Особенности формирования валютного курса в странах с развивающейся рыночной экономикой тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Горбанев, Михаил Михайлович

• Горбанев, Михаил Михайлович
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Горбанев, Михаил Михайлович

Введение.

Глава V. Теории обменного к>рса.

1 1 В шяние изменения относительных цен на обменный курс

12 1еории макроэкономического равновесия

1 3 «Монетарные» и «портфельные» мо (ели обменного курса 55 Основные выводы

Глава 2. Валютная политика.

2 1 1 [олигика обменного к\рса 64 2 2 Режим обменного к\рса

2 3 Степень конвертируемости национальной валюты 93 Основные выводы

Глава Валютные кризисы: теоретическое объяснение.

3 1 Определение и основы теоретического анализа валютных кризисов 107 3 2 1 еоретический анализ валютных кризисов второй половины 1990-х годов 116 3 3 Российский валютно-финансовый кризис 130 Основные выводы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Особенности формирования валютного курса в странах с развивающейся рыночной экономикой»

Теория обменных курсов - одна из самых динамично развивающихся областей экономической теории Условия формирования обменных курсов изменяются столь быстро, что для их адекватного изучения необходимо столь же быстрое развитие научного аппарата Рост интереса к данной проблемной области, помимо прочего, обусловлен процессами глобализации экономики В последние годы такие события, как введение единой европейской валюты и валютно-финансовые кризисы в целом ряде стран выдвинули вопросы теории обменных курсов на передний план Одним из свидетельств этого явилось присуждение Р Манделлу в 1999 г Нобелевской премии по экономике за «анализ монетарной и фискальной политики при различных режимах обменного курса и анализ оптимальных валютных зон»

Для стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой актуальность проблем формирования обменных курсов национальных валют еще выше чем для стран с развитой рыночной экономикой Это обусловлено прежде всего тем, что масштабы колебаний обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой значительно выше чем валют развитых стран, а влияние основных курсообразующих факторов существенно отличается от того, что характерно для развитых экономик Вследствие этого, во-первых, обменные курсы валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой значительно менее предсказуемы, чем курсы валют развитых стран Во-вторых, для исследования и прогнозирования обменных курсов валют этих стран традиционных теоретических концепций в большинстве случаев оказывается недостаточно

Валютные и другие финансовые рынки стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой значительно менее стабильны и совершенны, чем рынки развитых стран, что значительно повышает вероятность возникновения валютных кризисов, в случае развития кризисных явлений требуется активное участие денежных властей1 для их преодоления Как показывает практика (в частности, опыт российского валютно-финансового кризиса 1997-1998 гг), ошибки при проведении валютной политики могут иметь самые тяжелые последствия

Таким образом, вопросы, рассматриваемые в данной работе, на сегодняшний день являются одними из наиболее актуальных вопросов экономической теории и практики Высокая актуальность проблематики обменных курсов закономерно обусловливает высокий интерес исследователей к этой области экономической теории

Наиболее фундаментальной концепцией, призванной объяснять формирование обменных курсов валют, является концепция паритета покупательной способности (ППС) Эта концепция, послужившая основой или отправной точкой для многих теорий и моделей обменного курса, была предложена еще в начале XX века Г Касселем В числе исследователей внесших наибольший вклад в разработку этой концепции и проверку ее положений на эмпирических данных стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, можно указать следующих ученых Дж Бруер, Р Валдес, И Голдфаджн, П О'Коннел, К Рогоф, А Роуз, М Савастано Дж Франкель, К Фрат, С Эдварде

Другое направление исследований, начало которому было положено широко известными работами Б Баласса и П Самуэльсона концентрируется на выявлении и объяснении структурных (долгосрочных) отклонений обменных курсов от ППС В числе авторов, внесших наибольший вклад в развитие этого направления и исследовавших отклонения обменных курсов от ППС в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой, можно выделить таких исследователей, как В Баумоль, Дж Бергстранд, Дж Бхагвати, В Боуэн С Клаг, И Кравис, Р Липси, Л Офисер

Основы подхода в рамках которого анализ обменного курса выполняется в контексте достижения общего «макроэкономического равновесия» экономики в среднесрочной перспективе, были заложены в работах Р Нуркса, Т Суона,

1 Денежные власти (англ monetary authorities ) - государственные органы ответственные за разработку и реализацию денежно-кредитной политики В России это Центральный банк и Министерство финансов

Р Манделла, Дж Флеминга Большой вклад в разработку этого направления, а также формулировку практических рекомендаций на основании теоретических выводов внесли следующие исследователи ДжАртус, Дж Вильямсон, М Голдстайн, А Гхош, Э Мендоза, П Монтиел, Дж Сакс, Р Флад, Дж Френкель

По сравнению с представленными выше концепциями и теориями анализ и моделирование валютных кризисов - очень молодое направление исследований Считающаяся основополагающей статья П Кругмана была написана в 1979 (Кгидтап (1979)) Среди исследователей, внесших наибольший вклад в развитие этого направления, можно выделить таких ученых, как П Гарбер, Г Кальво, П Кенен, Т Кехоу, X Коул, М Обстфелд, С Рейнхарт, К Рогоф, А Роуз, Р Флад, Б Эйхенгрин

Кроме того, надо отметить работы советских и российских исследователей- прежде всего, С В Горбунова, И С Королева, Д В Смыслова, В В Ачаркана, А В Цымайло, С М Борисова, Л Н Красавиной, В В Попова, М В Ершова Работы этих авторов были весьма важны в плане адаптации и применения достижений теории обменных курсов к валютам стран с плановой и, позднее переходной экономикой

К настоящему времени разработаны экономико-теоретические концепции, позволяющие вполне удовлетворительно объяснять и прогнозировать средне- и долгосрочные движения обменных курсов валют развитых стран Краткосрочные колебания курсов валют этих стран в значительно меньшей степени поддаются изучению и прогнозированию, что объясняется, прежде всего, высокой ролью случайных и вероятностных факторов, что дает основания описывать краткосрочные колебания валют как «случайное блуждание» или «белый шум» Тем не менее, даже изменения курсов валют развитых стран часто оказываются труднопредсказуемыми для исследователей Один из самых свежих примеров такого рода - изменение курса единой европейской валюты в период с начала 1999 до середины 2000 г Курс евро в этот период достаточно плавно снижался с уровня 1,17 до менее чем 0,90 долл/евро, однако большинство экспертов (как свидетельствуют, в частности данные опросов, регулярно проводившихся агентством "Рейтере") в течение почти всего периода прогнозировали не снижение, а рост курса евро

