Особенности и направления совершенствования стоимостной оценки высокотехнологичных компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Игнатов, Евгений Владимирович

• Игнатов, Евгений Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Игнатов, Евгений Владимирович

Введение.

Глава I. Теоретические основы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний

1.1 Специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки в условиях инновационной экономики.

1.2 Методологические основы стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

1.3 Нематериальные активы и интеллектуальный капитал высокотехнологичных компаний.

Глава 2. Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний различными подходами и методами.

2.1 Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом.

2 Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом.

2.3 Особенности оценки стоимости высокотехнологичных компаний сравнительным подходом.

Глава 3. Практические аспекты проведения стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

3.1 Влияние кризисных явлений в экономике на стоимостную оценку высокотехнологичных компаний.

3.2 Применение действующих положений нормативно-правовой базы Российской Федерации при стоимостной оценке высокотехнологичных компаний.

3.3 Расчет стоимости высокотехнологичных компаний на примере телекоммуникационной компании.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности и направления совершенствования стоимостной оценки высокотехнологичных компаний»

Актуальность темы исследования.

В современных условиях основной задачей, стоящей перед экономикой страны, является изменение качества экономического роста - переход к приоршетному развитию высоко 1ехнологичных отраслей, которые используют в качестве основного фактора производства интеллектуальные, а не природные ресурсы. Общемировая тенденция возрастания роли наукоемких производств и их опережающего роста в структуре производства делает весьма актуальным вопрос об исследовании механизмов, благодаря которым происходит их ускоренное развитие.

В последнее время в научной, политической и деловой среде сложилось единое мнение о необходимости формирования в Российской Федерации экономики, основанной на знаниях. Следует отметить, что Правительство Российской Федерации придерживается «стратегии инновационного прорыва», основанной на активизации использования отечественных научных достижений с целью преодоления «сырьевой» направленности экономики страны и на позиционировании России как полноправного игрока на мировой политической и экономической арене.

Основными субъектами экономики знаний на микроуровне являются высокотехнологичные компании. Их деятельность способствует интенсификации экономических процессов, повышению инновационной и инвестиционной активности экономических субъектов за счет использования в качестве основного фактора развития знаний. При этом кризисные явления способствуют перераспределению и более рациональному использованию данного источника, о чем свидетельствует увеличение количества сделок как с акциями (долями участия) высокотехнологичных компании, так и с их интеллектуальной собственностью (далее - ИС) в настоящее время.

При проведении сделок с ИС высокотехнологичных компаний и при корпоративных транзакциях возникает необходимость стоимостной оценки высокотехнологичных компаний и их ИС. Применение для этого традиционных методов без учета специфики данных компаний может приводить к искажению стоимости, в том числе за счет завышения стоимости интеллектуального капитала (далее - ИТС). В связи с этим необходима модификация традиционных методов стоимостной оценки.

Степень научной разработанности темы исследования. Одним из перспективных направлений развития экономической науки является изучение различных аспектов деятельности высокотехнологичных компаний как на макро-, так и на микроуровне. В данной области существуют отдельные исследования в сфсрс управления высокотехнологичными компаниями, правовых вопросов, связанных с регулированием прав ИС. а также в сфере ценообразования ИС. методологии стоимостной оценки бизнеса и нематериальных активов1 (далее -НМА) и т.д.

Вопросы сущности и роли технологий и инновационных производств в экономическом развитии исследуются в работах Адамова В.Е., Лнсоффа И., Артемьева И. Баканова М.И., Багриновского К.А. Бакланова Г.И., Бандурина В .В., Басалая С.И., Бернгольц С.Б., Брю С., Глазьева С.Ю., Дагаева A.A., Домбровского В .В., Друри К., Клайикнсхт А., Кондорсе Ж. Кондратьева Н.Д., Львова Д.С., Макконпелла К. Менша Г., Терехова JUL, Черчмепа У., Шерма Э., Шумпетера Й., Яковца Ю.В. и др.

Среди зарубежных и отечественных ученых, изучавших проблему ценообразования на рынке ИС, необходимо выделить исследования Гроссмана С., Зурковсгси О. Стиглера Дж. Хортопа Ф., Баутииа В.М., Вальтуха К.К., Ижорского A.C., Пижегородцева P.M. и др.

1 Под НМА, если не указано иное, понимаются НМА в широком смысле (как «неосязаемые активы»).

Различные аспекты правовой охраны ИС, использования ИС в хозяйственной деятельности рассматривали в своих работах Бабкин С.А., Белов В.В., Бромберг Г.В. Брукинг Э., Зинов В.Г., Коршунов Н.М. Луцкср А.П., Мухопад В.PI, Олехиовнч Г.И., Трупцевский Ю.В. Черячукип В .В., Якимахо А.П. и др.

Вопросам стоимостной оценки ИС и НМА посвящены труды Азгальдова Г.Г., Андриссена Д. Карповой H.H. Козырева А.Н. Лева Б., Леонтьева Б.Б., Леонтьева Ю.Б., Мамаджанова Х.А., Парра Р.Л., Рейли Р., Смита Г.В., Тиссена А., Фернандеса П. Швайса Р. и др.

Проблемы методологии стоимостной оценки бизнеса и активов исследуются в работах отечественных и зарубежных экономистов: Дамодарана А., Коупленда Т., Мерсера К., Муррина Дж., Пратга Ш., Рутгайзера В.М. Тазихиной Т.В., Томпсона А. Хитчнсра Дж.Р. Федотовой М.А., Фишмсна Дж. и ряда других авторов.

Вопросы, связанные с особенностями стоимостной оценки высокотехнологичных компаний, на сегодняшний день изучены недостаточно, при этом наблюдается неупорядоченность терминологии и нечеткость основных дефиниций.

Актуальность и недостаточная теоретическая и практическая проработка проблем оценки высокотехнологичных компаний определили выбор цели и задач диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является решение научной задачи по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний на основе выявления ее основных особенностей.

Для реализации указанной цели были поставлены и решены следующие задачи: в раскрыть содержание понятия и выявить специфические особенности высокотехнологичных компаний как объекта оценки; в рассмотреть специфику действия принципов оценки высокотехнологичных компаний: е исследовать структуру ММ А и ИК, ее специфику для различных видов высокотехнологичных компаний; в проанализировать особенности стоимостной оценки высокотехнологичных компаний доходным подходом; в изучить специфику применения затратного подхода к оценке высокотехнологичных компаний; систематизировать теоретический и практический опыт оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом; апробировать полученные результаты на практике при оценке стоимости российских высокотехнологичных компаний.

Объектом исследования является стоимость российских высокотехнологичных компаний.

Предметом исследования являются методы стоимостной оценки вы сокотех ноло ги ч ных ко м пан и й.

Методологической и теоретической основой диссертации служат работы отечественных и зарубежных ученых и исследователей в области экономики и права. Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные документы, справочные материалы официальных статистических органов РФ. данные периодической печати. Интернет-источники, результаты маркетинговых исследований. Эмпирическая база исследования представлена материалами монографий, статей, диссертаций., научных конференций и круглых столов, а также результатами 62 оценок высокотехнологичного бизнеса, проведенных различными российскими оценочными компаниями.

При выполнении диссертационного исследования были применены общенаучные методы: коптеит-аналнз документов, описание, измерение, сравнение, эксперимент, абстрагирование, моделирование, анализ и синтез; статистический, логический, гш Ю1 е! ико-де д ук г и вн ый и еинергегический подходы.

Исследование проведено в соответствии с п.7.3. (Теоретические и методологические вопросы оценки рыночной стоимости фирмы) Паспорта специальности ВАК 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна работы состоит в разработке комплекса теоретико-методологических положений по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

На защиту выносятся следующие основные результаты, характеризующие научную новизну:

1. Уточнено сложившееся в экономической литературе представление о понятии высокотехнологичных компаний и разработана их классификация для целей оценки: высокотехнологичные компании - это организации, создающие и/или использующие наукоемкие технологии для производства высокотехнологичного продукта, которые подразделяются па три категории: «идейные компании», «компании-производители» («компании-новаторы» и «компашш-регшиканты»), «инфраструктурные компании».

2. Обоснована необходимость введения принципа «.достоверности и подтвержденное™» для оценки стоимости высокотехнологичных компаний и их нематериальных активов, согласно которому при оценке высокотехнологичных компаний должны учитываться только те технологии, которые на дату оценки завершены и соответствующим образом защищены.

