Особенности реализации инвестиционных стратегий на российском рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Аскинадзи, Виктор Михайлович

• Аскинадзи, Виктор Михайлович
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Аскинадзи, Виктор Михайлович

Введение.

Глава I. Инвестиционные характеристики и ценообразование финансовых инструментов в российских условиях.

§ 1. Особенности инвестиционных характеристик российских ценных бумаг.

§2. Специфика ценообразования финансовых инструментов в российских условиях.

Глава И. Инвестиционные стратегии и их реализация на отечественном рынке ценных бумаг.

§1. Особенности оптимизации портфеля акций.

§2. Реализация стратегий инвестирования в облигации.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности реализации инвестиционных стратегий на российском рынке ценных бумаг»

Актуальность темы исследования. Инвестиционная деятельность занимает важное место в национальной экономике. Объемы инвестиций и результаты их вложщшй определяют, в конечном итоге, направления дальнейших реформ» темпы экономического роста, успех социальных программ. Удачно реализованные инвестиционные стратегам позволяют хозяйственным субъектам внедрять инновации, увеличивать прибыль, добиваться конкурентных преимуществ.

В странах с развитыми рыночными отношениями в ннвестнциошшй процесс широко вовлечены ценные бумага. Особые инвестиционные качества, имманентные ценным бумагам, способствуют вовлечению в инвестиционную деятельность мелких, частных инвесторов, повышению деловой активности в стране в целом. Реализуемые с помощью ценных бумаг стратегии дают возможность получать доходы людям различных социальных J рули» приводят к снижению рисков инвестирования.

Переход России к рыночным отношениям потребовал возрождения рынка ценных бумаг (РЦБ), как важнейшего института рыночной экономики. Параллельно со становлением инфраструктуры РЦБ развивались и отношения по вовлечению финансовых инструментов в инвестиционный процесс. Инвестиционные стратегии на отечественном рынке ценных бумаг реализуются с учетом специфики этого рынка - наблюдаемые на РЦБ явления требуют конкретизации ряда теоретических положений, учета особенностей инвестиционных характеристик ценных бумаг в российских условиях, дальнейшей разработки методов оптимизации портфелей ценных бумаг.

За последние годы появилось значительное количество работ отечественных авторов, посвященных инвестиционной деятельности на российском рынке ценных бумаг. Тем не менее, отдельные вопросы - особенности проявления инвестиционных качеств ценных бумаг, специфика их ценообразования» возможности использования портфельных моделей, адекватное применение инвестиционных стратегий на РЦБ требуют дальнейшей разработки.

Все это делает тему диссертационного исследования актуальной как с научной* так и с практической точки зрения. Сложность* многоаспектностъ и недостаточная разработанность ряда вопросов, связанных с применением ценных бумаг в качестве объектов инвестирования, обусловили потребность научного осмысления и анализа инвестиционных качеств ценных бумаг российских эмитентов, особенностей реализации иивеепщионных стратегий на российском РЦБ. Необходимость системного анал иза инвестирования в отечественные ценные бумага предопределили выбор темы, цели, задачи, структуру и содержание диссертащюнной работы.

Объектом исследования являются инвестиционные стратегии на рынке ценных бумаг в современных российских условиях.

Предмет исследования - инвестиционные качества российских ценных бумаг и их адекватная реализация в инвестиционной деятельности.

Цель и задачи исследования. Главной целью диссертации является выявление специфики инвестиционных качеств российских ценных бумаг и их ценообразования, раскрытие особенностей реализации инвестиционных стратегий с использованием акций и облигаций отечественных эмитентов. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

• раскрыть инвестиционные характеристики ценных бумаг и выявить специфику их проявлений в российских условиях;

• выявить особенности ценообразования отечественных ценных бумаг, их воздействие на инвестиционные решения;

• обосновать специфику реализации инвестиционных стратегий с использованием ценных бумаг российских эмитентов;

• разработать методы оптимизации портфеля акций на основе классических портфельных моделей с учетом специфики российского РЦБ;

• определить возможности формирования облигационных портфелей на отечественном рыже ценных бумаг.

