Разработка методики формирования и управления портфелем корпоративных рублевых облигаций на основе рыночной эффективности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Петросян, Нвард Эдуардовна

• Петросян, Нвард Эдуардовна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Петросян, Нвард Эдуардовна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. Теоретические основы формирования и управления портфелем облигаций

1.1. Эффективность рынка и ее роль в выборе инвестиционной стратегии: анализ зарубежного опыта

1.2. Анализ эффективности российского рынка корпоративных облигаций на основе оценки результатов управляющих паевыми инвестиционными фондами

1.3. Особенности формирования и управления портфелем рублевых корпоративных облигаций на основе рыночной эффективности

ГЛАВА 2. Разработка методик формирования и управления портфелем облигаций на основе анализа эффективности рынка рублевых корпоративных облигаций

2.1. Анализ институциональной структуры российского рынка корпоративных облигаций

2.2. Разработка методики формирования комбинированного портфеля корпоративных рублевых облигаций

2.3. Методика управления комбинированным портфелем рублевых корпоративных облигаций

ГЛАВА 3. Практическая реализация методик формирования и управления портфелем корпоративных облигаций на основе анализа рыночной эффективности

3.1. Условия применения методики формирования и управления комбинированным портфелем корпоративных облигаций

3.2. Формирование и управление портфелем рублевых корпоративных облигаций на примере ЗАО ИК «Инком-Союз»

3.3. Оценка результатов применения методик формирования и управления комбинированным портфелем корпоративных облигаций для ЗАО ИК «Инком-Союз»

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка методики формирования и управления портфелем корпоративных рублевых облигаций на основе рыночной эффективности»

Актуальность темы исследования обусловлена растущей значимостью использования и развития существующих подходов к формированию и управлению портфелем ценных бумаг российскими участниками рынка. Долгое время зарубежный опыт выбора стратегии инвестирования был неприменим к российскому фондовому рынку, ввиду его недостаточной развитости с точки зрения эффективности: набора обращающихся финансовых инструментов, ликвидности, количества участников, информационной прозрачности эмитентов. Более того, подавляющее число методик анализа эффективности рынка не принимают во внимание институциональной составляющей рынка. Здесь же следует отметить, что большинство классических зарубежных методик формирования портфеля ценных бумаг ориентированы на рынок акций, в то время как под вопросом оставалась возможность выработки методики инвестирования для инструментов с фиксированной доходностью, в частности, для российских корпоративных облигаций.

Анализ первичных размещений и вторичных торгов рынка рублевых корпоративных облигаций свидетельствует, что на сегодняшний день, данный рынок является одним из основных сегментов российского финансового рынка, объем которого увеличился с начала 2005 года на 81,5%, составив на конец декабря 2005 года более 480 миллиарда рублей по номиналу. По итогам I квартала 2006 года объем рублевых корпоративных облигаций в обращении составил уже 581,7 миллиардов рублей, а на декабрь 2006 года - уже 815,19 миллиардов рублей. При этом темпы роста объема первичных размещений в прошлом году превысили аналогичные показатели за последние пять лет.

Однако необходимо отметить ряд качественных отличий российского рынка облигаций от долговых рынков развитых стран, в частности: большую волатильность, обусловленную нестабильностью рынка, невысокую ликвидность отдельных секторов рынка, существенно меньшие возможности для хеджирования. Все эти черты, несомненно, вносят коррективы в зарубежные модели формирования и управления портфелем облигаций, направленные на учет специфики российского рынка.

Таким образом, в сложившихся условиях становится актуальным исследование степени эффективности российского рынка корпоративных облигаций в целях разработки методики формирования и управления портфелем облигаций, учитывающей цели инвестора и сроки инвестирования.

