Ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ермаков, Александр Ильич

• Ермаков, Александр Ильич
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ермаков, Александр Ильич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПОНЯТИЕ ЛИКВИДНОСТИ И МЕТОДЫ ЕЕ ИЗМЕРЕНИЯ.

1.1. Значение рынка государственных ценных бумаг.

1.2. Понятие ликвидности ценной бумаги.

1.3. Ликвидность рынка государственных ценных бумаг и методы ее измерения.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ЛИКВИДНОСТИ РЫНКА ГКО-ОФЗ.

2.1. Современное состояние рынка ГКО-ОФЗ.

2.2. Оценка ликвидности рынка ГКО-ОФЗ.

2.3. Сегменты рынка ГКО-ОФЗ и их ликвидность.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ РЫНКА ГКО-ОФЗ В ЦЕЛЯХ ПОВЫШЕНИЯ ЕГО ЛИКВИДНОСТИ.

3.1. Факторы повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ.

3.2. Основные направления совершенствования рынка ГКО-ОФЗ в целях повышения его ликвидности.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг»

Актуальность темы исследования. Рынок государственных ценных бумаг является неотъемлемой частью финансовой системы любой экономически развитой страны. Мировая практика последних лет показывает, что государственные ценные бумаги выступают в качестве основного инструмента внутренних государственных заимствований, позволяя привлекать значительные денежные средства на приемлемых условиях. В то же время рынок государственных ценных бумаг активно используется центральными банками при проведении денежно-кредитной политики, в том числе при регулировании денежной массы в обращении, ликвидности банковской системы и уровня процентных ставок.

Необходимым условием эффективного функционирования рынка государственных ценных бумаг является его высокая ликвидность, которая снижает риски инвесторов по управлению собственными портфелями государственных облигаций, а также их издержки по заключению сделок. При этом ликвидный вторичный рынок способен значительно сократить затраты государства при первичном размещении облигаций, а также предоставить центральным банкам широкий набор инструментов для проведения эффективной денежно-кредитной политики. Таким образом, проблемы совершенствования рынка государственных ценных бумаг в целях повышения его ликвидности актуальны для государственных органов большинства стран.

Особая актуальность исследования ликвидности российского рынка государственных ценных бумаг диктуется тем, что ее повышение позволит российским государственным органам:

- использовать данный рынок в качестве стабильного и низкозатратного источника покрытия возможного дефицита государственного бюджета;

- произвести постепенную переориентацию с внешних на более выгодные внутренние государственные заимствования, к максимальному использованию которых стремятся в большинстве развитых стран;

- привлечь достаточно инвестиций для реализации государственных целевых программ по модернизации российской промышленности, поскольку по оценкам экспертов в 2003 году может начаться массовый выход из строя основных фондов целого ряда предприятий;

- осуществлять эффективное экономическое регулирование финансовой системы;

- отвлечь часть денежных средств с валютного рынка, снизив тем самым давление на национальную валюту;

- предоставить институциональным инвесторам долгосрочные высоконадежные активы (в особенности пенсионным фондам, что вызвано реформированием системы пенсионного обеспечения).

Однако в настоящее время ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг достаточно низка, что не позволяет реализовать его потенциал. Это обстоятельство и обусловило выбор темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Мировая экономическая наука уделяет большое внимание различным вопросам функционирования рынков государственных ценных бумаг и управления внутренним государственным долгом. Этим вопросам посвящены труды известных ученых и экономистов Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Брэдли Э., Вавилова Ю.А., Галанова В.А., Головачева Д.Л., Гитмана Л.Д., Джонка М.Д., Корищенко К.Н., Миркина Я.М.,

Михайлова Д.М., Рубцова Б.Б., Рэдхэда К., Рэй К.Э., Семенковой Е.В., Стиглица Д.Ю., Тьюлза Р., Тьюлза Т., Фабоцци Ф.Д., Фельдмана А.А., Хьюс С. и др.

Не меньшее внимание в зарубежной экономической науке уделяется проблемам ликвидности финансовых рынков. Современные теоретические и методологические основы исследования ликвидности были заложены в работах Кайла А.С., Харриса М., Энгла Р. и Ланга Д. Более того, в современной зарубежной научной литературе особое внимание уделяется именно вопросам ликвидности рынков государственных ценных бумаг, что вызвано их особой ролью в национальной экономике, а также попытками оценить причины и последствия финансовых кризисов 1990-х годов. Данным проблемам посвящены исследования Джонса Ч.М., Каула Г., Липсона М.Л., Муранаги Д., Флеминга М.Д., Шимицы Т. и др.

