Оптимизация стоимости компании с учетом оценки стратегических инициатив тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Кобзев, Андрей Иванович

• Кобзев, Андрей Иванович
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Кобзев, Андрей Иванович

Введение.

ГЛАВА I - Роль стратегических инициатив в управлении стоимостью.

1.1 Актуальность работы.

1.2 Стратегии компаний, направленные на увеличение акционерной стоимости.

1.3 Применение метода портфельной оптимизации к управлению акционерной стоимостью.

ГЛАВА II - Построение механизма финансового управления типовыми проектами и стратегическими инициативами.

2.1 Методика моделирования портфеля активов.

2.2 Использование метода Monte-Carlo для описания рисков и проведения оптимизации.

2.3 Применение типовых проектов для замещения неопределенности будущего.

2.4 Использования механизма связей для определения воздействия на текущую эффективность компании.

2.5 Методика управления стоимостью на основании набора типовых проектов и инициатив.

ГЛАВА III - Использование оптимизационного механизма на практике.

3.1 Подготовка материалов о компании для использования методики.

3.2 Типовые проекты как метод построения основных показателей будущего компании.

3.3 Описание стратегических инициатив как элементов управления нематериальными активами компании.

3.4 Оптимизация стоимости компании с выявлением набора типовых проектов и стратегических инициатив.

3.5 Определение стоимости инициатив.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оптимизация стоимости компании с учетом оценки стратегических инициатив»

Одним важных вопросов развития корпораций является решение задач долгосрочного обеспечения темпов их роста. От этого зависит стоимость корпорации и удовлетворенность акционеров. В этой связи для корпорации особенно важно обоснованное определение путей достижения стратегических целей и задач ее бизнес-единиц.

Интуитивный подход к данному вопросу может заметно снизить эффективность работы персонала, вознаграждение которого устанавливается в зависимости от степени достижения целей организации. Это приведет к неэффективной работе компании, снижению ее стоимости.

Управление стоимостью компании - одна из наиболее значимых функций внутри корпоративного управления и поэтому важный объект научного анализа. С учетом этого следует ориентироваться на наилучшие подходы к управлению компаниями, которые в рыночно-развитых странах складывались десятилетиями. На сегодняшний момент уже твердо можно сказать, что в рамках развития страны цель увеличения стоимости компании приводит к заметному повышению конкурентоспособности страны, к увеличению благосостояния каждого живущего в ней человека.

Сегодня компании фокусируются на инвестиции в нематериальные активы, среди которых: человеческий капитал, базы данных, IT, высококачественные процессы, связь с потребителем, торговые марки, инновации и культура.

Согласно последним исследованиям 46% из 780 компаний США используют системы согласования деятельности организации на достижение миссии и стратегических целей. 75% из них используют Сбалансированные счетные карты, являющиеся системой стратегического управления и оценки эффективности компании, что позволяет перевести миссию и общую стратегию компании в систему показателей. Самое важное звено данной системы - это стратегические инициативы. Их выбор лежит на менеджменте компании. При этом концепция сбалансированных счетных карт не позволяет f i выделить какие-либо из них. Эта система способствует успешной реализации стратегии, в карте которой четко и ясно прописано, каким способом компания собирается достигнуть стратегических целей, т.е. определен ряд инициатив, которые через связи влияют на достижение стратегических целей. Под инициативой мы будем понимать определенный набор действий, направленных на достижение одной или нескольких целей. Подход, представленный в работе, использует вышеописанную методику, которая позволяет уже на этапе защиты стратегии перед акционерами аргументировать смысл реализации инициативы, определить ее значение в повышении вероятности достижения стратегических целей и оценить ее стоимость для компании. Для примера можно указать наиболее актуальную проблему, стоящую перед IT отделами компаний, - как доказать, что внедрение программ бюджетирования, программ управления предприятием принесет стоимость и станет источником роста.

