Валютное содержание денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат экономических наук Харлампиев, Дмитрий Николаевич

• Харлампиев, Дмитрий Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Харлампиев, Дмитрий Николаевич

переходной экономики

Специальность: 08.00.01 - экономическая теория

08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель -доктор экономических наук, профессор Цветаев В.М.

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ

Содержание:

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты валютной политики и валютного курса

1. Экономическое содержание категории «валютный курс»: номинальный и реальный валютный курс, их взаимосвязь

2. Валютная политика как инструмент денежно-кредитного регулирования: типология инструментов и специфика применения

3. Валютная политика в структуре денежно-кредитной политики: политика валютных интервенций и управление золотовалютными резервами

Глава 2. Эффективность реализации мер валютной и денежно-кредитной политики, валютная политика и экономический рост

1. Особенности реализации валютной и денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах

2. Определяющие предпосылки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, соотношение динамики реального обменного курса и экономического роста

3. Новые условия реализации валютой политики ЦБ РФ: текущие проблемы и возможные перспективы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Валютное содержание денежно-кредитной политики в условиях переходной экономики»

Актуальность темы. Валютная политика представляет собой комплекс мер, принимаемых органами денежного регулирования и правительством с целью оказания влияния на покупательную способность национальной денежной единицы, и является важнейшим элементом макроэкономической политики любого государства.

Особенно значима реализация комплекса мер валютной политики в странах с переходной экономикой и развивающихся странах, так как определенный механизм управления покупательной силой национальной валюты может выполнять функцию ключевого звена стабилизационной программы. Причем, как свидетельствует международный опыт, тип стабилизационной стратегии, основанной на привязке к валютному курсу, демонстрирует высокую эффективность.

Как правило, в мировой практике существует два этапа использования валютного курса в рамках стабилизационной программы. Сначала валютный курс выступает в качестве «номинального якоря», иными словами, ценового стабилизатора. В этом случае, обычно, имеет место фиксация курса национальной валюты по отношению к валюте страны с относительно низким темпом инфляции, и данная мера может быть эффективным антиинфляционным инструментом, в том числе в развивающихся странах и странах с переходной экономикой.

Далее, на фоне снижения величины отношения номинального обменного курса к паритету покупательной способности (ППС), то есть сближения уровней внутренних и внешних цен, неизбежна резкая (или постепенная) девальвация национальной валюты. С этого момента денежные власти начинают проводить политику накопления золотовалютных резервов (ЗВР) и ограничения роста реального обменного курса валюты. Данная мера, как правило, позволяет стабилизировать платежный баланс за счет снижения относительного уровня цен, а также стимулировать внутренний спрос за счет расширения денежного предложения и увеличения коэффициента монетизации.

Процессы, протекающие на данном этапе в валютной сфере, также характеризуются чрезвычайно высокой значимостью для экономического развития Российской Федерации. Данный тезис подтверждается тем, что именно валютная политика Центрального Банка РФ, принимая во внимание валютный характер эмиссии денежных средств, во многом определяет динамику денежных агрегатов, значение коэффициента монетизации, уровень процентных ставок на финансовом рынке и темп роста активов банковской системы.

В результате можно сказать, что ситуация в валютной сфере оказывает определяющее воздействие на динамику инвестиций в основной капитал и объема кредитов физическим лицам. Также принято считать, что курсовые ориентиры ЦБ РФ во многом определяют фактический уровень конкурентоспособности отечественных товаров с низкой долей добавленной стоимости на мировом рынке, которые составляют основу товарного экспорта РФ.

На современном этапе можно констатировать чрезвычайно благоприятную конъюнктуру мировых рынков основных товаров российского экспорта и, соответственно, наличие стабильного значительного притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок, несмотря на формальную отмену норматива обязательной продажи валютной выручки. Следовательно, на первый план вышли такие функции валютной политики, как обеспечение конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, ограничение инфляционных процессов в экономике за счет нейтрализации монетарных факторов.

Особенно актуальной видится проблема так называемой «дилеммы валютной политики», которая заключается в необходимости выбора денежных властей между ограничением роста реального обменного курса рубля и контролем над динамикой основных денежных агрегатов. Согласно мнению некоторых исследователей, рост реального обменного курса рубля оказывает негативное влияние на экономическое развитие РФ. Также официальная позиция ЦБ РФ и Минфина состоит в том, что природу инфляционных процессов в РФ первично определяют монетарные факторы.

Соответственно, необходимо основательное изучение характера влияния уровня и динамики обменного курса на состояние платежного баланса РФ, ситуацию в промышленном комплексе и финансовом секторе. Также необходимо проведение анализа инфляционных процессов и определение уровня эффективности антиинфляционных мер, принимаемых ЦБ РФ на современном этапе. Важно определить ключевые условия совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

Также представляется актуальной и требующей внимания проблема оценки своевременности и возможных последствий введения режима полной конвертируемости рубля. Формально данное изменение в системе валютного регулирования РФ произошло 01.07.2006, когда были отменены все валютные ограничения за исключением требования об обязательной репатриации валютной выручки.

Безусловно, существует целый ряд преимуществ введения полной конвертируемости национальной денежной единицы, главным из которых можно назвать снижения транзакционных издержек при взаимодействии резидентов с участниками мирового финансового рынка и стимулирование иностранных инвестиций в российскую экономику.

Однако, можно выделить и существенные риски (уязвимость внутреннего финансового рынка, риск оттока капитала, риск высокой волатильности обменного кура национальной валюты), природу которых необходимо исследовать, а также выработать комплекс мер, позволяющих обеспечить минимальную вероятность их реализации.

