Модели оценки стоимости опционов на программные системы и формирования оптимальных портфелей заказов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Матвеев, Вадим Иоганович

• Матвеев, Вадим Иоганович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Матвеев, Вадим Иоганович

Введение.

Глава 1. Основы Теории опционных контрактов.

1.1 Понятие опциона. История развития опционов как финансовых инструментов.

Виды опционных контрактов.

1.2. Недостатки модели DCF при оценке инвестиционных проектов. Оценка активов методом реальных опционов как альтернатива модели DCF.

1.3 Реальные опционы и менеджмент компании.

Выводы по 1-й главе.

Глава 2. Существующие методы оценки опционных контрактов и их анализ.

2.1. Обзор методов оценки опционов.

2.2. Модель Блэка-Шоулза оценки опционных контрактов и анализ параметров модели.

2.3. Исследование взаимосвязи параметров модели Блэка-Шоулза.

2.4. Биномиальная модель оценки опционных контрактов.

Выводы по 2-й главе.

Глава 3. Построение моделей оценки стоимости ПС с учетом стоимости опционов.

3.1. Концепция оценки стоимости ПС с учетом стоимости опционов.

3.2. Построение модифицированной опционной модели оценки стоимости ПС на основе модели Блэка-Шоулза.

3.3. Построение модифицированной опционной модели оценки стоимости ПС на основе биноминальной модели.

3.4. Тождественность параметров «премия за риск» и «стоимость опциона», использование этих параметров в управлении проектами.

3.5. Инвестиционно-финансовые решения и многоуровневые опционы.

3.6 Негативные последствия использования опционных методов в производственной деятельности компаний.

Выводы к 3-й главе.

Глава 4. Применение модифицированных опционных моделей оценки

ПС в практике работы ИТ-компаний.

4.1. Новый программный продукт kVASy автоматизации управления предприятием ЖКХ и его продвижение на рынок программных продуктов.

4.2. Расчет опционов и реальной стоимости kVASy на основе модифицированных моделей разработки и продвижения на рынок ПС.

Выводы к 4-й главе.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модели оценки стоимости опционов на программные системы и формирования оптимальных портфелей заказов»

Программные системы широко используются в различных отраслях производства и услуг. Их созданием и продвижением на информационный рынок занимаются крупнейшие мировые компании. Разработка и продвижение на рынок программных систем связана со значительными трудовыми, временными и стоимостными ресурсами. Использование этих ресурсов требует экономического обоснования.

Проекты по выведению на рынок программных систем, как правило, характеризуются повышенным уровнем рисков и неопределенности. Этот факт делает применение традиционных методов оценки инвестиционных проектов (методов, основанных на расчете чистой приведенной стоимости) в данном случае не всегда применимыми, поскольку они не могут учесть все потенциальные возможности, связанные с проектом, угрозы, а также влияние на проект решений менеджмента компании в процессе его исполнения. Иными словами не учитывается влияние опционов, содержащихся в данных проектах.

Преодоление этих недостатков связано с разработкой и внедрением теории полезности, основы которой созданы фон Нейманом и Моргенштерном, и использованием опционных моделей Блэка-Шоулза и биноминальной.

В последнее десятилетие опционные методы получили распространение в западных странах при оценке стоимости не только финансовых, но и реальных активов в самых различных сферах производственной деятельности.

Опционные методы направлены на оценку «возможности» («управленческой гибкости», «стоимости прав»), которые возникают в процессе разработки и реализации программных систем. Однако эти методы пока не получили в российской теории и практике достаточной известности и распространения. Из сказанного вытекает актуальность данной темы исследования.

Диссертационная работа является попыткой применения опционной теории к оценке стоимости программных систем и формирования оптимальных портфелей заказов. В области разработки и продвижения программных систем выполняются все предпосылки применимости теории опционов: проекты характеризуются высокой степенью непредсказуемости, постоянно появляются новые и обновляются существующие информационные технологии, менеджмент консалтинговых компаний имеет исключительное влияние на изменение проекта практически на любом его этапе.

Цель диссертационного исследования состоит в анализе, обобщении и систематизации теории и методов оценки стоимости опционов, внедрении опционных методов в теорию и практику оценки программных систем и, в частности, в оценку стоимости разработки и продвижения программной системы кУАБу на рынок предприятий ЖКХ.

Для реализации намеченной цели в диссертационной работе поставлены следующие задачи:

• проанализировать в историческом аспекте теорию развития опционов как финансовых инструментов, определить сущность понятия «опцион» и обосновать необходимость использования опционной теории для оценки реальных активов;

• выявить близость и отличия финансовых и реальных опционов, определить условия, соблюдение которых необходимо для корректного использования опционной теории;

• рассмотреть наиболее значимые методы оценки стоимости опционов (метод Блэка-Шоулза и биномиальный метод), выяснить условия применимости этих методов, определить сущность показателей моделей и показать взаимосвязи между ними.

