Организационно-экономическое развитие нефтяной компании на основе управления ее капиталом тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, доктор экономических наук Корелин, Владимир Владимирович

• Корелин, Владимир Владимирович
• доктор экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации доктор экономических наук Корелин, Владимир Владимирович

1.3.

ГЛАВА II.

2.1. 2.2.

2.6.

ГЛАВА 3.

ОГЛАВЛЕНИЕ

АНАЛИЗ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ ПРОБЛЕМ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ КОМПАНИЙ Подход, основанный на выявлении зависимости между взвешенной стоимостью капитала фирмы и степенью финансового левериджа Подход, основанный на выявлении зависимости между стоимостью обыкновенных акций и степенью финансового левериджа Моделирование достижимого роста СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ, ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕФОРМИРОВАНИЯ ОРГАНИЗАЦИИ И УПРАВЛЕНИЯ В НЕФТЯНОМ КОМПЛЕКСЕ РОССИИ

Современное состояние нефтяного комплекса России

Корпоратизация - объективная необходимость реформирования организации и управления нефтяным комплексом

Вертикальная интеграция как прогрессивная форма организации и управления нефтяной отраслью

Проектирование оргструктуры управления ВИНК на основе холдинговых принципов Диверсификация и дивизионализация - важнейшие направления развития ВИНК Разработка стратегических направлений развития ВИНК

УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОЙ НЕФТЯНОЙ КОМПАНИИ

Особенности управления капиталом ВИНК

ГЛАВА 4.

ГЛАВА 5.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Организационно-экономическое развитие нефтяной компании на основе управления ее капиталом»

Нефтяной комплекс Российской Федерации, объединяющий предприятия нефтедобычи, нефтепереработки и нефтепродуктообеспечения является базовой отраслью народного хозяйства страны. Он обеспечивает до 35% всех налоговых поступлений в бюджет и основные валютные потоки, выступает гарантом равновесного и сбалансированного развития экономики, ее реформирования и органичного вхождения в систему мирохозяйственных связей.

Вместе с тем, отрасли нефтяного комплекса, как и все другие отрасли промышленности, испытывают на себе все трудности, характерные для переходного периода к рыночной экономике. Более того, на проблемность функционирования нефтяного бизнеса существенное влияние оказывает конъюнктура мирового нефтяного рынка, которая подчиняясь законам циклического развития, чрезвычайно неустойчива. Вслед за беспрецендентным взлетом цен на мировых нефтяных рынках в ближайшее время может наступить их резкий спад. В этих условиях в нефтяном комплексе страны должны быть осуществлены серьезные структурные преобразования, направленные на повышение эффективности деятельности всех его секторов. В свою очередь, государство должно изменить свое отношение к нефтяному комплексу, оказывая ему поддержку в своем развитии.

Важнейшей проблемой современного нефтяного комплекса России является формирование механизма управления вертикально интегрированными нефтяными компаниями (ВИНК). Многие из них, созданные по формальным соображениям, по существу, так и не стали интегрированными корпоративными структурами.

Следует отметить, что важнейшим инструментом развития российских нефтяных компаний в современных условиях является управление их капиталом. Оценка оптимальности структуры используемого капитала как в материально-вещественном, так и стоимостном выражении, при выработке стратегии нефтяной компании является одной из наиболее спорных и неоднозначных теорий в современной экономической науке. Учитывая вышеизложенное, становится понятной и не вызывающей сомнений актуальность данной работы, ее научная и практическая значимость.

Проблемы создания и функционирования нефтяных компаний получили серьезное освещение в работах таких российских ученых и специалистов, как В.Ю.Алекперов, Ф.Ф.Дунаев, В.Г.Наниевская, А.И.Ковалева, С.П.Кукура, Б.В.Прянков, Ю.С.Кудинов, В.Е.Сомов, В.Л.Уланов и другие.

Вопросы управления капиталом предприятий исследовали такие отечественные и зарубежные ученые, как Blank F., Merton R., Miller M., Modigliani F., Myers S., Воронцовский A.B., Ковалев В.В., Первозванский А.А., Соколов Я.М., Четыркин Е.М. и др.

Вместе с тем, настоятельной потребностью является дальнейшая разработка проблем развития ВИНК на основе управления их капиталом, формирование стратегии экономического роста в условиях колебания цен на мировых нефтяных рынках.

Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы решить важную народнохозяйственную задачу - методологически обосновать механизм организационно-экономического развития вертикально интегрированной компании в нефтяной промышленности на основе управления ее капиталом. Эта общая цель раскрывается в решении следующих задач:

- провести анализ современного состояния нефтяного комплекса России, изучить проблемы и условия устойчивого развития российских нефтяных компаний;

- провести сравнительный анализ технико-экономических и финансовых показателей деятельности мировых и российских вертикально интегрированных нефтяных компаний;

- развить теоретические аспекты мезоэкономики и вертикальной интеграции промышленных предприятий;

- определить роль и перспективы развития вертикальной интеграции в нефтяном комплексе России;

- разработать концептуальные подходы по усилению корпоративного управления и контроля в нефтяных компаниях, учитывающие современные мировые тенденции;

- осуществить комплексное исследование и разработку методологических принципов оптимизации структуры капитала вертикально интегрированной нефтяной компании;

- разработать рекомендации по совершенствованию экономического механизма управления ВИНК;

- разработать программы стратегического антикризисного управления в ВИНК и ее дочерних и зависимых обществах;

- осуществить оценку инвестиционных ресурсов ВИНК и разработать экономико-математические модели оптимизации их использования.

Объектом исследования являются ведущие российские вертикально интегрированные нефтяные компании.

Предметом исследования являются процессы формирования стратегии развития российских ВИНК на основе управления их капиталом в нестабильных экономических условиях.

Теоретической и методологической основой исследования являются положения теории управления производством и рыночной экономики, принципы системного анализа и экономико-математического моделирования, диалектические методы познания общественных процессов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации.

Статистической базой исследования являются материалы Госкомитета по статистике РФ, собранные автором данные в нефтяных компаниях «ЛУКОЙЛ», «ЮКОС», «Сургутнефтегаз», «Татнефть», «Славнефть» и др. Кроме того, были проанализированы за 1991-1998 гг. отчеты таких зарубежных нефтяных компаний, как Шелл, Тексако, Экссон, Бритиш Петролеум, Амоко, Шеврон, Тоталь и др.

Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографии и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Корелин, Владимир Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В российской экономике формирование интегральных корпоративных структур наиболее интенсивно произошло в нефтяном комплексе. В 1992-1995 гг. и в последующие годы были созданы вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК). Структура многих нефтяных компаний неоднократно изменялась в силу организационно-правовых реорганизаций и передела сфер «влияния», происходившего по причинам многостороннего лоббирования и принимавшего форму передачи закрепленных за государством пакетов акций отдельных предприятий из одной компании в другую. В настоящее время в России сформировалось и действует порядка 15 основных вертикально интегрированных компаний.

Вместе с тем следует отметить, что далеко не все российские нефтяные компании успешно функционируют. Во многом это объясняется тем, что они зачастую создавались по административным решениям и в ряде случаев объединялись предприятия, не имевшие для этого объективных предпосылок. Об интуитивности, несистемности в деле формирования некоторых нефтяных компаний говорит тот факт, что многие из них так и не стали по-настоящему вертикально интегрированными. Существенные диспропорции в производственной структуре нефтяных компаний, а именно между нефтедобычей, ее переработкой и сбытом нарушают их целостность, а следовательно, и эффективность деятельности.

