Совершенствование методов оценки инвестиционной стоимости инновационной компании на различных этапах жизненного цикла тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Мочалина, Яна Владимировна

• Мочалина, Яна Владимировна
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мочалина, Яна Владимировна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ КОМПАНИИ.

1.1 Понятие инвестиционной стоимости. Сущность и функции инвестиционной стоимости.

1.2 Особенности развития инновационных предприятий: жизненный цикл и источники финансирования.

1.3 Анализ использования существующих методов оценки применительно к инновационным предприятиям.

ГЛАВА 2 РАЗРАБОТКА МЕТОДОВ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННОЙ КОМПАНИИ

2.1 Динамическая модель премии за риск.

2.2 Разработка метода оценки инновационной компании на этапе стартап

2.3 Оценка инвестиционной стоимости инновационной компании на стадии раннего роста.

2.4 Усовершенствование метода вычисления инвестиционной стоимости инновационной компании на стадии расширения.

ГЛАВА 3 ПРИМЕНЕНИЕ РАЗРАБОТАННЫХ МЕТОДОВ

ДЛЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ.

3.1 Использование методов оценки инвестиционной стоимости на примере российских инновационных предприятий.

3.2 Внедрение разработанных методов определения инвестиционной стоимости в оценочную деятельность.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Совершенствование методов оценки инвестиционной стоимости инновационной компании на различных этапах жизненного цикла»

Актуальность темы исследования. В последнее время тема инновационной экономики становится все более актуальной. Это легко объяснимо: в условиях мирового кризиса происходит перестановка сил и лидирующую позицию занимают страны, предлагающие что-то новое. Таким новым является как раз внедрение инноваций и активное развитие высокотехнологичных предприятий. Ранее научная деятельность бурно развивалась под эгидой крупных государственных научно-исследовательских институтов. В период кризиса часть таких инновационных центров подпало под сокращение государственных расходов.

Поэтому возникает необходимость развивать малые инновационные предприятия, которые станут полноценными участниками наукоемкого рынка. В настоящее время правительство нашей страны оказывает поддержку инновационной сфере, создавая технопарки, бизнес-инкубаторы, поощряя государственные университеты на создание научных лабораторий, но при этом государственное финансирование практически не осуществляется. А высокотехнологичные разработки всегда требовали и требуют огромных капитальных вложений, которые малым предприятиям самостоятельно аккумулировать довольно сложно. Таким образом, основная проблема эффективного развития инновационных компаний - недостаток финансовых средств.

Данная проблема может быть решена путем привлечения частных инвестиций в инновационную сферу: средств бизнес-ангелов, венчурных фондов, портфельных инвесторов. Получение финансовых средств для высокотехнологичного предприятия - сложная задача, ведь основной целью вложения денежных средств для инвестора является получение максимальной прибыли, которая зависит от будущих доходов проекта. Но дохода может и не быть: например, инновационный продукт не найдет на рынке своего покупателя. Поэтому при принятии инвестиционного решения владелец финансовых ресурсов должен быть уверен в эффективности инновационного проекта. Более точную и объемную информацию о будущих доходах предприятия можно получить, определив инвестиционную стоимость высокотехнологичной компании.

Исторически сложилось три подхода к оценке стоимости предприятия: доходный, затратный, сравнительный, в рамках каждого из которых существует множество, различных методов. Однако для оценки инвестиционной стоимости высокотехнологичных предприятий использование данных методов представляется весьма проблематичным. Во-первых, данные модели не позволяют определить инвестиционную стоимость, а в большинстве своем сфокусированы на рыночной стоимости. Во-вторых, существующие методы не подходят для оценки высокотехнологичных предприятий, так как данные фирмы обладают неопределенностью, которую традиционные подходы недооценивают, а потому и не способны дать адекватный результат. В-третьих, инновационная компания обладает жизненным циклом, на каждом этапе которого происходят различные процессы и выступают определенные показатели инновационной деятельности, что требует применения отдельного метода оценки к каждой стадии развития. Эти факты свидетельствуют об актуальности разработки новых методов оценки инвестиционной стоимости научно-исследовательских компаний.