Однако до настоящего времени вопросы ликвидности российского рынка государственных ценных бумаг в отечественной литературе рассматривались в незначительной степени. Большинство опубликованных работ отражает лишь отдельные характеристики состояния этого рынка и не содержит комплексного исследования его ликвидности. Помимо этого, не уделено должного внимания факторам и основным направлениям совершенствования российского рынка государственных ценных бумаг в целях повышения его ликвидности. В своей работе диссертант учитывал результаты имеющихся исследований зарубежных и российских экономистов по этой проблеме и особенности современного состояния данного рынка. На этой основе была предпринята попытка комплексного анализа ликвидности российского рынка государственных ценных бумаг.

Цель диссертационной работы состоит в разработке теоретических основ и практических рекомендаций по повышению ликвидности российского рынка государственных ценных бумаг на основе изучения зарубежного опыта и анализа современного состояния этого рынка.

Достижение данной цели связано с решением следующих задач:

- исследовать понятие ликвидности применительно к финансовой сфере деятельности;

- выявить сущность понятия ликвидности рынка государственных ценных бумаг и особенности методов ее измерения;

- изучить современное состояние и различные аспекты функционирования рынка ГКО-ОФЗ;

- проанализировать ликвидность рынка ГКО-ОФЗ и выявить сегменты данного рынка с точки зрения ликвидности;

- выявить факторы повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ на основе зарубежного опыта по развитию аналогичных рынков;

- разработать практические рекомендации, направленные на повышение ликвидности рынка ГКО-ОФЗ.

Объектом исследования выступает организованный рынок государственных ценных бумаг Российской Федерации.

Предметом исследования является ликвидность рынка, используемая для характеристики состояния рынка государственных ценных бумаг.

Теоретическую и методологическую основу работы составляют теории ликвидности финансовых рынков, труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам ликвидности и развития рынков государственных ценных бумаг, а также российские законодательные и нормативные акты.

В процессе диссертационного исследования широко использовались научные работы, методические рекомендации и другие публикации международных и отечественных организаций, государственных учреждений и исследовательских центров, таких как Банк международных расчетов, Центральный банк Российской Федерации, Московская межбанковская валютная биржа, Европейский Центральный банк, Центральный банк Японии, Организация экономического сотрудничества и развития, Всемирный банк и Международный валютный фонд.

Чрезвычайно важное значение для написания диссертации имело изучение статистических материалов по российскому рынку государственных ценных бумаг.

При решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания: системный подход, анализ и синтез, методы группировки, методы исторического, логического и статистического анализа изучаемого материала, обобщения.

Научная новизна работы находит отражение в следующих результатах, полученных автором:

1. Сформулировано определение ликвидного рынка государственных ценных бумаг, суть которого состоит в том, что участники рынка могут быстро заключать сделки с большими объемами государственных ценных бумаг различных выпусков без значительного воздействия на сложившиеся рыночные цены, при этом оценка влияния заключенных сделок берется применительно не к цене облигаций одного выпуска, а к сложившимся рыночным ценам различных выпусков государственных ценных бумаг.

2. Уточнены в части агрегирования данных методы расчета таких показателей, как объем выставленных заявок, спред между ценами спроса и предложения, коэффициент воздействия на рынок и коэффициент устойчивости рынка применительно к рынку государственных ценных бумаг в целом.

3. Определены основные характеристики современного состояния рынка ГКО-ОФЗ применительно к структуре инвесторов, кругу финансовых инструментов и видам существующих на рынке операций: превалирование среди инвесторов кредитных организаций, низкая доля институциональных инвесторов, сложившаяся в результате новации структура финансовых инструментов, отсутствие индексируемых облигаций, наличие узкого спектра существующих на рынке операций.

4. Выявлены особенности рынка ГКО-ОФЗ с точки зрения его сегментов и их ликвидности: высокая степень сегментации рынка; наиболее ликвидны выпуски государственных облигаций, обладающие наибольшими объемами и размещенные среди широкого круга инвесторов.