Степень разработанности темы исследования. Разработка проблем валютной и денежно-кредитной сферы, исследования возможности достижения внутреннего и внешнего равновесия посредством комплекса мер валютной политики, использования инструментов валютной политики в качестве средства стабилизации платежного баланса, а также проблемы эффективного международного сотрудничества в валютной сфере нашли отражение в научных исследованиях следующих экономистов: Альмекиндерс Г., Арисен А., Бабула А., Билсон Д., Виплош М., Гринспен А., Гулде А., Дорнбуш Р., Ишияма И., Калво Г., Кенен Б., Корден М., Кругман П., Лонгворд Д., Лукас Р., Манделл Р., Масон П., Маусса М., Махлуп Ф., Монтес М., Поирсон Г., Рогофф К., Свенссон Л., Стокман А., Улин Б., Фишер С., Флеминг М., Френкель Я., Хаманн А., Эдварде С. и других.

В отечественной экономической литературе данные проблемы исследуются в трудах таких ученых, как Абалкин Л.И., Аникин А.В., Белоусов А.Р., Бурлачков В.К., Буторина О.В., Володин Ф.Г., Гавриленков Е. Е., Гайдар Е.Т., Гринберг Р.С., Грязнова А.Г., Гурвич Е.Т., Долженкова Л.Д., Долотенкова Л.Л., Дробышевский С.М., Ершов М.В., Золотухина Т., Илларионов А.Н., Касьяненко К.А., Красавина Л.Н., Масленников А.А., Мельников В.Н., Можайсков Н.А., Моисеев С.В., Наговицин А.Г., Плышевский Б. П., Попов В.В., Рязанов В.Т., Семенова A.M., Симонов В.В., Смыслов Д.В., Солнцев О.Г., Трофимов Г.Ю., Фетисов Г.Г., Холопов А.В., и других.

В настоящее время можно выделить два основных научно-практических похода к решению проблемы определения эффективности валютной политики ЦБ РФ.

Первый из них заключается в утверждении, что любой рост реального обменного курса рубля неизбежно ведет к замедлению экономического роста. Это объясняется, по мнению сторонников подхода, снижением конкурентоспособности отечественной продукции на мировом рынке, что имеет принципиальное значение, принимая во внимание, экспортно-сырьевой характер экономического роста в РФ. Также имеет место снижение относительной стоимости потребительского импорта, что во многом сдерживает процесс импортозамещения на внутреннем рынке, который выступил в роли важнейшего фактора роста после кризиса 1998 года.

Второй подход подразумевает допущение определенного роста реального обменного курса рубля. Тезис базируется на предположении о том, что на данном этапе, на фоне относительной макроэкономической стабилизации рост реального курса вполне обоснован и оправдан, а политика ограничения роста курса сопряжена со значительными издержками. Также полагается, что в контексте чрезвычайно благоприятных условий внешней торговли рост относительного уровня цен окажет минимальное воздействие на уровень конкурентоспособности российских товаров. Также относительное снижение стоимости импорта позволит компаниям осуществлять в больших объемах импорт высококачественного оборудования и эффективных технологий, обеспечивая обновление основных фондов.

Можно выделить также два подхода и к описанию природы инфляционных процессов в РФ, а также определению места комплекса мер валютной политики в решении проблемы снижения темпа роста индекса потребительских цен.

В первом случае, инфляция рассматривается как явление преимущественно монетарного характера. В качестве эффективной антиинфляционной меры предлагается ограничения роста объема денежного предложения посредством проведения специальных мероприятий, направленных на выведение из обращения создаваемой в результате валютных интервенций ЦБ РФ рублевой ликвидности. Стоит отметить, что именно на данном подходе базируется текущая антиинфляционная программа, реализуемая органами денежного регулирования и Правительством РФ.

Во втором случае, сторонники подхода отводят значительную роль в структуре инфляции немонетарным факторам, рассматривая инфляционные процессы с позиции «инфляции издержек». Таким образом, как первичная антиинфляционная мера рассматривается более жесткое регулирование тарифов естественных монополий, повышение эффективности деятельности органов антимонопольного регулирования. При этом, под сомнение ставится эффективность применяемых антиинфляционных мер, основанных на ограничении активности монетарных факторов.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в обосновании возможности совершенствования денежно-кредитной и валютной политики ЦБ РФ, а также системы валютного регулирования на современном этапе. Сформировать комплекс мер, которые бы позволили решить существующую «дилемму валютной политики» и обеспечили бы наличие дополнительных условий и предпосылок для эффективного развития банковской системы РФ. Для достижения сформулированной цели в диссертации были поставлены следующие задачи:

• раскрыть сущность категории «валютный курс» и проанализировать существующие теоретические модели курсообразования;

• исследовать типы и подходы к реализации ключевых инструментов валютной политики, обобщив и проанализировав международный опыт;

• исследовать природу, предпосылки и катализаторы финансового кризиса в РФ 1998 года, приведя оригинальную классификацию факторов, а также оценив их значимость;

• оценить характер взаимосвязи динамики реального обменного курса рубля и активности инфляционных процессов, а также состояния платежного баланса и промышленного комплекса и темпа экономического роста в целом;

• описать специфику и оценить эффективность реализуемых мер валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ как на современном этапе, так и в ретроспективе;

• выявить наличие необходимых условий введения полной конвертируемости рубля и эффективного развития международного сотрудничества в сфере валютных отношений.

Объектом исследования является валютная и денежно-кредитная политика на различных этапах, их ориентиры и задачи, соответствие критериям эффективности используемых групп инструментов.

Предметом исследования является характер влияния валютного курса на денежно-кредитную сферу, инфляцию, банковский сектор, состояние экономики страны; реализация ключевых макроэкономических функций валютного курса.

Методология. Методологическую основу исследования составил позитивный подход. Сформулированные научные проблемы изучались на основе общего, особенного и единичного. В рамках общенаучных методов использовались: исторический, логический, метод индукции, а также частично математический методы.

Также применялись методы сравнительного анализа, обобщения изучаемых явлений, реализовывался системный поход к изучению экономических процессов.

Важная роль в структуре методологического комплекса была отведена методам графического и статистического анализа.