Степень научной разработанности проблемы. В рамках диссертационного исследования были изучены отечественные труды в области оценки бизнеса, в том числе и инвестиционной стоимости, таких специалистов, как: Г.В. Булычева, C.B. Валдайцев, А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, C.B. Грибовский, Г.И. Микерин, А.Н. Козырев, В.М. Рутгайзер, A.B. Якунина и т.д.

Среди зарубежных авторов в области оценки стоимости бизнеса можно особо выделить таких, как: А. Дамодаран, Т. Коупленд, Т. Коллер, Ш. Пратт,

Ф. Блэк, У. Шарп, М. Шоулз и т.д. Они заложили основы теории оценки бизнеса, подходы и методы оценки бизнеса в условиях развитой рыночной экономики.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики оценки инвестиционной стоимости бизнеса, невозможность применения зарубежных подходов, а также необходимость использования в практической деятельности показателей стоимости инновационных компаний подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Актуальность темы, недостаточная проработанность проблемы оценки инвестиционной стоимости инновационной компании, а также разработка и усовершенствование на ее основе методики оценки обусловили выбор темы, постановку цели и задач диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационного исследования стала разработка адекватных методов оценки инвестиционной стоимости инновационной компании, учитывающих степень риска и уровень развития предприятия.

В соответствии с основной целью перед диссертационным исследованием были поставлены и решены следующие задачи:

- уточнить и раскрыть на комплексной основе понятие инвестиционной стоимости и определить ее важнейшие функции;

- рассмотреть особенности развития инновационных компаний и доступные источники финансирования на каждом этапе жизненного цикла;

- изучить существующие методы оценки инвестиционной стоимости и оценить возможность их применения к высокотехнологичным предприятиям;

- разработать эффективные методики оценки инвестиционной стоимости инновационной компании на различных этапах жизненного цикла;

- предложить практические рекомендации по внедрению созданных методик в российскую оценочную деятельность.

Объектом исследования выступили отношения, возникающие в процессе оценки инвестиционной стоимости инновационной компании, находящейся на различных этапах жизненного цикла.

Предметом исследования была избрана совокупность методов оценки инвестиционной стоимости инновационной компании.

Теоретическими и методологическими основами диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономики и финансов, рассматривающие отдельные аспекты оценки стоимости предприятий, инвестиционного анализа, корпоративного управления, инновационного и риск-менеджмента.

Информационную базу исследования составляют статистические материалы российских и зарубежных информационно-статистических агентств, информационные и методические материалы оценочных агентств, фондов в сфере инноваций и Роспатента, а также финансовая отчетность отечественных инновационных компаний.

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- уточнено понятие инвестиционной стоимости как стоимости,, определяемой для конкретного индивида исходя из доходности объекта на определенный период времени в будущем при заданных инвестиционных целях;

- классифицированы и систематизированы внешние источники финансирования частных инновационных предприятий по способу вложения;

- разработана динамическая модель премии за риск как надбавки к стоимости компании, основанная на балльной рейтинговой оценке риска;

- на основе понятий доинвестиционной и послеинвестиционной стоимостей разработана методика определения стоимости инновационной компании на этапе стартап, учитывающая стоимость патента и премию за риск и позволяющая вычислить стоимость на стадии отсутствия денежных доходов;

- даны предложения по совершенствованию метода венчурного капитала для оценки стоимости на стадии раннего роста, призванные обеспечить возможность определить конечную стоимость компании, не прибегая к сравнительному методу оценки;

- на основе метода дисконтированных денежных потоков разработан метод вычисления инвестиционной стоимости высокотехнологичного предприятия на этапе расширения, включающий помимо оценки стоимости действующих активов оценку потенциала роста;

- обоснован алгоритм определения инвестиционной стоимости высокотехнологичного предприятия с учетом его жизненного цикла; разработаны рекомендации по использованию созданных методик в практике оценочной деятельности.

Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая значимость работы заключается в развитии в развитии и углубленной разработке отдельных положений теории и методического обеспечения оценки инвестиционной стоимости инновационной компании на различных этапах ее жизненного цикла. Представленные в работе новые научные результаты вносят определенный вклад в развитие экономической науки и могут послужить для дальнейших теоретических и практических разработок проблем в избранной области.