J Немаловажно и то, что компания сосредоточена на управлении нематериальными и материальными активами. А между ними должна существовать связь. Расширяя производственные мощности, покупая другие компании, организация должна учитывать эту связь. Менеджмент компании должен видеть, какие новые проекты ему нужны для построения будущей компании в идеальном для них состоянии.

Однако ориентация на создание стоимости компании сама по себе не способна создавать стоимость. Внутри компании должны быть созданы механизмы, позволяющие перейти от выработки стратегии увеличения стоимости к ее практическому внедрению. Такие механизмы в свою очередь должны опираться на некоторый инструментарий, позволяющий оценить и оптимизировать ход развития компании, учитывая ее существование в среде рынков капитала и труда. Практической важностью определения указанного инструментария и формирования на его базе соответствующих механизмов и обусловлены выбор темы исследования и ее актуальность.

Кроме использования инициатив в диссертации предлагается рассмотреть использование так называемых типовых (виртуальных) проектов, описывающих актив, способствующий росту бизнеса. Например, в нефтегазовом бизнесе это месторождение на различных стадиях освоения, в промышленности это может быть бизнес-процесс и т.д. Оптимизируя стоимость, учитывая вероятности и риски, присущие инициативам и типовым проектам, метод, раскрываемый в работе, выбирает, когда и на какой стадии типового проекта его стоит приобретать. Аналогичным образом решение принимается и по инициативам,

Таким образом, суммируя вышесказанное, можно отметить, что объектом исследования являются процессы управления акционерной стоимостью компании, а предметом - механизм управления (на основании финансово-обоснованных решений) типовыми проектами компании и ее стратегическими инициативами. Целью диссертационного исследования является разработка механизма, описывающего наиболее оптимальную (по критерию акционерной стоимости) стратегию в вероятностном виде, что позволит менеджменту компании выйти на принятие управленческого решения о целесообразном наборе инициатив и целевых активов, определяющих будущее состояние компании (в диссертационном исследовании определены как типовые проекты). Для достижения этой цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:

• проанализировать основные тенденции развития подходов к созданию стратегий максимизации акционерной стоимости компаний;

• определить роль нематериальных активов как источника стоимости компании;

• обобщить практику применения механизмов управления портфелем активов;

• проанализировать подходы к моделированию портфеля активов, включающего в себя существующие проекты, типовые проекты и стратегические инициативы;

• рассмотреть различные методики моделирования портфеля активов методом Monte-Carlo;

• проанализировать подходы к замещению неопределенности будущего компании;

• определить возможности по использованию стратегических инициатив в качестве инвестиционных проектов, используя для этого причинно-следственные связи как элемент неопределенности.

В нефтегазовой и фармацевтической промышленности активно используется процесс портфельного анализа - процесс исследования набора проектов, их связей между собой и зависимостей от макроэкономических условий. Изучая и оптимизируя портфель, можно способствовать увеличению стоимости компании и достижению стратегических ее целей. Например, одна из основных целей нефтегазовой компании - достижение ^ определенного уровня или поддержание определенных темпов роста добычи.

Идея портфеля, позаимствованная из теории портфеля ценных бумаг, позволяет оценить ожидаемую доходность при заданном уровне риска. Это направление является центральным в работе.

Научная новизна исследования состоит в теоретическом обосновании проведения портфельной оптимизации с использованием типовых проектов и стратегических инициатив и разработке методики такой оптимизации для описания будущего компании в вероятностном виде.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором и отражающие новизну и практическую значимость диссертационного исследования, заключаются в следующем:

1. Разработана методика оптимизации акционерной стоимости компании, использующая оптимизацию портфеля, состоящего из набора

I»стратегических инициатив и типовых проектов, что позволяет описать > стратегию компании, опираясь на стоимостные критерии. Разработанная методика помогает значительно повысить показатели роста дохода акционеров компании.