5. Установлены основные факторы повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ, в число которых входят: повышение доверия к государству как высоконадежному заемщику; снижение сегментации рынка; стимулирование присутствия на рынке различных категорий инвесторов, обладающих разными потребностями, инвестиционными горизонтами и уровнем приемлемости риска.

6. Определены наиболее актуальные для России аспекты проведения открытой последовательной стратегии управления внутренним государственным долгом (в рамках установленного объема внутреннего государственного долга), а именно: распределение основных сроков обращения облигаций в соответствии с инвестиционными горизонтами участников рынка; эмиссия значительных по объему выпусков государственных облигаций; обеспечение прозрачности деятельности государства по выпуску его ценных бумаг (заблаговременное объявление детального календаря эмиссий, построение регулярных эмиссионных циклов).

7. Разработаны практические рекомендации по совершенствованию рынка ГКО-ОФЗ, направленные на повышение его ликвидности, среди которых наиболее важными являются: проведение открытой последовательной стратегии управления внутренним государственным долгом (в целях повышения доверия к государству); эмиссия индексируемых облигаций, ориентированных на институциональных инвесторов; возобновление операций РЕПО.

Практическая значимость работы состоит в том, что основные положения и выводы исследования могут использоваться:

- в процессе управления внутренним государственным долгом России, которое осуществляется Министерством финансов Российской Федерации, а также при совершенствовании системы управления государственным долгом;

- при выработке государственными органами основных направлений развития рынка ГКО-ОФЗ, направленных на повышение его ликвидности, к которым относится и введение новых типов финансовых инструментов и операций;

- при анализе состояния рынка ГКО-ОФЗ и рисков, связанных с работой на нем, осуществляемом как участниками этого рынка, так и государственными органами;

- в преподавании учебных курсов по рынку ценных бумаг и при составлении учебных пособий, а также на курсах повышения квалификации работников, занятых в органах государственного регулирования российского рынка государственных ценных бумаг.

Апробация результатов диссертации. Основные положения исследования отражены в опубликованных научных трудах автора. По теме диссертации автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,2 п.л.

Отдельные теоретические и практические положения работы использованы диссертантом в преподавании дисциплины "Рынок ценных бумаг и биржевое дело" в Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова, а также были обсуждены в рамках ежегодных Международных Плехановских чтений (2000 и 2002 годы).

Апробация ряда предложений диссертации проведена в Закрытом акционерном обществе "Московская межбанковская валютная биржа" и Некоммерческом партнерстве "Национальный депозитарный центр".

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ермаков, Александр Ильич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Обобщая результаты исследования можно сделать следующие выводы.

1. В силу ряда особенностей, присущих рынку государственных ценных бумаг, достаточно актуальным является рассмотрение ликвидности не рынков отдельных выпусков облигаций, а рынка государственных ценных бумаг в целом. В связи с этим сформулировано определение ликвидного рынка государственных ценных бумаг: "ликвидный рынок государственных ценных бумаг - это рынок, где участники могут быстро заключать сделки с большими объемами государственных ценных бумаг различных выпусков без значительного воздействия на сложившиеся рыночные цены". При этом оценка влияния заключенных сделок берется применительно не к цене облигаций одного выпуска, а к сложившимся рыночным ценам различных выпусков государственных ценных бумаг.

2. На основе экономического содержания глубины, плотности и устойчивости рынка уточнены в части агрегирования данных методы расчета объема выставленных заявок, спреда между ценами спроса и предложения, коэффициента воздействия на рынок и коэффициента устойчивости рынка применительно к рынку государственных ценных бумаг в целом:

- объем выставленных заявок следует рассчитывать как суммарный объем выставленных заявок по всем выпускам государственных облигаций, что отражает совокупный спрос и предложение на рынке;

- спред между ценами спроса и предложения следует рассчитывать как среднее арифметическое спредов между ценами спроса и предложения по всем выпускам государственных облигаций, что показывает средние издержки участника при заключении сделки с государственными ценными бумагами;

- коэффициент воздействия на рынок и коэффициент устойчивости рынка следует рассчитывать как среднее арифметическое этих коэффициентов по всем выпускам государственных облигаций, что отражает среднюю скорость восстановления на рынке нормальных рыночных условий после совершения сделки.

Точный расчет показателей ликвидности может быть осуществлен только на основе данных об основном режиме торгов на рынке ГКО-ОФЗ без рассмотрения периода закрытия и внесистемной сессии, что вызвано особенностями ценообразования на этом рынке.

