Торговая стратегия как инструмент минимизации риска индивидуального инвестирования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ханин, Илья Захарович

• Ханин, Илья Захарович
• кандидат экономических наук
• 2005

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ханин, Илья Захарович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНДИВИДУАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ.

§ 1. Особенности индивидуальных инвесторов на фондовом рынке РФ.

§2. Современные теории анализа финансовых рынков.

§3. Риски индивидуального инвестирования.

§4. Концепция торговых стратегий и управления капиталом в деятельности индивидуальных инвесторов.

Выводы по Главе I.

ГЛАВА II. МИНИМИЗАЦИЯ РИСКОВ ИНДИВИДУАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА.

§ 1. Ограничивающая торговая методика: сущность, цель и основные задачи.

§2. Торговые стратегии ограничивающие риск.

§3. Обучающие компьютерные симуляторы инвестирования на финансовых рынках.

Выводы по Главе II.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Торговая стратегия как инструмент минимизации риска индивидуального инвестирования»

Актуальность темы диссертационного исследования. С развитием рыночных отношений в России повышается значение инвестиций в ценные бумаги российских компаний для экономики страны. В развитых странах одной из наиболее важных групп инвесторов являются индивидуальные инвесторы, в основном физические лица, действующие напрямую или через пенсионные и паевые фонды, банки и брокерские фирмы. Инвестиционная деятельность индивидуальных инвесторов способствует росту деловой активности в стране в целом, а объемы инвестиций и результаты их вложений, в конечном итоге, определяют темпы экономического роста страны.

Необходимость активного вовлечения населения в процесс инвестирования в ценные бумаги российских компаний обусловлены также задачами удвоения ВВП и выхода отечественной экономики на качественно новый уровень функционирования, в решении которых фондовый рынок имеет огромное значение.

Одна из основных проблем на пути притока денежных средств населения на фондовый рынок России - высокий риск индивидуальных инвестиций в акции российских предприятий.

За последние годы появилось значительное количество работ отечественных авторов, посвященных проблеме минимизации рисков инвестиционной деятельности на фондовых рынках. Тем не менее, вопросы, связанные со спецификой индивидуального инвестирования, снижением рисков при принятии инвестиционных решений и внедрением в практику работы индивидуальных инвесторов методов управления, основанных на строгой формализации процедур принятия решений, требуют дальнейшей разработки.

Актуальность темы диссертационного исследования будет только возрастать с развитием экономики России, ростом потребности экономики в инвестициях и увеличением доли среднего класса граждан, готовых и способных направить часть своих сбережений на фондовый рынок.

Степень разработанности темы исследования. Вопросы инвестиционной деятельности на фондовом рынке разрабатывались многими исследователями: зарубежными учеными- экономистами, такими как Г.Д. Александер, Д.В. Бэйли, Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк, Г.М. Маркович, С.К. Майерс, Е.Ф. Фама, У.Ф. Шарп и целым рядом других авторов. В России этими проблемами занимались М.Ю. Алексеев, И.Т. Балабанов, А.И Басова, Н.И. Берзон, В.А. Галанов, М.А. Лимитовский, Я.М. Миркин, М.А. Рогов, Б.Б. Рубцов, В.К. Сенчагов, М.В. Чекулаев, В.А. Чернов, В.Ф. Шаров и др. Они заложили основы теории и практики современной инвестиционной деятельности и минимизации рисков инвесторов. Способствуют решению проблемы создания торговых стратегий работы А.Б. Бэбкока, Р. Винса, Ч. ЛеБо, Д.В. Лукаса, Дж. Дж. Мэрфи и ряда других ученых.

Цель исследования. Главной целью диссертации является разработка инструментария минимизации инвестиционного риска индивидуальных инвесторов и его адаптации к особенностям индивидуального инвестирования.

Задачи исследования. Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач:

• провести классификацию индивидуальных инвесторов и уточнить характеристики типичного (среднего) индивидуального инвестора;

• изучить основные теории анализа рынков и возможности их применения с позиции индивидуального инвестора;

• проанализировать основные риски, которые несет индивидуальный инвестор при самостоятельном инвестировании;

• разработать способ минимизации риска, обусловленного неблагоприятным изменением цены объекта инвестирования с учетом специфики инвестиционных операций индивидуального инвестора;

• сформулировать основные принципы построения стратегий принятия инвестиционных решений индивидуальным инвестором, основанных на вероятностном подходе к изменению цены объекта инвестирования и методах управления капиталом.