Широко использовались труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, действующие российские и международные нормативные акты по вопросам реализации валютной денежно-кредитной политики денежными властями РФ на национальном и международном уровне. Статистическую базу диссертации составляют официальные материалы ЦБ РФ, ФСГС, МЭРиТ, Правительства РФ и органов денежного регулирования, статистических служб иностранных государств, а также данные МВФ, ОЭСР, Банка Международных Расчетов, Всемирного Банка, Национального Бюро Экономических Исследований.

Базу научной информации составили данные государственной и международной статистики, фактологические материалы, материалы публикаций в средствах массовой информации, отечественных и международных конференций, форумов, семинаров по заявленной теме.

Научная новизна настоящего диссертационного исследования может быть отражена в следующих положениях:

1. на основе проведенного в работе сравнительного анализа международного опыта реализации стабилизационных макроэкономических программ сформулирована оригинальная структура сравнительных преимуществ и недостатков различных типов стабилизационных стратегий, сформулированы условия их успешной реализации

2. определено особое место валютной политики как важного элемента государственной стратегии, ориентированной на ограничение инфляционных процессов и стимулирование экономического роста

3. исследована природа, в том числе валютный аспект, финансового кризиса 1998 года в РФ, определены ключевые предпосылки, катализаторы и особенности проявления кризисной тенденции, приведена авторская классификация факторов

4. установлена и доказана схема влияния уровня и изменения реального обменного курса рубля на макроэкономические процессы в РФ в контексте обеспечения стабильного состояния платежного баланса страны, национального финансового рынка, а также стимулирования развития внутреннего промышленного сектора

5. выявлены и по-новому охарактеризованы с точки зрения значимости в рамках конкретных временных периодов базовые факторы экономического роста в РФ после 1998 года

6. вскрыты противоречия валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ на современном этапе, а также приведены меры повышения эффективности валютного и денежно-кредитного регулирования, также сформулирована методика решения так называемой «валютной дилеммы»

7. представлена авторская методика оценки объема фактической стерилизации рублевой ликвидности в результате реализации соответствующих мероприятий органами денежного регулирования и Правительством РФ

8. проанализированы возможные позитивные и негативные последствия введения полной конвертируемости рубля на современном этапе, а также дана оценка перспективе участия РФ в международном сотрудничестве в валютной сфере в рамках ЕврАзЭс и Единого союзного государства РФ и Республики Беларусь

Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в том, что основные положения и выводы работы углубляют понимание актуальных проблем валютной и денежно-кредитной сферы и могут быть использованы для разработки комплекса мер по совершенствованию валютной и денежно-кредитной политики в РФ на современном этапе. Также они могут найти применение в учебной и методической работе в рамках соответствующих разделов различных учебных курсов.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертации изложены в пяти научных публикациях объемом 1,5 печатного листа, а также в выступлениях на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях, обсуждались на проблемной группе кафедры экономической теории СПбГУ.

Логика и структура исследования. В соответствии с предметом, целью и задачами диссертационной работы, логика исследования основана на переходе от анализа общетеоретической проблематики валютной и денежно-кредитной сферы к исследованию ее специфики в условиях переходной экономики и на примере РФ. В соответствии с данной логикой диссертационная работа имеет следующую структуру: введение, 2 главы, заключение и список используемой литературы.

Во введении дана общая характеристика работы, обоснована актуальность поставленных задач, сформулированы объект и предмет исследования, указан избранный метод исследования.

В первой главе исследуются теоретические основы валютной и денежно-кредитной политики. В частности, проанализировано экономическое содержание валютного курса, приведена классификация типов валютных стратегий, рассмотрена специфика применения комплекса мер валютной политики в различных экономических условиях.

Во второй главе рассмотрены практические аспекты реализации комплекса мер валютной и денежно-кредитной политики и, в первую очередь, их особенности в РФ на различных этапах. Обобщен международный опыт проведения стабилизационных программ, дана оценка эффективности использования валютного курса в качестве антиинфляционной меры. Также выявлены специфические черты российского валютного кризиса 1998 года, сформулированы ключевые проблемы валютной и денежно-кредитной сферы РФ на современном этапе, разработан и представлен комплекс мер совершенствования валютной и денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

В заключении приведены выводы. Список используемых источников включает в себя 170 наименований. В диссертации представлено 25 таблиц и 30 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Экономическая теория», Харлампиев, Дмитрий Николаевич

Заключение

В результате выполненной работы и проведенных исследований автором могут быть сформулированы следующие выводы:

1. На основе анализа международного и российского практического опыта можно заключить, что сравнительно более высокую эффективность на практике демонстрируют стабилизационные стратегии, базирующиеся на привязке к валютному курсу (ERBS), по сравнению с программами, основанными на привязке к денежной базе (MBS). Это объясняется тем фактом, что ERBS характеризуются двумя главными преимуществами -возможностью с минимальным лагом ограничить активность инфляционных процессов, и, во многом вследствие сохранения положительной динамики коэффициента монетизации, отсутствием первичного спада экономического роста (что является важнейшим условием преодоления трансформационного кризиса в наиболее сжатые сроки).

Можно считать доказанным наличие зависимости между изменением величины валютного курса и темпом инфляции. То есть существует и имеет значительный вес «валютный» фактор инфляции, оказывающий влияние на динамику ИПЦ через немонетарный канал.

Реализацию стабилизационной программы, в РФ в течение периода 1992 - первая половина 1995 гт. нельзя признать успешной, о чем наглядно свидетельствуют эмпирические данные. Основными ее недостатками были недооценка значимости немонетарной составляющей природы инфляции, подход к комплексу мер валютной политики только как ко вторичному и малоэффективному антиинфляционному инструменту, активное эмиссионное финансирование бюджетного дефицита. Можно сказать, что в РФ могла начаться реализация стабилизационной программы, основанной на ограниченно гибком валютном курсе на более раннем этапе, что в высокой вероятностью могло обусловить снижение темпа инфляции и прекращение экономического спада на более раннем этапе, чем это имело место фактически.

