Организационно-экономический механизм венчурного инвестирования инновационной деятельности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Стальченко, Алексей Юрьевич

• Стальченко, Алексей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Стальченко, Алексей Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. СУЩНОСТЬ, ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ И ЗНАЧЕНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

1.1. Венчурный капитал как эффективный источник инвестирования инновационного бизнеса

1.2. Организационно-экономический механизм венчурного инвестирования инновационной деятельности

1.3. Функционирование венчурного инвестирования инновационной деятельности в развитых рыночных экономиках

ГЛАВА II. СОСТОЯНИЕ И УСЛОВИЯ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ

2.1. Формирование инновационного рынка в России

2.2. Развитие венчурного инвестирования в условиях становления рыночной экономики в России

ГЛАВА III. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИОННО

ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В РОССИИ

3.1. Совершенствование государственной программы развития венчурного инвестирования инновационной деятельности

3.2. Совершенствование нормативного регулирования в сфере венчурного инвестирования инновационной деятельности

3.3. Формирование и развитие организационной инфраструктуры венчурного инвестирования инновационной деятельности

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Организационно-экономический механизм венчурного инвестирования инновационной деятельности»

Актуальность темы исследования.

Современный рост в развитых рыночных экономиках обусловлен ведущей ролью инновационной деятельности. На долю новых знаний, воплощаемых в технологиях, оборудовании, подготовке кадров, организации производства, приходится до 80% прироста валового внутреннего продукта. Все в большей степени страны и регионы связывают устойчивую тенденцию экономического роста с разработкой и коммерциализацией новейших технологий.

В этой связи задача построения экономики инновационного типа становится актуальной и для российской государственной стратегии экономического развития. В соответствии с «Основами политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу» одной их важнейших целей государственной политики провозглашается переход к инновационному пути развития экономики на основе избранных приоритетов. Необходимо обеспечить взаимовыгодный синтез науки и экономики, в результате чего наука, поставляя на рынок интеллектуальный продукт, получит необходимые ей для дальнейшего развития финансовые ресурсы, а экономика получит новый ресурс для своего развития -инновации, которые позволят качественно изменить производство и вывести российскую промышленность на конкурентоспособный уровень. Для достижения данной цели необходимо решить ряд важнейших задач, являющихся неотъемлемой частью государственной экономической политики. Одной из таких задач является формирование эффективной национальной инновационной системы, которая должна обеспечить объединение усилий государственных органов управления всех уровней, организаций научно-технической сферы и предпринимательского сектора экономики в интересах ускоренного использования достижений науки и технологий в целях реализации стратегических национальных приоритетов страны.

С другой стороны, сложившееся на современном этапе состояние экономической и правовой среды, инновационной инфраструктуры и конъюнктуры российского рынка инвестиций не позволяет с помощью традиционных инвестиционных механизмов решить проблему острой нехватки ресурсов для финансирования инновационных потребностей предприятий и развития научно-технического комплекса России в целом. В соответствии с этим все большее внимание на разных уровнях государственной власти уделяется вопросу развития более эффективных и оптимальных, с точки зрения практической реализуемости, способов инвестирования проектов инновационной сферы, одним из которых является венчурное инвестирование. В сущности, принцип венчурного инвестирования представляет собой встроенный в экономику механизм отбора инновационных проектов. Это означает, что широкий спектр научных идей получает рыночную оценку своей перспективности на очень ранней стадии. Такой «ранний» отбор инноваций позволяет сконцентрировать ограниченные инвестиционные ресурсы на тех направлениях, которые соответствуют реальному экономическому спросу. Благодаря динамичному функционированию рынка венчурного капитала результаты прикладных исследований появляются именно в тот момент, когда в них возникает экономическая потребность.

Актуальность развития венчурной индустрии в России стала очевидной, так как она позволяет восполнить недостающее звено, связывающее науку и реальный сектор экономики. Основное достоинство венчурного инвестирования как формы финансирования в сфере малого и среднего инновационного бизнеса заключается в том, что динамично развивающееся предприятие может получить венчурные инвестиции в тот период времени, когда другие финансовые источники ему недоступны.

Проблема развития индустрии венчурного капитала в России в настоящий момент становится одним из приоритетных направлений государственной инновационной политики, необходимым условием активизации инновационной деятельности и повышения конкурентоспособности отечественной промышленности. В этой связи возникает необходимость создания эффективного организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности, что предполагает формирование системы взаимосвязанных и взаимодополняющих элементов национальной венчурной инновационной инфрастуктуры и обеспечение благоприятной экономической и правовой среды для их последующего саморазвития.

Следует отметить, что на Западе проблеме венчурного инвестирования уделяется намного больше внимания, чем в России, в частности, можно выделить работы Д. Бартлетта, JI. Баттерсона, Б. Бишопа, Д. Брофи, Д. Гарнера, Д. Глэдстоуна, П. Гомперса, Р. Дамари, Р. Конвея, Д. Лернера, Р. Оуэна, М. Питерса, Д. Сингера, А. Соломона, Р. Чандлера.

Среди российских авторов, уделивших внимание вопросам венчурного инвестирования инновационной деятельности, можно отметить В.М. Аныпина,

A.M. Балабана, М.А. Балабана, М.Н. Бродского, Г.М. Бродского, А.В. Власова,

B.А. Воронцова, П.Г. Гулькина, Г.В. Давидюка, В.И. Дуженкова, А.А. Дынкина,

J1.B. Ивиной, Т.Н. Леоновой, Р.В. Мандрика, O.K. Платова, С.А. Филина, Н.М. Фонштейна, М.В. Шеховцова, одними из первых описавших явление венчурного инвестирования в России.