Степень научной разработанности проблемы и её отражение в научной литературе неоднородны. В современной зарубежной научной литературе теория эффективности рынка разработана в достаточной степени для рынков акций, и с практической стороны применима только на иностранных фондовых рынках. Данной тематике посвящены работы таких зарубежных авторов, как Доу Ч., Кейнса Дж.М., Грэхэма Б., Додда Д., Марковича Г., Шарпа У., Линтнера Дж., Фридмена М., Мута Дж., Лукаса Р., Кендолла М., Фамы Ю., Эрроу К., Шиллера Р., Бола Р., Барского Р., Делонга Б., Кутнера П., Петровского Дж. Проблема изучения механизма ценообразования на российском рынке долевых ценных бумаг, рассматривалась в работах отечественных ученых: Миркина Я, М., Баринова Э, А., Алексеева М, Ю, Галанова В. А., Салтыкова С.К., Буклемишева О.В., Малютиной М.С., Лимитовского М и Нуреева С. Существенно менее подробно разработаны российскими учеными вопросы наличия эффективности рынка корпоративных облигаций.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики подходов к инвестированию на рынке корпоративных облигаций, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность диссертационной работы. Актуальность и недостаточная разработанность проблемы оценки эффективности рынка корпоративных облигаций, а также разработка на ее основе методики формирования и управления портфелем облигаций обусловили выбор темы, постановку цели и задач диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является исследование теоретических подходов к анализу эффективности рынка, методических вопросов формирования и управления портфелем облигаций, анализ эффективности российского рынка рублевых корпоративных облигаций и разработка на основе проведенного анализа методики формирования и управления портфелем корпоративных облигаций.

Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач:

1) обосновать необходимость оценки эффективности рынка рублевых корпоративных облигаций с учетом его институциональной структуры и разработать алгоритм анализа его структуры;

2) произвести оценку эффективности российского рынка рублевых корпоративных облигаций в целях разработки методики формирования портфеля корпоративных облигаций, соответствующей выявленной степени эффективности рынка;

3) сформулировать и обосновать методику определения оптимальной структуры портфеля облигаций, позволяющей инвестору выбрать приемлемые для него значения риска и доходности портфеля;

4) применить разработанную методику формирования комбинированного портфеля корпоративных облигаций к конкретной компании с учетом особенностей целей инвестирования данной компании;

5) создать модель, позволяющую оценить эффективность инвестирования в высокодоходные облигации.

Объектом исследования является российский рынок рублевых корпоративных облигаций.

Предметом исследования служат экономические отношения на российском рынке корпоративных облигаций, а также методы и инструментарий формирования и управления портфелем облигаций.

Теоретическую основу исследования составляют законодательные акты, работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, ведущих экономических и научно-популярных зарубежных и отечественных журналах, а также информационные ресурсы электронной сети Интернет.

Методологической основой исследования являются положения диалектической логики и системного подхода, теории финансового и инвестиционного анализа, математических методов в экономике и разработки управленческих решений. При решении поставленных в работе задач используется аппарат общей теории статистики, математической статистики.

Наиболее важные научные результаты и степень новизны:

1. Обоснована необходимость оценки эффективности рынка рублевых корпоративных облигаций с использованием анализа его институциональной структуры и разработан соответствующий алгоритм анализа, позволяющий оценить степень развития институциональной структуры данного рынка и имеющий важное значение для разработки эффективной методики формирования и управления портфелем корпоративных облигаций.

2. Произведена оценка эффективности рынка рублевых корпоративных облигаций на основе анализа результатов управляющих паевыми инвестиционными фондами облигаций, что позволило разработать методику формирования комбинированного портфеля корпоративных облигаций.

3. Сформулирована и обоснована методика определения оптимальной структуры портфеля высокодоходных облигаций и совокупного портфеля, где в качестве меры риска выбраны показатели ликвидности и дюрации облигаций. Методика позволяет инвестору сформировать портфель облигаций с приемлемыми для него значениями риска и доходности.

4. В соответствие с разработанной методикой сформирован комбинированный портфель корпоративных облигаций для инвестиционной компании «Инком-Союз» с учетом особенностей целей инвестирования данной компании, определена его оптимальная структура и достигнуты требуемые значения доходности и риска портфеля.

5. Создана модель оценки эффективности инвестирования в высокодоходные облигации на основе показателя эластичности риска бумаги по цене, направленная на выявление тесноты взаимосвязи между ценой и риском ликвидности облигаций.