• разработать варианты торговых стратегий на основе ограничивающей торговой методики, учитывающие специфику индивидуального инвестора;

• провести экспериментальные исследования предложенных стратегий и оценить их эффективность.

Объектом исследования являются краткосрочные инвестиционные операции индивидуальных инвесторов на российском и американском рынке акций, а также на валютном рынке Forex.

Предметом исследования являются методические подходы к разработке торговых стратегий и их использованию для ограничения рисков инвестиционной деятельности индивидуальных инвесторов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили фундаментальные положения современной экономической теории; концепции, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых в области теории инвестирования, оценки и минимизации рисков и финансовой математики.

Общей методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики, единства логического и исторического. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания, такие как анализ и синтез, системность, аналогии, а также специальные: сравнения, группировки, обобщения, интерпретация и др. В диссертации использованы современные методы математической статистики и компьютерного моделирования инвестиционных процессов.

Информационную базу исследования составили материалы российской и зарубежной печати, информационные обзоры, аналитические и статистические материалы, а также иные документы, опубликованные в различных изданиях, электронных сборниках и сети «Интернет». В диссертационном исследовании использовалась база исторических данных дневных котировок акций, торгуемых на NASDAQ за 6.5 лет (02.01.97-17.09.03), российских акций РАО ЕЭС, Сбербанка РФ и ЛУКОЙЛа за 6 лет (05.01.98 - 29.12.04) и валютной пары USD/CHF за 3 года (16.02.01 -31.12.03).

В своей работе автор опирался также на сведения, полученные в результате взаимодействия с сотрудниками «Брокерского дома Открытие», ИГ «Амити», ИК «Интерсток», ИК «Офин трейд», а также кредитных организаций «ГУТА-Банк» и «Юниаструм Банк».

Наиболее существенные результаты и научная новизна диссертационной работы заключаются в следующем:

1. Предложена классификация инвесторов по инвестиционным возможностям, позволяющая сравнивать инвесторов, работающих на различных сегментах финансовых рынков. Критерием выступает инвестиционный капитал, выраженный через коэффициент МТК (минимальные требования к капиталу), показывающий соотношение между существующим на финансовом рынке ограничением на минимальную величину начального капитала и инвестиционным капиталом инвестора.

2. Разработана методика создания торговых стратегий -«ограничивающая торговая методика» (ОТМ), основанная на синтезе элементов теории случайных блужданий и управления капиталом. Предложены четыре торговые стратегии, основанные на ОТМ: «случайный вход в рынок», «торговля по тренду», «торговля по тренду с использованием ценового канала» и «торговля от экстремальных точек». Использование таких торговых стратегий позволяет снизить риск самостоятельных краткосрочных инвестиций в условиях ограниченных финансовых и информационных возможностей индивидуального инвестора.

3. Методом исторического моделирования обоснована возможность практического применения предложенных торговых стратегий. Показана статистическая стабильность положительных результатов инвестирования на российском и американском рынках акций и валютном рынке FOREX. Графический анализ выявил схожесть динамики изменения результатов торговли при аналогичных изменениях параметров стратегий на исследуемых финансовых рынках при краткосрочных инвестиционных операциях.

4. Сделан вывод об оптимальных соотношениях между ценой закрытия позиций с убытком (StopLoss) и ценой закрытия позиций с прибылью (TakeProfit) во всех рассмотренных торговых стратегиях. Показано, что оптимальные результаты краткосрочной инвестиционной деятельности достигаются при соотношении StopLoss:TakeProfit = 1:3-1:5.

5. Разработана серия обучающих компьютерных симуляторов, моделирующих реальные рыночные ситуации и позволяющих индивидуальному инвестору изучить основные правила биржевой торговли, создавать и анализировать эффективность собственных инвестиционных стратегий на любом интересующем их периоде времени российского или американского фондового рынка.

Теоретическая значимость исследования состоит в анализе подходов и методов принятия инвестиционных решений индивидуальными инвесторами и разработки предложений и рекомендаций методического характера, служащих инструментарием, способствующим минимизации рисков индивидуальных инвесторов. Содержащиеся в диссертации положения и выводы могут служить основой для дальнейших прикладных исследований в данной области.

Практическая значимость исследования. Основные положения и выводы диссертации в части минимизации рисков и построения торговых стратегий могут быть использованы индивидуальными российскими инвесторами при самостоятельном инвестировании на финансовых рынках.