Практическая значимость исследования заключается в том, что авторские теоретические разработки доведены до конкретных практических предложений, реализация которых призвана создать условия для увеличения объемов инвестиций, направляемых на финансирование инновационной деятельности. Разработанные методики оценки инвестиционной стоимости могут быть использованы в практической деятельности инвесторов, финансирующих инновационные предприятия, при выборе ими объекта вложений денежных средств. Данные методы могут также применяться собственниками и финансовыми менеджерами высокотехнологичных компаний для поиска финансовых ресурсов и принятия других управленческих решений.

Апробация работы. Основные положения диссертации обсуждены и получили апробацию в тезисах, статьях и выступлениях на российских и международных научных конференциях, проходивших в 2010-2011 гг. в городах Москве, Пензе и Новосибирске.

Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в 10 публикациях автора общим объемом 3,2 п.л. В изданиях, рекомендованных ВАК, были опубликованы 4 статьи.

Практические результаты исследования, модели и методы, разработанные в диссертации, были использованы в деятельности оценочных компаний г. Пенза и Пензенской области. Основные теоретические положения диссертации используются в учебном процессе в Пензенском государственном педагогическом университете им. В.Г.Белинского преподавании дисциплин "Финансовый менеджмент" и "Инвестиции". Использование результатов исследования подтверждено справками о внедрении.

Объем и структура диссертационной работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка из 124 наименований. Работа изложена на 160 страницах и содержит 7 рисунков, 18 таблиц и приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Мочалина, Яна Владимировна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В соответствии с поставленными в диссертационном исследовании целями и задачами, основные положения и результаты, полученные в рамках исследования, можно свести к следующим выводам:

1. Уточнено понятие инвестиционной стоимости, как стоимости определяемой исходя из доходности объекта на определенный период времени в будущем при заданных инвестиционных целях. Рассматриваются различные виды стоимости, проводится сравнение с рыночной стоимостью и внутренней фундаментальной стоимостью. Выяснено, что оценка рыночной стоимости не предполагает существования каких-либо конкретных продавцов или покупателей, в то время как инвестиционная стоимость является субъективной оценкой для конкретного инвестора. Исследована сущность потребительной стоимости, проанализированы существующие определения инвестиционной стоимости ряда известных экономистов в области оценки, в частности А.Дамодарана, Ш.Пратта. Изучены особенности инвестиционной стоимости инновационной компании, которые заключаются в том, что в инновационные предприятия инвестируют менее консервативные инвесторы, а стоимость отражает ценность доходов в виде нематериальных активов, в первую очередь стоимость приобретенных патентов.

2. Разработана модель жизненного цикла инновационного предприятия, в соответствии с которой выделяется шесть этапов: посевная стадия, стартап, стадия раннего роста, стадия расширения, зрелости, спада. Каждой стадии развития вследствие различных денежных потоков предприятия определен свой источник финансирования. Разработана классификация внешних источников финансирования инновационных предприятий по способу вложения. Среди наиболее доступных выделены долговые (банковское кредитование, облигации) и долевые (вложения бизнес-ангелов, венчурное финансирование, фондовый рынок) средства. В результате анализа источников финансирования делается вывод о перспективности долевого инвестирования, специфического на каждом этапе развития, а именно: средства бизнес-ангелов на стартапе, венчурные фонды — на этапе раннего роста, фондовый рынок — на этапе расширения.

3. Разработана динамическая модель премии за риск как надбавка к стоимости компании. Выяснено, что инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход, с большим риском - больший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инновационного предприятия инвестор согласует со своей стратегией отношения к риску. В случае принятия решения о финансировании уровень риска учитывается как надбавка к стоимости компании. В рамках исследования сделан вывод, что использование доходного подхода не дает адекватной оценки риска инновационной компании. Кроме того, при расчете премии за риск необходимо учитывать динамику развития предприятия, так как инновационная компания, обладая определенным жизненным циклом, на каждом своем этапе будет демонстрировать различные уровни риска. Данные задачи решаются автором исследования путем составления рейтинга признаков в рамках классификации инновационных предприятий и взвешиванию балльной оценки по каждому из показателей.

