Инвестиционные стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Сенглеев, Владимир Борисович

• Сенглеев, Владимир Борисович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сенглеев, Владимир Борисович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы исследования спекулятивного капитала.

1.1. Спекулятивный капитал как форма финансового капитала: специфика функционирования.

1.2. Функции спекулятивного, капитал а.

1.3. Принципы управления спекулятивным капиталом.

1.4. Сущностные характеристики спекулятивного капитала.

Глава 2. Анализ инвестиционных стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал.

2.1. Факторы, определяющие выбор инвестиционных стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал.

2.2. Применение инвестиционных стратегий управления спекулятивным капиталом на эффективных рынках.

2.3. Влияние особенностей российского фондового рынка на выбор инвестиционной стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал.

Глава 3. Методика выбора и корректировки инвестиционных стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал на фондовом рынке.

3.1. Система показателей, определяющих выбор инвестиционной стратегии спекулятивного инвестора.

3.2. Инвестиционные стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал как основа экономической стабильности рынка. ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционные стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал»

Актуальность темы исследования. Развитие фондового рынка является одним из необходимых условий преобразований экономических отношений в России, поскольку стабилизация экономического роста страны во многом зависит от скорости обработки информации о предпочтениях инвесторов и рисках проекта (такую информацию несут изменения цен на финансовые активы на фондовых рынках) и от возможности оценки и перераспределения не только рисков проекта, но и макроэкономических рисков.

В связи с этим спекулятивный капитал стал неотъемлемой составляющей экономики развитых стран. Именно появление и развитие спекулятивного капитала как одной из форм финансового капитала привело к аккумулированию значительных финансовых ресурсов, что впоследствии обусловило рост инвестиционных вложений в реальную сферу производства. Спекулятивный капитал стимулирует переход экономики к более высоким ступеням развития, так как его наличие свидетельствует о возможности оценки рисков на уровне всей экономики, а не только отдельных ее субъектов. Применение широко известных в мировой практике методических подходов к выбору инвестиционных стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал оказалось невозможным, поскольку они не адаптированы на российском фондовом рынке.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью дальнейшего всестороннего научного анализа стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал на российском фондовом рынке, который позволит, во-первых, определить его системные характеристики, влияющие на эффективность функционирования спекулятивного капитала, во-вторых, конкретизировать методические основы выбора и обоснования рациональной инвестиционной стратегии финансовых вложений на российском фондовом рынке, которая способствовала бы усилению его информационной эффективности, установлению «справедливых» цен.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты инвестирования на фондовом рынке, обоснование выбора инвестиционных стратегий управления капиталом и оценка эффективности управления рисковыми портфелями ценных бумаг рассматриваются в трудах таких известных зарубежных ученых, как Г. Александер, 3. Боди, Р. Брейли, Э. Брэдли, Дж. Бэйли, JI. Гитман, М. Джонк, А. Кейн, Р. Линг, Ченг Ф. Ли, С. Майерс, А. Маркус, Р. Мертон, М. Миллер, Ф. Модильяни, Р. Тьюлз, Джозеф И. Финнерти, У. Шарп и др.

С различной степенью полноты вопросы теории инвестиций на отечественном фондовом рынке были разработаны в трудах отечественных специалистов: М. Ю. Алексеева, Л. П. Белых, И. Ю. Беляевой, Т. Б. Бердниковой, Г. В. Булычевой, С. В. Валдайцева, Д. Н. Владиславлева, В. В. Григорьева, А. Г. Грязновой, Т. Г. Долгопятовой, В. Е. Есипова, Р. И. Капелюшникова, Е. В. Ленского, Я. М. Миркина, Д. Н. Михайлова,

A. Д. Радыгина, Б. Б. Рубцова, М. А. Федотовой, А. Б. Фельдмана,

B. А. Цветкова, М. А. Эскиндарова и др.

Несмотря на большое количество работ, посвященных вопросам формирования и развития рынка ценных бумаг, существует необходимость всестороннего изучения природы спекулятивного капитала с позиций системного подхода, специфики его функционирования в условиях российской экономики и определения на этой основе рекомендаций по выбору инвестиционных стратегий на отечественном фондовом рынке. Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения вопросов разработки темы диссертационного исследования.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем выбора инвестиционных стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал обусловили тему, цель исследования и его задачи.

Цель исследования. Целью исследования является теоретическое обоснование специфики и функций спекулятивного капитала как формы финансового капитала и разработка методического инструментария выбора рациональной инвестиционной стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал на отечественном фондовом рынке.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе поставлены следующие задачи:

• уточнить содержание спекулятивного капитала как обособленной формы финансового капитала на основе анализа его специфики и функций в развитии экономики;

• системно представить принципы управления спекулятивным капиталом инвестора, обусловливающие выбор инвестиционных стратегий на фондовом рынке;

• выделить особенности инвестиционных стратегий институциональных и индивидуальных инвесторов на фондовом рынке как теоретическую основу управления спекулятивным капиталом;

• конкретизировать системные характеристики российского фондового рынка, влияющие на функционирование спекулятивного капитала;

• дополнить систему показателей, определяющих выбор инвестиционных стратегий спекулятивного инвестора;

• предложить методику выбора инвестиционных стратегий финансовых вложений в спекулятивный капитал, исходя из специфики российского фондового рынка.

Предметом исследования являются альтернативные стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал.

Объект исследования - финансовые вложения в спекулятивный капитал.

Методологической и теоретической основой исследования послужили современные теории финансов: эффективных рынков капитала, оценки финансовых активов, риска и доходности, опционного ценообразования и др.