Указанная методика также позволяет устанавливать стратегические цели для дочерних компаний, бизнес-единиц таким образом, чтобы эти цели были обоснованными и позволяли повысить мотивированость подразделений компании

2. Разработана последовательность шагов, позволяющая оценить стоимость большинства стратегических инициатив, в том числе дорогостоящих программных продуктов большой сложности. Данная техника оценки стоимости инициатив может быть использована в большинстве компаний, которые начинают внедрение программных продуктов и систем усовершенствования внутренних бизнес-процессов, оказывающих значительное воздействие на показатели компании.

3. Раскрыт подход по оптимальному описанию внутренних связей сбалансированных счетных карт. Данный подход позволяет на этапе построения карты оценить и сопоставить стратегическую инициативу с возможностями достижения целевых ориентиров и определить, как те или иные инициативы способствуют выполнению стратегических задач компании.

4. Дано определение понятию типового проекта, позволяющего заместить неопределенность будущих проектов компании. При этом вышеописанная методика позволяет выявить то, какие типовые проекты необходимы компании для повышения темпов роста. Описан типовой проект для нефтегазовой отрасли.

5. На основе обобщения практики портфельного менеджмента предложен способ определения основного перечня показателей, с помощью которого описывается портфель активов. Приводится пример определения показателей для компаний нефтяной отрасли. Применение способа позволило уменьшить расчетное время и улучшить восприятие получаемых результатов.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Кобзев, Андрей Иванович

Заключение

В диссертационной работе были проанализированы основные тенденции развития подходов создания стратегий, направленных на максимизацию акционерной стоимости. Данный анализ позволил сделать вывод, что основной ориентир большинства компаний это рост акционерной стоимости. Внутри этой задачи, работа также определила важность нематериальных активов, как источника большой части стоимости компании. Используя различные источники литературы, был сделан вывод о том, что нематериальные активы способны заметно влиять на создание стоимости. Компании, игнорирующие этот факт, в современной конкурентной среде должны будут проиграть компаниям, руководство которых уделяет большинство своего времени сонаправлению основных нематериальных активов, которые можно выделить в трех направлениях: люди, информационные технологии и организационный процесс.

Для создания методики очень важно было обобщить практику применения механизмов управления портфелем активов. Обобщение показало, что на фоне существования "открытых" и "закрытых" стратегий необходимо использовать портфельный процесс, созданный для разработки корпоративной стратегии и проектируемый специально для учета взаимодействий, которые игнорируются при суммировании. Портфельный менеджмент возносит связь между стратегией и инвестициями. Портфельный процесс использует процесс оптимизации для управления взаимодействиями между проектами и бизнес целями в целях максимизации стоимости компании.

Диссертационная работа предлагает подход по моделированию портфеля активов, включающий в себя существующие проекты, типовые проекты и стратегические инициативы, что позволяет:

1. Использовать нематериальные активы, как один из важнейших рычагов создания стоимости.

2. Использовать типовые проекты для замещения неопределенности будущего.

3. Оптимизация такого набора позволит оценить взаимное влияние нематериальных и материальных активов.

4. Внутри компании процесс принятия решений о вхождении в новые проекты или запуске нового проекта по обучению, внедрению программных продуктов будет создавать единомыслие среди топ-менеджмента.

В качестве методики моделирования портфеля активов в диссертационной работе было решено использовать метод Monte-Carlo, что позволит описать компанию в вероятностном виде, без создания значительных систем математических уравнении (этот процесс будет очень сложным для большинства управленцев компании).

Одним из существенных достижений диссертационной работы является предложение об использовании типовых проектов для замещения неопределенности будущего компании, что позволит:

1. Создавать оценку на долгосрочный период (10-15 лет).

2. Работать с моделью в случае отсутствия возможностей по инвестированию в проекты различных стадий, масштабов, с учетом возможностей по изменению срока начала реализации проектов.

3. Использовать типовые проекты для постановки задачи менеджерам по поиску новых проектов (таким образом строиться «идеальная» (видение менеджмента) компания).

