Методические основы управления риском курсовой стоимости портфельных инвестиций: На примере акций российских топливно-энергетических компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Конюшко, Виталий Анатольевич

• Конюшко, Виталий Анатольевич
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Конюшко, Виталий Анатольевич

2.3. Теоретические и практические аспекты управления инвестиционным риском на фондовом рынке

Страница

Введение

Глава I Анализ современного состояния российского рынка акций

1.1. Ретроспектива развития рынка ценных, бумаг в Российской Федерации

1.2. Сравнительный анализ российского фондового рынка и крупнейших рынков западных стран

1.3. Мотивация инвестирования на рынке акций

Глава II Методы инвестирования и управления риском

2.1. Современные инвестиционные теории, оценка их применимости к российскому рынку акций

2.2. Фундаментальный и технический анализ

2.4. Возможности частного инвестора по управлению риском и доходностью своих инвестиций в акции российских компаний ТЭКа

Глава III Моделирование и анализ управления риском и доходностью вложений частного инвестора в акции топливно-энергетических компаний

3.1. Характеристика и условия проведения экспериментальных расчетов

3.2. Имитационная модель применения методики «процентного сдвига» и управления позицией при инвестировании в акции предприятий 121 российского ТЭКа

3.3. Сравнительный анализ результатов использования методики «процентного ^ сдвига» и управления позицией на основе данных имитационной модели

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методические основы управления риском курсовой стоимости портфельных инвестиций: На примере акций российских топливно-энергетических компаний»

Актуальность темы исследования. Российский фондовый рынок активно развивается после кризиса 1998 года за счет увеличения вложений частных инвесторов. Так в середине 1999 года объем средств физических лиц, задействованных на фондовом рынке России, не превышал 3 млрд. рублей, а уже через год был более 30 млрд. рублей. В будущем объем частных инвестиций может значительно увеличиться за счет валютных накоплений (до кризиса 1998 года в России находилось 40-50 млрд. наличных долларов США). Значительная доля частных инвестиций в акции направлена в крупные компании ТЭКа, как наиболее ликвидные на рынке. Большинство потенциальных инвесторов не является профессионалами на рынке ценных бумаг и вынуждены принимать риски, присущие российскому рынку. Отечественный фондовый рынок подвержен внешнему влиянию и является спекулятивным. В последнее время возрос риск курсовой стоимости акций компаний ТЭКа. Электроэнергетика находится в процессе реструктуризации. На нефтяную отрасль и макроэкономические показатели России влияют сильные колебания мировой цены на нефть, что отражается на состоянии фондового рынка. Примером риска курсовой стоимости является падение в конце 2000 года акций компаний российского ТЭКа: РАО «ЕЭС России», Лукойл, Сургутнефтегаз и другие. Капитализация компаний за осень упала более, чем в 2 раза относительно годовых максимумов.

Актуальным направлением представляется разработка методики управления риском курсовой стоимости ликвидных акций топливно-энергетических компаний. .Методика позволила бы частному инвестору готовить и принимать инвестиционные решения в условиях высоких рисков, кризисных ситуаций, недостатка информации, отсутствия согласованности макроэкономических показателей экономики и рынка ценных бумаг. Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в разработке методических подходов и инструментов для снижения риска курсовой стоимости и повышения доходности вложений на рынке ликвидных акций компаний топливно-энергетического ком пл екса.

Для достижения поставленной цели был решен ряд задач. Требовалось:

• Исследовать российский рынок корпоративных акций и выявить его структуру;

• Провести сравнительный анализ с рынками других стран, определить перспективу развития фондового рынка и его место на данном этапе развития в экономике России;

• Определить место частного инвестора на российском рынке корпоративных акций, выявить его предпочтения и мотивы инвестирования;

• Показать с позиции частного инвестора применимость современных теорий инвестирования и методов управления риском к отечественному рынку акций;

• Разработать оригинальную методику управления позицией инвестора, применяемую для снижения риска и повышения доходности инвестирования в ликвидные акции компаний ТЭКа;

• Предложить алгоритмы и реализовать в программном виде модель, имитирующую принятие инвестиционных решений с помощью разработанной методики;

• Сравнить на примере акций компаний топливно-энергетического комплекса результаты применения некоторых существующих методов инвестирования и предложенной автором методики управления позицией инвестора с помощью алгоритмов «процентного сдвига».