3. В соответствии с предложенной классификацией высокотехнологичных компаний выявлены основные бизнесообразующие ГТМА для каждой категории: патенты, фирменное наименование, архивы, конструкторская документация для «идейных компаний»; патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки для «компаний-производителей»; клиентская база. товарные знаки, лицензии для «инфраструктурных компаний»; при этом для высокотехнологичных компаний всех типов чрезвычайно важным является человеческий капитал.

4. Разработаны и научно обоснованы рекомендации по применению доходного подхода к стоимостной оценке высокотехнологичных компаний с учетом их специфики, а именно необходимость выбора периода прогнозирования и модели расчета терминальной стоимости в зависимости от стадий жизненного цикла совокупности используемых технологий, а также выявлены факторы, определяющие динамику изменения денежных потоков в прогнозном и постпрогнозном периоде (макроэкономические, маркетинговые, технологические, специфические).

5. В рамках затратного подхода систематизированы и классифицированы на 2 группы методы оценки составляющих I4K высокотехнологичных компаний: а) «индуктивные», позволяющие рассчитать стоимость ИК компании «от общего к частному» путем перехода от показателей дохода компании к показателям дохода ИК или отдельного НМА и определить их стоимость: 5) «дедуктивные» методы, позволяющие рассчитать стоимость НМЛ компании «от частного к общему», т.е. определить стоимость отдельных компонентов ИК, а от нее перейти к стоимости всего ИК. В группе «индуктивных» методов усовершенствована методика расчета стоимости гудвилла и нематериальных активов методом избыточного дохода. В группе «дедуктивных» методов предложен подход к определению стоимости портфеля НМА на основе определения стоимости портфельных эффектов.

6. Уточнен принятый в современной экономической литературе алгоритм оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом и предложен механизм корректировки мультипликаторов с учетом различия в ставках дисконтирования для собственного и заемного капитала компании-аналога и объекта оценки и множшеля масштаба (отношение используемого при расчете мультипликатора финансового показателя к денежному потоку для компании-аналога).

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Основные разделы и положения работы мотут быть использованы для дальнейших научных исследований в области теории и практики стоимостной оценки.

Отдельные части исследования могут быть использованы в учебно-методической работе, так как содержат упорядоченные сведения по всей совокупности вопросов, входящих в рассматриваемую проблематику. Основные положения и результаты, приведенные в диссертационной работе, могут быть использованы в учебных дисциплинах «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)». «Управление стоимостью компании», «Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности», а также при проведении спецкурсов.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты ориентированы на широкое использование оценочными компаниями, финансовыми консультантами и менеджментом высокотехнологичных компаний.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты:

1. Выявленные специфические особенности высокотехнологичных компаний, учет которых позволяет проводить более корректную стоимостную оценку.

2. Проведенный анализ результатов 62 оценок высокотехнологичных компаний, на основе которого сформирован обобщенный перечень необходимой информации для проведения оценки высокотехнологичных компаний.

3. Уточненные этапы расчета стоимости высокотехнологичных компаний доходным подходом, предложенная модель выбора вида денежного потока в зависимости от целей оценки, особенности расчета различных ставок дисконтирования в зависимости от наличия информации и вида денежного потока, рекомендации по использованию модификаций модели Гордона для определения стоимости высокотехнологичных компаний.

4. Рекомендации по выбору методов расчета стоимости отдельных видов НМА высокотехнологичных компаний при расчете стоимости высокотехнологичных компаний затратным подходом.

5. Методика корректировки мультипликаторов, используемых при расчете стоимости высокотехнологичных компаний с учетом их специфики.

Апробация и внедрение результатов работы.

Апробация результатов исследования осуществлена путем их применения в практической деятельности отдельными компаниями, выступлений на научно-практических семинарах по проблемам оценки российских высокотехнологичных компаний, использования теоретических и практических материалов исследования в учебном процессе, а также публикации научных работ, что подтверждено соответствующими документами.

Результаты исследования апробированы и внедрены в практическую деятельность ООО «ОТКРЫТИЕ - корпоративные финансы», ООО «Инвест СИЕНА», в частности, применяются уточненные алгоритмы расчета стоимости высокотехнологичных компаний методами доходного, затратного и сравнительного подходов, система факторов, определяющих динамику изменения денежных потоков высокотехнологичных компаний, предложенный алгоритм корректировки мультипликаторов и методы учета портфельных эффектов и предложенные усовершенствования метода избыточного дохода при оценке ИК высокотехнологичных компаний. Полученные результаты используются Департаментом науки и промышленной политики г. Москвы при отборе проектов по созданию высокотехнологичного бизнеса, финансируемого полностью или на долевой основе за счет бюджета г. Москвы. Результаты диссертации используются в работе Экспертного совета саморегулируемой организации оценщиков «Сибирь» (НП СОО «Сибирь») при проведении экспертизы отчетов об оценке высокотехнологичных компаний.

Материалы исследования используются в преподавании дисциплин «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» и «Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности» на кафедре «Оценка и управление собственностью» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве

Российской Федерации»; «Оценка и управление активами и бизнесом» на кафедрах «Внешнеэкономическая деятельность» и «Финансы и корпоративное управление» факультета «Высшая школа международного бизнеса» ГОУ ВПО «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации».

Кроме того, апробация полученных результатов проводилась па Всероссийской научно-практической конференции «Управление стоимостью бизнеса» (24 - 25 ноября 2008 г.), международном научном семинаре «Международная школа молодых исследователей» - «Летняя академия - 2009» (15 -21 июня 2009 г.).

Исследование выполнено в рамках НИР Финакадемии, проводимых в соответствии с темой «Разработка и апробация методик по стоимостной оценке высокотехнологичного бизнеса, создаваемого на предприятиях г. Москвы за счет средств городского бюджета» и общеакадемической комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России» по кафедральной подтеме «Формирование, оценка и управление стоимостью компаний в условиях «новой экономики».

Публикации. Основные результаты исследования, выводы и предложения освещены в 7 опубликованных работах общим объемом 2,56 п.л. (весь объем авторский), из которых 3 статьи опубликованы в изданиях, входящих в перечень ВАК Мннобрнауки России (объем - 1,0 п.л.).

Структура и объем работы. Диссертация изложена па 1 86 страницах печатного текста, включает 17 рисунков. 23 таблицы и 9 приложений. Работа сосюит из трех глав, введения, заключения, списка лшерапры. включающего 148 источников. Структура работы полностью обусловлена целью и задачами, поставленными в диссертациоипом исследовании.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Игнатов, Евгений Владимирович

Выводы по главе 3,

1. При анализе тенденций мирового и о грае лево! о рынков установлено, что, что именно высокотехнологичные компании в условиях падения сырьевого сектора экономики могут стать одним из основных источников преодоления кризисных явлений.

2. Условия падающего рынка о каз ы в ают з н ач ите л ь н о е влияние на проведение их стоимостной оценки: снижается достоверность применения методов сравнительного подхода и особенно рынка капитала; при применении доходного подхода усложняется прогнозирование денежных потоков компаний; применение затратного подхода также становится ограниченным, поскольку при определении стоимости недвижимости наиболее предпочтительным является сравнительный подход, а при определении стоимости нематериальных активов - доходный, которым свойственны указанные ограничения. Данные ограничения можно также в некоторой степени разрешить наиболее корректно следуя принципам опенки и предлагаемым методам.

3. Всс нормативно-правовые акты, использующиеся при оценке высокотехнологичных компаний можно разделить на четыре группы: общегражданское законодательство; концептуальные документы, относящиеся к высокотехнологичному сектору экономики: нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность; отраслевые нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность отдельных отраслей высокотехнологичного сектора экономики. В настоящее время нормативно правовая база оценки высокотехнологичных компаний находиюя в процессе становления, о чем свидетельствует большое количество новых нормативно-правовых активов в данной сфере, регламентированы формы финансовой поддержки субъектов малого предпринимательства, осуществляющих инновационную деятельность, вопросы охраны интеллектуальной собственности, а также учет затрат на НИОКР.

Отсутствуют методические рекомендации по оценке высокотехнологичных компаний.

4. Приведен практический пример оценки инфраструктурной высокотехнологичной компании телекоммуникационной отрасли с учетом выявленных особенностей и предложений по совершенствованию стоимостной оценки.