Вместе с тем в трудах российских ученых, основанных, как правило, на зарубежном опыте, рассматриваются история становления и национальные особенности развития венчурной индустрии в мире, схематика процесса венчурного инвестирования, организационные формы существования венчурного капитала, а также потенциальные возможности использования венчурного капитала для финансирования инноваций в российских условиях. Вопросам формирования оптимального организационно-экономического механизма венчурного инвестирования не уделяется достаточного внимания. Актуальность настоящего исследования состоит в том, что оно позволяет решить существующие проблемы в данном аспекте венчурного инвестирования и оказать содействие развитию этой перспективной формы инвестирования инновационной деятельности.

Цель, содержание и методология исследования.

Целью диссертационной работы является обоснование необходимости развития венчурного капитала и совершенствование организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности российских предприятий. Достижение поставленной в исследовании цели вызывает необходимость последовательного решения следующих взаимосвязанных задач:

• определение социально-экономической роли венчурного капитала как источника инвестирования инновационной деятельности, а также уровня и особенностей развития данного источника инвестиционных ресурсов в развитых рыночных экономиках;

• определение понятия и системообразующих элементов организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности;

• выявление основных факторов, сдерживающих развитие венчурного инвестирования инновационной деятельности в России;

• выделение основных направлений и разработка рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности в условиях перехода российской экономики на инновационный тип развития.

Результаты диссертационного исследования могут быть применены при разработке и реализации мер государственного регулирования венчурного инвестирования инновационной деятельности, формировании элементов венчурной инновационной инфраструктуры, подготовке научных и учебно-методических работ, организации учебного процесса, а также принятии решений, подразумевающих привлечение прямых инвестиций в целом и венчурного капитала в частности.

Предмет и объект исследования.

Предметом диссертационного исследования является организационно-экономический механизм инвестирования инновационной деятельности предприятий с использованием венчурного капитала. Объектом исследования выступает рынок прямых и венчурных инвестиций, как источник инвестирования инновационной деятельности российских предприятий.

Теоретическая основа исследования.

Теоретическую базу диссертационной работы составляют зарубежные и российские библиографические источники в области венчурного и инновационного предпринимательства, инвестиционного и инновационного менеджмента, теории корпоративных финансов; материалы научно-практических конференций; российские законы и нормативно-правовые документы по акционерным обществам, инвестиционным фондам, инвестициям и рынку ценных бумаг; материалы, собранные в ходе практической работы в венчурном фонде в России и консультаций по вопросам организации и структурирования сделок по венчурному инвестированию.

Для решения задач, поставленных в работе, использовались методы теоретического исследования: абстрагирование, анализ и синтез, индуктивный и дедуктивный методы, классификация, логические методы и правила, сравнительный метод, методы статистической группировки и динамических рядов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании необходимости развития венчурного капитала как важнейшего источника инвестирования инновационной деятельности в России и разработке рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности.

Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной:

• сформулировано понятие организационно-экономического механизма венчурного инвестирования как взаимосогласованной системы институтов и мер регулирования рынка венчурного капитала и дана развернутая характеристика системообразующих элементов этого механизма;

• выявлены факторы, сдерживающие развитие венчурного инвестирования инновационного бизнеса в России, свидетельствующие об отсутствии эффективного организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности;

• предложена классификация государственных программ стимулирования венчурного инвестирования в зависимости от формы участия государства в инвестировании инновационной деятельности;

• разработаны рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности, направленные на повышение эффективности мер государственного регулирования и поддержки;

• обосновано участие российских негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний в качестве внутренних источников венчурного капитала, а также сформулированы рекомендации по разработке принципов инвестирования пенсионных и страховых резервов в сферу венчурного инновационного бизнеса.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования.

Разработанные в диссертационной работе рекомендации по совершенствованию механизма инвестирования инновационной деятельности российских предприятий позволяют повысить эффективность привлечения и использования венчурного капитала в рамках инвестирования инновационной деятельности компаний.

Предложенные автором разработки по совершенствованию организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности предприятий позволяют существенно сократить и уточнить объем работ, направленных на создание системобразующих элементов венчурной индустрии в России и формирование благоприятной инвестиционной среды для их последующего саморазвития.

Материалы диссертации позволяют уточнить представление российских и иностранных инвесторов, предпринимателей, государственных служащих и ученых-разработчиков о специфике организации венчурного инвестирования инновационной деятельности в российских условиях. Понимание и осознание организационноэкономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности существенно облегчит задачу региональных государственных структур по привлечению в регионы венчурного капитала. Знание механизма и инфраструктуры венчурного капитала российскими предпринимателями и разработчиками существенно увеличивает процент успешно реализованных инновационных проектов.

Апробация работы.

Автором по теме диссертации опубликованы 7 научных статей, общим объемом 3,7 пл., материалы исследования докладывались на научно-практических конференциях и опубликованы в виде тезисов.

Структура и объем работы.

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных литературных источников. Работа общим объемом 142 страницы содержит 22 таблицы и 23 рисунка.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Стальченко, Алексей Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Факторы изменения модели инновационного процесса, повышения роли инноваций в экономике, роста предпринимательской активности и развития финансовых технологий в сфере коммерциализации инноваций можно считать основными предпосылками появления и развития венчурного капитала как специфического типа инвестирования, разработанного специально для инвестиций в инновационные проекты, сопряженные с высокими рисками.