4. Разработана методика определения инвестиционной стоимости инновационной компании на этапе стартап, учитывающая стоимость патента и премию за риск. Выяснено, что на этапе стартап инновационная компания заканчивает научные исследования, создает прототип продукта, проводит маркетинговые исследования рынка, получает официальный статус, денежные доходы отсутствуют, а риск максимальный. Делается вывод, что оценка с помощью сравнительного и затратного подходов не дает объективного результата, доходный метод не применим из-за отсутствия данных. Автором исследования предлагается на этапе стартап использовать метод реальных опционов для оценки стоимости патента. В основе разработанной модели лежит принцип определения стоимости до вливания инвестиций путем уменьшения послеинвестиционной стоимости на величину этих инвестиций. Послеинвестиционная стоимость инновационного предприятия определяется стоимостью нематериальных активов, а именно стоимостью патента. Инвестиционная стоимость инновационной компании на этапе стартап вычисляется уменьшением данной цены на объем вложенных инвестиций и предыдущих расходов на научные исследования с надбавкой премии за риск.

5. Усовершенствован метод венчурного капитала для оценки стоимости на стадии раннего роста. Определено, что на стадии раннего роста высокотехнологичные компании приобретают патент и начинают производить инновационный продукт в масштабах, достаточных для выхода на рынок. На данном этапе происходят первые продажи и образуется денежный поток. Выяснено, что на стадии раннего роста основными инвесторами - венчурными фондами — для оценки стоимости компании применяется метод венчурного капитала. Автором исследования усовершенствован данный метод, а именно: предложена новая формула определения конечной стоимости. Она позволяет избежать применения сравнительного подхода и учитывает такие факторы, как стоимость патента и премию за риск.

6. Разработан метод оценки инвестиционной стоимости высокотехнологичного предприятия на этапе расширения, включающий оценку стоимости действующих активов и оценку потенциала роста. Выяснено, что на этом этапе происходит увеличение объема производства и продаж инновационного продукта. Эта стадия требует достаточных финансовых вливаний - в основном на пополнение оборотного капитала. Делается вывод, что привлечение необходимых средств на этапе расширения по сравнению с предыдущими этапами осуществляется намного проще. Проанализировано, что источниками финансирования инновационной компании на стадии расширения выступают: фонды прямых инвестиций, private placement, pre-ipo фонд. На данном этапе предприятие генерирует положительный денежный поток, поэтому возможности использования различных методик оценки возрастают. В частности объективную оценку инвестиционной стоимости дает метод дисконтированных денежных потоков. Автором исследования предложено дополнить данную модель оценкой потенциала роста, заложенного в специфике инновационного предприятия, рассмотрев его как реальный опцион роста.

7. Выявлен и обоснован алгоритм определения инвестиционной стоимости высокотехнологичного предприятия с учетом его жизненного цикла. Даны предложения по внедрению разработанных методов оценки в российскую оценочную деятельность путем теоретико-методологических, законодательных, институциональных, организационных и иных преобразований.

Разработанные методики апробированы на примере трех инновационных компаний: ИП Карнаухова - на этапе стартап, «М & D friends» - на стадии раннего роста, ОАО «Институт Стволовых Клеток Человека» - на стадии расширения. В рамках исследования был проведен анализ чувствительности оценки к входным параметрам методов. Результаты апробации позволили определить перспективность применения разработанных методик для практической деятельности инвесторов и менеджеров инновационных компаний.

Сформулированные выше выводы и результаты диссертационного исследования, по мнению автора, способствуют совершенствованию теоретико-методологической основы теории оценки, повышению эффективности деятельности высокотехнологичных предприятий, а также увеличению объемов финансирования инновационной деятельности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мочалина, Яна Владимировна, 2011 год

1. Федеральный закон Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-Ф3 от 29 июля 1998г.