Заключение

В соответствии с поставленной целью и задачами диссертации было проведено исследование, основные выводы по которому можно свести к следующему.

Во-первых, в результате анализа специфики функционирования и существующих подходов к определению и классификации высокотехнологичных компаний уточнено определение и предложена авторская классификация высокотехнологичных компаний для целей оценки.

Эффективность высокотехнологичных компаний во многом обеспечивается благодаря следованию стратегии на опережение. Это обуславливается необходимостью постоянного создания конкурентных преимуществ путем инвестирования в научно-нсслсдоватсльскис и опытно-конструкторскис разработки. Для таю IX компаний недостаточно просто производить продукт, сильная конкуренция заставляет фирмы искать новые средства для достижения сравнительных преимуществ. Конкурентная борьба в данном случае ведется не только на уровне дифференциации продукта (в цене, качестве, сервисе, рекламе), но и па уровне приметаемых технологий.

Выявление специфики стоимостной оценки высокотехнологичного бизнеса показало, что во многом «феномен» высокотехнологичных компаний также связан с тем. что их деятельность носит разносторонний, часто межотраслевой характер, каждая высокотехнологичная компания, помимо отраслевых особенностей, имеет специфические черты, делающие её уникальной, что существенно влияет на применимость тех или иных подходов и методов оценки.

Так, по нашему мнению, следует определять высокотехнологичные компании, как организации, создающие и/или использующие наукоемкие технологии для производства высокотехнологичного продукта, которые подразделяются на «идейные компании», главной особенностью которых является создание оригинального инновационного продукта; «компании-производители» («компанииноваторы» и «компании-репликанты»), осуществляющие производство высокотехнологичных продуктов, причем «компании-новаторы» специализируются на использовании разработок «идейных компаний», «компании-репликанты» - на копировании новых продуктов «компаний-новаторов» и создании товаров-субститутов; «инфраструктурные компании», использующие высокие технологии как основу для своей деятельности, но которые не создают новых продуктов. Чаще встречаются высокотехнологичные компании смешанных типов.

Во-вторых, при оценке бизнеса высокотехнологичных компаний необходимо уделять особое внимание следующим факторам, влияющим в той или иной степени на их стоимостную оценку: высокая доля НМЛ в структуре активов компаний;

• высокая степень конфиденциальности, особое внимание к охране информации, наличие ноу-хау; высокая квалификация сотрудников; наличие у компании проектов, требующих долгосрочных инвестиций в значительном объеме, которые обеспечивают ее конкурентные преимущества; в зависимость стадий жизненного цикла компании и производимых товаров от стадий жизненного цикла технологий; в главным конкурентным преимуществом данных компаний является новизна и качество продукции, а ие снижение издержек и цен;

• наличие специфических источников финансирования; возможность быстрого роста доходов компании в результате удачного внедрения новой технологии, отвечающей требованиям рынка.

Во-третьих, исходя из того, что основой для проведения стоимостной оценки всех видов собственности является единый набор экономических принципов оценки и того, что все принципы оценки взаимосвязаны и действуют одновременно, очевидным является то, что некоторые принципы в определенных си туациях могут оказывать более значительное влияние, чем другие. Что касается бизнеса высокотехнологичных компаний, то их специфика такова, что при их стоимостной оценке необходимо, на наш взгляд, введение принципа достоверности и подтвержденности.

В связи с тем, что создание высокотехнологичных продуктов является высокорисковой областью деятельности, при оценке этих компаний должны учитываться только те технологии, которые на дату оценки являются юридически подтвержденными и защищенными в соответствии с российским законодательством. Это связано с тем. что в «научном активе» таких компаний могут быть потенциальные разработки (неосязаемые активы), которые на дату оценки не имеют обоснованной оценки экономической целесообразности. Однако эти активы имеют определенный стратегический потенциал для компании, учет которых в расчете стоимости бизнеса может привести к необоснованному увеличению стоимости и способствовать увеличению фиктивного капитала компании.

В-четвертых, для высокотехнологичных компаний характерным является высокая доля интеллектуальной собственности и нематериальных активов в структуре активов.

С точки зрения признания нематериальных активов, основная сложность заключается в необходимости идентифицировать подобные активы и оценить их стоимость. Понятие нематериальных активов в широком смысле, а также в случаях оценки высокотехнологичных компаний сближается с понятием «интеллектуальный капитал компании», который определяется как совокупность знаний, обладающих для данной компании потенциальной ценностью. В современных условиях инновационной экономики эффективное использование ИК приобретает ключевое значение в обеспечении конкурентных преимуществ компании, особенно для высокотехнологичных компаний, где основная часть стоимости создается за счет эффекшвного использования ИК.

К наиболее значимым нематериальным активам высокотехнологичных компаний относятся: полезные модели, ноу-хау, авторские свидетельства: средства индивидуализации; конструкторская документация: архивы: договора и соглашения, заключенные на преференциальных условиях; клиентская база: разрешительная документация (например, лицензии на предоставление услуг электросвязи и разрешения на использование полос радиочастот).

Однако, следует отметить то, что. несмотря на включение в состав нематериальных активов более широкого круга активов, их совокупность не отражает всех компонентов интеллектуального капитала, которые оказывают существенное влияние на стоимость компании, особенно высокотехнологичных, то есть, как и при использовании российских положений по бухгалтерскому учету, значительная часть стоимости компании будет приходиться на гудвилл.

Роль нематериальных активов для обеспечения эффективного функционирования высокотехнологичных компаний чрезвычайно велика, за счет его использования создается основная часть стоимости высокотехнологичных компаний в мире, у российских компаний потенциал создания стоимости за счет нематериальных активов не раскрыт в достаточной степени. Активное их использование отечественными предприятиями позволит интенсифицироватЬ| экономический рост в России. Стратегия управления нематериальными активами должна строиться с учетом особенностей структуры нематериальных активов различных типов высокотехнологичных компаппй. При этом следует учитывать, что особенно важными для всех типов высокотехнологичных компаний являются элементы структурною и человеческого капитала, а клиентский капитал имеет второстепенное значение, поскольку высокотехнологичные компании создают новые потребности, повое качество жизни и сами формируют новые сегменты рынка.

В-пятых, выявлены особенности стоимостной оценки высокотехнологичных компаний доходным подходом:

•рассмотрены концептуальные основы использования доходного подхода при оценке стоимости высокотехнологичных компаний, уточнены этапы расчета стоимости с учетом специфических особенностей данных компаний; в рассмотрено влияние на жизненный цикл высокотехнологичной компании жизненного цикла используемых технологий, определены этапы жизненного цикла высокотехнологичных компаний, которые можно выделить при проведении стоимостной оценки. изучена возможность применения основных методов доходного подхода, на основе анализа жизненного цикла технологий рассмотрена необходимость использования модификаций модели Гордона при расчете стоимости высокотехнологичных компаний; обоснована необходимость прогнозирования денежных потоков в зависимости от жизненного цикла технологий и выделены факторы, которые необходимо учитывать при построении прогнозов; в предложена модель выбора модели денежного потока в соответствии с целями оценки высокотехнологичных компаний, а также дан обзор применяемых моделей расчета ставки дисконтирования в соответствии с видом используемого денежного потока; приведен практический пример расчета стоимости высокотехнологичной 1Т компании доходным подходом с учетом выявленных особенностей.

В-шестых, проанализированы возможности применения затратного подхода к оценке высокотехнологичных компаний с учетом особенностей их функционирования: в затратный подход является основным при оценке «идейных» высокотехнологичных компаний, для оценю! высокотехнологичных компаний других типов он является вспомогательным;

• основной сложностью при оценке высокотехнологичных компаний затратным подходом является корректная оценка интеллектуального капитала; предложена классификация методов оценки интеллектуального капитала на «индуктивные» и «дедуктивные» методы, позволяющая выявить особенности и основные трудности при оценке интеллектуального капитала высокотехнологичных компаний; уточнен алгоритм расчета стоимости гудвилла и нематериальных активов методом избыточного дохода на основе использования моделей многопериодной капитализации и расчета ставки доходности для нематериальных активов на основе модели средневзвешенной стоимости капитала с использованием гипотетических и фактических долей финансирования; предложен подход к определению стоимости портфеля нематериальных активов на основе определения стоимости отдельных нематериальных активов и стоимости эффектов, возникающих от объединения индивидуальных нематериальных активов в портфель: приведен практический пример расчета стоимости высокотехнологичной 1Т компании затратным подходом с учетом выявленных особенностей.