Совокупность теоретических и практических результатов, образующих защищаемые научные положения диссертации, имеют существенное значение в части создания новых методик формирования и управления портфелями облигаций, использование которых позволит повысить эффективность инвестирования. Разработанные и усовершенствованные в рамках исследования методы оценки эффективности рынка корпоративных облигаций и методики формирования и управления портфелем корпоративных облигаций на основе выявленной степени рыночной эффективности используются в практической работе профессиональных портфельных менеджеров ЗАО ИК «Инком-Союз» (г. Пенза) по оказанию услуг доверительного управления денежными средствами клиентов.

Выводы и рекомендации, сделанные в диссертации, используются в учебном процессе в Пензенском государственном педагогическом университете им. В. Г. Белинского в рамках преподавания курсов «Рынок ценных бумаг», «Финансовый менеджмент».

Апробация результатов исследования представлялись и докладывались на конференциях:

- Вторая международная научно-практическая конференция (Пенза, Приволжский Дом знаний, октябрь 2003 г.);

- Вторая Всероссийская научно-практической конференция (Пенза, ПГПУ им. В.Г.Белинского, апрель 2004 г.);

- Всероссийская научно-практической конференция, посвященная современным проблемам менеджмента и экономики (Пенза, ПГПУ им. В.Г.Белинского, 2005 г.);

- VII Международная научная конференция студентов и молодых учёных (Донецк, май 2006 г.).

Основное содержание диссертационной работы и некоторые смежные вопросы отражены в 6 авторских публикациях, общим объемом 2,03 печатных листа.

Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка из 169 наименований.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Петросян, Нвард Эдуардовна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В рамках диссертации было проведено исследование с целью анализа и осмысления данных, связанных как с теоретическими, так и с практическими аспектами анализа эффективности рынка корпоративных облигаций, а также с целью разработки собственных методик формирования и управления портфелем корпоративных облигаций на основе рыночной эффективности. В этих целях была глубоко изучена та теоретическая база, которая сформирована зарубежными учеными и специалистами в области теории финансового менеджмента, а также работы отечественных ученых. Вместе с тем, особое внимание уделялось практической составляющей, для чего автором были использованы статистические данные котировок цен на рублевые корпоративные облигации, значения индексов рынка корпоративных облигаций и котировки паев открытых паевых инвестиционных фондов облигаций.

Проведенное исследование на тему: «Разработка методики формирования и управления портфелем рублевых корпоративных облигаций на основе рыночной эффективности» позволило сделать следующие выводы.

1. Основным фактором, оказывающим влияние на выбор способа формирования и управления портфелем облигаций (стратегии инвестирования), является эффективность российского рынка облигаций. На эффективность рынка оказывает влияние и степень развития его институциональной структуры, что обусловливало необходимость ее анализа. Для этого были выделены факторы, оказывающие влияние на институциональную структуру рынка облигаций, и оценена степень их развития по сравнению с рынками развитых стран. Что позволило сделать вывод о средней степени их развития.

2. В ходе диссертационного исследования была проведена оценка результатов управляющих открытыми паевыми фондами облигаций. Она показала, что портфельные менеджеры ПИФов облигаций достигают доходности выше среднерыночной лишь в краткосрочные периоды, в средне-и долгосрочные промежутки времени результаты портфельных менеджеров не превышают среднерыночные. Этот факт говорит о том, что даже профессиональные инвестиционные менеджеры, обладающие специальными знаниями, и имеющие доступ к самой свежей и полной информации об эмитентах, котировках и объемов торгов, не в состоянии «переиграть» рынок. Следовательно, российский рынок корпоративных облигаций, обладает средней степенью эффективности.

Анализ эффективности российского рынка корпоративных облигаций с помощью методов, основанных на САРМ, и нахождения автокорреляции, дополненный анализом его институциональной структуры показал, что рынок обладает средней степенью эффективности. Что свидетельствует о возможности применения как активных, так и пассивных стратегий инвестирования, учитывая срок и цели инвестирования.