2. Федеральный стандарт оценки № 1 «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)». Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года №256

3. Федеральный стандарт оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)». Утвержден приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 года № 255

4. Стандарт российского общества оценщиков СТО РОО 20-03-96 Базы оценки, отличные от рыночной стоимости

5. Агафонова И.П. Риск как объект управления при реализации инновационного проекта // Экономические преобразования в России: проблемы и перспективы Межвузовский сборник научных трудов. СПб., 2002.-№3.

6. Азгальдов Г.Г. Потребительная стоимость и ее измерение. М., «Экономика», 1971. —с.167

7. Алдошин В.М. Вхождение в наукоемкий бизнес высокотехнологичных компаний: (схемы, модели и принципы построения) / Алдошин В.М., Мокрышев В.В., Леманский Д.А. М.: Роспатент, 2004. -250с.

8. Алешин В.И. Научно-интеллектуальный капитал в управлении современной организацией // Соц.-гуман. знания., 2008. -№ 6. С.267-277.

9. Аллен K.P. Продвижение новых технологий на рынок: пер. с англ. М.: Бином. Лаб. знаний, 2007. — 455с.

10. Алякринская Наталья Бизнес под крылом ангела /The New Times, 2009-№31

11. Андреев В.А. Современные тенденции финансирования инноваций // Экон. стратегии, 2009. № 5-6. -С.64-78.

12. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ. Учебное пособие. — Дело, 2004. 280с.

13. Балбеко A.M. Методология оценки бизнеса на основе концепции интеллектуального капитала /А.М.Балбеко, Р.П.Гулыга, П.А.Кохно // Соц.-гуман. знания, 2008. №2. - С. 195-308.

14. Бекетов Н.В. Механизм венчурного финансирования инновационных процессов. //Финансы и кредит, 2008. №9

15. Бекетов Н. Перспективы развития национальной инновационной системы России // Вопросы экономики, 2004. — №7. С.96-105.

16. Бекетов Н.В. Основные направления государственной поддержки инновационного развития российской экономики // Инновации, 2008. -№1. С.69-72.

17. Бендюкова Т.С. Подготовка кадров высшей квалификации как условие инновационного развития России // Инновации, 2009. — №1. — С.99-104.

18. Богачев Ю.С. Механизмы развития инновационной экономики в современных условиях /Ю.С.Богачев, А.М.Октябрьский, Д.А.Рубвальтер // Экон. наука соврем. России, 2009. №2. - С.63-91.

19. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Вильяме ИД, 2005.

20. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2002.

21. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

22. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов // Финансовый директор, 2004. № 7-8. - 24с.

23. Венчурное финансирование: теория и практика: сборник / под ред. Н.М.Фонштейн, А.М.Балабана. М., 1998. - 271с. - (Б-ка технол. предпринимательства).

24. Веревкин Л.П. Российский венчурный бизнес: состояние, проблемы, перспективы /Л.П.Веревкин, О.Л.Веревкин // Энергия: экономика, техника, экология, 2010. — №1. С. 16-23.

25. Виленский П. Л., Лившиц В.Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2004.

26. Владымцев Н.В. Перспективы инновационного развития экономики России // Нац. интересы: приоритеты и безопасность, 2008. №5. - С.28-33.

27. Власов А. Венчурный капитал и малое предпринимательство // Общество и экономика, 1999. №12. - С.93-99.

28. Воронцовский A.B. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1998.

29. Вышегородцев М.М. Венчурные фонды призваны сыграть ключевую роль в модернизации экономики //Нац. Проекты, 2009. №4. — С.4-7.

30. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

31. Годик Э. Как прорастить семена инноваций // Ученый совет, 2008. №6. — С.41-43.

32. Голиченко О.Г. Проблемы модернизации инновационной системы и инновационной политики России // Инновации, 2008. №10. -С.12-21.

33. Голиченко О.Г. Российская экономика: проблемы перехода на инновационный путь развития // Россия и совр. мир, 2006. №3. - С. 129-140.

34. Гончарова Е.В. Коммерциализация научно-технических разработок: региональный аспект //Актуальные проблемы, современной, науки, 2010. №2. - С.22-23.