Анализ деятельности вертикально интегрированных нефтяных компаний за годы рыночных преобразований показывает, что при равных стартовых условиях они имеют разную результативность. Решающим фактором успеха нефтяных компаний является внедрение современных методов и средств управления, с помощью которых можно упорядочить все входящие и исходящие потоки в компании, систематизировать их, ускорить процесс принятия управленческих решений, тем самым существенно повысить интегрирован-ность ВИНК, а, следовательно, и их устойчивость.

Логика развития российского рынка привела к необходимости изучения проблем управления капиталом и рационализации его структуры. Для России дополнительная трудность такой задачи состоит в новизне проблемы. При господстве государственной собственности не ставился вопрос о выборе структуры капитала компании: все определялось планом - бюджетное финансирование и кредит. В условиях перехода к рыночным отношениям структура используемого компаниями капитала, определяемая главным образом соотношением собственных и заемных средств является одним из существенных факторов, влияющих на экономическую эффективность функционирования компании, т.е. на итоги сопоставления затрат и результатов.

Главные различия между долгом и собственным капиталом можно определить следующим образом:

- заемный капитал не имеет собственности в компании, кредиторы не обладают правом голоса, инструментом защиты кредитора является заемный контракт;

- неуплаченный долг и проценты являются обязательством компании. С точки зрения владельцев капитала, они более защищены (имеют меньший риск), так как если они не будут выплачены, кредиторы могут предъявить претензии на активы компании. Дивиденды же не являются обязательством компании. Они представляют собой распределение прибыли, полученной после выплаты процентов по займам, и поэтому собственный капитал - более рисковый, чем заемный;

- выплаты процентов компаний рассматриваются как затраты и освобождаются (полностью или частично) от налогов; дивиденды же выплачиваются из общей прибыли. В США, например, все проценты освобождаются от налога. В России освобождаются не все проценты, а максимум только по учетной ставке Центрального банка плюс 3%; все, что сверх, платится из чистой прибыли. Размер не облагаемой налогом части зависит от целевого использования кредита и других факторов.

Ценность заемного капитала заключается в следующем:

1) заемный капитал приводит к дополнительным денежным потокам -выгодам от налоговой защиты;

2) денежные потоки, связанные с долгом, имеют другой риск, а значит, и норму дисконта;

3) могут появиться дополнительные эффекты, вызванные кредитоспособностью и финансовой устойчивостью компании.

В диссертационной работе приведен анализ теоретических подходов к постановке и решению задач управления структурой капитала. Среди них рассмотрены три основных подхода:

- подход, основанный на выявлении зависимости между взвешенной стоимостью капитала и степенью финансового левериджа;

- подход, основанный на выявлении зависимости между стоимостью обыкновенных акций и степенью финансового левериджа;

- подход, основанный на моделировании достижимого роста компании.

Первый подход сводится к задаче минимизации взвешенной стоимости капитала, определяющей долговую способность фирмы. Под долговой способностью при этом понимается максимальная доля долговых обязательств в структуре капитала фирмы, позволяющая поддерживать минимальную взвешенную стоимость ее капитала. Проведенный анализ включает в себя рассмотрение влияния на взвешенную стоимость капитала таких факторов как учет налогов, учет затрат на мониторинг, проводимый с целью контроля за действиями управленцев, учет вероятности банкротства фирмы и т.д. В рамках данного подхода исследована также гипотеза «статистического компромисса», рассматривающая выбор соотношения заемного и собственного капитала как компромисс между выгодами и потерями заемного финансирования, а также гипотеза «сложившихся предпочтений», отдающая предпочтение внутреннему финансированию как менее рискованному.

Второй подход сводится к максимизации рыночной цены (курса) обыкновенных акций компании. В основе его лежит расчет суммарной текущей стоимости всех получаемых акционерами дивидендов. Особенностью данного подхода является отказ от традиционной детерминистской дисконтной схемы и представление дивидендов в модели в виде случайных величин, а также учет влияния на стоимость акций возможного банкротства фирмы, использовавшей слишком большой объем заемных средств.

В основу третьего подхода положено требование сбалансированности запланированного роста фирмы со структурой используемого капитала. Приведенная в работе модель достижимого роста фирмы может при этом рассматриваться как один из методов определения оптимальной структуры ее капитала, обеспечивающей заданный рост.

В основе первых двух подходов лежит теория нобелевских лауреатов М.Миллера и Ф.Модильяни (ММ), основными категориями которой являются понятия цели функционирования компании, взвешенная стоимость капитала, структура капитала, финансовый леверидж.

Под основной целью функционирования компании в диссертации понимается максимизация благосостояния держателей ее акций (т.е. владельцев). Не трудно показать, что данный критерий трансформируется в требование максимизации рыночной стоимости (курса) обыкновенных акций.

Изменение структуры капитала компании приводит к изменению величины взвешенной стоимости её капитала и, соответственно, изменению стоимости компании. Уменьшение взвешенной стоимости капитала компании, с другой стороны, потенциально увеличивает возможность выплаты дивидендов держателям обыкновенных акций, что повышает их рыночную стоимость. Поэтому управление структурой капитала является важной сферой корпоративного управления.

Главным вопросом построения рациональной структуры капитала является установление пропорций использования источников финансирования в их общем объеме. При этом преследуются, по крайней мере, две цели:

- максимизация рыночной цены (курса) обыкновенных акций компании;

- минимизация взвешенной стоимости капитала компании.

Одним из важнейших понятий, связанных с формированием структуры капитала, является понятие финансового левериджа. Финансовый леверидж возникает в случае, когда фирма обеспечивает финансирование своих инвестиций за счет средств, не являющихся её собственными. Под это определение попадают любые источники внешних средств (такие, например, как выпуск облигаций и привилегированных акций, финансовый лизинг, кредитное финансирование), кроме средств, полученных от выпуска обыкновенных акций. Все указанные источники объединяет то, что за их использование надо вносить фиксированные платежи. Если фирма обеспечивает доход, больший, чем необходимо выплатить поставщику заемных средств, то превышение идет владельцам обыкновенных акций. Но стоит доходу упасть ниже соответствующего уровня, как владельцы обыкновенных акций должны покрывать разницу за счет своих доходов. Такова в двух словах концепция финансового левериджа.

В диссертационной работе дается критический анализ трех, основанных на теории ММ известных аналитических подходов к выявлению связи между степенью финансового левериджа (заемных средств в структуре капитала) и стоимостью обыкновенных акций.

Анализ теоретических подходов к управлению структурой капитала компании позволил сформулировать в диссертации ряд выводов:

- рыночная стоимость всего капитала компании в соответствии с теорией Миллера-Модильяни не зависит от его структуры;

- преимущества заемного капитала не просто в уменьшении налогов, но и в том, что дополнительные потоки налоговой защиты представляют гораздо более надежный доход, чем неопределенные. Следовательно, они дисконтируются по более благоприятному коэффициенту.