Предметом исследования является совокупность теоретических и практических методов инвестирования на фондовом рынке, связанных с управлением риском курсовой стоимости корпоративных долевых ценных бумаг.

Объектом исследования является российский рынок акций и методы управления инвестициями и риском, применяемые частными инвесторами. В основу исследования положены высоколиквидные акции топливно-энергетического сектора.

Теоретическая и методологическая основа исследования. При выполнении работы использовались общенаучные диалектические методы познания и исследования: метод сравнения, анализа и синтеза, метод системного подхода, теоретические основы математической статистики, теории рероятностей, финансового менеджмента, управления рисками, а также существующие методики анализа движения котировок акций. В ходе исследования автором были использованы и проанализированы труды отечественных и зарубежных авторов по вопросам инвестирования, управления риском, исследования движения котировок акций: Зви Бози, Э. Брэдли, В.А. Галанов, Лоренс Дж. Гитман, П.П. Кравченко, С. Майерс, В.Э. Меладзе, A.B. Мертенс, Дж. Мэрфи, Роберт Мертон, Р. Тьюлз, У.Ф. Шарп, А. Элдер и др.

Информационная база. В качестве информационной базы диссертационного исследования в работе использовались данные по итогам торгов акциями на Московской Межбанковской Валютной Бирже и Российской Торговой Системе за период с 1998 по 2002 годы. Также были использованы статистические данные Госкомстата РФ, Центрального Банка РФ, материалы публикаций в периодических изданиях научных трудов отечественных и зарубежных авторов, материалы диссертационных исследований.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке методики управления риском курсовой стоимости ликвидных акций ТЭКа на основе метода «процентного сдвига» котировок и согласованного применения индикаторов тенденций стоимости ценных бумаг. К наиболее существенным результатам, полученным в ходе работы над диссертацией, следует отнести следующие:

1. Введено понятие «процентного сдвига» курса акций и предложен метод его расчета применительно к российскому фондовому рынку.

2. Представлена в табличной форме система согласованного использования индикатора тенденций и опережающего сигнальщика для принятия решений об открытии позиции инвестором.

3. Дана схема использования методики «процентного сдвига» совместно с индикаторами технического анализа для управления инвестиционной позицией инвестора.

4. Создана имитационная модель, позволяющая готовить корректные инвестиционные решения для наиболее ликвидных акций ТЭКа. Для модели разработаны оригинальные алгоритмы и программные продукты с использованием предложенной автором методики.

Практическая значимость работы состоит в том, что предложенная методика позволяет количественно определять допустимый риск вложений частного инвестора в ликвидные акции российских топливно-энергетических компаний.

Методика и созданная на ее основе имитационная модель могут применяться для контроля и сравнительного анализа эффективности принятых инвестиционных решений частными инвесторами или профессиональными менеджерами институциональных инвесторов.

При модифицировании параметров и определенной адаптации имитационная модель может применяться на любом развивающемся ликвидном рынке ценных бумаг. Разработанный метод «процентного сдвига» и управления позицией позволяет формировать практические решения инвестиционной политики в кризисных ситуациях с помощью инструментов, предложенных в работе. Он дает возможность частному инвестору четко определять параметры риска вложений в ценные бумаги на практике, а также повышать эффективность операций на фондовом рынке с помощью управления своей инвестиционной позицией.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертационного исследования были представлены автором на 15-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов (ГУУ, Москва, 2000 год).