35. Гришин A.B. Управление инновационными процессами в компаниях высокотехнологичных отраслей экономики //Национальные интересы: приоритеты и безопасность, 2008. №2. — С.60-64.

36. Гришин В. Формирование результатов инновационной деятельности: структурный подход //Проблемы теории и практики управления, 2010. №4. - С.84-92.

37. П.Г.Гулькин, Т. А. Теребынькина Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO — СПб Альпари, 2002 190 С.

38. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов/Пер. с англ. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2004г. — 1342с.

39. Э.Дандон. Инновации. Как определять тенденции и извлекать выгоду. Перевод с англ. Ильина С.Б.: М. Вершина, 2006. С.20.

40. Джулиан Рош Стоимость компании: от желаемого к действительному Гревцов Паблишер, 2008. - 352 с.

41. Дрождин В.В., Рындина C.B. Эконометрика: парный и множественный регрессионный анализ: учеб. пособие. — Пенза: изд-во ПГПУ им. В.Г. Белинского, 2007. 108с.

42. Европейский рынок венчурного капитала: новые горизонты /Под руководством проф. Джерарда Джорджа и Доктора Эвы Натусиус. РАВИ, 2007

43. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления. М.: Дело,2003.

44. Елизарова Е.Ю. Мозаика наукоемкого бизнеса / Е.Ю.Елизарова, М.В.Лосев // ЭКО, 2009. №11. - С. 131-146.

45. Зубарева Т.С. Индустрия венчурного капитала: учеб. пособие /Новосибирский государственный технический университетт. Новосибирск, 1995.-75с.

46. Иванова И. Маркетинговые факторы формирования потенциала венчурного бизнеса //Маркетинг, 2010. №2. -С.57-68.

47. Ивина Л.В. Терминология венчурного финансирования / Л.В.Ивина, В.А.Воронцов. М.: Академ, проспект, 2002. - 255с.

48. Игонина, Л. Л. Инвестиции : учеб. пособие. М.: Экономистъ, 2004. - 478 с.

49. Ильясов М. Экономико-правовые аспекты венчурного предпринимательства в инновационной сфере: (Мировой опыт и перспективы развития в России) // Хозяйство и право, 2000. №2. - С.31-41.

50. Инвестирование в инновационной бизнес: мировая практика -венчурный капитал: сб. ст. /сост. и общ. ред. Н.М. Фонштейн. М., 1996. -270с. - (Б-ка технол. предпринимательства).

51. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 428с.

52. Ковалев Г.Д. Основы инновационного менеджмента. М., 1999.

53. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2003.

54. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.: Альфа-Пресс, 2004.

55. Козырев А.Н., Макаров В.Л Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности. — М.: Интерреклама, 2003. — 352с.

56. Комков Н.И. Проблемы коммерциализации научных исследований и направления их решения /Н.И.Комков, Н.И.Бондарева //Проблемы прогнозирования, 2007. №1. - С.4-25.

57. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. 3 изд., перераб. и доп./Пер. с англ. — М.ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005 - 576С.

58. Лукичева Л.И. Управление интеллектуальным капиталом: учеб. пособие. 2-е изд., стер. - М.: Омега-Л, 2009. - 551с. -(Высшая школа менеджмента).

59. Марков М.А. Методика оценки рисков в проектах продвижения инноваций /М.А.Марков, В.А.Дрещинский // Инновации, 2010. №2. - С. 100-104.

60. Маркс К., Энгельс Ф. Полное собрание сочинений. М.: Политиздат, 1956. - Т23. - 904с.

61. Матковская Я.С. Проблема коммерциализации инновационных технологий в России и направления ее решения // Нац. интересы: приоритеты и безопасность, 2010. №3. - С.35-44.

62. Мацнев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика //Вопросы экономики, 2005. №6. - С. 122-131

63. Милехин C.B. Разработка системы оценки эффективности инновационного проекта в условиях динамично изменяющегося рынка высокотехнологичных товаров и услуг /С .В .Милехин, С.В.Васильев //Инновации, 2009. №4. - С. 107-110.