Методология и источники исследования. Теоретической и методологической основой исследования являются фундаментальные положения экономической науки* теории шгаестировашш и финансовой математики, В диссертации использованы современные методы математической статистики, а также элементы и функщгоиировагош инвестиционной сферы.

В ходе подготовки диссертации автором изучены теоретические и прикладные разработки отечественных и зарубежных ученых, статистические ис-точии кктг>фицштьнБШ 7^кужея1ЫГУажояцдагельнее акты.

Исследовательской основой диссертации является практика инвестиционной деятельности с использованием ценных бумаг в России и других странах, труды отечественных и западных экономистов, посвященные вопросам инвестиционной деятельности на фондовом рынке. Исследование проводилось в соответствии с российской законодательно-нормативной базой, регулирующей инвестиционную деятельность и функционирование РЦБ. Особенно полезными были труды известных зарубежных экономистов - Г. Александера, Дж. Линтнера, Р. Липси, Г. Марковича, Я. Моссина, Р. Росса, Р. Сирса, Е. Фамы, У. Шарпа, а также российских экономистов, занимающихся данной проблемой -П.Л. Виленского, В.А. Галанова, Ю.Ф. Касимова, В.В. Ковалева, В.Н. Лившица,

М.А. Лимитовского, Я.М. Миркина, Е.В. Семенковой, С.А. Смоляка и других авторов.

Источниками фактических материалов диссертации явились данные российских периодических изданий и сети Интернет.

Научная новизна. Наиболее существенные результаты, определяющие научную новизну исследования, заключаются в следующем:

1. Выявлены факторы, определяющие трансформацию инвестиционных характеристик ценных бумаг в современных российских условиях. Показано, что неопределенность значений безрисковой ставки процента, значительная флуктуация инфляционной составляющей, неадекватное выполнение условий эффективности РЦБ приводят к смещению оценок ожидаемой доходности ценных бумаг. Обосновано, что специфика формирования рыночного портфеля на отечественном рынке ценных бумаг преобразует составляющие риска и вызывает изменение свойств, имманентных диверсификации.

2. Раскрыты особенности реализации моделей ценообразования финансовых инструментов на отечественном рынке ценных бумаг. Доказана целесообразность включения переменных величин ставок капитализации и дивидендов в оценку стоимости акций, что позволяет адекватно прогнозировать ожидаемую доходность акций за холдинговый период. Показано, что высокие купонные ставки видоизменяют составляющие облигационного дохода, смещают параметры дюрации и воздействуют на реализацию инвестиционных стратегий.

3. Теоретически обоснован и эмпирически апробирован метод оптимизации портфеля из акций российских эмитентов с учетом тенденций изменения доходности. Предложен способ вычисления взвешенных величин доходности и риска портфеля, который дает возможность формализовать задачу построения границы эффективных портфелей и формировать портфель с оптимальными характеристиками.

4. Разработана модель оптимизации портфеля акций с использованием коэффициента эластичности, как меры оценки чувствительности оцениваемой акции к изменениям рыночного портфеля. Доказано, что данный показатель является альтернативой коэффициенту р при оценке степени взаимосвязи конкретной акции с рыночным портфелем. Дана оценка применения коэффициента эластичности в сочетании с методом взвешивания параметров акций и показана корректность предложенного подхода для оптимизации портфеля.

5. Доказано, что при формировании облигационного портфеля границы инвестиционных стратегий сужаются. Сказываются такие факторы как отсутствие на отечественном рынке широкого набора среднесрочных и долгосрочных инструментов, наличие у корпоративных облигаций нефиксированных купонных выплат, невысокий кредитный рейтинг большинства российских облигаций. Обосновано, что лимитированная диверсификация портфеля ведет к увеличению риска инвестирования.