В отношении валют стран с формирующейся рыночной экономикой предсказательная сила имеющихся теоретических концепций еще слабее

Существующие теории практически всегда позволяют адекватно объяснить уже произошедшие изменения обменных курсов Но точно предсказывать движения обменных курсов валют удается только при относительно стабильных значениях курсообразующих факторов При дестабилизации ситуации удается, в лучшем случае, только описать возможные сценарии дальнейшего развития событий и примерно охарактеризовать вероятность их реализации Одним из косвенных подтверждений этого являются валютные кризисы Если бы экономическая теория позволяла точно прогнозировать изменения обменных курсов, а экономические агенты своевременно изменяли свое поведение в соответствии с поступающими прогнозами, многих валютных кризисов 1990-х годов просто бы не случилось

Еще менее разработанной является теория обменных курсов валют стран с переходной экономикой В работах ведущих исследователей (в числе которых можно выделить Ч Виплоша, К Грейфа, В В Попова), занимающихся этой проблематикой отмечается, что в большинстве теоретических и практических исследований «анализ базируется на теориях разработанных не для переходных экономик» и «до сих пор не появилось ни одной теоретической работы, предлагающей (завершенную) теорию реального обменного курса в переходной экoнoмикe»(Grafe, \ZVyplosz (1997), р 1,3)2 Данная работа призвана способствовать заполнению этого пробела

Целью работы является выявление анализ и объяснение особенностей формирования обменного курса, свойственных валютам стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, на основе систематизации концепций, теорий, моделей и подходов, применяемых для анализа обменных курсов валют этих стран, а также доступных эмпирических данных

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие основные задачи

- сопоставление моделей, объясняющих формирование обменного курса исходя из предположения о соблюдении паритета покупательной способности (ППС), анализ имеющихся данных о соотношении обменных курсов и паритетов покупательной способности валют, а также выявление факторов, от которых зависит это соотношение

2 см также Ес1\магс1з Savastano (1999)

- рассмотрение основных моделей макроэкономического равновесия, «монетарных» и «портфельных» моделей формирования обменного курса и оценка степени применимости этих моделей к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой,

- анализ целей, способов и результатов влияния денежных властей на валютный курс в рамках проводимой ими валютной политики, изучение действий денежных властей по изменению степени конвертируемости национальной валюты как одного из инструментов политики валютного курса

- обобщение результатов и классификация основных моделей, описывающих валютные кризисы в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой, с акцентом на изменения, внесенные для адекватного описания валютных кризисов второй половины 1990-х годов

- выявление основных причин, приведших к развитию российского валютно-финансового кризиса, определение ключевых факторов, важных для понимания и объяснения событий кризиса и выбор типа модели, наиболее адекватно описывающей этот валютный кризис

В работе использован комплексный подход к исследованию проблем формирования валютных курсов в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой базирующийся на общенаучных методах анализ и синтез, обобщение, систематизация, классификация, сравнительные сопоставления В работе также используется статистический и регрессионный анализ

Информационно-статистическую базу исследования составили данные Программы международных сопоставлений ООН, данные Госкомстата и Центрального банка Российской Федерации а также сведения из научной периодики и специализированных изданий

Научная новизна подходов используемых в работе и результатов, полученных с их применением, состоит, прежде всего, в следующем

1 Раскрыты возможности применения концепций паритета покупательной способности (ППС) к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Доказано, что концепция ППС может успешно применяться только при внесении поправки, учитывающей наличие прямой статистически значимой зависимости между отношением показателя ППС к величине обменного курса, с одной стороны, и уровнем ВВП (или ВНП) на душу населения, с другой стороны Таким образом, чем богаче страна, тем выше для ее национальной валюты отношение ППС к величине номинального обменного курса

2 На основании анализа факторов, определяющих характер зависимости между отношением ППС/обменный курс (также называемым «уровень цен») и уровнем ВВП (или ВНП) на душу населения, доказано что прямая линейная зависимость между этими показателями не может быть полностью объяснена действием «эффекта Баласса-Самуэльсона»

3 Обоснована оценка применимости моделей макроэкономического равновесия, а также «монетарных» и «портфельных» моделей формирования обменного курса к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Доказано, что базовые предпосылки построения основных «монетарных» и «портфельных» моделей не соответствуют условиям стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Применение методов количественной оценки «равновесных» обменных курсов, базирующихся на теориях макроэкономического равновесия, сдерживается недостатком статистических данных

4 Разработан новый подход к анализу валютной политики, отличающийся от традиционного тем, что политика денежных властей в отношении конвертируемости рассматривается как важная составная часть валютной и даже курсовой политики При таком подходе открываются новые возможности для изучения особенностей применения мер валютного регулирования и контроля в качестве инструментов краткосрочной курсовой политики, т е для оказания влияния на соотношение спроса и предложения иностранной валюты на рынке

5 На основе сравнительного анализа теоретических концепций и моделей, используемых для анализа и объяснения изменения обменных курсов в ходе валютных кризисов, выявлены основные недостатки существующих моделей «первого» и «второго» поколения - прежде всего, их недостаточная прогнозирующая сила Для повышения объясняющей и прогнозирующей силы моделей валютных кризисов предложено включать в них показатели, более полно отражающие долгосрочные ожидания и прогнозы экономических агентов

6 Выявлены основные причины российского валютно-финансового кризиса, перешедшего в острую фазу в августе-сентябре 1998 г Доказано, что непосредственной причиной кризиса был устойчивый дефицит государственного бюджета и краткосрочное ухудшение условий торговли России, а не существенная завышенность обменного курса рубля по сравнению со среднесрочным равновесным значением Показано, что адекватное описание российского кризиса возможно только в рамках «третьего поколения» моделей, описывающих валютно-финансовые кризисы В этих моделях валютный кризис рассматривается как составная часть более общего финансово-экономического кризиса, а также учитывается влияние эффектов «переливания кризиса» и «кризисной инфекции»

