизма господдержки организаций розничной торговли, поскольку в процессе управления важнейшим является вопрос соблюдения баланса корпоративных и государственных интересов.

Для решения поставленной задачи по формированию эффективной системы управления рисками инновационных программ автором предлагается схема системы управления рисками инновационных программ в составе системы корпоративного управления (рисунок 1.6), эффективность которой обеспечивается взаимосвязями и взаимодействием менеджеров различных уровней, как субъектов управления, и рисков инновационных программ, как объектов управления, с применением механизмов и инструментов для успешной реализации процессов управления указанными рисками.

Согласно Г. Александеру, Дж. Бейли и У. Шарпу [116] для понимания сути и специфики протекания инвестиционных процессов и управления ими необходимо сочетание как теории, так и практики инвестирования. Поэтому практика использования как классических, так и современных долговых

инструментов для реализации инновационных проектов должна сочетаться с формированием научно-обоснованных критериев оценки рисков проектов в рамках действия организационно-управленческого механизма снижения рисков, что позволит оценить и снять множество тонких и важных вопросов, с которыми ежедневно сталкиваются менеджеры в рамках корпоративного управления.

Рисунок 1.6 Схема эффективной системы управления рисками инновационных программ в составе системы корпоративного управления

На рисунке 1.7 представлен принцип формирования интегрированной системы корпоративного управления сетевой организации розничной торговли на основе повышения эффективности долгосрочной стратегии корпоративного управления современными источниками заемного капитала.

Для повышения эффективности системы корпоративного управления: - должны быть формированы четкие критерии и метод оценки и управления рисками;

- система управления рисками должна представлять собой подсистему корпоративного управления, инкорпорированную в бизнес-процессы сетевой организации розничной торговли;

- управление рисками должно быть построено на прочной научной основе, обеспечено необходимой методической базой;

- управление рисками должно носить регулярный характер для поддержания работы механизмов корпоративного управления за счет обеспечения достоверной и актуальной информацией [115, С 51].

Использование Наличие научно Применение Эффективная

классических и обоснованного метода организационно- долгосрочная

современных управления рисками у правленческого стратегия

долговых инновационных механизма корпоративного

инструментов проектов и программ снижения управления

при реализации + сетевых организаций ■ р исков 1-1 источниками

инновационных розничной торговли реализации I | заемного

проектов на основе расчета ■ инновационных капитала

сетевых элементов проектов сетевых

организаций многопарамет- с етевых организаций

розничной рического показателя организаций розничной

торговли оценки уровня рисков р озничной торговли торговли

I Эффективная интегрированная система ' /

' корпоративного управления, обеспечивающая /

снижение издержек, рост прибыли, активов и _У

I рыночной доли компаний |

\ / _____________________^

Рисунок 1.7 План-схема эффективной долгосрочной стратегии корпоративного управления источниками заемного капитала сетевых организаций розничной

торговли

В соответствии с рисунком 1.7, решение проблемы недостаточной эффективности управления источниками заемного капитала, в частности, и корпоративного управления в целом, заключается в предложении:

- метода управления рисками реализации инновационных программ сетевых организаций розничной торговли;

- организационно-управленческого механизма снижения рисков инновационных программ сетевых организаций розничной торговли;

- эффективных долгосрочной стратегии корпоративного управления источниками заемного капитала и интегрированной системы корпоративного управления, базирующихся на применении метода оценки рисков и механизма их снижения, что в конечном итоге приведет к снижению издержек, росту прибыли, активов и рыночной доли компаний.

Глава 2. Анализ системы управления инновационными и инвестиционными проектами сетевых организаций розничной торговли

2.1 Управление инновационными программами под влиянием тенденций рынков заемного капитала

Состояние и тренды рынков заемного капитала отражают экономическую ситуацию в стране и мире. Тенденции привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли зависят от таких факторов, как состояние экономики и стабильность банковской системы в целом, а в частности от уровня ставок на межбанковском рынке, уровня ключевой ставки, ставки рефинансирования и инфляции, стабильности валютного курса и цен на энергоресурсы, а также от международной политики государства.

Первой тенденцией привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли является то, что они поддерживают отношения и ведут счета только в ограниченном числе крупных, устойчивых российских банков [21, С. 86].

Рисунок 2.1 наглядно демонстрирует, что количество коммерческих банков в РФ постоянно снижается в связи с деятельностью Центрального банка по ликвидации неблагополучных игроков банковского сектора. С 2013 по 2021 год были отозваны лицензии более чем у четырехсот банков. Среди прочих большой процент занимают так называемые экономические основания, к которым относятся утрата активов и/или потери ликвидности.

Ограничение деятельности или банкротство банков, работающих с сетевыми организациями розничной торговли, может крайне негативно отразиться на их стратегических планах по реализации инновационных программ. Помимо ограничения доступа к заемному капиталу возможны также потери всех средств, размещенных на расчетных и депозитных счетах неблагополучных банков.