Практическая значимость. Результаты исследования могут быть использованы кредитными организациями, предприятиями, специалистами, занимающимися проблематикой инвестирования и ценными бумагами, а также в организации учебного процесса по дисциплинам, связанным с инвестиционной деятельностью.

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы используются в учебном процессе при чтении спецкурсов для слушателей специального факультета (второе высшее образование), сотрудников Среднерусского банка, студентов Московского международного института эконометрики, информатики, финансов и права. По теме диссертации опубликованы три статьи в сборниках научных трудов Московского международного института эконометрики, информатики, финансов и права и статья в сборнике трудов МЭСИ.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Аскинадзи, Виктор Михайлович

Таюш обршом, в результате диссертационного исследования получены сле дующие основные выщ}^щ о специфике р^шшзации инв€»Л1Щ1юнных стратегий с использованием акций н облигаций российских эмитентов: L Особеиностн функционирования от^ествеиного рмнка ценных бумаг не позволяют в пол1Юй мере опериро1Шть требуемой доходностыо - ключевым пока :i3'f«giesf-«"тщежкЕг рч1аул1т{говторвм«ШЁ[1гатЕ1Шкхт[й1ЩС1Ш^ Это проис ходит, преаще всего, го-за неопределенности значений безрнско'вой составляющей .доходности и высоких темпов 1шфляц1ш. Кроме того, при использовании величзш требуемой доходности ценных 6jTiiiar надо ущггывать, что эффективность россий ского рынка ценных бумаг может нарушаться из-за сутцеств^тощих возможностей исиишкзивания иношдеровской инфс^мащш и воздсЁС1В1ш на цены финансовых инсфуысншв огдаи>иых »ишссгоров. Сказывается и трансформация зшрактеристик •рыночного портфеля вследствие абсолютного доминирования на рынке ценных бумаг ограниченного количества эмитентов. По этим же причинам на нашем рынке особо проявляется диверсификация портфеля.2. При реализации инвестиционных стратегий на российском рынке ценных бумаг необходимо учитывать специфику ценообразования отечественных финан совых средств. Так, при использовании модели дисконтирования дивидендов для оценки экономической стоимости акций целесообразно применять способы, в ко торых используются переменные ставки капитализации и темпов роста дивиден дов. На ценообразовании российских корпоративных облигаций сказывается высо кий уровень купонных ставок и наличие в решениях о выпуске многих облигаций условия о досрочном выкупе облигаций.3. Условия функционирования отечественно рьлнка акций обусловливают не обходимость уменьшения инвестиционного горизонта, в результате чего на дина мику цен акций оказывают влияние тренды. По этой причине при формировании портфеля из акций российских эмитентов обоснованно использование взвешенных арифметических величин, позволяющих оценить доходность и риск акций с учетом тенденций изменения их цен в прошлом. Это позволяет на базе модели Г. Марко вица предложить иной метод построения оптимального портфеля акций.4. При поведении регрессионного анализа взаимосвязи доходности конкрет ной акции и доходности рыночного портфеля можно использовать коэффициенты эластичности для оценки систематической составляющей риска акции. На этой ос нове, а также с использованием взвешивания параметров акций предложен метод построения границы эффективных портфелей и формирования оптимального портфеля, являющийся аналогом модели У. Шарпа.Взвешенные величины эластичности и доходности можно применять и для оценки стоимости финансовых средств - по аналогии с моделью САРМ.