В-седьмых, рассмотрены особенности проведения оценки высокотехнологичных компаний сравнительным подходом и предложен алгоритм расчета корректировки мультипликаторов, позволяющий учесть большее количество факторов, влияющих на стоимость высокотехнологичных компаний.

В-восьмых, проанализированы тенденции мирового и отраслевого рынка и рассмотрена специфика проведения стоимостной оценки высокотехнологичных компаний на падающем рынке и показано, именно высокотехнологичные компании в условиях падения сырьевого сектора экономики могут стать одним из основных источников преодоления кризисных явлений в экономике. Условия падающего рынка оказывают значительное влияние на проведение их стоимостной оценки: снижается достоверность применения методов сравнительного подхода и особенно рынка капитала; при применении доходного подхода усложняется прогнозирование денежных потоков компаний; применение затратного подхода также сталкивается с определенными ограничениями, однако в некоторых случаях его корректное применение позволяет выявить неоперанионные активы, в том числе объектам интеллектуальной собственности, которые могут быть проданы без ущерба основной деятельности высокотехнологичной компании для улучшения ее финансового состояния. Указанные ограничения можно также в некоторой степени разрешить наиболее корректно следуя принципам оценки и предлагаемым методам.

В-девятых, проанализирована нормативно-правовая база деятельности высокотехнологичных компаний, которую необходимо учитывать при проведении их стоимостной оценки. Все нормативно-правовые акты, использующиеся при оценке высокотехнологичных компаний можно разделить на четыре группы: общегражданское законодательство; концептуальные документы, относящиеся к высокотехнологичному сектору экономики; нормативно-правовые акты, регулирующие оценочную деятельность; отраслевые нормативно-правовые акты, регулирующие деятельность отдельных отраслей высокотехнологичного сектора экономики.

В настоящее время российские нормативные правовые акты в достаточно общем виде охватывают юридическую и регулятивную сторону процесса оценки и целом и оценки высокотехнологичного бизнеса в частности. Российское законодательство дает базу для проведения оценки, генерирования новых методик и т. д. Данные нормативные правовые акты, очевидно, будут дополняться и совершенствоваться.

В десятых, приведенный практический пример расчета стоимости высокотехнологичной компании телекоммуникационной ограсли свидетельствует о том, что предложения по совершенствованию стоимостной оценки высокотехнологичных компаний способствуют решению не только теоретических, но и практических проблем в области стоимостной оценки высокотехнологичных компаний.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Игнатов, Евгений Владимирович, 2009 год

1. Нормативно-правовые акты

2. Конституция РФ от 12.12.1993 г.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации, часть первая от 30 ноября 1994 г. №52-ФЗ, часть вторая от 26 января 1996 г. № 15-ФЗ, от 26 ноября 2001 г. № 146-ФЗ. часть четвертая от 18.12.2006 № 230-Ф3.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации, часть первая от 31 июля 1998 г. № 146-ФЗ и часть вторая от 5 августа 2000 г. № 117-ФЗ.

5. Патентный закон Российской Федерации от 23.09.1992 № 3517-1 (ред. от 02.02.2006).

6. Закон РФ от 23.09.1992 №3520-1 (ред. от 24.12.2002) "О товарных знаках, знаках обслуживания и наименованиях мест происхождения товаров".

7. Закон РФ от 23.09.1992 № 3523-1 (ред. от 02.02.2006) "О правовой охране программ для электронных вычислительных машин и баз данных".

8. Закон РФ от 23.09.1992 № 3526-1 (ред. от 02.02.2006) "О правовой охране топологий интегральных микросхем".

9. Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

10. Фсдсратьный закон «О связи» от 07.07.2003 N 126-ФЗ.

11. Федеральный закон от 27.07.2006 N 149-ФЗ «Об информации, информационных технологиях и о защите информации».

12. Федеральный закон от 18.12.2006 N 231-ФЗ (ред. от 24.07.2007) "О введении в действие части четвертой Гражданского кодекса Российской Федерации".

13. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу, утверждены Президентом Российской Федерации 30.03.2002 N Пр-576.

14. Приоритетные направления развития науки, технологий и техники в Российской Федерации, утв. Президентом Российской Федерации 21 мая 2006 г., Пр-843.

15. Перечень критических технологий Российской Федерации утв. Президентом Российской Федерации 21 мая 2006 г., Пр-842.

16. Постановление Правительства РФ от 02.09.1999 N 982 (ред. от 17.11.2005) "Об использовании результатов научно-технической деятельности".

17. Распоряжение Правительства РФ от 30.11.2001 N 1607-р ''Об основных направлениях реализации государственной политики по вовлечению в хозяйственный оборот результатов научно технической деятельности".

18. Постановление Правительства РФ от 26.02.2002 N 131 "О государственном учете результатов научно исследовательских, опытно - конструкторских и технологических работ военного, специального и двойного назначения".

19. Постановление Правительства РФ от 04.05.2005 N 284 "О государственном учете результатов научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ гражданского назначения".

20. Основные паправлеипя политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года, утверждены Правительством Российской Федерации 05.08.2005 N 2473п-П7.

21. Постановление Правительства РФ от 17.11.2005 N 685 "О порядке распоряжения правами па результаты научно-технической деятельности".

22. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года, у ив. распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 г. № 1662-р.

23. Г1БУ 17/02 «Учет расходов на научно исследовательские, опытно -конструкторские и технологические работы», утв. Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 19 ноября 2002 г. N 115н.

24. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости интеллектуальной собственности, утвержденной Мшшмуществом России 26 ноября 2002 г. № СК-/21297.

25. Стандарты оценю!, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденными постановлением правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519 (с изменениями от 14 декабря 2006 г.).

26. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке» (ФСО №3), утв. приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. №254.

27. Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2), утв. пр. Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года № 255.

28. Федеральный стандарт оценки №1 «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки» (ФСО № 1). утв. пр. Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. N 256.

29. ГТБУ 14/2007 «Учет нематериальных активов», утв. Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 27 декабря 2007 г. N 153н.

30. Европейские стандарты оценки.

31. Международные стандарты оценки 1VS 2007.31 .Международный стандарт финансовой отчетности IAS 16 «Основные средства».

32. Международный стандарт финансовой отчетности IAS 38 «Нематериальные активы».

33. Международный стандарт финансовой отчетности IFRS 3 «Объединение компаний».

34. Стандарты королевского института чартерных сюрвейеров (RICS).

35. Унифицированные стандарты профессиональной оценки Фонда оценки (США).

36. Учебные пособия и монографии

37. Азгальдов Г. Г., Карпова H. Н. Оценка стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов. М. Международная академия оценки и консалтинга, 2006.

38. Алдошин В. М., Мокрышев В. В., Мокрышев С. В. Методические основы оценки эффективности наукоемкого бизнеса высокотехнологичных компаний. -М.: ПАТЕНТ, 2006.

39. ЗЗ.Андрнссен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов. Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004.

40. Боди 3., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ. — М.: Издательский дом «Вильяме». 2000.

41. Боер Ф.П. Опенка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.

42. Боер Ф.П. Практические примеры оценки стоимости технологий. / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.

43. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес». 2007.

44. Брукииг Э. Интеллектуальный капитал. Ключ к успеху в новом тысячелетии. — СПб: Питер, 2001.

45. Бузник В.М. Малый высокотехнологичный бизнес. Владивосток: Дальнаука, 1996.

46. Булыга Р.П. Интеллектуальный капитал бизнеса: методологические проблемы бухгалтерского учета тт аудита. М.: «Бухгалтерский учет», 2005.

47. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса: Учебник. M.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.

48. Васильев Г.А., Забегалип Д. А. Электронный бизнес и реклама в Интернете: учеб. пособие. М.: ЮНИШ-ДАНА, 2008.

49. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

50. Есипов В.Е., Маховикова Г.А. Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд. СПб.: Питер, 2008.

51. Иноземцев B.J1. За пределами экономического общества. М.: «Academia» -«Паука», 1998.

52. Интеллектуальный капитал стратегический потенциал организации / Под ред. Л. Л, Гапоненко. - М,, 2003.

53. Интеллектуальный капитал фактор экономического развития современной России / С.А.Ленская, М.А.Эскиндаров, В.В.Мосин и др. - М. 2002.

54. Кап лап Р. С., Нортон Д. П. Стратегические карты. Трансформация нематериальных активов в материальные результаты / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.