2. В структуре факторов финансового кризиса 1998 в качестве определяющего можно выделить валютный фактор (значительное снижение обменного курса рубля в реальном и номинальном выражении). В пользу первичности «валютного фактора» свидетельствует тот факт, что проводимая ЦБ РФ курсовая политика, фактически гарантировала нерезидентам получение квазивалютных доходов. Также крупнейшие российские коммерческие банки самостоятельно принимали на себя значительный валютный риск, так как были связаны с нерезидентами крупными форвардными контрактами (с помощью которых вторые хеджировали собственные валютные риски).

Соответственно, реализация валютного риска повлекла за собой серьезную дестабилизирующую тенденцию, затронувшую всю денежно-кредитную систему РФ.

Хотя категорически нельзя утверждать, что дестабилизация внутреннего валютного рынка полностью исчерпывает природу кризисной тенденции, которая на различных этапах реализации проявилась во всех основных элементах финансового кризиса.

Учитывая специфику валютного кризиса, целесообразно классифицировать его значимые базовые составляющие, выделив две условные группы - «предпосылки» (курсовая, бюджетная, долговая) и «триггеры/катализаторы» (рыночная, конъюнктурная). Данный поход представляется верным, так как, несмотря на наличие противоречий денежно-кредитной и курсовой политики и высокорисковой политики управления годолгом, проявляться в наиболее оформленном виде они начали только в октябре 1997 года и начале 1998 года, как раз тогда, когда возникли дополнительные факторы (нестабильность азиатских финансовых рынков, ухудшение условий внешней торговли).

3. Российский валютный кризис 1998 года выходит за рамки канонической модели валютного кризиса, когда определяющим фактором дестабилизации является сокращение объемов экспорта, обусловленное, в свою очередь, сближением уровней внутренних и внешних цен (которое фактически имело место, но не было критическим).

Кризис характеризуется наличием характерных черт валютного кризиса «второго поколения» - «самоисполняющегося кризиса». Значительный удельный вес имели негативные ожидания международных инвесторов в отношении возможностей денежных властей поддерживать существующий режим обменного курса (октябрь 1997 - август 1998 гг.) Важными факторами их поддержания были несоответствие объема ЗВР ЦБ РФ критериям достаточности, а также ухудшение конъюнктуры мировых рынков основных товаров российского экспорта.

В качестве ключевых превентивных мер можно выделить проведение девальвации на более раннем этапе (вторая половина 1997 года), так как уже тогда можно было констатировать наличие целого ряда формальных предпосылок дестабилизации валютного рынка. Также существовала объективная необходимость внесения существенных изменений в политику управления государственным долгом, предполагавших снижение объема заимствований, и сокращение в структуре долга удельного веса краткосрочных долговых обязательств. Однако, нельзя отрицать, что практическая реализация описанных мер была бы проблематичной, так как с высокой вероятностью предполагала целый ряд негативных социально-политических последствий.

4. В качестве первичного фактора экономического роста в РФ после 1998 года можно назвать девальвацию национальной валютной единицы и, как следствие, рост стоимостного объема экспорта, при этом он имел место в рамках предполагаемого эффекта «кривой J». Более четко факторы посткризисного роста можно хронологически классифицировать следующим образом: девальвация рубля, инициация импортозамещения, улучшение условий внешней торговли, улучшение бюджетной дисциплины как следствие дефолта, оздоровление банковского сектора, рост коэффициента монетизации.

Однако важно отметить, что в условиях неблагоприятной внешнеторговой конъюнктуры политика стимулирования товарного экспорта за счет снижения уровня относительных цен характеризуется ограниченной эффективностью и практически всегда, независимо от рыночной конъюнктуры, эффективна только в краткосрочном периоде.

До начала 2004 года значения основных макроэкономических индикаторов (ВВП, объем промышленного выпуска, объем инвестиций в основной капитал) демонстрировала достаточно высокую эластичность по динамики стоимостного объема экспорта. Начиная с указанного периода показатель начал снижаться, что некоторыми экономистами объяснялось активизацией внутренних факторов роста.

Данное изменение не следует рассматривать исключительно как следствие изменения структуры факторов роста, то есть снижения удельного веся внешних составляющих. Во-первых, указанное изменение имело место вследствие начала функционирования в 2004 году Стабилизационного фонда для выведения из обращения денежных средств, что замедлило темп роста коэффициента монетизации и частично обусловило кризис ликвидности в мае-июне 2004 года. Во-вторых, исчерпанием «восстановительного» характера роста, то есть роста производственных показателей за счет вовлечения в производственный процесс ранее созданных, но не использовавшихся (или не полностью загруженных) мощностей.

5. На современном этапе уровень реального обменного курса нельзя охарактеризовать как завышенный и предполагающий срочное принятие мер, направленных на увеличение разрыва между уровнем внутренних и внешних цен или даже на сохранение его величины неизменной. Согласно приведенным в работе расчетам, значение отношения номинального обменного курса рубля к ППС (на основе статистических данных ОЭСР) складывается на уровне 3,38, что в полной мере обеспечивает достаточное проявление «курсовой» составляющей конкурентоспособности российских экспортируемых товаров. Вместе с тем данный показатель в полной мере согласуется с ключевым индикатором, на базе которого традиционно определяется соответствие фактического уровня реального обменного курса естественному (обоснованному) - показателя ВВП/душу населения.

Также, очевидным приоритетным направлением текущей экономической политики является повышение в структуре экспорта относительной доли товаров с высокой долей добавленной стоимости, тогда определяющей составляющей конкурентоспособности будет не курсовое соотношение, а индивидуальные сравнительные потребительские преимущества товаров.

Как демонстрируют зависимости, построенные на основе эмпирических данных, в настоящее время рост реального обменного курса рубля не оказывает выраженного негативного воздействия на динамику промышленного производства. Также, зависимость динамики индексов реального обменного курса рубля к доллару США, еаро и индекса объема промышленного производства характеризуется пропорциональной зависимостью, что скорее свидетельствует о положительном характере влияния роста реального обменного курса рубля на состояние отечественного промышленного комплекса.