Под термином «венчурное инвестирование» автор предлагает понимать «прямое рисковое инвестирование в уставный капитал инновационных предприятий, имеющих значительный потенциал роста, в сочетании с многопрофильной консультационной поддержкой и контролем за принятием ключевых решений с целью получения прибыли путем последующей перепродажи акций («выхода»)». Таким образом, венчурное инвестирование представляет собой разновидность прямого инвестирования в акционерный капитал.

При этом выделяется три фундаментальных признака венчурного капитала, без которых существование данной экономической категории не представляется возможным: рисковая среда приложения, высокая норма доходности, технология венчурного инвестирования.

При сравнении преимуществ и недостатков венчурного инвестирования как одной из форм финансирования инновационных проектов к преимуществам венчурного капитала были отнесены такие факторы, как отсутствие залога, использование вошедшими акционерами своего опыта в сфере менеджмента и финансов, а к недостаткам — трудность и длительность процесса получения венчурного капитала, «разбавление» акций, болезненный процесс выхода инвестора из проекта.

Организационно-экономический механизм венчурного инвестирования, по мнению автора, — это комплексная взаимосогласованная система институтов, а также организационных, экономических и нормативных мер регулирования рынка венчурного капитала. Задача организационно-экономического механизма венчурного инвестирования - способствовать формированию экономико-правовой среды, благоприятной для функционирования венчурного капитала и развития высокотехнологичного инновационного бизнеса.

В организационно-экономическом механизме венчурного инвестирования автором выделяется пять типов системообразующих элементов: нормативный, организационный, управленческий, финансовый, информационный.

Благодаря высокому уровню развития отдельных системообразующих элементов, в ведущих рыночных экономиках сложился эффективный организационно-экономический механизм венчурного инвестирования инновационной деятельности

Анализ функционирования венчурного инвестирования в развитых рыночных экономиках показал высокую значимость венчурного капитала для поддержки и обеспечения динамичного развития малых компаний в сфере инновационного бизнеса. Основные показатели деятельности (такие как объем продаж, экспорт продукции, инвестиции в НИОКР, темпы роста заработной платы) венчурных компаний в несколько раз превышают показатели работы компаний, действующих без участия венчурного капитала. Эффективность каждой инвестиции, осуществляемой венчурными фондами, с точки зрения производства инноваций, в 3 раза выше, чем эффективность аналогичных по объему вложений в традиционные внутрикорпоративные исследования и разработки.

На основе анализа организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности в развитых рыночных экономиках была предложена классификация государственных программ стимулирования венчурного инвестирования инновационной деятельности. В зависимости от способа участия государства в инвестировании инновационной деятельности были выделены программы: венчурного инвестирования инновационной деятельности напрямую в инновационные компании; венчурного инвестирования инновационной деятельности через венчурные фонды; смешанные программы венчурного инвестирования инновационной деятельности; гарантийные программы венчурного инвестирования инновационной деятельности.

Путем обобщения результатов анализа состояния инновационного рынка и венчурного инвестирования в России автор выделил наиболее существенные факторы, сдерживающие движение венчурных инвестиций в сферу инновационной деятельности: низкий уровень развития инновационной инфраструктуры; низкая ликвидность венчурных инвестиций; низкий уровень российского венчурного капитала; отсутствие экономических стимулов для привлечения прямых инвестиций в предприятия высокотехнологичного сектора; не стимулирующая создание венчурных фондов и развитие инновационного бизнеса налоговая среда; сложный механизм реализации существующей нормативной базы, в частности в сфере защиты интеллектуальной собственности; недостаточное количество квалифицированных управляющих венчурными фондами и инвестируемыми инновационными компаниями; низкий престиж предпринимательской деятельности в области инновационного бизнеса.

Основной, центральной причиной сдерживания является отсутствие эффективного организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности, охватывающего все стадии процесса венчурного инвестирования и создающего благоприятные условия функционирования венчурного капитала в инновационной сфере.

В этой связи автором выделены три основных направления совершенствования организационно-экономического механизма венчурного инвестирования инновационной деятельности, ориентированные на повышение эффективности мер государственного регулирования и поддержки венчурного инвестирования инновационной деятельности: совершенствование некоторых положений государственной программы развития венчурного инвестирования инновационной деятельности; совершенствование нормативного регулирования в сфере венчурного инвестирования инновационной деятельности; развитие инфраструктуры венчурного инвестирования инновационной деятельности.

В диссертационной работе показано, что роль государственных органов управления должна заключаться в обеспечении правовых и экономических условий для создания полноценной инфраструктуры венчурной индустрии. Непосредственное участие государства капиталом в инновационной сфере имеет менее принципиальное значение и должно осуществляться преимущественно по схемам инвестирования инновационной деятельности через венчурные фонды.

В целях совершенствования некоторых положений государственной программы развития венчурного инвестирования инновационной деятельности в работе предложены рекомендации для решения следующих проблем: создание сети венчурных фондов с участием государственного и частного капитала по отраслевому и региональному принципу; финансирование центров продвижения технологий; создание в стране сети биржевых площадок для продажи высокотехнологичных компаний; создание гарантийной программы в области венчурного инвестирования инновационной деятельности.

