Инвестиционное поведение населения в условиях развивающегося фондового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Бестужева, Оксана Ювиналиевна

• Бестужева, Оксана Ювиналиевна
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бестужева, Оксана Ювиналиевна

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПОВЕДЕНИЕ НАСЕЛЕНИЯ В УСЛОВИЯХ РАЗВИВАЮЩЕГОСЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

Введение

Глава 1. Институциональные условия формирования новых 11 моделей инвестиционного поведения

1.1. Предпосылки становления фондового рынка в РФ

1.2. Формирование структуры акционерной 21 собственности

1.3. Технологическая и информационная структура 32 российского фондового рынка. Роль новых технологий -сети Интернет в реализации инвестиционных возможностей частных инвесторов на рынке ценных бумаг

Глава 2. Методология принятия инвестиционных решений частными инвесторами

2.1. Возможности индивидуального частного инвестирования

2.3. Основные риски, с которыми сталкиваются частные 73 инвесторы на фондовом рынке

2.3. Инструменты оценки уровня корпоративного 83 управления в российских компаниях - как фактора риска нарушения прав акционеров

Глава 3. Исследование поведения индивидуальных частных 100 инвесторов на фондовом рынке

3.1. Результаты апробации «Российской системы 100 показателей корпоративного управления»

3.2. Результаты выборочного анкетного опроса жителей г. Москвы и г. Сочи

3.3. Партнерство социальных сил как инструмент привлечения в экономику частных инвесторов

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционное поведение населения в условиях развивающегося фондового рынка»

Актуальность темы исследования. Изменения в экономических отношениях, произошедшие в результате трансформации российского общества, привели население к необходимости вырабатывать навыки существования в условиях рынка. Возник и стал бурно развиваться рынок ценных бумаг, который, с одной стороны, предоставил населению новые возможности получения дохода от сбережений, но, с другой - создал новые риски, управление которыми представляется достаточно трудным для большей части населения. Отсутствие культуры поведения на рынке ценных бумаг, которая была утрачена в стране за несколько десятилетий регулируемой государством экономики, привело к неадекватному оптимизму по поводу инвестиций в ценные бумаги на заре фондового рынка и к жестокому разочарованию в результате утраты накоплений. Это сформировало устойчивое негативное отношение большей части населения к фондовому рынку. Как показывают социологические исследования, большая часть сбережений лежит «в чулках» и в Сберегательном банке, доля же инвестиций в инструменты фондового рынка остается незначительной. Трудности привлечения населения к операциям с ценными бумагами обусловлены целым рядом причин, важнейшей из которых является низкий уровень благосостояния большей части семей, кроме того, незначительна часть дохода, которая может быть направлена на сбережения и использована для инвестиций. Другой важной причиной является отсутствие у населения теоретических и практических знаний о возможностях фондового рынка, который за прошедшие десять-пятнадцать лет превратился в четко структурированную институциональную систему. Диссертационная работа посвящена изучению отношения населения к рынку ценных бумаг, определению основных сдерживающих факторов негативного отношения населения к инвестированию в ценные бумаги, выявлению наиболее чувствительных рисков.

Целью диссертационного исследования является выявление и оценка возможностей, а также рисков для населения при проведении операций на рынке ценных бумаг.

Основными задачами, поставленными автором при проведении исследования были следующие:

- определить институциональные предпосылки формирования структуры акционерной собственности и фондового рынка в России, которые предопределили положение населения в качестве миноритарных акционеров;

- выявить наиболее чувствительные риски для населения при проведении операций на фондовом рынке;

- предложить инструментарий оценки уровня корпоративного управления, как инструмента снижения риска нарушения прав акционеров;

- сформулировать сходства и различия в поведении населения на рынке ценных бумаг в зависимости от социально-демографических факторов: наличия сбережений; инвестиционных предпочтений; уровня образования; тендерных и возрастных различий;

- выработать рекомендации по повышению уровня корпоративного управления в российских акционерных компаниях для государственных органов, регулирующих деятельность на фондовом рынке, и для управляющих компаний инвестиционных и пенсионных фондов.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является характер инвестиционного поведения населения в условиях развивающегося рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг, структура акционерной собственности и качество корпоративного управления в российских акционерных компаниях как фактор соблюдения прав акционеров.