Результаты работы применялись и прошли внедрение в следующих организациях: ЗАО ИФК «Солид», ООО «Компания «МОЦВИДУ». Использование методики «процентного сдвига» и управления позицией инвестора профессиональными управляющими и трейдерами ЗАО ИФК «Солид» и ООО «Компания «МОЦВИДУ» позволило осуществлять мониторинг инвестиционных позиций по ликвидным акциям топливно-энергетического комплекса, предоставлять клиентам на основе предлагаемой методики консультации, проводить сравнительный анализ эффективности принятых инвестиционных решений и расчетов, подготовленных по методике автора.

Публикации. По теме диссертационного исследования лично автором опубликовано 3 работы общим объемом 1 печатный лист.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения (4 стр.), трех глав (141 стр.), заключения (3 стр.), списка литературы (75 источников, 5 стр.) и двух приложений (2 стр.). Общий объем работы - 157 стр. Диссертация содержит 32 таблицы и 39 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Конюшко, Виталий Анатольевич

Выводы по третьей главе

Принятые условия проведения экспериментальных расчетов по предлагаемой методике «процентного сдвига» и управления инвестиционной позицией можно считать максимально приближенными к реальным рыночным условиям, характерным для частного инвестора с небольшими объемами инвестиций.

В основу принятия инвестиционных решений положен анализ движения котировок ценной бумаги и индексов технического анализа, один из которых сигнализирует о доминирующей тенденции, а второй о благоприятных моментах покупки или продажи. Метод «процентного сдвига» позволяет предупреждать сильные рыночные колебания против занятой инвестором позиции. Выставление «стоп»-приказов на основе метода «процентного сдвига», может ограничить убыток или снижение прибыли. Платой за управление позицией является брокерская комиссия и более частое заключение сделок. Автором разработана модель, которая может производить расчет результатов инвестирования, вести управление позицией инвестора на основе общедоступных статистических данных об итогах торгов. Модель применима к высоколиквидным ценным бумагам, поэтому производимые в главе расчеты касаются только «голубых фишек» фондового рынка.

5. Принятые для моделирования индексы и их формулы являются популярными и подробно изложены в литературе. Методика «процентного сдвига» является универсальной. При необходимости, могут быть использованы другие индексы и формулы, но с теми же качественными характеристиками: отслеживание тенденций и поворотных моментов.

6. Анализ результатов моделирования осуществлялся на основе обыкновенных акций РАО «ЕЭС России», производился расчет доходности в разных периодах и состояниях фондового рынка. Сравнительный анализ проводился на основе расчета и сопоставления доходностей инвестирования по различным методам технического анализа, а также использовалась пассивная стратегия «купи и держи». Были произведены сравнительные расчеты доходностей инвестиций в ценные бумаги не только РАО «ЕЭС России», но и в другие «голубые фишки» топливно-энергетической отрасли: ОАО «Лукойл», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Мосэнерго». Для определения влияния девальвации был произведен сравнительный анализ инвестиций в рублевом и долларовом эквиваленте.

7. Данные, полученные в результате экспериментальных расчетов на примере высоколиквидных акций ТЭКа, свидетельствуют о высоких значениях доходности инвестирования с использованием предлагаемой методики «процентного сдвига» и управления позицией инвестора.

Заключение

Развитие фондового рынка, как инфраструктуры современных экономических отношений будет идти по мере роста экономики РФ. При сравнительном анализе с рынками других стран автором сделано предположение, что рынок обладает потенциалом роста к 2003-2004 году до соотношения капитализации к ВВП 2,3-2,5 при умеренном развитии и до 3,7-4,0 при оптимистичном варианте развития экономики.

По мнению диссертанта, увеличение благосостояния населения в будущем будет стимулировать рост вложений средств инвесторов на фондовом рынке. Вместе с этим, проведенное исследование может успешно применяться для работы на фондовом рынке с высоколиквидными акциями.

В процессе решения задач и достижения целей диссертации получены следующие результаты:

• Дана характеристика развития российского фондового рынка в период с 1991 по 2002 год. Выявлена структура российского рынка акций, она показала доминирование в оборотах ценных бумаг компаний ТЭКа.