32 86 93 103 47 63 28 15 18

956 923 834 733 623 561 484 442 406

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

■ Количество банков ■ Количество отозванных лицензий

Рисунок 2.1 Количество действующих кредитных организаций на территории Российской Федерации и отозванных лицензий

Источник: составлено автором по данным [114; 119].

В целях управления рисками реализации инновационных программ сетевые организации розничной торговли традиционно поддерживают отношения и ведут счета только в ограниченном числе кредитоспособных российских и международных банков (таблица 8).

Поскольку крупнейшим акционером X5 Retail Group (47,8 % акций) является консорциум «Альфа-Групп» (через CTF Holdings S.A.), АО «Альфа-Банк» - основной инвестор и организатор эмиссий этой сетевой организации розничной торговли. Помимо этого, компания много лет активно работает со Сбербанком. К организации синдицированных кредитов для X5 Retail Group были привлечены один из крупнейших финансовых конгломератов в мире HSBC Holdings plc., финансовый конгломерат BNP Paribas, один из сильнейших банков в Европе и мире, итальянская банковская группа Intesa Sanpaolo, являющаяся одной из крупнейших банковских групп еврозоны и лидером на рынке банковских услуг в Италии, крупный европейский коммерческий банк WestLB AG и другие.

Таблица 8. Коммерческие банки, обслуживающие сетевые организации розничной торговли

Сетевые организации розничной торговли Российские банки (место в рейтинге крупнейших банков России [87]) Международные банки (страна)

X5 Retail Group ПАО «Сбербанк» (1), АО «Альфа-Банк» (6), АО «Райффайзенбанк» (12), ПАО «Росбанк» (14), ПАО «Совкомбанк» (16), «Инг Банк (Евразия)», АО (26), АО «Банк Русский Стандарт» (27) Bank of New York Mellon (США), BNP Paribas (Франция), Societe Generale Group (Франция), UniCredit Group (Италия), Intesa Sanpaolo (Италия), Commerzbank AG (Германия), WestLB AG (Германия), HSBC Bank plc (Великобритания)

ПАО «Магнит» ПАО «Сбербанк» (1), Банк ВТБ (ПАО) (2), «Газпромбанк» (АО) (3), АО «Россельхозбанк» (5), АО «Альфа-Банк» (6), ПАО «Росбанк» (14)

O'KEY Group Банк ВТБ (ПАО) (2), АО «ЮниКредит Банк» (10), ПАО «Банк «Санкт-Петербург» (17) Bank of New York Mellon (США), BNP Paribas (Франция)

Депозитарием для ценных бумаг (ГДР) X5 Retail Group и O'KEY Group является американский банковский холдинг BNY Mellon.

ПАО «Магнит» получает и размещает денежные средства в ПАО «Сбербанк», АО «Альфа-Банк», Банк ВТБ (ПАО), «Газпромбанк» (АО) и ПАО «Росбанк» [50, С. 45, 107].

Второй тенденцией привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли России является доступ к широкому кругу заемных инвестиционных ресурсов по сравнению со средними и малыми организациями и организациями других отраслей.

Рисунок 2.2 демонстрирует разнообразие долговых инструментов, доступных X5 Retail Group - средне- и долгосрочные банковские ссуды, облигации, синдицированные кредиты, еврооблигации (с 2017 года), -позволяющих привлечь заемные кредитные ресурсы, необходимые для реализации планов компании, в крупных объемах.

300 000

240 000

■ 180 000

Q.

X

5 120 000 60 000 0

2016 20'1 2018 2019 2020

-•- Банковские кредиты ■ Банковские кредить, % -♦- Локаль-Dis облигации

■ Локальные облигации, % Еврооблигации ■ Еврооблигации, %

Общий долг

Рисунок 2.2 Структура кредитного портфеля X5 Retail Group по типу заемных инвестиционных ресурсов

Источник: [160].

Реализация инновационных программ подразумевает наличие доступа к широкому кругу долговых инструментов, в том числе предлагаемых международными рынками. Так, расширение торговых сетей и осуществление девелоперских проектов невозможно без привлечения крупных банковских ссуд, синдицированных кредитов и кредитных линий. Оснащение торговых сетей высокотехнологичным оборудованием требует привлечения кредитов в иностранной валюте (долларах, евро), поскольку оно закупается преимущественно за рубежом. Развитие новых брендов и онлайн-бизнеса, их продвижение на рынке, организация продаж товаров под собственной торговой маркой требуют больших денежных вложений, обеспеченных заемными кредитными ресурсами.

Доступ к широкому кругу долговых инструментов, в том числе предлагаемых фондовыми и международными рынками, обеспечивает более выгодные условия привлечения заемного капитала, в первую очередь пониженные процентные ставки, возможность фиксации ставок, рефинансирования обязательств и т. д.