На наш взгляд, при прочих равных условиях компания имеет некоторую оптимальную структуру капитала, максимизирующую благосостояние акционеров, т.к. долг, как показывает анализ мировых рынков ссудного капитала и фондовых рынков «дешевле», чем собственный капитал, а значит, средняя стоимость капитала при увеличении финансового левериджа снижается. При этом следует помнить, что существует предельное количество долга, после которого риск компании и стоимость собственного капитала начнут возрастать. Стоимость долга тоже может слегка возрасти с его увеличением. В результате на графике взвешенная (средняя) стоимость капитала имеет U-образную форму.

Обстоятельный анализ зарубежной литературы по изучаемой проблематике, приведенный в диссертации, позволяет сделать вывод о том, что построенные на базе теории М.Миллера и Ф.Модильяни, а также их продолжателей модели дают общую логику, которую следует учитывать при разработке рекомендаций по управлению структурой капитала вертикально интегрированных компаний.

Для того чтобы сократить расстояние в показателях эффективности между российскими ВИНК и мировыми нефтяными компаниями, необходимо резко изменить размеры и структуру капитала, привлекая все новые источники финансирования инвестиций.

Процесс формирования капитала компании может осуществляться различными способами, каждый из которых имеет свои индивидуальные и достаточно специфические особенности. Вопрос выбора типа, формы и способа привлечения капитала и управления им представляет собой один из самых главных аспектов инвестиционного менеджмента компании. Стратегия управления активами и пассивами компании основывается на различных видах используемого капитала. Выбор самой стратегии определяется целым спектром условий хозяйствования, как в рамках компании, так и на макроэкономическом уровне. Учет этих условий вбирает в себя комплексный анализ наиболее целесообразного способа формирования структуры капитала компании через оценку влияния привлеченных ресурсов на перспективное развитие компании, на структуру ее баланса и основные показатели деятельности. В расчет принимаются такие факторы, как затраты на привлечение ресурсов, ограничение в использовании задействованного капитала, скорость сбора финансовых средств, сравнительная рентабельность различного типа ресурсов в зависимости от характеристик инвестиционного проекта, динамика развития во всех секторах финансового рынка, общеэкономическое положение в стране.

Как показал проведенный в работе анализ, российские нефтяные компании, в том числе и НК «ЛУКОЙЛ», главным источником средств для своего развития считают собственный капитал. Во всем мире, наоборот, отдают предпочтение более дешевому источнику финансирования заемному капиталу. Поэтому рассмотренные в диссертации модели, оптимизирующие структуру капитала (Миллера-Модильяни и др.), имеют для России пока еще больше теоретический, нежели практический интерес. Тем не менее ситуация в экономике России быстро меняется.

С появлением первых признаков стабилизации многие российские нефтяные компании стали все больше поворачиваться лицом в сторону внешних заимствований. Стратегия развития НК «ЛУКОЙЛ», разработанная ее высшими менеджерами, предполагает ускоренный рост производственных и финансовых показателей на основе использование различных источников средств, в том числе и заемных.

Объективная ситуация, сложившаяся в НК «ЛУКОЙЛ», требует использования самых дешевых источников финансирования инвестиций. К таковым, безусловно, относятся собственные средства - нераспределенная прибыль и обыкновенные акции. В отношении нераспределенной прибыли особых вопросов быть не может. По приоритетности и первоочередности этот источник финансирования стоит на первом месте. Доведение размеров чистой прибыли до 1,1 -1,3 млрд. долл. в 2000 году даже при сохранении существующей доли ее капитализации позволен иметь источник самофинансирования в размере 850-1000 млн. долл. Что касается другого элемента собственного капитала -обыкновенных акций, то в отношении его следует сказать следующее. Дешевизна обыкновенного акционерного капитала может навести многих руководителей компании «ЛУКОЙЛ» на мысль, что именно путем его увеличения целесообразно финансировать развитие компании. Как известно, во всем мире цена обыкновенного акционерного капитала существенно выше заемного. Этим и объясняется стремление многих западных компаний использовать в инвестиционных целях заемный капитал. Главный вопрос, который там стоит, до какого предела использовать этот источник.

В российских условиях цена источника «обыкновенные акции», т.е. главной части собственного капитала предприятий крайне низка. В основном это объясняется тем, что затраты по обслуживанию обыкновенного капитала в российских компаниях невелики.

Низкий уровень дивидендов, выплачиваемых НК «ЛУКОЙЛ» своим акционерам во многом объясняется особенностями ее создания как акционерного общества и составом владельцев. Нефтяные компании, как и подавляющая часть всех российских акционерных обществ, создавались не классическим способом, а на основе приватизационных процессов. Собственность была получена акционерами либо бесплатно (привилегированные акции) либо на льготных условиях (льготный и менеджерский пакеты обыкновенных акций). Даже пакеты акций, которые были приобретены на «уличных» и организованных фондовых рынках, в т.ч. на инвестиционных конкурсах и залоговых аукционах имели стоимость весьма далекую от рыночной. Естественно, что работники и менеджеры приватизированных предприятий, которым собственность досталась нерыночным путем, объективно не могут предъявлять высокие требования к дивидендным выплатам. Что же касается других отечественных и даже иностранных юридических лиц, то они также не были заинтересованы поднимать планку требований, поскольку получают свой своеобразный «дивиденд» на операциях, так или иначе связанных с нефтяным бизнесом материнской компании.

Несмотря на то, что нефтяные компании в отличие от других промышленных корпораций оказались более восприимчивыми к рыночным отношениям, их функционирование, тем не менее, нельзя признать беспроблемным. Неопределенность и риски, свойственные рыночной экономике, в полной мере присущи хозяйствующим субъектам в нефтяном бизнесе. Более того, в условиях экономического спада, высокой инфляции, неупорядоченности законодательной и нормативной базы, кризиса неплатежей, развитие нефтяных компаний протекает подчас в экстремальных условиях.

Устойчивое бискризисное развитие нефтяных компаний во многом зависит от разработки целостной стратегии целевого антикризисного управления, позволяющей перейти от эпизодических мер к созданию стабильного механизма целевой ориентации всех элементов (участников) на осуществление фронтальной антикризисной политики. Решение этой задачи возможно в рамках построения системы антикризисного управления на принципах проблемно-ориентированного подхода (ПОУ). Его сущность заключается: 1) в обеспечении постоянной долговременной готовности и способности предприятия к восприятию, трансформации, взаимоадаптации и рутинизации антикризисных нововведений во всех сферах деятельности; 2) в создании механизмов для осуществления фронтальных качественных рывков в кризисной зоне; 3) в развертывании антикризисных действий на основе методов сценарного моделирования, обеспечивающих согласования и логическую взаимосвязь предположений о путях развития стратегического антикризисного процесса с учетом влияния внешних и внутренних факторов.

Концепция ПОУ позволяет: сосредоточить усилия на решении ключевых антикризисных проблем предприятия, вытекающих из его философии выживания, предпринимательской политики и долгосрочных намерений, сформулированных в миссии предприятия; обеспечить организационно интеграцию на системной основе механизмов и участников антикризисного процесса; создать стратегическую систему антикризисного управления, обеспечивающую переход от «реактивного» к «адаптивному» управлению, построенному на принципах опережения возникающих противоречий и проблем в хозяйственной системе.