64. Мунерман И.В., Семенушкин И.М. Методические проблемы оценки бизнеса //Оценочная деятельность, 2005. №4. — С. 17-24

65. Никонова И. А. Финансирование бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2003.

66. Новые подходы к отношениям с инвесторами / Под ред. Бенджамина М. Коула; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

67. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2009 год. -СПб.: «Феникс», 2009. 152С.

68. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, E.H. Иванова, О.Н. Щербакова. — М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 544 с

69. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. -М.: Дело, 2004

70. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М.: Маросейка, 2007. - 448с.

71. Семенова А. Управление инновационными процессами //Экономист, 2005. №5. - С.46-53.

72. Скорняков Э.П. Оценка значимости изобретений как инструмент управление инновационным процессом /Скорняков Э.П., Горбунова М.Э. 2-е изд., доп. - М.: Патент, 2006. — 155с.

73. Слесаренко B.C. Инновации и эффективность производства //Микроэкономика, 2010. №2. - С.44-47

74. Смирнов Е.П. Инновации: на пути к стратегической политике // Россия и современный мир, 2009. №4. - С.157-168

75. Советова О.С. Инновации: трудности и возможности адаптации. СПб., 2004. - 253с.

76. Смоляк С.А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска //Аудит и финансовый анализ, 2000 №2

77. Тимонина М. Венчурное предпринимательство как форма интенсификации инновационной деятельности // Общество и экономика,2009.- №7 — С.127-135

78. Тодосийчук A.B. Управление инновационным предприятием: учеб. пособие. М., 2000. - 159с.

79. Устойчивое развитие социально-экономических систем на основе инновационных преобразований: основные определения / Ю.М.Максимов, С.Н.Митяков, О.И.Митякова, Н.С. Гоберник //Инновации,2010. -№1. С.54-57

80. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: Инфра-М, 2000

81. Федоров В.К. Об инновационном потенциале человеческого фактора и информационных технологиях /В.К.Федоров, А.М.Белевцев, И.К.Епанешникова//Инновации, 2008. -№10. С.36-40.

82. Филин С.А. Инновационно-инвестиционное управление в венчурном бизнесе. — М.: Роспатент, 2004. — 600с.

83. Чайковский А.А. Рейтинговые оценки и их формирование в отраслевой экономике Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности: Монография. М.: Рефл-бук, Киев: Валлер, 1999.

84. Черковец В. Особенности нового этапа инновационного развития России // Экономист, 2008. №12. - С.38-55.

85. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер с англ. М.: Инфра-М., 2001

86. Широнин В. Институты и инновации: взгляд когнитивной науки// Вопросы экономики, 2010. №5. - С.43-37.

87. Шукшунов В.Е. Слово об инновациях, инновационной деятельности, технопарках и инновационной экономике: препринт. СПб: СПбУЭФ, 2009.-27с.

88. Шумпетер Й. Теория экономического развития. М.: Прогресс,1982.

89. Экономика и финансы. Словарь от Глоссарий.ру электронный ресурс. - http.//www.glossary.ru

90. Amram М., Kulatilaka N. Strategy and Shareholder Value Creation: the Real Options Frontier // Journal of Applied Corporate Finance, 2000. Vol. 13. Num. 2. pp. 8-21.

91. Baker M., Wurgler J. The Equity Share In New Issues and Aggregate Stock Returns // Journal of Finance, 2000. Iss.5. Vol.55, pp.2219-2257.

92. Bartram S. The use of options in corporate risk management // Managerial Finance, 2006. Vol. 32. Iss. 2. pp. 160-181.

93. Black F., Scholes M. The pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, 1973. Vol.81, pp. 637-654.

94. Berk J.B., Green R.C. and Naik V. Valuation and Return Dynamics of New Ventures//Review of Financial Studies, 2003

95. Booth L., Aivazian V., Maksimovic V. Capital Structures in Developing Countries // Journal of Finance, 2001. Vol. 56. Iss. 1. pp. 87-130.

96. Carpentier C. The Valuation Effects of Long-Term Changes in Capital Structure // International Journal of Managerial Finance, 2006. Vol. 2. Iss.l. pp.4-18.