В России после кризиса 1998 г. не существует общепризнанных процентных ставок, ни по рублевым, ни по валютным финансовым инструментам. Наиболее часто используемым индикатором рублевых процентных ставок является ставка рефинансирования ЦБ РФ, однако, этот показатель далек от совершенства, поскольку устанавливается административным путем, и далеко не всегда отражает реальный уровень процентных ставок [27, С. 170].

Изменение ключевой ставки ЦБ (с 11,5 % в 2015 году до 7,75 % в 2019 году, до 6,75 % с 13 сентября 2021 года и до 8,50% с 20 декабря 2021 года) [62] обеспечили снижение стоимости банковских ссуд для сетевых организаций розничной торговли. По данным Центробанка, средневзвешенные процентные ставки по наиболее актуальным для них средне- и долгосрочным банковским ссудам в 2015 году составляли 15,6 % и 14,3 % годовых [101, С. 131], в 2019 году - 9,7 % и 8,9 % годовых [105, С. 126], в 2020 году - 7,8 % (8,9 % янв. - 7,8 % дек.)

и 7,3 % (7,8 % янв. - 6,5 % дек.) годовых [106, С. 127], в 2021 г. - 7,4 % (7,3 % янв. - 8,8 % ноя.) и 6,7 % (6,6 % янв. - 8,3 % ноя.) годовых [107, С. 133].

Негативные тренды, связанные с ростом процентных ставок по кредитам, которые наблюдались в 2015 году, напрямую повлияли на платежеспособность заемщиков, являясь факторами возникновения рисков ликвидности и формирования просроченной задолженности и, как следствие, нанесения ущерба деловой репутации компаний.

По данным Банка России, по состоянию на начало 2020 года объем просроченной задолженности по рублевым кредитам организаций торговли составил 416,7 млрд р. [105, С. 212], на конец 2021 года - 418,8 млрд р. [107, С. 218].

Несмотря на общий высокий уровень просроченной задолженности по отрасли (учитывается задолженность не только крупных, но и средних предприятий, МСП и ИП), исследуемые предприятия не имеют существенных проблем с обслуживанием долгов.

Широкий круг доступных долговых инструментов, открывающих выход на международные рынки капитала, существенно расширяет возможности сетевых организаций розничной торговли по реализации инновационных программ.

Третьей тенденцией привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли России является снижение процентных ставок по кредитам, причиной чему служит снижение ключевой ставки ЦБ. В соответствии с рисунком 2.3, в 2015-2021 годах уровень ключевой ставки снизился на 3 процентного пункта (с 11,5 % до 8,5 %). С 1 января 2016 г. значение ставки рефинансирования приравнено к значению ключевой ставки Банка России.

Увеличение ключевой процентной ставки означает ограничение возможностей для реализации инновационных программ, что автоматически снижает темпы экономического роста сетевых организаций розничной торговли в силу уменьшения числа рентабельных проектов. В свою очередь, ее снижение приводит к увеличению доступности заемного капитала и улучшению перспектив реализации и отдачи от инновационных программ.

Рост числа рентабельных проектов и снижение потоков платежей по обслуживанию накопленной задолженности стимулируют деловую активность и увеличивают доходы компаний.

Рисунок 2.3 Динамика процентных ставок ЦБ и ставок по кредитам для сетевых организаций розничной торговли

Источник: составлено автором по данным [62; 101, С. 131; 100, С. 130; 7, С. 134; 44, С. 57; 45, С. 135; 47, С. 112; 48, С. 120; 66, С. 40; 67, С. 47; 68, С. 66; 69, С. 74; 35, С. 24; 36, С. 26; 37, С. 134; 38, С. 44].

По данным бухгалтерской отчетности, средневзвешенная процентная ставка по кредитам и займам Х5 Retail Group с 2015 года снизилась на 4,8 процентного пункта (с 12,7 % до 7,94 % годовых в 2019 году) [45, С. 135; 48, С. 120]. Средневзвешенная процентная ставка по банковским кредитам ПАО «Магнит» составила 11,7 % годовых в 2015 году, 8,6 % годовых в 2018 году и 8,1 в 2019 году, сократившись, таким образом, на 3,6 процентного пункта [67, С. 47; 69, С. 74]. Средневзвешенная процентная ставка по кредитам и займам O'KEY Group составила 12,5 % годовых в 2015 году [36, С. 26], 8,8 % годовых в 2018 году [37, С. 47] и 8,5 % в 2019 году [38, С. 44]. В случае с Walmart Inc. с 2016 года средневзвешенная процентная ставка по кредитам снизилась на 0,6 и 2,4 процентного пункта (с 4,5 % до 3,9 % годовых (фиксированная) и с 5,3 % до 2,9 % годовых (плавающая) [41, С. 45], с учетом положения американской

компании (рейтинги S&P: А1+ и АА) [41, С. 41] у нее вряд ли возникнут сложности с обслуживанием долга в ближайшее время.