5. Специфика российского рынка долговых инструментов сказывается на воз можности реализации инвестиционных стратегий с использованием облигацион ных портфелей. Так, недостаточный набор среднесрочных и долгосрочных облига ций, отсутствие у многих корпоративных облигаций фиксированных схем начис ления купонных сумм сужает возможности создания портфелей с целью получения потока стабильных доходов. На возможности использования метода предписания воздействует неритмичность распределения во времени купонных сумм и практи чески полное отсутствие бескупонных облигаций. Перечисленные особенности сказываются и при попытках применить метод иммунизации портфеля, поскольку высокий уровень процентных ставок и невысокие сроки погашения облигаций ви доизменяют в определенной степени свойства дюрации облигаций.Сделанные выводы позволяют определить направления последующих иссле дований: • анализ места РЦБ в общей системе отношений на инвестиционном рынке; • дальнейшая разработка методов оптимизации портфелей ценных бумаг с учетом специфики российского фондового рынка; • изучение роли производных финансовых инструментов в реализации инве стиционных стратегий на отечественном рынке ценных бумаг.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Аскинадзи, Виктор Михайлович, 2004 год

1. Нормативпо-правовые акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1 Введен в действие Законом т 30.11.1994 г. ^ 52-ФЗ.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации, ч. И. Введен в действие Законом ш 26.01.1996 г. т 14-ФЗ.

4. Закон РФ от 26.12.1995г. № 208-ФЗ **Об акционерных обществах**.

5. Закон РФ от 22.04.1996г. J^ 39-ФЗ **0 рынке ценных б^ м^аг^ .

6. Закон РФ ст 05.03Л999 г. Xs 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг». 6- Закон РФ от 29.07.1998 г. № 136-ФЗ «Об occrfkimmcTax эмиссии и обращешм государственных и мзницмпалышх цешшх бумаг».

7. Закон РФ от 25.02.1999г. Ш 39-ФЗ "Об юсвеспщиомной деятелыгости в Российской Федерации, ос)1цествляемой в форме кшнггальных в.10жений".

8. Закон РФ от 09.07.1999г. Jfe 160-ФЗ "Об иностранных 1швестициях в Российской Федерации".

9. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от 18.07.2003г. №03-30/пс "О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг".

10. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от 04.01.2002г. №1/пс "Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг".

11. Научные монографии

12. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Аудитор, 2002.

13. Алле М. Поведение рационального человека в условиях риска: критика постулатов и аксиом американской школы. - THESIS, Зима. - 1994. Вып. 5.

14. Аньпшн В.М., Филин А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. - М.: Анкил, 2003.

15. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА, 2003.

16. Берзон Н.И. Фондовый рынок, - М.: Вита Пресс, 2001. П.Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. - М.: Диалог - МГУ, 1998.

17. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. - М.: Дашков и К", 2003.

18. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.: Дело, 2002.

19. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. - М.: Дело, 1997.

20. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.А. Слепова. - М.: Эконо- мисть, 2003.

21. ИГОШИН Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

22. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В, Иванова, В.А. Лялина. - М.: Проспект, 2003.

23. Капитоненко В.В. Инвестиции и хеджирование. - М.: ПРИОР, 2001.

24. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. - М.: Филинъ, 1998.

25. Клещев Н.Т., Федулов А.А., Симонов В.А. и др. Рынок ценных бумаг. Шаг России в информационное общество / Под ред. Н.Т. Клещева. - М.: Экономика, 1997.

26. Кох И.А. Аналитические модели рынка ценных бумаг. - Казань: КФЭИ, 2001.

27. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. -М.:Инфра-М,2001.

28. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. -М.:ДеКА,2001.

29. Лимитовский М.А. Инвестиции на развивающихся рынках. - М.: ДеКА, 2002.

30. Лукасевич ИЛ. Анализ финансовых операций. - М.: ЮНИТИ, 1998.

31. Лямин В.А., Воробьев П,В. Ценные бумаги и фондовая биржа. - М.: Филинъ, 1998. ЗЗ.Макконнелл К.Р., Брю Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х тг.: Пер. с англ. 11 изд. - М.: Республика, 1992.

32. Меньшиков И.О. Финансовый анализ ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 2003. ЗЗ.Недосекин А.О. Нечетко-множественный подход к оценке риска фондовых инвестиций. - СПб.: Сезам, 2002.

33. Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. - М.: КомпьюЛог, 1998.

34. Основы бизнеса. Под ред. Ю.Б. Рубина. - М.: Маркет ДС, 2003.

35. Рынок ценных бумаг. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1998.

36. Сажнн А.Ф.. Смирнова Е.Е, Инспггугы рынка. - Мл Издательство БЕК, 1998.

37. Павлова Л Л. Короорагшвные ценные бумаги: эмиссия н операции оредари- ягай и банков. - М*: Бухгалтерский бюллетень, 1998»

38. Рэй КЛ1 Рынок облигаций: торговля и управление рисками. - М.: Дело, 2002.

39. СемеккоБа Е.В. Операщш с цетнымн бумагами. М.: Пертпекп1аа, Инфра- М. 2002.

40. Тнго1В FJI^ Бредли Э.С. Фондовый рынок. - М.: Иифра-М» 1999.

41. Ценные бумаги и работа с шши. Под ред. А.А. Козлова. - М.: 2002.

42. Ценные бумаги: Учебник/ Под ред,В.И. Колесникова, В,С Торкш!овского. - М.: Финансм и сгапгспнш, 1999.

43. Чернов В А. Анализ коммфческого риска, - М.: Финансы и статистика, 2(ЮЗ.

44. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Дело. Лтд., 1995.

45. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. - М.: Изд-во ГУ ВШЭ, 1999.

46. Эддоус М., Стэнсфилд Р. Методы принятия решений. - М.: ЮНИТИ, 1997.

47. Alexander G.J., Sharpe W.F., Bailey J.V.. Fundamentals of Investments. Prentice Hall, NJ, 1993.

48. Alexander G. Mixed Security Testing of Alternative Portfolio Selection Models // Joumal of Finance and Quantitative Analysis, №12, 1977.

49. Altman E. Measuring Corporate Bond Mortality and Performance // Joumal of Finance, №44,1989.

50. Balbas A^ Ibanez A. \Mien can you immunize a bcaid portfolio? // Journal of Banking and Finance, 1998, VoL22, №12,

51. Baiduz2a P., Elton EJ„ Green F*C. Economic News and the Yield Сип'е: Evidence from the U.S. Тгеазшу Markd: // New-York University Woiking Paper, July, 1999*

52. BaIvers E,, Cosiman Th., McDonald B, Predicting Stis:k Returns in an Efficient Market // Jcmraal of Finance» Jfe45,1^0.

53. Brealey R,A., Myers S,C. Principles of Ск«р<ипйе Finance. McGraw-Hill, 199L

54. Brigl3am E.F., Gapennski L.C. Financial Management Drydeo Press, 1997.Fislier 1. llie Nature of Capital and Income. L.: Macmillan & Co., 1927.

55. Brown S., Warner J. Measuring Security Price Pcsfonnance // Journal of Financial Economics, JfaS, 1980,

56. Dattatreya R.E., Fabozzi F.J. Active total return management of fixed-income portfolios. - Chicago: Irwin, 1995.

57. Elton E.J. Expected Return, Realized Return and Asset Pricing Test // Journal of Finance, №54,1999.

58. Fabozzi F., Fabozzi D. Bond Markets, Analysis and Strategies. - Englewood Cliff, NJ.: Prentice-Hall, 1999.

59. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work // Joumal of Finance, № 25, 1970.

60. Fleming M.J., Remolona E.M. The Term Structure of Announcement effects // Basel: Bank for International Settlements working paper, №71, June, 1999,

61. Jones R.C. Stock Selection: Portfolio Strategy. NY.: Goldman Sachs, 1987.

62. Kolb R., Rodrigues R. Marcov Chains and Regression towards the Mean // Financial Review, №26,1991, February.

63. Kolb R., Rodrigues R. The Regression Tendencies of Beta: a Repraisal // Financial Review, №24,1989.

64. Lipsey R.G., Courant P.N., Purvis D.D., Steiner P.O. Economics. 10* ed. NY: HarperCollins College Publishers, 1993.

65. Prasad K.N. Foundations of Modem Economics. New Delhi: Sterling Publishers, 1986.

66. Ramaswamy S. Portfolio selection using fuzzy decision theory. - Basel: Bank for Intemational Settlements working paper, №57, July, 1998.