Справедливо отметить, что рост реального обменного курса выступает в качестве стимула для отечественных промышленных предприятий для повышения эффективности производства и улучшения потребительских характеристик выпускаемой продукции.

6. После кризиса 1998 года в силу закрепления валютного характера эмиссии денежных средств, активность ЦБ РФ на внутреннем валютном рынке и директирование существующего режима валютных ограничений стали в значительной степени определять темп роста основных денежных агрегатов, уровень процентных ставок, и, соответственно, значение коэффициента монетизации. Денежные власти преследует две противоречащие друг другу цели - недопущение сокращения разрыва между уровнями внутренних и внешних цен, а также ограничение темпа роста объема денежного предложения.

Данную стратегию можно назвать ограниченно эффективной, так как в данном случае основные параметры функционирования национальной денежно-кредитной системы фактически находятся в зависимости от внешних экзогенных факторов.

На данном этапе объем международных резервов в полной мере отвечает комплексному критерию достаточности, что создает благоприятные условия для пересмотра существующей валютной стратегии. А именно, коэффициент стерилизации может быть снижен (его величина, согласно приведенным расчетам, по широкой денежной базе на современном этапе складывается на уровне 70%) на фоне сокращения объема валютных интервенций, то есть частичного отказа от поддержки рубля на внутреннем рынке. Второй шаг должен сопровождаться реализацией комплекса мер, направленных на перевод эмиссии денежных средств с валютной на кредитную основу. Подобным образом осуществляется эмиссия денежных средств в большинстве промышленно развитых стран.

В случае перехода к кредитной эмиссии денежных средств, расширение денежного предложения будет, в первую очередь, увязано не с объемом предложения на внутреннем валютном рынке, а с потребностью банковского сектора и экономики в деньгах. Данная мера также подразумевает совершенствования системы рефинансирования, в том числе, за счет создания условия для допуска к ресурсам Банка России мелких и средних банков. Для этого необходимо радикально расширить список существующих залоговых инструментов финансового рынка, применяемых для рефинансирования банковской системы, снизить ставки по ломбардным кредитам, а также обеспечить соблюдение принципа «единого залогового портфеля».

Также ошибочной является установка денежных властей на борьбу с инфляцией преимущественно посредством монетарных методов (во многом из-за их технической доступности), тогда как представляется более целесообразным уделять больше внимания и усилий ограничению активности существующих немонетарных факторов инфляции.

7. Отмена валютных ограничений с 01.07.2006 (по сути, формальное установление режима полной конвертируемости рубля) является преждевременной и необоснованной, так как на данном этапе не выполняется ряд важных условий успешной либерализации валютной сферы, касающихся макроэкономической стабилизации, развитости финансового рынка, значительного удельного веса валюты в обороте мирового валютного рынка, а также, что наиболее существенно, стремления ЦБ иностранных государств использовать данную валютную единицу в качестве резервного актива.

Развитие же сотрудничества в валютной сфере в рамках ЕврАзЭс на данном этапе видится неэффективным, так как валютная интеграция является одной из поздних стадий экономической интеграции, а на данном этапе уровень экономического сотрудничества в рамках организации находится только на уровне зоны свободной торговли.

Создание валютного Союза, как минимум в среднесрочной перспективе, на базе ЕСГРБ затруднительно, так как принятие ключевых решений в данной области лежит в политической плоскости и является предметов торга. Если же политические разногласия будут урегулированы, и начнется процесс реального создания валютного союза, то в качестве принципиальных условий можно выделить: наличие единого эмиссионного центра в лице ЦБ РФ, утверждение рубля как официального единого платежного средства на всей территории союза, выработка и проведение единой непротиворечивой денежно-кредитной и экономической стратегии, отсутствие безвозмездных компенсаций белорусской стороне при сохранении возможности предоставления стабилизационных кредитов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Харлампиев, Дмитрий Николаевич, 2006 год

1. Абалкин JI. И. Денежная масса, совокупный спрос и золотовалютные резервы. «Деньги и кредит» №7,2001.

2. Алексашенко А., Клепач А., Осипова О., Пухов С. Валютный курс и экономический рост. Вопросы экономики №8,2001.

3. Алтунян А.Г. Валютная политика в стратегии долгосрочного экономического развития России. Вестник СПбГУ Сер.5, №3,2004.

4. Аникин А. История финансовых потрясений. Российский кризис в сете мирового опыта. Москва, «Олимп-бизнес», 2002.

5. Афанасьев М. Инструментарий стабилизационного фонда: опыт и перспективы. Вопросы экономики №3,2004.

6. Белоусов А.Р. Неустойчивая стабилизация экономики: Что дальше? Вопросы прогнозирования № 1, 1996.

7. Бессонов В., Ивантер А., Кириченко Н. Деньги грядущие готовят нам что? Эксперт №28,2000.

8. Белоусов Д.Р., Солнцев О.Г. Об использовании ресурсов Стабилизационного фонда для стимулирования экономического роста. Проблемы прогнозирования №4,2005.

9. Бессонов В., Изряднова О. Структурные сдвиги в российской экономике. Москва, 2000.

10. Бодифингер П., Флассбек Г., Хоффманн JI. Экономика ортодоксальной монетарной стабилизации: Пример России, Украины и Казахстана. «Вопросы экономики» №12, 1995

11. Борисов С. М. Валютная сфера тоже нуждается в реформе. Деньги и кредит №5,2002.

12. Бурлачков В.К. Денежная теория и динамичная экономика: выводы для России. Москва, 2003.

13. Бурлачков В. К. Современные проблемы теории валютного курса. Вопросы экономики №3,2002.

14. Буторина О.В. Закономерности валютно-финансовой интеграции: мировой опыт и СНГ. Деньги и кредит №8, 2005.

15. Буторина О. Евро на взлете, пристегните ремни. Эксперт №4,2003.

16. Быков П. Кризис на экспорт. Эксперт №1,2003.