Теоретическую базу исследования составили результаты работ отечественных исследователей, посвященные проблемам социально-экономической адаптации населения, фондового рынка и корпоративного управления в акционерных компаниях: Авраамовой Е.М., Вершинской О.Н., Долгопятовой Т.Г., Жеребина В.М., Львова Д.С., Мелехина Ю.В., May В., Миркина Я., Радыгина А., Римашевской Н.М., Суринова А.Е., Татаркина А.И., Шашнова С.А., Энтова Р., Яковлева A.A., Ясина Е., и ряда зарубежных исследователей: Блази Дж. (Blasi J.), Голдмана М. (Goldman М.), Крумовой М. (Kroumova М.), Кастельса М., Хайека Ф., Шелдрейка Дж. (Sheldrake J.), Карвера Дж. (Carver J.), Кумберса П. (Coombers Р.), Уотсона М. (Watson М.) и других.

В работе использованы документы российских и международных организаций, занимающихся вопросами корпоративного управления и этики менеджеров: «Принципы корпоративного управления Организации по экономическому сотрудничеству и развитию (ОЭСР)»; «Кодекс корпоративного поведения» (рекомендованный Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ); «Кодекс профессиональной этики инвестиционных аналитиков»; «Международные стандарты аудита и Кодекс этики профессиональных бухгалтеров»; "The Combined Code of Good Governance and Code of Best Practice (London Stock Exchange)"; "U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) Rules of Practice", "The Code of Ethics and the Standards of Professional Conduct". Кроме того, были привлечены документы крупнейших российских и иностранных фондовых бирж, регулирующих раскрытие информации эмитентами при получении листинга на Лондонской фондовой бирже (LSE), Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), Московской Межбанковской валютной бирже (ММВБ) и в Российской торговой системе (РТС).

Информационная база исследования представлена количественным исследованием, в форме анонимного анкетного опроса более чем 200 респондентов в г. Москве и г. Сочи с целью выявления их инвестиционных предпочтений, уровня знаний о фондовом рынке и готовности совершать операции с ценными бумагами.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. Показано, что фондовый рынок становится доступен для представителей среднего класса, а не только для высокодоходных групп населения, как это отмечалось в предшествующие годы. Улучшение благосостояния среднего класса, развитие законодательной базы, обеспечивающей защиту прав инвесторов и акционеров, что сформировало условия для более активного вовлечения в инвестирование в ценные бумаги как жителей крупных городов, так^егиональных инвесторов.

2.Предложена классификация рисков, возникающих при операциях с ценными бумагами, с точки зрения возможности влияния на них частного инвестора: внешние по отношению к акционерной компании и внутренние (внутрикорпоративные). К внешним по отношению к акционерной компании рискам относятся: макроэкономические, законодательные, судебные и риски, возникающие в результате действий участников фондового рынка. Эти риски находятся вне разумного контроля акционеров и инвесторов, также как и самой акционерной компании. К внутрикорпоративным рискам, которые возникают в результате действий менеджеров компаний, относятся финансовые, операционные и внеэкономический риск - риск нарушения прав акционеров. Он может быть снижен за счет улучшения корпоративного управления, чему могут способствовать даже мелкие акционеры, в случае объединения в союзы акционеров.

3.Разработана «Российская система показателей корпоративного управления», служащая инструментом снижения основного риска - риска нарушения прав акционеров. Оценка с ее помощью уровня корпоративного управления в акционерной компании позволяет принимать адекватное инвестиционное решение. Международные и российские агентства при определении рейтинга корпоративного управления используют конфиденциальную информацию, предоставляемую компанией в ходе углубленных интервью с менеджерами. В отличие от рейтингов, Российская система показателей корпоративного управления (РСПКУ) является первой системой, которая позволяет на основе информации, представленной публично и добровольно акционерными обществами, оценить уровень и качество корпоративного управления российских компаний. Процесс оценки с помощью РСПКУ системы защиты прав акционеров, существующей в отдельно взятой российской акционерной компании, является прозрачным для пользователя.

4.Обосновано, что в нынешних экономических условиях, сложившейся институциональной структуре фондового рынка, уровне рисков, степени осведомленности населения о возможностях инвестирования в ценные бумаги, наименее рискованным и наиболее доходным способом для российских частных инвесторов являются коллективные инвестиции. Аккумулирование средств многих инвесторов и вложение их в различные виды ценных бумаг нескольких эмитентов позволяет минимизировать риски утраты инвестиций. Показано, что привлечение профессиональных посредников ~ управляющих компаний инвестиционных фондов, является оправданным. Недостаток знаний частных инвесторов о, практике осуществления операций с ценными бумагами компенсируется профессионализмом сотрудников управляющих компаний, что в совокупности позволяет получать доход больший, чем от депозитов в коммерческих банках.