Теоретическая значимость работы определяется тем, что, фактически, впервые в российской экономической литературе в рамках одной работы проведен последовательный анализ основных аспектов формирования обменного курса в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой Рассмотрено влияние фундаментальных экономических факторов, влияние денежных властей (в рамках проводимой ими валютной политики) и изменение обменных курсов и условий курсообразования в результате валютных кризисов Выводы диссертационного исследования относительно применимости тех или иных теоретических концепций для анализа обменных курсов валют в странах с переходной экономикой могут рассматриваться как вклад в формирующуюся теорию обменных курсов валют этих стран

О практической значимости диссертационной работы может свидетельствовать тот факт, что почти все результаты работы применимы к изучению динамики обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой Выводы работы могут использоваться как профессиональными участниками валютного рынка - для прогнозирования обменных курсов, так денежными властями - при разработке и проведении валютной политики

Структура диссертационной работы определяется целями и задачами исследования

В первой главе обменный курс рассматривается как определяемый фундаментальными экономическими факторами Прежде всего изучаются теории, предполагающие решающую роль относительных цен в формировании обменного курса валют Эти теории базируются на использовании различных концепций паритета покупательной способности (ППС) Далее рассматриваются теории, анализирующие обменный курс исходя из концепций макроэкономического равновесия Затем рассматриваются и обобщаются монетарные модели обменного курса и модели обменного курса как цены активов

Во второй главе обменный курс рассматривается как определяемый в рамках валютной политики, проводимой денежными властями Валютная политика рассматривается как состоящая из двух основных элементов политики обменного курса (курсовая политика) и выбора степени конвертируемости национальной валюты В свою очередь, основным элементом курсовой политики является выбор режима обменного курса национальной валюты

В третьей главе изучаются изменения обменного курса и условий курсообразования в результате развития валютных кризисов Рассматриваются теоретические концепции и модели, используемые для анализа и объяснения кризисных явлений Анализируются события российского валютно-финансового кризиса

Основные результаты рассмотрения обобщаются в конце каждой главы в пункте «Основные выводы» Основные результаты всей работы формулируются в завершающем разделе «Заключение»

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Горбанев, Михаил Михайлович

Основные выводы

1 Несмотря на относительную молодость этого направления исследований (считающаяся основополагающей работа П Кругмана «Модель кризисов платежного баланса»58 появилась в конце 1970-х годов), к настоящему времени разработан глубокий теоретический аппарат анализа валютных кризисов На основе теоретических подходов построены модели развития кризиса, ставшие к настоящему времени классическими (модели первого и второго поколения)

2 Ввиду быстрого развития объекта исследования - валютно-финансовых рынков - уже разработанных теоретических моделей оказывается недостаточно для объяснения все новых и новых кризисных явлений Это стимулирует появление новых подходов к анализу валютных кризисов, в рамках которых становится возможен анализ новых явлений (эффекты «перетекания кризиса» и «кризисной инфекции») На основе новых подходов формируется новое поколение моделей валютных кризисов - модели третьего поколения Одной из важных отличительных черт этих моделей является рассмотрение валютного кризиса как составной части более общего финансово-экономического кризиса При этом базовые модели первого и второго поколения расширяются за счет анализа таких явлений, как «субъективные риски», связанные с инвестициями в активы стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, предоставление государством имплицитных гарантий обязательств экономических агентов перед нерезидентами, эффекты «стадного поведения» инвесторов

3 Несмотря на быстрое развитие теоретического аппарата его все-таки оказывается достаточно только для объяснения уже произошедших кризисов, но не для предсказания новых В частности, азиатский финансовый кризис не был предсказан исследователями Для повышения объясняющей и прогнозирующей силы моделей валютных кризисов можно предложить включать в них показатели, более полно отражающие долгосрочные ожидания и прогнозы инвесторов -вплоть до прогнозов от относительно всего дальнейшего направления развития страны

58 Кшдтап (1979)

4 Весьма важным для понимания российского валютно-финансового кризиса является вопрос о том, был ли завышен обменный курс рубля В целом, опираясь на приведенные в работе аргументы, можно сделать вывод, что к середине 1998 г курс рубля не был существенно завышен по сравнению с его среднесрочным равновесным значением, но, безусловно, был существенно завышен по сравнению с уровнем, обеспечивающим формирование устойчивого профицита счета текущих операций платежного баланса в условиях ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и приводящим в соответствие краткосрочные обязательства и ликвидные активы государства, номинированные в иностранной валюте

5 Как доказывается в работе, анализ и моделирование российского валютно-финансового кризиса должно производится в рамках моделей «третьего поколения» При рассмотрении российского кризиса только как кризиса платежного баланса и использовании для его анализа моделей «первого поколения» многие важные факторы не могут быть адекватно отражены В частности, не может быть адекватно проанализирован тот факт что непосредственной причиной развития кризиса была неспособность государства выполнять свои обязательства перед внешними и внутренними кредиторами Более того, даже классических моделей «второго поколения» недостаточно для анализа ввиду имевшихся имплицитных гарантий государства в отношении обязательств банковского сектора - прежде всего обязательств перед вкладчиками и по срочным валютным контрактам перед нерезидентами

Заключение

Подводя итоги проделанной работы, надо выделить следующее

1 Результаты исследований не позволяют сделать окончательный вывод о выполнении или невыполнении концепций ППС во всех странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой Эконометрические тесты, в целом, подтверждают наличие тенденции к возврату реальных обменных курсов к уровню ППС в (очень) долгосрочной перспективе, что дает возможность использования показателей ППС как долгосрочного ориентира динамики обменных курсов В работе доказано, что концепция ППС может успешно применяться только при внесении поправки, учитывающей наличие прямой зависимости между отношением показателя ППС к величине обменного курса, с одной стороны, и уровнем ВВП (или ВНП) на душу населения, с другой стороны Таким образом, чем богаче страна тем выше для ее национальной валюты отношение ППС к величине номинального обменного курса