Использование показателей ликвидности рынка ГКО-ОФЗ представляется целесообразным при мониторинге его состояния, который осуществляют государственные органы и участники рынка. 3. Основными характеристиками современного состояния рынка ГКО-ОФЗ применительно к структуре инвесторов, кругу финансовых инструментов и видам существующих на рынке операций являются:

- превалирование среди инвесторов кредитных организаций;

- низкая доля (в отличие от зарубежных рынков государственных ценных бумаг) институциональных инвесторов, в особенности пенсионных фондов и страховых компаний;

- сложившаяся в результате новации структура финансовых инструментов;

- отсутствие на рынке индексируемых облигаций;

- наличие узкого спектра доступных для участников операций (отсутствие операций на возвратной основе).

Помимо этого необходимо отметить крайне высокую, доминирующую роль на этом рынке одного участника - Сбербанка России.

Вышеупомянутые особенности современного состояния рынка ГКО-ОФЗ представляются крайне полезными при определении государственными органами направлений его совершенствования, к которым относится и внедрение новых типов финансовых инструментов и операций.

4. Анализ различных сегментов рынка ГКО-ОФЗ и их ликвидности показал следующие особенности этого рынка: высокая степень сегментации рынка; наиболее ликвидны выпуски государственных облигаций, обладающие наибольшими объемами и размещенные среди широкого круга инвесторов.

Высокая степень сегментации рынка заключается в наличии большого количества основных сроков обращения государственных облигаций, а также в незначительном объеме по номиналу многих выпусков государственных ценных бумаг.

Самыми ликвидными облигациями среди существующих на рынке являются инвестиционные ОФЗ и ОФЗ-ФД, основными отличительными чертами которых являются большие размещенные объемы и широкий круг инвесторов.

Эти положения имеют как теоретическое, так и практическое значение. Они могут буть использованы при управлении внутренним государственным долгом, например, при определении параметров новых выпусков государственных облигаций.

5. На основе анализа зарубежного опыта развития рынков государственных ценных бумаг с учетом особенностей функционирования российского рынка были установлены основные факторы повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ:

- 127- повышение доверия к государству как высоконадежному заемщику;

- снижение сегментации рынка;

-стимулирование присутствия на рынке различных категорий инвесторов, обладающих разными потребностями, инвестиционными горизонтами и уровнем приемлемости риска.

Использование вышеперечисленных основных факторов повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ представляется крайне целесообразным и актуальным при выработке государственными органами стратегии управления внутренним государственным долгом и определении направлений дальнейшего развития рынка ГКО-ОФЗ.

6. На основе анализа зарубежного опыта определены наиболее актуальные для России аспекты проведения открытой последовательной стратегии управления внутренним государственным долгом (в рамках установленного объема внутреннего государственного долга), а именно: -распределение основных сроков обращения облигаций в соответствии с инвестиционными горизонтами участников рынка;

- эмиссия значительных по объему выпусков государственных облигаций;

- обеспечение прозрачности деятельности государства по выпуску его ценных бумаг (заблаговременное объявление детального календаря эмиссий, построение регулярных эмиссионных циклов).

Построение системы управления государственным долгом с учетом этих аспектов позволит наиболее эффективно удовлетворить потребности всех категорий инвесторов в финансовых инструментах различной срочности; простимулировать присутствие на рынке различных категорий инвесторов, обладающих разными потребностями, инвестиционными горизонтами и уровнем приемлемости риска; а также повысить предсказуемость действий государства как эмитента, что в результате снизит стоимость его заимствований.

7. Разработаны практические рекомендации по совершенствованию рынка ГКО-ОФЗ, направленные на повышение его ликвидности, среди которых наиболее важными являются:

- проведение открытой последовательной стратегии управления внутренним государственным долгом (в целях повышения доверия к государству);

- эмиссия индексируемых облигаций, ориентированных на институциональных инвесторов;

- возобновление операций РЕПО.

Вышеперечисленные рекомендации разработаны в соответствии с факторами повышения ликвидности рынка ГКО-ОФЗ.

Выпуск индексируемых по уровню инфляции облигаций может привлечь к данному рынку институциональных инвесторов, доля которых в его объеме достаточно низка. При этом целесообразно организовать вторичный рынок индексируемых облигаций и не вводить ограничения на круг их потенциальных владельцев.