3. Методика формирования портфеля корпоративных облигаций на основе рыночной эффективности сводится к следующему. В первую очередь инвестор ориентируется на степень эффективности рынка. Затем определяет цели инвестирования, а также тот промежуток времени, в течение которого он собирается осуществлять вложения средств. Обычно консервативным целям инвестирования соответствует более длительный срок инвестирования, а, следовательно, пассивные инвестиционные стратегии. И, напротив, целям получения высокой доходности - более короткий период вложений, а значит, более рискованные и активные стратегии инвестирования. Данная методика позволяет учитывать в процессе инвестирования цели инвестора и срок инвестиций.

4. Сложность при управлении комбинированным портфелем заключается в определении структуры портфеля высокодоходных облигаций, а также структуры совокупного портфеля. Была предложена методика формирования оптимальной структуры портфеля, где в качестве меры риска используется сводный показатель риска обоих составляющих совокупного портфеля. При этом в качестве меры риска для портфеля высокодоходных облигаций выбран показатель ликвидности, а для индексного портфеля - его дюрация. Что позволило инвестору выбрать портфель облигаций с приемлемыми показателями риска и доходности.

5. В соответствие с разработанной методикой сформирован комбинированный портфель корпоративных облигаций для инвестиционной компании «Инком-Союз» с учетом особенностей целей инвестирования данной компании, определена его оптимальная структура и достигнуты требуемые значения доходности и риска портфеля.

6. Анализ эффективности осуществленных инвестиций в высокодоходные облигации, а именно взаимосвязи риска и цены, проведен при помощи коэффициентов эластичности риска ликвидности по цене. В нашем случае практически все коэффициенты эластичности значительно превышают единицу по модулю, что свидетельствует о том, что при необходимости реализовать данные финансовые активы, не будет необходимости сокращать цену намного ниже рыночной.

Основные материалы и выводы диссертации в определенной мере заполняют пробел в исследованиях, посвященных эффективности фондового рынка. Их теоретическая значимость заключается в перспективах дальнейшей разработки как очерченных и ещё не получивших удовлетворительного решения проблем, так и новых вопросов. Особый научный интерес в этом плане представляет методика формирования и управления комбинированным портфелем рублевых корпоративных облигаций.

Диссертационное исследование имеет прикладную значимость, так как позволяет применять разработанную методику формирования и управления портфелем рублевых корпоративных облигаций на основе рыночной эффективности как частным инвесторам, так и управляющим инвестиционными фондами.

Основные идеи и положения диссертации нашли свое отражение в публикациях автора (6 научных работ общим объемом 2,03 п. л.), докладах на межвузовских конференциях.

Логика и структура исследования определяются целью работы и поставленными задачами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Петросян, Нвард Эдуардовна, 2007 год

1. Конституция РФ (принята на всенародном голосовании 12.12.1993 г.).

2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изм. и доп. от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г.).

3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп. от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г.).

4. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (с изм. и доп. от 27 декабря 2000 г., 30 декабря 2001 г., 9, 24 декабря 2002 г.).

5. Федеральный закон от 8 июля 1999 г. № 139-Ф3 «О внесении дополнений в Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (с изм. и доп. от 10 июля 2002 г.).

6. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 21 марта, 25 июля 2002г.).

7. Федеральный закон от 7 августа 2001 г. № 120-ФЗ «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах».

8. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изм. и доп. от 10 января 2003 г.).

9. Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» (с изм. и доп. от 22 марта 1996 г., 25 июля 2000 г., 18 января 2002 г.).

10. Указ Президента РФ от 20 декабря 1994 г. № 2203 «О некоторых мерах упорядочения деятельности на рынке ценных бумаг в Российской Федерации».

11. Указ Президента РФ от 22 марта 1996 г. № 413 «О внесении изменений и дополнений в Указ Президента Российской Федерации от 4 ноября 1994 г. № 2063 «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации».

12. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1009 «О Федеральной омиссии по рынку ценных бумаг» (с изм. и доп. от 12 апреля 1999 г., 3 апреля 2000 г., 18 февраля 2002 г.).

13. Указ Президента РФ от 3 апреля 2000 г. № 620 «Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг».