2 Наблюдающаяся зависимость между отношением ППС/обменный курс (также называемого «уровень цен») и показателем ВВП на душу населения не может быть полностью объяснена действием «эффекта Баласса-Самуэльсона» Показано что эту зависимость можно объяснить действием «эффекта Баумоля-Боуэна» Но и этот эффект проявляется недостаточно четко Скорее можно говорить о разделении всей совокупности на две группы стран высокоразвитые и менее развитые страны

3 Применение классических монетарных моделей и моделей обменного курса как цены активов к анализу обменных курсов валют стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой сопряжено с целым рядом трудностей Применение методов количественной оценки «равновесных» обменных курсов, базирующихся на теориях макроэкономического равновесия, сдерживается недостатком статистических данных Базовые предпосылки построения классических монетарных моделей не соответствуют условиям, наблюдающимся в странах с переходной и формирующейся рыночной экономикой

Модели обменного курса как цены активов предполагают неоднородность неденежных активов, но одного этого еще недостаточно - в эти модели для их приближения к реальности, надо вводить положение о неоднородности денежных активов Более того, в модели надо вводить предположение об изменении степени однородности финансовых (как денежных, так и неденежных) активов во времени Очевидно, что построение и количественная оценка моделей обменного курса, в полной мере отвечающих приведенным требованиям, является трудноразрешимой задачей

4 Метод исследования, использовавшийся в Главе 2 при анализе валютной политики, основывается на рассмотрении обменного курса валюты в тесной связи с вопросами конвертируемости (обратимости), а также другими факторами институционального характера Только при таком рассмотрении удается преодолеть ограниченность традиционного подхода, обычно предполагающего экзогенную заданность (неизменность) институциональных факторов Традиционный подход хорошо применим для анализа обменных курсов валют развитых стран, для которых характерно весьма редкое изменение условий конвертируемости Однако для стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой наоборот, характерно частое изменение указанных условий и факторов

5 Политика денежных властей в отношении конвертируемости национальной валюты рассматривается в работе как важная составная часть валютной политики Предлагается новый способ классификации и совместного анализа действующих режимов обменного курса и валютного регулирования и контроля Распределение режимов обменного курса и ограничений конвертируемости графически отображается в двухмерной системе координат, в которой по оси ординат отображается степень влияния денежных властей на обменный курс, а по оси абсцисс - степень жесткости действующих ограничений на конвертируемость национальной валюты

6 Сравнительный анализ теоретических концепций и моделей, используемых для анализа и объяснения изменения обменных курсов в ходе валютных кризисов, позволяет сделать вывод, что уже разработанных теоретических моделей оказывается недостаточно для объяснения все новых и новых кризисных явлений В частности, азиатский финансовый кризис не был предсказан исследователями Это стимулирует появление новых подходов к анализу валютных кризисов в рамках которых становится возможен анализ новых явлений (эффекты «перетекания кризиса» и «кризисной инфекции») На основе новых подходов формируется новое поколение моделей валютных кризисов -модели третьего поколения Одной из важных отличительных черт этих моделей является рассмотрение валютного кризиса как составной части более общего финансово-экономического кризиса При этом базовые модели первого и второго поколения расширяются за счет анализа таких явлений, как «субъективные риски», связанные с инвестициями в активы стран с переходной и формирующейся рыночной экономикой, предоставление государством имплицитных гарантий обязательств экономических агентов перед нерезидентами, эффекты «стадного поведения» инвесторов Для повышения объясняющей и прогнозирующей силы моделей валютных кризисов можно предложить включать в них показатели, более полно отражающие долгосрочные ожидания и прогнозы инвесторов - вплоть до прогнозов от относительно всего дальнейшего направления развития страны

7 Весьма важным для понимания российского валютно-финансового кризиса является вопрос о том, был ли завышен обменный курс рубля В целом, опираясь на приведенные в работе аргументы, можно сделать вывод, что к середине 1998 г курс рубля не был существенно завышен по сравнению с его среднесрочным равновесным значением, но безусловно, был существенно завышен по сравнению с уровнем, обеспечивающим формирование устойчивого профицита счета текущих операций платежного баланса в условиях ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и приводящим в соответствие краткосрочные обязательства и ликвидные активы государства, номинированные в иностранной валюте

8 Как доказывается в работе, анализ и моделирование российского валютно-финансового кризиса должно производится в рамках моделей «третьего поколения» При рассмотрении российского кризиса только как кризиса платежного баланса и использовании для его анализа моделей «первого поколения» многие важные факторы не могут быть адекватно отражены В частности, не может быть адекватно проанализирован тот факт, что непосредственной причиной развития кризиса была неспособность государства выполнять свои обязательства перед внешними и внутренними кредиторами Более того даже классических моделей «второго поколения» недостаточно для анализа ввиду имевшихся имплицитных гарантий государства в отношении обязательств банковского сектора - прежде всего обязательств перед вкладчиками и по срочным валютным контрактам перед нерезидентами

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Горбанев, Михаил Михайлович, 2001 год

1. Алексашенко, С В (1993), «Проблемы валютного курса рубля» Дискуссионный материал Экспертного института №8 Москва Экспертный институт РСПП, март

2. Алексашенко, С В (1999), "Битва за рубль (Взгляд участника событий)" М Альма Матер

3. Ачаркан В В (1986) «Валютные курсы в экономике современного капитализма» -М «Международные отношения»

4. Борисов, С М (1997) "РУБЛЬ золотой, червонный, советский, российский Проблема конвертируемости' -М ИНФРА-М

5. Горбанев ММ (1998) "Анализ кризисных явлений на российских финансовых рынках в октябре 1997-го феврале 1998 года" / Материалы научной конференции «Ломоносовские чтения - 1998» - М ТЕИС 1999-сс 70-72

6. Горбанев, ММ (1999), "Было ли неизбежным резкое снижение курса рубля?" / «Деньги и кредит», №4, 1999 г сс 46-54

7. Горбунов С В (1979), «Валютные курсы при капитализме проблемы и противоречия» М «Наука»