55. Карпова II. II., Азгальдов Г.Г. Практика оценки нематериальных активов и интеллектуальной собственности. М. ФА, 2002.

56. Карр Н. Дж. Блеск и нищета информационных технологий: Почему IT не являются конкурентным преимуществом./ Пер. с англ. М.: Издательский дом «Секрет фирмы», 2005.

57. Климов С. М. Интеллектуальные ресурсы общества. СПб.: ИВЭСЭП, Знание. 2002.

58. Козырев А.Н. Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности. М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.

59. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Изд-во «Альфа-Пресс», 2004.

60. Коупленд Т. Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление./Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.

61. Ламбен Ж.-Ж. Стратегический маркетинг. Европейская перспектива. Пер. с франц. СПб.: Наука, 1996.

62. Лев Б. Нематериальные активы. Управление, измерение, отчетность. М.: Квннто-Коисалтинг, 2003.

63. Ленская С. А. Интеллектуальный капитал фактор экономического развития современной России. - М.: Высшая школа, 2002.

64. Леонтьев Б. Б. Цена интеллекта. Интеллектуальный капитал в российском бизнесе, М.: Издательский центр "Акционер". 2002.

65. Лукичева Л.И., Егоры чев И, Д. Внутрифирменное управление интеллектуальными активами. М.: ОЛМА-ПРЕСС, 2004.

66. Лукичева Л. И. Управление интеллектуальным капиталом. М.: Омега-Л, 2008.

67. Мерсер 3. К., Хармс Т. У. Интегрированная теория оценки бизнеса. М.: Маросейка, 2008.

68. Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России». Delloile & Touche, 2003.

69. Орлова И.С. Бромбсрг Г.В., Соловьева Г.М. Порядок учета и рекомендации по стоимостной оценке объектов интеллектуальной собственности: Метод, пособие. М., 2000.

70. Оценка интеллектуальной собственности: Учеб. пособие / Под ред. С. А. Смирнова. М.: Финансы и статистика, 2002.

71. Оценка бизнеса: Учебник./' Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2007.

72. Пратт Ш. П. Анализ и оценка закрытых компаний. М., Институт экономического развития Всемирного Банка. 1999.

73. Пратт Ш. П. Стоимость капитала М.: Квинто-Консалтинг, 2006.

74. Рейли Р. Ф. Швайс Р. П. Оценка нематериальных активов. М.: Квинто-Консалтинг, 2005.

75. Рош Дж. Стоимость компании: От желаемого к действительному. / Под научн. ред. П.В. Лебедева.- Минск: Гревцов паблишер, 2008.

76. Стюарт Т. Интеллектуальный капитал. Новый источник богатства организаций /7 Новая постиндустриальная волна на Западе / Под ред. В.Л. Иноземцева. М., 1999. - С. 372-400.

77. Управление высокотехнологичным бизнесом./ Пер. с англ. — М.: Алышна Бизнес Букс. 2007.

78. Управление интеллектуальной собственностью: учеб. для студентов вузов, обучающихся по специальности «Менеджмент» / В .И. Мухин. М.: Гуманитар. Изд. Центр ВЛАДОС, 2007.

79. Управление стоимостью компании: Учебное пособие /' Под ред. М.А. Федотовой и Т.В. Тазихиной. М.: ФА. кафедра ОД и АУ, 2003.

80. Феррис К., Пети Б. П. Оценка стоимости компании, М.; СПб.; Киев: ИД «Вильяме», 2003.

81. Хитчнср Дж. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса. М.: Маросейка, 2008.

82. Хитчиер Дж. Р. Оценка стоимости нематериальных активов. М.: Маросейка, 2008.

83. Хитчнер Дж. Р. Стоимость капитала. М.: Маросейка, 2008.

84. Чиркова Б.В. Как оценить бизнес по аналогии. М.: Алышна Бизнес Букс,2005.

85. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004.

86. Шатраков А. Ю., Алдошин В. М., Колганов С. К., Юрченко Е. В. Инновационная деятельность высокотехнологичных предприятий. — М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2007.

87. Юданов А. Ю. Теория конкуренции. М., 2002.

88. Лобова Д.Н. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности, М., ФА, 2002.

89. Научные публикации и статьи

90. Былинская А.А. К вопросу о роли государства в совершенствовании механизмов научно-технического развития // Вестник Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского. Серия экономика и финансы, 2005, №1, с. 184-185.

91. Даль Санто Ж. Оценка дохода от интеллектуальной собственности.// Business Valuation Guide, 2008, № 2.

92. Дандекар М. П. Оценка незавершенных НИОКР и экономика технологий. // Business Valuation Guide. 2008. № 2.

93. Джсймс М., Колер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний. // The McKinsey Quarterly, 2000, №4.

94. Козырь Ю. Изменение структуры капитала и способы оценки акций. // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 8.

95. Мейнхарт Т. Дж. Оценка ставок дисконтирования и ставок капитализации.//' Business Valuation Guide, 2008, № 2.

96. Мельников О.Н., Куркотова Н.Ю. Бойцы невидимого фронта: факторы, влияющие на управление формированием нематериальных активов высокотехнологичных предприятии. // Российское предпринимательство, 2004, №10.1. Диссертации

97. Бусвич А.П. Экономическая сущность интеллектуальной собственности и методология ее оценки: Дис. канд. экон. наук. М., 2004.

98. Булыга Р.П. Методологические проблемы учета, анализа и аудита интеллектуального капитала: Дис. докт. экон. наук. М. 2005.

99. Епихина Г.М. Интеллектуальный капитал: сущность, функции, особенности: Дисс. канд. экон. наук. М., 2000.

100. Иванюк И.А. Рыночный механизм воспроизводства интеллектуального капитала: Дис. докт. экон. наук. М. 2004.

101. Козлова В.А. Интеллектуальный капитал: экономическое содержание и особенности воспроизводства: Дисс. канд. экон. наук. М. 2001.

102. Лаптев А. А. Управление стратегическим развитием высокотехнологичных компаний: Дисс. канд. экон. наук. М., 2007.

103. Мосин В.В. Проблемы воспроизводства интеллектуального капитала в корпоративных структурах: Дис. канд. экон. наук. М., 2002.

104. Огородникова Е. С. Мониторинг развития высокотехнологичных производств: Дисс. канд. экон. наук. Екатеринбург, 2006.1. Иностранная литература

105. Aboody D. Lev В. The value rclcvancc of intangibles: The case of software capitalization. Journal of Accounting Research, 1998, № 36:161-191.

106. Barton O.E., Byard D., Kile C., Riedl E.J. High-technology intangibles and analysts' forecasts. Journal of Accounting Research, 2002, № 40 (2): 289-312.

107. Barth M.E., Kasznik R. McNichols M.F. Analyst coverage and intangible assets. Journal of Accounting Research, 2001, 39 (I): 1-34.

108. Bartov E„ Mohanram P., Seethamraju C. Valuation of Internet stocks-an IPO perspective. Journal of Accounting Research, 2002. 40 (2): 321-346.

109. Brynjolfsson E., Hitt L.M., Yang S. Intangible assets: Computers and organizational capital. Brookings Papers on Economic Activity, 2002, 1:137-198.

110. Competition. Patents and Innovation 2006. OECD Publishing, 2006.

111. Compendium of patent statistics 2008. OECD Publishing, 2008.

112. Davis A.K. The value of relevance of revenue for Internet firms: Does reporting grossed-up or barter revenue make a difference? Journal of Accounting Research, 2002. 40 (2): 445-477.

113. Fernandez P. A More Realistic Valuation: APV and WACC with Constant Book Leverage Ratio. IESE Business School. University of Navarra, Spain, Working Paper jYs 715, 2007.

114. Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. -Academic Press. San Diego, CA. 2002.

115. Francis. J., and K. Schipper. (1999). Have financial statements lost their relevance? Journal of Accounting Research 37:319-352.

116. Ibbotson® SBBI® Valuation Yearbook 2008.

117. Information economy report 2007-2008. Science and technology for development: the new paradigm of ICT. UNITED NATIONS. New York and Geneva, 2007.

118. Innovation and Knowledge Intensive Service Activities. OECD Publishing, 2006.

119. Jahnke, W. (2000). Valuing new economy stocks. Journal of Financial Planning 13 (6): 46-48.

120. Jahnke. W. (2001). Tech week. Journal of Financial Planning 14 (6): 46-48.

121. Jones K. The Dell Way. Business 2.0, 2003, February.

122. Koller Т., Goedhart M., Wessels D. Valuation. Measuring and Managing the Value of Companies. John Wiley & Sons Inc. 2005.