14. Постановление Правительства РФ от 4 февраля 1997 г. № 119 «Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» (с изм. и доп. от 5 апреля 1999 г.).

15. Постановление Правительства РФ от 12 августа 1998 г. № 934 «Об утверждении Порядка наложения ареста на ценные бумаги».

16. Постановление Правительства РФ от 17 декабря 1999 г. № 1402 «О признании утратившими силу некоторых постановлений Правительства Российской Федерации по вопросам регулирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов».

17. Постановление Правительства РФ от 29 декабря 2001 г. № 925 «О дополнительных полномочиях Министерства финансов Российской Федерации».

18. Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 8 мая 1996 г. № 9 «О дополнительных сведениях, которые открытое акционерное общество обязано публиковать в средствах массовой информации».

19. Постановление Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 14 мая 1996 г. № 10 «О порядке опубликования сведений о приобретении акционерным обществом более 20 процентов голосующих акций другого акционерного общества».

20. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. № 2 «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг».

21. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 24 января 1997 г. № 5 «Об осуществлении кредитными организациями операций с ценными бумагами на рынке ценных бумаг».

22. Распоряжение Госкомимущества РФ от 25 мая 1995 г. № 726-р «О специализированных аукционах по продаже акций акционерных обществ открытого типа».

23. Разъяснение Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 17 августа 1995 г., № А4-731 «О порядке распределения дополнительных акций, выпущенных открытыми акционерными обществами в связи с переоценкой основных фондов».

24. Заявление ЦБР от 10 ноября 1997 г. «О ситуации на российском финансовом рынке».

25. Письмо Минфина РФ от 13 мая 1993 г. № 5-1-04 «О выполнении особых условий совершения сделок, связанных с приобретением крупных пакетов акций».

26. Письмо Минфина РФ от 14 августа 1998 г., № 05-01-05 «О предложениях по преодолению финансового кризиса в Российской Федерации».

27. Монографии и статьи периодических изданий

28. Автономов B.C. Модель человека в экономической науке. СПб.: Экономическая школа, 1998. 234 с.

29. Автономов B.C. Человек в зеркале экономической теории (Очерк истории западной экономической мысли). М.: Наука, 1993. 267 с.

30. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда/ Под ред. Коттл С, Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. М.:Олимп-Бизнес, 2000. - 694с.

31. Афанасенко И.Д. Экономика и духовная программа России. СПб.: Экономическая школа, 2001. 15 е.

32. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: Экзамен, 2001.- 608 с.

33. Бартенев С.А. Экономические теории и школы (история и современность): Курс лекций. М.: Издательство БЕК, 1996. - 123 с.

34. Бедный А. Б., Гришин А. А., Касьян С. А. Проблема информационной прозрачности российского рынка ценных бумаг//. Вестник

35. Нижегородского Университета им. Н.И. Лобачевского. Серия Экономика и Финансы.-2001.-№1.

36. Сделки на рынке негосударственных облигационных займов//Информационный Бюллетень НДЦ. 2006. - №3.

37. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. Пер. с англ., 4-е изд. -М.: «Дело Лтд», 1994. 743 с.

38. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций/ Пер. с англ. 4-е изд. М.: Издательский дом «Вильяме», 2002.

39. Братимов О.В., Горский Ю.М., Делягин М.Г., Коваленко А.А. Практика глобализации: игры и правила новой эпохи. М., 2000.

40. Валевич Ю. Институциональное равновесие//Институт приватизации и менеджмента. Д.: Эковест. - 2002. - №2.

41. Воронин В. Ф.О взаимосвязи цены со спросом и предложением//Вестник Нижегородского Университета им. Н.И. Лобачевского. Серия Экономика и Финансы. 2001. -№1.

42. Галкин М. Долги России //Рынок ценных бумаг. 2000. - № 5. -С. 10-13.

43. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997. - 1008 с.

44. Гольц Г.А. Культура и экономика: поиски взаимосвязей // Общественные науки и современность. 2000. - № 1. - С. 24.

45. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов/Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1341 с.

46. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России /Под ред. Ивантера В., СапираЖ. М.: Наука, 1995. - 120с.

47. Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. М.: Диаграмма, 1998. - 592 с.