Возобновление операций РЕПО на рынке ГКО-ОФЗ в условиях наличия узкого спектра существующих операций предоставит участникам рынка новые возможности по управлению собственными портфелями облигаций. Однако в отличие от предыдущих схем проведения этих операций в новой схеме следует предусмотреть возможность работы с ними всех участников рынка ГКО-ОФЗ, а не отдельных категорий.

Данные рекомендации обладают как теоретическим, так и практическим значением. Они могут быть полезны для государственных органов при определении направлений вложений средств пенсионной и страховой систем; при разработке новых видов операций, потребность в которых ощущается на рынке; а также при совершенствовании системы управления внутренним государственным долгом.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ермаков, Александр Ильич, 2002 год

1. Законодательные, нормативные и иные официальные документы

2. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 г. №145-ФЗ.

3. Временные правила инвестирования активов негосударственных пенсионных фондов. Утверждено Приказом Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Министерстве социальной защиты населения Российской Федерации от 15.12.1995 г. №90.

4. Генеральные условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 16.11.2000 г. №790.

5. Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 21.03.1996 г. №316.

6. Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций федеральных займов. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 15.05.1995 г. №458.

7. Инструкция Банка России от 01.10.1997 г. №1 "О порядке регулирования деятельности банков".

8. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 г. №117-ФЗ.

9. Положение о выкупе Министерством финансов Российской Федерации государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федеральных займов на вторичном рынке ценных бумаг. Утверждено Приказом Минфина России от 22.12.2000г. №115н.

10. Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утверждено Приказом Банка России от 15.06.1995 г. №02-125.

11. Ю.Постановление Правительства РФ от 20.05.1994 №498 "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий".

12. Правила размещения страховщиками страховых резервов. Утверждены Приказом Министерства финансов Российской Федерации от 22.02.1999г. №16н.

13. Правила размещения страховых резервов. Утверждены Приказом Федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью от 14.03.1995г. 02-02/06.

14. Проспект эмиссии купонных облигаций первого выпуска серии 01 ОАО "Аэрофлот российские авиалинии".

15. Проспект эмиссии купонных облигаций первого выпуска серии А1 ОАО "Татнефть" им. В.Д.Шашина.

16. Проспект эмиссии процентных облигаций 06 серии Акционерной компании "AJ1POCA" (ЗАО).

17. Проспект эмиссии процентных облигаций серии А-14-3 70.01 ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат".

18. Распоряжение Правительства Российской Федерации "О новации по государственным ценным бумагам" от 12.12.1998 г. №1787-р.

19. Требования к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов. Утверждены Приказом Инспекции НПФ от 24.01.2001г. №6.

20. Условия выпуска облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от 18.08.1998 г. № 37н.

21. Условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от 24.11.2000 г. № ЮЗн.

22. Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с переменным купонным доходом. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от2212.2000 г. № 112н.

23. Условия эмиссии и обращения облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом. Утверждены Приказом Министерства финансов РФ от1608.2001 г. № 65н.

24. Федеральный закон "О налоге на операции с ценными бумагами" от 12.12.1991 г. №2023-1.

25. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 г. №39-Ф3.

26. Федеральный закон "О федеральном бюджете на 2000 год" от 31.12.1999 г. №227-ФЗ.

27. Федеральный закон "О федеральном бюджете на 2001 год" от 27.12.2000 г. №150-ФЗ.

28. Федеральный закон "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" от 02.12.1990 г. №394-1.

29. Федеральный закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29.07.1998г. №136-Ф3.

30. Книги, монографии, диссертации

31. Алексанян В.М. Операции Центрального банка на открытом рынке как наиболее эффективный инструмент денежно-кредитной политики: Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 2000 г. - 22 с.

32. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. -352 с.

33. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991. - 160 с.

34. Вавилов Ю.Я. Государственный долг: Учебное пособие для ВУЗов. М.: Издательство "Перспектива", 2000. - 101 с.

35. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.-1008 с.

36. Головачев Д.Л. Государственный долг, теория, российская и мировая практика. М.: ЧеРо, 1998. - 176 с.

37. Государственные краткосрочные облигации: теория и практика рынка. /А.В.Захаров, М.А.Сарчев и др. М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1994.-300 с.