• Частные инвесторы предпочитают работать с высоколиквидными акциями ТЭКа, такими как РАО «ЕЭС России», Лукойл, Сургутнефтегаз и др. Доля рынка розничных инвесторов, как установлено автором работы, составляет не менее 25 процентов от всего оборота биржевых сделок.

• Разработана методика «процентного сдвига» и управления позицией инвестора, применяемая для снижения риска курсовой стоимости акций компаний ТЭКа. Показана схема применения данной методики инвестором.

• Предложены алгоритмы и реализованы в программном виде в модель, имитирующую принятие инвестиционных решений с помощью разработанной методики.

• По предложенной методике проведены экспериментальные расчеты с использованием имитационного моделирования. Условия экспериментальных расчетов были максимально приближенными к реальным рыночным условиям, характерным для частного инвестора с небольшим объемом капитала. В качестве сравнительных методов инвестирования были взяты некоторые методы технического анализа, а также пассивная стратегия «купи и держи». Во всех вариантах были одинаковые условия расчетов. Для максимизации расчетных результатов в методах технического анализа производился подбор оптимальных параметров индикаторов путем статистического перебора вариантов с помощью программы System Tester пакета MetaStock. Результаты расчетов доходности вложений в акции РАО «ЕЭС России» анализировались в периоды роста, падения, рыночного коридора, а также в общем периоде с 1998 по 2002 годы.

148

Проводились сравнительные расчеты доходностей инвестиций при стандартных и оптимизированных параметрах индикаторов СО и СРСС. В работе показаны расчеты доходности вложений в ценные бумаги не только РАО «ЕЭС России», но и других «голубых фишек» топливно-энергетической отрасли: ОАО «Лукойл», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Мосэнерго», а также представлен их сравнительный анализ. Для определения влияния девальвации были исследованы доходности по всем методам инвестиций в рублях на ММВБ, в долларах США в РТС. В работе рассмотрено и проанализировано влияние брокерской комиссии на результаты инвестирования. Всего составлено 8 таблиц с результатами расчета доходностей по указанным выше вариантам, по всем таблицам даны комментарии.

• Проведенный анализ показал, что результаты доходности инвестирования в имитационной модели были стабильнее, лучше или на уровне рассмотренных популярных методов технического анализа и стратегии «купи и держи». Сравнение по различных методов инвестирования доказало, что методика «процентного сдвига» и управления инвестиционной позицией позволяет достичь высоких и стабильных уровней доходности при вложениях в акции компаний ТЭКа. Использование этого методического инструмента способно обеспечить устойчивый рост капитала частных инвесторов. При использовании в модели индикаторов СО и СРСС со стандартными и оптимизированными параметрами среднегодовая доходность за период 1998-2001 годов колебалась соответственно от 495% до 1394%.

• Достоинством предлагаемого метода является устойчивость доходности инвестирования при росте волатилыюсти рынка, а также постоянный контроль над инвестициями. Противоположной стороной методики можно считать увеличение затрат времени для управления позицией и денежных средств на брокерскую комиссию при возросшем числе сделок. При этом, достижение высоких значений доходности инвестиционных операций происходит именно за счет управления позицией инвестора.

По результатам исследований, проведенных в диссертации, можно сделать следующие выводы:

1. После кризиса 1998 года увеличиваются вложения частных инвесторов на российском фондовом рынке, растет их доля в общей структуре инвесторов и в обороте торгов по наиболее ликвидным акциям топливно-энергетического комплекса.

2. Риск инвестирования в корпоративные акции ТЭКа сохраняется на высоком уровне из-за особенностей российского рынка ценных бумаг, которые сложно понять и оценить частным инвесторам. Основным риском на фондовом рынке является риск курсовой стоимости ценной бумаги.

3. Существующие методы инвестирования, традиционные портфельные теории и методы снижения риска курсовой стоимости сложны. Они малоприменимы на развивающемся фондовом рынке РФ по ряду причин: неразвитость российского фондового рынка, отсутствие ликвидности по большинству торгуемых бумаг, общая корреляция бумаг.