8. Гурова, Т , А Ивантер, Н Кириченко (1998) «Бархатная девальвация» / "Эксперт", №26, 13 июля 1998 г

9. Ершов, М В (1992), «Валюты в мировой торговле» М «Наука»

10. Ершов, М В (2000), "Валютно-финансовые механизмы в современном мире (кризисный опыт конца 90-х)" М «Экономика»

11. Киреев, А П (2000), "Международная экономика" В 2-х ч Ч II "Международная макроэкономика открытая экономика и макроэкономическое программирование" Учебное пособие для вузов - М Междунар отношения

12. Королев И С (1986), «Валютные отношения капитализма экономика и политика» -М «Наука»

13. Любский, МС Л X Суляева, В М Шаститко (1978), Валютные и кредитные отношения стран СЭВ' М

14. Красавина, Л Н (1994), «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» /под ред Л Н Красавиной М «Финансы и кредит»

15. Монтес, М Ф В В Попов (1999) '«Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и других странах' Пер с англ -М Дело

16. Попов, В В (1997) "Уроки валютного и биржевого кризиса в странах Юго-Восточной Азии» / Вопросы экономики №12

17. Смыслов ДВ (1979), «Кризис современной валютной системы капитализма и буржуазная политическая экономия» М «Наука»

18. Обзор экономической политики в России за 1998 год / СБАвдашева, А 3 Астапович Д А Беляев и др Бюро экономического анализа М РОССПЭН, 1999

19. Цымайло А В (1991), «Платежный баланса и валютный курс» М «Наука»

20. Хайек, ФА (1996), «Частные деньги» М Институт национальной модели экономики

21. Ясин (1995) «Управляемый курс а почему бы и нет"?' (Возможности и последствия перехода к управляемому курсу рубля)» Доклад Экспертного института / Е Ясин, С Алексашенко, С Глазьев и др Москва Экспертный институт РСПП, июнь

22. Abeysinghe, Т L Kok-Hong (1992), "Singapore's Strong Dollar Policy and Purchasing Power Parity" / Singapore Economic Review, Vol 37, April, pp 70-79

23. Adams, Charles Daniel Gros (1986), "The consequences of Real Exchange Rate Rules for Inflation Some Illustrative Examples' / IMF Staff Papers, Vol 33, September, pp 439-76

24. Agenor, Pierre-Richard, Jagdeep S Bhandari, Robert P Flood (1992), "Speculative Attacks and Models of Balance of Payments Crises" NBER Working Paper №3919, November

25. Aghevli Byan В , Peter J Montiel (1990), "Exchange Rate Policies in Developing Countries' / 'Exchange Rate Policies of Less Developed and Socialist Economies' // E Claasen San Francisco International Center for Economic Growth

26. Aghevli, Byan В , Mohsin S Khan, Peter J Montiel (1991), 'Exchange Rate Policy in Developing Countries Some Analytical Issues" IMF Occasional Paper №78 IMF, Washington DC, March

27. Artus, Jacques R (1977), "Methods of Assessing the Long-Run Equilibrium Value of an Exchange Rate", IMF Research Department, №DM/77/124 unpublished, IMF, December

28. Bahmani-Oskooee, M (1995), "Real and Nominal Effective Exchange Rates for 22 LDCs 1971 1-1990 4"/Applied Economics Vol 27, July pp 591-604

29. Balassa, В (1964), "The Purchasing Power Parity Doctrine A Reappraisal' / Journal of Political Economy, Vol 72, December, pp 584-96

30. Baldwin, Richard E (1988), "Hysteresis in Import Prices The Beachhead Effect" / American Economic Review, Vol 78, September, pp 773-85

31. Baldwin, Richard E , Paul Krugman (1989), "Persistent Trade Effects of Large Exchange Rate Shocks" / Quarterly Journal of Economics, Vol 104, November, pp 635-54

32. Barro, Robert J , David B Gordon (1983), "Rules Discretion, and Reputation in a Model of Monetary Policy" / Journal of Monetary Economics, July, pp 101-21

33. Baumol, W, Bowen W (1966), "Performing Arts The Economic Dilemma' The Twentieth Century Fund, NY

34. Bergstrand J (1991) "Structural Determinants of Real Exchange Rates and National Price Levels Some Empirical Evidence" / American Economic Review, Vol 81, №1, March, pp 325-334

35. Bhagwati, J (1984), "Why Are Services Cheaper in Poor Countries''" / Economic Journal, Vol 94, June, pp 279-286

36. Blanco Herminio, and Peter M Garber (1986), "Recurrent Devaluation and Speculative Attacks on the Mexican Peso" / Journal of Political Economy, Vol 94, pp 148-166

37. Boughton J (1988), 'Policy Coordination with Somewhat Flexible Exchange Rates" / "Blueprints for Exchange Rate Management' // B Eichengreen M Miller R Portes -London

38. Brennam, M G , H H Cao, (1997), "International Portfolio Investment Flows' / Journal of Finance, №52, pp 1851-1880

39. Breuer, J B (1994), "An Assessment of the Evidence on Purchasing Power Parity" / J Williamson (ed ) "Estimating Equilibrium Exchange Rates" Washington, D C Institute for International Economics

40. Buiter, Willem (1986), "Fiscal Prerequisites for a Viable Managed Exchange Rate Regime A Non-Technical Eclectic Introduction" NBER Working Paper №2041 -Cambridge, Massachusetts NBER, October

41. Calvo Guillermo A, Pablo E Guidotti (1989), "Level and Variability of the Optimal Inflation Tax" unpublished, IMF

42. Calvo M (1998), "Balance of Payments Crisis in Emerging Markets Large Capital Inflows and Sovereign Governments" University of Maryland, unpublished, presented at the NBER Conference on Currency Crises, Cambridge, Mass February 6 and 7, 1998

43. Calvo, Guillermo A, Enrique G Mendoza (1997), "Rational Herd Behavior and the Globalization of Securities Markets" unpublished, University of Maryland

44. Calvo, G, C Reinhart, C Vegh (1995) "Targeting the Real Exchange Rate Theory and Evidence" / Journal of Development Economics, Vol 47, June, pp 97-133