38. Количественные методы финансового анализа. /Под ред. С.Дж.Брауна и М.П.Крицмена: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.

39. Корищенко К.Н. РЕПО как эффективный инструмент управления ликвидностью банковской системы: Дис. канд. экон. наук. Спб., 1999. -120 с.

40. Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов. /Под. ред. Е.Ф. Жукова — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. 111 с.

41. Маршалл Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1998. 784 с.

42. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Издательство "Перспектива", 1995. - 550 с.

43. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. -М.: "Экзамен", 2000. 768 с.44,Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. М.: "КомпьюЛог", 1998. - 488 с.

44. Российский рынок государственных ценных бумаг. /Под. ред. М.Ю. Алексеева Лондон: Изд-во "Евромани Пабликейшнз ПиЭлСи", 1997. - 235 с. (авторское право - Московская межбанковская валютная биржа).

45. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М.: ИНФРА-М, 1996. 304 с.

46. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000. - 312 с.

47. Рынок ценных бумаг: Учебник. /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998. - 352 с.

48. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под.ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 448 е.: ил.

49. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.-288 с.

50. Рэй К.Э. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.-600 с.

51. Селюков А.Д. Государственный и муниципальный кредит: Правовое обеспечение. М.: Право и закон, 2000. - 64 с.

52. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. - М.: Изд-во "Перспектива": Издательский дом "ИНФРА-М", 1997, 328 с.

53. Симановский А.Ю. Финансово-банковский сектор российской экономики: вопросы формирования и функционирования. /Отв. ред. д.э.н. проф. Ю.Б.Рубин. -М.: "СОМИНТЭК", 1995. 192 с.

54. Стиглиц Д.Ю. Экономика государственного сектора. /Пер. с англ. М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-М, 1997. - 720 с.

55. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. 6-е изд.: пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997. - VIII+648 с.

56. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - XXVIII, 932 с.

57. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги: Учебное и справочное пособие (2-е изд.). М.: ИНФРА-М, 1995. - 240 с.

58. Хелферт Э. Техника финансового анализа. /Пер. с англ. под ред. Л.П.Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663 с.

59. Ценные бумаги: Учебник. /Под. ред. В.И.Колесникова, В.С.Торкановского. -М.: Финансы и статистика, 1999.- 416 с.

60. Статьи и материалы периодической печати

61. Алехин Б. Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг. //Рынок ценных бумаг. 2001. - №20 (203). - С.20-30.

62. Астанин Э. Концептуальные вопросы развития инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг. //Рынок ценных бумаг. 2001. - №8 (191). -С.22-26.

63. Бюллетень фондового рынка Банка России от 03 августа 1998 г.

64. Бюллетень фондового рынка Банка России от 22 июня 2001 г.

65. Бюллетень фондового рынка Банка России от 29 июня 2001 г.

66. Бюллетень банковской статистики Банка России. 2001. - №8 (99) - С.71, 81.

67. Годовой отчет Московской межбанковской валютной биржи за 2000 год.

68. Захаров А. Корпоративные облигации источник средств для модернизации экономики. //Время МН. - 2001. - 11 июл.

69. Захаров А. России необходима долгосрочная программа развития фондового рынка. //Известия. -2001. 19 апр.71.3латкис Б. Что нас ждет на рынке государственного долга. //Рынок ценных бумаг. 2000. - №14 (173). - С.25-28.

70. Кулак Р., Храпченко Л. Обзор конъюнктуры рынка ГКО/ОФЗ/ОБР за 1999 г. //Рынок ценных бумаг. 2000. - №2 (161). - С. 16-21.

71. Ладыгин Д. Минфин теряет рынок облигаций. //Коммерсант Daily 2001. -29 мар.

72. Мазурин Н. Новые планы Минфина. //Ведомости. 2002. - 8 фев.

73. Пономарев Д. Тихий омут ГКО. Бывший сверхспекулятивный рынок ждет спроса со стороны новых инвесторов. //Независимая газета. 2001. - 03 апр.

74. Сафронов Б. Сбербанк исправился? Самый удачный аукцион для Минфина. //Ведомости. 2001. - 9 авг.

75. Эпштейн Е. Запад верит в ГКО. Так думают в Центробанке. //Ведомости. — 2001.-20 сен.