Сценарное моделирование в рамках ПОУ осуществляется с учетом того, что антикризисный процесс представляет собой целостный, организационно оформленный, программно-целевой комплекс мероприятий, рассчитанный на достаточно длительный временной этап, предполагающий широкий охват структурных звеньев и исполнителей, а также привлечение различных материальных, финансовых и трудовых ресурсов. Сценарий выполняет важную структурообразующую функцию, так как позволяет расположить в вертикальном и горизонтальном разрезах основные процессуальные элементы антикризисных действии и на этой основе делать те или иные организационные построения.

Собственно сценарий представляет собой логическую последовательность шагов (актов), предпринимаемых компанией для достижения поставленных ею антикризисных целей. Содержание и масштабы мероприятий в разных компаниях могут быть разновеликими, но логика шагов остается для всех постоянной.

В диссертационной работе разработана модель экономических взаимоотношений между материнской (холдинговой) компанией и дочерними и зависимыми обществами (предприятиями). Проблема внутрихозяйственных связей в ВИНК имеет важное значение поскольку от ее решения зависит не только ее целостность, но и эффективность функционирования. В связи с тем, что прибыль является основным мерилом эффективности функционирования компании, именно от механизма ее распределения и перераспределения зависит устойчивая деятельность холдингового объединения предприятий.

Как показал анализ, процесс формирования прибыли идет непосредственно в каждой дочерней компании, занятой добычей, переработкой и сбытом нефти и нефтепродуктов. При этом прибыль зависит как от внешних факторов (колебания уровня цен на мировых нефтяных рынках), так и от внутренних (снижение издержек производства, поддержание сбалансированной структуры деятельности, мотивация сотрудников и т.д.).

На практике в российских ВИНК используются три подхода распределения прибыли. Первый подход предусматривает консолидацию всей прибыли в материнской компании, второй - рассредоточение прибыли по дочерним компаниям и предоставление им относительной самостоятельности в распоряжении полученной прибылью, третий - представляет комбинацию первых двух подходов.

В диссертации отстаивается идея смешанного подхода распределения и перераспределения прибыли в связи с тем, что он, с одной стороны, способствует повышению степени интегрированности ВИНК, т.к. прибыль консолидируется в одном фонде, с другой стороны, формирует принцип самофинансирования дочерних компаний. Указанный подход реализуется в практике трансфертного ценообразования. Механизм расчета внутренних цен создает заинтересованность бизнес-единиц в уменьшении затрат на производство. Однако, как показывает проведенный в диссертации анализ, механизм трансфертного ценообразования в ВИНК часто приводит не только к нарушению воспроизводственных процессов в дочерних предприятиях (особенно в нефтедобывающих), но и существенному уменьшению налоговых поступлений в районах добычи нефти. В этой связи в диссертации обосновывается положение об изменении порядка исчисления трансфертных цен и приближение их к реальным рыночным ценам.

В диссертационной работе разработаны рекомендации, направленные на повышение степени интегрированности российских нефтяных компаний, превращению их в действительно корпоративные структуры.

В этой связи определены следующие основные направления консолидации ВИНК:

1) преодоление диспропорций между секторами «апстрим» и «даун-стрим»;

2) установление корпоративного контроля, обеспечивающего функционирование контроля, обеспечивающего функционирование нефтяной компании как целостного имущественного и огранизационно-экономического организма.

Инструментом реализации первого направления является инвестиционная политика компании. Она должна быть нацелена на создание и развитие новых мощностей по переработке нефти и сбыту нефтепродуктов. В первую очередь, необходимо стремиться к тому, чтобы существенно повысить объемы переработки добываемой компанией нефти на собственных НПЗ. Развитие нефтепереработки должно осуществляться за счет:

- строительства новых нефтеперерабатывающих заводов;

- реконструкции действующий НПЗ;

- приобретения нефтеперерабатывающих мощностей на основе реконструкции задолженности, образовавшейся у потребителя нефти в РФ и странах СНГ.

Развитие нефтепереработки, помимо повышения эффективности производства будет способствовать созданию более тесных внутрикооперационных связей в нефтяных компаниях, а следовательно, ориентации всех ее структурных подразделений на общие конечные результаты деятельности.

Второе направление предполагает превращение ВИНК в единый имущественный и организационно-экономический комплекс на основе формирования соответствующей модели корпоративного контроля.

Для управляемости в такой многоотраслевой системе как ВИНК необходим финансовый стержень, роль которого выполняет холдинговая компания, которая благодаря контрольному пакету проводит единую политику и осуществляет контроль за соблюдением интересов всей нефтяной компании.

Многие нефтяные компании, в частности, «ЛУКОЙЛ», «ЮКОС» и «Сургутнефтегаз» завершили процессы формирования системы корпоративного управления и контроля. Первоначальные стратегии за установление контроля в этих компаниях существенно различались: у НК «ЛУКОЙЛ» - максимальное распыление выпущенных акций и последующая скупка через дочерние и дружественные компании; у НК «Сургутнефтегаз» - использование собственного пенсионного фонда для «самовыкупа» акций и попытки размывания доля внешних акционеров через новые эмиссии, у НК «ЮКОС» - «дружественное поглощение банком, затем легализованное размывание государственной доли с использованием схем реструктуризации задолженности федеральному бюджету.

Процесс формирования корпоративного контроля в ведущих российских ВИНК можно рассматривать как институциональную формализацию технологической интеграции. Так, переход на единую в НК «ЛУКОЙЛ», можно квалифицировать как финал интеграции, которым стало полное слияние компании в единую финансово- экономическую структуру (дочерние компании фактически слились с холдингом).

В диссертационной работе исследованы проблемы интернационализации и глобализации деятельности ВИНК превращения их в транснациональные компании ТНК. Особая роль таких вертикально интегрированных нефтяных компаний заключается в том, что они устанавливают международные экономические микросвязи в основном эвене воспроизводственного цикла - в производстве.

Следует отметить, что вертикальная интеграция является исторически первой формой объединения разноотраслевых производств в рамках одной ТНК.

Под интернационализацией ВИНК понимается процесс формирования ее зарубежной деятельности. Важнейшими элементами ее являются создание экспортных подразделений, формирование многонационального акционерного капитала, учреждение на базе зарубежных активов филиалов и дочерних компаний. Оперирование ВИНК на рынках других стран способствует переходу интернационализации в свою высшую стадию - глобализацию, когда становятся прозрачными границы внутренних национальных рынков и нефтяные компании начинают действовать на глобальном мировом рынке. Интернационализация и глобализация как важнейшие факторы экономического роста ВИНК еще только начинают проявляться в нефтяном комплексе России. Прежде всего, это выражается в росте экспортных поставок нефти и нефтепродуктов. Для превращения их в подлинные ТНК необходим перенос за пределы страны основного звена их кругооборота-добычи и переработки нефти. Из российских ВИНК только НК «ЛУКОЙЛ» успешно осуществляет эти действия.

В диссертационной работе обосновывается необходимость и целесообразность создания в России национальной нефтяной компании. Двойственное положение России на мировом нефтяном рынке, заключающееся в том, что, с одной стороны, она является наряду с государствами-членами ОПЕК ведущей нефтедобывающей страной, а с другой стороны, интернационально, представлена преимущественно негосударственными вертикально интегрированными нефтяными компаниями, создает определенные трудности в развитии ее нефтяного комплекса.