В направлении совершенствования нормативно-правовой базы в сфере венчурного инвестирования инновационной деятельности в России в диссертационной работе не ставилась задача разработки комплексной системы нормативного регулирования венчурного инвестирования инновационной деятельности как выходящая за рамки направления диссертационной работы. В этой связи работа по данному направлению была ограничена рассмотрением ряда ключевых вопросов.

В частности, были сформулированы основные принципы, закладываемые в нормативные акты, регламентирующие венчурную деятельность в различных странах, рассмотрены основные проблемы нормативного регулирования венчурного инвестирования в сфере инновационного бизнеса и определены направления их решения в целях создания благоприятных условий для развития венчурного инвестирования инновационной деятельности.

В рассмотренных условиях нет необходимости в принятии специального нормативного акта, регламентирующего деятельность по венчурному инвестированию инновационной деятельности. Проблемы в общем корпоративном (гражданском), налоговом и валютном нормативном регулировании, препятствующие развитию венчурной индустрии в России, должны решаться российским государством в рамках соответствующих отраслей права и существующих законодательных актов.

Для создания благоприятных условий развития венчурной индустрии в целом, по мнению автора, необходимо, чтобы нормативное регулирование: в сфере хозяйственной деятельности предусматривало организационно-правовую форму, которая адекватно отражает специфику создания и деятельности венчурного фонда; в налоговой сфере не вводило «налоговые фильтры» на пути венчурного капитала при «выходе» и позволяло бы облагать минимальным налогом доход на прирост капитала инвестора, вложившего средства в венчурный фонд; в сфере валютных операций не устанавливало барьеров на пути частного иностранного венчурного капитала при «входе» и «выходе»; в сфере фондового рынка способствовало упрощению и повышению прозрачности процедуры государственной регистрации ценных бумаг; не вводило какие-либо требования в отношении венчурной деятельности, например, лицензирование.

В целях стимулирования венчурного инвестирования в сфере инновационной деятельности предлагается привести государственное нормативное регулирование венчурного инвестирования инновационной деятельности и рынка интеллектуальной собственности в соответствие с международной практикой регулирования операций по венчурному инвестированию инновационных компаний.

В рамках организационной инфраструктуры венчурного инвестирования инновационной деятельности автором выделяется четыре основных инфраструктурных элемента.

Органы государственного управления венчурным инвестированием инновационной деятельности.

Сфера услуг для субъектов венчурного инвестирования инновационной деятельности.

Источники венчурного инвестирования инновационной деятельности.

Организации по содействию венчурному инвестированию инновационной деятельности.

Исследование инфраструктурных элементов организационной инфраструктуры венчурного инвестирования инновационной деятельности сосредоточено на оценке потенциальных источников венчурного инвестирования.

В целях расширения базы источников венчурного капитала обосновано участие негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний в сфере венчурного инвестирования, а также проанализированы перспективы участия банков, финансово-промышленных групп и индивидуальных инвесторов в качестве поставщиков венчурного капитала.

В отношении пенсионных фондов принятие поправок в соответствующие нормативно-правовые акты, обеспечивающие возможность размещения части например, не более 5%) пенсионных резервов в фонды венчурного капитала, что создаст условия для ежегодного прироста венчурного капитала за счет пенсионных фондов на 250-300 млн. долл.

Участие НПФ в венчурном инвестировании инновационной деятельности позволит существенно увеличить доходность на пенсионные резервы, инвестированные в венчурный капитал, повысить уровень диверсификации инвестиционного портфеля НПФ, поспособствует росту ликвидности рынка прямых и венчурных инвестиций, а также развитию рынка IPO и вторичного рынка акций компаний малого и среднего бизнеса, при этом появится возможность ежегодно инвестировать не менее 100 венчурных малых инновационных компаний (3-5 тысяч рабочих мест).

В целях минимизации рисков венчурное инвестирование пенсионных средств должно осуществляться с учетом четко определенных принципов:

- решение об инвестировании в венчурный капитал должно рассматриваться как долгосрочное вложение (3-5 лет);

- следует диверсифицировать вложения между разными венчурными фондами и управляющими компаниями;

- для небольших пенсионных фондов имеет смысл осуществлять венчурные инвестиции через фонды фондов;

- организационные процедуры управления портфелем прямых венчурных инвестиций должны отличаться от управления портфелем ценных бумаг;

- ликвидность вложений в венчурный капитал повышается с развитием рынка ценных бумаг.

Страховые компании, с точки зрения российского законодательства, не имеют принципиальных препятствий для участия в венчурном инвестировании. С учетом 10% ограничения на вложения в венчурные проекты можно предположить, что к 2005 г. страховые компании будут располагать 70 млн. долл. для инвестирования в сферу венчурного капитала. Приток инвестиций страховых компаний в венчурный капитал по аналогии с пенсионными фондами позволит рассчитывать на существенный рост доходности на страховые резервы, инвестированные в венчурный капитал, и повышение уровня диверсификации инвестиционного портфеля страховой компании. Появится возможность ежегодно инвестировать не менее 25 венчурных инновационных компаний (700-1200 рабочих мест).

Рекомендации автора по совершенствованию организационной инфраструктуры венчурного инвестирования инновационной деятельности в России в разрезе ее отдельных инфраструктурных элементов сводятся к следующим основным моментам.