76. Ядров А. Бумаги новые, проблемы старые. //Рынок ценных бумаг 1999. — №6 (141). - С.55-56.1. Зарубежная литература

77. Annual Report 2000 /Belgium Ministry of Finance, Treasury Administration Department — June 2001.

78. Bank of Canada Banking and Financial Statistics /Bank of Canada January 2001.

79. Broker G. Government securities and debt management in the 1990s /Organisation for economic co-operation and development 1993.

80. Collateral in wholesale financial markets: recent trends, risk management and market dynamics /Bank for International Settlements March 2001.

81. Danish government securities 1998 /Danmarks Nationalbank 1998.

82. Debt and Equity Market Series: Government Bonds /ВРР Financial Publishing. -Great Britian, Hampshire: Ashford Colour Press, 1993.

83. Delivery versus payment in securities settlement systems /Bank for International Settlements September 1992.

84. Developing government bond markets: a handbook /The World Bank, International Monetary Fund 2000.

85. Engle R., Lange J. Measuring, Forecasting and Explaining Time Varying Liquidity in the Stock Market /University of California, San Diego Discussion Paper 97- 12R- November 1997.

86. Fleming M.J. Measuring Treasury Market Liquidity /Federal Reserve Bank of New York-June 2001.

87. Gilt REPO Code of Best Practice /Bank of England August 1998.

88. Gilt Review 1999-2000 /UK Debt Management Office August 2000.

89. Gravelle T. Liquidity of the government of Canada securities market: stylised facts and some market microstructure comparisons to the United States treasury market, Financial Markets Department /Bank of Canada 1999.

90. Harris M. Liquidity, Trading Rules, and Electronic Trading System /Monograph Series of Finance and Economics, NYU Salomon Center 4 1990.

91. How should we design deep and liquid markets? The case of government securities /Bank for International Settlements October 1999.

92. Jones Ch.M., Kaul G., Lipson M.L. Transactions, Volume, Volatility //Review of Financial Studies 7 1994.

93. Karpoff J.M. The Relation between Price Changes and Trading Volume: A Survey //Journal of Financial and Quantitative Analysis 22 1987.

94. Kopcke R.W., Kimball R.C. Inflation-Indexed Bonds: The Dog That Didn't Bark //New England Economic Review January/February 1999.

95. Kyle A.S. Continuous Auctions and Insider Trading //Econometrica, Vol. 53, No 6, 1985.

96. Market Liquidity: Research Findings and Selected Policy Implications. Report of a Study Group established by the Committee on the Global Financial System of the central banks of the Group of Ten countries /Bank for International Settlements May 1999.

97. Muranaga J. Dinamics of market liquidity of Japanese stocks: An analysis of tick-by-tick data of the Tokyo Stock Exchange /Bank of Japan 1999.

98. Muranaga J., Shimizu T. Market microstructure and market liquidity /Bank of Japan 1999.

99. Recommendations for securities settlement systems /Bank for International Settlements, International Organization of Securities Commission November 2001.

100. Securities Lending Transactions: Market Development and Implications / International Organization of Securities Commissions, Bank for International Settlements July 1999.

101. Stigum M.L. The REPO and Reverse Markets USA, Dow Jones-IRWIN, Homewood, Illinois. - 1989.

102. Structure of Government Securities markets: Table of questionnaire results / Bank for International Settlements May 1999.

103. The handbook of fixed income securities /Frank J. Fabozzi, editor 5th ed. -IRWIN Professional Publishing, 1997.

104. The Single Monetary Policy in Stage Three: General documentation on Eurosystem monetary policy instruments and procedures /European Central Bank- November 2000.

105. The Monetary Policy of the ECB /European Central Bank Germany, Frankfurt am Main, 2001.

106. Treasury Bulletin /U.S. Treasury December 2000.

107. Список источников Internet

108. Официальная Интернет-страница Банка международных расчетов (Bank for International Settlements) http://www.bis.org

109. Официальная Интернет-страница Европейского Центрального банка (European Central Bank) http://www.ecb.int

110. Официальная Интернет-страница международного рейтингового агентства Стандард энд Пурз (Standard&Poor's) http://www.standardandpoors.com

111. Официальная Интернет-страница Министерства финансов Российской Федерации http://www.minfin.ru

112. Официальная Интернет-страница Московской межбанковской валютной биржи http://www.micex.ru

113. Официальная Интернет-страница Центрального банка Российской Федерации http://www.cbr.ru