123. Keating. E.K. (2000). Discussion of the eyeballs have it: Searching for the value in Internet stocks. Journal of Accounting Research 38: 163-169.

124. Lev B. and Sougiannis T. (1996). The capitalization, amortization, and value-relevance of R&D. Journal of Accounting & Economics 21(1): 107-138.

125. Mard M. J., Hitchner J. R., Ну den S. D. Zyla M. L. Valuation for Financial Reporting. John Wiley & Sons. Inc., 2002.

126. Patents, Innovation and Economic Performance: OECD Conference Proceedings. OECD Publishing, 2004.

127. Pratt S. Valuing a Business. The Analysis & Appraisal of Closely Held Companies. 4th edition, 2004.

128. OECD Handbook on Economic Globalization indicators. OECD Publishing, 2005.

129. OECD Information Technology Outlook 2008. OECD Publishing. 2008.

130. OECD Science. Technology and Industry Outlook 2008. OECD Publishing, 2008.

131. OECD Science, Technology and Industry Scoreboard. Towards a Knowledge-Based Economy. OECD Publishing, 2001.

132. OECD Patent Statistics Manual. OECD Publishing, 2009.

133. World investment report 2008. Transnational Corporations, and the Infrastructure Challenge. United Nations. New York and Geneva, 2008.1. Интернет-источники

134. База данных информационно-аналитического агентства Bloomberg //http://www.bloomberg.com.

135. База данных информационно-аналитического агентства Reuters // hup ://\v w w.reuters .com

136. База данных по компаниям Дамодарана А. // http ://www. d am od aran. с от.

137. Данные о доходности к погашению облигаций Российской Федерации /У http://www.cbonds.info/quolcs.'index.php.

138. Данные о динамике развития телекоммуникационных компаний. // По материалам сайта http://ww w.procontent.ru/.

139. Данные об официальных курсах иностранных валют, устанавливаемых Банком России // http://www.cbr.ru.

140. Демографические показатели Российской Федерации // http ://www.gks.ru.

141. Информационно-коммуникационные технологии. Часть I: обзор отрасли и ИТ-рынка. Инвестиционная компания «Еврофинанеы». 2008. // http://4\4vw.eufn.iTi/download/''anal)iics/ict/it092008partl.pdf.

142. Информационно-коммуникационные технологии. Часть II: телекоммуникационный сектор. Инвестиционная компания «Тврофинансы», 2008. // http.-//www.eufn.ru/download/analytics/ict/telecom122008 part2.pdf.

143. Капитализация технологических компаний. Информационно-аналитический обзор № 141. 15 декабря 2008 г. ИНТЕГРУМ.// http://\vww.nns,ruTmages/arliclesauthor/analitikal/iktcapitalizationKUdecernb er.pdf.

144. Наука, технологии и промышленность ОЭСР: Перспективы 2008. Резюме на русском языке. // http://mvw.oecd.org/dataoecd/20/13/41553378.pdf.

145. Рынок ИТ: итоги 2007. Аналитический обзор компании CNews/7 http ://\v vvw .ene\vs .ш/ reviews/free/2007/.

146. Отчет о деятельности Роспатента за 2007 год. // http: /тилчу. fip s. ru/r ер2007/ind ex. htm.

147. Cardoza K., Basara J., Cooper L., Conroy R. The power of intangible assets: an analysis of the S&P 500. January 2006 // bnp://vyww.ickjio\vledgecenter.eoiii/WhitePapers/OceanTomoS&P500.pdf

148. Damodaran A. The Value of Synergy. Stern School of Business, 2005// http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.

149. Mustoe H. Cash-Strapped Technology Small-Caps Hold Patent Sales. // http://www.bloomberg.com/apps/ne\vs?pid=nevvsarchive&sid=a.hRvvVlKHiAY.

150. OECD Science, Technology and Industry Outlook 2008: Profile of the Russian Federation.// http:/AV\vvv.oecd.org/countr>'/0,3377,en338731083601649711111,00.html.

151. Результаты анализа оценок высокотехнологичных компаний, проведенных российскими компаниями

152. Число оценок 26 | 42% 5 8% 4 Ь% 18 29% 9 15% 62 100%

153. Информационная база оценки высокотехнологичных компаниип/п Наименование Источники информации

154. Макроэкономическая, отраслевая н маркетинговая информация

155. Отраслевой обзор: перепек 1 ииы разшиня офасли. внедрения новых тсхнолшии. появления новых пролзтечон (субеттутой, комнлимешарных) пт. д. внешние нешчники/комнанил

156. Маркетинг: краткий обзор состояния и перспектив развития отрасли, текущего положения и перспектив компании в отрасли (актуальные по состоянию на дату оценки) внешние источннкн/компання

157. Сведения об основных конкурентах и сопоставимых компаниях (сервисах) внешние вс юч пики/компания

158. Фшзансово-экономическая информация о конкурентах: финансовая отчепгаегь, годовые отчеты, обзоры аналитиков, натуральные производственные показатели и т. д. внешние источники/компания

159. Структура, общая информации о деятельности компании

160. С в идете льет но о государственной регистрации юридического лица компания

161. Количество и поминальная стоимость выпущенных долевых цепных бумаг предприятия па дату оценки компания

162. Состав акционеров на дату оценки (перечень, доли участия) компания

163. Профиль компании (иаория создания, основные досшжении. положение на рЕ>шкс, направления текущей деяюльносги (основные и неосновные виды деятельности) и развития, основные клиенты и т.п.), организационная аруктура компания3 Персонал

164. Штатное расписание компании, актуальное по состоянию на дату оценки (содержащее фактические данные о численности персонала по категорзим работников, общий фонд оплаты труда) компания

165. Указать годовой фонд оплаты труда за три предшеспювавшпх календарных года компаниян/п Наммешшшше Источники информации

166. Указшь средний период работы и компании сотрудников, не являющихся "пенными" (все остальные) компания

167. Описание практики обучения сотрудников, информация о затратах на обучение за возможный ретроспективный период компания

168. Информация о дополнительных вознаграждешшх сотрудников за возможный ретроспективный период компания

169. Финансовая отчетность и планирование

170. Бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, пояснительная записка к бухгалтерскому балансу за 5 лет или максимально доступный период (по РСБУ и ШЯЭ/СААР, если имеется) компания

171. Бизнес-план, прогнозные балансы, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средс! и компании на максимально возможный период. Бизнес-планы и отчеты об их исполнении за 5 последних лет. компания

172. Удельная себестоимость реализации выпускаемой продукции (по видам продукции, выполняемых работ, оказываемых услуг) за 5 лет, прогноз удельной себестоимости па максимально возможный период 1 компания

173. Перечень уплачиваемых налогов, ставок, налоговая база по каждому налогу, периодичность платежей внешние источники/компания

174. Расшифровка 04 и 97 счетов на дату оценки компания

175. Лицензии н специальные разрешении

176. Сведения о имеющихся у компании лицензиях и разрешениях (копни имеющихся у компании на дату оценки лицензий и разрешений) компания7 Товарные знаки

177. Ожидаемый период полезного использования для используемых товарных знаков, намерения по продлению свидетельств, компанияit/п Наименование 11 с гоч 11 и Kit 11 нформа цнндействующих в отношении таких товарных знаков

178. Дата фактического появления каждого из товарных знаков на рынке компания

179. Исследования узпанаемекп к брэнда компании компания

180. Копии всех договоров об уступке прав на товарные знаки/лицензионных соглашений компания

181. Приобретенное программное обеспечение

182. Перечень приобретенного программного обеспечения с указанием счетов б/у, на которых оно отражено компания

183. Краткая характеристика приобретенного программного обеспечения, возможные за фаты на его замещение по состоянию на дату оценки компания83 "9 Разрешительная документация на приобретенное ПО (копии) Впу| рение созданное программное обеспечение компания

184. Перечень пнутрепие разработанного программного обеспечения компания

185. Краткое описание функционального назначеши каждого из программных продуктов, дата начала разработки и ввода с коммерческую эксплуатацию компания

186. Количество специалистов и среднее время на реализацию каждой из стадии: разработка, тестирование, последующая кастомизация, техническая поддержка компания