45. Calvo, M (1998) "Balance of Payments Crisis in Emerging Markets, Large Capital Inflows and Sovereign Governments" unpublished, University of Maryland March

46. Canzoneri, Matthew B (1985) "Monetary Policy Games and the Role of Private Information" / American Economic Review December, pp 1056-69

47. Cassel, G (1916), "The Present Situation of Foreign Exchanges" / Economic Journal, March, pp 62-65

48. Cassel, G (1918), "Abnormal Deviations in International Exchanges' / Economic Journal, December, pp 413-15

49. Chang, Roberto, Andres Velasco (1988a), "Financial Fragility and the Exchange Rate Regime", NBER Working Paper №6489, March

50. Chang, Roberto, Andres Velasco (1988b), "Financial Crises in Emerging Markets a Canonical Model", NBER Working Paper №6606, June

51. Clague, C (1985), "A Model of Real National Price Levels" / Southern Economic Journal, Vol 51, April, pp 998-1017

52. Clague, C (1986), "Determinants of the National Price Level Some Empirical Results" / Review of Economics and Statistics, Vol 68, May, pp 320-323

53. Clague, C (1988a), "Purchasing Power Parities and Exchange Rates in Latin America" / Economic Development and Cultural Change, Vol 36, pp 529-541

54. Clague C (1988b), "Explanations of National Price Level" / J Salazar-Carrillo, DS Prasada Rao (eds), "World Comparison of Incomes Prices and Products" -Amsterdam North Holland

55. Clague, C , V Tanzi (1972), "Human Capital, Natural Resources and the Purchasing Power Parity Doctrine Some Empirical Results" / Economia Internazionale Vol 25, №1, February, pp 3-18

56. Clark, Peter, Leonardo Bartolini, Tamim Bayoumi, Steven Symansky (1994), 'Exchange Rates and Economic Fundamentals A Framework for Analysis", IMF Occasional Paper 115 Washington D C IMF, December

57. Coes, D (1995) "Macroeconomic Crises, Policies, and Growth in Brazil, 1964-1990' -Washington, D C The World Bank, Ch 8

58. Cole, Harold, Timothy Kehoe (1996), "A Self-Fulfilling Model of Mexico's 1994-1995 Debt Crisis' / Journal of International Economics, №41, pp 309-330

59. Connolly, M , J Devereux (1995), "The Equilibrium Real Exchange Rate Theory and Evidence for Latin America" / J Stein, et al (eds), "Fundamental Determinants of Exchange Rates" -Oxford Clarendon Press

60. Cooper, Richard N (1996), "Currency Convertibility in Transforming Economies Was it a Mistake" unpublished, Harvard University, April

61. Corsetti, Giancarlo Paolo Pesenti, Nouriel Roubini (1998) 'Paper Tigers'? A Model of the Asian Crisis" NBER Working Paper №6783 November

62. Crockett, Andrew D , Saleh M Nsouli (1977), "Exchange Rate Policies for Developing Countries" / Journal of Developing Studies, Vol 13, January, pp 125-43

63. Cumby, Robert E , Sweder van Wijnbergen (1989), "Financial Policy and Speculative Runs with a Crawling Peg Argentina 1979-1981" / Journal of International Economics Vol 27, August-pp 111-127

64. Davis, Gareth, David Vines (1995), "Equilibrium Currency Crises Are Multiple Equilibria Self-Fulfilling or History Dependent?CEPR Working Paper 1239, London

65. Devereux, J M Connolly (1996), 'Commercial Policy, The Terms Of Trade And The Real Exchange Rate Revisited" / Journal of Development Economics, Vol 50, pp 8199

66. Dixit, Avinash (1989), "Hysteresis, Import Penetration, and Exchange Rate Pass-Through" / Quarterly Journal of Economics, Vol 104, May, pp 205-28

67. Dollar, D (1992), "Outward-Oriented Developing Economies Really Do Grow More Rapidly Evidence from 95 LDCs, 1976-85" / Economic Development and Cultural Change, Vol 40, April, pp 523-544

68. Dooley Michael P (1997), "A Model of Crises in Emerging Markets" NBER Working Paper №6300, December

69. Dornbusch, Rudiger (1976), "Expectations and Exchange Rate Dynamics' / Journal of Political Economy, Vol 84 December, pp 1161-76

70. Dornbusch, Rudiger (1982), "Equilibrium and Disequilibrium Exchange Rates" / Zeitschrift fur Wirtschafts- und Socialwissenschaften (Berlin), Vol 102, №6, pp 57397

71. Dornbusch, Rudiger (1987), "Purchasing Power Parity" / "The New Palgrave A Dictionary of Economics' // John Eatwell, Murray Milgate Peter Newman NY Stockton Press, 3rd ed , Vol 3, pp 1075-85

72. Dornbusch R, I Goldfajn, R O Valdes (1995) "Currency Crises and Collapses", Brookings Papers on Economic Activity, Brookings Institution, Washington 1995

73. Drazen A, P R Masson (1994), "Credibility of Policies Versus Credibility of Policymakers" / Quarterly Journal of Economics, CIX (3), pp 735-754

74. Edwards Sebastian (1989) "Real Exchange Rates Devaluation, and Adjustment Exchange Rate Policy in Developing Countries' Cambridge, Mass MIT Press

75. Edwards Sebastian (1995), 'Exchange rates, inflation and disinflation Latin American experiences" / S Edwards (ed ) "Capital Controls, Exchange Rates and Monetary Policy in the World Economy' New York Cambridge University Press

76. Edwards, Sebastian, Miguel A Savastano (1999), "Exchange Rates in Emerging Economies What Do We Know? What Do We Need To Know?" NBER Working Paper 7228, July

77. Eichengreen, B, A Rose, C Wyplosz (1995) "Exchange market mayhem the antecedents and aftermath of speculative attacks" / Economic Policy №21, pp 249312

78. Eichengreen, Barry, Andrew K Rose, Charles Wyplosz (1996a), "Contagious Currency Crises First Tests" / Scandinavian Journal of Economics, Vol 98 №4, pp 463-484

79. Falvey, R, N Gemmell (1991), "Explaining Service-Price Differences in International Comparisons" / American Economic Review, Vol 81, December, pp 1295-1309