17. Бункина М.К., Семенов A.M. Рубль в валютном пространство Европы. Москва, 2004.

18. Бурда М., Выплош Ч. Макроэкономика. Европейский текст, Санкт-Петербург, «Судостроение», 1998.

19. Володин Ф.Г. Валютная политика ЦБ: структурный анализ и новации. Банковские услуги № 5,2004.

20. Воронина В.Г., Надоршин Е.Р. Валютная политика Центрального Банка: степень вмешательства в процесс курсообразования и последствия для экономики. Экономический журнал ВШЭ №1,2004.

21. Гайгер JI. Макроэкономическая теория и переходная экономика. Москва, «Инфра-М», 1996.

22. Гайдар Е.Т. Восстановительный рост и некоторые особенности современной экономической ситуации в России. Вопросы экономики № 5,2003.

23. Галанов В. А., Басов А. И. (под редакцией) Рынок ценных бумаг, Москва, 2000.

24. Глушенко К. П. Реальный валютный курс вполне реален. Вопросы статистики №4, 2002.

25. Голикова Ю., Хохленкова М., Демина Т. Особенности денежно-кредитной политики стран с переходной экономикой. Деньги и кредит №6, 2004.

26. Голикова Ю. С. Денежно-кредитная политика ЦБ: современный инструментарий и задачи его активизации. Деньги и кредит №8,2002.

27. Грачева М.В., Фадеева JI.H., Черемных Ю.Н. (под редакцией) Моделирование экономических процессов. Москва, «Юнити», 2005.

28. Грязнова А.Г. (под редакцией) Денежно-кредитная и валютная политика: научные основы и практика. Москва, 2003.

29. Гусаров В.М. Статистика. Москва, 2003.

30. Дмитриев М. Бюджетная политика в современной России. Москва, 1997.

31. Долан Э.Д. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. Санкт-Петербург, 1994.

32. Долженкова Л.Д. Кризисы и реформы. Дестабилизация финансовых рынков конца 90-х годов XX в. и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы. Москва, 2004.

33. Долженкова Л.Д., Родзинский Ю.Л. Валютный контроль и инвестиционный климат. Банковское дело №7,2001.

34. Долотенкова Л.Л. Обменный курс и паритете покупательной способности валют. Статистическое исследование. Новосибирск, «Наука», 2001.

35. Дробышевский С.М., Полевой Д.И. Проблемы создания единой валютной зоны в странах СНГ. ИЭПП, Москва, 2004.

36. Дробышевский С.М. и др. Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках. ИЭПП, Москва, 2003.

37. Елисеева И.И. (под редакцией) Эконометрика. Москва, 2004.

38. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире. Кризисный опыт конца 90-х. Москва, 2000.

39. Жуковская М.В. Валютный курс и паритет покупательной способности как факторы конкурентоспособности. Вопросы статистики № 5,2000.

40. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности золотовалютных резервов. Вопросы экономики №2,2002.

41. Золотухина Т. Курсовая политика Банка России в 1992 2002 гг. Вопросы экономики №Ю, 2002.

42. Золотухина Т. Укрепление национальной валюты и рост российской экономики. Вопросы №6,2004.

43. Златкис Б., Ковалишин Е. Нужна ли кубышка? Эксперт №10,2003.

44. Иванов Е.И., Ершов М.В. Валютная либерализация и национальная экономика. Деньги и кредит №6, 2003.

45. Ивантер А. Бессмысленная четкость. Эксперт №26,2001 г.

46. Ивантер А., Голухина Я. Хитрый рубль. Эксперт №2, 2004.

47. Илларионов А. Н. Инфляция денежное явление. «Вопросы экономики», №12,1997.

48. Илларионов А.Н. Как был организован российский финансовый кризис. Вопросы экономики № 12,1998.

49. Илларионов А. Н. Мифы и уроки августовского кризиса. Вопросы экономики № 11, 1999.

50. Илларионов А. Н. Реальный валютный курс и экономический рост. Вопросы экономики №3,2002.

51. Кадочников П.А. Последствия введения стабилизационных мер, основанных на фиксации номинального обменного курса. Москва, ИЭПП, 2001.

52. Кассель Г. «Инфляция и валютный курс». Москва, «Эльф пресс», 1995.

53. Касьяненко К.А. Фиксированный курс или свободное плавание: новые аспекты давней дилеммы. Деньги и кредит №9,2000.

54. Киммельман С., Андрюшин. С. Стабилизационный фонд и экономический рост. Вопросы экономики №11,2005.

55. Киреев А. П. Международная экономика. Часть 1,2. Москва, 1999.

56. Клепач А. Правила бивалютной жизни. Эксперт №26, 2001.

57. Ковалев В.В. (под редакцией) Финансы. Москва, 2004.

58. Колодко Г.В. От шока к терапии. Политическая экономия постсоциалистических преобразований. Москва «Эксперт», 2000.

59. Конторович В. Взаимосвязь реального курса рубля и динамики промышленного производства в России. Экономический журнал ВШЭ №3,2001.

60. Котелкин С.В. Международная финансовая система. Москва, 2004.

61. Котелкин С.В., Ильина Ю.Б. Колебательные процессы на зрелых и развивающихся финансовых рынках: обменные курсы, ставки процента, фондовые индексы. Санкт-Петербург, 2001.

62. Королев И.С. К вопросу о либерализации валютного рынка. Деньги и кредит №3,2001.

63. Королев И.С. Какой валютный контроль нужен России? Деньги и кредит №4,2000.

64. Красавина JI.H. Валютная либерализация. Банковские услуги №5,2005.

65. Красавина JI. Н. (под редакцией) Междунарожные валютно-кредитные и финансовые отношения. Москва, 2001 г.

66. Красникова Е.В. Экономика переходного периода. Москва «Омега-JI», 2005.

67. Крашенников В.М. Валютное регулирование и валютный контроль. Москва, 2005.

68. Круглов В. А. (под редакцией) Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. Москва, 2001.