Действительно, по запасам и добыче углеводородного сырья Россия сейчас и особенно в XXI веке - ведущий в мире экспортер нефти. Как известно, нефтедобывающие страны практически все представлены государственными национальными компаниями, объединены для защиты своих прав и интересов в соответствующие международные союзы и картели, их действия, экономические механизмы и инфраструктура подчинены целям и успешной конкуренции на мировых нефтяных рынках.

В то же время по переработке нефти Россия существенно отстает от западных операторов - негосударственных вертикально интегрированных компаний, которые помимо добычи нефти имеют в отличие от российских ВИНК в своем составе десятки нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ).

В отечественной экономической литературе вопрос о создании государственной нефтедобывающей компании дискутируется довольно длительное время. На наш взгляд, доводы противников ее создания являются более идеологизированными, чем научно-обоснованными. Эклектичность их теоретических построений состоит в том, что они за общими рыночными понятиями не видят своеобразия организационно-производственного содержания нефтяной отрасли и ее роли в экономическом развитии России.

В диссертации содержится аргументация в пользу создания российской национальной государственной нефтяной компании на базе ОАО «Роснефть». В ее состав могли бы войти российские ВИНК, объем добычи нефти которых, не превышает 20 млн. т в год, в частности, такие как Славнефть, ОНАКО, ВНКидр.

Необходимость и целесообразность создания общенациональной нефтедобывающей компании диктуется глобальными долгосрочными национальными интересами России. Достаточно сослаться на то, что программы освоения только Арктического шельфа, где прогнозные извлекаемые запасы месторождений нефти и газа оцениваются в 80 млрд. т в нефтяном эквиваленте, под силу не отдельным ВИНК, а государству в целом.

Сосуществование общенациональной нефтяной компании и негосударственных ВИНК стало бы своеобразной формой разрешения противоречия между необходимостью развития рыночных отношений в нефтяном комплексе и его государственном регулировании. Режим взаимоотношений между общенациональной нефтяной компанией и государством должен быть закреплен на договорной основе в государственном контракте.

Прежде всего, производственный контракт между национальной нефтяной компанией и Правительством РФ должен определить стратегические направления, задачи, условия и государственные гарантии ее деятельности.

На общенациональную компанию следует возложить ответственность на обеспечение:

- нефтью и продуктами нефтепереработки потребителей РФ, а также экспортных поставок за пределами России по межгосударственным и межправительственным соглашениям на длительную перспективу;

- прироста запасов углеводородного сырья, открытие и освоение новых его месторождений, проведение в необходимых размерах поискового бурения.

Список литературы диссертационного исследования доктор экономических наук Корелин, Владимир Владимирович, 2001 год

1. Акофф Р.П. Планирование будущего корпорации. М.: Мир, - 1971.

2. Алекперов В.Ю. Вертикально интегрированные нефтяные компании России. М.: АУТОПАН, 1996.

3. Алекперов В.Ю. Основные тенденции в нефтяном бизнесе. М.: Изд-во института микроэкономики, 1998.

4. Алекперов В.Ю. Стратегические направления системной реорганизас/ции управления нефтяными компаниями (на примере ОАО «ЛУКОЙЛ»), М.: изд-во института микроэкономики, 1998.

5. Алекперов В. Формула нефти // Эксперт. -№7. 16.04.2001. - С.23.

6. Антикризисное управление. Учебник/Под ред. Э.М.Короткова М.: ИНФРА-М, 2000.

7. Антикризисное управление: от банкротства к финансовому оздоровлению. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1995.

8. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питерком, 1999.

9. Ансофф И. Стратегическое управление: Пер. с англ. М.: Экономика, 1989.

10. Аронов А.И. Сущность и типы корпоративных стратегий диверсификации. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.

11. Аронов А.И., Петров А.Н. Диверсификация производства: теория и стратегия развития. СПб.: Лениздат, 2000.

12. Багиев Г.Л., Семененко Е.А. Оценка и прогнозирование эффективности предпринимательства транснациональных корпораций СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.

13. Бляхман Л. С. Основы функционального и антикризисного менеджмента. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 1999.

14. Брагинский О. 300 нефтегазовых компаний США + 100 в мире. //Нефть и бизнес, 1996,- №1. С.36.

15. БушуеваЮ. Неэффективная «Славнефть» //Ведомости. 29.01.2001.

16. Ван Хорт Дж. Основы управления финансами. Пер. с англ./Гл.ред. серии Я.В.Соколов, 1995. 800 с.

17. Генкель А. Обзор российского внебиржевого рынка акций нефтяных компаний//Нефть и бизнес. 1996.- №1.- С.8.

18. Гончаров М.И. Реформирование хозяйственной системы России. Опыт антикризисного регулирования. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.

19. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999.

20. Грязнов Э.А. КТНК в России. Позиции крупнейших в мире транснациональных корпораций в российской экономике. М.: ООО Фирма «Инфо-граф», 2000.

21. Дойль П. Менеджмент: стратегия и тактика. СПб.: Изд-во «Питер», 1999. -560с.

22. Енуков М. «Роснефть» опустошает «дочки» // Ведомости. 18.01.2001.

23. Ермилов О.М., Миловидов К.Н., Чугунов JI.C., Ремизов В.В. Стратегия развития нефтегазовых компаний. -М.: Наука, 1998.

24. Жанабилов М.С. Экономическая интеграция в нефтегазовом комплексе Республики Казахстан. СПб.: Изд-во СбГУЭФ, 2000.

25. Журнал «Нефть России», 1999 г., № 3-4, 5, 9, 12.

26. Журнал для акционеровъ, 1999 г., № 4, 5, 8, 10.

27. Закон РФ «Об акционерных обществах» // Российские вести. 1995, 30дек.

28. Забелин П.В. Основы корпоративного управления концернами.-М.: Изд-во «ПРИОР», 1998.

29. ИнфоТЭК: Статистика, документы, факты, 2000. №1.

30. Иванов А.Н. Управление капиталом и дивидендная политика. М.: ИНФРА-М, 1996.

31. Карлоф Б. Деловая стратегия: Пер. с англ. / Науч. ред. и авт. послесл. В.А.Приписнов. М.: Экономика, 1991,- 231с.

32. Кейнс Дж. Избранные произведения. Пер. с англ. М.: Экономика и жизнь, 1995,-№2.- С.9.

33. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JL, Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. М.: Экономика, 1997.

34. Ковалева А. Инновационные стратегии в нефтяных компаниях. Проблема выбора и реализации // Нефть России, 1999.- №8.

35. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995. - 432с.

36. Ковалева А.И. Стратегическое управление инновационной деятельностью в вертикально интегрированных нефтяных компаниях. М.: «Макс Пресс», 2000.

37. Корпоративное управление. М.: Джон Уайли энд Санз, 1996.

38. Круглов М.И. Стратегическое управление компанией. М.: Русская деловая литература, 1998.

39. Корнаи Я. Путь к свободе в экономике (страстное слово в защиту экономических преобразований).: Пер. с англ. / Пред. Н.Я.Петракова. М.: Экономика, 1990. - 149 с.

40. Котлер Ф. Основы маркетинга: Пер. с англ./ Общ.ред. и вступ.ст. В.М.Пеньковой. М.: Прогресс, 1990,- 736с.