4. В диссертации разработан метод «процентного сдвига», который позволяет снизить риск курсовой стоимости по ликвидным акциям компаний ТЭКа, а в кризисных ситуациях предупредает резкие колебания рынка против занятой инвестором позиции. При использовании «стоп»-приказов, рассчитанных по методу «процентного сдвига», инвестор может эффективно ограничивать убытки или уменьшение прибыли по сделкам.

5. На основе методики «процентного сдвига» и управления позицией инвестора разработана модель, которая может рассчитывать результаты инвестирования и «стоп»-приказов, вести управление позицией инвестора на основе общедоступных статистических данных об итогах торгов. Модель применима к высоколиквидным акциям ТЭКа: ОАО «Лукойл», РАО «ЕЭС России», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Мосэнерго» и др.

6. Принятые в моделировании методы технического анализа и их формулы являются популярными и подробно изложены в литературе. Представленная методика управления является универсальной. При необходимости, в методике могут быть использованы другие индикаторы, но с теми же качественными характеристиками - отслеживание тенденций и поворотных моментов.

Разработанная методика адресована частным инвесторам, а также профессиональным участникам фондового рынка. Возможны и некоторые другие варианты перспективного моделирования расчетов по предложенной методике. Представленные в работе расчеты могут быть выполнены по акциям с ликвидностью удовлетворительной для инвестора. Их анализ позволит понять пригодность методики для бумаг с низкой рыночной ликвидностью и определить возможные варианты модификации имитационной модели. Кроме того, перспективно проанализировать результаты моделирования по ликвидным акциям с базовым периодом расчета - 5 рабочих дней (рабочая неделя). Данные результаты определят адекватность имитационной модели для использования в долгосрочных трендах (свыше полугода). Основным препятствием исследования российского фондового рынка может служить его слабая статистическая база по итогам торгов, так как после кризиса 1998 года прошло мало времени.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Конюшко, Виталий Анатольевич, 2002 год

1. Акулич И.Л. "Математическое программирование в примерах и задачах". М.: Высшая школа, 1993. - 336 с.

2. Балабанов И.Т. "Основы финансового менеджмента". М.: Финансы и статистика, 1997. -478 с.

3. Бози Зви, Мертон Роберт. «Финансы»: Пер. с англ.: Учебное пособие — М.: Издательский дом «Вильяме», 2000.

4. Брейли Р., Майерс С. "Принципы корпоративных финансов". / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1997.-1152 с.

5. Броский М.Н., Броский Г.М. «Право и экономика: инвестиционное консультирование» / Санкт-Петербургский гос. ун-т экономики и финансов,- СПб., 1999.-496с.

6. Ван Хорн. «Основы управления финансами»: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1997.-С. 156.

7. Гельфердинг Р. «Финансовый капитал. Исследование новейшей фазы в развитии капитализма». / Пер. с нем. М.: Издательство социально-экономической литературы, 1959. С. 185-187.

8. Гилл Ф., Мюррей У. "Практическая оптимизация" / Пер. с англ. М.: Мир, 1985. - 509 с.

9. Гитман Лоренс Дж., Джон Майкл Д. «Основы инвестирования» / Пер. с англ., М.: Дело, 1997.-С. 806.

10. Джон Дж. Мэрфи. «Технический анализ фьючерсных рынков: Теория и практика.» М.: Диаграмма, 2000. - 592 с.

11. Жуков Е.Ф. "Ценные бумаги и фондовые рынки". М.: Банки и биржи, 1995. - С. 194.

12. Кейнс Дж. М. «Трактат о денежной реформе», М., 1993. с. 162.

13. Ковалев В.В. «Финансовый анализ». М.: Финансы и статистика, 1996

14. Кравченко П.П. «Как не проиграть на финансовых рынках.» 2-е изд., перераб. и доп. -М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2000. - 224 с.