97. Copeland Th.E., Keenan P.T. Making real options real // The McKinsey Quaterly, 1998. Number 3. pp. 128-141.

98. Cossin D., Hricko T. The Benefits of Holding Cash: a Real Options Approach // Managerial Finance, 2004. Vol. 30. Iss. 5. pp. 29-43.

99. Dolphin R. The strategic role of investor relations // Corporate Communications: An International Journal, 2004. Vol. 9. Iss. 1 pp. 25-42.

100. Desai M., Foley F., Hines J. A Multinational Perspective on Capital Structure Choice and Internal Capital Markets // Journal of Finance, 2004. Vol. 59. Iss. 6. pp. 2451-2487.

101. Dixit A. and Pindyck R. Investment Under Uncertainty/ Cambridget1. University Press, 1993

102. Kurtzman J., Yago G., Phumiwasana T. The Global Cost of Opacity: Measuring business and investment risk worldwide. MIT Sloan Management Review. October 2004.

103. Marston C, Straker M. Investor relations: a European survey// Corporate Communications: An International Journal, 2001. Vol. 6. Iss. 2. p. 86.

104. Miao J. Optimal Capital Structure and Industry Dynamics // Journal of Finance. 2005. Vol. 60. Iss. 6. pp. 2621-2661.

105. Leary M.T, Roberts M.R. Do Firms Rebalance Their Capital Structures? // Journal of Finance, 2005. Vol. 60. Iss. 6. pp. 2575-2621.

106. Leland H. Corporate Debt Value, Bond Covenants and Optimal Capital Structure // Journal of Finance, 1994. Vol. 49. Iss. 4. pp. 1213-1252.

107. Leland H. Agency Costs, Risk management and Capital Structure // Journal of Finance, 1998. Vol. 53. Iss. 4. pp. 1213-1243.

108. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Assets // Review of Economics and Statistics. Vol. 47, 1965. pp. 13-37.

109. Miltersen K.R. and Schwartz E.S. R&D Investments with Competitive Interactions/ZReview of Financial Studies, 8, 2008. pp.355-401

110. Modigliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction. // American Economic Rewiew, 1963. Vol. 53. pp. 433-443.

111. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review, 1958. Vol. 48. pp. 261-297.

112. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics, 1984. Vol. 13. pp. 187-221.

113. Noe T., Rebello M., Wang J. Corporate Financing: An Artificial Agent-based Analysis // Journal of Finance, 2003. Vol. 58. Iss. 3. pp. 943-973/v

114. Palliam R. Application of a multi-criteria model for determining risk premium // The Journal of Risk Finance. Vol. 6. No. 4, 2005. pp. 341-348.

115. Pratt Sh., Reilly R., Schweihs R., Valuing a Business: The Analysis and Appraisal of Closely Held Companies, NY, US, McGraw Hill, 2000 p.30

116. Razgaitis R.C., Early-Stage Technologies: Valuation and Pricing Intellectual Property general, Law, Accounting & Finance, Management, Licensing, special Topics, 1999. — 320 p.

117. Ross S. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economic Theory. Vol. 13, 1977. pp. 341-360.

118. Ross S. The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signaling Approach // Bell Journal of Economics, 1977. Vol. 8. pp. 23-40.

119. Sharpe W. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // Journal of Finance. Vol. 19. Iss. 3, 1964. pp. 425-442.

120. The Appraisal of Real Estate, 11th ed. (Chicago: Appraisal Institute, 1996), p.638

121. Smith G.V., Parr R.L., Valuation of Intellectual Property and Intangible Assets, 3rd Edition, John Willey & Sons, Inc. 2000 638 p.

122. Schwartz E.S. and Moon M. Evaluating Research and Development Investments, in Innovation, Infrastructure and Strategic Options//M.J. Brennan and L.Trigeorgis Oxford University Press, 2000. pp.85-106

123. Schwartz E.S. Patents and R&D as Real Options//Nber Working Paper Series, 2003

124. Welch I. Capital Structure and Stock Returns // Journal of Political Economy. Vol. 112. No.l. February 2004. pp. 106-131.