Как уже было сказано, стоимость компании современной эпохи немыслима без нематериальных активов. Используя концепцию сбалансированных счетных карт и подходы по описанию причинно-следственных связей, в диссертационной работе была описана методика преобразования сбалансированных счетных карт в инвестиционный проект, которая использует причинно-следственные связи как элемент неопределенности, позволяющей заметно усилить применение нематериальных активов в системе стратегического планирования.

Итогом работы стало предложение по использованию методики оптимизации акционерной стоимости компании для выявления стоимости стратегических инициатив и описания будущего компании в вероятностном виде. Таким образом, первоначальный портфель компании, типовые проекты, стратегические инициативы и набор ограничений воздействуют друг на друга: стратегические инициативы влияют на портфель с включенными типовыми проектами, а набор ограничений может ограничивать как набор типовых проектов, так и бюджет инициатив. Ставя своей целью управление стоимостью компании на основании представленного набора активов, мы должны оптимальным образом сочетать и инициативы и типовые проекты. Для решения этой задачи мы должны воспользоваться уже известным механизмом - механизмом оптимизации портфеля активов, представляя стратегические инициативы, как лишь некоторые другие типовые проекты.

В третьей главе диссертационного исследования, на примере компании нефтяной отрасли, было последовательно описано применение методики с решением возникающих при этом практических проблем. Как итог получившегося расчета, мы можем сказать то, что использование методики изложенной в работе, позволит компании получить в будущем более существенные результаты. Однако кроме расчета, менеджмент компании должен строго придерживаться алгоритма вступления в новые проекты, т.к. любые негативные отклонения могут значительно осложнить ситуацию, исправить которую будет сложнее. Таким образом, каждый раз при принятии решения по конкретному проекту, менеджмент должен использовать созданный механизм с целью определения того, насколько данный проект будет способствовать достижению поставленных целей. Кроме этого, если несмотря на результаты расчетов, проект видится для некоторых членов руководства компании привлекательным, можно определить так называемую потенциально потерянную стоимость, т.е. разницу между исходным расчетом и расчетом с учетом нового проекта. Поэтому данный механизм должен иметь наибольший вес при принятии решений.

Еще одним результатом работы стала оценка стратегических инициатив, которая может значительно увеличить их значимость для руководства, живущего критериями прошлой индустриальной эпохи, ориентируясь только на конечные результаты работы материальных активов, не придавая значения управлению знаниями, мотивацией своих сотрудников, не веря в современные информационные технологии. Все это позволит значительно преобразовать компании, создавая из них гибрид материально-нематериальных активов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Кобзев, Андрей Иванович, 2004 год

1. Ф.Модилияни, ММиллер. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Пер. с англ. - М.: Дело, 2001.

2. Грегори Мэнкью. Принципы Экономикс. Питер, 2000.

3. И. А. Егерев. Стоимость бизнеса. Искусство управления. Учеб. пособие. — М.: Дело, 2003.

4. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998.

5. Роббер Каплан, Дэвид Нортон. Использование сбалансированных счетных карт как стратегической системой для управления компанией. Harvard Business Review, 1996.

6. Роберт Дж. Экклз, Роберт X. Герц, Э. Мэри Киган, Дейвид М.Х. Филипс. Революция в корпоративной отчетности. -М.: Олимп-Бизнес, 2002.

7. Т.Коупленд, Т.Коллер, Д.Муррин. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес (Серия «Мастерство»), 2000.

8. Томас Коупленд и Кеннет Островски. Скрытый потенциал капиталовложений. Вестник McKinsey, 2003.

9. Robert S.Kaplan David P.Norton. Strategy MAPS: Converting intangible assets into tangible outcomes, 2004.

10. Ю.Фредрик Бок, Мартин Хелвег. Стратегия для поддержания инновации и роста во времена высокой неопределенности. Материалы компании Arthur D. Little, 2001.

11. David P. Norton Building Strategy Maps: Testing the Hypothesis, 2001.

12. Rodney E. Smith and William F. Wright. Explaining Relative Firm Performance using Financial and Non-Financial Measures. Sam M. Walton College of Business Administration, 2001.