15. Меладзе В. Э. «Курс технического анализа.» М.: Серебряные нити,1997. - 272 с.

16. Мертенс А. В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Учебное пособие. Киев.: Киевское инвестиционное агенство,1997.

17. Миркин Я.М. "Ценные бумаги и фондовый рынок". М.: Перспектива, 1995. - С. 56.

18. Российский статистический ежегодник: Стат. сб. / Госкомстат России. М., 1999.

19. Рынок ценных бумаг: Учеб. для студ. экономич. спец.и направл. ВУЗов / РЭАж.им.Г.В.Плеханова;Под ред. В.А.Галанова, А.И. Басова.-М.: Финансы и статистика, 1998.352с.

20. Современный бизнес: Учеб. В 2 т. Т.2: Пер. с англ. / Д. Дж. Речмен, М. X. Мескон, К. JI. Боуви, Дж. В. Тилл. М.: Республика, 1995.

21. Стивен Б. Акелис. «Технический анализ от А до Я.» М.: Диаграмма, 2000. - 376 с.

22. Теория статистики: Учебник / Под ред. проф. P.A. Шмойловой. 3-е изд., перераб. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 560 с.

23. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. «Фондовый рынок» 6-е изд.: Пер. с англ. - М.: Инфра-М, 1997.-С. 456.

24. Фондовый рынок: Учеб. пособие для студ. эконом, спец. Вузов / Н.И.Берзон, Е.А.Буянова, М.А.Кожевников, А.В.Чаленко; Под ред. Н.И.Берзона.-М.:Вита-пресс,1998,400с.-(Программа "Высшее образование")

25. Хелферт Э. «Техника финансового анализа» / Пер. с англ. Под ред. J1. П. Белых. М.: ЮНИТИ, 1996.-С. 502.

26. Шарп У.Ф., Гордон Дж. А., Джеффри В.Б. "Инвестиции." / Пер. с англ. М.: Инфра-М,1997. 1024 с.

27. Элдера А. «Как играть и выигрывать на бирже.» М.: Диаграмма, 2001. - 352 с. Журналы:

28. Белинский А., Горюнов Р. Срочный рынок: мифы и реальность. // Рынок ценных бумаг.-т 2002.-N3.-C.41-43.

29. Горчаков А., Рязанов Б. Гаусовская модель прогнозирования на российском фондовом рынке. // Рынок ценных бумаг.-1998.-N5.

30. Гулый А. и др. Как рождается бетта-фактор // Рынок ценных бумаг.-1997.-Ы9.-С.30-35.

31. Гулый А., Коланьков А. ß-фактор российских акций. Миф или реальность? // Рынок ценных бумаг,-1997.-N9.- С.36-40.

32. Евстигнеев В.Р. Российский фондовый рынок и мировая экономика. // Politeconom.1998. №2 (9)

33. Жемчугов А. Рынку нужны коммерческие бумаги // Рынок ценных бумаг,-1999.-N21,-С.23-26.

34. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок. // Рынок ценных бумаг.-2001.-N3.-0.9.

35. Кафиев Ю. Вернутся ли цены российских акций к уровню октября 1997 г.? // Рынок ценных бумаг.-1998.-N23-24.-С.34-36

36. Кафиев Ю. Что значат итоги торгов 1999 года для российского рынка акций в 2000 году. // Рынок ценных 6yMar.-2000.-N3

37. Конюшко В.А. Динамика котировок акций российских топливно-энергетических компаний в 2000-2001 годах. // Экономика и финансы, 2002, - №3

38. Конюшко В.А. Методика управления риском и доходностью инвестиций частного инвестора в акции российских компаний ТЭКа. // Экономика и финансы.-2002.-№7.

39. Конюшко В.А. Моделирование управления риском курсовой стоимости акций. Часть 1: условия моделирования. // Экономика и финансы.-2002.-№15.

40. Лазорина Е. Особенности налогообложения и учета производных финансовых инструментов. // Рынок ценных бумаг.-2001 .-N6.

41. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации. // Рынок ценных бумаг.-1999.-Ы18.- С.49-52.

42. Миркин Я. Волантильность. // Рынок ценных бумаг.-2001 .-N6.

43. Миркин Я. Долговое измерение экономики. // Рынок ценных бумаг.-2001 .-N5.

44. Миркин Я. Нефть и акции. // Рынок ценных бумаг.-2000.-N20.

45. Миркин Я. Розничный спрос на ценные бумаги. // Рынок ценных 6yMar.-2000.-N 19.

46. Миркин Я. Рыночная ниша российских акций. // Рынок ценных бумаг.-2001 .-N3.

47. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска. // Рынок ценных 6yMar.-2001.-N2.

48. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка. // Рынок ценных бумаг.-2001,-N8.

49. Мищенко Ю. Российский рынок акций на пороге 1995 года. // Рынок ценных бумаг,-1995.-Nl.-C.4-8.

50. Михеев Ю. Методы расчета стоимости обыкновенных акций приватизированных предприятий. // Рынок ценных бумаг.-1995.-N20.-0.45-48.

51. Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Финансовый рынок и системный подход к анализу рынка корпоративных ценных бумаг // Деньги и кредит.-1998.-N4.-0.46-52.

52. Обзор внебиржевого рынка акций // Обозрение. Финансовые рынки,-1996.-N1.

53. Осипов И. Международный опыт борьбы против использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг,-1999.-К 16. С. 17.

54. Развитие рынка ценных бумаг в России. Доклад Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.-М., 1997.-С. 29.

55. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка. // Рынок ценных бумаг,-1998.-N2. С.74-76.

56. Саймон Вайн. Личностный фактор в оценке риска: теория и практика. // Рынок ценных 6yMar.-2001.-N5.

57. Саймон Вайн. Проблемы со стандартной методикой борьбы с риском. // Рынок ценных 6yMar.-2001.-N6.

58. Стеценко А., «Бычьи» тенденции накануне года быка // Рынок ценных бумаг,-1996.-N24.-С.32-34.

59. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта // Рынок ценных бумаг.-1999.-Ш7.- С.17-22.

60. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта // Рынок ценных бумаг.-1999.-N18.- С.38-42.

61. Фомина Е. Управление рисками: современные тенденции. // Рынок ценных бумаг.-2000,-N18.4 63. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки // Рынокценных 6yMar.-2000.-N13.-C.57-6!.

62. Щукин Д. О методике оценки риска УАИ. // Рынок ценных бумаг,-1999.-N16.-C-61-64.1. Диссертации:

63. Бессонова, Анастасия Алексеевна «Доверительное управление в системе экономических отношений», Владивосток, 2000.

64. Богатко, Олег Викторович «Исследование задачи формирования портфеля инвестора на российском фондовом рынке», М., 1998.

65. Бровко, Вита Юрьевна «Вопросы формирования и управления портфелем ценных бумаг», М. 1994.

66. Дедегкаева, Светлана Султановна «Инвестиции коммерческих банков в корпоративные ценные бумаги», М., 1998.

67. Денисов, Игорь Владимирович «Становление и развитие рынка акций в России», М., 1998.

68. Евдокимова, Влада Эдуардовна «Инвестиционная деятельность коммерческого банка на рынке корпоративных ценных бумаг», Саратов, 1999. С. 33.

69. Карбовский В.Ф. «Краткосрочное инвестирование на рынке корпоративных акций», М., 2000.

70. Клайнер, Вадим Григорьевич «Моделирование поведения институционального инвестора в рыночной среде», М., 1998.

71. Лукасевич, Игорь Станиславович «Исследование и моделирование процессов финансового инвестирования», М., 1999.

72. Марков, Максим Александрович «Финансовый срочный рынок в России: (Проблемы и перспективы развития), М., 1999.

73. Филипов, Сергей Викторович «Инвестиционные риски на рынке ценных бумаг», М., 1998.-С. 98.т