В работе были использованы следующие методы исследования: системный подход, метод научной абстракции, единства объективного и субъективного в развитии экономических процессов, методы экономико-статистического анализа, финансовой математики, финансового анализа, экспертных оценок.

Информационно-эмпирической базой исследования явились экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран; материалы научных семинаров и конференций; законодательные и нормативные акты, регламентирующие деятельность российского фондового рынка; факты, опубликованные в экономической литературе, посвященной проблемам развития фондового рынка, оценки ценных бумаг, техническому и фундаментальному анализам; данные Федеральной службы государственной статистики, РТС, ММВБ, Минфина РФ, ФСФР, Центрального банка РФ, компаний ФИНАМ, S&P, периодической печати.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Спекулятивный капитал представляет собой вложения собственных финансовых активов инвестора и финансовых активов, мобилизованных им из внешних источников, в целях приращения их стоимости за счет волатильности цен на эти активы. Спекулятивному капиталу присущи следующие характеристики: 1) обособленность от движения активов, лежащих в основе спекулятивного капитала (как реальных, так и финансовых); 2) необходимость раскрытия информации о компании для увеличения ликвидности ее ценных бумаг и инвестиционной привлекательности; 3) привлечение инвестиций в реальное производство и одновременная возможность получения дополнительного дохода без увеличения реального капитала, что снижает привлекательность реальных инвестиций и создает иллюзию развития экономики.

2. Функциями спекулятивного капитала являются: 1) информирование инвесторов о систематических и несистематических рисках компаний; 2) уменьшение рисков национальной финансовой системы; 3) снижение трансакционных издержек в экономике; 4) привлечение и аккумулирование финансовых ресурсов предприятиями; 5) поддержание ликвидности ценных бумаг; 6) приближение рыночной стоимости финансовых активов к справедливой.

3. Принципами управления спекулятивным капиталом являются следующие: 1) принцип обусловленности, состоящий в наличии волатильного характера объектов вложения спекулятивного капитала; 2) принцип соответствия отдельных элементов управления спекулятивным капиталом принципам общей стратегии инвестора; 3) принцип динамики инвестиционного портфеля, который меняется под воздействием изменения у субъектов фондового рынка отношения к риску; 4) принцип накопления, проявляющийся в том, что спекулятивный капитал необходим экономике с целью накопления финансовых ресурсов для инвестирования в реальную сферу производства; 5) принцип альтернативности способов управления спекулятивным капиталом, что обусловлено взаимодействием и взаимозависимостью целей инвесторов, законодательных ограничений, требованиями к доходности и ликвидности финансовых активов; 6) принцип корректировки, сущность которого в том, что стратегия спекулятивного инвестора требует постоянной корректировки в зависимости от изменений внешней среды и целей самого инвестора.

4. Инвестиционная стратегия на фондовом рынке - это система принципов составления портфелей финансовых активов и правил изменения состава этих портфелей, направленная на достижение приемлемой доходности и риска конкретного спекулятивного инвестора. Преобладание субъективных оценок в определении динамики стоимости финансовых активов в процессе управления спекулятивным капиталом обусловливается системными характеристиками российского фондового рынка (информационной неэффективностью рынка, информационной асимметрией, недостатком финансовых ресурсов на отечественном фондовом рынке, неэффективным аккумулированием и перераспределением денежных средств, высокими макроэкономическими рисками и рисками инвесторов, наличием долгосрочных арбитражных возможностей, неразвитостью рынков производных инструментов, отсутствием возможностей диверсификации портфелей), что, в свою очередь, приводит к целесообразности применения активных стратегий на российском фондовом рынке.

5. На формирование инвестиционной стратегии индивидуальных инвесторов главным образом влияют: величина финансовых вложений, профессиональные навыки инвестора, его отношение к риску и доходу, его возраст. Стратегия институциональных инвесторов определяется величиной аккумулированных финансовых ресурсов мелких инвесторов, законодательными ограничениями на вложения в определенные виды активов, возможностями диверсификации инвестиционного портфеля.

6. Специфика оценки финансовых вложений на российском рынке обусловливает необходимость уточнения системы показателей, определяющих выбор инвестиционных стратегий спекулятивного инвестора: 1) при расчете доходности акций целесообразно использование средних геометрических взвешенных величин; 2) для анализа взаимосвязи доходности конкретной акции и доходности рыночного портфеля - средней геометрической взвешенной коэффициентов их эластичности; 3) при оценке риска инвестиционного портфеля - показателя процентного снижения доходности акций, включенных в портфель.

7. Сравнение теоретической стоимости и рыночной цены корпоративных облигаций позволяет определить приемлемую инвестиционную стратегию на фондовом рынке с учетом текущей ситуации, интересов и возможностей конкретных инвесторов. При определении более объективной теоретической стоимости корпоративных облигаций целесообразно использовать модель опционного ценообразования, в отличие от субъективного определения «правильной» доходности к погашению облигации.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:

• развиты теоретические основы анализа спекулятивного капитала посредством уточнения его понятия как приращения стоимости финансовых активов за счет волатильности цен на них, описания содержательных характеристик и функций (информационная, снижения рисков и трансакционных издержек в экономике; привлечения и аккумулирования финансовых ресурсов инвесторами; оптимизация инвестиционной стратегии на фондовым рынке; поддержание ликвидности ценных бумаг; установление справедливого ценообразования на финансовые активы);

• системно представлены принципы управления спекулятивным капиталом (обусловленности, соответствия, динамики, накопления, альтернативности, корректировки);