80. Fischer, Stanley (1998), "The IMF and the Asian Crisis" Forum Funds Lecture at UCLA, Los Angeles, March 20

81. Flood, Robert, Peter Garber (1984), "Collapsing Exchange-Rate Regimes Some Linear Examples' / Journal of International Economics, N917, pp 1-13

82. Flood Robert P Nancy P Marion (1991), 'Exchange Rate Regime Choice" IMF Working Paper 91/90 Washington, D C International Monetary Fund

83. Forbes, K, R Rigobon (1999), "Measuring Contagion Conceptual and Empirical Issues" Unpublished, MIT

84. Frankel, Jeffrey A, Andrew K Rose (1996a), "Currency Crashes in Emerging Markets Empirical Indicators" NBER Working Paper 5437, Cambridge, Massachusetts, January

85. Frankel, Jeffrey A, Andrew K Rose (1996b) "A Panel Project on Purchasing Power Parity Mean Reversion within and Between Countries / Journal of International Economics, Vol 40, pp 209-224

86. Frenkel, Jacob A, (1978), "Purchasing Power Parity Doctrinal Perspective and Evidence from the 1920's" / Journal of International Economics, Vol 8, May, pp 16991

87. Frenkel, Jacob A , Morris Goldstein (1986), "A Guide to Target Zones" IMF Staff Papers, Vol 33, №4, December, pp 633-73

88. Friedman, Milton (1976), "The Case for Flexible Exchange Rates" / "Essays in Positive Economies" Chicago University of Chicago Press

89. Froot, Kenneth A , Kenneth Rogoff (1994), 'Perspectives on PPP and Long-Run Real Exchange Rates' NBER Working Paper №4952, December

90. Gan, WB (1994), "Characterizing Real Exchange Rate Behaviour of Selected East Asian Economies" / Journal of Economic Development, Vol 19, 2, December, pp 6792

91. Genberg Hans (1981) "Purchasing Power Parity as a Rule for a Crawling Peg" / "Exchange Rate Rules The Theory, Performance and Prospects of the Crawling Peg" // John Williamson London MacMillan

92. Gerlach S F Smets (1994), "Contagious Speculative Attacks' CEPR Discussion Paper №1055

93. Ghosh, Atish R , Ann-Marie Guide, Jonathan D Ostry, Holger Wolf (1995), "Does the Nominal Exchange Rate Regime Matter"?" IMF Working Paper 95/121, December

94. Ghosh, Atish R , Ann-Marie Guide, Jonathan D Ostry, Holger Wolf (1996), "Does the Exchange Rate Regime Matter for Inflation and Growth''" IMF Economic Issues, №2, September

95. Goldfajn, I , R Valdes (1996) "The Aftermath of Appreciations" / NBER Working Paper № 5650, Cambridge, Mass July

96. Goldfajn, llan, Rodrigo O Valdes (1997), "Capital Flows and the Twin Crises The Role of Liquidity' IMF Working Paper 97/87, July

97. Goodwin, Barry K , Thomas J Grennes, Michael K Wohlgenant (1990), "Testing the Law of One Price When Trade Takes Time" / Journal of International Money and Finance Vol 9, March pp 21-40

98. Grafe, Clemens, Charles Wyplosz (1997) "The Real Exchange Rate in Transition Economies" Paper presented at the Third Dubrovnik Conference On Transition Economies Dubrovnik, Croatia, June 25-28

99. Greene, Joshua E , Peter Isard (1991), "Currency Convertibility and the Transformation of Centrally Planned Economies" IMF Occasional Paper 81 - Washington, D C International Monetary Fund

100. Greenspan Alan (1998), 'Remarks Before the 34th Annual Conference on Bank Structure and Competition' Federal Reserve Bank of Chicago, May 7

101. Hakkio, Craig S (1992), "Is Purchasing Power Parity a Useful Guide to the Dollar'?" / Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, Vol 77 pp 37-51

102. Halpern, L , C Wyplosz (1997), 'Equilibrium Exchange Rates in Transition Economies" IMF Staff Papers, Vol 44 №4, December pp 430-461

103. Haque, Nadeem, Peter Montiel (1990), "Capital Mobility in Developing Countries Some Empirical Tests' IMF Working Paper 90/117 - Washington, DC International Monetary Fund

104. Helpman, Elhanam, Leonardo Leiderman (1989), "Exchange Rate Systems Are There New Answers to Old Questions?" unpublished, December

105. Heston A D Nuxoll, R Summers (1994), "The Differential-Productivity Hypothesis and Purchasing Power Parities Some New Evidence" / Review of International Economics Vol 2 №3 October, pp 227-243

106. S (1999) International Financial Statistics, Vol Lll, №6, June IMF

107. F (1984) "Issues in the Assessment of the Exchange Rates of Industrial Countries" IMF Occasional Paper №29 Washington IMF

108. F (1998) World Economic Outlook (May 1998) Washington D С IMF

109. Johnson, Harry G (1969), The Case for Flexible Exchange Rates" / Federal Reserve Bank of St Louis Review, pp 12-24

110. Kaminsky, Graciela, Carmen M Reinhart (1997), "The Twin Crises The Causes of Banking and Balance of Payment Problems'- unpublished Federal Reserve Board

111. Kenen, Peter В (1969), 'The Theory of Optimal Currency Areas An Eclectic View" / Monetary Problems of the International Economy // Robert A Mundell, Alexander К Svoboda Chicago University of Chicago Press

112. Kenen, Peter В (1996), "Analyzing and Managing Exchange-Rate Crises' / Open Economies Review, Vol 7 pp 469-492

113. Kharas, Homi, Brian Pinto (1989), "Exchange Rate Rules, Black Market Premia and Fiscal Deficits The Bolivian Hyperinflation" / Review of Economic Studies, Vol 56, pp 311-25

114. Kornai, Janos (1990), "The Road to a Free Economy" New York Norton

115. Kravis, Irving B , Robert E Lipsey (1977), "Export Prices and the Transmission of Inflation" / American Economic Review, Vol 67, September pp 155-63

116. Kravis, Irving B , Robert E Lipsey (1983) "Toward an Explanation of National Price Levels" Princeton Studies in International Finance, №52, November