67. Ross S. The current Status of the Capital Asset Pricing Model // Journal of Finance, №33,1978.

68. Sears R.S., Trennepohl G.L. Investment Management: Dryden Press, 1993.

69. Sweeney R.J. Some New Filter Rule Tests: Methods and Results // Joumal of Finance and Quantitative Analysis, №23,1988.

71. Альшанский Л. Латвийский фондовый рынок: процесс пошел // Рынок ценных бумаг, №11,2003.

72. Валко 3. Рынок ценных бумаг Венгрии: характеристика и тенденции // Рынок ценных бумаг, №2, 2002.

73. Канцеревичус Г. Рынок ценных бумаг Литвы // Рынок ценных бумаг, №10, 2002.

74. Карташов К. Рост компании требует более тесной работы с финансовым рынком // Рынок ценных бумаг, №2,2002.

75. Недосекин А.О. Монотонные портфели и их оптимизация // Аудит и финансовый анализ, №2,2002.

76. Петров В., Гришин П., Петрова О. Сравнительный анализ российского и украинского рынков корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг, №13, 2002.

77. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг, № 2-3,1998.

78. Слуцкин Л. Активный и пассивный портфельный менеджмент // Банковские технологии, №7, 1998.

79. Фадеев А. Формирование портфеля ценных бумаг. Специфика российского варианта // Рынок ценных бумаг, №18,2002.

80. Чекмарева Е., Лакшина О., Меркурьев И. Финансовый рынок России в поел екризисный период // Деньги и кредит, № 3,2000. -4. Fecyipcbt Интернета

81. Базовый к^ -рс по рынку цщммх бумаг (гшва 7).

82. Вероятиостная модель рмипса. htppJ0'kcи5hecШnJlaгodJrll/^lsscШtjolll'prilogЗЛlto

83. Выбор инвестищюнжого порт^ля. ЬМр://51а1,Ьа8Ье4ц.1та1ссн11-кц|^ Ъаккоу/аи.а!^ \1Ъог.Ь:^

84. Задача Марковича. bttD;//sword,kkv.tia/pa?e5/5aep/13 03 OLbtm.,

85. Каршжов Е Л , Федсров А А . Основные постулаты классической тесфиш портфельных инвестиций. h^;//www.mfc^te^urictin/(l?2/to^eor.h^

86. Метематичес1ше методы на ф1шансовом рынке. htpp://w'\\Tv.perepletni.i'obrazovam©^stsQrosi'637J3tml

87. Методы оипшизатш инвестиционного портфеля. htpp://www.vista.ru/l vistall.htm

88. Методы оптимизации: модель Марковица. htpp://urt.kubsu.ru/lec/2/mmar.htm

89. Применение теории портфельного инвестирования Марковица на российском фондовом рынке с помощью системы MoneyMarket. http://www.vista.ru/l vista27.htm

90. Система оптимизации фондового портфеля. http://www.sbs.nl/files/POS SO Flver.Zip/

91. Системный анализ взаимодействия реального и номинального секторов экономики. http://daniel-p.chat.ni/structurs/trax/avtor-dan.htm

92. Теория риска. http://avon.narod.ru/lectures.htm

93. Financial Analytics. http://www.mati.ru/education/Fmancial/financial.html

94. Macro-Investment Analysis. http://www.standford.edu/wfsharpe/mia/mia.htm

95. The Basics of Investing and Portfolio Theory. Efficient Frontier. htpp://www.interbroker.ru/should.htm