Четвертой тенденцией привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли России является использование фиксированных процентных ставок по кредитам.

В соответствии с рисунком 2.4, в 2016 году, в связи с увеличением уровня ключевой ставки, компания Х5 Retail Group рефинансировала все имеющиеся банковские кредиты с процентными ставками, базирующимися на ключевой ставке ЦБ, заменив их кредитами с фиксированными процентными ставками [45, С. 137]. По итогам 2019-2020 годов, в связи со снижением уровня ставки и процентного риска, незначительная часть ресурсов (не более 20 %-30 %) была привлечена с плавающими процентными ставками на основе ключевой ставки ЦБ [48, С. 318; 49, С. 237].

2015 2016 20'7 2018 2019 2020

■ Фиксирова—ая прсдекгная ставка: % "газаошая про_е-тчая с~авка: %

Рисунок 2.4 Структура кредитного портфеля X5 Retail Group по типу процентной

ставки

Источник: [160].

ПАО «Магнит» традиционно привлекает заемные ресурсы преимущественно с фиксированными процентными ставками [67, С. 54]. В 2016 году O'KEY Group

заключила соглашение с Банком ВТБ, в соответствии с которым для компании была зафиксирована ставка MOSPRIME на московском денежном рынке сроком на 3 года [64, С. 46].

Проявление указанных тенденций является фактором снижения стоимости заемных инвестиционных ресурсов, привлекаемых для реализации инновационных программ, увеличения объема свободных денежных средств и повышения эффективности управления процентными и валютными рисками, а также рисками ликвидности сетевых организаций розничной торговли.

Пятой тенденцией привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли является его одинаковая доступность при любом уровне инфляции, возможном в современных экономических условиях, обусловленная минимальной чувствительностью сетевых организаций розничной торговли к изменению уровня инфляции. В соответствии с рисунком 2.5, повышение уровня инфляции в стране непременно приводит к росту закупочных цен и, соответственно, розничных цен на товары в той или иной степени.

Инфляция., %

30

Прирост цен на продовол ьственные товары, %

—Критический уровень 8,4 инфляции ДЛЯ

сетевых организаций розничной торговл и (по оценке ПАО

"Магнит"), %

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Рисунок 2.5 Динамика уровня инфляции и цен на продовольственные товары в Российской Федерации в 2013-2021 годах

Источник: составлено автором по данным [10; 109; 50, С. 107].

По оценке ПАО «Магнит», критическим уровнем инфляции для компании является уровень порядка 30 %-35 % [50, С. 107], в то время как максимальный уровень инфляции по стране был достигнут в 2014-2015 годах и составил 12 %-13 %.

В настоящее время можно наблюдать положительные тенденции в динамике уровня инфляции, а именно - его значительное снижение в 20172020 годах по сравнению с прошлыми годами (до 2,5 %-5,0 %), в 2021 (8,4 %), что связано с неблагоприятными условиями, спровоцированными пандемией [109], что существенно улучшает перспективы привлечения сетевыми организациями розничной торговли заемных инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации инновационных программ [14, С. 113].

С другой стороны, определенные статьи расходов сетевых организаций розничной торговли, такие как заработная плата, расходы на строительство, аренду и оплату коммунальных услуг, чувствительны к общему повышению уровня цен. При одновременном повышении курса доллара США сетевые организации розничной торговли могут столкнуться с вызванным инфляцией повышением издержек в долларовом выражении по некоторым статьям затрат. В сложившейся ситуации вполне возможно, что сетевым организациям розничной торговли не удастся повысить уровень прибыли и сохранить существующую долю рынка.

Рост инфляции в Российской Федерации также может привести к общему росту процентных ставок. Указанные факторы могут негативно отразиться на деловой активности сетевых организаций розничной торговли, поскольку могут возникнуть процентные риски, инвестиционные риски, риски ликвидности и риски ухудшения финансового состояния поставщиков [21, С. 82].

На доступность привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли влияют ценовые и неценовые факторы. Ценовые факторы представлены процентными ставками и дополнительными комиссиями по кредитам и займам, а неценовые выражены в объемах, сроках и валюте

кредитования, требованиях к финансовому состоянию заемщиков и качеству обеспечения по кредитам [108].

Шестая тенденция привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли проявляется в традиционно крупных объемах привлечения заемных инвестиционных ресурсов.

Привлечение заемных инвестиционных ресурсов в больших объемах обеспечивает непрерывность развития торговой отрасли, так как повышает возможности для реализации девелоперских проектов сетевых организаций розничной торговли Девелоперские проекты (от англ. real estate development -развитие недвижимости) связаны с созданием или реконструкцией объекта недвижимости, которая приводит к увеличению его рыночной стоимости.