117. Kravis, Irving B , Robert E Lipsey (1987), "The Assessment of National Price Levels" / S Arndt, J D Richardson (eds), "Real-Financial Linkages among Open Economies" Cambridge, Mass MIT Press, 1987

118. Kravis, Irving B Robert E Lipsey (1988), "National Price Levels and the Prices of Tradables and Nontradables" / American Economic Review Vol 78 №2 May, pp 474-478

119. Krugman, Paul (1978) "Purchasing Power Parity and Exchange Rates Another Look at the Evidence"/ Journal of International Economics, Vol 8, August, pp 397-407

120. Krugman, Paul (1979), "A model of balance of payments crises" / Journal of Money Credit and Banking, №11, pp 311-325

121. Krugman, Paul (1989), "Exchange Rates Instability" Cambridge, Massachusetts MIT Press

122. Krugman, Paul (1990), 'Equilibrium Exchange Rates' / 'International Policy Coordination and Exchange Rate Fluctuations" // William H Branson, Jacob A Frenkel, Morris Goldstein Chicago University of Chicago Press, pp 159-95

123. Krugman, Paul (1996), "Are Currency Crises Self-Fulfilling?" NBER Macroeconomics Annual, Cambridge, MIT Press

124. Krugman, Paul (1998), 'What Happened to Asia?" unpublished, MIT, January

125. Kumhof, Michael (1997), "Balance of Payment Crises The Role of Short-Term Debt" -unpublished, University of Maryland

126. Masson, P (1998) , "Contagion Monsoonal Effects, Spillovers and Jumps Between Multiple Equilibria" unpublished, May

127. VlcKinnon, Ronald I (1963), "Optimum Currency Areas" / American Economic Review 51 September pp 717-25

128. McNown, R , M Wallace (1989), "National Price Levels, Purchasing Power Parity and Cointegration A Test Of Four High Inflation Economies" / Journal of International Money and Finance, Vol 8, pp 533-54

129. Montes, Manuel F (1998) "The Currency Crisis in Southeast Asia" Updated edition -Singapore, Institute of Southeast Asia Studies

130. Montiel, P (1997), "Exchange Rate Policy and Macroeconomic Management in ASEAN Countries" / J Hicklm et al (ed ) "Macroeconomic Issues Facing ASEAN Countries" -Washington, D C IMF

131. Mundell, Robert A (1961) "A Theory of Optimal Currency Areas' / American Economic Review 51, September, pp 657-64

132. Mundell, Robert A (1963) 'Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates' / Canadian Journal of Economics, №29, pp 475-85

133. Obstfeld, Maurice (1986), "Rational and Self-fulfilling Balance of Payments Crisis" -American Economic Review March, Vol 76, № 1

134. Obstfeld, Maurice (1994), 'The Logic of Currency Crises' / Cahiers Economiques et Monetaires №43 pp 189-213

135. Obstfeld, Maurice (1995), "International Currency Experience New Lessons and Lessons Relearned" / Brookings Papers on Economic Activity, pp 119-220

136. Obstfeld Maurice, Kenneth Rogoff (1995), "The Mirage of Fixed Exchange Rates" / Journal of Economic Perspectives №9 Fall 1995, pp 73-96

137. O'Connell, P (1998), "The Overvaluation of Purchasing Power Parity" / Journal of International Economics, Vol 44, pp 1-18

138. Officer, L H (1982), "Purchasing Power Parity and Exchange Rates Theory, Evidence and Relevance" Greenwich, Connecticut JAI Press

139. Officer, LH (1989), "The National Price Level Theory and Estimation" / Journal of Macroeconomics Vol 11, №3, Summer, pp 351-73

140. Oh KY (1996), "Purchasing Power Parity and unit root tests using panel data' / Journal of International Money and Finance, Vol 15, № 3, pp 405-418

141. Radelet, Steven, Jeffrey Sachs (1998a), "The Onset of the East Asia Financial Crisis" -NBER Working Paper №6680, August

142. Radelet, Steven, Jeffrey Sachs (1998b), "The East Asian Financial Crisis Diagnosis, Remedies, Prospects"/ Brookings Papers on Economic Activity, Washington pp 187

143. Rogoff, Kenneth (1985) 'The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target" / Quarterly Journal of Economics November pp 1169-89

144. Rogoff, K (1996), "The Purchasing Power Parity Puzzle' / Journal of Economic Literature, Vol 34, № 2, June, pp 647-668

145. Rose A , L Svensson (1994), "European Exchange Rate Credibility Before the Fall" / European Economic Review №38, pp 1185-1216

146. Salazar-Carrillo, J (1982), "Purchasing Power Estimation of Equilibrium Exchange Rates" / Economia Internazionale Vol 35 February, pp 79-89

147. Samuelson, Paul A (1964), 'Theoretical Notes on Trade Problems" / Review of Economics and Statistics, 46, pp 145-164

148. Seabra, F (1995), "Short-Run Exchange Rate Uncertainty in Latin America" / Applied Economics, Vol 27, May, pp 441-450

149. Swan, Trevor W (1963), "Longer-Run Problems of the Balance of Payments" / "The Australian Economy A Volume of Readings" // H W Arndt, W M Corden Melbourne Cheshire Press, pp 384-95

150. Turner, Philip, Josef van't Dack (1993), "Measuring International Price and Cost Competitiveness", BIS Economic Papers, №39 Basle BIS

151. Turnovsky, Stephen (1976), "The Relative Stability of Alternative Exchange Rate Systems in the Presence of Random Disturbances" / Journal of Money, Credit and Banking, February, pp 29-50

152. Velasco, Andres (1987), "Financial and Balance of Payment Crises" / Journal of Development Economics, №27, pp 263-283

153. Williamson, John (ed 1981), "Exchange Rate Rules The Theory, Performance and Prospects of the Crawling Peg' London MacMillan

154. Williamson, John (1982), "A Survey of the Literature on the Optimal Peg" Journal of Development Economics August, pp 39-61

155. Williamson, John (ed 1991) "Currency Convertibility in Eastern Europe" / Washington, D C Institute for International Economics