48. Егоров Н. Актуальные вопросы реформирования инфраструктуры рынка ценных бумаг// Депозитариум. 2005. - № 12. - С.4

49. Едронова Г. Н., Мизиковский Г. А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. М.: Финансы и статистика, 1995. - 272 с.

50. Капелюшников Р.И. Теория трансакционных издержек (http//www.libertarium.ru)

51. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 2002. - 352 с.

52. Клименков Г. В. Экономические институты при институциональном подходе // Вестник Нижегородского Университета им. Н.И. Лобачевсккого. Серия Экономика и Финансы. 2005. - №1.

53. Ковалевский Г. В. Индексный метод в экономике. М.: Финансы и статистика, 1989. - 239 с.

54. Коломина М.Е. Формирование портфеля ценных бумаг: Учебное пособие. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1995. - 47с.

55. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: Оценка и управление: Пер. с англ. /Науч. ред. Н.Н. Барышникова. М.: «Олимп-Бизнес», 1999. - 576с.

56. Лебедев А. НРБ: взгляд на инвестиционную ситуацию в России //Рынок ценных бумаг. 2000. - N15. - С. 154-156.

57. Лимитовский М., Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций?// Рынок ценных бумаг. 2005. - №8.

58. Маккей Ч. Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы. М.: АЛЬПИНА, 1998. - 333с.

59. Маршалл А. Принципы экономической науки. М.: Прогресс, 1993, Т.Н.

60. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход//Вопросы экономики. 2005. - № 4.

61. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. 2002. -№1. - С. 65-67.

62. Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы. 2001. -№ 8. - С. 24-31. .

63. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995,- 533с.

64. Миркин Я.М. Карточный домик// Рынок ценных бумаг. 2000. -№ 4. - С. 22-24.

65. Миркин Я.М. Как изменять технологическую инфраструктуру фондового рынка?// Рынок ценных бумаг. М., 2000. - №21. - С. 47-53.

66. Миркин Я.М., Лосев С. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 22. - С. 4347.

67. Миркин Я.М. ФКЦБ: жить или существовать?//Рынок ценных бумаг.-2000.-№8.-С. 16-18.

68. Миркин Я.М. Розничный спрос на ценные бумаги// Рынок ценных бумаг. 2000. - №19. - С. 29-31.

69. Миркин Я.М. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 5. - С. 27-29.

70. Миркин Я.М. Мегарегулятор//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 14.-С. 40-43.

71. Миркин Я.М. Антикризисное управление фондовым рынком//Рынок ценных бумаг. М.,2000. - №9. - С. 31-35.

72. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка// Журнал для акционеров. 2000. - № 8. - С. 14-20.

73. Медведев Ю. Единая система: от информации до контроля //Журнал для акционеров. -2000. -N3. С. 2-6.

74. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондовогорынка// Рынок ценных бумаг. 2000. - №11. - С. 30-34.

75. Мраморнова О. В. Институциональные основы формирования экономической системы//Вестник Нижегородского Университета им. Н.И. Лобачевского. Серия Экономика и Финансы. 2004. - №2.

76. Нейман Дж. Фон, Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение. М.: Наука, 1970.-342 с.

77. М.В. Николаев Содержание категории «эффективность»// Вестник Нижегородского Университета им. Н.И. Лобачевсккого. Серия Экономика и Финансы. 2005. - №1.

78. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Начало-Пресс, 1997. -213 с.

79. Норт Д. Эволюция эффективных рынков в истории (http//institutional.boom.ru/dnorth.htm).

80. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами (FAST): Пер. с англ. М.: «Дело Лтд.», 1995. - 208 с.

81. Олейник А. Институциональная экономика. М.: Инфра-М. -2000.-198 с.

82. Ольсевич Ю.Я. Трансформация хозяйственных систем. М., 1994. -176 с.

83. Основы инвестирования. 2003. - 3 октября (http://research.finam.ru)

84. Пашкова Н. Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке//Рынок ценных бумаг. 2005. - №13. - С. 21.

85. Павлов К. Национальные особенности экономического поведения // Человек и труд. 2003. - № 10.