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации:

• методика создания торговых стратегий, основанных на принципах вероятностного изменения цены объекта инвестирования и методах управления капиталом - ограничивающая торговая методика;

• доказательство существования оптимальных соотношений между ценой закрытия позиций с убытком (StopLoss) и ценой закрытия позиций с прибылью (TakeProfit) в торговых стратегиях, основанных на принципах ограничивающей торговой методики на российском и американском рынках акций и валютном рынке FOREX;

• программа тестирования торговых стратегий, позволяющая производить анализ эффективности принятия инвестиционных решений на основании реальной ценовой истории объектов инвестирования;

• серия обучающих компьютерных симуляторов, моделирующих реальные рыночные ситуации и позволяющих индивидуальному инвестору изучить основные правила маржинальной биржевой торговли и принятия инвестиционных решений.

Основные положения и результаты диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе при разработке методических материалов, учебных пособий в рамках дисциплин, связанных с инвестициями, рынком ценных бумаг в курсах «Рынок ценных бумаг», «Операции с ценными бумагами» и др.

Апробация и внедрение основных результатов исследования. Основные выводы диссертационного исследования изложены в ряде научных публикаций, апробированы на научно-практических конференциях «Экономическая теория и практика: проблемы взаимодействия» (Москва, 28 октября 2002 г.), «Ключевые бизнес-идеи для удвоения российского ВВП» (Москва, 3-4 ноября 2004 г.).

Ряд положений диссертации используется инвестиционными компаниями («Брокерский дом Открытие», ИГ «Амити», ИК «Ай Ти Инвест», ИК «Интерсток», ИК «Офин трейд» и др.) и кредитными организациями («Абсолют Банк», «ГУТА-Банк», «Сигма Банк», «Юниаструм Банк» и др.).

Публикации. По теме диссертации опубликованы 16 печатных работ общим объемом более 4.5 п.л.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ханин, Илья Захарович

Основные выводы диссертационного исследования изложены в ряде научных публикаций, апробированы на научно-практических конференциях «Экономическая теория и практика: проблемы взаимодействия» (Москва, 28 октября 2002 г.), «Ключевые бизнес-идеи для удвоения российского ВВП» (Москва, 3-4 ноября 2004 г.).

Ряд положений диссертации используется инвестиционными компаниями («Брокерский дом Открытие», ИГ «Амити», ИК «Ай Ти Инвест», ИК «Интерсток», ИК «Офин трейд» и др.) и кредитными организациями («Абсолют Банк», «ГУТА-Банк», «Сигма Банк», «Юниаструм Банк» и др.).

Целесообразно продолжить исследования ограничивающей торговой методики и стратегий, основанных на принципах ОТМ, для внутридневных спекулятивных операций. Существенный интерес представляет исследование возможности использования данных торговых стратегий при работе с менее ликвидными финансовыми инструментами.

Публикации автора по теме диссертации:

1. Ханин И.З. Альтернативные торговые системы. // Валютный спекулянт.

2001.-№9.-0,4 п.л.

2. Ханин И.З. Еще раз о NASDAQ. // Валютный спекулянт. - 2001. - №10. — 0,3 п.л.

3. Ханин И.З. NASDAQ становится биржей. // Валютный спекулянт. - 2001. -№11.-0,2 п.л.

4. Ханин И.З. Если брокер не прав. // Валютный спекулянт. - 2001. - №11. — 0,5 п.л.

5. Ханин И.З. Такая клевая маржа. // Валютный спекулянт. - 2001. - №12. — 0,2 п.л.

6. Ханин И.З. Право на выбор - FOREX или STOCKS. // Валютный спекулянт. - 2002. - №1. - 0,4 п.л.

7. Ханин И.З. Я б в дейтрейдеры пошел. // Валютный спекулянт. - 2002. -№2. - 0,4 п.л.

8. Ханин И.З. Выбор брокера. // Валютный спекулянт. - 2002. - №3. - 0,2 п.л.

9. Ханин И.З. Новые технологии - новые риски // Банковское обозрение.

2002.-№3.-0,2 п.л.

10. Китов А., Ханин И. Система прямого доступа, или зачем россиянам иностранные рынки. // Банковское обозрение. - 2002. - №3. - 0,2 п.л.

11. Ханин И.З. Что ожидает инвестора во Всемирной паутине. // Банковское обозрение. - 2002. - №3. - 0,2 п.л.

12. Ханин И.З. Учиться и учиться.Как, чему и за сколько. // Валютный спекулянт. - 2002. - №4. - 0,4 п.л.

13. Ханин И.З. Торговые системы NASDAQ. // Валютный спекулянт. - 2002. -№5. - 0,2 п.л.

14. Ханин И.З. Метод фиксированных стопов. // Валютный спекулянт. -2002.-№12.-0,3 п.л.