13. A. L. Howell and J. I. Howell III. Defining Corporate Strategy from a Portfolio Perspective, 2003.

14. H.Markowitz, H. M. Portfolio Selection, Efficient Diversification of Investments, second edition. Blackwell Publishers, Inc., Maiden, MA (1957).

15. James A. MacKay. Utilizing Risk Tolerance To Optimize Working Interest, 1995.

16. Peter R.Rose. Risk Analysis and management of petroleum exploration ventures, 2001.

17. Houston Howell, John III, Warren, Lillian H., Howell, Anita L. Implementing Portfolio Management: Integrating Process, People and Tools. AAPG Annual Meeting, March 10-13, 2002.

18. John I. Howell III. Using Portfolio Analysis to Develop Corporate Strategy, SPE, 2001.

19. Майкл Портер "Конкуренция" M.: Вильяме, 2001.

20. Хэрол Кояма и Роберт Ван Тассел Капиталовложения: как сэкономить 25% Вестник McKinsey, 2003.

21. Paul D. Allan. A Portfolio Management Approach to Assessing Acquisition and Divestiture Candidates, Portfolio Decisions, Inc., SPE, 2001.

22. John I. Howell П1 and Anita Howell. Portfolio Management: A Strategic and Tactical Tool for the Oil and Gas Industry, 1999.

23. Rodney W. Lessard. Portfolio Optimization An Analytical Approach, PhD 2003.

24. Tom Adams, Jeff Lund, Jack A. Albers, Michael Back, Jason McVean, John I. Howell III. Portfolio Management for Strategic Growth, 2000.

25. James R. DuBois. An Investigation of Risk and Probability in a Portfolio Management Context, SPE, 2001.

26. J.R. McVean. The Significance of Risk Definition on Portfolio Selection, Merak Projects, SPE, October 2000.

27. Paul Newendorp, John Schuyler. Decision Analysis for Petroleum Exploration, 2000.

28. John Schuyler. Decision Analysis Collection, 2004.

29. John Schuyler. Risk and Decision Analysis in Projects, 2001.

30. Джим Коллинз. От хорошего к великому. Спб., 2001.

31. Дж. Шанк В. Говиндараджан. Стратегическое управление затратами. Бизнес Микро, 1999.

32. Richard A.Defusco. Quantitative Methods For Investment Analysis, 2001.

33. Simon Benninga. Financial Modeling, 2000.

34. Robert F.Reilly. Valuing Intangible, 2002.

35. Ahmed Bounfour. The management of intangibles, 2003.

36. Кобзев А.И. Федяев A.JI. Оценка запаса финансовой прочности при реализации амбициозных стратегий. Вестник университета. ГУУ. 2002, №2 (5).

37. Материалы конференции Optimization in Oil and Gas Хьюстон. 2003, 2004, Лондон, 2003.

38. Kobzev A.I., Moiyzhenkov V.A. Valuation of Strategic Initiatives, The 3rd International Symposium on Soft Science. China, 2004.

39. Кобзев А.И. Оценка стоимости стратегических инициатив. Сборник материалов межвузовской конференции молодых ученых "Корпоративные финансы: перспективы и реальность", -М., ВШЭ, 2004.

40. Edwin J. Elton, Martin J. Gruber, Stephen J. Brown. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. John Wiley&Sons, Inc, 2003.

41. David A. Wood. Portfolio optimization benefits from integrating analysis of risk, strategy and valuation Oil & Gas Journal, July 8,2002.

42. David A. Wood. Three-stage approach proposed for managing risk in E&P portfolios Oil & Gas Journal, October 23,2000.

43. Daniel Follette Managing Oil and Gas Companies: How strategic personnel development can reduce operational cost Oil & Gas Journal, November 12, 2001.

44. Морыженков B.A., Кобзев А.И. Особенности учета рисков в нефтегазовой отрасли и их использование в портфельном анализе. -М.: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований, Финансы и Статистика, 2004, 0,2 п.л.