Органы государственного управления венчурным инвестированием инновационной деятельности:

- создание системообразующих инфраструктурных элементов национальной инновационной индустрии в России;

- формирование благоприятной экономической и правовой среды для развития венчурного инвестирования инновационной деятельности;

- содействие в решении проблем венчурного инвестирования инновационной индустрии и устранение имеющихся препятствий в ее развитии.

Сфера услуг для субъектов венчурного инвестирования инновационной деятельности:

- создание специализированных некоммерческих структур инкубирования компаний (центры продвижения технологий);

- создание руководящего центра, на который будет возложена ответственность за реализацию программы развития ЦПТ;

- создание специализированных структур для предоставления консультационной, методической и образовательной поддержки.

Источники венчурного инвестирования инновационной деятельности:

- формирование экономических условий, правовой и налоговой среды, стимулирующих создание венчурных фондов в российской юрисдикции и участие банков, финансово-промышленных групп, пенсионных фондов и страховых компаний в качестве инвесторов венчурного капитала;

- обеспечение ликвидности венчурных инвестиций.

Организации и объединения по содействию венчурному инвестированию инновационной деятельности:

- содействие популяризации и укреплению имиджа венчурного инвестирования инновационной деятельности;

- развитие практики проведения венчурных инновационных ярмарок и конференций в различных регионах;

- широкая пропаганда успехов высокотехнологичных компаний.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Стальченко, Алексей Юрьевич, 2003 год

1. Абалкин Л. Государственное регулирование рыночной экономики. — М.: Экономическая литература, 2002.

2. Амосов Ю. Как поднять российский венчур. Эксперт, №40,28.10.2002г.

3. Амосов Ю. К всеобщей истории успеха. Эксперт, №44,25.11,2002г.

4. Амосов Ю. Неустойчивая динамика. Эксперт, №23 от 23.06.2003г.

5. Амосов Ю. Эксперимент. Эксперт, №38 (345) от 14 октября 2002.

6. Анынин В.М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе.- М.: Анкил, 2003.

7. Балабан A.M., Балабан М.А. Венчурное инвестирование инновационных проектов. М.: АНХ-ЦКТ, 1999.

8. Белая книга. Приоритеты для венчурного инвестирования в России. РАВИ. — СПб., 2001.

9. Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. EVCA, 1999.

10. Белоусов С., Решетин Е., «Вместо депозитов». Эксперт, №42 (349) от 11.11.2002.

11. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Учеб. для экон. спец. вузов : Пер. с англ.. М.: Олимп-бизнес: Тройка-диалог, 1997.

12. Бригхем, Гапенски, Финансовый менеджмент (в 2-х томах). М.: XXX, 1997.

13. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. СПб., 1999.

14. Буренков В. — Стенограмма Круглого стола «Венчурная индустрия в России: реалии и перспективы», Москва, 21.01.2003г.

15. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 г. №145-ФЗ.

16. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации.-М., Филин, 1997.

17. Венчурная индустрия в России: Юридические аспекты и статистика (Рабочие материалы). РАВИ, 2000.

18. Венчурное финансирование инновационных проектов / Составл. и общ.ред. A.M. Балабан, М.А. Балабан М.: АНХ, 1999.

19. Венчурные фонды катализатор экономического роста. — Рынок ценных бумаг, 1999, №4.

20. Венчурные и прямые частные инвестиции в РФ: 1994-2001 гг. — Статистическое и аналитическое исследование, АЦ «Альпари СПб», 2002.

21. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования, 2000.

22. Венчурный капитал: формирование, управление, эффективность. — В кн.: Сборник статей. -М.: «Бизнес Аналитика», 1994.

23. Bepcxoop X. Венчурный капитал в России. Программный документ в рамках проекта Тасис СМЕРУС 9803 «Поддержка развития малого предпринимательства». Нидерландский Экономический Институт, декабрь 2001.

24. Воропаев В.И. Управление проектами в России.- М, 1995.

25. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.

26. Гитман Л.Д., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

27. Горский А.И. Фонды венчурного инвестирования в России. Финансы, 07.2002.

28. Государственное регулирование экономики в современных условиях — Сб. ст. в 2-х т. М.: Институт экономики РАН, 1997.

29. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 г. №14-ФЗ.

30. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 г. №51-ФЗ.

31. Гулькин П.Г. Введение в венчурный капитал в России. — СПб.: Российский технологический фонд, 1997.

32. Гулькин П.Г. Венчурные инвестиции в России: первопроходцы в выигрыше!, -РЦБ, №6, 2003.

33. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. — СПб.: Альпари, 2003.

34. Гулькин П.Г. Международный опыт оформления венчурной деятельности, в сб. Венчурное инвестирование в России. (Юридические аспекты). РАВИ, 2001.

35. Гунин В.Н., Баранчеев В.П., Устинов В.А., Ляпина С.Ю. Управление инновациями. Модульная программа для менеджеров. — М.: Инфра-М, 2000.

36. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.: 1998

37. Дежина И. Обеспечение эффективных механизмов осуществления инновационной деятельности в российской экономике. ИЭПП. — М.: 2001.

38. Дж.Грейсон младший, Р.О'Делл Американский менеджмент на пороге XXI века. — М.: Экономика, 1991.

39. Доклад по итогам исследования «Инновационный спрос крупнейших российских компаний», Школа инновационных менеджеров, - С-П, М.: 2002.

40. Есиповский И.Э. Применение высоких технологий в качестве инновационного ресурса для подъема оборонно-промышленного комплекса России — М.: Наука и экономика, 1998.

41. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

42. Завлин П.Н., Васильев А.В. Оценка эффективности инноваций. СПб.: Издат. дом Бизнес-пресса, 1998.

43. Завлина П.Н. Инновационный менеджмент. Справочное пособие.-С.-П., Наука, 1997.

44. Закат реформ. Эксперт, №01 (356) от 13.01.2003 г.

45. Иванова Н.Ю. Малый инновационный бизнес в странах с развитой рыночной экономикой. — Российский экономический журнал, 1995, №12.

46. Ивина JI.B., Воронцов В.А. Терминология венчурного финансирования.— М., 2002.

47. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика венчурный капитал / Сост. и общ. ред. Н.М.Фонштейн. - М.: «ЗелО», 1996.48. Инновации, №4,1997.

48. Инновационная политика. Под общ. ред. Дуженкова В.И.- М.: 2000.

49. Инновационная экономика. Под ред. Дынкина А.А., Ивановой Н.И. — М.: Наука, 2001.

50. Инновационные зоны вместо наукоградов. Ведомости №3 (803) от 15.01.2003г.

51. Инновационный менеджмент. Учебник / Под ред. Ильенковой С.Д. М.: Юнити, 1997.

52. Иностранные инвестиции в России: современное состояние и перспективы / Под ред. И.П.Фаминского М.: Международные отношения, 1995.

53. Интервью замглавы Минпромнауки РФ Андрея Фурсенко по поводу проекта Концепции развития венчурной индустрии в России. Агентство "Интерфакс", М., 30.10.02.

54. Интерфакс-100. Крупнейшие страховые компании России. Итоги 2002 года. -http://analytics.interfax.ru/tabshyre.html

55. Климович М. В. Инвестиционно-заемные системы: базовые концепции формирования и управления. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1999.

56. Коммерциализация технологий. Мировой опыт российским регионам, М.: 1995

57. Коммерциализация технологий: российский и мировой опыт / Сост. и общ. ред. А.А.Петруненков и Н.М.Фонштейн. М.: «ЗелО», 1997.

58. Концепция развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций). — Проектный документ Правительства Российской Федерации, декабрь 2002.

59. Кочетков Г.Б. Национальная инновационная способность США: опыт формирования в 1980 -2000 гг. // США Канада: экономика, политика, культура. -2001.-N 5.

60. Кривошеин А. Н. Управление инвестициями в субъекте Федерации (на примере Москвы).-М.: 2000.

61. Мамикоян JL, Страховые компании как поставщики инвестиций http://www.microfinance.ru/microfinance.exe?Text&ID=l 12.

62. Материалы конференции «Коммерциализация российских технологий без участия венчурного капитала» III Всероссийская венчурная ярмарка, - С-П октябрь 2002г.

63. Материалы Круглого стола «Венчурный капитал и банки: перспективы сотрудничества», М.: 2003, www.rvca.ru.

64. Материалы сайта Банка России. www.cbr.ru.

65. Материалы сайта www.business.reuters.com

66. Материалы сайта www.polpred.ru — 06.02.2003

67. Меморандум о создании Венчурного инновационного фонда Организационная схема для создания региональных и отраслевых венчурных фондов, 1999 г.

68. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 г. №117-ФЗ.

69. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 г. №146-ФЗ.

70. Наука России в цифрах 1999. М., ЦИСН, 1999.

71. Наука России в цифрах 2000. М., ЦИСН, 2000.

72. Наука России в цифрах 2001. М., ЦИСН, 2002.

73. Наука в цифрах-2002: статистический сборник. М.: ЦИСН,2003.

74. Национальная Ассоциации Венчурного Капитала, http://www.nvca.com, 2002

75. Никсон Ф. Инновационный менеджмент. М.: Экономика, 1997.

76. Новая технология и организационные структуры ./под ред. П. Пиннигса и А. Бьютендама.- М.: 1990

77. Обзор рынка слияний и поглощений в странах Центральной и Восточной Европы в 2001 г. Отчет по России. PricewaterhouseCoopers.

78. Об утверждении правил размещения страховщиками страховых резервов. -Приказ Министерства финансов РФ №16н от 22.02.1998г.

79. Основные данные о деятельности НПФ в 1-ом полугодии 2003 года. Инспекции НПФ при Министерстве труда и социального развития РФ. http://npfinsp2.narod.ru/main.htm.

80. Пенсионная реформа. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации - http://www.economy.gov.ru/merit/349.htm

81. Постановление ФКЦБ России от 14.08.2002г. №31/пс «Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». — Российская газета, 08.10.2002, №190.

82. Правила размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением. — Постановление правительства РФ № 1432 от 23.12.1999г.

83. Продвижение технологического продукта на рынок Составители: А.З.Пименова, Н.М.Фонштейн М.: АНХ, 1998.

84. Промышленная политика должна формироваться снизу вверх Эксперт-Урал, №48 (83) от 23.12.2002г.

85. Результаты фундаментального исследования деятельности в России инвестиционных фондов. — Церих Капитал Менеджмент, 15.05.2001.

86. Решетин Е., «Жажда жизни». Эксперт, №14 (369) от 14.04.2003.

87. Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования: http://www.rvca.ru.

88. Российский венчурный бизнес: все еще впереди. Может быть, Люди Дела, 2001.