5. Установлено, что из рассмотренных социально-экономических факторов, влияющих на инвестиционное поведение населения на рынке ценных бумаг, вне зависимости от наличия сбережений, уровня образования и возраста, определяющим фактором является тип поселения в силу наличия в крупном городе инфраструктуры фондового рынка, современных средств коммуникации (доступ к сети Интернет) и более высокого уровня информированности населения.

Диссертационная работа имеет следующую структуру.

Во Введении представлены актуальность, цели и задачи диссертационной работы, объект и предмет исследования, теоретическая, методологическая и информационная базы, научная новизна и практическая значимость диссертационного исследования.

Первая глава посвящена изучению институциональных условий формирования моделей инвестиционного поведения населения. Описываются предпосылки становления фондового рынка в России, эволюция структуры акционерной собственности в стране, технологическая и информационная структура российского фондового рынка. Особое внимание уделено роли новых технологий - сети Интернет в реализации инвестиционных возможностей частных инвесторов на рынке ценных бумаг.

Вторая глава диссертационной работы посвящена методологии принятия инвестиционных решений частными инвесторами. Выявлены варианты инвестиционного поведения для населения, которые позволяют минимизировать риски при инвестировании и получить определенный доход в условиях недостаточных знаний у населения для осуществления самостоятельных инвестиций на фондовом рынке. Определены основные риски, с которыми сталкиваются частные инвесторы на фондовом рынке. Особое внимание уделено инструментам оценки уровня корпоративного управления в российских компаниях - как фактора риска нарушения прав акционеров. Описана разработанная при участии и под руководством автора «Российская система показателей корпоративного управления» как инструмент оценки упомянутого риска.

В третьей главе описаны два обследования: апробация применения «Российской сиситемы показателей корпоративного управления» участниками рынка ценных бумаг и опрос населения относительно готовности инвестировать сбережения в ценные бумаги. На основе данных опроса населения сделан вывод о целесообразности объединения усилий всех участников, действующих на рынке ценных бумаг, для привлечения в экономику страны денежных средств частных инвесторов.

В Заключении представлены наиболее важные выводы по проделанной работе, выделены наиболее важные проблемы привлечения населения к операциям с ценными бумагами, предложены рекомендации по инвестиционному просвещению населения и обучению практике поведения на рынке ценных бумаг.

В конце диссертационной работы приведены список использованной литературы и приложения.

Практическая значимость и апробация работы. Основные положения диссертации были доложены на Международной конференции ЕРРАБЮУРА в г. Берлине (5 сентября 2001 г.) «Корпоративное управление в России», на Российско-Германском семинаре в Государственном университете -Высшая школа экономики «Разработка Российской системы показателей корпоративного управления Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА)» (19 ноября 2003 г.). Созданная при участии и под руководством автора «Российская система показателей корпоративного управления» прошла апробацию в российских акционерных компаниях (РАО «ЕЭС России», ОАО «Газпром», и др.), консультационных компаниях, фондовых биржах, управляющих компаниях инвестиционных фондов и среди частных инвесторов. Результаты апробации показали своевременность появления демократичного инструмента оценки нефинансовых рисков, возникающих у частных инвесторов при вложениях в акции российских компаний. Полученные результаты доведены до стадии практических рекомендаций.

Положения диссертации изложены в 3 опубликованных работах общим объемом 1,2 п.л.:

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Бестужева, Оксана Ювиналиевна

Основные результаты диссертационного исследования

1. Рассмотрена эволюция структуры акционерной собственности в России: от структуры, в которой доминировали работники и менеджеры приватизированных предприятий, до структуры, в которой контроль аккумулирован в руках внешних акционеров, в основном институциональных стратегических инвесторов. Если в конце 1996 г.148 на долю работников и менеджеров приватизированных предприятий приходилось более 57,5% акционерного капитала, на лиц, не связанных с предприятиям - 32,5%, и на государство - 10%, то к концу 2003 г. данные показатели составляли 12%, 62% и 26% соответственно. Показано, что в сложившейся структуре акционерной собственности доминируют владельцы крупных пакетов акций, тогда как работники предприятий и население довольствуются ограниченной ролью миноритарных акционеров.