86. Пети У., Смит А., Рикардо Д., Кейнс Дж., Фридмен М. Классика экономической мысли: Сочинения. М.: Эксмо-Пресс, 2000. - 1234 с.

87. Правила листинга, допуска к размещению и обращения к ценных бумаг ЗАО «ФБ ММВБ», Приложение 26.

88. Ричард Брэйли, Стюарт Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

89. Рынок облигаций: Анализ и стратегии/Фрэнк Дж. Фабоцци; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 876 с.

90. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.-312с.

91. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью. М.: Дело, 2004. - 272 с.

92. Самуэльсон П. Экономика. М.: Вильяме, 2003. - Т. II. - 688 с.

93. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.; Соцэкгиз, 1962.-789 с.

94. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов//Антология экономической классики: Пети, Смит, Рикардо. М.: Эконов-Ключ, 1993. 1193 с.

95. С. Трускова О. Лучшие паевые фонды России//Финанс. 2006. -№3. с. 29.

96. Сорос Д. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1996. - 415с.

97. Столяров И.И., Лосевская О.А. Соотношение инвестиционного и спекулятивного процессов на финансовом рынке и его отрыв от реального производства //Финансы. 1999. - N9. -С. 51-54.

98. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта //Рынок ценных бумаг. -1999. -N 17. С. 17-22

99. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта //Рынок ценных бумаг. -1999. N 18. - С.38-44.

100. Тьюлз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.-648с.

101. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. -686 с.

102. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. - 204с.

103. Финансово-Кредитный Словарь/Под ред. Гарбузова В.Ф. 2-е издание. - М.: Финансы и статистика, 1994. - Т. 1-3.

104. Фридмен М., Сэвидж JI. Анализ полезности при выборе среди альтернатив, предполагающих риск// Теория потребительского поведения и спроса. СПб.: Экономическая школа, 1993. - С.208-249.

105. Хейне П. Экономический образ мышления / Пер. с англ. Изд. второе, стереотипное. М.:Дело, при участии изд-ва «Catallaxy».- 1992. - 704 с.

106. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999.-279с.

107. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. М.: Издательско -торговая корпорация «Дашков и К0», 2003. - 544 с.

108. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001. XII. - с. 1028.

109. Шаститко А.Е. Неоинституциональная экономическая теория. 2-е изд. М.: ТЕИС, 1999. - с. 345.

110. Шаститко А. Е. Экономическая теория институтов. М.: ТЕИС, 1997.-231 с.

111. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля //Рынок ценных бумаг, 1999. N21. - С. 56-60.

112. Энциклопедия рынка. Т.2. Биржи. Финансовая отчетность. М.: РОСБИ, 1995.-684 с.

113. Alchian, А .А. (1977) Economic Forces at Work//Indianopolis, Liberty Press (http//: www.nber.com).

114. Ball, R. The Theory of Stock Markets Efficiency: Accomplishments and Limitations. Journal of Applied Corporate Finance, 1995, Vol. 107.

115. Barsky, R., DeLong, B. Why Does the Stock Markets Fluctuate? Quarterly Journal of Economics, 1993, Vol. 108.

116. Bloomfield, R. and M. O'Hara Market transparency: who wins and who loses?//Review of Financial Studies,1999, № 12. P. 5-13.

117. Cootner, Paul H., ed. 1964. The Random Character of Stock Market Prices. Cambridge, MA: MIT press. Alternate Journal.

118. Fama, E. (1965) The Behavior of Stock Market Prices. Journal of Business, Vol. 34.

119. Fama, E. (1970) Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, Vol. 25.

120. Gehr, A. and T. Martell Pricing efficiency in the secondary market for investment-grade corporate bonds// Journal of Fixed Income, 1992, №2. P. 24-38

121. Graham В., Dodd D. Security Analysis. The Classic 1934 Edition. -McGraw Hill Companies, 1996.

122. Heiner R. The Origin of Behavior// American Economic Review. 1983. №4. (cM.:http://www.sandp.ru/page.php?path=what)

123. Hong, G. and A. Warga An empirical study of corporate bond market microstructure //University of Houston working paper, 1998, №3. P. 123-128.126. http://www.stockportal.ru/main/invest/bonds/article/gzt300106?year=2003