• конкретизировано определение инвестиционной стратегии финансовых вложений на фондовом рынке за счет учета субъективных оценок доходности и риска инвестором, а также дополнительно аргументирована приоритетность индивидуальных оценок динамики стоимости финансовых активов инвестором при выборе инвестиционной стратегии на фондовом рынке, что обусловливается системными характеристиками российского фондового рынка и приводит к целесообразности применения активных стратегий;

• выделены особенности формирования инвестиционных стратегий индивидуальных и институциональных инвесторов, состоящие в различных целях финансовых вложений, исходных позициях инвесторов на фондовом рынке, в различных нормативно-правовых ограничениях;

• дополнена система показателей, определяющих выбор инвестиционных стратегий спекулятивного инвестора при формировании инвестиционного портфеля расчетами средних геометрических взвешенных величин ретроспективных рыночных данных и использования альтернативного метода расчета портфельного риска как отрицательной вариации доходности портфеля;

• предложена методика выбора инвестиционной стратегии на фондовом рынке относительно корпоративных облигаций как объектов вложения спекулятивного капитала, заключающаяся в сопоставлении различных видов стоимостей: рыночной стоимости и теоретической стоимости, рассчитанной методом опционного ценообразования.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется рассмотрением спекулятивного капитала с позиций системного подхода и выделением особенностей формирования инвестиционных стратегий индивидуальных и институциональных инвесторов. Указанные положения развивают теоретические основы финансовой теории, дополняют предметную область исследования проблем портфельной политики в области ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке методических основ выбора наиболее рациональной инвестиционной стратегии на фондовом рынке. Материалы диссертации могут использоваться в практической деятельности финансовых менеджеров корпораций, консалтинговых и оценочных фирм, при преподавании финансовых дисциплин «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на II Всероссийской научно-практической конференции «Трансформация хозяйственного механизма в условиях социально-экономических реформ: региональный аспект» (г. Волгоград, 2004 г.) и на республиканской научно-практической конференции «Молодежь и наука: третье тысячелетие» (Элиста, 2004 г.). Результаты диссертационного исследования использованы в работе ОАО «Агентство экономических исследований» при разработке инвестиционных стратегий на российском фондовом рынке.

Публикации. По проблематике диссертационного исследования автором опубликовано 6 научных публикаций (авторский вклад - 1,9 п.л.).

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений. Общий объем диссертации составляет 184 страницы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Сенглеев, Владимир Борисович

Заключение

Проведенное исследование на тему «Инвестиционные стратегии финансовых вложений в спекулятивный капитал» позволило сделать следующие выводы:

1. Спекулятивный капитал как часть финансового капитала является важным источником формирования инвестиционных ресурсов и механизмом развития финансовой системы. Он представляет собой вложения собственных финансовых активов инвестора и финансовых активов, мобилизованных им из внешних источников, в целях приращения их стоимости за счет волатильности цен на эти активы.

Спекулятивный капитал обладает следующими характеристиками: значимость краткосрочных вложений; стремление к повышенной доходности по сравнению со среднерыночной; повышенная рискованность; высокая ликвидность вложений. Сущность спекулятивного капитала заключается в получении доходов за счет волатильности цен на финансовые активы.

Спекулятивный капитал выделился в процессе эволюции развития финансового капитала и имеет свои специфические особенности, функции и принципы функционирования. Причиной обособления спекулятивного капитала является борьба за более высокую доходность по сравнению с другими формами капитала в экономике. Более высокая доходность данного вида капитала не означает перераспределение дохода от других форм каптала (при условии фиксированной величины дохода в экономике в целом), а является в современной экономике необходимым условием получения дохода другими видами капитала. Это обусловлено спецификой спекулятивного капитала - он является стоимостной оценкой информации, количественно выражающейся в вариации цен на акции компаний на фондовых рынках.

2. Сущность спекулятивного капитала проявляется через функции, которые он выполняет. В проведенном исследовании автором выделены следующие его функции: информационная функция, уменьшение рисков национальной финансовой системы поскольку, снижение трансакционных издержек в экономике, привлечение и аккумулирование финансовых ресурсов предприятиями, не только в форме акционерного капитала, но и в разнообразных формах заемного капитала (корпоративные облигации, векселя и т.п.), поддержание ликвидности ценных бумаг приближение рыночной стоимости финансовых активов к справедливой.

Спекулятивный капитал стимулирует переход экономики к более высоким ступеням развития, так как свидетельствует о возможности оценки рисков на уровне всей экономики (макроуровень), а не только для отдельных субъектов (микроуровень) (как в случае прямых инвестиций или финансировании с помощью кредитов банков). Таким образом, речь идет об оценке перспектив всей экономики страны, а не только некоторых ее компаний, проектов. Данная оценка при условии эффективного фондового рынка снижает трансакционные издержки инвесторов и способствует принятию эффективных решений.

При этом следует учитывать, что реализацию сформулированных положений концепции управления спекулятивным капиталом в условиях развития интеграционных и глобализационных процессов в финансовой среде целесообразно осуществлять, используя следующие принципы, к которым в работе отнесены следующие: принцип обусловленности заключается в том, что все объекты вложения спекулятивного капитала должны содержать волатильную составляющую; принцип соответствия отдельных элементов управления спекулятивным капиталом принципам общей стратегии инвестора; принцип динамики инвестиционного портфеля, который меняется под воздействием появления у спекулятивных инвесторов новых целей и отношения к риску; принцип накопления: спекулятивный капитал необходим экономике с целью накопления финансовых ресурсов для инвестирования в реальную сферу производства, что обуславливает ускоренное социально-экономического развитие микро-, мезо- и макроуровней общественного производства; принцип альтернативности способов управления спекулятивным капиталом, что обусловлено взаимодействием и взаимозависимостью целей инвесторов, законодательных ограничений, требованиями к доходности и ликвидности финансовых активов; принцип корректировки - стратегия спекулятивного инвестора требует постоянной корректировки в зависимости от изменений внешней среды и целей самого инвестора.