41. Кочетков А., Лившиц В., Розман М. Оценка стоимости запасов нефти как элемент активов российских нефтяных компаний // Нефть России, 1995.-№7-8,- С.21.

42. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. (М.АО «Лис»- М.: Центр, 1994г.).

43. Кукура С., Калинин А. После стабилизации ожидается рост. Нефть России, 1994,- №2.

44. Кукура С.П. Формирование и развитие организационной структуры управления вертикально интегрированной компании. Автореферат докторской диссертации. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1999 - С.47.

45. Кудинов Ю.С. Формирование инвестиционной стратегии и механизм ее реализации в нефтегазовой отрасли топливно-энергетического комплекса России (теория и методология). Автореферат докторской диссертации. М. Изд-во ВНИИЭМС, 1997. 50 с.

46. Кульман А. Экономические механизмы. /Пер. с фр. М.: АО Изд.группа «Прогресс», «Универс», 1993г.- С.82.

47. Кучеренко В. Нефть как объект национальной безопасности // Российская газета. 1996. - 20 апр.

48. Лаицкая Г.С. О государственной финансовой поддержке нефтяной промышленности // Экономика топливно-энергетического комплекса России. 1993,- №4. С.6.

49. Леонов О. ОПЕК проявил твердость // Эксперт. 20.11.2000.

50. Лившиц А.Я. Введение в рыночную экономику: Курс лекций. М.: МП ТПО Квадрат, 1991,- 255 с.

51. МБРР за отмену ограничений на экспорт нефти // Ведомости. -23.01.2001.

52. Макконнелл Кэмбэлл Р., Брю Стенли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х томах: Пер. с анг. 2-го издания. - М.: Республика, 1992. Т.1,399 е.; Т.2, 400 с.

53. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд., т.24 ч.П, с.121, т.25 ч.П, С.380-381.

54. Маршал А. Принципы экономической науки. В 3-х томах: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993. T.l. - 415с.; Т.2. - 310 е.; Т.З. - 351 с.

55. Мастеранов A.M. Реальность и перспективы развития ТЭК России // Экономика топливно-энергетического комплекса России. 1994,- №2. С.6.

56. Мерсер Д. ИБМ: управление и самой преуспевающей корпорации мира; Пер. с англ. Общ.ред. и предис. В.С.Загашвили. М.: Прогресс, 1991. -С.456.

57. Минцберг Г., Куинн Дж.Б., Стратегический процесс. СПб.: Питер, 2001.-688с.

58. Муравленко С. Акционерное общество открытого типа нефтяная компания «ЮКОС» // Нефтяное хозяйство, 1994,- №2.

59. Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. Пер. с англ. М.: Изд-во МГУ, 1994 -736с.

60. Нефтяная промышленность Российской Федерации, 1998, 1999. Справочник. М.: ВНИИОЭНГ, 1999.

61. Нефтяная промышленность. Приоритеты научно-технического развития. Коллектив авторов / под редакцией Шафраника Ю.К. - М. 1996.

62. Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ». 1993-1996. М.: АУТОПАН. Типография РГЛ, 1996.

63. Обзор работы нефтяной промышленности России за 1995 год // Нефть и бизнес, 1996. -№1 (январь, С.24).

64. Организация и управление в крупной международной фирме. Опыт корпорации «Бритиш Петролеум». ИМЭМО, 1990.

65. Отечественная экономика в условиях падения цен на нефть (обзор) // Специальное приложение к ж. «Нефть России».- №12. 1998.

66. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчеты и риск. -М., 1994,- С. 192.71 .Первый нефтяной кредит без государственной гарантии II Рынки капиталов, 1995,-№3.

67. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. М.: Прогресс, 1985.73 .Планы реструктуризации АО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» // Рынки капиталов, 1995,-№20.

68. Пороскун В.И., Стерин М.Ю., Шепеляев Г.И. Принятие решений в условиях неопределенности и риска в задачах оценки нефтегазовых месторождений // Экономика топливно-энергетического комплекса России. 1995,- №8. -С.17-21.

69. Постановление от 01.09.95 №861 «О совершенствовании структуры акционерного общества «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ».

70. Постановление от 01.09.95. №864 «О совершенствовании структуры акционерного общества «Нефтяная компания «ЮКОС».

71. Постановление от 29.09.95. №971 «О преобразовании государственного предприятия «Роснефть» в открытое акционерное общество «Роснефть».

72. Постановление Правительства Российской Федерации «О мерах государственной поддержки акционерного общества открытого типа «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» от 21 марта 1995 г., №269. Журнал «Нефть и капитал», май 1995 г.- №5. С.19.

73. Постановление Совета Министров правительства РФ от 30.05.93 г. №504 «Об утверждении положения о Минтопэнерго».

74. Правительство нащупало слабое место нефтяников // Коммерсантъ. -22.12.2000.

75. Промышленность России: Стат. сборник / Госкомстат России М., 1998.

76. Рыбальченко И. «Татнефть» углубляется в нефтехимию //Коммерсантъ. 19.01.2001.

77. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Изд-во «Перспектива», 1995. 98 с.

78. Российский стат. ежегодник: Стат. сб. / Госкомстат России. М., 1999.

79. Реформа предприятий (организаций). Методические рекомендации. -М.: Изд-во «Ось-89», 1998.

80. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. М.: Перспектива, 1997.

81. Реформирование предприятий. Изд. 2-е, испр. и дополн. М.: Издательский центр «Акционер», 2000.

82. Российский статистический ежегодник: Статистический сборник. -М.: Госкомстат, 2000.

83. Рябинин А.В. Калашникова Л.М. К вопросу о формировании промышленной политики России на современном этапе/Машиностроитель, 1998. -№11-12.

84. Савушкин С., Куколев С. За инвестициями на фондовый рынок. Журнал «Нефть и капитал», 1995 г. №5,- С. 154-19.

85. Савушкин С. При помощи векселей «ЮКОС» решает свои проблемы // Нефть и капитал, 1994.- №10.

86. Сакс Дж. Рыночная экономика в России: Пер. с англ. М.: Экономика, 1994-268с.

87. Самуэльсон П. Экономика в 2-х томах. М.: МГП «Амон» ВНИИСИ, 1992.

88. Симонова И.Ф. Проблемы совершенствования регулирования нефтяного комплекса России в условиях рынка. М.: ЦНИТИнефтехим, 1995-220с.95 .Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М. Прогресс, 1989.

89. Соколин Б.М. Антикризисная экономика России: начало тысячелетия. СПб.: Изд-во «Лики России», 2000.

90. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой. СПб.: Специальная литература, 1996.

91. Стерлин А.Р., Тулин И.В. Стратегическое планирование в промышленных корпорациях США (опыт развития и новые явления). М.: Наука, 1990-200 с.

92. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: «Перспектива», 1994. - 194с.

93. Стоянова Е.С., Быкова Е.В. Финансовое искусство коммерции. М.: «Перспектива», 1995. - 154с.

94. Тарасевич Л.С. Макроэкономика. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

95. Тичи Н., Деванна М.А. Лидеры реорганизации (Из опыта американских корпораций): Сокр. пер., с англ. / Науч. ред. и авт. предис. Н.А.Климов. -М.: Экономика, 1990 204 с.

96. Томпсон А.А.Ю Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

97. Топливно-энергетический комплекс в СССР в 1990 г. // ВНИИКТЭП, 1991.