2. Показано, что технологическая и информационная структура российского фондового рынка в основном соответствует мировой практике и предоставляет одинаковые возможности для профессиональных участников фондового рынка и населения. Изучены возможности сети Интернет для проведения инвестиций частными инвесторами на рынке ценных бумаг. Сделан вывод о перспективности использования частными инвесторами сети Интернет, как способа адаптации к реалиям фондового рынка и эффективного механизма, способствующего процессу инвестирования накоплений населения.

3. Рассмотрены возможные варианты поведения населения на рынке ценных бумаг: самостоятельное управление пакетом ценных бумаг или через профессионального посредника: брокера или управляющую компанию. Обоснована целесообразность обращения мелких частных инвесторов, не обладающих знаниями о практике работы на фондовом рынке, к услугам профессиональных посредников и консультантов для снижения риска утраты инвестиций.

4. Определены основные риски, с которыми сталкивается население на фондовом рынке, дана классификация рисков в зависимости от степени

148 Белая Книга по вопросам корпоративного управления в России, ОЭСР, 2002 г., стр. 100 возможного влияния на них частных инвесторов: внешние, по отношению к акционерной компании, создаваемые государственными органами и участниками фондового рынка, и внутренние, возникающие в результате действий менеджеров акционерной компании. Обосновано, что наиболее чувствительным риском для населения является риск нарушения прав акционеров в силу сложившейся в стране экономической, законодательной и судебной ситуации, а также морально-этической позиции управляющих акционерных компаний.

5. Выявлены основные социально-экономические факторы, определяющие инвестиционные предпочтения и готовность населения участвовать в операциях с ценными бумагами на фондовом рынке, в различных типах поселения: в г. Москве и г. Сочи. Установлено, что наиболее существенным фактором (по сравнению с наличием или отсутствием сбережений, уровнем образования и возрастом респондентов) является тип поселения. Это объясняется наличием в крупном городе инфраструктуры фондового рынка, доступности современных средств коммуникации (сеть Интернет) и более высокого уровня информированности населения о фондовом рынке и практике проведения операций с ценными бумагами.

6. Предложен критерий определения средств, которые могут быть инвестированы населением на фондовый рынок без потенциального ущерба для дальнейшего благополучия домохозяйства. Показано, что разумно инвестирование в ценные бумаги только той доли сбережений (условно-свободной части сбережений) домохозяйства, потеря которой не приведет к изменению в худшую сторону привычного образа жизни всех членов домохозяйства, независимо от их возраста и вклада в семейный бюджет. Обосновано, что выход на фондовый рынок для населения при отсутствии «лишних» денег нецелесообразен.

7. Обосновано, что улучшение качества корпоративного управления в российских акционерных компаниях станет средством привлечения населения к операциям с ценными бумагами при условии объединения всех сил, действующих на рынке: государственных законодательных, судебных, образовательных и регулирующих органов, профессиональных участников фондового и фондовых бирж, а также акционерных компаний и союзов акционеров и инвесторов. Определен вклад каждой из заинтересованных сторон в реальное улучшение соблюдения прав акционеров.

Заключение

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бестужева, Оксана Ювиналиевна, 2004 год

1. «Адаптационные стратегии населения», Коллективная монография под ред. д.э.н. Авраамовой Е., Спб, 2004 г.

2. Алексеева О., Жеребин В.М. «Экономические функции домохозяйств», «Народонаселение» № 3 (9), 2000 г.

3. Авраамова Е., Александрова O.A. «Адаптация и перемена статуса», «Народонаселение», № 2 (2), 1998 г.

4. Авраамова Е. «Время перемен: социально-экономическая адаптация населения», Москва, РАН, Институт социально-экономических проблем народонаселения, 1998 г.

5. Алехин Б., «Есть ли в России рынок ценных бумаг», журнал «Рынок ценных бумаг», №23 (206), 2001 г.

6. Ананькина Е. «Корпоративное управление и кредитоспособность», М., Аналитический бюллетень Рейтинговой службы ЕА Рейтинг, №6 (9), март 2000 г.

7. Ананькина Е. «Отчет об оценке корпоративного управления ОАО «Ростелеком» (на 21.09.2000), М., Аналитический бюллетень Рейтинговой службы ЕА Рейтинг, №22 (25), Ноябрь 2000 г.

8. Андреевский А. «Прогресс и современный взгляд на предпринимательскую культуру», М., Рабочая встреча «Вклад деловых кругов России в устойчивое развитие. На пути к Рио+10», Москва, 2001 г.