89. Российское Агентство внешнеэкономических связей и телекоммуникаций "INTRADE". www.rusimpex.ru/Content/News/looknews.php3?urlext=20030210.txt

90. Рузавина Е., Шеховцова Н. Венчурный капитал и инновации. — Российский экономический журнал, 1992, №7.

91. Рыбкин А. — Пенсионный «червонец» Время МН, 17.09.2002г.

92. Савельев С.Н., Соколов В.О., Ямович А.А. Инновационная деятельность и проблемы венчурного инвестирования: региональные аспекты. Рынок ценных бумаг, 1999, №23.

93. Санто Б. Инновация как средство экономического развития. — М.: Прогресс, 1990.

94. Сироткин О.С. Россия в мировом научно-техническом пространстве. Россия — XXI век. Материалы Всероссийской научной конференции. — М.: Издание Совета Федерации, 2000.

95. Спартак А.Н., ВНИКИ, БИКИ, 29.06.2002 http://www.dinform.ru/ main.asp?k=164202&t=1457.

96. Справочник директора предприятия. Под ред. М.Г. Лапусты 4 изд. - М.: ИНФРА-М, 2000.

97. Справочник финансиста предприятия М.: Инфра-М, 1999.

98. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. Российская практика. М.: Перспектива, 1995.

99. Технологические инновации в России. М.: ЦИСН, 1997.

100. Толковый словарь терминов венчурного финансирования. СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования, 1999.

101. Трансфер технологий и эффективная реализация инноваций. — М.: АНХ, 1999.

102. Трегуб А. Закрытые фонды: чего ждать от них? Финансист, №6, 2002.

103. Тумасянц С. М. Организационно-экономические основы инвестиционно-заемной системы. М.: Финансовый издательский дом "Деловой экспресс", 1999.

104. Управление инновациями. Становление и развитие малой технологической фирмы В кн.: Сборник статей. — М.: АНХ, 1999.

105. Управление инновациями. Факторы успеха новых фирм — В кн.: Сост. и общ. ред. Н.М.Фонштейн. Пер. с англ. -М.: «Дело Лтд», 1995.

106. Управление собственностью В кн.: Сборник статей. - М.: Современная экономика и право, 1999.

107. Управление исследованиями и инновациями. — М.: 1993.

108. Уткин Э.А., Морозова Г.И., Морозова Н.И. Инновационный менеджмент. М.: 1996.

109. Федеральный закон "О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации" от 14.06.95г. N 88-ФЗ.

110. Федеральный закон "О государственном регулировании внешнеторговой деятельности" от 13.10.95 г. N 157-ФЗ

111. Федеральный закон "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг" от 23.06.99г. N 117-ФЗ

112. Федеральный закон "О лицензировании отдельных видов деятельности" от 25.09.98г. N 158-ФЗ

113. Федеральный Закон "О лицензировании отдельных видов деятельности" от 09.10.92г. N3615-1

114. Федеральный закон "О негосударственных пенсионных фондах" от 7 мая 1998 г. N 75-ФЗ

115. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ

116. Федеральный закон "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации" от 24 июля 2002 г. N 111-ФЗ

117. Федеральный закон "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25.02.99г. N 39-Ф3

118. Федеральный закон "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" от 09.07.99 г. N 160-ФЗ

119. Федеральный закон "Об обществах с ограниченной ответственностью" от 08.02.98 г. N 14-ФЗ

120. Федеральный закон "О банках и банковской деятельности в РСФСР" в редакции федерального закона №17-ФЗ от 03.02.1996.

121. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" № 39-Ф3 от 22.04.1996.

122. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.99г. №46-ФЗ

123. Федеральный Закон «О науке и государственной научно-технической политике» от 23.08.96 №127-ФЗ

124. Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 19.02.92 г. №3929-1.

125. Федеральный Закон «О статусе наукограда Российской Федерации» от 07.04.99 №70-ФЗ

126. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26.06.1991 (с изменениями от 19.06.1995).

127. Федеральный Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 09.10.1992 №3615-1.

128. Фонштейн Н.М. Венчурное финансирование: теория и практика. М. : Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1998.

129. Фонштейн Н.М. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика -венчурный капитал. М.: Акад. нар. хоз-ва : Зеленогр. обыватель, 1996.

130. Фонштейн Н.М. Коммерциализация интеллектуальной собственности: проблемы и решения. М. : Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ: Зеленогр. обыватель, 1996.

131. Фонштейн Н.М. Основы коммерциализации результатов НИОКР и технологий. -М.: Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1999.

132. Фонштейн Н.М. Трансфер технологий и эффективная реализация инноваций: Хрестоматия. М.: Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1999.

133. Фонштейн Н.М. Управление инновациями. Становление и развитие малой технологической фирмы. М.: Акад. нар. хоз-ва (АНХ) при Правительстве РФ: Центр коммерциализации технологий, 1999.

134. Цухло С.В. Спросовые ориентиры и инвестиционные предпочтения российских предприятий. — Индикатор, №12, декабрь 1999.

135. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Д.В. Инвестиции: Пер. с англ.. М.: Инфра-М, 1999.

136. Шолмов К. НПФ дождались закона. - «Деловой Петербург» - 14.01.2003г.139. 200 крупнейших негосударственных пенсионных фондов России по объему пенсионных резервов на 01.09.02. «Коммерсантъ-Деньги» № 41(396) от 22.10.2002г.