98. Таль Г.К., Гусев В.И., Юн Г.Б. Организация и функционирование фирм по антикризисному управлению предприятием. М.: Гильдия специалистов по антикризисному управлению, 1999.

99. Об.Тутошкин Л. Американцы заглянули в каждую скважину //Коммерсантъ-DAILY. 26.03.96. №49.

100. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУВШЭ, 2000.

101. ТНК стала частной компанией // Ведомости. 16.02.2001.109.«Транснефть» договорилась с Total Finaelf на 10 лет // Ведомости. -23.03.2001.

102. ПО.Тутушкин А., Германович А. «Не продавайте «ЛУКОЙЛ» // Ведомости. 18.01.2001.

103. Указ от 14.08.92. №922 «О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий».

104. Указ от 14.08.92. №922 «Об особенностях преобразования предприятий, объединений, организаций топливно-энергетического комплекса в акционерные общества».

105. Уланов В.Л. Проблемы оценивания стоимости предприятия // Нефтепереработка и нефтехимия, 1994.- №12.

106. Уланов В.Л. Конкуренция и конкурентоспособность продукции химии и нефтепереработки. М., ИНИИТЭнефтехим, 1993. 84 с.

107. Уланов В.Л. Проблемы применения имитационного моделирования и аппарата анализа чувствительности при разработке стратегии предприятия // Химия и технология топлив и масел, 1995,- №2.

108. Уланов В.Л., Виниченко В.К. Разработка бизнес-планов: опыт нефтяной компании «ЛУКойл» / Нефтяное хозяйство, 1996. №3. С.7.

109. Уланов В.Л., Скиткин К.В. В поисках оптимальных критериев // Нефть России, 1996.- №5. С.24-26.

110. Философов Л. Как оценить стоимость акции нефтедобывающей компании. Нефть России, 1994.-№2,- С.24-26.

111. Фольмут Х.И. Инструменты контроллинга от А до Я. М.: Финансы и статистика, 1998.

112. Финансовые отчеты нефтяной компании «ЛУКОЙЛ» Министерства топлива и энергетики РФ.

113. Хаммер М., Чампи Дж. Реинжиниринг корпорации: Манифест революции в бизнесе. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1997.

114. Холт Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. Пер. с англ. - М.: «Дело», 1994. - 120с.

115. Черницын В. Балтийская трубопроводная система // Эксперт Северо-Запад. №1. - 22.01.2001. - С.28.

116. Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1995,- 176с.

117. Шарп У.Ф, Апександер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции.Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997.

118. Шмаров А. Ни войны, ни мира // Эксперт. №49. - 25.12.2000.

119. Эффективное управление фирмой: современная теория и практика/Бондарь Н.П. и др. СПб.: Бизнес-пресса, 1999.

120. ЮКОС обогнал «Сургутнефтегаз» по приросту добычи // Коммерсантъ.-25.01.2001.

121. Яковец Ю.В. Циклы. Кризисы. Прогнозы. -М.: Наука, 1999.

122. Altman Е. Corporate Financial Distress, a Complete Cuide to Predicting, Avoiding and Dealing with Bankruptey. John Wiley, New Jork, 1982.

123. Baskin J. An Empirical Investigation of the Pecking Order Hypothesis// Financial Management.- 1989.-V. 18.-P.26-35.

124. Beranek W. The WACC Criterion and Shareholder Wealth Maximiza-tion//Journal of Financial and Quantitative Analysis.- March 1977.- P. 17-32.

125. Black F. Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing// Journal of Business.- July 1972,- P.444-455.

126. Black F. Fact and Fantasy in the Use of Options and Corporate Liabilities// Financial Analysts Journal.- V.31, July-August 1975,- P.36-72.

127. Black F., Jensen M., Sholes M. The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests// Studies in the Theory of Capital Markets.- Praeger.- N.Y., 1972.-P.79-124.

128. Black F., Sholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities// Journal of Political Economy.- May-June 1973.-V. 81.- P.637-654.

129. Bradley M., Jarrell G., Kim E. On the Existence of an Optimal Capital Structure. Theory and Evidence// Journal of Finance.- July 1984.-P.857-878.

130. Brickley J. Shareholder Wealth Information Signaling and the Specialty Designated Dividend. An Empirical Study// Journal of Financial Economics.-1983, V. 12.-P.187-209.

131. Brown S., Warner J. Measuring Security Price Performance// Journal of Financial Economics.-V. 8,- 1980.-P.205-258.

132. Brown S., Warner J. Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies// Journal of Financial Economics.-V. 14., 1985.-P.3-31.

133. Brown S., Weinstein M. Derived Factors in Event Studies// Journal of Financial Economics.-V. 14, 1985.-P.491-495.

134. Campbell C., Wasley C. Measuring Security Price Performance Using Daily NASDAQ Returns// Journal of Financial Economics.- V. 33, 1993.-P.73-92.

135. Campbell J., Lo A., MacKinlay A. The Econometrics of Financial Markets.-Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1997.- 61 lp.

136. Copeland Т., Weston J. Financial Theory and Corporate Policy. (3d ed.) Addison-Wesley Publ. Co., 1992. -946p.

137. Cordes J., Sheffiin S. Estimation the Tax Advantage of Corporate Debt// Journal of Finance.- March 1983.-P.95-105.

138. Corrado C. A Nonparametric Test for Abnormal Security Price Performance in Event Studies// Journal of Financial Economics.- V. 23, 1989.-P.385-395.

139. Dann L., Mikkelson W. Convertible Debt Issuance, Capital Structure Change and Financing-Related Information: Some New Evidence// Journal of Financial Economics.-June 1984.-P. 157-186.

140. De Angelo H., Masulis R. Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation// Journal of Financial Economics.- March 1980. V. 8.-P.5-29.

141. Dietrich J. Effects of Early Bond Refundings: An Empirical Investidation of Security Returns// Journal of Accounting and Economics.- April 1984.-P.67-96.

142. Donaldson G. Strategy for Financial Mobility.- Cambridge, Mass.: Harvard University, 1969.

143. Eckbo B. Valuation Effects of Corporate Debt Offerings// Journal of Financial Economics.-January-February 1986.-P. 119-152.

144. Fama E. The Effects of a Firm's Investment and Financing Decisions on the Welfare of Its Security Holders// American Economical Revue.- June 1978, V. 68.-P.272-284.

145. Galai D., Masulis R. The Option Pricing Model and the Risk Factor of Stock// Journal of Financial Economics.-January-March 1976, V. 3.-P.53-82.

146. Gordon M.J. Towards a Theory of Financial Distress// Journal of Finance.- May 1971.V.26.-P.347-356.

147. Haley C., Schall L. The Theory of Financial Decisions .- N.Y.: McGrow-Hill, 1973.

148. Hamada R. Portfolio Analysis, Market Equilibrium and Corporation Finance//Journal of Finance.-March 1969.-P. 13-31.

149. Hamada R. The Effect of the Firm's Capital Structure on the Systematic Risk of Common Stocks//Journal of Finance.-May 1972, V. 27.-P.435-452.

150. Hsia C. Coherence of the Modern Theories of Finance// Financial Review.-Winterl981 .-P.27-42.

151. Hsia C., Weston J. Price Behavior of Deep Discount Bonds// Journal of Banking and Finance.- September 1981.-P.357-361.