Рассмотрим структуру объема банковского кредитования организаций в зависимости от вида экономической деятельности.

В соответствии с рисунком 2.6, торговые организации традиционно лидируют по объемам привлеченных банковских кредитов среди предприятий разных отраслей. По данным Банка России, по состоянию на начало 2019 года российские торговые организации привлекли банковские кредиты в общем объеме 8,78 трлн р. Для сравнения, доля предприятий обрабатывающих производств в общем объеме кредитования экономики составила 6,07 трлн р., предприятий, занимающихся операциями с недвижимостью - 2,27 трлн р.

Рассмотрим структуру объема банковского кредитования организаций в зависимости от вида экономической деятельности в процентном соотношении. В соответствии с рисунком 2.7, по состоянию на январь 2019 года объем кредитования предприятий торговли в процентном соотношении составил 22 % от общего объема кредитования экономики. Для сравнения, доля предприятий, занимающихся добычей полезных ископаемых, в общем объеме кредитования экономики составила 21 %, предприятий обрабатывающих производств - 20 %.

Рисунок 2.6 Динамика объемов банковского кредитования организаций по видам экономической деятельности в 2014-2019 годах, в трлн р.

Источник: составлено автором по [103, С. 203; 102, С. 209; 101, С. 210; 100, С. 207; 98, С. 214; 7, С. 278].

Определенную долю выручки сетевых организаций розничной торговли формирует импортная продукция, также закупается импортное торговое оборудование и транспортные средства у поставщиков за иностранную валюту.

Поэтому сетевым организациям розничной торговли необходимо привлечение заемного капитала в иностранной валюте.

■ Торговля

■ Добыча полезных ископаемых

Обрабатывающие производства

■ Операции с недвижимым имуществом

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды

Транспорт и связь Строительство I Сельское хозяйство Прочие

Рисунок 2.7 Объемы предоставленных рублевых банковских кредитов по отраслям экономики в 2019 году, в %

Источник: составлено автором по [103, С. 203].

Седьмой тенденцией привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли является преимущественное привлечение рублевых банковских ссуд.

В соответствии с рисунком 2.8, большинство банковских кредитов выдается сетевым организациям розничной торговли в рублях, что является фактором снижения уровня валютных рисков. В 2013-2019 годах соотношение рублевых и валютных кредитов в общем объеме кредитования торговых организаций составляло в среднем 93:7 %.

Рисунок 2.8 Соотношение кредитов, предоставленных торговым организациям в рублях и иностранной валюте, в %

Источник: составлено автором по данным [103, С. 203, 207; 102, С. 209, 213; 101, С. 210, 214; 100, С. 207, 211; 99, С. 214, 218; 8, С. 190, 194; 6, С. 186, 190]

В соответствии с рисунком 2.9, в 2013-2019 годах доля рублевых кредитов, предоставленных торговым организациям, занимала в кредитном портфеле российских банков в среднем 24 %, доля валютных кредитов - 15 %.

Рисунок 2.9 Структура кредитного портфеля российских банков в части кредитов, предоставленных торговым организациям, в %

Источник: составлено автором по [103, С. 203, 207; 102, С. 209, 213; 101, С. 210, 214; 100, С. 207, 211; 99, С. 214, 218; 8, С. 190, 194; 6, С. 186, 190]

За последние 7 лет Россия была подвержена значительным изменениям курса российского рубля по отношению к иностранным валютам, в частности, к доллару США.

В соответствии с рисунком 2.10, в период с 2010 по 2022 год наблюдались значительные колебания курса доллара США по отношению к российскому рублю. Минимальная стоимость в размере 27,8 р. за доллар была зафиксирована в апреле 2011 года, максимальная - в размере 79,5 р. за доллар - в феврале 2016 года, наблюдалось увеличение в 2,8 раза. По состоянию на октябрь 2021 года стоимость доллара составляла 72,6 р. за доллар, на февраль 2022 - 75,7 р. за доллар [90].

90.0000

Дата Курс

75.7527 +2.1529

73.5998 +1.0316

72.5682 -0.5998

73.1680 -0.0956 73.2636 -2.3737

75.6373 +2.1109 73.5264 -2.9179

76.4443 +1.9317

74.5126 +5.6750

• МАХ 79.4951 • М1Н 27.7144 518955 СНС +149.1?%

Рисунок 2.10 Динамика курса доллара США по отношению к российскому рублю по курсу ЦБ, 2010-2022 годы

Источник: [90].

Рисунок 2.10 иллюстрирует сложившуюся в настоящее время ситуацию в российской экономике, характеризующуюся высоким уровнем валютных рисков при реализации инновационных программ сетевых организаций розничной

торговли. Поэтому, несмотря на наличие деловых отношений с зарубежными поставщиками, сетевые организации розничной торговли привлекают преимущественно рублевые кредиты, что является фактором минимизации рисков.