124. Matthews, R.C.O. (1986) The Economics of Institutions and the Sources of Growth, Economic Journal, 96, 384.

125. J. Lintner. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets/ZReview of Economics and Statistics. 47. February. 1965. (http//:www.nber.com)

126. Jencen M. C. The Performance of Mutual Funds in the Period 19451964 // Journal of Finance, 1968, May. (см.: http://www.nber.com)

127. Kenneth E. Volpert, Managing Indexed and Enhanced Indexed Bond Portfolios (http//:www.nber.com)

128. Lachmann L.M. Capital, Expectations and Market Process: Essays on the Theory of Market Economy. Kansas City, 1977.

129. Linda S. Klein Dogan Valuation process and market efficiency for US Treasury bonds// Financial Management (Financial Management Association), 1997, №1. P. 13-25.

130. Piotroski, Joseph D. «Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers» Journal of Accounting Research, 2000, 38Supplement.

131. R. The Origin of Behavior// American Economic Review. 1983. №4.

132. Samuelson, P.A. (1965) Proof that Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly. Industrial Management Review, Vol. 6.

133. Sharpe W. F. Mutual Fund Performance //Journal of Business, Security Prices, A Supplement, 1966, January, p.l 19-138. (http//:www.nber.com)

134. W.F. Sharpe. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk//Journal of Finance. 19. September. 1964. (http//: www.nber.com)

135. Simon H. Rational Decision Making in Business Organizations.; Leibenstein H. Beyond the Economic Men. Cambridge, 1976.; Cyert R., March J. A Behavioral Theory of the Firm. Englewood Cliffs. 1963. (http//: www.nber.com)

136. Stattman, Dennis «Book Values and Stock Returns» The Chicago MBA: A Journal of Selected Papers, 1980,4.

137. Vuolteenaho, Tuomo. «What Drives Firm Level Stock Returns?» Journal of Finance, 2002, 57:1.

138. Williamson P. J. Measuring Mutual Fund Performance // Financial Analysts Journal, 1972, November/December.1. Электронные ресурсы

139. Амстердамская фондовая биржа www.aex.nl.

140. Банк «Зенит» http://www.zenit.ru/

141. Биржа НАЗДАК-АМЕКС www.nasdaq.com.

142. Бюро экономического анализа Министерства торговли США -www.bea.doc.gov.

143. Всемирная федерация бирж www.world-exchanges.org.

144. Европейская биржа «ЕВРОНЕКСТ» www.euronext.com.

145. Европейская биржа «ОЙРЕКС» www.euroexchange.com.

146. Инвестиционная компания «Финам» www.finam.ru.

147. Информационное агентство «АК&М» www.akm.ru.

148. Информационное агентство «Cbonds» -http://www.cbonds.info/ru/rus/

149. Лондонская биржа металлов www.lme.co.uk.

150. Лондонская фондовая биржа www.londonstockexchange.com.

151. Министерство финансов РФ www.minfin.ru.

152. Московская межбанковская валютная биржа www.micex.ru.

153. Московская фондовая биржа www.mse.ru.

154. Национальный Депозитарный центр www.ndc.ru

155. Немецкая биржа www.deutsche-boerse.com.

156. Нью Йоркская коммерческая биржа www.nymex.com.

157. Нью-Йоркская торговая палата www.nybot.com.

158. Нью-Йоркская фондовая биржа www.nyse.com.

159. Рынок облигаций http://www.rusbonds.ru

160. Информационное агентство «Росбизнесконсалтинг» -http://www.rbc.ru/

161. Сайт бесплатных котировок компании «Эскризёрч» -www.askresearch.ru.

162. Токийская фондовая биржа www.tse.or.jp.

163. Финансовая компания «Финбридж» www.finbridge.ru.

164. ФСФР России www.fedcom.ru.

165. Фондовая биржа РТС (РТС) www.rts.ru.

166. Центральный банк РФ www.cbr.ru.