3. Выделенные концептуальные положения и принципы способствуют реализации функций управления спекулятивным капиталом, к которым относятся: оперативные функции, связанные с непосредственным управлением движением счетами по открытым позициям; координационные функция: анализ потребностей в финансовых вложениях, их структурирование по количеству и качеству, установление оптимальной «траектории» движения финансовых потоков, анализ потенциальной и реальной доходности объекта вложения на различных стадиях управления инвестиционным портфелем и т.д.; контрольная функция, выступающая индикатором эффективности управления спекулятивным капиталом в экономической системе; регулирующие функции заключаются в разработке мероприятий, направленных на повышение эффективности функционирования спекулятивного капитала и условий реализации этих мероприятий.

Обязательными условиями формирования эффективной системы управления спекулятивным капиталом согласно предложенной концепции являются: составление инвестиционного портфеля должно быть подчинено единой стратегии; должны соблюдаться равные экономические и правовые условия функционирования различных форм собственности; необходимо наличие "здоровой" конкуренции среди инвесторов; оптимальное развитие инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения потоков капитала, использование информации; развитие фондового рынка, в рамках которого осуществляется анализ инновационных и инвестиционных потребностей общества, создается информационная база данных потенциальных объектов вложений; соблюдение синхронности в развитии фондового рынка, его инфраструктуры и методов управления спекулятивным капиталом.

Соблюдение перечисленных выше требований при реализации разработанной концепции позволит совершенствовать управление спекулятивным капиталом путем: разработки мероприятий, направленных на расширение инвестиционного портфеля, создание системы управления инвестиционными рисками; развития элементов спекулятивного капитала, способствующих качественному совершенствованию материального производства, путем расширения видов финансовых ресурсов, привлекаемых предприятием для финансирования инвестиционных проектов, таких как разнообразные корпоративные облигации, векселя, производные финансовые инструменты, др.; создания интегрированной информационной среды, которая представляла бы собой комплекс взаимосвязанных и взаимодействующих информационных баз данных о субъектах и объектах вложения спекулятивного капитала.

4. Спекулятивный капитал имеет свои характерные особенности, к которым можно отнести следующие:

•S В основе существования финансовых активов лежит реальный (физический) капитал, но финансовые активы нельзя поставить в соответствие ни одному реальному активу. Спекулятивный капитал обладает определенной самостоятельностью по отношению к реальному капиталу. Самостоятельное движение спекулятивного капитала может оторваться от движения реальных активов, что приводит к возникновению финансового кризиса, к разрывам стоимости реальных и финансовых активов.

S Инвестиции в реальное производство определяют котировки ценных бумаг, но и курс ценных бумаг определяет направление вложений в реальные активы.

S При решении об инвестировании в реальные или финансовые активы инвесторы основываются не только на объективных экономических данных о долгосрочных тенденциях в отраслях, но и на субъективных предпочтениях (своих или экспертов) относительно перспектив экономики. Следовательно, не только сегодняшние решения определяют будущую реальность, но и оценка будущего влияет на принятие сегодняшних решений.

S Возможность спекулятивных операций на фондовом рынке повышает его ликвидность, облегчая привлечение средств в реальные инвестиции и способствуя развитию экономики и экономическому росту. С другой стороны, получение дохода без увеличения реального капитала побуждает компании к инвестированию в акции, что создает лишь иллюзию развития экономики, служит одним из факторов развития финансовых кризисов, и несовпадения рыночной и фундаментальной стоимости корпораций.

S В разной скорости структурных изменений финансовых и реальных активов также заложена потенциальная возможность кризисов и разницы их стоимости.

•S Существует противоречие между спекулятивными целями одних инвесторов и нежеланием других инвесторов принять на себя все риски финансовых активов. Решить это противоречие помогают деривативы, которые помогают каждому участнику сделки независимо друг от друга перегруппировать или устранить риски. Но, решая проблему уменьшения рисков отдельных инвесторов, рынок деривативов порождает новую: риск перекладывается с отдельного инвестора на всю финансовую систему, что приводит к ее все большей неустойчивости. Спекулятивный инвестор заинтересован в том, чтобы цены финансовых активов отражали информацию быстро и объективно, то есть, чтобы рынок был эффективным (в терминах гипотезы эффективности рынка). В тоже время для получения экстраординарной доходности ему необходимо наличие отклонений реальных цен на финансовые активы от справедливых, поскольку стратегии спекулятивного инвестора строятся на реализации арбитражных возможностей, проявляющихся в отклонении текущих цен на финансовые активы от справедливых, формирующихся на эффективных рынках. В этом заключается еще одна из характеристик спекулятивного капитала - противоречие между необходимостью наличия эффективного фондового рынка (для выбора правильной инвестиционной стратегии) и необходимостью отклонения от эффективного состояния для реализации арбитражных возможностей. 5. В диссертационной работе показано, что для эффективного выполнения спекулятивным капиталом своих функций необходимо присутствие на фондовом рынке в достаточном количестве, как краткосрочных спекулятивных инвесторов, так и долгосрочных спекулятивных инвесторов. Присутствие краткосрочных спекулятивных инвесторов повышает ликвидность рынка и его привлекательность путем уменьшения для инвесторов рисков выхода из проекта, для предприятий высокая ликвидность его ценных бумаг способствует росту финансовой гибкости. Наличие долгосрочных спекулятивных инвесторов является необходимым условием для установления справедливых цен на финансовые активы, повышает степень устойчивости фондовых рынков путем снижения волатильности цен. 5. Высокий уровень системного риска на российском фондовом рынке не позволяет с высокой степенью вероятности прогнозировать значение основных показателей для инвестиционных расчетов: оценка инфляции; значение безрисковой ставки; оценка доходности ценных бумаг. Это затрудняет применение классических методов для определения ожидаемой доходности финансовых активов (модель САРМ, арбитражная теория ценообразования), следовательно, повышается риск неверного составления портфелей, что приводит к повышению ожидаемой ставки доходности для инвесторов и необходимости применения мер хеджирования портфелей.