Восьмая тенденция привлечения заемного капитала сетевыми организациями розничной торговли заключается в том, что они, как правило, заимствуют у банка средства на масштабные долгосрочные проекты, в то время как краткосрочные кредитные отношения предпочитают поддерживать с поставщиками. Так, в 2019-2020 годах на долю коммерческих кредитов, предоставленных поставщиками X5 Retail Group, приходилось 40 %-45 % краткосрочных обязательств, остальную часть составляли лизинговые обязательства, обязательства по налогу на прибыль, резервы и т. д. [49, С. 178].

2.2. Особенности применения заемных инвестиционных ресурсов в управлении инновационными программами

Для реализации целей настоящего исследования рассмотрим специфику состава заемных инвестиционных ресурсов сетевых организаций розничной торговли России (X5 Retail Group N.V., O'KEY Group S.A., ПАО «Магнит») и США (Walmart Inc.).

Ученые С. Манн, Ф. Фабоцци [143] в своем исследовании всесторонне осветили важность и особенности анализа показателей стоимости, подверженных рискам, и привели данные о применении инструментов (например, конвертируемых облигаций или защищенных от инфляции казначейских ценных бумаг, TIPS), использование которых способствует снижению рисков. В современной динамичной финансовой среде применение такого рода аналитических концепций и инструментов, используемых инвестиционными менеджерами, имеет важнейшее значение при реализации проектов.

Стоит отметить, что розничный учет имеет как базовые характеристики, так и уникальные особенности ведения, отраженные в теории [148] и практике. Российские ритейлеры ведут финансовую отчетность как по российским (РСБУ), так и по западным стандартам (МСФО), понимание, анализ и определение проблемных мест которой необходим для повышения эффективности реализации проектов.

Как показывает таблица 9, X5 Retail Group обеспечивает свои деятельность и развитие, прежде всего благодаря заемным ресурсам, доля которых составляет в среднем 76 %. В структуре обязательств превалируют краткосрочные обязательства, состоящие из коммерческих кредитов от поставщиков, кредитов от банков и краткосрочной части облигационных займов (их доля в среднем 44 %). Их основная часть приходится на коммерческие кредиты (в среднем 52 %), поскольку X5 Retail Group, как крупнейшей организации розничной торговли, с которой желает работать огромное количество поставщиков, гораздо быстрее и дешевле получить рассрочку платежа за поставку товаров у поставщиков, нежели взять ссуду в банке (доля краткосрочных банковских кредитов около 20 %).

Таблица 9. Состав и структура заемных ресурсов X5 Retail Group, в млн р.

Показатель 2015 2016 2017 2018 2019 2020

1 2 3 4 5 6 7

Оборотные активы, из 108 705 130 159 170 179 206

них: 076 273 840 754 284

Торговая и прочая 25 008 28 027 15 531 14 172 15 853 19 277

дебиторская

задолженности и

предоплата, в том числе

на срок:

до 2 месяцев 19 370 23 068 10 785 9 422 11 915 13 116

3-6 месяцев 499 226 306 269 64 190

1 2 3 4 5 6 7

более 6 месяцев 2 121 2 199 1 527 216 35 34

до 1 года 2 828 1 780 2 115 3 954 3 352 5 449

более 1 года 190 754 798 311 487 488

Прочие 83 697 102 049 143 742 156 668 163 901 187 007

Капитал 104 718 127 040 158 442 165 475 116 556 94 842

Обязательства, из них: 297 397 346 445 406 816 445 324 957 774 1 078 387

Торговая кредиторская задолженность, в том числе на срок: 103 773 131 180 130 776 154 873 160 434 170 909

до 1 года 103 773 131 180 139 766 154 873 160 434 170 909

1-3 года 0 0 0 0 0 0

Краткосрочные кредиты и займы, из них: 42 670 45 168 58 674 60 435 74 755 77 026

Банковские кредиты 24 674 40 175 53 676 30 443 32 627 71 638

Облигационные займы со сроками погашения очередных купонов до конца 2021 г. 17 996 4 993 4 998 29 992 42 128 5 388

Долгосрочные кредиты и займы, из них: 101 545 110 865 135 622 147 329 153 178 184 921

Банковские кредиты 96 554 80 889 75 791 107 024 111 511 116 456

Облигационные займы со сроками погашения очередных купонов до 2024 г. 4 991 29 976 59 831 40 305 41 667 68 465

1 2 3 4 5 6 7

Прочие обязательства

(лизинговые,

обязательства по налогу 49 409 59 232 81 744 82 687 569 407 645 531

на прибыль, резервы и

т. д.)