137. Arnold J., Норе Т. Accounting for Management Decisions. 2nd ed. Prentice Hall, 1990.

138. Barring Private Equity Partners Limited. Press Release. 24 January, 2002.

139. Bloch E. Inside Investment Banking. 2nd ed. Homewood, Illinois, 1989.

140. Boosting Europe's growing companies. EVCA White Paper p.l 1997.

141. Briefing Report to the Chairman and the Ranking Minority Member, Subcommittee on Foreign Operations, Committee on Appropriations, U.S. Senate, OPIC's Investment Fund Program, May, 2000.

142. Bygrave W., Hay M., Peeters J. The Venture Capital Handbook - Fund-raising and investor relations, Prentice Hall, 1999.

143. Bygrave W.D., Hay M., Peeters J.B. The Venture Capital Handbook - The major European venture capital markets. - GB, 1999.

144. Bygrave W.D., Hay M., Peeters J.B. The Venture Capital Handbook -European venture capital — an overview. - GB, 1999.

145. Capital Gains Tax: Bane or Boon for Venture Capital?/ W.D. Bygrave, J.M. Shulman, 1995.

146. Carosso V.P. Investment Banking in America. A History. Harvard University Press. Cambridge, Massachusetts, 1970.

147. CFA Research Foundation. A.P.Ferretti (editor). Investment Company Portfolio Management. Ontario, 1970.

148. David Gladstone, Venture Capital Handbook. Prentice Hall, New Jersey-1998

149. DeBellis M.A. "CalPERS tightens its grip on VC" - www.business.reuters.com, 05.02.2001.

150. DRI-WEFA Study Identifies Venture Capital as a Key Factor Powering U.S. Economic Growth. http://www.dri-wefa.com, 2002

151. EBRD Materials/London, 1998 Annual Report

152. Economic Impact of Private Equity BVCA, 2001, www.bvca.co.uk.

153. Emmanuel C., Otley D., Merchant K. Accounting for Management Control. 2nd ed. — Chapmann&Hall, 1990.

154. European Venture Capital Report 2000.

155. Farwell L.C. (Editor), Gane F.H., Jacobs D.P., Jones S.L., Robinson R.I. Financial Institutions. — Homewood, Illinois, 1966.

156. Fisher Gerald C. American Banking Structure. New York & London. Columbia University Press, 1968.

157. Fleming I., McKinstry S. Accounting for Business Management. 2nd ed. International Thomson Business Press, 1998.

158. Hammer M. Beyond reengineering. London, 1996.

159. Hammer M., Champy J. Reengineering the corporation: a manifesto for business revolution. London, 1993.

160. Holly F. Nielsen, "Private Equity in Russia", The Debenvoise and Plumpton Private Equity Report, Summer 2002, p.7.

161. IFC Press Release No. 94/41,12/09/1993.

162. India Development Report./Indian Publications/1997. Pp 132-133

163. Investment Bankers Association of America. Fundamentals of Investment Banking. — New York, 1949.

164. Investment Banking. Graduate School of Business Administration. Harvard University. Boston, 1987.

165. Investment Highlights Information Letter Venture One Corporation, 1999

166. Kortum S., Lerner J. Assessing the contribution of venture capital to innovation.: BVCA, 2002. www.bvca.ru.

167. Munn G.G. Encyclopedia of Banking and Finance. 8th ed., rev. and expanded (ed. by Garcia F.L.). Boston, 1983.

168. NIS directory of Private Equity and Venture Capital Companies. EVCA, 1998.

169. O'Donnell J.L. The Financial Operations of a Regional Investment Bank. Michigan, 1954.

170. Pan-European Survey of Performance From Inception to 31 December 2002. EVCA, 2003. www.evca.com.

171. Porter M., Bond G. Innovation Capacity and Prosperity: the Next Competitiveness Challenge. "The Global Competitiveness Report 1999" - Boston, 2000.175. 2002 PricewaterhouseCooper/Venture Economics NVCA MoneyTree Survey, www.nvca.com.

172. Principles of Corporate Finance/ Richard A. Brealey, Stewart C. Mayers/ 998 pp.- 1996

173. Research & Technology Management, vol. 43, №5, November-December 2000

174. Role of Science and Technology in Creation Favorable Innovation Climate in Russia. Ministry of Industry, Science, and Technology of RF. Background paper. Helsinki Seminar, March 1-2,2001, p.7-8

175. Roman D. Scince, Technology and Innovation: a System Approach. — Ohio, 1980.

176. Rosenberg J.M. Dictionary of Investing. New York, 1993.

177. Stanford Business Magazine/ISSN 0883-265Х/ July 1997.

178. Tacis, «Гарантии по кредитам в России. Программный документ», декабрь 2001.

179. Tikhomiriv A., "EBRD's Private Equity and Venture Capital Investments in Russia/CIS", Presentation at RVCA Symposium, October 18th, 2002.

180. The BVCA Annual Review 2002. BVCA, 2002 (www.bvca.co.uk)

181. The private Pension Path. Jim Freer. Latin Finance, July/August 1995.

182. US AID «Activity Data Sheet». FY 2002, CBJ.

183. Venture Capital Funds Structures in Europe. EVCA Special Report/1998/

184. Venture Economics, John Singer. EVCA, 1998.

185. Venture Economic. Newark N.J., 1999. Science & Engineering Indicators - 2000.

186. Venture Economics. www.ventureeconomics.com.

187. Wells Fargo & Company. 1970 Annual Report. San Francisco, 1970.

188. What is venture capital. www.nvca.com.