9. Беликов И. «Кодекс корпоративного управления: содержание, статус и механизмы реализации», М., Рынок ценных бумаг», №17 (176), 2000 г.

10. Булатов В. «Фондовый рынок в структурной перестройке экономики, М., Наука, 2003 г.

11. Великжанова М., «О мелком инвесторе замолвите слово», журнал «Рынок ценных бумаг», №22, (205), 2001 г.

12. Вершинская О. «Адаптация населения к новым информационным технологиям: результаты социологических исследований», Информационное общество, 1998 г., №1

13. Вершинская О. «Адаптация общества к новым информационным технология м: новые возможности и новое социальное неравенство», сайт www.iis.ru

14. Вертинская О., Тюрюканова Е. «Информационно-коммуникационные технологии как метод выживания и адаптации», «Народонаселение», №2 (20), 2002 г.

15. Вертинская О., Осипова А. «Мобильная коммуникация как социальный феномен», «Народонаселение», № 4, 2002 г.

16. Винслав Ю., «Становление отечественного корпоративного управления: теория, практика, подходы к решению ключевых проблем», М., Финансы и статистика, «Российский экономический журнал», №2, 2001 г.

17. Волков А., Сороко Е.Л. «Типология семей и домохозяйств: Развитие и анализ», Вопросы статистики, 1999 г.

18. Голдман Маршалл А., «Приватизация в России? Можно ли исправить допущенные ошибки?», Проблемы теории и практики управления, №4, 2000 г.

19. Гришин Л. «Мы как участники рыночных отношений», М., «Вопросы экономики», №8, 2000 г.

20. Дмитричев И. «Статистика уровня жизни населения», Учебное пособие, М., Госкомстат, 1995 г.

21. Жеребин В., Романов А. «Экономика домашних хозяйств», М., ЮНИТИ, 1998 г.

22. Жеребин В.М., Романов А.Н. «Уровень жизни населения», М., ЮНИТИ-ДАНА, 2002 г.

23. Ивашиненко Н. «Социально-экономические аспекты формирования рынка ценных бумаг», Н.Новгород, Изд. ВВКЦ, 1993 г.

24. Иноземцев В. «За десять лет, К концепции постэкономического общества», М., «Academia», 1998 г.

25. Карпов А., «Психология менеджмента», Гардарики, М., 2000 г.

26. Калинин Д. «Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений», М., Издательский дом «РЦБ», Рынок ценных бумаг, №10 (169), 2000 г.

27. Кастельс Мануэль «Информационная эпоха», пер. с английского, ГУ-ВШЭ, М., 2000 г.

28. Кодекс корпоративного поведения, Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, Москва, 2001 г.

29. Колесникова Л., Перекрестов В. «Организационные структуры и культура предпринимательства», М., «Вопросы экономики», №8, 2000 г.30. «Комитет по аудиту» (Как успешно работать с инвесторами), М., PriceWaterhouseCoopers, 2000 г.

30. Кондо Сеичи, Вступительное слово на Евразийском круглом столе по корпоративному управлению, г. Киев, Украина, 19-20 октября 2000 г.

31. Краснова В., Матвеева А., Привалов А., Хорошавина Н., «Семь нот менеджмента», М., «Делал Арт», 1996 г.

32. Львов Д., Накипелов А. «К новой парадигме хозяйственного развития России», Российская Академия наук, Отделение экономики, М., 2000 г.

33. Львов Д., Гребенников В., Ерзнкян Б. «Институциональный анализ корпоративной формы предприятия», Экономическая наука современной России №3-4, 2000 г.

34. Лопатников Л. «Экономика двоевластия: беседы об истории рыночных реформ в России», под ред. д.э.н. О. Лациса, М.-СПб, Норма, 2000 г.

35. Мартин Люк «Чего не хватает российскому менеджменту?» Интервью журналу «Проблемы теории и практики управления», № 4, М., 2000 г.

36. Материалы расширенной коллегии МЭРиТ от 10 декабря 2003 г., сайт www.economy.gov.ru38. «Международные стандарты аудита и Кодекс этики профессиональных бухгалтеров», 1999, М., МЦРСБУ, 2000 г.39. «Менеджмент организации» под ред. Румянцевой М., 1995 г.

37. Миркин Я. «Российский фондовый рынок: что дальше?», журнал «Рынок ценных бумаг», №2, 1996 г.