в процентах

Доля собственных

средств в общей 26 27 28 27 11 8

величине капитала

Доля заемных

инвестиционных ресурсов в общей 74 73 72 73 89 92

величине капитала

Доля краткосрочных обязательств 49 51 47 48 25 23

Доля долгосрочных обязательств 34 32 33 33 16 17

Доля торговой

дебиторской задолженности 23 22 10 8 9 9

в оборотных активах

Доля торговой

кредиторской задолженности в 35 38 32 35 17 16

обязательствах

1 2 3 4 5 6 7

Доля банковских кредитов в обязательствах 41 35 32 31 15 17

Доля облигационных займов в обязательствах 8 10 16 16 9 7

Доля прочих обязательств 17 17 20 19 59 60

Источник: составлено автором по данным [45, С. 182; 47, С. 230; 49, С. 177-178].

В то же время компания X5 Retail Group сама предоставляет коммерческие кредиты поставщикам товаров (работая по предоплате), авансирует услуги франшизы и т. д. При этом наибольший объем предоставленных коммерческих кредитов (около 70 %) приходится на срок до двух месяцев. Торговая дебиторская задолженность составляет до 20 % оборотных активов X5 Retail Group, однако в связи с экономической нестабильностью организация сокращает объемы работы по предоплате.

По состоянию на 31 декабря 2019 года краткосрочные кредиты и займы состояли на 44 % из банковских кредитов и на 56 % из облигационных займов со сроком погашения очередного купона до конца 2020 года. А именно: облигаций ИКС 5 ФИНАНС, Б0-04, Б0-06, Б0-07, 001P-01, 001P-02, 001P-03 и еврооблигаций X5 Finance B.V [136].

Долгосрочные кредиты и займы были представлены преимущественно банковскими кредитами (на 73 %) и облигационными займами (на 27 %). А именно: ИКС 5 ФИНАНС, Б0-05, ИКС 5 ФИНАНС, Б0-06, ИКС 5 ФИНАНС, Б0-07, ИКС 5 ФИНАНС, 001P-01 - 001P-09, еврооблигациями (приложение 3) [48, С. 307].

По состоянию на 31 декабря 2020 года был погашен выпуск еврооблигаций с доходностью 9,25 % годовых (18 апреля 2020 года), были эмитированы облигации ИКС 5 ФИНАНС, 001P-10, 001P-11, 001P-12 номиналами 10 млрд р. на 15 лет со сроками погашения в 2035 году [49, С. 220-221].

В августе 2021 года в соответствии с условиями эмиссии был досрочно погашен выпуск биржевых облигаций серии 001P-04 в объеме 5 млрд р. Доходность на момент погашения составила 8,50 % годовых.

В сентябре 2021 года был осуществлен выпуск биржевых облигаций серии 002P-01 в объеме 10 млрд р. сроком на 15 лет и доходностью 7,60 % годовых с обеспечением X5 Retail Group и ТД «Перекресток» (оферта, пут-опцион).

Традиционно X5 Retail Group отдает предпочтение банковским кредитам в качестве долгосрочных инструментов кредитования (в 2018 году - соотношение составляло 73:27 %, в 2017 году - 56:44 %, в 2016 году - 73:27 %, в 2015 году -95:5 %,), что связано с наличием устойчивых деловых отношений с крупнейшими российскими и иностранными банками, возможности и опыта привлечения крупных кредитов и с сокращением временных и трудозатрат. Поскольку затраты времени и средств на организацию банковского кредитования (особенно внутри холдинга) несравнимы с аналогичными затратами на организацию эмиссии, где затраты состоят не только из процентных платежей, но и из стоимости организации эмиссии. При этом тенденцией последних лет является увеличение объемов эмиссий биржевых облигаций (Приложение В). В первую очередь это связано со стремлением X5 Retail Group минимизировать долговую нагрузку, диверсифицировать кредитный портфель с целью минимизации рисков и расширить круг инвесторов с целью укрепления позиций на российском рынке капитала.

Процентные ставки по облигациям X5 Retail Group ниже банковских (в среднем на 1 %-2 %). Ценные бумаги X5 Retail Group обращаются на крупнейших фондовых биржах - Лондонской, Франкфуртской и Московской. С 16 марта 2018 года глобальные депозитарные расписки X5 Retail Group

включены в Индекс МосБиржи и Индекс РТС [160]. Со временем X5 Retail Group наверняка предпримет еще попытки выпуска еврооблигаций с целью укрепления своих позиций на международных рынках капитала.

Эмиссии ценных бумаг в интересах X5 Retail Group организованы ООО «ИКС 5 ФИНАНС» (приложение 3). ООО «ИКС 5 ФИНАНС» выпускает купонные облигации, преимущественно биржевые.