• исследовать теоретические проблемы адаптации опционных моделей к оценке стоимости реальных активов и предложить методы и способы получения параметров, необходимых для реализации моделей;

• использовать модель оценки стоимости Блэка-Шоулза и биноминальную модель, построенные применительно к оценке акций, для оценки стоимости опционов, возникающих в процессе разработки и продвижения на информационный рынок программной системы кУА8у;

• определить опционы, сопровождающие разработку и продвижение на рынок программных систем и использовать их при построении опционных моделей на возможность изменения масштабов заказа;

• показать возможности использования опционной оценки стоимости проектов при формировании портфеля заказов и сопровождающих их опционов;

• построить опционные модели оценки стоимости разработки и продвижения на рынок программной системы кУА8у, предназначенной для предприятий ЖКХ, и провести экспериментальную проверку моделей при выводе на рынок программного продукта в компании ОАО «Оптима иКСчейндж Сервисез» (ОХЭ).

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Предложен и распространен опционный подход к оценке реальной стоимости программных систем и формирования оптимальных портфелей заказов, включающий расчет дисконтированной стоимости проекта; выявление опционов^в проекте; расчет оценки стоимости опциона; расчет реальной дисконтированной стоимости проекта; выбор сценария продвижения на рынок программной системы.

2. Применена модель Блэка-Шоулза оценки стоимости опциона на расширение масштабов заказа программной системы кУАБу, даны новая трактовка и подходы расчета показателей модели.

3. Разработаны методические основы построения биноминальной модели оценки стоимости опциона и предложен алгоритм расчета опциона на расширение объема заказа программной системы кУАЗу.

4. Разработана базовая модель формирования заказов и распределения их выполнения во времени, основывающаяся на использовании оценки стоимости опционов, и определены возможности ее расширения за счет включения дополнительных условий: ограничений на взаимоисключение проектов; зависимость проектов друг от друга; перенесение потоков денежных средств на будущие периоды времени.

5. Разработана модель формирования оптимального портфеля опционов, включающая возможность нового инвестирования, нового займа, эмиссии акций, выплаты дивидендов, расширения номенклатуры разрабатываемых проектов.

Практическая значимость работы. Разработаны конкретные предложения по внедрению опционных методов оценки стоимости реальных активов, внедрена в эксплуатацию опционная модель оценки стоимости разработки и продвижения на информационный рынок программной системы кУАБу, предназначенной для автоматизации типовых бизнес-процессов предприятий ЖКХ.

Апробация работы проводилась в консалтинговой компании ОАО «Оптима иКСчейндж Сервисез» (ОХ8) - одной из крупнейших (5-е место по рейтингу журнала Эксперт за 2006г.) консалтинговых компаний, занимающихся системной интеграцией.

Гпава 1. Основы Теории опционных контрактов.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Матвеев, Вадим Иоганович

Выводы к 4-й главе

1. Дана краткая характеристика ОАО OXS - одного из лидеров российского рынка консалтинговых услуг — системного интегратора в области управленческого консалтинга.

2. Описана комплексная программная система kVASy — система управления ресурсами предприятия сферы ЖКХ.

3. Определены этапы продвижения ПС kVASy на российский рынок, описана и рассчитана производственная программа по продвижению kVASy на российский рынок. При этом использовался традиционный подход - метод DCF и рассматривались три сценария развития событий — оптимистичный, наиболее вероятный и пессимистичный. По итогам расчетов было получено, что методом DCF в случае наиболее вероятного и пессимистичного варианта развития событий получается отрицательное значение NPV.

4. ПС kVASy реализуется в условиях - неопределенности. Неопределенность имеет место в спросе на отдельные элементы системы и на систему в целом, в затратах, в реализации инвестиций по годам, в тиражировании системы, в возможностях роста и т. д.

5. В рамках применения методик расчета проектов с помощью опционных моделей, произведен расчет опциона на расширение масштабов проекта с помощью модифицированных методик Блэка-Шоулза и биноминальной, показавшие необходимость и ценность учета опционов, заключенных в инвестиционном проекте и позволившим сделать вывод об эффективности продвижения данного проекта на рынок.

Заключение

1. Изложены основные модели опционной теории: метод оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза и биномиальный метод, используемые применительно к стоимости акций.

2. Выявлено различие финансовых и реальных опционов и распространение теории финансовых опционов на реальные активы, показана возможность использования опционной теории к оценке стоимости программных систем.

3. Разработана концепция использования опционной теории к оценке стоимости программных систем.

4. Построена опционная модель оценки стоимости программной системы в виде модели Блэка-Шоулза для программных систем, предложена трактовка показателей модели; рассмотрены подходы к получению значений этих показателей.

5. Построена опционная модель оценки стоимости программной системы в виде биноминальной модели, разработаны методические основы определения показателей, необходимых для реализации модели.

6. Определены основные опционы, встречающиеся при разработке и продвижении на информационный рынок программных продуктов, дана их классификация, предложен алгоритм расчета опциона на расширение масштабов проекта.