187. По какой с'юимост возможно будег реализовав разработанное ПО на рынке на юкущнй момент? компания

188. Разрешительная документация на внутреннее ПО (копии патентоп) компании

189. Интерне ¡-порталы, доменные имена и тб-сашм

190. Перечень доменных имен и соответствующих им юб-саигоп компании

191. Затраты на регистрацию доменных имен с указанием дат осуществлеЕшя данных затрат. Капитализированы ли данные затраты на балансе компании в качестве актива? компания

192. Заграты па ралраооIку и размещение контента юб-саГшж, а татке на продвижение гоб-сайюв, с указанием дагы платежа. Капнгализировапы ли данные затраты па балансе компании в качестс шпшш? компания

193. Данные исследовании о посещаемости сайтов, численности их постоянной аудитории компания

194. Для каких целей компания использует каждый из сайтов и доменных имен? компания

195. Изобретения, ноу-хау, полезные модели

196. Реестр изобретений, ноу-хау, полезных моделей, правообладателем которых является предприятие с указанием номера правоохранного документа, даты приоритета, срока охраны, намерений и возможностей по продлению правоохранных документов компания

197. Копии правоохранных документов и лицензионных договоров на изобретения, полезные модели, ноу-хау компания

198. Годовой бюджег (за пять последних лет и пять прогнозных лет), расходуемый на создание данных НМА компаниян/п Наименование Источники информации

199. Конструкторская документация, архивы

200. Описание существующей конструкторской документации, архивов, потенциальных эффектов от их использования (выигрыш в себестоимости, рост производительности, увеличение объемов реализации к др.). компания

201. Затраты, понесенные на создание архивов, конструкторской документации с разбивкой но ! одам осуществления за фаг (за максимально возможный период) компания

202. Годовой бюджет (за пять последних лет и пять прогнозных лег), расходуемый на создание данных ПМА компания

203. Долгосрочные финансовые пложепии

204. Если имеются па дату опенки: Реестр ДФВ по состоянию на дату опенки с указанием наименования инструмента, суммы, расшифровки бухгалтерского счета, па котором отражены ДФВ компания

205. Краткосрочные финансовые вложении

206. Краткосрочные финансовые вложения реестр по состоянию на дату оценки с указанием наименования инструмента, суммы, расшифровки бухгалтерского счета, на котором отражены КФВ компания

207. Дебиторская и кредиторская задолженность, резервы на покрыто безнадежных долгов

208. Дебиторская задолженность: котраюиг, сумма, предполагаемый срок погашения, сумма безнадежной ко изысканию задолженности. компания

209. Кредиторская залолмгенность: контрагент, сумма, предполагаемый срок погашения. компания

210. Порядок формирования резервов на покрытие безнадежных долюв (и % от общей суммы задолженности/выручки, иод фактические безнадежные дол1 и и т.п.). компания

211. Ориентировочный период инкассации дебиторской и кредиторской задолженности компания

212. Расшифровка счета на дату оценки с указанием сумм, неликвидных запасов и возможных цен реализации. компания17 Об$иа гельси пи

213. Расшифровка долгосрочной и краткосрочной задолженности по состоянию на дату оценки с указанием контрагентов, сроков и порядка погашения, процентной ставки, компания

214. Целевая структура капитала. Перечень обслуживающих банков с описанием условий кредитования. Текущие кредиты, предоставленные под реализуемые инвестиционные программы. Планируемые заимствования и их условия. компания

215. Информация, необходимая для оценки основных средств и незавершенного строительства

216. Реестр основных средств и капитальных вложений с указанием технических характеристик, норм амортизации. компания

217. Информация о земельных участках компании. компания

218. Здания: технический паспорт, поэтажный план, экспликация и описание объекта компания

219. По незавершенному строительству реестр, описание объектов, даты и суммы осуществленных капиталовложений. компания

220. Информационная база оценки высокотехнологичных компаний (на примере телекоммуникационных компаний операторов сотовой связи)

221. Отраслевой обзор: перспективы развития отрасли, внедрения новых технологии, появления новых продуктов (субститутов, комплиментарных) и т. д. внешние источники/компания

222. Общие документы, регламентирующие деятельность юридического лпиа:

223. Свидетельство о государственном регистрации юридического лица компания

224. Количество и номинальная стоимость выпущенных долевых цепных бумаг предприятия на дату оценки компания

225. Состав акционеров па дачу оценки (перечень, доли учас тия) компания

226. Профиль компании (история создания, основные достижения, положение па рынке, направления текущей деятельности (основные и неосновные виды деятельности) и развития, основные клиенты и т.п.), организационная структура компания3. Финансовая отчетность

227. Бухгалтерская отчетность за пять предыдущих лет компания

228. Общая информация о производственной деятельности

229. Среднесписочная численность работающих на предприятии за последний год, средний уровень заработной платы компания

230. SWOT-анализ компакт компания

231. Перечень предоставляемых услуг, даты ввода в коммерческую н тестовую эксплуатацию сервисов MMS и GPRS компания

232. Данные об абонентах компании

233. Данные за пять лет о количестве активных абонентов, пост-пейд и пре-пейд абонентов компания

234. Количество подключений и расторгнутых договоров за пят илетний период компания

235. Значение показателен ARPU, MOU, SAC за ретроспективный период компания1806. Финансовые планы

236. Бизнес-план компании на максимально возможный период времени компания

237. Отчеты об исполнении финансовых планов за пять лет компания7. Маргсстнпгошш информация

238. Обзор отрасли мобильной связи, актуальные по состоянию на дату оценки, уровень проникновения сотовой связи в регионе, уровень конкуренции в сегменте, основные конкуренты, описание конкурентной стратегии. внешние нсточники/комппння

239. Уровни проникновения сотовой спязи в регионах за ретроспективный период внешние источники/компания

240. Доля абонентов стандарта GSM в регионах за доступный период времени, включая прогнозные данные внешние нсточники/компання

241. Динамика показателя доли рынка(сегмента)за 5 лет, конкурентов и оцениваемой компании, прогноз данного показателя на перспективу внешние источники/компания

242. Прогнозные значение показателен ARPli, MoU, SAC на перспективу внешние источники/компания

243. Порядок прогнозирования затрат на привлечение абонентов и сохранению (расширению) доли рынка компания

244. Ценовая стратегия на продвЕгжеиие продуктов н услуг компания

245. Финансово-экономическая информация о конкурентах: финансовая отчетность, годовые отчеты, обзоры апшнп икон компания8. Затри п» 1

246. Данные о структуре себестоимости оказываемых услуг компания

247. Перечень начисленных и уплаченных за последние пя ть лег налогов и сборов с указанием объекта обложения, суммы налога н действующей ставки поквартально. компания

248. Реестр договоров лизинга оборудования, полученного компанией; графики погашения лизинговых платежей; договоры лизинга на наиболее дорогостоящее оборудование; ставки по договорам лизинга компания

249. Норматив отчислений от выручки па создание резервов по сомнительным долгам компания

250. Капитальные вложения: и основные средстпа

251. Объем капитальных вложений за ретроспективный период и на перспективу с делением на сетевые капитальные вложения и несетевые компания

252. План капитальных вложений, связанных с расширением деятельности на перспективу с указанием суммы, латы ввода в эксплуатацию и пор.мы амортизационных отчислении по вновь вводимым основным средствам в соответствии с налоговым учетом компания

253. Информация о стоимости покупки 1 базовой станции, расширения MSC, стоимости федерального номера. компания

254. Средняя норма амортизации но существующим ОС компания10. Обязательства

255. Вид и сумма долговых обязательств. компания

256. Дата, порядок и графики погашения, процентные ставки по долговым обязательствам компания1. И. Данные о сети

257. Количество BTS и MSC на дату оценки, емкость MSC- и BTS компания

258. Процент использования установленной мощности сети компания

259. Ориентировочная дата завершения «построения сети» компания

260. План перехода в стандарт 3G: сроки, миграция абонентов, пр. компания182

261. Прогноз выручки ЗАО "Мобильная связь"

262. Показатель Единица измерения 1 2 3 4 5 б

263. Население лицензионной зоны на конец периода чел. 991 ООО 989 900 988 800 987 840 986 880 985 920

264. Уровень проникновения сотовой связи в репшпе па конец периода % 129,00% 130,75% 131.50%, 132,00% 132,50% 133.00%

265. Абоненты лицензионной зоны па конец периода чел. 1 278 390 1 294 294 1 300 272 1 303 949 1 307 616 1 311 274