Объемы эмиссий биржевых облигаций ООО «ИКС 5 ФИНАНС» составляют от 5 млрд р. до 15 млрд р., купонные ставки - от 5,6 % до 12 % годовых, сроки размещения - от трех до пятнадцати лет. При этом облигации размещаются с переменной купонной ставкой (периодичность выплаты купона - 2 раза в год). Рейтинги эмиссий по версии Fitch - ВВ и ВВ-, что характеризует вложения потенциальных инвесторов в данные ценные бумаги, как спекулятивные инвестиции. Вероятность дефолта эмитента существенно повышается при изменениях экономической ситуации. Однако у компании есть альтернативные источники денежных ресурсов, поэтому бумаги, скорее всего, будут погашены.

Обеспечением исполнения обязательств по ценным бумагам служит публичная безотзывная оферта (пут-опцион), выставленная X5 Retail Group и подконтрольным ей ТД «Перекресток».

Ценные бумаги ООО «ИКС 5 ФИНАНС» торгуются на Московской бирже. В качестве способа и типа размещения компания использует открытую подписку и публичное размещение облигаций, формат размещения - букбилдинг.

Организаторами размещения облигаций ООО «ИКС 5 ФИНАНС» являются такие банки, как ВТБ и Райффайзенбанк, соорганизаторами - Альфа-Банк и Ренессанс Капитал, андеррайтерами - Кредит Европа Банк, Промсвязьбанк, Московский Кредитный Банк, ЮниКредит Банк, соандеррайтерами - Банк ЗЕНИТ, ЛОКО-Банк (АО), СКБ-банк, Углеметбанк, Банк Стройкредит, Банк Санкт-Петербург, ВБРР, РГС Инвестиции, ФК УРАЛСИБ [59].

Просрочки исполнения обязательств в части выплаты суммы основного долга и/или установленных процентов по облигациям, находящимся в обращении,

компания не имела. Компания не имела выпусков ценных бумаг, по которым был объявлен дефолт.

В 2017 году X5 Finance BV были выпущены рублевые еврооблигации в интересах X5 Retail Group. Организаторами выпуска выступили Goldman Sachs, UBS и ВТБ Капитал.

Объем эмиссии составил 20 млрд р., купонная ставка - 9,25 % годовых, срок размещения - 3 года. Еврооблигации были размещены с фиксированной купонной ставкой (периодичность выплаты купона - 2 раза в год) без обеспечения, с пут-опционом. Рейтинг эмиссии по версии S&P и Fitch - ВВ. Листинг евробондов осуществлялся Ирландской ФБ, география размещения: 80 % - Россия, 20 % -Швейцария, Великобритания и Континентальная Европа. Количество заявок, поданных на приобретение евробондов, составило 40 штук, спрос на бумаги превысил 30 млрд р. [59].

X5 Retail Group довольно широко представлена на внутреннем рублевом облигационном рынке (приложение 3). Первое размещение на международном рынке состоялось только в апреле 2017 года [92]. Основной объем еврооблигаций выкупили российские инвесторы, иностранные покупатели (главным образом, из Европы) приобрели около 20 % выпуска. Важнейшим долговым инструментом, применяемым X5 Retail Group, является синдицированный кредит (приложение 2).

В апреле 2008 года X5 Retail Group был привлечен синдицированный кредит в объеме 1,1 млрд долларов США сроком на 3 года (срок погашения -апрель 2011 года) на рефинансирование существующих обязательств и корпоративные цели. Процентная ставка по кредиту была равна LIBOR + 225 базисных пунктов (расчетная ставка на закрытие сделки - 4,92 %). При этом в соответствии с условиями кредитного договора, начиная с 2009 года, ставка по кредиту изменялась в зависимости от соотношения «чистый долг/EBITDA» компании, при этом верхняя граница составляла LIBOR + 200 базисных пунктов. В качестве организаторов сделки выступали BNP Paribas, Calyon, HSBC Bank plc, ING Bank N.V. и Raiffeisen Zentralbank Osterreich.

В сентябре 2010 года X5 Retail Group были привлечены два синдицированных кредита на рефинансирование вышеназванного синдицированного кредита. Первый кредит был привлечен в объеме 400 млн долларов США сроком на 3 года с процентной ставкой LIBOR + 250 базисных пунктов (2,79 % годовых). Второй - в объеме 12,4 млрд р. (расчетный эквивалент в долларах США - 407,9 млн) сроком на 3 года с процентной ставкой MOSPRIME + 250 базисных пунктов (6,25 % годовых). В указанных сделках также принимали участие ведущие иностранные банки [132].

В августе 2013 года X5 Retail Group были привлечены два синдицированных кредита на рефинансирование существующих обязательств. Первый кредит был привлечен в объеме 9,7 млрд р. (расчетный эквивалент в долларах США -292,4 млн) сроком на 3 года с процентной ставкой MOSPRIME + 250 базисных пунктов. Второй - в объеме 5,3 млрд р. (расчетный эквивалент в долларах США -159,7 млн) сроком на 5 лет (срок погашения - август 2018 года) с процентной ставкой MOSPRIME + 275 базисных пунктов.