7. Разработана базовая модель формирования портфеля заказов и распределения их выполнения во времени с учетом оценки стоимости опционов, осуществлено расширение модели за счет включения в нее дополнительных ограничений.

8. Разработана модель формирования портфеля опционов, реализующая возможности нового инвестирования, нового займа, эмиссии акций, выплаты дивидендов, расширения номенклатуры заказов.

9. Проведена экспериментальная реализация опционных моделей оценки стоимости разработки и продвижения на рынок программной системы кУА8у для предприятий ЖКХ.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Матвеев, Вадим Иоганович, 2008 год

1. Основной список.

2. Бахрамов Ю.М., Глухов В.В. Биржи и ценные бумаги: операции с опционами. Учебное пособие. — СПб.: Издательство СПбГУ, 2002. — 247 с.

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 1087 с.

4. Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему. // Российский журнал менеджмента 2 (1)2004.: 3-32

5. Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения. // Российский журнал менеджмента 2 (2) 2004.: 14-45

6. Козырь Ю. Применение методики реальных опционов в оценке. // Ж. Рынок ценных бумаг № 11, 1999 г. с 32 35.

7. Bachelier L. The Random Character of Stock Market Prices. 1964 M. I. T. Press, Cambridge, Mass. 532 p.

8. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities. // Jornal of Political Economy, 81, №3, 1973, pp. 637 654.

9. Brennan M. J., Schwartz E. S. 1985. Evaluating natural resource investments. // Journal of Business 58 (2):pp 135 — 157

10. Childs P., Triantis A. Dynamic R&D Investment Policies, 1997. Working Paper, Universities of Kentucky and Maryland.

11. Copeland T.and Antikarov V. Real Options, a Practitioner's Guide. TEXERE LLC, New York, NY 1005, 2001. 428p.

12. Cox John, Stephen A. Ross, Mark Rubinstein. Option Pricing: A Simplified Approach. // Journal of Financial Economics, Vol. 7 (Sept. 1979) pp. 229-263.

13. Das, T. & Elango, B. 1995. Managing strategic flexibility: Key to effective performance. // Journal of General Management, 20(3): 60-75.

14. Dixit A. K. and Pindyk R. S. Investment under Uncertainty: Princeton University Press, Princeton, NJ, 1994. 748 p.

15. Duffie Darrell. Futures markets. Prentice-Hall International, Inc., 1989. -415p.

16. Geske Robert, The Valuation of Compound Options, // Journal of Financial Economics, 7 (Mar 1979):pp. 63-81

17. Grenadier, S. The Strategic Exercise of Options: Development Cascades and Overbuilding in Real Estate Markets. // Journal of Finance 51 (5): pp. 1653-1679

18. Huchzermeier, A. and C. H. Loch. Project Management under Risk: Using the Real Option Approach to Evaluate Flexibility in R&D. // Management Science 47:pp. 85-101.

19. Kendall M. G. The Analysis of Economic Time-Series, Part 1. Prices. // Jornal of the Royal Statistic Society. 1953 :pp. 11-25.

20. Lee, J. and D.A. Paxson. Valuation of R&D Real American Sequential Exchange Options. // R&D Management: pp. 191-201.

21. Lint, L.J.O and H.P.G. Pennings. A Bussines Shift Approach to R&D Option Valuation. 1997. 430p.

22. Luehrman Т. A. What's it worth? a general manager's guide to valuation. Harvard Business Review, May-June 1997. 482p.

23. Markowitz H. Portfolio Selection. // The Journal of Finance, Vol. 7, No. 1 (Mar., 1992). pp. 77-91

24. Mobbusen M. Evaluating R&D Projects as Real Options: Why More Variability Is Not Always Better. 1999. Working Paper, WHU Koblenz and INSEAD. 213p.

25. Smith J. E. and Nau R. F. Valuing risky projects: Option pricing theory and decision analysis. Managment Science, 41(5), May 1995.

26. Trigeorgis L., Mason S. Valuing Managerial Flexibility//Midland Corporate Finance Journal. 1987. Vol. 5, No. 1, pp. 14-21.

27. Trigeorgis, L. 1996. Real options: Managerial flexibility and strategy in resource allocation. Cambridge, MA: MIT Press. 489p.

28. Wilmott P., Howison S., Dewynne J. The Mathematics of Financial Derivatives. Cambridge: Cambridge University Press, 1995. 612p.1. Дополнительный список.

29. Аленичев В. В., Аленичева Т. Д. Страхование валютных рисков, банковских и экспортных коммерческих кредитов. М.: ИСТ-Сервис, 1994. - 158с.

30. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1996 . — 192с.

31. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: АО «ВЕГА», 1996. — 176с.

32. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Челенко А.В., Фондовый рынок. М.: Вита Пресс, 1999. - 560с.

33. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-хт./Пер. с англ. Под.ред. В.В.Ковалева. СПб.¡Экономическая школа, 1998.- 1174с.33