69. Левченко Д.В. Система рефинансирования как приоритетное направление развития денежной политики. Деньги и кредит №7,2005.

70. Любский И.М. Полная конвертируемость рубля и валютные отношения России со странами СНГ. Внешнеэкономический бюллетень №3,2005.

71. Маневич В.Е. Кредитно-денежная политика и экономический рост. Бизнес и банки №52, 2002.

72. Магяхин Т.Т. Новый порядок обязательной продажи валютной выручки в России: составной элемент масштабной либерализации или вариент компромисса с бизнесом? Финансы и кредит №24,2004.

73. Мартынов В., Автономов В., Осадчая И. Переходная экономика: теоретические аспекты, российские проблемы, мировой опыт. Москва, «Экономика», 2004.

74. Масленников А.А. Конвертирумость рубля: опыт и перспективы. Деньги и кредит №1, 2004.

75. Мельников В. Н. Система валютного регулирования и валютного контроля в России -этапы развития и перспективы. «Деньги и кредит» №1, 2000.

76. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика. 2-е Изд. Москва, 2000.

77. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России, Москва, 2002.

78. Можайсков О. В. Курсовая политика Банка России: критерии реализма. Деньги и кредит №1, 2001.

79. Моисеев С. Р. Политика валютных интервенций Центральных Банков: сущность, теневые механизмы и эффективность операций Банка России. Финансы и кредит №11, 2002.

80. Моисеев С. Р. Макроанализ валютного курса. Экономический анализ №3, 2003.

81. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. Москва, 2005.

82. Монтес М. Ф., Попов В. В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Москва, 2000.

83. Москалев С.К вопросу исследования центральными банками национальных валютных рынков. Деньги и кредит №7,1999.

84. Мэнкью Н. Г. Макроэкономика, Москва, 1994.

85. Наговицин В. Н. Валютная политика. Москва, 2000.

86. Некипелов А.Д. (под редакцией) Популярная экономическая энциклопедия. Москва, 2001

87. Осипова О. Страх перед свободным плаванием или вынужденная стабилизация курса? Вопросы экономики №6,2004.

88. Петренко И.Н. Экономическая безопасность России: денежный фактор. Москва, 2002.

89. Платонова И. Н. Валютный фактор российской денежно-кредитной политики. Финансы и кредит №7,2002.

90. Плисецкий Д. Е. Рубль в постсоветском пространстве. Деньги и кредит №1, 2005.

91. Плышевский Б. П. Валютный курс и его применение в анализе. Вопросы статистики №1,2002.

92. Плышевский Б. П. О содержании показателя «валютный курс рубля». Вопросы статистики №8, 2002.

93. Попов В. В. Уроки валютного кризиса в России и в других странах. Вопросы экономики №4, 1999.

94. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. (под редакцией). Современный экономический словарь. Москва, 2005.

95. Рубцов Б. Как школьнику драться с отборной шпаной. Эксперт №1, 2003.

96. Рубченко М., Шохина Е. Воспоминание о будущем. Эксперт №32, 2002.

97. Рябов Б. Введение единой национальной валюты в союзе России и Белоруссии: проблемы и перспективы. Вопросы экономики №10, 2004.

98. Рязанов В.Т. Экономическое развитие России XIX-XX вв. Санкт-Петербург, «Наука», 1998.

99. Рязанов В.Т. Модернизационные процессы в экономике стран Латинской Америки: уроки для России. Вестник СПбГУ Сер.5, №3,2005.

100. Сабов З.А. Валютная конвертируемость в переходный период. Санкт-Петербург, СПбГУ, 1998.

101. Садков В. Г., Овчинникова О. П. О содержании денежно-кредитной политики России. Финансы №3, 2002.

102. Сенчагов В.К. (рук. коллектива авторов) Формирование национальной финансовой стратегии России. Путь к подъему и благосостоянию. Москва, «Дело», 2004.

103. Семенова A.M. (составление) Евро дитя Манделла? Москва, 2002.

104. Семенова A.M. (под редакцией) Этот изменчивый обменный курс. Москва, 2001.

105. Саркисянц А. Г. Либерализация валютного регулирования: мировой опыт. Финансы №1,2002.

106. Семенов С. К. О механизме эмиссии денег. Финансы и кредит №13,2002.

107. Синельников С. Бюджетный кризис В России: 1985 1995 годы. Москва, 1995.

108. Смыслов Д.В. Международная конкурентоспособность России: валютные и финансовые аспекты. Деньги и кредит №2,2001.

109. Смыслов Д.В. Тернистый путь к валютной либерализации. Банковское дело №3, 2005.

110. Солнцев О.Г. Особенности развития банковской системы в рамках современной модели воспроизводства российской экономики. Москва, 2000.

111. Солнцев О. Рецидив «голландской» болезни. Эксперт №13,2003.

112. Солнцев О., Белоусов Д., Сальников В. О последствиях укрепления рубля. ЦМАКП, 2004.

113. Степанов Е., Никольская Л., Глухова А. Экономика и политика в переходном обществе: кризис взаимодействия. Москва, Едиториа УРСС, 2000.

114. Суэтин А.А. Международные валютно-финансовые отношения. Москва, «Кнорус», 2005.

115. Тосунян Г.А., Викулин А.Ю. Деньги и власть. Теория разделения властей и проблемы банковской системы. Москва, «Дело», 2000.

116. Трофимов Г.Ю. Внешний долг и денежно-кредитная политика. Москва, «ИЭПП», 2001.

117. Улин Б. Межрегиональная и международная торговля. Москва, «Дело», 2004.

118. Фетисов Г.Г. Новые подходы к валютному регулированию: либерализация или рост транзакционных издержек. Экономическая наука современной России №1,2004.

119. Фетисов Г. Г. О выборе целей и инструментов монетарной политики. Вопросы №2, 2004.

120. Хандруев А. Снова торопимся. Эксперт №32,2001.

121. Шагалов Г.Л. Вопросы валютной интеграции государств СНГ. Внешнеэкономический бюллетень №2,2005.