15. Ханин И.З. Метод фиксированных стопов на фондовом рынке. // Экономическая теория и практика: проблемы взаимодействия. Сб. науч. статей. - М.: МЭСИ, - 2003.- 0,2 п.л.

16. Ханин И.З. Статистическая методика операций с ценными бумагами, как способ привлечения средств частных инвесторов на фондовый рынок. // Ключевые бизнес-идеи для удвоения российского ВВП. Сб. науч. статей. — М.: ММИЭИФП, - 2004.- 0,2 п.л.

Заключение.

В настоящей работе поставлена и решена актуальная экономическая задача привлечения индивидуальных инвесторов на фондовые и валютные рынки путем преодоления психологических и методологических барьеров, минимизации и ограничения рисков самостоятельного инвестирования. Цель диссертационного исследования была достигнута благодаря следующим результатам, полученным в ходе решения задач исследования:

• Проанализированы классификации индивидуальных инвесторов по типам и психологическим установкам. Предложена классификация инвесторов по инвестиционным возможностям, позволяющая сравнивать инвесторов, работающих на различных сегментах финансовых рынков. Критерием выступает инвестиционный капитал, выраженный через коэффициент МТК (минимальные требования к капиталу), показывающий соотношение между существующим на финансовом рынке ограничением на минимальную величину начального капитала и инвестиционным капиталом инвестора. На основании этих классификаций произведено уточнение образа индивидуального инвестора - это «мелкий непрофессиональный инвестор». Такой инвестор характеризуется небольшим по рыночным меркам капиталом, отсутствием специального образования и навыков, существенным влиянием психологических факторов на процесс принятия инвестиционных решений.

• Проанализированы основные теории анализа финансовых рынков: фундаментальный анализ, технический анализ, теория случайных блужданий, теория эффективного рынка и теория поведенческих финансов с позиции индивидуального инвестора. Специфика индивидуального инвестора затрудняет использование фундаментального анализа в процессе принятия решений, предпочтительно использовать технический анализ и теорию случайных блужданий.

Сделан вывод об особой важности учета рисков в инвестиционной деятельности в условиях специфики индивидуального инвестирования. Показано, что для индивидуального инвестора основным является ценовой риск. А наиболее важными компонентами ценового риска -риск, вызванный недостаточностью собственных средств и риск принятия неверного инвестиционного решения.

Единственным решением задачи минимизации риска маржинального инвестирования является обучение индивидуальных инвесторов правилам и особенностям работы на рынке с использованием маржинального счета. Для этого предложено использовать разработанные автором обучающие компьютерные симуляторы рынка. Для решения задачи минимизации риска принятия неверного решения, необходимо не прогнозировать рынок, а создать статистически прибыльную торговую систему, основанную на продуманной стратегии управления капиталом. Разработана методика создания торговых стратегий - «ограничивающая торговая методика» (ОТМ), основанная на синтезе элементов теории случайных блужданий и управления капиталом. Предложены четыре торговые стратегии, основанные на ОТМ: «случайный вход в рынок», «торговля по тренду», «торговля по тренду с использованием ценового канала» и «торговля от экстремальных точек». Использование таких торговых стратегий позволяет снизить риск самостоятельных краткосрочных инвестиций в условиях ограниченных финансовых и информационных возможностей индивидуального инвестора.

Проведены экспериментальные исследования предложенных торговых стратегий основанных на ОТМ, показана статистическая стабильность положительных результатов инвестирования на российском и американском рынках акций и валютном рынке FOREX.

• В рамках предложенных торговых стратегий рассмотрены проблемы минимизации риска и максимизации дохода индивидуальных инвесторов, возможность адаптации торговых систем к различным рыночным условиям.

Основные рекомендации и предложения по снижению риска индивидуальных инвестиций, сформулированные в диссертационной работе, в настоящее время используются в процессе обучения индивидуальных инвесторов в инвестиционных компаниях и банках. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе по дисциплине «Инвестиции».

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ханин, Илья Захарович, 2005 год

1. Нормативно-правовые акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации, ч. I Введен в действие Законом от 30.11.1994 г. № 52-ФЗ.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации, ч. II. Введен в действие Законом от 26.01.1996 г. № 14-ФЗ.

4. Закон РФ от 22.04.1996г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг".

5. Закон РФ от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

6. Постановление Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг от 04.01.2002г. №1/пс "Об утверждении Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг".

7. Проект федерального закона № 17774-3 "О внесении дополнений в Уголовный кодекс Российской Федерации".1.. Научные монографии

8. Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я. М.: Диаграмма, 1999. - 376с.

9. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. -188с.

10. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА, 2004. - 278с.

11. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А. Фондовый рынок. — М.: Вита Пресс, 2002. 560с.

12. Брейли Р.А, Майерс С.К. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2004. - 1008с.

13. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2002 . -348с.

14. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами М.: Финансы и статистика, 2003. — 800с.

15. Вахрин П.И., Нешитой А.С. Инвестиции. Учебник. М.: Дашков и К , 2005.-380с.

16. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк СЛ. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 2004. - 888с.

17. Вильяме Б. Грегори-Вильяме Дж. Торговый хаос II. М.: Аналитика, 2005. -238с.

18. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-423с.

19. Галанов В.А., Басова А.И. и др. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2004. - 448с.

20. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1999. -1008с.

21. Джонс Р. Биржевая игра Сделай миллионы играя числами. - М.: ИК Аналитика, 2001. - 264с.

22. Закарян И.О. Словарь-справочник интернет инвестора. М.: Акмос-Медиа, 2002.-331с.

23. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. М.: Филинъ, 1998.- 144с.

24. Клещев Н.Т., Федулов А.А., Симонов В.А. и др. Рынок ценных бумаг. Шаг России в информационное общество. М.: Экономика, 1997. - 559с.

25. Колби Р.В. Энциклопедия технических индикаторов рынка. М.: Альпина, 2004.-838с.

26. Колемаев В.А., Калинина В.Н. Теория вероятности и математическая статистика.-М. :ИНФР А-М, 1999.-302с.

27. Колесников В.И., Торкановский B.C., ТарасевичЛ.С. Ценные бумаги. — М.: Финансы и статистика, 2002. 448с.

28. Кох И.А. Аналитические модели рынка ценных бумаг. Казань: КФЭИ, 2001.-90с.

29. ЛеБо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков. М.: Альпина, 2000. - 304с.

30. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп-Бизнес, 2004. - 544с.

31. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ДеКА, 2001. - 232с.

32. Макконнелл К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М.: Инфра-М, 2002. - 972с.

33. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина. 2002. - 624с.

34. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М: Переспектива, 1995. -532с.

35. Мэрфи Дж. Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. -М.: Сокол, 1996.- 592с.

36. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. М.: Альпина, 2004. - 388с.

37. Найман Э.Л. Трейдер-инвестор. К.:Вира-Р, 2003. - 636с.

38. Пацура B.C. Минимизация риска при индивидуальном инвестировании. Диссертация кандидата экономических наук. Москва. - МЭСИ. - 2001.

39. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка. М.: Мир, 2000. - 336с.

40. Рогов М.А. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001 .-120с.

41. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. - 447.

42. Русинов В.Н. Финансовый рынок. Инструменты и методы прогнозирования. М.: Эдиториал УРСС, 2000. - 216с.

43. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-М, 1996.-288с.

44. Сенчагов В.К. Финансы, денежное обращение и кредит. М.: Проспект, 2004.- 720с.

45. Стюарт Дж.Б. Алчность и слава Уолл-стрит. -М. Альпина, 2000. 628с.

46. Твид JI. Психология финансов. М.: Ик Аналитика, 2002. - 376с.

47. Тьюлз Р.Дж., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. М.: Инфра-М, 2001.-648с.

48. Фридфертинг М. Электронная внутридневная торговля ценными бумагами.- М: Олимп-Бизнес, 2001. 272с.

49. Чекулаев М.В. Риск-менеджмент. Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М: Альпина Паблишер, 2002. - 344с.

50. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска. М.: Финансы и статистика, 2003.-128с.

51. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М,2003.-1028с.

52. Эддоус М., Стэнсфилд Р. Методы принятия решений. М.: ЮНИТИ, 1997.- 590с.

53. Элдер А. Как играть и выигрывать на Бирже. — М.: Диаграмма, 2003. 352с.

54. Babcock В. Jr. Business One Irwin Guide to Trading Systems. Homewood, Illinois: Irwin, 1989.-316p.

55. Garner B.A. Black's Law Dictionary. St. Paul, Minn.: West Publishing Co., 1999. - 1738p.

56. Holliwell J. The Financial risk manual. London: Pearson education Ltd, 1998. -352p.

57. Malkiel B.G. A Random Walk down Wall Street. W.W. Norton & Company,2004.- 416p.

58. Vince R. The New Money Management: A Framework for Asset Allocation. -Wiley, 1995.-224p.59.60,61,62,63