266. Доля рынка компании па конец периода % 22,82% 22,98% 23.14% 23,14% 23,14% 23,14%

267. Абоненты компании па начало периода чел. 260 ООО 291 673 297 369 300 833 301 684 302 532

268. Абоненты компании па конец периода чек. 291 673 297 369 300 833 301 684 302 532 303 379

269. Абонен ты компании на середину периода чел. 275 836 294 521 299 101 301 259 302 108 302 955

270. Churn rate % в год 17,39% 15,65% 14,09% 12,68% 12,04% 12,04%

271. Отключенные абоненты за период чел. 22 606 45 647 41 885 38 136 36 331 36 433

272. Общий прирост чел. 54 279 51 343 45 349 38 986 37 180 37 280

273. Чистый прирост чел. 31 673 5 696 3 465 851 848 846

274. ARPU руб. / мес. 158 170 176 184 192 200

275. ARPU руб./ период 947 2040 2116 2208 2302 2405

276. Иго го выручка от телекоммуникационных услуг тыс. руб. 261 311 600 923 632 799 665 068 695 535 728 664

277. Прочая выручка тыс. руб. 5 061 11 639 12 256' 12 881 13 471 14 113

278. Итого выручка (без НДС) тыс. руб. 266 372 612 562 645 055 677 949 709 006 742 777

279. Расходы, включаемые в себестоимость продукции, ЗАО "Мобильная связь"

280. Показатель Единица измерения Базовое значение 1 2 3 4 5 6

281. Эксплуатационные расходы тыс. руб. ■.-. 81 443 183 203 191 801 199 676 207 291 215 221

282. Абонентское обслуживание (почтовые расходы и скретч-карты) тыс. руб. 13 080 29 148 30 889 32 446 33 934 35 489

283. Расходы на 1 абонента в год руб. 90,87 94,84 9S.97 103.27 107,70 112,32 117,14

284. Техническое обслуживание (эксплуатация оборудопания, аренда производственных площадей, техническое сопровождение, аренда каналов и оборудования) тыс. руб. 24 143 55 327 59 482 63 228 66 724 70 211

285. Стоимость обслуживания в расчете па ! абонента в год руб. 168,44 175,05 187,85 198,87 209,88 220.86 231,75

286. Привлечение абонентов тыс. руб. 43 875 42 230 43 541 38812 38 980 41439

287. Затраты на рекламу, продвижение, маркетинг тыс. руб. 43 875 42 230 43 541 38 812 38 9S0 41439

288. Затраты на привлечение / абонента pv6. 792/18 808,33 822,51 960,13 995,54 1 048,43 1 111,58

289. Общсхозийст'ценные расходы тыс. руб. 59 97« 133 841 141 516 149 25(1 156 770 164 594

290. Расходы на персонал тыс. руб. 28 253 60 S85 64 690 68 507 72 328 76 129

291. Фонд оплаты чруда (ФОТ) тыс. руб. 22 693 48 903 51 960 55 025 58 095 61 148

292. Среднесписочная численность чел. 237 237 237 237 237 237 237

293. Средняя заработная плата персонала руб. 15 069 15 958 17 195 18 270 19 348 20 427 21 501

294. Отчисления на ФОТ тыс. руб. 5 560 11 981 12 730 13 481 14 233 14 981

295. Норматив на ФОТ 24,50% 24,50% 24.50% 24.50% 24,50% 24,50% 24.50%

296. Административные расходы тыс. руб. 16 648 38 285 40 316 42 372 44 313 46 424от выручки % 6,25% 6,25% 6,25% 6,25% . 6,25% 6,25% 6,25%

297. Прочие расходы тыс. руб. 15 077 34 671 36 510 38 372 40 130 42 041от выручки % 5,66% 5,66% 5,66% 5,66% 5,66% 5.66% 5,66%

298. Налоги, относимые па финансовый результат тыс. руб. 3 025 7 492 9 495 11 176 11 607 11 118

299. Налог на имущество тыс. руб. 3 025 7 492 9 495 И 176 11 607 11 118

300. Ставка налога на имущество % 2,20% 2,20% 2,20% 2,20% 2,20% 2.20% 2,20%

301. Средняя стоимость основных средств тыс. руб. 275 013 340 555 431 578 507 986 527 611 505 356

302. Итого расходы тыс. руб. 188321 366 766 386 353 398 914 414 649 432 372

303. Прогноз амортизационных отчислений ЗАО "Мобильная связь"

304. Наименование Единица измерения 1 2 3 4 5 6

305. Амортизация существующих основных средств

306. Первоначальная стоимость 000 руб. 385 703 385 703 385 703 385 703 385 703 385 703

307. Средняя норма амортизации % 9,7% 9.7% 9,7% 9.7% 9,7% 9,7%

308. Амортизация за период 000 руб. 18 649 37 298 37 298 37 298 37 298 37 298

309. Накопленный износ 000 руб. 151 009 188 307 225 604 262 902 300 199 337 497

310. Остаточная стоимость 000 руб. 234 694 197 397 160 099 122 802 85 504 48 207

311. Капитальные вложении 000 руб. 63 525 137 849 158 749 137 271 69 493 70 266

312. Средняя норма амортизации по всем объектам % 9.7% 9,7% 9,7% 9.7% 9,7% 9.7%

313. Первоначальная стоимость 000 руб. 449 228 587 077 745 826 883 096 952 590 1 022 855

314. Амортизация за период 000 руб. 20 184 50 105 64 446 78 758 88 755 95 513

315. Накопленный износ 000 руб. 152 545 202 650 267 096 345 854 434 610 530 122

316. Остаточная стоимость 000 руб. 296 683 384 427 478 730 537 242 517 980 492 733

317. ИТОГО АМОРТИЗАЦИЯ: 000 руб. 20 184 50 105 64 446 78 758 88 755 95 513

318. Прогноз капитальных вложений ЗАО "Мобильная связь"

319. Показатель Единица ншерспип на длту оценки 1 2 3 4 5 6

320. Норматив абонентов на 1 НС чел. 1 500 1300 227 1 100 272 1 000 302 1 000 1 000

321. Всего БС шт. 170 184 303 303

322. Необходимое количество базовых сшпций ип. 30 62 68 56 27 26прирост Б С шт. 14 43 45 30 1 0замена Б С 16 19 23 26 26 26

323. Ям кость коммутатора чел. . 3-5 (ШЮ 0 о" 350 ООО 350 000 350 000 0 350 000 350 000

324. Прирост емкости М5С. чел. 0 0 0 0

325. Прогно:числа абонентов чел. 275 836 294 521 29П 101 301 259 302 108 302 955

326. Капитальные вложения, в т.ч.: тыс. руб.1. БС средняя стоимость I ВС •шс. руб. 1 625 1 706 1 791 1 881 1 975 2 074стоимость с.иоаь воодгшых бсиоаых станций тыс. руб. 48 748 105 783 121 821 105 340 53 328 53 921

327. МЙС тыс. руб. -----------—стоимость расширения шс на 1 номер 13,6 13,6 10,8 10,8 10,8 10,8стоимость расширения ¡\-lSC 0 0 0 0 0 0

328. Монтаж н сервисное обслуживание тыс. руб. 15% 7 312 15 867 18 273 15 801 7 999 8 088

329. Кастомизация тыс. руб. 10% 4 875 10 578 12 182 10 534 5 333 5 392

330. Итого сетевые капитальные вложения тыс.руб. 60 935 .132 229 " .5 620 152 277 6 -172' 131 675 .5 596 66 660 67 401 ~ 2 865

331. Песетевые капитальные вложения тыс. руб. 2 590 2 833от сетевых капитальных ачожении % 4,25% 4.25% 4,25% 4,25% 4,25% 4,25%

332. Итого капитальные вложения тыс, руб. 63 525 137 849 158 749 137 271 69 493 70 266

333. ОАО "Тагинком-Т" 59 820 503 (335 421) 59 491 082 32 534 000 24 034 368 25 39о 393 6 318 041 24,9%

334. ООО "Телеком Епра.шя" 24 500 000 (3 748 48 П 20 751 519 12 026 376 (20 616 645) 1 777 230 (2 962 051) -166,794

335. ЗАО "БашсСЕЛЛ" ö 700 000 31 919 000 38 619 000 42 276 000 1 569 000 11 000 000 2 750 000 25,0%