122. Холопов А.В. Валютный курс и макроэкономическая политика. Москва, 2003.

123. Холопов А.В. Теория международной торговли. Москва, 2000.

124. Шохина Е. Стабилизационный фонд вместо снижения налогов. Экспорт №7,2002.

125. Щербаков С. Г. Платежный баланс и валютный курс рубля в 2001 году. Деньги и кредит №2,2002.

126. Энтов Р. и Ко Макроэкономические и институциональные проблемы финансового кризиса в России. Москва, «ИЭПП», 2001.

127. Ясин Е.Г. Российская экономика. Истоки и панорама рыночных реформ. Москва, 2003.

128. Ясин Е.Г. Экономический рост как цель и средство. Вопросы экономики №9,2001.

129. Бойцам за слабый рубль посвящается (редакционная статья). Эксперт №17,2003.

130. Внешнеэкономическая деятельность. Вестник экономики №20,2002.

131. Конвертируемость рубля: опыт и перспективы. РАН Институт Европы. Москва «Огни», 2004.

132. Состояние банковского сектора. Вестник экономики №19,2002.

133. Основные направления единой денежно-кредитной политики на 2005 год. ЦБ РФ, Москва, 2004.

134. Основные направления единой денежно-кредитной политики на 2006 год. ЦБ РФ, Москва, 2005.

135. Aisen A. Money-based versus exchange-rate-based stabilization: is there space for political opportunism? International Monetary Fund, 2004.

136. Babula A., Otker-Robe I. The evolution of exchange rate regimes since 1990: evidence from de-facto policies. International Monetary Fund, 2002.

137. Barth R.C., Wong C.-H. Approaches to exchange rate policy. International Monetary Fund, 1994.

138. Blaug M. The methodology of economics or how economists explain. Cambridge, 1992.

139. Bouchet M.H., Clark E., Groslambert B. Country risk assessment. West Sussex, U.K., 2003.

140. Calvo G., Reinhart C. Fear of floating. National Bureau of Economic Research, USA, 2000.

141. Calvo G., Vegh C. Inflation stabilization and BOP crises in developing countries. NBER, USA, 1999.

142. Corden M. Too Sensational: On the Choice of Exchange Rate Regimes. Cambridge, 2004.

143. Edwards S. Macroeconomic stabilization in Latin America: recent experience and some sequencing issues. NBER, USA, 1997.

144. Edwards S., Yeyati E.L. Flexible exchange rates as stock absorbers. NBER, USA, 2003.

145. Fiege E. The transition to market economy in Russia: property rights, mass privatisation and stabilization. New York, 1994.

146. Fischer S., Sahay R. Transition economies: the role of institutions and initial conditions. Citigroup/IMF, 2004

147. Fujiki H. and Otani A. Do Currency regimes matter in the 21st century? Monetary and economic studies. Central Bank of Japan. December, 2002.

148. Frankel J. Experience of and lessons from exchange rate regimes in emerging economies. NBER, USA, 2003.

149. Ghosh A., Guide A., Wolf H. Currency boards: the ultimate fix? IMF, 1998.

150. Glick R., Aizenman J. Pegged exchange rate regimes a trap? NBER, 2005.

151. Guide A. The role of currency board in Bulgaria's stabilization. Finance & Development, IMF, 1999.

152. Hakura D.A. Are emerging market countries learning to float? IMF, 2002.

153. Hamann A.J. Exchange-rate-based stabilization: a critical look at the stylized facts. IMF, 2001.

154. Hernandez L., Montiel P.J. Post-crisis exchange rate policy in five Asian countries: filling in the «Hollow Middle»? IMF, 2001.

155. Ize A., Parrado E. Dollarization, monetary policy, and the pass-through. IMF, 2002.

156. Kosarev A., Grigoryev L. Capital flight: scale and nature. IMF, 2000.

157. Krugman P. Currency crises. University of Chicago press, 2000.

158. Krugman P. Analytical afterthoughts on the Asian crises. University of Chicago press, 1999.

159. Masson P.R. Monetary and exchange rate policy of transitional economies of Central and Eastern Europe after the launch of EMU. IMF Policy discussion paper, 1999.

160. Montes M. The currency crisis in South Asia. Singapore «Institute of Southeast Asia studies», 1998.

161. Montiel P. Exchange rate policy and debt crises in emerging economies. IMF, 2003.

162. Mundell R. A. Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates. Toronto, University of Toronto, 1963.

163. Mundell R. A. The European monetary system 50 years after Bretton Woods: a comparison between two systems. Columbia University, 1994.

164. Mundell R. A. The International disequilibrium system. Kyklos, 1961.

165. Triennial Central Bank Survey: foreign exchange and derivatives market activity in 2004. Bank for international settlements, 2005.

166. Poirson H. How do countries choose their exchange rate regime? IMF, 2001.

167. Razin A., Rubinstein Y. Evaluation of currency regimes: the unique role of sudden stops. NBER, 2005.

168. Rogoff K., Bacchetta P., Ranciere R. Exchange rate volatility and productivity growth: the role of financial development. NBER, 2006.

169. Singh A. & Co Stabilization and reform in Latin America: A Macroeconomic perspective on the experience since the early 1990s. IMF, 2005.

170. Svensson L. Inflation targeting: some extensions. NBER, 1997.1. Нормативные документы

171. ФЗ №17 «О банках и банковской деятельности» от 10.02.1996

172. ФЗ № 173 «О валютном регулировании и валютном контроле» от 21.10.2003

173. ФЗ №39 «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996

174. ФЗ №86 «О Центральном Банке Российской Федерации» от 10.07.2002

175. Закон №2384 «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992

176. Закон №949-1 «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» от 22.03.1991

177. Federal Reserve Act. Enacted by the Senate and House of Representatives of the United States of America 23.12.1913

178. Treaty on European Union. Official journal of European Communities, 29.07.1992

179. Guideline of the European Central Bank on monetary policy instruments and procedures of Eurosystem. 01.12.2003