38. Перспективы развития экономики России, Сборник статей, РАН Отделение экономики, М., 2000 г.

39. Радыгин А., Энтов Р., «Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг», Институт экономики переходного периода, Научные труды № 12Р, Москва, 1999 г.

40. Римашевская Н. «О социальной цене реформ», Куда идет Россия. Альтернативы общественного развития, М., 1995 г.

41. Римашевская Н. «Русский крест», Природа, М., № 6, 1999 г.

42. Римашевская Н. издание «Тендерные аспекты социальной трансформации», ИСЭПН РАН, М„ 1996 г.

43. Селигман Д. «Богатые живут долго», Forbes, № 6, сентябрь, 2004 г.

44. Сизов Ю., «Как заинтересовать индивидуального инвестора», Вестник НАУФОР, №3, 2001 г.

45. Стребков Д., «Трансформация сберегательных стратегий населения России», «Вопросы экономики», №10, 2001 г.

46. Суринов А., Шашнов С. «Об основных тенденциях в уровне жизни и сберегательном поведении населения России», Экономический журнал ВШЭ, № 3, стр. 330

47. Татаркин А., Романова О., Ткаченко И.58. «Становление и развитие внутрифирменных институтов корпоративного управления (Опыт регионального исследования», журнал Экономическая наука современной России №3-4, 2000 г.

48. Трегуб А. «Фондовые инструменты: качество для инвестора», Вестник НАУФОР, №11-12 (55-56), 2001 г., стр. 15

49. Фальцман В. «Российское предпринимательство с позиции христианской морали», М., «Вопросы экономики», №8, 2000

50. Хайех А. Фридрих «Индивидуализм и экономический порядок», М., Изограф, 2000 г.

51. Шелдрейк Дж. «Теория менеджмента. От Тейлоризма до японизации», перевод с английского под ред. Спивака В., СПб: Питер, 2001 г.

52. Шохин А. «АДР и вопросы прав инвесторов», М., Издательский дом «РЦБ», Рынок ценных бумаг, №8 (167), 2000 г.

53. Шпотов Б., « Корпоративное управление в 20 веке: история и перспективы», Международный журнал «Проблемы теории и практики управления» №1, 2000 г.

54. Экономическая статистика, М., Инфра-М, 1999 г.

55. Baums Theodor, Buxbau М. Richard, Hopt J. Klaus "Institutional Investors and Corporate Governance", Walter de Gruyter, Berlin-New York, 1994

56. Braverman H. "Labor and Monopoly: the Degradation of Work in the Twentieth Century", Monthly Review Press, New York, 1974

57. Carver, John "Boards That Make Difference" (A new Design for Leadership in Non-Profit and Public Organizations", Second Edition, Jossey-Bass Publishers, San Francisco, 1997

58. Coombers Paul and Watson Mark "The survey on corporate governance", The MacKinsey Quarterly, 2000, #4

59. Corporate Governance. The new Strategic imperative, The economist Intelligence Unit Limited, 2002

60. Committee on Corporate Governance and GEE Publishing Ltd. Final Report, Gee Publishing Ltd., 1997

61. Close Nina "Russia Corporate Governance: Long way to a Culture of Respect", Morgan Stanley Dean Witter and Co., September, 1999

62. Herzberg, F. (1966/1974) "Work and Nature of Man", Crosby Lockwood Staples, London

63. Lannoo Karel, "A European Perspective on Corporate Governance", Journal of Common Market Studies, Blackwell Publishers Ltd., June 1999

64. Krasnitskaya Elena, "Corporate Governance in Russia", Troika Dialog, Moscow, November 2000

65. Pasternack Bruce A. and Albert J. Viscio "The centreless Corporation: A Model of Tomorrow", "Strategy and Business" Third Quarter 1998

66. Phelps S. Edmund, Rapaczynski Andrzei, Shleifer Andrei "Needed mechanisms of Corporate Governance and Finance in Eastern Europe", European Bank fro Reconstruction and Development, Working Paper, March 1993

67. Rider B., Abrams Ch., Ashe M. "Guide to Financial Services Regulation", Third Edition, 1987, 1989 CCH Editions Limited

68. Scorecard for German Corporate Governance, Deutsche Vereinigung fur Finanzanalyse und Asset Management, DVFA, 2000

69. Standards of Practice Handbook, The Code of Ethics and The Standards of Professional Conduct, Eighth Edition, 1999, by Association of Investment Management and Research, USA