Проведенное исследование выявило, что на отечественном фондовом рынке не в полной мере удовлетворяются условия эффективности рынков, что открывает возможности для реализации активных инвестиционных стратегий. •

Любая инвестиционная стратегия (если только речь не идет о мельчайших индивидуальных инвесторах) предполагает составление диверсифицированного портфеля. Теоретически такой портфель должен содержать все ценные бумаги, обращающиеся на рынке. Составление такого портфеля приведет к тому, что ему будет присущ только рыночный риск, дальнейшего снижения которого добиться путем диверсификации невозможно. Коэффициент (3 такого портфеля будет равен 1,0. Его доходность рассчитывается обычно на основе рыночного индекса. Но в условиях российского фондового рынка применение классических методов для определения теоретических цен финансовых активов неадекватно без применения соответствующих корректировок, учитывающих недиверсифицируемый риск компаний, который вознаграждается на отечественном рынке. Следовательно, инвесторы вынуждены полагаться на экспертные оценки финансовых активов при составлении портфелей. 6. Специфика ценообразования российских финансовых влолсений обуславливает необходимость уточнения системы показателей, определяющих выбор инвестиционных стратегий спекулятивного инвестора: 1) при расчете доходности акций целесообразно использование средних геометрических взвешенных величин; 2) для анализа взаимосвязи доходности конкретной акции и доходности рыночного портфеля - средней геометрической взвешенной коэффициентов эластичности, которые характеризуют чувствительность среднего процентного изменения доходности акции к среднему процентному изменению доходности рыночного портфеля; 3) риск инвестиционного портфеля целесообразно оценивать с помощью показателя процентного снижения доходности акций, входящих в портфель.

7. Целесообразность применения активных стратегий на российском фондовом рынке обусловлено системными характеристиками российского фондового рынка: информационная неэффективность рынка вследствие существования информационной асимметрии, которая обусловлена неравным доступом к информации различных участников рынка, наличием у инвесторов уникальных знаний, квалификации, мыслительных способностей; недостаток финансовых ресурсов на отечественном фондовом рынке, что приводит к неэффективному аккумулированию и перераспределению денежных средств; необеспечение функции снижения как макроэкономических рисков, так и рисков инвесторов; наличие долгосрочных арбитражных возможностей; неразвитость рынков производных инструментов; отсутствие возможностей составления ликвидных диверсифицированных портфелей. Следовательно, неэффективность российского фондового рынка, с одной стороны, повышает результативность применения на нем активных инвестиционных стратегий, с другой - приводит к усложнению управления спекулятивным капиталом, так как специфические особенности отечественного фондового рынка не способствуют установлению на нем справедливых цен.

В работе на основе анализа стратегий применяемых инвесторами в работе предложено применение стратегий на неэффективных и эффективных фондовых рынках.

8. Выбор финансовых объектов для вложения предполагает необходимость сравнения рыночных цен финансовых активов с теоретическими. Для расчета теоретической стоимости корпоративных облигаций автор предлагает использовать модель опционного ценообразования. Сравнение рыночной стоимости облигации и теоретической стоимости, рассчитанной по модели опционного ценообразования позволит выбрать недооцененные или переоцененные обязательства компании и разработать наиболее оптимальную инвестиционную стратегию спекулятивного инвестора.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сенглеев, Владимир Борисович, 2005 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 12.08.1996 N 110-ФЗ, от 24.10.1997 N 133-Ф3, от 17.12.1999 N 213-Ф3).

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный Закон РФ от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 20.02.96 N 18-ФЗ, от 12.08.96 N 111-ФЗ, от 08.07.99 N 138-Ф3).

4. Европейские стандарты оценки 2000 / Пер. с англ. Г. И. Микерина, Н. В. Павлова, И. А. Артеменкова. М.: ООО «Российское общество оценщиков», 2003. - 264 с.

5. Международные стандарты оценки. Шестое издание 2003 (МСО 2003) / Пер. с англ. Г.И. Микерина, И.Л. Артеменкова, Н.В. Павлова. М.: 2004. -420 с.

6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: вторая редакция. М.: ОАО «НПО «Издательство «Экономика», 2000. - 421с.

7. О защите интересов инвесторов: Указ Президент РФ от 11 июня 1994 г. № 1233. (в ред. Указа Президента РФ от 04.11.94 N 2063).

8. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ.

9. О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера: Указ Президента РФ от 18 августа 1996 г. N 1210 (в ред. Указа Президента РФ от 09.08.99 N 1022).

10. Оценочная деятельность. Сборник нормативных документов / Сост. А.С. Тапейцина. -М.: МЦФЭР, 2003. 336 с.

11. Постановление Правительства РФ «О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестициях в экономику Российской Федерации» от 13.10.1995г. № 1016.

12. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности. Постановление Правительства РФ от 6.07.2001 № 519.

13. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09.07.1999г. № 160-ФЗ.

14. ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 135 ФЗ от 29.07. 1998.1. Монографии и учебники

15. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. М.: Финансы и статистика, 1992 г. - 352 с.

16. Аныпин В. Инвестиционный анализ / В. Анышин. М.: Дело, 2000. - 253 с.

17. Аскинадзи В. М. Инвестиционные стратегии на рынке ценных бумаг: Монография / В.М. Аскинадзи- М.: ООО «Маркет ДС Корпорейшн», 2004.- 106 с.

18. П.Афанасьев М. Корпоративное управление на российских предприятиях / М. Афанасьев,- М.: АО "Интерэксперт", 2000. 160 с.

19. Афонин И. Управление развитием предприятия: Стратегический менеджмент, инновации, инвестиции, цены / И. Афонин. М.: Издательско-книготорговая корпорация "Дашков и К", 2002. - 185 с.

20. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа: Учебник.- 3-е изд., перераб. / М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. М.: Финансы и статистика, 1993. - 288с.

21. Балабанов И. Т., Гончарук О. В., Савинская Н. А. Деньги и финансовые институты. Краткий курс / И.Т Балабанов, О.В. Гончарук, Н.А. Савинская- СПб: Питер, 2002. 224 с.

22. Бард B.C. Финансово инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики / B.C. Бард. - М.: Финансы и статистика, 1998.-260 с.

23. Белых Л. П. Основы финансового рынка. 13 тем: Уч. пособие для вузов / Л.П. Белых. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 231 с.

24. Беляева И. Ю., Эскиндаров М. А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика / И.Ю. Беляева, М.А. Эскиндаров. М.: Финансовая академия при правительстве РФ, 1998. -299 с.

25. Бердникова Т. Б. Механизм деятельности акционерного капитала на рынке ценных бумаг России / Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА - М, 2000. -152 с.

26. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций / В. Беренс, П. Хавранек. М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995. - 230 с.

27. Бернстайн Л. А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация / Л.А. Бернстайн / Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996 г.-624 с.

28. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.-631с.

29. Бланк И.А Инвестиционный менеджмент: учебный курс / И.А. Бланк. К.: Эльга - Н, Ника-Центр, 2001. - 448 с.

30. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента / И.А Бланк. Киев: Ника-Центр, .1999. - 512 с.

31. Бланк И.А. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр, 2000.-510с.

32. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. Киев: Ника-Центр, 2000. - 512с.

33. Блех Ю. Инвестиционные расчеты / Ю. Блех, У. Гетце/ Пер с нем.; под ред. A.M. Чуйкина, Л.А. Галатина. Калининград: Янтар. сказ., 1997. -560 с.

34. Боди 3., Мертон Р. Финансы / 3. Боди, Р. Мертон / Пер. с англ.: Уч. пос. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2000. 592 с.

35. Боди Зви, Кейн Алекс, Маркус Алан. Принципы инвестиций. 4-е изд-е / 3. Боди, А. Кейн, А. Маркус / Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2002. - 984 с.

36. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 720 с.

37. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т / Ю. Бригхем, JI. Гапенски / Пер. с. англ. Под ред. В. В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1998.

38. Бронштейн И.Н., Семендяев К.А. Справочник по математике для инженеров и учащихся втузов / И.Н. Бронштейн, К.А. Семендяев. М.: «Наука», 1980.-976 с.

39. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий: Уч. пособие / Г.В. Булычева, В.В. Демшин. -М.: Финансовая академия, 1999. 84 с.

40. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов / А.Н. Буренин. -М., 1998.

41. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса: Учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп / С.В. Валдайцев. СПб.: Изд-во С. - Петерб. Ун-та, 2000. - 198 с.

42. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов / С.В. Валдайцев. М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001. -720 с.

43. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж.К. Ван Хорн / Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я. В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996.

44. Владиславлев Д. Н. Конкуренция и монополия на фондовом рынке / Д.Н. Владиславлев. М.: Экзамен, 2001. - 256 с.

45. Гитман Л.Д. Основы инвестирования / Л.Д. Гитман, М.Д. Джонк / Пер с англ. М.: Дело, 1997. - 330 с.

46. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций / В.Н. Глазунов. -М.: Финанстатинформ, 1997. 520 с.

47. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / А. Дамодаран. М.: Альпина, 2004. - 1342 с.

48. Деньги и регулирование денежного обращения: теория и практика. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований. М. «Финансы и статистика», 2002. 220 с:

49. Десмонт Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса / Г.М. Десмонт, Р.Э. Келли. -М.:РОО, 1996.

50. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии / В.Р. Евстигнеев. М.: Эдиториал УРСС, 2002. - 304 с.

51. Есипов В. Е. Ценообразование на финансовом рынке / В.Е. Есипов. -СПб.: Изд-во «Питер», 2000. 176 с.

52. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса / В. Есипов, Г. Маховикова, В. Терехова. СПб.: Питер, 2001. - 416 с.

53. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцева В.Н. Общая теория статистики: Учебник / М. Р. Ефимова, Е. В. Петрова, В. Н. Румянцева. М.: ИНФРА-М, 1997.-416 с.

54. Инвестиционно-финансовый портфель. -М.: СОМИНТЭК, 1993. 752с.

55. Иншаков О.В. Теория факторов производства в контексте экономики развития. Научный доклад на Президиуме МАОН (Москва, 29.11.2002г.) / О.В. Иншаков. Волгоград, 2002. - 89 с.

56. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг / Ю.Ф. Касимов. -М.: Информационно-издательский дом "Филин", 1998. -144 с.

57. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж.М. Кейнс. — М.: Прогресс, 1978. 494 с.

58. Кеннет Ф., Пети П.Б. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении / Ф. Кеннет, П.Б.Пети / Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003. - 256 с.

59. Кодуэлл Д.С. Финансовые институты, рынки и деньги. Базовый курс / Д.С. Кодуэлл, P.JI. Петерсон, Д.У. Блэкуэлл / Пер. с англ. СПб.: Питер, 2000.

60. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Проблемы, концепции и методы. Учеб. пособие / Б. Коласс / Пер. с франц. под ред. проф. Я.В. Соколова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576 с.

61. Кондаков Н. И. Логический словарь справочник / Н. И. Кондаков. М.: Наука, 1976,- 717 с.

62. Коростелева М. В. Методы анализа рынка капитала / М. В. Коростелева. -СПб.: Питер, 2003.- 144 с.

63. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин. 2-е изд. / Пер с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 576 с.

64. Крушвиц JI. Инвестиционные расчеты. / JI. Крушвиц. Пер. с нем. под общ. ред. В. В. Ковалева, 3. А. Сабова. - СПб.: Питер, 2001. - 432 с.

65. Крушвиц JI. Финансирование инвестиции. Неоклассические основы теории финансов. / JI. Крушвиц / Пер. с нем. под общ. ред. В. В. Ковалева, 3. А. Сабова. СПб.: Питер, 2000. - 400 с.

66. Ленин В. И. Империализм как высшая стадия капитализма / В. И. Ленин / В сб. Избранные произведения: В 3 т. Т. 1. М.: Политиздат, 1982. — 843 с.

67. Ленский Е. В., Цветков В. А. Транснациональные финансово-промышленные группы и межгосударственная экономическая интеграция: реальность и перспективы / Е. В. Ленский, В. А. Цветков М.: АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1998. - 296 с.

68. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений / М.А. Лимитовский. М.: ТОО Инжиниринго-Консалтинговая Компания «ДеКа», 1996. - 192с.

69. Маркович Г. Инвестиционный портфель и фондовый рынок / Г. Маркович, У Шарп. - М.: Дело, 2001.-436 с.

70. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии / К. Маркс / Под ред. Ф. Энгельса. М., Политиздат, т. III, 1970. 1084 с.

71. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. (Предисл. Ф. Энгельса. Пер. И. И. Скворцова-Степанова) / К. Маркс. Т. 1. - М., Политиздат, 1973. - 907 с.

72. Маркс К., Энгельс Ф. Избранные произведения / К. Маркс, Ф. Энгельс / В 3 т. М.: Политиздат, 1983.

73. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. т.1. М.: Политиздат, 1983.

74. Маршалл Д.Ф. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям / Д.Ф. Маршалл / Пер.с англ. М.: ИНФРА-М, 1998,-250 с.

75. Материалы к семинару «Методы реструктурирования предприятий на основе оценки их рыночной стоимости». СПб.: Ин-т эконом, развития Всемирного Банка, 1996.

76. Метелева Ю. А, Правовое положение акционера в акционерном обществе / Ю. А. Метелева. М.: «Статут», 1999. - 191 с.

77. Милгром П., Роберте Дж. Экономика, организация, менеджмент: В 2-х т. / П. Милгром, Дж. Роберте / Пер. с англ. под И.И. Елисеевой, B.J1. Тамбовцева. СПб.: Экономическая школа, 2001. Т.2. 422 е., с.212.

78. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я. М. Миркин. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

79. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я. М. Миркин. М.: Перспектива, 1995.

80. Михайлов Д. Н. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты / Д.Н. Михайлов. М.: «Экзамен», 2000 г. - 768 с.

81. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. / Ф. Модильяни, М. Миллер / Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 272 с.

82. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник / под ред. В. И. Кошкина. М.: «ЭКМОС», 2002. - 944 с.

83. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.

84. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 736 с.

85. Пратт Ш. Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа / Ш. Пратт. -М.: РОО, 1994.

86. Райхлин Э. Основы экономической теории. Финансово-денежная система / Э. Райхлин. М.: Наука, 1999.

87. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы или между страхом и алчностью / Н.Б. Рудык. М.: Дело, 2004. - 272 с.

88. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Н. Б. Рудык, Е.В. Семенкова. -М.: Финансы и статистика, 2000.

89. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шеннон, Гриффид Клиффорд, Уилсен Кейт; Пер. с англ. JI. И. Лопатников. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000. - 388 с.

90. Сергиенко Я. В. Особенности динамики развивающихся рынков / Я. В. Сергиенко. М.: Финансы и статистика, 2002. - 192 с.

91. Скоузен М. Кто предсказал крах 1929 г. /Сб. Бум, крах будущее: Анализ австрийской школы: Пер. с англ. (Сост. А. В. Куряев). М.: ООО «Социум», 2002. - 220 с.

92. Советский энциклопедический словарь / Гл. ред. А. М. Прохоров; ред. кол.: А. А. Гусев и др. Изд. 4-е. - М.: Сов. Энциклопедия, 1987. - 1600 с.

93. Сорос Дж. Алхимия финансов / Дж. Сорос. М.: ИНФРА-М, 2001. - 416с.

94. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности / Дж. Сорос. М.: ИНФРА-М, 1999. - С.262.

95. Томсетт М. С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками / М.С. Томсетт / Пер. с англ. М.6 Издательский дом «Альпина», 2001. - 360 с.

96. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Ф.Д. Фабоцции / Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 2000. 932 с.

97. Фабоцци Ф.Д. Инвестиции / Ф.Д. Фабоцци / Пер. с англ. М.: Инфра М, 2000.

98. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Э. Хелферт / Пер. с англ. Под ред. Л. П, Белых. -М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. 663 с.

99. Чекулаев М. В. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности / М.В. Чекулаев. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 344 с.

100. Ченг Ф. Ли, Джезеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ченг Ф. Ли, Джезеф И. Финнерти / Пер. с англ. М.: ИНФРА -М, 2000.-686 с.

101. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли / Пер. с англ. -М.: ИНФРА М, 1999. - 1028 с.

102. Шерер Ф., Росс Д. Структура отраслевых рынков / Ф. Шерер, Д. Росс / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 698 с.

103. Эконометрика: Учебник / Под ред. И.И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 344с.: ил.

104. Экономика переходного периода: очерки экономической политики посткоммунистический России. 1991- -1997 / Институт экономических проблем переходного периода. -М.: 1998. 1105 с.

105. Экономическая теория: Хрестоматия. 2-е изд. / Сост., коммент., словарь, предм. указ. -Е. Ф. Борисов. -М.: Высш. шк., 2000. -432 с.

106. Эскиндаров М. А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике / М. Эскиндаров. М.: Республика, 1999. - 386 с.

107. Статьи периодических изданий

108. Альгин В. Особенности количественной оценки эффекта диверсификации портфеля реальных инвестиционных проектов вусловиях риска и неопределенности / В. Альгин, М. Альгина, И. Нурутдинова // Инвестиции в России. 2002. - №3. - С.33-36.

109. Афанасьев М., Кузнецов П., Фоминых А. Корпоративное управление глазами директората / М. Афанасьев, П. Кузнецов, А.Фоминых // Вопросы экономики. 1997. - №5, с.84- 101.

110. Борткова М. П. Современные проблемы транснационализации производства и капитала / М. Борткова // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 3.

111. Васильев С.А. Перспективы развития финансовых рынков в России / С.А. Васильев // Экономические исследования и образование: Россия и СНГ. 2003. - Ноябрь. - С. 3-5.

112. Все больше компаний начинает ориентироваться на рост капитализации. // Рынок ценных бумаг. 2000 . - № 11.- С.2.

113. Губайдуллина Ф.С. Прямые иностранные инвестиции, деятельность ТНК и глобализация / Ф.С. Губайдуллина // Мировая экономика и международные отношения. 2003. - № 2. - С. 42-47.

114. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! / П. Гулькин // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 6. - С. 46-51.

115. Гурова Т. Стратегия роста / Т. Гурова, В. Фадеев // Эксперт. 2000. -№1-2. - С.7-9.

116. Дедюхина А. Руками трогать! / А. Дедюхина // Эксперт. 2005. - № 6. - С.46-52.

117. Дертниг Ш. Новичков никто не ждет / Ш. Дертниг // Эксперт. — 2004. -№2, с.34 36.

118. Долгопятова Т. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности / Т. Долгопятова // Вопросы экономики. -2001. №5, с.46 - 61.

119. Ендовицкий Д. Методы портфельного анализа в оптимизации долгосрочной программы капиталовложений / Д. Ендовицкий // Управление риском. 1999. - №2. -С.43 - 50.

120. Ивантер А., Панов А. В зоне административного риска / А. Ивантер, А. Панов // Эксперт. 2003. - № 27-28. - С. 26-29.

121. Капелюшников Р. «Где начало того конца?» (к вопросу об окончании переходного периода в России) / Р. Капелюшников // Вопросыэкономики.-2001. -№ 1. С. 138- 156.

122. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности / Р. Капелюшников // Вопросы экономики. 2001. - № 12.-С.103-124.

123. Козлов И. Как отчеты обманывают инвесторов. // Деньги. 2001. - № 15. - С.134.

124. Корнай Я. Системная парадигма / Я. Корнай // Вопросы экономики. — 2002. № 4 - С. 4-22.

125. Костяшкин А. «Приключения» прямых инвестиций в России / А. Костяшкин // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 6. - С.65-68.

126. Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост / О. Кухнецов, Д. Гейнц // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8. - С.38-41.

127. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний / М. Лещенко // Рынок ценных бумаг. 2001. - №14. - С.62 - 65; № 15. - С. 56 -58.

128. Лимитовский М. Стоимость собственного капитала российской корпорации / М. Лимитовский, В. Паламарчук // Рынок ценных бумаг. -1999.-№ 18.-С.49

129. Лукашин Ю.П. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг / Ю.П. Лукашин // Экономика и математические методы. 1995. - Т.31,вып.1. -С.138 - 150.

130. Маковецкий М.Ю. Роль ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста / М.Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. 2004. -№1-3.

131. Мальгинов Г. Участие государства в управлении корпоративными структурами в России. / Г. Мальгинов // Вопросы экономики. 2000. - № 9. - С.18-31.

132. Механик А. Прорываться вместе / А. Механик // Эксперт. 2002. - № 23. - С. 66-69.

133. Российские управляющие компании // Приложение к журналу «Эксперт».-2005. -№41.-С. 119-138.

134. Синельников Д.А. Оценки стоимости бизнеса / Д.А. Синельников // Финансовый менеджмент. 2001. - № 3. - С.67-75.

135. Стяжкина В. Портфельный подход к инвестиционному проектированию / В. Стяжкина, Д. Лапшин // Инвестиции в России.2004.-№3,-С. 25-27.