152. Hull J. Options, Futures, and Other Derivative Securities.- Prentice-Hall International, Inc., 1993,- 492p.

153. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure// Journal of Financial Economics.- October 1976.V.3.-P.305-360.

154. Kalaba R., Langetieg Т., Rasakhoo N., Weinstein M. Estimation of Implicit Bancruptcy Costs// Journal of Finance.- July 1984, V. 39.-P.629-642.

155. Kalay A. Stockholder-Bondholder Conflict and Dividend Constraints// Journal of Financial Economics.- 1982, V. 10,- P.211-233.

156. Kester K. Capital and Ownership Structure: a Comparison of United and Japanese Manufacturing Corporations// Financial Management.- 1986, V. 15.-P.5-16.

157. Kolodny R., Suhler D. Changes in Capital Structure, New Equity Issues, and Scalt Effects// Journal of Financial Research." Summer 1985.-P. 127-136.

158. Lee W. The Effect of Exchange Offers and Stock Swaps on Equity Risk and Shareholders Wealth: A Signaling Model Approach, UCLA, 1987.

159. Leland H., Pyle D. Informational Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation// Journal of Finance.- May 1977.-P.371-388.

160. Lintner J. The Aggregation of Investor's Diverse Judgments and Preferences in Purely Competitive Security Markets// Journal of Financial and Quantitative Analysis.- December 1969.-P.374-400.

161. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets// Review of Economics and Statistics.-February 1965.-P.13-37.

162. Long M., Malitz I. Investment Patterns and Financial Leverage Corporate Capital Structure in the United States.- Chicago.: Univ. Of Chicago Press, 1985.

163. Long M., Malitz I. The Investment-Financing Nexus: Some Empirical Evidence// Midland Corporate Finance Journal.- 1985, V. 3.-P.53-59.

164. Masulis R. The Effect of Capital Structure Change on Security Prices: A Study of Exchange Offers// Journal of Financial Economics.- June 1980 .-P. 139-178.

165. Masulis R., Korwar A. Seasoned Equity Offerings: An Empirical Investigation// Journal of Financial Economics.- January-February 1986.-P.91-118.

166. Merton R. An Intertemporal Capital Asset Pricing Model// Econometrica.-September 1973 .-P. 867-888.

167. Merton R. On Estimating the Expected Return on the Market: An Exploratory Investigation// Journal of Financial Economics.- December 1980.-P.323-361.

168. Merton R. Theory of Rational Option Pricing// Bell Journal of Economics and Management Science. V. 4, Spring 1973.- P.141-183.

169. Merton R. An Analytic Derivation of the Cost of Deposit Insurance and Loan Guarantees: An Application of Modern Option Pricing Theory// Journal of Banking and Finance.- 1977, V. 1.-P.3-12.

170. Mikkelson W., Partch M. Valuation Effects of Security Offerings and the Issuance Process// Journal of Financial Economics.- January-February 1986.-P.31-60.

171. Miller M. Debt and Taxes// Journal of Finance.- May 1977, V.32.-P.261-276.

172. Miller M., Modigliani F. Some Estimates of the Cost of Capital to the Electric Utility Industry, 1954-57// American Economic Review.- June 1966.-P.333-391.

173. Modigliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction// American Economical Revue.- June 1963, V.53.-P.433-443.

174. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment// American Economical Revue.- June 1958, V. 48.-P.261-297.

175. Modigliani F., Perotti E. Protection of Minority Interest and the Development of Security Market.- Preprint, 1996.

176. Myers S. Determinants of Corporate Borrowing// Journal of Financial Economics.- November 1977, V. 5.-P.146-175.

177. Myers S. The Capital Structure Puzzle// Journal of Finance.- July 1984, V. 39.- P.575-592.

178. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information, Investors Do Not Have// Journal of Financial Economics.-June 1984, V. 13.-P. 187-222.

179. Pindyck R., Rubinfeld D. Econometric Models and Economic Forecasts. 3d edition.- N.-Y.: McGraw-Hill, Inc., 1991. -596p.

180. Pinegar J., Lease R. The Impact of Preferred-for-Common Exchange Offers on Firms' Value// Journal of Finance.- September 1986.-P.795-814.

181. Ritter J. Long-Run Performance of Initial Public Offerings// Journal of Finance, 1990.

182. Ross S. The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach// Bell Journal of Economics.- Spring 1977.-P.23-40.

183. Rubinstein M. A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory//Journal of Finance.-March 1973.-P. 167-181.

184. Scott J.H. A Theory of Optimal Capital Structure// Bell Journal of Economics.- Spring 1976.-P.33-54.

185. Sharpe W. A Simplified Model for Portfolio Analysis// Management Science.-January 1963.-.277-293.

186. Sharpe W. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk// Journal of Finance.- September 1964.-P.425-442.

187. Sharpe W. Portfolio Theory and Capital Markets.- N.Y.: McGraw-Hill,1970.

188. Sharpe W., Alexander G., Baily J. Investments., 5ed., Prentice-Hall, Englewood Cliffs, N.J., 1995.

189. Smith C. Option Pricing: A Review// Journal of Financial Economics, V. 3, March 1976.-P.3-51.

190. Smith С. Application of Option Pricing Analysis. Handbook of Financial Economics. North-Holland Publishing Company, 1979.

191. Smith C. Investment Banking and the Capital Acquisition Process// Journal of Financial Economics.- January-February 1986.-P.3-30.

192. Smith C., Warner J. On Financial Contracting: An Analysis of Bond Covenants//Journal of Financial Economics.-June 1979.-P. 117-161.

193. Stiglitz J. On the Irrelevance of Corporate Financial Policy// American Economical Revue.- December 1974, V. 64.-P.851-866.

194. Stuiz R., Johnson H. An Analysis of Secured Debt// Journal of Financial Economics.- December 1985.-P.501-521.

195. Titman S. The Effect of Capital Structure on a Firm's Liquidation Decision// Journal of Financial Economics.- 1984, March.-P. 137-151.

196. Titman 8.5 Wessels R. The Determinabts of Capital Structure Choice. Working Paper, UCLA, 1985.

197. Wamer J. Bancruptcy Costs: Some Evidence// Journal of Finance.- May 1977, V. 32.-P.337-347.

198. Warner J. Bancruptcy, Absolute Priority and the Pricing of Risky Debt Claims// Journal of Financial Economics.- May 1977, V. 5.-P.239-276.

199. Watts R., Zimmerman J., The Demand for and Supply of Accounting Theories// Accounting Review.- April 1979.-P.273-305.

200. Weston J. A Test of Capital Proposition// Southern Economic Journal.1. October 1963.-P.29-48.

201. Weston L. Brighara E. Nanagerial Finance. Seventh edition, 1981. The

202. Dryden Press, Hinsdale, Illinois.

203. Royal Dutch Petroleum Company. Annual Reports. 1990-1999. Wat-mouth Limited, England, 1991-1999.

204. Exxon, 1991, 1992, 1993, 1994, 1995, 1996, 1997. Annual Reports. Lrwing. Texas. USA. 1992, 1993, 1994, 1995, 1995, 1996, 1997, 1998.

205. Capital Snending Outlook. Oil and Gas Journal. A Pemnwell Publication. USA. Febr.21. 1994. Febr. 27. 1995.